业绩稳步增长 2019H1公司实现营收52.52亿元(+28.65%),归母净利润3.81亿(+32.21%),扣非净利润3.73亿元(+33.93%)。单季度来看,Q2营收26.74亿(+30.51%),归母净利润1.97亿(+39.52%),扣非净利润1.96亿元(+40.26%),较Q1的均有明显提升,业绩实现高速增长。 门店有序扩张,华北地区并购落地 截至2019H1,公司拥有门店总数4153家(含加盟店39家),较2018年底净增273家,其中自建156家,收购118家,关店40家。分地区来看,华南地区净增212家,华东地区净增2家,华中地区净增19家,华北地区净增40家,其中华北地区为新开辟的省外市场,即2019H1公司有2起并购,涉及84家门店,其中2019年4月完成收购保定盛世华兴46%股权,涉及39家门店。 处方药收入提升,医保门店占比维持较高水平 公司上半年公司处方药销售收入15亿元左右(+31.65%),贡献了28.6%的营收,筹建完成了35家DTP药房。目前,公司正与广东省药监局申请远程审方试点,如申请成功,公司承接处方的能力将进一步提高。此外,医保门店的增加也有利于拉动营收,2019H1公司医保门店数为3151家,较2018年底增加133家,占比为76.59%,(-1.19pp),仍维持在75%以上,随着新开门店后续纳入医保,占比有望进一步提升。 费用率得到有效控制,现金流状况良好 上半年公司销售费率25.38%(-1.72pp),管理费用率4.06%(-0.31pp),通过连锁规模提升和营运管理的优化控制了费用率增长,有效应对了毛利率同比下降1.68pp对净利润的影响。现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为5.75亿元,较2018年同期的1.63亿元有较高提升,维持良好水平,且公司发行的10亿元可转债已于2019年4月24日上市流通,有利于提升持续盈利能力。 风险提示:行业政策风险,新开门店速度及并购整合不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司是广东连锁零售药店龙头,经营效率高,积极推进全国扩张。我们预测公司2019~2021年归母净利润为6.61/8.09/9.94亿元,分别同比增长24.4%/22.4%/22.8%,当前股价对应PE分别为42.5/34.7/28.3x,按照2020年36~38xPE,合理估值56.16~59.28元,维持“买入”评级。

营收增速放缓, 净利润回落 2019H1实现营收 89.22亿元(+14.50%),归母净利润为 7.28亿(-5.91%),扣非后归母净利润为 6.44亿(-10.55%)。营收增速回落以及净利润同比下滑一部分是由于 2018Q1流感爆发,为公司大输液历史出货量峰值;另一部分是部分原料药供大于求,且川宁项目税收优惠到 2018年到期。 研发费用持续提升,现金流质量高 2019H1销售毛利率 59.9%(+1.4pp),销售费用率 36.3%(+3.3pp),管理费用率 5.34% (-0.3pp),财务费用率 3.3% (-0.7pp);研发费用率 7.46% (+1.0pp),研发投入 6.66亿(+31.51%),持续加大。经营性现金净流净额为 15亿, 与净利润的比例达到 206%。 大输液稳定, 抗生素业绩下滑, 期待新药放量 大输液实现营收 51.79亿元(+10.14%),毛利率 70.73%(+0.68pp),高毛利软塑产品占比提升,肠外营养迅速放量。 抗生素中间体实现满产,销售收入18.11亿(+10.10%),净利润 2.78亿元(-20.60%),主要受增值税优惠到期以及原料药价格波动影响。2013-2018公司研发投入累计超过 38亿元。2019H1获批 7个新产品,两项一类新药申请临床,目前有 15项创新药临床研究正在开展。 KL-A167进入关键临床 II 期, KL-A166注射液在中、美同步进行 I 期临床研究;创新药物 KL060332胶囊获批临床,ADC 药物注射用 SKB264获 FDA批准临床;申报一致性评价 18项,其中氢溴酸西酞普兰片(首仿)、氟康唑片(首仿)、阿昔洛韦片、头孢氨苄胶囊(首仿)、福多司坦片 5个品种通过一致性评价。 