事件：绝味食品发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业收入38.85亿元，同比减少0.01%，归属于母公司股东的净利润为5.20亿元，较去年同期减少15.33%。 投资要点：畜类产品收入增幅较大，华中、华东和西南地区实现增长增长鲜货类产品中，禽类产品实现收入28.51亿元，同比减少3.57%，畜类产品实现收入2672.27万元，同比增长133.48%，蔬菜类产品实现收入3.93亿元，同比减少2.01%，其他产品实现收入3.50亿元，同比增加6.44%。分区域来看，西南地区实现收入5.82亿元，同比增长6.70%，西北地区实现收入5216.78万元，同比减少22.25%，华中地区收入10.69亿元，同比增长5.97%，华南地区收入6.92亿元，同比减少3.25%，华东地区收入8.71亿元，同比减少9.57%，华北地区实现收入4.62亿元，同比增加3.31%。 毛利率基本持平，费用率有所提升有所提升2020年前三季度公司整体毛利率为35.57%，较去年同期提高了0.87个百分点。销售费用率为9.15%，同比提高0.43个百分点，管理费用率为6.30%，同比下降0.95个百分点，财务费用率为-0.23%，销售费用和管理费用均有不同程度增长。 盈利预测预测公司是休闲卤制品行业龙头企业，经过多年发展绝味形成了完善的供应链与加盟商管理，在收入和规模方面较竞争对手有明显优势，并且在行业中形成了强有力的品牌形象，在消费者中具有一定影响力。综上，我们预计20-22年EPS分别为1.34元，1.80元和2.08元，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示原材料价格波动风险，食品安全问题，业务扩张不及预期。

国内酒店行业龙头上海锦江国际酒店股份有限公司是中国领先的酒店业上市公司，于1994年在上海证券交易所上市。2003年与控股股东锦江国际进行资产置换，确立了公司酒店业、餐饮业为核心的产业架构。之后在2010年与控股股东再次进行资产置换并正式确立了公司专注于有限服务酒店业务的发展方向。此后，根据公司“全球布局、跨国经营”的发展战略，公司先后成功收购了法国卢浮集团、战略投资铂涛集团、维也纳酒店，在提升公司酒店规模的同时成功实施公司有限服务酒店业务的全球布局。 行业连锁化率仍有进步空间，中高端占比提升成为趋势我国酒店行业集中度相对较低，目前华住、锦江和首旅处于第一集团，拥有酒店客房数量均超过400,000家，而锦江集团无论是门店是数量还是客房数量均遥遥领先第二名。中国饭店协会和盈蝶咨询联合发布了《2020中国大住宿业发展报告》，报告对我国连锁酒店市场进行了一个统计。从全国酒店业整体连锁化率分析，在全国酒店业设施33.8万家中，全国共计1975个连锁酒店品牌，全国连锁酒店客房数452.4万间，非连锁酒店客房数1309.6万间，酒店连锁化率为26%，与发达国家酒店品牌连锁化率60%以上相比，我国酒店品牌化的空间依然巨大。截至2019年底，我国中端酒店市场规模达到了9611家，同比增长59.23%，客房数量增长了52.18%%；同期经济型酒店客房数量同比增长为-0.26%，增速远低于中端酒店。 境内酒店收入超过百亿，成立中国区加速品牌整合从营收情况来，公司酒店业务在2019实现收入148.46亿元，同比增长2.66%。其中，中国大陆境内实现营业收入 107.49亿元，同比增长 3.77%； 境外实现营业收入 40.97亿元，同比下降 0.13%。今年5月，锦江国际全球酒店管理委员会中国区会议召开，宣布锦江酒店中国区公司正式成立。中国区公司前端运营设立上海、深圳“双总部”，下设品牌团队、区域分公司，逐步形成高效的组织体系，在锦江都城、铂涛酒店和维也纳酒店的基础上，前端品牌基因保持不变，保留每个品牌的特点和优势；将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合，资源共享；团队来自五湖四海，相互融合，优势互补。 投资建议和盈利预测当前我过酒店行业连锁化率较成熟市场仍然较低，集中度提升仍将是未来行业的发展趋势，锦江国内国内酒店龙头，具备品牌和规模优势。此外，随着国内消费升级，中高端酒店占比提升也是行业发展的重要动力，目前公司中高端酒店品牌储备充足，长期发展值得关注。综上，我们预计20-22年EPS分别为0.59元，1.23元和1.56元，给予公司“增持”的投资评级。

