大秦铁路发布2021年报及2022年一季报，2021年归母净利润121.81亿元，同比增长13.1%；22Q1归母净利润29.67亿元，同比下降18.1%。 短期偶发事件不改中长期稳增逻辑，低估值高股息具备稳健配置价值。 投资要点q2021年：归母净利润同比增加13.14%至121.81亿元1）收入端，随全国经济持续稳定恢复促进大秦线煤炭运输需求增长，21年营业收入786.82亿元，同比增长8.3%。 2）成本端，21年“提质增效、节支降耗”行动全力实现节支目标，营业成本615.09亿元，同比增长5.1%，增幅低于收入增幅。 3）损益端，转债计提利息费用，21年利息费用同比+135.3%至15.69亿元；存款扩张带动21年利息收入同比+165.5%至13.07亿元；参股朔黄线利润增长带动21年投资收益同比+12.3%至29.92亿元。 4）净利端，公司21年归母净利润121.81亿元，同比增长13.14%；其中21Q4归母净利润19.28亿元，同比下降3.1%。21年扣非归母净利润122.07亿元，同比增长12.42%；其中21Q4扣非归母净利润19.20亿元，同比下降5.1%。 q22Q1：煤炭运量及客运影响，归母净利润同比下降18.1%受前两月冬奥会安监限产、部分煤矿产区疫情停工及客运疫情管控影响，一季度营收同比下降5.9%至182.59亿元，此外成本费用相对刚性，最终22Q1归母净利润同比下降18.1%至29.67亿元。 q煤炭保供持续推进，预计22年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨1）供给端：在煤炭消费量增长及四季度国家煤炭保供政策驱动下，21年原煤产量增长5.7%至41.3亿吨，国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运，铁路煤炭发运量快速增长，有力保障煤炭稳产稳供。 2）需求端：全国经济持续恢复带动火电发电量增长8.9%，叠加化工行业原料用煤稳中有升，21年全年煤炭消费量增长4.6%。 3）运量情况：21年公司货物发送量6.92亿吨，同比增长4.5%，其中大秦线运量4.21亿吨，同比增长4.0%。22Q1大秦线运量1.04亿吨，同比下降3.4%。 整体供需依然向好，据鄂尔多斯煤炭网，4月中旬大秦线天津蓟州发生脱轨事件并导致行车中断，一日后已迅速恢复通车；此外，春季修4月21日在部分路段开工，5月1日全面开展。短期偶发事件出清后，全年基建发力预期推动，我们预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨。 q环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报，3月5日，习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”，绿色环境与生产生活兼顾，且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 q绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2021年分红比例58.6%，对应2022/4/27收盘价的股息收益可达6.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 q盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别131.45亿元、134.97亿元、139.88亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.8倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。 q风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

报告导读青岛港 22Q1归母净利润 11.42亿元，同比增长 4.8%； 扣非归母净利润11.01亿元，同比增长 4.9%。 量增价好业绩符合预期，关注北方港口龙头稳健价值。 投资要点22Q1归母净利润 11.42亿元， 盈利增速保持稳定1）收入端： 2022年一季度，公司通过市场开拓及内部挖潜，主营业务稳步增长，实现营收 45.50亿元，同比增长 18.4% 。 2）成本端， 22年一季度营业成本 30.00亿元，同比增长 25.4%。 3）净利端， 最终公司 22Q1实现归母净利润 11.42亿元，同比增长 4.75%；实现扣非归母净利润 11.01亿元，同比增长 4.86%。 此外现金流方面， 22Q1经营性现金流量净额同比大增 420.9%至 6.73亿元。 业绩符合预期。 一季度货物吞吐量 1.47亿吨， 保持稳增长经营数据稳增长： 22Q1青岛港货物吞吐量 1.47亿吨，同比增长 3.3%，集装箱吞吐量 590万标箱，同比增长 6.3%。按青岛大市港区口径看，内贸货物吞吐量同比+2.3%，外贸吞吐量+3.1%，吞吐量整体稳健增长。 疫情下增速不减： 当前青岛港自动化码头桥吊单机作业效率已达 52.7自然箱/小时，此外 4月 14日新开以星地中海航线扩大远洋网络布局。根据中港协统计，青岛港 4月中旬集装箱吞吐量同比增速超过 10%，全国多发疫情下仍有逆势增长。 费率端有望受益集装箱调整及格局优化区域整合： 1月 28日，青岛港集团 51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记， 相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善。 费率调整： 叠加 2月 9日 QQCT 公告外贸 40英尺及 20英尺重箱装卸费分别上调约 14%、 12%，预期费率端持续改善向好。 我们测算对应 2021年业绩的静态利润弹性约 8%左右。 未来量价双升，看好公司稳增长带来的绝对收益价值吞吐量稳增长： 受益航线拓展及中转比例提升带动集装箱业务量增长，此外腹地需求回升及产能释放带动液散与干散吞吐量增长，将带来公司货物吞吐量稳健增长。 费率有望提升： 集装箱装卸费率公示费率上调叠加山东港口整合，公司实际费率有望持续提升。 量价双升有望带动公司业绩稳增长，估值低位关注绝对收益价值。 盈利预测及估值综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 43.93亿元、 49.13亿元、 54.83亿元，对应现股价 PE 分别为 7.8倍、 7.0倍、 6.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 中转箱业务推进不及预期；装卸费率下滑；疫情影响吞吐量不及预期。

