维生素景气向好，另一方面，公司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩在此前预告范围内：：公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入52.90亿元，同比增长36.79%，实现归母净利润22.12亿元，同比增长91.41%，扣非后归母净利润21.15亿元，同比增长100.22%。其中二季度单季度实现营业收入26.71亿元，同比增长31.47%，归母净利润13.11亿元，同比增长103.21%，扣非后归母净利润12.35亿元，同比增长115.02%。在此前预告范围内。 营养品和香料业务主要产品量价齐升，新材料开拓顺利。分业务来看，2020年上半年公司营养品业务实现收入37.21亿元，同比增长54.40%，毛利率63.41%，同比上升17.70%，报告期内公司维生素A、维生素E、生物素等产品量价齐涨。第二块香精香料产品实现收入10.53亿元，同比增长15.43%，实现毛利率56.76%，同比下降2.65%。第三块新材料产品实现收入3.11亿元，同比下降0.50%，毛利率42.74%，同比上升15.71%。公司综合毛利率59.68%，同比提升13.06%，净利率41.91%，同比提升11.89%。 ROE12.44%，比上年同期上升5.44%。 突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能预计将在2020-2021年起逐渐投产释放业绩，届时公司的营收规模有望再上台阶。 估值维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.77元、2.01元、2.24元，对应PE分别为18.4倍、16.2倍、14.5倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。 产品价格大幅下滑。

基础化工产品价格下降拖累业绩，Q2业绩环比改善。由于疫情影响，下游需求疲软，部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据，2020H1三聚氰胺、双氧水（27.5%）和硝酸（98%）均价分别为5,409.34元/吨（YOY-17.52%） 、897.93元/吨（YOY -13.80%）、1,434.89元/吨（YOY-10.16%）。基础化工营业收入为6.70亿元，同比下滑24.95%。精细化工板块营业收入为10.48亿元，占比57.30%，提升6.64pct。从Q2经营情况来看，Q2实现营业收入为9.72亿元，同比下滑9.15%，环比增长13.30%；归母净利润为2.05亿元，同比下降7.19%，环比增长34.78%。 期间费用率提升，源于管理费用率增加。2020H1公司期间费用率为10.14%，同比上升1.21pct。其中销售费用率为3.65%，同比提升0.51pct。管理费用率为3.14%，同比提升0.89pct。从公司经营性现金流来看，2020H1经营活动产生的现金流量净额4.08亿元 ，同比增加0.27亿元。 三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位，打造“爱乐甜”2C 业务开启新篇章。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升，功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲（乙）基麦芽酚5,000吨/年，新建5,000吨/年麦芽酚产能；另有3,000吨/年三氯蔗糖产能，扩建5,000吨/年三氯蔗糖项目。公司推出零售代糖产品“爱乐甜”， 采用线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。 完善精细化工平台型战略，多点布局加快成长。2019年12月公司公告拟投资3.6亿元建设4,500吨/年佳乐麝香、5,000吨/年2-甲基呋喃、3,000吨/年2-甲基四氢呋喃、1,000吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，实现产业链横向、纵向一体化建设，并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。 估值 2020-2022年每股收益分别为1.56元、1.81元、2.24元，对应PE 分别为22.8倍、19.6倍、15.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