消费回流推动离岛免税增长，疫情影响出入境免税仍有压力公司二季度实现营收116.73亿元，同比增长5.43%，实现扣非后净利润8.98亿元，同比下降1.31%，整体情况较较一季度有明显改善。其中三亚市内免税店实现营业收入59.77亿元，同比增长12.16%；海免公司实现营业收入30.31亿元，同比增长136.35%；受机场出入境客流量下降的影响，日上上海（含浦东机场和虹桥机场免税店）实现营业收入68.67亿元，同比下降11.20%；北京机场免税店（含T2、T3航站楼和大兴机场免税店）实现营业收入18.50亿元，同比下降57.61%。 毛利率大幅降低，费用率基本持平报告期内公司主营业务毛利率为42.42%，比去年同期下降9.61个百分点，主要是因为报告期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致；上半年销售费用率为31.78%，同比提高了1个百分点，管理费用率为3.42%，同比提高了1.06个百分点。 离岛免税新政策效果显著，关注市内店国人政策据海南省新闻办公室公布，今年7月1日至8月18日，全省4家离岛免税店销售额突破50亿元，同比增长2.5倍，日均销售额超1亿元，免税新政实施后效果显著。此外，中免市内免税店也相继开业，如市内店能向国人开放，将有望对口岸出境免税店的有效补充。 投资建议和盈利预测公司短期业绩势必受到疫情影响，但在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变，因此我们维持对公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为2.10元、4.19元和5.38元。 风险提示国际疫情持续蔓延，行业重大政策变化，免税业务增长不及预期，市内免税店业务开展不及预期。

事件： 广州酒家发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入9.7亿元，同比增长1.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1139.31万元；实现扣非后归母净利润1604.74万元。 投资要点： 餐饮受疫情影响同比下降，速冻业务表现突出。 具体来看，公司餐饮业务营业收入为1.69亿元，同比下降49.83%；食品业务营业收入为7.85亿元，同比增长31.72%，其中月饼实现收入1918.15万元，同比减少43.94%，主要是今年中秋节较去年推迟导致，速冻实现收入4.27亿元，同比增长64.41%，其他产品实现收入3.39亿元，同比增长12.22%。受疫情影响，餐饮业务收入同比大幅下降，但食品制造业务收入的增长一定程度上弥补餐饮业务的下降。 毛利率小幅下滑，费用率基本稳定。 上半年公司毛利率为42.98%，同比降低4.80个百分点，主要是猪肉等原材料价格同比上涨导致食品业务的成本增长；期间销售费用率27.05%，同比降低0.53个百分点，主要因为疫情期间加强了费用管控并且受益于疫情优惠政策所致，管理费用率14.68%，同比提高了0.76个百分点，财务费用率为-0.97%，同比提高了0.21个百分点，主要系利息收入同比减少。 广东省外保持高速增长，上半年净增7家经销商。 分地区来看，广东省上半年实现收入8.2亿元，同比减少0.59%；境内广东省外收入1.16亿元，同比增长27.34%，境外实现收入1836.31万元，同比增长5.27%。报告期末，广州酒家共有675家经销商，净增加7家，其中广东省内478家，报告期内净增26家，境内省外179家，净减少22家，境外18家，净增3家。 投资建议和盈利预测。 公司湘潭基地一期已正式投入使用，二期用地也已顺利拍获，梅州基地一期建设也在有序推进中，上述基地的陆续投产也有望缓解产能瓶颈对公司发展的制约。公司当前主要市场仍是广东地区，未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”、“陶陶居”等知名品牌的优势，立足广东辐射全国市场。综上，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97元、1.27元和1.45元，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。 公司业务增长不及预期，扩产项目进度不达预期，消费习惯变化对餐饮行业冲击，公司异地扩张缓慢。

