行业承压， 三季度业绩回落。 面对钢铁行业需求下滑， 原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势， 公司全面开启“战危机， 创一流” 专项行动， 充分发挥产品优势， 深化成本削减， 经营业绩表现突出。 前三季度，公司实现营业总收入 2791.99亿元， 同比增长 1.63%； 归属于上市公司股东的净利润 94.64亿元， 同比下降 56.17%。 三季度单季， 公司实现营业总收入949.41亿元， 环比下降 3.12%； 归属于上市公司股东的净利润 16.72亿元，环比下降 58.80%。 产量提升， 结构优化。 随着湛江基地相关产线的爬产， 公司产销量提升， 前三季度钢材产量达 3715万吨， 同比提升 4.27%。 三季度单季， 在去年政策影响低基数下， 产量同比大幅增长 22.22%至 1276万吨。 公司在新一轮规划中明确提出， 提升“规模+能力” ， 第一步达到 8000万吨， 第二步达到 1亿吨，未来增长可期。 在差异化产品方面， 前三季度公司“百千十” 产品实现销售1876.4万吨， 其中取向硅钢销量同比增长 10.6%， 冷轧汽车高强钢销量同比增长 10.8%， 新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长 61.3%， 竞争优势突出。 精细对标， 压降成本。 公司长期坚持对标找差， 围绕效率降本、 物流降本、能源降本、 现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力， 前三季度累计成本削减 84.76亿元， 构筑成本护城河。 期间费用方面， 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.43%/1.09%/0.41%， 较去年同期分别下降 0.35/0.14/0.02个百分点。 普钢需求承压， 高牌号硅钢景气。 国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》 （GB 20052-2020） 于 2021年 6月正式实施， 节能变压器的替代更新需求大幅抬升；叠加新能源发电匹配变压器需求， 高牌号取向硅钢需求旺盛。 同时， 随着新能源汽车快速发展， 新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在， 增加相对缓慢， 导致供需紧张， 高牌号硅钢产品价格大幅上涨。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 公司属于行业龙头企业， 产品高端， 盈利能力强。 考虑到原燃料价 格 强 势 ， 我 们 下 调 原 业 绩 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 收 入3708/3748/3801亿元， 同比增速 1.5/1.1/1.4%； 归母净利润 117/133/152亿元， 同比增速-50.6/13.5/14.5%； 摊薄 EPS 为 0.52/0.60/0.68元， 当前股价对应 PE 为 9.7/8.5/7.4x。 公司分红稳健， 产业布局持续优化， 估值处于历史低位， 维持“买入” 评级盈利预测和财务指标

价格虽有回落，业绩保持平稳。2022 年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由7 月的81.26 万元/吨降至9 月的64.36 万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入78.69 亿元，环比下降23.74%；归属于上市公司股东的净利润15.04 亿元，环比下降4.12%。前三季度实现营业收入279.98 亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润46.31 亿元，同比增长47.07%。 资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国80%，生产成本低，且供应稳定。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。此前双方协商拟定自2022 年1 月1 日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%），较市场价格存在明显优势。6 月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022 年北方稀土两批稀土开采指标分别为60210 吨、81440吨，同比分别增长36.4%、44.9%，增速不断加快；全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作。 行业短期扰动不改长期发展。8 月因需求偏弱运行，氧化镨钕市场价一度跌至部分企业成本线；9 月随着旺季临近，市场心态改善，价格企稳反弹；近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。在节能降耗导向下，工业领域永磁电机有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原2022年盈利预测。预计公司2022-2024 年收入373/433/501 亿元，同比增速23%/16%/16%；归母净利润64/75/89 亿元，同比增速24%/18%/19%；当前股价对应PE 为15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。

