1-10月新签同比高增55.5%，大额订单承接能力增强公司22年1-10月累计新签合同额8761亿元，同比增长55.5%。分业务看，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务分别实现新签合同额3615/1715/3242/189亿元，分占总额的41%/20%/37%/2%。10月单月实现新签1031亿元，对应各业务分别新签合同额431/175/370/54亿元；10月单月公司新签5亿元以上项目共有30个，合同额共计664.21亿元，较去年同期增加18个新签项目、合同额同比高增277%，公司大额订单承接能力增强。 10月新签同比高增141%，境外业务新签同比大增183%分地区看，国内外新签订单均实现高增，境外订单承接表现更佳。公司22年1-10月国内/境外累计新签订单合同额分别为7508/1253亿元，分占新签总额85.7%/14.3%，同比分别增长61.4%/27.5%。10月单月来看，国内/境外分别新签合同额843/188亿元，同比大增133%/183%，公司坚定贯彻全球发展战略，国际竞争力持续凸显。 加速推进电力投建营，定增注入新能源转型升级新活力截至22H1，公司已成功置入电建集团优质电网辅业资产，上半年板块营收同比增长18%，优质辅业资产效益初显。2022年5月，公司拟定增149.63亿元推动战略发展转型，其中55/40/10/44.63亿元分别投向精品工程承包项目/投资运营项目/海上风电勘察项目/补充流动资金等。目前公司非公开发行申请已获得证监会发审委审核通过，方案落地后预期将进一步增强公司资金实力，为公司集中发力新能源和抽水蓄能投建营领域注入强大动力，加速公司新能源业务转型升级。 项目+资金+开工落地全维度政策加持，看好基建低估龙头企业的价值9月26日，发改委表示将继续坚持适度超前推进重大工程建设。10月27日，国常会指出财政金融政策工具支持重大项目建设，要在四季度形成更多实物工作量。11月7日，发改委提出将发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，支持民间投资参与102项重大工程等项目建设，用好政府出资产业引导基金来加大对民间投资项目的支持力度。11月10日，财政部提前下达2023年财政水利相关资金941亿元，较同期增加44亿元。11月21日，2022金融街论坛年会上提到“探索建立具有中国特色的估值体系，国企估值偏低，亟需完善契合国企特点的估值方法”。公司基建订单维持高景气度，稳增长发力基建逻辑验证，看好基建央企稳健增长带来的估值回归价值！盈利预测及估值预计公司22-24年营业收入6006.40、6843.30、7647.29亿元，同比增长33.97%、13.93%、11.75%，归母净利润109.02、126.10、146.86亿元，同比增长26.29%、15.67%、16.46%，现价对应PE10.34、8.94、7.67倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内新能源投资、建设不及预期；公司新能源投建营业务发展不及预期；海外项目进度不及预期。

中国最大的综合性能源上市企业，实控人为中央国资委中国神华是国家能源投资集团控股的双股上市公司，为集团旗下煤炭生产销售、发电、运输、煤化工业务为一体的大型能源企业。2018年神华集团和原国电集团的并购重组，加强了公司发电业务的营收能力，截至2022年9月，国家能源投资集团持有中国神华69.25%股权，实际控制人为中央国资委，2021年公司煤炭业务和发电业务分别占收入比为74.45%和16.88%。 煤炭业务：煤炭储量大，生产销售能力强，业绩有望超预期增长拥有6大矿区，地质条件好，开采成本低，核定产能占全国总产能的8%。公司的煤炭除去自有矿区生产的煤矿以外，还包括利用发达的铁路交通优势外购的煤炭，占煤炭总量的35%，从而满足下游产业链对于煤炭需求的增长。2021年营收增长54.98%，按照目前市场对于能源紧需程度，2022年业绩有望维持稳定增长。 运输业务：运输网络发达，收益于能源短缺，运力将进一步提升公司运输板块包含：9条铁路运输线路，3家港务公司，59艘航运船舶，归母净利润贡献率排第二。2021年由于国内能源紧缺，公司提高了铁路的周转率、港口的下水能力和船舶货运量、周转率。其中铁路运输的对运输板块利润贡献最大，其营收约占运输板块总营收的79%左右。 发电业务：一体化运营保证公司电厂煤炭供应，受益于电价政策改革，未来发电业务利润空间增大公司包括：燃煤电厂、燃气电厂、水电厂，其中燃煤发电是公司的主要发电方式。电厂约83.8%的燃煤来自于公司内部供给，公司丰富的煤炭储量保证了内部电厂燃煤供应。此外，2021年电价政策改革，将燃煤发电企业电价上下浮动调整为20%的限制，相比之前的闲置空间，扩大明显。同时由于公司市场交易电量占比高，未来发电板块业绩将有较高增长。 煤化工业务：进一步拓展公司煤炭转化业务，未来包头煤化工二期的开工将提高公司聚烯烃的产量目前，公司煤化工项目主要是指包头煤化工一期，每年约生产60万吨聚烯烃，且聚烯烃价格不受政策影响，未来随着煤化工二期的开工，公司煤化工产品将新增75万吨聚烯烃，板块利润贡献将大幅上升。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为748.56亿元、793.41亿元、834.67亿元，同比分别增长48.91%、5.99%、5.20%。公司作为全国最大的能源企业，一体化运营的经营模式，煤炭储量和产量的逐步提高将给公司带来巨大的现金流，同时电价政策的改革给与发电业务更多的利润空间，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示行政干预的不确定性；绿色能源的替代风险；新增产能不及预期；煤炭价格下跌风险。

