报告导读中国铁建发布2021年半年报。公司21H1实现营收4885亿元，同31.75%,实现归母净利润123亿元,同比增长32.11%。实现新签合同额亿元，同比增长20.40%。略超市场预期。 投资要点21Q2营收、归母净利润两年复合增速分别高增+14.0%/+16.3%公司21H1实现营收4885亿元，yoy+36.6%， 两年复合增速高增+17.7%归母净利润123亿元，yoy+32.1%， 两年复合增速高增+15.1%。分季21Q1/Q2营收2340/2546亿元, yoy+612%/+12.8%,两年复合增速22.0%/对应归母净利分别50/73亿元, yoy+68.5%/+15.1%,两年复合增速13.5%/分业务看，工程承包/地产1工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板分别4327/119/100/86/531亿元，两年复合增速18.0%/10.0%/5.5%/6. 1%/.工程板块和物流与贸易板块营收高增分别系房建工程业务增速加快和建销售量增长所致。 21Q2毛利率环比提升、费用率下降，盈利能力改善毛利端:.上半年录得综合毛利率 8.4%，较20H1降低0.7pct。上半年钢材料价格涨幅过高，根据行业惯例，原材料价格.上涨引起的涨价调差通目决算或年末结算时进行，工程承包板块毛利率降至6.8%，带动上半年阶段性下行。单季度看，21Q2综合毛利率录得9.3%，环比Q1提升1.9步回归常规区间。期间费用端:上半年， 公司期间费用率4.6%，分别.年同期下降0.5/0.6pct，其中销售/管理/财务1研发费用军0.6%/2.0%/1.89%/0.2%,其中销售/研发费用率基本持平,管理/财务费用率降0.21/0.26pct。我们认为主要系国资委“两利四率”年度考核目标下，强管理成本控制、优化负债结构，降低利息费用所致。单季度看，21Q2用率录得5.0%，环比Q1下降1.0pct， 主要系研发费用率提升所致。净Q2归母净利率录得2.9%，环比Q1大幅提升0.7pct,盈利能力改善。 21H1房建/地产新签高增27.7%/114.8%， “转型城市运营商”步付新签方面:公司21H1新签合同额10546亿元，同比高增20.4%，其中(合同额5956亿元，同比稳增11.2%。分业务看，工程承包/地产1工业制:设计1物流与贸易等板块新签合同额同比分别yoy+12.4%/12.8%/14.4%/96.2%,其中工程承包旗下房建新签同比高增27.7%;地产调背景下，公司21H1房地产开发新签合同额687亿元，同比高增114.8%复合增速高达31.3%。 在手订单：截至21H1末，公司未完合同额44750亿元，同比高增25.63%，为后续营收和业绩成长提供良好保障。 房建和地产条线订单端收获高增，我们认为主要受两方面因素驱动：1）楼市成交热度延续，公司加大线上线下营销力度；2）公司顺应城市发展新理念新趋势，以投资撬动工程业务、以城市综合开发整合旗下工程、勘察设计和地产开发等各条线资源。我们对公司上半年重大项目中标信息进行梳理，公司上半年合计公告14个城市综合开发项目中标信息，涉及项目投资额约1338亿元。新型城镇化建设及老旧小区改造深入推进、市场建设需求空间进一步加大背景下，公司转型“城市运营商”步伐坚定、成果显著。 盈利预测及估值结合公司在手订单情况，并考虑2021年地方专项债额度投放计划，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为260.78亿元、293.66亿元和330.06亿元。中国铁建当前股价对应21-23年PE 仅4.0倍、3.5倍、3.1倍。考虑到公司当前估值低于同板块建筑央企均值，且处公司历史估值底部位置，维持“增持”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。

报告导读精工钢构发布2021年半年报。公司21H1实现营收64.36亿元，同比增长36.56%，实现归母净利润3.30亿元亿元，同比增长22.13%。实现钢结构产量46万吨，同比增长39%。略超市场预期。 投资要点 21H1营收、归母净利润同比分别高增36.6%、22.5%营收端：公司21H1实现营收64.36亿元，同比高增36.56%。分季度看，公司21Q1/Q2营收27.59/36.77亿元，yoy+17.29%/+55.75%，其中Q2营收环比+33.30%。分业务看，随着前期已承接绍兴技师学院、杭州亚运棒（垒）球体育文化中心等大型EPC 项目稳步推进，EPC 业务营收占比稳步提升。21H1，公司钢结构分包/EPC 业务分别实现营收45.01/17.98亿元， 占比分别69.94%/27.94%，EPC 业务占比较20年全年提升7.8pct。 成本&费用端：公司21H1综合毛利率录得14.20%，较20年全年毛利率15.68%下滑1.48pct。其中21Q1/Q2公司综合毛利率分别15.17%/13.46%，Q2毛利率环比下滑1.71pct，我们分析主要系二季度钢材价格涨幅较高，受部分项目成本增加、毛利率阶段性下滑拖累；公司21Q1/Q2期间费用率分别10.59/7.82%，Q2环比下降2.77pct，主要系营收增加带动管理费用率、销售费用率下降所致。 利润端：公司21H1录得归母净利润3.30亿元，同比高增22.51%。拆分看，21Q1/Q2分别实现归母净利润1.33/1.98亿元，yoy+132.51%/+197.71%，归母净利率4.80%/5.38%；扣非净利分别1.18/1.90亿元，yoy+6.03%/+57.08%，扣非净利率4.27%/5.18%。 数字化转型卓有成效，赋能企业管理、营运指标持续向好自20年整合旗下BIM 研究部和量树科技，成立全资专业化子公司—比姆泰客以来，公司在原有BIM 产品基础上，推出三大数字化产品——智慧生产管理系统、BIM+项目管理系统以及EPC 项目管理系统，围绕设计、采购、生产、施工和运维等多个环节，对工程项目进行全生命周期信息化管理。对内赋能方面，公司采用自研数字化工具全面打通项目信息流、物流、价值流和资金流，提升精益管理水平、缩短交付周期，公司运营效率显著提升：21H1末，公司存货周转天数仅41天，较21Q1/20Q4末分别减少6天、77天；应收账款周转天数降至57天，较21Q1末减少5天；实现总资产周转率0.39，较20/19/18/17年同期0.33/0.33/0.32/0.29显著提升；业务外拓方面，21年6月，比姆泰客中标新建湖北鄂州民用机场转运中心主楼屋面金属板系统BIM 设计项目，利用公司丰富BIM 数字化实践优势，从源头为项目实现装配化、工业化赋能。 