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詹陆雨

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230520070005,曾就职于东吴证券...>>

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华利集团 纺织和服饰行业 2023-03-06 54.77 -- -- 55.49 -1.32%
54.05 -1.31%
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华利集团公布业绩快报,盈利能力高度稳定,增速领跑行业: 22全年收入 205.7亿,同比+17.7%,营业利润 41.0亿,同比+10.7%,归母净利 32.2亿,同比+16.4%,净利率 15.7%,同比基本持平,扣非归母 31.6亿,+14.4%。 22Q4单季度来看增速如期放缓,与欧美客户进入去库存周期有关: Q4主要生产 23夏季鞋款首单,考虑经济形势及去库存进度,欧美客户普遍进行了较为谨慎的首单下单,因此华利 22Q4增速较前三季度放缓,收入 52.0亿,同比+7.4%。 盈利能力来看,22Q4华利营业利润 10.0亿,同比-2.6%,营业利润率19.2%,同比-1.9pp,下滑来自:1)21年同期订单爆满,因此基数效应下 22Q4毛利率同比有小幅度下降;2)人民币环比三季度升值,产生汇兑损失。归母净利 7.76亿,同比+0.7%,增速快于营业利润与所得税率降低有关,扣非归母 7.57亿,同比-0.9%。 1月公告完成收购英雄心 100%股权,产能预计增加 1000万双/年华利 12月发布公告,旗下全资子公司香港宏太与香港启巨、香港优可签订股权转让协议,拟以 6300万美元(合 4.39亿人民币)收购英雄心 100%股权,收购后英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际成为华利全资子公司英雄心 2021全年/2022年 1-8月收入 1.17/1.07亿美元,净利润 1884/1617万美元,净利率 16%/15%,利润率水平与华利现有业务相若,以 21年利润水准估算,收购 PE 3.34X。英雄心旗下越南永川位于北越,主营业务为鞋履生产,目前运动鞋年产能在 1000万双左右;旗下佳达国际主营鞋业贸易,负责越南永川的原材料采购和产成品销售。 华利 22年以来,Nike、HOKA、ON、UA 为代表的客户订单量显著增长,并在 22年新拓展 Reebok 品牌成为客户,考虑新建工厂爬坡期长,通过收购方式取得越南永川 1000万双产能,叠加计划中的印尼及越南新厂建设,能够更好满足客户订单增长需求。 盈利预测与投资建议: 23年来看,Q1订单压力仍然较大(处于清库存阶段的客户较多),Q2后景气度恢复程度需要跟踪海外品牌清库存进度,保持谨慎乐观,我们调整 23年预期,预计公司 22/23/24年归母净利 32.2/33.6/38.7亿元,同比+16%/4%/15%,当前 PE 21/20/18X,期待 23Q2-Q3海外品牌商陆续完成库存正常化后的需求拐点及制造龙头估值修复,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响产能发挥,汇率意外波动影响增速
牧高笛 纺织和服饰行业 2023-03-02 75.22 -- -- 85.98 14.30%
85.98 14.30%
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报告导读:露营作为“长途游”替代方案而出圈,疫情之后能否维持热度是市场的主要分歧之一。结合年初以来的线上高频数据及滑雪热度观察,我们认为:国内户外参与率仍处于快速上升期,供给侧的完善有望释放更大消费潜力,旺季在即,提示关注露营装备龙头【牧高笛】年初以来,重点户外品牌天猫销售额增幅亮眼根据第三方数据平台(炼丹炉),年初以来(1.1-2.26),“牧高笛”天猫旗舰店销售额同比增长 111%; 其他头部露营装备品牌“原始人”同比增长 384%,“探险者”同比增长158%,“挪客”同比下滑 2%,整体延续 22年的高增趋势; 以鞋服为主的户外品牌亦呈现高增态势,“骆驼”同比增长 232%,“探路者”同比增长 293%,“北面”同比增长 15%,“可隆”同比增长 51%。 疫后户外热度并未消退,预计 23年仍为户外大年理由 1:滑雪场迎来“最忙”雪季,客群与露营接近据官方媒体调查统计:春节期间,新疆 5S 级滑雪场接待游客数同比+5%,旅游收入同比+80%,其中白云滑雪场客流量是平时 3倍,天山托峰滑雪场接待游客数同比+25%;济南市滑雪场接待游客数同比+41%。 我们认为:不同细分户外运动的客群具有同质性,均为高线城市、经济实力良好、热衷尝试新鲜事物的中青年人,今年 1-2月雪季的火热印证了疫情之后我国户外参与热情依旧持续高涨,随着天气转暖,露营、骑行、垂钓、桨板等有望依次迎来高峰。 理由 2:户外供给侧较去年明显改善,承接能力更强22年 4月后露营需求侧的爆发式增长,导致部分露营装备“卖断货”、营地周末及节假日“一票难求、票价虚高”现象层出不穷,粗放式增长的营地导致用户“体验感”难以保障;此外,政策的尚不完善导致户外场地供给不够充足(部分公园、水域限制户外活动),上海等一线城市的疫情导致部分重要市场缺席。 经过一年的高速发展,目前户外装备供应链更加充足、相关支持政策频出、营地、俱乐部、培训机构等主体的数量及服务质量明显提升,我们认为 23年户外活动承接能力明显优于去年,户外消费需求有望得到更充分释放。 盈利预测及投资建议: 牧高笛作为国内露营装备代工及品牌龙头,尽管 23年外销业务受海外库存影响预计下滑,但内销方面,公司将围绕品牌建设 20周年加大营销宣传力度,同时将进一步拓展产品系列,市场份额有望进一步提升。结合行业依旧高涨的β,公司业绩有望超预期。 预计 22-24年实现收入 14.5/18.4/23.6亿元,同比增长 57%/27%/28%;实现归母净利润 1.41/1.85/2.46亿元,同比增长 79%/31%/33%,对应 PE 为 36/27/21倍,预计公司 1-2月内销品牌业务流水增速持续靓丽,随着天气转暖,3-6月户外热度将显著提升,公司行业稀缺性显著,维持“买入”评级。 风险提示:露营参与热度回落;盈利能力下降;外销订单进一步下滑
