Q3业绩持续增长,超市场预期,云计算加速增长。公司发布2019年前三季度业绩预告,预计前三季度实现净利润3-3.6亿元,同比增长-4%-1%;预计Q3实现净利润2.35-2.5亿元,同比增长25%-33%。Q3非经常损益约在1000~1500万,Q3单季度扣非净利润同比增速为25%-36%。我们预计公司Q3收入同比增速在41%~44%,单季度收入增速继续提升。考虑到前三季度云计算的收入占比同比去年进一步提升,同时上半年增速有所放缓,因此Q3单季度云计算的收入增速我们预计在45%~50%。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为6.88/8.95/11.35亿元,对应EPS分别为1.71/2.22/2.82元。根据对2020年公司安全业务和云计算营收预期的分部估值,我们给予公司目标市值为625亿,对应目标价155元,维持“买入”评级。 等保2.0实施在即,安全业务为业绩提供稳定保障。等保2.0将于12月1日正式实施,目前公司所有的商用密码产品均取得了相应产品型号证书。从可比公司上半年的安全业务增速来看,行业加速明显。根据IDC统计,2019上半年公司在安全内容管理硬件和虚拟专网硬件的市场份额依旧遥遥领先。公司下一代防火墙产品在统一威胁管理硬件市场中获得第一;安全感知威胁检测产品也受到市场的认可。 云计算占比持续提升,一体化方案实施能力逐步显现。前三季度,云计算业务占比较去年同期继续扩大。基于超融合架构,公司上半年成功推出混合云aCMP6.0.10平台,通过将PaaS平台与IaaS平台进行整合,助力更多场景下的用户业务平滑上云。同时,发布容器云PaaS6.0,获工信部可信云“技术创新奖”。今年8月,公司参编的云计算国家标准获批正式发布。由于公司在信息安全和网络层具备强大优势,云计算业务的整体实施方案能力凸显,安视交换机等新型硬件产品也有望与软件产品形成协同发展之势。 战略清晰,持续高投入,云网端全面布局,股权激励稳固核心竞争力。(1)为了业务扩张和公司长远发展,公司员工人数增加较快,销售、研发和管理费用也有较大。(2)2019年10月11日,公司以48.85元/股的价格向888名核心技术人员授予约583万股限制性股票,本次激励计划摊销到2019年的费用预计为4716.6万元。此外2018年度员工股权激励计划的实施,导致2019年前三季度股份支付费用相比上年同期股份支付费用增长较多。但是高投入是为了更高的战略方向,持续看好公司未来成长。 风险提示:高销售和研发投入不能带来营收和利润预期增长的风险;核心技术人员流失的风险;人员快速扩张带来的管理风险;海外业务拓展不达预期的风险;激烈竞争带来的毛利率下滑的风险。

公司 2019年前三季度预计实现归母净利润 1.32~1.335亿,同比增长2337%~2365%, Q3单季度归母净利润预计 0.51~0.53亿元, 同比增长 150%~157%, 业绩符合预期, 单季度继续创新高。 由于公司产品在5G 和数据中心等领域的中高速率光模块销售收入比去年同期显著增加,产品结构进一步优化,毛利率同比显著增加, 其中 Q2单季度毛利率达到32.2%, 净利润较上年同期大幅增加, Q3单季度净利润继续创新高。前三季度非经常性损益约 710万元, Q3单季度净利润、扣非净利润环比 Q2均增长 6%~10%,延续上半年持续向上趋势。 2018年上半年公司受个别客户国际事件影响、 新产线折旧摊销、股权激励以及存货减值影响,业绩承压,2018年上半年亏损 0.15亿元。从 2018年下半年开始进入拐点,公司经营情况持续向好。我们预期公司今年有望跻进海外数据中心市场, 业绩稳步向上增长,预计 2019-2021公司实现归母净利润 1.96亿/2.82亿/3.52亿, EPS为 0.82元/1.18元/1.48元,考虑到公司业绩出现向上拐点, 5G 商用以及400G 数据中心建设将带动市场空间增长, 行业进入加速期同时公司自身边际变化较大, 我们给予公司目标价 47.2元,对应 2020年 40倍的 PE 估值,维持“买入”评级。 5G国产替代加速;北美开启 400G数据中心建设,光模块“小黑马”有望弯道超车。 5G 光模块需求将是 4G 的 3倍以上,我们预计国内 5G 光模块总共约 345亿市场空间, 5G 彩光模块的应用有望推动市场空间进一步扩大。 在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,有利于公司在电信市场份额提升。公司 2018年已推出系列 5G产品,应用于 5G 前传,中传和回传, 已开始国内外通信主设备商的批量供货。与此同时,北美开启 400G 数据中心建设,我们预期今年北美 400G 光模块的采购需求约 20万只,明年加速增长。公司于今年 1月份推出全球首款低功耗 400G 光模块, 搭载博通 7nm PAM-4DSP 器件, 将以最佳的功率效率用于 400G 超大规模数据中心,有望通过 400G 产品实现在数据中心的弯道超车。 