策应“碳达峰”、扩产进行时，“供给需求双轮驱动”逻辑升级行业层面，“碳达峰、碳中和”目标导向下，凭借更低单位面积碳排放强度指标，我国钢结构市场需求扩大、行业发展有望跑出“加速度”。2020年，我国钢结构全年产量8138万吨、同比增长8.14%，钢结构产量占粗钢产量的7.7%。根据工信部20年12月发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》：力争至2025年，国内废钢比达到 30%。我们认为，从钢结构占粗钢比重和全寿命周期更低碳排放强度两个维度看，大力发展钢结构建筑或将成为住建系统完成“双碳”目标主抓手之一，“十四五”期间，发展钢结构配套政策或将加码。 公司层面，根据中报披露：公司已分别于安徽六安基地、浙江绍兴基地开工建设年产能20万吨钢结构和40万方装配式建筑项目，于江苏宿迁新建精工江苏生产基地，项目达产后将新增钢结构产能15万吨。未来看，随着35万吨钢结构、40万方装配式建筑产能投产，公司钢结构/装配式建筑产能有望在现有基础上分别提升48%/40%。我们认为，随着公司持续提升装配式产品和高精尖钢结构自给率，配合数字化产品管控向内赋能，公司盈利能力和产品竞争力将持续得到巩固，业绩方面有望获得超额增长。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.98亿元、8.71亿、10.94亿元，对应当前股价PE 分别为11.9倍、9.5倍、7.6倍。“碳达峰、碳中和”目标背景下，装配式行业持续高景气度，公司大力发展EPC 和装配式业务、重构商业模式，未来业绩向上空间大、确定性强。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期。

报告导读粤高速A 发布2021年半年报，21H1归母净利润8.49亿元，同比大增3348.4%，较19H1增长15.3%，业绩符合预期。我们测算2021-2023年公司对应2021/8/26股价股息收益率分别7.9%、7.2%、7.9%，具备高股息特性，维持“增持”评级。 投资要点 21H1归母净利润较19H1增长15%，落于业绩预告中枢公司21H1归母净利润8.49亿元，较19H1增长15.3%。其中Q2单季度归母净利润4.50亿元，较19Q2增长17.6%。我们认为公司业绩稳步恢复主要系如下三方面原因所致：1）佛山一环从2020年初开始收费且严查超载，持续为佛开及广佛高速带来货车回流；2）佛开高速量价双升，一方面改扩建后收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里，另一方面相连开阳高速改扩建全线通车带来引流；3）公司下辖路段总体车流自然恢复超预期。 佛开南段改扩建后延长约18年收费，增厚今年归母净利润约1亿元沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段，于1996年12月建成通车，原定收费期限为1997-2026年，自2017年5月份起实施改扩建，于2019年底通车转固，根据批复收费期限至2044年6月，在原收费期基础延长18年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月，公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长，据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约1.33亿元，增加2021年归母净利润约1亿元。 叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权，收购后对广惠高速持股比例51%，实现控股并表。1）从经营持续性角度看，公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束，广惠高速收费期截止至2029年，将填补广佛高速到期的利润影响，对冲到期风险。2）从业绩贡献角度看，21H1广惠高速净利润5.17亿元，测算贡献归母净利润2.64亿元，未来有望持续增厚公司业绩。从中长期角度，佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速，将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。 分红政策超预期，承诺未来3年分红比例不低于70%公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测，假设分红比例70%，则对应2021/8/26/股价测算3年股息率分别7.9%、7.2%、7.9%。 盈利预测及估值考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响，我们预计2021-2023年归母净利润分别16.58亿元、14.72亿元、16.07亿元，对应PE 分别8.7倍、9.8倍、9.0倍。此外公司具备高股息特性，我们认为价值仍有低估，维持“增持”评级。 风险提示：并表路产车流量增长不及预期；平行路段分流效应超预期；收费政策调整影响超预期。

青岛港21H1实现营收79.33亿元，同比+30.65%，实现归母净利润21.66亿元，同比增长7.61%。经营数据方面，21H1公司实现货物吞吐量2.87亿吨，同比+9.3%，其中集装箱吞吐量1166万TEU，同比+12.7%。 投资要点21H1集装箱吞吐量增同比高增12.7%，货物吞吐量稳增9.3%集装箱同比+12.7%：根据交通部统计，21H1青岛港实现集装箱吞吐量1166万TEU。分季度看，21Q1/Q2分别实现集装箱吞吐量555/611万TEU，yoy+7.81%/10.8%，增速逐季提升。我们分析主要系公司上半年加大航线拓展、叠加海外市场需求旺盛带动出口业务持续向好。 货物吞吐量同比+9.3%：吞吐吨位角度看，公司及其合营企业、联营企业21H1实现货物吞吐量2.63亿吨，同比稳增9.30%。我们分析主要系董家口港-潍坊-鲁中、鲁北输油管道支线产能和配套储罐产能增加，原油吞吐量大幅提升所致。 液体、货代、干散三轮驱动，并表营收增高增30.7%，利润同比稳增7.6%并表口径下：营收端：：21H1，公司年实现营收79.33亿元，同比高增30.65%，两年复合增速14.99%。