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吕聪

长江证券

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新城控股 房地产业 2020-02-19 34.80 -- -- 35.24 1.26%
35.24 1.26%
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战略依旧深耕长三角,当前经营趋于稳定。 公司深耕长三角地区并聚焦重点城市群,现已成为“住宅+商业”双轮驱动、实现全国化布局的综合性龙头房企。上市以来公司大力扩展业务版图,截至2019年末已进入全国112个大中城市,销售规模实现跨越式增长,近期发布的股权激励计划也彰显公司对于未来的发展信心。2019年前三季度,公司营收与业绩实现稳健增长,完成2019年度股权激励考核标准的确定性较高。 销售实现跨越式发展,土储丰富且拿地成本可控。 自2015年上市以来,公司销售规模实现跨越式增长(2015—2018年销售金额CAGR高达91%,销售面积CAGR约为74%)。2019年销售额为2708.01亿元,销售规模位居全国第8(克而瑞口径)。土储方面,截至2019上半年末公司土储高达1.34亿平米(长三角地区约占47%),且拿地成本可控。随着长三角一体化发展逐步推进,公司未来有望充分受益。 “住宅+商业”双轮驱动,共筑持续发展动力。 公司以“住宅+商业”双轮驱动作为核心战略模式,在深耕住宅开发的同时进行商业综合体的开发运营。住宅方面,公司通过住宅产品体系的多元化覆盖不同的居住需求,辅以标准化开发及装配式建筑应用。商业方面,公司打造体验式商业广场“吾悦广场”系列,同时通过轻资产模式享受自持溢价。 融资渠道趋于顺畅,财务状况持续向好。 公司融资成本稳定(2019上半年平均融资成本6.48%),近期境外债的成功发行表明融资端正持续恢复;资金方面,2019上半年公司现金短债比为1.76,财务风险可控;负债方面,今年前三季度公司资产负债率为88.01%(剔除预收款项后的真实负债率为77.70%),2019上半年净负债率为76.6%,较2018年同期下降约39.1个百分点;盈利能力方面,2019年前三季度公司毛利率为36.59%,净利率为14.14%,均显著高于行业平均水平。 投资建议:公司运转趋于平稳,维持“买入”评级。 公司深耕长三角,受益于“双轮驱动”战略,近年来销售规模持续高增。我们认为当前情况下公司运营趋于平稳,预计2019—2021年公司业绩分别为124.83/165.63/208.99亿元,增速分别为19%、33%、26%,对应当前PE值分别为6.4、4.8、3.8倍;NAV每股81.85元,对应2020年2月17日收盘价折让约56.96%;维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩; 2.疫情控制或存不确定性。
华夏幸福 房地产业 2020-01-27 23.76 -- -- 25.18 5.98%
26.70 12.37%
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事件描述 公司2019年实现销售额1451.59亿元,同比下降11.21%;房地产开发签约销售面积1183.36万平,同比下降21.23%。 事件评论 货值阶段性不足拉低销售,但销售结构有所改善。公司2019年实现销售额1451.59亿元,同比下降11.21%;销售面积1183.36万平,同比下降21.23%,全年销售下滑主因货值阶段性不足。销售结构有所优化,非环京地区销售贡献明显提升,2019年公司非环京地区销售面积占比较上年提升9.12pct至60.65%。产业园区异地复制成效凸显,全年产业园区结算额同增22.85%至381.31亿元,对公司盈利形成重要支撑。 积极补货与调结构并举,较好销售回款下债务负担可控。出于远期销售持续性考量,公司2019年积极拿地补充货值,全年累计拿地421.28万平,为2018年全年拿地面积的1.63倍;拿地总价311.05亿元,同比增长203.55%。公司拿地立足长远布局,注重结构优化,如2019年9月斥资116.25亿元取得武汉滨江CBD核心区地块,为公司探索以武汉为核心的华中片区新业务布局打下基础。尽管拿地力度有所加大,但销售回款尚好下公司债务负担依旧可控,2019年三季度公司净负债率较年中下降22.94pct至202.85%。 债务结构持续改善,融资成本下行。2020年1月14日,公司境外子公司成功发行12亿美元的高级无抵押定息债券,用于置换一年内到期中长期境外债务,债务结构持续改善。其中5亿美元3年期债券票面利率为6.90%;7亿美元5年期债券票面利率为8.05%。受益于平安入股与全球降息潮等,公司融资成本明显改善(2019年4月10日发行的同类型3年期美元债票面利率7.125%,5年期美元债票面利率8.600%)。 投资建议:积极拿地补货解决痛点,销售结构融资成本双重优化。公司积极拿地补货,主动调结构立足长远;销售有所下滑,但异地复制卓有成效,非环京地区贡献提升提供有效缓冲;债务结构持续改善,融资成本下行;与平安深度绑定,在融资与开拓商办领域多有裨益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为149、202、271亿元,分别同增27%、35%、34%,对应PE为5.5X、4.1X、3.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.房地产调控政策或存不确定性;2.公司异地复制进度或存不确定性。
