内外业务稳步增长,市场份额有所提升。2019H1公司实现营收98.36亿元,同比增长11.15%,Q2实现营收43.62亿元,同比增长10.09%。得益于国内市场消费升级和海外SEB订单的持续转移,公司内外销业务均呈现稳步增长态势。内销市场:H1公司不断推出新品助力销售增长,中怡康数据显示公司电饭煲、压力锅等9大主要品类合计线下市场份额同比提升0.5pct,保持市场领先地位,受益于产品丰富及市场份额的提升,公司实现内销收入76.52亿元,同比增长11.24%。外销市场:尽管外部贸易环境不确定性增加,但公司受益于海外SEB订单的持续转移,H1实现外销收入21.84亿元,同比增长10.83%。公司预计19年全年关联交易总额将达52.3亿元,H1已达21.56亿元。 内销拖累毛利表现,费用管控效果彰显。19H1公司实现利润总额10.97亿元,同比+16.58%,归母净利润8.38亿元,同比+13.35%,增速低于利润总额增长主要是子公司企业所得税费用上升所致。H1实现毛利率30.78%,同比-0.27pct,1)分地区,高收入占比(77.80%)的内销业务毛利率略有下滑(H1:34.44%,同比-0.57pct);2)分行业,炊具与电器业务均呈现不同幅度下滑,其中炊具下滑0.54pct至34.88%,电器下滑0.09pct至29.01%。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.00%、1.83%、-0.64%、2.39%,同比分别-1.08pct、-0.44pct、-0.54pct、+0.05pct,公司费用管控效果彰显。综合影响下,Q2公司实现归母净利率7.41%,同比+0.17pct。 行业领先地位依旧,品牌及品类布局成型。公司专注炊具及厨房小电,行业领先地位依旧(GFK及中怡康:炊具市占率第一,线下小家电主要9大品类合计市占率第二)。公司除SUPOR外,陆续引入SEB旗下Krups、Lagostina和WMF等高端品牌,完善品牌矩阵,实现不同消费群体的全面覆盖。公司深耕炊具和小家电的同时积极拓展厨房大电、环境电器等新品类。渠道上,线下完善三四线销售网络,线上持续提升电商专业化运营,电商市占率提升增速领跑行业。随着未来与SEB集团协同效应逐步加深,公司长期稳健发展可期。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE分别为28/24/21倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持目标价73元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

内销拖累营收整体小幅下滑,高端产品战略效果显现。19H1公司实现营收189.50亿元,同比下滑6.97%,Q2实现营收102.64亿元,同比下滑9.94%。上半年白电国内市场表现平淡,冰洗内销低位徘徊,其中冰箱销量累计同比增长2.8%,内销量下滑2.1%,洗衣机销量累计同比增长1.8%,内销量下滑0.2%,空调产销较去年同期持平略减。受行业整体影响,19H1公司冰洗收入76.60亿元,同比下滑3.32%,空调收入89.15亿元,同比下滑7.60%;内销收入109.96亿元,同比下滑11.47%,外销收入63.33亿元,同比提升5.23%。公司坚持高端产品战略,持续优化产品结构,据中怡康线下数据,H1公司中高端冰箱累计零售量市占率同比提升2.4pct,中高端冷柜累计市占率同比提升1.8pct。 冰洗结构升级推升毛利表现,海信日立增速有所放缓。19H1公司实现毛利率20.37%,同比提升1.98pct,其中冰洗毛利率23.43%,同比提升4.19pct,主要受益于成本管控及产品结构持续优化;空调毛利率20.37%,同比微降0.04pct。单季度来看,19Q2公司毛利率20.85%,同比提升2.07pct,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.74%、1.15%、0.07%,同比分别+1.42pct、+0.25pct、+0.01pct,公司销售费用率提升明显,其余费用率基本维持平稳态势。公司专注研发,坚持技术创新,Q2研发费用率1.97%,同比提升0.49pct。19H1家装市场需求低迷影响下国内中央空调容量同比下滑2.1%,受此影响海信日立增速有所放缓,Q2公司投资收益3.02亿元,同比增长17.93%。在综合影响下,公司盈利能力稳步提升,Q2实现归母净利润5.38亿元,同比提升5.77%。 并表工作有序推进,助力公司未来发展。