韵达股份发布 2021年报及 2022年一季报，2021年实现归母净利润 14.77亿元，同比上升 5.15%；扣非归母净利润 14.02亿元，同比上升 15.88%。22Q1实现归母净利润 3.47亿元，同比上升 52.01%；扣非归母净利润 4.00亿元，同比上升 122.4%。21Q4-22Q1利润同比增速开启转正，价值修复核心层次如期验证，维持“买入”评级。 投资要点21Q4至 22Q1利润同比增速转正从整体盈利看，公司 2021年实现归母净利润 14.77亿元，同比增长 5.15%；其中 21Q4归母净利润为 6.96亿元，同比增长 80.91%。2022年第一季度疫情反复扰动，公司归母净利润依然同比增长 52.01%至 3.47亿元；剔除公允价值变动等非经常性损益影响，公司扣非归母净利润同比大增 122.4%至 4.00亿元。 从单票盈利看，公司 21Q4单票扣非归母净利润为 0.13元，环比增加 0.06元，同比增加 0.05元；22Q1单票扣非归母净利润为 0.09元，环比下降 0.04元，同比增加 0.04元。 总体看，自 21Q4起公司利润同比增速开始转正，22Q1单票扣非盈利环比下行，我们分析主要是淡季规模效应减弱、货重结构调整、油价及疫情等临时成本增量的影响所致。 疫情短期影响履约时效，不改基本面稳健大逻辑价格端，公司 3月票单价环比增加 0.25元至 2.59元，自 2021年 7月以来已累计提升 0.55元，价格修复稳步验证。监管引导下竞争持续改善，公司总部价格政策并未松动，加盟制电商件揽件价 1-3月环比持续提升。我们判断油价、防疫等临时成本增量得以较好向前端传导，后续关注广深等价格洼地修复。 单量端，公司 3月单量疫情扰动下同比+4.4%至 15.82亿件，市占率 18.5%，环比+0.9pts，同比+1.3pts，22Q1单量合计同比+19.6%。从需求端、揽收端及派送端看，疫情主要影响履约时效，待管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。 成本端，公司 2021年营业成本 379.51亿元，其中快递业务成本 362.03亿元，同比增长 24.0%。其中，单票运输成本 0.51元，同比下降 0.04元；单票中转成本 0.31元，同比下降 0.02元。2022年一季度，受淡季规模效应减弱、货重结构调整、油价及疫情等临时成本增量的影响，我们分析单票快递成本费用环比有所提升。 电商快递价值修复三层次两阶段，看好龙头突围对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、 3）盈利修复。2021年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次，建议低位继续关注龙头超额增长。 盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 27.23亿元、39.10亿元、48.36亿元，同比分别+84.4%、+43.6%、+23.7%，对应 PE 分别 15.9倍、11.0倍、8.9倍。公司作为 A 股电商快递份额龙头，价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。

鸿路钢构发布2021年一季报。公司22Q1实现营收35.19亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润1.67亿元，同比下降8.26%，实现扣非净利润0.97亿元，同比下降23.95%。经营数据方面，22Q1公司实现钢结构产量70.2万吨，同比增长2.17%。业绩略低于预期。 投资要点22Q1销量承压，营收同比增长7%公司22Q1实现营收35.19亿元/yoy+7.03%。考虑到22Q1产量小幅增长2.2%和吨钢成本较21年同期大幅提升（21Q4-22Q1区间均价较20Q4-21Q1区间提升接近19%）等两方面因素，假定区间平均吨加工费保持相对平稳，我们推测公司22Q1销量出现下滑，可能系疫情防控下物流运输放缓，提货节奏放缓所致。 毛利率下滑、费用率向好，归母净利/扣非净利下滑毛利率下滑：公司22Q1毛利率11.46%，同比下降1.55pct，环比下降1.28pct。 我们分析一方面公司产能由20年末320万吨增至21年末420万吨，22Q1当期折旧总量较同期加大，另一方面22Q1销量承压，带动吨成本较同期增加。 费用率向好：22Q1期间费用率5.88%，同比/环比分别下降0.87pct/0.77pct。拆分看：22Q1销售/管理/财务/研发费用率分别0.65%/1.75%/1.51%/1.97%，较21Q1分别-0.18/-0.02/+0.51/-1.18pct，较21Q4分别-0.31/+0.35/+0.79/-1.59pct。销售费用率同比、环比双降，公司产能规模持续扩张带动企业管理能效稳步提升。 归母净利/扣非净利下滑：22Q1公司实现归母净利润1.67亿元/yoy-8.26%、扣非净利润0.97亿元/yoy-23.95%。当期非经常性损益主要由政府补助和资产处置收益构成：当期确认政府补助收益0.39亿元，较21Q1减少0.31亿元，占归母净利润比例由21Q1的38%降至23%，当期非流动资产处置收益0.54亿元。 资本开支加大、大订单承接能力强化，业绩高成长确定性强短期看，新签合同额保持稳步增长，疫情后赶工预期下业绩高增有保障。22Q1公司累计新签销售合同额60.13亿元，较2021年同期增长14.71%，亿元或万吨以上大订单增至17项，合计33.9万吨，达到单季度最高值；中长期看，公司产能优势有望持续巩固。22年底产能预期提升至500万吨。22Q1资本开支4.57亿元，占21年全年资本开支28%，保持高位，我们分析主要系公司锚定22年末年产能达到500万吨目标，稳步推进相关基地工程建设进度所致。凭借成本精细化管理“三板斧”和产能优势，公司大体量订单交付能力有望进一步强化，持续构筑竞争壁垒。盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2022-2024年实现营业收入272.80、336.52、408.68亿元，同比增39.79%、23.36%、21.44%，实现归母净利润14.51、17.84、21.78亿元，同比增长26.18%、22.95%、22.09%，对应EPS为2.73、3.36、4.10元。现价对应PE为15.0、12.2、10.0倍。维持“增持”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

