事件概述：公司发布23年年报，2023年实现营收49.0亿元/yoy+19.2%；归母净利5.5亿元/yoy+5.2%、归母净利率为11.2%，扣非净利5.1亿元/+5.6%、扣非净利率10.3%。公司23年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩5.4/4.9亿元。 单季度看，23Q4实现营收10.2亿元/yoy+32.7%；实现归母净利0.6亿元/yoy+17.5%、归母净利率为5.7%；扣非净利0.3亿元/+74.4%、扣非净利率3.1%。 收入端：①分业务看，23年月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别为16.7/10.6/12.6/8.0亿元、分别同比增长+9.9%/+0.3%/+65.7%/+18.8%；23Q4月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别同比增长45.5%/-9.1%/138.3%/+7.2%。 餐饮门店布局：23年末拥有餐饮直营店43家、共新增14家餐饮门店（4家广州酒家、10家陶陶居），其中广州酒家/星樾城/陶陶居26/2/20家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。 ②分渠道：23年直销/经销渠道分别实现收入24.2/24.4亿元，yoy+36.1%/+6.2%，直销占比49.7%；23Q4直销/经销实现收入5.0/5.1亿元，yoy+127.0%/-6.8%。 ③分地区：2023年公司广东省内/省外/境外分别实现收入37.3/10.8/0.5亿元，yoy+18.7%/+22.0%/+2.3%；23Q4广东省内/省外/境外分别实现收入7.1/3.0/-0.1亿元，yoy+13.1%/+122.9%/-350.2%。 利润端：①23年毛利率35.3%/同比基本持平，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为52.5%/30.8%/19.9%，yoy-1.7pct/-5.8pct/+18.0pct；直销/经销毛利率分别为31.4%/39.1%，yoy+6.2/-3.7pct。 ②23年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%/-0.4%，yoy-0.4/+0.3/-0.3/+0.8pct。 ③23Q1-4分别实现归母净利率7.5%/1.3%/19.2%/5.7%，yoy+0.6/+1.0/-2.5/-0.7pct。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2024-26年归母净利6.0/6.6/7.2亿元（基于公司23年盈利情况以及考虑当前消费环境，将此前24/25年归母净利预测值7.2/8.2亿元下调），当前股价对应24/25/26年PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期

事件： 公司 2024年 4月 10日发布 2024年一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 7055.92~7839.91万元， yoy+80%~100%； 预 计 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 5538.39~6322.38万 元 ，yoy+68%~92%。受益于收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，以及原材料成本同比下行，公司 24Q1净利润增速再超预期。 我们的分析和判断： 1、产品端：鱼制品目标“二十亿级”、鹌鹑蛋冲击“十亿级”构筑核心产品矩阵24Q1，受益于公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，公司营业收入与净利润均实现了高质量增长。我们预计， 2024年，借助“大包装+散称”策略，公司的核心单品小鱼干有望进一步渗透线下空白渠道。同时，公司也在积极开拓专业的散称经销商，以推进散称小鱼干的市场覆盖度，推动鱼制品销售额向“二十亿级”大关冲刺。另一方面，作为公司第二增长级，鹌鹑蛋产品在 2023年已实现超 3亿的收入规模。进入 2024年，公司将聚焦于产品创新及品牌化发展，伴随着市场的不断拓展和产品终端的持续铺货，公司鹌鹑蛋产品预计有望稳步向“十亿级”的销售目标迈进。 2、成本端：鳀鱼、鹌鹑蛋等主要原材料价格下行、助力净利润快速增长24Q1，除营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化的影响，公司生产所需的主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，同样助力公司净利润同比实现了快速增长。根据 iFind 最新数据显示，鳀鱼延续去年 8月以来的下降趋势，相较去年高位已下降 69%；鹌鹑蛋、大豆原材料价格同比分别下降 46%/12%。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司规模效应持续凸显，公司毛利率、净利率水平有望继续稳步提升。 3、投资建议： 我们预计，未来三年中，随着公司核心单品小鱼干的稳步增长和高成长性鹌鹑蛋品类的加速发展，叠加线下空白终端的不断覆盖和线上新媒体渠道收入的持续增长，公司业绩有望保持较快增长态势。我们看好公司在 2026年实现收入再次倍增的目标！我们预计 24-26年公司营收为 27.2/34.5/42.6亿 元 ， yoy+32%/27%/23% ； 归 母 净 利 润 为 2.8/3.6/4.6亿 元 ，yoy+33%/31%/28%；对应 PE 分别为 25X/19X/15X，维持“买入”评级，重点推荐！风险提示： 测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险。 业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 2024年一季报为准。

