事件：12月30日公司发布一系列公告：1）以6921万元受让中建材资管的全资子公司中建材苏州防水研究院有限公司100%股权。收购前苏州研究院净资产2602万元，此次收购对应PB2.66倍。苏州研究院为中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构，加入北新后将被定位于公司防水产业的中央研究院。公司持续推进“一体两翼”发展战略，前期通过收购迅速切入防水领域，跻身头部玩家之列，此次苏州研究院的收购将从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。 2）分别以3193/2807/7993万元的价格受让山东中新贸易有限公司全资持有的新疆佰昌建材有限公司/新疆北建建材有限公司/新疆北泰建材有限公司70%股权。三家公司收购前净资产分别为4811/4116/12327万元（分别为2020年Q3/Q3/Q1末数据），此次收购对应PB0.95/0.97/0.93倍。三家公司布局合理，覆盖南北疆市场，拥有石膏板合计产能石膏板合计产能5700万平（包括3000万平在建产能）。万平在建产能）。 本次交易填补了公司在新疆地区石膏板产业布局的空白，布局完成后，公司有望实现区域内极高的市占率，进而有利于区域定价权的释放。 3）公司拟投资3.10亿元在山东惠民建设利用工业副产石膏年产6,000万平纸面石膏板生产线及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线项目、拟投资2.80亿元在山东邹平建设2条利用工业副产石膏年产5,000万平方米纸面石膏板生产项目。项目建设期为自土建开工之日起18个月。项目建成后将进一步绑定优质绑定优质脱硫石膏资源，降低制造成本、缩小原材料及产成品物流半径，提升公司盈利降低制造成本、缩小原材料及产成品物流半径，提升公司盈利能力。能力。 投资建议：短期看竣工修复带来量、价弹性；中期看石膏板中高端产品占比提升带来价格和盈利中枢提升，防水、龙骨等品类扩张带来盈利增长；长期看高市占率下定价权体现，“一体两翼”战略驱动公司中长期发展。 竣工修复下石膏板需求向好，价格有望受益于中高端产品占比提升，且本身产品价格处于低位，或有价格弹性。从开工到竣工领先周期看，今明两年是竣工大年。据统计局数据，2020H1受疫情影响房屋竣工面积累计同比-10.50%，至11月底跌幅已收窄至累计同比-7.30%，表明上半年因疫情推迟的竣工需求在下半年已得到部分释放。考虑到竣工需求存在交房期限约束，不会无限期推迟，且新开工面积增速仍持续高于竣工（2020M1-M11累计同比-2%），我们预计预计2021年将迎来一轮竣工潮，且中期内竣工仍将保持一定韧性。年将迎来一轮竣工潮，且中期内竣工仍将保持一定韧性。我们判断明年石膏板价格将有较好支撑：1）5月以来国废价格迎来疫情后的修复性反弹，且自8月起居高不下，11月价格同比+6%，当前价格已接近2019年最高水平，预计成本压力将传导至公司原材料端。公司石膏板产品具备提价基础。 2）明年大量亟需竣工交付的房屋对石膏板的需求较为刚性。3）公司石膏板产）公司石膏板产品结构进一步中高端化）（品牌、消费升级；公司积极拓展重点工程等客户）。 三重因素下预计石膏板价格及销量均将保持较好表现。考虑到公司持续推进全国化产能布局建设（中期50亿平石膏板产能规划），把握优质原材料资源，预计公司业绩将有较好支撑。 龙骨配套率持续提升：近年来公司龙骨收入增速持续高于石膏板，2020H1龙骨收入8.21亿元，同比+13.70%，显著高于石膏板增速，表明配套率的持续提升。我们预计公司当前龙骨配套率仅约约10%。据调研，1平米的石膏板对应的龙骨质量约为1.5-1.8kg，按该标准计算，公司远景规划产能50亿平石膏板（国内40亿平）+50万吨配套轻钢龙骨对应的全国龙骨配套率接近80%，预计公司在龙骨业务方面将持续加大拓展力度。考虑到当前龙骨在家装领域的低渗透率及公司渠道优势的进一步发挥，预计龙骨业务将延续高速增长态势。渗透率及公司渠道优势的进一步发挥，预计龙骨业务将延续高速增长态势。 防水板块市占率进一步提升：公司防水板块收入保持较快增长，市占率持续提升。考虑沥青等原料价格环比有所上升，预计四季度毛利率有所下滑。但防水。行业集中度持续提升长期趋势不改。公司当前拥有十个防水生产基地，在产能、渠道、资金具备优势，预计市占率将进一步提升。 我们认为公司我们认为公司2021年年业绩具备较强弹性，且继续看好公司未来成长持续性，公司估值中枢有望进一步提升，因此我们上调了公司盈利预期。预计公司预计公司21年公司归母净利达到归母净利达到36.32亿亿（上调前为（上调前为33.01亿元）亿元），同比，同比+28.23%，对应，对应PE为为18.6倍倍，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。

