收入&归母净利环比增长23Q3 实现收入 41.42 亿，同-17%，环+12%；实现归母净利 5.66 亿，同+0%，环+14%；扣非 5.72 亿，同-15%，环-11%。 Q3 非经收窄至 0.06亿元（Q2 主要是外汇远期合约影响）。 出货量预计环比提升，单位盈利仍维持较高水平23Q3 年公司毛利率达 19.7%，同+2.2pct，环+0.7pct；净利润率达 13.7%，同+2.3pct，环+0.3pct。 毛利率、净利率环比提升。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/0.8%/3.4%/-0.7%，同-0.2/-1.2/+0.0/+3.2pct，环+0.0/-0.4/+0.1/+5.3pct。从单吨盈利能力看，我们预计 Q3 正极出货量环比提升约 27%， 正极单吨净利润约为 2.9 万元/吨（环比-0.3 万元/吨），单吨扣非净利润约为 3.0万元/吨（环比-1.3 万元/吨， 主要是 Q2 有美元升值带来的汇兑收益， 基数较高）。 23Q3 末存货价值下降到 12 亿元（23H1 为 14.7 亿元， 坚持高效周转的轻库存策略）。 铁锂项目稳步推进， 完善产品矩阵8 月 22 日，当升蜀道 30 万吨/年磷酸(锰)铁锂项目举行设备进场仪式，是公司第一个零碳工厂， 9 月份，其余设备将陆续进场并进行安装和调试，确保年内首期一阶段 4 万吨/年磷酸（锰）铁锂生产线竣工投产， 实现锂电正极材料全面布局。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.5/24.7/32.5 亿元， 对应当前股价 PE 为 10.6/8.9/6.7 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等

投资要点： 阳光电源：全球逆变器龙头企业，储能系统集成引领者。公司深耕逆变器领域二十余年，以电力电子技术为基础，不断扩展储能变流器、电站投资开发、储能系统集成、氢能等业务，逐步形成以光伏逆变器、储能系统和电站投资开发为主的业务结构。公司在光伏逆变和储能系统集成领域具备全球影响力，品牌竞争力极强，根据BNEF，2022年公司荣获100%可融资性全球唯一逆变器品牌，且连续4年位列榜首；根据CNESA，公司储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。 光伏逆变器综合性能优异，首创“1+X”模块化逆变器。公司研发团队实力强劲，不断聚焦产品技术创新，公司近五年研发人员数量占比均在40%左右，截至2022年底，公司累计专利数量2877项（同比+47%），远超行业平均水平。公司光伏逆变器综合性能优异，在最大转换效率、功率密度及MPPT设计等方面较同业处于领先水平；2022年公司首创“1+X”模块化逆变器，解决传统集中式逆变器体型大、运输安装困难等痛点时兼具成本、运维等优势，截至2022年底该产品全球签约量超8GW。根据S&P Global，2022年公司光伏逆变器出货量排名全球第一。 坚持“三电融合”，储能系统集成能力领先。公司创新融合了电力电子、电化学和电网支撑技术（“三电融合”），引领储能系统集成技术方向。公司大储PowerTitan系列、工商储PowerStack系列实现产品、控制一体化，涉及软件大脑性质部分全部自研，实现LCOS降低20%以上。2023年6月公司推出PowerTitan2.0，实现标准20尺箱容量2.5MW/5MWh,能量密度处行业最高水平；9月推出PowerStack200CS系列，实现系统循环效率突破91%。 公司户储PCS产品综合性能处行业领先水平，兼具直交流耦合功能。 坚持全球化发展战略，中美欧等核心市场渠道建设加速。公司成立伊始树立全球化发展战略，截至2022年公司在全球拥有六大服务区域、超20家分子公司、85+服务中心和280+授权服务商，持续加码布局中美欧等渠道市场。根据ENF，公司逆变器销售商数量230+，储能系统销售商数量50+。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2025年营收、归母净利CAGR分别为49%和63%，当前股价对应PE14.1/10.6/8.4倍。考虑到公司作为光伏逆变器、储能行业龙头，具备品牌力、产品力和渠道力三维核心竞争力，将充分受益全球光储装机需求高增，业绩兑现具备较高确定性，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价155.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

