立足以太网PHY 芯片，多维布局蓄势待发。裕太微创立于2017 年，是国内以太网芯片龙头。公司以以太网PHY 芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，营收飞速成长，由19 年的132.62 万元迅速增长至21 年的2.54 亿元，CAGR 高达1284.15%，2022 年度依旧保持高增，营收4.03 亿元，同比增长58.61%。 公司产品涵盖商规级、工规级、车规级等不同性能等级，下游领域拓展至信息通讯、汽车电子、工业控制、监控设备等多元场景，按22 年H1 营收，工规级芯片占比63.36%，商规级芯片占比27.20%，车规级芯片占比0.95%。目前公司全力开拓布局车载芯片、交换芯片等新兴产品，产品竞争力不断提升，逐步突围海外巨头所垄断市场。 PHY 芯片应用场景多元，国产替代正当时。随着以太网“万物互联”的持续发展，PHY 芯片在下游应用领域的需求进一步扩大。其中，信息通讯、消费电子市场持续稳健增长，车载以太网未来有望助力PHY 芯片市场快速腾飞。据Mouser 预测，国内车载以太网芯片市场规模将从2020 年的23 亿元增长至2025 年的293 亿元，CAGR 达到66%，具备较强的成长性，有望带领PHY 市场强劲增长。而目前看，以太网物理层芯片仍主要为海外巨头厂商垄断，2020 年博通、美满电子、德州仪器、高通、微芯和瑞昱几家龙头企业占据全球和中国大陆超过90%的市场份额。随着政策鼓励支持与国内厂商技术突破，国内厂商有望切入原由海外厂商主导话语权的市场，抢占更大市场份额。 产品研发步履不停，车载市场引领增量。公司以本土市场需求为导向，多维拓展产品布局。纵向来看，裕太微将产品传输速率向更高层级延伸，攻关2.5G 以上更高速率的PHY 芯片，其中2.5G 物理层产品已量产流片，且5G/10G 更高速率PHY 芯片产品处于预研阶段；横向来看，裕太微始终以市场导向的眼光引领产品布局，不断开发车载以太网芯片，百兆车载以太网芯片已出货，车载千兆以太网物理层芯片已工程流片，车规级芯片收入有望快速增长，另一方面，公司开发交换芯片、网关芯片等产品领域，产品布局更为多元。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为4.03/6.93/9.85 亿元，对应PS 为42/24/17 倍。考虑公司作为国内以太网物理层芯片稀缺标的，横向拓展交换芯片、网关芯片等，纵向推进5G 以上更高速率PHY 芯片研发，受益于国产替代趋势，未来成长可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游市场需求增长不及预期的风险、新股股价波动的风险

事件：3月23日，沪电股份发布2022年年报，公司全年实现营收83.36亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长28.03%；实现扣非归母净利润12.65亿元，同比增长32.21%。 无惧风寒，业绩逆势大增。受全球经济波动影响，PCB行业需求在4Q22环比下滑7.7%，同比下滑14.6%。公司4Q22业绩实现逆势增长，单季度实现营收25.72亿元，同比增长28.17%，环比增长26.82%；实现归母净利润4.4亿元，同比大增58.34%，环比增长13.40%。毛利率方面，由于产品结构的升级，公司22年毛利率达30.28%，同比提升3.1pct。 AI浪潮已至，算力相关PCB直接受益者。受益于缺芯的缓解，终端积压的订单在4Q22集中提货，22年企业通讯板实现营收54.95亿元，同比增长13.95%，占公司总营收比重达66%；毛利率达34.33%，同比提升4.97pct。 当前ChatGPT点燃AI的算力需求，未来随着大模型的铺开、AI应用场景的落地，AI服务器、400G以上交换机等终端有望迎来高速增长，而其所需的大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB产品为沪电所深耕和擅长的领域。当前公司应用于EGS级服务器领域的产品已实现规模化量产，新一代服务器平台PCB层数可达18层，价值量进一步提升；应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货，目前正在预研应用于UBB2.0、OAM2.0的产品；应用于800G交换机的产品已实现小批量交付。 汽车板产品结构升级，投资布局前沿技术。公司汽车板22年实现营收18.97亿元，同比增长12.8%，占公司营收比重达23%；受原料价格上涨影响，实现毛利率24.05%，同比下滑1.47pct。随着汽车电动化、智能化程度的提高，传统6层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级，沪利微电厂持续升级产品结构，毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助、智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴产品迅速成长，并已实现800V高压PCB产品的量产。 发布年报同日董事会同意增资胜伟策，交易完成后将直接持有胜伟策80%的股权，通过Schweizer间接持有3.948%的股权，并实现并表，有助于公司在混动、纯电汽车驱动系统PCBPack技术布局。 投资建议：考虑到AI蓬勃发展带来算力PCB的旺盛需求，我们上调公司盈利预期，预计23/24/25年实现归母净利润17.67/23.70/30.32亿元。对应当前股价PE分别为23/17/14倍。我们看好公司在AI浪潮及汽车电动化、智能化背景下的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心相关需求不及预期，汽车销量下滑，国际贸易冲突