1、 云南产业链一体化区域龙头公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。 2、养猪板块高质量发展， 500万头出栏可期1） 成本行业领先，下降空间可观。 育种： 依托 PIC 国际育种公司（全球最大种猪育种公司）资源， 截止 2024年 1月，公司 PSY 控制在 27左右， 远高于行业平均水平， 预计后期仍能提升； 饲喂： 公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养， 截止 2023年 10月，公司料肉比 2.6， 此外随着两广产能提升，原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降； 防疫： 科学选址&先进猪舍&严格防控，目前公司防控效果理想， 2023年公司蓝耳双阴比例占到 60%，育肥存活率高达 95%（截止 2023年 11月）。 截止 2024年 1-2月份，公司养殖生产成本13.8元/kg，完全成本为 14.7元/公斤，处于行业领先水平。 24年公司养殖成本目标为 14元/公斤，完全成本 15元/公斤。 2） 产能&资金储备充足，出栏增速可观。 截止 2024年 2月底，公司母猪存栏近10万头，能繁母猪 8.5万头， 24年年末母猪存栏规模预计达到 13万头。此外公司资金储备充分，截至 2023年 Q3，公司的现金及现金等价物近 8亿元，公司资产负债率为 22.27%，远低于行业平均 63.68%； 我们预计公司 2024/2025年的出栏目标分别为 250万/350万头， 中长期站稳 500万头可期。 3、 饲料&食品稳步发展，一体化布局逐步完善1） 饲料： 公司目前饲料板块产能超过 100万吨， 且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建， 随着布局的完善， 预计 24年年底公司饲料产能将超过 150万吨。 2） 食品： 公司屠宰板块目前已有 250万头的产能， 23年上半年公司屠宰量 84.26万头，同比增长 15.94%。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为 2.4万吨， 随着品牌的顺利推广，公司将继续加大市场开拓及投入，公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。 4、 成本行业领先的高成长标的，给予重点推荐给予“买入”评级。基于： 1）本轮产能累计去化时间超 1年， 已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转； 2）公司 24年 1-2月完全成本为 14.7元/kg，处于行业领先位置； 3） 公司 24/25年预计生猪出栏量为 250/350万头， 出栏量稳步增长； 4） 公司资金储备充足。 公司基本面优势突出， 向上空间显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 猪价不达预期；公司出栏不达预期； 非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期； 测算具有主观性风险。

1、 行业产能去化超 1 年，重视大周期机会能繁存栏量创 21 年以来新低。本轮产能去化时间已超一年， 截止 2024 年 2 月， 农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为 10%/12%，能繁存栏量均创 21 年以来新低，鉴于上一轮周期（ 2021- 22 年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为 9%/15%（对应 22 年周期猪价高点 28 元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了 21 年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。2、高质量发展的浙江生猪一体化龙头1） 养猪板块：高质量发展，站稳 500 万头可期①产能&资金储备充足，出栏增速领先行业。 公司已在浙江省内建成 18 个现代化楼房猪场且目前积极向周边省市扩张，截止 2023M3，公司生猪年出栏产能已达 300 万头， 公司 2023 年三季度末现金及现金等价物 5.30 亿， 资金储备相对充裕； 此外在养殖亏损状态下，公司屠宰业务仍能实现可观盈利。 公司 2023 年实现生猪出栏 230.26 万头，我们预计公司 2024/2025 年出栏 400/550 万头，增速行业领先。②多维度发力，养殖成本下降明显。育种上， 法系种猪体系迭代逐步提升生产效率（法系种猪产仔数更高）， 截止 2023M10， 公司 PSY 为 24-25（ 23M3 为 24）； 营养上， 自供饲料节约原材料成本，同时持续的配方和设备更迭将有效减少饲料浪费， 截止 2023M10， 公司料肉比为 2.7左右； 防疫上， 浙江地理优势（养殖密度小，散户少） &高规格自繁自养楼房养殖模式，目前公司防控效果理想； 运营管理上， 目前公司已建成 18 个猪场均分布在浙江省内，且公司仅在浙江周边扩张产能，管理半径仍控制在较近范围内，同时组织架构扁平化，提高管理效率； 激励上，股权激励和日常生产考核激发员工积极性。基于养猪多维的基本功打磨， 公司 23 年第三季度养殖完全成本 16-17 元/kg 左右（ 23Q1 为 17.8 元/kg），预计成本后续下降空间可观。2） 屠宰板块：热鲜提供稳定利润， 宰量稳健扩张公司目前年屠宰设计能力可达 1400 万头。一方面公司积极“进军”华南西南等热鲜肉消费市场， 提高屠宰量， 公司 2023 年前三季度屠宰量已达到 311 万头（ 22 年全年屠宰量为 346.4 万头）。 