季度归母净利润连续上升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。上半年，公司实现归母净利润77.91 亿元，同比下降48.36%。 二季度单季，公司实现归母净利润40.59 亿元，环比增长8.77%。此外，公司秉承长期现金分红原则，上半年度拟派发现金股利0.18 元/股（含税），预计分红39.88 亿元（含税），占合并报表归属于母公司股东的净利润的51%。 湛江三高炉投产，产销量再提升。2022 年1 月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，可年新增铁水402 万吨。随着相关产线的爬产，公司产销量提升，二季度钢材产量达1307 万吨，环比提升15.6%。湛江基地设备先进，地理位置占优，盈利能力强，随着三高炉的投产以及产品结构的持续优化，可贡献新的业绩增量。此外，公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到8000 万吨，第二步达到1 亿吨，未来增长可期。 高牌号硅钢需求景气，优势产品加速发展。当前，节能变压器的替代更新刺激取向硅钢需求，新能源汽车产业的快速发展带动高牌号无取向硅钢需求。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。上半年，公司“百千十”产品销量达1228万吨，销量占比53%，盈利占比76%。特别是在硅钢方面，公司取向硅钢销量同比增长11%，新能源车用无取向硅钢销量同比增长43%。目前，宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。 精细对标，深化成本挖潜。公司长期坚持对标找差，上半年通过优化矿石采购模式、煤炭资源，提升制造效率，降低加工成本，实现成本削减56.23 亿。 此外，公司合金加价及涂层、镀层加价的方式有效弱化了小金属价格波动对公司业绩的影响。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原业绩预测，预计公司2022-2024 年收入3664/3700/3757 亿元，同比增速0.3/1.0/1.5%；归母净利润182/194/216 亿元，同比增速-23.1/6.8/11.4%；摊薄EPS 为0.82/0.87/0.97 元，当前股价对应PE为6.6/6.1/5.5x。公司分红稳健，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

上半年归母净利润同比增长 54%。 2022年上半年， 受到疫情、 市场情绪等因素影响， 稀土价格呈现“M” 型走势， 但均价同比大幅提升。 公司氧化镨钕挂牌价保持在 81-82万元/吨的水平， 量价齐升， 带动业绩大幅增长。 实现营业收入 201.29亿元， 同比增长 36.74%； 归属于上市公司股东的净利润31.27亿元， 同比增长 53.60%。 二季度单季， 实现营业收入 103.19亿元，环比增长5.19%；归属于上市公司股东的净利润15.69亿元，环比增长0.69%。 资源供应稳定， 具备成本优势。 包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国 80%。 包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源， 铁矿的采选过程摊薄了成本， 且资源供应稳定。 公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》 ， 综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。 过往精矿交易价格较市场价格存在明显优势。 此前双方协商拟定自 2022年 1月 1日起， 稀土精矿价格调整为不含税 26,887.20元/吨（干量， REO=51%） 。 6月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 公司指标大幅增长， 成长性突出。 近年来， 随着稀土需求的高速增长， 稀土总量控制指标也在持续增长， 公司作为行业龙头， 依托白云鄂博矿资源， 配额保持着较快增速。 2022年北方稀土两批稀土开采指标分别为 60210吨、81440吨， 同比分别增长 36.4%、 44.9%， 增速不断加快； 全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的 74.2%。 此外， 为加强产业链优势， 提高产品附加值， 公司继续加快推进产业“增链补链强链” 工作。 看好稀土行业长期发展。 从中长期看， 汽车电动化趋势确定， 新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。 在节能降耗导向下， 永磁电机在工业领域得到广泛应用， 带动的稀土消费不容忽视。 此外， 随着人形机器人商业化进程加速， 未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。 稀土行业供给有序， 国内开采冶炼严格按照配额管控， 在供给稳健增长假设下， 我们预计全球氧化镨钕长期存在供需缺口， 对稀土价格形成有效支撑。 风险提示： 磁材需求增长不及预期； 稀土价格大幅波动； 精矿价格大幅上涨； 公司开采配额增速不及预期。 投资建议： 随着磁材需求爆发， 稀土价值迎来重估。 公司作为行业龙头， 资源优势突出， 配额持续增长。 考虑到公司第二批指标大幅增长， 我们上调原盈利预测。 预计公司 2022-2024年收入 407/478/568亿元,同比增速33.7/17.7/18.6% ； 归 母 净 利 润 68.3/70.3/85.3亿 元 ， 同 比 增 速33.1/3.0/21.4%； 当前股价对应 PE 为 16.3/15.8/13.0x， 维持“买入” 评级。