公司坚定高端产品推广,持续优化产品结构,积极开拓新零售,加强渠道多元建设。凭借领先的技术和丰富的产品阵容,巩固房产配套和战略合作,19H1海信日立与格力、美的、大金跻身国内中央空调领域第一阵营,出货规模约60亿元左右,且公司拥有日立、海信、约克三大品牌,整体增长率领跑同阵营。3月5日公司通过受让海信日立股权的相关方案,受让完成后,公司将持有海信日立49.2%的股权,目前并表相关工作正有序推进。纳入海信日立后,公司将巩固空调行业的优势地位,完善白电领域布局,有望持续发挥协同效应,助力公司营收和盈利能力的提升。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测1.20/1.34/1.49元,对应PE分别为9/8/7倍。海信日立并表有序推进,公司产品结构持续优化,白电布局日益完善,叠加公司内部组织架构改善,运营效率和能力有望提升,公司未来发展可期。维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。

核心产品份额稳定领先,渠道调整拖累收入增速。2019H1公司实现营业收入17.25亿元,同比-5.01%;19Q2公司实现营业总收入8.79亿元,同比-5.59%。公司Q2收入增速持续承压,主要受到渠道调整约束,线下渠道销售收入减少影响所致。1)从渠道角度看,报告期内公司线上收入实现9.60亿元,同比减少0.83%,线上销售占主营业务收入的55.80%,仍为公司主要销售渠道。线下实现营收7.64亿元,同比减少10%,总体来看线上表现优于线下。此外,公司积极探索新零售模式,加强线上线下渠道融合。2)从产品角度看,报告期内公司核心产品竞争力保持领先,电动剃须刀及电吹风分别实现11.30亿、2.94亿元收入,分别同比-10.91%、+20.85%,合计占总营收的82.73%。上半年推出的新品延长线插座贡献收入2291万,新品推出有望为公司持续贡献收入增量。主打品牌“FLYCO飞科”电动剃须刀19H1线上和线下市场零售量份额分别为48%、39%,美发产品份额分别为27%、34%,位居行业前列。 受新品影响毛利率略有下降,研发投入持续加码。公司19H1实现利润总额4.45亿元,同比-16.23%;Q2实现利润总额2.28亿元,同比-23.36%;归母净利润1.73亿元,同比-22.53%。受上半年推出新品拖累,19H1公司整体毛利率略有下滑,较去年小幅下降0.75pct至38.60%,其中电动剃须刀、电吹风毛利率分别为41.36%、27.44%,新品延长线插座毛利率仅为7.73%;Q2公司整体毛利率为38.68%,同比下滑2.11pct。费用方面,Q2公司加大广告投放力度,销售费用率同比+3.82pct至12.54%,品牌影响力有望进一步提升。受职工薪酬及员工福利费的增加影响,Q2管理费用率同比+0.42pct至3.32%。研发投入方面,公司继续围绕“研发设计”和“品牌运营”两大核心竞争力,持续投入研发,Q2研发费用率同比+0.48%至1.68%。 新品培育逐步完善,海外市场值得期待。公司在小家电领域积极进行品类多元化布局,强化在个护领域的行业领先地位,同时加大研发力度持续推新、加强品牌宣传,以此面对竞争激烈的市场环境。报告期内公司健康秤、延长线插座等新品推出顺利,下半年将重点推出电动牙刷,新品类拓张有望贡献收入新增量。海外业务方面,公司通过从线上向线下渗透的方式,推进飞科品牌在海外市场的拓展,逐步以品牌经销商替代贴牌客户,目前已在美国、欧盟、印度等开展自有品牌业务。报告期内公司出口收入为926.50万元,同比增长28.84%,海外市场增速亮眼。随着公司在海外布局的不断完善,海外市场有望成为新的收入增长点。 投资建议:我们调整公司19/20/21年EPS分别为1.95/2.02/2.14元(原预测值分别为2.07/2.22/2.39元),对应PE分别为19/18/17倍。公司短期受到线下渠道调整影响,预计将于今年下半年逐步恢复,中长期来看,品类多元化和国际化发展战略逐步落实,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。

