事件：公司公布2020年三季报，实现营业收入62.56亿元，同比增长49.45%；归母净利润3.74亿元，同比降低24.87%，扣非归母净利润2.58亿元，同比降低42.68%；EPS 0.14元，ROE 7.62%。其中，3Q20实现营业收入25.61亿元，同比增加90.73%；归母净利润2.37亿元，同比增加265.15%，扣非归母净利润2.02亿元，同比减少56.10%；EPS 0.12元，ROE 6.67%，业绩符合预期。盈利上涨主要原因是公司产销规模扩大，电池片销量增长。 盈利能力持续大幅提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为17.99%/9.26%，同比分别增加5.10/4.42PCT，环比分别增加8.79/6.22PCT。3Q20公司期间费用8.48% ， 同降1.13PCT ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.58%/6.47%/1.43%，同比分别变化-0.17/-0.28/-0.68PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流-0.7亿元，同降107.49%，主要为国庆假期生产备货，预付款增加；银行承兑汇票形式收到的货款增加，应收票据增加。 稳步推进电池产能扩张。截至报告期末，义乌二期PERC 高效太阳能电池项目已经竣工投产并实现满产运行；义乌三期PERC 高效太阳能电池项目快速推进，产线设备已陆续到货安装；光伏研发中心项目主体建筑已完工，目前正在进行外墙装饰和内部装修，预计2020年底前可投入使用；天津二期PERC 高效太阳能电池项目进展顺利，部分设备已经完成安装调试；义乌四期、五期PERC 高效太阳能电池项目正在加快推进厂房基础设施建设，主体厂房建设进度完成50%以上。 定增助力可持续发展。报告期内公司完成25亿元定增募集，将用于义乌三期年产4.3GW 高效晶硅电池项目、光伏研发中心项目及补充流动资金等，可以有效地巩固公司的行业地位，提升公司核心竞争力。 持续研发投入，确保技术领先优势。报告期内公司研发费用2.44亿元，比去年同期增长53.04%，进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC 和叠层电池等新一代电池技术的研究，力争在未来实现技术的创新突破。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利7.46、13.28和18.22亿元，同比分别增长27.51%、77.96%、37.22%，当前股价对应三年PE 分别为38、21、16倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期，产业链价格波动超预期。

事件：公司公布2020年三季报，实现营收37.34亿元，同增52.93%；归母净利7.02亿元，同增103.66%；扣非归母净利润6.90亿元，同增107.09%；EPS0.92元，ROE17.69%。其中3Q20营收14.99亿元，同增65.63%；归母净利2.94亿元，同增126.28%；扣非归母净利润2.90亿元，同增129.81%；EPS0.35元，ROE6.54%，业绩符合预期。 盈利能力持续大幅提升，现金流改善。3Q20公司毛利率和净利率分别为30.75%/19.60%，同比分别增加5.79/5.25PCT，环比分别变化+0.99/-0.18PCT。3Q20公司期间费用6.69%，同降1.91PCT，销售/管理/财务费用率分别为1.82%/5.61%/-0.74%，同比分别变化+0.42/-2.08/-0.25PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流5.32亿元，同比增加56.55%，主要为公司加强到期应收款管理和利润增加所致。 产能扩张叠加行业景气，业绩增长可期。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，年产10万吨大型铸件精加工能力，2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设，同时启动建造年产22万吨精加工产能项目建设，将形成年产48万吨铸造产能和44万吨精加工产能规模。展望2020年，在三北解禁和抢装带动下，我们预计2020年风电新增装机或达33GW，同增约28%，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，在此背景下，公司作为风电铸件龙头进行产能扩张，业绩增长可期。 22万吨精加工项目定增获批。公司拟定增不超过28亿元投资建设年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目，目前定增已获批，并已获得中国证监会核准批文。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.31、13.41和17.41亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利8.92、10.42和11.67亿元，调整原因是风电铸件盈利改善以及扩产规划超预期），同比分别增长104.36%、30.07%、29.80%，当前股价对应三年PE分别为20、16、12倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。

