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方竞

民生证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 登记编号:S0100521120004。曾就职于招商证券股份有限公司、信达证券股份有限公司。电子行业首席,5年半导体行业从业经验,有德州仪器等全球龙头企业工作经历。2021年加入民生证券,任电子行业首席。此外还是半导体创业孵化平台IC咖啡的发起人。作为团队核心成员获19年新财富电子行业第3名;18/19年《水晶球》电子行业第2/3名;18/19年《金牛奖》电子行业第3/2名。作为首席获21年Wind金牌分析师第4名。...>>

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晶丰明源 2020-11-17 177.54 -- -- 213.98 20.52%
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晶丰明源:全球晶丰明源:全球LED驱动芯片龙头,驱动芯片龙头,开拓开拓AC-DC新业务新业务:公司是全球全球LED驱动芯片龙头驱动芯片龙头企业,市占率,市占率28%。自成立以来公司即专注于电源管理驱动类芯片的研发与销售,目前产品包括通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等,并向AC-DC领域拓展布局。上半年受全球疫情扩散及海外市场物流受阻,部分国家和地区进出口业务停滞等影响,公司受疫情影响较大。不过单三季度来看,随着疫情逐渐受控,照明出口回暖,公司Q3营收迎来超预期表现,单季度营收达3.24亿元,同比增长59.00%,创历史新高。利润方面,公司Q3归母净利为2045.03万元,同比下降26.04%,主要受Q3产生股份支付费用2483.72万影响;若剔除股权激励影响,公司归母净利将同比增长63.78%,实际盈利能力持续提升。 传统传统LED仍有空间仍有空间,先发优势及成本控制能力打造护城河::我国传统LED市场较为成熟,渗透率超过70%;从全球来看,LED渗透率近五成,但未来仍有提升空间。公司在LED驱动芯片领域竞争优势明显,作为国内最早设计出并商业化LED驱动芯片的企业,公司具有明显先发优势并积累了稳定优质的客户资源,终端客户覆盖佛山照明、阳光照明、欧普照明等国内知名LED制造厂商。同时,公司通过不断升级自研核心700VBCD工艺,工艺,可有效减少光刻次数,成本优势明显。且由于拥有自研制造技术优势,公司具备多家供应商资源,与华虹宏力、中芯国际等建立深度合作关系。 绘就绘就LED智能化蓝图,智能化蓝图,盈利能力持续提升:智能智能LED属于新兴属于新兴市场、渗透率仅仅2%,发展空间广阔。同时,受益智能家居发展趋势,智能照明市场成长迅速,据GGII预测,2017-2020年智能照明市场规模将由264亿元增长至830亿元,年均增速高达50%。相较传统LED而言,智能智能LED驱动芯片价值量驱动芯片价值量更高。智能LED所用驱动芯片数量及单价均为传统LED的数倍,带来单芯片价值量大幅提升。同时,受益于高单价,公司智能智能LED驱动驱动芯片毛利率也远高于传统传统LED业务业务,随着智能智能LED业务业务占比提升,公司盈利能力有望有所改善。 凭借传统LED的领先优势,公司在智能LED市场发展初期就积极布局,通过攻克无频闪无噪声数模混合无级调光、智能超低待机功耗等行业关键技术,使得公司智能LED芯片具有1%精准调光和2毫瓦低待机功耗等优异性能,满足了客户的差异化需求。同时,依靠领先的技术能力和先发优势,公司已与小米,飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。 拓展拓展AC-DC业务,进军快充业务,进军快充、家电领域::2020年,晶丰明源收购莱狮半导体,正式开始研发AC-DC电源管理芯片,并投身于家电和快充领域,有望复制在LED市场的成功。快充方面,受益手机续航能力需求提升,高功率快充发展迅速。其中AC-DC芯片作为快充的核心零部件,由国外或台湾地区厂商主导,目前公司5W、10W产品已开始销售,18W以上快充也在验证过程中,预计明年贡献营收。家电方面,家用电器出货量大且稳定,年均出货量约6亿台,有着旺盛的AC-DC芯片需求。其中大家电方面公司瞄准空洗冰白电市场,空调用隔离方案产品年底可送样,洗衣机、冰箱等非隔离方案走到小批量阶段。小家电方面,公司产品也有望于年底推出。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为10.68亿元、14.15亿元和17.25亿元,归母净利分别为0.56亿元、1.46亿元和2.51亿元,对应EPS分别为0.91元、2.37元、4.08元,对应PE分别为180倍、69倍和40倍。考虑到公司作为LED驱动芯片龙头,凭借智能LED芯片的领先布局,公司将充分享受智能LED行业成长红利;同时公司积极布局家电、快充AC-DC芯片,有望复制于LED市场的成功。综上,给予公司“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、研发力量不足及技术迭代风险、
晶丰明源 2020-11-16 166.83 -- -- 213.98 28.26%
213.98 28.26%
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晶丰明源:全球LED驱动芯片龙头,开拓AC-DC新业务:公司是全球LED驱动芯片龙头企业,市占率28%。自成立以来公司即专注于电源管理驱动类芯片的研发与销售,目前产品包括通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等,并向AC-DC领域拓展布局。上半年受全球疫情扩散及海外市场物流受阻,部分国家和地区进出口业务停滞等影响,公司受疫情影响较大。不过单三季度来看,随着疫情逐渐受控,照明出口回暖,公司Q3营收迎来超预期表现,单季度营收达3.24亿元,同比增长59.00%,创历史新高。利润方面,公司Q3归母净利为2045.03万元,同比下降26.04%,主要受Q3产生股份支付费用2483.72万影响;若剔除股权激励影响,公司归母净利将同比增长63.78%,实际盈利能力持续提升。 传统LED仍有空间,先发优势及成本控制能力打造护城河:我国传统LED市场较为成熟,渗透率超过70%;从全球来看,LED渗透率近五成,但未来仍有提升空间。公司在LED驱动芯片领域竞争优势明显,作为国内最早设计出并商业化LED驱动芯片的企业,公司具有明显先发优势并积累了稳定优质的客户资源,终端客户覆盖佛山照明、阳光照明、欧普照明等国内知名LED制造厂商。同时,公司通过不断升级自研核心700VBCD工艺,可有效减少光刻次数,成本优势明显。且由于拥有自研制造技术优势,公司具备多家供应商资源,与华虹宏力、中芯国际等建立深度合作关系。 绘就LED智能化蓝图,盈利能力持续提升:智能LED属于新兴市场、渗透率仅2%,发展空间广阔。同时,受益智能家居发展趋势,智能照明市场成长迅速,据GGII预测,2017-2020年智能照明市场规模将由264亿元增长至830亿元,年均增速高达50%。相较传统LED而言,智能LED驱动芯片价值量更高。智能LED所用驱动芯片数量及单价均为传统LED的数倍,带来单芯片价值量大幅提升。