另一方面依托屠宰多年蓄积的渠道优势，积极提升产能利用率，进一步夯实盈利能力。从公司历史年报复盘看， 在 2021 年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约 31元的净利。3、 盈利预测和投资建议：维持“买入”评级。 基于： 1） 本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转； 2） 公司成本持续优化且后续成本改善可预期； 3）出栏量增速领先行业； 4）资金储备充足； 5）当前市值对应2024 年预估出栏量头均市值为 2300 元/头左右，处于历史相对底部区间，若本轮行业实际产能去化超预期，则头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值 1w+元/头），向上空间显著，继续坚定推荐， 维持“买入”评级。 风险提示： 猪价不达预期；公司出栏不达预期； 动物疫病风险； 食品安全风险； 成本下降不达预期；测算具有主观性风险；公司股价异动风险。

事件： 公司 2024年 3月 26日发布 2023年报，全年实现营收 40.49亿元（yoy-16.16%），实现归母净利润 0.63亿元（yoy-53.90%），实现扣非归母净利润 0.07亿元（yoy-89.63%）。单季度来看， 2023Q4公司实现营收 9.74亿元（yoy-2.65%），实现归母净利润 0.30亿元（yoy+588.4%），实现扣非归母净利润 0.09亿元（yoy+142.28%）。 我们的分析和判断： 1、收入端：收入略有下滑，仍稳居行业龙头地位分品类看，公司即食营养系列实现收入 19.02亿元，同比-23.93%，其中常温奶酪棒受益渠道拓展以及场景破圈实现逆势上涨。 家庭餐桌系列实现收入 3.48亿元，同比-36.10%，较上年同期高基数影响下回落；餐饮工业系列实现收入 8.88亿元，同比+7.61%；贸易业务实现收入 5.67亿元，同比-5.44%。 23年公司紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级” 四大核心策略发展，虽受市场环境影响营收下滑，但根据凯度消费者指数家庭样组， 公司奶酪市场占有率进一步提升， 稳居行业第一。 2、利润端：受原材料市场及汇率双重波动影响承压单季度来看， 2023Q4公司实现归母净利润 0.30亿元，去年同期-0.08亿元，实现扣非归母净利润 0.09亿元，去年同期-0.21亿元。利润率层面，公司全年实现归母净利率 1.57%，同比-1.24pct； 2023Q4实现归母净利率 3.04%，同比+3.86pct。受汇率波动及公司原辅材料成本上涨的双重影响，家庭餐桌和餐饮工业系列产品毛利率均有所下降，但整体毛利率下滑幅度保持在可控的范围。 3、投资建议： 面对复杂多变的外部挑战，在产品端，公司持续开发新品类，致力于拓宽奶酪的应用场景，以探寻新的增长点。在渠道端，公司不断深化渠道布局，提升渠道运营能力，以确保产品能够更好地触达消费者。我们预计，随着公司继续专注于奶酪业务，并持续保持并扩大其市场优势，叠加原材料压力逐步缓解所带来的成本改善，公司业绩有望实现逐季恢复的表现。我们预计公司 24-26年归母净利润为 1.7/2.6/3.2亿元，对应目前 PE 分别为 42X/27X/22X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报，荃银高科实现营业收入41.03亿元，同比增长17.54%；归母净利润2.74亿元，同比增长17.37%。其中2023年年Q4实现营业收入25.49亿元，同比增长30.41%。归母净利润2.63亿元，同比增长34.63%。拟向全体股东每10股派发现金红利1元。 1、种子收入规模增长快速，多品种布局显成效公司2023年实现各类农作物种子销量2.02亿公斤，同比增长33%；种子收入达28.4亿元，同比增长22%。公司非种子业务（订单粮食、青贮饲料等）实现收入1.26亿元，同比增长9%。公司种子业务表现突出：①水稻种子收入达17.58亿，同比增长14%，销量同比增加17%，毛利率42.80%。2019-2023年公司水稻品种国审品种达23、59、92、54、64个，2023年再次获批农业农村部杂交稻新品种创制重点实验室，稳步推进南方研究院晚稻品种试验工作，115份新杂交水稻组合通过考察进入下轮试验，不育系荃金8S、荃美S、振香A通过安徽省技术鉴定。 ②玉米种子收入达4.89亿，同比增长45%，销量同比增长30%，毛利率25.29%。2019-2023年公司玉米品种国审品种达1、5、5、8、8个。公司建立了覆盖国内所有玉米生态类型区域及主产省的试验网络，是科技部“玉米等作物种质创新及分子育种全国重点实验室”核心参建单位，公司自主选育的玉米品种数量不断增加。公司在2023年完成了对河北新纪元种业有限公司的控股权收购工作，新纪元公司的玉米种子在京津唐具有较高的市场占有率，在西北、东北等地区也具有非常好的适应性和增产潜力。此外，为提高公司在爆裂玉米、鲜食玉米等特种玉米领域的市场占有率及影响力，公司成立辽宁分公司，建立荃银的特种玉米育种体系。毛利率方面，公司2023年玉米种子材料成本上涨明显（同比增加65.28%），导致玉米种子毛利率下滑7.41pct。 ③小麦种子收入达4.37亿，同比增长35%，销量同比增加43%，毛利率13.79%。公司2022年收购新疆金丰源60%股权，2023年金丰源棉花、小麦等种子销量均实现了快速增长。 区域方面，公司从原先长江中下游（华东）为主向其他区域持续开拓，公司优势销售区域（华东、华中）销售收入占比持续保持领先，同时其他区域收入体量迅速增加，例如西北区域收入达5.7亿，同比增加59%；华北区域收入达1.86亿，同比增加50%。此外，公司加快海外市场布局2023年公司海外收入达2.86亿元，同比增长33%。 2、研发加码，转基因玉米品种获批！公司对研发持续投入，2020-2023年，公司研发投入金额分别为5,617万元、8,328万元、1.14亿元、1.40亿元。