事件： 洽洽食品发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入22.94亿元，同比增长15.46%，实现归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长33.97%。 投资要点： 瓜子维持高增速，坚果受疫情影响增速放缓 分种类看，葵花子产品实现收入16.86亿元，同比增长23.07%，坚果实现收入3.06亿元，同比增长9.71%，其他产品实现收入3.02亿元，同比下降10.60%。主要产品中，传统香瓜子实现19%的增长、原香瓜子30%左右的增长，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约4.2亿元，同比增长20%以上。小黄袋每日坚果系列产品实现含税销售额2.7亿元，同比有所增长，上半年受疫情影响，每日坚果社交馈赠属性难以发挥因此消费场景受限，同时部分区域消费促进和营销推广活动无法开展，导致增速有所放缓。 电商和海外渠道增长迅速 分地区来看，南方区实现收入9.1亿元，同比增长11.28%，北方区实现收入4.03亿元，同比增长11.61%，东方区实现收入4.93亿元，同比增长10.07%，电商渠道实现收入2.66亿元，同比增长25.28%，海外实现收入2.01亿元，同比增长52.67%。 毛利率稳步提升，费用率小幅下降 上半年公司毛利率为32.23%，同比提高了0.41个百分点，其中葵花子产品毛利率为33.09%，同比降低了2.19个百分点，坚果类毛利率为26.92%，同比提高了5.66个百分点。报告期内期间费用率为17.11%，同比降低了2.24个百分点，其中销售费用率为11.79%（-1.73pct），管理费用率5.99%（-0.1pct），财务费用率-0.67%（-0.4pct）。 投资建议和盈利预测 经过多年的发展洽洽食品已经成为坚果炒货行业龙头企业，公司产品线日趋丰富，形成了以瓜子为主并大力发展坚果类产品的产品结构。公司立足于全国性的线下销售网络，对线上渠道进行了卓有成效的拓展，并积极开拓了海外市场。此外，公司今年4月发布公告，拟通过发行可转债募集14.6亿元来进一步优化公司的产品结构、丰富产品品种、巩固和提高公司现有的市场地位，长期发展有望持续向好。综上，我们维持公司增持的投资评级，预计公司2020-2022年的EPS为1.50元、1.73元、2.04元。 风险提示 食品安全问题，行业竞争恶化，原材料价格波动。

事件： 宋城演艺近日发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.83亿元，同比下降80.04%；实现归属于上市公司股东的净利润3984.83万元，同比下降94.92%，实现扣非归母净利润1998.01万元，同比下降96.77%。 投资要点： 上半年公司业绩受停工影响明显。 若不考六间房重组的影响，公司上半年营业收入比去年同期下降72.64%，实现归母净利润1047.70万元，比去年同期下降98.08%。具体来看，公司杭州宋城景区实现收入2861.24万元，同比下降92.8%，三亚宋城景区实现收入3730.80万元，同比下降84.02%，设计策划实现收入1.78亿元，同比增长82.23%。受到疫情影响，宋城旗下各景区于今年1月24日起暂停运营，直到年6月12日才恢复营业，因此存量景区项目业绩有明显下滑。 毛利率大幅下滑，管理费用大幅上升。 今年上半年公司毛利率为77.09%，同比提高了7.38个百分点，一方是公司剥离率毛利率较低的数字娱乐平台，另一方面则是毛利率较高的设计策划业务成为公司上半年主要收入来源。此外，受疫情影响公司上半年多数景区停业，因此销售费用同比减少了-68.54%；由于疫情期间公司各景区闭园，按规定闭园期的营业成本调整到管理费用导致管理费用同比增长123.08%。 新项目陆续推出，演艺王国模式是推动公司转型。 今年以来，公司珠海项目顺利开工，西安项目也成功首演。轻资产项目《黄帝千古情》预计将于今年下半年开业，上海宋城演艺王国以及《佛山千古情》项目均有望于明年推向市场。此外，公司还开启了演艺王国多元化剧目的编创工作，已完成了数十台新剧目的策划编创，未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制，实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级，推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。 