分业务看：1）公司发力液体散货装卸和货运代理业务，上述板块分别实现营收16.63/29.91亿元，较去年同期分别增加8.06/6.26亿元，同比分别高增60.31%/36.87%；2）干散货方面，受益于混矿业务新拓重磅客户，板块实现营收19.07亿元，同比高增27.68%。 3）集装箱方面，受益于航线数量增加，实现营收1.52亿元，同比高增64.34%。 成本端：：综合毛利率35.47%，较20H1下降2.86pct，主要受物流板块、干散板块毛利率较去年同期分别下降9.86/10.02pct拖累。 费用端：：期间费用率4.38%，同比提升2.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.35%/4.65%/0.15%/-0.77%，同比分别+0.11/+1.03/+0.04/+0.97pct。最终公司21H1归母净利率31.84%，同比下降6.35pct。其中管理费用率提升主要系20H1疫情社保减免一次性政策因素消除。 投资收益端：青岛实华净利润同比增长8.90%至3.61亿元；QQCT净利润下滑6.19%至8.30亿元，最终公司联营及合营企业投资收益同比降低3.59%至6.44亿元。 陆海双向发力，增重申“量增价好”逻辑，业绩中长期维持稳增海向端：增航线、扩舱容、拓中转、促加班、揽空箱。受益山东省内港口整合，在周边港口喂给配合下，公司服务船公司能力更强。陆向端：公司持续加大内陆市场开发力度，联手铁路拓展货源腹地，有力保障了腹地产业链、供应链稳定。 “吞吐量增”有保障。其中，集装箱板块：21H1，公司新增航线15条，其中内贸航线3条。航线梳理和密度继续稳居北方港口首位。上半年内外贸延续双旺态势，公司集装箱吞吐保持高增，其中4-6月单月吞吐量同比分别+16.67%/15.61%/13.83%，下半年有望延续稳增态势；2）干散板块：与世界大型矿业巨头开展合作，持续发力混矿和贸易矿业务。据公司官网信息，21年5月19日，力拓集团混矿业务在青岛港落地，成为继淡水河谷后第二家在青岛港开展混矿业务世界级矿山企业；3）液体散货板块：新投运码头产能助力高毛利液体板块持续壮大。据公司官网信息，21年8月23日，公司董家口原油码头二期、液体化工码头正式投产运营，分别新增原油/液体化工年设计通过能力2550/353.6万吨。 “费率向好”可预期：：2019年8月山东省港口集团挂牌成立后，整合“四步走战略”已完成前三步，区域港口价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期，我们预计费率端持续改善向好。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.47亿元、53.30亿元、62.56亿元，对应现股价PE分别为8.1倍、6.9倍、5.9倍。“国内大循环为主、国内国外双循环”新发展格局下，山东省内港口整合持续深化，费率有望持续向好，叠加公司集装箱、液体散货和干散货等三大业务超板块逻辑外拓展增量，我们持续看好公司未来发展，当前公司估值较行业低29%左右，强调“买入”评级。 风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；全球贸易恶化；突发自然灾害影响港口作业。

圆通速递 21H1实现营收 194.95亿元，同比+33.7%，实现归母净利润 6.46亿元，同比-33.5%。整体看，业务量规模提升带动公司总营收同比增长，但单价及成本端承压导致盈利有所下行，建议关注行业性政策催化下行业价格战回归良性带来的基本面回暖。 投资要点 价格及成本端多因素综合影响下，21H1快递单票毛利 0.10元公司快递业务 21H1票单价 2.18元，同比下降 7.6%，其中包含疫情期间派费增值税减免因素，剔除后实际降幅有所收窄。同时成本端，单票运输成本受收费公路通行政策恢复、成品油价上涨及干线车辆装载率提升综合作用，同比持平于 0.51元；单票中心操作成本受益于人均效能提升（同比+20%），同比下降 5.5%至 0.31元。叠加派费成本等因素，公司21H1单票快递毛利 0.10元，同比下降 55.1%。 货代及航空业务盈利高基数下同比回落货代业务方面，海代业务量增长带动公司 21H1货代收入同比增长 13.7%至 19.14亿元，但运价攀升导致毛利率同比下降 6.9pts 至 10.7%；航空业务方面，同样业务量增长带动 21H1航空收入同比增长 27.0%至 5.89亿元，但燃油等运输成本上升导致毛利率同比下降 5.8pts 至 14.0%。短期相关业务盈利承压，但中长期看随着中国制造业升级出海，拥有关键跨境节点及干线资源的快递物流龙头将具备明显相对优势。 快递单量规模相对行业超额增长，市占率边际提升1-7月圆通日均快递件量 4155万件，同比增长 46.8%，高出行业增速5.9pts，其中 7月单月日均单量 4506万件，同比增长 31.3%，高出行业增速 2.5pts；单量累计市占率 15.1%，较 20年同期提升 0.4pts，其中 7月单月市占率 15.6%，环比提升 0.4pts。作为加盟制快递龙头之一，公司单量相对行业保持超额增长。 横向看 1-7月快递票单价仍有韧性，静待行业政策催化21年前 7月圆通票单价同比降幅 6.5%（顺丰、韵达、申通同比降幅分别 12.9%、9.0%、9.7%），在 A 股龙头中具备相对韧性。此外行业监管力度空前，重点地区政策落地后有望在全国形成良好示范效应，明确定调遏制低价恶性竞争将加速尾部企业内生出清，行业价格战归于良性。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润预测分别 15.17亿元、18.70亿元、22.37亿元，对应当前股价 PE 分别 19.6倍、15.9倍、13.3倍，考虑到行业原生驱动强劲，价格战将回归良性，维持“增持”评级。 风险提示：资本支出超预期；价格战超预期；战略重心转变。

