公司经营表现稳健,增速符合此前预期。2019Q1-Q3公司实现营收148.96亿元,同比增长11.22%,Q3实现营收50.61亿元,同比增长11.36%,公司经营表现较为稳健。根据奥维云网数据显示,Q3国内市场小家电行业零售额增速小幅下滑,市场需求略显疲软。公司作为国内炊具行业龙头,行业领先地位依旧,凭借着日益丰富的产品矩阵和完善的渠道布局,Q3公司实现稳健增长,表现明显优于行业。公司传统品类如电饭煲等保持领先优势,新业务如厨卫电器、厨房工具和环境家居电器均取得较快发展。内销市场,受益于消费升级和公司日益丰富的产品品类,Q3预计实现近10%收入增速;外销市场,受益于SEB订单的持续转移,Q3预计维持在10%以上稳定增长。 费用管控效果彰显,盈利能力略有提升。19Q1-Q3公司实现利润总额16.14亿元,同比+16.91%,归母净利润12.48亿元,同比+13.04%。单季度来看,19Q3公司实现毛利率30.48%,同比+0.40pct,或受益于原材料价格下行及汇率贬值影响。费用方面,19Q3公司费用管控效果彰显,四项期间费用率合计19.39%,同比-0.55pct。细分费用来看,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为15.65%、1.69%、-0.48%、2.54%,同比分别+0.06pct、-0.14pct、-0.42pct、-0.06pct,其中财务费用下降明显,主要系银行存款利息收入有所增加。综合影响下,Q3实现归母净利率8.11%,同比+0.08pct。公司经营活动现金流优异,Q3实现经营活动现金流净额2.16亿元,同比+124.72%。 行业领先地位依旧,长期稳健发展可期。公司专注炊具及厨房小电,行业领先地位依旧。公司除SUPOR外,陆续引入SEB旗下Krups、Lagostina和WMF等高端品牌,完善品牌矩阵,实现不同消费群体的全面覆盖。公司深耕炊具和小家电的同时积极拓展厨房大电、环境家居电器等与已有优势品类相关性较高的新品类,持续升级产品结构。渠道上,线下完善三四线销售网络,低线市场网点数量近年来快速提升,线上持续提升电商专业化运营。随着未来与SEB集团协同效应逐步加深,公司长期稳健发展可期。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE分别为31/27/23倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。考虑年底估值切换,我们上调目标价至80元(原目标价:73元),对应20年28倍PE,公司作为小家电龙头,经营发展稳健,业绩确定性较高,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

Q3经营表现符合预期,内销市场表现亮眼。2019Q1-Q3公司实现营业总收入68.27亿元,同比增长9.19%;19Q3公司实现营收27.83亿元,同比增长11.84%。外销方面,公司作为小家电ODM出口龙头,Q3外销业务保持稳健发展;内销方面,国内小家电市场前景广阔,公司正逐步加码国内市场,战略上将内销业务地位提升至与海外业务并重,组织架构上由公司总裁担任国内品牌事业部负责人,表明公司内销业务发展的决心。目前公司在国内市场已形成摩飞、东菱、Barsetto及鸣盏等多品牌矩阵,Q3推出加湿暖风机、电热饭盒等新品,我们预计内销表现延续上半年(同比+28.88%)高增态势,Q3增速或超40%。目前公司内销业务收入贡献占比相对有限(19H1:18.84%),但凭借ODM积累的研发优势、成本管控能力及差异化渠道布局,未来或复制摩飞网红单品的成功,内销业务有望成为公司增长主要驱动力。 盈利能力提振明显,经营现金流优异。19Q1-Q3公司实现利润总额6.10亿元,同比+43.82%,归母净利润5.19亿元,同比+44.88%。单季度来看,19Q3公司毛利率25.64%,同比+4.17pct,或得益于公司产品盈利能力提升、内部管理优化及汇率贬值影响。费用方面,19Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.92%、5.19%、-1.96%和2.98%,同比分别+1.48pct、+0.47pct、-0.11pct和+0.32pct,其中销售费用率提升明显,主要系公司销售人员奖金及广告宣传费有所加大。综合下,Q3实现归母净利率10.00%,同比+1.17pct。公司经营现金流优异,Q3实现经营活动净现金流5.89亿元,同比+147.07%。 内销外销并重发展,自主品牌持续发力。公司逐步加码内销市场,与海外业务并重发展。公司已形成摩飞、东菱、Barsetto及鸣盏等多品牌矩阵,目前国内销售自主品牌占比60%-70%左右,凭借着ODM积累的丰富的产品研发设计能力及差异化渠道布局,公司自主品牌有望实现快速增长。据公司公告,预计19全年摩飞收入有望实现翻倍增长,东菱在产品和策略上正处调整期,增长较为平稳。自主品牌综合毛利率高于公司整体,尤其摩飞产品超过40%,未来随着公司加码内销市场,自主品牌有望持续发力,助力公司营收和盈利双增。 投资建议:公司作为小家电龙头,外销业务平稳发展,内销业务逐步发力,凭借丰富的研发设计能力及差异化渠道布局,将成为公司增长驱动力。基于此,我们上调公司19/20/21年EPS预测分别至0.84/0.98/1.10元(原预测值:0.75/0.85/0.93元),对应PE分别为19/17/15倍。参考行业可比公司估值,上调目标价至18元(原目标价13元),对应20年18倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销业务拓展不及预期。