投资要点： 标题业绩简评：公司发布23H1业绩，实现营业收入6.6亿元，同比+32.3%，归母净利1.34亿元，同比+4.2%，扣非归母净利1.13亿元，同比-9.6%；其中Q2实现营业收入2.2亿元，同比-31.3%，归母净利0.17亿元，同比-83.1%，扣非归母净利0.04亿元，同比-95.9%。 微逆&能量通信器业务短期承压，库存去化后有望逐季改善。23H1公司微逆实现营收5.1亿元（同比+33.4%），毛利率约40.2%（同减0.8pct），出货预计约50万台（同比+40%），其中Q2出货预计约19万台（环降38.7%）； 23H1能量通信器实现营收0.63亿元（同比+68.5%），毛利率约66.4%（同增0.9pct），出货预计约8.6万台，其中Q2出货预计约4.1万台（环降10.5%）。 展望下半年，预计随着库存逐步消化，微逆&能量通信器业务有望逐季改善，其中微逆Q3出货环比增速预计30%+，全年出货预计120万台+。 关断器业务基本保持平稳：23H1公司关断器实现营收0.74亿元（同比+5.0%），毛利率约27.4%（同增5.9pct），出货预计约43.8万台，其中Q2出货预计约23.5万台（环增15.8%）。 积极布局工商储系统产品，全年预计有望贡献约1.5亿营收。公司积极布局光储一体产品，单相户用储能系列产品已进入量产阶段（已销往欧美市场），同时正在开发应用于工商业系统的100kW/215kWh、200kW/402kWh的模块化储能产品，预计下半年有望实现量产供货，贡献约1.5亿营收。 盈利预测：考虑到海外库存压力及微逆需求相对放缓，我们下调2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.9/6.9/9.6（前值为9.4/15.5/22.6）亿元，对应2023-2025年PE35.0/20.1/14.4倍，给予2024年22倍PE，对应目标价135.25元，维持“买入”评级。 风险提示：分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加剧风险。

整体业绩：受海外市场高通胀、全球央行加息抑制消费影响，叠加去年同期能源危机高基数23H1实现收入9.21亿元，同比-30%，归母净利润-0.51亿元，同比-132%，扣非归母净利润-0.82亿元，同比-155%，其中非经常损益主要为政府补助0.15亿元，投资收益0.25亿元。23Q2实现收入4.73亿，同-33%，环+5%；实现归母净利-0.21亿，同-125%；扣非-0.37亿，同-147%。 盈利能力分析：23Q2年公司毛利率达36.6%，同-9.2，环-5.1pct，主要由于高价成本库存的压力，在激烈的行业竞争和较弱的终端需求下，对老产品降价促销，当前库存已经逐步出清。净利润率达-4.5%，同-16.9pct，环+2.1pct，主要为管理团队、销售团队扩充，以及全球化渠道拓展的前置支出。上半年管理及职能人员达271人，同+70.44%。 销售人员达302人，同+85%，相关人力费用同+130%。 分产品看：23H1太阳能光伏板收入1.5亿元，同-52%，但毛利率提升0.62pct，预计受益于原料价格下降，公司自研自产比例提升。公司加大研发投入，23H1研发投入0.77亿元，同+72%。推出多款光充户外电源旗舰新品。公司已取得境内外专利合计426项，其中发明专利43项，取得包括德国红点至尊奖、汉诺威工业（IF）设计奖、美国IDEA银奖、日本G-Mark设计奖、意大利A’Design铂金奖、CES最佳创新大奖等国际工业设计类奖项58项，预计随产品矩阵完善，将进一步提升品牌影响力。 