同时,受益于高单价,公司智能LED驱动芯片毛利率也远高于传统LED业务,随着智能LED业务占比提升,公司盈利能力有望有所改善。 凭借传统LED的领先优势,公司在智能LED市场发展初期就积极布局,通过攻克无频闪无噪声数模混合无级调光、智能超低待机功耗等行业关键技术,使得公司智能LED芯片具有1%精准调光和2毫瓦低待机功耗等优异性能,满足了客户的差异化需求。同时,依靠领先的技术能力和先发优势,公司已与小米,飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。 拓展AC-DC业务,进军快充、家电领域:2020年,晶丰明源收购莱狮半导体,正式开始研发AC-DC电源管理芯片,并投身于家电和快充领域,有望复制在LED市场的成功。快充方面,受益手机续航能力需求提升,高功率快充发展迅速。其中AC-DC芯片作为快充的核心零部件,由国外或台湾地区厂商主导,目前公司5W、10W产品已开始销售,18W以上快充也在验证过程中,预计明年贡献营收。家电方面,家用电器出货量大且稳定,年均出货量约6亿台,有着旺盛的AC-DC芯片需求。其中大家电方面公司瞄准空洗冰白电市场,空调用隔离方案产品年底可送样,洗衣机、冰箱等非隔离方案走到小批量阶段。小家电方面,公司产品也有望于年底推出。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为10.68亿元、14.15亿元和17.25亿元,归母净利分别为0.56亿元、1.46亿元和2.51亿元,对应EPS分别为0.91元、2.37元、4.08元,对应PE分别为180倍、69倍和40倍。考虑到公司作为LED驱动芯片龙头,凭借智能LED芯片的领先布局,公司将充分享受智能LED行业成长红利;同时公司积极布局家电、快充AC-DC芯片,有望复制于LED市场的成功。综上,给予公司“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、研发力量不足及技术迭代风险、市场进入壁垒风险。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-02 4.93 -- -- 5.53 12.17%
7.49 51.93%
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事件:2020年10月29日,京东方发布三季报,公司前三季度实现营收1016.88亿元,同比增长18.63%;归母净利润24.76亿元,同比增长33.67%;扣非后归母净利润8.88亿元,同比扭亏。 Q3单季度,公司实现营收408.21亿元,同比增长33.04%,环比增长16.67%,创单季度历史新高;归母净利润13.40亿元,同比增长629.3%,环比增长135.66%,创18Q2以来单季度历史新高;扣非后归母净利润10.64亿元,环比大增226.4%。 点评:伴面板涨价营收创单季新高,盈利能力显著改善。2020年Q3公司营收规模创单季历史新高,净利润水平创阶段性历史新高,主要由于面板价格自7月份进入快速上涨通道,同时公司新产能陆续释放。2020年单三季度公司毛利率达到年单三季度公司毛利率达到18.61%,同比+6.79pct,环比+1.77pct;归母净利率3.28%,同比+2.68pct,环比+1.66pct,盈利能力改善明显。费用率方面,2020年Q3公司销售费用率为2.50%,环比增长0.32pct;管理费用率5.23%,环比增长1.39pct,公司前三季度管理费用同比增加30%,主要随营收规模相应增加;研发费用率4.92%,环比增长0.12pct;财务费用率1.77%,环比改善0.22pct;整体而言,公司费用率水平保持稳健。 经营性净现金流大幅改善,创历史最好水平。2020年单三季度公司经营性净现金流达137.52亿元,同比增长179%,环比增长206%,创下历史最好水平,主要受公司经营规模扩大、经营利润持续改善影响,以及公司Q3收到税费返还增加。此外,Q3公司固定资产增加381.37亿元,主要系B17、B11等新建产线在建工程转固影响;公司Q3存货与应收账款环比基本持平。 收购中电熊猫,产能扩张再下一城。9月23日,公司发布公告,拟以不低于挂牌价55.91亿元收购南京G8.5公司80.831%的股权;以不低于65.26亿元收购成都G8.6公司51%股权。南京G8.5生产线设计产能60K/月,于2015年8月量产,采用氧化物背板技术,显示模式包括IPS和VA,主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV等。成都G8.6生产线设计产能120K/月,2018年5月量产,采用氧化物背板技术,显示模式为VA,主要产品为23.8-70寸TV显示屏。 通过本次收购,公司将进一步扩大产能规模,进一步巩固公司在半导体显示领域的龙头地位。公司现有4条G8.5代生产线,合计月产能约540K,如能顺利收购南京G8.5生产线,京东方将拥有5条8.5代线,合计产能接近600K,占全球8.5代线产能的接近50%。从面积端来看,京东方原有10条LCD产线2021年合计产能面积约6985.42万平米,此次收购的南京8.5代线和成都8.6代线将带来新增面积合计约1247.4万平米,因此本次收购预计将带来公司面积增长约17.86%,进一步巩固公司龙头地位。 Q4面板面板涨价持续超预期,公司业绩释放可期。 (1))面板价格上涨持续超预期。自5月底以来TV面板价格持续大幅度上涨,涨幅超50%;根据10月份最新报价,各主流尺寸涨势依旧且涨幅未见收敛,预计四季度面板价格仍将保持强势。 (2)供需端解构面板价格走势)供需端解构面板价格走势。供给方面,尽管LGDP7线100K产能延迟到明年退出,但其仅占全球面板产能的1.5%,对面板整体供给端影响较小,韩厂其他产线仍按原计划有序退出。同时,其他面板厂商扩产亦有延后;综合考虑产能退出与新进情况,预计2020年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。需求方面,美国、欧洲TV销量爆发式反弹拉动全球需求回暖;根据根据TrendForce的最新报告,2020年3Q全球电视出货量创历史新高全球电视出货量创历史新高:本季度共出货本季度共出货6205万台,万台,同比增长长12.9%,环比增长增长38.8%。 (3)展望展望21年年。中国TV市场被压抑的需求存在释放预期,同时,受益于大型体育赛事到来,21年有望进入需求大年。供给端由于新产能释放也将同步走高,因此2021年供需比将在10-12%之间波动,面面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求,价格也有望继续保持强势。 因此,考虑Q3面板价格尚处底部上涨期,而进入Q4面板涨价持续超预期,我们认为公司毛利率和净利率水平有望在Q4继续显著改善,后续业绩释放可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为0.15元、0.39元、0.48元,对应当前PE分别为32x、13x、10x。公司作为面板行业龙头,将充分享受大尺寸面板涨价带来的盈利弹性,我们看好公司在Q4和2021年的业绩释放能力,给予“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气度下滑风险。
敏芯股份 2020-11-02 120.00 -- -- 144.98 20.82%
159.78 33.15%
