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方竞

信达证券

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工作经历: 证书编号:S1500520030001,曾就职于招商证券股份有限公司。楷<span style="display:none">西安电子科技大学本硕连读,近 5年半导体行业从业经验,有德州仪器等外企海外工作经历,熟悉半导体及消费电子产业链。同时还是国内知名半导体创业孵化平台 IC 咖啡的发起人,曾协助多家半导体公司早期融资。2017年在太平洋证券,2018年在招商证券,2020年加入信达证券,任电子行业首席分析师。所在团队曾获19年新财富电子行业第 3名;18/19年《水晶球》电子行业第 2/3名;18/19年《金牛奖》电子行业第 3/2名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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兆易创新 计算机行业 2021-06-22 158.00 214.00 29.49% 167.00 5.70% -- 167.00 5.70% -- 详细
国内存储龙头,MCU 迎风启航。兆易创新成立于2005年,是一家聚焦存储器技术和IC 解决方案的芯片设计公司。兆易创新不断拓宽产品线,现已形成三大系列的业务矩阵,分别为闪存芯片、微控制器(Micro ControlUnit,简称MCU)、智能人机交互传感器芯片及整体解决方案,依托三大业务形成以存储+MCU+传感器为核心的三大事业部架构。 存储大业道阻且长,行而不辍未来可期。NOR Flash 具备随机存储、可靠性强、读取速度快、可执行代码等特性,主要用来存储代码及部分数据,在中低容量应用时具备性能和成本上的优势,主要应用在手机、PC、机顶盒、物联网设备等领域,近年来随着TWS 耳机、ADAS、5G 基站、AMOLED、TDDI 等下游市场的需求增长,NOR Flash 市场稳步发展,据咨询机构CINNO 的数据,2017年NOR Flash 市场规模约为24.1亿美元,而2022年市场有望成长至37.2亿美元。目前兆易在NOR Flash 市场排名第三,产品制程正向55nm 平台转移,制程升级带来产品功耗降低及性能提升,并且封装尺寸更小,助益公司保持行业领先地位。 公司第一颗自有品牌的DRAM 产品(19nm 制程,4Gb)于6月3日正式推出,实现了从设计、流片,到封测、验证的全国产化,并且公司DRAM产品下游和当前的客户群体有相当高的重合度,让公司在整个客户的渠道和技术支持等资源上有很高协同性。此外,同合肥长鑫的合作关系也使公司具备可持续性、稳定供货的能力,可以更好地满足下游需求。DRAM 产品的投入有望进一步完善公司的存储器产品线,打开广阔的市场空间。 MCU 空间广阔,兆易创新多方位布局。2020年,受疫情影响全球电子供应链疲软、汽车销售放缓,MCU 整体市场规模将下降8%至149亿美元。 但是随着疫情好转,下游市场快速复苏,全球MCU 市场逐渐恢复稳健成长,根据咨询机构IC Insights 的数据,预计2023年整体规模将达188亿美元。聚焦到中国市场,据IHS 数据统计,近五年中国MCU 市场年平均复合增长率(CAGR)为7.2%,是同期全球MCU 市场增长率的4倍,2019年中国MCU 市场规模达到256亿元。 整个MCU 应用包含车规、工规和消费等,针对不同的市场有不同的产品,公司的GD32作为中国32位通用MCU 领域的主流产品,以28个系列360余款产品供市场选择,产品覆盖率稳居市场前列,广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。公司2020年MCU 业务营收7.5亿元,同比增长70.1%,销量快速增长,根据公司年报披露数据,2020年 MCU 销售约1.9亿颗,同比增长近76%。依据IHS Markit 报告,在中国Arm Cortex-M MCU 市场,公司2018年销售额排名为第三位,市场占有率9.4%。 公司在通用MCU 领域一直保持技术创新性和市场先进性,目前主流MCU公司工艺节点集中在180nm~40nm,兆易的MCU 产品2020年度新开发产品均在40nm 工艺平台,处于业内领先水平。同时公司积极布局超低功耗市场,传统车身控制等汽车MCU 市场,高性能工业控制、多媒体控制等市场,并围绕MCU 周边,推出配套PMIC 和MOSFET DRIVER 产品。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.8亿元、18.9亿元、23.0亿元,对应EPS 分别为2.22元、2.85元、3.47元,对应2021年6月17日收盘价(148.8元/股)市盈率66.9、52.2、42.9倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。考虑可比公司估值96.5倍,目标价214元/股。 风险因素:市场竞争加剧;下游需求放缓;商誉减值风险。
双星新材 基础化工业 2021-06-07 15.92 -- -- 20.06 26.01% -- 20.06 26.01% -- 详细
双星新材:蓄势待发的国产光学膜龙头。双星新材是全球BOPET龙头厂商,依靠基膜技术积累及产能规模优势,公司致力于打造以光学膜为主体的高端膜材料应用开发平台。产品方面,公司产品矩阵丰富且定位高端,包括光学材料、节能窗膜、可变信息材料、热收缩材料和新能源材料五大板块。财务方面,公司业绩稳定增长,2016-2020年,公司营收由25.53亿元增至50.61亿元,年均复合增速14.67%;净利润由1.33亿元增至7.21亿元,年均复合增速40.22%。同时,伴随高端光学膜产能放量,公司盈利能力大幅提升,2016-2020年,公司毛利率由12.75%增长至32.71%。公司治理方面,双星新材股权结构稳定,实控人是董事长吴培服。同时,为提升经营活力,公司已推出新一轮股权激励计划,高额的考核目标彰显了公司对未来发展的强大信心。 光学膜市场空间广阔,国产替代势在必行。受益于下游需求旺盛,全球背光用光学膜市场规模稳定扩大,2015年至2019年,全球背光用光学膜市场规模由97亿增至135亿元,年均复合增速8.62%。同时,在全球光学膜市场中,中国市场占比六成,是最大单一市场。而光学膜生产至今仍由日韩为主的海外厂商主导,因此其具有广阔国产替代空间。近年来,国内光学膜厂商根据自身特点采用不同竞争策略参与光学膜国产化。 