投资建议和盈利预测。 今年以来，公司业绩受疫情影响明显，但是公司的商业模式已被证明有效并且具备异地复制能力。今年公司西安项目已经投入运营，上海和新郑等项目将在未来陆续推出，并有望为公司长期发展提供助力。综上，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.15元、0.61元和0.73元，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。 公司新项目进度和业绩未达预期，自然灾害和不可抗事件影响景区客流，疫情防控进展缓慢。

坚果炒货行业龙头,产品线丰富渠道遍布全国洽洽食品股份有限公司是一家以传统炒货、坚果为主营,集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。当前公司的控股股东为华泰集团,共持有公司42.12%的股份,实际控制人为公司创始人陈先保先生。公司主要生产和销售坚果炒货类、焙烤类休闲食品,经过多年的发展产品线日趋丰富,成功推广了洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U 味 、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果等产品。此外,公司拥有全国性线下销售网络,专业化营销队伍以及完善有效的营销管理体系和营销模式,在全国建立了拥有超过40万个线下终端的销售网络。 公司业绩不断增长,净利率处于行业领先水平近年来来公司营业收入和净利润均呈现稳步增长的趋势,并在近两年增速有进一步的提高。2019年洽洽食品实现营业收入48.39亿元,同比增长15.25%,;实现归母净利润6.04亿元,同比增长39.49%。从收入构成情况来看,公司主营业务可以分为三大类别,葵花子类、坚果类和其它产品。其中,葵花子产品仍是公司最主要业务,2019年实现收入33.02亿元,占公司全部收入的69.02%;坚果类实现收入8.25亿元,占全部收入的17.24%,其它类产品实现收入6.57亿元,占全部收入的13.73%。19年,洽洽食品33.26%的毛利率行业内其他公平公司相比基本位于同一水平。费用率方面,洽洽食品期间费用率为19.21%,明显低于行业其他可比公司,因此公司的净利率(12.48%)明显高于行业内其他公司。 坚果炒货行业增长迅速据统计,2013-2019年,中国居民人均可支配收入从18311元增长至30733元,年均复合增长率(名义)达9.01%。在可支配收入持续增长下居民的消费能力显著提升。受益于人均可支配收入的提高以及消费升级的趋势,近年来坚果行业增长迅速。据中国食品工业协会统计,2018年中国坚果炒货行业规模以上企业销售规模达1625亿元,2011年到2018年的年均复合增长率达10.1%;随着人们对健康食品需求的不断提升,坚果行业将有望持续保持强劲的发展势头。此外,据统计2018年中国坚果炒货行业CR3仅约14%,CR5也仅为17%,整体竞争格局较为分散,市场集中度低,未来提升空间较大。 公司持续改革保障长期发展公司于2014年年底推动了产品事业部改革,并于2015年1月正式运行。改原有总部下设供应链中心、营销总部、职能总部等分部的模式为重新划分五个职能事业部并行的模式,即四个食品事业部:国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部、焙烤事业部和一个销售事业部的新机构模式。此外,为了进一步建立和完善公司员工与股东的利益共享机制,实现股东、公司和员工利益的一致,提高公司治理水平;健全公司的激励约束机制,公司自2017年起开始实施员工持股计划,持股人员以公司董监高和核心业务人员,截至2020年公司已经实施了四期员工持股计划,让更多的管理人员和核心技术人员跟随企业成长和发展。 盈利预测和投资策略洽洽食品作为我国坚果炒货行业传统龙头企业,在线下布局多年拥有遍布全国的销售渠道,旗下产品包括葵花子、西瓜子和花生类等传统炒货产品以及开心果、核桃、杏仁等为代表的高档坚果产品。公司业绩一直稳步增长,近年来来营业收入和净利润均呈现稳步增长的趋势,净利率在行业可比公司中处于领先水平。此外,2018年中国坚果炒货行业规模以上企业销售规模达1625亿元,2011年到2018年的年均复合增长率达10.1%;随着人们对健康食品需求的不断提升,坚果行业将有望持续保持强劲的发展势头。综上,我们给与公司增持的投资评级,预计公司2020-2022年的EPS 为1.43元、1.73元、2.04元。 风险提示食品安全问题,行业竞争恶化,原材料价格波动。

