事件：2020年8月14日，公司公布2020年半年度报告。上半年公司实现营业总收入12.01亿元，同比增长2.26%，实现归母净利润6.45亿元，同比增长6.36%。 上半年业绩增速基本符合预期，二季度营收及净利润均下滑，主要是外部重大事件偶然影响所致。1）一季度公司实现营业总收入6.50亿元（YoY+21.95%），归母净利润3.66亿元（YoY+40.18%），按照中报业绩，可测算出，二季度公司实现营业总收入5.51亿元（YoY-14.11%），归母净利润2.80亿元（YoY-19.16%）。二季度业绩出现明显下滑主要是由于公共安全事件对于公司海外业务的影响，但总体而言公司上半年经营稳健。2）上半年公司经营现金流保持健康，其中经营活动现金流入为14.08亿元，同比增长25.23%，经营净现金流为5.49亿元，与净利润水平基本匹配。 资产负债表存货增加，多项指标指引公司话语权增强。20H1公司存货达到3.12亿元，同比增长63.67%，存货的增加主要源于原材料储备。应收账款同比下降27.93%，预付款项同比下降44.76%。无论是上游预付账款还是下游应收账款，均呈现出积极变化，体现公司话语权增强趋势。 整体产品结构优化，带动公司毛利率继续创新高。2020H1公司毛利率较2019年底提升1.27pcts 至67.27%，毛利率的提升主要源于1）SIP 话机高端产品占比提升带动整个桌面终端提升3.14pcts 至66.80%。2）高毛利会议产品（原VCS 系统）在营收中占比继续提升，较2019提升3.64pcts 至16.88%。 传统业务+创新业务均有突破，云化新产品爆发式增长。1）传统业务SIP 话机市占率稳步提升，从18年27.3%升至19年29.5%。2）会议产品收入维持高速增长，2020H1同比增长41.51%。3）2020年中报公司披露进行了组织架构调整，新成立云办公终端产品线，上半年销售收入达到0.45亿元，同比增长超过180%，增强公司长期发展的稳定性。 研发费用占比创新高，员工薪酬高增彰显公司研发自信。1）上半年公司研发费用为1.04亿元，同比增长69.81%，在营收占比为8.66%，创自2012年以来新高。2）根据现金流量表和资产负债表，2020Q2、Q1员工薪酬分别同比增长120%、39%，结合公司充裕的流动资金，体现的是自信研发与改善管理。 维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司目前整体经营稳定，毛利率稳步提升，且行业基本面确定性较强，预计公司2020至2022年归母净利润为15.30/18.90/23.62亿元，对应PE 为38/31/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：公共安全事件发展超预期；云视讯平台业务拓展不及预期等。

事件:4月24日,公司公布2020年一季度报告。报告期内公司营收214.84亿元(YoY-3.23%),归母净利润7.80亿元(YoY -9.58%),扣非归母净利润1.60亿元(YoY+20.51%)。 一季报符合前瞻预期,基本面改善趋势不变。20Q1公司业务受外部环境等因素影响,营收、归母净利润同比分别下降3.23%、9.58%,经营活动净现金流同比下降70.45%。但基本面仍然稳健, 向上趋势不改:扣非归母净利润同比增长20.51%,单季毛利率相比2019全年增加2.17pcts 至39.34%;净利润下滑与受刚性薪酬费用等有关。 新型冠状病毒感染肺炎疫情影响仍存,但短期风险可控。公司2月份复工后积极储备物料以应对后续生产、发货高峰期的需求,目前国内五大核心基地均已全面恢复生产,国内市场需求随运营商部署稳定提升,同时海外市场存在一定不确定性但影响可控。 销售、管理费用率持续优化;研发投入占比达15.08%,系10年最高。20Q1公司销售、管理费用率相比2019全年分别降至7.89%、4.87%,内部管理效率优化显著。研发费用率达15.08%,为十年以来首次单季15%以上。2020年初公司非公开发行落地,募集约115亿元加码5G 研发与推广,预计公司将进入研发、市场兼顾的成长通道。 运营商2020年5G 主设备招标份额公布,本土30%左右市占率稳定。3月31日中国移动公布5G 二期无线网主设备集采结果,公司中标份额28.9%,连同一期扩容份额约30%左右;4月份中国联通等也公布5G SA 无线主设备招标评审结果,公司取得约30%份额。 2020年运营商资本开支计划规模略超预期,预计国内5G建设高峰期将持续驱动业绩增长。 新基建趋势下5G 建设环节明确受益。4月20日发改委首次对新基建做了官方定义,其中信息基础设施明确包括5G 建设。主设备占5G 建设环节投资额约40%,是价值量最高、功能最核心的部分。在通信网络技术和设备功能水平上,中兴与其他主设备厂商差异不大,但具有一定价格优势,同时在研发进度和响应速度上具有优势,预计在新基建趋势下明确受益。 维持盈利预测,维持买入评级。考虑到5G 进程如期推进,未来两年行业基本面上行趋势确定性较强,预计公司2020至2022年归母净利润为61.80、81. 13、105.85亿元,对应PE 29X、22X、17X。对比国内外设备商在3G/4G 建设高峰时期估值情况,给予公司2020年36X PE,当前估值优势明显。维持买入评级。 风险提示:海外运营商需求不达预期。