分地区看：23H1北美收入4.8亿元（同-31%），亚洲（不含中国）收入2.3亿元（同-37%），欧洲收入1亿元（同-37%）。其他地区0.08亿元（同+20%），中国收入0.97亿元（同+20%）。公司新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙、欧盟、香港、澳门共7个全球品牌官网独立站，累计进驻15个站点。 分渠道看：23H1线下零售渠道收入占比33%，同+7.6pct，累计进入超6000个全球知名零售商门店。设立16个海外仓，拥有全球售后服务点10个，能够服务全球近30亿潜在用户。与UPS、Fedex等全球优质物流供应商合作，实现最后一公里网点配送，优化全球物流布局。 考虑到公司是具备自有品牌的全球便携式光储龙头企业，全球线下渠道加速布局，看好公司中长期发展潜力，调整公司目标价为91.75元/股（前次为223.82元/股），对应23年PE为30倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期、市场竞争加剧等。

事件：8月30日，璞泰来发布2023年半年报：2023年上半年营业收入78.06亿元，同比+13%；归母净利润13.04亿元，同比-7%；扣非后归母净利润12.54亿元，同比-6%。其中二季度营业收入41.07亿元，同比+9%，环比+11%；归母净利润6.02亿元，同比-21%，环比-14%；扣非后归母净利润5.76亿元，同比-20%，环比-15%。 负极及石墨化：上半年负极材料销量6.82万吨，其中Q2预计负极材料销量3.82万吨，同比+36%，环比+27%，主要受益新增大客户需求放量；上半年平均单价约4.5万元/吨，其中Q2预计约4.3万元/吨，环比下降，主要受负极阶段性产能过剩导致竞争加剧及中低端产品占比提升影响；预计Q2负极合计贡献净利1.4-1.5亿元，平均单吨净利接近4000元，环比大幅下降，主要受负极产品大幅降价影响。当前负极行业产能相对过剩，负极企业进入以价换量阶段，具有成本、资金、渠道优势龙头具有相对优势，预计全年负极销量仍有望达19-20万吨，随下半年四川一体化产能投产，整体石墨化自供比例有望进一步提升，产业链降价对单吨净利影响缓解，预计Q4单吨利润实现回升。 隔膜涂覆：上半年隔膜涂覆销量21.51亿平，其中Q2预计涂覆11亿平，同比提高约20%，环比提高约10%；单平净利约0.23元/平米，环比Q1持平；Q2涂覆贡献净利约2.5亿元，涂覆业务盈利能力稳定，出货量保持相对高增长。邛崃基膜+涂覆一体化产线已逐步投产，预计Q2基膜销量0.5亿平，单平净利约0.4元/平米，随产能爬坡，逐步实现满产，下半年预计有望实现2-3亿平基膜销售，有望贡献业绩新增长点。 其他业务：Q2锂电设备预计贡献净利润近1亿元；东阳光PVDF预计贡献归母净利润约0.5亿元；铝塑膜、粘接剂等其他材料合计净利润约0.4亿元。 复合集流体业务推进顺利：复合铜箔方面，江苏卓立一期1.6万吨复合铜箔项目逐步启动，产品获主流客户高度认可，预计24年逐步建成投产。复合铝箔已完成消费电子客户产品导入并获得小批量订单，动力电池客户加速认证中。 盈利预测及估值：考虑到负极单吨盈利能力下降，我们小幅下调公司业绩预期。预计公司2023-2025年归母净利润达33.73/46.33/59.38亿元（前值42.79/52.70/62.29），CAGR为24%。当前股价对应市盈率20/14/11倍。给予公司2023年25倍PE，对应目标价41.83元/股，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动。