公司持续加大中高速光器件的采购支出,需求增长可期。 光模块降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力,毛利率水平行业领先。 市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主,对公司核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有 3000种产品, 2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平, 2019年上半年整体毛利率达到 31%,近六年新高,也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 风险提示: 5G 需求不达预期,竞争激烈,价格持续下滑; 400G 数据中心光模块市场突破不达预期;报告给予的目标价可能达不到的风险。

公 司 2019年 前三季度归 母净利润预 计 1.48~1.53亿 ,同 比增长36.8%~41.9%,其中 Q3单季度预计盈利 4550~5100万元,符合预期。 Q3单 季 度 归 母 净 利 润 同 比 增 长 0.17%~12.28% , 扣 非 同 比 增 长7.4%~20.7%。 由于去年三季度基数较高,为去年盈利最高的季度,此外上半年客户订单较为集中,因此三季度受季节性调整同比增速有所放缓。从前三季度整体情况来看,同比增速 36.8%~41.9%,公司海外出口占比较高,汇兑影响较大,考虑到今年前三季度的汇兑收益同比减少,因此实际利润同比增速更高。 我们认为公司全年将受益于产能扩张、 下游客户份额提升、销售规模稳步增长。同时公司强化管理,充分发挥技术和品质优势,盈利能力持续提升, 其中 Q2单季度毛利率达到 36.7%,环比提升将近 4个百分点。 公司在今年北美云厂商整体资本支出处于低速的阶段仍保持自身稳步增长,随着北美云厂商 400G 建设周期逐步启动, 我们预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 2.25/3.14/4.02亿元, EPS 为 0.98/1.37/1.75元。 考虑到市场明年进入加速增长阶段,未来新客户、新产品可期, 我们给予公司目标价41.1元,对应 2020年 30倍的 PE 估值,维持“买入”评级。 作为海外云厂商的重要供应商, 无惧中美贸易争端, 销售稳定增长。 报告期内,面对中美贸易争端,公司除了积极与客户协商、合作外,还通过优化流程、严控品质、提高交付效率等措施,努力提高产品、技术、服务等方面的相对优势和不可替代性,因而取得了销售的较大增长进而使得边际贡献提高。 同时高密度连接产品 MPO/MTP 占比进一步提高, 使得公司总体的毛利率也得到了提高。 上半年公司整体毛利率 34.78%,较上年同期提升 2.73个百分点,盈利能力持续提升。 北美云计算厂商进入 400G 数据中心建设周期, 资本开支环比回升, 高密度光纤连接器 MPO/MTP 将进一步升级。 市场对公司认知较低,普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司 2000年从陶瓷插芯起家, 2002年进入光纤连接器领域,目前光纤连接器营收占比已经过半,在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额,渠道优势已经建立。在各类光纤连接器中,高密度光纤连接器 MPO/MTP 是价值量最高的一种。根据 IEC 国际标准的规定,MPO/MTP 连接器已成为了 40G 和 100G 数据中心网络传输的标准接口, 8芯/12芯为 40G 和 100G 数据中心的主流型号。进入到 400G 数据中心时代,需要应用到 16芯、 32芯甚至更高密度的 MPO 连接器。随着海外龙头云计算厂商启动 400G 数据中心建设, 明年有望加速带动光纤连接器量价齐升。 风险提示: 客户集中度较高,可能引发业绩波动;海外占比高,汇率波动影响业绩;新产品开发和推广进度不达预期;目标价格可能达不到的风险。