非输液制剂类产品实现收入 18.45亿(+36.14%),其中塑料水针受Q1生产线改造影响供应,营收同比增长仅 5.31%;康复新销售收入超过 2亿元(+25.16%), 随着后续品种陆续获批,管线进一步扩充,非输液制剂的收入贡献将提升公司业绩弹性。 风险提示: 原料药价格下滑风险,非输液制剂产品推广不及预期,研发不及预期。 投资建议: 下调盈利预测, 维持“买入”评级 考虑到研发投入加大以及原料药价格波动导致盈利下滑,下调盈利预测,2019-2021年归母净利润为 12.5/15.8/19.7亿元(原 15.3/19.0/22.4亿元),CAGR 约 18%,当前股价对应 PE33/26/21X。 分部法计算公司目前合理市值在 388亿-459亿, 维持“ 买入”评级。

毛利下降、财务费用增加影响业绩增速 2019上半年,公司实现营收252.28亿元(+21.42%),归母净利润6.51亿(+1.42%),扣非净利润6.4亿元(+2.63%)。Q2单季度归母净利润3.51亿(+0.48%),扣非净利润3.42亿元(+1.17%),增速较Q1均有所下降。主要在于公司2019H1毛利为11.15%(-0.46pp),由于处方药占比增加、DTP药房销售同比增加60%等,零售业务毛利率同比下降0.56pp。同时,因上半年对27亿应收账款进行保理,以及执行新租赁准则,利息支出大量增加,公司2019H1财务费用同比增加81%,财务费用率为0.41%(+0.13pp)。管理费用率1.50%(-0.19pp),销售费用率5.88%(-0.25%)。预计随着产品销售结构优化,集采比例提高,公司盈利能力有望改善。 分销业务高增长,零售业务稳健发展 2019H1公司分销业务实现营收194.77亿元(+22.66%),归母净利润3.82亿元(+15.41%),客户网络不断拓展,截至上半年,一级以上医疗机构1804家,基层医疗客户(不含一级医院836家)3783家,零售终端客户1587家。国大药房上半年实现营收61.08亿元(+18.75%),归母净利润1.50亿元(+7.81%。),保持稳健增长。截至2019H1药房数为4593家,较2018年底增加318家,院边药房共计29家,销售同比增长122%,DTP药房25家,销售同比增长60%。 大额应收账款保理,现金流状况改善 公司上半年经营性现金流净额为11.64亿元(+416.40%),净现比达到1.79,现金流状况同比大幅改善。其中Q2经营性现金流净额高达19.23亿元,环比Q1的-7.59亿元大幅提升。我们认为一方面由于对大额应收账款进行保理业务处理,Q2深圳、广州“4+7”带量采购使得预付款增加,另外公司也加强存货管理,2019H1存货周转率为4.84次,较2018年同期的4.58次有所提高。 风险提示:政策变动风险;药店管理优化不达预期;分销业务增长不达预期 投资建议:维持“增持”评级 公司批发业务分销网络不断扩大,保持着较快增长态势,国大药房具有批零一体优势,院边店和DTP药店增长快,且经营效率改善。我们预测公司2019-2021归母净利润13.67/15.22/17.01亿元,分别同比增长12.9%/11.4%/11.7%,当前股价对应PE分别为14.4/12.9/11.6x,按照2020年14-16xPE,合理估值在49.84~56.96元,维持“增持”评级。

2019H1业绩符合预期 2019H1实现营收39.94亿元(+35.17%),归母净利润2.48亿(+21.51%),扣非归母净利润2.28亿(+17.52%),业绩符合预期,剔除并表后内生增速在20%左右。2019H1销售毛利率32.9%(-0.6pp)。销售费用率8.4%(+0.4pp),管理费用率(含研发)10.5%(-0.5pp),财务费用率2.6%(+0.02pp),期间费用率基本稳定。 代理业务超预期,ICL业务利润率提升,现金流改善 代理业务方面,诊断产品收入26.22亿(+43.98%),高增速主要受到青岛智颖等公司并表影响,剔除青岛智颖(去年5月起并表)的影响,同比增速在23%左右,考虑到并表的还有杭州恒冠和厦门迪安福医,但影响很小,全部剔除后内生增速估计在20%左右,超出我们此前预期,毛利率29.28%,同比提高0.28pp。