降本增效， 业绩具备韧性。 近年来公司品种钢销量不断提升， 叠加成本压降、资产负债结构优化， 公司抵御市场波动能力持续提升。 2023 年在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司业绩稳定性得到反复验证， 全年实现营业总收入 1644.65 亿元， 同比下降 2.47%， 归母净利润 50.79 亿元，同比下降 20.38%。 四季度单季， 公司实现营业总收入 441.94 亿元， 环比增长 8.54%， 归母净利润 9.74 亿元， 环比下降 36.65%。 加大研发投入， 品种钢销量提升。 公司长期注重研发投入， 持续推进产品高端化转型。 2023 年， 公司发生研发费用 68.3 亿元， 占营业收入比重提升至4.2%。 从装备角度， 公司硅钢、 汽车板等项目的推进能够进一步提升公司高端产品产能。 2023 年， 公司品种钢销量同比提升 6.0%至 1683 万吨， 品种钢销量占比已由 2016 年的 32%提升至 63%。 品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品， 以直供客户为主， 拥有相对稳定的盈利能力。 以控股子公司汽车板公司为例， 借助于与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔的技术合作， 充分发挥其专利产品差异化竞争优势， 2023 年实现净利润 24.74 亿元， 同比增长49.78%， 业绩逆势提升。 奖惩机制深化， 期间费用较低。 公司持续深化“硬约束、 强激励” 机制， 有18 名中层管理人员因业绩不佳被调整。 多项举措下， 公司人均产钢量保持较高水平， 工序降本、 能源降本等均有明显成效。 随着资产结构优化， 截至 2023年末， 公司资产负债率降至 51.7%。 期间费用保持较低水平， 公司销售费用、管理费用、 财务费用占营业总收入比重分别为 0.27%、 1.04%、 0.04%。 分红比例提高， 积极回报股东。 公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利2.3 元（含税） ， 共计派发现金 15.89 亿元， 占归母净利润的 31.3%。 2021、2022 年公司股利支付率分别为 20.7%、 26.0%。 按 3 月 29 日收盘价计算， 对应股息率达 4.3%。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 钢铁行业经营压力仍然较大， 但公司品种钢占比提升， 降本增效成果显著， 业绩稳居行业第一梯队。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入1663/1684/1713 亿 元 ， 同 比 增 速 1.1%/1.2%/1.8% ， 归 母 净 利 润54.0/57.6/61.7 亿 元 ， 同 比 增 速 6.3%/6.6%/7.1% ； 摊 薄 EPS 为0.78/0.83/0.89 元， 当前股价对应 PE 为 6.7/6.3/5.9x， 维持“增持” 评级

降本增效，业绩再提升。2023年，受益金价上涨，公司实现营业总收入72.21亿元，同比增长15.23%；归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长78.21%。四季度单季，量增价涨，成本下降，公司实现实现营业收入21.59亿元，环比上涨27.69%；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，环比上涨36.63%。 挖掘现有资源，产量小幅增长。2023年，公司完成矿产金14.35吨，同比增长5.79%。其中，国内黄金矿山产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03吨，同比减少2.0%。五龙矿业井下开拓工程持续推进，采矿能力提升。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月投入生产使用，所有生产流程全线拉通。万象矿业重要在建工程均按计划推进实施，一系列研究项目也将为选矿回收率提高奠定基础。金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道。2024年，公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨。 战略重心转移，降本控费效果明显。2023年公司重点关注降本控费，通过集中化采购，改善工艺技术、引入第三方承包商、人员优化等方式，在汇率波动以及金星瓦萨遭遇特大洪水灾害的不利影响下，实现全维持成本267.17元/克，同比下降12.0%；销售成本280.2元/克，同比增长1.1%。分区域来看，国内矿山销售成本为152.69元/克，同比下降17.2%，成本优势突出。 万象矿业销售成本1489.89美元/盎司，同比下降2.5%；金星瓦萨销售成本1315.47美元/盎司，同比增长16.5%。分季度来看，销售成本趋于稳定，四季度单季降至264.4元/克。 管理费用下降，财务费用增加。2023年，公司深化组织变革，提高经营和管理效率，受益于集团咨询费、顾问费支出同比减少，管理费用下降8.2%至4.6亿。因有息负债增加，美元借款利率上升，公司利息支出增加，公司财务费用增加40.7%至1.9亿。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。 投资建议：公司坚定国际化发展步伐，黄金产量持续增长，且生产成本存在下降空间。我们预计公司2024/25/26年收入92.4/101.1/110.4亿元，同比增长27.9%/9.5%/9.2%；归属母公司净利润14.4/17.6/20.5亿元，年增速分别为79.0%/22.2%/16.8%；摊薄EPS为0.86/1.06/1.23元，当前股价对应PE为18.9/15.5/13.2x，维持“买入”评级。

