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曹曼

华创证券

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大悦城 房地产业 2020-11-02 4.65 6.00 54.64% 4.92 5.81%
4.99 7.31%
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3Q20营收同比-20%、业绩同比-68%,利润率高位下行3Q2020公司营业收入 178.0亿元,同比-20.3%;归母净利润 7.6亿元,同比-67.7%;扣非归母净利润 7.4亿元,同比-49.3%;每股基本收益 0.18元,同比-70.0%。毛利率和归母净利率为 43.8%和 4.3%,同比分别-4.6pct 和-6.6pct。三费费率 13.0%,同比-0.7pct,其中财务费率-1.6pct;投资收益-7.3亿元,主要由于联营合营项目计提减值,而去年同期因发生处置子公司、追加投资实现非同一控制下企业合并等取得投资收益基数较高。2020Q3末预收账款 406亿元,同比+28.1%,覆盖 2019年地产结算额 1.5倍。 克而瑞显示 3Q20销售额 581亿,租金下降源于北京二次疫情影响克而瑞数据显示,3Q20公司销售额 581亿元,销售面积 236万平,销售均价2.5万元/平。2020H1末公司已售未结面积 558万平,同比+105.5%,覆盖 2019年结算面积 5.8倍。持有型物业方面,IP 租金 20.3亿元,同比-24.0%;酒店收入 1.7亿元,同比-60.9%。2020H1末公司开业 10个大悦城购物中心及 1个祥云小镇,GLA 合计 85万平,出租率 91.4%,租金 10.9亿元;并且期内新增2个轻资产项目(长沙和鞍山);储备大悦城 8个、春风里 3个和祥云小镇 2个。2020H1末公司在北京、上海等城市持有 5栋写字楼、GLA 合计 21万平,并轻资产拓展中糖大厦、双子座大厦等升级改造项目。 拿地积极、拿地/销售面积比达 151%,“商业+住宅”整合优势显现3Q2020公司拿地积极,拿地面积 357万平,权益比例 67%;拿地金额 120亿元,拿地均价 3,361元/平;对应拿地/销售面积比达 151%,拿地/销售均价比仅 14%。公司拿地能级有所下沉,但“商业+住宅”模式仍具有较强拿地成本折价优势,如武汉、重庆等城市拿地均有商业协同效应,拿地隐含毛利率较高。 2019年末,公司未竣工面积(包括商业)1,896万平,其中 80%位于一二线。 负债率下行、融资成本低位,引入太平人寿和工银、助力公司发展2020Q3末,资产负债率 77.8%,同比-1.1pct;净负债率 97.0%,同比-28.1pct; 现金短债比 2.6倍、大幅提升;2020H1末融资成本 5.14%,8月发债 20亿/5年/3.78%,处于行业低位。2019年定增完成,成功引入太平人寿和工银瑞信,定增价格为 6.73元/股,两家战投持股比例分别为 6.61%和 1.80%,合计 8.41%; 未来太平人寿将与公司开展全面战略合作,料将推动公司更有质量发展。 投资建议:业绩下降、拿地积极,商住协同优势显现,维持“强推”评级大悦城作为内资商业地产标杆,卡位一二线核心资产,拥有极强的招商、运营和品牌力,历年租金稳定增长。AH 平台整合后拿地端获得强大优势,积极拿地之后也推动销售持续快增,核心基金撬动资本赋能、轻重并举加速标准化复制。我们维持公司 2020-22年 EPS 预测分别为 0.47、0.58、0.70元,现价对应20PE 为 9.8倍,低于定增价 6.73元,鉴于业绩仍然偏弱,我们下调目标价至6.00元(原目标价 8.14元),维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
金地集团 房地产业 2020-10-30 13.36 18.83 62.75% 15.50 16.02%
16.05 20.13%
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3Q20年年营收同比-5%、业绩同比-8%,源于疫情影响竣工节奏后移3Q2020公司营业收入404.4亿元,同比-4.9%;归母净利润49.9亿元,同比-8.0%;基本每股收益1.11元,同比-7.5%。地产结算收入356.0亿元;地产结算面积218.2万平。毛利率和归母净利率分别为38.1%和12.3%,同比分别-3.6pct和-0.4pct;三费费率为9.5%,同比-0.7pct,其中财务费率-1.4pct;合联营企业投资收益21.9亿元,同比+30.1%。2020Q3末预收账款1,054亿元,同比+23.2%,覆盖19年地产结算收入1.84倍。 3Q20销售1,701亿、同比+20%,拿地/销售面积比比120%、拿地积极3Q2020公司销售金额1,701亿元,同比+19.9%;销售面积824万平,同比+15.9%;销售均价2.06万元/平,同比+3.4%。3Q2020公司拿地积极,拿地面积988万平,同比-9%;拿地/销售面积比120%;其中华东、东北和华南区域拿地分别占比34%、18%和14%;一二线城市占比约60%。3Q2021公司新开工面积1,151万平,同比-3.4%;竣工面积511万平,同比-3.9%,主要由于疫情影响;开竣工分别完成修订后全年计划的90%和47%,其中中期修订后全年竣工同比+17.3%,全年结算量仍有保障。2020H1末,公司布局全国65城,总土储5,866万平,相当于2019年销售的5.4倍、土储丰富,权益比例51%。 财务保持稳健、融资成本下行,IP成长加速、租金收入同比+38%截至2020Q3末,公司资产负债率78.4%,同比+2.0pct;净负债率67.0%,同比+6.8pct。年初至今公司发债多项利率处于行业低位,10月发行30亿/3.95%/5年公司债,8月发行20亿/3.83%/3年中票。2020Q3末公司融资总额1,056亿元,同比+18.9%;2020H1末平均融资成本4.86%,处于行业低位。3Q2020公司IP租金收入10.9亿元,同比+37.8%,其中厂房占比29%,同比+27.3pct;GLA127万平,其中厂房占比48%;租金/IP公允价值2.6%,其中厂房4.4%。 投资建议:业绩暂降,销售靓丽,拿地积极,维持“强推”评级金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。2019年末公司主要土储面积82%位于一二线,预收款高覆盖1.5倍,保障未来业绩稳定释放。考虑到公司今年结算利润率或将有所下行,我们略调整公司2020-22年每股盈利预测为2.34、2.81和3.24元(原为2.45、2.81、3.24元),对应20PE为5.9倍,现价对应股息率高达4.9%,维持目标价18.83元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