事件： 1）电子纱价格上调：2020年12月8日泰山玻纤、重庆国际上调出厂价1000元以上，同比涨幅约17%。目前泰山玻纤价格9600-10000元/吨，重庆国际价格9800-10000元/吨。2）电子布价格上调：下游7628电子布最低价由3.6元/米涨至4.5元/米，同比涨幅约32%，现价4.5-4.75元/米。 点评： 我们判断行业是1-2年的景气上行周期，背后驱动是整体供需偏紧。海外经济复苏，需求领域来看，汽车、家电、电子等逐步向好，风电等中长期政策超预期。细分来看：海外，美国新建住宅销售额2020Q3同增46%。国内，风电领域预计2020/21年风电新增装机或达33GW和40GW，同增约28%和21%（来源于中泰电新）；汽车领域乘用车批发销量已经实现连续六个月同比正增长，零售销量实现连续四个月同比正增长（我们预计销量短期有望回到2300万辆左右的中枢，销量仍有上行空间）；电子、家电等需求旺盛。供给端来看，新增较少（预计1-2年新增有效产能复合增速在3个点左右，明年全年新增预计不超过50万吨，且主要集中在下半年）。未来几年冷修技改进入大周期也会对于整个供给端有正向的约束。 国内价格虽然已经处于历史偏高水平（目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元，均价同比+40%），但考虑大到目前库存历史极低水平（国内小于15天，海外库存也在逐步下降），以及在海外需求向好的情况下，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能。n公司作为全球玻纤领域的隐形冠军（预计2020、2021、2023年产能200、221、231万吨），市占率和成本绝对领先，产品结构中高端化持续演绎，成本仍有下行空间（成长性的一个重要来源），将带来明年盈利高增，我们预计后年仍有增长。电子纱（布）价格近期大幅（详见上文）上涨是需求复苏的信号，也是盈利弹性的重要来源。 投资建议：积极配置玻纤行业龙头中国巨石。展望未来，我们认为行业供需整体向上，量、价、利齐升，明年好于今年。价格明年仍有上行空间，电子布过往两年下行的趋势已经出现明显改变。公司成本还有进一步下降空间（新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期），ROE中枢有望上行，业绩弹性有望在明年进一步体现。 由于近期电子布行业价格已普遍上调，我们上调明年盈利预测，预计2020、2021年归母净利润为20.96、39.4亿元（调整前分别为20.96、32.87亿元），对应当前股价PE为32、17倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：全球玻纤需求与宏观经济关联性较大，可能存在需求不及预期的情况；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；中高端价格下滑超预期。

1）【toB业务】公司施行“地产战略”营销策略，与头部地产商碧桂园、万科、恒大、保利等大客户深度绑定，此次碧桂园创投的定增将进一步巩固双方之间的合作。此外，公司持续拓展腰部地产客户，预计工程领域将长期受益于客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。 2）【toC业务】经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小B渠道的加速拓展。 2020年在疫情冲击下公司业绩仍有较好表现，得益于公司工程零售双轮驱动战略的稳步推进及规模效应的持续演绎。2021年竣工回暖+产能放量+费率优化将带来α与β的共振。我们预计公司21年公司归母净利达到7.45亿，同比+29.50%，对应PE为15.8倍，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：市场需求减少及市场竞争加剧的风险；原材料价格风险；环保政策