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-02-15 28.87 -- -- 31.94 10.63%
38.00 31.62%
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公司23年核心产品系列将延续运动复古设计同时持续创新。 1)拳头产品“小领T”进行面料创新,继续夯实品牌“T恤小专家”定位;2)故宫文化系列本季新国画IP结合苏绣文化,继续打造中国风设计盛宴;3)专业高尔夫系列在自有IP创新、专业功能性表现方面持续升级,推进国际化、年轻化、高端化。 运动时尚行业蓬勃发展,比音定位精准、产品竞争力突出,带动增长表现持续领跑行业。 根据欧睿咨询数据,2021年我国运动时尚服装赛道消费规模达到798亿人民币,未来5年复合增速达到13.3%,是运动相关服装品类中规模最大、增速最快的细分赛道;在行业快速发展同时,比音作为主打中高收入男性消费群体的高端运动时尚品牌,由于设计感(色彩及花纹元素更适合公务员、企业高管等目标消费群体工作及生活场景需求)、版型(遮掩亚洲人肩窄、中年腹部易突出等特点)、面料(韩国、意大利、日本进口,舒适度高、垂坠感强、易打理)都非常贴合目标客群需求,且渠道相对其他运动时尚类海外老牌男装渠道更为下沉,沉淀了一批消费力强、价格敏感度低、品牌忠诚度高的核心客户群体,由此不仅17-21年收入/归母净利复合增速达到27%/36%,22年疫情压力下前三季度收入/归母净利也实现13%/25%的高速增长,持续领跑行业。 品牌向上势能持续,渠道拓展动作积极。 除了客户口碑口口相传外,公司近年在专业赞助(中国国家队24年巴黎奥运会用服供应商)、代言人推广(目前代言人为吴尊)、高铁列车广告、娱乐营销(明星合作街拍)等方面持续加码,提升品牌曝光度;在渠道拓展上,截至22H1公司渠道总数达到1125家(较年初净增25家),成为疫情期间少数持续逆势开店的龙头,侧面反映了产品和品牌力支撑下的渠道高盈利能力;在主系列蓬勃发展的同时,专业高尔夫系列产品也从2022年开始独立开店,响应更年轻化、专业化的消费场景需求。 盈利预测与估值:虽然外部挑战频频,但我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域,打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入,带动渠道拓展及业绩高质量增长,未来成长空间仍然充分,预计公司22~24年归母净利润7.2/9.4/11.4亿,对应增速15.2%/30.6%/21.7%,对应PE23/18/15X,看好赛道及成长性继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;行业竞争激烈
报喜鸟 纺织和服饰行业 2023-02-06 4.64 -- -- 5.50 18.53%
6.37 37.28%
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开年双主品牌流水表现持续跑赢同业,印证品牌向上趋势。 1) Hazzys:Hazzys 卡位优质运动时尚赛道,贡献公司收入 1/3及利润 1/2,作为新锐品牌店效持续上行,18-21年实现双位数以上 CAGR。在 22年 H1疫情影响+公司整体华东渠道占比较高背景下依然录得收入 6.62亿(YOY-4.70%),并于疫情缓和的 22Q3流水快速回正。经营韧性凸显。根据我们流水跟踪预计,23年 1月以来,我们预计 HAZZYS 累计终端流水增速有望显著优于去年同期水平,伴随主要商超渠道线下客流显著回暖,预计农历春节亦有望实现乐观增速。 2) 报喜鸟:20年底以来年轻化改革效果显著,改革首年价量双升,卡位男装消费市场韧性充足。在 22年 H1疫情影响+公司整体华东渠道占比高背景下录得收入7.04亿(YOY-1.11%)。23年 1月以来,根据我们的流水跟踪预计,我们预计报喜鸟累计终端流水增速同比亦有优秀表现。 3) 宝鸟:公司旗下宝鸟 22H1外部压力下收入增速达 37.0%,高度受益于阳光集采化,未来龙头职业服团购品牌市占率有望持续提升。 外部环境改善,渠道扩张计划有望加速。 2021年年底公司发布新三年规划指引,将在现有规模的基础上,通过新拓、扩店增加一定比例大店,提升整体店铺规模,并以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商开拓力度,努力提升品牌市场份额。我们预计若拓展顺畅,22-25年报喜鸟和 Hazzys 每年保持新增10%-15%的门店,考虑到哈吉斯截至 22H1渠道数量仅 392家,报喜鸟截至22H1渠道数量仅 796家,对标其他运动时尚品牌(FILA 2000+家)与成熟男装品牌(中国利郎、九牧王 2000+门店,七匹狼 1800+门店),公司渠道拓展空间充分。 实控人股权进一步加强,对集团发展信心充分。21年底公司公开定增如期过会,募集金额将用于企业数字化转型(约 1.8亿),研发中心扩建(约 0.4亿),补充流动资金(约 5.0亿),项目建设期约为三年,预计 24年中完工。本次定增将由实控人吴志泽先生全额认购,截至 22年 Q3,一致行动人吴志泽先生与其女吴婷婷女士合计持股比例自 25.6%提升至 37.9%。 盈利预测:我们发现,过去数年尽管有外部因素干扰,公司依旧表现出了明确的向上趋势。公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其未来充满期待。我们预计 22/23/24年实现归母净利润 4.9/5.9/6.9亿,增速为4.9%/21.5%/16.7%,对应当前市值 PE 为 14/11/10X,我们认为在品牌势头向上的背景下,公司具备高成长、高分红、低估值属性,维持“买入”评级。 风险提示:消费需求变化;终端消费力下滑;