诊断服务收入13.18亿(+21.05%),毛利率40.95%(-0.73pp)。外包检测部分,杭州迪安业务收入13.42亿(+19.66%),净利润9400万(+12.31%),净利润率7.01%,较2018年底6.20%明显提升,考虑到公司2015-2017年布局的实验室将在2019-2020年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善。公司从2018年起加大应收账款管控,子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等,全面强化各项业务回款工作,现金流从2018H2开始大幅改善,2019H1现金流净额-0.48亿,相较2018H1的-1.45亿大幅好转。 聚焦精准诊断,提升特检服务,参与县域医共体建设 深化“服务+产品”一体化战略,产品线不断完善,基于一代测序平台已完成9项临床特检项目开发和转化。肿瘤伴随诊断FMI项目进展顺利,与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约。新增3家精准诊断中心,在省内外开展10余家精准诊断中心建设。质谱方面,迪赛思已完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,杭州凯莱谱和迪谱诊断均进展顺利。顺应国家政策,参与中国县域医共体建设资源共享平台建设。 风险提示:IVD耗材集采降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。 投资建议:维持“买入”评级 维持盈利预测2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元,三年CAGR28%,当前股价对应PE29/22/17X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,现金流改善明显,随着实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善。目前估值具有安全边际,业绩拐点可见,按照2020年28-32xPE,维持合理估值28.56~32.64元,维持“买入”评级。

业绩增长稳健,现金流充裕 2019H1实现营收47.49亿元(+25.64%),归母净利润6.95亿元(+36.53%),扣非归母净利润6.95亿元(+31.93%)。分季度看,Q2营收25.64亿元(+23.18%),归母净利润为3.97亿元(+35.56%),业绩符合预期。毛利率47.1%,保持稳定。2019H1年销售费用率10.25%(-1.97pp),同比2018H1下降明显,管理费用率12.39%(-1.05pp),研发投入6630万,大幅增长135.89%,财务费用率0.70%(+0.32pp),利息支出增加所致。经营活动产生的现金流量净额为9.97亿元(+28.14%),与净利润比值达143%。 视光服务表现亮眼,屈光业务持续增长 三大核心业务中,2019H1视光服务项目收入8.38亿元(+30.98%),主要受技术产品创新升级和国家近视防控政策的驱动。屈光业务收入17.79亿元(+21.44%),较2018H1增速有所下降,但仍稳健增长。白内障项目收入8.47亿元(+10.92%)。门诊量316.43万人次(+15.31%),手术量29.96万例,(+7.02%)。全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升,随着消费升级,未来高端手术比例有望进一步提升。 内生增长依旧强劲,体外医院注入提速 上半年体内医院保持较高增速,从子公司业绩来看,十年以上的成熟医院保持较高的利润增速(长沙+17%、成都+20%、衡阳+73%、武汉+23%),相对较新的医院如2017年并入的东莞爱尔净利润0.19亿元(+46.15%),内生对业绩的支撑依旧强劲。上半年公司共发生17起重大股权投资,其中13家医院从体外基金注入,显著高于2018H1的2家,明显提速,有望推动业绩增长。 风险提示:并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。 投资建议:维持“增持”评级 公司是国内眼科领域的龙头公司,通过连锁复制模式迅速扩张,内生强劲增长,业绩增长确定性强。维持盈利预测2019-2021年净利润13.67/18.24/24.25亿元,同比增速36%/34%/33%,当前股价对应的PE为74/56/42x,维持“增持”评级。