事件：复旦微电3 月21 日发布2022 年年报，公司2022 年实现收入35.39亿元（YoY+37.31%），归母净利润10.77 亿元（YoY+109.31%），扣非后归母净利润10.19 亿元（YoY+129.49%）。对应4Q22 单季度，公司实现收入8.35亿元（YoY+11.96%，QoQ-16.69%），归母净利润2.18 亿元（YoY+72.43%，QoQ-33.77%），扣非后归母净利润1.84 亿元（YoY+69.96%，QoQ-41.82%）。 多产品线协同发展，营收利润逆势高增。2022 年在半导体行业景气周期下行的情况下，公司聚焦优势领域，积极开拓工业级、高可靠等应用场景，实现收入和利润的逆势高增，全年综合毛利率达到64.67%，同比提升5.76pct，净利率达到30.43%，同比提升10.47pct。分产品线来看，2022 年公司安全与识别芯片/ 非挥发存储/ 智能电表芯片/FPGA 及其他芯片分别实现营业收入9.76/9.40/5.95/7.81 亿元，同比增长12.67%/30.41%/101.02%/82.81%，毛利率分别同比提升3.39pct/9.63pct/7.71pct/-0.01pct。 FPGA 业务高速成长，新产品推进顺利。2022 年公司FPGA 业务实现收入7.81 亿元（YoY+82.81%），营收占比从21 年的16.58%提升至22 年的22.03%。 FPGA 高速成长主要由于公司亿门级FPGA 产品持续放量，同时公司嵌入式可编程PSoC 产品已成功量产，在多个客户批量应用。新产品方面，公司正积极开展十亿门级产品开发，不断丰富28nm FPGA 及PSoC 芯片谱系种类以满足市场不同层次需求；公司新一代配置有APU、GPU、VPU、eFPGA、AI 引擎的异构智能PSoC 产品——FPAI 也成功发布，确保公司行业领先地位。 部分消费类业务短期承压，产品迭代+结构优化稳健成长。2022 年以存储类产品为代表的应用于消费类市场的芯片需求下滑、价格承压，公司Q4 计提存货跌价损失0.48 亿元，全年计提存货跌价损失共1.35 亿元。公司积极推进产品迭代，改善产品结构，实现了相关产品线的收入增长和毛利率改善。安全与识别芯片方面，公司保持在金融、交通等领域发展势头，在电信类SIM 卡和安全芯片等市场有所突破，加大NFC 系列芯片客户导入，重点拓展海外POS、汽车电子、电动两轮车等新应用领域市场机会。非挥发存储业务方面，公司通过加强在工业市场、高可靠市场、汽车电子等领域市场拓展，保证了整体产品线平稳增长，目前公司EEPROM 产品已通过AEC-Q100 车规认证，NOR\NAND 等产品也有相应产品在认证推广过程中。智能电表芯片方面，公司保持在智能电表MCU 市场国内领先地位，积极拓展通用低功耗、汽车电子等市场产品拓展，增长可期。 投资建议：预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为14.73/18.31/23.53亿元，对应现价PE 分别为40/33/25 倍，公司是国内领先的大型IC 设计公司，FPGA 等高可靠业务国内技术领先，且处于高速成长阶段，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。

事件：3 月20 日，新洁能发布2022 年年报，2022 全年公司实现营收18.11亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长4.51%。剔除股份支付影响后净利5.04 亿元，同比增长20.45%。其中4Q22 单季度公司实现营收4.84 亿元，同比增长21.31%，环比增长3.84%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下降2.25%，环比下降5.81%。 消费类需求偏弱，新能源收入占比快速提升。受下游消费类需求较弱影响，4Q22 公司实现营收4.84 亿元，环比增长3.84%，实现归母净利润0.97 亿元，环比下降5.81%。下游需求放缓亦对公司毛利率产生影响，4Q22 公司毛利率为33.91%，环比下降1.53pct。而公司持续提升高端产品比重，2022 年IGBT 实现营收4.03 亿元，同比增长398%，收入占比提升至22%，同时应用于光伏、储能的IGBT 模块产品开发进展顺利，预计部分产品的验证评估可在2023 年4月完成并向客户送样，并于3Q23 实现量产；SGT MOS 实现营收6.81 亿元，同比增长15%；SJ MOS 实现营收2.13 亿元，同比增长38%。