开润股份 纺织和服饰行业 2023-02-03 16.82 -- -- 17.66 4.99%
17.66 4.99%
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公司发布 2022年业绩预告:预计 2022年实现营业收入 25.0-29.0亿,同比增长9.2%-26.7%;归母净利润 3600-5400万元,同比增长 70%-80%;扣非净利润1800-2700万元,同比增长 72%-81%。 2B 端:全年订单显著放量,Q4出货节奏放缓箱包订单放量+服装订单增量,带动 2B 收入大幅增长。得益于公司的全球化基地布局、优质客户资源以及将业务重心向代工制造端倾斜,22年箱包代工订单显著放量,叠加上海嘉乐为公司带来的服装代工收入,我们预计 2B 端全年收入同比增长 50%左右。 分季度来看,Q4出货节奏有所放缓。前三季度在迪卡侬等客户快速出货的带动下,我们预计 2B 收入增长 70%以上;Q4由于客户库存筑高,预计迪卡侬订单节奏放缓、Nike 等客户削减订单,我们预计箱包代工收入下滑中双位数,但考虑到上海嘉乐贡献增量,预计 2B 端 Q4收入同比持平。 2C 端:销售如期下滑,减亏成效落地疫情影响及主动收缩,导致 2C 端收入下滑。22年疫情爆发对国内出行市场造成较大冲击,此外公司还对亏损较大的业务(如海外渠道)进行关停,我们预计2C 端全年收入同比下滑 30%左右,其中 Q2及 Q4受疫情影响最大,预计下滑幅度接近 50%。 预计 22H2已基本实现盈亏平衡。22年公司 2C 端以降本减亏为首要目标,随着上半年完成低效渠道及 SKU 的缩减,我们预计 Q3、Q4已基本实现盈亏平衡,22年整体亏损较 21年已有明显收窄。 利润端:Q4计提减值导致单季度亏损公司前三季度归母净利润 6981万,扣非净利润 4780万,根据全年业绩预告,Q4单季出现亏损,主要原因包括: 1)2B 端 Q4收入增速下滑,但费用相对刚性,利润率有所下降; 2)基于市场环境,公司对箱包代工的部分资产(存货、设备等)计提减值; 3)上海嘉乐经营亏损以及对设备等计提减值,基于权益法核算产生亏损。 23年展望:2B 稳健增长,2C 实现盈利2B 端稳健增长:基于欧美终端消费疲软、品牌商库存高筑的背景,我们预计 23年客户下单较为谨慎,预计 2B 端收入低双位数增长,毛利率保持稳定。 2C 端重回增长及盈利:随着国内疫情后出行复苏,箱包销售有望迎来拐点,我们预计 23年 2C 端收入有望实现 20%以上增长,业绩端扭亏为盈。 上海嘉乐贡献正向收益:上海嘉乐 22年产能受疫情影响较大带来亏损,预计 23年有望实现盈利,贡献正向投资收益。 盈利预测与估值预计公司 22-24年实现营业收入 27.8/31.7/38.0亿元,同比增长 21%/14%/20%; 实现归母净利润 0.41/1.52/2.05亿元,同比增长-77%/267%/35%,对应 PE 为97/27/20倍,考虑到公司业绩改善趋势明显,维持“买入”评级。 风险提示海外客户减单;原材料/汇率/海运费波动;国内销售复苏不及预期
牧高笛 纺织和服饰行业 2023-01-20 61.17 -- -- 71.98 17.67%
85.98 40.56%
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公司发布业绩预告:预计 22年归母净利润 1.33-1.45亿元,同比增长 69.2%-84.5%;扣非净利润 1.33-1.40亿元,同比增长 115.8%-127.2%。 收入端:内销延续高增,外销交付延期内销方面,尽管 11月下旬及 12月物流发货受影响,但参考第三方平台炼丹炉数据,我们预计 Q4内销收入仍延续前三季度翻倍以上的增长。其中大牧品牌收入增速高于内销整体,小牧品牌收入同比略有下滑。我们预计全年内销收入约 7.3亿元(同比增长 140%左右)。 外销方面,由于欧美终端消费环境低迷,我们预计 Q4收入同比下滑低双位数,全年外销收入预计 7.2亿元(同比增长 15%-20%)。 利润端:双十一大促导致净利率环比下行我们预计 Q4净利率同比基本持平,环比 Q3下滑约 2pct。下滑主要系双十一线上折扣力度较大+团购分销渠道让利,以及 Q4持续加大品牌推广投入,预计销售费用率环比有所上升。外销方面,得益于较为充分的套期保值,我们预计 Q4毛利率同比保持稳定(20%左右)。 23年展望:内销高增可期,外销短期疲软受欧美销售低迷影响,海外客户下单较为谨慎,结合目前订单情况,我们预计23年外销收入同比将有所下滑。 内销方面,由于 23年为牧高笛品牌 20周年,预计公司将围绕周年庆开展丰富的营销活动及产品升级,品牌声量有望进一步提升,产品系列将进一步拓展,内销收入有望持续高增长。 盈利预测及投资建议:预计 22-24年实现营业收入 14.5/17.5/23.6亿元,同比增长 57%/21%/34%;实现归母净利润 1.41/1.93/2.73亿元,同比增长79%/37%/42%,对应 PE 为 30/22/15倍。作为兼具行业 β 以及个体 α 的露营装备龙头,维持“买入”评级。 风险提示:疫后露营景气度回落;外销订单不及预期;盈利能力下行
太平鸟 纺织和服饰行业 2022-12-29 18.65 -- -- 19.27 3.32%
23.30 24.93%