1）【半导体：TEL认证+产能扩张，静待业绩放量】公司去年底通过TEL认证后，因疫情影响市场推广导致今年半导体领域业绩未实现市场期待的放量。我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL扩散领域产品渗透率提升+6000吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期。 2）【高纯石英砂：光伏单晶景气度提升+产能放量】公司2万吨高纯石英砂项目预计将于2021年下半年投产，新增产能约为当前的两倍。叠加未来几年内全球单晶光伏市场迅速发展，预计高纯石英砂板块将延续今年的高增长态势。 3）【光纤&太阳能：至暗时刻已过，边际拖累有限】光纤及太阳能板块受下游行业成本压力传导及低端产品无序竞争影响，量增价跌，对公司业绩形成较大拖累。随着行业内产品标准的进一步完善，预计该板块对公司边际拖累有限。 4）【电光源：新品研发抵御传统板块下滑冲击，业绩维持稳定】传统照明市场受LED影响需求下滑，公司通过新品类的研发抵御该部分业绩的下滑，预计短期内电光源板块发展较为平稳。 由于疫情影响公司半导体业务市场推广，结合前三季度业绩情况，我们下调20年的营业收入至6.49亿元（调整前为7.49亿元）。伴随着公司已认证客户的拓展及新客户的认证，我们预计公司业绩将于2021年集中释放，21年归母净利达到2.7亿，同比+32.83%，对应PE为29倍。2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩值得期待。我们认为当前股价仍未充分体现公司半导体及高纯石英砂板块的成长性，当前时点维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；传统光源领域超预期下滑；光伏领域用高纯石英砂销售不及预期；国防投入不及预期。

瓷砖、卫浴领军企业，致力成为整体家居一站式服务供应商。公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，规模稳居行业前列。2014~2019年，公司营收由 39.14增至 67.52亿元，CAGR 11.52%；净利润由 5.84增至 7.93亿元，CAGR 6.31%。2019年公司瓷砖销售 55.58亿元，销量 1.17亿平；整体毛利率 35.69%，整体净利率 11.74%。 我国建筑卫生陶瓷市场空间约 4000亿元，分销售渠道来看，C+小 B 占据绝对地位，大 B 市场相对较小。需求总量仍将在较高基数上保持稳定或小个位数增速。 由于消费升级和环保要求提升，中高端建陶市场占比有望提升，增速仍有望较快增长，中低端市场空间将被压缩。 竞争格局：产业比拼的核心仍是渠道和品牌，大 B 集中度较高，小 B 和 C 仍是渠道发力的重点。龙头企业具备渠道和产能覆盖广、品牌等优势，有望赋能产品设计和服务，扩大竞争优势和市占率。2019年，东鹏、欧神诺、蒙娜丽莎瓷砖市占率分别为 1.43%、1.28%和 0.97%。对比海外瓷砖市场的高集中度特点，国内瓷砖龙头企业发展空间大。龙头企业在 C 端和小 B 市占率均不足 2%，仍是渠道竞争的重心。大 B 领域受益于地产客户集中度及精装修率提升等因素，集中度相对较高，2019年欧神诺、蒙娜丽莎、东鹏三家在 B 端市占率合计超过 40%。 东鹏控股：瓷砖领域具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。 渠道：2019年公司经销（C+小 B）和直销（大 B）主营业务收入占比 58.36%和41.64%。C 端是公司优势所在：门店数量方面，截至 2020H1经销商门店数量6724家（一、二级各 3486、3238家），其中瓷砖经销门店 4981家，已形成覆盖广、深、均衡的营销网络。未来有望通过部分募投项目（新建网点扩充和信息化系统建设）进一步向三、四线城市，以及县、镇、乡级渗透，为最终用户提供贴身快速的供应链支持和服务。单店坪效和运营效率方面，将通过建设多级共享仓、重新装修、线上引流等措施，进一步降低经销商运营费用、提升单客价和单店坪效。B 端近年来发展速度快，重视经营质量控制：工程领域曾参与诸多国家级地标建筑建设。地产领域已覆盖保利、万科等国内知名房地产商，未来公司的策略是精挑细选合作地产商，结合账期优势，择优选优，分散风险。 品牌：B 端首选率长居前五。C 端广告投入效用提升，位列 2020年中国品牌网、太平洋家居网、网易家居十大瓷砖品牌评选的第二、三、七位。 产能&物流：现有产能布局广，物流成本低效率高。截至 19年末，公司自有瓷砖产能 8111.1万平，自产占比 64.5%，布局有广东佛山、清远等 10个生产基地、13个中心仓、6个销售仓。大力建设产能，募投项目将新增瓷砖产能 4065万方（广东、江西、湖南），卫浴洁具新增产能 420万件。洁具产能增速快于瓷砖，产品结构更加均衡。 成本：产线升级和共享仓助力成本优化，物流网络建设推动运输成本下降。 产品：公司重视瓷砖图案效果的独创性，细分品类超 400种，大板、原石等中高端产品不断推出。目前拥有专利授权 1051项，居行业首位。 投资建议：我们预测公司 2020-2022年实现归母净利润 8.36/10.44/12.70亿元，同比 5.22%/+24.92%/+21.64%；当前股价对应 20.3/16.2/13.3倍 PE。考虑到公司 C 端渠道和品牌强，B 端亦能保持高质量增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。