事件：公司公布2020年中报，实现营收11.43亿元，同增24.55%；归母净利润1.15亿元，同增115.41%；扣非归母净利润1.04亿元，同增124.45%；EPS0.16元，ROE4.89%。其中，2Q20实现营收8.86亿元，同增53.37%；归母净利润1.00亿元，同增205.11%；扣非归母净利润0.94亿元，同增214.26%；EPS0.14元，ROE4.29%，业绩符合预期。 盈利大幅提升，订单饱满导致现金流下滑。2020上半年公司毛利率和净利率分别为24.10%/10.28%，同比分别增加5.46/4.62PCT，盈利能力大幅改善。2020上半年公司资产周转率基本持平，权益乘数1.95，同增23.42%，叠加盈利能力大幅改善，由此2020上半年公司净资产收益率（ROE）同增2.47PCT至4.89%。2020上半年公司经营现金流净额0.06亿元，同降79.98%，主要原因是报告期内公司业务订单饱满，投入到购买商品、接受劳务支付现金等营运资金增加。 风电装备量利齐升，海风毛利大幅改善。2020上半年陆上风电装备类营收8.36亿元，同增38.31%；毛利率22.72%，同增0.86PCT。2020上半年海上风电装备类营收2.89亿元，同降3.55%；毛利率26.30%，同增15.89PCT。 从销售区域来看，2020上半年内销营收9.29亿元，同增76.38%；外销营收2.14亿元，同降45.26PCT。 海风新增订单高增，在手订单充足，出货持续高增。2020年中在执行及待执行订单共计41.50亿元，同增93.29%，具体拆分如下：陆上风电类21.66亿元（新增8.31亿元，同降16.14%），海上风电类19.26亿元（新增14.97亿元，同增448.35%），海洋工程类0.34亿元，其他0.24亿元；就区域拆分来看，国内40.59亿元（新增23.08亿元，同增167.75%），海外0.91亿元（同增0.35亿元，同降91.36%）。由于在手订单充足，将支撑公司出货量持续快速增长。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利2.57、3.36和4.02亿元，同比分别增长67.58%、30.47%、19.81%，当前股价对应三年PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：风电装机不及预期，原材料波动超出预期。

事件：公司公布2020年中报，实现营业收入36.95亿元，同比增长29.96%；归母净利润1.37亿元，同比降低68.42，扣非归母净利润0.56亿元，同比降低85.69%；EPS0.07元，ROE 6.18%。其中，2Q20实现营业收入18.62亿元，同比增加22.21；归母净利润0.57亿元，同比降低73.59，扣非归母净利润0.02亿元；EPS0.03元，ROE 2.59，业绩符合预期。盈利下滑主要原因是受新冠肺炎疫情影响，电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%。 电池出货逆势高增，但疫情导致电池盈利下滑。1H20公司电池片实现营收35.53亿元，同增28.99；毛利率9.64，同降15.24PCT。营收高增主要是电池销量高增，2020年上半年，公司电池出货量约5.24GW，同比增长，位列全球电池出货量第二。毛利率下滑主要原因是疫情导致电池片价格大幅下滑，1H20电池片单瓦价格/单瓦成本/单瓦毛利分别为0.68/0.61/0.07元/W，同比分别降低29.13%/14.75/72.54%。 调整公司产品产能结构，提前布局大尺寸高效太阳能电池。今年疫情冲击过后，常规尺寸电池已明显被大尺寸电池的需求替代。目前，公司所有15Xmm产线均已升级为16Xmm产线，截至2020年6月底，公司电池产能约15GW，其中180-210mm电池产能约5GW，166mm电池产能约8GW，166mm以下尺寸的电池产能2GW。此外，在建电池产能21GW，预计2020年底将建成电池产能36GW，其中180-210mm电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW。产能结构的逐步优化，使公司保持了产品的适销畅销，较好地满足了市场对大尺寸高效电池的需求。 持续加强研发投入，确保公司技术领先优势。1H20公司研发费用1.40亿元，比去年同期增长，进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究，力争在未来实现技术的创新突破。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利7.46、13.28和18.22亿元，同比分别增长27.51%、77.96%、37.22，当前股价对应三年PE分别为37、21、15倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期，产业链价格波动超预期。