中南建设 建筑和工程 2020-10-14 9.53 13.23 86.86% 9.73 2.10%
10.45 9.65%
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前三季度业绩同比+54-66%,3Q销售额同比+10%、全年计划销售额+15% 公司预告,3Q2020公司实现归母净利润34.78-37.63亿元,同比+53.6%-66.2%;基本每股收益0.92元-1.00元,同比+50.8%-63.9%;Q3单季度归母净利润14.28-17.14亿元,同比+50-80%;业绩大增主要由于公司房地产业务结算规模增加。1-9月公司累计签约金额1,430.9亿元,同比增长10.1%,较1-8月提高2.5pct;累计签约面积1,070.4万平,同比增长4.5%,较1-8月提升2.4pct;累计销售均价13,365元/平,同比增长5.5%,较1-8月下降0pct。考虑到房企全年销售计划完成约束,我们认为20Q4销售仍将保持稳增。并且,在全国销售持续回升的背景下,公司年初至今拿地较积极,料2020年可售货值将有所增长,助力公司全年达成销售额+15%的目标。 9月拿地/销售金额比50%,累计拿地/销售金额比36%、拿地较为积极 9月公司在盐城、莆田等城市土地市场获取11个项目,拿地聚焦环都市圈城市。9月公司新增建面151.7万平,环比增长1,321.5%、同比增长57.4%;对应总地价117.5亿元,环比增长1,693.7%、同比增长89.1%;平均楼面价7,746元/平,环比增长26.2%、同比增长20.2%。9月公司拿地/销售金额比达49.7%;拿地/销售面积比83.6%;拿地/销售均价比59.5%,主要由于莆田、南通拿地。1-9月,公司新增建面1,048万平,同比增长39.6%;对应总地价510亿元,同比增长22.6%,拿地均价4,867元/平,同比下降12.2%。1-9月,公司拿地/销售金额比35.6%,较上年的26.1%提升9.5pct;拿地/销售面积比97.9%,较上年的62.8%提升35.1pct;拿地/销售均价比36.4%,较上年的41.6%下降5.2pct;按销售均价1.34万元/平估算公司1-9月累计新增货值1,404亿元,略低于同期销售金额1,431亿元。 投资建议:业绩靓丽,销售快增,维持“强推”评级 中南建设在2016-19年期间经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021年,并高达90亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22年每股收益预测为1.87、2.40元和2.88元,现价对应20-22年PE仅为5.0/3.9/3.3倍。考虑到公司利润率料将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,我们维持目标价13.23元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
中南建设 建筑和工程 2020-10-13 9.34 13.23 86.86% 9.73 4.18%
10.45 11.88%
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9月销售236亿、同比+25%,累计同比+10%、全年计划销售额+15% 9月公司签约金额236.2亿元,环比增长16.5%、同比增长24.9%;签约面积181.4万平,环比增长15.4%、同比增长18.0%;销售均价13,021元/平,环比增长1%、同比增长5.8%。1-9月公司累计签约金额1,430.9亿元,同比增长10.1%,较1-8月提高2.5pct;累计签约面积1,070.4万平,同比增长4.5%,较1-8月提升2.4pct;累计销售均价13,365元/平,同比增长5.5%,较1-8月下降0pct。考虑到房企全年销售计划完成约束,我们认为20Q4销售仍将保持稳增。并且,在全国销售持续回升的背景下,公司年初至今拿地较积极,料2020年可售货值将有所增长,助力公司全年达成销售额+15%的目标。 9月拿地/销售金额比50%,累计拿地/销售金额比36%、拿地积极 9月公司在盐城、莆田等城市土地市场获取11个项目,拿地聚焦环都市圈城市。9月公司新增建面151.7万平,环比增长1,321.5%、同比增长57.4%;对应总地价117.5亿元,环比增长1,693.7%、同比增长89.1%;平均楼面价7,746元/平,环比增长26.2%、同比增长20.2%。9月公司拿地/销售金额比达49.7%;拿地/销售面积比83.6%;拿地/销售均价比59.5%,主要由于莆田、南通拿地。1-9月,公司新增建面1,048万平,同比增长39.6%;对应总地价510亿元,同比增长22.6%,拿地均价4,867元/平,同比下降12.2%。1-9月,公司拿地/销售金额比35.6%,较上年的26.1%提升9.5pct;拿地/销售面积比97.9%,较上年的62.8%提升35.1pct;拿地/销售均价比36.4%,较上年的41.6%下降5.2pct;按销售均价1.34万元/平估算公司1-9月累计新增货值1,404亿元,略低于同期销售金额1,431亿元。 投资建议:销售持续快增,拿地较为积极,维持“强推”评级 中南建设在2016-19年期间经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021年,并高达90亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22年每股收益预测为1.87、2.40元和2.88元,现价对应20-22年PE仅为5.1/4.0/3.3倍,考虑到公司利润率料将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,我们维持目标价13.23元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