1)双星新材凭借BOPET领域的多年技术积累,率先实现光学基材自主生产;之后公司凭借基材与膜片联动研发形成的新产品开发闭环,加速向下游拓展。公司通过与三星等客户合作,逐步打通扩散膜、增量膜和复合膜等光学膜片关键工艺,成长为国内光学基膜及复合膜龙头厂商。 2)长阳科技和激智科技则从更易切入的反射膜开始入手。长阳科技通过在反射膜领域的不断进行研发投入和技术迭代升级,终于在2017年,成为全球反射膜龙头。而激智科技则通过向扩散膜和增亮膜等产品扩张,来实现其功能膜平台的战略定位。此外,在光学基膜方面,裕兴股份已布局2万吨光学级聚酯基膜产能,助力国产光学膜产业发展。 四大核心优势,助力光学膜行业领先。公司光学膜产品领先行业,具备四大优势:1)公司通过突破光学基膜壁垒、实现产业链一体化,因而具备低成本、供应稳定、定制化能力强等优势。2)伴随光学膜项目陆续投产,公司产能优势不断扩大,将在产能端和收入端双双引领行业。3)公司与众多终端品牌厂深度合作,具备客户资源优势。4)公司是三星复合膜核心供应商,其复合膜产能、良率均为行业领先水平。 功能膜业务齐发力,公司全面迈向高端。除了光学膜之外,公司还在其他类高端功能膜产品发力。1)公司节能窗膜产品布局丰富,市场占有率高达40%以上。2)公司在可变信息材料领域占据绝对的龙头地位,全球市占率高达50%以上,且该业务盈利性优异,毛利率达到40.8%。3)热收缩材料方面,PETG膜正加速替代PVC膜,公司该业务销量增长迅速,2020年热收缩材料销量超过一万吨。4)光伏装机量的增长驱动光伏背板膜需求大幅增加,公司凭借技术优势和产能优势占有20%以上市场份额。 盈利预测与投资评级:受益于终端需求回暖及国产替代加速,国内光学膜产业迎来机遇期,双星新材作为龙头厂商,积极进行产能扩张,有望充分享受行业红利。我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为12.20/17.49/21.20亿元,对应EPS为1.06/1.51/1.83元,对应PE为15/11/9倍。我们看好公司在国内光学膜行业的领先地位,且公司深度受益于行业景气度提升和自身产能扩张带来的量价齐升,预计公司业绩将迎来爆发。结合可比公司估值,我们认为双星新材的合理估值为21年25倍PE,对应市值300亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:下游需求不及预期;扩产不及预期。
华峰测控 2021-04-16 273.68 -- -- 339.99 23.94%
459.46 67.88% -- 详细
事件:2021年4月14日,华峰测控发布2020年年报和一季报,公司2020年实现营收3.97亿元,同比增长56.11%;归母净利润1.99亿元,同比增长95.31%。 公司一季度实现营收1.16亿元,同比增长35.61%,环比增长10.46%;归母净利润0.27亿元,同比下降25.16%,环比下降57.57%;扣非净利0.41亿元,同比增长24.43%,环比增长36.34%。在不考虑股份支付影响下,公司一季度扣非净利润5335.49万元,同比增长61.28%。 点评:点评:一季度营收再创新高,产品持续供不应求。1))一季度营收再创新高。公司Q1实现营收1.16亿元,同比增长35.61%,环比增长10.46%,创历史新高。2)扣非净利润)扣非净利润环比高增。公司Q1归母净利润0.27亿元,同比下降25.16%,环比下降57.57%,主要因投资通富微电产生公允价值变动净损失约2000万元以上,同时计提股份支付费用达1219.13万元;从实际经营成果来看,扣非净利0.41亿元,同比增长24.43%,环比增长36.34%。且在不考虑股份支付影响下,公司Q1扣非净利润5335.49万元,同比增长达61.28%。3)合同负债环比翻倍。公司合同负债金额持续攀升,自20年二季度的1946万元提升至21年一季度的8204万元,相比四季度翻倍。体现客户需求十分旺盛。 下游封测持续扩产,产能释放释放+单价提升单价提升,公司业绩将腾飞:为缓解产能紧缺,封测厂持续加大资本开支,如长电、华天、通富三大龙头厂商近一年陆续开启定增,合计募集140亿人民币用于产能扩张,为公司设备提供了强有力的需求支撑。公司20年下半年以来业绩表现虽已持续历史新高,但受产能限制,环比增长有限。公司原有产线设计产能约60-70台/月,目前通过原地扩产,1季度月均可达123台/月,2季度预计均在150台以上。且天津新产地将于21年Q2落地,届时产能瓶颈将打破。此外,目前公司STS8300设备持续放量,其价格为STS8200的3倍,单价大幅提升,也极大助力公司21年业绩腾飞。 提前卡位第三代半导体测试,提前卡位第三代半导体测试,GaN、SiC测试幕后英雄。20年受益于快充爆发,公司GaN等第三代半导体测试设备也获得超预期表现,大功率类订单占比达20%以上。公司在第三代半导体的领先地位,主要得益于公司的前瞻布局。公司于2016年就开始在氮化镓方面进行布局,与navitas、英诺赛科等国内外的设计及生产企业紧密沟通,测试机订单占navitas的7成以上,并获台积电直接订单。此外,公司还获苏州能讯等射频类GaN客户订单,SiC方面也已实现小规模出货。 8300新产品打开成长空间新产品打开成长空间。公司在巩固数模混合传统优势领域的同时,也向SOC赛道进军,市场空间进一步打开。目前公司STS8200主攻模拟及低阶数模混合,全球市场空间约为6亿美元。STS8300于2020年开始获得批量订单,目标市场扩至高阶数模混合,空间约为6-8亿美元;且STS8300作为平台,接口频率可覆盖400Mhz,从而进入SOC测试机市场,全球市场空间约10亿美元。预计公司200Mhz-400Mhz产品有望于1-2年内推出。 盈利预测与投资评级::我们预计公司2021-2022年归母净利分别为2.98亿/4.35亿/5.30亿,当前市值对应PE为59.80/40.90/33.64倍。我们看好公司在测试机领域的领先地位,且SOC测试及第三代半导体测试将为公司打开长期成长空间。维持“买入”评级。 风险因素::产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险
晶丰明源 2021-04-16 239.37 -- -- 332.80 38.61%
372.45 55.60% -- 详细