事件：公司公布2020年中报，实现营收194.25亿元，同增23.47%；归母净利润12.75亿元，同增7.63%；扣非归母净利润11.45亿元，同增12.09%；EPS0.29元，ROE4.06%。其中，2Q20实现营收139.58亿元，同增35.02%；归母净利润3.80亿元，同降60.25%；扣非归母净利润3.73亿元，同降55.26%；EPS0.09元，ROE1.21%，基本符合预期。 经营现金流大幅改善。1H20公司销售商品提供劳务收到的现金为258.26亿元，同比增长109.34%；现金收入比率为132.90%，同比增加54.52PCT。与此同时，1H20公司经营性净现金流16.69亿元，较去年同期增加48.42亿元，主要原因报告期风机销量增加导致销售商品收到的款项增加。 风机销量高增，单价回升致毛利率同比增加，招标市场逐步常态化。1H20公司风机销售实现营业收入136.89亿元，同比增加30.44%，营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加28.50%达到4100MW。1H20风机销售毛利率12.19%，同比增加0.88PCT。1H20公司风机单位价格/成本/毛利分别为3339/2932/407元/kW,同比分别变化+1.52%/+0.51%/+9.40%，其中主流机型2S风机单位价格/成本/毛利分别为3238/2882/355元/kW,同比分别变化+4.23%/+3.20%/+13.42%。招标方面，2020上半年，国内市场招标总量较去年同期有所下降，共计10.97GW，其中各级别机组的平均投标价格有所回落。 风电服务营收同增54.76%。截至2020年年中，公司运维服务团队为全球超过34,000台机组、1,000余个风电场提供建设、运维等服务和技术支持，超过21,000台机组接入金风科技全球监控中心。公司国内外后服务业务在运项目容量7,764MW，其中非金风机组后服务项目的在运容量占比33%。在此带动下，1H20公司风电服务实现营业收入22.28亿元，同比增加54.76%。 与此同时，1H20风电服务毛利率-8.60%，同比降低17.42PCT。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利36.46、43.90和47.46亿元（原预测为2020-2022年分别实现净利40.26、50.07和56.64亿元，调整原因是疫情导致盈利能力下滑），同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%，当前股价对应三年PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。

事件：（1）公司公布2020年中报，实现营收22.35亿元，同增45.45%；归母净利润4.08亿元，同增89.98%；扣非归母净利润4.00亿元，同增93.24%；EPS0.55元，ROE10.72%。其中，2Q20实现营收14.02亿元，同增62.52%；归母净利润2.77亿元，同增110.67%；扣非归母净利润2.75亿元，同增113.96%；EPS0.37元，ROE7.42%，业绩符合预期（2）公司公告三季报业绩预告，2020年1-9月份累计净利润预计为6.55-7.24亿元，同比增长90%-110%，其中3Q20净利润2.47-3.16亿元，同增90%-143%。 盈利能力大幅提升，现金流明显改善。1H20公司毛利率和净利率分别为28.47%/18.24%，同比分别增加4.57/4.27PCT。其中，2Q20毛利率和净利率分别为29.76%/19.78%，同比分别增加4.79/4.52PCT，环比分别增加3.45/4.13PCT。公司1H20现金收入比率为94.06%，同比增加30.01PCT，经营性净现金流4.51亿元，同增2.24亿元，主要为公司加强应收款管理取得良好效果，应收款回收良好所致。 风电铸件持续量利齐升。1H20公司风电铸件实现营业收入19.33亿元，同增59.79%，由于占总营收比例86.50%，综合毛利率同增4.57PCT主要是铸件贡献的。营收增长主要是2020年国内风电行业持续稳定保持了增长，国际客户虽受疫情受到一定程度影响，但公司国际客户订单仍保持稳中有升，公司订单饱满，1H20公司风电产品销售量同增52.33%至16.68万吨。