报告导读圆通速递 2021年实现归母净利润 21.03亿元，同比+19.1%；22Q1归母净利润 8.70亿元，同比大增 134.9%，盈利能力提升显著，业绩修复正式开启。疫情反复扰动下，量价逆势向好，此外二期股权激励赋能有望对公司中长期发展形成强激励，维持“买入”评级。 投资要点2021年归母净利润 21.03亿元，营收端，公司 2021年实现营业收入 451.55亿元，同比增长 29.36%，全年快递业务量 165.43亿件，同比增长 30.79%，市占率稳步提升至 15.28%。 成本端，公司多项核心单票成本稳步下降，单票运输成本 0.50元，同比下降 0.01元，单车装载票数同比提升超 20%；单票中心操作成本 0.30元，同比下降 0.01元，人均效能同比提升近 12%。 利润端，公司 2021年实现归母净利润 21.03亿元，同比增长 19.1%；扣非归母净利润 20.66亿元，同比增长 34.17%；其中 21Q4归母净利润 11.49亿元，同比增长 201.8%；单票利润方面，参考 21年报中分部利润占比结构，剔除进项税加计抵减后，我们测算公司 21Q4快递业务单票归母净利润约 0.15元。 现金流方面，得益于 21年业务量保持高增叠加去年三季度以来价格战趋缓，公司 2021年经营性现金流 40.68亿元，同比增加 5.77亿元。 22Q1归母净利润同比大增 134.9%，盈利能力修复显著22Q1疫情扰动下，公司快递单量同比增长 18.1%至 37.13亿件，实现营业收入118.28亿元，同比增长 32.0%，归母净利润依然同比大增 134.9%至 8.70亿元，扣非归母净利润同比大增 141.88%至 8.21亿元，我们测算 22Q1快递业务单票归母净利润约 0.2元，环比 21Q4进一步提升，盈利能力修复显著。此外公司现金流提升明显，22Q1实现经营性现金流 9.80亿元，同比增长 361.6%。 快递业务盈利稳健回升，疫情扰动不改修复大逻辑价格端，公司 3月票单价 2.48元，环比受基数及淡季货重结构影响下降 0.18元，可比口径下同比仍提升 0.15元。监管引导下竞争持续改善，加盟制电商件揽件价 1-3月环比持续提升，我们判断油价、防疫等临时成本增量得以较好向前端传导，后续关注广深等价格洼地修复。 单量端，公司 3月单量疫情扰动下同比+5.1%至 14.17亿件，市占率 16.6%，环比+2.6pts，同比+1.3pts，22Q1单量合计同比+18.1%。从需求端、揽收端及派送端看，疫情主要影响履约时效，管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。 货代及航空业务盈利高基数下有所回落货代业务方面，业务量增长带动公司 2021年货代收入同比增长 21.6%至 44.06亿元，但运价等因素导致毛利率同比下降 3.3pts 至 12.9%。 航空业务方面，业务量增长带动公司 2021年航空收入同比增长 37.0%至 15.36亿元，但油价等因素导致毛利率同比下降 0.9pts 至 22.9%。 黑体 后续短期关注疫情运输需求、空运运价、燃油价格及机队引入节奏等综合影响； 中长期拥有关键节点及干线资源的跨境龙头仍具备相对优势。 发布二期股权激励草案，考核目标强激励公司同步发布第二期股票期权激励计划草案，考核目标除 2022-2024年逐年业务量增速不低于行业均值之外，还（或）引入核心利润指标：1）22年扣非归母净利润不低于 30亿元；2）23年扣非归母净利润不低于 38亿元；3）24年扣非归母净利润不低于 46亿元。2022-2024年扣非归母净利润考核目标 CAGR 高达30.6%，有望对公司发展形成强激励。 盈利预测及估值考虑政策监管持续强化之下，电商快递竞争趋于有序，龙头将有超额修复，叠加二期股权激励赋能，我们预计圆通速递 2022-2024年归母净利润分别 32.55亿元、40.52亿元、49.23亿元，同比分别+54.8%、+24.5%、+21.5%，维持“买入”评级。 风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。

山东高速发布2022年一季度报，山东高速22Q1实现营收33.57亿元，同比增长4.7%，归母净利润为7.18亿元，同比增长5.4%。其中，22Q1实现扣非归母净利润7.18亿元，同比大增24.0%。 疫情影响下一季报业绩超预期，看好攻守兼备价值。投资要点疫情影响下盈利具备超预期韧性收入端，受益于通行车流增长及收购毅康科技公司推动，公司22Q1实现营收33.57亿元，同比增长4.7%。其中，控股路产（不含齐鲁高速）通行费收入19.36亿元，同比增长3.0%；齐鲁高速实现营业收入3.77亿元；轨交集团营业收入为8.46亿元，同比下降13.8%。费用端，京台德齐段改扩建通车后利息费用化及上年同期泸渝高速收原股东往来款利息影响，财务费用同比增长19.1%至5.25亿元。此外投资经营稳中有进，受益于投资规模增加、参股企业利润增长等原因，22Q1投资收益同比增长23.6%至2.39亿元。净利端，最终公司22Q1归母净利润7.18亿元，同比增长5.4%；其中轨交集团净利润1.04亿元（贡献归母净利润0.53亿元），齐鲁高速净利润1.72亿元（贡献归母净利润1.72亿元（贡献归母净利润0.67亿元）。剔除上年同期建设补偿款等非经常性损益影响，22Q1扣非归母净利润为7.18亿元，同比大增24.0%。济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期：1）济青路方面，21年短期受制于多条连接线封闭限行及恶劣天气影响，通行费收入增长略低于预期，但连接线路段已逐步开放，3月起通行费已环比回升。