雄踞华南的IDC服务后起之秀。奥飞数据扎根华南布局全国,现已形成以广州、深圳、北京、上海、海南等为核心节点的国内骨干网络,并已建立以香港为核心节点的国际网络。公司拥有自建高品质IDC机房,与基础电信运营商保持着密切合作关系,为客户提供高品质的IDC服务。公司2019年中报实现营收5.97亿,同比增长215.8%,归属上市公司股东净利润6082万,同比增长140.6%,经营活动现金流3046万元,同比由负转正。公司自建数据中心可用机柜数超过4000个,预计2019年年底,公司自建数据中心机柜数量将超过8000个,未来发展空间巨大。 多维竞争优势:规模小空间大,带宽资源丰富,技术研发布局精准,深度合作客户粘性强。公司带宽运营型零售IDC服务商,管理团队拥有电信运营背景和互联网属性,公司IDC网络质量高,竞争力强,客户集中在对网络带宽要求高的互联网公司。多年技术和运营经验的积累使得公司具有较强的口碑,品牌价值较高。客户满意度高,流动性低,且伴随互联网客户持续快速的成长,公司也从中受益。公司是东南亚最大直播巨头Bigo深度合作伙伴,海外业务同样增长飞快。5G时代下,互动直播、高清视频、视频会议等高宽带应用持续落地生根,公司业务量有望进一步增长。 零售+批发+海外,三驾马车并驾齐驱,公司营收有望迎来持续高成长。5G催生的高宽带应用有利于公司的零售业务,云计算的持续高增长将助理公司发展批发业务,互联网出海需求增大则有利于公司海外业务。公司自建和并购,扩大自身体量的同时整合内部带宽等资源,助力其各项业务发展。公司同时具备CDN和云服务牌照,且已于腾讯云等公有云厂家达成合作关系,随着公司规模的扩大,未来想象力十足。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.03/1.63/2.20亿元,对应EPS为0.88/1.39/1.88元,当前股价对应PE分别为39.3/24.8/18.4倍,我们给予奥飞数据2020年33倍PE估值,对应目标价46元,首次覆盖,给予“买入”评级风险提示:IDC产业政策持续收紧,新的IDC资源无法获取,公司持续扩张受阻;运营商资源获取不达预期导致公司扩张业务受阻;互联网客户业务增长不及预期影响公司业绩增速;公司规模扩张过快带来的运营管理风险,增加运营成本,影响公司利润率;海外业务拓展风险。

实控人公告拟转让5%股权于盐城智能公司,转让总价14.8亿元,进一步降低质押风险。公司今日公告已于9月27日与盐城智能公司签署股权转让协议,拟转让80,328,624股股份,占公司总股本的比例为5%,每股转让价格为18.43元,转让总价为14.8亿元,第一期7.8亿以及第二期的款项分别在协议生效后的30日内以及股份过户后的60内支付完成。完成转让后实控人在公司持股比例为27.82%,仍为公司实控人。盐城智能公司属于盐城国资下属企业,此次股权转让也表明盐城市对于东山精密的长期支持,引入地方国资战投有助公司长期稳定发展;同时此次转让资金也有助于公司解除质押,进一步降低质押比例。公司实控人质押比例占持有股数的81.79%,如若转让资金可全部用于解质押,实控人质押比例有望降低至30%左右,将减少市场对于公司质押率过高的担忧。业务侧受益于大客户MPI天线带来软板业务的显著增量,multek硬板业务和艾福电子的介质滤波器都受益于5G的商用推动,我们预计公司2019~2021年归母净利润15.99/20.81/23.17亿元,EPS为1.00/1.30/1.44元,我们给与目标价30元,对应2019年30倍的PE估值,维持“买入”评级。 MFLX软板业务受益于大客户MPI天线贡献增量,同时非手机业务份额持续提升。受益于大客户手机射频MPI天线软板导入,单机价值量将持续提升;同时公司在非手机业务平板电脑、手表以及耳机上的软板份额持续提升,软板业务持续稳步增长,未来将进一步受益于5G换机潮。 Multek硬板业务直接受益5G对通信板需求拉动。公司2018年8月份完成Multek的收购,实现中高端PCB软(MFLX)、硬板(Multek)业务领域的全系列产品组合。Multek产品广泛应用于通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等多种领域,主要客户有爱立信、诺基亚、思科等高端客户,同时也在积极进行国内主设备商的导入认证,将直接受益于5G对于通信板的需求提升。考虑到公司有收购MFLX以及后续经营管理优化的经验,我们预计Multek未来净利润率将进一步提升。 5G建设加速将推动介质滤波器、基站天线的需求增长。5G时期基站滤波器从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器演进,子公司艾福电子具备上游陶瓷粉料配方工艺、同时具备量产介质滤波器和相应的调试能力、在行业内具备较高的产能,竞争力强,目前3.5G的介质滤波器的良率逐步提升,2.6G的介质滤波器也将加速释放产能。我们预计5G基站所需介质滤波器的国内市场空间预计约336亿元。 风险提示:5G进展和订单不达预期、大客户销售不达预期、竞争加剧导致毛利率下滑、Multek整合不达预期、目标价预期达不到的风险。