随着公司产品结构不断改善，IGBT、SJ MOS 等产品下游需求提升将持续带动公司业绩稳步增长。 三代半导体快速突破，功率IC 产品进一步完善。除传统业务稳步增长外，公司三代半导体和功率IC 研发进展亦较为顺利。碳化硅方面，目前公司已完成1200V 32mohm/62mohm 新能源汽车OBC、光伏储能用SiC MOS 产品开发；氮化镓方面，公司650V/190mohm E-Mode GaN HEMT 产品开发完成，性能达到国内领先水平。功率IC 方面，子公司国硅集成已量产驱动芯片合计超30 款，相关产品已在光伏、储能、工控等领域头部客户实现大批量应用，此外公司汽车电子领域的隔离驱动IC 产品和Smart MOS 产品开发节奏顺利，预计2023 年底实现出样。 下游结构持续改善，新能源占比不断提升。2022 年公司不断降低下游客户中消费电子、短距离交通等产品的占比，提升汽车电子、光伏储能、数据中心、工控等领域收入。2022 全年公司光伏储能和汽车电子营收占比分别达到25%和14%，其中下半年公司光伏、储能、汽车电子收入占比已达到48%。当前公司在汽车领域已打入比亚迪、理想、蔚来、小鹏等客户供应链，在光伏储能领域与德业股份、阳光电源、固德威、上能等客户合作不断深入。随着公司下游结构不断改善，消费类影响逐步下降，新能源客户需求将助力公司长足发展。 投资建议：考虑到消费类需求弱复苏，我们小幅下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为5.16/6.76/8.51 亿元，当前市值对应PE 为34/26/20 倍，由于公司在新能源领域不断拓展，我们持续看好公司长期发展态势，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品营收增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游需求波动的风险；产能释放不及预期的风险。

事件：2月 20日，思瑞浦发布 2022年业绩快报。公司 2022年实现营收17.83亿元，YoY+34.50%，归母净利 2.67亿元，YoY-39.85%；剔除股份支付费用影响后，归母净利 5.65亿元，YoY-3.67%。 通讯、工业需求不佳，四季度业绩承压。Q4单季度实现营收 3.15亿元，YoY-27.64%，QoQ-33.12%，主要受通讯、工业市场需求下滑影响。且由于费用刚性，导致 Q4归母净利-0.10亿元，出现亏损，环比下降幅度达 124.21%。 剔除股权激励之后归母净利 3604.78万元。 具体拆分产品结构来看，Q4公司信号链产品实现收入 2.27亿元，YoY-27.41%，营收占比 72.26%；电源管理芯片产品实现收入 8730.83万元，YoY-28.23%,营收占比 27.74%。 电源、隔离新品放量可期，布局车规领域发力未来。公司持续加大研发技术投入力度，截至 2022年底技术研发人员同比增加 76.73%，带来研发费用大幅增长。虽然短期影响利润但奠定成长基础，通过持续的研发投入，公司产品类别及型号持续丰富。 其中，信号链方面，特殊放大器品类不断丰富，AFE 产品市场表现良好并围绕汽车、新能源等垂直市场需求加大研发；电源管理方面，公司品类包括线性稳压器、电源监控（监控复位）、驱动、电源开关、DC/DC（开关电源稳压器）、PMIC等，22年 7月份，公司投入超募资金 2.9亿元启动高性能电源产品研发项目，多相数字电源及电源模块的研发持续加码；MCU 方面，面向泛工业领域的平台搭建基本完成，后续产品开发围绕泛工业、汽车市场，产品有望逐步量产；隔离产品方面，多种封装形式的四通道、两通道数字隔离器产品发布且出货量逐步增加，未来向优越的 TDDB 及 CMTI 性能发展；车规产品方面，在研汽车电子产品品类覆盖车规级信号链、接口、线性电源、高边开关、DC-DC、电池管理等，于传统车企和造车新势力客户拓展顺利，单车价值量不断提高。 投资建议：考虑通讯、消费等需求疲软等因素，我们调整盈利预测，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为 2.82/5.31/7.34亿元，对应现价 PE 分别为108/57/42倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着车规、隔离、电源管理等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：2023 年2 月27 日，瑞可达发布2022 年业绩快报， 2022 年全年实现营收16.25 亿元，同比增长80.23%；归母净利润为2.55 亿元，同比增长123.75%；扣非净利润为2.37 亿元，同比增加123.95%。 业绩符合预期，利润实现稳定增长。单看Q4，公司实现营收4.61 亿元，同增52%、环增7%，归母净利润0.58 亿元，同增36%，环降19%；实现扣非净利润0.56 亿元，同增33%，环降19%。公司22 年实现归母净利润2.55 亿元，较上年同期大幅增长，一方面受益于22 年连接器行业市场需求旺盛，公司积极开拓产品应用领域，优化客户结构；同时也得益于内部加强精益化管理，规模效应带来的降本增效，使得盈利能力稳中有升。