毛利率增加的主要原因是公司产品结构优化，高附加值产品比重增加，募投项目产能不断释放，产业链延伸后附加值增加。 产能扩张以推进“两海战略”。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，年产10万吨大型铸件精加工能力，2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设，同时启动建造年产22万吨精加工产能项目建设，将形成年产48万吨铸造产能和44万吨精加工产能规模。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利8.92、10.42和11.67亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利7.71、9.22和10.16亿元，调整原因是风电铸件盈利改善超预期），同比分别增长76.73%、16.88%、11.94%，当前股价对应三年PE分别为18、16、14倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。

事件：公司公布2020年中报，实现营收76.45亿元，同增26.25%；归母净利润3.45亿元，同降28.81%；扣非归母净利润2.93亿元，同增4.40%；EPS0.38元，ROE4.02%。其中，2Q20实现营收41.86亿元，同增14.26%；归母净利润1.69亿元，同降6.91%；扣非归母净利润1.52亿元，同降10.48%，EPS0.19元，ROE1.98%，业绩符合预期。 盈利能力改善，营业周期缩短。2020上半年公司毛利率19.69%，同增1.17PCT。2020上半年营业周期130.03天，同降39.44天，其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低3.18/36.26天至47.92/82.11天，营运能力提升。 销量高增、结构变化，组件量价齐升。1H20年公司电池组件业务实现营业收入61.26亿元，同比增加27.58%，电池组件毛利率16.88%，同比增加1.53PCT。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长21.38%至3374MW。1H20组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.77/0.31元/W，分别同增5.38%/24.87%，我们认为主要原因一是自有电池产能增加，二是高价市场美国出货增加，1H20美国市场均价为2.35元/W。 胶膜出货高增，江苏斯威克筹划上市加速发展。1H20年公司光伏电池封装胶膜（EVA等）营业入6.83亿元，同比增加37.08%，毛利率15.12%，同降0.81PCT。为优化公司新材料产业布局，2020年3月，江苏斯威克完成股份制改造，并于2020年5月审议通过公司创业板上市预案。 电池组件产能释放，异质结有序推进，利于长期成长。产能方面，2020年中公司光伏组件年产能为12.6GW，义乌、滁州、马来西亚等地扩产项目正在有序推进中。在高效产品方面，公司目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术，成功制备出了高效异质结电池组件产品并批量出货，同时，公司将有序持续推进异质结电池组件项目既定计划的实施。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.29、12.90和14.60亿元（原预测值为2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元，调整原因是硅料等原材料价格超预期上涨），同比分别增长5.71%、25.36%、13.16%，当前股价对应三年PE分别为14、11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下降风险，汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。

事件：（1）公司公布2020年中报，实现营收7.42亿元，同增43.46%；归母净利润0.40亿元，同增619.33%；扣非归母净利润0.31亿元，同增399.51%；EPS0.25元，ROE1.89%。其中，2Q20实现营收4.49亿元，同增37.18%；归母净利润0.27亿元，同增102.32%；扣非归母净利润0.22亿元，同增59.42%；EPS0.17元，ROE1.28%，业绩符合预期。（2）公司公布2020年非公开发行股票预案，拟募资不超过10亿元投资光伏玻璃深加工等项目。 盈利大幅提升，费用率降低，营运加快。2020上半年公司毛利率和净利率分别为19.33%/5.66%，同比分别增加5.66/6.82PCT，盈利能力大幅改善。 2020上半年公司期间费用率9.41%，同降7.43PCT。