后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除，将带来收入较改扩建前进一步显著增长。2）京台路方面，京台路德齐段改扩建项目已于21年7月中旬完工通车，累计实际投入金额101.91亿元；截止2022年3月底，济泰段路基工程完成72%，路面工程完成52%，桥涵工程完成57%，桩基完成右幅总量的85%，梁板预制完成右幅总量的79%。预计通车后将带来业绩进一步回升。60%高分红比例承诺托底绝对收益2021年公司拟分红比例63%，派发现金红利0.4元/股（含税），对应股息率为7.0%。根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，5年每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，我们测算22-23年股息率分别7.3%、8.7%，整体攻守兼备。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE分别为8.2倍、6.9倍、6.2倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备， 维持“买入”评级。风险提示：疫情反复；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

招商公路发布2022年一季报，报告期内实现归母净利润10.92亿元，同比下降11.70%，短期疫情影响下基本符合预期。公司路产主业内生外延并举、公路产业链相关多元拓展，看好超额多维成长性，得加高股息低估值攻守兼备。投资要点22Q1归母净利润同比下降11.7%至10.92亿元1）收入端，受全国多发疫情影响，22Q1营业收入17.42亿元，同比下降10.1%。2）成本端，相对刚性，22Q1营业成本10.41亿元，同比下降4.1%。3）损益端，全国疫情导致公司参股路产同受影响，22Q1投资收益8.73亿元，同比下降9.7%。4）净利端，最终公司22Q1归母净利润10.92亿元，同比下降11.7%；其中扣非归母净利润10.78亿元，同比下降11.8%。考虑22年一季度全国局部疫情影响，业绩基本符合预期。此外现金流方面，由于一季度将上年计提所得税全额缴付，22Q1经营性净现金流同比下降59.1%至3.03亿元。全国干线公路大动脉已基本打通，有望催化主业回暖截止4月25日，全国共关闭高速公路收费站8个，占比0.07%，比4月10日减少670个；共关停服务区32个，占比0.48%，比4月10日减少332个；天津、河北、上海、江苏、浙江、福建等22个省份已启动全国统一式样的重点物资运输车辆通行证。相比4月初，全国干线公路大动脉基本打通，过度防控问题整改取得初步成效，管控边际改善有望带来公路货运恢复，催化公司路产主业回暖。21年现金分红总额创历史新高，关注未来进一步提升空间2021年报公司拟将现金分红总额提升至21.38亿元，同比多增10.44亿元，创上市以来新高，后续还有进一步提升空间。 公司业绩具备超额成长性之余，股息绝对收益提升同样具备吸引力。行业政策或有进一步催化，估值仍有修复空间政策端关注公路相关法律修订推进。2021年11月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从DCF角度将进一步提升公司价值。 盈利预测及估值整体看，公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前22年PE仅8.0倍、PB(LF)仅0.87倍，估值偏低，看好低估值稳增长高速龙头凸显稳健β中的α属性。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别56.70亿元、63.16亿元、69.73亿元，对应当前股价PE分别8.0倍、7.2倍、6.5倍，维持“买入”评级。风险提示：路产收购不及预期；车流量增长不及预期。

报告导读京沪高铁2021 年实现归母净利润为48.16 亿元，同比增长49.2%，其中21Q4归母净利润4.69 亿元。短期确有沿线核心枢纽疫情及管控影响，依然关注公司中长期量价成长空间。 投资要点 2021 年归母净利润落于预告上沿，疫情反复确有影响公司2021 年实现归母净利润48.16 亿元，同比增长49.2%；其中单四季度归母净利润为4.69 亿元，同比下降66.0%。我们测算全年控股65%京福安徽公司归母净亏损11.19 亿元，相应还原京沪母公司2021 年贡献归母净利润59.34 亿元。 运量端，短期疫情扰动，中长期仍有空间2021 年京沪高铁本线列车运送旅客3529.1 万人次，同比增长27.1%；跨线车运营里程7250.4 万列公里，同比增长4.8%。此外，京福安徽2021 年运营里程2941.8 万列公里，同比增长24.4%。整体看，2021 年三四季度南京新冠疫情影响叠加首都倡导非必要不出京以及严控在京举办全国性活动等，进出管控偏紧对京沪高铁业绩造成一定影响，但我们分析跨线车调度对公司利润形成一定支撑。2022 年一二季度长三角疫情反复，首都人员流动管控依然相对严格，短期内仍有扰动。 从中长期看，疫情后中长期待需求修复完成，京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三方面驱动：1）长编组复兴号投运；2）发车时刻织密；3）优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率。 运价端，期待弹性逐步释放公司自2020 年12 月开启浮动票价机制，整体实行五档票价及快慢车制度；2021年6 月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度；2022 年3 月起开放计次票购买，票价市场化程度进一步放开。我们认为，公司票价市场化主观条件已经具备，若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，费率总体将保持向好趋势，票价弹性有望进一步释放。 成本端，相对可控，降本增效持续推进委托运输管理费（2021 年占营业成本比重26.8%）方面，结算单价以2021 年单价为基数，预计2022-2024 年每年在上年基础上增长6.275%（2019-2021 年每年在上年基础上增长6.5%）。 能源支出（2021 年占营业成本比重15.7%）方面，公司2022 年1 月与中国电力签署战略合作协议，共同探索电力市场化合作，或有望维持运营电力量价稳定；此外扩大合同能源管理范围，将南京南站合同能源管理经验推广至天津西站、枣庄站试点。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别59.86 亿 元、114.95 亿元、130.22 亿元，对应当前股价PE 分别40.1 倍、20.9 倍、18.4 倍。依然关注公司中长期量价成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复扰动；京福安徽减亏不及预期；客流恢复不及预期。