受益金价上涨，业绩提升。2023年，公司合质金产量7.01吨，同比下降0.71%；销量7.34吨，同比增长6.53%。实现营业收入81.06亿元，同比下降3.29%；归属于上市公司股东的净利润14.24亿元，同比增长26.79%。四季度单季，实现营业收入10.11亿元，环比下降59.94%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，环比下降20.27%。 成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。近年来，受原材料价格上涨以及入选品位等因素影响，公司合并摊销后克金成本有所上涨，但2023年仍仅为176.42元/克，毛利率达60.76%，远优于行业平均水平。 资源为先，发展目标清晰。2023年，公司由民营企业转制为国有企业。新的发展阶段，公司也提出全新战略目标。要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024年，公司经营目标是黄金产量不低于8吨，十四五末矿产金产量目标12吨，十五五末矿产金产量目标28吨。 青海大柴旦产量提升。青海大柴旦成矿条件优越，属于国内大型黄金矿山。 目前，青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。2023年，青海大柴旦合质金产量提升47.6%至3.05吨，实现净利润5.8亿元，同比提升57.0%，对应净利率也提升至47.9%。 计划收购TwinHills金矿。2月末，公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金资源量99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》，6月完成可研，计划在2024年7月启动项目建设，露天采矿，并于2026年投产。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨，全维持性成本为1011美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。 投资建议：公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强。未来，随着资源挖潜，黄金产量存在较大提升空间。我们预测公司2024/25/26年营业收入87.8/98.1/110.4亿元，年增速分别为8.4%/11.7%/12.5%；归母净利润18.0/21.9/27.1亿元，年增速分别为26.2%/21.8%/23.7%。当前股价对应PE为25.3/20.8/16.8x，维持“买入”评级。

产能再提升， 龙头优势突出。 2023年公司取得天津钢管控股权， 产能提升至2000万吨。 同时， 公司股东中信泰富子公司湖北新冶钢成功增资控股南钢集团， 集团特钢板块产能超过 3000万吨， 龙头优势愈加凸显。 公司抓住石化、能源行业发展契机， 加大出口， 凭借产品技术以及客户黏性等优势， 整体业绩基本平稳。 2023年完成钢材销量 1889万吨， 同比增长 24.4%， 创历史新高； 实现营业收入 1140.2亿元， 同比增长 15.9%， 归母净利润 57.2亿元，同比下降 19.5%。 四季度单季， 公司归母净利润 13.5亿元， 环比增长 0.9%。 积极应对市场变化， 灵活优化产品结构。 随着市场需求变化， 公司积极调整品种结构， 公司能源用钢同比增长 56%； 汽车用钢销量同比增长 20%； “两高一特” 销量同比增长 37%。 同时， 公司积极拓展海外市场， 出口销量达到238万吨， 同比增长 50.1%。 出口产品毛利率 22.0%， 远高于国内的 11.7%。 成本转移能力强。 公司深耕特钢主业， 品类丰富， 为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式， 与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作， 使得公司成本传导能力强， 业绩稳定性优于行业平均水平。 秉承收购一家成功一家。 2023年 2月， 公司取得天津钢管控股权， 不断优化其品种结构， 产销量稳步增长， 持续推进其有息负债压降工作， 同样在短期内实现扭亏为盈， 并在油气石化行业高端产品份额进一步提升。 期间费用增加。 并表泰富钢管后， 公司债务有所增长， 各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。 2023年， 公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 0.59%、 1.78%、 3.90%、 0.63%， 较去年同期分别变化+0. 10、 +0.35、 -0.01、 +0.28个百分点。 分红保持稳健。 