2020Q1-3受疫情影响业绩下滑 2020Q1-3营收 7.21亿元（ -4.34%），归母净利润 1.17亿元（ -53.17%）， 扣非归母净利润 0.91亿元（ -41.56%）。 2020Q3营收 3.51亿元 （ -16.61%），归母净利润 0.55亿元（ -33.75%），扣非归母净利润 0.32亿元（ -48.34%）。 上半年受疫情影响较大，目前逐渐恢复中。 毛利率降低，管理费用率升高 2020Q1-3销售毛利率 53.50%（ -7.65pp） 主要是疫情影响收入导致毛 利下滑，销售费用率 16.50%（ -2.15pp）， 管理费用率 16.38% （ +1.98pp），财务费用率 0.93%（ +1.14pp）， 主要是中长期借款增加 导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外， 疫情期间防护、 物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛数据继续优化， 商业化落地 8月 16日推出“莱思宁(Liver Screening)”， 是经过全球最大规模肝癌早 筛前瞻性研究验证的临床级别产品， 通过 LDT 模式率先在国内 20余 家三级医院落地。 9月 CSCO 会议更新肝癌早筛结果： 灵敏度 95.42%、 特异度 97.67%，为全球肝癌早筛领域数据最优。 肺癌早筛的初步试验 结果也公布， 临床研究有望明年启动。 伴随诊断领域也推进产品和注 册进程。 7月发布了大 Panel 基因检测“和全安”系列新品——实体 瘤全靶点基因检测，覆盖 654个基因及常见免疫抑制检测点， 并且已 经启动申报试剂盒流程，为国内首批申报的几家企业之一，具有先发 优势。 2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（ CNV）注册获得 受理，是国内首家申报， 该检测服务公司目前市占率第一，年检测 10万人次，我们预计年底至年初可能获批，之后将加速放量。 风险提示： 政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级 考虑到疫情影响，下调盈利预测 2020-2022年归母净利润 2.0/3.6/4.5亿（原 3.0/4.2/5.2亿元），增速-49%/81%/25%，当前股价对应 PE 88/49/39x。 公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌 早筛全球范围内领先， 产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好 公司的发展前景， 公司合理估值 304-340亿元， 维持“买入”评级。

海外高速增长，抗疫产品拉动业绩 2020Q1-3实现营收 160.64亿元（ +29.76%），归母净利润 53.63亿元 （ +46.09%），扣非归母净利润 52.65亿元（ +45.31%）， Q3单季度实 现营收 54.99亿元（ +31.75%），归母净利润 19.10亿元（ +46.65%）。 业绩表现靓丽。随着全球新冠疫情持续，监护仪、呼吸机、输注泵、 便携彩超、移动 DR 的需求量保持增长， 对生命信息与支持产线的拉 动作用尤为显著， 估计延续中报高增速 50%左右； 体外诊断业务， Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了此前疫情的部分影响，整 体恢复到 15%左右增长； 医学影像业务估计延续中报 5%左右增速， 台式彩超二三级医院采购已逐渐恢复，便携超高速增长。 分区域看， 国内逐渐恢复， 估计增速超过 10%、国际维持高增长， 增速超过 40%。 销售毛利率提升，费用率大幅降低 2020Q1-3销售毛利率 66.85%（ +1.62pp）， 明显提升，多项费用率均 下降明显， 疫情导致推广、差旅等费用减少。 销售费用率 17.60% （ -3.47pp），管理费用率（含研发） 12.74%（ -0.78pp），财务费用率 -0.51%（ +2.33pp），主要是美元升值导致。 