浙江美大发布 2019年半年度报告, 19H1公司实现营业总收入 7.04亿元,同比增长 25.24%;归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%。单季度来看, 19Q2公司实现营业总收入 4.15亿元,同比增长 21.14%;归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%。 评论: Q2业绩表现亮眼,行业龙头地位依旧。 19H1公司实现营收 7.04亿元,同比增长 25.24%, Q2实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%。上半年厨电行业仍处于筑底阶段,集成灶作为厨电行业中的新兴品类, 凭借其功能多样、价格优惠等优势依然保持逆势增长,根据中怡康数据显示, 19H1集成灶行业线上销售额同比增速高达 57.4%。公司作为集成灶行业龙头, 坚持技术创新,加强高端产品布局,持续推进多元渠道优化建设,营收业绩表现亮眼,市场龙头地位依旧,常年来位于市场销量第一,市占率维持在 30%左右,大幅领先市场第二梯队企业。 Q2毛利率大幅提升, 注重营销加码研发。 19Q2公司实现毛利率 53.21%,同比提升 4.17pct, 主要得益于成本的下降、产品结构高端化以及公司内部管理的加强,降本增效效果显现。为充分宣传公司产品并提升品牌影响力,公司加码推广力度,并着重于央视高端媒体、高铁等多处进行全方位多元化宣传,受此影响 Q2销售费用率同比提升 5.27pct 至 17.15%; Q2公司管理费用率 3.50%,同比下滑 2.51pct,主要是去年同期公司存在较大额度的股份支付;公司注重技术创新,加快高端化新产品的研发,Q2研发费用率 3.62%,同比提升 1.03pct。 公司盈利能力稳步提升, Q2实现归母净利率 25.78%,同比提升 1.23pct。 持续优化多元渠道建设,扩产项目助力后续强势发展。 公司作为集成灶行业的首创者和领军者,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式,年生产能力达 55万台,规模效应凸显,凭借着领先的技术优势和多元化的渠道建设助力,公司市场份额长期处于领先地位。 19H1公司继续推进渠道优化建设,新增一级经销商 70家,终端门店 300个,同时加码 KA 渠道布局,积极入驻红星美凯龙等建材连锁商场,新增 KA 门店 100个,此外发展电商渠道、加强与三方平台的合作,优化多元渠道建设。公司坚持推进技术创新和新品研发, H1投产多款高端化和智能化新品,持续优化产品结构。目前公司 110万台集成灶及高端厨房电器产品项目已基本建设完成,预计 9月份可投入试生产,进一步扩大公司产能的同时有望推动公司营收规模和盈利能力同增。 投资建议: 我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 0.69/0.82/0.99元,对应PE 分别为 19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新, 有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。 维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。

新品拓展市场顺利,收入保持稳定增长。2019H1公司实现营收41.87亿,同比+15.04%;Q2实现营收23.88亿元,同比+15.30%,符合我们此前中报业绩预测。产品层面,近年来公司充分扩展产品品类,新品储备行业领先,产品多元化布局成效渐显。上半年公司免洗破壁机、蒸汽饭煲等高端新品投放市场效果良好,带动公司主要产品品类均实现较快增长,其中食品加工机、营养煲分别实现18.00亿、14.35亿元销售收入,分别同比+16.57%、+18.90%。渠道层面,公司目前已基本形成覆盖各级圈层市场的立体化渠道网络。线下方面,公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务。线上方面,公司电商渠道运行良好,线上业务依旧保持较快增长。根据淘数据显示,2019Q1、Q2九阳线上零售收入增速分别同比+36%、+46%,远高于行业水平(分别为+18%、+19%)。 产品结构持续升级,扣非净利表现亮眼。2019H1公司实现利润总额4.68亿元,同比+7.83%。单季度来看,Q2实现利润总额2.59亿元,同比+2.95%;归母净利润2.43亿元,同比+8.94%;扣非归母净利润2.24亿元,同比+48.59%。报告期内公司扣非净利润表现亮眼,主要由于去年同期非经常性损益较高(达0.7亿元),符合我们中报业绩前瞻预测(Q2扣非利润增速在50%左右)。受益于产品结构持续升级,公司2019H1境内毛利率同比提升1.02pct至34.14%。费用方面,Q2公司管理费用、销售费用分别同比+24.92%、-10.94%,其中管理费用大幅上涨主要系管理人员工资及相应办公差旅增加所致。