22 年非经营性损益约0.18 亿元，主要来自于政府补助，及闲置资金投资理财产品产生收益。 战略布局海外市场，打开远期成长空间。公司除了在国内市场持续布局开拓，后期也会专注于合资和海外品牌重点推进。目前已在新加坡设立国际总部，第一个海外工厂选址在墨西哥蒙特雷市，主要服务北美市场，墨西哥工厂现在正按计划有序实施和推进中，预计23 年下半年投产，其业务涉及新能源汽车、零部件生产、储能产品。此外，美国工厂也是在同步推进中，后续公司还将根据国际市场开拓的需要和就近服务客户的原则设立其他的海外工厂，2023 年公司将积极推进海外供应商体系的认证及项目定点。 产品布局多元，长期成长动能充足。公司具备连接器、组件和模块等系列产品的供应能力，且下游布局领域众多，提供远期成长动能。具体来看，新能源汽车：公司提供高压、换电和高速连接器和电子母排等产品，与国内外知名整车和集成商深度合作，包括玖行能源、T 公司、蔚来、上汽、长安、赛力斯、宁德时代和华为等。通信系统：公司提供射频、低频、光、高速连接器等产品，同时开始提供微波组件，主要服务客户为爱立信、中兴通讯、三星、诺基亚等全球主要通信设备制造商。储能系统：公司具备为商业和家用储能系统提供全套连接器系统解决方案的能力，主要产品包括储能连接器、电子母排、储能控制柜等，客户包括T 公司、Span.IO、宁德时代、天合光能、阳光电源、上能电气、固德威等。 工业和轨交：公司提供工业、车钩和重载连接器，用于工控、电力、风能、轨交等，客户包括中国中车、国电南瑞、明阳智能、英维克、松芝股份等。 投资建议：基于新能源车和储能领域连接器市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司22~24 年归母净利润为2.55/3.62/5.00 亿元，对应现价PE为45/32/23 倍，公司为车载高压连接器龙头，且高速和储能连接器不断开拓，业绩有望维持快速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：对大客户依赖性较高；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。

事件：2023 年2 月27 日，公司发布2022 年业绩快报，公司2022 年总体实现收入3.86 亿元，同比下滑9.98%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长8.50%；实现扣非归母净利润0.085 亿元，同比下滑88.25%。 四季度业绩符合预期， 23 年下游需求有望回暖。单看Q4，公司实现收入0.69 亿元，同比下滑37.7%、环比增长2.6%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下滑20.4%、环比下滑15.3%；实现扣非归母净利润-0.25 亿元。公司四季度扣非归母净利润为-0.25 亿元，且全年扣非归母净利润较上期下降88.25%，我们认为主要原因如下：1）22 年公司新产线投入使用，凭借6 吋晶圆生产线，公司每月生产数百万颗用于光纤激光泵浦的芯片，虽然实际量产能力大大提升，但去年下游需求疲软，导致产能利用率不足，相应的费用摊销增加；2）受到疫情反复、全球经济增速放缓等宏观因素影响，激光器下游行业资本开支放缓，激光器市场需求较为疲软，导致公司营业收入同比有所下降；3）公司持续加大研发投入力度，22 年研发支出与上年同期相比增加0.28 亿元。目前下游激光设备需求部分回暖，我们预计23 年公司工业芯片业务有望迎来修复。 公司作为IDM 厂商，长期看竞争优势显著。半导体激光器芯片核心在制造和工艺上，其中设计占价值量20%，生产制造占80%。公司作为IDM 厂商已建成3 吋、6 吋半导体激光芯片量产线，具备晶圆工艺、化合物半导体材料生长和芯片层面的激光光学加工三层工艺。其中关键工艺相关的设备自己设计制造，与工艺高度绑定。产线良率在过去1-2 年提高了10%，现在良率达50%，接近国际先进水平，随着规模化的生产及6 吋线的导入，良率还有进一步的提升空间。 禾赛上市助力远期成长，蓝绿光显示未来可期。VCSEL 芯片初始用于光通信，在3D 传感、激光雷达、医美等领域应用方兴未艾，公司产品在相关领域已做好开发和交付准备。激光雷达领域合作厂商主要是禾赛、图达通等，其中多节激光雷达VCSEL 能做到1200~1800 瓦每平方毫米的功率密度，一颗芯片预计8~15 元。长期来看，L3 及以上自动驾驶趋势下激光雷达仍不可或缺，23 年2月9 日禾赛在美国纳斯达克挂牌上市，看好禾赛上市后对公司提供远期的业绩弹性。除此之外，公司拓展氮化镓材料体系，布局显示领域蓝绿光的相关产品。 投资建议：考虑到前期下游激光行业需求下行，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为1.25/2.42/3.70 亿元，对应现价PE 为131/68/44倍，公司为激光芯片国产化龙头，且不断开拓下游应用领域，激光雷达VCSEL 芯片有望开辟新战场，维持“推荐”评级。 风险提示：下游工业芯片需求波动，客户验证不及预期。