2020上半年公司资产周转率0.20，同增53.85%，周转率明显回升，叠加盈利能力大幅改善，由此2020上半年公司净资产收益率（ROE）同增6.52PCT至1.89%。此外，2020上半年公司营业周期204.17天，同降67.77天，其中存货/应收账款周转天数分别为37.95/166.22天，同降22.87/44.90天，营运加快。 太阳能玻璃量利齐升。2020上半年太阳能玻璃营收5.91亿元，同增94.40%；毛利率17.18%，同增8.89PCT。主要有以下两方面的原因：（1）受益于双玻组件市场需求不断地提升、凤阳窑炉投产后有稳定的原片玻璃供应，使得公司超薄光伏玻璃销量较去年同期大幅度增长；（2）报告期，由于公司光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃的产销量较去年同期有较大幅度地提升，使得单位成本下降，毛利率有所增长。 定增投资深加工产能，业绩有望高增。公司拟募资不超过10亿元投资建设凤阳12条超薄光伏玻璃深加工产线、技改常州5条超薄光伏玻璃深加工产线、建设4条BIPV防眩光镀膜玻璃深加工产线，这些将有助于公司抢占双玻和BIPV发展机遇，业绩有望高增。 投资建议：在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下，我们预计2020-2022年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元，同比分增长183.26%、60.20%、44.54%，当前股价对应三年PE分别为74、46、32倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏行业波动、产品价格下滑风险。

事件：公司公布2020年中报，实现营收187.39亿元，同增16.21%；归母净利润10.10亿元，同降30.35%；EPS0.25元，ROE4.58%。其中，2Q20实现营收109.13亿元，同增9.62%；归母净利润6.66亿元，同降30.63%；EPS0.16元，ROE3.01%，业绩符合预期。 多晶硅成本优势明显，硅料环节供需偏紧处于涨价通道。产销方面，2020年6月底公司已形成高纯晶硅产能8万吨，目前公司高纯晶硅月产量超过8000吨，在建的乐山二期和保山一期项目投产合计超过8万吨产能预计将于2021年投产；1H20实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%。 盈利能力方面，1H20在单晶料和多晶料均价同比下降14.1%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅平均毛利率达到27.70%，保持良好的竞争力。成本方面，公司高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。产品品质方面，1H20公司实现平均单晶料占比达90.86%，目前单晶料占比达95%以上。 目前硅料环节供需边际改善，我们预计硅料价格处于上涨通道，公司硅料盈利或将改善。 电池产能扩张稳步推进。产能方面，2020年6月底公司实现产能27.5GW，其中24.5GW高效单晶PERC产能，同时，眉山一期7.5GW项目投产，公司启动眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模超过40GW。销量方面，1H20实现销量7.75GW，同比增长33.75%。盈利能力方面，实现销售收入58.43亿元，同比增加0.22%，目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。 投资建议：光伏中长期成长趋势向好，电池片盈利有望见底回升，同时硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利33.60、48.18和57.57亿元，同比分别增长27.52%、43.42%、19.49%，当前股价对应三年PE分别为33、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：去补贴化加速带来的市场波动风险；技术更新的风险。