山东高速发布2021年半年报，21H1实现归母净利润13.34亿元，其中21Q2单季度归母净利润7.34亿元，较19Q2剔除恒大分红影响后的利润大增27.11%。核心路产改扩建成长逻辑强化叠加60%分红比例承诺，攻守兼备特性凸显，维持“买入”评级。 投资要点 剔除恒大分红错期因素后，21Q2归母净利润较19Q2大增27.11%营收端，受益于济青路改扩建通车后收入增长以及并表轨交集团业绩高增，公司21H1营业收入65.74亿元，同比增长62.32%，较19H1大增96.17%。利润端，公司21H1归母净利润13.34亿元，同比增长419.08%，若剔除恒大股权分红错期（19年同期入账税后分红3.93亿元，21年上半年未确认）及轨交集团并表影响，则21H1归母净利润较19H1增长5.48%，其中21Q2单季度归母净利润7.34亿元，较19Q2剔除恒大分红影响后的利润大增27.11%。 济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化根据我们此前逻辑，核心路产济青路及京台路改扩建后，量价双升有望带来收入大幅增长，预计利润及现金流双高增。 1）济青路方面，改扩建超预期逻辑当前已逐步兑现，21H1通行费收入17.73亿元，较19H1大增191.16%、日均收入较改扩建前16年全年日均增长32.46%。 2）京台路方面，德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车，实际投入金额95.43亿元；济泰段截止6月末项目实际进度21%。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移至40亿元以上。 聚焦主业后经营风险收窄，关注优质项目资本运营推进一方面，公司自2017年起逐步置出房地产业务，同时已于2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权剥离，战略回归主业后经营风险大幅收窄。另一方面，路产业务加速优质项目资本运营推进，收购齐鲁高速股份项目申请豁免香港强制全面要约申请已获批准，此外公司计划进一步落地储备优质项目，通过收购外部优质路产获取稳定收益、降低区域风险。后期建议持续关注公司聚焦收费公路主业后优质资本运营推进情况。 60%高分红比例承诺托底绝对收益公司此前发布5年（2020-2024年）股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测，公司2021-2023年EPS 分别0.71元、0.80元、0.91元，对应当前股价股息率分别7.3%、8.3%、9.3%，3年合计股息收益24.8%，具有绝对收益防守性托底。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元，对应当前股价PE 分别为8.3倍、7.3倍、6.5倍。当前公司改扩建成长逻辑处于强化上升期，叠加高股息攻守兼备，同时估值偏低，维持“买入”评级。 风险提示：改扩建进度不及预期；车流增长不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

顺丰控股发布2021年半年报，上半年实现归母净利润7.60亿元，同比下降79.80%；实现扣非归母净利润-4.77亿元，同比下降113.85%。 投资要点Q2扣非归母净利加润环比增加17.91亿元，全口径转盈主因非经损益公司21H1归母净利润7.60亿元，同比下降79.80%，Q2单季度归母净利润17.49亿元带动上半年业绩扭亏。从扣非口径归母净利润看，公司21H1扣非归母净利润亏损4.77亿元，Q2单季度扣非归母净利润6.57亿元，环比Q1增加17.91亿元。Q2单季扣非业绩环比改善，但上半年整体经常性业务依然亏损，全口径利润转盈主要仍是12.37亿元一次性非经损益影响，主要包括转让子公司投资收益9.43亿元及政府补助3.83亿元。 快运业务盈利能力有所提升，关注新兴布局赛道未来盈利成长性速运业务：公司21H1速运分部贡献665亿元，净利润9.78亿元，其中时效件收入同比增长6.50%至462亿元，经济件收入同比增长64.00%至441亿元。我们判断中长期看若仅锚定传统业务则业绩弹性相对有限。 ：快运业务：双品牌运营下货量保持高速增长，21H1整体快运货量同比增长81.3%，其中直营网货量同比增长88.7%、加盟网货量同比增长62.5%。此外盈利能力提升，受益于四网融通推进、快运网络建设加快及干线运力补充，公司21H1快运分部实现毛利率1.25%、净利率-3.99%，较2020全年分别提升1.84pts、0.07pts。 同城业务：消费升级趋势加速将催生大量即配服务需求，根据艾瑞咨询，我国2020-2024E独立第三方即时配送行业订单量复合增速将达41.9%。顺丰同城全国网络已突破1000市县，21H1收入22.41亿元，同比增长77.12%，此外同城实业发行H股已获中国证监会受理，未来凭借品质优势有望尽享行业高增红利。 国际业务：国家邮政局大力推广快递出海，1-7月国际件同比增长35.66%至12.48亿件，快递出海仍看龙头。顺丰待自有机队扩充（21年6月末全货机数量较20年底提升5架至66架）、枢纽机场投产（预计21年底）叠加收购嘉里落地（预计21年下半年）后，国际业务有望迎来大发展。 供应链业务：根据罗戈研究，我国端到端供应链市场规模将由2020年1.79万亿元增长至2025年3.14万亿元，复合增速11.9%，行业蓝海大有可为。21H1顺丰供应链业务营收同比增长79.02%至52.94亿元，将持续通过科技赋能并购业务及大网资源协同，带动顺丰丰豪及新夏晖数字化转型升级及新业务增长。 深度践行服务求分层，有效触达各类差异化客户需求公司4月起优化升级时效产品体系，将原归属于经济快递板块的标准陆运产品同步升级成为新一代的顺丰标快产品。此外经济快递及快运业务深度落实“双品牌”战略，经济件按服务标准划分电商标快、特惠专配及丰网速运三大品类，快运业务顺丰快运及顺心捷达协同成效可观。速运及快运业务的服务分层，将带动公司在不同层次市场的渗透率提升。四网融通进行时，提质增效可期公司上半年在全国100多城市全面启动四网融通，预计资源复用、提质增效成果将于下半年稳步显现。当前速运与快运网络间已优化整合干线约1200条，占干线线路5%，此外通过干线提频拉直，大件全环节生命耗时缩短至42小时。 四网融通将不断夯实公司经营底盘，在降本增效的同时提高旺季运营稳定性。 多元化版图持续强化，差异化演绎加速突围一方面，公司分拆同城实业上市已获中国证监会受理，夯实“最后一公里”能力从而赋能其他多元业务末端“落地”服务；另一方面要约收购嘉里物流51.8%股权全部前置先决条件已全部达成或被豁免，从网络共生、资源互补、盈利增厚、客户融通四维度实现优势互补。此外A股定增事项已获中国证监会审核通过，将助力公司打开产能空间。多元化能力的补强后，我们看好中长期内直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中，通过差异化路径率先加速实现规模与服务的双赢。 盈利预测及估值暂不考虑仍存不确定性的要约收购、分拆上市及A股定增影响，我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润，预计公司2021-2023年归母净利润分别44.19亿元、66.13亿元、80.30亿元，对应现股价PE分别59.9倍、40.0倍、32.9倍，考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚，维持“增持”评级。 风险提示：资本开支超预期；收购进度不及预期；特惠件。