日照港为山东省重要干散货港口。公司核心货种为铁矿石、煤炭，得益于后方货运干线铁路瓦日线、新菏兖日线以及附近山钢、日钢，上量空间广阔。展望未来，量方面，中短期铁矿石维持韧性、煤炭维持高增的预期明确，中长期“三西”地区煤炭的增产叠加“公转铁”政策的落实确保上量；价方面，港口整合避免同业竞争，市场化带动费率的上行弹性。量价向好有望带动公司业绩稳增。 北方重要干散货港口，股东背景雄厚日照港隶属山东港口集团，吞吐量位列沿海港口第6 且仍处上升通道。上市主体主营干散货业务，多地政府、业务相关公司等股东加持下，展业稳定性获保障。 随着吞吐量稳步增长，业绩稳中有升。2021 年公司货物吞吐量同比增长11.77%至2.93 亿吨，营收、归母净利润分别实现65.05、7.37 亿元，2018-2021 年复合增长率分别为8.23%、4.58%。2022 年前三季度，公司营收、归母净利润同比增速分别为18.31%、14.53%。目前公司资本开支最快阶段已过，叠加产能利用率逐步提升，现金流表现持续向好。 地缘优势突出，干散货吞吐资源价值领先公司作为干散货港口，在核心货种铁矿石、煤炭的运输链条中均为重要枢纽，得益于地缘优势赋予的货量规模，在各沿海港口中的重要性日趋凸显。一方面，煤炭运量向公司后方集疏港铁路资源瓦日线、新菏兖日线传导的趋势明确，叠加铁路资源的稀缺性，公司上量空间广阔且领先行业；另一方面，公司腹地汇聚山东最优钢企山东钢铁集团、日照钢铁集团，铁矿石转运需求规模领先各大港口。 量价向好，业绩成长性可期公司量价向好的趋势确定，预计后续业绩维持高成长性。吞吐量视角看，公司以铁矿石、煤炭为核心货种且铁路资源稀缺，中短期看，铁矿石吞吐量预计企稳，煤炭上量趋势明确；中长期看，需求端煤炭扩产叠加政策端“公转铁”政策频发的驱动下，铁路运输上量确定性强。费率视角看，现阶段山东港口集团已基本完成山东各港口的整合，避免省内港口腹地重叠引起的同业竞争，同时费率市场化趋势已开启，利润将随货种吞吐需求提升而具备上行弹性。 盈利预测与估值日照港作为北方重要枢纽港口，铁路价值预计随“公转铁”推进而凸显，且得益于煤炭上量预期、费率市场化推进，业绩成长性可期。预计2022-2024 年公司归母净利润分别实现8.58、9.87、11.24 亿元，对应PE 分别为9.8 倍、8.5 倍和7.5 倍，价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示疫情影响正常经营；腹地货量传导不及预期；铁矿石、煤炭需求韧性不及预期；费率市场化推进不及预期。

疫情叠加秋修， 10月运量同比下降 43.1%大秦线 10月日均运量 60.29万吨，同比下降 43.1%，主要受大秦线湖东机务段疫情与秋修影响。一方面，据大同市政府新冠防控新闻发布会， 10月 16日 18时至17日 18时新增湖东电力机务段阳性感染工作人员 96人。另一方面，据 CCTD网，从 9月 28日起，大秦铁路开始为期 25天的集中检修。 短期疫情影响逐步消除，不改长期需求10月中旬开始的大秦铁路湖东机务段疫情，影响大秦线司机开展工作，导致发车减少全月运量同比降低 43%，假设秋季修后正常日运量 120万吨左右，则我们测算疫情影响 10月运量 1400万吨左右。 我们通过到港量分析，疫情影响逐步消除，测算当前日运量已恢复至 50万吨以上，预计 11月中旬日运量可恢复至 100万吨之上。同时中长期看，居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。整体供需依然向好，疫情仅为短期非经常性因素，预计 2022年大秦线运量 4.1-4.2亿吨， 2023年运量可恢复至 4.3-4.4亿吨。 环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司 2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2021年分红比例 58.6%，对应 2022/11/8收盘价的股息收益可达 7.3%， 托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值考虑到今年疫情影响，同时假设后续疫情影响逐步消除，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别 121.34亿元、 132.32亿元、 136.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅 0.79倍， 安全边际充足且有确定性分红收益托底， 维持“增持”评级。 风险提示： 煤炭需求大幅下降 ； 大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

