批发销量跌幅收窄,复苏在望 根据公司公告,2019年7月公司完成批发销量44万台,同比-9.3%,批发销量跌幅收窄(6月份批发销量跌幅为16%)。其中上汽大众批发销量同比下滑-4.6%,上汽通用批发销量同比-18%,上汽乘用车批发销量同比+8.1%,上汽通用五菱批发销量同比-16.7%。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%);6月因为国五去库存批发基数较低。我们认为汽车需求已逐步见底,下半年销量有望改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 上汽大众、通用五菱跌幅收窄,自主增速转正,通用仍较低迷 7月,上汽大众批发销量14.5万台,同比-4.6%,主力车型朗逸、桑塔纳销量正增长,途观仍然下滑,新车型T-cross销量5800台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量11万台,同比-17.6%,主要原因是淡季排产减少,减少库存,英朗、凯迪拉克、GL8微增长,昂科威、君越表现仍低迷;上汽自主批发销量5.2万台,同比+8%,主力车型RX5销量仍较低迷,新车型MGHS、i5销量较好,RX5MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量10.9万台,同比-16.7%,跌幅收窄。我们认为大众和自主销量已逐步企稳,通用销量改善在于下半年推出的新车型能否走量。 下半年上汽通用进入新车型周期,销量或有望改善 根据公司公告,2019H1,上汽集团批发销量同比-16.5%,其中上汽大众批发销量同比-10%,上汽通用批发销量同比-13%,上汽自主批发销量同比-13%,上汽通用五菱批发销量同比-30%。我们认为由于汽车需求下滑,上半年上汽新车型推出较少,豪华车价格下探挤压合资品牌市场等原因,上汽集团整体批发销量略弱于行业销量增速。展望下半年,上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。我们维持全年上汽集团批发销量同比-6%~-7%的判断。 行业复苏渐临,未来催化剂多,维持“买入”评级 我们认为7~8月份是传统销售淡季,6月透支了部分需求,但随着“金九银十”来临,经销商在八月末有补库存需求,9月销量有望改善。若行业需求好转,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。下半年是上汽通用新车型周期,销量有望逐步改善。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。

通用中国合营公司Q2净利润同比-58%,低于预期 根据通用汽车8月1日公告,2019年Q2通用中国合营企业实现收入90亿美元,同比-28.6%,净利润5亿美元,同比-58%。通用中国区合营公司包含上汽通用、上汽通用五菱等公司。我们认为通用中国区的表现低于市场预期,主要原因是二季度国五去库存通用加大了终端销售折扣力度,同时批发销量下滑,对利润造成较大冲击。此外,通用在半年报中预计通用中国区下半年利润与上半年持平。受上汽通用盈利下滑影响,上汽集团中报业绩或承压,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 Q2国五去库存折扣力度加大,公司或采用降本等方法缓解利润冲击 我们认为由于国五去库存的原因,Q2上汽通用和上汽自主都存在较大幅度终端折扣,批发销量下滑加上终端折扣加大,导致通用中国的利润下滑。但是我们认为公司或采用降本控费的方法缓解销量下滑和折扣加大对利润的冲击。上汽有审慎的财务处理,具体体现在研发费用资本较低等方面,同时上汽集团作为较强势的主机厂,可以通过降低采购成本、销售费用、管理费用等方法缓解销量下滑和折扣加大对利润带来的压力。考虑到Q2终端折扣压力较大,我们预计公司Q2实现归母净利润约65亿(此前预计70亿),同比-30%左右,上半年归母净利润约同比-22.4%。 下半年上汽通用进入新车型周期,销量或有望改善 根据公司公告,2019H1,上汽集团批发销量同比-16.5%,其中上汽大众批发销量同比-10%,上汽通用批发销量同比-13%,上汽自主批发销量同比-13%,上汽通用五菱批发销量同比-30%。我们认为由于汽车需求下滑,上半年上汽新车型推出较少,豪华车价格下探挤压合资品牌市场等原因,上汽集团整体批发销量略弱于行业销量增速。展望下半年,上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。考虑到上半年批发销量下滑超预期,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-6%~-7%。 行业复苏渐临,未来催化剂多,维持“买入”评级 我们认为7~8月份是传统销售淡季,6月透支了部分需求,所以7、8月零售销量情况可能低迷。但随着“金九银十”来临,经销商在八月末有补库存需求,9月销量有望改善。若行业需求好转,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。考虑到通用中国区业绩下滑超预期,我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元(下调2.9%、1.65%、0.62%),对应EPS2.57、2.79、3.00,可比公司19年估值11.5倍,给予公司2019年11~12倍PE估值,调整目标价至28.27~30.84元。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期。