事件:2021年4月14日,晶丰明源发布20年年报,公司全年实现营收11.03亿元,同比增长26.24%;归母净利0.69亿元,同比下降25.43%;扣非净利0.28亿元,同比下降65.14%。若剔除股份支付影响后,公司20年归母净利为1.48亿元,同比增长60.43%,扣非净利1.07亿元,同比增长34.89%。 点评:点评:Q4业绩超预期,盈利能力持续提升业绩超预期,盈利能力持续提升。1)Q4营收再创历史新高。公司Q4实现营收3.97亿元,同比增长52.55%,环比增长22.90%,持续创历史新高。主要得益于下游照明市场回暖,外销出口额持续提升,公司LED驱动IC产品放量;同时,随着公司向ACDC业务拓展,充电器ACDC亦有小幅贡献。2))盈利能力持续提升。在Q4计提约2679.60万元的股权支付费用影响下,公司盈利能力仍有明显提升,Q4净利率仍达9.84%,环比提升3.49个百分点。扣非净利率5.65%,环比提升2.87个百分点。 从从LED驱动IC到家电、快充AC/DC再到DC/DC,模拟链平台型公司,模拟链平台型公司初现雏形。20年来公司向快充、家电ACDC拓展,已实现营收1140.79万元。21年公司正继续积极推进产品研发,强化自身平台化能力。 快充方面,目前公司18-27W产品开始出货,45W即将批量供应,65W在做电流设计过程中。 家电方面,空调用非隔离方案正在验证,洗衣机、冰箱等隔离方案已实现量产,小家电方面公司也已有专利并送样验证。 更值得注意的是,21年公司还计划对计算机和通信领域的电源管理芯片进行技术储备和预研工作。 缺货潮下产能为王,缺货潮下产能为王,21年年业绩弹性凸显。凭借多年于LED驱动行业的龙头地位,及自有700VBCD核心工艺支撑,公司在供应商处可保证充足产能供应。 目前LED下游市场持续高景气度,自20年10月以来业内公司接连发布涨价函。而公司作为行业绝对龙头,市占率近三成,拥有充足的产能保证,及向下游的定价权。自10月连续涨价五次,涨价将直接驱动业绩提升。且更为重要的是,我们认为此番缺货涨价潮下,较多中小厂商拿不到充足产能或将出局,行业供给端将获得改善,未来LED驱动芯片毛利率有望向模拟芯片行业平均水平修复。 此外,伴随着快充家电等高毛利业务起量,公司可灵活调配产能,更加增厚业绩弹性。 人才与技术共筑模拟强军,研发硕果累累。模拟赛道不追求先进制程,更为注重核心技术人员的经验积累。公司高度重视人才储备和培养,除积极吸纳如TI、ADI等国际模拟大厂优秀人才,也大力合并国内优秀技术团队。目前公司共有员工314人,同比增加49.52%。其中研发人员196人,同比增加60.66%。全年研发投入达9652万元(扣除研发人员股份支付成本后)。得益于对研发的高度重视,公司成果显著,目前共有895颗料号实现对外销售,其中当年新品177颗。同时,公司也完成了第五代BCD-700V高压集成工艺平台的研发工作,预计在2021年量产使用。新一代工艺进一步减少光刻层次、缩短线宽,更强化成本优势。 外延并购,不断拓宽加深能力圈::模拟IC赛道下游领域广,竞争格局分散。 参考行业龙头德州仪器、ADI等发展历程来看,能不断拓宽产品类别并适时外延并购快速成长是优秀模拟公司的共性。目前公司除并购芯飞、莱狮向快充+家电ACDC进军外,也有投资汉枫电子、类比半导体、凌欧创芯等多家产业链相关公司,不断拓宽加深能力圈。 盈利预测:与投资评级:晶丰明源Q4业绩持续赢得超预期表现,作为LED驱动芯片龙头,下游景气度回暖叠加智能LED持续渗透下,公司将充分受益。 同时,公司大力吸收合并国内外优秀人才,积极布局家电、快充AC/DC芯片,将打开公司新的业绩增长点。我们看好公司长期发展,预计公司2021-2023年归母净利分别为2.49亿/3.17亿/4.02亿,对应PE60/48/37倍。维持“买入”评级。 风险因素:产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险
风华高科 电子元器件行业 2021-04-16 28.61 -- -- 30.08 5.14%
30.08 5.14% -- 详细
事件:2021年4月13日晚,公司发布2021年一季度业绩预告,公司预计实现归母净利1.8-1.9亿元,同比增长44.42%-52.44%,环比增长1.68-1.78亿元;实现扣非归母净利1.73-1.83亿元,同比增长108.91%-121.01%,环比增长1.68-1.78亿元。 点评:点评:需求转暖+产能释放产能释放,公司公司Q1业绩业绩实现高增。受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响,公司主营产品片式电容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长。因此公司Q1业绩同比实现高增,预计实现归母净利1.8-1.9亿元,同比增长44.42%-52.44%,环比增长1.68-1.78亿元。同时,由于非经常性损益同比减少3459.26万元,公司实现扣非归母净利1.73-1.83亿元,同比增长108.91%-121.01%,环比增长1.68-1.78亿元。 缺货涨价潮初启,原厂纷纷上调容阻报价。在下游需求旺盛的推动下,MLCC及片式电阻有望进入涨价周期。MLCC方面,国巨、华新科先后于三月份宣布调涨MLCC产品价格,涨幅分别达到10-20%和30-40%,新价格已于4月开始生效,合约客户也被纳入调涨范围。片式电阻方面,受全球第二大电阻厂厚声分家事件影响,电阻供不应求更加显著,价格也更早开启上涨。第三大电阻厂旺诠自2月份开始调涨厚膜电阻价格15%。此外,全球龙头国巨也自3月1日起调涨芯片电阻价格15~25%。 龙头积极扩产,满足下游旺盛需求。公司积极扩产,顺应被动元件景气度旺盛大势,有望充分释放业绩弹性。公司“祥和工业园项目”一期预计于2021年年中达产,二期、三期稳步推进。同时,“100亿只片式电阻技改项目”将在2021年释放完整产能,而“280亿只片式电阻技改项目”也将开始建设。我们认为,公司产能恰于行业景气度转暖之时释放,首先有利于客户开拓和业绩增厚,同时,更有利于公司通过份额提升和高端产品放量稳步向国际一流被动元器件厂商迈进。放量稳步向国际一流被动元器件厂商迈进。 盈利预测与投资评级:伴随行业景气度持续上行和公司产能扩张计划的稳步推进,我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为11.89/18.89/24.23亿元,对应PE分别为22/14/11倍。考虑到公司在国内MLCC领域的领先地位以及未来的长足发展空间,我们认为合理估值为21年40倍PE,对应市值480亿元。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2021-04-16 6.89 -- -- 7.65 9.29%
7.53 9.29% -- 详细