事件：2 月22 日，纳芯微发布业绩快报，公司2022 年实现营收16.73 亿元，YoY+94.02%，归母净利2.33 亿元，YoY+4.21%；剔除股份支付后归母净利4.30 亿元，YoY+83.79%。 工业需求走弱导致营收环比下降，资产减值准备影响利润表现。单Q4 来看，公司实现营收3.96 亿元，YoY+40.12%，QoQ-17.85%；归母净利-885.85 万元，YoY -112.75%，QoQ -118.85%。剔除约9596.44 万股权激励费用后归母净利为8710.59 万元。我们认为Q4 业绩承压主要由于：1）下半年以来下游工业等需求走弱，且12 月疫情影响公司产品交付，2）研发费用刚性，为持续推出新品，公司保持高研发投入，3）公司计提大额减值准备，全年计提金额达6789.38万元。其中因襄阳臻芯22 年业绩低于预期而计提长期股权投资减值准备2000万元，计提存货跌价准备2507.82 万元。 新品持续推出，打开营收增量空间。产品方面，公司隔离类产品持续丰富，不断拓展如汽车主驱隔离等新料号，且公司电源等新品均开始放量。其中电源管理方面，公司车灯LED 驱动、LDO 以及功率路径保护产品都已经完成客户验证导入，持续量产中；信号感知类产品中，磁电流传感器以及角度传感器已经实现量产。马达驱动、CAN/LIN 等非隔离接口也在逐步实现客户导入，单机价值量持续提升。 新能源汽车、泛能源占比提升，下游结构不断优化。公司下游结构不断优化，汽车与光伏风电等相关领域占比不断提升，公司已覆盖比亚迪、东风、上汽、联合电子等国内主流车企及Tier 1,及微逆、昱能、阳光、固得威等光伏客户，使得公司在下游消费需求疲软的背景下，保持一定的营收韧性。2023 年2 月，公司与大陆集团陆博汽车电子宣布产品合作，就乘用车关键零部件轮速传感器本土化项目签署产品合作协议，标志着向海外Tier1 厂商开拓更进一步。展望后期，光伏以及汽车领域将保持高增长态势，且上游模拟芯片仍有较大国产替代空间，随着公司新品持续推出，有望在新能源汽车、泛能源领域持续占据领先地位。 投资建议：考虑股权激励等因素，我们调整盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.33/3.50/6.52 亿元，对应现价PE 分别为133/88/48 倍，我们看好公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，随着车载传感器、驱动、电源等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

思科瑞发布股权激励计划草案。2023年 2月 22日，思科瑞发布限制性股票激励计划(草案)。公司拟向激励对象授予 97万股限制性股票，约占公告时公司股本总额的 0.97%。其中首次授予 78万股，约占公告时公司股本总额的 0.78%，授予价 35元/股。考核要求 23年~25年净利润同比增速分别为 40%/29%/31%。 股权激励绑定核心人员，看好公司长期成长。首次授予的激励对象合计约 50人，约占公司截至 2022年 12月 31日员工总数 486人的 10.3%，为激励高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予预计需摊销的总费用为 2835万元，其中 2023-2026年分别为 1376/993/394/72万元。 看好公司数据积累及算法迭代能力。我们认为扩产能是公司成长的短期逻辑，长期成长性仍应体现在核心技术能力的积累。以集成电路测试为例，由于其制造工艺微纳米化趋势明显，内部结构对用户不可见，功能性能极其复杂，无法使用传统的外部硬件接触方式进行全面性能及逻辑检测，需采用现代 ATE 测试技术，通过软件硬件结合的方法，在对器件结构及其功能、性能参数分析的基础上，通过建立测试模型、智能仿真等方式，全面模拟器件的实际工作状态及尽可能多的故障模式，判定器件是否合格。在上述过程中模型的输入数据量、算法模型精准度均为核心壁垒。我们认为公司正通过扩充检测品类不断积累数据应用、算法迭代能力。 FPGA 检测能力持续增长，看好下一成长曲线。军用 FPGA 主要用于雷达，通信设备和电子战设备，如相控阵雷达的时空二维滤波，合成孔径雷达成像，巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配，红外导弹的目标识别等。相控阵雷达由许多个 T/R 器件组成，单个 T/R 通常由 3个 MMIC 和 1个 VLSI 组成。VLSI 负责大量数据的处理和信号控制，需要 FPGA 协同实现。根据 Grandview Research 统计，2020年全球雷达市场规模达到 314亿美元，其中军用雷达市场达到 192亿美元，占比约 61%。根据 Forecast International 统计，2010年-2019年，全球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为 14.16%，市场空间广阔。我们认为军用相控阵检测要求较高，公司有望结合自身技术把握相控阵内 FPGA 检测。 投资建议：随着国防军工信息化发展，我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大，检验检测市场景气度有望上行。考虑到疫情影响以及 4Q22成都限电等情况，我们调整盈利预测。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.34/1.88/2.58亿元，当前股价对应 2022-2024年 P/E 分别为55/39/28x，维持“推荐”评级。 风险提示：国防政策和国家军用标准变动风险，市场竞争加剧风险。