报告导读建发股份发布2021年报，全年实现营收7078.44亿元，同比增长63.5%；归母净利润60.98亿元，同比增长35.4%；扣非归母净利润42.65亿元，同比增长12.8%。公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显。 投资要点21年归母净利润60.98亿元，还原减值影响后扣非业绩稳健高增收入端，受益于供应链业务积极开拓市场，冶金原材料和农林产品等经营规模大增以及房地产业务结算规模增加，公司2021年营业收入7078.44亿元，同比增长63.5%。分拆业务看，全年供应链业务收入6115.39亿元，同比增长74.5%；房地产开发业务收入963.05亿元，同比增长16.9%。 全口径利润端，公司2021年实现归母净利润60.98亿元，同比增长35.4%；其中，21Q4单季度归母净利润27.14亿元，同比增长66.0%。分业务看，全年供应链运营业务归母净利润为32.20亿元，同比长80.8%；房地产业务分部实现归母净利润28.78亿元，同比增长5.7%。 核心利润端，剔除转让德尔医疗股权与处置宏发股份股票16.46亿元收益，以及政府补助4.40亿元等非经常性损益后，公司2021年实现扣非归母净利润42.65亿元，同比增长12.8%。若进一步剔除资产减值对净利端10.78亿元影响，2021年扣非归母净利润同比增长41.3%，核心利润稳健高增。 供应链业务稳增长，货种服务多元拓展货量端，公司2021年大宗商品经营量超1.7亿吨，同比增速超36%，多个核心品类继续保持行业领先地位。公司通过聚焦核心品类、聚焦上下游大客户，优化审批授权，提高运营效率，向上下游不断挖掘服务深度，创造差异化竞争优势，实现供应链业务规模稳健扩张。 服务端，公司LIFT 体系核心能力延伸，依靠服务提升盈利能力同时对冲价格波动风险。公司作为大宗供应链运营龙头，构筑“LIFT”体系组合成差异化、多样性的供应链服务产品，依靠服务创造增值。目前，大宗商品的“LIFT”供应链服务模式已复制至消费品领域和新能源产业链，拓宽公司服务领域，推进绿色低碳转型。 房地产业务逆势突围，有望受益行业严规范推动的头部化趋势收入端，公司2021年房地产开发业务收入位963.05亿元，同比增长16.9%；其中住宅地产业务收入为758.80亿元，同比增长11.5%。 销售端，公司旗下建发房产2021年合同销售金额为1753.85亿元，同比增长68.8%；联发集团合同销售金额为421.80亿元，同比增长23.9%。根据克而瑞数据，22Q1建发房产销售额302.3亿元，位居房企第14位；联发集团销售额94.8亿元，位居房企第49位。公司收入结转仍有充足动能。 拿地端，公司旗下建发房产2021年末全口径土地储备面积为2087.61万方，同比增长36.5%；联发集团全口径土地储备面积为792.28万方，同比减少7.2%。根据克而瑞数据，22Q1建发房产新增土地价值为163.7亿元，位居房企第3位；联发集团7.8亿元，位居房企第73位。 公司两大房地产业务运营主体管控的核心负债指标全部达标，满足地产政策三道红线绿档要求，同时在房企中排名前列、规模领先，有望持续受益行业严规范推动的头部化趋势。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别65.10亿元、74.61亿元、82.71亿元，对应PE 分别6.1倍、5.4倍、4.8倍。公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显，维持“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格大幅波动；供应链模式推广不及预期；地产行业政策影响。

报告导读厦门象屿2021 年实现归母净利润21.60 亿元，同比+66.2%；此前公司预计22Q1 归母净利润4.56-4.70 亿元，同比+29%~+33%，盈利维持高增长。客户结构、货种结构、盈利结构调优有望不断夯实公司盈利能力。 投资要点 2021 年盈利实现高增，预计22Q1 进一步延续公司2021 年实现营业收入4625 亿元，同比+28.4%；归母净利润21.60 亿元，同比+66.2%；加权平均ROE 提升至17.1%，同比+6.4pts。现金流方面，全年经营性现金流净额54.20 亿元，同比多增41.40 亿元。此前公司发布2022 年一季度业绩预告，预计22Q1 归母净利润4.56-4.70 亿元，同比+29%~33%，盈利高增延续。 大宗供应链运营稳中向好公司21 年大宗供应链业务总经营货量1.92 亿吨，同比-6.7%，总体毛利率1.9%，同比+0.1pts，还原-6.67 亿元期货套保损益后我们测算单吨毛利润41.76 元，同比多增12.93 元。其中，金属矿产板块货量9270 万吨，同比-21.6%，毛利率1.4%，同比+0.14pts；农产品板块货量1452 万吨，同比-8.9%，毛利率4.4%，同比-0.2pts；能源化工板块货量8428 万吨，同比+18.6%，毛利率2.4%，同比+0.5pts。 全产业链服务深度推进，结构调优提质增效成果明显公司在客户结构、货种结构、盈利结构三大方面实现优化：1）客户结构：战略型制造业客户占比增加至50%，未来将逐步拓展至中小制造业企业。 2）货种结构：从大宗供应链运营货种看，2021 年金属矿产货量占比48.4%，同比下降9.2pts；农产品货量占比7.6%，同比微降0.2pts；能源化工货量占比44.0%，同比提升9.4pts。毛利率较高的货种经营量占比提升推升毛利。 