2020年完美收官,面板龙头地位稳固。 受益于 2020年 Q2以来面板行业 景气度持续上行,涨价多次超预期,公司盈利水平大幅改善。 1Q20至 4Q20, 公司毛利率由 14.32%提升至 28.16%,净利率由 2.19%提升至 7.56%。 出货量方面,公司 2020年显示器件销量同比增长 18%, 手机、 平板、笔电、显示器和 TV 等五大主流产品销量市占率稳居全球第一;创 新应用产品市占率快速提升,穿戴、 ESL、电子标牌、拼接、 IoT 金融应用 市占率全球第一;柔性 OLED 加速上量,全年销量翻倍以上增长。 现金流及分红创历史新高。 2020年公司经营性现金流净额达到 392.52亿 元,同比增长 50.49%。 同时公司拟以现金分红 34.77亿元,以回购公司 股份的方式分红 19.99亿元,合计 54.76亿元, 分红金额和比例均创历史 新高。从分红金额占归母净利比例来看, 2018-2020年,这一比例由 30.39%增至 109.19%。 研发费用稳步提升,专利成果斐然。 作为全球面板龙头, 公司研发投入稳 定提升, 2020年,公司研发费用 76.23亿元,同比增长 13.78%,季度间 呈逐季增加趋势。同时,公司研发成果斐然, 年度新增专利申请超 9000件,专利授权超 5500件, 主持制修订外部技术标准 36项。 Q1业绩大超预期, 量价齐升业绩弹性凸显。 公司 1Q21业绩高速增长, 预计实现归母净利 50-52亿元, 同比增长 782%-818%,大超市场预期。 我们认为公司一季度业绩超预期主要归因于面板价格全面上涨以及外延 并购熊猫产线交割和内生 B17爬坡带来的产能快速提升。 1)进入 1Q21, TV 面板在上游缺货下游备货的大背景下继续保持强势上 涨,根据 Witsview 数据,各尺寸 TV 面板价格环比上涨 12-18%。同时, IT 面板受上游物料短缺和下游新品需求拉动涨幅明显扩大。根据 Witsview 数据, 1Q21各尺寸笔电面板环比上涨 10.4%-16.9%,显示器面板环比上 涨 6.5%-15.3%。而 4Q20环比涨幅分别为 5.3%-11.5%和 3.2%-8.0%。 2) 2020年 12月公司先后完成对中电熊猫成都 8.6代和南京 8.5代 LCD 产线的并购交割,在完善技术和产品布局的同时,实现了产能进一步扩张。 同时,公司 G10.5代 B17产线产能持续释放也为一季度带来一定产能增 量,我们预计公司一季度产能提升至约 1640万平米,环比增长 26.8%。 展望全年,面板供需持续紧张, 公司有望充分受益。 需求侧, 欧美已有企 业宣布将维持居家办公到今年第三季度,居家办公/在线教育趋势仍将推动 IT 需求旺盛。 同时, TV 市场也受益于大型体育赛事举办及拜登财政刺激 政策落地而持续向好。公司作为全球 TV/IT 面板市占率第一的龙头厂商, 将优先受益于下游需求旺盛。 供给侧, 驱动 IC 及玻璃基板等物料短缺仍 是制约面板出货的关键因素,预计玻璃基板供应紧张有望于 3Q21缓解, 而驱动 IC 供不应求或持续整年,对行业整体出货产生影响。 不过, 公司 作为行业龙头,拥有对上游产业链的强大话语权,将优先获得物料供应, 因此物料短缺对公司出货影响较小。 受关键物料短缺影响,行业整体面板出货将有所承压,而无论是 IT 或是 TV 下游终端需求仍持续旺盛。在此情况下, 全年面板价格或将保持强势。 京东方作为全球面板龙头, 在平板、笔电、显示器、 TV 等主流产品销量市 占率中稳居全球第一,将充分受益于面板价格上涨,不断实现业绩突破。 盈利预测与投资评级: 受益于 IT 面板涨幅扩大及外延产线并入,京东方Q1业绩超市场预期,并有望进一步爆发。 我们上修业绩预期, 预计公司 21/22/23年归母净利润分别为 201.47/230.79/260.11亿元,对应当前 PE 分别为 11/10/9倍。公司作为行业龙头,将充分享受产能释放及面板涨价 带来的盈利弹性,我们看好公司的业绩释放能力,维持对公司的“买入” 评级
TCL科技 家用电器行业 2021-04-13 9.01 -- -- 9.49 3.83%
9.36 3.88% -- 详细
事件:4月9日晚,TCL科技发布公告称,公司拟非公开发行不超过140.31亿股,募资不超过120亿元,用于投资第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目及补充流动资金。 点评: 大手笔投建IT产线。本次募投项目,公司拟募资不超过120亿元,其中90亿元用于建设8.6代氧化物半导体新型显示器生产线(T9线),其余募资用于补充流动资金。具体到T9线,该产线落地广州黄埔区,规划总产能180K/M,总投资金额350亿元,除公司定增所得资金外,其余资金来源为广州市政府出资及银行贷款。 布局高端市场,产能跃升全球前二。公司T9线规划总产能180K/M,其中主要用于生产制造中尺寸高附加值IT显示屏,车载、医疗、工控、航空等专业显示器等。此外,T9线还将调配部分产能布局Oxide驱动背板技术,用于高端笔记本和游戏电竞以及后续miniLED直显和印刷OLED的开发。产能释放进度方面,T9线将于1Q23投产,一期99K/M产能将于1Q24满产,二期81K/M将于1Q25爬满,届时T8线IT产能将占全球15%左右,公司将超越韩台厂商,成为全球第二大IT面板制造商。 深耕新一代显示技术,印刷OLED有望开花结果。TCL科技已在印刷OLED技术领域深耕多年,早在2014年公司就成立子公司广东聚华,开始研发印刷OLED技术。其旗下的“国家印刷及柔性显示创新中心”是我国显示领域唯一的一家国家级创新中心。此外,2020年6月公司战略入股JOLED,与其建立技术与专利联盟,进一步提升印刷OLED技术实力。在技术积累逐渐成熟后,公司印刷OLED开始向规模化量产迈进,此次广州华星除了布局IT新产能外,还将论证建设一条8.5代柔性可卷绕OLED显示面板生产线(T8),主要生产和销售32寸至95寸4K/8K超高清大尺寸印刷式可卷绕OLEDTV、IT及商显产品。 各尺寸产线齐头并进,半导体显示全球领先。经过多年发展,公司已在半导体显示领域建立显著竞争优势。产能方面,公司T1、T2、T3和T6项目满产满销;T7项目按计划爬坡量产,年底实现满产;T4第6代AMOLED产线一期满产,二期和三期加快建设;此外,苏州三星线(T10)已于4月1日起正式并表贡献产能。市场份额方面,公司TV产品出货面积全球第二,交互白板出货量跃居全球第一,LTPS手机面板出货量全球前三。同时,公司加速中尺寸战略布局,商显、笔电、Monitor、车载等产品开发和客户导入顺利推进,LTPS笔电产品出货量全球第二,32寸曲面电竞屏出货量全球第三,产品供应全球多家一线品牌。 盈利预测与投资评级:公司在半导体显示领域深耕多年,具有显著竞争优势,IT新产线及印刷OLED布局将进一步打开公司长期成长空间。我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为120.46/137.87/157.65亿元,对应PE分别为11/10/8倍。考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间,维持对公司的“买入”评级,目标市值2150亿元。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