三季度利润实现高增，现金流同比大幅改善利润方面：德才股份三季度实现营业收入10.25 亿元，实现归母净利3706 万元，三季度利润同比高增47.4%，单季度业绩实现超预期增长。此外，我们分析Q4公司将加速赶工，利润表现有望持续向好。 现金流方面：公司前三季度现金流持续改善，经营现金流净额达3.49 亿元，较去年同期改善3.99 亿元，我们分析主要系公司将应收账款管理作为阶段性重点核心工作，持续加速资金回笼所致。经营回款方面公司Q3 单季度收现比138%，环比H1 大幅提升35pct。 新签同比高增70%，在手订单充裕，新赛道订单持续放量，成长逻辑逐步兑现公司前三季度累计新签77.67 亿元，同比高增 70%，增速居板块前列；其中装修装饰/房建工程/市政工程/设计分别累计实现新签合同额26/31/19/0.82 亿元，同比分别 -14%/+296%/+266%/+40%。22H1 公司在手订单85 亿元，成长动能充足。同时，公司Q1-3 老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、市政基建等新业务订单分别实现5.8/6.1/17.6 亿元，同增30%/2580%/231%，合计累计高增195%，占总订单比例约38%，同比大幅提升16 个pct。成长逻辑开始兑现，新业务发力势头强劲。 建筑全产业链高成长企业，未来成长性/安全性高、业绩确定性强参考浙商建筑组2022 年10 月27 日外发《德才股份四问四答》深度报告，公司具备三大α 优势：1）资质优势：公司是业内唯一拥有建筑设计+施工、装饰设计+施工、新材料生产的全资质公司，共有27 项覆盖建筑全产业链的甲级（壹级）资质。全产业链布局及齐全资质有助于公司转型发力新城建、新基建等业务领域，持续提升获单能力和机会。 2）业务优势：受房地产行业影响较小，公司基石业务以公建为主，主要客户包括政府机构、公共设施开发企业等，同时公司发力EPC 业务，截止2022 年上半年，公司EPC 总承包收入同比高增+166%，公司高端业务承接能力持续增强。 3）成长优势：公司重点布局三大新业务领域：第一，老旧小区改造，十四五山东省内蕴涵2000 亿空间，公司先发布局优势明显，市占率有望持续提升；第二，历史风貌建筑修缮，赛道竞争格局明确，业务门槛高，利润率高于传统施工业务，有望提升公司整体毛利率水平；第三，高端系统门窗制造十四五存量房精装市场CAGR+20%以上，公司高性能门窗生产线一年内投产，预计带动收入端确定性增量。整体看，公司三大新引擎业务市场空间广阔，有望打开公司新的利润成长空间，业绩高增确定性强。 盈利预测与估值我们预计2022-2024 年公司归母净利1.53 亿元、2.14 亿元、2.90 亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE 分别 14.90 倍、10.62 倍、7.84 倍。我们保守估测公司2022-2024 年业绩复合增速38%。基于PEG 估值视角，公司当前对应PEG 仅为0.39，估值水平处于低估区间，维持“买入”评级。 风险提示在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。

22Q3归母净利润11.80亿元三季度京沪高铁沿线长三角及华北区域疫情有所扰动，公司担当列车客运量及非担当列车开行量同比有所下降，22Q3实现营收72.98亿，同比下降7.9%；归母净利润同比下降26.4%至11.80亿元。3Q22实现营收152.25亿元，归母净利润合计1.52亿元。 整体看，三季度经营情况较二季度恢复明显，22Q3上海铁路日均旅客发送量环比高增675.9%，三季度公司归母净利润较Q2环比扭亏24.28亿元。 运量端：短期疫情扰动，中长期仍有空间我们认为，短期车流客流仍需关注疫情情况；从中长期看，待需求修复完成后，京沪高铁运量仍有增长空间，主要来自三方面驱动：a）长编组复兴号投运；b）发车时刻织密；c）鉴于京福安徽辖线与京沪线建造运营标准统一，后续可对当前趋于流量饱和的京沪线徐蚌段进行分流优化，本线车跨线车结构也有望提升车次配比效率。 运价端：期待弹性逐步释放公司自2020年12月开启浮动票价机制，整体实行五档票价及快慢车制度；2021年6月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度；2022年3月起开放计次票购买，票价市场化程度进一步放开。若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，票价弹性或有望进一步释放。 成本端相对可控1）委托运输管理费方面：公司已完成新一轮委托运输管理合同签订，结算单价以2021年单价为基底，自2022-2024年CAGR为6.275%，低于2019-2021年0.225pct。 2）能源支出方面：中国电力与今年1月与公司达成战略合作，后续或有望以平稳价格运营用电；此外合作中增加能耗管理试点车站（天津西、枣庄），再度降低试点车站相应支出。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别13.65亿元、114.78亿元、130.04亿元，对应当前股价PE分别160.4倍、19.1倍、16.9倍。依然关注公司中长期量价成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复扰动；京福安徽减亏不及预期；客流恢复不及预期