营收延续稳健增长,多元化渠道布局完善。2019Q1-Q3公司实现营业总收入62.55亿元,同比+15.02%;19Q3公司实现营业总收入20.68亿元,同比+14.98%,收入延续稳定增长态势。近年来公司坚持推进“价值登高”战略,充分扩展产品品类,产品结构持续升级。19年上半年公司推出的免洗破壁机、蒸汽饭煲等高端新品投放市场效果良好,为公司注入增长活力。根据公司披露,在剔除去年三季度因线上部分业务确认收入的时点变化因素外,公司已连续6个季度实现收入15%左右的双位数高质量增长,稳健经营特性尽显。渠道方面,公司目前已基本形成覆盖各级圈层市场的立体化渠道网络,深入探索新零售渠道建设,努力实现线上线下融合发展,同时保持电商渠道优势,线上业务依旧保持较快增长。 毛利率提升显著,现金流状况良好。19Q1-Q3公司实现利润总额7.13亿元,同比+9.26%,归母净利润6.18亿元,同比+8.54%,扣非归母净利润5.83亿元,同比+25.20%,扣非归母净利润增长亮眼。单季度来看,19Q3公司实现毛利率32.35%,同比+1.23pct,我们认为主要受益于报告期内原材料价格下行以及公司产品结构升级。费用方面,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为13.32%、4.60%、-0.13%、3.28%,同比分别-0.91pct、+1.18pct、+0.66pct、-0.81pct,其中管理费用率上涨明显主要系管理人员工资及相应办公差旅增加所致。现金流方面,19Q3公司经营净现金流7.45亿元,同比+282.40%,现金流大幅提升主要系本期收入增加正常回款所致。 内外销市场齐发力,关联交易贡献收入增量。内销市场方面,公司在小家电行业深耕多年,稳居行业龙头地位。九阳坚持技术创新及价值营销,不断进行品类扩张和产品结构升级,公司目前已实现从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。海外市场方面,九阳与SharkNinja开展深度战略合作,借助对方品牌及自有渠道的优势推动海外业务迅速发展。其中公司凭借现有优势技术为Ninja研发及代工生产的Foodie系列空气炸锅在美国市场销售良好,2019年上半年公司凭借该项目实现外销收入2.6亿元。随着未来关联交易的增加以及合作进一步深入,预计将为公司营收增长贡献较大增量。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为1.11/1.27/1.44元,对应PE分别为19/16/15倍。2019年公司产品和渠道升级的效果望进一步显现,料理机有望持续高增,九阳携手Shark实现生活电器品类拓张,随着渠道持续深耕,未来发展值得期待。基于以上,维持公司目标价28元,对应19年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。

Q3经营表现符合预期,海外市场延续快增态势。19Q3实现营业总收入499.16亿元,同比增长4.56%,受海尔电器资产置换业务完成(以物流业务置换净水业务)影响,公司营收增速较Q2小幅放缓。剔除物流出表影响后,公司Q3营收同比增长9.1%,前三季度同比增长9.5%,主要得益于内外销业务稳健发展。国内市场,公司主要品类市场领先地位依旧,根据中怡康数据显示,1-9月公司冰箱、洗衣机、空调、热水器及厨电线下零售额份额分别提升+1.4pct、+2.7pct、+0.7pct、+1.9pct、+0.8pct,冰洗保持行业第一且领先优势持续扩大,线上各品类均实现不同幅度的份额提升。海外市场,公司前三季度海外收入同比增长25%,各区域实现全面增长,北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增长+11.6%、+224.5%、+14.1%、+22.4%、+9.7%、+3.2%和+9.2%,其中欧洲增速大幅领先,主要受今年Candy并表影响。公司海外收入贡献占比47%,近100%来自自有品牌,外销市场成为公司增长的主要驱动力。 资产置换贡献投资收益,单季度净利率显著提升。19Q1-Q3公司实现利润总额132.22亿元,同比+44.54%;归母净利润77.73亿元,同比增长26.16%。单季度来看,Q3公司实现毛利率29.06%,同比+0.10pct,与同期基本持平略增。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.40%、4.71%、0.86%和3.44%,同比分别-0.38pct、+0.23pct、+0.28pct和+0.18pct,公司各项费用率较为平稳。Q3公司实现投资收益42.31亿元,同比+820.67%,主要系海尔电器物流业务出表贡献一次性大额收益。受物流出表影响(贡献归母净利润14.4亿元),Q3公司归母净利润同比增长90.96%。综合影响下,公司Q3实现归母净利率5.25%,同比+2.38pct。 全球化、高端化、智能化战略助力公司持续发展。全球化方面,公司海外布局完善,各大区域均实现不同程度的正向增长,海外市场延续前期快速增长态势,成为公司重要增长驱动力。高端化方面,公司高端品牌卡萨帝加速增长,Q3卡萨帝品牌收入增长42%,万元以上冰箱和洗衣机市场份额高达40.6%和76.8%,高端市场领先地位依旧。智能化方面,公司更名海尔智家,将主攻业务从传统家电向智慧家庭转型,持续推进智慧门店建设,落地“5+7+N”全屋智慧场景解决方案。Q3海尔智家001号体验中心正式在上海开业,单月累计销售收入达2000万元,平均客单价40万元。公司全球化、高端化、智能化战略有序推进,助力公司未来稳健发展。 投资建议:考虑到海尔电器资产置换贡献高额归母净利润,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测至1.44/1.48/1.58元(前值:1.28/1.41/1.56元),对应PE分别为11/10/10倍。公司全球化布局领先,海外市场保持稳健增长态势;高端战略顺利推进,卡萨帝品牌在高端市场份额领跑;智能化解决方案落地,引领场景方案替换产品的转型。公司三大战略有序推进,助力未来持续发展。维持目标价20元,对应20年14倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