海外市场推广加速，预计持续受益 疫情拉动需求，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外 全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品 核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同 带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端 客户群的渗透率。 海外多国启动医疗补短板计划、国内发改委拨款进 行公共卫生防控救治能力建设，主要为加大 ICU 重症病房的建设， 将 拉动未来两年医疗器械采购。 风险提示： 疫情影响， 基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。 投资建议：械中恒“瑞”，维持“买入”评级 上调盈利预测 2020-2022年归母净利润分别为 64.1/77.0/92.5亿（原 60.3/72.4/86.0亿），增速 37%/20%/20%， 当前股价对应 PE 分别为 75/62/52x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富， 立足全球市场， 疫情推动海外增长，加快国际化进程， 维持“买入”评级。

业绩高速增长，超出市场预期超出市场预期前三季度实现营收85.65亿（+10.8%），归母净利润15.46亿（+25.6%），扣非归母净利润15.81亿（+28.0%），业绩强劲复苏。Q3单季度营收44.02亿元（+47.6%），扣非归母净利润10.02亿（+85.5%），单季净利达到历史高点，部分得益于上半年完成30家医院的并购，若除去并表影响进行测算，原有主业部分同比增长仍超过50%，超出市场预期。 即使一季度受疫情影响，公司快速消化前期受抑制的患者刚性需求，并积极推动数字化转型，品牌地位进一步加强，彰显龙头本色。 销售费用和管理费用率双双下滑，经营性现金流维持稳定优质稳定优质2020Q1-3销售毛利率47.6%（-0.8pp），相较半年报环比提升明显。 公司市场推广活动减少，销售费用率为8.6%（-1.9pp），管理费用率为12.7%（-1.03pp），费用率的下滑使得净利率提升至19.6%（+2.7pp）。 经营性现金流净额为25.5亿（+37.76%），相较半年报提升近19亿，客户回款良好，现金流净额与归母净利润的比值高达165%，表明公司有着优质的现金流，且账面上有充足的现金储备。 屈光、白内障及视光业务为三大支柱，并购基金稳步推进业务为三大支柱，并购基金稳步推进由于白内障业务可以择期，且中老年人群比例高，受疫情负面影响最大；视光服务随着二季度各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放；长期来看屈光业务中全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升，形成价量齐升的局面，会成为公司最重要的业务板块。利用并购基金培育医院将稳步推进，优秀的连锁复制模式促进内生+外延的高速增长。 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级”评级公司是国内眼科领域的龙头公司，内生+外延共同支持业绩增长，前三季度业绩超出市场预期。体外医院注入提速，业绩恢复强劲，彰显龙头本色。上调盈利预测，2020-2022年净利润17.94/24.00/31.37（原15.98/23.40/31.08）亿，同比增速30%/34%/31%，当前股价对应PE为141/106/81x，维持“买入”评级。

海内外核酸检测服务和产品大量交付，增厚全年业绩公司 2020Q1-3实现营收 67.52亿元（+225.82%），归母净利润 27.05亿元（+901.68%），扣非归母净利润 26.55亿元（+1066.14%），经营活动产生的现金流量净额 25.99亿元（+1870.71%）。其中 Q3单季营收26.44亿元（+238.61%），单季归母净利润 10.54亿元（+1361.54%）。 主要受益于新冠检测服务和产品出口，增厚全年业绩。 新冠检测：火眼实验室提供检测服务，出口订单估计持续至明年公司多款新冠病毒核酸检测试剂盒国内获批并获得欧盟、美、日、澳、新、加等多国市场准入，并被 WHO 列入应急使用清单。截至 6月底，海外累计发货超过 3500万人份，我们估计全年有望超过 6000万人份。 9月两项新冠、甲流及乙流病毒的“三联检”产品获得 CE 认证，可一次性检测三种病毒，在抗击新冠疫情同时警惕季节性流感，有利于增强其国际竞争力。