PVC地板龙头，海外需求高增，募投项目望打开产能瓶颈。海象新材是PVC行业地板龙头。2016~2019年，公司营收从2.1增长至8.6亿，CAGR60%；归母净利从0.2升至1.4亿，CAGR94%。19年毛利率33%，净利率16%，ROE33%。公司产品深受欧美客户青睐，海外收入占比98%。新冠疫情以来欧洲员工大规模放假、美国房地产市场快速增长，以及越南一期产能释放，共同驱动今年前三季度公司海外订单加速释放、业绩呈爆发式增长，营收和归母净利同增53%和49%。明年海外需求向好或将进一步加速外销增长。目前，公司销售瓶颈在于板材（基材）产能，17-19年板材产量638、1300、1402万平，募投项目将新增板材产能2000万平，有望在21年底投产。 PVC地板市场规模约数百亿级，海外双位数增速发展；“双循环”新格局下出口市占率+内销渗透率提升，国内总需求有望高增。PVC地板是低成本、高附加值产品，具有无毒、防火、防水、耐磨、抗冲击、吸音防噪、可回收等优点，具备替代地毯等地面材料的潜力。据招股说明书的数据，2013-18年美国PVC地板市场规模由9.0升至34.3亿美元，CAGR31%，在主要地板材料中的渗透率达21%。 国内PVC地板市场主要为出口导向，销量从2014年1.7亿平方米上升到2017年2.6亿平方米，复合增速15.2%。其中，美国为主要出口地区，占比约六成。国内内销市场潜力大，产品渗透率低，尚处消费者认知阶段，内需潜力仍待释放。 竞争格局：国内龙头迎来“入海”良机，向品牌化、拓展终端渠道迈进。在劳动成本低的比较优势下，国内OEM模式占据全球PVC地板生产端的主导地位，行业格局分散。少数注重研发的ODM企业具备规模化、定制化生产能力，构建了设计、技术和资质认证等壁垒。而欧美PVC地板品牌贸易商（VERTEX、GERFLOR等），以及终端销售商（HOMEDEPOT等）利用渠道和品牌优势，在营销领域积淀较深，占据OBM模式下的利润核心点，营收规模均在数十亿元以上，利润水平高。未来的变革在于，行业比拼不仅仅是低成本，更看重的将是定制化服务（花色、规格）、稳定规模化供应等核心竞争要素，OEM企业生存空间受压制，而国内少数“出海”的ODM企业，凭借产品设计、技术、渠道、客户信任等方面的持续积累，在全球化、后疫情时代，有望通过营销、并购等手段，把握品牌化、渠道建设的“入海”良机，向OBM模式发展。未来行业集中度提升的驱动力也来自龙头企业的快速扩产、OBM模式延伸带来的品牌和规模效应的提升。 海象新材：客户、渠道、规模、成本、技术优势逐步体现，产能扩张是未来两三年的看点。客户方面，公司现有客户数量多，已成为BRANDYWINE、WINDMOLLER和HORNBACH等大型地板品牌商和建材零售商的合格供应商之一，外销市占率从2016年的1.0%提升到2019年的2.5%。同时公司积极探索新销售渠道，积极开拓国内市场，已成为万科供应商之一；产能方面，公司募投新建2000万平方米产能。计划部分产能搬迁至新设越南子公司以及在越南新增部分产能。研发方面，自主专利技术解决产品性能问题，19年研发费用率3.3%，高于同行企业。 投资建议：基于短期疫情下加速国货“出海”、中期产能快速扩张、长期全球化“入海”+国内渗透率提升的逻辑，我们判断明后年海外正常复工复产后需求将持续增长，公司有望取得较高业绩增长。我们预测公司2020-2022年实现收入分别为12.1、15.4和24.4亿元，归母净利1.9、2.7、3.8亿元；当前股价对应PE分别为26、19、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济、海外需求、募投进度不及预期；原料价格波动风险等。