在生物育种领域，荃银高科作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术方面研发与合作，储备相关资源。2024年3月，荃银高科与葫芦岛市农业新品种科技开发有限公司选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种获得农业农村部初审通过公示。我们认为，转基因玉米品种的布局有望为公司玉米种业的发展增添助力。公司品种、区域拓展路径明确，注重研发，有望在实现目标的路上稳步前进！我们原先预计2024-2025年公司实现归母净利润3.4/4.5亿元，考虑玉米等粮食价格处于相对较低位置或影响种子销售毛利率，公司在推广新品种方面短期销售和管理费用或增加，我们对公司24-25年公司利润进行调整。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为为48.00/58.75/67.60亿，实现归母净利润3.07/3.48/4.40亿元，同增12%/13%/27%。公司深耕种子行业，业务拓展迅速，转基因布局有望助力公司快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：价格波动；政策变动风险；转基因推广不及预期。

事件：公司发布 2023年度业绩快报，经初步核算， 23年公司实现总营收4.45亿元，同比增 2.78%，归母净利润 0.92亿元，同比增 42.17%。 1、 净利润连续四个季度增长，基本面于 23年已企稳，整体趋势有望向好根据公司业绩快报，从营收来看，公司 2023年受益于婴配粉新国标落地实施，公司 ARA 和 DHA 产品受益市场需求的增长；从业绩来看，公司 23Q4预计实现归母净利润 0.31亿元，同比增 330.54%，主要由于 22Q4公司对参股公司法玛科相关长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备。 自 22Q4至今， 得益于股份支付费用冲回、以及收入增加带来的毛利增加等因素综合影响， 公司归母净利润已连续四个季度环比增长， 23Q2/Q3/Q4分别为 43.56%/24.48%/21.66%。我们认为， 2024年，随着公司新粉剂产能的转产推进、以及公司海外市场的稳步开拓，公司整体业绩有望进一步向好发展。 2、 合成生物技术布局持续推进，主要产品 HMO 已进入卫健委审批阶段? 在布局上， 截至 24年 3月数据， 公司已经建立了八大技术平台，包括生物信息与生物计算平台、基因合成与基因编辑平台、细胞工厂铸造平台、智能发酵及代谢精细调控平台、高效智能分离精制平台、产品应用技术开发平台、高通量分析测试平台及生物技术成果中试转化平台。公司与武汉产业创新发展研究院等多方资源打造的武汉合成生物创新中心项目主体建设工程于 23年 11月已全面封顶，该中心将作为整个华中地区合成生物学产业龙头，搭建合成生物学国家级孵化器、 为产业提供创新平台。 ? 在产品上，截至 23年 12月数据， 公司 HMO（母乳低聚糖） 产品于23Q1提交，已通过农业部生物安全审查， 目前正在卫健委进行食品安全认证；同时，公司 HMO 产能布局也在有序开展， 公司预计 24年上半年完成建设。 具体到品种，公司储备的品种包括 2’ - FL、3’ -SL、 6’ -SL、 LNnT 等多个品种，其中， 2’ -FL 已完成中试，是公司推进产业化进程的主打产品。 盈利预测&投资建议： 根据公司 2023年度业绩快报，我们下调盈利预测，预计 2023-25年，公司实现营收 4.45/5.62/7.57亿元（24-25年前值：6.06/8.67亿元）， 同比增长 2.78%/26.23%/34.6%；归母净利润 0.92/1.17/1.53亿元（24-25年前值： 1.95/3.16亿元）， 同比增长 42.17%/27.9%/30.29%，截至24年 3月 22日股价对应 23-25年 PE 27/21/16x。我们看好公司基本面现已企稳，以及未来在合成生物技术上的发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 快报所载数据为未经审计的初步核算数据，具体数据以公司年度报告所披露数据为准；合成生物产品 HMO 审批进展不达预期；新产品市场需求释放不达预期；海外市场拓展不达预期。

1、行业：辣味零食千亿市场，创新品类带来“内生”增长，品牌背书促进“出海”爆发根据弗若斯特沙利文预计，23年中国辣味零食市场规模超2000亿元，同比增长13%，占整体休闲食品份额达22.0%。近年，辣味休闲食品已经开发出了多种口味以及若干细分赛道，对消费者产生了极大的吸引力；另一方面，品牌背书促进出海加速，以卫龙为代表的辣味零食企业已在出海业务上初步尝试，23年上半年销售额超四千万。总体来看，我们认为行业整体空间广阔。 2、劲仔：丰富大单品矩阵、卓越供应链管理、“大包装+散称”战略填充空白渠道（1）产品：专注高蛋白赛道，不断丰富大单品矩阵鱼制品：自创立以来，公司持续培育丰满劲仔小鱼核心单品，目前已突破“十亿”量级；未来公司将通过品类创新+大包装抓手&小包散装补充渗透空白渠道，朝“三十亿”级别冲击。参考洽洽瓜子类产品的放量进程，我们预计公司未来鱼制品年复合增长将在10%以上（2030年前实现30亿体量）。禽类制品：公司22年推出鹌鹑蛋产品“小蛋圆圆”，通过多种口味、采用小火慢卤工艺、让休闲鹌鹑蛋赛道“重生”，目前产品月销4400万，未来三年鹌鹑蛋产品营收剑指“十亿”级，预计年均增速在60%左右。豆类制品及其他：作为另外两个主销产品，公司的豆类及魔芋类产品均成为或接近成为亿级单品，未来将作为小鱼干、鹌鹑蛋两个大单品的有力补充。 （2）供应链：产能快速扩张，采购高效协同，供应链体系不断完善一方面，随着大单品矩阵不断完善，公司生产规模效应凸显，公司坚持自建产能为主，自产比例维持在90%以上，强化了可追溯安全管理。截至23年上半年，公司鱼制品自建产能2.6万吨/年，禽类制品1.12万吨/年（鹌鹑蛋9600吨+肉干1600吨），豆制品0.6万吨/年，魔芋制品0.24万吨/年。