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2022年12月27日,公司第四届董事会第九次会议审议通过了《关于组织架构 调整的议案》与《关于聘任公司副总经理的议案》,本次调整后,公司组织架构 有望进一步精简规范管理流程、优化资源配置;同时,董事会同意聘任厉征先 生为公司副总经理,任期自审议通过之日起至本届董事会届满之日为止。 取消品牌事业部,转为三大职能中心,有望带动组织架构效率提升本次组织架构调整,相对 20/1/20版本最大变化在于将原有的六大独立事业部(女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流)+线上运营平台,转化为了三大职能中心(产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心)。 考虑公司过去净利率巅峰时期达到 7.5%(2020年),22年前三季度 2.4%,较同行水准有较大提升空间,此前各事业部分头开展产品设计、供应链组织、营销、渠道开拓工作,虽然有利于事业部内积极性提升,但对集团降本增效也带来一定限制,本次组织架构调整后利于从研发、供应链、零售等职能出发实现品牌间资源协同,带动公司效率提升。 新副总经理任命,流程及 IT 模块有望得到优化公司同时宣布任命副总经理厉征,其曾历任浪潮集团苏皖大区技术副总经理、华为技术有限公司首席咨询总监、营销服务领域及供应链领域咨询总经理,慕思健康睡眠股份有限公司副总裁、慕思经典事业部总经理等职务,进入太平鸟后主要负责流程优化及 IT 模块。 短期流水压力仍在,23年 3月进入低基数区间从 11-12月情况来看,由于感染人数增加,零售业整体客流量下降,预计公司流水压力依然存在;但 23年 3月开始公司将进入流水低基数区间,届时流水拐点叠加组织架构调整到位,有望带动公司收入增速及盈利能力双重恢复。 盈利预测与估值: 22年市场环境仍充满挑战,包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及疫情带来的部分店铺暂停营业,公司目前正积极推出各项举措增强自身抗风险能力。我们预计公司 22/23/24年归母净利润为 2.1/5.1/7.2亿元,同增-69%/+141%/+41%,对应估值 42/17/12X,公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效,期待改革成果的不断释放,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期;
盛泰集团 纺织和服饰行业 2022-12-06 12.38 -- -- 12.70 2.58%
12.70 2.58%
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全球化布局的针梭织一体化制造商15 年高效产业运作,完成全球化布局。盛泰集团于2007 年成立,在浙江嵊州以色织面料起家,2011 年并购新马集团切入成衣制造领域并开启东南亚布局,经过10 年的产业并购,目前已形成针织、梭织两种织法以及纱线、面料、成衣全产业链格局,客户主要为优衣库、拉夫劳伦、Lacoste、FILA 等。 2022 年已走出业绩底部,针织产品及国内客户为重要驱动。2021 年公司收入51.6 亿元(+10%),但由于棉价暴涨,以及疫情导致生产及海运不畅、空运费增加较多,扣非净利润下滑34%至1.59 亿元。2022 年随着物流恢复、产能释放及调价落地,前三季度收入/扣非净利润同比增长21%/128%。近年来公司针织产品以及国内客户占比逐渐提高,2021 年针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料收入占比44%/29%/11%/8%,国内(包含港澳台)销售占比50%。 产品为基,高档面料绑定中高端客户研发能力领先,打造“水柔棉”等拳头产品。公司自成立之初即定位生产高档面料,一直十分注重研发能力的提升,共拥有85 项境内已授权专利,在面料的免烫、抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有较强的优势,明星产品“水柔棉”拥有介于棉与丝之间的独有质感,受到FILA、BOSS 等中高端品牌高度认可。 大客户合作关系稳固,品类延伸空间较大。公司已切入全球各细分赛道的优质客户,客户类型包含轻奢品牌、大众休闲品牌、运动品牌以及百货品牌。公司前五大客户占比维持在53%-55%之间,2021 年依次为拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、FILA 及HUGO BOSS,核心客户合作关系稳固,未来老客户品类延伸+国内新客户挖掘空间广阔。 精细生产,国际化、智能化全面赋能国内外双循环产业格局,正处产能爬坡期。公司2019 年贸易摩擦后开启“国内外双循环”战略,目前国内产能位于嵊州、湖南、安徽及河南,海外产能位于越南、斯里兰卡及柬埔寨,海外客户均由海外基地生产供给。为适应订单变化趋势,近年来持续扩大针织产能,目前 IPO 项目及其他海外建设项目已进入产能爬坡期,2022 年发行可转债持续推进全球化扩产。 持续加码智能化建设,营运效率提升显著。公司将自动化设备引入生产各环节,目前70%的单个工艺程序可实现自动化生产,同时公司投建自研的SPS 系统,形成从生产计划到车间执行的闭环管控,提效成果显著:1)员工结构持续精简,人均产出在逆势下仍有改善;2)在JIT 库存精细化管理下,存货周转效率持续改善;3)小单快反能力行业领先,最快可一周内交期。 财务比较:成长性优于行业,提效潜力巨大收入端,盛泰52 亿的体量处于同行前列,但对标申洲超200 亿的规模仍有巨大成长空间。毛利率端,盛泰(16%-20%)与同为一体化的申洲(24%-32%)存在一定差距,主要是由于产品特征及客户结构不同,海外工厂提效后有望缩小差距。费用率端,国际化的销售管理团队、上市前较高的资产负债率,使盛泰的管理、销售、财务费用率均高于行业平均,但近年来改善趋势明显。营运效率端,得益于库存精细化管理,盛泰存货周转率稳定在4.5 左右,高于同为一体化的申洲;应收账款周转率略低于行业平均,主要是由于海外大品牌客户占比较高,而境外客户一般具有较长的收款期。 盈利预测与估值公司作为全球化布局的针梭织一体化制造商,绑定全球优质客户,随着国内外产能扩张、效率提升,预计公司2022-2024 年实现收入62.1/72.1/83.4 亿元,同比增长20%/16%/16%;实现归母净利润4.5/5.4/6.8 亿元,同比增长54%/21%/25%,对应PE 为15/12/10 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险,全球贸易政策变动风险,疫情反复导致客户订单减少或生产受阻