事件：2月 21日，艾为电子发布《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，公司首次授予 478万股，占股本的 2.88%，授予价格 53.07元/股，授予高管及核心骨干等 744人，预留 102万股。我们认为公司已具周期底部布局机会，随着复苏渐行渐近，公司业绩有望迎来拐点。 重视弱复苏下价值量提升。2022年消费类砍单叠加行业库存堆积，公司新品放量受阻，而当下库存即将去化+需求好转，厂商拉货意愿将逐步改善，公司储备料号+新品有望迎来上量。 从成长空间来看，我们认为公司在消费市场成长空间依旧广阔，统计 2020年 TI等 11家海外龙头公司消费类营收超 150亿美元，而 22年业绩快报显示公司营收仅 20.89亿元。随着 ASP 更高的 AMOLED 电源、电荷泵等高端化新品推出，增量空间无虞。此外，公司亦在 AIOT、ARVR 等领域逐步渗透，如 AR/VR 领域公司也已覆盖 Meta、PICO、Nreal 等客户，进一步打开成长空间。 从竞争格局看，我们认为公司龙头地位稳固，多品类覆盖+客户支持速度+价格优势为公司在消费市场的核心竞争力，前期公司在音频领域市占领先，已彰显能力，后续电源等市场亦有望复刻。 布局汽车、工业，把握未来成长。前期公司工业、汽车营收占比低，但近年来研发投入向工业+汽车大为倾斜。工业领域已进入安防、矿机、电表等市场，汽车进入比亚迪，奇瑞，吉利等客户，且近年来逐步推出更多车规级料号。此外，公司持续加强实验室和测试中心的建设，提供高标准的可靠性验证、CP 测试和量产测试，为手机、AIOT、工业、汽车等各大领域客户提供优质的品质保障。 23年为人均产出提效，费用改善拐点。22年公司员工已超 1000人，为模拟公司中体量最大之一，但营收仅 20.89亿元。对比来看，矽力杰员工 1500人，营收达 53亿元。2019年起，公司引入华为 IPD 模式优化内部管理，后续人均产出提效，费用率改善可期。 投资建议：预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-0.51/0.80/3.53亿元，当前股价对应 23-24年 PE 分别为 235/53倍，我们认为目前公司处于周期底部，看好后续需求回暖，费用改善后利润有大幅提升空间，且公司在 AIOT、工业、汽车领域领域的不断拓展，打开成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：2月16日，公司发布业绩快报，2022年公司实现营收10.71亿元，YoY+21.89%，归母净利5.25亿元，YoY+19.67%。 Q4业绩环比增长，订单底部回暖迹象明确：单Q4，公司实现营收2.92亿元，YoY+21.31%，QoQ+23.39%；归母净利1.43亿元，YoY+12.51%，QoQ+29.31%。我们认为主要得益于大功率测试及STS8300机台放量。22年二季度由于消费需求低迷以及疫情封控等因素，公司订单滑至谷底，但22年下半年以来订单有所好转，呈逐月上升态势，反映整体需求复苏趋势，我们看好2023年公司业绩底部回暖。 8300生态圈持续发展巩固，新机台有望打开公司营收空间：公司STS8300研发稳步推进，生态圈持续发展巩固。公司100Mhz数字主频的机台稳定出货，且针对逻辑类测试的200M-400Mhz机台正持续推动客户验证；且公司800Mhz以上的新平台亦有望推出，产品对标泰瑞达Flex系列，目前正持续推动板卡开发。 SiC/IGBT大功率测试快速放量，客户进展喜人：受益于新能源、光伏等下游行业的高景气，公司大功率SiC/IGBT测试机台持续快速放量。公司凭借在SiC/IGBT/GaN大功率类测试机领域拥有的全球话语权，在积累了navitas、台积电、三垦电气等行业知名客户以外，还进入ST、Wolfspeed、斯达等客户，客户进展稳中向好。公司作为平台型测试设备供应商，依靠率先卡位获得的先发优势，未来也将逐步覆盖更多功率测试范围。 投资建议：考虑大功率测试和STS8300产品上量拉低整体毛利率，我们略微下调利润预期，预计公司2022/23/24年归母净利分别为5.25/6.23/8.46亿元，对应现价（2023.2.22收盘价）PE分别为49/41/30倍，我们看好公司在测试机领域的领先地位，且SOC测试及第三代半导体测试将为公司打开长期成长空间。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发风险、行业景气度下滑风险、市场竞争风险