主营产品量增价跌。由于供需格局变化，公司核心产品价格有所下滑。根据公司公告，2019Q3公司肥料销量为186.91万吨，同比增长39.00%， 源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%，同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87个百分点，源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加， 抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/ 年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元，达产后预计年均实现营收19.86亿元，利润总额2.96亿元。 产品以量补价，中化作物表现优秀，业绩同比小幅下滑。根据公司年报数据，2020H1杀虫剂销量为9,701.75吨，同比增长23.53%；销售均价为18.07万元/吨（YOY-18.18%）；除草剂销量为28,039.07吨，同比增长34.57%； 销售均价为4.67万元/吨（YOY-6.84%）。这源于草甘膦、菊酯价格下跌及麦草畏需求不足。Q2公司杀虫剂销量为4,579.01吨，环比下滑10.61%， 销售均价16.96万元/吨，环比下滑11.10%；除草剂销量为13,617.21吨， 环比下滑5.58%，销售均价为5.11万元/吨，环比上涨20.59%，源于高单价除草剂占比提升导致销售均价提升。制剂板块显著得到中化作物的协同，中化作物销售收入达到31.40亿元/吨，归母净利润为2.98亿元，超过2019年净利润 1.82亿元。 期间费用率小幅下滑，在建工程持续增加。公司期间费率为 8.97%，同比下降1.32pct，主要源于销售费用控制以及财务费用减少。研发费用为1.50亿元，同比增长6.93%。在建工程为15.16亿元，环比一季度增加 3.98亿元，主要投资向优嘉三期。 优嘉三期、四期、制剂等项目稳步推进，公司进入快速成长期。优嘉三期项目工程进度为80%，包含11,225吨/年拟除虫菊酯类（含中间体）、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2,000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1,000吨/年苯醚甲环唑等农药项目。随着新项目推进，公司实现产品系列化，将有助于公司成长为综合型农化企业。 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元，对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。 预计2020-2022年每股收益分别为4.23元、4.88元、5.76元，对应PE 分别为22.2倍、19.2倍、16.3倍，维持买入评级。

新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升，但2020年行业景气下行，维持“增持”评级。 支撑评级的要点二季度现改善。公司发布半年报，2020年1-6月实现营业收入69.43亿元，同比下降8.40%，归属于上市公司股东净利润0.16亿元，同比下降97.77%，扣非后净利润为亏损0.66亿元。其中二季度单季度实现营业收入36.09亿元，同比下降5.26%，归属于上市公司股东净利润0.04亿元，同比下降98.85%，扣非后净利润亏损0.23亿元。环比一季度有所改善。 含氟聚合物与精细化学品发展良好。受到疫情冲击，产业供应链循环不畅、市场需求萎缩，行业景气持续下行。上半年公司除食品包装材料价格同比持平外，氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品价格分别同比下滑9.12%/30.62%/18.82%/39.01%。但主要原料萤石价格却同比上涨0.92%，压缩了盈利水平。从产销来看，主要产品的生产总量同比下降3.73%、外销量同比下降11.07%。除含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量同比增长6.97%/152.17%外，氟化工原料销量同比下降13.46%、制冷剂销量同比下降2.21%。上半年综合毛利率8.36%，为2015年以来同期最低水平。展望后市，公司所处行业经营环境有边际改善的可能，但仍可能受国内外经济走势不确定的影响。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨，其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位；第三代氟致冷剂处全球龙头地位，且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值疫情冲击的影响超预期，下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.13元（原预测0.23元）、0.40（原预测0.50元）元和0.68元。当前股价对应市盈率分别为53.3、18.1、10.5倍，看好公司长期氟化工领域的优势不断提升，但2020年行业景气下行，维持“增持”评级。 评级面临的主要风险环保政策放松，产品价格大幅波动。

根据公司公告，2019Q3公司肥料销量为186.91万吨，同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%，同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87个百分点，源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元，达产后预计年均实现营收19.86亿元，利润总额2.96亿元。 估值 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元，对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动 疫情影响逐步消退，大品种产品销量跌幅收窄，小品类产品销量增长。 分产品而言，2020H1公司大品种产品销量为34,883.31吨，同比下降10.72%，跌幅收窄；销售均价为7,836.89元/吨，同比下滑8.67%，源于下游减水剂需求逐步恢复，而产品价格与环氧乙烷联动。小品种产品销量为40,625.94吨，同比增长9.85%。销售均价为12,842.92元/吨，同比下滑10.43%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,004.74元/吨、7,938.38元/吨，同比分别下降9.54%、11.47%。原材料的下降使得公司盈利提升。 期间费用率小幅下降，主要源于利息收入增加。2020H1公司期间费用率为7.88%，同比下降0.09pct。其中财务费用率为-0.15%，同比下降0.25pct，系公司利息收入增加及汇率变动影响。公司非经常性损益为3,517.97万元，主要是政府补助及公司理财收入。2020H1公司综合毛利率23.87%，同比提升1.59pct，净利率为 17.86%，同比上升 4.20pct。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”已经技改投产，2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。 估值 预计2020-2022年每股收益分别为1.16元、1.49元、 1.85元，对应PE 分别为20.0倍、15.5倍、12.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