增量降本， 公司业绩持续提升。 2022年上半年， 公司紧盯增产量、 降成本。 国际化发展步伐进一步加快， 各项指标同比均有所提升。 公司完成矿产金6.44吨，同比上涨64.95%；对应单位销售成本225.95元/克，同比下降5.50%。 实现营业收入 30.46亿元， 同比增长 82.12%； 归属于上市公司股东的净利润4.11亿元， 同比增长 2.50%。 二季度单季， 公司实现营业收入 15.59亿元，环比增长4.77%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，环比增长35.99%。 此外公司上半年计提资产减值损失 2.89亿元。 Sepon 金铜矿回收率大幅提升。 万象矿业目前运营 Sepon 金铜矿处于老挝川圹-长山多金属成矿带， 是老挝境内较为重要的内生金属矿带， 2021年末保有黄金资源量约 158吨。 针对金矿选冶回收率低的问题， 公司在配矿、 高压氧化、 浮选、 浸出等环节不断完善工艺流程， 金选矿综合回收率从 2021年的 50%左右提升至目前的 70%左右， 逐步接近 80%的阶段目标。 此外地下工程启动， 未来产量有望快速提升， 单位成本也将持续下降。 瓦萨金矿提出“双万计划” ， 增量可期。 金星资源核心资产瓦萨金矿位于全球知名黄金成矿带阿散蒂金矿带， 保有金资源量约 364.8吨， 其中探明+控制的约 110吨。 瓦萨金矿资源潜力巨大， 上半年在矿区西南林区的化探异常验证， 发现赋存深度较浅的露采新矿体， B 矿体南延区发现高品位新资源。 基于资源禀赋， 公司制定了“日选矿石 1万吨， 年产黄金 1万公斤” 的计划，力争 3-5年时间将其打造成年产不低于 10吨的大型黄金矿山。 五龙矿业推进采选能力提升工程， 增储潜力巨大。 2021年底五龙矿业 3000吨/日选矿厂已正式竣工投产， 与之配套的井下技改工程按计划顺利推进，预计将在 2024年形成 3000吨/日的采选能力。3000米验证钻工程顺利终孔，在见矿深度和成矿类型上均有新突破， 为后期勘探提供指引。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 矿产品价格大幅回调。 投资建议： 公司处于快速成长期， 黄金产销量将迎来大幅提升， 且生产成本存在持续下降空间。 公司各项业务进展符合预期， 我们维持原盈利预测， 预计 公 司 2022-2024年 收 入 71.7/90.2/101.6亿 元 ， 同 比 增 长 89.5%/25.8%/12.7%； 归属母公司净利润 12.7/19.2/24.0亿元， 年增速分别为118.1%/50.7%/25.6%； 摊薄 EPS 为 0.76/1.15/1.44元， 当前股价对应 PE 为25.0/16.6/13.2x， 维持“买入” 评级。

铸管行业龙头企业。 公司主要产品包括离心球墨铸铁管及管件、 钢铁冶炼及压延产品、 铸造制品、 钢塑复合管、 钢格板、 特种钢管等， 市场竞争力强。 公司目前具备铸管产能 300万吨、 管铸件产能 20万吨、 钢材产能500万吨， 生产基地覆盖全国各大区， 协同保供效率优势突出。 行业需求迎来高速增长。 球墨铸铁管行业头部集中， 因安全质量要求严格、销售体系搭建相对复杂等原因， 存在一定的进入壁垒， 目前新兴铸管市占率超过 30%。 在市政领域， 球墨铸铁管经过二十多年的发展已成为管材市场的主导产品， 当下政策推动老化管道更新提速， 低漏损率目标进一步提升优质球墨铸铁管需求。 在水利领域， 基建投资是 2022年稳增长的重要抓手， 中央多次提到加快推进重大水利工程建设， 1-6月， 水利管理业固定资产投资完成额累计同比增长 12.7%。 “十四五” 期间， 在源水输送、 长距离引调水等工程中， 球墨铸铁管需求有望继续扩大。 在旺盛的需求带动下， 球墨铸管与球墨铸铁价差较 2021年大幅提高， 并有望保持在景气水平。 十四五开启成长新篇章。 公司规划在“十四五” 期间， 奋力实现“再造一个新兴铸管” 战略目标。 依托产业导向， 公司将通过新建厂区、 股权收购等方式进一步优化铸管产业布局， 并提出 500万吨铸管产能目标。 在产品结构方面， 公司铸管产品将围绕“3322” 市场战略部署， 大力扶持差异化产品发展； 钢铁产品将聚焦专精特新的特征产品， 构建优特钢产业体系， 力争五年中高端品种钢产量达到 320万吨以上。 此外， 公司还计划培育钢格板、 钢塑管、汽车铸件三个单项冠军产品。 盈利稳定性较强。 2021年公司销售毛利率、 净利润率分别为 10.2%、 4.1%，与同样生产球墨铸铁管的国铭铸管相比， 公司毛利率较低、 净利率较高， 差异由工艺流程部分非长流程、费用管控能力较强等因素造成。从近年情况看，铸管产品因项目储备型订单特点， 价格变化相对迟钝且波幅较小， 在行业下行阶段， 毛利率反而易有所扩张。 盈利预测与估值：当下铸管行业需求迎来高速增长， 公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显， 高附加值产品占比持续提高。 “十四五” 规划导向下， 公司成长前景广阔。 我们预计公司 2022-2024年归属母公司净利润25.4/29.7/33.7亿元， 利润年增速分别为 26.8%/16.6%/13.7%。 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 产品需求及价格大幅波动风险； 原料成本大幅波动的风险； 行业竞争加剧风险； 资产减值风险； 环保政策加严风险。