大悦城 房地产业 2020-01-27 5.71 -- -- 6.20 8.58%
6.20 8.58%
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事件描述 2020年1月19日,公司公告2019年实现归属于上市公司股东的净利润23.5-25.5亿元,约比上年同期重组前增长69%-84%,同比重组后约增长14%-24%。 事件评论 2019年实现归母净利润约23.5-25.5亿元,同比重组后增长约14%-24%。2020年1月19日公司公告2019年实现归属于上市公司股东的净利润23.5-25.5亿元,约比上年同期重组前增长69%-84%,约比上年同期重组后增长14%-24%,业绩增长源于商品房销售收入以及投资物业运营收入同比增加。公司2019年前3季度实现归属股东净利润24.35亿元,同比增长47.08%,根据业绩预告推测2019Q4公司业绩约为-0.85至1.15亿元。截至2019年前3季度公司预收账款317亿元,为2018年营业收入的2.25倍,有效保障后期业绩结算释放。 销售高增,拿地意愿较强。根据克尔瑞数据显示2019年公司实现销售金额约620亿元,同比增长约27%,销售保持高增长。拿地方面,2019年公司拿地总建面498.3万平,同比增长约154%,拿地价款277.85亿元,同比增长46%,楼面价5576元/平,同比下降约42%。公司拿地均价下滑,一方面与三线城市布局增加有关,另一方面公司受益于利用大悦城品牌优势获取成规模的优质土储。 引入险资入局,增强资金实力。1月2日公司公告,以6.73元/股向太平人寿保险有限公司及工银瑞信投资管理有限公司非公开发行股份3.60亿股(分别对应发行2.83亿股和7702.55万股,对应持股比例6.61%和1.80%),募集配套资金24.26亿元(分别对应19.07和5.18亿元),中粮集团及其一致行动人明毅持股权益被动稀释至69.28%,太平人寿保险持股6.61%股权为第二大股东。扣除发行费用后实际募集资金24.02亿元,其中新增注册资本3.60亿元,余额20.42亿元转入资本公积,增加公司总资产及净资产。本次非公开发行新增股份于2020年1月6日上市,锁定期为上市日起12个月。 投资建议:销售高增,引入险资增强实力。公司优异的招商与运营赢得优良口碑,商业运营大资管模式减少资金沉淀、加速异地复制,在建储备丰厚保障后续租金收入增长;住宅开发销售积极,土储充沛,拿地优势凸显;募集资金增厚公司资产,增强资金实力。预计2019-2021年公司业绩24.6/28.2/32.8亿元,增速77%(未追溯调整)/15%/16%,对应P/E为11.77/10.28/8.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
阳光城 房地产业 2020-01-22 7.76 -- -- 7.95 2.45%
8.50 9.54%
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事件描述 2020年1月20日公司公告,2019年公司实现营业总收入614.91亿元,同比增长8.89%;实现归属于上市公司股东的净利润40.22亿元,同比增长33.27%。 事件评论 2019年公司业绩靓丽,销售超额完成目标。2019年公司实现营业总收入614.91亿元,同比增长8.89%;实现归属于上市公司股东的净利润40.22亿元,同比增长33.27%,业绩实现高增长。2019全年公司实现销售金额2110.31亿元,同比增长29.58%,超额完成年初制定的2000亿元销售目标,其中权益销售金额1351.43亿元,权益比例约64%。2019年实现销售面积1713.27万平,同比增长35.29%,销售均价约12317元/平,同比下降4.22%。 2019年拿地审慎,拿地权益比例提升。2019年公司拿地总建面1230万平,同比下降7.7%;拿地总价款630.4亿元,同比增长12.5%;楼面价5125元/平,同比增长21.9%;拿地权益比例73.3%,同比提升14.9pct。公司2019年拿地审慎,但由于补货结构因素,楼面价上涨,导致拿地总价款提升。截至2019年6月末,公司土储4396.35万平方米(预计货值5466.78亿元),有效保障后期销售。 净负债率持续下降,债务结构持续优化。截至2019年末,公司资产负债率83.68%,较去年末下降0.88%,有息资产负债率36.03%,较去年末下降15.73%,净负债率138.28%,较去年末下降43.94个百分点,净负债率持续下滑。截至2019年末,公司有息负债约1114.73亿元,同比下降1.01%,其中短期有息债务320.33亿元,同比下降33.56%,短期有息负债占总有息负债比例同比下降14.07pct至28.74%。