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海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 41.00 14.94% 35.10 13.30%
35.57 14.82%
详细
事件: 海康威视发布2019年三季报:2019年前三季实现营收398.39亿元,同比增长17.86%;归母净利80.27亿元,同比增长8.54%。对应Q3营收159.16亿元,同比增长23.12%;归母净利38.11亿元,同比增长17.31%。 点评: 公司业绩略超市场预期,逐季回暖逻辑兑现:2019年前三季度,公司归母净利80.27亿元,同比增长8.54%,落在前期0%-15%指引的中值偏上。同时营收方面亦有较好增速,略超市场预期。分业务来看,公司EBG、SMBG业务持续快速增长,PBG业务方面,公安交通需求依旧受压制,预期Q4起将回暖。海外业务方面,美国呈负增长态势,但公司全球共有十个大区,其中印度东南亚等大区增速较快,可平滑整体业绩增长。 毛利率表现稳健,费用率亦持续改善:公司Q3毛利率表现较为稳健,达46.61%,同比提升1.04个百分点,但受营收结构变化影响,环比微降0.78个百分点。费用率方面,得益于公司营收增速逐季改善,费用率也随之摊薄,Q3的销管研三费占比为24.44%,接近去年同期水平,相比Q1的高点下降了2.88个百分点。不过公司Q3所得税率偏高,拉低了净利润增速。其原因主要有:(1)受研发费用加计扣除比例提升的影响,公司去年实缴税费下降,使得今年退税金额降低;(2)金额低于500万的项目可以一次性计提折旧,降低了去年的税基。 公司积极应对实体清单挑战:10月8日,美方将海康威视列入实体清单。靴子终于落地,短期内或影响公司生产节奏及海外客户信心。但公司自去年以来就已积极应对以尽可能减少影响,包括储备核心元器件库存,持续推动国产替代等。具体来看:(1)库存表现:公司Q3存货达98.45亿,为历史最高点,相比年初增加了41.20亿。公司已备有充足的核心元器件库存,可最大程度保证短期内业绩不受影响。不过加大采购力度不可避免会影响现金流表现,公司Q3净现金流5.55亿,同比下降了86.99%。(2)推进替代方案:公司在储备存货之外,还积极导入国内及欧洲日本供应商,目前绝大部分物料已经可以实现替代,对于部分暂无替代方案的物料,公司亦可通过改方案予以规避。此外,目前有较多美国并未执行禁令,安霸更是在前日发公告,声明可以继续支持国内安防企业。 展望全年,关注营收增速表现:公司全年归母净利指引为5%~20%,对应Q4单季-1.61~41.42%增长,中值19.90%。不过,我们认为相比净利润增速,当下更需关注营收增速表现。由于实体清单会影响公司服务器业务,而该业务的特点为营收体量大,毛利率很低。所以对净利影响有限,但会降低公司营收增速。 投资建议:海康威视Q3业绩表现略超市场预期,安防逐季回暖逻辑正在兑现。虽然实体名单或造成短期业绩波动,但依旧看好海康威视的长线发展,低估价值凸显。预计公司19/20/21年归母净利为127/162/206亿元,对应EPS分别为1.36/1.73/2.20元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价41元。 风险提示:行业景气度下降,实体清单造成短期业绩波动,新业务拓展不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-21 16.92 20.00 -- 18.55 9.63%
18.55 9.63%
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管理优化效果显现,毛利率现金流均超市场预期:公司2019年中报营收增速不佳,但毛利率却有大幅改善。公司上半年毛利率40.37%,对应二季度毛利率42.35%。同比提升7.26个百分点,超市场预期。分地域来看,公司上半年国内市场毛利率37.47%,同比提升了1.03个百分点;海外市场毛利率45.92%,同比提升9.26个百分点。我们自18年三季报点评起,持续提示大华股份毛利率提升的趋势;并在前期业绩快报点评中,详细解读了公司的内部管理优化措施:无论是海外市场的一国一策,国内市场的规模化采购,还是公司产品结构优化,AI方案占比提升等,均有助于公司的降本增效,进而提升毛利率水平。 现金流方面,公司自年初起严控订单质量,增强对销售团队的回款考核,同时推行规模化采购。相关举措在二季度有明显成效,单季度经营活动现金流入达62.51亿,同比增长17.55%,超过营收增速。而经营性净现金流更是达到8.58亿,同比大增351.74%。 扣非净利增长低于市场预期:公司上半年扣非净利11.39亿,同比增长2.81%;对应二季度扣非净利8.53亿,同比增长4.38%,低于市场预期。