事件:4月27日晚,公司公布2019年报,报告期内实现营收9.05亿元(YoY+30.86%),归母净利润2.95亿元(YoY+44.12%);同时公布20年一季报,报告期内营收1.54亿元(YoY+57.82%),归母净利润0.32亿元(YoY+616.77%)。 19全年维持高增,略超市场预期。公司19全年营收延续上市以来30%以上增速,其中宽带网产品增长49.42%,后端网络内容安全及大数据运营增速分别高达73.17%、83.39%。市场细分来看,政府与运营商仍然是主要下游,海外业务高增320.98%。 Q1后端增速可观,盈利3212万元为历史最佳一季度,超前瞻预期。公司17-19年Q1归母净利润分别为-0.08、0.03、-0.06亿元,一般Q1占全年业绩比例较小。20Q1公司后端业务驱动收入高增57.82%,盈利超3000万。现金流方面,公司历史Q1经营净现金流均为负,全年维度下均“前低后高”,预计全年业绩、现金流将维持较高质量。 19年毛利率提升3.59pcts,费用改善明显,同时维持高研发投入。公司宽带网、网络内容安全产品毛利率高达88.71%、92.84%,同比分别提升5.14、2.40pcts。由于前后端高毛利业务高增,19年公司整体毛利率提升至82.26%。此外,销售、管理费用率同比减少4.62、1.01pcts,但研发费用占比仍高达23.96%,研发投入维持较高水平。 储备5G制式新品,迅速迭代是未来维持强产品力的关键。高毛利率是产品力的直接体现,公司历史上各代产品周期均领先于市场。5G新周期下,公司推出5G虚拟探针解决方案,感知协议能力扩大到工控网络等多种网络环境;移动网产品完成对5GNSA网络应用的全面适配,并积极布局研发5GSA移动网产品;传统产品推出软硬件一体化等。迅速迭代有助于公司长期高毛利率的维持。 新基建背景下,自上而下的信息安全需求是公司长期增长之逻辑。4月13日,国家各部委联合公布《网络安全审查办法》,要求关键信息基础设施运营者采购网络产品和服务,若涉及国家安全应进行网络安全审查。高层明确新基建分类后,各领域硬件设施建设需要格外强调信息安全。公司拥有采集、分析到应用的全流程数据能力,安全领军地位凸显;同时从原有优势领域横向拓展,将全面受益于网络流量持续爆发。 维持盈利预测和“买入”评级。流量与信息安全核心驱动,前端可视化领军地位稳定,后端业务出色,维持2020-2021年盈利预测不变,增加22年预测。预计20-22年公司归母净利润为3.66/5.23/7.05亿元,对应PE分别为52/36/27x。维持“买入”评级。 风险提示:移动网产品增速与毛利率可能下滑;市场竞争加剧。

事件:公司公布2019年报,报告期内营收68.49亿元,同比增17.69%;归母净利润8.79亿元,同比增99.83%(经调整),扣非后增速38.73%。2020年一季度,公司营收12.98亿元,同比降7.4%;归母净利润2.74亿元,同比增45.86%,扣非后增速34.56%。 19全年业绩符合预期,20Q1表观利润增速超预期,但需关注准则变更等影响。2019全年维度,软件开发收入45.70亿元,同比增长24.37%;服务外包(IDC等)收入20.55亿元,同比增长19.36%。全年毛利率提升2.1pcts至30.03%,体现公司聚焦于智慧制造、高软件价值的业务。20Q1受新型冠状病毒感染肺炎疫情以及收入准则变更等因素影响,收入同比降7.4%;但受益于高毛利率的IDC业务高景气、信息化业务执行确认顺利,Q1归母净利润2.74亿元同比增45.86%,毛利率、净利率相比19年底提升6.3、9.22pcts。 会计准则与新型冠状病毒感染肺炎疫情对20Q1三表有一定影响。一季度回款一定程度受阻,票据支付比例增加,致经营活动净现金流同比下降47.52%。此外由于会计政策变更,对旧准则下部分业务涉及已确认的收入、成本、利润分别对一季报中资产负债项目和留存收益进行调整,具体影响体现为:1)存货、合同负债+预收账款余额相比19年末分别增加28.86及30.17亿元;2)一季度末未分配利润相比19年末减少4.24亿元。预计准则变更影响将在未来几个季度均匀体现。 IDC实际上架顺利,贡献稳定收益。公司宝之云四期在2019年正常上架,20Q1在建工程余额相比19年底减少87.56%,表明当前在运营项目交付顺利。测算宝之云19年底可用机柜数在27000个以上,且均已售罄。