截至2019年末公司账面货币资金416.6亿元,同比增长10.07%,有效覆盖短期有息负债。截至2019年中公司平均融资成本7.72%,未来随着基本面持续改善,债券交易流动性增强,公司融资成本有望进一步下降。 投资建议:业绩靓丽销售高增,融资改善,看好公司未来表现。公司业绩靓丽,销售延续高增势头,预收账款充足保障后期业绩结算;主体评级提升至“AAA”,多家评级机构持续跟进,待交易流动性增强,公司融资成本有望进一步改善;有息负债规模控制得当,债务结构持续优化,净负债率持续下滑;中民投退出后公司股权结构重回稳定。预计2020-2021年归母净利分别为59.72、80.53亿元,增速分别为48%、35%,对应当前股价下的PE为5.37、3.98,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性;2.房地产业务的调控政策或存不确定性。
中南建设 建筑和工程 2020-01-20 10.00 -- -- 10.22 2.20%
10.22 2.20%
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事件描述 2020年1月13日公司公告,2019年归属上市公司股东净利润39.47-46.05亿元,同比增长80%-110%,对应基本每股收益1.06-1.24元。 事件评论 2019年业绩同比增长逾八成,2019年1800亿销售目标超额完成。公司2019年预计实现归属上市公司股东净利润39.47-46.05亿元,同比增长80%-110%。公司股权激励的行权条件为2019-2021年业绩不低于39.78/69.91/90.88亿元,2019年业绩达到行权条件大概率无忧。2019年公司销售金额约1960.5亿元,同比增长34%,销售面积1540.7万平,同比增长35%,全年销售均价12725元/平,同比微降0.7%。 2019年拿地审慎,权益比例明显提升。2019全年公司累计拿地总建面964.4万平,同比下降39.5%,权益建面654.3万平,同比下降25.5%,拿地权益比为68%,同比大幅提升13pct。2019年公司拿地价款合计512.5亿元,同比下降25.8%。拿地强度方面,2019年公司拿地面积/销售面积比为62.6%(2018年为139.3%),拿地金额/销售金额为26.1%(2018年为47.1%),无论从拿地面积、金额还是强度角度看,融资偏紧环境下公司拿地审慎。拿地成本方面,2019年公司拿地平均楼面价为5314元/平,同比上涨22.6%,拿地均价/销售均价的比值为41.8%(2018年为33.8%)。截至2019年9月底公司共有349个项目,在建开发项目规划建面3423万平方米,未开工项目1332万平方米。 净负债率下降,债务结构优化。截至2019年3季度公司有息负债690.6亿元,较2018年末增长19.2%,净负债率175.62%,较2018年末下降15.9pct。公司短债160.3亿元,占有息负债比23.21%,占比较2018年末下降7.88pct,债务结构持续改善。现金短债比由2019年中期的1.49提高至1.59,偿债能力增强。 投资建议:销售高增,高业绩兑现度标的配置价值延续。公司业绩高增且兑现度高,2019年同比增长逾八成,弹性可期;公司预收账款充足,截至2019Q3预收账款1278.8亿元,有效保障后期营收与业绩增长;净负债率下降,债务结构持续改善,费用率控制得当;公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位并逐步兑现。我们预测公司2019-2021年业绩为40.48、70.22、99.14亿元,增速为85%、73%、41%、对应当前股价的PE分别为9.29x、5.36x、3.79x,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性; 2.房地产业务的调控政策或存不确定性。
金地集团 房地产业 2020-01-13 14.60 -- -- 14.52 -0.55%
15.84 8.49%
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事件描述 2019 年1-12 月,公司累计实现签约面积1079.0 万平米,同比增长22.92%;累计签约金额2106.0 亿元,同比增长29.74%。 事件评论 2019 年销售规模高速增长。2019 年12 月,公司实现签约销售面积183.1 万平米,同比增长11.15%;实现签约销售金额355.0 亿元,同比增长23.95%。2019 年1-12 月,公司累计实现签约面积1079.0 万平米,同比增长22.92%(增速较1-11 月增加减少2.72pct);累计签约金额为2106.0 亿元,同比增长29.74%(增速较1-11 月减少1.24pct)。 2019 年拿地强度维持高位,业务布局日趋完善。2019 年12 月,公司在东莞、南京、成都、哈尔滨等城市共获得9 个项目,新增计容建面约192 万平米,土地总价约94.2 亿元。2019 年1-12 月,公司累计新增计容建面约1200.4 万平米,较2018 年同期增加约36.7%;累计拿地总价约751.9 亿元,较2018 年同期减少约9.6%。