二季度业绩相对稳定。受地产产业链用钢需求大幅下滑以及疫情等因素影响，二季度钢铁行业盈利快速恶化。但公司凭借品种优势，积极把握下游市场机遇，内部生产经营指标稳中有进。上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润36-40亿元，同比下降28%-35%；其中，二季度单季预计实现归属于上市公司股东的净利润15-19亿元，环比下降11%-29%，公司业绩稳定性得到反复验证。 板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖均衡。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021年完成品种钢销量1410万吨，占比由2016年32%提升至2021年55%，品种结构逐步迈向中高端。分产品来看，宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链、提高深加工能力，新建主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢项目，加速汽车板二期的投产，以满足新能源汽车等领域高速增长的需求；线棒材方面，积极推动品种由“优钢”向“特钢”转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。随着公司产品附加值的提升，抵抗周期波动能力有望持续加强。 行业持续减产，静候政策落地改善需求。年初以来，在需求弱现实与强预期的博弈下，钢材价格走势一波三折。6月随着市场信心溃败，黑色系期现货价格大幅下挫，原料价格的下行进一步加速了钢价的下跌。随之行业盈利快速恶化，截至7月15日，Mysteel 数据显示钢厂盈利率为13.85%，已连续四周低于20%。行业亏损面扩大下，钢厂检修停工意愿提升，行业开工率呈下降趋势。从短期来看，需求弱化对行业仍存在较大冲击；但从中长期来看，随着稳增长政策逐步落地，钢材消费存在改善预期，且在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：近期行业经营压力较大，但公司作为龙头企业，高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善，我们维持原业绩预测。预计公司2022-2024年营业收入1671/1657/1655亿元，同比增速-2.6/-0.9/-0.1%，归母净利润93.8/94.8/95.6亿元，同比增速-3.1/1.1/0.9%；摊薄EPS 为1.36/1.37/1.38元，当前股价对应PE 为3.4/3.4/3.3x，维持“增持”评级。

事项：公司公告：近日，公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》，包钢股份基于2022年第二季度以来稀土市场主要轻稀土产品价格走势，按照其与公司约定的稀土精矿定价机制，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，折REO=50%）。 国信金属观点：1）公司稀土精矿价格大幅上涨48.7%，向市场价靠拢，但仍具备成本优势，并且资源供应稳定。截至6月23日，美国矿价格5.2万元/吨，对应不含税为4.6万元/吨；而此次调整后的稀土精矿交易价格折算为55%的REO含量为4.3万元/吨（不含税）。并且白云鄂博混合碳酸稀土矿中镨、钕占比合计超过20%，而美国氟碳铈矿约为18%。2）近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，配额保持着理想增速。2022年第一批北方稀土开采指标60210吨，同比增长36.44%，较2021年全年量一半增长20%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快永磁产业布局。3）稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。短期来看随着各类经济刺激政策的出台，终端新能源汽车、电机等订单有增加预期，需求预期持续好转。行业供需有序且现货库存不多，市场情绪改善下，价格或保持高位震荡。4）公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。稀土精矿价格的上涨对公司成本端造成较大影响，我们下调了原盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润59.5/72.7/88.0亿元（原预测71.5/89.2/111.2），同比增速16.0%/22.1%/21.0%；当前股价对应PE为21.5/17.6/14.5x，维持“买入”评级。 评论：u稀土精矿价格向市场价靠拢，但仍具备优势集团资源优势保障矿端供应稳定。 稀土精矿价格向市场价靠拢，但仍具备优势集团资源优势保障矿端供应稳定。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的铁矿石储量为14亿吨；稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一，储量超过全国80%。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源，铁矿的采选过程摊薄了成本，且资源供应稳定。 公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格情况，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，约定稀土精矿价格和交易总量。