22年公司定增项目（扩产1万吨）、2023年北海项目签约（投产后预计年销售额5亿元以上），将有效保障公司大单品放量，匹配公司的全国化品牌路线。另一方面，公司通过签订不同供应商、原产地直采、利用规模优势加大库存以加大议价权等方式，充分把握鳀鱼（占原材料成本50%）等核心原材料采购节奏，减少原材料价格波动带来的毛利率影响。 （3）渠道：深耕流通、拓展现代渠道，新兴渠道扩张迅速线下渠道：公司以流通渠道起家，目前合作2500+个经销商（截止2023H1），覆盖终端30万个。当前流通仍是公司最重要的渠道（占公司营收70%以上），未来公司将继续通过举办营销活动、大包装增量利润调动积极性等方式，不断提升经销商覆盖能力。此外，公司持续通过大包装战略拓展现代渠道，目前渠道营收占比在7-8%，相较行业平均水平（占比30%）仍有较大提升空间，我们预计在大包装战略的持续推进下，公司将覆盖更多空白终端，驱动现代渠道的增长。零食专营渠道23年以来增长迅猛，在保证渠道价盘的前提下，公司也在加大与量贩渠道的合作力度。线上渠道：公司目前以传统电商为主（淘宝、天猫、京东），但新媒体渠道（抖音、快手）近年增长迅猛，自2021在抖音等多平台完成店铺搭建后，营收从19年的56.7万元，提升至22年的4245.2万元，目前销售规模已初具体量，23年前三季度增速仍保持在300%以上，未来将作为公司线上增长的主力。 3、盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营收20.9/27.6/33.4亿元，归母净利润2.1/2.8/3.6亿元，对应EPS为0.45/0.62/0.80元/股。我们采取相对估值法，给予公司2024年0.80倍PEG，目标市值95亿，对应目标价21.03元，仍有50%的上行空间，维持“买入”评级，重点推荐！4、风险提示：测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险，股票异常波动风险。

事件：公司2024年年2月月27日发布2023年业绩快报，全年实现收营收68.06亿元（yoy-1.13%润），实现归母净利润8.05亿元（yoy-17.50%），实现扣非归母净利润7.09亿元（yoy-16.27%）。 单季度来看，2023Q4实现营收23.27亿元（yoy-6.90%），实现归母净利润2.99亿元（yoy-14.31%），实现扣非归母净利润2.85亿元（yoy-11.60%）。 我们的分析和判断：1、收入端：公司2023全年实现营收68.06亿元，同比-1.13%。 2023Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%。整体来看，公司Q4营收承压，我们预计主要由于今年春节跨期，导致公司12月份发货受到了一定的影响。 2、盈利能力：公司2023全年实现归母净利润8.05亿元，同比-17.50%，归母净利率11.83%，同比-2.35pct；2023Q4实现归母净利润2.99亿元，同比-14.31%，归母净利率为12.86%，同比-1.11pct。受到葵花籽原料采购成本上升的影响，公司利润端整体存在一定压力，但根据公司反馈，新一季葵花籽种植面积有所提升，叠加天气等因素整体向好，因此预期产量会有提升，目前葵花籽采购价格比前期高点时有所回落，我们预计对于公司24年毛利率改善会有积极作用。 3、投资建议：我们预计，在产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外市场和国内低线城市渗透，并在特殊渠道持续拓展；坚果品类在拓宽销售渠道的过程中不断进军礼品市场，市场占有率将持续提升，有望推动公司营收实现稳健增长。在成本层面，随着今年新的葵花籽采购季节的到来，在葵花籽种植面积约增长30%的有利条件下，公司葵花籽的采购成本有望进一步降低，有助于公司24年毛利率逐步改善，盈利能力有望获得修复。我们预计公司23-25年归母净利润为8.1/10.8/13.1亿元，当前股价对应P/E分别为21/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。

1、行业：传统速冻行业集中度加速提升，新兴预制菜板块处于高速成长期1）速冻火锅料：近几年增速放缓，集中度提升。 2010 年以来速冻火锅料制品持续扩容，近几年下游火锅餐饮步入稳定发展期，火锅料行业增速有所放缓， 2017-2021 年市场空间由 411 亿元提升至 520 亿元， CAGR 为 6%。目前行业集中化趋势明显，行业 CR5 从 2013 年不足 15%增长至 2021 年 20%，安井食品以 9%的市占率领跑行业。2）速冻米面制品：起步较早，已进入相对成熟阶段，集中度高。 据华经产业研究院， 2021 年速冻面米制品市场规模达 782 亿元， 2017-2021 五年 CAGR 为 6.06%。目前行业龙头集中度高， CR3 近 50%。未来破局关键在于产品结构突破，差异化竞争。3）预制菜：蓝海赛道，“池大鱼小”，处于高速发展期，潜力较大。 B 端降本需求迫切+C 端新零售渠道兴起， 2021年国内预制菜市场规模达到 3459 亿元，预计 19-23 年 CAGR 达 20%，未来或仍可保持 20-30%的复合增速。目前行业参与者类型众多，集中度低。 2020 年预制菜行业 CR10 仅为 13.6%， CR5 仅为 9.2%。2、公司竞争力：产业链、产品、渠道三位一体发力，优势突出1）产业链把控力强，打造核心成本优势。①传统冻品规模优势已形成，生产成本优于同业。 2017 年之前，速冻行业红利期，公司抓住时机大幅扩产，目前速冻火锅料、速冻米面制品两品类均已占据行业领先地位，尤其火锅制品市占率 9%，体量是龙二两倍，规模优势已然形成。 ②对上游话语权强，采购议价能力突出；③“销地产”模式下，运输费用率存在下降空间，效率显著优于同行。2）产品端：研发属地化、定制化，打造系列化爆品；多元品牌矩阵已成型，聚焦细分大类。①研发上，公司提出“打造爆品系列化”策略， 推出不同规格、不同口味的产品，匹配渠道碎片化和分化趋势。