扣非净利与归母净利之间的差值,主要来自公司上半年确认的7943.93万元政府补助。除此之外,公司扣非净利表现不佳的原因还有(1)受贸易纠纷影响,公司二季度海外市场营收表现一般,而工资支出又较为刚性,所以费用率较高。(2)公司上半年针对子公司“南北联合信息科技有限公司”计提了全额的减值准备,商誉减值一次性计提共计7108.33万元,较大程度影响了单季度利润表现。 业绩展望预示三季度加速:公司展望1-9月净利润增长10%-25%,对应三季度同比增长-0.12%~48.56%,中值为24.22%,相比二季度进一步加速。背后的原因除安防行业景气度转暖外,公司前期还中标较多大型项目,后续将在下半年陆续落地。典型项目有:金华市雪亮工程前端建设项目(总金额4.36亿),墨西哥平安城市项目等。此外由于公司下半年营收增速望转好,所以控费效果也将显现。 投资建议:公司上半年毛利率有显著改善,伴随行业转暖及大型项目落地,三季度的净利润表现亦望加速。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展。预计公司19/20/21年归母净利分别为30.56/37.51/45.58亿元;对应EPS分别为1.02/1.25/1.52元,对应当前股价分别为16.4/13.3/11.0倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:宏观经济景气度下行,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-08-21 61.40 -- -- 74.55 21.42%
85.80 39.74%
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事件: 公司发布 2019年中报, 2019年上半年实现营收 16.55亿元,同比增长 18.63%; 归母净利 1.29亿元,同比增长 8.03%。 扣非净利 2548万元,同比下滑 59.69%; 对应二季度营收 9.47亿元,同比增长 11.07%;归母净利 1.29亿元,同比增长8.03%;扣非净利 4795万元,同比下滑 36.21%。 评论: LED 景气度不佳影响营收增速,研发团队建设推升费用率: 公司二季度营收 9.47亿元,同比增长 11.07%,相比一季度增速有所下滑; 二季度扣非净利 4795万元,同比下滑 36.21%, 低于市场预期。 我们认为公司上半年业绩表现不佳,营收方面主要受行业景气度影响, 上半年 LED 等行业扩产节奏较为保守,订单落地不佳,同时子公司北方华创真空技术的营收同比下降,影响了公司业绩表现。 而归母净利同比下滑, 主要是因为公司研发团队建设推升了研发费用, 公司上半年研发费用共计 2.11亿元, 其中职工薪酬达 1.03亿元,同比增长 360.69%。 自去年公司在加州圣克拉拉成立海外研发中心后,公司的全球化研发布局在持续加速, 未来将在先进制程集成电路设备的开发方面得到更大的助力。 新产品新客户不断突破: 分业务来看,上半年公司电子工艺装备业务营收达 12.47亿元,同比增长 17.13%。 其中 (1) 集成电路制造板块: 公司的刻蚀机、沉积设备、清洗设备等已陆续批量进入国内 8寸和 12寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,公司的铜互连设备验证进展较为顺利。 同时据产业链验证,合肥长鑫、青岛芯恩等晶圆厂在近期也开启产能建设, 望为公司带来新的增长点。 (2) 封测板块: 上半年封测行业整体扩产力度不大,但公司在大客户处取得了突破, 部分产品进入国际龙头厂商的先进封装产线。 (3) 泛半导体板块: 光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长; 而 LED 行业发展放缓,公司 LED设备业务增长不及预期。 在手订单饱满,下半年望回暖: 展望下半年, 我们认为集成电路及光伏订单将进一步转好。 LED 板块虽景气度依旧不佳,但部分厂商仍有扩产, 望贡献业绩。 从财务数据角度来看,公司半年报存货达 37.44亿, 同比增加 57.56%,环比亦有7.43%的提升; 应收款项 10.62亿元,同比增长 14.15%,环比提升 15.38%。 存货及应收双双创下历史新高。 而预收款项为 16.66亿,仅低于 2018三季报数据。 基于设备行业以销定产的特性,我们认为上述财务数据均预示公司在手订单饱满,下半年业绩有望回暖。 募投项目助力高端装备突破: 7月 6日公司发布公告, 调整非公开发行预案,拟募集资金 20亿元,投向“高端集成电路装备研发及产业化项目”及“高精密电子元器件基地扩产项目”。其中前者计划投入募集资金 17.8亿元, 在 28纳米设备基础上,进一步实现 14纳米设备的产业化,并开展 5/7纳米设备的关键技术研发。 伴随募投项目的推进, 将助力公司在高端装备领域实现进一步突破。 给予“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司 19/20/21年归母净利为 3.45/5.38/7.57亿元, EPS 为 0.75/1.17/1.65元。 对应当前股价 P/E 分别为 78.4/50.3/35.8倍。 风险提示: 下游需求不及预期;新设备开发进展不及预期;国际大环境波动