盛泰集团 纺织和服饰行业 2022-12-05 11.60 -- -- 12.70 9.48%
12.70 9.48%
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全球化布局的针梭织一体化制造商 15年高效产业运作,完成全球化布局。盛泰集团于2007年成立,在浙江嵊州以色织面料起家,2011年并购新马集团切入成衣制造领域并开启东南亚布局,经过10年的产业并购,目前已形成针织、梭织两种织法以及纱线、面料、成衣全产业链格局,客户主要为优衣库、拉夫劳伦、Lacoste、FILA等。 2022年已走出业绩底部,针织产品及国内客户为重要驱动。2021年公司收入51.6亿元(+10%),但由于棉价暴涨,以及疫情导致生产及海运不畅、空运费增加较多,扣非净利润下滑34%至1.59亿元。2022年随着物流恢复、产能释放及调价落地,前三季度收入/扣非净利润同比增长21%/128%。近年来公司针织产品以及国内客户占比逐渐提高,2021年针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料收入占比44%/29%/11%/8%,国内(包含港澳台)销售占比50%。 产品为基,高档面料绑定中高端客户 研发能力领先,打造“水柔棉”等拳头产品。公司自成立之初即定位生产高档面料,一直十分注重研发能力的提升,共拥有85项境内已授权专利,在面料的免烫、抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有较强的优势,明星产品“水柔棉”拥有介于棉与丝之间的独有质感,受到FILA、BOSS等中高端品牌高度认可。 大客户合作关系稳固,品类延伸空间较大。公司已切入全球各细分赛道的优质客户,客户类型包含轻奢品牌、大众休闲品牌、运动品牌以及百货品牌。公司前五大客户占比维持在53%-55%之间,2021年依次为拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、FILA及HUGO BOSS,核心客户合作关系稳固,未来老客户品类延伸+国内新客户挖掘空间广阔。 精细生产,国际化、智能化全面赋能 国内外双循环产业格局,正处产能爬坡期。公司2019年贸易摩擦后开启“国内外双循环”战略,目前国内产能位于嵊州、湖南、安徽及河南,海外产能位于越南、斯里兰卡及柬埔寨,海外客户均由海外基地生产供给。为适应订单变化趋势,近年来持续扩大针织产能,目前IPO项目及其他海外建设项目已进入产能爬坡期,2022年发行可转债持续推进全球化扩产。 持续加码智能化建设,营运效率提升显著。公司将自动化设备引入生产各环节,目前70%的单个工艺程序可实现自动化生产,同时公司投建自研的SPS系统,形成从生产计划到车间执行的闭环管控,提效成果显著:1)员工结构持续精简,人均产出在逆势下仍有改善;2)在JIT库存精细化管理下,存货周转效率持续改善;3)小单快反能力行业领先,最快可一周内交期。 财务比较:成长性优于行业,提效潜力巨大 收入端,盛泰52亿的体量处于同行前列,但对标申洲超200亿的规模仍有巨大成长空间。毛利率端,盛泰(16%-20%)与同为一体化的申洲(24%-32%)存在一定差距,主要是由于产品特征及客户结构不同,海外工厂提效后有望缩小差距。费用率端,国际化的销售管理团队、上市前较高的资产负债率,使盛泰的管理、销售、财务费用率均高于行业平均,但近年来改善趋势明显。营运效率端,得益于库存精细化管理,盛泰存货周转率稳定在4.5左右,高于同为一体化的申洲;应收账款周转率略低于行业平均,主要是由于海外大品牌客户占比较高,而境外客户一般具有较长的收款期。 盈利预测与估值 公司作为全球化布局的针梭织一体化制造商,绑定全球优质客户,随着国内外产能扩张、效率提升,预计公司2022-2024年实现收入62.1/72.1/83.4亿元,同比增长20%/16%/16%;实现归母净利润4.5/5.4/6.8亿元,同比增长54%/21%/25%,对应PE为15/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险,全球贸易政策变动风险,疫情反复导致客户订单减少或生产受阻
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-11-25 9.98 -- -- 10.81 8.32%
11.28 13.03%
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公司发布非公开发行股票预案,拟对不超过 35名特定投资者计划募资不超过 12亿的资金用于公司扩产与技改等项目,有望进一步加强公司竞争力。 公司拟定增不超过 12亿元,加速推进多项技术扩改与建设项目。 1) 用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改约 4.2亿:出于环保及后续发展考量,部分染色项目将由大洋园区搬往邵家渡,并就部分老旧印染设备进行技改,进一步提升效率、推动无水染色及少水发展,形成年产 7.5亿米高档拉链配套织带产能。 根据公司公告,预计该项目达产后正常年制造端预计可实现营收 3.1亿,税后利润 3297万元,内部收益率 7.38%。 