整体看,2016 年前公司采取相对稳健的拿地模式,自2017 年起公司逐步增强拿地力度。 2018、2019 年公司维持较高的拿地强度,同时持续贯彻深耕一二线城市的拿地战略,业务布局日趋完善。 土地成本控制得当,盈利空间较为充裕。2019 年1-12 月,公司累计拿地均价约6264 元/平米(较2018 年的拿地均价9467 元/平米显著降低),累计销售均价约19518 元/平米(较2018 年的销售均价18493 元/平米增长约5.5%)。销售均价的持续增长一方面源于公司主要在核心城市布局,另一方面得益于其过硬的产品质量。公司地价房价比仅32.1%,土地成本控制较为得当,可在一定程度上保证未来的盈利空间。 投资建议:销售延续增长态势,土地成本控制得当,维持“买入”评级。 2019 年,公司销售延续高速增长态势,土地成本控制得当,有望充分受益于新型城镇化建设的行业红利。此外,公司财务稳健,融资成本、盈利能力、股息率等指标均优于行业平均水平,资产配置价值凸显。我们预计公司2019—2021 年EPS 分别为2.18 元、2.73 元、3.37 元,同比增速分别为22%、25%、24%,对应当前股价的PE 值分别为6.7倍、5.3 倍、4.3 倍;维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响;2. 房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
万科A 房地产业 2020-01-10 32.15 -- -- 32.22 0.22%
32.70 1.71%
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2019年销售面积、销售金额同比增长1.8%、3.9%,12月单月分别同比下降5.4%、9.0%。公司12月实现销售金额573.1亿元,同比下降9.0%;销售面积414.8万平,同比下降5.4%;当月销售均价13816元/平,较上月的14963元/平下跌7.66%。2019全年实现销售金额约6308.4亿元,同比增长3.9%;累计销售面积4112.2万平,同比增长1.8%;累计销售均价15341元/平,同比上涨2.05%。12月公司销售同比下滑或与推盘节奏不激进相关,但全年来看公司销售增速维持平稳。 2019年拿地面积与金额分别同比下降23.6%、21.7%,权益比例大幅提升。12月公司拿地建面113.7万平,同比下降76.6%;2019全年累计拿地建面3872.3万平,同比下降23.6%。拿地价款方面,12月单月拿地总价116.2亿元,同比下降63.8%;2019全年累计拿地总价约2318.1亿元,同比下降约21.7%。2019年公司拿地权益比例73%,同比上升19pct。拿地强度方面,2019年拿地面积/销售面积比94.2%,拿地金额/销售金额比36.7%,无论从拿地面积、金额还是强度角度看,融资偏紧叠加销售增速平稳的情况下,公司拿地审慎。截至2019年9月末,公司土储总计16182万平(在建项目总建面约10587.8万平,权益比59.27%;规划中项目总建面约5594.2万平,权益比65%),充沛土储保障公司后期销售。 2019年拿地聚焦二三线城市,拿地均价同比增长2.53%至5986元/平。2019年公司拿地总建面3872.3万平,集中在二线及强三线城市,其中一线城市约211.2万平(占比5.45%),二线城市2362.2万平(占比61%),三线城市1298.9万平(占比33.54%)。拿地成本方面,2019全年公司拿地楼面价5986元/平,同比增长2.53%,拿地均价/销售均价为39%,同比提升0.18pct,地价成本控制得当。 投资建议:龙头房企经营稳健,配置价值凸显。龙头房企销售平稳,经营稳健,财务健康,净负债率行业低位;宝能系减持接近尾声,股权结构趋于稳定;在稳住住宅开发基本盘基础上拓展多元化业务,有望获取超越同行的α收益。我们预测公司2019-2021年业绩为411.5、473.8、543.2亿元,增速为22%、15%、15%、对应当前股价的PE分别为8.80x、7.65x、6.67x,维持“买入”评级。
中南建设 建筑和工程 2020-01-10 10.30 -- -- 10.43 1.26%
10.43 1.26%
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事件描述 公司2019年实现销售金额1960.5亿元,同比增长34%,超额完成年初1800亿销售目标,实现销售面积1540.7万平,同比增长35%。其中12月单月实现销售金额251.2亿元,同比增长22%,销售面积199.3万平,同比增长12%。 事件评论 2019年公司1800亿销售目标超额完成,销售金额与面积同比增长34%、35%。公司12月销售金额251.2亿元,同比增长22%,销售面积199.3万平,同比增长12%,当月销售均价12604元/平,环比下跌3.1%。2019年销售金额约1960.5亿元,同比增长34%,销售面积1540.7万平,同比增长35%,全年销售均价12725元/平,同比微降0.7%。