万科A 房地产业 2020-10-13 28.16 45.00 58.01% 29.86 6.04%
32.73 16.23%
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9月销售545亿元、同比+11%,累计同比+4%、料全年销售稳增 9月公司实现签约金额545.4亿元,环比下降7.1%、同比增长10.7%;实现签约面积371万平,环比下降12.3%、同比增长15.7%;销售均价14,701元/平,环比增长5.9%、同比下降4.4%。1-9月公司累计实现签约金额4,927.6亿元,同比增长3.6%,较1-8月提高0.8pct;累计实现签约面积3,264.8万平,同比增长6.6%,较1-8月提升1.1pct;累计销售均价15,093元/平,同比下降2.8%,较1-8月下降0.2pct。考虑到房企全年销售计划完成约束,我们认为20Q4销售仍将保持稳增;并且在一二线市场销售平稳的背景下,我们预计公司2020年销售或将稳增。 9月拿地176亿元,对应拿地额/销售额比32%、拿地仍偏谨慎 9月公司在土地市场获取苏州、烟台等城市的16个住宅项目和1个物流项目,拿地仍聚焦一二线及环都市圈。9月公司新增建面293.2万平,环比增长16.1%、同比下降31.1%;对应总地价176.2亿元,环比增长11.5%、同比下降2.1%;平均楼面价6,009元/平,环比下降4%、同比增长42%。9月公司拿地/销售金额比达32.3%;拿地/销售面积比79%;拿地/销售均价比40.9%。1-9月,公司新增建面1,913万平,同比下降39.2%;对应总地价1,174亿元,同比下降39.3%,拿地均价6,136元/平,同比下降0.2%。1-9月,公司拿地/销售金额比23.8%;拿地/销售面积比58.6%;拿地/销售均价比40.7%。按销售均价1.51万元/平估算公司1-9月累计新增货值2,888亿元,低于同期销售金额4,928亿元,拿地仍较谨慎。 投资建议:销售稳增,拿地偏谨慎,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去销售和业绩的持续稳定增长中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中,同时公司在物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持2020-22年每股收益预测为3.87、4.34、4.87元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
金地集团 房地产业 2020-10-12 14.68 20.02 73.03% 14.94 1.77%
16.05 9.33%
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事件: 金地公布公司9月销售数据,9月公司实现签约金额258亿元,同比增长3.2%;实现签约面积124万平方米,同比下降8.3%。1-9月,公司累计实现签约金额1,700.5亿元,同比增长19.9%;实现累计签约面积823.5万平方米,同比增长15.9%;1-9月,公司新增建面676.9万平方米,同比下降8.8%;总地价542.2亿元,同比增长4.7%。 点评: 9月销售258亿、同比+3%,累计同比达+20%、料全年销售快增 9月公司实现签约金额258亿元,环比增长19.1%、同比增长3.2%;实现签约面积124万平米,环比增长15.3%、同比下降8.3%;销售均价20,806元/平,环比增长3.2%、同比增长12.5%。1-9月公司累计实现签约金额1,700.5亿元,同比增长19.9%,较1-8月降低3.6pct;累计实现签约面积823.5万平米,同比增长15.9%,较1-8月下降5.7pct;累计销售均价20,647元/平,同比增长3.4%,较1-8月提升1.9pct。考虑到房企全年销售计划完成约束,我们认为20Q4销售仍将保持稳增。并且在一二线市场销售平稳的背景下,公司2019年拿地较积极,可售保持充裕状态,助力公司全年销售快增。 9月拿地金额46亿元,拿地/销售金额比18%、拿地仍较谨慎 9月公司在土地市场获取东莞、天津等城市的6个项目,拿地仍聚焦一二线和环都市圈。9月公司新增建面81万平米,环比增长56.3%、同比增长96%;对应总地价45.8亿元,环比增长102.8%、同比增长270%;平均楼面价5,658元/平,环比增长29.8%、同比增长88.8%。9月公司拿地/销售金额比17.8%;拿地/销售面积比65.3%;拿地/销售均价比27.2%。1-9月,公司新增建面676.9万平米,同比下降8.8%;对应总地价542.2亿元,同比增长4.7%,拿地均价8,010.1元/平,同比增长14.8%。1-9月,公司拿地/销售金额比31.9%;拿地/销售面积比82.2%;拿地/销售均价比38.8%;按销售均价2.06万元/平估算1-9月累计新增货值1,394亿元,低于同期销售金额1,700亿元,拿地较谨慎。 投资建议:销售平稳略增,拿地仍较谨慎,维持“强推”评级 金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。2019年末公司主要土储面积82%位于一二线,预收款高覆盖1.5倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2020-22年每股盈利预测为2.45元、2.81元和3.24元,对应20PE为5.9倍,现价对应股息率高达4.6%,维持目标价20.02元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