ICT巨头,云网端全面布局。公司在安全和云计算领域具有领先优势:(1)安全领域:硬件VPN、上网行为管理、广域网优化、应用交付位居国内市占率第一;(2)云计算:据IDC统计,2018年公司在国内超融合市场位居第三,市占率达到16%。2018Q1,深信服桌面云以15.9%的份额占据第二名,53.3%的增长率排名第一。(3)基础网络:据IDC统计,2018Q1,国内企业级WLAN市场份额位居第三。 研发投入高,新产品和新业务加速推出。近年来公司坚持高研发投入,及时依据市场环境的变化进行产品迭代和新业务布局。2018年,公司研发投入达到7.79亿元,研发投入占比达到24.16%,均位于行业领先水平。市场一直担心公司研发投入较高导致业绩释放困难,但我们看到公司产品覆盖越来越全面,品类扩张迅速,可满足不同领域、不同客户的各种需求。 推行全面渠道化战略,优质服务满足客户需求。由于产品的专业性强、迭代速度快,凸显服务品质的重要性,因此,公司销售费用率始终维持高位,建立起雄厚的客户资源。2018年,销售费用11.7亿元,销售费用率达36.32%,行业领先。多业务的协同构筑独特优势。在5G云网融合背景下,面对激烈的竞争,公司云计算业务在产品种类和业务范围上分布全面,且具有安全和组网的优势。随着国内政企客户对自主可控要求越来越高,国内云服务厂商面临更多机会。深信服凭借深厚的客户资源积累和业务协同能力,有望在行业集聚效应下越做越强。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为6.98/8.77/10.95亿元,同比增长15.7%/25.5%/24.9%,对应EPS分别为1.73/2.17/2.72元。根据对信息安全业务和云计算的分部估值,我们预计到2020年,公司合理目标市值为625亿,对应目标价155元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:高销售和研发投入不能带来营收和利润预期增长的风险;核心技术人员流失的风险;人员快速扩张带来的管理风险;海外业务拓展不达预期的风险;激烈竞争带来的毛利率下滑的风险。

公司2019年上半年实现营收4.8亿,同比增长43%,归母净利润0.81亿元,去年同期亏损0.15亿元,上半年同比扭亏,业绩符合预期,加速增长。由于公司产品在5G和数据中心等领域的中高速率光模块销售收入增加,公司Q2单季度实现营收2.6亿,同比增长62%,单季度净利润0.48亿元,同比增长519%,Q2单季度毛利率达到32.2%,单季度营收、利润、毛利率均达到历史新高。2018年上半年公司受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,业绩承压,2018年上半年亏损0.15亿元。从2018年下半年开始,公司经营情况持续向好,持续消化库存、加速回收货款。我们预期公司年内有望跻进海外数据中心市场,业绩进一步增长,预计2019-2021公司实现归母净利润1.8亿/2.52亿/3.05亿,EPS为0.76元/1.06元/1.28元,考虑到公司业绩出现向上拐点,5G商用以及400G数据中心建设将带动市场空间增长,我们给予公司目标价37.1元,对应2020年35倍的PE估值,维持“买入”评级。 5G光器件国产替代成为主旋律;北美开启400G数据中心建设,光模块“小黑马”有望实现弯道超车。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计前传25G光模块约180亿的市场空间,加上中传、回传的光模块,国内5G光模块总共约345亿市场空间。在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,有利于公司在电信市场份额提升。公司2018年已推出25G BIDI SFP28、50G QSPF28 LR/ER、100G QSFP28 DR和200G CFP2 LR/ER等系列5G产品,应用于5G前传,中传和回传,并且开始国内外通信主设备商的供货。与此同时,北美开启400G数据中心建设,我们预期今年北美400G光模块的采购需求约为20~30万只,明年加速增长。公司于今年1月份推出全球首款低于10W的400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4光模块,搭载博通7nm PAM-4 DSP器件,将以最佳的功率效率用于400G超大规模数据中心,有望通过400G产品实现在数据中心的弯道超车。同时公司上半年加大中高速光器件的采购支出,下半年需求可期。 光模块降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力,毛利率水平行业领先。市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主,对公司核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平,2019年上半年整体毛利率达到31%,近六年新高,也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 风险提示:5G需求不达预期,竞争激烈,价格持续下滑;400G数据中心光模块市场突破不达预期;报告给予的目标价可能达不到的风险。