此外双方约定，每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格，如遇稀土市场产品价格发生较大波动，稀土精矿交易价格随之浮动。目前稀土精矿价格计算公式如下：其中：δ1：第一种测算方法的权重；δ2：第二种测算方法的权重；稀土氧化物成本=稀土氧化物价格×收入成本率，含稀土精矿成本和加工成本；加工成本：稀土精矿加工生产碳酸稀土，进而生产稀土氧化物的全部成本。稀土氧化物价格：选取百川网、瑞道网、亚洲金属网、我的钢铁网及ARGUS网五网中氧化物交易均价，按照包头矿的稀土元素配分，以加权的方式计算。 本次价格上涨幅度较大。根据公司公告，公司拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），较此前交易价格不含税26887元/吨（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.20元/吨（干量）上涨48.7%。本次调整稀土精矿交易价格事宜尚需履行公司决策程序。精矿交易价格较市场价仍有优势。随着氧化镨钕价格的大幅上涨，2021年来稀土矿市场价也在持续上涨。 以美国稀土矿为例，2020年价格低点为2.3万元/吨，其后持续上涨，到2022年5月末升至5.5万元/吨。 截至6月23日，美国矿价格小幅回落至5.2万元/吨，对应不含税为4.6万元/吨。而此次调整后的稀土精矿交易价格折算为55%的REO含量为4.3万元/吨（不含税）。并且白云鄂博混合碳酸稀土矿中镨、钕占比合计超过20%，而美国氟碳铈矿约为18%。产量增长，产业链延伸，公司具备成长性近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着理想增速。2022年1月27日工信部下达2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为10.8万吨和9.72万吨，同比均增长20%。其中轻稀土矿开采指标为89310吨，同比增长23.17%，增量中绝大部分是来自于北方稀土，北方稀土开采指标60210吨，同比增长36.44%，较2021年全年量一半增长20%。北方稀土所获开采指标占到总轻稀土开采指标的67.42%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快永磁产业布局，目前公司已具备磁性材料合金产能4.1万吨。需求爆发叠加政策管控带来稀土价格双重保障从当前时点来看，稀土行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，国内稀土开采冶炼严格按照配额管控；需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求。供需偏紧运行的背景下，稀土价格由基本面驱动稳步上涨。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。 5月来，随着下游复产复工，稀土价格止跌企稳。目前，行业供给稳定，商家保持乐观心态；而因终端消费订单增量有限，随着价格调整，下游厂商保持观望态度。上下游博弈间，近期稀土价格小幅回落但仍保持高位。我们认为前期钕铁硼订单受到疫情影响有所下降，但这部分需求只是延后而不是消失。随着各类经济刺激政策的出台，终端新能源汽车、电机等订单有增加预期，需求预期持续好转。行业供需有序且现货库存不多，市场情绪改善下，价格或保持高位震荡。投资建议：行业龙头，资源供应稳定，随配额稳步成长，维持“买入”评级随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。稀土精矿价格的上涨对公司成本端造成较大影响，我们下调了原盈利预测。预计公司2022-2024年收入392/464/551亿元（原预测384/456/543）,同比增速29.0%/18.3%/18.6%；归母净利润59.5/72.7/88.0亿元（原预测71.5/89.2/111.2），同比增速16.0%/22.1%/21.0%；当前股价对应PE为21.5/17.6/14.5x，维持“买入”评级。风险提示磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格上涨超预期；公司开采配额增速不及预期。

千亿目标顺利完成。2021年，公司持续提升产能效率，优化金属流向，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，实现营业总收入1049.13亿元，同比增长44.88%；归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，同比增长60.90%。此外，公司计划向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10股派发现金股利5元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为8.7%。 业绩稳健，一季度业绩同比、环比均改善。一季度，公司冷轧钢铁、热轧钢材销量分别为52.9万吨、199.4万吨，同比分别下降4.5%、3.6%。实现营业收入260.0亿元，同比增长2.8%；归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长6.1%。 提质增效，硅钢放量。2021年，公司以“稳产、保质、提效”为重点，实现粗钢产量1013.8万吨，同比增长8.1%。在提升产品附加值方面，公司硅钢产品快速发展，新钢新材成为国内少数几家实现无取向电工钢产品全覆盖企业，2021年实现电工钢产量83万吨，同比大幅增长23.02%。 