海外抗疫中，公司与沙特签订总价为 2.65亿美元的订单，与以色列基因公司AID签订了总额约为2520万美元的合作协议， “火眼”实验室一体化综合解决方案已在沙特、文莱、塞尔维亚、菲律宾、哈萨克斯坦等国家和地区落地。9月公司在埃塞俄比亚的新冠试剂生产工厂已经投产，未来还可转产艾滋病病毒、疟疾、结核病等其他检测试剂并向其他非洲国家出口，为公司打开海外 IVD 市场，加速国际化进程。 毛利率提升，现金流充裕2020Q1-Q3销售毛利率 64.61%（+8.99pp），受益检测试剂盒拉升毛利率。销售费用率 7.40%（-14.36pp）；管理费用率（含研发）7.58%（-9.25pp），财务费用率 1.77%（-2.23pp），期间费用率合计 16.75%（-21.38pp），主要是收入大幅增长导致费用率下降。 风险提示：新冠疫情发展及海外扩张不确定性，产品研发上市风险等。 投资建议：新冠检测业绩弹性大，维持“买入”评级上调盈利预测 2020-2022年归母净利润 35.5/15.6/9.9亿元（原30.0/12.2/10.7亿元），增速 118%/-56%/-36%，当前股价对应 PE 为15/35/55x。公司作为基因测序龙头公司，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大，海外实验室扩张为持续发展注入动力，维持“买入”评级

2020Q1-3业绩超出市场预期，新冠检测贡献大2020Q1-3营收 74.72亿元（+20.33%），归母净利润 8.99亿元（+155.69%），扣非净利润 8.44亿元（+166.52%）。Q3单季度收入25.99亿（+35.36%），归母净利润 3.98亿（+283.52%）。旗下 36家实验室为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖 30个省/市/自治区，截止 6月 30日累计检测 800万人份、8月 14日 1400万人份、10月20日超过 2000万人份。公司近期在新疆、大连、青岛等战疫中承担重要工作，我们估计全年有可能达到 2500万人份。医院常规诊疗和代理业务 Q1受影响，但 Q3基本恢复增长。 核酸检测及特检业务提升毛利率上半年受新冠核酸检测，8家 ICL 实验室实现扭亏，公司 38家验室中29家已实现盈利，经营拐点提前到来。2020Q1-3销售毛利率 37.43%（+5.14pp），与新冠核酸检测以及特检比例提升有关。销售费用率8.58%（+0.02pp），管理费用率 6.53%（-1.68pp），财务费用率 1.97%（-0.58pp）；研发费用率 2.67%（+0.23pp）。期间费用率合计 19.74%（-2.00pp）。 布局质谱和综合性分子诊断两大平台，提升特检服务能力涉及妇幼、肿瘤、感染、慢病四大学科。运营 10余家精准诊断中心，累计 5家实现盈利。后续公司将启动省外连锁化复制，运营 3家，待运营 3家。合作共建 500家实验室，其中 100余家 PCR 检测实验室。 风险提示：疫情不确定性、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险等。 投资建议：略上调盈利预测，维持“买入”评级略上调盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润为 10.00/7.20/8.50（原9.45/7.22/8.31）亿元，当前股价对应 PE24/34/29X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，随着新冠检测增厚业绩，实验室扭亏加快，特检业务快速发展，未来三年 CAGR34%，维持合理估值至 46.9-53.6元，维持“买入”评级。