预计IDC贡献公司半数以上净利润与业绩增速,与运营商绑定紧密,未来可持续跟踪上海、武汉等核心地段IDC项目的持续扩张能力。 收购武钢工技对18年业绩追溯调整,预计外部整合后钢铁信息化、自动化业务形成较强协同。公司2019年2.92亿元收购武钢工技,对2018年损益进行追溯调减后公司19归母净利润增速99.83%,扣非后增速38.73%。收购实际意义在于整合后进一步提升整体效率与人员补充。2019年末员工数提升309人,是2013年来首次增加;同时人均创收、创利为十年最高。公司订单储备充足,叠加新基建与工业互联网趋势,未来持续成长可期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司钢铁信息化/自动化业绩将顺利释放,IDC建设与上架如期推进。维持20-21年盈利预测,同时增加22年预测,预计20-22年净利润为11.30/14.11/17.60亿元,对应PE为48/38/31x,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁行业后续复产对信息化需求可能推迟;一线IDC竞争可能加剧。

事件:公司公布2019年报,全年营收70.97亿元(YoY+17.83%),归母净利润8.25亿元(YoY+23.54%);20Q1营收24.14亿元(YoY+48.21%),归母净利润2.21亿元(YoY+13.17%)。此外公布非公开发行预案,拟增发不超过4.63亿股(占总股本30%)募集不超过50亿元投资于房山等地IDC项目。 年报、一季报均符合前瞻预期,预计2020年增速趋势向上。2019全年IDC业务营收增长20.77%、云计算增长19.11%。(1)IDC:全年建成机柜基数稳定增长,受宏观经济波动等因素影响部分客户暂缓上架,至19Q4单季归母净利润同比增速降至10.92%。当前上架率恢复至70%-75%,预计2020年稳步向上。(2)19全年无双科技实现净利润1.02亿元;AWS与增值服务贡献超20亿收入,国内份额持续提升。20Q1在线需求驱动云计算相关收入持续高增,受此影响20Q1整体营收增速高达48.21%。 考虑需求递延,全年投产、上架进度预计乐观。截至19年底公司可供运营超3.6万个机柜;此外在建工程进度表明嘉定二期等项目已进入启动阶段,项目签约状况与延续性良好。同时综合考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情影响项目建设及下游需求实际较旺盛的因素,预计20Q2后需求可正常递延并释放,全年建设进度预计乐观。 新基建核心受益,定增助力3-5年成长。公司拟募集不超过50亿元投资房山、嘉定、燕郊、长沙等项目,合计机柜数约4.1万架,未来3-5年全部达产后预计年贡献净利润约11.5亿元。公司作为A股IDC领域纯正龙头,预计未来将充分享受流量爆发与新基建带来的产业红利;公司未来5年新增规划容量约10万机柜,若假设单机柜成本15万元,则整体资金需求在150亿以上,定增有望补充公司持续扩张过程中的资金需求,蓄力长期持续增长。 云计算业务增速稳定,增值服务是IDC与云协同之关键。1)AWS客户覆盖电商、SaaS、互联网等领域,贡献利润相对稳定;2)无双科技本身业务出色,在搜索营销领域持续深耕,引入KKR旗下的开域作为战略投资者,长期可关注资源协同的变化。此外光环有云、光环云数据等持续高增,将成为公司传统优势的IDC业务与新兴云计算资源协同的纽带。 维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑全年维度IDC需求可递延,云计算业务维持高增,同时由于定增尚未落地且募投资金大多拟投向已规划项目,维持20-21年盈利预测,同时新增22年预测。预计20-22年净利润分别为10.19/13.11/16.40亿元,对应PE分别为40/31/25x。维持“买入”评级。 风险提示:北、上以外地区资源与需求兑现不达预期;非公开发行进度不达预期。

公告:公司公布2019年度报告,报告期内实现营业收入24.89亿元,同比增长37.13%,归母净利润12.35亿元,同比增长45.08%。同日公布2020年一季度报告,报告期内实现营业利润6.50亿元,同比增长21.95%,归母净利润3.66亿元,同比增长40.18%。 经营业绩符合预期,净利润维持高速增长。2019年公司营收增长主要源于SIP话机业务和VCS业务的收入增长,其中SIP话机业务同比增长30.95%,VCS业务同比增长87.93%。 2020年一季度营收和净利润增速较大差异的原因是公司业务开拓受阻,营业收入增速放缓,但销售费用下降,财务费用因美元汇率走高由正转负,非经常损益因政府补助和资金管理收益大幅增加,公司一季度净利润得以维持高速增长。 毛利率进一步提升,凸显公司盈利能力。