投资建议：作为国产涂料龙头，未来公司有望在B 端涂料领域赶超竞争对手，C 端逐步向一二线城市拓展，防水业务快速拓展。未来公司产能扩张确保收入稳步增长，持续降费有望致盈利能力提升。因而我们预计公司20和21年的归母净利润分别为5.8和9.2亿，PE 为68和43倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；家装领域一二线市场拓展不及预期；原材料大幅上涨。

事件：苏博特发布2020年3季报，Q1-3营业收入24.5亿，同增6.5%；归母净利3.0亿，同增20.6%。经营活动现金流2.8亿，同增29.4%。Q3营业收入10.2亿，同增11.8%；归母净利1.4亿元，同增16.1%。 收入：营收持续高速增长，增速小幅下滑。公司Q1-3营收24.5亿元，同增6.5%，累计增速相比H1提升3.5pct。Q3营收10.2亿元，同增11.8%，增速环比Q2提升2.7pct。Q3公司收入持续稳步增长，且增速相比Q2提升。n销量：Q3聚羧酸减水剂销量31.3万吨，达到历史最高但增速稍不及预期。Q3公司聚羧酸减水剂销量达到31.3万吨，同比增加15%，环比Q2增加1.5万吨。日发货量约为3,400吨。单季销量达到历史最高，但增速稍不及预期。 价格：受雨水天气影响，Q3聚羧酸减水剂单价2,209.4元/吨，同比环比均下降。公司Q3聚羧酸减水剂销售价格2,209.4元/吨，同比下降66.6元/吨，环比Q2下降94.5元/吨。Q3在雨季影响下，水泥需求下降，对应减水剂需求相对疲软。公司产品价格下降较为明显。 费用：销售费用率明显下降。Q3公司销售费用率14.4%，相比2019年下降3.3pct。一方面是因为会计准则变更，运输费用计入生产成本。另一方面公司新产能投放，出货量增加，各项费用率均有所摊薄。 利润：Q3环氧乙烷回升，毛利率净利率环比有所下滑。Q3公司毛利率42.9%，比H1下降3.1pct；净利率14.7%，比H1下降1.8%。据测算聚羧酸减水剂吨毛利1,086.5元/吨，比H1下降118.9元/吨。受Q3环氧乙烷单价回升影响，公司主营产品聚羧酸减水剂毛利下降，导致公司利润率有所下降。 功能性材料单价大幅提升以及检测中心利润增长增厚Q3利润。公司Q3功能性材料4.3万吨，环比Q2下降2.2万吨；单价2,710.8元/吨，相比Q2单价1,788.6大幅提升922.2元/吨。是公司Q3利润增厚的重要来源。Q3检测中心营收1.2亿元，环比Q2增加0.2亿元，并表利润1,900万元，超出业绩承诺要求600万元。是公司Q3利润增厚的第二重要来源。 全年展望：Q4业绩将进一步释放。公司泰兴三期产能投放，Q4旺季销量将持续释放。假设Q4聚羧酸减水剂发货量达到40万吨，单价维持2,300元/吨，成本保持1,150元/吨。全年收入有望达到38.5亿，净利润4.5亿，同增27.8% 投资建议：Q4需求旺季+公司新产能投放，聚羧酸减水剂有望实现量价齐升。预计2020-2022年，公司营收为38.5/48.2/60.3亿元，归母净利为4.5/5.7/7.1亿元，EPS为1.4/1.8/2.3，当前股价对应PE分别为18.3/14.2/11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：1.宏观经济风险，2.环氧乙烷价格超预期上调，3.泰兴三期达产不及预期，4.销量释放不及预期。