疫情冲击业绩，利润端快速修复2020H1实现营收72.31亿（-19.0%），归母净利润2.03亿（-72.1%），Q2单季度营收36.94亿（-20.3%），归母净利1.81亿（-53.9%），收入端修复相对较慢，利润端下滑相较一季度已经大幅收窄。销售费用大幅下降，管理费用和财务费用率维持稳定，经营性现金流维持高质量。 公司预告前三季度预计净利润为4.11~5.94亿，同比下滑35~55%，即Q3单季度净利润为2.08~3.91亿，同比上升11.9~110.4%。 大输液：普通输液受冲击影响大，营养型输液表现出色2020H1输液产品实现营收37.93亿（-26.76%），毛利率为69.13%（-1.6pp），基础输液受疫情影响严重，但依旧维持了国内龙头地位。 肠外营养多室袋产品销售拓展迅猛，以多蒙捷和多特为代表的产品上半年收入达3.42亿（+92.6%），销售业绩极为亮眼。肠外营养新生产线的新增产能将在下半年进一步释放，有助于进一步提升市场占有率。 抗生素：价格回升，分拆上市促进川宁估值合理回归川宁2020H1实现收入18.47亿元（+1.96%），净利润0.73亿。产品平均售价较去年已经恢复性上涨，下半年预计价格不会有大幅波动，7-ADCA 和UDCA 项目试生产代表川宁由要素驱动向创新驱动转变。 川宁计划分拆至创业板上市将有利于促进川宁估值的合理回归并提供资金支持，优化债务结构，加速实现"三发驱动"战略。 非输液制剂：研发投入不减，逐步进入新药收获期2020H1研发投入达7.69亿，研发投入占到营收的16%。上半年共有16项药物申报生产，其中仿制药9项（首仿申报2项），一致性评价项目7项。有12项药物获批上市。下半年预计还将有3-5个品种获批，仿制药的布局已步入收获期。创新药方面已有13个创新药物品种（包括改良创新）进入临床阶段，开展18项临床研究。 风险提示：原料药价格波动，研发不及预期、新冠疫情影响等投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新冠疫情影响、研发投入加大导致盈利下滑， 下调盈利预测， 2020-2022年归母净利润为7.57/10.22/11.87亿元（原8.78/11.51/12.91亿元），CAGR 约8%，当前股价对应PE 49/36/31X，维持“买入”评级。

海外高速增长，抗疫产品拉动业绩2020H1实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%）。业绩表现靓丽。随着新冠疫情全球爆发，监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著，该板块实现营收53.43亿元（+62.26%）；体外诊断业务营收30.30亿元（+6.49%），主要受上半年门诊检测量下降影响，月估计已基本恢复，上半年化学发光新增装机国内1000台、国际500台，为后续增长奠定基础，Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情的部分影响。医学影像业务营收21.05亿元（+6.67%），台式彩超虽受影响，目前已逐渐恢复，便携超高速增长。分区域看，估计国内增速15%、国际增速超过45%。销售毛利率维持稳定，费用率大幅降低，净利率提升明显2020H1销售毛利率65.96%（+0.73pp），保持稳定，但多项费用率均下降明显，疫情导致推广、差旅等费用减少。销售费用率18.13%（-2.66pp），管理费用率（含研发）13.04%（-0.58pp），财务费用率1.42%（+0.30pp）。销售净利率32.69%（+3.81pp）明显提升。海外市场推广加速，预计持续受益由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。风险提示：疫情影响，基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。投资建议：械中恒“瑞”，维持“买入”评级上调盈利预测2020-2022年归母净利润分别为60.3/72.4/86.0亿（原56.4/67.7/81.5亿），增速29%/20%/19%，当前股价对应PE分别为66/55/46x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，疫情带来海外迅速增长，维持“买入”评级。

2020H1受疫情影响业绩下滑2020H1营收7.21亿元（-4.34%），归母净利润1.17亿元（-53.17%），扣非归母净利润0.91亿元（-41.56%）。2020Q2营收3.51亿元（-16.61%），归母净利润0.55亿元（-33.75%），扣非归母净利润0.30亿元（-64.29%）。受疫情持续性影响，医院诊疗科室就诊人数下降，检测类服务终端需求受到影响，收入及净利润下滑。 