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事件:2020年10月29日,敏芯股份发布2020年三季报,公司前三季度实现营收2.35亿元,同比增长18.76%;归母净利3104万元,同比下降26.96%。对应单三季度营收1.02亿元,同比增长69.99%;归母净利1399万元,同比增长2.00%。 点评:三季度营收创新高,业绩符合预期。年初以来疫情影响下游市场景气度,公司H1业绩承压,但三季度回升显著。公司前三季度实现营收前三季度实现营收2.35亿元,同比增长18.76%。其中,三季度实现营收1.02亿元,同比增长69.99%,大幅触底反,大幅触底反弹,创下单季新高。主要系疫情影响消退,市场需求回暖,同时公司自主封装测试MEMS麦克风于品牌客户处开始放量。 利润方面,公司三季度毛利率37.3%,环比1.1个百分点,自年初以来持续改善。同时,公司前三季度实现归母净利3104万元,同比下降26.96%。营收增长净利下降的原因: (1)是2020年以来子公司德斯倍投入运营,初期产能爬坡费用率较高; (2)公司IPO过程中产生的相关费用及诉讼费用的增加。 (3)母公司企业所得税优惠政策减弱,2019年税率为0%,而2020年则为12.5%。不过,单三季度公司净利迎来边际改善,归母净利1399万元,同比增长2.00%,环比增长25.96%。此外,从存货表现来看,公司存货周转天数自一季度的184天持续下降至三季度的157天,体现公司经营持续向好。预计在下游景气度提升趋势下,四季度依旧迎来较佳表现。 MEMS麦克风领军者,IoT赛道空间广阔赛道空间广阔。敏芯股份主要产品为MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。其中MEMS麦克风是公司主要收入来源,2019年营收占比达90.1%。 公司的麦克风产品主要用于智能手机和物联网领域,凭借前瞻性的布局,公司抓住了智能音箱和TWS耳机两股浪潮的爆发,推出针对性产品。2019年公司在智能家居和TWS耳机市场销售额占总营收比例达55%。2020年来尽管疫情影年来尽管疫情影响了消费端需求,但响了消费端需求,但TWS耳机市场持续火爆,公司的硅麦产品亦快速放量。6月TWS硅麦出货量达14KK,位居全球,位居全球第二。第二。 我们认为,智能家居和TWS耳机是IoT领域近年来异军突起的两股新势力,未来增速可观,公司的积极跟进将使其充分享受行业高增长和市占率提升的双重增量。 股权激励,子公司加码,布局未来。10月24日,公司宣布股权激励计划,向包括2名核心技术人员在内的27人授予股票57.76万股,占公司总股本1.09%。该举措有望充分调动公司核心团队积极性,增强技术团队凝聚力,吸引优秀人才。此外,公司积极扩大业务版图,于2018年设立全资子公司昆山灵科负责公司汽车、工控、医疗等领域压力传感器及模组的研发与销售;2019年设立全资子公司德斯倍,负责公司部分MEMS传感器的封装和测试。传感器的封装和测试。目前公司自建封装产线已开始试产,我们相信子公司的设立将提升公司对产品的品质管控能力,满足客户对公司产品性能以及交货能力需求。子公司的产能爬坡和良率提升逐渐完成,有望在后期释放业绩。 盈利预测与投资评级::我们看好公司当前布局的智能家居和可穿戴设备行业的高成长性,随着公司新建产线逐渐投产,有望实现更高的业绩增长。预计公司2020-2022年营业收入分别为3.60亿元、5.14亿元和7.12亿元,归母净利分别为6,381万元、9879万元和1.43亿元,对应EPS分别为1.15元、1.74元和2.59元,对应2020年10月29日收盘价120.72元计算,市盈率分别为105倍、69倍和47倍。维持“增持”评级。 风险因素:下游新兴市场增速不及预期,经营业绩波动风险;行业竞争加剧,毛利率下降风险;疫情影响,需求不及预期风险
安克创新 计算机行业 2020-10-30 150.01 -- -- 199.90 33.26%
199.90 33.26%
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事件:2020年10月28日,安克创新发布2020年三季报,公司前三季度实现营收60.19亿元,同比增长32.45%;归母净利5.33亿元,同比增长15.68%。对应单三季度营收24.91亿元,同比增长45.57%;归母净利2.56亿元,同比增长24.91%。 点评:点评:三季报业绩加速增长,营收净利超预期。2020年以来虽受疫情影响,消费电子市场景气度下滑,但公司仍保持了较高增速。前三季度实现营收前三季度实现营收60.19亿元,超过前期业绩指引上限2个百分点。个百分点。单三季度实现营收营收24.91亿元,同比增长亿元,同比增长45.57%,环比增长25.10%,增速较上半年进一步扩大,我们认为公司营收增长加速主要系公司智能创新产品在Q3的加放量。 三季度公司应收账款达6.91亿元,较Q2增加1.82亿元,存货达16.67亿元,较Q2增加4.72亿元,我们判断是因为随着公司销售渠道的拓展,平台合作的加深,下游客户拉货增加,公司亦积极备货配合iPhone新机发布带来的第三方市场需求放量。 利润率和费用率方面,公司前三季度毛利率44.71%,较前期维持稳定。归母净利5.33亿元,位于前期指引上部。期间费用率26.86%,较Q2略有下降,但考虑到安克创新作为出口型公司,人民币升值带来汇兑损失增加,所以实际降费幅度应当更大。 技术创新实力为基,打造精品爆款。市场对公司的定位存有争议,但是我们认为,安克创新是新型消费电子品牌而非传统的贸易型零售电商。统的贸易型零售电商。 公司创始团队出身谷歌,重视研发投入,研发费用率远高于同行业其他配件厂商。依靠技术创新能力,安克持续推出具备PD快充、大功率、双向充电等高端功能的产品,2018年全球首发GaN元件的PD充电器,技术实力遥遥领先其他贴牌零售厂商。 在产品力领先的同时,公司亦注重品牌力建设。通过深挖用户需求,公司推出的爆款口红电源,创下销量过亿的纪录,带来较高的品牌知名度。公司在亚马逊平台的产品价格显著高于竞品的同时,也拥有更高的销量和更好的评价,这是品牌认可度的体现,也是公司打造精品电商形象的成果。 充电类产品或超预期:背靠大客户,优质产品力。苹果不再标配充电头在预期之中,但新机附赠数据线为type-Ctolightning接口,与除iPhone11Pro以外的旧款充电头无法兼容,这是前期市场意料之外的,购买iPhone12系列的大部分用户都将需要购买新充电头。作为苹果官网上架的唯一第三方品牌充电头,品质和可靠性均获大厂验证。公司的20W快充价格和体积都仅为原装充电头的一半,极具竞争力。iPhone12系列的热销将带动公司产品的销量增长。 拓品类、扩市场,多点开花助力增长。除了充电类产品,公司还有无线音频类产品和和智能创新类产品两大主要业务。 无线音频仍处蓝海,公司入局TWS耳机市场,后来居上。TWS空间广阔,随着产品普及渗透率提升公司将享行业高增红利。安克旗下音频品牌Soundcore在海外市场斩获佳绩,连续两月出货量达100万部。 智能硬件方兴未艾,公司拥有“Eufy”、“Roav”、“Nebula”三大智能创新品牌,产品方向涵盖智能影音、智能车载、智能家居、智能安防等消费者生活的方方面面产品,在亚马逊平台持续热销。 销售渠道方面,公司以海外电商线上B2C渠道为主阵地,同时积极拓展线下市场,卓有成效。线下渠道营收占比从2017年的23.25%提升至2019年的28.95%。此外,公司亦规划扩张国内市场,已与京东、天猫等国内平台达成合作,iPhone12专用20W快充在京东自营销量已逾十万。 投资建议:我们看好公司在创新、品牌和渠道三方面核心优势。随着公司未来线下销售渠道的进一步拓展,产品不断创新推出以及品牌壁垒的加深,预计业绩将迎来进一步快速增长。我们维持前期预测公司20/21/22年总收入为90.38/123.44/161.67亿元,归母净利为9.37/14.03/18.99亿元,EPS为2.31/3.45/4.67元,对应当前股价PE分别为64.0/43.6/32.2倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品研发风险/人才流失风险/贸易政策变化风险