投资建议：由于Q3业绩超预期，结合定增新建项目规划，我们预计公司2020-2021年净利润约为29、37亿元（调整前对应分别为28、35亿元），PE为17.2、13.6X，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

投资建议：疫情与雨水影响渐行渐远，公司经营进入快速复苏通道。未来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产，业绩仍有较多增长点。预计公司2020-2021年净利润约为59.5、75.1亿元，当前股价对应PE分别为8、7X。参照2019年的分红率，对应股息率接近5%，具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。 风险提示：1. 宏观经济风险：水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高，虽然近年来行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小，但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化，行业整体格局可能会受到较大冲击，从而明显影响行业盈利能力。2. 供给侧改革推进不达预期：水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高，根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

事件一：10月26日公司发布2020年三季报。Q1-3公司营收6.01亿元，同比+5.3%；归母净利1.64亿元，同比+16.6%。单三季度营收2.52亿元，同比+29.2%；归母净利0.77亿元，同比+68.9%。 事件二：10月26日公司公告上海石创全资子公司合肥光微光电科技有限公司拟投资3亿元在合肥高新区建设TFT－LCD及半导体用光掩模板精密加工项目。 点评： 收入端：Q3营收增速环比提升，军工领域快速增长，半导体订单和发货量稳增。 预计Q3石英玻璃材料中，半导体有望持续实现同比30%以上的增长，航空航天领域需求环比改善较明显。石英玻璃制品收入预计有所下滑，主要是光通信领域下游需求及价格均有所下滑，但下滑幅度或有所收窄。利润端，三季度毛利率、净利率分别提升近9pct和7pct，或主因军工占比快速提升。 20Q1-3毛利率53.46%，同比+4.8pct；期间费用率21.53%，同比+1.6pct；净利率27.26%，同比+2.64pct。 20Q3毛利率57.37%，同比+8.9pct；期间费用率21.8%，同比+2.3pct；净利率30.91%，同比+7.3pct。 公司核心看点：行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。 半导体领域：公司是全球第五家、国内首家获得东京电子、应材、Lam认证的石英材料供应商，具备技术和客户认证优势，成本和质量领先。新增120吨合成石英预计今年四季度建成达产。上海石创拟利用公司8.5代光掩模基板产能的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面国内领先的技术优势，结合高新区在TFT-LCD领域的客户集聚优势，填补光掩模板精密加工领域的国内空白，提升光掩模板行业的自主可控性。 军工领域：“十四五”期间，装备换装和新式装备研制或持续处于强需求时代。相关需求有望快速放量。 投资建议：我们预计2020和2021年公司归母净利分别为2.62和3.54亿，对应PE为48.8和36.1倍。比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。 风险提示：半导体、光通信需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工武器列装不及预期；定增募投项目进展受影响。