事件：8月31日，公司发布23年中报，业绩符合预期。23H1实现营业收入106亿，YOY-26%，归母净利润6.5亿，YOY-73%，扣非归母净利润5.4亿，YOY-77%；其中23Q2实现营业收入78亿，YOY+10%，QOQ+188%，归母净利润8.8亿，YOY-15%，QOQ扭亏，扣非归母净利润8.3亿，YOY-6%，QOQ扭亏。 Q2环比扭亏，风机业务盈利持续修复。从半年的维度看，23H1风机出货3.45GW，同比去年持平，利润大幅下滑系风机价格大跌导致盈利能力下滑所致，23H1风机及配件业务的毛利率为14.3%，YOY-10pct。从季度的维度看，23Q2出货2.50GW，环比Q1增长165%，主要系季节性因素，Q1为全年风电开工建设的淡季，风机交付量低。盈利能力方面，Q2风机及配件业务的毛利率为17.1%，环比Q1提升12.1pct，主要系出货结构改善，Q2海风出货0.5GW，占比20%，而Q1基本无海风出货。展望后续，随着风机价格跌势趋缓，公司的盈利能力有望持续修复。 大兆瓦机型研发持续推进，引领行业大型化浪潮。报告期内，在海上风机方面，公司发布了全球最大海上风电机组MySE18.X-28X，并下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260；在陆上风机方面，公司发布并下线了陆上超大单机容量风电机组MySE10.X-23X。 电站滚动开发加速，发力光伏业务，打造第二增长级。23H1公司电站运营收入8.3亿元，同比增长19%，毛利率64%。截至23年6月底，公司在运营电站1.67GW，同比增加0.40GW，在建电站4.02GW，同比增加1.76GW。报告期内，公司发布了全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏电池组件，首期产能已经完全达产，产品转换效率和成本控制达到行业优秀水平，产品品质得到了国内外客户充分认可。同时，公司钙钛矿电池研发也取得了重要突破。公司正加速整合一体化的销售体系，增加风电和光伏业务的协同效应，同时在上海布局了光伏全球研发中心、全球营销中心及全球运营中心，致力于将光伏业务打造成为公司的第二增长级。 盈利预测与投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润45/59/77亿，当前股价对应23-25年PE为8/6/4倍。考虑到公司是海上风机的龙头，有望充分受益于国内外海风的高景气度，给予目标价39.80元/股（对应23年20X），维持“买入”评级。 风险提示：国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2023年中报，实现营收34.33亿元，同比下降31%； 实现归母净利润5.17亿元，同比下降49%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降52%。其中Q2实现营业收入17.86亿元，环比增长8%；归母净利润2.71亿元，环比增长10%；扣非归母净利润2.51亿元，环比增长10%。 售价下降毛利率下滑，期间费用率环比改善。公司2023Q2毛利率30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct；毛利率下降主要系竞争加剧电解液售价下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.9%/6.8%/-0.9%，同比变化+0.5/+3.0/-0.2/ +0.1pct，环比变化+0.2/-1.1/-1.1/-1.5pct。期间费用率同比提升主要系电解液售价下降营收基数下滑，Q2环比明显改善。 业绩拆分：电解液盈利触底，氟化工业绩高增。1）电解液：量：公司H1实现电解液营收21.96亿元，同比下降44%；我们预计公司2023H1出货约5.2万吨，其中Q2出货约3万吨，环比+43%。利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q2电解液单吨盈利约600元（归母口径单吨盈利约1300元），环比下降约50%，单位盈利下降主要系电解液售价大幅下降所致。2）氟化工：氟化工受益于下游需求放量与结构改善量利双升，H1实现营收7.47亿元，同比增长38%，毛利率达72.4%，同比+11.0pct。3）电容化学品与半导体化学品： 消费电子需求疲软下业绩承压，电容化学品实现营收3.0亿元，同比下降17%；半导体化学品实现营收1.5亿元，同比下滑3%。 盈利预测与投资建议：考虑到电解液行业竞争加剧售价快速下降，我们下调公司电解液单吨盈利，预计新宙邦2023-2025年归母净利润为11.58/16.90/22.94亿元（前值为14.70/21.41/31.04），三年同比增长-34%/46%/36%，当前股价对应估值30.2/20.7/15.2倍。考虑到公司电解液盈利见底，氟化工快速增长，根据分布估值给予目标市值426亿，对应目标价57.10元，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。