同时,公司继续加大研发力度提升产品力,19H1研发投入1.43亿元,同比增加19.38%,研发投入持续加码助力公司产品技术升级。 关联交易贡献收入增量,利润分红彰显长期信心。公司联姻美国吸尘器龙头Shark,借助对方品牌及自有渠道的优势不断扩充品类,逐步实现向品质生活小家电龙头公司转型的战略。公司2019全年日常关联交易预计金额为5.1亿元,其中包含向SharkNinja (HK)销售商品4.5亿元(2018年为1.9亿元),上半年公司境外收入已达3.2亿元,全年目标有望超额完成。此外公司及SharkNinjia共同控股股东JS环球近期赴港上市,控股股东上市之后有望进一步加强九阳和Shark的协同作用。另外,根据公司半年报披露,结合公司经营及现金流情况,为积极回报股东,公司拟按每10股派发现金红利5元(含税)方案进行半年度分红,合计分红金额3.84亿元。公司自2008年上市以来,年均现金分红比例近75%,彰显公司长期信心。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测为1.11/1.27/1.44元,对应PE分别为19/17/15倍。2019年公司产品和渠道升级的效果料将进一步显现,料理机有望持续高增,九阳携手Shark实现生活电器品类拓张,随着渠道持续深耕,未来发展值得期待。基于以上,维持公司目标价28元,对应19年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。

8月 12日晚间, 格力电器发布《 关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》,主要内容包括意向受让方的征集条件、相关申请材料要求、截止日期和递交方式、 缔约保证金及股份转让价款的支付要求、本次公开征集受让方的确定。 重点内容节选及点评: 转股数量及价格: 拟协议转让格力集团持有的公司 15%股权。 转让价格不低于 45.67元/股,依据除权除息事项相应调整为不低于 44.17元/股。 意向受让方重要条件节选: (一)基本条件: 1)意向受让方应为单一法律主体(仅限公司法人或有限合伙企业),或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体(包括私募股权投资管理机构的核心管理团队/合伙人或其设立的实体所发起设立的一个主体或不超过两个主体组成的联合体); 2)格力集团不接受意向受让方受让部分股份的请求,提出部分受让请求的,视为未提出受让请求;若为两个法律主体组成联合体共同作为意向受让方,联合体内任一法律主体受让股份比例不低于公司总股本的 5%; 3)意向受让方承诺在受让股份后,该等股份锁定期不低于 36个月,另有规定的从其规定; (二)有利于提升上市公司质量,维护公司持续健康发展; (三)有利于促进珠海市经济社会发展。 公开征集截止日期: 公告发布之日起 15个交易日内(即 2019年 8月 13日至2019年 9月 2日) 。 缔约保证金缴纳: 意向受让方在提交受让申请材料前,需向格力集团缴纳人民币 63亿元(或等值美元)作为本次交易的缔约保证金。 点评: 公司股权转让公开征集受让方条件披露,从具体征集条件来看, 受让方需满足系列基本条件,其中股份锁定期不低于 36个月,利于公司股权结构在未来一段时间内保持相对稳定格局,优化治理预期。 最终受让方的确定由格力集团组织评审委员进行综合评审,综合考虑下择优选择。 本次公开征集转让尚需取得国有资产监督管理部门等有权机构的批准。 公司股权改革稳步推进, 将引进能够助力自身持续发展、 提高产业竞争力、 稳定股权和治理结构的相关受让方,股权改革后公司控股股东和实际控制人可能将发生变更, 治理有望向更市场化方向发展, 或可实现更加积极灵活的股权激励措施。 投资建议: 公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。我们维持预测公司19/20/21年 EPS 为 4.80/5.28/5.83元,对应 PE 分别为 11/10/9倍, 维持目标价69元,对应 20年 13倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济下行;地产调控加大;混改进程低于预期;原材料价格大幅波动。