长盈精密 电子元器件行业 2021-04-12 17.86 -- -- 21.30 -1.11%
19.95 11.70% -- 详细
2021年稳健开局。 公司 1Q21实现归母净利润 1.25-1.50亿元,同比增长 51%-81%,符合市场预期。 其中, 非经常性损益对当期业绩的影响约为 0.20-0.26亿元, 公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 0.99-1.30亿 元,同比增长 78%-134%。 双调整战略持续落实。 公司产品结构调整取得成效,电脑类、智能穿戴类、 新能源汽车零组件类产品有较大增长, 对国际大客户销售亦持续增长。 产 品结构和客户结构的显著变化对公司效益产生积极影响。 具体来看: 3C 业务成功调整。 2015-2017年期间,长盈围绕国内安卓厂商耕耘,国 内客户营收占比高达 85%以上,畅享了国内安卓机金属化的浪潮。但同时 因国内客户占比过高,受到了客户出货量波动影响。而后,公司积极开拓 国际客户, 2017年顺利切入三星金属外观件产业链, 自 2018年开始供应 A 客户笔电机壳, 2018-2020年逐渐完成 D 面、 A 面、 C 面的切入,份额 亦在不断提升。同时,长盈在 A 客户的平板配套键盘、 触控笔结构件上的 供应比例也占据较大份额。随着平板电脑的生产力属性逐渐释放,键盘、 触控笔的渗透率亦有望水涨船高。此外,公司还切入了 A 客户手表的氟橡 胶表带,该项业务也将在 2021年有所贡献。 2019年公司海外客户营收占 比约为 35%, 而当前营收占比不断增加, 未来随着与海外大客户合作的不 断深入,供应份额亦将逐步提升,未来成长空间更加广阔。 新能源业务迅猛发展。 公司新能源业务发展迅速, 2017-2019年实现营收 0.54、 2.36、 4.05亿元,毛利率 21.7%、 18.9%、 21.3%。 公司在新能源 领域早有前瞻性布局, 2016年成立昆山惠禾新能源,布局充电桩相关配 件; 同年以增资及股权收购方式,取得苏州科伦特 30%股权,布局新能源 汽车 busbar 及软连接产品; 2017年,动力电池结构件项目顺利通过 CATL 供应商认证,并小批量交货,而且完成了对科伦特的控股。 目前公司已形 成了动力电池高低压电连接件、动力电池结构件、汽车智能门锁模组、充 电枪等产品线。此外,公司对氢燃料电池金属极板亦有布局。 客户方面, 长盈精密 2017年开始与特斯拉首次开展合作,并逐步成为特斯拉新能源 汽车零组件的重要供应商,在部分高精度产品占据核心供应份额。除特斯 拉以外,长盈新能源汽车领域还有诸多重要客户,如 PSA、 戴姆勒奔驰、 上海汽车、吉利汽车等,以及动力电池龙头企业宁德时代等。 盈利预测与投资评级: A 客户逐渐成为公司 3C 业务的成长驱动力,随着 公司机壳供应份额的增长, 3C 板块亦将稳健向上;新能源零组件板块配 套关键客户进行大笔投资,同时还有较多优质客户储备,未来有望大放异 彩。 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 6.0、 10.3、 14.5亿元,对 应 2021年 4月 9日收盘价( 20.98元/股)估值分别为 34.9、 20.4、 14.5倍, 维持对公司的“买入”评级
极米科技 2021-04-09 569.67 -- -- 733.00 28.38%
860.00 50.96% -- 详细
事件:4月6日,极米科技发布2021年第一季度业绩预增公告,公司预计2021年Q1实现归母净利8,484.97万元,同比增长96%;扣非净利8,320.91万元,同比增长104%。 点评:点评:一季度业绩超预期,净利润高增长。前期公司预计一季度归母净利4,760.22-5,497.96万元,同比增长10.07%-27.13%,本次业绩预告大超前期预期,主要得益于公司产品持续热销,带动营收增长;自研光机率持续提高和产品定价策略适时调整,推动毛利率提升。2020年受疫情影响,下游需求承压,展望2021年,我们认为公司在新品推动和产品创新加持下,有望持续展现超预期的业绩弹性。 新品发布助力量价齐增,智能投影空间广阔。3月8日,公司发布新款旗舰产品H3s,定价上探至5699元,销售火爆,推动公司产品量价齐升。而智能投影作为一个新兴品类,仍有广阔的市场增量空间。据IDC数据,2020年中国电视出货量约4500万台,投影设备出货约417万台,而其中智能投影则更少。我们认为智能投影具有大屏显示、便携、应用场景丰富等优势,不仅是对传统液晶电视的替代,更是对卧室观影等额外应用场景的补充,未来渗透率将持续提升。 自研光机,产品创新,技术优势巩固龙头地位。光机作为投影设备的核心部件,2020年H1采购均价达910.65元,是产品主要成本构成部分。公司是国内少数具备光机自研能力的投影设备厂商,掌握了光机研发核心技术,降低采购成本,2020H1自研光机占比已达58.72%。新产品H3s搭载极米自研光机,亮度达2200ANSI流明,显著领先竞品,技术优势凸显。此外,公司产品搭载多种智能算法,能实现全自动梯形校正、全局自动对焦、画面智能避障等功能,引领技术风潮,提升用户体验。2020H1公司在国内市场份额达22%,连续三年位居行业第一。 互联网增值服务前景可期。智能投影是全新的家庭互联网入口,且具备一定移动办公旅游属性。公司投影仪可接入爱奇艺、腾讯视频等内容提供商,通过应用分发和内容服务,公司互联网业务渐现雏形,公司2020H1互联网业务实现营收1847万元,毛利率高达87.77%,截止2020年7月,GMUI月活用户达到124万人,用户日均使用时长超过4小时,流量变现业绩释放值得期待。 投资建议:我们预计公司2021-2023年收入为44.04/66.34/98.81亿元,归母净利润为6.08/8.95/12.97亿元,对应2021年4月6日市值261亿元计算,市盈率分别为42.83/29.10/20.08倍,维持“买入”评级。 风险因素::原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;核心零部件供应风险