2) 用于年产 2.2亿米高档拉链扩建项目约 3.1亿:本次扩建项目拟将在邵家渡工业园区和大洋工业园区中形成年产 2.2亿米高档拉链产能。 根据公司公告,预计达产后预计正常年可实现营收 6.6亿元,税后利润 9072万元;内部收益率 25.18%。 3) 用于越南服装辅料生产项目约 3.2亿:本项目产品主要为高档拉链和金属扣,形成年产各类拉链产品 1.24亿条、金属扣 3.98亿套的生产能力。 根据公司公告,预计达产后正常年可实现营收 3.6亿元,税后利润 4658万元,内部收益率 10.82%。 4) 1.5亿用于补充流动资金约 1.5亿。 海外布局重要战略布局期,本次定增将进一步增强公司竞争力。 虽然公司目前及历史分红和现金流较为充分,但 22年以来短期借款期末余额已自期初 3.3亿提升至 8.5亿,主要用于满足公司日益扩张的经营活动资金需求。 公司越南项目 19年年底启动,20/21年因疫情原因暂缓,22年 7月动工,预计24年上半年将正式释放产能。当前,来自海外的订单需求增长明显,为重要的海外布局战略机遇期,推进越南产能扩张至关重要,本次定增也将进一步加强公司综合能力。 盈利预测及估值: 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一,在辅料生产领域沉淀三十余年,近十年来积极求变成果步入放量红利释放期,已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计 22/23/24收入分别增长 14%/16%/15%至 38.2/44.4/51.1亿元,归母净利润分别为 5.8/6.8/7.8亿元,同比增长 28%/17%/16%。当前市值对应PE 为 18/15/13X。公司在辅料生产领域竞争优势明显,继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:材料价格波动的风险;疫情加剧、疫情反复的风险;生产安全风险;
华孚时尚 纺织和服饰行业 2022-11-02 3.00 -- -- 3.50 16.67%
3.50 16.67%
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公司发布三季报:前三季度实现营收133.0 亿元(+4.6%),归母净利润3.01 亿元(-32.5%),扣非净利润2.82 亿元(-16.7%);单Q3 收入47.7 亿元(+14.5%),归母净利润805 万元(-94.4%),扣非净利润571 万元(-95.3%)。 纱线下游需求疲软,棉价快速下行下游需求疲软,纱线业务量价齐降。受国内局部地区疫情反复及海外通胀、地缘危机等影响,Q3 纱线内外需均延续Q2 的疲软态势,新疆阿克苏工厂受疫情影响暂停开工;此外,棉价下行带动纱线售价大幅下滑,预计Q3 纱线收入同比下滑25%左右至14 亿元,前三季度纱线累计收入约45 亿元,同比下滑15%左右。 棉价快速下行,高价库存导致毛利率承压。由于棉花需求疲软,进入6 月后,棉价从上半年的2.1~2.2 万元/吨的高位快速下行,目前已降至1.5~1.6 万元/吨,下滑幅度接近30%。由于公司滚动消化前期高价棉花库存,预计Q3 纱线毛利率为7%(同比下滑10pct,环比下滑5pct)。 网链及袜制品增长强劲,毛利率同比亦下滑棉价下行期网链业务交易量明显增长。预计Q3 网链业务收入约32 亿元,同比增长接近50%,主要是由于棉价下行期棉花产业链交易量大幅增长,带动前三季度网链累计收入增速接近20%。预计Q3 网链毛利率2.3%,环比Q2 下降2pct,但同比去年同期的低基数上升2pct。 阿大袜业增长势头强劲。Q3 袜制品已摆脱Q2 的物流发货影响,预计单季收入约0.9 亿元,再次回到Q1 翻倍以上的增速;预计前三季度累计收入2.7 亿元,同增60%以上。同样受到高价库存棉影响,预计Q3 袜制品毛利率18.5%,同比和环比均下降7pct 左右。 费用率同比改善,集团管理效率提升。各业务毛利率均有不同程度的同比下滑,同时低毛利率的网链业务占比提升,Q3 公司整体毛利率为4.2%,同比/环比下滑4.7pct/3.7pct,是Q3 公司净利润大幅下降的主要原因。从费用端看,Q3 期间费用率5.0%(-0.4pct),集团管理效率有所提升。 扩产及数智化改造稳步推进,静待终端回暖逆势之下,公司仍持续推进扩产及数字化进程。 1)产能扩张:在目前206 万锭纱线产能基础上(国内177 万锭+海外 29 万锭),继续建设安徽淮北剩余 20 万锭新产能,预计其中 10 万锭于年底投产,同时启动另外10 万锭的车间土建。2)数字化建设:公司于 7 月成立华孚数字化子公司,预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造,同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建,致力于长期提升行业整体效率。 盈利预测及投资建议:公司短期内仍面临下游需求低迷压力,但棉价自8 月以来已处于相对平稳的低位,未来下行空间有限,预计随着高价库存棉消耗,毛利率将有所改善。长期来看,公司无论订单结构还是生产管理效率,均呈现改善趋势,同时网链业务及袜业板块展现较好的成长性,预计 22-24 年归母净利润3.9/6.5/7.7 亿元,同比增长 -32%/67%/18%,对应 PE 为 14/8/7 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响下游需求或工厂开工,棉价持续下行
森马服饰 批发和零售贸易 2022-11-01 4.52 -- -- 5.54 22.57%
5.71 26.33%