连接器起家，打造精密制造平台型公司。立讯是国内精密制造龙头企业，通过近二十年发展，目前已形成消费电子、汽车、通信三大业务平台。纵向+横向： 公司积极推进产业链垂直整合，形成“零件-模组-系统”的全方位布局；同时，将精密制造能力横向复用至汽车和通信业务，实现平台扩张；外延+内生：公司通过外延并购+内生研发，不断进行产品研发与品类扩张，充分发挥垂直一体化优势，打造智能制造基地。当下+未来：消费电子为公司重要增长极，过去数年间，公司依托大客户实现业绩稳健增长，未来则将重点部署“三个五年”，战略转型实现全球汽车零部件 Tier1龙头目标。 “四化趋势”带来汽车电子黄金十年，立讯内生外延积极布局成长赛道。在电动化、智能化、网联化、共享化的“四化”趋势下，汽车向智能终端演进，汽车电子发展正迎来黄金十年。电动化：新能源汽车电动化趋势催生高压与高速连接器的需求，单车连接器价值量增至 3000-4500元。公司深耕线束和连接器领域，已形成集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的布局。智能化：公司积极进行智能领域的品类延伸，布局智能网联、智能驾驶/控制等领域，并提供 V2X 实现的解决方案。外延布局：公司通过集团汽车业务深度协调整合+对外合作，布局激光雷达、智能座舱、车载光学等黄金赛道。1）与奇瑞达成战略合作，赋能整车制造；2）收购 BCS，助力智能领域深度推进；3）与速腾聚创达成战略合作，围绕激光雷达实现深度协同；4）旗下立景创新依托车载摄像头模组资质，与高伟电子合作进军车载光学领域。 “零件-模组-系统”垂直布局，切入消费电子增量市场。2020年起，全球经济受疫情冲击影响，智能机销量数据也有波动。但与全球智能机销量逆风相比，iPhone 的销量表现更为稳固，高端份额稳步提升。公司与大客户深入合作，积极打造“零件-模组-系统”的垂直布局，市场份额及 ASP 持续提升。公司过去十余年间聚焦零件+模组，除连接器外，不断突破 FPC、无线充等市场实现增长； 同时，公司通过收购成功入局大客户声学产品及 iPhone 整机组装，进一步稳固公司消费电子精密制造龙头地位。AR/VR 方面，虚拟现实行业引领消费电子产业未来发展，公司与苹果在整机组装、精密零组件、模组等业务上合作关系紧密，同时公司旗下立景创新收购的高伟电子为 iPhone 前镜头模块的主要供应商。苹果 MR 产品预计将于 23Q2发布，公司后续有望切入供应链，助推业绩增长。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利为 98.57/133.39/166.06亿元，对应 2022-2024年 PE 分别为 23/17/14倍。公司作为精密制造龙头公司，有望受益于消费电子存量及汽车业务增量迭代带来的业绩增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；产品研发迭代不足；市场竞争加剧风险。

事件概述：公司于 2月 18日发布公告，拟使用自有资金以公开摘牌方式参与楚微半导体 30%股权转让项目，受让底价为 2.94亿元人民币。 完成股权转让交易，楚微将成为公司控股子公司。本次交易实施前，公司、湖南高新创投集团、长沙高新控股集团有限公司分别持有楚微半导体 40%、30%、30%的股权。此次交易完成后，扬杰将持有楚微半导体 70%的股权，楚微半导体将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 楚微短期经营亏损，产能持续扩张带动业绩改善。楚微半导体成立于 2019年 6月 28日，主要业务为在 8英寸生产工艺平台下进行半导体功率器件芯片的生产及销售，产品主要包括高、中、低压沟槽式 MOSFET 芯片和沟槽式光伏二极管芯片等，后续将向 SiC 芯片等产品拓展。目前楚微半导体已实现 8寸线的规模化生产，月产近 2万片，产能持续爬坡中。2022年楚微实现营业收入 1.39亿，净利润-0.51亿，后续楚微产能持续爬坡，盈利能力有望逐步改善。 传统业务稳健增长，IGBT 等新产品进展顺利。公司凭借在功率 IDM 领域的领先布局，把握国产化窗口，业绩快速增长。新产品方面，2022年前三季度公司 MOSFET、IGBT、SiC 等新产品销售收入增长超 100%，小信号产品销售收入超 70%，并且与超过 300家汽车零部件企业开始批量交易，业绩同比增速超500%。基于需求侧的快速扩张和供给侧的产能不足，公司此次投资楚微半导体，将加强与楚微在研发、产品、市场等方面的深度融合，完善公司在 8英寸功率半导体芯片的生产布局，助力公司突破产能瓶颈，提升制造工艺水平，进一步发挥IDM 一体化优势，强化中高端功率器件布局。 投资建议：我们持续看好扬杰作为老牌 IDM 领先企业的客户能力和成本控制能力，但考虑到四季度疫情短期影响公司生产经营，下修公司盈利预测。预计2022-2024年 公 司 归 母 净 利 润 为 11.67/14.16/17.34亿 元 ， 同 比 增 长52.0%/21.3%/22.5%，当前市值对应 PE 为 24/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。