公司上半年实现营业收入34.6亿,同比增长24%;归母净利润3.9亿,同比增长34%,符合业绩预期。上半年云计算业务收入25亿,同比增长25%;IDC业务收入7.5亿,同比增长22%。我们认为公司全年将受益于数据中心客户上架率提升以及云计算业务的稳步增长,同时也受益于科信盛彩的并表实现业绩增厚。公司于2018年8月完成科信盛彩剩余85%的股权收购,科信盛彩成为全资子公司,减少少数股东权益,增厚归母净利润。科信全年业绩承诺为1.24亿元,半年报业绩达到增长预期。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为9.37/12.95/17.12亿元,eps为0.61/0.84/1.11元,继续给予“买入”评级。 IDC业务稳步增长,签约率和上架率持续提升,加速核心区域布局。在北京周边区域,公司与光环云谷基地一二期的土地产权方三河市岩峰公司继续合作,将建设三、四期,预计新增2万机柜规模,预计年底开工。上海区域,依托上海电信的网络资源以及节能审查申请,同时与上海中可进行合作开发上海嘉定二期项目,预计新增4500个机柜,目标收入和净利润分别为3.96亿和1.23亿。中金云网上半年收入4.1亿,由于上架率接近饱和,收入同比增长11%;净利润1.6亿,同比增长14%,利润高于收入增长。科信盛彩上半年实现收入1.6亿,净利润0.6亿元,全年来看大概率可以完成1.2亿的业绩承诺。上半年IDC业务整体毛利率56.47%,比上年同期增加0.62个百分点,IDC盈利能力持续提升。 云计算业务持续拓展,AWS加速发力中国市场。子公司光环有云获得云托管领域内全球最重要认证--AWS MSP云托管服务提供商。上半年公司销售费用同比增长134%,主要由于云计算市场投入增加,尤其是新组建的光环云数据子公司初期销售费用较大。上半年云计算业务收入25亿,其中无双科技上半年收入14个亿,净利润0.5亿,AWS收入11亿。云计算业务整体毛利率11.55%,比上年同期增加1.37个百分点。公司通过多种渠道建立全国云计算销售服务体系,光环云数据的Inspire平台和销售管理系统、Rubicon云链平台已于今年一季度上线,更加便捷提供高稳定性、高安全性、高性能的云计算服务。6月20日AWS宣布Amazon EC2计算实例进行价格调价,提升资源的使用效率,云服务就是走规模经济效应,降价将加速用户上云服务、提升市场份额、也将拉动全产业链发展,增加对IDC的资源需求。 风险提示:子公司科信盛彩业绩承诺无法实现造成资产减值;IDC产业政策持续收紧,机柜投放进度不达预期;应收账款回收风险;公司规模扩张带来的运营管理风险;与亚马逊的云业务合作受政策影响带来的不确定性。

公司2019年上半年收入3.08亿,同比增长1.87%,归母净利润0.76亿,同比增长30.3%,业绩略超市场预期。公司Q2单季度收入同比增长4.6%,单季度净利润0.47亿,同比增长38%,达到历史新高。公司上半年扣非归母净利润0.72亿元,同比增长31%。在整体下游需求相对放缓的情况下,公司通过产品结构调整,仍保持较高的利润增速,同时电子级石英产品保持稳定增长,我们认为公司下半年将受益于5G对于电子级石英产品的需求拉动,同时高毛利石英砂受益于单晶需求增长以及产能扩张,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.93/2.72/3.79亿元,EPS为0.57/0.81/1.12元。我们给予公司2020年25倍的PE估值,目标价20.3元,维持“买入”评级。 高毛利石英砂大幅增长,低端产品持续收缩,盈利能力持续提升。上半年公司石英砂收入增幅较大,较上年同期增加2279万元,同比增长126%,石英砂上半年在收入比重从6%提升到13%,主要下游单晶需求增长较快。石英砂去年毛利率50%,高于平均毛利率水平;光纤半导体产品较上年同期增加846.67万元,增长7.40%,占比从去年同期38%提升到40%。同时相对低端的石英坩埚产品销售大幅下滑,去年毛利率仅4%。因此整体上看,公司的产品结构持续进一步优化,上半年毛利率45%,同比去年提升3.4个百分点。 光纤半导体电子级石英产品以及高纯石英砂仍是公司战略方向。光纤半导体产品营收占比达40%,是公司最大的主营业务。公司主营进一步转向高端化,未来净利润增速将继续高于收入增长。尽管今年上半年受到贸易摩擦、短期行业景气度下行等因素影响,光纤半导体业务受到一定程度影响,增速放缓,但是5G拉动光通信以及半导体行业发展的中长期趋势不变,公司在建工程环比Q1大幅增长81%,为中长期的需求扩张进行产能储备。公司成功研发半导体石英筒,扩大可销售半导体产品,积极进行国际认证;同时,光纤预制棒外套管也在积极进行客户认证,我们认为在光纤行业景气度恢复周期中将带来较大的业绩弹性,加速实现国产替代。 国产石英龙头,自主技术为核心竞争力。公司是国际知名的石英材料供应商、硅资源深加工企业,拥有生产高纯石英砂的自主技术,从上游原材料端就实现了国产替代。公司将高纯石英砂制成高纯石英管、棒、光棒外套管、石英锭等石英材料,聚焦光通信、半导体、光学镀膜、特种光源、新能源等高端市场,充分发挥石英完整产业链的优势,加强技术创新,降低成本,扩张产能,提升公司竞争力,仅国产替代存量市场每年就有百亿市场空间。 风险提示:光伏政策影响相关产品销售,光纤产品销售不达预期,半导体认证不达预期,5G进度不达预期,公司海外市场拓展不达预期。