Q3 业绩迎修复，盈利能力持续提升1）公司前三季度实现营收/归母净利110.6/6.54 亿元，分别同增6.4%/16.8%。 22Q1/Q2/Q3 营收分别37.12/35.70/37.76 亿元，同比分别+34.6%/-2.9%/-4.6%，对应归母净利分别1.79/2.02/2.73 亿元，同比分别+35.1%/+2.3%/+18.7%，公司疫后复工复产经营回归正轨，业绩迎来复苏。 2）毛利率提升显著：公司2022 年前三季度毛利率录得14.7%，22Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别13.3%/14.8%/15.8%，Q3 单季毛利率同比/环比分别+2.3/+1.1pct，我们推测系成本端压力释放带动整体盈利能力提升。 费用率略有增加，收现比提升、周转能力企稳1）22Q3 期间费用率8.7%，同比/环比分别上升1.5pct/0.3pct，拆分看：22Q3 销售/管理/财务/研发费用率1.0%/3.1%/0.5%/4.1%， 较21Q3 分别+0.2/+0.2/-0.1/+1.3pct，较22Q2 分别+0.1/+0.6/-0.6/+0.2pct，其中销售、管理及研发费用率同比、环比双增，我们推测系公司业务扩展带动费用略有提升；22Q1/Q2/Q3 研发费用对应分别1.11/1.40/1.54 亿元，公司投入研发强度持续增强，费用增加主要系公司坚持创新驱动、深入推进智能化制造技术。 2）现金流流出幅度同比略有收窄、周转能力环比平稳：公司前三季度经营现金流净额分别-2.84/-1.06/-1.77 亿元，总计流出5.71 亿元，较去年同期少流出0.24 亿元；收现比分别87%/100%/104%，呈逐季提升态势，推测主要系公司加快工程款回款速度所致；存货周转天数22Q1/Q2/Q3 分别40/41/41 天，总体保持平稳。 下游需求修复向好、上游成本同比大降，BIPV 赋能主业、看好未来业绩空间1）需求：22Q1-3 公司新签订单公司新签订单146.27 亿元，同比增加12%；其中22Q3 新签订单63 亿元，同比+32%，环比上升63%，订单承接加速，需求向好。 2）成本：10 月各类钢价同比显著降低，中板/圆钢价格同比分别-29%/-28%，有望释放公司利润空间，看好Q4 业绩持续复苏。 3）公司抓住双碳政策东风和建筑碳减排发展机遇，凭借分布式光伏业务优势，有效强化主业的差异化竞争力，现已有项目业绩贡献，预期未来将带动整体业务盈利能力提升。我们长期看好装配式钢结构龙头企业的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益，看好未来业绩空间。 盈利预测及估值预计公司22~24 年实现营业收入179.34、215.10、267.66 亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利8.29、10.14、12.24 亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应PE 为10.58、8.66、7.17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期；全国 BIPV推进力度不及预期；钢材价格变化风险；疫情反复风险。

22Q3单季度新签订单同比高增 78%， 公司业务重现活力、基建龙头地位凸显22Q1-3公司累计新签合同额 19831亿元， 同比增长 35%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3单季度新签分别 6057/6062/7711亿元，同比+84%/-14%/+78%，单三季度新签订单实现高增长，公司订单承接加快， 基建龙头硬实力显现， α属性凸显。 Q3单季度基建类订单同比大增 100%， 市政/公路/房地产同增 146%/125%/55%具体业务看， 2022年前三季度公司基建/勘测/工业设备制造/房地产开发/其他业务分别实现新签合同额 17524/242/443/411/1211亿元，同比分别+38%/+65%/+3%/-6%/+26%。 Q3单季基建类订单实现新签合同额 7176亿元，同比大增 100%，其中市政/公路/铁路新签订单分别 5562/1027/587亿元，同比分别+146%/+125%/-33%。 公司基建类订单承接力度显著加强，主要系受益于国家稳增长政策落地及新型城镇化的深入实施。 房地产开发 Q3单季新签实现 195亿元， 同比高增54.5%，公司作为建筑央企、 旗下房地产业务销售韧性强，对比上市房企整体销售情况， 建筑央企房开业务市场认可度增强。 涉房企业股权融资条件放松，建筑央企市值提升动力有望增强证监会相关人士表示，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A 股市场融资，公司 2021年房地产业务占比约 4.7%，符合要求。但结合当前建筑央国企 PB多处于 1.0以下，根据国资委要求，难以进行股权融资。我们认为，随涉房企业融资放松，建筑央国企市值提升动力有望增强，低估值建筑企业市值回归修复行情值得重视。 稳增长背景下基建需求旺盛， 23年专项债提前批额度有效保障资金1） 1-9月基建（不含电力） 固定资产投资增速累计同比+8.6%， 9月当月同比增速+10.5%， 连续五月（4月至 8月） 增速提升， 基建作为稳增长主抓手的地位再次确立。 随着 Q4高温影响消除，工程项目施工迎来旺季，板块 β 行情明显。 2）据 21世纪经济报道信息，近期监管部门已向地方预下达了 2023年专项债提前批额度，要求项目申报规模按 2023年提前批额度 3倍把握，且对于政策性开发性金融工具项目中因额度限制无法获得支持的项目，符合专项债券项目条件的也可申请报送。叠加此前国常会提出的 5000亿专项债、国开行和农发行基础设施投资基金（政策性开发性金融工具）持续落地，基建增量资金有望持续高增。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现营业收入 11989、 13318、 14711亿元，同比增长11.70%、 11.09%、 10.46%，实现归母净利润 310. 12、 347.03、 388.67亿元，同比增长 12.29%、 11.90%、 12.00%，对应 EPS 为 1.25、 1.40、 1.57元。现价对应 PE为 4.16、 3.71、 3.32倍。 当前估值处于底部， 考虑公司未来充沛成长动能，我们坚定看好公司价值回归。 横向对比其他建筑央企，公司价值亦有所低估， 维持“增持”评级。 风险提示： 基建投资增速不及预期；部分基础设施项目收益率不及预期。