新洁能 电子元器件行业 2021-04-08 133.93 -- -- 214.40 14.06%
165.00 23.20% -- 详细
事件:4月6日晚,新洁能发布21年一季度业绩预告,预计公司实现归母净利0.73-0.75亿元,同比增长199.09%-207.29%;扣非净利0.72-0.74亿元,同比增长213.19%-221.89%。 点评:Q1业绩符合预期,业绩符合预期,受益行业景气度持续上行:一季度公司依旧取得了不俗的业绩表现,归母净利中值0.74亿元,同比增长203.19%,环比增长92.67%,符合预期。我们认为,公司净利大幅提升主要得益于:在晶圆代工产能紧缺情况下,公司保证了充足的产品供给,同时公司持续优化市场、客户及产品结构,利润率持续提升。 回顾2018年,因8英寸晶圆产能不足,市场供不应求,公司营收高速增长的同时,毛利率同比提升达7个百分点至31.5%,此番景气度更甚2018年,且公司已于且公司已于21年年1季度调涨产品售价,伴随着产品结构的持续优化,我们季度调涨产品售价,伴随着产品结构的持续优化,我们认为认为21年毛利率亦将有不俗表现年毛利率亦将有不俗表现。 持续加大研发投入,产品线稳步铺开::公司持续加大研发投入,20年研发费用达5173.04万元,同比增长49.96%。得益于此,公司20年新增产品超400款,且各产品条线均获得突破性进展。公司Trench-MOS、SGT-MOS、SJ-MOS等三大MOS平台均于12英寸产线实现量产,且多电压平台第二代SGT-MOS实现量产,产品进入多行业龙头客户,并完成650VSJ-MOS新平台开发;公司IGBT平台在已量产IGBT-B系列产品基础上工艺优化,并完成IGBT-C650V系列产品开发;公司稳定推进第三代半导体研发,目前已选定境内外代工合作伙伴,1200V新能源汽车用SiCMOSFET和650VPD电源用GaNHEMT正在积极研发中。 缺货潮下产能为王,业绩弹性值得期待::近年来8英寸产能扩产幅度较小,而20年下半年以来下游汽车、消费电子等市场快速反弹,招致功率半导体供不应求。且我们认为伴随着汽车电子、5G渗透率稳步提升,带来半导体需求大量提升,如5G手机需要的半导体含量较4G手机高3-4成,新能源汽车功率价值量也为传统燃油车5倍左右,此轮景气度或超18年,产能紧缺预计将持续至2022年。缺货涨价潮下产能为王,公司晶圆供应商华虹半导体正稳步推进12英寸扩产,且公司也积极开发海外芯片代工厂,目前已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产,并向另一芯片代工厂采购芯片作为产能的补充。公司产能有充足保证,且伴随产品涨价,21年业绩弹性值得期待。 投资建议:公司作为国内功率器件龙头之一,产品丰富、品牌实力突出。当前下游景气度持续上行,且国内终端客户正加大国产替代力度,公司将迎来快速成长机遇。预计2021-2023年公司归母净利分别为3.15/4.04/4.68亿,对应PE为58/45/39倍。维持增持评级。 风险因素:产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险
北京君正 电子元器件行业 2021-04-05 65.90 -- -- 73.79 11.80%
105.30 59.79% -- 详细
并购完成,静待整合效果显现。北京君正成立于2005年,于2011年5月在深圳创业板上市。随着产业的发展,北京君正在多媒体编解码技术、影像信号处理技术、AI引擎技术、AI算法技术等领域持续投入研发并形成了自主技术。多项核心技术体系的形成,使得公司具有越来越强的竞争力,带领公司进入AIoT领域,为AIoT提供核心芯片和解决方案。公司推出了微处理器芯片和智能视频芯片两条产品线,并且围绕着这两条产品线,研发了相应的软硬件平台和解决方案。公司的微处理器产品线主要应用于生物识别、二维码识别、商业设备、智能家居、智能穿戴以及物联网相关领域,智能视频产品线广泛地应用于安防监控、智能门铃、智能门锁、人脸识别设备等领域。2020年,北京君正完成了对ISSI及其下属子品牌Lumissil的并购。ISSI的主要产品为SRAM、DRAM、FLASH、Anolog及Connectivity等存储芯片、模拟及互联芯片产品,主要应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备、及消费电子等领域。 汽车存储市场迎来机遇。在自动驾驶、车载娱乐系统等应用的推动下,未来车载存储行业增速保持较快增长。根据咨询机构Trendforce的数据,预计2021年每辆车的DRAM用量约为4GB,随着电动汽车的逐渐普及,自动驾驶的渗透率提升,每辆汽车搭载的DRAM量将会增加,未来三年车载DRAM用量CAGR增速将超过30%。以特斯拉为例,ModelS/X使用了8GB的DRAM,而Model3则上升至14GB,预计下一代车型搭载的DRAM还将继续上升。由此可见,未来车载DRAM有充足的增长空间。据咨询机构Gartner预测,汽车内存的市场规模将从2020年的24亿美元增长至2024年的63亿美元。通过对ISSI的并购,北京君正业务将从微处理器和智能视频芯片,扩展至涵盖存储芯片业务线和模拟与互联芯片业务线;市场从以物联网、消费类IPC市场等消费类市场为主,扩展至汽车、工业、医疗、通讯、高端消费及大众消费类市场等多个市场领域,客户亦包含了众多全球一线品牌厂商。随着车载市场蓬勃发展,公司凭借业内领先的技术和市场地位,有望受益于行业发展趋势,使公司能够站在更高的平台谋求更大的发展空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元、6.9亿元,对应EPS分别为0.94元、1.19元、1.48元,对应2021年4月02日收盘价(67.83元/股)市盈率71.9、56.9、45.8倍。给予公司“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险;上游涨价风险;商誉减值风险。
新洁能 电子元器件行业 2021-04-01 115.85 -- -- 214.40 31.87%
165.00 42.43% -- 详细