通过对行业以及公司基本面的分析，我们 7月 6日发布《韵达股份深度： A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告；7月 11日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告；7月 25日发布《韵达股份更新四问四答：回调创造买入机会，恶性竞争已止迎接价值修复》，坚定看好价格风险收窄、确定性修复空间充足的 A 股加盟制快递龙头韵达股份。 对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份 6-7月份经营数据持续验证，6月票单价环比维稳 2.02元，7月票单价进一步环比提升 0.02元至 2.04元。建议后续关注韵达股份 Q2与往后业绩情况，以及行业政策动态，维持韵达股份“买入”评级。 投资要点 韵达 7月票单价环比进一步持平微升，日均件量维持 5000万件以上韵达 7月快递单量 15.53亿件，淡季日均件量维持 5000万件以上，相应单量市占率 17.38%，环比提升 0.53pts。票单价方面环比进一步企稳回升，7月作为相对淡季，韵达票单价 2.04元，环比增加 0.02元（行业环比-0.15元，顺丰环比+0.05元，圆通环比-0.08元，申通环比-0.15元），另外上月票单价已环比维稳于 2.02元，6-7月韵达票单价向上拐点持续，表明价格战风险收窄。特别地，对于价格端，行业强化政策监管的重大变化之下，我们建议重视往后行业淡季票单价环比的数据验证。 价格博弈仍是出清本源，但将由恶性回归良性我们认为价格博弈仍然是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战此前应分为良性及恶性两个层次，2018-2019年为良性博弈阶段，2020年以来为恶性竞争阶段。在当前反对大型互联网平台垄断、遏制快递业恶性价格战及保护末端快递员合法权益等政策三重定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性，那么根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。 公司短期估值修复空间确定性强，中长期格局优化将进一步提升价值市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。中短期看，风险超预期消除，行业回归良性价格博弈阶段后可看约 50%-60%确定性股价修复空间；中长期，快递行业格局优化下龙头议价权将进一步回归，利润显著增厚，还将带来价值向上空间。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长 27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单 件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策推进不及预期；快递价格战超预期；实体网购渗透增长不及预期。

公告/新闻2021年7月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3093万吨，同比减少20.8%，日均运量99.8万吨。大秦线日均开行重车66.8列，其中日均开行2万吨列车50.4列。2021年1-7月，大秦线累计完成货物运输量2.40亿吨，同比增长5.9%。 投资要点 偶发因素导致7月运量低于预期7月大秦线日均运量99.8万吨，同比减少20.8%，环比减少11.3%。运量低于预期，我们判断主要系短期偶发因素导致：1）重大节庆期间安监趋严：根据搜狐网，上旬国家重大节庆期间北方五港限制作业，上游煤矿产地临时性减停产。2）华北地区自然灾害不利影响：根据新华社，7月11日侯月、太焦铁路因持续强降雨带来水害，造成运输中断。3）进入汛期全国台风、大水异常天气对终端多发扰动：根据中国气象局，7月全国平均降水量124.4毫米，较常年同期偏多3.2%，此外两个台风登陆我国，先后出现4次区域性暴雨过程，部分地区出现大风。 供需后续将恢复，全年运量仍有望回升至4.3亿吨以上供给侧：一方面，短期影响运输偶发因素已经消除，根据新华社，截至7月31日，因暴雨中断的侯月铁路开行列车已恢复至8成以上，遭二次受灾的太焦铁路也已得到有效抢修；另一方面，政策端保供稳价持续推进，预计有望提振大秦线运量。需求侧：迎峰度夏将进入高峰期，根据中国气象局，8月预计全国大部地区气温相较常年同期可能偏高，且目前秦皇岛港、曹妃甸港煤炭库存偏低，终端补库需求将迅速恢复。 多因素影响下2021年利润有望回升至疫情前水平对于公司2021年利润，运量回升（预计全年4.3亿吨）叠加转债利息费用计提（21Q1确认3.73亿元，预计全年影响10-12亿元）、折旧年限调整（全年折旧额减少22.93亿元，对应增厚净利润17.29亿元）等多重因素影响，全年报表利润有望回升至疫情前正常水平。 长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。 运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于0.48元，托底绝对收益根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现，10股分红4.8元，分红比例65.5%，公司2021年对应当前股价的股息收益可达8.2%，托底绝对收益。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.79倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期；蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。