公司计划向全体股东每 10股派发现金红利 5.65元（含税） ，合计拟派发现金红利 28.5亿元（含税） ， 占 2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 49.8%， 连续第 5年保持 50%左右的现金分红。 风险提示： 钢材需求大幅下滑； 市场竞争大幅加剧； 原辅料价格大幅上涨。 投资建议： 公司作为特钢龙头企业， 成长路径清晰， 市场地位突出， 经营业绩 稳 健 ， 属 于 特 钢 行 业 稀 缺 标 的 。 预 计 公 司 2024-2026年 收 入1178/1207/1227亿 元 ， 同 比 增 速 3.3%/2.4%/1.7% ， 归 母 净 利 润63.6/70.9/79.9亿元， 同比增速 11.1%/11.6%/12.7%； 当前股价对应 PE 为12.2/10.9/9.7x， 维持“买入” 评级。

钢铁主业稳健， 四元一链增厚盈利。 2023 年， 在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司充分借助品种优化、 产品出口提升盈利能力，深化降本增效， 发挥“一体四元一链” 优势， 盈利表现明显优于行业。 全年实现营业收入 725.43 亿元； 归母净利润 21.25 亿元， 同比下降 1.67%。 产品结构升级， 盈利能力较强。 公司坚持科创发展创新驱动， 2023 年研发费用达 24.02 亿元， 占营业收入 3.31%， 部分拳头产品全国领先。 随着长期积累， 公司高附加值产品放量增长， 2023 年公司先进钢铁材料销量达 258.79万吨， 同比大幅增长 25.15%， 单吨售价 5972.81 元/吨， 单吨毛利 957.53 元/吨， 均大幅优于公司其他钢材平均水平， 为公司平稳业绩做出了重要贡献。 焦炭项目稳步推进。 印尼金瑞新能源年产 260 万吨焦炭项目 4 座焦炉均已投运， 2023 年实现销量 146.06 万吨， 实现净利润 1.39 亿元， 折算单吨净利95.2 元/吨， 明显优于国内独立焦化企业平均盈利情况。 印尼金祥新能源 390万吨焦炭项目， 2#焦炉已投运， 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 股权变更， 中信赋能。 2023 年 12 月， 新冶钢完成对南钢集团增资及工商变更登记手续， 公司实际控制人变更为中信集团。 2024 年 1 月， 新冶钢全面要约收购公司股份交割完成， 新冶钢直接及间接合计持有公司总股本的62.76%。 中信特钢是我国特钢龙头企业， 技术优势突出， 抗周期性强， 未来有望为公司赋能， 发挥协同效应。 高比例现金分红回报股东。 公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5元（含税） ， 合计拟派发现金红利 15.41 亿元（含税） ， 占 2023 年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 72.52%。 按当前股价计算股息率达 5.4%。 公司也制定了 2024-2026 年度股东回报规划， 提出公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利） 应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的 30%。 并拟将分红周期变更为半年度。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材稳步发展， 焦炭项目有序推 进 。 业 绩 稳 定 ， 股 息 高 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入780.8/820.6/885.2 亿元； 归母净利润 23.9/25.0/27.3 亿元， 同比增速12.4%/4.8%/8.8%； 摊薄 EPS 为 0.39/0.41/0.44 元， 当前股价对应 PE 为11.9/11.3/10.4x， 维持“增持” 评级。

大股东变更， 谋求二次飞跃。 公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选， 具备资源优势， 截至 2022年底保有金金属量 173.9吨， 银金属量 6921.2吨。 2022年公司生产合质金 7.06吨， 合并摊销后克金成本仅为 167.54元/克，实现归母净利润 11.24亿元， 盈利能力突出。 2023年山东黄金正式获得银泰黄金控制权， 公司由民营企业转制为国有企业， 管理层实现平稳过度。 新的发展阶段， 公司提出全新战略目标， 2025、 2026、 2028、 2030年矿产金产量目标分别为 12、 15、 22、 28吨， 未来有望加速发展。 矿山资源优质， 发展潜力巨大。 公司旗下拥有 4个金矿和 1个铅锌银多金属矿山。其中， 青海大柴旦成矿条件优越， 是我国首家中外合作的黄金矿山，近年来持续勘探，黄金保有资源量由 2017年 45吨提升至 2022年 73吨； 细晶沟金矿、 青龙沟金矿探转采项目有序推进， 未来产量有望提升。 华盛金矿是 2021年公司收购的停产金矿， 属于国内稀有的类卡林型大型金矿， 找矿潜力巨大； 目前正在推进扩证复产工作， 华盛金矿采用露天开采， 生产工艺简单， 开采成本也比较低， 未来具备快速复产条件。 盈利能力突出， 融资空间充足。 