公司 2019年上半年收入 9.3亿,同比增长 20.5%,归母净利润 4598万元,同比增长 47.2%, 业绩超市场预期。 Q2单季度净利润 3102万元, 同比增长约 56.5%。上半年公司扣非归母净利润 3752万元, 同比增长 44.4%。 我们认为随着青山湖一期产能利用率持续提升,同时高端产品销售比重增加,未来受益于 5G 对于高频高速覆铜板的需求增长,我们预计公司2019~2021年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.28/1.81/2.32亿 元 , EPS 为0.99/1.40/1.79元。我们给予公司 2020年 35倍的 PE 估值,目标价 49元,维持“买入”评级。 青山湖一期产能利用率持续提升,高端材料比重增加,盈利水平进一步提升。 公司青山湖一期进一步提升产能利用率和工厂运营效率, 覆铜板产能进一步增长。 基础覆铜板产品线的客户结构和产品结构持续优化, 同时受益于服务器持续增长的需求,同时公司高速覆铜板系列产品已实现量产, 销售比重增加, 进一步提升盈利能力。 公司上半年毛利率 19.28%,其中 Q2单季度毛利率 20.66%,环比 Q1提升 3个百分点,毛利率达到近两年高点, 同时经营现金流大幅提升。目前公司青山湖二期扩产的非公开发行申请已获得受理,预计二期将实现年产 650万高频高速板产能,扩产将进一步满足 5G 建设高峰期对于高频高速材料的需求。 5G 商用元年,加速高频高速板用量增长。 5G 商用带动基站、 数通、存储等设备硬件的升级,为高频高速材料带来新的技术要求和需求弹性。 由于5G 对于传输带宽、时延要求高于 4G,同时 MassiveMIMO 多天线技术对于5G 基站的集成度要求更高,基站射频端将会增加大量的高频高速覆铜板用量,经测算, 5G 基站侧所需高频高速覆铜板的市场空间达到 350亿左右。 同时在贸易战的驱动下,国产化瓶颈急需突破,公司积极投入研发,持续进行开发和测试, 5G 高频高速板在一些关键客户的测试认证工作取得良好进展, 正式供货后有望带来较大的业绩弹性。 收购中骥汽车强化公司在交通物流领域的材料布局, 实现多业务发展. 公司热塑性蜂窝材料等复合材料开发推出乘用车结构件新产品, 同时进一步开发轻量化货厢, 形成全尺寸覆盖。公司有效整合扬州麦斯通, 同时收购中骥汽车,拥有专用车设计制造以及整体解决方案的供应能力,强化了公司在物流交通复合材料领域的品牌和市场地位。 多业务发展也可以有效平滑覆铜板的季节性因素影响。 风险提示: 高速高频板的认证进度不达预期; 5G 进度不达预期;国内竞争激烈, 原材料价格波动带来价格和毛利率不达预期;给予的目标价无法达到的风险。

公司2019年上半年收入4.3亿,同比增长43.9%,归母净利润1.02亿,同比增长63.6%,达到业绩预告中值,持续亮眼。公司扣非归母净利润同比增长55.8%,考虑到公司海外业务占比较高,扣非净利润且扣除汇兑后上半年业绩同比增长约56.7%,其中Q2单季度扣非扣汇兑业绩同比增长约105.4%。我们认为公司全年将受益于产能扩张+下游客户需求增长,随着北美云厂商400G建设周期启动,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为2.25/3.14/4.02亿元,EPS为0.98/1.36/1.75元。我们给予公司2020年30倍的PE估值,目标价40.8元,维持“买入”评级。 作为海外云计算龙头的重要供应商,无惧中美贸易争端,销售稳定增长。报告期内,面对中美贸易争端,公司除了积极与客户协商、合作外,还通过优化流程、严控品质、提高交付效率等措施,努力提高产品、技术、服务等方面的相对优势和不可替代性,因而取得了销售的较大增长进而使得边际贡献提高。同时高密度连接产品MPO/MTP占比进一步提高,使得公司总体的毛利率也得到了提高。整体毛利率34.78%,较上年同期提升2.73个百分点;其中Q2单季度毛利率达到36.7%。由于去年Q4订单激增,部分订单延迟到今年Q1执行,虽然Q2收入环比Q1下滑5.7%,实际上Q2的订单情况好于Q1。考虑到上半年市场整体较淡,同时由于公司订单交付周期较短,存货对下一季度的需求具有一定的指引意义,中报的存货1.7亿,与去年同期相比增长58%,我们预计下半年订单会继续加速释放。公司自从2018年搬迁坪山新厂后开始逐步释放产能,同时现有产能与下游客户需求增长匹配,我们预期产能仍有进一步提升空间。 北美云计算厂商进入400G数据中心建设周期,资本开支环比回升,高密度光纤连接器MPO/MTP将进一步升级。