阳光城 房地产业 2020-09-14 7.90 10.00 57.48% 8.39 6.20%
8.39 6.20%
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引入险资战投泰康系、 占比 13.53%, 入驻 2位董事、分红提升至 30% 9月 9日,泰康人寿及泰康养老与公司第二大股东上海嘉闻签订股份转让协议, 上海嘉闻将所持公司 5.54亿股、合计 13.53%的股份转让至泰康人寿及泰康养 老; 转让单价为 6.09元/股, 总转让价款 33.78亿元。 其中泰康人寿受让 8.53% 股份( 3.50亿股)、泰康养老受让 5.00%股份( 2.05亿股) ;加上泰康资产管 理的保险资管产品持股 0.07%后,泰康系合计持股 5.55亿股,占比 13.61%。 公司为泰康提供 2个董事席位,并修改公司章程,保证公司每年现金分红不低 于可分配利润 30%。 在 345融资新规之下,泰康入股公司表明了对公司长远价 值的认可; 并且预计泰康后续将为公司提供资源支持,推动相关业务战略合作, 进一步拓展公司融资渠道,优化债务结构、资金成本。 十年业绩承诺+员工持股, 控股股东、泰康、管理层三方绑定,助力成长 公司做出长达 10年的业绩承诺,即以 2019年归母净利润 40.2亿元为基数: 1) 2020-24E 每年年均复合增速不低于 15%且 5年累积归母净利润不低于 340.59亿元,即 2020-24E 业绩 CAGR 至少 18.13%; 2) 2025-27E 业绩 CAGR10.0%; 3) 2028-29E 业绩 CAGR5.0%。 如公司未完成业绩承诺,则阳光集团将以当期 期末承诺归母净利润数减当期期末归母净利润数之差对公司进行现金补偿。 此 外,公司成立核心管理层绑定计划,将成立员工持股计划承接上海嘉闻 8,000万股、占比公司目前总股本 1.95%( 18年 7月出台期权激励占比 8.52%) ; 其 中总裁认购 30%、其余董事及核心管理层 40%、预留 30%;总裁设置 5年锁 定期,其余董事及核心管理层 4年锁定期,解锁后三年内按 20%、 30%、 50% 比例逐步解锁。 因此,公司形成控股股东、泰康、管理层的三方绑定。 并且, 控股股东阳光集团承诺不减持;若协商一致减持,泰康拥有优先购买权。 前 7月销售 1,080亿、同比+2%, 拿地/销售面积比 105%、权益比 72% 公司 7月累计销售金额 1,080亿元,同比+1.8%,权益比例 65%;销售面积 837万平,同比-0.2%;销售均价 1.29万元/平,同比+2.1%; 2020年销售目标 2,000+ 亿元,同比高于-5%。 公司 7月累计拿地积极, 拿地金额 505亿元,权益比例 72%;拿地面积 879万平;拿地均价 5,743元/平;拿地/销售金额比 47%,拿 地/销售面积比 105%,拿地/销售均价比 45%,主要由于在温州、杭州等二线 城市拿地。 截至 2020H1末,公司土储可售面积 4,994万平,按照 1.2万元/平 估算可售货值 6,184亿元,覆盖 2019年销售额 2.9倍;平均土储成本 4,431元 /平,占比当期销售均价 36%,整体成本可控。 投资建议: 引入战投泰康, 承诺十年业绩, 重申“强推” 评级 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七 载 70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面 变革料也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆、引入战投泰康 后将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。 考虑到公司长期稳 定的发展, 我们维持公司 2020-21年每股收益分别为 1.33和 1.78元,并将 2022年调整为 2.05元(原 2.14元) , 现价对应 20年 PE 为 5.6倍,维持目标价 10.00元, 重申“强推”评级。 风险提示: 新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
金地集团 房地产业 2020-09-10 14.60 20.02 73.03% 15.89 8.84%
16.05 9.93%
详细
事件: 金地公布公司 8月销售数据, 8月公司实现签约金额 216.7亿元,同比增长 31.6%;实现签约面积 107.5万平方米,同比增长 39.1%。 1-8月,公司累计实 现签约金额 1,442.4亿元,同比增长 23.5%;实现累计签约面积 699.4万平方米, 同比增长 21.6%; 1-8月,公司新增建面 595.9万平方米,同比下降 14.9%;总 地价 496.4亿元,同比下降 1.8%。 点评: 8月销售 217亿、同比达+32%, 累计同比达+24%、料全年销售快增 8月公司签约金额 216.7亿元,环比增长 3.5%、同比增长 31.6%;签约面积 107.5万平,环比增长 0.5%、同比增长 39.1%;销售均价 20,158元/平,环比增长 3%、 同比下降 5.3%。 1-8月公司累计签约金额 1,442.4亿元,同比增长 23.5%,较 1-7月提高 1.3pct;累计签约面积 699.4万平,同比增长 21.6%,较 1-7月提升 2.7pct;累计销售均价 20,619元/平,同比增长 1.5%,较 1-7月下降 1.2pct。 我 们维持主流房企 20Q3销售金额同比增长有望超 20%的判断,并且考虑到房企 全年销售计划完成约束或将预示 20Q4销售仍将保持稳增。