投资要点： 事件：公司发布2023年中报，实现营收229.8亿元，同比增长54%； 实现归母净利润21.5亿元，同比增长58%；扣非归母净利润12.6亿元，同比增长5%。其中Q2实现营业收入117.9亿元，环比增长5%；归母净利润10.1亿元，环比下降11%；扣非归母净利润6.5亿元，环比增长5%。 售价下降毛利率承压，规模效应下期间费用率有所下滑。公司2023Q2毛利率15.1%，同比-0.9pct，环比-1.8pct；毛利率下降主要系下游高成本压力与行业竞争加剧下电池售价下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/1.9%/4.1%/-0.4%，同比变化-0.0/-0.4/-1.8/+0.3pct，环比变化-0.1/-0.1/-2.4/-1.2pct。期间费用率下降主要系公司规模效应显现。 业绩拆分：动力储能出货高增，消费需求疲软业绩承压。1）动力与储能：量：公司2023H1动力、储能电池业务分别实现营收121.2/70.7，同比+72%/+120%；我们预计公司Q2出货约12.4gwh，环比增长约35%； 利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q2动力与储能电池单位利润约0.03元/wh，在不考虑库存减值影响下单位盈利有所下滑，主要系竞争加剧售价下降。2）消费电池：H1实现营收37亿元，同比下降19%，毛利率21.3%，同比下降4.4pct；主要系下游需求疲软，与公司部分让利。3）联营与合营： H1联营与合营企业贡献盈利约3.36亿元，其中思摩尔贡献盈利约2.2亿、碳酸锂贡献约1.6亿、德方合资工厂亏损约2.0亿、SK合资工厂贡献约0.6亿。 盈利预测与投资建议：考虑到消费电池需求疲软以及锂电产业链原材料价格下降，我们下调公司消费电池板块以及联营与合营企业投资收益，预计亿纬锂能2023-2025年归母净利润为49.33/76.62/100.67亿元（前值为61.06/92.12/117.42），三年同比增长41%/55%/31%，3年CAGR42%，当前股价对应估值20.2/13.0/9.9倍。考虑到公司锂电池业务快速增长，大圆柱电池进展顺利，给予23年30倍PE，对应目标价72.34元，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑

副 投资要点： 标题 事件：公司发布23H1业绩，实现营业收入106.2亿元，同比+17.8%；归母净利8.8亿元，同比-16.3%；扣非归母净利8.2亿元，同比-17.8%；其中Q2实现营业收入57.0亿元，同比+11.1%，环比+16.1%；归母净利5.2亿元，同比-27.5%，环比+42.8%；扣非归母净利4.8亿元，同比-30.4%，环比+38.3%。 Q2计提信用减值损失约1.7亿元，考虑加回后经营利润超6亿元，好于市场预期。 胶膜量升超预期：公司23H1胶膜业务实现营收95.2亿元，同比+18.5%； 出货9.67亿平，同比+57.2%，其中Q2出货预计5.1亿平（超市场预期），同比+53.4%，环比+9.8%，POE类胶膜占比预计提升至超40%，Q2公司市占率预计进一步提升；Q2胶膜不含税均价预计9.5-10.0元/平，我们测算Q2单平净利约1.1元/平，环比Q1约0.7元/平改善明显。 背板盈利小幅改善：公司23H1背板业务实现营收7.3亿元，同比+10.8%； 出货0.83亿平，同比+46.8%，其中Q2出货预计约0.47亿平，同比+64.7%，环比+30.5%；Q2背板不含税均价约8.5-9.0元/平，我们测算Q2单平净利约0.7-0.8元/平，环比Q1约0.6元/平小幅改善。 