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 41.00 14.94% 31.56 14.35%
35.18 27.46%
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事件: 海康威视发布2019年中报:2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利42.17亿元,同比增长1.67%。对应二季度营收139.81亿元,同比增长21.46%;归母净利26.81亿元,同比增长14.98%。 点评: 公司营收增速符合市场预期,净利增速超越悲观预期:2019年1H,公司实现营收239.23亿元,同比增长14.60%,对应Q2营收增速21.46%,符合市场预期;归母净利42.17亿元,同比增长1.67%。落在前期-10%~10%指引的中值偏上,超越市场悲观预期。分板块来看,二季度内公司PBG业务开始企稳,EBG业务维持较快增长,SMBG较一季度相比也有明显回升。 此前市场预期公司海外业务不佳,或将影响公司整体毛利率表现。但中报实际落地的毛利率表现较好,2018年1H公司整体毛利率46.33%,同比提升1.83个百分点,是业绩超预期的主要原因。 多重因素推动毛利率提升,关注管理优化的长线逻辑:公司Q2毛利率达47.39%,同比提升3.35个百分点,环比提升2.57个百分点,为自2015年以来的最佳单季度表现,从而带动了上半年的业绩表现。公司毛利率显著提升主要得益于: (1)税收新政:今年4月起,增值税税率下调,原适用16%的税率降为13%。而公司产品销售价格并未随之调整,所以推升了毛利率水平。但增值税下调也影响了其他收益中的“增值税超税负返还”,这一科目去年同期为8.17亿元,今年上半年为6.33亿。综合来看,增值税税率下调推升了毛利率,但对营业利润影响不大。 (2)工程施工业务:2019年上半年,公司工程施工业务营收同比下滑55.66%,该业务毛利率较低,报告期内毛利率仅为26.95%。其营收同比下滑亦对毛利率改善作出了贡献。如该板块营收增速与公司总体一致,则公司上半年毛利率将下滑0.6个百分点。 (3)内部管理改善:除上述原因外,我们认为更需关注公司内部销售管理管控的持续改善,供应链议价能力提升,智能化带动等基本面长逻辑因素。 未雨绸缪备库存,不改现金流优异表现:(1)公司积极储备核心元器件库存:当前国际局势波动较大,为更好应对供应链的挑战,公司在二季度加大对核心元器件的采购力度,目前存货已达历史最高的86.11亿元,其中原材料30.22亿元,相比一季度增加14.64亿元。库存商品50.60亿元,相比一季度增加11.91亿元。存货周转天数高达100.49天。此外公司也积极导入国内供应商,助力自主可控。(2)公司持续优化现金流:由于公司严控项目质量同时加大回款力度,使得公司在加大采购力度的仍能同时优化现金流。公司上半年经营性净现金流流入为-4.31亿,相比去年的-16.21亿有所改善。由于目前国际局势趋缓,如公司后续开始适当去库存,则公司2H的现金流表现将更佳。 逐季转暖趋势确定,三季度业绩望进一步改善:公司前三季度归母净利指引为0%~15%,对应三季度单季-2.14~32.02%增长,中值14.94%,相比二季度进一步改善。从行业景气度来看,我们同样认为安防逐季转暖趋势确定:(1)政府资金问题一定程度上得到缓解,新项目招中标数据有所改善。(2)企业市场的新应用新需求不断涌现,增速上佳。(3)海外市场方面,虽然美国市场仍有压力,但其占公司营收比例也已降至5%,后续影响将边际转弱。此外公司在2018年加大东欧拉美等地的投入,2019年将步入收获期。 投资建议:我们认为公司二季度营收表现符合预期,净利增速超越市场悲观预期。行业景气度方面,目前安防板块逐季转暖趋势确定,政府业务回暖,企业业务高增,渠道市场也有明显回升。多重因素将推动公司接下来业绩表现。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展,预计公司19/20/21年归母净利为129/166/199亿元,对应EPS分别为1.38/1.77/2.13元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价41元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名