公司销售高增,超额完成年初1800亿元的销售目标。 2019年拿地审慎,权益比例明显提升。2019全年公司累计拿地总建面964.4万平,同比下降39.5%,权益建面654.3万平,同比下降25.5%,拿地权益比为68%,同比大幅提升13pct。2019年公司拿地价款合计512.5亿元,同比下降25.8%。拿地强度方面,2019年公司拿地面积/销售面积比为62.6%(2018年为139.3%),拿地金额/销售金额为26.1%(2018年为47.1%),无论从拿地面积、金额还是强度角度看,融资偏紧环境下公司拿地审慎。拿地成本方面,2019年公司拿地平均楼面价为5314元/平,同比上涨22.6%,拿地均价/销售均价的比值为41.8%(2018年为33.8%)。截至2019年9月底公司共有349个项目,在建开发项目规划建面3423万平方米,未开工项目1332万平方米。 净负债率下降,债务结构优化。截至2019年3季度公司有息负债690.6亿元,较2018年末增长19.2%,净负债率175.62%,较2018年末下降15.9pct。公司短债160.3亿元,占有息负债比23.21%,占比较2018年末下降7.88pct,债务结构持续改善。现金短债比由2019年中期的1.49提高至1.59,偿债能力增强。 投资建议:销售高增,高业绩兑现度标的配置价值凸显。公司预收账款充足,截至2019Q3预收账款1278.8亿元,有效保障后期营收与业绩增长;净负债率下降,债务结构持续改善,费用率控制得当;公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位并逐步兑现。我们预测公司2019-2021年业绩为40.48、70.22、99.14亿元,增速为85%、73%、41%、对应当前股价的PE分别为9.49x、5.47x、3.87x,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性;2.房地产业务的调控政策或存不确定性。
大悦城 房地产业 2020-01-07 7.23 -- -- 7.42 2.63%
7.42 2.63%
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事件描述 2020年1月2日,公司公告以6.73元/股的价格向太平人寿保险有限公司及工银瑞信投资管理有限公司非公开发行股份3.60亿股,募集配套资金24.26亿元,中粮集团及其一致行动人明毅持股权益被动稀释至69.28%。 事件评论 引入险资入局,配套资金到位后增厚资产。公司非公开发行股份募集配套资金圆满落幕,本次发行的定价基准日为发行期首日即2019年10月24日,发行价格不低于6.63元/股,即不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%,同时根据相关要求,也不低于6.73元/股。公司最终确定的发行对象为太平人寿保险有限公司和工银瑞信投资管理有限公司,认购价格均为6.73元/股,非公开发行股份3.60亿股(分别对应发行2.83亿股和7702.55万股,对应持股比例6.61%和1.80%),认购金额24.26亿元(分别对应19.07和5.18亿元),扣除发行费用后实际募集资金24.02亿元,其中新增注册资本3.60亿元,余额20.42亿元转入资本公积,增加公司总资产及净资产。本次非公开发行新增股份于2020年1月6日上市,锁定期为上市日起12个月。 中粮集团及其一致行动人股权被动稀释至69.28%,太平人寿保险持股6.61%股权为第二大股东。非公开发行新增股份上市后,公司总股本由39.26亿股增至42.86亿股,明毅有限公司持股数量不变(21.12亿股),但持股比例被动稀释至49.28%,中粮集团持股数量不变(8.57亿股),但持股比例被动稀释至20.00%。中粮集团及其一致行动人明毅持股权益合计从75.64%被动稀释至69.28%。本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人情况发生变化。非公开发行后太平人寿保险持有公司6.61%股权,成为中粮集团外的公司第二大股东。 ?投资建议:商业品牌翘楚,引入险资增强资金实力。公司通过优异的招商与运营赢得优良口碑,商业运营大资管模式减少资金沉淀、加速异地复制,在建储备丰厚保障后续租金收入增长。住宅开发销售积极,土储充沛,拿地优势凸显。募集资金增厚公司资产,增强资金实力,预计2019-2021年公司业绩29.32/32.24/37.85亿元,增速111%(未追溯调整)/10%/17%,对应P/E为9.69/8.82/7.51倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
招商蛇口 房地产业 2019-12-16 19.15 -- -- 20.48 6.95%
20.48 6.95%