毛利率降低，管理费用率升高2020H1销售毛利率53.50%（-7.65pp）主要是疫情影响收入导致毛利下滑， 销售费用率16.50%（ -2.15pp）， 管理费用率16.38%（+1.98pp），财务费用率0.93%（+1.14pp），主要是中长期借款增加导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外，疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛项目商业化提前落地，伴随诊断产品推出子公司和瑞2020年8月16日推出PreCar 项目产品 “莱思宁(LiverScreening)”，是经过全球肝癌早筛最大规模前瞻性研究验证的临床级别产品，通过LDT 模式率先落地，较此前预期提前。公司积累了通用的底层技术平台，在肺癌及妇科肿瘤领域的早筛临床研究有望年底启动。7月公司发布了大Panel 基因检测“和全安”系列新品——实体瘤全靶点基因检测，覆盖654个基因及常见免疫抑制检测点，为目前国内覆盖最为全面的伴随诊断测序试剂盒。2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（CNV）注册获得受理，是国内首家申报，该检测服务公司市占率第一，我们预计获批后将加速放量，巩固已有优势。 风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级考虑到疫情影响，下调盈利预测2020-2022年归母净利润3.0/4.2/5.2亿（原3.6/4.2/5.2亿元），增速-23%/41%/24%，当前股价对应PE76/54/43x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好公司的发展前景，维持“买入”评级。

疫情冲击业绩，Q2强劲复苏。 2020H1实现营收41.64亿（-12.32%），归母净利润6.76亿（-2.72%），扣非归母净利润5.79亿（-16.69%），业绩受到疫情影响同比有所下滑。Q2单季度营收25.22亿元（+0.72%），已实现正向增长，归母净利润5.97亿（+50.51%），强劲复苏，单季增速达到历史性高点。Q2业绩拐点确立，随着疫情在国内得到控制，前期受抑制的患者刚性需求逐步释放，公司业绩在下半年将逐季快速回升。 毛利率和销售费用率双双下滑，经营性现金流维持稳定优质。 2020H1销售毛利率43.7%（-3.4pp），主要得由于手术量下降但人工费用、折旧摊销、房租等支出相对稳定导致。公司市场推广活动减少，销售费用率为8.4%（-1.8pp）。经营性现金流净额为6.7亿（-32.84%），主要是受到疫情影响，且部分客户回款滞后，现金流净额与归母净利润的比值达到99%，表明公司有着优质的现金流，且账面上有充足的现金储备以应对疫情可能造成的变化。 白内障业务下滑明显，视光业务强劲恢复。 2020H1屈光项目、视光服务项目、白内障业务营收分别为15.41亿元（-13.38%）、8.23亿元（-1.83%）、6.25亿元（-26.19%）。其中白内障业务受到影响最大，主要是白内障业务可以择期，且患者中中老年人群比例高，疫情下就诊意愿低；而视光服务随着二季度各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放，公司紧跟市场需求开辟特色门诊如夜间视光门诊，促使项目得到快速恢复。 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内眼科领域的龙头公司，内生+外延共同支持业绩增长。完成30家基层医院收购，体外医院注入提速。业绩恢复强劲，疫情考验之下彰显龙头本色。上调盈利预测，2020-2022年净利润15.98/23.40/31.08（原14.90/23.38/30.92）亿，同比增速16%/47%/33%，当前股价对应PE为129/88/66x，维持“买入”评级。

海内外核酸检测服务和产品大量交付，增厚全年业绩公司2020H1实现41.08亿元（+218.1%），归母净利润16.51亿元（+734.2%），扣非归母净利润16.05亿元（+801.5%）。其中Q2单季营收33.17亿元（+368.0%），单季归母净利润15.11亿元（+1414.8%），单季扣非归母净利润14.90亿元（+1574.2%）。主要是因为受益于新冠疫情检测量大幅提升，公司的感染防控业务及精准医学检测综合解决方案业务实现了高速增长，增厚全年业绩。 新冠检测：火眼实验室提供检测服务，出口订单弹性大公司迅速完成了多款新冠病毒检测试剂盒的研发，核酸检测试剂盒国内获批并获得欧盟、美、日、澳、新、加等海外多国市场准入，并被WHO列入应急使用清单。