Q3收入端略有承压,自主品牌表现亮眼。2019Q1-Q3公司实现营业总收入42.12亿元,同比-1.19%;19Q3公司实现营业总收入14.17亿元,同比-1.61%。 公司以自主品牌与贴牌加工双轮驱动,国内外市场并重发展。外销市场,公司外销业务占比超过五成,Q3预计受中美贸易摩擦影响,外销收入延续上半年小幅下滑态势。公司已在越南和泰国建厂,预计能够在一定程度上缓解贸易风险,且利于公司有序拓展海外业务,助力公司外销后续回暖;内销市场,公司坚持高端定位,通过创新发展细致化产品,积极拓展新品类。目前公司自主品牌矩阵已初步形成,或驱动内销稳健发展。我们预计Q3内销整体小幅微增,自主品牌或实现双位数增长。 研发投入持续加码,盈利能力稳步提升。19Q1-Q3公司实现利润总额4.55亿元,同比+17.53%,归母净利润3.82亿元,同比+12.98%,利润增速表现优于收入。单季度来看,19Q3公司实现毛利率27.48%,同比提升2.73pct,或受益于原材料价格下行的成本红利、公司产品结构的优化及汇率贬值。费用方面,公司精细化运营效果显现,经营效率得到大幅提升。细分来看,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.42%、4.00%、-2.74%、5.63%,同比分别-1.34pct、-0.52pct、+0.44pct、+2.10pct,其中研发费用率提升明显,主要系公司注重研发创新,加大新品开发投入。综合影响下,Q3公司实现归母净利率10.34%,同比提升1.03pct,盈利能力稳步提升。 自主品牌矩阵形成,线上渠道调整蓄力。公司在国内市场坚持高端定位,已形成“莱克”、“碧云泉”、“吉米”多品牌矩阵。公司坚持“设计创新、品类创新、科技创新、精密制造”的精品战略,研发投入逐步加码。渠道方面,公司加强多元布局,线下:注重低线城市渠道下沉,KA门店、专卖店及地方家电多渠道并进,19年全年计划新开200家专卖店;线上:根据公司调研,渠道正处调整,公司正按品牌进行店铺和团队的拆分。线上渠道的理顺有助于公司明晰各个品牌定位,针对品牌特性进行相应的销售推广与运营,助力公司自主品牌逐步发力。 投资建议:考虑外销贸易风险及内销市场略显疲软,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至1.18/1.30/1.43元(前值:1.23/1.37/1.52元),对应PE分别为19/17/16倍。公司专注家居清洁健康领域,以自主品牌和贴牌生产双轮驱动。外销市场海外建厂规避风险助力拓展外销业务;内销市场自主品牌逐步发力,加码研发积极拓展新品。公司内外销市场并重,有望驱动公司稳健发展。参考行业可比公司估值,给予目标价24元,对应19年20倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;自主品牌发展不及预期。

Q3经营环比改善,渠道调整效果初显。2019Q1-Q3公司实现营业总收入27.20亿元,同比-3.51%;19Q3公司实现营业总收入9.95亿元,同比-0.80%,相较上半年公司Q3收入增速环比改善明显,主要系当前线下渠道调整基本完成,前期负面因素逐步消退。产品方面,公司主要产品电动剃须刀、电吹风仍保持竞争优势,另外,公司品类拓展进程较为顺利,上半年发布了延长线排插及健康秤等新品,目前已初具规模。渠道方面,当前电商渠道为公司主要销售渠道,根据半年报披露,19H1线上销售占主营业务收入的55.80%。另外,公司积极探索新零售模式,加强线上线下渠道融合。随着后续线下渠道调整到位,公司经营有望持续改善。 毛利率同比小幅下滑,研发投入持续加码。2019Q1-Q3公司实现利润总额7.01亿元,同比-15.19%,归母净利润5.30亿元,同比-14.55%。受上半年推出毛利率较低的新品影响,公司毛利率略有下滑,单季度来看,19Q3公司实现毛利率39.63%,同比-0.43pct。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为8.59%、3.37%、-0.14%和1.87%,分别同比+0.59pct、+1.06pct、+0.28pct和+0.58pct。报告期内公司加大广告投放力度,积极进行渠道调整,导致销售费用率提升明显。此外公司坚持技术创新,持续加码研发投入,研发费用率进一步提升。综合影响下,Q3实现归母净利率19.45%,同比下降2.72pct。现金流方面,Q3公司实现经营性活动现金流净额0.64亿元,同比+36.04%,相比去年同期有所改善。 多重战略逐步落实,未来经营改善可期。公司所处的个人护理行业竞争激烈,2019年公司加强研发投入与创新,推进小家电市场多元化布局。一季度推出智能健康称和延长线插座等新品类小家电,新品培育期表现尚可。下半年有望推出电动牙刷,新品类拓张料将贡献收入新增量。此外,公司逐步发力海外市场,推进飞科品牌在海外市场的拓展,以跨境电商作为突破口,进军海外主要零售渠道,逐步以品牌经销商替代贴牌客户。同时,公司也在大力扩充自有产能,降低产品外包生产比例。继去年开启松江和芜湖个护生产基地后,公司已开始建设浙江丽水丽景园产业基地,增加企业规模优势。在多重动力驱动下,公司未来经营改善可期。 投资建议:考虑渠道增速略有放缓,我们调整公司19/20/21年EPS分别为1.78/1.84/1.95元(原预测值:1.95/2.02/2.14元),对应PE分别为19/19/18倍。公司前期受到线下渠道调整影响,预计将于今年下半年逐步恢复,中长期来看,品类多元化和国际化发展战略逐步落实。参考行业可比公司估值,调整目标价至39元(原目标价48元),对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。