市场对公司认知较低,普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司2000年从陶瓷插芯起家,2002年进入光纤连接器领域,目前光纤连接器营收占比已经过半,在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额,渠道优势已经建立。在各类光纤连接器中,高密度光纤连接器MPO/MTP是价值量最高的一种。根据IEC国际标准的规定,MPO/MTP连接器已成为了40G和100G数据中心网络传输的标准接口,8芯/12芯为40G和100G数据中心的主流型号。进入到400G数据中心时代,需要应用到16芯、32芯甚至更高密度的MPO连接器。公司上半年研发费用同比增长75.4%,占收入比重5.1%。随着海外龙头云计算厂商启动400G数据中心建设,将带动光纤连接器量价齐升。 风险提示:客户集中度较高,可能引发业绩波动;海外占比高,汇率波动影响业绩;新产品开发和推广进度不达预期;目标价格可能达不到的风险。

公司发布2019年中报预告,归母净利润预计盈利7900~8400万元,去年同期亏损1515万元,上半年同比扭亏,业绩超市场预期。Q2单季度预计盈利4659~5159万元,单季度净利润达到近5年新高,环比Q1增长44%~59%。2018年上半年公司受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,业绩承压,2018年上半年亏损1515万元。从2018年下半年开始,公司经营情况持续向好,持续消化库存、加速回收货款。此外,去年公司积极开展通信主设备商以及数据中心的新客户拓展,今年上半年公司中高速率光模块发货占比提升,营业收入及毛利率较上年同期显著增加,Q1单季度毛利率达到29.63%,近五年新高。我们预期公司三季度有望跻进海外数据中心市场,业绩进一步增长,预计2019-2021公司实现归母净利润1.8亿/2.52亿/3.05亿,EPS为0.76元/1.06元/1.28元,考虑到公司业绩出现向上拐点,5G商用以及400G数据中心建设将带动市场空间增长,我们给予公司目标价37.1元,对应2020年35倍的PE估值,维持“买入”评级。 5G光器件国产替代成为主旋律;北美开启400G数据中心建设,光模块“小黑马”有望实现弯道超车。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计前传25G光模块约180亿的市场空间,加上中传、回传的光模块,国内5G光模块总共约345亿市场空间。在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,有利于公司在电信市场份额提升。公司2018年已推出25GBIDISFP28、50GQSPF28LR/ER、100GQSFP28DR和200GCFP2LR/ER等系列5G产品,应用于5G前传,中传和回传,并且开始国内外通信主设备商的供货。与此同时,北美开启400G数据中心建设,我们预期今年北美400G光模块的采购需求约为20~30万只,明年加速增长。公司于今年1月份推出全球首款低于10W的400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4光模块,将以最佳的功率效率用于400G超大规模数据中心,有望通过400G产品实现在数据中心的弯道超车。 光模块降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力,毛利率水平行业领先。市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主,对公司核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平,2019年Q1毛利率达到29.63%,近五年新高,也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 风险提示:5G需求不达预期,竞争激烈,价格持续下滑;400G数据中心光模块市场突破不达预期;报告给予的目标价可能达不到的风险。