截至6月底，海外累计发货超过3500万人份，我们估计全年可能超过6000万人份。截至6月底，公司设计建造的“火眼”实验室分别已在北京、天津、深圳、武汉等全国10余个主要城市落地，助力常态化疫情防控。海外抗疫中，公司与沙特签订总价为2.65亿美元的订单，与以色列基因公司AID签订了总额约为2520万美元的合作协议，“火眼”实验室一体化综合解决方案已在沙特、文莱、塞尔维亚、菲律宾、哈萨克斯坦等国家和地区落地。 毛利率提升，现金流充裕2020H1销售毛利率65.34%（+7.50pp），销售净利率40.24%（+24.92pp），检测试剂盒带来毛利率大幅提升，费用率下降明显，销售费用率7.95%（-12.76pp）；管理费用率（含研发）7.84%（-8.99pp），财务费用率0.49%（+0.95pp），期间费用率合计16.27%（-20.81pp），主要是受益于2020年上半年经营业绩较上年同期大幅增长。 风险提示：新冠疫情发展及海外扩张不确定性，产品研发上市风险等。 投资建议：新冠检测业绩弹性大，维持“买入”评级上调盈利预测2020-2022年归母净利润30.0/12.2/10.7亿元（原12.0/5.3/6.2亿元），增速987%/-59%/-12%，当前股价对应PE为19/46/52x。公司作为基因测序龙头公司，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大，海外实验室扩张为持续发展注入动力，维持“买入”评级。

受疫情负面冲击影响较大，Q2业绩出现边际回升 2020H1实现营收1.18亿元（-32.7%），Q2实现营收0.89亿（-17.2%），环比一季度明显好转。上半年实现归母净利润亏损861万（-115.74%），Q2归母净利润为0.1亿（-73.2%），相较一季度已实现扭亏。全年预计投放流式荧光仪仍可达近100台，新冠相关的检测仪器如PCR仪销售大幅增长，下半年新冠试剂的出口也将有一定收入贡献。伴随医疗机构复产复工，体检机构业务恢复，公司将加速恢复正常运营。 销售费用略微上升，经销商网络进一步扩大 2020H1毛利率为59.7%，主要是因为新冠相关仪器及配套耗材毛利较低。2020H1销售费用为0.5亿（+1.7%），销售费用率达到42.7%（+14.4pp），主要因仪器装机折旧及营销人员增长。公司已与500余家经销商建立长期稳定的合作关系，经销收入占比为75.88%，覆盖医院和经销网络进一步扩大。管理费用率（含研发）为31.3%（-0.7pp），公司在研发上持续投入；财务费用率为-1.3%，维持稳定。 研发投入不减，产品管线不断丰富 2020H1研发投入2656万，同比增长7.7%，占营收比例达到22.6%。上半年累计新增取得41个医疗器械注册证书及备案证书，其中第二类、第三类医疗器械注册证书共22个。公司的自免检测产品为多指标联检，独树一帜，国内相对蓝海市场，上半年已经产生收入，有望成为大单品。在研项目120个，涉及感染、自身免疫、肿瘤、心血管、激素等多个领域，为公司后续不断推出新产品做好了充足的技术和产品储备。 风险提示：新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期。 投资建议：疫情负面冲击大，下半年回暖，维持“买入”评级。 考虑疫情，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.20/1.73/2.04亿（原1.59/2.21/2.69亿），当前股价对应PE分别为42.7/29.7/25.1X，公司属于小而美的技术企业，细分市场空间广阔，期待自免产品放量，未来有望成为IVD行业的一匹黑马，维持“买入”评级。