收入保持稳定增长,渠道效率优化明显。2019Q1-Q3公司实现营收2209.18亿元,同比增长7.37%,Q3实现营收671.48亿元,同比增长6.36%。在行业整体低迷的背景下,公司营收保持稳定增长,业务多元化效果显著,在空调、冰箱、洗衣机和小家电等领域均保持行业领先地位。分板块来看,在空调行业整体承压背景下,Q3公司暖通空调板块相较上半年略有降速;洗衣机板块,受益于小天鹅吸并之后协同优势更加明显,洗衣机板块Q3实现加速增长;小家电板块,在去年同期基数较低的基础上,Q3呈现恢复性增长。渠道方面,公司积极推进渠道扁平化改革,缩减层级提升效率。线上渠道公司与天猫京东等第三方电商平台达成战略协议,并开启网批模式,直接对接零售终端;线下渠道缩减渠道层级,积极拓展和构建新零售渠道,同时打造线上线下数据融合,整体渠道效率提升成效显著。 利润增速亮眼,盈利能力大幅提升。2019Q1-Q3公司实现利润总额261.08亿元,同比+14.96%,归母净利润213.16亿元,同比+19.08%。单季度来看,Q3实现归母净利润61.29亿元,同比+23.48%,利润增速略超预期,主要系报告期内小天鹅吸并之后并表贡献利润所致。19Q3公司实现毛利率、净利率分别为28.20%、9.38%,同比分别+0.72pct、+0.97pct,盈利能力提升明显,我们认为主要得益于原材料成本下降、产品结构升级、汇率贬值以及“T+3”高效运行模式带来的生产效率提升等。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.08%、3.14%、3.65%,分别同比+0.29pct、-0.46pct、-0.20pct,得益于公司内部经营管理效率提升,管理费用率下降明显。 战略方向清晰,长远发展值得期待。公司作为家电行业全品类全产业链的龙头,全球化、智能化、数字化战略稳步推进。公司当前品类多元化协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。全球布局方面,公司协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营,正逐步向全球化科技集团迈进。渠道方面,在行业需求持续承压的背景下,公司积极推动渠道变革,缩减渠道层级,提升内部运营效率。此外,公司今年试点网批模式,即通过美云销或美的官方商城直接对接零售终端,线上渠道直接对接公司,流通层级较短。未来随着渠道变革逐渐完成,公司整体渠道效率预将迎来进一步提升。 投资建议:我们略微上调公司19/20/21年归母净利润预测为240.18/271.47/308.64亿元(原预测值为:227.29/256.91/292.34亿元),对应PE分别为15/14/12倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。维持目标价62元,对应20年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。

经营表现符合预期,营收降幅有所收窄。19Q1-Q3公司实现营收270.10亿元,同比下滑6.24%,Q3实现营收80.60亿元,同比下滑4.48%。据产业在线数据显示,内销市场:白电普遍延续前期疲软态势,家用空调受促销放量及气候等多因素影响,Q3内销量同比下滑2.9%,相较于Q2降幅小幅扩大,冰洗表现平淡,7-8月内销量分别同比-0.7%及+0.6%;外销市场:白电普遍呈正增长态势,7-8月空调、冰箱和洗衣机出口量同比增速分别为+4.9%、+6.7%和+11.5%。受行业影响,我们预计公司空调内销略有承压,冰洗外销保持良好态势。综合影响下,公司Q3营收增速表现延续下滑态势,但降幅较Q2有所收窄。 盈利能力小幅提振,非流动资产处置损益影响扣非后表现。19Q1-Q3公司实现利润总额15.18亿元,同比增长16.05%,归母净利润13.49亿元,同比增长17.62%,扣非后归母净利润10.98亿元,同比增长9.58%。扣非后归母净利润涨幅收窄,主要系Q3单季度非经常性损益下非流动资产处置损益达1.48亿元,带动Q3扣非后归母净利润同比下滑。单季度来看,19Q3公司实现毛利率20.52%,同比+0.49pct,或受益于原材料价格下行及汇率贬值影响。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为16.31%、1.51%、0.07%、2.48%,分别同比+0.82pct、+0.15pct、-0.16pct、+0.42pct。综合影响下,19Q3公司实现归母净利率4.83%,同比+0.62pct。 海信日立并表完成,助力公司未来发展。公司于2019年9月30日起将海信日立纳入合并报表范围,截至三季报海信日立资产负债表已并入,利润表及现金流量表将于10月起并入。2019年前三季度海信日立实现营收同比增长12.52%,归母净利润同比增长19.17%。海信日立在中央空调领域市场份额领先,与格力、美的、大金跻身国内中央空调第一阵营。并表完成后,报表质量有望显著提升。此外,借助海信日立在中央空调的领先地位,公司白电领域布局日益完善,有望持续发挥协同效应,助力公司营收和盈利能力的提升。 投资建议:考虑到白电内销市场略显疲软,我们略微下调公司19/20/21年EPS预测至1.18/1.28/1.38元(前值:1.20/1.34/1.49元),对应PE分别为10/9/8倍。海信日立并表完成,公司产品结构持续优化,白电布局日益完善,叠加公司内部组织架构改善,运营效率和能力有望提升,公司未来发展可期。维持目标价17元,对应20年13倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。