添加标题95%1、公司为广汇集团旗下物流平台定位：广汇物流2016年重组上市，为广汇集团旗下唯一现代物流平台。 业务：公司原有业务包括商贸物流、冷链仓储、房地产等，存量价值资产有待转型发力；未来发力铁路煤炭运输业务将是重要增量。 战略：公司收购广汇能源旗下疆煤外运重要资产红淖铁路事项落地，此外确立“一条铁路、四个物流基地”的战略实施方案，聚焦能源物流主业，有望迎来价值重估。 2、运量：自上而下看，疆煤外运需求高，红淖铁路货量有望超预期整体供需：煤炭供给趋于紧张，我国主体能源对内依赖度提升，政策支持催化疆煤扩产需求。 疆煤特点：疆煤质量好、储量大、开采成本低，原煤产量占全国比重稳步提升，后续有望成为除三西地区外的重要补充。 运输结构：铁路疆煤外运大势所趋，红淖铁路卡位重要疆煤矿区，具备区位高壁垒，淖毛湖矿区增产+将淖线开通后增量矿区（将军庙、三塘湖、巴里坤）有望驱动运量超预期。 3、运价：仍在低位，具备提价条件，有望带来利润弹性有空间：发改委批复红淖铁路运价0.40元/吨公里，当前实际执行运价0.225元/吨公里，仍有大幅空间未用，测算提价静态利润弹性约1.2倍。 有能力：对于准东矿区，将淖铁路开通后，我们测算将红淖全线相较原乌将-兰新线的煤炭外运铁路成本低约27元/吨，对应提价能力0.035元/吨公里；对于哈密矿区，我们测算当前红淖铁路综合运输（汽运+铁路）成本较汽运转兰新线略低约3元/吨。 性价比：相较陕西榆林矿区，测算新疆哈密煤炭经红淖线转兰新线运往甘肃兰州的铁路运输成本仅高出约82元/吨，而我们分析疆煤开采成本或较陕煤低约200-300元/吨，因此或具备相对性价比。 4、盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润分别7.02亿元、10.58亿元、16.47亿元。 分部估值下测算公司当前合理价值约200.3亿元，对应现价仍有约73%空间。疆煤外运大势所趋，公司收购集团旗下红淖铁路事项落地，进一步聚焦能源物流主业，运量释放及运价提升具备超预期空间，维持“买入”评级。 添加标题95%1、核心逻辑综述疆煤外运核心标的，基于“利润=运量×运价-成本-费用”的逻辑，运量及运费驱动带来业绩超预期增长。 2、超预期驱动因素疆煤外运驱动运量超预期增长，同时制度驱动运费有望超预期提升，此外成本费用相对刚性，最终带动业绩超预期。 3、有别于大众的认识运量超预期。市场根据公司收购公告确定运量预期，同时担忧干线铁路运能不足。我们考虑自上而下政策规划，叠加2022年末电气化改造完成、2023年上游将淖铁路通车，认为运量将超预期增长。 运价超预期。市场根据公司收购公告确定运价预期，对运费的预估仅维持当前水平。我们考虑到铁路环线制度以及原疆北煤炭出疆乌将-兰新线运输成本原因，认为红淖铁路有望超预期提价。 估值逻辑超预期。因国内铁路货运可比上市公司有限，市场基于大秦铁路来对标给予PE估值。我们考虑到红淖铁路相较大秦铁路的稳定性更具明显较强的成长性，基于PEG估值可以给予更高的估值中枢。 4、未来可能催化剂1）铁路运量增长持续超预期；2）铁路运价上调。 5、盈利与估值预计公司2022-2024年归母净利润分别7.02亿元、10.58亿元、16.47亿元。 单铁路物流业务基于PEG测算当前合理价值约173亿元，叠加商贸物流、房地产等存量资产价值，分部估值下公司整体合理价值约200.3亿元，对应现价仍有约73%空间。 疆煤外运大势所趋，公司收购集团旗下红淖铁路事项落地，进一步聚焦能源物流主业，运量释放及运价提升具备超预期空间，维持“买入”评级。 风险提示1、煤价超预期下跌2、疆煤增产不及预期3、红淖线经营情况不及预期4、将淖铁路建设进度不及预期4

下游需求旺，上游压力降，2022年Q1-Q3业绩环比同比预计均有较大提升 公司2022年前三季度预计实现归母净利润6.44亿元至6.99亿元，较去年同期增加0.84亿元至1.40亿元，同比增长15%-25%。单季度看，2022Q3归母净利同比增长14%-39%，环比增长30%-57%。我们认为公司盈利能力提升的主要原因有：1）2022年7月以来我国基建+制造业稳增长链条清晰，钢结构需求侧持续向好，公司下游需求旺盛。2）今年下半年相较去年同期各类钢材价格均有20%以上的降幅，公司成本压力下降，业绩空间得以释放。 Q3公司订单及业绩如期复苏，复工复产成效明显 订单侧：2021年及22Q1-3公司新签订单分别为169.49亿元/146.27亿元，同比增长13%/12%，其中22Q3新签订单63亿元，同比+32%，环比上升63%，订单承接加速，有效保障了业绩高增长。业绩侧：2022Q3公司业绩环比高增长主要系三季度复工复产后公司业务运营回归正轨，新签订单保持稳增。整体看：公司抓住双碳政策东风和建筑碳减排发展机遇，凭借分布式光伏业务优势，有效强化主业的差异化竞争力，带动整体业务盈利能力提升。 