电子材料业务发展良好，维持增持评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入8.29亿，同比增长11.11%。归属于上市公司股东的净利润1.10亿，同比下降9.87%。扣非后归母净利润0.78亿，同比下降30.65%。非经常性损益主要为政府补贴与投资收益。其中二季度单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长23.49%。归属于上市公司股东的净利润0.58亿，同比增长18.74%。 扣非后归母净利润0.28亿，同比下降37.40%。业绩略低于预期。 电子材料业务发展良好，紫外固化材料基本持平：分业务来看，2020年上半年电子化学材料实现销售收入5.74亿元，同比增长10.17%，毛利率41.46%，同比下降3.75%。其中屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加，销售量有较大增长，但受到下游面板厂商的降价压力，价格及毛利率同比有所下降。而半导体材料业务销售量和销售额较上年同期均有较大增长。另一方面，5G网络的建设尚未明显带动对公司紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料的需求，紫外固化材料实现销售收入1.81亿元，同比下降1.65%。毛利率33.30%，与上年基本持平。公司综合毛利率40.29%，同比下降2.79%。此外，受到利息支出增加等影响，费用率有所上升。净利率14.06%，较去年下降2.7%。 发行可转换公司债券已获审核通过。公司此前公告，拟发行可转债，投资包括10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产2000吨新型光引发剂项目、年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目和年产500公斤OLED显示材料项目等。 几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。 估值预计2020-2022年公司EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元，当前股价对应的PE为37.2倍、30.2倍、24.4倍。看好后续5G商用逐步开展及电子化学品受益进口替代，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

二季度收入创新高。公司发布公告， 2020年上半年实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%。扣非后实现归母净利润2.41亿元，同比增长49.84%，在此前预告范围内。其中二季度单季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长97.11%。扣非后实现归母净利润1.63亿元，同比增长75.5%。 各项业务收入增长，期间费用率下降显著。分业务来看，2020年上半年农药原药业务收入同比增长9.96%至14.80亿元，农药制剂及其他业务收入同比增长33.24%至6.77亿元，化工材料业务收入同比增长41.53%至1.18亿元。从盈利的角度，原药业务毛利率同比基本持平。制剂业务毛利率有所下滑。综合毛利率为26.75%，同比下滑2.46%。另一方面，四项费用率均同比有所下降，期间费用率合计13.24%，同比下降3.97%，对业绩有一定的正向贡献。 草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年一季度草铵膦季度均价为11.40万元/吨，环比上涨11.5%。二季度均价为12.8万元/吨，环比继续上涨12%。目前价格在15万元/吨。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，报告期内公司取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 受草铵膦持续涨价影响，上调盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.95元（原预测0.84元）、1.15元（原预测1.04元）、1.41元（原预测1.38元），对应当前PE 分别为26.2倍、21.6倍、17.5倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

二季度业绩超预期。公司发布公告,预计2020年1-6月实现归母净利润2.5-2.6亿元,同比增长56.72%-62.99%。测算二季度单季度实现归母净利润1.67亿-1.77亿,同比增长92%-103%。二季度业绩超预期。 二季度草铵膦价格继续上涨。受湖北中间体生产企业停产等影响,2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计,2020年一季度草铵膦季度均价为11.40万元/吨,2019年一季度均价为15.21万元/吨,同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨,一季度环比上涨11.5%。到了二季度,国内外部分生产企业生产受限,草铵膦价格进一步上涨,二季度均价为12.8万元/吨,环比继续上涨12%,同比下降4%。我们预计公司草铵膦的销量同比环比或都有不同程度的提升,给业绩增长带来一定的贡献。此外,丙炔氟草胺的贡献(2019年二季度复产)、化工材料业务的增量,以及费用率的下降,都可能是业绩增长超预期的原因。 草铵膦生产工艺不断优化,并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化 磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面,此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币,建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 暂维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元,对应当前PE 分别为20.2倍、16.3倍、12.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。