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公司发布22 年三季报,单 Q3 实现营业收入/归母净利润33.0/1.7 亿元,同比下滑5.8%/39.8%,流水降幅有所收窄;Q1-3 累计实现营业收入/归母净利润89.4/2.7 亿元,同比下滑10.8%/71.2%。 外部零售环境压力犹存,流水已环比明显回暖,22Q1-3 公司分别实现收入 33.1/23.3/33.0 亿元,同比变动-0.0%/-27.3%/-5.8%,端起来看,虽外部环境压力依然存在,但降幅已出现明显收窄。 分渠道看,我们预计电商收入同比增长低单位数、直营下滑低双位数、加盟渠道下滑高双位数。从门店数量角度,加盟渠道持续收缩。截至22 年Q3,公司全渠道门店总数8285 家(较21 年末-282 家),其中直营755 家(较21 年末-26 家),加盟及联营7530 家(较21 年末-256 家)。 10 月以来,公司零售端数据依然承压,主要系疫情散点爆发,全国多地管控严格影响门店客流。但伴随公司内部数字化建设与零售模式的转变、组织架构和流程的优化,外部环境压力若有所减少,有望实现明显恢复。 盈利单季度承压,加强库存优化,资金储备充足。 利润端来看,22Q3 毛利率同比下降2.1pp 至39.2%,我们预计下滑原因主要系国际地缘政治+疫情影响下,供应链原材料成本上升、人力资源成本保持刚性,而吊牌价传导机制相对落后,短期内定倍率提升有限。 在毛利率的下降的背景下,一方面,为保持销售正常进行,公司依然保持正常的宣传费用投放;另一方面,公司直营、联营费用的相对刚性;叠加利润率最高的加盟渠道发货下滑幅度大于其他渠道,共同导致Q3 归母净利下滑幅度达到71.2%,绝对值为2.7 亿元。 截至9 月末公司存货规模46.7 亿,同比增长达到16.7%,公司正通过逐步降低期货比例(从过去的期货占比9 成逐步下降到7 成)、增强供应链柔性、通过库存中心加快周转,促进门店供应等方式加速库存优化。 公司期末货币资金49.20 亿元,交易性金融资产17.24 亿元,一年内到期非流动资产1.04 亿元,合计67.48 亿元,与2022 年半年期末保持相对持平,充足的资金储备为公司在不稳定环境下保持稳定发展奠定基础。经营性现金流净额期末有所下滑的原因主要系本期销售下降,支付采购付款和费用支出同比增长所致,目前单季度经营性现金流净额已经转正。 盈利预测及估值:22 年以来,经营环境挑战预计仍将对行业零售造成系统性压力,但公司始终持续推动品牌运营、产品创新、精益零售、供应链管理、数智化等核心能力的建设,在产品革新、全域零售改革、库存通管理模式等多个重点领域进行发力,为未来经营效率的提升打下扎实基础。我们预计公司22/23/24 年归母净利7.5/12.1/15.5 亿,同比增速分别为-49.8%/+61.7%/+28.5%,对应估值16/10/8X,作为低估值高分红行业龙头,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恶化超出预期,消费者需求变化;
海澜之家 纺织和服饰行业 2022-11-01 4.28 -- -- 5.63 31.54%
5.78 35.05%
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公司发布三季报:前三季度实现营收 136.75亿元(-3.4%),归母近利润 17.49亿元(-14.6%),降幅较上半年有所收窄;单 Q3收入 41.59亿元(+3.4%),归母净利润 4.74亿元(+19.2%)。 分品牌:主品牌增速回正,其他品牌显著增长 7、8月终端销售明显恢复,9月再次受到疫情冲击。1)海澜主品牌:Q3收入29.44亿元(+4.1%),较上半年恢复明显,带动前三季度累计收入降幅缩窄至4.4%(累计收入 103.5亿元);2)圣凯诺:Q3收入 4.20亿元(-20.6%),预计主要是由于开票结算节奏导致;3)其他品牌:包括海澜优选、OVV、黑鲸、男生女生等,Q3收入 5.09亿元(+18.4%),预计主要是由童装品牌驱动高增长。 分渠道:直营渠道快速扩张,线上保持高增态势分线下/线上来看,Q3线下收入 31.06亿元(-0.8%),较前两季度的-5%/-12%明显恢复;线上收入 7.67亿元(+17.1%),延续 Q2的高增速,电商成为疫情之下线下销售的重要补充,公司亦加速推进线上营销活动以触达年轻消费者。 分直营/加盟来看,Q3直营收入 7.29亿元(+57.2%),加盟收入 27.23亿元(-2.5%),直营占比同比提升 6.9pct 至 21.1%。直营的快速增长得益于公司持续加大直营店的拓展力度,截止期末直营门店共 1390家,较 Q2末/年初分别净增131/207家(其中主品牌分别净增 72/117家),并且新开店集中在购物中心,渠道质量明显提升;加盟店目前共 6451家,较年初净减少 37家。 其他品牌毛利率大幅改善,控费及库存情况健康Q3公司毛利率 42.0%(-2.7pct),其中主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率分别为40.2%/45.7%/58.2%,同比-7.1/-4.7/+20.1pct,其他品牌毛利率大幅提升主要是由于今年折扣活动较去年明显减少。分渠道看,线上/线下毛利率分别为34.3%/45.3%,同比+1.2/-4.3pct;直营/加盟毛利率分别为 72.5%/34.9%,同比+12.0/-8.8pct。 Q3公司净利率 12.4%(-1.8pct),下降幅度小于毛利率主要受益于销售/管理费用率分别下降 1.8/2.2pct,以及所得税率同比下降 8.7pct。截止 Q3末,公司存货90.5亿元(-2.1%),库存状况健康。 盈利预测及投资建议:主品牌的丰厚底蕴将支撑其获得更大市场,新品牌的健康增长也将进一步为业绩增添助力。预计公司 22-24年净利润 22.1/25.2/28.3亿,增速为-12%/14%/12%,对应 PE 为 8/7/6倍,公司作为行业龙头在目前估值下具备安全边际,同时疫情后业绩有望反弹,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响终端消费,消费需求变化