经营表现稳中向好,新能源汽零占比持续走高。19Q1-Q3公司实现营收86.21亿元,同比+4.30%,Q3实现营收27.90亿元,同比+4.29%,公司经营表现稳中向好。分业务来看,制冷业务板块:下游家电产品结构升级明显,高能效变频空调的市场份额稳步提升,助力公司Q3制冷板块收入环比改善;汽零业务板块:公司已成为大众、戴姆勒、宝马等新能源汽车的供应商,Q3新获美国通用汽车电子水泵近10亿订单。此外公司重要合作伙伴特斯拉上海工厂已正式宣布投产(年产25万辆),预计至2020年中量产9.6万辆汽车。公司与知名汽车厂商保持良好合作关系,随着新能源车市场需求逐步释放,公司新能源汽零业务或实现快速增长,根据公司公告19H1新能源汽车业务收入占汽零板块比重达到43%,2020年该比例将提升至50%以上。 盈利能力持续改善,坚持创新加码研发。19Q1-Q3公司实现利润总额12.72亿元,同比+2.26%,归母净利润10.56亿元,同比+3.22%。单季度来看,19Q3公司实现毛利率29.64%,同比+1.05pct。公司毛利率提振明显,或受益于公司内部管理的完善及业务结构的优化。费用方面,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.80%、5.16%、-1.54%和5.05%,分别同比-1.40pct、-0.23pct、+0.78pct 和+0.79pct,其中研发费用率明显增长主要系公司坚持技术创新,持续加码空调零部件、微通道及电动汽车热管理等领域的研发投入,财务费用率提振明显主要系汇兑收益减少。综合影响下,Q3实现归母净利率13.02%,同比+0.08pct。 制冷+汽零双轮驱动,未来持续成长可期。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年,具备明显的产品及技术优势,电子膨胀阀、四通换向阀等产品市占率位居全球第一。制冷部件领域,受益于消费升级及空调新能效标准即将落地,公司电子膨胀阀的需求料将迎来明显释放,助力制冷部件业务持续稳步发展;汽零部件领域,公司长期布局的新能源汽车表现强劲,预计2020年新能源汽车业务规模将超过传统车业务。凭借多年积累的技术优势和规模效应,公司的制冷和汽零业务均将稳步增长,双轮驱动,未来发展可期。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS 预测分别为0.49/0.57/0.66元,对应PE 分别为29/25/21倍。考虑到新能源车汽零业务开始逐步放量,料将成为公司未来增长主要驱动力,参考行业可比公司估值,上调目标价至17元(原目标价15元),对应20年30倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。

事项:公司发布2019年三季报,19Q1-Q3公司实现营业总收入11.42亿元,同比增长22.38%;归母净利润3.05亿元,同比增长23.12%。单季度来看,19Q3公司实现营业总收入4.38亿元,同比增长18.05%;归母净利润1.22亿元,同比增长20.37%。 评论:Q3公司经营表现稳健,新品拓展有序推进。19Q1-Q3公司实现营收11.42亿元,同比增长22.38%,Q3实现营收4.38亿元,同比增长18.05%。集成灶作为厨电新兴品类,凭借着功能多样、价格优惠等优势,2019年以来依旧保持逆势增长态势,根据中怡康数据显示,2019年1-8月集成灶行业零售额约90亿元,同比增长23%,受今年宏观经济影响增速较2018年全年(同比+44%)有所下滑。与此同时,基于行业较快增长吸引了诸多企业入局,行业的竞争愈加激烈,截至8月集成灶市场(线上+线下)参与品牌数达220个(2018年205个)。公司作为集成灶行业的龙头,19年以来稳步推进多元渠道建设,坚持技术创新和新品研发,Q3新上线集成灶A系列(A6/A7/A8三大系列7款产品)助力产品结构持续升级,行业市场份额依旧领先。Q3公司受行业影响,营收增速较上半年略有放缓,整体表现依旧稳健。 Q3净利率小幅提升,经营现金流优异。19Q1-Q3公司实现利润总额3.56亿元,同比+22.74%,归母净利润3.05亿元,同比+23.12%。单季度来看,19Q3公司实现毛利率50.85%,同比-0.68pct。费用方面,19Q3公司期间费用管控获效,四项费用率合计16.94%,同比-1.29pct。细分来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.00%、4.75%、-0.33%和2.52%,分别同比-1.41pct、-0.20pct、+0.14pct和+0.18pct,其中研发费用率提升较为明显,主要系公司坚持技术创新,持续加码研发投入。综合影响下,Q3实现归母净利率27.91%,同比+0.54pct。Q3公司实现经营性活动现金流净额2.48亿元,同比+123.41%,表现尤为亮眼。 多元渠道优化布局,110项目助力持续发展。公司渠道布局持续优化,2019年以来在一二线市场加快KA门店进驻,三四线市场拓展零售终端的同时升级原有经销门店,持续优化商业网络。此外,公司与建材连锁商场、电商渠道等展开积极合作,多元渠道并行发展。受电商渠道快速发展及上年末收回经销商货款信用额度影响,公司应收账款较2018年底增长152.13%。公司坚持技术创新,Q3推出A系列集成灶新品,持续优化产品结构。目前110万台集成灶及高端厨房电器产品项目完成竣工验收,将推进公司从传统制造方式向智能化、自动化和信息化转型升级,提升生产效率和产品质量,助力营收规模和盈利能力齐增。 投资建议:考虑费用管控略有成效,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至0.70/0.83/1.00元(前值为0.69/0.82/0.99元),对应PE分别为19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。基于以上,维持目标价16.4元,对应20年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期.