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增资后招商蛇口净资产增长约57%。控股子公司招商前海实业、前海投控拟分别对前海自贸投资(合资公司)增资,招商蛇口拟用于增资的标的资产为招商驰迪公司100%股权(暂定643.68亿元);前海投控拟用于增资的标的资产为前海鸿昱100%股权(暂定729.08亿元),即由合资公司主导以增资扩股的方式向招商前海实业、前海投控分别收购招商驰迪公司、前海鸿昱100%的股权,实现由合资公司统筹组织开发标的公司资产,同时招商前海实业以部分现金向合资公司增资(约85.40亿元),交易完成前后招商前海实业和前海投控仍各自持有合资公司50%股权。根据计算,截止2019年三季度末招商蛇口净资产为1287.31亿元,本次增资后公司净资产将增加729.08亿元至2016.39亿元,较2019年三季度末增长约57%。 前海片区综合竞争力优势凸显。本次资产重组是招商前海土地整备及合资合作的重要组成部分,合资公司将依托招商蛇口与前海投控在产业规划、制度创新、开发建设等方面的成功经验加快片区的开发建设以及产业引进,充分发挥产城融合效应。本次增资后,公司将进一步明确在前海区域的土地权益,提升在该片区的资源价值,在前海片区的综合竞争力优势凸显。 投资建议:前海土地整备提速,资产配置价值凸显,维持“买入”评级。公司聚焦园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营三大业务板块,形成了独特的“前港-中区-后城”综合发展模式,在深圳区域拥有高价值土地禀赋。随着2019年深圳建设先行示范区持续推进,公司资产配置价值进一步凸显。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.22元、2.75元、3.26元,同比增速分别为15%、24%、19%,对应当前股价的PE分别为8.6倍、6.9倍、5.8倍,维持“买入”评级。
阳光城 房地产业 2019-12-02 6.92 -- -- 8.42 21.68%
8.86 28.03%
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长江地产团队分别在 10月 30日、31日于《大宗行业 2019年 11月金股推荐》与《长江策略 2019年 11月金股推荐》中将阳光城作为 11月推荐标的。公司 11月 25日上涨 10.08%,跑赢沪深 300指数 9.34pct;11月公司累计上涨 17.05%,跑赢沪深 300指数 17.27pct,跑赢 SW 房地产板块 16.18pct,超额收益明显。 事件评论? 销售维持较好增势,缓释融资压力,保障远期业绩。公司销售持续维持较好增势,2019年 10月单月销售金额 139.98亿元,同比增长 16.19%,销售面积 117.07万平,同比增长 18.35%。前 10月公司累计实现销售金额 1642.09亿元,同比增长 35.65%,金额权益比为 64.01%;销售面积 1323.42万平,同比增加 45.16%,面积权益比为 63.70%;销售均价 12408元/平方米。持续向好的销售一方面保障了公司远期业绩,另一方面在融资较紧行业背景下对公司在手现金有所保证,使得公司可以更为自由灵活的寻觅投资机会。 ? 拿地注重权益比提升,充裕土储保障未来销售。公司拿地较为稳健,前 10月累计新增建面 909.38万平(10月未拿地),同比微降 0.67%,楼面均价 4764元/平,同比增长 9.97%。公司本年度拿地权益比明显提升,前 10月拿地金额权益比较上年同期大幅上行 24.98pct 至 81.08%,拉动支付权益地价较上年同期增加 57.87%至 351.28亿元。公司土储充裕且城市能级较高,截至2019年中公司累计土地储备总计 4396.35万平(预计货值 5466.78亿元) ,其中一二线可售货值占比 85.93%,有效保障了未来公司销售规模与质量。 ? 股权结构重归稳定,债务结构持续优化。10月 23日福建捷成收购二股东上海嘉闻剩余 50%股权,至此中民投退出公司股东,公司股权结构重归稳定。 负债结构持续优化,截至 2019年 9月末,公司短期有息债务 325.39亿元,占有息负债比例同比下降 7.90pct 至 28.47%,测算净负债率 144.43%,同比大幅下降 63.65pct;公司账面货币资金 443.32亿元,同比增长 40.92%,能够实现全额覆盖 325.39亿元的短期有息负债。 ? 投资建议:销售维持高增态势,持续看好公司未来表现。公司销售延续高增势头,土储充沛保障远期业绩,债务结构持续优化,股权结构重回稳定。预计 2019-2021年归母净利分别为 45、66、90亿元,增速分别为 48%、48%、36%,对应当前股价下的 PE 为 6.54、4.42、3.26,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性; 2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。 77826
保利地产 房地产业 2019-11-13 14.19 -- -- 15.57 9.73%
16.78 18.25%