业绩稳健增长 2019H1公司实现营收210.22亿元(+11.99%),归母净利润7.58亿元(+18.66%),扣非净利润7.28亿元(+14.64%),营收与利润增速同时超过两位数。单季度来看,Q2营收109.73亿(+13.82%),归母净利润4.68亿(+22.85%),扣非净利润4.43亿元(+16.09%),较Q1均有明显提升,业绩符合预期。 精麻业务持续拓展,宜昌人福表现亮眼 公司麻精特药市场份额稳定在80%,并且在2019H1引进了多个一类、二类精神药品,预计全年对整体利润的贡献超过40%。其中,公司持股20%的宜昌人福2019H1净利润为4.99亿元(+21.68%),保持良好的增长态势,对公司净利润的影响占比为13.17%。零售直销业务延伸覆盖超8万家门店,实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构,较2018年底增加1500家左右。 优化业务结构应对毛利率下降压力,费用率管控良好 公司2019H毛利率为8.5%(-0.65pp),今年“4+7”集采品种毛利率较低,对整体毛利率造成一定影响。不过,公司当前麻药、工业、器械等高毛利率领域增长较快,其中工业板块国瑞药业2019H1净利润为0.27亿元(+10.13%),子公司国控天星在报告期内收购了北京慧鑫清源70%股权,拓展在器官移植领域的销售路径。预计全年毛利率同比保持稳定。费用率方面总体管控良好。 应收、现金流状况改善 2019H1应收账款周转率同比提升4.52%,反映了医院终端回款周期缩短。2019H1经营性现金流净额为6.91亿元(+34.44%),其中Q2现金流净额为15.4亿元,环比Q1的-8.49亿元出现大幅改善,主要由于Q2北京“4+7”带量采购使得预付款增加。l风险提示:行业政策风险,药品价格下降风险、业务拓展不达预期 投资建议:维持“买入”评级 公司作为北京地区医药商业龙头企业,区域优势明显,麻醉药品、一类精神药品批发业务占据绝对优势。我们预测公司2019-2021归母净利润为16.84/19.60/22.62亿元,分别同比增长19.9%/16.4%/15.4%,当前股价对应PE分别为11.7/10/8.7x,维持“买入”评级。

2019H1营收稳健增长,利润受费用拖累2019H1实现营收 1.75亿元(+24.35%),归母净利润 0.55亿(+6.37%),扣非归母净利润 0.45亿(+9.43%)。 去年新投放的仪器逐渐贡献试剂收入, 收入增速稳健,相较去年同期加快。 装机数量增多、 研发投入加大以及销售扩充导致净利润增速放缓。 自免产品上市, 流水线完成签约2019H1年安装流式荧光仪器 76台,估计全年 150台左右。 首个自身免疫检测产品十五项自身抗体谱检测试剂盒获批上市, 具有通量高(一次检测 15个指标)、速度快(每小时 1800个检测)、全自动、可定量等优点,预计下半年开始销售, 可与公司已布局的高通量荧光仪器协同, 有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。 日立-透景生化免疫兼容流水线签约 3条,预计年内完成安装,明年将贡献试剂收入。 肺癌甲基化检测试剂盒已取得广东、海南、湖南三省的物价,并累计完成了 6个省份的物价申报工作, 已被包括广东呼吸疾病研究所、中山大学附属第一医院等在内的约 30家三甲医院作为新项目正式引入开展检测。 研发投入加大, 销售推广及仪器摊销影响利润率,现金流充裕2019H1销售毛利率 78.1%(+0.7pp),基本平稳; 销售费用率 28.3%(+2.5pp), 由于加速仪器投放和销售团队扩充所致; 管理费用率(含研发) 20.2%(+1.1pp) 主要是多项产品进入临床注册阶段,研发费用增加及股权激励费用; 财务费用率-1.1%(+1.5pp)。 