事件:新洁能发布2020年年报,公司实现营收9.55亿元,同比增长23.62%;归母净利1.39亿元,同比增长41.89%;扣非净利1.35亿元,同比增长53.82%。 点评:Q4业绩符合预期,毛利率显著提升。单四季度来看,公司实现营收2.89亿元,同比增长25.44%,环比增长2.51%;归母净利0.38亿元,同比增长7.91%,环比下降15.79%,公司净利环比下降主要系营收环比微增,而四季度计提较多员工年终费用。值得注意的是,公司20年毛利率同比增长达4.62个百分点,其中Q4毛利率更是达27.54%,主要因公司在市场高景气度情况下,逐步减少低毛利产品领域的投入,持续优化市场、客户及产品结构。 回顾2018年,因8英寸晶圆产能不足,市场供不应求,公司营收高速增长的同时,毛利率同比提升达7个百分点至31.5%,此番景气度更甚2018年,且公司已于21年1季度调涨产品售价,伴随着产品结构的持续优化,我们认为21年毛利率亦将有不俗表现。 持续加大研发投入,产品线稳步铺开:公司持续加大研发投入,全年研发费用达5173.04万元,同比增长49.96%。得益于此,公司全年新增产品超400款,且各产品条线均获得突破性进展。公司Trench-MOS、SGT-MOS、SJ-MOS等三大MOS平台均于12英寸产线实现量产,且多电压平台第二代SGT-MOS实现量产,产品进入多行业龙头客户,并完成650VSJ-MOS新平台开发;公司IGBT平台在已量产IGBT-B系列产品基础上工艺优化,并完成IGBT-C650V系列产品开发;公司稳定推进第三代半导体研发,目前已选定境内外代工合作伙伴,1200V新能源汽车用SiCMOSFET和650VPD电源用GaNHEMT正在积极研发中。 缺货潮下产能为王,业绩弹性值得期待。近年来8英寸产能扩产幅度较小,而20年下半年以来下游汽车、消费电子等市场快速反弹,招致功率半导体供不应求。且我们认为伴随着汽车电子、5G渗透率稳步提升,带来半导体需求大量提升,如5G手机需要的半导体含量较4G手机高3-4成,新能源汽车功率价值量也为传统燃油车5倍左右,此轮景气度或超18年,产能紧缺预计将持续至2022年。缺货涨价潮下产能为王,公司晶圆供应商华虹半导体正稳步推进12英寸扩产,且公司也积极开发海外芯片代工厂,目前已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产,并向另一芯片代工厂采购芯片作为产能的补充。公司产能有充足保证,且伴随产品涨价,21年业绩弹性值得期待。 投资建议:公司作为国内功率器件龙头之一,产品丰富、品牌实力突出。当前下游景气度持续上行,且国内终端客户正加大国产替代力度,公司将迎来快速成长机遇。预计2021-2023年公司归母净利分别为3.55/4.56/5.28亿,对应PE为47/37/32倍。维持增持评级。 风险因素:产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-31 26.80 -- -- 38.22 42.08%
43.28 61.49% -- 详细
事件:2021年3月26日,歌尔股份发布2020年年报,公司实现营收577.4亿,同比增长64.3%;归母净利润28.5亿,同比增长122.4%。同时,公司公告1Q21业绩预告,单季度实现归母净利润8.2亿-9.7亿,同比增长180%-230%。 点评: 承上启下,2020年顺利收官。公司2020年实现营业收入577.4亿元,同比增长64.3%;公司实现归母净利润28.5亿,同比增长122.4%。2020年,公司毛利率显著上升,精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务毛利率分别提升1.0%、2.2%、1.3%。前期市场较为关心公司的存货情况,2020年年报存货91.7亿,环比三季报下降30.9亿,恢复正常水平;同时公司的经营性净现金流有优异表现。 2021年有力开局,歌尔翻开新篇章。公司预告1Q21实现归母净利润8.2亿-9.7亿,同比增长180%-230%。公司1Q21业绩高增主要源于虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长,以及持有的KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。具体来看: VR产品:自三季度VR大客户O客户新品发布以来,一直处于热销状态,圣诞期间的预定到货时间曾长达一个月,目前虽到货日期恢复正常,但仍限购3台。而且O客户的投入规模不断加大,其2017年员工数约为1000人,而目前员工数已经超过一万人,其重视程度可见一斑。此外,S客户的游戏机开始世代升级,随着次时代游戏逐渐上架,待歌尔切入整机代工,结合多年的配件生产经验,协同效应显著。并且新世代游戏机销量越高,对明年S客户的VR新产品销售推动力越强。歌尔股份布局VR和游戏产品多年,作为行业龙头公司的重要合作伙伴,将持续受益于行业发展。 智能无线耳机:春节以来,受A客户TWS耳机销量预期变动影响,公司股价出现了一定幅度的回调,我们认为悲观预期已经得到了充分反应。就A客户TWS耳机而言,A客户此前在业绩说明会中表示将会进行库存调降,并且其2代TWS耳机发布已经2年,单代产品的生命周期已经十分绵长,随着2H21耳机新品的日益接近,2代产品进入周期末尾,当前时点出货量放缓比较正常。2H21新品发布后,可以期待下半年的销量复苏。虽然A客户TWS耳机总量预期有调降,但对于歌尔的TWS耳机业务而言,公司自2H20以来降噪款产线数量增加,产品结构在升级,份额在提升,2H21新品的切入速度也更快,因此仍有望为公司带来正向贡献。此外,A客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。 公允价值变动损益:Kopin是一家主打微型显示和光学解决方案的公司。2017年1月,歌尔和Kopin公司签署了系列《战略合作协议》,同Kopin公司在AR/VR、可穿戴领域展开合作;2017年2月,歌尔投资1.7亿元获得Kopin公司758.9万股。Kopin公司股价在1Q21有较好表现,假设以8.84美元/股(2021年3月26日收盘价)和2.43美元/股(2020年12月31日收盘价)计算,1Q21影响歌尔的公允价值变动损益约为4865万美元。 声、光、电+精密制造,助力公司把握未来创新脉络。公司在声学、光学、MEMS微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件,提供从ID设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务,助力公司把握未来创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为42.1、51.8、62.8亿元,对应摊薄每股收益分别为1.23元、1.53元、1.86元。我们认为公司发展战略清晰,继续看好公司能够持续把握创新脉络,打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧。