2019年公司毛利率由2018年61.80%提升至66.00%,达到自2012年以来的最高点,其中SIP话机毛利率增加4.33pcts至64.89%;VCS产品毛利为74.35%,基本维持稳定。同时高端产品,如T5系列话机,在营收中占比的快速提升表明公司产品高端化趋势正在逐步形成,产品结构有望继续得到优化。 管理/销售费用维持低位、研发投入增加。公司2019年管理费用在营收占比降低0.23pct到2.23%,销售费用占比小幅增加0.75pct至6.61%,管理费用和销售费用保持占比较低表明了公司高效的管理能力和业务拓展能力。2019年公司研发投入达到1.92亿元,同比增长40.50%,研发人员达到546人,同比增长34.15%,研发人员数量占比为48.02%。 资产负债表保持稳健,经营活动净现金流大幅增加。公司资产负债表整体保持稳健,其中流动资产占比超过90%,营运资本周转率从0.60小幅提升至0.68。2019年公司经营净现金/净利润比率从0.80升到0.88,经营活动净现金流为10.93亿元,同比增长59.83%。 SIP话机业务龙头地位稳固,VCS业务快速突破。2019年公司SIP话机在全球市占率蝉联第一,收入达到17.58亿元,同比增长30.95%。VCS业务方面,公司通过与腾讯云、索尼中国、微软等大型产商合作,加快云视讯会议业务拓展,营收规模目前已达到3.29亿元,同比增长87.93%,在营收中占比提升3.58pcts至13.24%。 维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司SIP话机和VCS两大主营业务稳定向好,公司费用率常年维持稳定,且行业基本面确定性较强,预计公司2020至2022年归母净利润为15.30/18.90/23.62亿元,对应PE为37/30/24倍,维持增持评级。 风险提示:海外疫情发展超预期;VCS业务拓展不及预期等。

中国联通作为国内主要运营商之一,在 4G 时代由于多方面原因经历了阵痛时期,我们认为随着 5G 时代的到来,公司有望进入上升通道。1)竞争格局改善及共建共享有望提升行业整体利润率(行业营收增速下跌趋势反转)及竞争力(联通市场份额提升) 。2)通过复盘 3G/4G 发展以及国外运营商 ARPU 的变化,ARPU 有望在 5G 初期反弹。3)5G to B业务快速发展带来新增长点,联通业绩有望步入上升通道。 海外运营商对比,内容及数字化业务是可能突破方向。从全球各个地区的运营商数据上来看,用户的 ARPU 值呈现缓慢下降态势,而 AT&T 和 Verizon 业绩依旧保持增长主要得益于两家公司内容生产及数字化领域的成功转型。联通也以“云+智慧网络+智慧应用”为引领,加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务市场拓展,扩大规模,为未来高效可持续发展积蓄动能。产业互联网增长迅速,是未来发展亮点。 复盘 3G/4G 运营商发展,5G 时代 ARPU 有望回升,to B 业务亦是新增量空间。1)回顾 3G/4G 时代,ARPU 值一直处于下降的通道,主要因为一方面运营商在新业务增值方面面临互联网及内容厂商的挑战,同时提速降费带来单位流量价格较快地下降。2)每次移动技术更替时,ARPU 的降速有所放缓,随着 5G 的来临,运营商竞争趋缓,在 5G 商用前期 ARPU 有望反转回升。3)5G 三大应用场景不仅仅解决人与人的连接,to B 业务的探索有望打开新利润空间。 共建共享协同发展,竞争格局改善。2019年 9月 1日起,运营商取消不限量套餐,竞争格局趋于改善。同时公司携手建设 5G 网络,核心网各自建设,5G 频率资源共享,双方将在 15个城市分区承建 5G 网络。此次共建网络有助于联通降低网络建设及运营成本,缩小差距,有效增强 5G 网络覆盖及网络质量提升,快速形成 5G 服务能力。借鉴海外经验,多个共建共享实例表明,运营商共建共享可减少重复建设,有效节约开支,提升服务质量。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持盈利预测,预计 19/20/21年净利润为 59/79/93亿,对应 PE 估值为 31/22/19倍。但同时需要考虑 A 股与港股的资本市场环境及投资者风格不同,A 股相对于港股而言享有一定的估值溢价,难以简单类比。我们采用 FCFF 对公司进行估值,预计当前目标价 6.66元,维持“增持”评级。 风险提示:5G 建设不及预期;竞争格局改善不及预期。