三项费用率合计 47.5%(+5.1pp)。经营性现金流净额 0.4亿,占净利润的比例为 76%。 2019H1研发投入 2466万(+42.1%),占营收比例提升至 14.1%(+1.76pp), 23个产品完成临床并提交产品注册申请, 新增 8个医疗器械注册证书,共取得 147个注册(备案)证。在研项目达到 92个,涉及肿瘤、心血管、自身免疫、感染、优生优育等多个领域。 风险提示: 新品研发风险, 市场推广不及预期,试剂降价风险。 投资建议: 维持“买入”评级公司属于小而美的技术企业, 随着投放仪器数量增加, 拉动试剂收入增长, 新品自免抗体检测产品上市、流水线安装后均提供业绩增长点。 考虑研发投入和仪器摊销费用增加,调整模型, 预测 2019-2021年归母净利润分别为 1.60/1.94/2.45亿(原 1.69/2.04/2.55亿),增速 13%/21%/26%,三年复合增长约 20%, 当前股价对应 PE 分别为 22.5/18.5/14.7倍, 参考可比公司, 按照 2020年 23-25倍 PE, 估值空间在 49~53元,维持“买入” 评级。

业绩增长稳健,零售表现亮眼2019H1公司实现营收 50.48亿元(+68.65%),归母净利润 3.08亿(+36.78%),扣非净利润3.03亿元(+46.69%)。 单季度来看, Q2营收 25.79亿(+70.59%),归母净利润 1.61亿(+29.47%),扣非净利润 1.61亿元(+45.57%), 较 Q1的 47.98%有所降低,但仍维持高增长。 其中零售业务 2019H1营收 48.30亿元(+ 70.56%),批发业务营收 0.74亿元(+29.61%)门店加速扩张, 三大销售区域表现良好截至 2019H1, 公司连锁门店总数 4127家(含加盟 256家), 较 2018年底净增 516家,其中收购 204家,关闭 56家,医保门店总数 2923家, 占比为 75.51%(+ 0.55pp)。公司 2019H1共发生 6起投资并购业务, 5起完成交割,较 2018年同期的 15起并购减少明显, 但并购门店占新增门店总数的比例仍为 40%左右,符合公司“新开+并购”并重的拓展战略。销售区域上,中南、华东地区营收分别同比增长 29.94%, 73,78%,河北 2019H1则实现营收 5.74亿元。 毛利率有所下降,现金流状况良好公司 2019H 主营业务毛利率为 37.49%(-1.18pp),其中批发业务毛利率同比下降 1.97pp, 零售业务下降 1.26pp。我们认为主要原因是处方药销售占比提升, 其中西成药营收同比增长高达74.26%。 三费方面,由于薪酬增加等, 2019H1管理费用率为 4.2%(+0.4pp), 由于借款利息增加, 财务费用率为 0.69%(+0.5pp),销售费用率为 24.87%(-1.85pp), 控制较好,抵消了毛利率下降对于净利率的部分影响。 现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为 4.33亿元(+146.09%),净现比达到 1.41,现金流状况良好。 同时, 公司拟发行超短期融资券募资不超过人民币 10亿元,用于偿还金融机构借款等,如发行成功则继续利好公司现金流。 推出股权激励方案,调动积极性2019年 4月 18日晚间,公司发布 2019年限制性股票激励计划(草案)(修订版),拟对中高级管理人员(2人),核心管理及核心业务(技术)人员(125人),共 127人授予限制性股票总计 271.30万股,约占公告时总股本的 0.72%,授予价格 28.90元/股。有望调动公司核心管理团队和核心业务(技术)骨干的积极性,促进公司业务发展。 风险提示: 行业政策风险, 新开门店速度及并购整合不达预期。 投资建议: 维持“增持”评级公司作为医药零售企业中精细化管理的优秀代表,跨省复制能力强,去年首次进军的华北地区表现不错,整体现金流状况良好。我们预测公司 2019-2021归母净利润 5.65/7.51/9.60亿元,分别同比增长 35.6%/33.0%/27.9%, 当前股价对应 PE 分别为 49.6/37.3/29.2x, 按照 2020年38-42xPE, 潜在股价在 75~83元, 维持“增持”评级。