对比同行业上市公司， 公司资源体量虽然尚未进入头部序列， 但凭借优质的资源禀赋， 克金成本优势突出， 人均创利高，盈利能力居前。 2023年三季度末， 公司资产负债率仅为 17.58%， 在行业中处于非常低的水平， 较低的负债率使得公司有较强的融资空间。 实际利率回落， 看好黄金中长期走势。 2023年黄金资产收益表现优秀， 当下美国通胀虽然仍处高位， 但过去一年已经有所放缓， 并且就业市场降温信号明显。 美联储释放鸽派转向信号， 紧缩周期或已接近尾声， 美债利率回落对黄金价格形成支撑。 此外， 为应对逆全球化发展趋势、 日趋复杂的地缘政治局势等， 全球央行大幅增加黄金持有量， 对金价形成中长期向上推力。 盈利预测与估值： 公司资源禀赋突出， 管理水平优， 克金成本低， 盈利能力强。 未来， 随着资源挖潜， 黄金产量存在较大提升空间。 我们预测公司2023-2025年归属母公司净利润 15.9/17.0/21.9亿元， 年增速分别为41.7%/6.6%/28.8%。 通过多角度估值， 我们认为公司股票合理估值区间在18.8-20.4元之间， 2024年动态市盈率 27.6-30倍， 相对于公司目前股价有25%-36%溢价空间。 考虑公司资产优质， 控股权已顺利完成交接， 长期发展战略清晰， 且黄金价格中长期趋势乐观， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 项目建设进度不及预期， 黄金价格大幅下降， 远期扩张摊薄回报的风险， 安全和环保风险。

销量提升，三季度业绩环比增长。2023年前三季度，碳酸锂价格震荡下行，公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略，实现碳酸锂销量2.01万吨，同比增长45.64%，以量补价；实现营业收入97.04亿元，同比下降28.52%；归属于上市公司股东的净利润30.53亿元，同比下降10.70%。 三季度单季，公司实现碳酸锂销量0.72万吨，环比增长5.58%，实现营业收入30.48亿元，环比下降8.14%；归属于上市公司股东的净利润11.49亿元，环比增长18.11%采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，在行业内综合成本优势突出。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。公司利用二期项目全面投产达产优势，以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响，凭借成本优势，碳酸锂业务保持较高盈利能力。三季度，公司碳酸锂业务实现归母净利润9.98亿元，环比增长16.22%，对应单吨净利13.84万元/吨，环比增长10.08%。 特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下，公司及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。 集中竞价回购彰显信心。公司于9月审议通过使用自有资金以集中竞价的方式回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，回购股份的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币80.00元/股（含）。 高研发费用，低财务费用。公司坚持创新制胜，注重研发，前三季度研发投入为3.28亿元，营业收入占比3.38%。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降147.82%至-1.92亿元。此外，公司销售费用、管理费用营业收入占比分别为0.17%、1.01%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。我们维持原业绩预测。预计公司2023-2025年收入124.1/116.9/118.1亿元，同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%，归母净利润37.4/33.0/34.3亿元，同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%；摊薄EPS为6.9/6.1/6.4元，当前股价对应PE为7.2/8.2/7.8x，维持“买入”评级。

公司业绩相对稳健。2023年前三季度，钢铁行业需求弱势运行，公司凭借产品品种、质量优势，整体业绩基本平稳。上半年公司取得天津钢管控股权，实现营业收入864.14亿元，同比增长14.44%，归母净利润43.74亿元，同比下降21.09%。三季度单季，公司实现营业收入280.89亿元，环比下降7.47%；归母净利润13.35亿元，环比下降14.42%。 积极应对市场变化。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用特钢市场需求下滑的不利影响。2023年上半年，公司完成产品销量942.21万吨，创历史新高。其中能源用钢销量突破350万吨，同比增长88%，能源产品占比由2021年的20%到2022年的27%进一步提升至35%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇。 成本转移能力强。