公司实控人变更为中国宝武。4月23日，持有新钢集团100%股权的江西国控与中国宝武签署国有股权无偿划转协议，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制公司44.8%的股份。当下，中国宝武已提出力争到2025年粗钢规模达到2亿吨，到2035年实现全球市占率15%的宏伟目标。未来，公司有望受益集团协同采购销售的规模优势，以及借鉴优秀的管理经验，进一步提升盈利能力。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业高速发展。考虑到原材料价格居高不下，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润41.0/41.7/42.0亿元，同比增速-5.7/1.8/0.7%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.32元，当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4x，维持“增持”评级。

2021年业绩再创新高。公司持续深化“质量、效率、动力”三大变革，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，经营业绩再创新高。2021年实现营业总收入1715.75亿元，同比增长47.24%；归属于上市公司股东的净利润96.80亿元，同比增长51.36%。一季度，公司业绩环比提升，实现营业总收入411.05亿元，环比增长14.01%；归属于上市公司股东的净利润21.11亿元，环比增长10.21%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.90元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为4.97%。 板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖面均衡。2021年公司长材、板材、钢管毛利率分别为10.16%、16.80%、10.71%。 近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021年完成品种钢销量1410万吨，占比由2016年32%提升至2021年55%，品种结构逐步迈向中高端。未来，公司将继续加快VAMA二期项目投产和第三代冷轧汽车用钢应用，并计划新建冷轧硅钢产品一期工程项目，投产后将可实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷，进一步提升公司产品附加值。 资债结构持续改善，期间费用降低明显。随着公司经营业绩的提升，资产负债率继续下降，2022年Q1降至51.74%。有息债务规模的降低，也使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，2021年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.24%、1.87%、3.54%、0.15%。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善。考虑到原材料价格居高不下，我们下调了业绩预测。预计公司2022-2024年归母净利润93.8/94.8/95.6(原预测109/112/-)亿元，同比增速-3.1/1.1/0.9%；摊薄EPS为1.36/1.37/1.38元，当前股价对应PE为4.3/4.3/4.2x，维持“增持”评级。

行业龙头业绩改善。2021年，在双碳背景下，电炉钢受政策支持，开工意愿强，石墨电极需求改善，下半年行业供给又受到限电影响，石墨电极价格筑底回暖。公司受益行业供需改善，深入推进精细化管理及降本增效工作，营业总收入与净利润均有所提升。2021年，公司实现营业总收入46.52亿元，同比增长31.44%；归属于上市公司股东的净利润10.85亿元，同比增长98.11%。 炭素制品量增利阔。2021年，公司生产石墨电极16.93万吨，同比增长9.23%；炭砖1.93万吨，同比下降25.77%。在原料价格上涨的不利影响下，公司一体化布局优势突出，毛利率提升5.23个百分点至29.48%。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，2021年成都炭素实现净利润2.46亿元，同比增长85.19%。此外，眉山蓉光设计产能5万吨超高功率石墨电极生产线已投入生产，长丰方大设计产能5万吨超高功率石墨电极生产线正有序推进产线的建设工作，计划今年上半年投产。石墨电极产能的释放，将进一步提升公司市场占有率。 石墨电极价格有望延续上行。一季度在原料推动下，石墨电极价格持续上涨，行业利润有限，大量企业亏损，开工动力不足。同时，因为负极石墨化资源紧张，加工费持续上涨，目前已升至2.6-3.0万元/吨，吸引部分石墨电极产能转产负极石墨化。疫情下电炉对石墨电极需求下滑，但后期存在补库需求。目前石墨电极企业库存也处于合理水平，短期来看价格或在成本支撑下稳中有升。 风险提示：项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期投资建议：公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。考虑到各类产品及原材料价格变动，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2022-2024年收入63.5/73.9/83.6亿元（原预测67.1/78.1/-亿元），归属母公司净利润17.1/19.3/21.9亿元（原预测16.5/20.1-亿元），利润年增速分别为57.2%/ 13.2%/13.4%；摊薄EPS 为0.45/0.51/0.57元，当前股价对应PE 为16.4/14.5/12.8x，维持“买入”评级。