风华高科 电子元器件行业 2021-03-25 29.85 -- -- 33.12 10.95%
33.12 10.95% -- 详细
事件:_2021年3月22日晚,风华高科发布2020年年度报告,公司全年实现营收43.32亿元,同比增长31.54%,实现归母净利3.59亿元,同比增长5.86%,实现扣非净利4.32亿元,同比增长66.70%。公司Q4单季营收14.12亿元,环比增长23.53%,归母净利0.12亿元,环比下降0.80亿元。 点评: 产能扩张初见成效,全年业绩稳定增长。公司全年收入高增主要受益于MLCC及片式电阻产能扩张。MLCC方面,“56亿只MLCC技改项目”顺利于年中达产并释放产能,同时“祥和工业园项目”一期稳定推进,受益于此,公司MLCC年产量达到1500亿只,同比增长26%。片阻方面,伴随“100亿只片式电阻技改项目”顺利达产,公司片阻年产量达到近3500亿只,同比增长41%。同时,受益于被动元件行业景气度提升,公司利润率显著提升。2020年公司MLCC业务毛利率达44.6%,同比增长5个百分点;片阻业务毛利率35.6%,同比增长10个百分点。整体毛利率提升至29.7%,同比增长5.7个百分点。 Q4业绩短期承压,风险释放助龙头腾飞。公司Q4归母净利0.12亿元,环比下降0.80亿元。利润显著承压主要系公司全额计提奈电科技商誉减值9073万元以及用于投资者诉讼索赔的营业外支出约6300万元。此外,公司期间费用率环比提升也对利润带来一定压力;公司发力员工激励及研发投入,致使Q4管理费用、研发费用分别提升2.37和1.75个百分点。综上,Q4利润下滑主要受短期因素影响,公司实际经营情况仍十分稳健:公司Q4经营性现金流流入11.33亿元,同比增长37.33%。我们认为主动排雷行为对公司长期稳定发展大有裨益,短期风险因素的集中释放也将助力公司以更好的姿态迈入2021。 展望2021:缺货涨价潮初启,积极扩产正当时。1)受益于下游需求旺盛,MLCC及片式电阻有望进入涨价周期。MLCC方面,本月国巨、华新科先后宣布调涨MLCC产品价格,涨幅分别达到10-20%和30-40%,新价格将于4月开始生效,合约客户也被纳入调涨范围。片式电阻方面,受全球第二大电阻厂厚声分家事件影响,电阻供不应求更加显著,价格也更早开启上涨。第三大电阻厂旺诠自2月份开始调涨厚膜电阻价格15%。此外,全球龙头国巨也自3月1日起调涨芯片电阻价格15~25%。 2)公司积极扩产,顺应被动元件景气度旺盛大势,有望充分释放业绩弹性。公司“祥和工业园项目”一期预计于2021年年中达产,二期、三期稳步推进。同时,“100亿只片式电阻技改项目”将在2021年释放完整产能,而“280亿只片式电阻技改项目”也将开始建设。 盈利预测与投资评级:伴随行业景气度持续上行和公司产能扩张计划的稳步推进,我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为11.89/18.89/24.23亿元,对应PE分别为22/14/11倍。考虑到公司在国内MLCC领域的领先地位以及未来的长足发展空间,我们认为合理估值为21年40倍PE,对应市值480亿元。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2021-03-15 8.86 -- -- 10.38 15.59%
10.24 15.58%
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事件:2021年3月10日晚,TCL科技发布2020年年度报告,按2019年重组后同口径下,公司全年实现营收768.3亿元,同比增长33.9%,实现归母净利43.9亿元,同比增长67.6%。其中,Q4单季营收280.0亿元,环比增长73.1%,归母净利23.6亿元,环比增长15.46亿元。TCL华星方面,20年全年营收467.7亿元,同比增长37.6%;净利润24.2亿元,同比增长151.1%。其中,Q4单季营收143.9亿元,环比增长11.8%,净利润18.6亿元,环比增长超10.5亿元;华星单四季度净利率达到约13%。 点评: 受益于面板价格上涨及中环资产并表,公司Q4业绩实现高增。根据Witsview数据显示,四季度各主流尺寸TV面板价格大幅上涨18%-20%。同时,公司于20年10月完成天津中环电子集团经营并表。受益于此,公司营收大幅增长73.1%,归母净利也实现翻倍以上增长,毛利率提升至18.71%,环比增长5.24个百分点,净利率提升至8.44%,环比增长4.23个百分点。费用率方面,公司Q4管理费用率及研发费用率有所上升,分别达到4.12%和5.72%,环比增长1.82和0.99个百分点,主要系并入中环电子所致。 加码半导体产业投资,续写产业链垂直一体化新篇章。TCL科技在半导体产业投资领域已有广泛布局,除控股子公司中环股份外,还通过TCL创投投资了格科微、寒武纪、集创北方和翰昕微电子等半导体产业链公司。而且,公司的半导体产业投资不止于此,21年3月10日晚,公司公告称,拟与TCL实业各出资5亿元,共同设立TCL半导体科技,作为公司半导体业务平台,对上下游关联产业需求量较大的芯片类别,如驱动芯片、AI语音芯片进行重点开发,并围绕芯片设计、半导体功率器件等领域的产业发展机会进行新一轮投资布局。我们认为,公司成立TCL半导体除了加码半导体产业投资、充分享受行业红利外,更是帮助公司实现了向上游关键物料延伸的产业链垂直一体化,其战略意义类似于2009年公司成立华星光电。未来数年,TCL半导体有望复制TCL华星的成功,为公司点燃成长新引擎。 展望2021,产能扩张驱动业绩实现稳定增长。大尺寸方面,公司G11代T7线已于2020年11月11日正式量产,预计在21年年底产能爬满,将带来305万平方米的年产能增长。同时,苏州三星线的并入也将进一步扩充产能,预计带来710万平方米的年产能增长。21年大尺寸产能增长将超过43%。小尺寸方面,T3线由于身处武汉,在20年的新冠疫情中业绩承压明显,预计21年业绩将大幅修复。同时T4线AMOLED新产能释放也将带来营收规模的进一步增长。 盈利预测与投资评级:伴随面板涨价、产能释放和资产并表,我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为107.88/127.60/156.90亿元,对应PE分别为12/10/8倍。考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间,我们认为合理估值为21年20倍PE,对应市值2150亿元。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名