特钢产品具备品种多、要求高、工艺复杂等特点，通常应用于装备制造领域的关键部件，终端用户对采购产品的材质、性能和质量稳定性有很高的要求，因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价，协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。 期间费用增加。并表泰富钢管后，公司债务有所增长，各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.56%、1.69%、4.12%、0.66%，较去年同期分别变化+0.09、+0.24、-0.06、+0.24个百分点。 风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。 投资建议：国内特钢市场发展空间大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到行业需求复苏进度不及预期，我们下调公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入1159/1219/1269亿元，同比增速17.9%/5.1%/4.2%，归母净利润61.3/70.5/79.3亿元，同比增速-13.7%/15.1%/12.5%；摊薄EPS为1.21/1.40/1.57元，当前股价对应PE为11.9/10.4/9.2x，维持“买入”评级。

三季度业绩仍具韧性。 2023年前三季度， 在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司凭借产品优势以及极致降本， 表现出较强的盈利韧性， 业绩稳定性得到反复验证。 实现营业总收入 1202.72亿元， 同比下降3.66%， 归母净利润 41.05亿元， 同比下降 20.0%。 三季度单季， 公司实现营业总收入 407.15亿元， 环比增长 2.66%， 归母净利润 15.37亿元， 环比下降18.24%。 品种钢销量提升， 成本传导能力不断加强。 公司长期注重研发投入， 持续推进产品高端化转型。 前三季度， 公司发生研发费用 46.61亿元， 在申万钢铁板块中居于首位。 持续的研发投入助力公司品种钢销量提升， 上半年公司完成钢材销量 1350万吨， 其中品种钢 854万吨， 占比达 63%。 品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品， 主要面向工业制造业领域， 基本是以销定产，以直供客户为主， 多为小批量、 多规格、 定制化订单。 对工艺装备和技术创新要求更高， 因此与客户合作粘性更强， 拥有相对稳定的盈利能力。 产线装备绿色化升级。 随着产业发展， 环保要求持续提升。 为顺应产业绿色化趋势， 华菱涟钢计划投资 10.7亿元用于实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目， 项目建成投产有利于进一步降低铁前生产成本、提高劳动生产率，配套环保设施有助于减少烧结工序粉尘颗粒物、 二氧化硫和氮氧化物等污染物排放， 符合国家超低排放的环保政策要求。 此外， 涟钢还计划投资 5.5亿元， 用于建设炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。 奖惩机制深化， 极致降本增效。 公司持续深化“硬约束、 强激励” 机制。 公司同时实行与业绩指标挂钩的市场化薪酬以及“年度综合考核、 尾数淘汰” 。 多项举措下， 近年来人均产钢量持续提升， 工序降本、 能源降本等均有明显成效。 随着资产结构优化， 截至 2023年三季度末， 公司资产负债率降至51.8%。 期间费用保持较低水平， 前三季度公司销售费用、 管理费用、 研发费用、 财务费用占营业总收入比重分别为 0.26%、 1.10%、 3.88%、 0.02%。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 公司品种钢占比提升， 降本增效成果显著， 业绩稳居行业第一梯队。 考虑到原燃料价格强势， 我们下调原业绩预测。 预计公司 2023-2025年营业收入 1654/1700/1721亿元， 同比增速-1.9%/2.8%/1.3%， 归母净利润54.7/60.4/68.0亿 元 ， 同 比 增 速 -14.2%/10.3%/12.7% ； 摊 薄 EPS 为0.79/0.87/0.98元， 当前股价对应 PE 为 7.4/6.7/5.9x， 维持“增持” 评级。

业绩环比再提升。 2023年前三季度， 在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司深化降本增效， 发挥“一体四元一链” 优势， 盈利表现优于行业。 实现营业收入 563.65亿元， 同比上涨 7.07%， 归母净利润 16.65亿元， 同比下降 19.83%。 三季度单季实现营业收入 194.47亿元， 环比上涨2.24%， 归母净利润 6.76亿元， 环比上涨 10.32%。 产品结构升级， 强化成本传导能力。 公司持续加大研发投入， 深耕厚板优势，并加强特钢长材研发， 高附加值产品量价齐升。 前三季度， 公司特钢产品销量 238.3万吨， 同比增长 11.6%； 中厚板销量 395.3万吨， 同比增长 10.4%； 建筑螺纹销量 142.6万吨， 同比增长 0.8%。 分产品来看， 中厚板、 特钢的价格韧性明显优于建筑螺纹， 成本传导能力相对占优。 焦炭项目稳步推进。公司围绕钢铁产业链积极拓展生态， 相关成果逐步显现。 