事件:2019年12月16日,公司披露2019年限制性股票激励计划(草案)。拟授予限制性股票320.16万股,占总股本3.00%,授予价58.43元/股,并对19-20年净利润增速以18年和同业40家上市公司为基准进行对比考核。同时另行预留54.05万股(占计划的16.88%)。 主要观点:(1)激励股权比例占总股本的3%,覆盖管理层与技术业务骨干378人,激励范围与力度均比较大,利于留住骨干人才、调动积极性,利于公司长期成长。(2)激励同时选择2019-2022年的净利润增速、同业增速对比作为考核,解锁标准有一定挑战性且较适宜,体现管理层经营信心以及未来三年较高增速的预期。 解锁对ROE提出明确要求:三个解锁期分别要求2020-2022年ROE分别不低于13%、13.5%、14%,且不低于同期同业40家上市公司75分位水平。参考2013-2018年历史数据,公司ROE仅略高于样本75分位,该解锁条件有助于公司在经营效率方面维持过去相较同业的竞争优势。 解锁对净利润增速提出明确要求:明确公司未来三年的净利润绝对增速目标,即19-20、19-21、19-22净利润平均值相较2018年净利润的增速分别不低于40%、50%、65%;同时要求上述三个增速分别不低于当年对应样本的75分位。(1)19-21、19-22年平均净利润的增速考核标准较高,解锁具有一定挑战性。若依据Wind一致预期,40家样本剔除16家无一致预期的公司后,统计75分位增速大约在75%左右。若以2018年公司净利润2.05亿元为基数,则75%增速下19-20年净利润总和应至少达到约7.2亿元(不考虑激励费用)。(2)客观上同业公司增速具备一定不确定性,公司选取该指标作为解锁条件,表明公司对未来主业经营与业绩兑现情况比较乐观;且激励计划预计对管理层提升经营效率起到长期促进作用。 费用摊销影响有限:本期激励将在20-21年产生较大额度费用,分别约0.44、0.58亿元,预计将对当年业绩产生一定影响,但解锁条件中的净利润考核为不考虑摊销费用的金额,且费用仍在可接受范围内。预计激励计划带来的效率提升将有效补偿费用摊销的影响,本次较大规模激励预计有利于公司留住骨干人才、调动积极性,利于公司长期成长。 下调盈利预测,维持“买入”评级。流量与信息安全核心驱动,前端+后端格局与优势不变,但考虑2020年开始股权激励费用对利润表产生影响,下调2020、2021年盈利预测,2019年盈利预测不变。预计19/20/21年公司净利润为2.92/3.66/5.23亿元(下调前为2.92/4.15/5.86亿元),对应PE分别为43/34/24。维持“买入”评级。

公司发布2019年三季度报告。前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%;归母净利润6.19亿元,同比下降1.86%。单三季度来看,实现营业收入57.90亿元,同比下降6.28%;归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%,业绩略低于预期。 营收增速同比放缓,随5G建设到来有望逐步加速。营收同比放缓预计是目前处于4G和5G的叠加期,5G承载网的大规模招标尚未开启。自下半年起,运营商5G投资有望逐步加速,公司三季度陆续中标移动2019年25G无源波分彩光设备、运营商100GDWDM/OTN设备、移动2020年GPON设备采集业务,运营商的采购需求将带动公司通信系统业务逐步放量,未来仍长期看好5G为通信设备商带来的增量空间。 费用端降本增效持续推进,毛利率环比有所改善。巩固研发保障技术优势。公司期间费用率持续改善,单季度销售费用率及管理费用率较去年同期分别有所减少。单三季度毛利率24.78%,第二季度为17.72%。公司持续投入研发以满足运营商建网需求。本季度研发支出7.47亿,同比增长6.96%,公司10G速率G.metro前传设备通过联通验收,新型OLT、ONU产品功能持续优化,U3LA光纤通过电信、联通采集测试,研发效果显著。 烽火星空有望为公司提供持续增长动力。子公司烽火星空19上半年净利润1.92亿元,同比高增250.56%,业绩亮眼。网络可视化行业今年呈快速增长趋势,政府公安对网络安全建设高度重视。可比公司中新赛克19Q3营收同比增长28.51%,归母净利润同比增长16.52%,全年高增趋势明显。烽火星空作为公安大数据领域龙头,公司不断向垂直行业深化布局,有望为公司带来新增长点。 下调盈利预测及评级。考虑到公司三季度业绩增长略低于预期,我们下调盈利预测同时新增21年盈利预测,修改前我们预计19/20年净利润为11.5/15.2亿元,修改后我们预计19/20/21年净利润为9.5/11.5/13.8亿元,对应估值32/27/22倍,从“买入”下调至“增持”评级。 风险提示:5G承载网进程不达预期。