此外，公司积极开展属地化研发工作，提升区域性市场份额，后续着重在华南、东北、西南区域开展。 ②品牌上，多元品牌矩阵，聚焦细分大类。 目前安井已经构建了丰富的品牌矩阵，除了主要“安井”牌速冻火锅料及速冻面米产品，还有“安井小厨”主营糯米鸡和小酥肉，“冻品先生”经营酸菜鱼等预制菜产品，打造第二成长曲线。3）渠道端：经销网络全国化布局，打法成熟、忠诚度高；主动拥抱大 B、特渠及新零售，应对渠道碎片化趋势。目前公司仍然以经销为主，多年来已积累大量有实力、有忠诚度的经销商资源，单个经销商的二批商资源大概 100家，单个经销商的创收水平在行业内较高，并保持增长趋势，由 2013 年 206.08 万元增长至 2022 年 533.99 万元。此外，为适应渠道变化和市场发展趋势，公司积极调整组织架构，扩编特通部门、设立新零售部门，主动拥抱特通渠道定制化、大 B 定制化、新零售定制化。3、未来亮点：全面发力预制菜，打造第二成长曲线①战略方面： “自产+贴牌+并购”三箭齐发，多品牌运作抢占市场； ②募投+自筹，产能持续扩张。 目前公司建有 12 个生产基地， 2022 年公司产能利用率已达到 92.24%，随着公司各生产基地扩产计划逐步投产落地，产能扩张稳步推进，规模优势有望凸显； ③速冻龙头—渠道粘性高+选品能力强，打造先发优势。 公司作为速冻食品龙头，布局预制菜行业，优势突出。一方面公司已率先建立起全国性的销售渠道，现阶段产品起量和渠道扩张加速；另一方面公司不断优化、打磨选品，具备成熟的消费品推广经验。4、投资建议：基本面强劲，历史偏底部区间，重视戴维斯双击预制菜行业蓝海赛道，公司有望凭借产品、渠道及产业链把控优势实现市占率稳步提升。未来规模效应加持下，预制菜肴生产成本仍有进一步下行空间。我们预计，随着公司第二成长曲线发力，及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击！我们预计 2023-2025 年公司归母净利润 15.6/18.3/23.1 亿元，同比增长 41.8%/17.5%/25.7%；对应2024 年 2 月 26 日， PE 16x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示： 预制菜行业竞争加剧；食品质量安全风险；原材料价格变动的风险；产能进度不达预期

事件：佩蒂股份发布业绩预告，2023 年预计归母净利润亏损 1000 万元~500万元，业绩出现亏损。其中，23Q4 预计归母净利润盈利 1916 万元~2416万元。 1、海外业务：受海外市场去库存影响，公司出口业务承压，出口订单逐步正常化！2023 年度特别是上半年，受海外市场去库存影响，公司出口业务受到较大影响，出口订单较同比下滑，产能利用率不足，影响了全年的业绩。2023年 6 月开始，我国零售包装的狗食或猫食饲料出口呈现连续正增长。海关数据显示，2023 年 12 月我国人民币口径下零售包装的狗食或猫食饲料实现出口 8.1 亿元，yoy+21%。其中 12 月对美国实现人民币出口 1.46 亿元，yoy+96%。公司从三季度开始收入和利润都出现了明显的恢复，随着客户去库存的完成，出口订单正常化，公司业绩将有望得到恢复。 2、国内业务：自主品牌“爆品”策略奏效，关注公司国内业务快速成长随着公司对自主品牌业务的持续投入，通过打造畅销爆品、大单品的方式引爆品牌，之后通过品类扩张方式快速提高品牌收入和盈利水平，完成品牌由 0 到 1 的质变。2023 年公司爵宴品牌双 11 全周期全网总销售额超 2500万，同比 2023 年 618 增长 65%，同比 2022 年双 11 增长 67%；排名方面，爵宴天猫狗零食品牌榜连续两年第 2，其中鸭肉干位列天猫狗零食单品榜单第 1、狗罐头天猫狗零食销量榜单第 3，纯脆鸡肉干和鸭肉甘薯卷新品组合销量超千万。2023 年公司自主品牌业务在品牌力、渠道力和产品力等方面的竞争力持续提升。 3、计提减值 945 万，固定资产处置损失 1030 万，拖累 2023 年利润公司在新西兰的子公司 Bop Industry Limited 旗下的 Alpine 工厂搬迁，处置固定资产损失约 1030 万元人民币。此外，公司本着谨慎性原则计提应收账款坏账准备 620 万元，存货跌价准备 100 万元，商誉减值 335 万元。 盈利预测和投资建议：维持“买入”评级看好国内品牌业务快速成长，但因公司 2023 年计提减值等因素，下调公司2023 年盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年收入为 14.20/19.96/24.76 亿元，同比增长-18%/41%/24%；归母净利润为-0.06/1.37/1.89 亿元（2023 年前值为 0.2 亿元），同比由盈转亏/同比扭亏为盈/同比增长 39%。 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23 年年报为准

事件：中宠股份发布业绩预告， 2023 年预计净利润约 2.25 亿~2.55亿元，同比增长 112%~141%；扣非净利润约 2.2 亿~2.51 亿元，同比增长 142%~176%。其中， 23Q4 预计净利润约 0.48 亿~0.78 亿元，扭亏为盈。1、国内自主品牌持续开拓，看好 2024 年国内市场表现！2023 年公司坚持以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，积极拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，境内业务稳步增长，盈利水平持续提升。 品牌方面，公司布局顽皮、领先、 Zeal 多个品牌，着力打造大单品。 2023 双 11 期间， 天猫平台顽皮旗下狗罐位列天猫狗罐好评榜第 2；京东平台上，顽皮自营店铺位列猫零食品牌销量榜第 1。大单品方面，顽皮双鲜粮天猫销售额超 180 万。 营销方面， 2023 年 4 月，公司与分众传媒正式签约，深化线上、线下全渠道布局，助力公司“聚焦战略”，助力顽皮品牌成为行业头部品牌。 