海外年产 650万吨焦炭项目有序推进。 目前， 印尼金瑞新能源年产 260万吨焦炭项目， 1#、 2#、 3#焦炉已投运， 4#焦炉正在砌炉； 印尼金祥新能源 390万吨焦炭项目， 1#、 2#焦炉已点火烘炉， 3#焦炉已具备烘炉条件， 4#焦炉正在砌炉， 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 前三季度， 印尼金瑞新能源焦炭销量 106.84万吨， 实现营业收入 27.72亿元， 净利润 1.03亿元。 要约收购积极推进。 2023年 4月 2日， 新冶钢、 南钢创投、 南京新工投及南钢集团共同签署战略投资框架协议和增资协议， 新冶钢拟出资 135.8亿元对南钢集团进行增资， 相关增资事项完成后， 新冶钢将持有南钢集团 55.25%股权， 并成为南钢集团控股股东。 同日， 南钢集团向复星高科及其下属企业出具行使优先购买权的通知， 同日前述各方共同签署股权转让协议， 南钢集团向转让方购买南京钢联 60%股权。 前述事项完成后， 南钢集团将持有南京钢联 100%股权， 并通过南京钢联及其全资子公司南京钢铁联合有限公司间接持有公司 59.10%股份。 目前， 相关诉讼已分别撤诉、 达成调解， 新冶钢、 南钢集团及有关各方正在积极推进各项工作。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期； 间接控股股东拟变更。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材快速发展， 焦炭项目有序推进。我们维持原业绩预测，预计公司 2023-2025年收入 774.3/831.1/863.4亿元， 同比增速 9.6%/7.3%/3.9%， 归母净利润 23.5/25.8/27.6亿元， 同比增速 8.6%/9.9%/7.1%； 摊薄 EPS 为 0.38/0.42/0.45元， 当前股价对应 PE 为10.0/9.1/8.5x， 维持“增持” 评级。

行业承压， 三季度业绩回落。 面对钢铁行业需求下滑， 原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势， 公司全面开启“战危机， 创一流” 专项行动， 充分发挥产品优势， 深化成本削减， 经营业绩表现突出。 前三季度，公司实现营业总收入 2791.99亿元， 同比增长 1.63%； 归属于上市公司股东的净利润 94.64亿元， 同比下降 56.17%。 三季度单季， 公司实现营业总收入949.41亿元， 环比下降 3.12%； 归属于上市公司股东的净利润 16.72亿元，环比下降 58.80%。 产量提升， 结构优化。 随着湛江基地相关产线的爬产， 公司产销量提升， 前三季度钢材产量达 3715万吨， 同比提升 4.27%。 三季度单季， 在去年政策影响低基数下， 产量同比大幅增长 22.22%至 1276万吨。 公司在新一轮规划中明确提出， 提升“规模+能力” ， 第一步达到 8000万吨， 第二步达到 1亿吨，未来增长可期。 在差异化产品方面， 前三季度公司“百千十” 产品实现销售1876.4万吨， 其中取向硅钢销量同比增长 10.6%， 冷轧汽车高强钢销量同比增长 10.8%， 新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长 61.3%， 竞争优势突出。 精细对标， 压降成本。 公司长期坚持对标找差， 围绕效率降本、 物流降本、能源降本、 现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力， 前三季度累计成本削减 84.76亿元， 构筑成本护城河。 期间费用方面， 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.43%/1.09%/0.41%， 较去年同期分别下降 0.35/0.14/0.02个百分点。 普钢需求承压， 高牌号硅钢景气。 国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》 （GB 20052-2020） 于 2021年 6月正式实施， 节能变压器的替代更新需求大幅抬升；叠加新能源发电匹配变压器需求， 高牌号取向硅钢需求旺盛。 同时， 随着新能源汽车快速发展， 新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在， 增加相对缓慢， 导致供需紧张， 高牌号硅钢产品价格大幅上涨。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 公司属于行业龙头企业， 产品高端， 盈利能力强。 考虑到原燃料价 格 强 势 ， 我 们 下 调 原 业 绩 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 收 入3708/3748/3801亿元， 同比增速 1.5/1.1/1.4%； 归母净利润 117/133/152亿元， 同比增速-50.6/13.5/14.5%； 摊薄 EPS 为 0.52/0.60/0.68元， 当前股价对应 PE 为 9.7/8.5/7.4x。 公司分红稳健， 产业布局持续优化， 估值处于历史低位， 维持“买入” 评级盈利预测和财务指标