并且,在一二线市 场销售平稳的背景下,公司 2019年拿地较积极,料 2020年可售将继续保持充 裕状态, 可售丰富助力公司全年销售快增。 8月拿地金额 27亿元, 拿地/销售金额比 10%、拿地略显谨慎 8月公司在土地市场获取昆明、温州等城市的 3个项目,拿地仍聚焦一二线和 环都市圈。 8月公司新增建面 51.8万平;对应总地价 22.6亿元;平均楼面价 4,360元/平。 8月公司拿地/销售金额比达 10.4%;拿地/销售面积比 48.2%;拿 地/销售均价比 21.6%。 1-8月,公司新增建面 595.9万平,同比下降 14.9%; 对应总地价 496.4亿元,同比下降 1.8%; 拿地均价 8,330元/平,同比增长 15.5%。 1-8月,公司拿地/销售金额比达 34.4%;拿地/销售面积比 85.2%;拿地/销售均 价比 40.4%。 按销售均价 2.06万元/平估算公司 1-8月累计新增货值 1,228亿元, 低于同期销售金额 1,442亿元,拿地较谨慎。 投资建议: 销售高增, 拿地谨慎, 重申“强推” 评级 金地集团作为老牌龙头房企之一, 30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去 均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保 持积极之下,公司 2020年销售弹性更佳。 2019年末公司主要土储面积 82%位 于一二线,预收款高覆盖 1.5倍,保障未来业绩稳定释放。 我们维持公司 2020-22年每股盈利预测为 2.45元、 2.81元和 3.24元,对应 20PE 为 6.0倍, 现价对应 股息率高达 4.6%, 维持目标价 20.02元,重申“强推”评级。 风险提示: 新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
中南建设 建筑和工程 2020-09-07 9.40 13.23 86.86% 10.20 8.51%
10.45 11.17%
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8月销售203亿、同比+34%,累计同比+8%、料全年达成+15%销售目标8月公司签约金额202.7亿元,环比增长13.9%、同比增长34.2%;实现签约面积157.2万平,环比增长28.1%、同比增长37.7%;销售均价12,894元/平,环比下降11.1%、同比下降2.5%。1-8月公司累计签约金额1,194.7亿元,同比增长7.6%,较1-7月提高4.2pct;累计签约面积889.1万平,同比增长2.1%,较1-7月提升5.6pct;累计销售均价13,435元/平,同比增长5.5%,较1-7月下降1.5pct。我们维持主流房企20Q3销售金额同比增长有望超20%的判断,并且考虑到房企全年销售计划完成约束或将预示20Q4销售仍将保持稳增。在全国销售持续回升的背景下,公司年初至今拿地较积极,料2020年可售货值将有所增长,助力公司全年达成销售额+15%的目标。 8月拿地/销售面积比7%、拿地谨慎,累计拿地/销售面积比101%、拿地积极8月公司在土地市场获取常州1个项目,拿地聚焦环都市圈城市。8月公司新增建面10.7万平;对应总地价6.6亿元;平均楼面价6,139元/平。8月公司拿地/销售金额比3.2%;拿地/销售面积比6.8%;拿地/销售均价比47.6%。1-8月,公司新增建面895.9万平,同比增长36.9%;对应总地价392.4亿元,同比增长10.9%,拿地均价4,379元/平,同比下降19%。1-8月,公司拿地/销售金额比32.8%,较上年的26.1%提升6.7pct;拿地/销售面积比100.8%,较上年的62.8%提升38pct;拿地/销售均价比32.6%,较上年的41.6%下降9pct;按销售均价1.34万元/平估算公司1-8月累计新增货值1,201亿元,略高于同期销售金额1,194亿元,拿地略显积极。 投资建议:销售高增,拿地谨慎,重申“强推”评级中南建设在2016-19年期间经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021年,并高达90亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22年每股收益预测为1.87、2.40元和2.88元,现价对应20-22年PE仅为5.1/4.0/3.3倍,考虑到公司利润率料将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,我们维持目标价13.23元,重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
万科A 房地产业 2020-09-04 27.60 45.00 58.01% 29.56 7.10%
32.73 18.59%
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事件: 万科公布公司8月销售数据,8月公司实现签约金额587.2亿元,同比增长33.1%;实现签约面积422.9万平方米,同比增长52.5%。1-8月,公司累计实现签约金额4,382.2亿元,同比增长2.8%;实现累计签约面积2,893.9万平方米,同比增长5.6%;1-8月,公司新增建面1,619.5万平方米,同比下降40.5%;总地价997.5亿元,同比下降43.1%。 点评: 8月销售587亿元、同比+33%,累计同比+3%、料全年销售稳增 8月公司实现签约金额587.2亿元,环比下降0.5%、同比增长33.1%;实现签约面积422.9万平方米,环比增长7.3%、同比增长52.5%;销售均价13,885元/平,环比下降7.3%、同比下降12.7%。1-8月公司累计实现签约金额4,382亿元,同比增长2.8%,较1-7月提高3.5pct;累计实现签约面积2,893.9万平方米,同比增长5.6%,较1-7月提升5.3pct;累计销售均价15,143元/平方米,同比下降2.6%,较1-7月下降1.6pct。