一季度受疫情影响,二季度业绩超预期。公司发布业绩预告,预计2020年1-6月实现归属于上市公司股东净利润为8,000万元–12,000万元,同比下降49.70%-66.46%。但如果扣掉一季度亏损的影响,二季度单季度实现归母净利润1.17亿元-1.57亿元,我们认为二季度业绩超预期。 疫情与事故影响逐渐消除,农药业务有望恢复。受新冠肺炎疫情影响,公司复工延迟,物流受阻,正常的生产经营活动受到影响,部分订单延后。2月中旬公司开始陆续复工,3月中旬疫情对公司生产影响基本消除。从生产基地来看,我们预计湖北基地复产复工较晚,受影响较大。另一方面,因响水事故停产的江苏联化与盐城联化子公司有望于2020年内复产,公司农药业务有望恢复。 医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元,同比增长27%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时,公司引进了一些新项目,完成了超过5个项目的工艺验证,其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个(较2018年增加7个),收入为4.4亿元(同比增长56%),另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值 暂维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为51.8、34.5、28.4倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。

华鲁恒升发布 2019Q3财务报告,公司实现营业收入为 106.11亿元,同比下降 2.19% ;归母净利润为 19.12亿元,同比下降 24.55% 。 支撑评级的要点主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为 186.91万吨,同比增长 39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为 1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为 45.43万吨,同比小幅下滑 4.76%,销售均价为 2,683.25元/吨,同比大幅下滑 33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为 50.40万吨,同比增长 180.31%,销售均价 4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达 28.68%,同比下降 4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为 7.11%,同比上升 2.97个百分点。其中研发费用率为 2.47%,上升 1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为 2.54%,同比上升 0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为 35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺 30万吨/年、甲酸 20万吨/年、尼龙 6切片 20万吨/年等。预计年均实现营业收入 56.13亿元,利润总额 4.46亿元。精己二酸项目拟投资 15.72亿元,达产后预计年均实现营收 19.86亿元,利润总额 2.96亿元。 估值预计 2019-2021年将实现净利润 23.58亿元、25.90亿元和 29.88亿元,对应当前市盈率分别为 10.6倍、9.6倍和 8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司 买入 评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动布 金禾实业发布 2020Q1财务报告,公司实现营业收入 8.57亿元,同比下降5.63% ;实现归母净利润为 1.52亿元,同比下降 15.89% 。 支撑评级的要点基础化工产品价格下降 ,拖累一季度业绩。受到一季度疫情影响,下游需求疲软,部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2020Q1三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)均价分别为 5,563.74元/吨(YOY-18.18%)、983.33元/吨(YOY 6.12%)、1,493.96元/吨(YOY-8.72%)。 一季度综合毛利率为 29.76%,同比下滑 1.42个百分点。 期间费用率提升, 源于 销售费用 支出增加。2020Q1公司期间费用率为9.60%,同比上升 0.70个百分点。销售费用率为 4.02%,同比提升 0.75个百分点。财务费用率为-0.75%,同比下降 0.65个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。从公司经营性现金流来看,2020Q1经营活动产生的现金流量净额 0.22亿元 ,同比增加 0.40亿元,环比下降 3.16亿元。 。 三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲(乙)基麦芽酚 5,000吨/年,计划新建 5,000吨/年麦芽酚产能;公司现有 3,000吨/年三氯蔗糖产能,计划扩建 5,000吨/年三氯蔗糖项目。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额,有望成为全球甜味剂龙头企业。 完善精细化工平台型战略,多点布局加快成长。2019年 12月公司公告拟投资 3.6亿元建设 4,500吨/年佳乐麝香、5,000吨/年 2-甲基呋喃、3,000吨/年 2-甲基四氢呋喃、1,000吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,实现产业链横向、纵向一体化建设,并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。 估值维持 2020-2022年每股收益分别为 1.56元、1.81元、2.38元,对应 PE分别为 13.1倍、11.3倍、9.1倍。维持 买入 评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动