通过对行业以及公司基本面的分析，我们7月6日发布《韵达股份深度：A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至“买入”；7月11日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告，解答电商快递热点问题，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份；7月20日发布《韵达股份6月经营数据点评：韵达6月票单价环比持平，价值修复空间依然可观》，正确解读韵达股份6月份经营数据、拨清市场分歧。 鉴于当前回调基本到位，本报告再次提示对于市场核心关注点的四问四答观点，坚定看好韵达股份确定性价值修复空间，维持“买入”评级。 投资要点 一、6月韵达票单价环比怎看？区域结构调整带来横向对比差异韵达6月票单价环比企稳即是代表价格拐点初筑。2021年6月份，韵达票单价2.02元，环比持平。我们判断，A 股通达系企业价格及产品策略并未变动，各家横向环比走势差异更多系区域件量结构调整导致。 二、价格战何去何从？价格战不能一概而论，区分层次，恶性价格战已止价格博弈仍是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战要区分良性及恶性两个层次。1）良性博弈：龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈，龙头企业不影响现金流情况下份额提升，公司价值博弈中提升；2）恶性竞争：资本介入烧钱压低价格，需要融资补贴价格战，公司价值急剧下跌。 我们判断：当前政策定调催化下，行业价格战并不是直接走向终结，但恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性。回归良性价格战后，根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。 三、回调后配置，获得什么价值？风险收窄带来的确定性价值修复从边际思维看，当下时点对韵达的投资，寻求的是边际改善带来的价值修复。 整体的投资逻辑是分为两步。第一步，看风险超预期消除，我们保守看约63%确定性空间。第二步，未来方看远期格局稳态空间下的价值进一步增厚。 四、后续如何跟踪催化？单价已开始验证，继续关注业绩与政策价格端，对于6月拐点已开始验证；业绩端，Q2及往后业绩待验证，我们认为同比超预期改善可期；政策端，重点区域监管开始陆续推进，有望后续在全国形成示范效应。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；价格战超预期；实体网购渗透不及预期。

报告导读精工钢构发布2021年半年度经营数据。2021年上半年，公司累计承接订单金额94.41亿元，其中，21Q2累计承接订单金额54.62亿元。 投资要点 21Q2新签同比减少9.3%，钢结构专业分包业务逆势高增18.4%公司21H1累计承接订单合同额94.41亿元，同比减少5.34%。分季度看，21Q1/Q2新签订单合同额分别39.80/54.62亿元，同比+0.71%/-9.30%。分业务类型看，钢结构专业分包一体化业务21Q1/Q2承接金额分别32.87/46.67亿元，同比+55.71%/+18.36% ； EPC 和装配式建筑板块21Q1/Q2承接金额分别6.91/14.72亿元，同比-62.47%/-62.43%。 我们分析二季度新签订单下降主要有两方面因素：1）EPC 业务去年大订单高基数下，今年上半年新签合同额有所下降；2）钢价涨幅过快，部分在施项目施工节奏放缓，21Q2市场对钢结构专业分包业务需求增速较21Q1有所放缓，同时我们认为Q2压制的需求有望在Q3释放。 21H1超亿元分包订单同比+135.1%，21Q2单均合同额环比+64.5%大分包订单高增：21H1，公司新承接亿元以上订单38.29亿元，同比高增135.1%，主要系公司新签公共及商业建筑订单同比高增+122.7%。单均合同额季度环比提升：21Q1/Q2，公司累计承接新业务127/106项，对应单均合同额分别0.31/0.52亿元，二季度单均合同额环比高增64.5%，我们分析可能系二季度新签单体投资更高的公共、商业建筑占比提升所致。 “碳达峰”钢结构获益，钢价回落看好三季度新签数据“碳达峰、碳中和”目标下，装配式建筑和钢结构政策频加码，钢结构行业景气度持续提升。截至7月25日，普20mm 钢板价格较5月中旬高位回落14.4%，有望催化下游赶工行情，且三季度后段进入施工旺季，将进一步催化钢结构市场需求，建议重点关注公司三季度新签数据和业绩弹性。 政策导向明确叠加重磅人才加盟，短期签单波动不改EPC 长期向好趋势政策端：1）2020年8月，住房和城乡建设部等部门发文《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，意见明确指出：大力推行工程总承包。2）2021年3月起，浙江全省钢结构装配式建筑原则上采用工程总承包模式；人才端：2021年5月，公司新聘李栋先生担任联席总裁，统筹负责项目承揽、项目运营、经营管理等全环节。李栋在建筑领域从业近三十年，曾任中建八局中南公司副总经理、西南总经理等职，自2015年起在中建科技任董事兼执行总经理等职，在建筑行业拥有资深的行业背景和优秀的管理经验。我们认为，国家、省级住建部门大力推行EPC 总承包背景下，公司有望凭借EPC 业务团队丰富产业资源和项目管理经验，持续扩大EPC 项目经营范围、增强订单获取能力。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.98亿元、9.93亿、12.33亿元，对应当前股价PE 分别为10.4倍、8.4倍、6.7倍。装配式行业景气度持续提升背景下，公司大力发展EPC和装配式业务、重构商业模式，二季度订单短期回落将带来下半年订单需要的释放，从中长期看未来业绩向上空间大、确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期。