公司发布2019年三季度业绩报告。前三季度总体收入18.55亿元,同比增长41%;归母净利润9.83亿元,同比增长48%。单三季度来看,收入6.8亿元,同比增长42.3%;归母净利润3.76亿元,同比增长48%。总体来看处于三季报预告区间偏上限,业绩好于此前市场对于公司三季度的预判。前三季度经营性现金流7.68亿元,同比增长63%。 利润率持续提升彰显公司良好的盈利水平。前三季度来看的,公司的毛利率达到了65.7%,,归母净利润率为53%,处于历史较高水平。这也验证了公司毛利率较高的高端产品正在不断放量。销售费用率有所提升,预计投入在公司新产品或者VCS拓展中,为后续带来持续的盈利能力。经营性现金流依旧保持稳定高增,保障收益质量。 业绩的超预期增长预计来源于高端产品的放量及欧洲地区增长。(1)各业务增长符合预期,高端产品占比逐步提升,在公司回复上交所问询函中SIP话机近两年来呈现量价齐升的趋势,需持续关注后续T5话机的出货情况;此外VCS保持高速增长。(2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响,公司以美元进行收入结算,人民币在三季度贬值利好公司的收入提升。(3)三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。同时由于公司加强资金管理,维持稳定的投资收益水平,净利润亦保持稳定增长。 与多巨头战略合作发力云视讯赛道。公司发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,产品获得了业内首张泰尔安全5星证书,与腾讯和索尼相继签署战略合作。菜外9月19日,公司与运营商正式签署合作协议,公司凭借领先的云视频会议技术,携手共同开拓5G时代视频会议的核心应用,帮助客户实现智能办公与高效会议。 上修19-21年盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司高端产品市场拓展良好,前三季度业绩增长强劲,我们上修19-21年利润预测,上修前预计19/20/21年归母净利润为11.0/13.9/17.2亿元,上调后预测19/20/21年净利润12.2/15.3/18.9亿元,同比增长43%/26%/23%,对应19/20/21年公司PE为35/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:云视讯行业进展不及预期;高端产品T5及VCS产品放量不及预期。

事件:2019年10月24日,公司公布2019年三季报。2019前三季度,公司实现营业收入45.19亿元,同比增长12.01%;归母净利润6.08亿元,同比增24.82%。单三季度营收17.03亿元,同比增长13.57%;归母净利润2.15亿元,同比增7.11%。 单季同比增速受IDC收入确认节奏等因素影响,但全年增长逻辑不变。前三季度营收增速12.01%,与H1增速11.86%相比较一致;扣非净利润增速23.90%,主要受Q3单季影响。单季度看,Q3扣非净利润同比减3.92%,但环比增约8%。主要原因一方面系18Q3IDC宝之云三期等业绩贡献导致基数大(18Q3单季扣非2.14亿元),另一方面则是受IDC宝之云四期部分合同签订节奏的暂时影响,预计四期机柜收入集中在Q4补充确认。 在建工程转固、毛利率等变化实际反映IDC等业务顺利。Q3末固定资产余额由H1末9.66亿元增至11.26亿元,同时Q3单季毛利率由Q2的34.60%降至27.64%。公司宝之云四期Q1开始逐步上架,建成交付即开始计提折旧,因此上架爬坡与收入未确认时的折旧摊销对利润率产生暂时影响;但公司经营现金流Q3单季同比增45.78%、环比增81.18%,印证公司业务进展顺利。收入确认在季度之间的节奏变化不影响全年口径下的业绩预期。 子公司并表短期对利润表略有影响,但软件业务供给端得到长期优化,业绩兑现有望加速。公司6月份收购武钢信息化子公司武钢工技,短期看其三季报亏损1224.85万元对宝信并表业绩有部分影响,但长期看补充人员后将摆脱软件业务的实施瓶颈,同时形成区域协同。公司钢铁信息化订单储备充足,行业旺盛需求有望在明年开始兑现业绩。 继续聚焦钢铁信息化/自动化与IDC主业,需求端保证长期增长无虞:(1)钢铁信息化/自动化增速有望兑现:宝信在钢铁自动化/信息化上享受集团扩张红利,同时全行业生产的精细化改造对ERP、MES等需求仍然紧迫。此外国家自上而下推动“5G+工业互联网”创新,宝信从钢铁行业起步积累自动化经验,并中标国家工业互联网创新发展重点项目,未来有望横向推广多行业应用。(2)IDC凸显一线城市核心优势:上海市明确要求至2020年本地IDC新增机架控制在6万架以内,一线城市IDC资源具有稀缺性。公司凭借不动产、水电、能耗等方面的资源禀赋以及自动化运维的经验,在批发型IDC厂商中更具优势。 下调19/20/21年盈利预测,维持“买入”评级。单三季度利润增速低于预期受收入确认节奏等因素影响,实际公司IDC业务进展顺利;但考虑下游钢企盈利水平下行等因素,下调盈利预测。预计19/20/21归母净利润为8.80/11.30/14.11亿元(调整前为8.91/12.15/14.60亿元),对应EPS为0.77/0.99/1.24元,19/20/21年PE为45/35/28,维持“买入”评级。