信维通信 通信及通信设备 2020-10-30 50.04 -- -- 53.99 7.89%
53.99 7.89%
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事件:2020年10月28日,信维通信发布2020年三季报,前三季度营收约为43.4亿,同比增长约21%;对应单三季度营收约为17.8亿,同比增长10%。前三季度归母净利润为7.46亿元,位于前期预告中值(7.3-7.6亿);对应3Q20单季度归母净利润4.17亿元,位于前期预告中值(4.0-4.3亿)。 点评:短期受部分客户新品延迟影响。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟,公司的收入、净利润受到一定的影响。单三季度单季度营收约为17.8亿元,较去年同期增长10%,单季度收入规模仍持续增长。公司是全球知名科技厂商的核心供应商,业务进展顺利,四季度开始产能基本满负荷运行,部分现有项目的份额还在提升。 具体而言,在业务拓展方面,公司加快无线充电产品在大客户的开拓,下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等各类智能终端,产品类型也从接收端拓展至发射端,拓展磁性材料的能力,进一步扩大公司的竞争优势;5G天线、LCP模组等产品加大客户的拓展,提升客户的粘性,进一步提高大客户的覆盖面及已有客户的市场份额;高性能精密BTB连接器业务进一步拓展对国内、外主流品牌终端厂商的突破;UWB模组完成产品研发,实现对客户的推广。 中长期增长逻辑不变。无线充电方面:就行业层面而言,无线充电整体定位从旗舰手机增值功能,向主流手机的普及功能延伸,且拓展出可穿戴产品等应用领域,如智能手表、TWS耳机愈来愈多地采用无线充电,实现产品的无孔化以提升防水/防尘性能。并且,无线充电发射端也在普及过程中,移动场景下的应用亦在不断延伸。再从公司客户层面来看,2019年下半年,公司无线充电产品开始向大客户批量导入;2020年上半年,公司无线充电业务已经实现全球前三大手机客户的产品覆盖。展望未来,行业趋势+大客户覆盖及公司从磁性材料、线圈、模组到方案设计的一体化服务能力,将会推动公司无线充电业务的业绩表现。 射频业务方面:随通信网络从4G向5G演进,制式在升级,频段数也在不断增加,智能手机天线数量亦水涨船高;在天线设计上,FPC和LDS天线是主流方案,其中苹果主要采用LCP基材的FPC天线,安卓机多采用LDS天线,部分安卓旗舰机对LCP天线有所涉足,如华为P40系列使用了一根LCP天线。信维在LDS天线领域积累了丰富的经验,并且具备了使用LCP材料生产制造射频器件的能力。此外,信维拟募投5G天线及射频前端项目,未来有望在现有泛射频业务的基础上,向SAW、TC-SAW和BAW等射频前端产品方向延伸,进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力,为公司带来新的收入和利润增长点。 电磁屏蔽及连接器方面:随技术的发展,手机在传输速率、频率等方面显著提升,由内到外的零部件均在不断变革,主板集成度在大幅提升,从而对电磁屏蔽提出更高要求,刺激电磁屏蔽件的市场增长。此外,我国连接器发展也在逐步突破低端产品桎梏,向中高端产品进军。信维在泛射频领域广泛布局,业已衍生出精密制造能力,在EMI/EMC器件及BTB连接器领域有深厚积累。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为13.3、20.3、26.0亿元,摊薄每股收益分别为1.39元、2.11元、2.70元,对应2020年10月28日收盘价(50.84元/股)市盈率36.7/24.1/18.9倍。维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;大客户新品销量不及预期;市场竞争加剧。
芯原股份 2020-10-29 91.52 -- -- 109.72 19.89%
109.72 19.89%
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三季度业绩符合预期。公司 2020年前三季度营收 10.61亿,同比上升 11.6%,主要驱动力是 License 业务(同比增长33.67%)和量产业务(同比增长 43.89%)。3Q20单季度营收 3.73亿,同比上升 8.9%,环比下降 2.8%。公司 3Q 增速略有放缓,我们认为主要是 License 业务在 2Q 新增了较多国内大客户,而在 3Q 的客户落地速度有所放缓。 公司前三季度毛利率 42.81%,同比增长 1.16pct;3Q20单季度毛利率 37.77%,同比增加 4.02%。毛利率同比增加主要是因为整体 License 业务占比提升。 公司前三季度归母净利润约-0.86亿,亏损略有增加,主要系期间费用影响:研发费用同比增加 1个亿(3.0亿→4.0亿,因为研发团队扩充及战略研发项目推进),财务费用同比增加约 0.2亿(-0.11亿→0.10亿,主要是汇兑影响)。3Q20单季度归母净利润-0.22亿,亏损同比有所收敛。 展望明后年,业绩改善进行时。市场较为关注公司业绩改善的进展,我们认为认为公司业绩改善来自于 (1)服务器业务进入收获期。我们认为公司与大客户 FB 合作的产品设计已近落地,明年相关的量产业务和 Royalty 业务有望迎来较大幅度增长。同时,公司 2Q20与国内龙头厂商在服务器领域签署了较多的合作协议,随客户后续相关服务器项目落地,芯原 IP 业务亦将水涨船高。 (2)量产业务规模效应逐步凸显。量产业务的人力投入固定,未来伴随着设计服务业务步入量产期,公司营收将大幅增加,从而有效提振量产业务的毛利率表现,进而推动公司整体业绩改善。 (3)此外,前三季度公司研发支出基本费用化,但我们认为半导体 IP 方向的投入可为公司带来长期稳定收入,理论上是可以将其资本化,从而降低高强度研发投入对报表利润的影响。 长期看半导体 IP 重要性将越发凸显。IP 公司是芯片设计领域的幕后英雄,需要中立于下游设计/系统厂商,使自身维持独立性和技术的普惠性,不受单一厂商影响。而美国芯片厂商 Nvidia 拟并购 ARM,一旦 ARM 被下游芯片/系统厂商收购,其生态独立性会受到严重冲击。 目前芯原的泛 GPU IP 已获 NXP 等全球龙头认可。CPU 方面,虽然芯原没有相关 IP,但也未雨绸缪,投资参股了专注RISC-V 处理器的芯来科技。同时,芯原还是中国 RISC-V 产业联盟的首任理事长单位。我们认为芯原已形成了 GPU+CPU楷体 的组合拳,未来在国产替代大潮中,重要性越发凸显。 盈利预测与投资评级:我们维持公司业绩预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为-0.30、0.84、2.01亿元,对应 EPS分别为-0.06、0.17、0.42元。维持“买入”评级。