3）盈利结构：坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型，服务收益和金融收益占比达70%。 统一大市场政策利好催化，大宗供应链龙头有望受益近日中央提出加快建设全国统一大市场，或有政策催化：1）建设统一要素市场，积极保障粮食、能源等产品供应稳定，打破壁垒实现资源联通——重点保障领域与象屿业务高度契合。 2）优化物流网络，推动商贸流通，大力发展多式联运——象屿在海陆物流网络全方位布局，打通大宗商品的核心枢纽环节。 3）加速物流企业数字化转型，培育具有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业，促进全社会物流降本增效——象屿深耕数智化供应链建设，打造“屿链通”数字供应链金融平台，并联手阿里打造农业产业级互联网平台，数智化物流服务提质增效显著。 估值相对成长性明显偏低，稳定高分红，攻守兼备从增长角度看，在业务模式稳步推广，数字化运营提质增效，22 年股权激励计划赋能下，公司盈利有望稳步攀升。根据我们预测，公司2022-2024 年归母净利润复合增速17.7%，对应2022 年的PEG=0.42<1，估值相对成长性明显偏低。 从托底角度看，公司2021 年分红比例55%左右，假设2022-2024 年公司分红比例继续维持55%，我们测算2022-2024 年合计股息收益达26.1%。整体攻守兼备。 盈利预测及估值我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别25.93 亿元、30.34 亿元、35.25 亿元，对应PE 分别7.4 倍、6.4 倍、5.5 倍。公司多维结构调优夯实盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际贸易形势恶化。

精工钢构发布2022年第一季度经营数据。公司22Q1新签合同157项，累计合同额44.6亿元，同比高增34%；实现结构销量21.82万吨，同比增长14.6%。公司订单高增，实现开门红，主业基本盘稳定。 投资要点q22Q1新签合同额、钢结构销量同比高增34%/15%新签方面：22Q1，公司新签合同157项，累计合同额44.60亿元，同比增长34%。 分业务类型看：1）工业建筑新签高增57%。2022年1-3月，按签约合同口径统计，公司新签工业企业类客户项目25.42亿元，同比高增57%。工业企业类项目持续高增长，主要系客户扩产能需求旺盛，客户粘性强、回购率高；2）公建新签高增11%。22Q1公司新签公共建筑合同金额15.19亿元，同比增长11%，主要系稳增长政策下基建投资发力带动公建订单较快增长；3）EPC及装配式建筑项目新签高增14%。22Q1，公司EPC及装配式建筑业务新签合同额3.83亿元，同比高增14%。 销量方面：公司22Q1实现钢结构销量21.82万吨，同比增长14.6%，凸显钢结构主业高景气度。 q22Q1业绩预增25%~50%，看好22年业绩高成长22Q1，公司预计实现归母净利1.65~1.99亿元，同比+25%~50%，预计对应扣非净利1.58~1.90亿元，同比+34%~61%，公司22Q1业绩预告高增主要系以下三因素驱动：1）2021年新签订单高增13.3%，业绩有保障；2）22Q1公司内部管控优化增效，外部钢价维稳缓解成本压力；3）公司数字化及BIPV业务发展加速，增厚主业业绩，拉动业务持续高增长。稳增长逻辑强化叠加公司22Q1新签高增，看好公司22年全年高成长。 q与东方日升战略合作落地、BIPV业务推进有望加码发力短期看，公司切入万亿建筑光伏工程赛道，承接BIPV项目节奏有望加快。内部看，3月16日，公司公告拟设立子公司主营分布式光伏EPC业务；外部看，3月29日，公司与东方日升绿电（浙江）建材公司签署战略合作协议，双方拟在BIPV产品研发、采购、业务合作及推广等领域上展开合作，共同开发BIPV屋顶产品。该协议签署有望推动公司光伏建筑一体化业务进程，提升公司差异化竞争优势，促进公司做大做强。我们测算存量建筑屋顶光伏EPC市场空间约9600亿元，至2025年新建建筑屋顶光伏市场空间有望突破830亿元/年。公司早在2013年布局分布式光伏业务，每年主导建造700~800万平方米工业厂房屋面，可接触几千万平方屋面资源，具备电力工程施工总承包资质；中长期看，“双碳”战略下，BIPV为建筑业降碳主抓手，公司有望凭借分布式光伏EPC工程技术优势、渠道优势，加速转型成为绿色低碳建筑集成服务商。q“十四五”绿色建筑规划发布，供需双轮驱动、有望深度受益一方面，政策驱动下，装配式钢结构需求空间有望进一步打开。3月11日，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，强调大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构建筑。“双碳1+N”政策体系下，钢结构有望凭借全寿命周期更低碳排放强度迎来加速发展。根据浙商建筑组测算：未来10年我国装配式建筑市场空间有望超5万亿元；另一方面，公司产能稳步扩张，供给有保障。公司于安徽六安、江苏宿迁、浙江绍兴相继开工建设年产能20/15万吨钢结构和40万方装配式建筑，当前在浙江、安徽、湖北、广东、上海等地均拥有生产基地，基本完成全国布局。我们认为：公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益。 q盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2023年实现营业收入187.47、223.53亿元，同比增长23.08%、19.24%，实现归母净利润8.71、10.94亿元，同比增长25.29%、25.57%，对应EPS为0.43、0.54元。现价对应PE为10.6、8.4倍。维持“买入”评级。 q风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV推进力度不及预期。