以微知著:行业渠道竞争加剧,产品升级趋势确立。2019年以来空调行业在渠道端和产品端发生诸多变化。渠道端:一方面受益于智能终端的普及和配套设施的完善,家电线上渠道崛起,空调由于售后等原因在线上发力较晚,近年来其线上份额不断提升,且零售额增速远超线下, 2019H1线上份额已至 36.4%;另一方面移动互联网逐步从流量时代进入存量竞争时代,线上获客成本攀升,电商巨头纷纷布局线下门店以获取新的流量入口,天猫和京东线下专卖门店数量激增,与传统 KA 以及专卖店渠道产生客户资源争夺,行业渠道竞争将愈发激烈,行业开启线上线下融合的全渠道竞争模式。产品端:家电补贴政策再出,鼓励消费者购买智能型和绿色型空调产品,《绿色高效制冷行动方案》出台及空调能效新标准的修订将严打能效虚标情况,提高行业能效标准,产品绿色化升级趋势已定,行业将加速整合,市场集中度或进一步提升。 壁垒高筑:自有渠道终端为王,产业链及技术优势凸显。行业新趋势下,格力剑指何处?我们认为公司护城河依旧深厚,龙头地位仍将延续。渠道端:短期受电商入局以及竞争对手降价等多因素影响,上半年内销市占率小幅下滑,但长期来看,空调线下自有渠道控价及终端管理能力突出,在行业加速抢夺消费者过程中其价值更显弥足珍贵。公司通过区域性销售公司、返利政策及引入经销商作为公司重要股东深度绑定经销商利益,掌握了对渠道的高度话语权,线下渠道优势明显,线上有待后续发力。产品端:行业绿色化升级趋势明显,对产品的技术提出更高的要求,公司是国内为数不多拥有自配套压缩机和电机等核心零部件生产厂商的企业,产业链优势不可复制,此外公司深耕空调领域多年,注重研发和技术创新,有望在行业监管加严过程中优先受益。 方兴未艾:多元拓展成长空间,股改优化治理结构。国内市场空调保有量与日本相比处于低位,且城乡差距较大,未来在一户多机的拉动下保有量仍有提升空间;海外市场中东南亚、拉美等地区空调渗透率较低,随着人民生活水平提高,行业发展前景广阔,空调行业天花板言之尚早。公司在以空调为支柱业务的同时,多元布局智能装备、精密模具等未来有望高速增长的新兴产业,拓展了公司成长空间。加上近期股权混改,公司治理有望向更市场化方向发展,有望实现更加积极灵活的股权激励措施。目前公司盈利能力突出,多项财务指标领先国内外白电龙头,但公司估值仍处于低位,2019年 PE 仅 11倍,远低于海外可比龙头大金工业(20倍),同时也低于国内主要竞争对手美的集团(15倍)。我们认为公司主业仍有发展空间且多元布局拓展成长边界,叠加近期股改优化治理结构,估值有较大的提升空间。 投资建议:公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。考虑到今年空调需求情况以及公司主动优化渠道库存,我们略调整公司 19/20/21年 EPS 预测至4.80/5.28/5.83元(原预测值:4.97/5.49/6.07元),对应 PE 分别为 11/10/9倍,参考海内外可比公司估值,调整目标价至 69元,对应 20年 13倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行;地产调控加大;混改进程低于预期;原材料价格大幅波动。

事项: 浙江美大发布 2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营业总收入 7.04亿元,同比增长 25.24%;利润总额 2.10亿元,同比增长 23.04%;归母净利润1.82亿元,同比增长 25.04%。 评论: Q2收入保持较快增长,业绩增速超预期。2019H1公司实现营收 7.04亿元,同比增长 25.24%,Q2实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%,Q2实现归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%,业绩增速超预期。公司 Q2收入略降速但仍保持 20%以上较快增长,主要受益于集成灶行业规模的稳步增长及公司高端化产品比例的提高。上半年厨电行业仍处筑底状态,集成灶作为厨电新品类市场表现依旧势头不减,根据中怡康统计数据显示,2019年 1-5月集成灶线上销量达 12.1万台,市场规模 8.2亿元,分别同比增长 47%和 61%。受行业高成长红利驱动,行业进入者逐步增加,市场竞争加剧,2019年线上在销品牌 162个,较去年增长 67%。但公司作为集成灶行业的首创者和领军者,品牌优势突出,且公司通过加快技术创新、产品开发、智能化生产基地建设等提高竞争力,龙头地位依旧。 降本增效效果显现,盈利能力稳步提升。19H1营业利润 2.10亿元,同比增长22.66%, Q2实现营业利润 1.22亿元,同比增长 23.37%; 19H1归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%,Q2实现归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%。 