大众中国H1营业利润-9%,多举措缓解销量下滑对利润冲击 根据公司7月26日公告,2019年H1大众集团实现净利润71.68亿欧元,同比+8.4%,大众全球上半年批发销量534万台,同比-4.2%。上半年大众在中国区的营业利润21亿欧元,同比-9%,主要原因是中国区批发销量下滑。根据中汽协数据,2019年H1大众在中国区的销量为179万台,同比-10.6%,其中上汽大众批发销量92万台,同比-10%,一汽大众批发销量87万台,同比-11%。我们认为大众中国区的利润表现略超此前预期,可能通过降低成本、严控费用等措施缓解了销量下滑对利润的冲击。预计公司19-21年EPS2.64、2.83、3.02元,维持“买入”评级。 财务处理审慎,降本空间大,或缓冲销量下滑对利润冲击 我们认为由于国五去库存的原因,Q2车企都加大了折扣力度。上汽通用和上汽自主都存在较大幅度终端折扣,批发销量下滑加上终端折扣加大,市场一致认为上汽集团Q2盈利情况有一定压力。我们认为上汽有审慎的财务处理,具体体现为质保金费用计提比例较高、研发费用资本化比例远低于同行业。同时上汽集团作为较强势的主机厂,可以通过降低采购成本、销售费用、管理费用等方法缓解销量下滑和折扣加大对利润带来的压力。考虑到Q2终端折扣压力较大,我们预计公司Q2实现归母净利润约70亿,同比-25%左右,上半年归母净利润约同比-20%。 下半年上汽通用多款新车推出,销量有望改善 根据公司公告,2019H1,上汽集团批发销量同比-16.5%,其中上汽大众批发销量同比-10%,上汽通用批发销量同比-13%,上汽自主批发销量同比-13%,上汽通用五菱批发销量同比-30%。我们认为由于汽车需求下滑,上半年上汽新车型推出较少,豪华车价格下探挤压合资品牌市场等原因,上汽集团整体批发销量略弱于行业销量增速。展望下半年,上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。考虑到上半年批发销量下滑超预期,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-6%~-7%。 行业复苏渐临,未来催化剂多,维持“买入”评级 我们认为7~8月份是传统销售淡季,6月透支了部分需求,所以7、8月零售销量情况可能低迷。但随着“金九银十”来临,经销商在八月末有补库存需求,9月销量有望改善。若行业需求好转,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,上汽大众发力新能源,布局豪华车,未来发展令人期待。考虑到上半年批发销量下滑超预期,我们预计公司19-21年实现归母净利润309、331、353亿元(下调15.3%、14.1%、14.1%),对应EPS2.64、2.83、3.02,可比公司2019年估值12倍,给予公司2019年11~12倍PE估值,调整目标价至29.04~31.68元。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期。

日系合资持续增长,自主品牌累计销量下滑 根据公司 6月产销公告,2019年 1-6月公司累计实现汽车销量 99.96万辆,同比-1.69%;其中广汽本田累计销量 39.45万辆,同比+16.41%;广汽丰田累计销量 31.12万辆,同比+21.86%;自主品牌累计销量 18.69万辆,同比-30.30%。根据乘联会数据,1-6月广义乘用车累计批发销量同比-14%。 我们认为公司日系合资丰田本田销量超行业增速的表现,显示了强劲的产品竞争力,自主品牌销量增速低于行业,或拖累公司业绩表现。展望 2019年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司2019-21年 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元,维持“增持”评级。 自主 6月销量增速转正, Aion S 产能加速爬坡 据乘联会数据, 2019年 6月, 自主传祺品牌实现销量 4.4万辆, 同比+18.92%,其中主力车型 GS4实现销量约 1.78万辆, 同比+24.8%,我们认为国五清库,优惠力度加大是销量增长的主要因素。新能源 Aion S 车型销量达 2016辆, 环比+95%。 根据广汽新能源官方信息, 截至 7月 8日,Aion S 订单已超 5万台,公司规划 7/8月将分别交付 3000和 5000辆, 产能正加速爬坡。 Aion S 补贴后价格 13.98万元起, 拥有 510km 综合续航里程, Adigo 自动驾驶系统和 AI 数字座舱,我们认为与同价格区间的国产及合资电动相比, Aion S 具备显著竞争力。 