业绩增长稳健 2019H1公司实现营收 71.97亿元(+30.47%), 归母净利润 3.56亿(+39.35%),扣非净利润 3.50亿元(+37.22%),若扣除万通制药的并表影响, 19H1归母净利润同比增速为 31%。 单季度来看, Q2营收 38.10亿(+35.86%), 归母净利润 1.96亿(+37.50%), 扣非净利润1.95亿元(+37.74%), Q2收入增速较 Q1的 24.89%有明显提升。 三大业务携手增长,医院纯销依旧强劲 营收细分来看,公司批发业务实现营收 61.31亿元(+25.37%),其中医院纯销业务表现强劲,截至 2019H1合作医院达到 68家,医院销售收入 53.82亿元(+ 28%),贡献了 75%的营收。 零售业务实现收入 8.68亿元(+52.59%),药店总数 547家(包含所收购药店),其中医保药店 341家, DTP 药店达 82家,并推进处方外延平台合作项目建设,为处方外流做好准备。 工业方面,受万通制药并表和仙茱销量增长带动,实现营收 1.8亿元(+270.48%)。 业务结构优化带动毛利率提升,财务费用率略有增加 随着毛利较高的零售和器械业务占比提升(2019H1分别占 12.09%、 4.02%),特别是零售占比提升 2pp,公司 2019H1毛利率较上年同期大幅提高 1.89pp,达到 12.12%。净利率提升0.59pp,达 5.47%,盈利能力提升。销售费用率和管理费用率分别为 2.30%、 1.98%,同比变动幅度不大,由于银行贷款利息支出增加,财务费用率同比则有所增加,为 0.90%(+0.52pp)。 现金流有所改善 公司 2019H1经营性现金流净额为-3.64亿元,仍为净流出,但同比 2018H1的-5.01亿元明显收窄,且公司 2018全年和 2019H1现金流入的同比增速分别为 30.94%和 32.27%,均高于同期现金流出增速的 26.01%和 26.79%。单季度看, 2019Q2现金流为-0.59亿元,环比 Q1的-3.05亿出现大幅改善,随着 Q4下游客户的货款逐步到位,预计全年现金流将转正。 风险提示: 行业政策风险,药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为广西流通龙头,受益于两票制集中度提升,地位稳固。零售及器械业务高速发展,且并表增厚业绩,因此我们略上调盈利预测, 2019-2021归母净利润 6.93/8.65/10.98亿元(原预测 2019-2020为 6.54/8.21亿元),增速 31%/25%/27%。当前股价对应 PE 分别为 12/10/8x,按照 2019年 15-17xPE,合理估值 40.2~45.6元,维持“买入”评级。

核酸分子诊断龙头, 业绩提速公司是核酸分子诊断龙头, HPV 检测国内市占率第一, 地贫、耳聋、 STD 等检测市占率均在前三。近六年来业绩稳健增长,CAGR34%。2019H1实现营收 3.17亿元(+27.02%),归母净利润 0.60亿元(+29.34%)。 Q1、 Q2扣非净利润增速分别为 25.49%、 43.62%,明显提速。 2019H1销售毛利率 81.10%(-2.4pp),主要是实验室业务毛利率低、 高增速所致,而 HPV 检测和其他检测试剂盒毛利率分别提高 0.3、1.96pp。销售费用率 35.50%(-2.5pp),管理费用率(含研发) 26.65%(-0.9pp),财务费用率-1.28%HPV 检测龙头地位稳固,“ 核酸 99”战略稳步推进国家政策普及两癌筛查、 HPV 检测技术的更新迭代和消费升级需求共同促进 HPV 检测行业扩容。 公司拥有两大产品开发技术平台—拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和PCR 荧光技术平台, 作为 HPV 检测龙头,持续开拓市场,维持稳健增长。 2019年公司实施“核酸 99” 战略, 进一步提升地贫、耳聋和 STD 等其他试剂盒的销售占比,优化产品结构。