近亿元回购彰显企业经营信心，长效激励机制得以逐步完善 公司拟以不低于5000万元且不超过10000万元回购公司0.41%-0.82%股份，并计划将回购股份全部用于实施股权激励或员工持股计划。公司本次回购计划，明确彰显未来公司经营信心，并且有助于充分调动员工骨干工作积极性，公司长效激励机制和利益共享机制逐步完善，上下同欲，未来成长可期。 BIPV业务发展提速增厚业绩，供需双轮驱动打开成长空间 1）BIPV布局提速：公司具备电力工程施工总承包资质，年均主导建造 700-800 万平方米工业厂房屋面，可接触几千万平方屋面资源。近年来，公司凭借在分布式光伏EPC工程的技术及渠道优势，持续推进建筑光伏一体化业务进程。公司在2022Q3单季实现多项BIPV项目落地，助力主业业绩持续增厚。 2）公司产能稳步扩张，发展动能充沛：可转债募投项目之一的长江精工智能制造产业园规划司新增钢结构产能20万吨，已有部分投产，叠加2021年以来公司新建的江苏、浙江生产基地陆续投产，公司未来发展动能充沛。 3）双碳战略推进赋予公司产品需求强确定性：随十四五双碳战略及绿色建筑政策推进，装配式建筑渗透率逐步提升，我们长期看好装配式钢结构龙头企业的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益。 盈利预测及估值 预计公司22~24年实现营业收入179.34、215.10、267.66亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利8.29、10.14、12.24亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应PE为10.19、8.34、6.91倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期；全国BIPV推进力度不及预期；钢材价格变化风险；疫情反复风险。

Q3单季度归母净利润9.98亿元，盈利能力修复显著整体看：公司3Q22归母净利润27.71亿元，同比增长190.5%；其中22Q3归母净利润9.98亿元，同比增长223.4%，环比增长10.5%，盈利能力持续修复。资本开支方面，公司3Q22资本开支36.11亿元，同比下降14.9%，其中22Q3资本开支12.94亿元，同比下降29%，capex规模趋于收缩。 单票看：我们测算公司22Q3单票综合归母净利润约0.22元，同比提升0.15元，环比提升0.01元。 国内快递业务经营量价向好、具备韧性价格端，剔除菜鸟裹裹结算方式影响后，公司22Q3票单价2.44元，同比提升0.29元，环比微降0.02元，后续预计旺季价格依然坚挺，建议关注广深等价格洼地修复。 单量端，公司22Q3单量同比仍增长8.5%至45.9亿件，日均单量相较22Q2环比增长3.8%，疫情对单量影响边际改善。从需求端、揽运端及派送端看，我们认为疫情主要短期内影响履约时效，履约能力修复后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。 看好行业盈利修复逻辑延续，以及公司数字化建设带来降本空间我们分析年内此前疫情主要通过揽运及派送端对履约形成影响，因此冲击有限。 当前快递履约能力正稳步修复，监管持续护航，短期看好旺季Q4量价双升、中长期看好量价本三重驱动带来龙头盈利修复延续。此外圆通自身层面全面推进数字化建设，一方面通过客户管家全面链接客户、聚焦推广智能客服，另一方面全面推进加盟网络数字化转型，对加盟商财务、运营、管理系统等进行赋能提升，有望提升全链路运营效率、带来降本增效空间。 盈利预测与估值考虑政策监管持续护航带来价格坚挺，疫情影响消减带来单量修复，叠加二期股权激励，我们预计圆通速递2022-2024年归母净利润分别37.23亿元、43.85亿元、50.02亿元，同比分别+77.0%、+17.8%、+14.1%，对应PE分别20.3倍、17.2倍、15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。

济泰段改扩建顺利通车，京台路三段改扩建项目当前已完成两段京台路为山东高速旗下核心控股路产之一，在公司济青路及京台路改扩建前的2016年，京台路收入占路费总收入比重达到约30.4%。考虑到路面车流饱和情况及收费期限临近，京台路自2019年启动改扩建相关工作，改扩建项目整体分三段进行，2021年7月，北端德齐段改扩建已顺利通车；根据山东商报，2022年10月12日南端济泰段改扩建顺利通车，项目起自济南市市中区京台高速与济广高速交叉的殷家林枢纽，止于京台高速与青兰高速相接的泰山枢纽，全长53.26公里，投资概算65.73亿元，是全国首条国高网“6改8”改扩建高速公路；中端齐济段改扩建公司拟以社会资本方身份进行投标，正稳步推进中。 路产改扩建接近尾声，利润释放的高成长逻辑有望持续强化山东高速路产改扩建后量价双升且收费期延长，处于成长性逻辑强化期。我们分析改扩建一方面有望带来车流量相较改扩建前高增长，另一方面根据最新《山东省高速公路车辆通行费收费标准》，改扩建后单公里费率有望提升，此外根据2018年12月《收费公路管理条例（修订草案征求意见稿）》，路产改扩建后可重新核定经营期限。公司济青路改扩建项目已于2019年底完成，京台路改扩建项目当前仅剩齐济段稳步推进中，并表齐鲁高速济菏高速改扩建也有望于2024年底前完工，改扩建后利润释放的高成长逻辑有望持续强化。 