2020H1业绩超预期，新冠核酸检测拉动业绩 2020H1营收5.06亿元（+59.44%），归母净利润1.59亿元（+115.43%），扣非归母净利润1.25亿元（+122.97%）。Q1、Q2归母净利润及增速分别为1974万元（+15.57%）、1.09亿元（+155.28%）。 业绩超预期，主要由于新冠核酸检测业务。2020H1销售毛利率80.59%（-2.91pp），由于第三方检测服务占比提高。销售费用率35.71%（-1.78pp），管理费用率（含研发）24.43%（-1.42pp），主要是市场推广、差旅等都减少，财务费用率0.06%（+0.02pp）。 疫情带来检测服务、PCR实验室建设、试剂出口三联动 公司旗下18家第三方医学检验实验室承接新冠核酸检测任务，上半年检测175万人次，实现医学检验服务收入2.42亿元（+596.89%）。估计下半年北京、新疆、大连、香港等地区仍有大量检测需求，将持续拉动全年业绩。公司香港实验室也扩充检测能力，满足普筛需求。国家要求增强医院PCR实验室建设，公司计划协助建设400-500家实验室，上半年已经完成几十家，有望拉动公司未来试剂收入。新冠核酸试剂盒获欧盟和南美地区认证，出口巴西等地，也带来业绩贡献。 HPV、地贫、耳聋检测等预计下半年恢复增长 因疫情影响医院门诊量，HPV、地贫、耳聋等检测试剂收入下滑25%至2.06亿元，Q2逐步恢复，估计6月已恢复到往年同期水平。下半年预计HPV恢复10-20%增长，遗传性耳聋基因检测为国内首个通过ISO15189认可的项目，借助近300家耳聋实验室将恢复较高增长。独家产品STD十联检2020Q1获批，下半年会贡献收入，有望成为拳头产品。公司在研管线丰富，上半年研发投入3137万元（+22.93%），多项在研产品已进入临床最后试验或申请注册阶段。 风险提示：新产品推广风险、市场竞争风险、疫情变化等。 投资建议：上调盈利预测和估值，维持“买入”评级。 考虑公司新冠检测服务，上调2020-2022年归母净利润2.70/3.03/3.88亿元（原1.92/2.49/3.33亿元），增速83%/12%/28%，当前股价对应PE为38.1/34.0/26.5X，按照2021年33-38xPE，上调一年期合理估值至47.19~54.34元（此前为34.50~40.25元），维持“买入”评级。

基因测序全产业链布局,覆盖五大业务板块覆盖五大业务板块1999年华大集团为人类基因组计划而生,以“产学研”一体化的发展模式引领基因组学的创新发展。公司积极向上下游拓展,集团层面下的华大智造自主研发推出国产测序仪,降低测序成本;公司主营业务覆盖生育健康、肿瘤防控与转化医学、感染防控、多组学大数据服务与合成及精准医学检测综合解决方案五大板块,产品管线丰富,研发投入巨大; 公司拥有丰富的科研项目经验和优秀的数据处理分析能力。 新冠检测:火眼实验室提供检测服务,出口订单弹性巨大截至6月11日,全球新冠肺炎累计确诊病例约744万例,海外疫情仍然严峻,新冠检测需求估计将持续全年。截至4月底,华大基因新冠病毒检测试剂盒日产能可达200万人份/天,国内获批并已取得包括欧盟、美国、日本、澳大利亚、新加坡、加拿大等海外多国认证。海外订货已覆盖80余个国家和地区,4月底已累计发货超过2000万人份。4月27日宣布将为沙特阿拉伯提供新冠病毒检测综合解决方案,合同总金额不超过2.65亿美元。随着疫情的全球化发展,华大基因又推出了火眼实验室(气膜版),在阿联酋、文莱、塞尔维亚等28个国家和地区筹建运营,累计检测样本量逾100万例(截至5月31日)。我们保守估计公司全年出口在3000万-6000万人份,弹性巨大。 首次推出员工持股计划员工持股计划公司已于6月3日完成回购400万股,价格109.10-125.00元/股,累计4.82亿,将用于员工持股计划,覆盖董监高及核心业务人员,共计不超过100人,业绩考核目标为2020、2021年度净利润增长50%、17%。 风险提示:行业竞争加剧等,产品研发、上市不及预期、政策变化等等投资建议:新冠检测业绩弹性大,维持“买入”投资评级评级保守预计2020-2022年归母净利润11.95/5.27/6.16亿元,增速333%/-56%/16%,当前股价对应PE为42/95/81x。公司作为基因测序龙头公司,全产业链布局,新冠检测业务弹性巨大。参考行业可比公司,按照46.5-55.8XPE,公司合理价值在139-168元,具有11%-33%空间,维持“买入”评级

2019年收入提速,20Q1业绩受疫情影响 业绩受疫情影响下滑 下滑2019年营收 4.41亿元(+21.0%),归母净利润 1.57亿(+10.8%),19年新装机 152台,仪器投放加快拉动试剂收入。利润增速低主要是股权激励摊销费用及扩大营销团队、装机数量增多导致销售费用增长。 2020Q1由于疫情影响,检测量大幅减少,实现营收0.29亿元(-57.2%),归母净利润首次出现亏损 0.19亿。我们预计 Q2业务逐渐恢复正常。 市场推广导致销售费用率提升 ,现金流优异 现金流优异2019年毛利率为 78.6%(+0.2pp)。销售费用率 25.2%(+2.4pp)由于仪器装机和销售团队扩充。