事件概述：2月1日，沪电股份发布2022年业绩快报，全年实现营收83.36亿元，同比增长12.36%;实现归母净利润13.61亿元，同比增长28%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长32.06%。 客户加速提货消化库存，22年业绩超预期。汽车电子的高景气度及数通领域新兴场景对PCB的结构型需求带动公司全年营收超预期增长。受益于供应链短缺情况的改善，客户开始对前期积压的订单进行加速提货，公司因积压订单而形成的存货逐步得到消化，带动公司单四季度营收增速。4Q22公司实现营收25.72亿元，同比增长28.17%，环比增长26.85%。 盈利能力增强彰显产品结构优势。公司注重产品结构布局，深耕中高阶产品带来高毛利优势。随着高端化的升级，公司产品平均单价持续提高，叠加覆铜板等原料价格的回落，以及向黄石厂产能转移带来的生产及管理资源的整合，22年公司PCB业务毛利率达31.72%，同比增长3.22pct达到历史新高。毛利率的提高带动利润较快增长，4Q22公司实现归母净利润4.40亿元，同比增长58.25%，环比增长13.41%。 数通、汽车板发展向好，技术实力助力产品高端升级。云计算、大数据、AI等领域的发展加速全球数字化转型，400Gbps及更高速度的数据中心及服务器产品的迭代催生高性能PCB需求，公司经过多年的研发、客户积累，产品在市场中保持领先地位。较上一代平台产品相比，PCB在高速材料应用、加工密度以及设计层数等方面均有提升，公司已具备新一代服务器平台用PCB的批量生产能力。汽车板方面，公司与客户在新能源车三电系统，自动驾驶，智能座舱，车联网等方面深度合作，在ADAS、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端PCB上具有竞争优势，应用于4D车载雷达，自动驾驶域控制器，智能座舱域控制器，车载网关等领域的产品已实现量产。公司通过控股胜伟策进一步布局p2Pack，有利于解决混动/纯电驱动系统等方面PCB技术面临的问题，体现了公司发力汽车板的实力和决心。 投资建议：考虑到公司产品结构的优化升级，汽车板市场需求旺盛，大客户导入顺利，我们上调公司盈利预期，预计22/23/24年实现归母净利润13.61/16.51/22.48亿元。对应当前股价PE分别为20/16/12倍。我们看好公司在全球数字化转型及汽车电动化、智能化浪潮下的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：企业通讯市场板需求波动、汽车板市场增速放缓、新产品导入不及预期

事件概述：1月31日，三环集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润12.87亿元-16.89亿元，同比下降16%-36%，归母净利润中值14.88亿元；预计2022年实现扣非归母净利润10.42亿元-14.08亿元，同比下降23%-43%，扣非归母净利润中值12.25亿元。 景气低迷全年业绩下滑，23年静待反转。据公司业绩预告，预计22Q4归母净利润0.44-4.46亿元（Q3为3.03亿元）；预计22Q4扣非归母净利润-0.003-3.65亿元（Q3为2.33亿元）。四季度公司归母净利润、扣非归母净利润表现平平，主要系消费电子景气度周期性滑坡，行业整体需求放缓，且下游客户去库存、产品价格倒挂等影响，公司业绩表现较弱。2023年，随着行业周期触底反弹，下游需求恢复，公司各项业务也将稳步复苏，后续订单有望大幅放量，带动公司业绩快速提升。 MLCC周期触底，行业景气度迎来复苏。历经18个月的历史最长下行周期，行业去库存行为消减，MLCC周期触底迹象明显：自22Q4起常用料号价格持续反弹，高容订单增加，2023年MLCC原厂陆续涨价，23年2月份有望整体结束倒挂；2022年四季度原厂稼动率环比提升，产能利用率逐步恢复；终端客户打破0库存情况、积极备货，代理商库存逐渐下降，预计将逐渐恢复至2个月的科学水位。下游需求方面，汽车端需求持续提升，网通行业复苏明显，消费电子需求也将逐步改善，而公司作为高容突破的国产中坚力量，将受益于行业整体的反弹复苏。 高容突破、扩产布局将迎来放量，各业务待蓄力迸发。公司已实现多系列高容MLCC价格突破，性能优秀、性价比出色，高容订单获得快速增长。公司持续扩产布局高容量、5G通信、车规级MLCC，2023年规划产能达500亿只/月，叠加稼动率稳步提升，将积极支持订单放量。此外，公司210kWSOFC研发应用项目、陶瓷劈刀规模化项目顺利完成，光纤陶瓷插芯、PKG业务也将发挥国际龙头力量，为公司业绩提振而助力。 投资建议：考虑到2022年下游需求不振、行业景气度下行的影响，我们适当下修盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15.06/20.38/26.88亿元，同比-25.1%/+35.3%/+31.9%，当前市值对应PE为42/31/24倍。考虑到公司具有高度一体化的研发生产体系，未来新产品推广与产能提升对业绩的提振，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能无法消化的风险；下游需求不及预期。