产品方面，伴随公司湿粮（罐头）及干粮产能逐步释放，干湿粮业务迅速放量， 公司“聚焦主粮产品”战略卓有成效。经过多年深耕，公司的核心品牌在产品定位、消费者认知、品牌溢价等多方面成果显著，未来中宠股份将继续以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手，持续夯实品牌优势，做大做强国内业务。2、海外出口恢复快，海外工厂盈利能力大幅提升因海外客户调整库存影响，公司 2023 年 Q1 订单受到较大影响，导致海外业务收入和利润承压。随着海外客户减负已接近尾声， 2023年 4 月出口订单已基本恢复正常， 5 月已实现正向增长。此外，海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量，得到客户的充分认可，盈利能力大幅提升。随着出口业务的持续好转、海外子公司业务产品结构不断优化，境外毛利率提升明显。境内境外业务均稳定、持续发力。3、 盈利预测和投资建议公司海外恢复情况超预期，国内业务开拓迅速，上调利润预期。预计 2023-2025 年实现收入 38.15/46.33/55.79 亿元，同比增长 17.45%/ 21.44%/20.43%；实现归母净利润 2.33/2.49/2.99 亿元（前值为1.76/2.18/2.95 亿元），同比增长 120.20%/6.8%/20.09%。 维持“买入”评级 风险提示： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23 年年报为准

事件：隆平高科发布 2023年度业绩预告，公司预计 2023年实现营业收入88亿元-95亿元， yoy+16.83%-26.13%；归母净利润 1.65-2.25亿元，扭亏为盈。 1、巴西业务实现并表，种质资源交流是未来看点2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体）13.7%股份，隆平发展纳入公司合并报表范围，推动公司 2023年拟实现营业收入 88-95亿元，按调整前营业收入同比增幅 138.56%-157.54%。隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务，拥有丰厚南美玉米种质资源，玉米种子销售额位居巴西前三！隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 2、国内玉米种子、水稻种子规模均明显上涨，品种竞争力凸显！调整后公司 2023年营业收入同比增幅 16.83%-26.13%，主要原因在于公司玉米种子、水稻种子的营业收入对比上年同期实现大幅增长。玉米种子方面，公司裕丰 303登顶全国推广面积第一大玉米品种，且联创 808、中科玉 505等品种接力崛起；水稻种子方面，公司臻两优系列品种得以大面积推广，以镉低积累优势打入市场。 3、转基因玉米种子获批，隆平高科品种数量领先！2023年 12月我国审定通过第一批转基因玉米种子（37个），公司品种数量达 8个，位列第一， 龙头企业竞争优势明显，预计将进一步提升市占率推动行业集中。转基因玉米种植增产降本优势明显，转基因品种可增产5.6%-11.6%。假设产量提升可达约 10%，预计带来每亩 150元产量提升的收益；同时由于转基因玉米品种抗虫耐除草剂性状表现突出。农药使用量减少 60%，预计带来 11-12元农药费用节省；叠加人工成本节省（打药除草费用节省），综合来看，可为种植户带来 150-200元/亩的额外收益，效益提升较明显。预计种植者接受度较高，转基因渗透率提升较快。在此背景下，我们预估转基因玉米种子价格有望高于常规玉米种子！ 4、盈利预测：考虑巴西隆平完成并表且公司国内玉米种子等业务开展顺利，我们上调公司业绩预测， 前值为预计公司 2023/24/25年营收 41.4亿、 51.3亿、 62.4亿元，归母净利润 1.6亿元、 4.6亿元、 7.2亿元；现调整为： 我们预计公司 23/24/25年营业收入为 88.28、 98.72、 114.85亿元；归母净利润为 1.95、 5.88、 9.49亿元，同比扭亏为盈、增长 201%、 61%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报披露为准。

事件：公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润2~2.2亿元（yoy+55.0%~+70.5%），实现扣非归母净利润1~1.1亿元（yoy+146.9%~+171.6%）。单季度来看，2023Q4预计实现归母净利润0.3~0.5亿元（yoy-14.6%~+41.7%），实现扣非归母净利润0.14~0.24亿元（yoy+21.6%~+105.8%）。2023年度非经常性损益预计10,000-11,000万元，其中前三季度共计8,405万元，第四季度主要为政府补助2,500万元（含税）。 我们的分析和判断：1、春节年货节后移、无碍公司实现营收、利润双增。考虑到今年年货节后移，因此23Q4公司仍有营收、利润双增的表现已实属不易。且截至1月15日，公司2024年货节销售时间进程达三分之二，全渠道销售已超去年年货节全周期总额，动销势头强劲。 2、渠道端：线上发力抖快渠道、线下专注分销改革及门店转型。 1）线上渠道：在抖快渠道，公司通过借助达人专场模式，邀请贾乃亮、辛巴等头部明星主播专场的方式，带动公司于抖快渠道快速放量。1月6日至11日，三只松鼠抖音超品日完成2亿销售额，连续4天保持行业品牌榜第一。综合电商中，公司年货节期间表现同样出色，于淘宝及京东的销售额远超同品类2-3名之和；23年下半年于拼多多的收入增长超100%。 2）线下渠道：公司专注于分销基本盘的改革，并建立了一批稳定的日销品项。同时线下社区零食店持续布局转型，目前预计门店数已扩张至超180家。年货节期间，公司标品礼盒/礼包类产品在线下各分销渠道热销均远超预期，截至1月10日，分销全系列标品礼盒/礼包产品全线售罄。 