营收表现超市场预期,多元业务拓展顺利。2019H1公司实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%,Q2实现营业收入567.49亿元,同比增长10.38%,营收表现超市场预期。2019年空调行业整体市场表现略显疲软,据奥维云网数据显示,家用空调市场零售额同比下滑1.4%,《暖通空调资讯》数据显示上半年中央空调市场同比下滑3.6%。空调业务仍为公司收入的主要贡献来源,在上半年行业景气度下滑的态势下,公司凭借着优质的产品品质和强大的渠道体系,空调业务收入实现逆势增长,19H1空调收入达793.25亿元,同比提升4.62%。公司积极拓展多元业务,生活电器和智能装备板块正逐步发力,H1分别贡献收入25.61亿元和4.15亿元,同比分别增长63.60%和16.70%,其中生活电器表现尤为亮眼,主要系晶弘冰箱并表影响。公司内外销售业务稳步增长,收入分别同比增长6.87%和0.87%。 受益于成本红利,Q2毛利率大幅提升。19H1公司实现利润总额 164.13 亿元,同比增长7.25%,归母净利润 137.50亿元,同比增长7.37%。19H1公司实现毛利率31.02%,同比提升1.00pct,Q2实现毛利率31.33%,同比提升1.95pct,受益于成本红利,Q2毛利率大幅提升。分板块来看,H1生活电器板块毛利率同比+11.16pct至28.20%,提振最为明显;空调板块毛利率同比+1.65pct至36.02%;智能装备经过前期蓄力盈利能力亦有所提升,同比+3.82pct至15.49%。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.00%、1.73%、-1.93%、3.15%,同比分别+3.84pct、-0.16pct、-1.53pct、-0.21pct,其中销售费用率增长明显,我们推测公司为应对空调市场景气度下滑,或加大销售返利的政策力度来调动渠道经销商的销售积极性。此外财务费用率下滑明显主要由于利息收入及汇兑收益增加。综合影响下,Q2公司实现归母净利率14.24%,同比增长0.18pct。Q2经营性活动现金流净额达87.23亿元,去年同期为-54.20亿元,现金流改善明显。 多元布局拓展成长边界,股权改革优化治理结构。格力在以空调产业为支柱的同时,布局生活电器业务,且稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业,致力于多元化发展。目前多元化业务拓展效果显现,19H1生活电器与智能装备均实现不同幅度的较快增长,尤其是生活电器在晶弘冰箱拉动下表现尤为亮眼。近期公司与中国联通签订5G智慧工厂暨全业务战略合作协议,推进5G信息技术应用发展落地转型。公司在智能装备领域的布局日益深化完善,多元业务或成为未来新增长点。此外,股权改革正有序推进,公司已于8月13日发布《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》,随着本次混改落地,公司有望朝着更加市场化的方向发展,治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测4.80/5.28/5.83元,对应 PE 分别为 12/11/10 倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价至69元,对应20年13倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

收入延续逆势增长,冰洗优势进一步扩大。在上半年国内家电市场持续低迷的环境下,公司19H1收入依旧逆势增长9.38%,其中Q2收入同比增长8.66%。1)国内市场,公司凭借出色的产品竞争力和品牌影响力,稳居行业龙头地位,竞争优势明显。分品类看,公司核心品类保持高速增长,19H1冰箱、洗衣机、空调分别实现284.69亿、202.95亿、179.51亿,分别同比+9.33%、+22.92%、-6.55%。市占率方面,上半年公司国内市场全线产品份额提升,根据中怡康数据,2019H1海尔冰箱、洗衣机、家用空调、热水器市场线下零售份额分别较去年同期+1.3pct、+2.7pct、+0.9pct、+1.2pc,市场份额分别达到36.2%、35.6%、11.8%、19.2%。其中冰箱、洗衣机优势持续扩大,市场份额保持行业第一,线下市场份额分别是第二名的3.1、2.0倍。2)海外市场,公司多品牌全球布局运营优势显现,外销增速优于内销。19H1公司海外实现收入467亿元,同比增长24%;剔除并表Candy影响,增长13%。公司上半年海外收入占比47%,占公司全球收入比重+5pct,且海外收入近100%为自有品牌收入,外销市场成为公司收入增长的主要动力之一。 结构性影响毛利率小幅下滑,费用管控能力良好。公司19H1实现利润总额72.66亿元,同比+6.31%;Q2实现利润总额41.14亿元,同比+4.60%;归母净利润30.15亿元,同比+6.32%。毛利率方面,19H1公司整体毛利率同比下滑0.11pct至29.10%,主要是由于上半年低毛利率的海外收入增幅较快,占比提升5个点,结构性影响整体毛利率表现。Q2公司整体毛利率为29.08%,同比小幅下降0.40pct。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.56%、5.22%、2.37%,分别同比-0.59pct、+0.12pct、+0.35pct,整体费用率基本维持平稳,费用管控能力良好。现金流方面,Q2公司经营性现金流净额为23.10亿,同比减少32.61%,主要是本期并购的Candy带入所致。但公司货币资金充足,至报告期末公司持有货币资金33.74亿元。 全球化、高端化、智能化战略稳步推进,未来发展可期。全球化方面,公司目前已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营,其中Candy超预算完成收入目标,上半年市场份额同比增加0.5个百分点,在业务覆盖市场(法国、意大利、英国、爱尔兰、西班牙)整体份额达到6.5%。高端化方面,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长,市场份额进一步提升。