公司业绩稳步提高。2021年，公司矿山服务业务加速发展，全年实现营业收入45.04亿元，同比增长16.57%；归属于上市公司股东的净利润4.71亿元，同比增长28.93%。2022年一季度单季，实现营业收入11.42亿元，环比下降6.85%；归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，环比增长34.75%。此外，公司计划每10股派发现金红利1.0元（含税）。 海外业务加速发展，矿服业务做优做强。公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展，从赞比亚、刚果（金）、塞尔维亚、印度尼西亚到哈萨克斯坦、老挝等国。2021年，公司实现海外收入25.42亿元，占营收总比重提升至59.12%，毛利率也提升至27.74%。公司以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长，未来公司在矿山服务领域的高增速或可持续。 资源开发业务稳步推进，打造业绩增长第二曲线。近年来，公司先后并购了刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、两岔河磷矿，参股Cordoba矿业公司，目前已拥有资源储量铜106万吨，银249吨，金7吨，磷矿石1920万吨（品位32.65%）。铜矿方面，Dikulushi铜矿采选工程已按计划完成复产工作，于2021年底正式投产，今年预计可贡献1万吨铜；Lonshi铜矿预计2023年底建成投产，项目达产后年产约4万吨铜。磷矿方面，公司持股90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，其中南部采区年生产规模30万吨，建设期1年，计划今年上半年正式开工，年内完成试验采场准备；北部采区生产规模50万吨，建设期3年。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到铜价高景气延续，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2022-2024年收入59.4/70.1/102.4亿元（原预测59.2/69.8/-亿元），归属母公司净利润8.1/9.7/17.9亿元（原预测7.9/9.8/-亿元），利润年增速分别为72.3%/19.8%/84.2%；摊薄EPS为1.37/1.64/3.01元，当前股价对应PE为16.4/13.7/7.4x，维持“买入”评级。

受益行业红利， 业绩大幅增长。 2021年公司实现营业收入 756.74亿元， 同比增长 42.45%， 归母净利润 40.91亿元， 同比增长 43.75%。 其中四季度受原辅料价格上涨影响， 单季实现营业收入 165.19亿元， 环比下降 19.69%，归母净利润 6.22亿元， 环比下降 48.49%。 此外， 公司计划向全体股东每 10股派发现金股利3元（含税），对应2022年3月22日收盘价，股息率为7.96%。 产品结构持续升级。 2021年， 公司钢材销量 1040.37万吨， 同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11万吨， 同比增加 16.15%， 提升公司钢铁产品毛利率水平。 公司注重产品研发投入， 2021年完成 39个新产品开发， 17项产品通过省级新产品鉴定， 其中 6项达到国际领先水平。 印尼焦炭项目稳步推进。 公司计划在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地， 合资设立印尼金瑞新能源、 印尼金祥新能源科技， 分别建设年产 260万吨、 390万吨焦炭项目。 目前 260万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、 烟囱封顶等重大节点任务， 进入设备安装调试阶段。 随着国内环保要求的日益严格， 焦炭供应增量放缓， 焦煤价格支撑下， 价格高位震荡。 对海外焦炭资源的布局， 有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。 万盛股份收购积极推进。 万盛股份是磷系阻燃剂龙头， 正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。 报告期， 公司出资 11.87亿元受让万盛股份 5000万股股份。 目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》 ； 万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》 ， 预计 2022年 4月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购。 收购完成后， 有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材也在快速发展。 公司借助智能制造以及智慧营销体系建设， 运营效率持续改善， 盈利能力稳步提升。 考虑到原材料价格变动， 我们下调了业绩预测， 预计公司 2022-2024年收入796/836/885亿元， 同比增速 5.2%/5.1%/5.9%， 归母净利润 43.7/45.8/48.4亿元， 同比增速 6.8%/4.8%/5.7%； 摊薄 EPS 为 0.71/0.74/0.79元， 当前股价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x， 维持“增持” 评级。