公司发布 2019年中报预告,归母净利润同比增长 30.18%~43.89%,略超市场预期。 公司今日预告中报归母净利润同比增长 30%~44%(中值37%增长),盈利 3.8亿元~4.2亿元,非经常性损益预计 85万左右,扣非增速预计 30%~44%,中报略超市场预期。 我们认为公司全年将受益于数据中心客户上架率提升以及云计算业务的稳步增长, 同时也受益于科信盛彩的业绩并表。 公司于 2018年 8月完成科信盛彩剩余 85%的股权收购, 科信盛彩成为全资子公司,减少少数股东权益,增厚归母净利润。科信全年业绩承诺为 1.24亿元,半年报业绩达到增长预期。我们预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 9.68/13.34/17.90亿元, eps 为 0.63/0.87/1.16元,我们给予公司目标价 21.4元,对应 2019年 21.5倍的行业平均 EV/EBITDA 估值。 IDC 业务继续增长,签约率和上架率稳步提升,加速核心区域布局可期。 北京地区, 随着公司房山一期数据中心部分投产, 预期年底建设完成,同时房山二期预计明年推动建成。为了进一步扩大公司数据中心规模, 积极布局京津冀的市场先机,公司与光环云谷一二期项目的土地产权方三河市岩峰公司合作, 计划新建数据中心,未来预计可新增 2万机柜规模。 同时公司积极布局上海及长三角市场,筹划建设上海嘉定二期及昆山绿色云计算基地。公司与上海电信签订合作协议, 依托上海电信的网络资源以及节能审查申请,通过双方合作, 加速扩大公司在长三角地区的业务版图。 随着 5G 提前商用发牌,我们判断流量仍将持续爆发, 5G 时代 DOU 将达到 60G 以上,较当前扩大 10倍, IDC 也将迎来高速扩张期。 随着燕郊项目、嘉定二期、昆山等项目扩建顺利,未来公司机柜容量预计将达到 10万个。 随着公募 REITs发行加速推进,以自有自建模式为主的光环新网有望受益于第一波数字地产REITs 发行,提升融资能力, IDC 行业将进一步向龙头集中。 云计算业务稳步增长, AWS 加速发力中国市场。 公司通过多种渠道建立全国云计算销售服务体系, 光环云数据的 Inspire 平台和销售管理系统、Rubicon 云链平台已于今年一季度上线, 更加便捷提供高稳定性、高安全性、高性能的云计算服务。 6月 20日 AWS 宣布 Amazon EC2计算实例进行价格调价,提升资源的使用效率, 云服务就是走规模经济效应,降价将加速用户上云服务、提升市场份额、也将拉动全产业链发展,增加对 IDC 的资源需求。 风险提示: 定增解禁日期带来股价承压;子公司科信盛彩业绩承诺无法实现造成资产减值; IDC 产业政策持续收紧,行业竞争加剧;应收账款回收风险; 公司规模扩张带来的运营管理风险;与亚马逊的云业务合作受政策影响带来的不确定性。

公司发布2019年中报预告,归母净利润同比增长52.32%~76.37%,超市场预期。公司今日预告中报归母净利润同比增长52%~76%(中值64%增长),盈利9500万元~1.1亿元;扣非后归母净利润预计同比增长34%~62%,中报略超市场预期,我们认为公司全年将受益于产能扩张+下游客户需求增长,预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.94/2.46/2.98亿元,EPS为0.84/1.07/1.29元。我们给予公司2020年30倍的PE估值,目标价32.1元,维持“买入”评级。 作为海外云计算龙头的重要供应商,销售稳定增长。报告期内,公司强化管理,充分发挥产品技术和品质优势,销售规模稳定增长。同时,公司通过适时汇兑和套期保值应对汇率波动。考虑到公司海外出口占比较高(2018年海外销售占比91%),综合汇兑情况来看,今年Q1人民币兑美元升值(约从6.85到6.72),Q2人民币兑美元贬值(约从6.71到6.85),公司Q1汇兑损失约750万元,假设Q2汇兑收益750万元,同时我们按中报预期的中值测算,Q2单季度扣非且扣汇兑影响后,业绩环比Q1增长28%,较去年同期增长83%(去年Q2同期汇兑收益我们假设按1200万元预估)。考虑到春节因素影响,Q2环比Q1的增速在合理范围之内,与去年同期相比,公司自从2018年搬迁坪山新厂后开始逐步释放产能,同时现有产能与下游客户需求增长匹配,我们预计公司业绩进入加速释放阶段。 北美云计算厂商将进入400G数据中心建设周期,高密度光纤连接器MPO/MTP将进一步升级。市场对公司认知较低,普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司2000年从陶瓷插芯起家,2002年进入光纤连接器领域,目前光纤连接器营收占比已经过半,在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额,渠道优势已经建立。在各类光纤连接器中,MPO/MTP是多芯多通道高密度插拔式光纤连接器,是光纤连接器中价值量最高的一种。根据IEC国际标准的规定,高密度MPO/MTP连接器已成为了40G和100G数据中心网络传输的标准接口,8芯/12芯的MPO/MTO为40G和100G数据中心的主流型号。进入到400G数据中心时代,需要应用到32芯甚至更高密度的MPO连接器。随着海外龙头云计算厂商启动400G数据中心建设,将带动光纤连接器量价齐升。 风险提示:客户集中度较高,如果需求下滑易引起业绩波动;海外占比高,易受国际关系影响,汇率波动影响业绩;新产品开发和推广进度不达预期;无源器件竞争激烈,产品毛利率进一步下滑;目标价格可能达不到的风险。