支撑评级的要点 一季度业绩下滑幅度较大。公司发布一季报,2020年第一季度实现营业收入33.33亿元,同比下降11.58%,归属于上市公司股东净利润0.12亿元,同比下降96.78%,扣非后净利润为亏损0.44亿元,同比下降120%。 业绩低于预期。 新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。疫情使得物流不畅、产业链不平衡,产品市场需求疲弱、竞争加剧,公司供、产、销、储、运衔接曾出现较大困难,导致产销量同比有所下降、产品价格较大幅度下跌。一季度除氟化工原料价格同比持平外,制冷剂产品价格同比下滑22%,含氟聚合物材料价格同比下滑23.5%,含氟精细化学品价格同比下滑45.5%。 但主要原料萤石价格却同比上涨3.84%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降7.6%、外销量同比下降18.8%。除含氟精细化学品销量同比增长111%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料销量同比下降31%、制冷剂销量同比下降5%。一季度综合毛利率6.21%,为2015年以来同期最低水平。展望二季度,海外疫情的持续蔓延,或将继续影响公司所在氟化工行业。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.23元、0.50元和0.68元。 当前股价对应市盈率分别为28.9、13.3、9.7倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。

浙江龙盛业绩 符合预期,净利率创新高 。 公司在染料行业的主导地位持续提升,另一方面, 中间体业务已成盈利的重要支柱, 后续还将继续拓展延伸 。 维持 买入 评级。 支撑评级的要点业绩 符合预期 ,净利率创新高 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入 213.65亿元,同比增长 12%,归属于上市公司股东净利润 50.23亿元,同比增长 22.17%,扣非后净利润 42.61亿元,同比增长 15.03%。其中四季度单季度实现营业收入 47.42亿元,同比增长 5.17%,归属于上市公司股东净利润 11.40亿元,同比增长 22.30%,扣非后净利润 8.81亿元,同比增长 40.46%。业绩符合预期。盈利能力来看,综合毛利率 42.70%,受益于销售、财务、管理费用率等下降,净利率为 24.84%,创历年新高。 利润分配方案是每股派发现金红利 0.25元(含税)。 2019年染料均价小幅上涨。2019年公司染料产量 18.20万吨,同比下降18%,染料共计销量 22万吨,同比下降 9%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入 102.98亿元,同比下降 7%。染料均价 4.68万元/吨,同比上升 2%。四季度单季来看,染料产品均价 4.23万元/吨,同比下降 11%,环比三季度略有上涨。展望后市,受到疫情影响,下游需求低迷, 2020年染料产销或将承压。 中间体产品 竞争优势突出 。2019年公司销售中间体产品 10.41万吨,同比下降 3%,中间体产品均价 4.40万元/吨,同比大幅上涨 30%。中间体业务共实现销售收入 45.81亿元,同比增长 26%。其中四季度单季度中间体均价为 4.52万元/吨,同比上涨 26%,环比略下跌 2%。公司目前有 3万吨间苯二酚产能,和 6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到 10万吨/年,间苯二酚产能扩大到 5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。 估值受疫情影响,略下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别为 1.55(原预测 1.96元)、1.87元(原预测 2.34元)和 2.13元。当前股价对应市盈率分别为 7.6、6.3和 5.5倍,估值仍处极低水平,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险环保政策放松,疫情持续时间超预期。

业绩符合预期。公司发布年报,2019年1-12月实现营业收入42.84亿元,同比增长4.12%,归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长284.36%%,扣非后净利润1.65亿元,同比增长45.25%。其中四季度单季度实现营业收入9.83亿元,同比下降34.81%,归属于上市公司股东净利润为亏损1.49亿元(主要为年末计提商誉减值损失2.16亿元所致),与此前披露的业绩快报基本持平。利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。 各项业务毛利率提升。分业务来看,农药业务收入同比下滑5.23%,毛利率35.44%,医药业务收入同比增长27.27%,毛利率37.29%,功能性化学品业务收入同比增长43.97%,毛利率58.90%。三项业务毛利率均有所提升。工业业务综合毛利率40.05%,同比上升11.22%。响水“3·21”爆炸事故对公司农药业务造成较大影响,但公司过去几年在安全、健康、环保和合规方面的大力投入,供应链风险管理体系的建立以及公司全球化生产基地的布局在很大程度上缓解和抵消了该事故牵连导致的外部影响。费用角度来看,各项费用率均有所上升,但净利率回升至10.09%,同比大幅上行约9%。 医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元,同比增长27%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时,公司引进了一些新项目,完成了超过5个项目的工艺验证,其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个(较2018年增加7个),收入为4.4亿元(同比增长56%),另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值 受疫情影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为40.9、27.3、22.5倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。