业绩增速复合预期,华南地区增长迅速 19年公司共实现营业收入51.72亿元,其中禽类产品收入39.27亿元,同比增长15.31%;畜类产品实现收入1599.36万元,同比减少40.48%;蔬菜产品实现收入5.31亿元,同比增长19.54%;其他产品实现收入4.39亿元,同比增长35.99%。分区域来看,华东地区实现收入12.79亿元,同比增长14.23%,华中地区收入12.64亿元,同比增长10.83%,华南地区实现收入10.31亿元,同比增长39.42%,西南地区实现收入7.19亿元,同比增长15.79%,华北地区实现收入6.05亿元,同比增长13.39%,西北地区实现收入0.91亿元,同比增长31.22%,香港地区及新加坡实市场现收入0.69亿元,同比增长22.47%。 毛利率小幅下降,整体费用率管控得当 2019年公司整体毛利率为33.95%,较去年同比下降了0.25个百分点,但主要业务卤制品销售毛利率(33.80%)提高了0.3个百分点,其中禽类产品毛利率34.10%(-0.27pct),畜类产品毛利率20.92%(+6.61pct),蔬菜产品毛利率30.88%(-2.11pct),其他产品毛利率34.92%(+8.49pct)。公司期间费用率为14.66%,其中销售费用率为8.16%,同比下降0.07个百分点,管理费用率为6.00%,同比下降0.5个百分点,财务费用率为0.50%。虽然销售费用和管理费用受运输费、租赁费和人力成本增长的影响有明显提高,但得益于公司规模效应的显现,整体费用率有一定下降,财务费用率有明显增长则是受利息支出的影响。 产能稳步增长,门店数量突破万家 2019年公司禽类产品生产和销售8.8万吨和8.79万吨,分别同比增长11.73%和11.60%;畜类产品生产和销售214.49吨和212.37吨,分别同比减低33.41%和33.89%;蔬菜产品生产和销售3.06万吨和3.05万吨,分别同比增长17.12%和17.01%;其他产品生产和销售9697.66吨和9669.54吨,分别同比增长26.02%和24.83%。截至19年末,公司在全国共开设了10954家门店,较去年同比增长10.48%,进一步巩固了自身龙头地位。 盈利预测 公司是休闲卤制品行业龙头企业,经过多年发展绝味形成了完善的供应链与加盟商管理,在收入和规模方面较竞争对手有明显优势,并且在行业中形成了强有力的品牌形象,在消费者中具有一定影响力。综上,我们预计20-22年EPS分别为1.52元,1.83元和2.13元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 原材料价格波动风险,食品安全问题,业务扩张不及预期。

19年扣非后净利润同增21.79% 中国国旅近日发布2019年年报和2020年一季报,公司19年实现营业收入479.66亿元,同比增长2.04%,实现扣非后归母净利润29.26亿元,同比增长21.79%。其中,免税商品销售业务实现营业收入458.18亿元,同比增长37.89%,有税商品销售业务实现收入11.49亿元,同比增长3.75%。此外,公司旅游服务业务实现收入5.99亿元,但2月起国旅总社已办完工商变更登记手续,不再纳入公司合并范围。公司业绩维持高增速,一方面是受益于国内免税品零售市场规模的持续增长,另一方面公司继续优化巩固现有离境、离岛免税业务,加强公司内部业务整合,持续提升公司管理效益。 剥离国旅总社毛利率有所提升,租赁费用增加带动费用率提高 19年公司主营业务毛利率为49.07%,比去年同期提高7.96个百分点,主要原因是公司剥离国旅总社,专注于毛利率水平较高的免税品零售市场。免税商品销售毛利率为50.00%,同比降低3.09个百分点,下降的主要原因是报告期内人民币兑美元出现贬值,导致公司采购成本提高;有税商品销售毛利率为31.59%,同比提高4.68个百分点。公司19年销售费用率为31.07%,同比提高了6.39个百分点,主要是是机场免税业务增长带来的机场租赁费用增加所致,管理费用率为3.23%,同比降低了0.17个百分点,主要是国旅总社2月起不再纳入合并范围,以及公司持续推进内部管理整合,提升管理效益所致。 