感光干膜客户拓展加速，铝塑膜开始销售放量：公司23H1感光干膜业务实现营收2.17亿元，同比-5.7%（主要受全球消费电子需求下滑影响），出货0.54亿平，同比持平，顺利导入鹏鼎控股、世运电路等行业知名客户； 23H1铝塑膜业务实现营收0.47亿元，同比+81%，出货413.6万平，同比+78%，开始进入销售放量阶段。 23年展望：我们预计公司全年胶膜预计出货23亿平，其中Q3出货预计6亿平，考虑8月初胶膜涨价落地，公司胶膜盈利有望进一步改善，同时下半年POE类胶膜占比预计持续提升（POE类胶膜盈利水平优于EVA类），整体单平净利有望逐季向上；全年背板业务预计出货2.0亿平，出货量排名有望保持行业前三。 盈利预测与投资建议：我们维持公司归母净利预测，预计公司2023-2025年 归 母 净 利 分 别 为 26.8/37.5/47.3亿 元 ， 当 前 股 价 对 应PE20.1/14.4/11.4倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，给予公司2023年28倍PE，对应目标价40.28元/股，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。 其他业务基本保持平稳：公司 23H1感光干膜业务实现营收 2.17亿元，同比-5.7%（主要受全球消费电子需求下滑影响），出货0.54亿平，同比+0.3%； 23H1铝塑膜出货 413.6万平，同比+78%，毛利率 10%左右。 23年展望：公司全年胶膜业务出货 20-25亿平（我们预计至少超 22亿平），其中 Q3出货预计超 6亿平（公司 7、8月份排产环比+20%，9月份亦有望实现环比正增长），考虑 8月份胶膜粒子价格齐涨，公司胶膜单平净利有望进一步改善，同时 PO 类胶膜占比有望持续提升，Tabl e_First|Tabl e_Summary| Table_Excel 1

投资要点： 风电塔架制造龙头，国资入主开启新篇章。公司是风电塔架的龙头企业，从1995年起就开始涉足风电塔架业务，2008年以前主要是给VESTAS做配套塔筒的生产，2013年收购蓝岛海工布局海上风电业务，2022年易主广东国资，加速双海战略的落地。历史业绩上，近5年的营业收入和归母净利润的CAGR分别为14%/12%，盈利能力主要受原材料价格波动影响，历年盈利的稳定性优于同行企业。 风电装机需求旺盛，塔筒&桩基充分受益。陆风整体增速放缓，但欧洲、拉美等部分国家的陆风仍有高成长性。海风国内外均呈现高景气度，低基数+高规划下需求有望爆发。根据我们测算，25年全球陆塔需求695万吨，3年CAGR为8%，海外出口可开拓的空间还相当充足。海塔&桩基25年的全球市场需求742万吨，3年CAGR高达46%，国内外均呈现高成长性。竞争格局上，抢装潮褪后，头部化趋势仍然相当明显。 产能快速扩张，内销出口两旺。21年开始，公司开始新一轮的产能布局与扩张，预计23年达到91万吨，24年南方基地有望投产，陆风内销、出口与海风产能都将进一步扩充。陆风内销产能分布在新疆，疆内项目需求旺盛，供给有限，盈利水平较优。陆塔出口盈利能力强，近年来发展相当迅速，22年出口收入+219%，体量已经超过内销收入。公司的海外业务开展时间长，与国内外头部主机厂商均有紧密合作关系，在供应商认证、反倾销应诉等方面的经验相当丰富，出口具有优势。扬州出口基地投产后，出口的产能及配套能力将大幅提升，海外业务成长性可期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.1/7.1/10.2亿，对应EPS分别为0.54/0.76/1.09元/股，分别同比增长85%/40%/43%，3年CAGR为55%。大金重工、天顺风能、天能重工三家可比公司在23-25年的平均PE分别为14X/10X/8X 。考虑到公司在陆塔上的区位优势以及两海布局上的领先优势，有望充分受益于风电行业的高景气度。给予 2023年20倍PE，对应目标价10.87元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