芯朋微 2020-10-27 94.70 -- -- 134.40 41.92%
134.40 41.92%
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事件:10月25日,芯朋微公布2020年三季报,公司前三季度实现营收2.80亿元,同比增长20.24%;归母净利0.59亿元,同比增长35.92%。单三季度来看,公司三季度营收1.24亿元,同比增长41.73%;归母净利0.27亿元,同比增长61.55%。 点评: 三季度业绩超预期,政府补助增厚利润。得益于快充市场爆发,以及公司大家电ACDC产品逐渐获得龙头客户认可,开始放量。公司三季度业绩赢得超预期表现,单季度实现营收1.24亿元,同比增长41.73%。毛利率方面,公司Q3毛利率35.58%,同比下降4.54个百分点。我们认为主要是由于公司新品处于市场开拓期,为抢占市场部分让利于客户,降低了产品售价。不过,得益于期间费用率小幅改善以及本期收到约700余万政府补助增厚业绩,公司净利润仍有不俗表现,单三季度实现归母净利0.27亿元,同比增长61.55%。 快充市场迎爆发,关注龙头客户导入进展。当前高功率快充逐渐向中低端手机下沉,快充市场迎来大爆发。公司于2019年发布18~40WPD快充套片,凭借产品成本低、稳定性好、待机功耗较低等优势,获得市场的广泛认可。目前,公司在HMOV等大客户方面进展顺利,后续有望放量。此外,随着苹果iPhone12及在售旧机型均取消赠送充电器,第三方快充市场随之打开。公司产品也获得品胜、倍思、麦多多和比亚兹等多家电商品牌采用,同样受益第三方快充爆发趋势。 家电AC/DC替代空间大,大家电市场进展可期。公司前期专注小家电市场,所推出的低功耗、高集成度的AC/DC电源芯片在各类生活家电上得到广泛应用,知名终端客户包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳等。当前公司向大家电市场拓展,公司的高耐压宽输出AC/DC电源芯片也逐步获得美的等大家电龙头认可,开始放量。大家电市场空间可达小家电市场的3倍以上,且公司产品一旦成功导入,便可形成稳固客户壁垒,公司在大家电市场的进展持续值得期待。 盈利预测与投资评级:芯朋微是国内顶尖的电源管理IC设计公司,基于自研核心技术平台,公司不断拓宽产品线,产品共计超500个型号。公司重点针对快充+家电优质赛道,目前客户进展顺利,后续公司的业绩释放值得期待。基于此,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.87亿/1.16亿/1.59亿,摊薄每股收益分别为0.77元/1.03元/1.41元,对应PE为121/91/67倍。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:产品研发风险/行业景气度下滑风险/募投项目不达预期风险
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-26 44.00 -- -- 50.23 14.16%
50.23 14.16%
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事件:2020年10月22日,歌尔股份发布2020年三季报,公司实现营收347.3亿元,同比增长43.9%;3Q20单季度营收191.6亿元,同比增长81.44%。公司前三季度归母净利润20.16亿,超预告上限,同比增长104.71%。同时,公司公告了全年的业绩预告,净利润27.53-28.81亿,同比增长115%-125%;对应4Q20单季度净利润7.37亿-8.65亿,同比增长149.3%-192.6%。 点评: 三季度业绩大超预期,全年业绩高增长。2020年前三季度,公司实现营收347.3亿元,同比增长43.9%;3Q20单季度营收191.6亿元,同比增长81.44%。前三季度归母净利润20.16亿,同比增长104.71%;3Q20单季度归母净利润12.36亿(预告8.9-10.9亿),同比增长167.92%,超预告上限,超市场预期!同时,公司公告了全年业绩预告,净利润27.53-28.81亿,同比增长115%-125%;对应4Q20单季度净利润7.37亿-8.65亿,同比增长149.3%-192.6%,超市场预期! 精密零组件业务,1Q20-3Q20营收83.08亿元,同比增长13.64%;对应3Q20单季度营收33.39亿元,同比增长-1.1%。 3Q20主要受大客户新机发售延迟影响,而随大客户新机的热销,声学零组件4Q20增长可期。且随微电子板块股权激励落地,人员积极性充分调动,将为公司注入长期增长动力。 智能声学整机业务,1Q20-3Q20营收152.72亿元,同比增长61.45%;对应3Q20单季度营收87.64亿,同比大增105.9%!2020年三季度,公司TWS耳机产线数量增长,稼动率保持高位,良率稳定在较高水平;同时,新产线爬坡顺利,已经开始有所贡献。展望4Q20及2021年,随产线数量增多,线体自动化及工人熟练度增加,TWS耳机的良率提升正逐步加速,而下一代耳机新品的学习曲线也将进一步缩短。我们预计明年公司新产线爬坡压力较小,成熟线体稳定盈利,TWS耳机业绩大年可期。就智能音箱而言,公司大客户新品推出,切入Amazon及Google的主流产品价位段,出货量望达行业前列,带动公司声学整机业务进一步成长。 智能硬件业务,1Q20-3Q20营收101.50亿元,同比增长52.05%;对应3Q20单季度65.43亿,同比大增139.0%!2020年三季度,公司VR大客户推出新品,其官网一度断货,目前虽到货日期恢复正常,但仍存在限购措施,其火爆程度可见一斑。随技术的持续进步,VR的体验不断优化,行业洗牌之后,格局趋于稳定,头部集中度进一步提升。歌尔作为头部大厂的核心供应商,将充分受益于VR设备的迭代创新。此外,可穿戴设备持续热销,对公司智能硬件业务亦有推动。 提效降费效果显著,公司运营效率持续提升。如我们前期报告所一直强调,歌尔股份的治理结构不断完善,决策运转更加高效,降本控费成效显著,2020年前三季度毛利率17.7%,同比增长1.6pct;净利率6.4%,同比增长2.0pct。同时,公司持续加大研发投入,前三季度已累计投入20.45亿,同比增长82.44%,高强度的研发投入为公司未来的增长奠定了坚实的基础。 声、光、电+精密制造,助力公司把握未来消费电子创新脉络。公司在声学、光学、MEMS微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件,提供从ID设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务,助力公司把握未来消费电子创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。 盈利预测与投资评级:我们上修公司业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为28.4、42.1、52.4亿元,对应摊薄每股收益分别为0.88元、1.30元、1.61元。我们认为公司发展战略愈加清晰,看好公司能够持续把握消费电子创新脉络,打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧;