价格虽有回落，业绩保持平稳。2022 年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由7 月的81.26 万元/吨降至9 月的64.36 万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入78.69 亿元，环比下降23.74%；归属于上市公司股东的净利润15.04 亿元，环比下降4.12%。前三季度实现营业收入279.98 亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润46.31 亿元，同比增长47.07%。 资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国80%，生产成本低，且供应稳定。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。此前双方协商拟定自2022 年1 月1 日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%），较市场价格存在明显优势。6 月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022 年北方稀土两批稀土开采指标分别为60210 吨、81440吨，同比分别增长36.4%、44.9%，增速不断加快；全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作。 行业短期扰动不改长期发展。8 月因需求偏弱运行，氧化镨钕市场价一度跌至部分企业成本线；9 月随着旺季临近，市场心态改善，价格企稳反弹；近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。在节能降耗导向下，工业领域永磁电机有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原2022年盈利预测。预计公司2022-2024 年收入373/433/501 亿元，同比增速23%/16%/16%；归母净利润64/75/89 亿元，同比增速24%/18%/19%；当前股价对应PE 为15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。

季度归母净利润连续上升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。上半年，公司实现归母净利润77.91 亿元，同比下降48.36%。 二季度单季，公司实现归母净利润40.59 亿元，环比增长8.77%。此外，公司秉承长期现金分红原则，上半年度拟派发现金股利0.18 元/股（含税），预计分红39.88 亿元（含税），占合并报表归属于母公司股东的净利润的51%。 湛江三高炉投产，产销量再提升。2022 年1 月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，可年新增铁水402 万吨。随着相关产线的爬产，公司产销量提升，二季度钢材产量达1307 万吨，环比提升15.6%。湛江基地设备先进，地理位置占优，盈利能力强，随着三高炉的投产以及产品结构的持续优化，可贡献新的业绩增量。此外，公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到8000 万吨，第二步达到1 亿吨，未来增长可期。 高牌号硅钢需求景气，优势产品加速发展。当前，节能变压器的替代更新刺激取向硅钢需求，新能源汽车产业的快速发展带动高牌号无取向硅钢需求。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。上半年，公司“百千十”产品销量达1228万吨，销量占比53%，盈利占比76%。特别是在硅钢方面，公司取向硅钢销量同比增长11%，新能源车用无取向硅钢销量同比增长43%。目前，宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。 精细对标，深化成本挖潜。公司长期坚持对标找差，上半年通过优化矿石采购模式、煤炭资源，提升制造效率，降低加工成本，实现成本削减56.23 亿。 此外，公司合金加价及涂层、镀层加价的方式有效弱化了小金属价格波动对公司业绩的影响。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原业绩预测，预计公司2022-2024 年收入3664/3700/3757 亿元，同比增速0.3/1.0/1.5%；归母净利润182/194/216 亿元，同比增速-23.1/6.8/11.4%；摊薄EPS 为0.82/0.87/0.97 元，当前股价对应PE为6.6/6.1/5.5x。公司分红稳健，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