公司半年报业绩符合预期。公司发布半年报，2023年上半年营收和归母净利润分别124.5亿元、20.8亿元，同比增长19.8%、5.2%；23Q2营收和归母净利润分别76.7亿元、13.3亿元，同比增长36.5%、5.8%。 Q2市场需求不振，通用自动化业务逆势增长。2023年上半年公司通用自动化实现营收68.6亿元，同比增长21.6%，对比工控OEM和整体行业增速-9%、-3%（睿工业数据），彰显了公司在“抓新兴成长结构机会”“一体化解决方案”“上顶下沉市场策略”“战区作战模式”等方面构筑的极强阿尔法能力。具体来看：公司通用变频器、通用伺服、PLC&HMI三大核心产品营收同比增长16%、25%、17%。此外，公司在能源、重工、过程工业、通用区域等SBU订单均实现较快增长，支撑公司通用自动化业务增长。 23Q2公司通用自动化营收41.5亿元，同比增长31%，通用变频器同比增速27%，尽管上半年工控行业需求增长乏力，公司通用变频器、伺服等产品仍保持稳定增长。 海外业务突破放量，新能源车和电梯业务稳健增长。得益于多个海外车企定点项目SOP放量，公司新能源乘用车产品线不断实现集成化、高压化、高效率、轻量化创新，推出了分布式驱动总成等多款新产品及解决方案。电梯行业市场略有回暖，公司2023年上半年电梯业务实现收入23.7亿元，同比增长7%，国内大配套业务同比增长超20%，海外电梯业务同比增长50%，TOP跨国企业客户份额提升。 数字化和能源管理等新业务亮点满满。公司持续在纺织、港口、木工、电梯、空压机、医药、线缆等行业提供自动化+数字化的整合解决方案。发布了 InoCube 数字化平台迭代版本，并基于其构建了IoT通用平台、综合能源管理、数字公辅等产品，推出了 PAC800+ 标准化编程平台 InoQuickPro 数字化解决方案，帮助客户打通设备层的数据通道。 盈利预测与投资建议：考虑整体经济复苏不达预期，公司自动化业务阶段性盈利能力承压，调整2023-2025年归母净利润分别为50.4/72.6/90.4亿元（前次预测值为52.3/72.6/90.4亿元），同比增长16.7%、43.9%、24.6%，继续给予买入评级，目标价75.8元，对应2023年EPS 40x。 风险提示：宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期。

投资要点： 锂电材料行业承压，公司业绩逆势增长23H1 实现收入 84 亿元，同-8%；归母净利 9.3 亿元，同+1%；扣非 10.6亿元，同+9%。23Q2 实现收入 37.10 亿，同-30%，环-21%；归母净利 4.95亿，同-6%，环+15%；扣非 6.40 亿，同+3%，环+50%。H1 非经主要为政府补助 0.27 亿元，公允价值变动损益-2.02 亿元，应收账款减值转回 0.12亿元。 受益于高端客户结构，单位盈利环比提升23H1 锂电材料收入 83 亿元，毛利率 17.42%。其中多元材料收入 77 亿元，毛利率 18.08%；钴酸锂收入 3 亿元，毛利率下降到 7.91%，同-5.13pct。 多元材料及钴酸锂合计产量 2.9 万吨，预计 Q2 销量环比略增，正极单吨净利 23H1、23Q1、23Q2 分别为 3.1、2.9、3.3 万元/吨，扣非净利分别为3.6、2.9、4.2 万元/吨（扣中鼎高科贡献利润 0.16 亿元）。 产品矩阵完善，铁锂/钠电实现收入23H1 磷酸（锰）铁锂、 钠电正极材料合计收入 0.5 亿元，毛利率 1.39%，并实现海外销售。其中钠电材料累计出货超百吨。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。其他前沿技术产品也在快速推进，产品矩阵不断完善：NCA/NCMA（广泛应用）、超高镍（配套国企电池、车企）、固态（业内领先）、富锂锰基（中试工艺定型）、聚阴离子钠电（推进开发）。2023 年7 月，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，成立合资公司推进欧洲基地建设，总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，其中一期 6 万吨高镍多元材料，海外拓展高举高打。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.5/24.7/32.5 亿元，对应当前股价 PE 为 12/10/7 倍，给予 2023 年 20 倍 PE，对应目标价 80.79 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。