事件:2019年10月11日,公司公布三季报业绩预告。2019前三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润1.72至1.88亿元,同比增长10%至20%;Q3单季度预计实现归属上市公司股东净利润1.04至1.13亿元,同比增长10%至20%。 前三季及Q3业绩增速符合预期,维持全年高增趋势预期不变。Q1、Q2公司单季归母净利润分别为-0.06、0.73亿元,增速-312.57%、22.62%。公司预告Q3单季净利润增速在10-20%,在Q1净利润受订单确认影响暂时亏损后,连续两个季度反转向上,我们预计Q4将继续保持向上趋势,维持全年高增预期不变。 随业绩逐季提升,预计现金流将在Q3、Q4继续好转。公司Q2单季经营活动现金流净额0.11亿元,相比Q1时-0.16亿元优化明显,H1经营活动现金流净额-0.05亿元。参考过去年度公司单季度经营现金流呈现“前低后高”特征,18年各季度经营现金流分别为-0.86/0.22/0.41/2.49亿元。预计H2两个季度净利润环比逐季提升,贡献全年超70%业绩,则现金流将集中在下半年逐季改善,预计年底公司利润表、现金流量表质量均出色。 宽带网业务高增是公司19全年增速兑现的基础,5G后周期下网络可视化将受益于流量爆发。19H1公司宽带网可视化收入同比增75.61%,持续贡献整体营收增长,预计19前三季度及全年公司宽带网业务将继续保持高增。长期看公司网络可视化从原有优势领域横向拓展,下游场景丰富,将受益于网络流量持续爆发。 产品类公司毛利率是核心竞争力的体现,持续迭代研发是长期增长保障。公司17年至今毛利率均在70%以上,19H1毛利率达81.67%,表明公司产品能力强大。例如移动网新产品拓宽9KHz到6GHz全频谱数据采集,短期弥补原有移动网产品空缺,长期储备5G场景。产品持续迭代、取得市场先发优势是维持毛利率的重要手段。 信息安全是自上而下的长期趋势。9月10日,国家互联网信息办公室发布《网络生态治理规定(征求意见稿)》;9月16日至22日网络安全宣传周在全国范围内开展。流量爆发叠加外部环境影响,整体防控、态势感知成为信息安全的新趋势领域。公司拥有采集、分析到应用的全流程数据能力,前端向后端延伸后价值量将提升,安全领军地位凸显。 维持盈利预测和“买入”评级。流量核心驱动,前端网络可视化领军地位稳定,后端网络内容安全与大数据业务出色,维持2019-2021年盈利预测不变。预计19/20/21年公司净利润为2.92/4.15/5.86亿元,对应PE分别为37/26/18。维持“买入”评级。

智慧路灯集合智能照明、环境检测、网络覆盖等多项硬件功能,将成为5G时代智慧城市的新入口。华体科技作为城市照明综合服务提供商,凭借多年积淀,已成为智慧路灯行业的领军。公司多年专注于城市照明领域的方案规划设计、产品研发制造、工程项目安装等,是行业内领先的城市照明方案提供商。我们认为,随着5G推动智慧城市的建设,智慧路灯将成为城市万物互联的新入口,将迎来行业红利的爆发期。 不同于传统路灯,智慧路灯集合监测组建、智能照明、网络覆盖、城市广播、汽车充电等功能,可根据车流量、天气情况等设定方案自动调节亮度,实现对路灯的远程集中控制与管理。同时,智慧路灯可以有效控制能源消耗,大幅节省电力资源。智慧路灯“有网、有电、有杆”,密度大、数量多,是智慧城市的关键节点及主要载体。 5G规模部署在即,智慧城市数据入口及小基站载体需求迫切。我国明确了在2020年5G进行规模商用,而5G的微基站预计会采用毫米波频段通信,大大增加了组网的密度,载体需求日渐迫切。同时随着“智慧城市”的建设发展进入快车道,全国各省市纷纷发布关于智慧路灯、5G智慧杆塔等的相关政策。比如重庆市政府明确表示到,2020年,重庆市基于“多杆合一”的5G微/皮基站站址达到5万座。 公司基于自身在路灯照明领域的积淀,积极投入智慧路灯的研发,同时与华为、中国铁塔、腾讯等ICT巨头合作切入智慧路灯领域,前景广阔。 1)华体在户外道路照明领域沉淀多年市场经验,成本控制优势明显。 2)公司从“智慧路灯硬件”+“智慧城市软件平台”两方面进一步加大智慧城市板块的业务。同时,研发完成并发布华体智慧城市软件平台2.0版,产品布局领先。 3)近年来公司与华为、腾讯、中国铁塔等ICT巨头形成战略合作伙伴关系,并且有多个合作项目落地。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。公司受益于智慧城市基建及省外渠道的拓展,收入有望实现快速突破。我们预计公司19/20/21年归母净利润为1.53/2.52/3.48亿元,同比增长117.0%/64.5%/38.3%,对应PE估值为28/17/12。随着智慧路灯有望放量,公司具有5G或者智慧城市基础设施建设属性。按9月25日股价为基准,可比公司2019年对应PE平均值35倍,华体科技对应估值为28倍,低于可比公司平均水平,考虑到公司涨幅空间超过20%,给予“买入”评级。 风险提示:5G推进不及预期;智慧路灯相关推动政策落地不及预期。