上半年卡萨帝收入增长15%,在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到39.6%、78.8%,分别同比提升3.6pct、4.9pct。智能化方面,公司围绕品牌溢价与效率提升,加速高端创牌、实现持续增长以智慧家庭引领为主轴,逐步创建物联网生态,促进高端智慧成套解决方案落地,不断提升用户体验,智慧家庭和CosmoPlat等新业务高增长引领公司未来方向。 投资建议:考虑到白电市场短期需求平淡,我们略调整公司19/20/21年EPS预测为1.28/1.41/1.56元(原预测值:1.33/1.47/1.63元),对应PE分别为12/11/10倍。公司全球化布局领先,高端战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,另外公司未来盈利水平提升可期。维持目标价20元,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

营收增速放缓,市场份额稳定领先。2019H1公司实现营业总收入35.27亿元,同比增长0.88%;19Q2公司实现营业总收入18.67亿元,同比-1.98%,受地产行业调控政策紧缩影响,上半年厨电行业整体持续低迷,营收增速放缓。产品层面,报告期内公司传统核心品类竞争力保持领先,油烟机、燃气灶、消毒柜分别贡献收入18.84亿、8.50亿、2.46亿,分别同比-1.11%、-1.74%、+8.71%,合计占总营收比重达84.49%。其中吸油烟机、燃气灶零售额市场份额分别为25.54%和23.13%,均位居行业第一。此外,公司积极布局嵌入式产品,蒸烤箱、洗碗机等新品类份额持续提升,预计将持续为公司贡献收入增量。渠道层面,上半年公司持续优化专卖店体系,重点布局零售渠道在三四线城市下沉,同时加强零售、电商、工程及创新渠道的多元渠道融合,实现线上线下协同发展。其中,受益于房地产精装修政策,上半年公司工程渠道销售额同比增长80%,未来工程渠道预计仍将是公司增长最快的渠道之一。 盈利水平保持良好,经营性净现金流有所下降。2019H1公司实现利润总额8.00亿元,同比+2.70%。单季度来看,Q2实现利润总额4.19亿元,同比-1.10%;归母净利润3.51亿元,同比-2.11%。受益于原材料成本下行以及产品高端定位,2019H1公司营业成本下降1.80%,带动毛利率较去年同期+1.24pct至54.66%,公司盈利能力提升明显。主要品类吸油烟机、燃气灶H1毛利率分别+3.48pct、+2.24pct至58.54%、55.88%,盈利水平保持良好。Q2公司整体毛利率为54.54%,同比小幅提升0.02pct。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.61%、3.51%、3.57%,同比分别-1.28pct、+0.04pct、+0.05pct,销售费用率下降较为明显,其他费用率基本维持平稳态势。现金流方面,Q2公司经营性现金流净额为4.89亿,同比下降13.16%,我们认为主要系工程渠道快速增长导致回款减少以及去年同期高基数所致,但公司在手资金充足,至报告期末母公司持有货币资金(含理财)42.55亿元。 战略布局逐步加强,地产回暖有望优先受益。报告期内公司稳步推进多品类、多品牌以及技术升级三大战略,保持核心品类优势地位的同时,嵌入式新品拓展顺利,嵌入式产品有望成为公司新的增长点。在产品定位方面,公司品牌高端化趋势明显,在传统厨房大家电行业中市场领先地位稳固,稳定保持多个厨电品类市占率第一,享受长期竞争优势。短期来看,近期地产数据改善明显,竣工领先指标迅速攀升,2019年7月住宅竣工面积、销售面积单月增速分别环比提升13.52pct、5.17pct,19Q2平板玻璃内销同比增长9.72%,7月电梯产量同比增长11.4%,地产数据整体回暖向好。报告期内公司虽受地产低迷影响业绩承压,但随着地产竣工的边际改善,公司作为厨电龙头企业有望优先受益。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为1.70/1.88/2.08元,对应PE分别为14/12/11倍。长期来看,老板品牌优势明显,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现;短期来看,地产竣工相关指标均已回暖,厨电受地产拉动效应最为明显,下半年或将迎来基本面拐点。维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

Q2表现超预期,内销份额稳步提升。2019H1公司实现营业总收入40.43亿元,同比增长7.44%;19Q2公司实现营业总收入21.63亿元,同比增长11.20%,Q2表现超出此前预期。分产品看,公司主要品类收入均实现正增长,其中电热类厨电、电动类厨电和家居电器分别贡献收入20.38亿元、9.82亿元、5.64亿元,同比增长7.02%、2.70%和5.66%。分地区看,公司作为小家电ODM出口龙头公司,19H1实现外销收入32.82亿元,同比增长3.44%;内销收入7.62亿元,同比增长28.88%。内销规模实现较快增长,营收份额占比同比提升3.14pct至18.84%,主要得益于国内自主品牌(目前占内销比60-70%)以及新兴渠道的强势驱动,其中摩飞品牌增长尤其亮眼。未来随着公司继续大力发展自主品牌,加强与互联网公司的合作,内销占比有望超20%。 毛利率大幅提升,利润超过此前预告上限。19H1公司实现利润总额2.80亿元,同比+70.04%,归母净利润2.40亿元,同比+73.94%,超过此前半年度业绩预告上限。19H1毛利率同比+2.83pct至21.37%,大幅提升主要得益于:1)随着公司整体竞争实力加强,对海外客户的议价能力有所提升,19H1出口业务毛利率同比+2.68pct至18.84%;2)高毛利率内销业务(32.29%)占比提升(19H1同比+3.14pct)。费用方面,Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.21%、4.97%、-0.79%、3.90%,同比分别+1.42pct、-0.47pct、+1.18pct、+0.54pct。