高分红比例承诺托底绝对收益，具备稳健投资价值21年公司分红比例63%，每股税前分红0.4元，根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，5年每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，若22-24年分红比例维持60%，我们测算对应2022/10/14收盘价的股息率分别7.4%、8.9%、9.9%。此外公司经营战略上持续聚焦大交通主业，逐步退出矿业、房地产等业务，有望实现利润提质增效，具备稳健投资价值。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，21-24年盈利复合增速达13.5%，对应当前股价PE分别仅8.0倍、6.8倍、6.0倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复扰动；改扩建后车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

22Q3单季新签合同额、钢结构销量同比增长32%/14%1）新签方面：22Q1-3，公司累计新签订单合同额146.27亿元，同比增长12%。 分时段看，22Q1/Q2/Q3新签分别63.04/38.63/44.60亿元，同比分别+34%/-13%/+32%，Q3新签环比上升63%，主要系6月份复工复产之后业务承接加速；2）销量方面：公司22Q1-3实现钢结构销量81万吨，同比增长12%，其中22Q1/Q2/Q3销量分别22/29/30万吨，同比+15%/+8%/+14%，公司业务发展呈现高景气度，订单承接加速。 工业建筑/公建累计新签增长37%/9%，工业建筑高回头率签前三季度专业分包一体化新签126.07亿元，同比增长23%。分业务看：1增）工业建筑新签高增37%。22Q1-3，公司新签工业企业类客户项目70.68亿元，同比高增37%；对应22Q1/Q2/Q3新签分别25.42/22.50/22.76亿元，同比分别+57%/+51%/+11%。工业企业类项目维持高增，主要系客户扩产能需求旺盛，客户粘性强、回购率高；2增）公建新签稳增9%。22Q1-3，公司新签公共建筑订单55.39亿元，同比增长9%，对应22Q1/Q2/Q3新签金额分别15.19/9.80/30.40亿元，同比分别+11%/-3%/+13%，主要系稳增长政策下基建投资发力带动公建订单较快增长。 EPC业务取得突破，单季新签同比高增110%；；加盟订单再添三单、合营连锁业务持续推进1）EPC业务方面：22Q3公司EPC新签合同额实现9.57亿元，同比大增110%，其中包括8.67亿六安市长三角一体化总部经济产业园一期总承包项目、7.86亿新昌县小球中心项目等。 2）加盟和合营连锁业务方面：22Q3公司加盟业务再签三单，分别在江西省、陕西省和河南省新拓展三个区域市场，公司钢结构业务在全国范围内的布局及推广持续加大。合营连锁业务前三季度累计新签4923万元，继二季度业务实现零突破之后，22Q3单季新签2718万元，环比增加23%，公司的工业连锁模式开始逐步取得市场认可。 Q4基建+制造业稳增长趋势清晰，公司下游需求提振确定性高。中长期受益于装配式建筑渗透率提升，坚定看好钢结构板块成长性。 短期看：Q4在国家稳增长政策持续发力背景下，基建及制造业投资有望保持良好增势，5000亿结存专项债预计将于10月底前全部发行，预计将有效提振钢结构下游产业需求。同时，相较去年同期、钢材价格均有20%以上的降幅，上游成本下行有望释放钢结构制造新需求。从长时间维度看：随十四五绿色建筑政策推进，装配式建筑渗透率逐步提升，长期看好钢结构板块的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，受益供给需求双轮驱动，未来业绩确定性凸显。 盈利预测及估值值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2024年实现营业收入179.34、215.10、267.66亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利润8.29、10.14、12.24亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应EPS为0.41、0.50、0.61元。现价对应PE为10.10、8.26、6.84倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不国及预期，全国BIPV推进力度不及预期。

22Q3单季新签同比高增+48% 公司22Q1-3累计新签合同额6946亿元，同比增长17.26%。分季度看，22Q1/Q2/Q3当季新签2441/2887/1619亿元，同比+0.1%/+20.6%/+48.4%。分业务看，22Q1-3工程建设/勘测设计咨询/工业制造/其他业务分别实现累计新签合同额6566/118/168/95亿元，累计同比分别+21.5%/+18.8%/+59.1%/-69.8%。 前三季度工程建设新签合同额同比+21%，火电等传统能源新签回升 前三季度工程建设实现新签合同额6566亿元，累计同比+21.49%。