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10月销售延续增长态势。2019年10月,公司实现签约销售面积282.99万平米,同比增长34.15%;实现签约销售金额404.38亿元,同比增长29.95%。2019年1-10月,公司累计实现销售面积2576.77万平米,同比增长15.26%(增速较1-9月增加1.97pct);累计合同销售金额为3872.12亿元,同比增长15.67%(增速较1-9月增加1.47pct)。 拿地策略较为谨慎,拿地强度下降显著。2019年10月,公司在广州、武汉、郑州、太原等城市共获得6个项目,新增计容建面约166万平米(较2018年10月减少57.8%,较今年9月环比减少22.0%),土地总价约86亿元(较2018年10月减少53.1%,较今年9月环比减少33.6%)。2019年1-10月,公司累计新增计容建面约1654万平米,较2018年同期减少约42.0%;累计拿地总价约1081亿元,较2018年同期减少约37.0%。整体看,公司今年拿地策略较为谨慎,拿地强度较去年同期下降显著。 土地成本控制得当。2019年1-10月,公司累计拿地均价约6538元/平米(较2018年的拿地均价5855元/平米增长约11.7%),累计销售均价约15027元/平米(较2018年的销售均价14635元/平米增长约2.7%)。累计拿地均价/累计销售均价的比值约为43.5%(较1-9月环比减少0.8pct),公司土地成本控制较为得当,可在一定程度上保证未来的盈利空间。 投资建议:销售延续增长态势,土地成本控制得当,维持“买入”评级。 公司10月销售延续增长态势,土地成本控制得当。随着保利物业上市在即,有望大幅增强与公司的协同效应。与此同时,公司于近期公布第二期股权激励计划的行权结果,彰显对于长期发展的信心。我们预计公司2019—2021年EPS分别为2.03元、2.46元、2.94元,增速分别为28%、21%、20%,对应当前股价的PE值分别为7.2倍、5.9倍、5.0倍,维持“买入”评级。
万科A 房地产业 2019-11-06 26.90 -- -- 28.70 6.69%
33.60 24.91%
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公司10月实现销售面积 271.3万平,同比下降 20.5%;实现销售金额 433.8亿元,同比下降 19.8%; 1~10月份累计实现销售面积 3332.9万平, 同比增长 2.8%;实现销售金额 5189.9亿元,同比增长 6.9%。 事件评论? 10月销售面积与金额分别同比下降 20.5%、 19.8%。 公司 10月实现销售金额 433.8亿元,同比下降 19.8%;销售面积 271.3万平,同比下降 20.5%; 当月销售均价 15990元/平,较上月的 15370元/平上涨 4.04%。 1-10月实现累计销售金额约 5189.9亿元,同比增长 6.9%;累计销售面积 3332.9万平,同比增长 2.8%,累计销售均价 15572元/平,环比上涨 0.24%。 10月公司销售面积与金额同比下滑或与去化率下行背景下,10月公司推盘节奏不激进相关。 ? 10月公司拿地稳健,拿地总建面同比增长 34.5%。 10月公司拿地建面 500.6万平,同比增长 34.5%;1-10月累计拿地建面 3548.5万平,同比下降 15.4%。 拿地价款方面,公司 10月单月拿地总价 205.4亿元,同比增长 6.6%; 1-10月累计拿地总价约 2123.6亿元,同比下降约 10.6%。拿地强度方面, 1-10月累计拿地面积/累计销售面积比例为 106.5%( 1-9月为 99.6%),累计拿地金额/累计销售金额比为 40.9%( 1-9月 40.3%), 公司拿地依然稳健审慎。 ? 10月拿地聚焦二三线城市,拿地均价同比明显下降。 公司 10月拿地总建面500.6万平,集中在二线及强三线城市,其中二线城市约 287.5万平(占比57.4%),三线城市约为 213.1万平(占比 42.6%)。拿地成本方面, 10月公司拿地均价 4103.04元/平,同比明显下降 20.69%,主因公司在三线城市拿地占比提升导致楼面均价下降。 ? 投资建议:龙头房企经营稳健,行情轮动下估值仍有提升空间。 公司作为龙头房企销售积极,经营稳健,净负债率处于行业低位。在稳住住宅开发基本盘基础上拓展多元化业务,有望获取超越同行的α收益。我们预测公司2019-2021年 EPS 为 3.64、 4.37、 5.24元,增速为 22%、 20%、 20%、对应 PE 分别为 7.38x、 6.14x、 5.13x,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性; 2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。
招商蛇口 房地产业 2019-11-05 19.09 -- -- 19.28 1.00%
20.48 7.28%