深高速发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年上半年归母净利润约12亿元，同比增加约11.56亿元；预计扣非归母净利润约11.72亿元，同比增加约11.84亿元。 投资要点除剔除2019年同期，一次性收益影响，21H1业绩稳增受益于2020年底开通的外环高速一期贡献并表路产业务收入及固废资源化管理、清洁能源等大环保业务外延增长，深高速预计21H1实现归母净利润约12亿元，若剔除2019年同期因向沿江公司注资41亿元，对前期部分可弥补亏损、公路资产减值等确认递延所得税资产而相应增加的5.12亿元净利润影响（19Q2入账），则预计21H1归母净利润较19H1增长约12.46%。单季度，公司预计21Q2归母净利润约6.59亿元，同样剔除19年同期确认递延所得税资产带来一次性收益影响后，较19Q2增长约9.99%。上半年整体业绩恢复符合预期，展望未来公司公路及环保主业有望保持较高的扩张成长性，或带动业绩持续超预期。 重视股东回报，2021-2023年年计预计股息收益合计23.96%为积极回馈投资者，综合考虑股东回报要求和意愿、公司战略发展规划及实际所处发展阶段、目前和未来盈利能力、财务和现金流状况、资金需求、社会资金成本及融资环境等多项因素，公司承诺2021-2023年每年分红比例不低于55%（2020年分红比例45.64%）。根据我们的盈利预测，假设分红比例维持55%，司预计公司2021-2023年年DPS分别0.60元、0.67元、0.75元，对应A股股价股别息率分别7.12%、7.95%、8.90%。 区位优势下，强调公路、环保双主业较强的业务协同性与业绩互补性路产主业成长性方面：营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度，核心路产机荷改扩建或可获得较大力度政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。 环保主业成长性方面：公司环保业务，我们认为未来主要成长思路在于扎根固废资源化处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，2020年公司大环保相关业务营收占比约31.4%，未来仍有进一步提升空间。 整体看，环保行业与收费公路类似，是具备特许经营权属性的类垄断行业，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势明显，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩。环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩高速增长，双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元，对应PE分别7.7倍、7.0倍、6.2倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性与业绩互补性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。

通过对行业以及公司基本面的分析，我们7月6日发布《韵达股份深度：A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至“买入”；7月11日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告，解答电商快递热点问题，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份。 对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份6月份经营数据开始验证，6月票单价2.02元，环比持平。本报告再次强调我们对加盟制快递及韵达股份的逻辑认知并拨清市场分歧，建议继续关注行业政策推进程度、韵达股份Q2及往后业绩情况，坚定看好韵达股份，维持“买入”评级。 投资要点 正确解读最新数据：6月份额继续领先，票单价着重环比拐点单量方面维持高增，韵达6月当月快递业务量16.42亿件，日均5473万件，同比增长29.29%，仍然维持相对高增速。份额方面继续领先，韵达6月当月单量市占率16.86%，领先A 股第二大单量规模快递企业1.58pts。单价方面拐点初筑，韵达6月当月票单价2.02元，环比持平。特别地，对于价格端，行业强化政策监管的边际变化之下，我们建议重视票单价环比持平的数据验证。 正确认知价格博弈：仍是出清本源，但将由恶性回归良性在此我们重申对价格战的认知逻辑，首先并不否认价格博弈仍然是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战此前分为良性及恶性两个层次：1）第一个层次是良性博弈，龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，龙头市值相对稳定。2）第二个层次是恶性竞争，资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损。2020年至今快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段市场情绪承压，龙头市值下杀。 当前政策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性，那么根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。 正确理解政策导向：并非仅是“计划经济”，两大方向助推行业内生出清对于当前行业政策动向的理解，市场存在分歧，部分观点认为行政监管可能延缓行业格局出清。我们认为，政策定调总体上有两大方向，一是要求遏制低价恶性竞争，二是要求保护末端快递员权益；展望后续，一方面浙江省政策落地后有望在全国形成示范效应，另一方面其他重点快递省份也正尝试推进监管定调，政策催化可期。因此，路径十分清晰，同样根据我们“规模-成本-价格”推 演逻辑，网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终丧失定价权而带来市场出清，低成本、高规模龙头格局稳固。 正确看待投资价值：短期估值修复空间确定性强，中长期看格局优化市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。中短期看，风险超预期消除，获取风险消除带来的价值修复收益，确定性相对较强；中长期，快递行业格局优化将显著增厚龙头利润，还将带来价值进一步向上的空间。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策推进不及预期；快递价格战超预期；实体网购渗透增长不及预期。