事件:公司公布2019年半年报,19H1营收3.34亿元(+26.12%),扣非净利润0.64亿元(+12.36%);Q2单季营收2.37亿元(+35.33%),扣非净利润0.71亿元(+29.68%)。 19H1业绩符合先前预期,Q2业绩拐点得到验证,全年增长无需担忧。Q1公司受订单确认影响暂时亏损,营收、扣非净利润增速分别为8.21%、-405.52%;但Q2营收、扣非净利润增速反转,分别高增35.33%、29.68%。剔除联营公司迈科网络减值准备692万元影响后,H1净利润增速在24%以上,我们预计公司下半年增长将逐季提速。 Q2单季经营活动现金流转正,预计H2将逐季提升。公司Q2经营活动现金流净额0.11亿元,相比Q1时-0.16亿元优化明显。17-18年公司单季度经营现金流均“前低后高”,17年各季度分别为-0.33/0.03/0.87/1.54亿元,18年各季度分别为-0.86/0.22/0.41/2.49亿元。此外,公司历史现金流保持高质量(17、18年盈利现金流量比率分别为1.6、1.1),订单制下更能体现真实业绩,预计年底公司利润表、现金流量表质量均出色。 部分订单兑现后收入高增,而预收款余额仍达5.71亿元,表明公司在手订单充足。公司Q2单季度兑现2.37亿元收入,其中某运营商可视化项目Q2确认1.43亿元;而预收款项余额连续两个季度在5.5亿元以上,表明公司订单储备充足且可持续。 宽带网收入19H1高增75.61%,网络可视化业务中期将稳定增长。公司H1宽带网订单执行顺利,DFX+态势感知等产品应用范围拓展至移动互联网、工控网络等多场景,将持续贡献整体营收增长。另移动网营收同比下降35.14%,一定程度受4G/5G产品制式切换影响。公司储备2G到5G全产品线,随5G商用推进后公司新品毛利率与增速有望改善。综上我们预计网络可视化收入未来3年将保持35%以上增速。 公司前、后端协同,长期将显著受益于流量爆发。公司H1网络内容安全营收同比下降73.95%,主要系海外订单实施确认周期的暂时影响。此外大数据运营收入高增630.70%,未来地市/区县级市场将持续拓展,并与前端可视化产品形成协同。随网络流量持续爆发以及5G投资周期推进,公司业绩将长期受益。 维持盈利预测和“买入”评级。流量核心驱动,前端网络可视化领军地位稳定,后端网络内容安全与大数据业务出色,工业互联网安全产品值得长期关注,维持2019-2021年盈利预测不变。预计19/20/21年公司净利润为2.92/4.15/5.86亿元,对应PE分别为41/29/21。维持“买入”评级。

事件: 2019年 7月 12日,公司披露 2019年半年报业绩预告,预计 2019上半年公司实现归属上市公司股东的净利润 6209.54至 7451.45万元,同比增长 0至 20%。 19H1业绩预告符合先前预期, Q2确定为业绩拐点,全年增长无需担忧。 Q1公司受订单确认影响暂时亏损,若参考预告增速中值取半年 10%左右增长,则 Q2单季度增速在 20%左右。预计 19全年将完成归母净利润 2.9亿元,同比增长 42.78%,则 H2增长将逐季提速,证明当前为公司业绩拐点。 历史经营现金流呈现逐季加速特点,公司盈利质量高。 17-18年公司单季度经营现金流均“前低后高”, 17年各季度分别为-0.33/0.03/0.87/1.54亿元, 18年各季度分别为-0.86/0.22/0.41/2.49亿元。此外,公司历史现金流保持高质量( 17、 18年盈利现金流量比率分别为 1.6、 1.1),订单制下更能体现真实业绩。结合 H1预告归母净利润增速在 0至 20%,下半年业绩将集中释放。 在手订单充足,中期成长稳定。 网络可视化需求稳定,宽带网若干订单执行顺利;移动网产品持续向公安系统县市级单位渗透,上半年中标客户分布天津、湖北、湖南、安徽等。 公司订单充足且可持续,网络可视化收入未来 3年将保持 35%以上增速。 前、后端协同,渠道能力延伸,长期将受益于流量爆发。 预计公司海外网络内容安全业务将顺利开展,工业互联网安全产品在相关省级政府部门及工业企业实现初步应用,此外大数据运营产品已在 2个省级、61个区县级平台完成态势感知系统的部署(截至 2018年底),未来地市/区县级市场将持续拓展。随着网络流量持续爆发以及 5G 投资周期临近,公司业绩将长期受益。 维持盈利预测和“买入”评级。 流量核心驱动,前端网络可视化领军地位稳定,后端网络内容安全与大数据业务出色,维持 2019-2021年盈利预测不变。预计 19/20/21年公司净利润为 2.92/4.15/5.86亿元,对应 PE 分别为 33/23/17。参考信息安全类可比上市公司平均市盈率,给予公司 2019年 42倍 PE,对应市值 122.64亿元, 维持“买入”评级。