3、产品端：坚果构筑核心品类、全品类协同发展形成产品矩阵。 在坚果业务层面，公司采用原料统一采购、自主制造深入以及销售渠道联动的策略，全面提升了产品的性价比，进一步巩固了公司坚果品类在细分市场中的地位。同时，公司积极洞察消费者需求，通过反向联动供应链的全链路优化，打造了一系列极具性价比的核心单品，满足了消费者的需求。 4、投资建议：我们预计，随着公司继续以“高端性价比”为导向，线上持续发力新兴渠道，线下专注分销渠道基本盘的改革，同时持续推动门店向社区零食店转型，专注于“全渠道、全品类”布局，公司各品类产品销售有望逐季回暖。考虑到公司仍然处于渠道改革进程当中，我们预计公司23-25年归母净利润为2.2/2.8/3.5亿元，yoy+68.3%/+28.2%/+26.5%，对应目前PE分别为37X/29X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。

白羽鸡行业：率先实现规模化，集中度有望进一步提升1）我国白鸡行业已实现规模化养殖，行业集中度高，对标美国，预计仍有提升空间。 2022 年，我国白鸡行业CR10 达 45%（屠宰量为参控股合计），集中度较高。考虑到近几年饲料、人工成本高昂、土地资源紧缺等因素，中小户扩产难，而头部企业具备资金、管理及资源优势，行业集中度有望进一步提升（对比美国， 2019 年 CR10已达约 70%-80%）。2）本轮周期特质：①底部磨底时间足够长，叠加结构性缺口已现，产业景气度有望提升。 复盘白鸡产业过去十年变化可发现，依靠产业自身主动去产能难以迎来强景气周期。祖代引种受限带来的产能被动去化、叠加行业换羽带来的产能自主调节会导致一轮周期的持续时间不规律，且振幅放大。本轮周期海外引种减量明显，国内品种推广初期，结构性缺口有望迎产业景气向上！ ②行业洗牌加速，进入头部整合阶段。 近两年白鸡行业收并购动作频繁， 2022 年底太盟投资收购凤翔股份， 2023 年圣农发展收购嘉吉中国白鸡业务、中牧集团收购新希望白鸡板块，行业或迎来头部整合加速阶段。 ③种源国产替代： 2021 年底，我国推出 3 个自主培育的品种“sz901”、“广明 2 号”、“沃德 188”， 2022 年中开始推广父母代，打破白羽鸡种源长期被“卡脖子”的困局。2、 圣农发展：白鸡龙头 40 载，“不惑之年”再腾飞！1）养殖板块收并购加速，第一增长曲线陡升。 2023 年公司连续 2 次收购，新增产能近 2 亿羽，市占率实现加速提升。收并购完成后，我们预计公司现有产能已达约 8 亿羽， 2025 年目标 10 亿羽达成可期。 我们预计公司将在周期景气向上趋势中，实现β、α共振。2）坚定提升单羽价值，上下游塑造第二、第三成长曲线。①向上种鸡突破：公司自主育种唯一上市标的， 海外引种受限背景下，一方面为公司产能扩张奠定基础， 另一方面有望打造新的业绩增长点。 2023 年 sz901 规划外销量约 500 万套，我们预计 2024 年有望达到 800-1000 万套。 ②向下食品发力： B 端有望携手肯、麦扩张超预期增长。 2023 年 1-8 月，公司大 B 渠道已接近去年全年收入体量。 2023 年 9 月，百胜中国官宣启动 RGM2.0 战略，通过提高低线城市门店渗透率，将 2023 年净新增门店目标从之前的 1100-1300 家提高至 1400-1600 家，规划2026 年达 20000 家门店目标迈进（截止 2023 年 9 月为 14102 家）。圣农作为百胜中国的头部鸡肉供应商，大 B渠道有望迎来快速增长。 C 端成长性显著，有望逐步贡献利润。 2022 年 C 端含税收入超 14 亿元，同比增长 64%，占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的 7%左右提升至 2022 年 23%以上。 多款爆品验证研发实力，“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品年销售收入破亿元，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。3、 估值历史相对低位， 圣农发展有望再次腾飞！ 1） 目标市值：我们认为公司目标市值或应达 347 亿元。截止 2024 年 1 月 15 日，公司市值仅 200 亿元；对应2024 年业绩，当前 PE 仅 9x， PB 仅 1.8x，处于历史相对底部。①养殖板块： 在鸡肉价格中性假设下，只考虑公司自身量的成长性以及成本端改善，我们预计 2024 年圣农养殖板块单羽盈利 2.5 元/羽（根据测算，估计景气度较高的 2019 年单羽盈利 7.9 元/羽， 2020 年 3.8 元/羽，景气度较差的 2022 年单羽盈利 0.4 元/羽），养殖板块利润 17 亿元，给予 15xPE，目标市值 255 亿元。 ②食品板块： 我们预计 2024/2025 年食品板块收入 101/123 亿元，净利率分别为 4.0%/5.0%，食品板块贡献利润 4.0/6.1 亿元。参考千味央厨、宝立食品等百胜供应链公司，对应 2024年 PE 分别为 22x、 20x。 中性条件下，我们给予圣农食品 15xPE，食品板块目标市值 60 亿元。若考虑圣农食品在百胜、麦当劳内供应链重要地位，以及 C 端体量，我们认为或应值得更高估值。 ③种鸡板块： 目前处于推广期，公司部分让利下游。参考行业水平，我们预计 2024 年公司种鸡售价 30 元/套，外销量 800 万套，贡献 1.6 亿盈利，给予 20xPE，目标市值约 32 亿元。 2）投资建议：重视周期景气向上趋势中，白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位！成长性方面， 公司收并购加速，市占率持续提升。 单羽价值量方面， 公司向上突破种鸡，打造新的业绩增长点；向下发力食品， BC 有望共振。 估值方面， 历史相对低位，重点推荐， 维持“买入”评级。 风险提示： 鸡肉价格波动的风险；消费恢复不及预期；食品 C 端开拓不及预期；大宗农产品价格波动；禽流感疫病风险