综合影响下,Q2实现归母净利率7.00%,同比+2.11pct。 品牌矩阵日益完善,激励方案助力公司成长。公司在巩固既有厨房电器等优势品类的基础上,向家居护理、美容电器等领域拓展,已形成摩飞、东菱、Barsetto(百胜图)及鸣盏等多品牌矩阵。同时公司加强渠道拓展,积极拓展电子商务、电视购物等新兴渠道。同时公司发布年度业绩激励基金计划,激励条件为:19/20/21年考核净利润分别不低于(含)5.78/6.54/7.29亿元,国内主营收入分别不低于(含)13.33/15.55/17.78亿元,达到条件可以计提考核激励金,金额为当年考核净利润扣除18年归母净利润后差值的30%,最高不超过4000万,预计业绩激励计划能充分调动公司众多员工的积极性,助力公司营收与业绩增长。 投资建议:我们上调公司19/20/21年EPS预测分别至0.75/0.85/0.93元(原预测值:0.70/0.78/0.87),对应PE分别为14/13/12倍。公司作为小家电龙头公司,外销业务平稳发展,内销业务快速增长,目前正在加强自主品牌推广、产品技术创新以及新兴渠道布局,望为未来发展提供有力支撑。参考行业可比公司估值,给予目标价13元,对应20年15倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;国内ODM业务不及预期。

事项: 美的集团发布 2019年半年度报告, 19H1公司实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%,归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%;单季度来看,19Q2公司实现营业总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%,归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%,符合我们此前中报前瞻预期。 评论: 收入逆势增长稳健, 全品类份额持续提升。 19H1公司实现营业总收入 1543.33亿元,同比+7.37%; 19Q2公司实现营业总收入 788.32亿元,同比+7.33%,在上半年国内家电市场整体低迷的环境下, 公司营收增长稳健,市场竞争优势稳固。 产品层面, 19H1公司全品类竞争力保持领先,暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现收入 714.39、 583.51、 120.24亿元,分别同比+11.84%、 +5.56%、 -3.83%。 根据奥维云网数据, 2019年上半年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中空调、洗衣机(美的系)、冰箱线下零售额份额分别为 27.2%、 26.9%、 11.9%,均位居行业第二位; 料理机、电饭煲等厨房小家电市场份额分别为 38.8%、 44.0%, 位居行业第一。 渠道层面, 公司持续完善智能供应链渠道,线上线下业务实现稳步增长。线下市场方面, 报告期内公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,渠道效率大幅提升;同时积极拥抱新零售渠道,加速线上线下市场融合。线上市场方面, 2019年上半年美的全网销售超过 320亿元,同比增长达到 30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。 盈利能力再创新高, 现金流表现优异。 公司 19H1实现利润总额 188.90亿元,同比+15.22%; Q2实现利润总额 111.71亿元,同比+16.29%;归母净利润 90.58亿元,同比+17.93%,业绩增速亮眼。 19H1公司整体毛利率、净利率分别为29.48%、 10.44%,同比分别+2.31pct、 +0.78pct。其中 Q2公司整体毛利率、净利率分别为 30.55%、 12.12%,分别同比+1.91pct、 +0.96pct, 盈利能力再创新高, 主要得益于原材料成本下降、 产品结构升级、 “ T+3”高效运行模式带来的生产效率提升以及汇率变动影响。 费用方面, 19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 12.71%、 2.71%、 2.95%,分别同比-0.13pct、 +0.64pct、+0.29pct,整体费用率基本维持平稳, 费用管控能力良好。 现金流方面,公司H1经营性现金流量净额为 217.88亿元,同比大幅增长 186.17%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,现金流表现优异。 战略方向清晰,长远发展值得期待。 报告期内公司“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略稳步推进,充分发挥多品牌全品类协同优势,带动公司全球影响力持续提升。产品方面,公司研发投入持续加码, 聚焦产品力提升,同时陆续推出高端品牌 COLMO、互联网品牌布谷、年轻品牌华凌等多个品牌,品牌矩阵日趋完善。 效率方面,公司坚持“ T+3”业务模式变革,同时积极整合事业部, 缩减渠道层级,运营效率大幅提升。全球布局方面,公司协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营, 报告期内公司海外收入占比超 40%,海外生产基地遍布 15个国家,海外市场打开公司成长天花板。另外,公司已于报告期内完成换股吸并小天鹅,预计未来将进一步发挥协同优势,长远发展值得期待。 投资建议: 我们维持公司 19/20/21年归母净利润预测为 227.29/256.91/292.34亿元,对应 PE 分别为 15/14/12倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。 维持目标价 62元,对应 19年 19倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。