三亚免税城维持高增速,机场免税表现亮眼 2019年,三亚国际免税城全年接待顾客731万人次,购物人数217万人次,全年实现营业收入104.65亿元,同比增长30.65%,其中免税商品销售收入101.74亿元,同比增长30.93%,维持了较高增速。此外,受益于公司经营管理水平的不断提高以及商品结构的不断优化,公司机场免税表现同样突出,上海机场免税店(含浦东国际机场和虹桥机场免税店,2018年3月纳入合并报表)实现收入151.49亿元,同比增长44.95%;首都机场免税店(含T2、T3航站楼和大兴机场免税店)实现营业收入85.89亿元,同比增长16.25%;香港机场免税店实现营业收入24.02亿元,同比增长14.54%;广州机场免税店实现营业收入19.22亿元,同比增长117.46%。 19年公司免税业务再获突破 在19年公司免税业务工作取得积极进展。机场免税店业务方面:公司成功中标大兴机场10年免税经营权,巩固了自身免税行业龙头的地位;广州机场免税店经营表现突出,荣获中国区“2019年度威士忌免税店”称号。市内免税店业务方面:青岛、厦门、大连、北京和上海的市内免税店相继开业,形成了对口岸出境免税店的有效补充,全方位提升了出境的外籍和港澳台籍旅客的免税购物体验。 一季度业绩受疫情影响 2020年一季度公司实现营业收入76.36亿元,同比减少44.23%,净亏损1.2亿元。受疫情影响,公司免税商店客源同比大幅下降,部分免税商店先后闭店或调整营业时间,从而对公司正常的经营造成较大影响。 盈利预测 公司短期业绩势必受到疫情影响,当在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变,因此我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2020-2022年EPS分别为1.08元、2.87元和3.51元。 风险提示 国际疫情持续蔓延,行业重大政策变化,免税业务增长不及预期,市内免税店业务开展不及预期。

事件: 桃李面包于近日发布了2019年年报,报告期内公司实现营业收入56.44亿元,较上一年同比增长了16.77%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长6.42%。 点评: 收入增长符合预期,面包销量稳步提升 公司19年实现营业收入56.44亿元,同比增长了16.77%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长6.42%,基本符合此前预期。具体来看,公司面包产品实现收入55.27亿元,同比增长16.89%,面包业务占全部收入的97.94%,仍是公司最主要业务;此外针对节假日开发的月饼和粽子的收入为1.06亿和1056.16万元,分别同比增长了11.32%和9.14%,表现出了较大的发展潜力。 毛利率基本持平,费用率小幅增长 19年公司毛利率39.57%,与去年基本持平。销售期间费用率为23.78%,同比提高了1.38个百分点,其中销售费用率为21.76%,同比提高1.1个百分点。管理费用率为1.96%,同比提高0.01个百分点,财务费用率0.06%,同比提高0.27个百分点,主要是由于公司发行可转换公司债券利息费用增加所致,此外19年加大了对研发活动的投入,全年研发费用为884.28万元,同比提高了56.49%。 各地区销售额稳步增长 分市场来看,华北地区实现收入13.26亿元,同比增长17.92%;东北地区收入26.64亿元,同比增长14.21%;华东地区收入11.67亿元,同比增长19.75%;西南地区实现收入6.81亿元,同比增长17.82%;西北地区实现收入4.16亿元,同比增长18.17%;华南地区实现收入3.82亿元,同比增长23.56%,华中地区实现收入1191.66万元,同比增长71.82%。 产销率维持较高水平,关注后续产能扩张进程 公司19年生产面包及糕点31.96万吨,同比增长18.89%,销售面包及糕点片产31.94万吨,同比增长18.83%;生产月饼3511.49吨,同比增长15.62%;生产粽子345.89吨,同比增长31.05%,月饼和粽子产销率均为100%。整体来看,公司各类产品的生产和销售均继续保持增长,产销率也维持在较高水平。此外,在19年11月计划产能为2万吨的武汉桃李生产项目一期工程已完工并投产,设计产能为2.12万吨的山东桃李生产项目也于今年2月投产,目前公司仍有沈阳、江苏和浙江的生产基地按计划建设中,三个项目共计划能新增12万吨以上的产能,为公司长期发展提供支撑。 