我们维持主流房企20Q3销售额同比增长有望超20%的判断,并且考虑到房企全年销售计划完成约束或将预示20Q4销售仍将保持稳增。在此背景下,我们预计公司2020年销售或将稳增。 8月拿地158亿元,对应拿地额/销售额比27%、拿地谨慎 8月公司在土地市场获取合肥、宁波等城市的13个住宅项目和3个物流项目,拿地仍聚焦一二线及环都市圈。8月公司新增建面252.5万平;对应总地价158亿元;平均楼面价6,257元/平。8月公司拿地/销售金额比达26.9%;拿地/销售面积比59.7%;拿地/销售均价比45.1%。1-8月,公司新增建面1,619.5万平,同比下降40.5%;对应总地价997.5亿元,同比下降43.1%,拿地均价6,160元/平,同比下降4.4%。1-8月,公司拿地/销售金额比22.8%;拿地/销售面积比56%,;拿地/销售均价比40.7%;按销售均价1.51万元/平估算公司1-8月累计新增货值2,445亿元,低于同期销售金额4,382亿元,拿地仍较谨慎。 投资建议:销售连续高增,多元精彩纷呈,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去销售和业绩的持续稳定增长中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中,同时公司在物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持2020-22年每股收益预测为3.87、4.34、4.87元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2020-08-26 10.06 13.23 86.86% 10.20 1.39%
10.25 1.89%
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20H1营业收入同比+27%、业绩同比+56%,业绩承诺持续兑现 2020H1公司营收296.9亿元,同比+27.3%;归母净利润20.5亿元,同比+56.2%;扣非归母净利润17.5亿元,同比+43.3%;基本每股收益0.55元,同比+54.1%;房地产业务结算收入208.3亿元,同比+35.1%。公司毛利率和归母净利率分别为17.3%和6.9%,同比分别-2.6pct和+1.3pct;其中地产毛利率19.4%,同比-4.0pct,主要由于部分历史项目结算;建筑毛利率11.1%,同比-0.84pct,主要受完工项目结构的影响。公司三费费率为8.4%,同比-0.9pct,其中管理费率和销售费率分别同比-1.2pct和-1.1pct。公司曾在2018年7月和2019年5月连续两次公布股权激励计划,两次合计激励股票期权占比总股本高达10%,并且承诺2018-21年业绩分别为20/40/70/90亿元,彰显强烈发展信心。 20H1销售814亿元、同比持平,H1拿地/销售面积比113%、积极扩张 2020H1公司销售金额813.9亿元,同比+0.2%,公司年初计划全年销售同比+15%(对应2,255亿元),目前完成全年计划的36%;销售面积609.1万平米,同比-5.7%;销售均价1.34万元/平,同比+6.3%。2020H1公司拿地建面688.5万平,对应总地价303.8亿元,拿地均价4,412元/平;公司拿地/销售金额比37%,较上年26%提升11pct;拿地/销售面积比113%,较上年64%提升49pct;拿地/销售均价比33%,较上年41%下降8pct;总体公司上半年拿地积极扩张、并成本控制得当。截至2020H1末,公司合计418个项目,在建项目建面3,144万平,未开工项目建面1,267万平,合计未竣工面积4,411万平,其中一二线面积占比35%、三四线占比65%。 负债率大幅下行、结构优化,预收款锁定达2.4倍、助力后续结算快增 2020H1末,公司资产负债率89.5%,同比-1.7pct;净负债率147.2%,同比-38.4pct;现金短债比1.19倍,同比+0.14pct;有息负债余额781亿元,同比+14.0%,并且19年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.5倍;其中短债占比30%,较2019年末下降4.0pct;银行贷款、非银和债券类分别占比47.5%、22.5%和30.0%,其中非银占比较2019年末下降4.4pct。4月和6月公司分别发行ABS20亿/2年/7%和中票12亿/4年/7.2%,融资成本有所下行。此外,2020H1末,公司预收账款高达1,247亿元,同比-2.8%,毛利率水平高于2020H1结算资源,覆盖2019年地产结算收入2.42倍,助力未来业绩快速增长。 投资建议:业绩大增,拿地积极,重申“强推”评级 中南建设在2016-19年期间经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021年,并高达90亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22年每股收益预测为1.87、2.40元和2.88元,现价对应20-22年PE仅为5.3/4.2/3.5倍。考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,我们维持目标价13.23元,重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
阳光城 房地产业 2020-08-25 7.32 10.00 57.48% 8.39 14.62%
8.39 14.62%