事件：公司公布2020年中报，实现营收33.76亿元，同增13.35%；扣非归母净利润4.43亿元，同增45.54%；EPS0.62元，ROE6.26%。 其中，2Q20实现营收18.67亿元，同增36.89%；扣非归母净利润2.94亿元，同增83.80%；EPS0.40元，ROE4.32%，业绩超预期。 主营业务盈利全线提升至毛利率改善。1H20公司毛利率和净利率分别为21.39%/13.50%，同比分别变化+1.92/+0.17PCT。毛利率上升主要是胶膜毛利率同增1.64PCT至20.85%，背板毛利率同增3.93PCT至21.34%，电子材料毛利率同增10.26PCT至16.06%。此外，2Q20毛利率为21.02%，同增0.43PCT，环降0.82PCT。 EVA胶膜出货量增长，单价、单平毛利均上升。1H20公司EVA胶膜实现营业收入30.98亿元，同比增加14.83%，胶膜毛利率20.85%，同比增加1.64PCT。营收增长主要原因是公司销售光伏封装胶膜3.75亿平米，比上年同期增长5.39%。1H20EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为8.27/1.72元/平米，分别增加8.96%/18.29%，我们认为主要原因是产品结构调整导致的。 背板单平成本下滑致毛利率回升。1H20公司背板实现营业收入2.54亿元，同比下降7.70%，主要是单价下滑所致，上半年背板产品2480.79万平米，比上年同期增长0.50%，但单价同降8.16%至10.22元/平。背板毛利率21.34%，同比增加3.93PCT，主要是成本下滑导致的，1H20背板单平成本分别为8.04元/平米，同降12.54%。 电子材料进入收获期。1H20公司电子材料营收0.76亿元，同增196.22%；毛利率16.06%，同增10.26PCT，同时加快推进“年产2.16亿平方米感光干膜项目”的建设，保障公司新材料战略的顺利实施。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润10.41、12.56、14.20亿元，同比增长8.79%、20.60%、13.08%（在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后，2020年净利润同增16.49%），当前股价对应三年PE分别为48、40、35倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：行业波动及市场竞争加剧的风险。

专注光伏背板,同时致力于于高效电池的研发及产业化。公司深耕光伏行业,主要从事光伏背板、N型单晶高效电池和组件的研发、生产与销售,以及分布式光伏应用系统的设计、开发、销售与运维,是全球光伏背板龙头企业。 光伏需求高增,背板新产品不断导入。2019年,全球光伏平均建造成本为995USD/kW,同降17.6%,全球LCOE均值0.068USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,我们预计2019-2025年全球光伏新增装机CAGR为12.7%。2019年,公司背板业务实现营收12.93亿元,同比增长0.7%,与此同时,新产品透明网格背板具有透光率高、抗PID性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全兼容等优势,得到了客户的广泛认可,已经成为公司核心的技术产品。 高效化趋势下卡位TOPCon技术路线。降本增效是光伏行业永恒主题,尤其是高效化,在此过程中,N型单晶双面TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面,N型单晶双面TOPCon电池的转换效率可达到23%,是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一,公司N型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%,力求公司核心产品保持着行业中国际技术领先的地位。 引入贵州国资企业乌江能源助力长期发展,独立经营维持业务稳定。公司控股股东、实际控制人林建伟先生、张育政女士于与乌江能源签署了《股份转让框架协议》及《股份表决权委托协议》,两次协议转让后,乌江能源为上市公司的控股股东,贵州省国资委为上市公司的实际控制人,可为上市公司融资提供支持,降低上市公司融资成本。乌江能源提名董事长及法定代表人、监事会主席和财务总监,上市公司仍由以林建伟先生为核心的管理团队依法独立运营,乌江能源在年度预算范围内不干涉上市公司经营团队的正常生产经营管理。 投资建议:我们预计2020-2022年分别实现净利3.58、5.10和7.22亿元,同比分增长47.36%、42.31%、41.55%,当前股价对应三年PE分别为14、10、7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机波动,技术更新及产品开发的风险。