投资建议和盈利预测 桃李面包是我国面包行业龙头企业,随着多年的发展公司已在全国拥有超过24万个零售终端,与各大型商超之间建立了稳定合作关系。目前,公司各类产品的生产和销售均继续保持增长,产销率也维持在较高水平。公司在沈阳、江苏和浙江的生产基地正按计划建设中,三个项目新增的产能也有望为公司长期发展提供助力。综上,我们预计20-22年EPS分别为1.19元,1.40元和1.61元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 产能增加不及预期,市场扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。

卤制品行业龙头公司,立足长沙辐射全国 绝味食品股份有限公司成立于2005年,总部位于湖南长沙。公司自成立以来,专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售,致力于打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。公司大股东为聚成投资,实际控制人为公司董事长戴文军。戴文军本人通过聚成投资、汇功投资、成广投资和富博投资间接持有绝味食品股权。 业务版图遍布全国,营收净利润稳步增长。 通过多年发展,绝味食品的业务版图已经遍布全国,公司在北京、上海、广东、湖南等30个省级市场共有超过一万家门店。从市场构成来看,公司最大的市场为华中地区(占营业收入26.64%)和华东地区(占营业收入26.16%)。公司2018年实现营业收入43.68亿元,同比增长13.45%;实现归母净利润6.41亿元,同比增长27.69%。利润率方面,2018年公司毛利率为34.30%,虽然略低于17年数据,但降幅有限;公司同年净利率为14.44%,较上一年同比提高了1.52个百分点,近年来净利率呈现稳步增长的趋势。费用率方面,公司2018年销售费用率为8.23%,较17年同比降低了2.84个百分点,主要是因为公司在广告宣传投入有所减少。 休闲食品发展迅速,卤制品为其中优质赛道。 随着我国国民经济持续稳健快速增长,人均国民收入和居民可支配收入均表现出良好的增长态势,这些都为我国休闲食品市场的持续发展提供了广阔空间,休闲食品逐渐成为人们日常消费必不可少的一部分。据统计,中国休闲食品市场规模从2012年的3625亿元增长至2017年4849亿元,年均复合增长率达到6%,休闲食品市场规模到2019年有望达到5439亿元。此外,2015年休闲卤制品市场规模为521亿元,过去5年复合增长率为17.6%。据预测,2020年休闲卤制品零售市场规模将超1200亿元,预计复合增长率为24.1%,行业仍具备较大市场空间。 营业收入位于行业前列,门店数量领先竞争对手。 公司在行业内主要竞争对手为周黑鸭和煌上煌。2018年绝味实现收入43.68亿元,同比增长13.45%;同年周黑鸭实现收入32.18亿元,同比减少-1.05%;煌上煌实现收入18.98亿元,同比增长28.42%。从收入情况来看,绝味营业收入与可比公司相比处于领先地位,并且在较高基数的情况下仍能保持合理增速。截至19年三季度绝味食品共拥有直营和加盟店10598家,行业主要竞争对手方面,周黑鸭开店策略以直营为主,共拥有1255家门店;煌上煌共3700家左右,久久丫拥有超过1000家门店,公司门店数量遥遥领先。 品牌优势明显,加盟模式助力发展。 经过多年的发展,“绝味”品牌已深入人心,拥有众多忠实的消费者,在全国许多区域的消费者心目中得到了高度认可,并荣获了诸多行业荣誉。公司确立了“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式,主营业务收入90%以上来源于加盟模式的产品销售。借助多年来销售网络建设和管理的经验,公司已构建了较为完善的销售管理体系、市场策划体系和门店营运体系。 投资建议和盈利预测。 公司是休闲卤制品行业龙头企业,经过多年发展绝味形成了完善的供应链与加盟商管理,在收入和规模方面较竞争对手有明显优势。公司在行业中形成了强有力的品牌形象,在消费者中具有一定影响力。此外,卤制品行业目前仍是优质赛道,未来几年公司仍有望收益于赛道红利,长期发展向好。综上,我们预计19-21年EPS分别为1.32元,1.63元和1.93元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。 原材料价格波动风险,食品安全问题,业务扩张不及预期。