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20H1营收同比+7%、业绩+18%、扣非业绩+38%,预收款高覆盖 2020H1公司营业收入241.2亿元,同比+7.2%;归母净利润17.0亿元,同比+17.57%;扣非归母净利润17.8亿元,同比+38.2%;基本每股收益0.37元,同比+19.4%;毛利率和归母净利率为26.5%和7.1%,同比分别-1.0pct和+0.6pct;三费费率为8.2%,同比-1.1pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别-0.7pct、-0.7pct和+0.3pct;投资收益3.9亿元,同比-36.3%。2020H1末预收账款850亿元,同比+10.3%,覆盖地产结算收入1.45倍。 20H1销售900亿、同比持平,拿地/销售面积比114%、权益比66% 2020H1公司销售金额900亿元,同比-0.1%,权益比例64%;销售面积727万平,同比+3.5%;销售均价1.24万元/平,同比-3.5%;2020年销售目标2,000+亿元,同比高于-5%。2020H1公司拿地积极,拿地金额549亿元,其中招拍挂占比72%,权益比例66%;拿地面积828万平;拿地均价6,636元/平。拿地/销售金额比61%,拿地/销售面积比114%,拿地/销售均价比54%,主要由于在温州、杭州等二线城市拿地。截至2020H1末,公司土储可售面积4,994万平,按照1.2万元/平估算可售货值6,184亿元,覆盖2019年销售额2.9倍;平均土储成本4,431元/平,占比当期销售均价36%,整体成本可控。 负债率和融资成本双双下行,现金流管控优秀、回款率稳定 截至2020H1末,公司资产负债率83.6%,同比+0.1pct;净负债率109.7%,同比-33.1pct;资产负债表持续改善。2020H1末有息负债余额1,092亿元,同比-1.6%;其中银行贷款、债券和其他分别占比44.2%、33.6%和22.2%,其中其他融资占比较去年年末下降2.8pct,负债结构持续优化。2020H1公司平均融资成本7.5%,较2019年年末下降0.2pct;7月公司成功发行7.5亿/6.8%/5年中票;以及6亿CMBN,优先A、B利率分别为5.8%和6.8%。2020H1公司平均回款率约80.12%,实现经营性净现金流入154亿元,同比+76.9%。 投资建议:业绩稳增,负债改善,维持“强推”评级 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为1.33元、1.78元和2.14元,现价对应20年PE为5.6倍,维持目标价10.00元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
金地集团 房地产业 2020-08-07 14.25 20.02 73.03% 16.35 14.74%
16.35 14.74%
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事件: 金地公布公司7月销售数据,7月公司实现签约金额209.4亿元,同比增长41.6%;实现签约面积107万平方米,同比增长53.4%。1-7月,公司累计实现签约金额1,225.6亿元,同比增长22.1%;实现累计签约面积592.0万平方米,同比增长18.9%;1-7月,公司新增建面544.1万平方米,同比下降7.3%;总地价473.8亿元,同比增长13.4%。 点评: 7月销售额209亿、同比大增42%,累计同比达+22%、料全年销售稳增 7月公司签约金额209.4亿元,环比下降38.1%、同比增长41.6%;实现签约面积107万平,环比下降38.5%、同比增长53.4%;销售均价19,570元/平,环比增长0.6%、同比下降7.6%。1-7月公司累计签约金额1,225.6亿元,同比增长22.1%,较1-6月提高3.4pct;累计签约面积592.0万平,同比增长18.9%,较1-6月提升5.6pct;累计销售均价20,703元/平,同比增长2.7%,较1-6月下降2.1pct。我们维持主流房企20Q3销售金额同比增长有望超20%的判断,并且考虑到房企全年销售计划完成约束或将预示20Q4销售仍将保持稳增。并且,在一二线市场销售平稳的背景下,公司2019年拿地较积极,料2020年可售将继续保持充裕状态,可售丰富助力公司全年销售稳增。 7月拿地金额47亿、同比+119%,但拿地额/销售额22%、拿地略显谨慎 7月公司在土地市场获取青岛、沈阳等城市的8个项目,拿地仍聚焦一二线和环都市圈。7月公司新增建面75.1万平,环比下降43.4%、同比增长111%;对应总地价46.7亿元,环比下降74.8%、同比增长119.1%;平均楼面价6,221元/平,环比下降55.6%、同比增长3.9%。7月公司拿地/销售金额比达22.3%;拿地/销售面积比70.2%;拿地/销售均价比31.8%。1-7月,公司新增建面544.1万平,同比下降7.3%;对应总地价473.8亿元,同比增长13.4%;拿地均价8,708元/平,同比增长22.4%。1-7月,公司拿地/销售金额比38.7%;拿地/销售面积比91.9%;拿地/销售均价比42.1%;按销售均价2.07万元/平估算公司1-7月累计新增货值1,126亿元,略低于同期销售金额1,226亿元。 投资建议:销售持续高增,拿地略显谨慎,重申“强推”评级 金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。2019年末公司主要土储面积82%位于一二线,预收款高覆盖1.5倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2020-22年每股盈利预测为2.67元、3.07元和3.53元,对应20PE为5.3倍,现价对应股息率高达4.7%,维持目标价20.02元,重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2020-07-08 10.64 12.85 81.75% 10.93 -0.18%
10.77 1.22%