光伏玻璃需求:光伏高景气,双玻趋势带来玻璃需求高增。2019年,全球光伏平均建造成本为995USD/kW,同降17.6%,全球LCOE均值0.068USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2019年GW级达到了15个,发展空间广阔。考虑到光伏发电成本逐步降低、平价区域逐步扩大,我们预计2019-2025年全球光伏新增装机CAGR为12.7%。在光伏行业高速增长以及双面双玻产业趋势下,光伏玻璃需求量的CAGR为16.7%,高于行业增速。 控股股东原片产能释放保证公司镀膜开工率。光伏玻璃环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,但由于启停难度大,将导致行业稳态竞争呈现多强格局。公司控股股东常州亚玛顿科技集团有限公司下属全资子公司“年产一亿平方米特种光电玻璃”项目的第一座650吨/日窑炉已于2019年12月13日点火,项目的投产后将保证公司长期稳定的原片供应来源,使得公司的产能利用率和销量能够大幅度地提升,毛利率回升到合理水平,改善近几年公司由于原片产能缺失导致的镀膜玻璃毛利率下滑。 双玻产业趋势下,公司薄玻璃优势明显。双面双玻组件由于具有明显的发电增益,逐步成为行业发展趋势,相对于传统组件,双玻组件主要采用2.0mm的薄玻璃,公司2010年引进国外先进气浮式钢化设备与公司镀膜技术相结合,将玻璃加工厚度降至2mm,是2012年唯一一家实现2mm超薄玻璃物理钢化的公司,控股股东在安徽凤阳建设的3座日融650吨窑炉也是专门针对1.6-2.0mm超薄超白光伏玻璃的生产的,专用性优势明显。 牵手特斯拉和隆基两大BIPV巨头,享受BIPV发展盛宴。由于光伏降本增效的推进,BIPV经济性已现,而单GWBIPV对应玻璃耗量提升3.1倍。隆基和特斯拉作为面向工商业和居民端的两大巨头,公司与两者均开展了合作,包括向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃、向隆基供应2.0mm光伏镀膜玻璃。 投资建议:在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下,我们预计2020-2022年我们预计2020-2022年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元,同比分增长183.26%、60.20%、44.54%,当前股价对应三年PE分别为86、54、37倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏行业波动、产品价格下滑风险。

事件:公司公布2020年一季报,实现营收8.51亿元,同增4.11%;实现归母净利润1.33亿元,同增52.85%;实现扣非净利润0.98亿,同增16.26%;EPS为0.08元;ROE为2.26%,同增0.61PCT,业绩符合预期。 盈利能力提升,为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。从盈利能力角度来看,1Q20公司毛利率和净利率分别为31.49%/16.32%,同比分别增加5.88/5.42PCT,盈利能力改善,我们认为主要是发电业务占比提升所致。期间费用方面,1Q20公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为5.14%/7.09%/6.57%,同比分别增加1.66/0.27/1.85PCT。销售费用率增加主要是公司设备板块销售国内占比增加,且部分海外销售项目,定价为CIF价格,相应运输费增加所致。1Q20公司经营性净现金净额-4.74亿,流出额同增150.61%,主要是由于报告期公司为二季度销售旺季备货,相应采购支出增加及报告期,公司银票到期兑付所致。 制造板块产能提升助力出货高增。公司各生产中心的产能不断提升,同时效率也不断提高,制造板块出货高增可期。从陆上风塔方面来看,2019年12月山东鄄城塔筒生产基地正式完工投产;从叶片及模具方面来看,2019年8月拟在河南濮阳投建叶片项目,同时1Q20公司设立启动天顺风电叶片公司;从风电海工及服务方面来看,2019年9月公司拟出资2200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心,同时2020年1月,拟投建天顺(射阳)风电海工智造项目。 2020年上半年净利润同增50%-80%。公司预计2020年上半年归母净利润为5.01-6.01亿元,同增50%-80%,主要原因为:(1)新能源设备制造板块的风塔、叶片、模具产销量同比上升;(2)新能源开发服务板块的风电场并网运行规模同比上升。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元,同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%,当前股价对应三年PE分别为10、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。