公司盈利能力稳步提升,得益于公司管理精细化,降本增效的效果彰显,毛利率有所提升。 享受行业高速成长红利,渠道新品协同发力。相比传统油烟机,集成灶具备油烟吸净率高、节省空间、外形美观等核心优势。作为新兴品类,集成灶行业渗透率相对较低,市场前景广阔。公司作为集成灶行业开创者及引领者,市场份额处于领先地位,预计将持续享受行业高成长红利。公司目前以经销制为主要销售模式,同时加快对电商、KA、工程等新兴渠道的开发和建设,多元化营销渠道齐头并进,预计将为公司未来营收稳步增长提供有力支撑。长期来看,公司高度重视产品研发和技术创新,高端化产品比例提升,有望带动公司实现业绩规模和盈利能力的共同增长。 投资建议:我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 0.69/0.82/0.99元,对应PE 分别为 18/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。

事项: 公司发布 2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营业总收入 98.36亿元,同比增长 11.15%;利润总额 10.97亿元,同比增长 16.58%;归属于母公司净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%。 评论: 业绩表现符合预期。2019H1公司实现营收 98.36亿元,同比增长 11.15%,Q2实现营收 43.62亿元,同比增长 10.09%,Q2实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%,符合我们此前业绩预测:收入利润增速在 10-15%区间。内销市场:根据奥维云网数据显示,2019H1小家电行业整体规模 288.8亿元,同比增长 2.7%,公司受益于产品线日益丰富以及品牌竞争优势突出,市场占有率有所提升,行业集中度进一步提高。线上渠道来看,淘数据显示 19Q2苏泊尔线上零售销售额增长 24%,高于行业平均水平,但增速较 Q1略降(31%)。 外销市场:依托于 SEB 在全球的完善布局,公司料将持续受益于 SEB 的订单转移,出口业务收入继续保持稳定增长,公司预计 2019年关联交易总额将达到 52.3亿元(2018年实际金额 46.3亿元,+13%)。 期间费用管控效果明显,盈利能力稳健。19H1营业利润 11.12亿元,同比增长 18.86%,Q2实现营业利润 4.33亿元,同比增长 30.13%;19H1利润总额10.97亿元,同比增长 16.58%, Q2实现利润总额 4.18亿元,同比增长 23.49%,利润增长高于营收,主要得益于公司成本费用管控效果明显,H1期间销售费用率、管理费用率同比下降 0.57pct 和 0.23pct,此外公司资金的投资回报同比实现较快增长;19H1归属于母公司净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%,Q2实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%,增速低于利润总额主要是因为子公司企业所得税费用上升所致。 多品牌多品类布局成型,长期稳健发展可期。凭借多年的研发技术积累以及SEB 集团提供的技术支持,公司拥有行业领先的产品创新能力。除在炊具和厨房小家电行业继续保持领先地位外,公司目前在厨房大电、环境生活电器等新品类发展良好,多品类产品矩阵持续为公司贡献增量。在品牌矩阵方面,公司陆续引入 Krups、Lagostina 和 WMF 三大品牌,针对消费结构分层完成了对不同消费受众群体的全覆盖,充分挖掘高端市场消费升级红利,高端品牌业务将成为苏泊尔发展的重要增长引擎。随着未来与 SEB 集团协同效应的进一步加深,公司长期稳健发展可期。 投资建议:我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 2.43/2.87/3.30元,对应PE 分别为 28/24/21倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持“强推”评级,维持目标价 73元,对应 19年 30倍 PE。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。