合资广丰广本延续增长,广菲克和广三菱表现较弱 2019年 6月,广丰实现销量 5.55万辆,同比+8.82%,其中凯美瑞销量1.55万辆, 雷凌 1.39万辆, 新汉兰达 0.86万辆;广本销量 7.13万辆, 同比+8.63%,其中飞度销量 1.56万辆, 凌派 1.27万辆, 雅阁 1.95万辆; 广菲克实现销量 5177辆, 同比-54.47%, 1-6月累计销量 3.58万辆, 同比-48.99%; 广三菱实现销量 1.1万辆, 同比-8.59%, 1-6月累计销量 6.3万辆, 同比-16.06%。我们认为,随着广汽丰田和广汽本田后续对标 RAV4和 C-RV 姐妹车型的导入,我们预计广丰和广本的销量将延续良好增长势头;广菲克和广三菱受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。 受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级 据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例, 2019年 1-6月累计为21.5%,同比+3.7pct,日系车型市场份额提升显著。考虑乘用车市场竞争日趋激烈,公司自主品牌面临较大增长压力,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利分别为 99.12/109.82/124.55亿元(分别下调15.74%/13.75%/11.93%),对应 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元。同行业可比公司 2019年平均 PE 估值约 18.8X,考虑公司自主品牌销量增速放缓,给予公司 2019年 14-15X PE 估值,目标价调整为 13.58-14.55元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期; 公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。

公司2019年6月销量逆势增长,维持“增持”评级 7月10日,公司发布2019年6月产销数据,6月公司实现批发销量约6.33万辆,同比+1.79%;上半年累计批发销量约49.35万辆,同比+4.67%。据乘联会数据,2019年6月国内广义乘用车批发销量同比-8.4%,上半年累计批发销量同比-14%。公司在市场整体下滑情况下,销量表现远超行业。我们认为得益于哈弗F系列和欧拉系列车型带来的增量贡献,公司2019年销量表现有望继续超越行业,实现营收和市场份额的提升,我们预计公司2019-21年EPS分别为0.49/0.60/0.77元,维持“增持”评级! 哈弗F系列和欧拉系列贡献主要增量,WEY系列车型销量下滑较大 哈弗F系列和欧拉系列车型成公司销量增长主力。2019年6月,哈弗系列车型实现销量4.5万辆,同比+7.44%;其中H6和F7销量分别约为2.71和1.01万辆;欧拉系列R1和iQ分别实现销量3198和564辆;WEY系列车型共销售6755辆,同比-35.55%,下滑较大。根据公司交流,公司2019将推出WEYVV7GT,哈弗轿跑SUVF7x和欧拉R2等新车型,同时基于现有车型改款和升级将有10余款,我们认为,随着2018年上市的哈弗F系列车型继续爬坡以及新车型上市,公司2019年销量表现有望继续超越行业,实现市场份额提升。 国内实现八大基地布局蓝图,俄罗斯工厂投产发力海外市场 根据公司官网介绍,2月20日长城控股集团与江苏省泰州市签署合作协议,长城汽车国内第八个整车项目落地泰州,项目先期计划投资80亿元,将建设汽车整车、内外饰及底盘制造等项目。公司国内现有保定、徐水、天津三大基地,永川基地将于2019年底建成投产,另外还规划有张家港、日照和平湖等基地,未来公司国内将形成八大整车生产基地,覆盖SUV、皮卡和新能源等多种产品。6月5日,公司规划年产15万辆的俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,标志公司全球化战略进入全新阶段。我们认为,在国内行业销量下滑的背景下,公司产能持续扩张,彰显公司长远发展的信心。 行业竞争加剧,全年业绩增长或有压力 据搜狐汽车报道,6-7月哈弗品牌将新开业100余家门店,我们认为公司销售渠道逆势扩张,显示了公司哈弗品牌的竞争实力和未来增长潜力。2019H1国内乘用车累计批发-14%,我们认为在行业销量下滑背景下,激烈竞争的态势将延续,公司整体盈利能力将承压,预计公司2019-21年归母净利分别约44.88/55.08/69.99亿元(下调25.52%/25.62%/18.87%),对应EPS分别为0.49/0.60/0.77元,同行业可比公司2019年平均估值约为17.5XPE,公司是SUV龙头,2019H1销量增速远超行业,给予公司2019年20-22XPE估值,目标价区间9.8~10.78元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,公司新车型推出进度低于预期,汽车行业发展低于预期。