投资要点： 事件：公司发布2023年中报，实现营收13.57亿元，同比增长1.7%； 实现归母净利润3.79亿元，同比增长3.0%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降16.1%。其中Q2实现营业收入6.92亿元，环比增长4%；归母净利润1.96亿元，环比增长7%；扣非归母净利润1.43亿元，环比下滑30%。 业绩符合预期，咨询费影响下管理费用有所提升。公司2023Q2毛利率45.43%，同比-4.65pct，环比-0.86pct；净利润率达28.63%，同比-2.32pct，环比+0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/13.1%/9.1%/-2.2%，同比变化-0.2/+5.2/+3.1/-2.2pct，环比变化+0.2/+5.9/+1.3/-3.1pct。财务费用率大幅下降主要系理财和利息收益提升；管理费用提升主要系股权激励与咨询费用影响。 业绩拆分：出货环比高增，干法占比提升叠加降价下单平盈利有所下滑。量：公司Q2预计出货约6亿平，环比增速近50%，远超行业平均水平；出货快速提升主要系公司产能逐步释放叠加国内客户需求放量。结构上看，Q2干湿法占比各50%，干法隔膜占比环比提升10%，主要系干法大客户去库后需求快速放量。价：干法膜占比提升叠加行业降价背景下公司Q2单平售价环比下滑约27%。利：我们预计公司Q2整体单平盈利约0.31元/平（扣非加回诉讼费用口径），环比降低0.08元/平。从结构上看：综合考虑售价下降&多效降本，我们预计Q2干法隔膜单平盈利约0.09元/平；湿法单平盈利约0.53元/平。 盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司隔膜售价与单平盈利，预计星源材质2023-2025年归母净利润至9.45/12.46/16.12亿元（前值为14.5/23.7/-），三年同比增长31%/32%/29%，三年复合增速达31%，当前股价对应估值20.5/15.5/12.0倍。给予23年30倍PE，对应目标价22.11元，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。

业绩分析：2023H1公司实现收入19.67亿元，同-11%；实现归母净利润4.05亿元，同-42%；扣非归母净利润3.9亿元，同-43%。非经主要为政府补助。 2023Q2公司实现收入10.1亿元，同-10%，环+6%；实现归母净利润1.74亿元，同-49%，环-24%；扣非归母净利润1.69亿元，同-50%，环-23%。 盈利能力分析：2023H1负极销量5.22万吨，单价为3.11万元/吨（22年为3.92万元/吨），单位成本为2.14万元/吨（22年为2.21万元/吨），单位毛利为0.97万元/吨（22年为1.71万元/吨），按一体化算单吨扣非归母净利为0.78万元/吨。 2023Q2负极销量预计为2.9万吨（环+27%），单价预计为2.85万元/吨（环-0.55万元/吨），一体化单吨扣非归母净利润为0.58万元/吨（环-0.38万元/吨），若加回0.18亿元资产减值，一体化单吨扣非归母净利润为为0.64万元/吨（环-0.38万元/吨）。价格降幅大于盈利降幅，成本也在同步下降。 2023Q2末公司存货从17亿元下降到14亿元，我们预计Q3排产回暖，完成库存去化后，盈利有望修复。 盈利预测与估值分析：预计2023-2025年公司归母净利润为10.6/13.3/17.1亿元，对应PE15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。