上半年归母净利润同比增长 54%。 2022年上半年， 受到疫情、 市场情绪等因素影响， 稀土价格呈现“M” 型走势， 但均价同比大幅提升。 公司氧化镨钕挂牌价保持在 81-82万元/吨的水平， 量价齐升， 带动业绩大幅增长。 实现营业收入 201.29亿元， 同比增长 36.74%； 归属于上市公司股东的净利润31.27亿元， 同比增长 53.60%。 二季度单季， 实现营业收入 103.19亿元，环比增长5.19%；归属于上市公司股东的净利润15.69亿元，环比增长0.69%。 资源供应稳定， 具备成本优势。 包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国 80%。 包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源， 铁矿的采选过程摊薄了成本， 且资源供应稳定。 公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》 ， 综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。 过往精矿交易价格较市场价格存在明显优势。 此前双方协商拟定自 2022年 1月 1日起， 稀土精矿价格调整为不含税 26,887.20元/吨（干量， REO=51%） 。 6月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 公司指标大幅增长， 成长性突出。 近年来， 随着稀土需求的高速增长， 稀土总量控制指标也在持续增长， 公司作为行业龙头， 依托白云鄂博矿资源， 配额保持着较快增速。 2022年北方稀土两批稀土开采指标分别为 60210吨、81440吨， 同比分别增长 36.4%、 44.9%， 增速不断加快； 全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的 74.2%。 此外， 为加强产业链优势， 提高产品附加值， 公司继续加快推进产业“增链补链强链” 工作。 看好稀土行业长期发展。 从中长期看， 汽车电动化趋势确定， 新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。 在节能降耗导向下， 永磁电机在工业领域得到广泛应用， 带动的稀土消费不容忽视。 此外， 随着人形机器人商业化进程加速， 未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。 稀土行业供给有序， 国内开采冶炼严格按照配额管控， 在供给稳健增长假设下， 我们预计全球氧化镨钕长期存在供需缺口， 对稀土价格形成有效支撑。 风险提示： 磁材需求增长不及预期； 稀土价格大幅波动； 精矿价格大幅上涨； 公司开采配额增速不及预期。 投资建议： 随着磁材需求爆发， 稀土价值迎来重估。 公司作为行业龙头， 资源优势突出， 配额持续增长。 考虑到公司第二批指标大幅增长， 我们上调原盈利预测。 预计公司 2022-2024年收入 407/478/568亿元,同比增速33.7/17.7/18.6% ； 归 母 净 利 润 68.3/70.3/85.3亿 元 ， 同 比 增 速33.1/3.0/21.4%； 当前股价对应 PE 为 16.3/15.8/13.0x， 维持“买入” 评级。

增量降本， 公司业绩持续提升。 2022年上半年， 公司紧盯增产量、 降成本。 国际化发展步伐进一步加快， 各项指标同比均有所提升。 公司完成矿产金6.44吨，同比上涨64.95%；对应单位销售成本225.95元/克，同比下降5.50%。 实现营业收入 30.46亿元， 同比增长 82.12%； 归属于上市公司股东的净利润4.11亿元， 同比增长 2.50%。 二季度单季， 公司实现营业收入 15.59亿元，环比增长4.77%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，环比增长35.99%。 此外公司上半年计提资产减值损失 2.89亿元。 Sepon 金铜矿回收率大幅提升。 万象矿业目前运营 Sepon 金铜矿处于老挝川圹-长山多金属成矿带， 是老挝境内较为重要的内生金属矿带， 2021年末保有黄金资源量约 158吨。 针对金矿选冶回收率低的问题， 公司在配矿、 高压氧化、 浮选、 浸出等环节不断完善工艺流程， 金选矿综合回收率从 2021年的 50%左右提升至目前的 70%左右， 逐步接近 80%的阶段目标。 此外地下工程启动， 未来产量有望快速提升， 单位成本也将持续下降。 瓦萨金矿提出“双万计划” ， 增量可期。 金星资源核心资产瓦萨金矿位于全球知名黄金成矿带阿散蒂金矿带， 保有金资源量约 364.8吨， 其中探明+控制的约 110吨。 瓦萨金矿资源潜力巨大， 上半年在矿区西南林区的化探异常验证， 发现赋存深度较浅的露采新矿体， B 矿体南延区发现高品位新资源。 基于资源禀赋， 公司制定了“日选矿石 1万吨， 年产黄金 1万公斤” 的计划，力争 3-5年时间将其打造成年产不低于 10吨的大型黄金矿山。 五龙矿业推进采选能力提升工程， 增储潜力巨大。 2021年底五龙矿业 3000吨/日选矿厂已正式竣工投产， 与之配套的井下技改工程按计划顺利推进，预计将在 2024年形成 3000吨/日的采选能力。3000米验证钻工程顺利终孔，在见矿深度和成矿类型上均有新突破， 为后期勘探提供指引。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 矿产品价格大幅回调。 投资建议： 公司处于快速成长期， 黄金产销量将迎来大幅提升， 且生产成本存在持续下降空间。 公司各项业务进展符合预期， 我们维持原盈利预测， 预计 公 司 2022-2024年 收 入 71.7/90.2/101.6亿 元 ， 同 比 增 长 89.5%/25.8%/12.7%； 归属母公司净利润 12.7/19.2/24.0亿元， 年增速分别为118.1%/50.7%/25.6%； 摊薄 EPS 为 0.76/1.15/1.44元， 当前股价对应 PE 为25.0/16.6/13.2x， 维持“买入” 评级。