其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通/其他业务分别实现累计新签1970/2669/1244/264/419亿元，累计同比分别+20.98%/+108.32%/-5.21%/-52.21%/ -33.52%；单季度来看，22Q1/Q2/Q3工程建设新签合同额分别1950/2752/1551亿元，其中传统能源单季度新签合同额分别566/744/660亿元，新能源及综合智慧能源单季度新签金额分别295/379/291亿元。传统能源22Q1-3新签合同额累计同比+20.98%、较22H1累计同比-2.75%增速转正。我们认为主要系度夏/迎冬用电需求攀升，电力能源保供背景下传统能源建设景气度回升带动订单高增。 22Q1-3国内/国外新签同比+16.3%/+19.8%，Q3单季度境外新签同比大增132% 分地区看，公司22Q1-3国内/国外累计新签分别4946/2001亿元，分占新签总额71.2%/28.8%，同比分别增长16.3%/19.8%；22Q3国内/国外新签合同额分别1052/567亿元，分占新签总额95.0%/35.0%，同比+24.3%/+131.6%。9月东博会，中国能建海外项目实现七连签，项目涉及风电、光伏、工业园区、矿业开发等多个领域，合同总额约135亿元；9月底，中国能建葛洲坝集团海外项目实现三连签，项目涉及光伏、房建、水电等多领域，总金额超61亿元。海外市场不断拓宽，公司“1+2+N+X”国际业务管理体系运转见效，国际化发展持续推进。近五年来公司在“一带一路”沿线累计签约超过5000亿元，持续打造能建名片。 国家能源项目建设需求旺盛，公司有望核心受益；中长期战略清晰，作为龙头央企有望率先享受新能源发展β 短期看，当前新能源（风光）与传统能源（火水核）的电力能源结构博弈背景下，大型发电侧项目建设需求提升。9月2日，国家能源局指出第二批大型能源基地项目尽快完成业主遴选，尽快开工建设。第三批基地项目正在抓紧组织开展有关工作， 公司能源电力基建龙头央企将核心受益； 中长期看，公司总部管控力持续增强，将新能源业务摆在最优先发展位置，重点发力新能源投建营，在建风光新能源项目37个，在建风光装机4.8GW，累计获取风光指标22GW，五年再造新能建思路清晰，成长逻辑有望持续兑现。同时，公司掌握新能源产业政策一手资料和项目开发先机，在新能源电力接入和消纳方面具备丰富经验，在源网荷储和多能互补领域处于国内领先水平，双碳背景下公司有望率先受益于国家新能源发展进程。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现营业收入 3722、4331、5016亿元，同比增长15.47%、16.38%、15.79%，实现归母净利润78.11、90.77、104.51亿元，同比增长20.10%、16.20%、15.13%，对应EPS为0.19、0.22、0.25元。现价对应PE为12.12 、10.43 、9.06倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内特高压、新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。

22Q3单季产量环比微降，随高温、限电制约减缓，Q4生产端预计修复公司22年前三季度钢结构产品产量合计246.0万吨，同增1.47%。分季度看，22Q1/Q2/Q3钢结构产品产量分别70.2/88.4/87.5万吨，同比分别+2.17%/+2.70%/-0.28%。22Q3产量环比略有收窄，主要系三季度以来安徽等地出现持续高温天气，公司生产端受限所致。随9月后高温、限电制约减缓，公司生产端有望得到修复，伴随涡阳五期等新基地产能逐步释放，公司产量有望持续提升。 前三季度新签订单同增13%，持续发力工建/公建项目新签端：公司22年前三季度累计新签合同额195.7亿元，同比稳增13%。其中工程/材料订单分别0.82/194.85亿元。单季度看，22Q1-Q3新签销售合同额分别60.13/67.68/67.86亿元，同比分别+14.71%/+27.99%/+0.03%。22Q3单季度新签大额订单12.7亿元，其中包含2.5亿元-重庆人民医院项目、1.4亿元-四川蜂巢电池厂项目，公司持续深耕公共建筑及工业建筑领域。需求端：截止9月中旬，我国百城工业用地供应建面已达7.8亿平米，逆势同比增长17%，未来工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛。 22Q3新竞得土地布局绿色装配式，公司持续延伸钢构制造产业链9月1日，公司以7514万元竞得土地欲快速推动绿色智能装配基地项目；9月23日，以2339万元竞拍土地主要用于绿色装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产。公司Q3积极布局，持续延伸钢结构制造产业链，扩产增收可期。 施工迎旺季，钢结构板块或迎业绩复苏，公司作为龙头企业有望核心受益稳增长政策持续加码，高温过后生产端逐步修复，施工有望迎来旺季，赶工需求加强，钢结构需求或将提振。公司作为行业龙头，产能扩张速度快，上下游议价能力强，伴随公司智能制造能力的提升及成本控制、垂直管理优势的持续显现，公司下半年业绩有望迎来复苏。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为13.25亿元、16.85亿元、20.41亿元，同比增长15.17%、27.23%、21.14%，对应当前股价PE 分别为17.65倍、13.87倍、11.45倍，当前估值偏低，维持“买入 ”评级。 风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。