乐鑫科技 2020-10-26 177.00 -- -- 190.00 7.34%
190.00 7.34%
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事件:10月22日,乐鑫科技发布2020年三季报,公司前三季度营收5.53亿,同比增长5.03%,扣非净利0.55亿,同比下降32.71%;对应单三季度营收2.60亿,同比增长27.82%,扣非净利0.40亿,同比增长92.12%。 点评: 三季度业绩重回增长,且大超预期。公司上半年营收2.93亿元,同比下降9.3%,而单三季度营收2.60亿,同比增长27.82%。公司营收在Q3再度步入增长通道,主要原因在于疫情后全球经济回归正轨,IOT 市场再度展现活力。据我们测算公司单三季度WiFi MCU 出货量同比增长约为40%,考虑到公司在一季度为应对疫情影响,挤压竞品空间,主动调降了产品价格。所以Q3实际营收增速落地在27.82%。公司营收高速增长也有效摊薄了费用率,公司Q3的期间费用合计达1,733.2万元,与Q2基本一致,而费用率环比下降了11.37个百分点。同时考虑到公司Q3单季有较多股份支付费用,所以实际业绩增长理应更高。 市场需求旺盛,积极备货为Q4蓄力。前期乐鑫中报存货较多,达1.9亿,市场担心其库存化去能力,但三季报已有显著改善,库存环比下降了2276万元,下游市场需求恢复有效改善了公司的存货周转率。此外,公司应收账款也大有增加,环比增长5336万元。我们判断,应收账款主要系大客户拉货力度加大所致,预计将在Q4贡献收入。展望四季度,IoT 市场需求旺盛,乐鑫科技产品已呈供不应求的态势,公司在晶圆厂处不断加大备货力度。虽然去年同期公司净利水位较高,扣非净利达0.36亿,但我们仍有信心公司在Q4可给出漂亮的答卷,净利再创新高。 新品发布巩固龙头地位。乐鑫科技作为WIFI MCU 领域的行业龙头,2019年全球市占率高达35%。公司软硬件协同效应显著。硬件方面,公司产品功能丰富,提供多种开发板应对不同使用需求;软件方面,公司有丰富的解决方案、开发框架和技术开源系统。相比竞品,公司产品兼具性能和性价比优势,未来随着新款AI 芯片ESP32-S3及高性价比型号ESP32-C3等新品发布,公司将再度拉大与竞争对手在硬件产品上的差距,新品推出也将助力业绩改善,并在明后两年进一步加速放量。 投资建议:乐鑫科技三季报业绩大超市场预期,存货水位亦大有改善,伴随疫情消退和市场景气度回升,四季度将有望再创佳绩。我们坚定看好公司作为WiFi MCU 行业龙头的长线发展。预计公司20/21/22年的归母净利分别为1.60/2.52/3.80亿元,EPS 分别为2.00/3.15/4.75元,对应当前股价分别为85.7/54.4/36.0倍,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险;产品价格波动、销售不及预期及采购价格波动的风险;研发力量不足及技术迭代的风 险;新冠疫情削弱下游需求,影响公司产品销量风险。
华峰测控 2020-10-26 250.00 -- -- 299.38 19.75%
487.00 94.80%
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事件:10月22日晚,华峰测控发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现营收2.93亿元,同比增长45.47%;归母净利1.37亿元,同比增长68.05%。对应单三季度营收1.09亿元,同比增长9.76%;归母净利0.47亿元,同比增长9.12%。 点评: 三季度业绩符合预期,产能亟待扩张。公司作为国内半导体测试设备龙头,自去年以来充分享受封测、设计行业高景气度红利,今年前三季度均取得1亿左右的营收表现。Q3更是创下历史新高,实现营收1.09亿元,同比增长9.76%。不过由于公司新产能尚未开出,原有产线已满负荷运转,只能通过技改优化单线产出,所以营收环比增长有限。 利润率方面,公司维持了远超同业的毛利率水平,Q3单季度高达81.84%。由于股权激励方案实施,公司单季度股权激励费用在1000万左右,所以期间费用率有所提升,影响净利润表现。不过公司Q3单季度归母净利仍实现0.47亿元,同比增长9.12%,彰显公司优秀的盈利能力及费用管控能力。 订单需求旺盛,新产线落地将充分释放公司潜力。公司原有产线的设计产能约60-70台/月,长期维持高负荷运转。近期公司通过技改将产能增至75台/月,但仍无法满足下游客户旺盛需求。为解决这一问题,公司一方面通过原地扩产,额外增加一条MiniLine,预计将于2021年Q1落地,届时公司产能将增至100台/月,一定程度上可缓解产能不足问题。另一方面,公司年产800台STS8200测试系统及200台STS8300测试系统产线也有望于2021年Q2落地。届时公司产能将翻倍增长,公司业绩亦将再度腾飞。 拓展数模混合+GaN功率模块,营收天花板进一步打开。目前公司新品STS8300测试系统已获客户验证通过,并实现订单和装机。公司STS8300产品技术和性能指标上较上一代产品有较大提升,且单价为STS8200三倍以上。该测试系统具有“ALLinONE”架构、输出信号空间更多、数字测试能力强等特点,主要应用于数模混合SOC测试领域。据SEMI数据显示,全球SoC测试机市场空间约25亿美元左右。公司新产品的开拓将进一步突破营收天花板。此外,公司第三代半导体GaN功率模块测试机产品也获得认证量产,并与Navitas等龙头客户建立深度合作关系,未来GaN新兴市场的高成长有望为公司带来弯道超车的新机遇。 盈利预测与投资评级:作为国内模拟测试龙头,华峰测控技术优势领先,且盈利能力突出。行业高景气度下,公司产品订单饱和,但由于产能不足限制了公司业绩进一步提升。后续产能一旦顺利落地,公司业绩将再度腾飞。基于此,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.92亿/2.77亿/3.59亿,摊薄每股收益分别为3.14元/4.53元/5.87元,对应PE为82/57/44倍。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:产品研发风险,行业景气度下滑风险,研发人才流失风险。
信维通信 通信及通信设备 2020-10-14 51.90 -- -- 53.99 4.03%
53.99 4.03%