事件:公司公布 2020年一季报,实现营收 8.33亿元,同增 23.61%; 归母净利润 1.30亿元,同增 57.15%;扣非归母净利润 1.25亿元,同增 59.37%;EPS 0.25元,ROE 3.61%,业绩符合预期。 盈利能力 大幅 提升,现金流 明显 改善。1Q20公司毛利率和净利率分别为26.31%/15.65% , 同 比 分 别 增 加 3.78/3.33PCT , 环 比 分 别 变 化-1.03/+0.33PCT。1Q20公司期间费用 8.98%,同增 0.61PCT,销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为 1.84%/7.11%/0.03% , 同 比 分 别 增 加0.32/0.06/0.23PCT,整体稳定。1Q20经营性净现金流 2.82亿元,同比增加 235.61%,主要为公司加大应收款催收力度回款速度提高及客户为锁定公司产能提前支付货款所致。 产能释放助力公司逆势增长。 。受疫情影响,1Q20国内风电新增装机同阿金 50.63%至 2.36GW,然而公司“年产 18万吨(一期 10万吨)海装关键铸件项目”产能开始释放,产销规模有一定程度的增长,带来公司 1Q20营收逆势增长 23.61%,与此同时公司精加工项目产能也不断释放,加工产品内移后产品毛利得到改善。 产能扩张 叠加行业景气,业绩增长可期。 。公司目前已拥有年产 40万吨铸件的铸造产能规模,年产 10万吨大型铸件精加工能力,2020年将继续建设年产 18万吨海装关键铸件项目二期 8万吨项目和年产 12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设,在宁波地区将形成年产 48万吨铸造产能和 22万吨精加工产能规模。展望 2020年,在三北解禁和抢装带动下,我们预计 2020年风电新增装机或达 33GW,同增约 28%,中电联数据显示 1-3月全国主要发电企业风电电源投资同增 186%,也印证了该判断,考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启,2021年需求或达 30GW,需求不悲观,在此背景下,公司作为风电铸件龙头进行产能扩张,业绩增长可期。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利 7.71、9.22和 10.16亿元,同比分别增长 52.72%、19.72%、10.17%,当前股价对应三年 PE 分别为 14、 12、10倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。

事件:公司公布2019年年报,实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%;归母净利润8.93亿元,同比增加10.24%,扣非归母净利润9.05亿元,同比增加29.40%;EPS0.61元,ROE10.93%。其中,4Q19实现营业收入58.19亿元,同比增加23.18%;归母净利润3.38亿元,同比增加67.03%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增加157.96%;EPS0.23元,ROE4.01%,业绩符合预期。拟每10股派0.70元红利。 盈利能力基本持平,现金流大幅改善。2019年公司销售毛利率和净利率分别为23.81%/7.01%,同比分别减少1.05PCT/0.87PCT,期间费用率为14.70%,同增0.32PCT。2019年公司经营性现金流净额24.80亿元,较2018年增加1271.29%,主要系本年海外销售占比提升,销售回款能力大幅度提升,销售活动收到的现金流大幅度增加所致。 海外表现强劲拉动逆变器出货增长。2019年光伏逆变器业务实现营收39.42亿元,同增6.99%;毛利率33.75%,同增1.32PCT。在国内市场受政策影响装机下降的情况下,2019年国内逆变器出货量同降31.9%至8.1GW,但受益于公司海外业务开拓和海外市场高增,国外逆变器出货9GW,同增87.5%,在此带动下,2019年逆变器出货同增2.4%至17.1GW。截至2019年底,阳光电源逆变设备全球累计装机量突破100GW,成为全球首家突破“亿”千瓦的逆变器企业。 电站系统集成业务高增。2019年电站系统集成业务实现营收79.39亿元,同增35.30%;毛利率15.89%,同降3.15PCT。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW,国内光伏、风电业务在全国23个省市区域遍地开花,在安徽、广东地区开发建设规模均超过1GW,成为系统集成技术隐形冠军。 储能业务占比提升。公司还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、漂浮系统等新能源相关产业链。2019年,储能业务实现营收5.43亿元,同比增长41.77%,占营收比例4.18%,占比较2018年提升0.48PCT。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.69、14.96和17.86亿元,同比分别增长30.95%、27.96%、19.40%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。