涤纶长丝量增,价差下滑。根据公司公告,2019年公司涤纶长丝销量为574.04万吨,同比大幅增长28.62%。从分产品来看,POY、FDY和DTY销量分别为387.32万吨、111.14万吨和75.58万吨,同比分别增长27.74%、41.51%、17.07%。销售均价分别为7,061.31元/吨(YOY-16.39%)、7,510.28元/吨(YOY-15.21%)、8,678.93元/吨(YOY-13.80%)。从2019年价差来看,POY、FDY和DTY分别为1,205.50元/吨、2,125.66元/吨、2,638.04元/吨,同比分别下滑7.10%、18.18%、1.92%。 PTA价格回落,PTA价差收窄,盈利能力下滑。公司现有PTA产能为420万吨/年。在部分自用后,公司2019年PTA销量为57.80万吨,实现营业收入28.41亿元,毛利率为10.02%。根据万得数据测算,2019年PTA价差为820.71元/吨,同比持平。2019年三季度后,随着恒力、新凤鸣220万吨/年等装置投产,价差不断回落,四季度PTA价差432.07元/吨,环比下滑54.85%。预计2020年PTA盈利能力会下滑。 公司涤纶长丝产能持续扩张,如东洋口项目顺利推进。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为690万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目顺利投产。恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目将于2020年三季度投产。其次,公司拟投资180亿元建设年产500万PTA、240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目。新项目将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未来成长。 参股浙石化项目,有望带来丰厚投资收益。公司参股浙石化20%股权,浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)已于2019年12月全面投产。公司年报披露浙石化2019年净利润6.65亿元,确认投资收益为1.35亿元。随着项目2020年稳定生产,预计将大幅增厚公司业绩。 估值 公司参股浙石化项目投产,调高公司盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.61元、2.03元、2.42元,对应PE分别为7.6倍、6.0倍、5.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

行业景气下行,2019年主要产品价格继续回落。 看好公司氟化工领域长期的 竞争 优 势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 支撑评级的要点业绩 在此前预告范围内 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入155.95亿元,同比下降 0.39%,归属于上市公司股东净利润 8.95亿元,同比下降 58.40%,扣非后净利润 5.74亿元,同比下降 71.06%。其中四季度单季度实现营业收入 42.84亿元,同比增长 17.39%,归属于上市公司股东净利润 0.046亿元,同比下降 99.07%,扣非后净利润亏损 1.02亿元。 业绩在此前预告范围内。利润分配方案是每 10股派发现金红利 1.2元(含税)。 行业景气度持续回落 。2019年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨 7.85%外,氟化工原料价格同比下滑 21.17%,制冷剂价格同比下滑 15.28%,含氟聚合物材料价格同比下滑 20.50%,但主要原料萤石价格却同比上涨 7.31%,压缩了盈利水平。 从产品价格环比来看,制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料等产品价格较三季度环比均继续回落。从产销来看,主要产品的生产总量同比增长 26.53%、外销量同比增长 24.26%。其中,含氟精细化学品销量同比增长 59.5%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量均同比下滑 16%左右。2019年综合毛利率14.59%,同比下降约 10pct。另一方面,费用率角度,管理费用率 6.54%,有所上升。主要是员工增加、绩效考核兑现工资性费用、安全费用、修理费上升等,亦对业绩有一定的负面影响。 2020年将有多个在建项目建成投产 。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过 40万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于 2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值受疫情冲击、行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别 0.23元、0.50元和 0.68元。当前股价对应市盈率分别为 30.5、14.1、10.2倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 评级面临的主要风险环保政策放松,产品价格大幅波动。