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事件:2020年10月12日,信维通信发布2020年三季报预告,前三季度营收约为43.4亿,同比增长约21%;单三季度营收约为17.8亿,同比增长10%。前三季度归母净利润约为7.3-7.6亿,同比下降约8.4%-12.0%;对应单季度归母净利润4.0-4.3亿,同比下降6.4%-12.9%。 点评: 短期受部分客户新品延迟影响。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟,公司的收入、净利润受到一定的影响。但三季度单季度营收约为17.8亿元,较去年同期增长约10%,单季度收入规模仍持续增长。公司是全球知名科技厂商的核心供应商,业务进展顺利,四季度开始产能基本满负荷运行,部分现有项目的份额还在提升,短期部分客户新品延迟对长期经营没有重大影响。 中长期增长逻辑不变。无线充电方面:就行业层面而言,无线充电整体定位从旗舰手机增值功能,向主流手机的普及功能延伸,且拓展出可穿戴产品等应用领域,如智能手表、TWS 耳机愈来愈多地采用无线充电,实现产品的无孔化以提升防水/防尘性能。并且,无线充电发射端也在普及过程中,移动场景下的应用亦在不断延伸。再从公司客户层面来看,2019年下半年,公司无线充电产品开始向大客户批量导入;2020年上半年,公司无线充电业务已经实现全球前三大手机客户的产品覆盖。展望未来,行业趋势+大客户覆盖及公司从磁性材料、线圈、模组到方案设计的一体化服务能力,将会推动公司无线充电业务的业绩表现。 射频业务方面:随通信网络从4G向5G演进,制式在升级,频段数也在不断增加,智能手机天线数量亦水涨船高;在天线设计上,FPC 和LDS 天线是主流方案,其中苹果主要采用LCP 基材的FPC 天线,安卓机多采用LDS 天线,部分安卓旗舰机对LCP 天线有所涉足,如华为P40系列使用了一根LCP 天线。信维在LDS 天线领域积累了丰富的经验,并且具备了使用LCP 材料生产制造射频器件的能力。此外,信维拟募投5G 天线及射频前端项目,未来有望在现有泛射频业务的基础上,向SAW、TC-SAW 和BAW 等射频前端产品方向延伸,进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力,为公司带来新的收入和利润增长点。 电磁屏蔽及连接器方面:随技术的发展,手机在传输速率、频率等方面显著提升,由内到外的零部件均在不断变革,主板集成度在大幅提升,从而对电磁屏蔽提出更高要求,刺激电磁屏蔽件的市场增长。此外,我国连接器发展也在逐步突破低端产品桎梏,向中高端产品进军。信维在泛射频领域广泛布局,业已衍生出精密制造能力,在EMI/EMC 器件及BTB 连接器领域有深厚积累。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为13.3、20.3、26.0亿元,摊薄每股收益分别为1.39元、2.11元、2.70元,对应2020年10月13日收盘价(52.95元/股)市盈率38.2/25.1/19.6倍。维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;大客户新品销量不及预期;市场竞争加剧。
芯海科技 2020-10-12 63.36 -- -- 74.88 18.18%
84.08 32.70%
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芯海科技:全信号链芯片设计新锐:芯海科技是国内少有的信号链ADC+MCU 双平台设计企业,公司持续深耕信号链ADC 十余载,围绕物联网领域不断丰富产品系列,并以领先技术水平和高性价比优势成功打破国外垄断。2020年1H,受益于下游对于红外测温芯片及模组等系列产品需求旺盛,公司营收、净利润实现大幅增长,分别达1.59亿和0.45亿,同比高增71.59%和281.54%。 同时,公司对2020年前三季度进行了展望,考虑到国内外对于疫情防控的持续控制,额温枪相关的高精度ADC 产品等防疫相关物资的销售仍有一定成长空间。预计公司单三季度营收预计为0.91-1.21亿之间,同比增长53.24%-103.98%;归母净利润在0.18亿元-0.23亿元之间,同比增长30.23%-65.71%。 以信号链+MCU 技术为核心,围绕“1+3+N”战略布局五大应用市场:为迎接AIoT 发展机遇,芯海科技立足于高精度信号链ADC 与高可靠性MCU 技术,围绕“1+3+N”战略布局智慧健康、压力触控、MCU、智慧家居及工业测量等五大市场。其中,智慧健康芯片方面,公司产品已打入客户X、小米等核心智能终端品牌。当前随着民众健康管理意识提升,公司智能体脂秤等产品长足空间广阔。同时,可穿戴健康设备的巨大市场空间也将为公司长期成长提供保障。 MCU 方面,公司高集成度MCU 满足从8位到32位、从低成本到高精度高性能的广泛需求,广泛应用于移动电源、快充、TWS 充电盒等消费电子领域。尤其在32位快充协议芯片方面,与ST 及赛普拉斯比,公司产品具有多协议、高集成度、高易用性、低成本等优势。后续随着快充市场放量有望赢得更多客户关注。 压力触控芯片方面,公司是全球首家推出电阻式微压力应变技术的压力触控SoC 芯片并量产的企业,产品可广泛用于手机、TWS 等诸多电子设备。5G 时代到来,压力触控作为手机中框按键的最佳解决方案,渗透率有望进一步提升。同时,随着苹果公司首度于AirPods Pro 采用压力触控方案,用户认可度提升下有望带动其余TWS 品牌跟进。 募投项目助力产业化升级,推动未来新品突破:公司此次实际募集资金净额4.95亿元,主要用于高性能32位系列MCU 芯片升级及产业优化项目、压力触控芯片升级及产业化项目和智慧健康SoC 芯片升级及产业化项目。其中,高性能32位系列MCU 芯片升级&产业化旨在扩大公司在高端MCU 芯片领域的市场份额,减轻中高端芯片的进口依赖度;压力触控芯片升级&产业化旨在产品迭代升级,丰富产品品类,推动公司产品向高技术含量、高附加值、高成长性的方向发展;智慧健康SoC 芯片升级&产业化旨在突破智能穿戴设备核心芯片的关键技术,集合生物信号处理SoC芯片、高性能模拟前端AFE以及BLE蓝牙通信模块于一体,实现产品的升级迭代。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在高精度信号链及高可靠性MCU的领先布局,应对未来物联网市场广阔发展前景,公司围绕“1+3+N”战略不断延伸突破,预计将充分享受行业红利。我们预计2020/21/22年公司归母净利润分别为0.90/0.97/1.11亿元,发行后EPS 0.90/0.97/1.11元,对应PE为69.61/65.06/56.79。估值方面,我们选取圣邦股份,思瑞浦,兆易创新,中颖电子作为可比上市公司,根据Wind盈利预测及一致预期,可比公司2020年PE平均估值为108.65,因此公司估值仍有一定优势。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:2020年上半年业绩高增不可持续的风险/高端MCU占比较低、竞争力不足的风险/应收账款余额中逾期款项占比逐年增加的风险
信维通信 通信及通信设备 2020-10-12 58.60 74.51 311.66% 58.60 0.00%
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深蹲蓄力,技术赋能再成长。信维通信成立伊始聚焦移动终端天线,围绕泛射频领域不断深耕细作。公司凭借在射频天线领域的深厚积累,不断打入终端头部大厂供应链体系,拓展下游客户资源。并且通过内生+外延进行多品类、全球化布局,陆续开拓了无线充电、磁性材料、EMI/EMC、LCP 等新产品。回顾信维的发展历程,公司上市以来,保持良好的增长趋势,营收从2011年的1.6亿增长至2019年的51.3亿。近年来,公司依托前瞻性布局,不断开拓新客户、新产品,而且加大了资本支出及研发投入,为下一阶段高质量增长做了充分铺垫。 无线充电:待到风起时,扬帆济沧海。随终端设备的增多,各种连接线和接口标准充斥于现代生活,不同种类的充电线、耳机线、视频传输线不断涌现。众多的线材在连接起现代生活的同时,也造成了一些使用和环保上的困扰。TWS 耳机等无线设备的出现,对终端设备间的连接做了减法;而无线充电的出现,对不同标准的充电线材和接口进行了精简。 接收端:智能手机方面,头部厂商均已发布无线充电机型,无线充电正不断下沉至中低端机型。 