报告导读2022年3月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3887万吨，同比增长8.00%，日均运量125.39万吨。大秦线日均开行重车84.1列，其中日均开行2万吨列车62.5列。2022年一季度，大秦线累计完成货物运输量1.04亿吨，同比减少3.38%。 投资要点产能修复带动大秦线3月日均运量回升至125万吨以上3月大秦线日均运量125.39万吨，同比增长8.0%，环比增长13.3%，日均运量回升至125亿吨以上，年内首月正增长。一季度大秦线合计日均运量115.48万吨，同比下降3.4%。剔除春节错期因素后运量略低于去年同期，主要还是由于前2月冬奥会安监限产以及局部煤矿产区疫情影响，后续随保供稳价政策持续发力，运量有望持续向好。 预计2022年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨1）供给端，国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运，铁路煤炭发运量快速增长，有力保障煤炭稳产稳供。 2）需求端，3月中下旬至4月逐步进入施工旺季，稳增长系列顶层设计有望陆续进入实操阶段，房地产需求也在稳地价、稳房价、稳预期的总基调下边际回暖，此外3月中下旬唐山区域疫情防控也导致阶段性汽运煤转向铁路运输。 整体供需依然向好，后续关注4月大秦线春季修，根据鄂尔多斯煤炭网，2022年大秦线春季修推迟至4月18日开展，检修时间压缩至20天（去年同期为4月6日至4月30日）。偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报，3月5日，习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”，绿色环境与生产生活兼顾，且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现，10股分红4.8元，分红比例65.5%，公司2021年对应当前收盘价（2022/4/7）的股息收益可达7.0%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023年公 司归母净利润分别122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

新闻/公告招商公路发布 2021年报，全年实现归母净利润 49.73亿元，同比大增 124%，较 2019年增长 15%。 路产主业内生外延并举、公路产业链相关多元拓展，看好公司超额多维成长性叠加高股息低估值的攻守兼备特性。 投资要点 21年归母净利润落于预告中枢，整体平稳恢复2021年全国交通运输经济平稳修复，归母净利润 49.73亿元，同比增长124%，较 2019年增长 15%；其中单四季度归母净利润 9.51亿元，同比微降 2.6%，较 19Q4微降 5.4%。考虑 2021年三、四季度华北汛情及全国局部偶发疫情等突发事件对车流量的影响，业绩恢复基本符合预期。 车流量恢复叠加路产布局完善， 提振公路投资运营主业并表路段车流量恢复带来主业收入增长。 截至 2021年末，公司公路投资经营的总里程达 1.27万公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，权益里程为 3362公里。 2021年，公司投资运营业务营收 58.23亿元，较2019年稳增 6.7%；其中通行费收入 53.90亿元，较 2019年稳增 6.0%。 我们测算投资运营分部并表业务（剔除投资收益）净利润 25.00亿元，较 2019年增长 13.1%。 公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样回暖。 公司参股多家优质收费公路公司，其中 A、 H 股公路上市公司由 12家提升至 15家，战略入股山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份，叠加年内新增参股乍嘉苏高速 45%股权及昆玉高速 50%股权，带动公司2021年实现投资收益 39.49亿元，较 2019年增长 14.7%。 依托平台率先布局，看好智慧交通及交通科技板块先发优势“十四五”期间，我国交通数智化建设势在必行，公司在做优传统产业的同时，积极布局新业态，在行业内率先布局智慧交通（2021年营收占比 10.4%）及交通科技（2021年营收占比 19.4%）相关业务，先发优势明显。依托股东实力及投资优势，持续看好公司后续推进相关板块业务向下向外输出。 现金分红总额创新高，行业政策催化仍有空间现金分红总额历史新高。 2021年，公司拟将现金分红总额提升至 21.38亿元，同比多增 10.44亿元，创上市以来新高，后续或有进一步提升空间。公司业绩具备超额成长性，叠加稳定分红托底绝对收益，带来配置价值。 政策端关注公路相关法律修订推进。 2021年 11月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从 DCF 角度将进一步提升公司价值。 盈利预测及估值公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前 PB(LF)仅 0.95倍。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 56.70亿元、 63.16亿元、 69.73亿元，对应当前股价 PE 分别 8.7倍、 7.8倍、 7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；外延扩张不及预期。

报告导读山东高速发布2021年报，全年实现营业收入162.04亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润30.52亿元，同比增长33.83%。股息方面，2021年公司派发现金红利0.4元/股（含税），股利支付率为63.05%。 投资要点盈利有序恢复，业绩整体符合预期营收端，受益于收购泸渝公司和毅康科技公司营收增加，公司2021年营业收入为162.04亿元，同比增长24.61%。利润端，改扩建路产量价双升叠加轨交集团业绩向好，公司21年实现归母净利润30.52亿元，同比增长33.83%。其中21Q4单季度归母净利润为9.88亿元，同比增长4.54%。 济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期：1）济青路方面，21济青路通行费收入36.65亿元，较19年同比增长84.3%，日均收入较改扩建前 2016全年日均收入增长35.4%，后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除，将带来收入较改扩建前进一步显著增长。 