海澜之家 纺织和服饰行业 2022-11-01 4.28 -- -- 5.63 31.54%
5.78 35.05%
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公司发布三季报:前三季度实现营收136.75亿元(-3.4%),归母近利润17.49亿元(-14.6%),降幅较上半年有所收窄;单Q3收入41.59亿元(+3.4%),归母净利润4.74亿元(+19.2%)。 分品牌:主品牌增速回正,其他品牌显著增长 7、8月终端销售明显恢复,9月再次受到疫情冲击。1)海澜主品牌:Q3收入29.44亿元(+4.1%),较上半年恢复明显,带动前三季度累计收入降幅缩窄至4.4%(累计收入103.5亿元);2)圣凯诺:Q3收入4.20亿元(-20.6%),预计主要是由于开票结算节奏导致;3)其他品牌:包括海澜优选、OVV、黑鲸、男生女生等,Q3收入5.09亿元(+18.4%),预计主要是由童装品牌驱动高增长。 分渠道:直营渠道快速扩张,线上保持高增态势 分线下/线上来看,Q3线下收入31.06亿元(-0.8%),较前两季度的-5%/-12%明显恢复;线上收入7.67亿元(+17.1%),延续Q2的高增速,电商成为疫情之下线下销售的重要补充,公司亦加速推进线上营销活动以触达年轻消费者。 分直营/加盟来看,Q3直营收入7.29亿元(+57.2%),加盟收入27.23亿元(-2.5%),直营占比同比提升6.9pct至21.1%。直营的快速增长得益于公司持续加大直营店的拓展力度,截止期末直营门店共1390家,较Q2末/年初分别净增131/207家(其中主品牌分别净增72/117家),并且新开店集中在购物中心,渠道质量明显提升;加盟店目前共6451家,较年初净减少37家。 其他品牌毛利率大幅改善,控费及库存情况健康 Q3公司毛利率42.0%(-2.7pct),其中主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率分别为40.2%/45.7%/58.2%,同比-7.1/-4.7/+20.1pct,其他品牌毛利率大幅提升主要是由于今年折扣活动较去年明显减少。分渠道看,线上/线下毛利率分别为34.3%/45.3%,同比+1.2/-4.3pct;直营/加盟毛利率分别为72.5%/34.9%,同比+12.0/-8.8pct。 Q3公司净利率12.4%(-1.8pct),下降幅度小于毛利率主要受益于销售/管理费用率分别下降1.8/2.2pct,以及所得税率同比下降8.7pct。截止Q3末,公司存货90.5亿元(-2.1%),库存状况健康。 盈利预测及投资建议:主品牌的丰厚底蕴将支撑其获得更大市场,新品牌的健康增长也将进一步为业绩增添助力。预计公司22-24 年净利润22.1/25.2/28.3 亿,增速为-12%/14%/12%,对应PE为8/7/6倍,公司作为行业龙头在目前估值下具备安全边际,同时疫情后业绩有望反弹,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响终端消费,消费需求变化
富安娜 纺织和服饰行业 2022-11-01 6.64 -- -- 7.22 8.73%
8.69 30.87%
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公司发布三季报:前三季度实现营收19.82亿元(-0.4%),归母净利润3.28亿元(+3.2%),扣非净利润2.90亿元(+0.9%);单Q3收入6.47亿元(-5.0%),归母净利润1.16亿元(+8.2%),扣非净利润0.98亿元(+2.3%)。 各渠道下滑幅度可控,疫情之下凸显韧性 Q3分渠道看:电商/直营/加盟/团购家居收入分别为2.36/1.42/1.94/0.76亿元,占比36%/22%/30%/12%,预计各渠道收入同比下滑幅度接近,分别为低单位/高单位/中单位/低单位数。 分月份来看,7月随着疫情好转,预计公司零售恢复至正增长,但8、9月全国多地疫情多点散发,物流发货及线下客流再次承压。整体来看,Q3各渠道下滑幅度均处于可控范围内,展现高端家纺龙头的目标客群的消费决策具备较高黏性和韧性。 前三季度累计来看,电商/直营/加盟/团购家居收入分别为8.0/4.8/5.2/1.8亿元,占比40%/24%/26%/9%,预计电商基本持平,直营持平略降,加盟中单位数增长,团购家居低单位数增长。得益于公司自19年以来持续优化加盟商终端库存以及更加积极的加盟政策,加盟渠道成为疫情扰动之下、收入保持稳定的主要驱动。公司期末存货同比下滑6.6%至8.9亿元,库存状况健康。 精细化管理之下,盈利及运营质量持续优化 Q3公司毛利率53.8%(+0.8pct),净利率18.0%(+2.2pct),公司以利润率为导向的高质量增长战略持续兑现。1)产品上,在消费环境低迷之下,公司依然坚持以高端个性化产品为主,持续提升客单价;2)渠道及供应链上,持续投入私域流量系统,加大投入信息管理系统,布局仓储物流,优化线下门店运营;电商渠道方面,避免对流量的依赖,注重盈利质量提升。 此外,相比去年同期,Q3投资净收益增加约1600万,所得税率降低9.6pct(减少约1500万),亦增厚了当期净利润。其中所得税率大幅降低,主要是由于去年同期的库存一体化建设导致递延所得税科目变动,税率提升较多,而今年不存在该影响。 盈利预测及投资建议:在Q4疫情依然存在不确定性之下,公司依旧有望凭借精细化运营管理保持业绩稳健。预计22-24年公司收入32.6/36.5/40.7亿元,同比增长3%/12%/11%,归母净利润5.8/6.4/7.3亿元,同比增长6%/11%/14%,对应PE为9/8/7倍,作为业绩表现稳健、低估值、高分红的高端家纺龙头,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费需求或物流;原材料价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名