可穿戴设备方面,智能手表、TWS 耳机等设备日益普及,且很大比例上采用了无线充电,以简化充电操作;可穿戴设备的扩容将推动无线充电市场快速成长。 发射端:Qi 协议解决了设备兼容性问题,未来协议功率将逐步提升,大幅减少充电时间。磁吸式、立式充电板从内部结构/外部形态上,解决无线充电对准问题,提升用户体验。未来无论是桌面应用,还是移动电源还是车载充电等移动场景,无线充电均有望迎来快速发展。 信维通信在无线充电领域深度布局,目前可提供从磁性材料、线圈到模组的一站式无线充电解决方案。在磁性材料领域,公司可提供铁氧体材料、非晶、纳米晶等多种软磁材料,可从材料端配合客户进行产品开发;在线圈领域,公司具备成熟的精密加工及绕线工艺,可提供不同线圈方案的产品设计;在模组领域,目前公司自主设计的无线充电接收端模组已实现量产,并覆盖了国内外一流大客户群体,产品竞争力显著,有望充分受益行业趋势。 射频:从天线到滤波器,技术延伸进行时。在4G 到5G 的升级过程中,伴随网络频段的增加,天线及射频前端等部件重要性凸显。5G(Sub-6GHz)相对4G 而言,增加n41、n77/n78、n79等频段,单机天线数量亦不断提升。以华为Mate 30系列为例,n77/n78、n79频段各增加了4根天线。并且,在天线设计上,FPC 和LDS 天线是主流方案,其中苹果主要采用LCP 基材的FPC 天线,安卓机多采用LDS 天线,部分安卓旗舰机对LCP 天线有所涉足,如华为P40系列使用了一根LCP 天线。随5G 高频高速化趋势,天线材料及射频传输线也在不断升级,LCP 凭借高频性能和轻薄优势有望脱颖而出。 信维通信在LDS 天线领域积累了丰富的经验,而在LCP 天线领域,信维LCP 传输线产品已用于高通5G 基带芯片和5G 毫米波天线模组之间的连接,实现了向客户的批量出货,具备了使用LCP 材料生产制造射频器件的能力。此外,信维拟募投5G 天线及射频前端项目,未来有望在现有泛射频业务的基础上,向SAW、TC-SAW 和BAW 等射频前端产品方向延伸,进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力,为公司带来新的收入和利润增长点。 ? 电磁屏蔽和连接器业务。EMI/EMC 器件及连接器同样是信维重点发展的业务。随技术的发展,手机在传输速率、频率等方面显著提升,由内到外的零部件均在不断变革,主板集成度在大幅提升,从而对电磁屏蔽提出更高要求,刺激电磁屏蔽件的市场增长。此外,我国连接器发展也在逐步突破低端产品桎梏,向中高端产品进军。信维在泛射频领域广泛布局,业已衍生出精密制造能力,在EMI/EMC 器件及连接器领域有深厚积累。 ? 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.3、20.3、26.0亿元,对应EPS 分别为1.39、2. 11、2.70元,对应2020年10月09日收盘价(58.02元/股)市盈率41.9/27.5/21.5倍。我们认为信维通信在泛射频领域深入布局,具备从材料到零件再到模组的全方面能力,随5G 通信渐成主流,无线充电渗透率提升,公司作为泛射频龙头,将显著受益。首次覆盖,给予公司“买入”评级。考虑可比公司估值,目标价75元,对应2021年PE约为35.5倍。 ? 风险因素:新冠疫情持续时间过长以及对全球经济的影响程度超预期,导致消费电子市场需求不振;大客户新品销量不及预期。
敏芯股份 2020-09-21 135.87 -- -- 138.50 1.94%
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MEMS麦克风领军者,拥抱一线品牌:敏芯股份是一家专注MEMS传感器的芯片设计公司,主要产品为MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器,广泛应用于消费电子、可穿戴设备、智能家居、汽车电子和医疗等领域,并为诸多一线品牌所采用,终端客户涵盖传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LG、乐心医疗、九安医疗等各领域龙头公司。据IHSMarkit数据,2018年公司MEMS麦克风出货量位列全球第四,前三分别为楼氏、歌尔、瑞声。2016-2019年,公司实现营业收入0.72亿元、1.13亿元、2.53亿元和2.84亿元,年复合增长率58%,营收规模快速增长。不过,受疫情停工和下游市场需求减弱影响,2020年1H营收同比下滑3.56%。分业务来看,2019年公司麦克风业务营收占比达90.1%,是公司主要收入来源,而压力传感器和惯性传感器业务营收分别占6.5%和3.4%。 下游应用丰富,市场空间广阔,上游MEMS产业深度收益:MEMS器件广泛应用于消费电子、汽车、工业、通信、医疗及健康监护、国防与航空等产业。根据YoleDevelopment数据,2017年全球MEMS行业市场规模已达到117.90亿美元,2023年将达到309.78亿美元。在下游应用市场中,以智能家居和可穿戴设备为代表的IoT市场是近年来MEMS行业异军突起的主要驱动力。根据SA数据,2020年中国智能家居市场规模将达到5,819.3亿元,保持20%以上的复合增长率。而TWS耳机方面,我们预计2020年出货量将达到2.1-2.2亿部。IoT设备语音操控、智能交互的属性极大的促进了MEMS麦克风等传感器的需求增长,将给上游MEMS产业带来极为可观的增量。 IoT优质赛道持续高增长,自研芯片构建核心竞争力:公司在高速增长的IoT赛道的优先布局和核心芯片技术的自研能力是公司的两大竞争优势。公司抓住了智能家居和可穿戴设备浪潮,凭借前瞻性布局快速切入智能音箱和TWS耳机硅麦市场,争夺行业增长红利。2017年,公司智能家居和耳机市场营收占比31.8%,2019年则增长至55.5%,深度受益于下游市场的繁荣。2020年以来,尽管疫情影响了消费端的需求,但公司硅麦产品出货量仍旧快速增长。据旭日大数据,6月全球TWS硅麦出货量150KK,敏芯出货量达14KK,位列第二。 作为少数在MEMS麦克风、压力传感器和惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司,公司在产品技术层面拥有核心竞争力,这也驱动公司市占率持续增长。2016-2018年公司在全球MEMS麦克风市场出货量分别位列第六、五、四名。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为3.60亿元、5.14亿元和7.12亿元,归母净利分别为6,381万元、9879亿元和1.43亿元,对应EPS分别为1.20元、1.86元和2.69元,对应2020年9月17日收盘价135.46元计算,市盈率分别为113倍、73倍和50倍。对比国内可比芯片设计公司来看,20年可比公司平均PE为125.07,平均PS为19.48,公司目前估值仍有优势。考虑到公司在国内MEMS传感器行业相较竞争对手具有自主设计芯片能力,以及公司当前布局的可穿戴设备和智能家居行业的高成长性,公司将充分享受行业成长红利,应给予估值溢价。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:下游新兴市场增速不及预期,经营业绩波动风险;行业竞争加剧,毛利率下降风险;疫情影响,需求不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名