2）京台路方面，京台路德齐段改扩建项目已于21年7月中旬完工通车，累计实际投入金额101.91亿元；截至2021年底，济泰段改扩建工程自开工以来路基工程累计完成 63.1%，路面工程累计完成 48.5%，桥涵工程累计完成49.5%，已提前6个月恢复双向通行且完成主体左幅验收。我们预计京台路全线改扩建工程有望在2023年底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带动利润中枢大幅上移。 轨交集团业绩稳健向好2021年公司旗下子公司轨交集团实现营业收入43.38亿元，归母净利润3.32亿元，同比增长2.21%。铁路运输质效稳步提升，铁路货运板块实现营业收入21.09亿元，实现利润总额 2.77亿元。装备制造板块发展获得新成效，铁建装备公司2021年营收7.03亿元，利润总额1.26亿元，中标几内亚马西铁路206万根轨枕，刷新全国同行业海外轨枕订单最高记录。并表轨交集团业绩稳健向好，体现公司回归大交通主业成效。 聚焦主业后经营风险收窄，收购齐鲁高速带动利润增长一方面，公司自2017年起逐步置出房地产业务，且2021年退出吉泰矿业40%股权及环保产业30%股权，战略回归主业后经营风险大幅收窄；另一方面，公司加速优质路产收购有望带动利润实现高增。收购齐鲁高速股份项目已经落地；21年齐鲁高速收入为19.95亿元，较去年16.90亿元增长18.1%，利润 8.53亿元，同比增长37.5%。展望未来，公司还将坚持路产主业扩建以及相关多元股权投资，在推进主业路产收购的同时参股省外龙头高速公路公司，择机布局交通科技、智慧高速、新材料和环保领域。 60%高分红比例承诺托底绝对收益 2021年公司派发现金红利0.4元/股（含税），股利支付率为63.05%，分红比例承诺依然兑现。公司此前发布2020-2024年股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于60%，对应我们盈利预测，测算2022-2024年股息率分别可达7.9%、9.3%、10.5%。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE 分别为7.6倍、6.4倍、5.7倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。 风险提示：车流增长不及预期；免费通行补偿措施不及预期；并表公司业绩不及预期。

报告导读 中国铁建发布2021年报。公司2021年实现营收10200亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润247亿元，同比增长10.26%，全年新签合同额28197亿元，同比增长10.39%。业绩基本符合预期。 投资要点 21年归母净利稳增10.3%，减值损失同比扩大 公司21年实现营收10200亿元，yoy+12.05%，实现归母净利/扣非净利247/224亿元，yoy+10.26%/+9.07%。分业务看，工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板块实现营收分别8938/507/219/194/1037亿元，yoy+9.9%/+23.8%/+21.1%/+5.2%/+35.4%。减值损失方面：公司21年资产/信用减值损失分别15.9/82.8亿元，较20年增加5.7/55.8亿元，拖累全年业绩增速。21年资产减值损失有所增加主要系对旗下收购ALDESA、CIDEON等公司商誉计提损失准备；信用减值损失规模高增主要系对地产下游应收款等金融资产计提损失准备所致。 21年毛利率同比提升0.3pct、费用率下降0.1pct 毛利端：21年录得综合毛利率9.6%，较20年上升0.3pct。单季度看，21Q4综合毛利率录得12.3%，环比Q3提升3.4pct，我们推测可能系房建、市政业务规模和占比提升带动工程承包板块盈利水平改善。费用端：21年，公司期间费用率5.0%，分别较20/19年同比下降0.1/0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/2.0%/0.4%/2.0%，各项指标与20年基本持平。现金流：公司21年经营性现金流净额-73亿元，较20年同期净流入减少474亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。 稳增长政策强化、订单结转有望提速，转型投资运营商、发展动能充足 短期看：稳增长政策强化叠加在手订单充足，订单结转营收有望提速。3月29日，国务院常务会议提出用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长，决定新开工一批条件成熟的水利工程，提高水资源保障和防灾减灾能力。2021年，公司新签工程承包合同额24105亿元，同比稳增8.5%，其中水利电力工程新签合同额606亿元。2021年末公司在手订单48549亿元，同比高增12.4%。中长期看，公司强化“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，积极转型投资运营商，发展动能充足。公司“十四五”战略规划提出加快布局绿色环保、城市运营等领域，打造“铁建高速”等系列运营品牌，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。公司特许经营权由2016年末398亿元稳步增厚至2021年末600亿元，CAGR+8.6%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现营业收入11438、12748、14198亿元，同比增长12.14%、11.46%、11.37%，对应归母净利润275.01、303.41、335.33亿元，同比增长11.38%、10.33%、10.52%，对应EPS为2.03、2.23、2.47元。现价对应PE为3.8、3.4、3.1倍。维持“增持”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。