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事件描述 2019年前三季度,公司实现营业收入255.43亿元,同比减少24.39%;实现归母净利润50.93亿元,同比减少38.46%。 事件评论 三季度结转面积较小致当期业绩下滑,竣工及结转时间集中于四季度,全年业绩有望维持增长。2019年前三季度,公司实现营业收入255.43亿元,同比减少24.39%;实现归母净利润50.93亿元,同比减少38.46%。营收与业绩下滑主要源于三季度结转面积较小,结转收入及利润同比减少所致。公司2019年计划竣工1000万平米,高于2018年实际竣工面积(约499万平米),且项目竣工及结转主要集中于今年四季度。随着竣工交付逐步推进,全年业绩有望维持增长。 销售持续高增,提前完成全年计划可期。2019年前三季度,公司累计实现销售面积833.03万平米,同比增加49.71%;实现销售金额1620.40亿元,同比增长39.38%,已完成全年计划销售金额的81%(2019年计划销售额为2000亿元),提前完成全年销售计划可期。 三季度拿地强度有所回升,拿地成本控制得当。今年前三季度公司累计拿地总建面约831万平米,累计拿地总价约595亿元。继上半年采取相对谨慎的拿地策略以来,公司第三季度拿地强度有所回升,2019年7-9月累计新增土地面积约217万平米,较2018年7-9月增长近126%,大幅增厚土地储备。2019年前三季度,公司拿地均价约为7156元/平方米,累计楼面均价/累计销售均价的比值为36.79%。整体看,公司拿地成本控制得当,地价房价比持续下行,可在一定程度上支撑公司未来的利润空间。 投资建议:结转放缓致业绩下滑,竣工结转集中Q4,维持“买入”评级。2019年前三季度,受结转节奏影响公司业绩有所下滑,但随着竣工交付逐步推进,全年业绩有望持续增长。公司深耕粤港澳大湾区且在深圳土储丰富,随着深圳建设先行示范区持续推进,公司资产配置价值凸显。我们预计公司2019—2021年EPS分别为2.22元、2.75元、3.26元,同比增速分别为15%、24%、19%,对应当前股价的PE分别为8.7倍、7.0倍、5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响; 2.房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
中南建设 建筑和工程 2019-11-04 8.10 -- -- 8.70 7.41%
11.04 36.30%
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事件描述公司发布2019 年三季报,前3 季度公司实现营业收入409.6 亿元,同比增长36.5%;归母净利润22.6 亿元,同比增长78.7%。其中Q3 营业收入176.4 亿元,同比增长20.1%,归母净利润9.5 亿元,同比增长179.8%。 事件评论收入与业绩高增长,预收账款充足保障后期收入。2019 年前3 季度公司实现营业收入409.6 亿元,同比增长36.5%;归母净利润22.6 亿元,同比增长78.7%。其中Q3 营业收入176.4 亿元,同比增长20.1%;归母净利润9.5 亿元,同比增长179.8%。盈利能力方面,前3 季度毛利率19.98%,相比2018 年上升0.42pct,权益净利率同比上升0.53pct 至5.70%。公司预收账款充足,截至目前预收账款1278.8 亿元,相对2018 年底增长16.1%,将有效保障后期营收与业绩增长。 销售积极,拿地审慎。2019 年1-9 月公司累计销售金额约1299.5 亿元,同比增27%;累计销售面积1024.3 万平方米,同比增长32%,销售均价12687 元/平方米,同比下降3.87%,在4 季度冲刺业绩的关键时期,公司加大推盘,预计销售仍将保持韧性。拿地方面,2019 年前三季度公司拿地总建面751 万方,同比下降42.85%;拿地总价416 亿元,同比下降约23.5%;拿地总价/销售总价比例约32%,同比下降约21pct。土储方面,截止2019 年9 月底公司共有349 个项目,在建开发项目规划建面3423 万平方米,未开工项目1332 万平方米。 净负债率下降,费用控制得当。截至2019 年3 季度公司有息负债690.6 亿元,较2018 年末增长19.2%,净负债率175.62%,较2018 年末下降15.9pct。公司短债160.3 亿元,占有息负债比23.21%,占比较2018 年末下降7.88pct,债务结构持续改善。现金短债比由2019 年中期的1.49 提高至1.59,偿债能力增强。 公司销售费用率同比下降0.89pct,管理费用率同比下降0.85pct,费用控制得当。 投资建议:销售积极,高增长标的业绩兑现。公司销售积极,在4 季度冲刺业绩关键时期加大推盘,销售韧性有望延续;净负债率下降,债务结构持续改善,费用率控制得当;公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位并逐步兑现;深耕长三角区域,有望充分受益于长三角一体化的国家战略。我们预计2019- 2021 年归母净利分别约为40.48、70.22、99.14 亿元,增速85%、73%、41%,对应PE为7.96、4.59、3.25 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性;2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名