HPV 检测试剂 2019H1实现营收 2.27亿元(+17.01%),占总营收比例 71.36%,比上年同期下降 6.11pp;其他检测试剂实现营收 4824万元(+39.42%),占比提升1.45pp;医学检验服务实现营收 3479万元(+113.71%) , 占比提升 4.45pp。 预计每年研发支出 5000万以上, 在研项目近 60个,其中 3个处于临床阶段的产品, 4个处于注册申报阶段的产品, 公司独家产品 STD 十联检预计年内上市。 第三方独立实验室业务迅速发展,向产业链下游拓展全国已布局 20家独立医学检验实验室,未来规划达到 25家, 专注特检服务, 实现产业链拓展和“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式,营收高速增长。 其中香港分子病理检验中心成为发展标杆, 2019H1实现净利润 62万, 实现扭亏。 风险提示技术研发风险,新产品推广风险、市场竞争风险等。 投资建议: 核酸分子检测龙头, 首次覆盖, 给予“买入”评级公司是核酸分子诊断龙头,随着政策推动 HPV 检测放量、新产品上市、特检服务高速发展,将迎来高速增长期, 预测 2019-2021年归母净利润 1.45/1.86/2.38亿元, 增速27%/29%/28%, 三年 CAGR28%,当前股价对应 PE 为 21.9/17.0/13.3X, 按照 2019年25-30X,合理估值 16.5~19.8元, 具有 13~36%空间, 首次覆盖,给予“买入”评级。

去年同期并表影响增速,内生增长依然强劲 2019H1实现营收15.17亿元(+21.73%),归母净利润2.69亿元(+16.27%)。Q1、Q2营收增速分别为39.2%、9.3%,归母净利润增速分别为18.0%、14.9%,Q2增速较低主要由于去年同期有山东迈克等并表因素,剔除后估计内生增长仍有20%。 毛利率较去年同期上升,新产品推广销售费用率大幅提升 2019H1销售毛利率52.00%(+1pp)。销售费用率17.50%(+2pp)主要是加大新产品推广所致,管理费用率(含研发)9.57%(+0.36pp),财务费用率2.03%(+0.44pp)。期间费用率合计29.08%(+0.88pp),销售净利率19.2%(-1.1pp)。 I3000陆续装机,配套试剂逐渐获批 I3000高速化学发光仪器(吖啶酯平台)截至2019H1已获批甲功(7项)、艾滋、丙肝、梅毒、心肌(4项)、乙肝(5项)共19个项目配套试剂,到2019年底预计会有25-30个配套试剂项目获证,已布局200台左右,2019年底预计达到500台,我们估计成熟仪器单台产出可达50万/年,未来将拉动营收并提升平均单台产出。2019H1研发投入7361万元(+12.46%),占自产产品收入比重为13.38%。拥有研发人员494人(较年初新增66人)。2019H1已获得396项国内产品注册证书(较年初增加64项),国际产品注册证516项(较年初增加34项)。本年度百川园区投入使用,试剂生产能力达到700万盒/年,较往年提升2.5倍。新增血球、血糖、尿液、分子等新产品生产车间,以及智能化生产线,更加专业化和集成化,持续优化成本。 自产和代理业务平稳增长,自主试剂毛利率稳中有升 代理产品销售收入同比增长22.44%,自主产品销售收入同比增长20.87%。自产试剂收入5.40亿(+21.41%),毛利率81.65%,较18年底微升,其中自产生化试剂收入同比增长14.37%、自产免疫试剂同比增长29.23%、自产血球试剂同比增长68.83%。代理试剂收入8.64亿(+28.00%),毛利率36.70%。 风险提示:化学发光新品推广不达预期;渠道大幅降价等。 投资建议:高速仪器装机带来新一轮增长,维持“买入”评级调整模型,下调预测2019-2021年归母净利润5.46/6.96/9.23亿元(原5.68/7.20/9.46亿元),增速23%/28%/33%,三年CAGR28%,当前股价对应PE为25.3/19.9/150X。随着高速化学发光仪器i3000配套检测试剂逐渐补齐,仪器装机将带来新一轮增长,按照2019年25-30X,合理估值24.5~29.4元,维持“买入”评级。