直销收入占比 30.82%,渠道把控能力增强。经营性现金流净额达 1.7亿,占净利润的比例为 111%,质量优。 研发投入加大,报产加快,产品管线未来 投入加大,报产加快,产品管线未来 2-3年将不断丰富2019年研发投入接近 5200万(+30%),占营收比例达 11.18%。2019年新增 6个医疗器械注册证书,还提交了 35个新产品注册申请。目前在研项目达到 110个,免疫诊断占比最高(64.55%),所有项目中超过一半已经提交注册检验和报批。研发投入为公司后续不断推出新产品做好充足的技术和产品储备,保证了公司产品体系的活力和竞争力,未来2-3年内产品管线将不断丰富。 自免产品上市,期待快速放量中国自免检测市场规模的大概在 20-30亿,年增长幅度为 15-20%左右。 国内市场中德国欧蒙诊断占据半壁江山,竞争格局尚不激烈,有较大发展空间。透景的十五项自身抗体谱临床价值显著,且与配套设备 TESMI在检测时间、上样模式、检测通量、敏感性及特异性等多个维度均具有优势,可与公司已布局的高通量荧光仪器协同,有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。 风险提示: :新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期投资建议: 仪器投放拉动营收, 期待自免放量 , 维持“买入”评级 “买入”评级考虑疫情,下调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为1.59/2.21/2.69亿(原 1.94/2.45亿),三年 CAGR 约 19.6%,当前股价对应 PE 分别为 23.4/16.8/13.8X,公司属于小而美的技术企业,细分市场空间广阔,未来有望成为 IVD 行业的一匹黑马。按照 2021年22-24xPE,维持合理估值 48.62~53.04元,维持“买入”评级。

2020Q1业绩受疫情影响,扣非后略有下滑2020Q1营收3.70亿元(+11.14%),归母净利润0.62亿元(-62.79%),若剔除上年同期非经常性损益的9573万元,扣非归母净利润0.61亿元(-14.24%),估计疫情对生育检测影响较小,新业务以及科研服务则影响较大,目前逐渐恢复。毛利率55.43%(-0.83pp)略下滑,销售费用率15.52%(-0.27pp),管理费用率(不含研发)7.48%(+0.44pp),财务费用率0.95%(+1.21pp),研发费用率8.00%(+3.02pp)大幅增加,主要是加大新冠病毒检测及三代测序试剂盒研发投入。 肿瘤早筛业务落地在即,独家产品,弹性巨大公司肝癌早筛项目PreCar 为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的,前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警,特异性96%、灵敏度93%,可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群,潜在空间巨大。作为“十三五”国家科技重大专项,2020年底预计会通过LDT 模式提供检测服务,公司计划在2021年实现早筛试剂盒的产品落地。 从单产品向多产品线、多科室、多平台发展公司过去以无创产前检测为主业,目前向多产品线发展,经过数年研发推出NIPT 升级版、科诺安CNV、全外显子测序WES 等产品,新业务收入高速增长,预计今年内多个产品注册获批,肿瘤伴随诊断和肿瘤早筛业务也即将迎来收获期。公司的覆盖科室从妇产科向其他科室扩张。测序平台也逐渐丰富,NextSeq CN500去年扩大注册适用范围,公司首批引入Iumina NovaSeq6000、PacBio Seque II 等平台已用于科研服务领域,未来将适时进行医疗器械产品的注册申报,满足不同临床检测的需求,进一步增强公司平台竞争力,降低测序成本。 风险提示:政策、研发进展不及预期,产品上市及推广不及预期等。 投资建议:看好未来发展前景,维持“买入”评级维持盈利预测2020-2022年归母净利润3.6/4.2/5.2亿元,增速-8%/17%/24%,当前股价对应PE 46/39/32x。公司作为基因测序领域的龙头企业,技术优势显著,肝癌早筛产品预计2021年落地,潜在市场空间巨大。维持公司合理估值47.21-66.30元,维持“买入”评级。