Q2利润同比高增49.66%,股权激励摊销略有拖累。2019H1全年实现营业收入31.72亿元,同比+22.67%;实现归母净利润2.75亿元,同比+37.59%,扣非后归母净利润2.7亿元,同比+41.95%。分季度来看,Q1/Q2实现营收15.41/16.32亿元,同比+25.78%/+19.88%,实现归母净利润1.23/1.51亿元,同比+25.18%/+49.66%,扣非后归母净利润1.22/1.48亿元,同比+33.13%/+50.13%。考虑3月份股权激励费用开始摊销,2019H1摊销2455万,剔除股权激励摊销因素后,2019H1净利润同比+49.87%,测算Q2净利润同比+67.85%。 受益浆价下行、增值税下调及产品结构优化,毛利率弹性显著。2019H1毛利率同比+0.2pcpts至36.69%,2019Q2单季毛利率达39.23%,同比+4.85pcpts、环比+5.22pcpts。成本端方面,Q2木浆价格约环比下降15%;产品结构方案,高端产品如Face、Lotion、自然木系列占比达65%,同比增长保持30%以上。与维达相比,受益于产品结构的优化、及对木浆库存管理的优化,公司盈利弹性更为显著(维达2019Q2毛利率30%,同比-1pcpt,环比+3.7pcpts)。 期间费用率管控有效,净利率创历史新高。期间费用率同比-0.7pcpts至25.64%,其中,公司加大产品促销力度,销售费用率同比+0.07pcpts至19.16%。管理费用率(含研发费用)保持6.02%,剔除股权激励费用后,同比-0.77pcpts至5.24%。受益于偿还债务利息支出减少,财务费用率同比-0.78pcpts至0.47%。毛利率增长及期间费用率下降双重驱动下,2019H1净利率同比+0.94pcpts至8.66%,2019Q2单季净利率达9.28%,同比+1.85pcpts,环比+1.27pcpts,公司盈利能力创历史新高。 经营性现金流净额靓丽,存货周转提升。2019H1实现经营活动产生的现金流量净额7.35亿元,同比增加10.4亿元,同比+341.30%,其中购买商品接受劳务支付的现金同比减少约6亿,去年同期公司在原材料相对低位大幅囤浆平滑成本,现金流大幅流出,19年公司预计木浆价格处于下行通道,原材料库存保持低位,现金流流出缩窄(2018H1/2019H1原材料存货分别为6.55/4.14亿元)。同时,销售商品同比增加约4亿,公司产品动销提高,低库存驱动存货周转率由2.06提升至2.30。 30万吨竹浆纸一体化项目逐步落地,长期来看“太阳”、商消、个护空间广阔。公司公告与四川省达州市渠县人民政府正式签订了《竹浆纸一体化建设项目投资协议》,双方合作更进一步。渠县人民政府确保在产业规划、规划环评等方面向中顺提供:1)符合项目建设规模的“八通一平”用地;2)造纸所需相关指标如产能、排污等指标;在竹资源供给方面,政府确保提供:1)中顺竹浆制造的唯一性;2)竹资源发展相关政策的出台,及每年不少于120万吨/年的竹产量。长期来看,“太阳”完善公司产品矩阵,随着商消团队构建完善,商消有望维持高速增长,2C+2B剑指2025年前200亿生活用纸销售额的目标。此外,公司“朵蕾蜜”卫生巾顺利发布,未来有望逐渐培育成公司增长的中坚力量。 投资建议:长期来看,太阳填补2C低端市场空白,商消空间广阔,随着产能的稳步投放及个护新品的不断推出,公司市占率有望不断提升,成长空间广阔。木浆价格下行释放利润弹性得到持续验证,公司库存维持低位,根据卓创数据,当前针叶浆报价已向下突破600美金达580美金,阔叶浆报价降至500美金,港口库存维持高位,预计下半年木浆价格在需求疲弱的环境下,成本端仍有下行空间,叠加公司终端价格坚挺,下半年利润弹性可期,上调公司盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为0.49、0.61元,对应PE分别为27X、21X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

快报业绩靓丽,归母净利润同比增长 29.21%。 公司 2019H1实现营业收入 20.42亿元,同比增长 10.75%;归母净利率 1.41亿元,同比增长 29.21%。 分季度看, Q1/Q2单季分别实现营业收入 8.39/12.03亿元,同比分别-5.57%/+25.92%。 Q2营收较快的增速得益于家具主业企稳及影视业务贡献。 Q2公司喜临门自主品牌业务、 MD 自主品牌业务、代加工业务均实现快速增长,家具主业收入增速企稳。此外 Q2公司在一线卫视平台顺利发行新剧, 贡献增量收入。 减费降税叠加原材料价格低位,盈利能力快速回升。 2019H1公司净利率(归母净利润口径)为 7.50%,同比提升 0.84pcpt;其中 Q1/Q2净利润分别为 2.80%/10.81%,同比分别-3.21pcpts/+3.53pcpts。 Q2盈利能力大幅提升的原因主要有: 1)减费降税利好:制造业增值税自 4月 1日起下调3pcpts,由于公司产品议价力较强,终端价格稳定,报表收入及毛利率有一定提升。 2)原材料 MDI、 TDI 价格下跌:今年 Q2原材料价格较去年同期有明显下降,其中 MDI Q2均价为 1.5万元/吨,同比下降约 27%; TDI Q2均价为 1.4万元/吨,同比下降约 50%。 假设公司原材料年使用量4000-5000吨,估算 Q2单季原材料价格弹性释放利润约 1000万元。 18年品牌建设、渠道布局顺利推进,床垫业务持续升级,改革成效将现。 在品牌建设方面,公司 2018年确立喜临门床垫“保护脊椎”的核心功能诉求及品牌定位,并加大宣传投入力度,品牌知名度及市场影响力得到有效提升。在渠道布局方面,公司 2018年新开放专卖店超过 700家,截至2018年底,公司线下专卖店数量已超过 2300家。除积极开店外,公司还深化对加盟商的扶持培训,提效率与拓门店双管齐下。 18年公司业绩受商誉减值等一次性费用拖累, 19年业绩有望随着品牌建设、渠道拓展取得较大改善。 中长期看,公司床垫业务已在业内确立了良好的品牌与产品口碑,有望实现持续增长。 投资建议: 短期看,原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整,盈利弹性有望持续释放;中长期看,公司渠道拓展顺利,产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计 19、 20年 EPS 分别为0.56、 0.62元,对应 PE18、 16x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口;原材料价格波动;人民币汇率波动等。