事件：10月28日公司发布20年三季报，收入和业绩均超预期。20Q1-3营收32.21亿元，同比+3.2%；归母净利7.34亿元，同比+6%；经营活动现金净流量6.7亿元，同比+21.8%。20Q3营收14.16亿元，同比+39.5%；归母净利3.78亿元，同比+51.8%。 收入端，Q3增速40%，前三季度营收转正，零售+工程双轮持续驱动。 零售端，公司提市占率+扩品类策略成效显现，毛坯新房和旧房装修带来的终端市场需求集中释放，基本摆脱渠道变革、疫情冲击和国内外经济形势的影响。 工程端，Q3以来建筑工程、市政工程发展态势良好，发货保持两位数增长，整体恢复快于零售端。具体来看，公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商不断加强合作；在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健。 新业务、新产品需求较好：星管家服务职能延伸，防水、净水等产品销量快速提升。 利润端，Q3营收高增+原料价格保持低位，带动单位成本和费用率下降，整体利润水平快速恢复。 20Q1-3毛利率45.39%，同比-1.4pct；期间费用率20.35%，同比-0.8pct；净利率22.8%，同比+0.61pct。 20Q3毛利率45.84%，同比-1.9pct；期间费用率17.7%，同比-1.9pct；净利率26.72%，同比+2.2pct。 20Q3投资收益4131万元，较上年同期数增加788.47%，主要系本期新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）利润增加所致。 未来看点：2C和2B双轮驱动，新品类持续拓张，股权激励业绩目标彰显信心。 2C市场空间仍较大，精装修对伟星的边际影响逐步减小（主因公司优势市场在华东一二线城市），我们认为公司具备品牌、渠道、服务等方面的优势，2C市占率将进一步提升。 2B工程业务领域，建筑工程和市政领域齐头并进。建筑工程领域，公司以精装房业务为主，但未来不会局限于精装房业务，将积极拓展公共建筑领域，应用品类更广。市政工程业务继续保持良好发展态势，主要由于基建需求旺盛，以及公司自身调整优化和大客户拓展见到成效。 防水和净水作为同心圆业务的拓展，稳步推进，打造全屋伟星系。 股权激励计划业绩目标具有挑战性，彰显管理层信心。我们根据股权激励目标测算2020/21/22年扣非净利润同比增长率下限为3%、13%、12%；20H2扣非净利润下限为6.2亿元，同比增速不低于19.6%。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2021年实现归母净利10.2和11.5亿元，当前股价对应PE分别为25和23倍，维持“增持”评级。 风险提示：房地产销售、施工及竣工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；工程领域拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

行业层面，基建投资有望持续向好，地产投资预计保持平稳，水泥需求刚性支撑有望得以延续。此外，地方环保管控将更加严格，加之行业错峰生产、矿山综合整治等政策持续性影响，有利于平衡行业供求关系。我们预计东部和中部地区需求旺季来临，后期水泥价格也将保持升势为主。今年夏季长江流域雨水较常年偏多影响需求，后期水泥需求可能会集中爆发。 公司层面，公司将积极稳妥推进国际化发战略，不断提升已投产项目运营质量，加快已签约项目落地。在国内，将聚焦水泥主业，积极寻找合适并购标的，不断完善市场布局；同时，加快上下游产业链延伸，全力推进骨料项目落地，稳步拓展混凝土产业，试点装配式建筑产业，不断拓展新业态领域。 建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长；这也符合成熟市场水泥行业投资的趋势与规律。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长。 盈利预测：目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥2020、2021年的净利润分别为353亿、356亿，当前市值对应PE为8倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.宏观经济风险;2.供给侧改革放松或退出；3.水泥价格波动风险等。

盈利预测：我们预计2020年下半年公司营收约20-21亿元，全年净利率约9%，预计公司2020-2021年实现归母净利3.0和4.1亿元，当前股价对应PE分别为36和27倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。

投资建议：我们预计2020和2021年公司归母净利分别为2.0和2.7亿，对应PE为36和27倍。未来光伏石英砂收入有望高增，静待半导体领域收入放量，维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；东京电子认证进度；传统电光源领域超预期下滑；光伏领域高纯石英砂销售不及预期。