报告导读粤高速A 发布2021年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润7.64亿元-9.34亿元，同比大增3004%-3694%，较2019年上半年增长3.78%-26.83%。 投资要点 预计21Q2归母净利润较19Q2变动-4.51%至+39.89%公司预计21H1归母净利润7.64亿元-9.34亿元，较2019年上半年增长3.78%-26.83%，业绩略超预期。其中Q2单季度预计归母净利润3.65亿元-5.35亿元，较2019年上半年变动-4.51%至+39.89%。我们认为公司业绩稳步恢复或主要系如下三方面原因所致：1）佛山一环从2020年初开始收费且严查超载，持续为佛开及广佛高速带来货车回流；2）佛开高速南段改扩建通车后，双向车道四改八，对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里；3）车流自然恢复超预期。 佛开南段改扩建后延长约18年收费期，增厚今年归母净利润约1亿元沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段，于1996年12月建成通车，原定收费期限为1997-2026年，自2017年5月份起实施改扩建，于2019年底通车转固，根据批复收费期限至2044年6月，在原收费期基础延长18年左右。本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月，同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长，据公司测算本次会计估计变更将减少2021年折摊约1.33亿元，增加2021年归母净利润约1亿元。 叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权，收购后对广惠高速持股比例51%，实现控股并表。1）从经营持续性角度看，公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束，广惠高速收费期截止至2029年，将填补广佛高速到期的利润影响，对冲到期风险。2）从业绩贡献角度看，原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元，其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元，将大幅增厚公司业绩。从中长期角度，佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速，将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。 分红政策超预期，承诺未来3年分红比例不低于70%公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测，假设分红比例70%，则测算3年股息率分别7.68%、6.99%、7.68%。 盈利预测及估值考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响，我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元，对应PE 分别9.1倍、10.0倍、9.1倍。此外公司具备高股息特性，我们认为价值 仍有低估，维持“增持”评级。 风险提示：并表路产车流量增长不及预期；平行路段分流效应超预期；收费政策调整影响超预期。

招商公路发布 2021年半年度业绩预告，预计归母净利润 26.83亿元-27.86亿元，预计基本每股收益 0.42元/股-0.43元/股。业绩超预期，成长价值凸显，维持“买入”评级。 投资要点 预计 21Q2归母净利润较 19Q2增长 14%-22%，业绩超预期公司作为板块超额成长性标的，业绩逐季超预期增长逐步兑现。受益于既有路产内生车流稳健增长，以及现金收购优质路产释放大幅利润（预计 2021年以来公司参股广西中铁 49%股权及诸永高速 35%股权利润释放力度加大，此外 5月新增 6.31亿元对价现金收购乍嘉苏高速 45%股权下半年亦带来增量），并表通行费及参股路企投资收益超预期回升。 公司预计 21H1归母净利润 28.83亿元-27.86亿元，同比增长 1215.19%-1257.81%，较 19H1增长 16.61%-21.06%。对应 21Q2单季度归母净利润14.47亿元-15.50亿元，同比增长 205.99%-227.67%，较 19Q2增长 13.62%-21.67%。 产业链延伸方面，智慧交通板块资产提质有望提振估值公司 6月发布公告，旗下智慧交通板块重要控股子公司招商新智拟进一步收购招商华软 49%股权，实现全资控股。鉴于招商华软此前已是招商新智的核心研发团队，本次全资收购完成后，一方面招商华软定位更倾向于研发创新，另一方面招商新智资产质量将进一步提升，整体上将增强公司智慧交通产业链前瞻布局的核心竞争力，未来有望提振估值。 公司超额成长性及分红提升预期差仍存公司层面，全国龙头成长性回归叠加分红提升或带来超额反弹。我们认为当前市场对公司 3个方面的成长性仍未给予充分关注，未来业绩成长与估值弹性较大： 1）收费公路成长性方面，存量端参控股路产较为年轻，渡过培育期后内生盈利能力提升；同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减（2020全年新增权益里程 102公里），具备扩张成长性。 2）产业链延伸成长性方面，智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强，同时享受科技赋能带来的估值溢价。 3）分红成长性方面，公司 2017-2019年分红比例维持 40%，2020年分红比例同比提升 9.40pts 至 49.20%（对应当前股价股息率 2.3%），未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。 盈利预测及估值考虑到公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，高成长相对当前低估值，股价位置吸引力极高。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 53.63亿元、59.11亿元、65.47亿元，对应当前股价 PE 分别 8.2倍、7.5倍、6.7倍，后续具备较大估值修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期；收费政策调整影响超预期。