特钢龙头，业绩稳健，抵御周期。2021全年实现营收973.32亿元，同比增长27.58%，归母净利润79.53亿元，同比增长31.84%，扣非归母净利润78.21亿元，同比增长33.85%。四季度单季，面对原材料涨价等不利因素影响，公司持续降本增效工作，积极应对，实现营收231.16亿元，环比下降8.01%，归母净利润18.91亿元，环比增长0.91%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利8元（含税）。 产能产量稳步增长。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产1600多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2021年公司实现钢材销售1453万吨，同比增长3.87%，超额完全年度目标。2022年公司销量目标进一步提升至1490万吨，力争1550万吨；“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超2000万吨，存在较大增长空间。 产品结构持续优化。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值，在关键材料研发领域取得实质性进展。2021年公司汽车用钢销量连续14年全国第一，分类占比提升8个百分点至33%。“三高一特”产品销量方面，公司高温/耐蚀合金增幅44.7%，广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅62.7%，打开了国际民用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过50%。目前，公司已顺利发行50亿元可转债，募集资金中12亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 优势线材产品毛利率再提升。分产品来看，棒线材是公司传统优势产品，毛利率长期保持较高水平。合金钢棒材是公司最重要的业绩来源，2021年毛利占比达54.85%。合金钢线材毛利率持续提高，2021年提升至20.37%。管材方面， 公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，实际管控的无缝钢管年产量超过500万吨，位居全球第一。 风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。 投资建议：维持“买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到市场价格变动，我们小幅下调了业绩预测。预计公司2022-2024年归母净利润88/101/113亿元，同比增速10.1/15.3/11.7%；摊薄EPS 为1.73/2.00/2.23元，当前股价对应PE 为11.61/10.07/9.02x，维持“买入”评级。

生产经营稳健，海外矿服业务做大做强2021年前三季度，公司经营稳健，实现营业收入 32.8亿元，同比增长 18.3%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元，同比增长27.8%。其中，三季度单季实现营业收入 11.4亿元，环比下降 5.3%； 归属于上市公司股东的净利润 1.2亿元，环比增长 2.9%。 第二期员工持股计划发布，业绩增长目标彰显信心员工持股计划的发布，有助于进一步完善公司治理结构，建立健全公司长期有效的激励约束机制。从业绩目标来看，公司层面第一个分配期业绩目标为 2021年净利润不低于 4.5亿元；第二个分配期业绩目标为 2021年、 2022年累计净利润不低于 11.5亿元；第三个分配期业绩目标为 2021到 2023年累计净利润不低于 20亿元。 资源项目积极推进， 将为公司带来高成长性铜矿方面，公司拥有铜资源权益量 105万吨。目前， Dikulushi 铜矿选矿全流程满负荷试车成功，各项工作有序进行，力争 2021年底前实现投产。 Lonshi 铜矿于 4月顺利完成交割， 7月已发布可研报告，项目规划采选原矿处理规模 150万吨/年，达产年产标准阴极铜 3.7万吨。 磷矿方面，公司持股 90%的两岔河磷矿采矿权资源量为 2133万吨磷矿石， P2O5平均品位 32.65%。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。 风险提示： 疫情导致公司海外项目进展受到明显影响；公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。 投资建议： 维持 “买入”评级公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望保持较快成长。 矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到疫情等因素影响，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2021-2023年归属母公司净利润 4.9/7.9/9.8亿元（原预测 5.1/8.1/9.8），利润年增速分别为 34.9%/ 61.0%/22.9%；摊薄 EPS 为 0.84/1.36/1.67元，当前股价对应 PE 为 27.2/16.9/13.8x，维持“买入”评级。