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事件:中南建设公布公司6月销售数据,6月公司实现签约金额257亿元,同比增长34.5%;实现签约面积191.6万平方米,同比增长32.3%。1-6月,公司累计实现签约金额813.7亿元,同比增长0.2%;实现累计签约面积609.1万平方米,同比下降5.7%;1-6月,公司新增建面701.1万平方米,同比增长65.5%;总地价311.8亿元,同比增长15.8%。点评:6月销售额257亿、同比+35%,1H销售额持平,拿地积极助力销售稳增6月公司签约金额257亿元,环比增长38.8%、同比增长34.5%;签约面积191.6万平米,环比增长35.9%、同比增长32.3%;销售均价13,413元/平米,环比增长2.2%、同比增长1.6%。1-6月公司累计签约金额813.7亿元,同比增长0.2%,较1-5月提高10.5pct;累计签约面积609.1万平米,同比下降5.7%,较1-5月提升11pct;累计销售均价13,359元/平米,同比增长6.3%,较1-5月下降1.4pct。我们认为,新冠肺炎疫情对房地产市场销售造成的只是购房需求的延后、并非消失,预计总体销售负面影响可控。并且,在全国销售持续回升的背景下,公司年初至今拿地较积极,料2020年可售货值将有所增长,助力公司全年达成销售额+15%的目标。6月拿地/销售面积比141%,H1拿地/销售面积比115%,拿地积极扩张6月公司在土地市场获取绍兴、威海、徐州等城市的13个项目,拿地聚焦环都市圈城市。6月公司新增建面269.4万平米,环比增长296.1%、同比增长202.3%;对应总地价81.3亿元,环比增长82%、同比增长66.4%;平均楼面价3,019元/平米,环比下降54.1%、同比下降44.9%。6月公司拿地金额占比销售金额达31.6%;拿地面积占比销售面积140.6%;拿地均价占比当月销售均价22.5%。1-6月,公司新增建面701.1万平方米,同比增长65.5%;对应总地价311.8亿元,同比增长15.8%,拿地均价4,447元/平米,同比下降30%。1-6月,公司拿地额占比销售额达38.3%,较上年的26.1%提升12.2pct;拿地面积占比销售面积115.1%,较上年的62.8%提升52.3pct;拿地均价占比当年销售均价33.3%,较上年的41.6%下降8.3pct。投资建议:销售拿地大增,满怀积极进取,重申“强推”评级中南建设在2016-19年期间经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021年,并高达90亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22年每股收益预测为1.90、2.43元和2.91元,现价对应20-22年PE仅为5.5/4.3/3.6倍。考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,我们维持目标价13.23元,重申“强推”评级。风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
金地集团 房地产业 2020-07-06 15.52 19.21 66.32% 17.05 9.86%
17.05 9.86%
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事件: 金地公布公司6月销售数据,6月公司实现签约金额338.2亿元,同比增长61.7%;实现签约面积173.9万平方米,同比增长61.2%。1-6月,公司累计实现签约金额1,016.3亿元,同比增长18.7%;实现累计签约面积484.9万平方米,同比增长13.3%;1-6月,公司新增建面469.0万平方米,同比下降15%;总地价427.1亿元,同比增长7.7%。 点评: 6月销售额338亿、同比大增62%,H1销售额同比高达+19% 6月公司签约金额338.2亿元,环比增长48.3%、同比增长61.7%;签约面积173.9万平米,环比增长73.2%、同比增长61.2%;销售均价19,448元/平,环比下降14.4%、同比增长0.3%。1-6月公司累计签约金额1,016.3亿元,同比增长18.7%,较1-5月提高13.9pct;累计签约面积484.9万平米,同比增长13.3%,较1-5月提升16.1pct;累计销售均价20,953元/平米,同比增长4.8%,较1-5月下降3.1pct。我们认为,新冠肺炎疫情对房地产市场销售造成的只是购房需求的延后、并非消失,预计总体销售负面影响可控。并且,在一二线市场销售平稳的背景下,公司2019年拿地较积极,料2020年可售将继续保持充裕状态,可售丰富助力公司全年销售稳增。 6月拿地金额186亿,拿地积极扩张、拿地额/销售额达55% 6月公司在土地市场获取南京、上海、义乌等城市的13个项目,拿地仍聚焦一二线和环都市圈。6月公司新增建面132.6万平米,环比增长5.4%、同比下降18.5%;对应总地价185.7亿元,环比增长106.8%、同比增长131.8%;平均楼面价14,008元/平米,环比增长96.2%、同比增长184.5%,6月公司拿地金额占比销售金额达54.9%;拿地面积占比销售面积76.2%;拿地均价占比当月销售均价72%,主要由于在上海拿地。1-6月,公司新增建面469.0万平米,同比下降15%;对应总地价427.1亿元,同比增长7.7%,拿地均价9,106元/平米,同比增长26.7%。1-6月,公司拿地额占比销售额达42%;拿地面积占比销售面积96.7%;拿地均价占比当年销售均价43.5%,总体拿地态度积极。 投资建议:销售持续高增,拿地积极扩张,重申“强推”评级 金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。2019年末公司主要土储面积82%位于一二线,预收款高覆盖1.5倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2020-22年每股盈利预测为2.67元、3.07元和3.53元,对应20PE为6.1倍。考虑到公司销售持续超预期,现价对应股息率高达4.1%,按照20年PE7.5倍上调目标价至20.02元(原18.83元),重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名