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李文瀚

财富证券

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爱柯迪 交运设备行业 2020-09-10 14.15 13.61 -- 15.53 9.75%
17.26 21.98%
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事件:公司于近期公布2020年中报,同时我们对公司进行了调研。 受全球新冠疫情影响,营收、利润同比下滑。公司2020年上半年共实现营收10.29亿元,同比下降17.84%;归母净利润为1.43亿元,同比下降29.29%;扣非归母净利润为1.33亿元,同比下降20.51%。公司Q2共实现营收4.18亿元,同比下降32.95%;归母净利润0.45亿元,同比下降58.55%。 公司七成收入来源于海外,受海外疫情二季度爆发的影响,Q2单季度业绩受到明显影响。公司的海外业务相对较多,因此在2020Q1并未明显受到国内新冠疫情的影响,营收仅小幅下滑,净利润出现5%的正增长。但随着国外疫情在Q2的集中爆发,公司下游客户纷纷停产,导致海外业务收入同比下滑24%。我们认为公司Q2收入下滑是暂时性的,在国外疫情影响逐步消退后,新增及补库存的需求将使得公司Q3的收入恢复往年水平。 产产能释放在即,公司将迎来增长周期。考虑到公司下游客户分散且均为国际一线Tier1供应商,一旦疫情得到控制后生产需求将会十分确定。因此公司实际的产能释放节奏将成为业绩增长的关键因素。目前公司IPO定增项目以及投资总额3.6亿元的新能源汽车轻量化项目均已具备量产条件。下游客户需求增加将明显提升公司的资产周转率,进而提升公司毛利率。作为重资产低周转的汽车零部件企业,新产能从投入到满产的过程即是公司业绩快速增长的阶段,因此我们认为原来预期的2020年业绩释放将延后到2021年出现,公司将迎来增长周期。 市场结构、客户结构、产品结构持续调整,为公司中长期成长奠定基础。在需求市场方面,公司计划将海外、国内市场营收占比由7:3调整为6:4,以应对国际关系未来变化带来的不确定性。在客户方面,公司通过直接或间接配套,正进一步提升诸如特斯拉、蔚来等新能源主机厂的配套比例;产品结构方面,公司以传统的优势雨刮器业务,逐步扩展至新能源汽车电机壳体等高附加值业务。我们认为以上三个结构的调整,顺应了行业发展的大趋势,有利于公司保持行业的持续竞争力,并为未来发展打下了良好的基础。首次覆盖,予以公司“谨慎推荐”评级。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为24亿元/31亿元,增速分别为-8%/28%;归母净利润分别为3.60亿元/5.01亿元,增速分别为-18%/39%;每股EPS分别为0.42元/0.58元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2021年25-28倍PE,对应的合理价格区间为14.5-16.2元,予以公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外客户订单下滑;新客户订单释放不达预期。
拓普集团 机械行业 2020-09-09 37.80 35.42 -- 43.99 16.38%
44.50 17.72%
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事件:公司于近期公布2020年中报,同时我们对公司进行了调研。 特斯拉等新客户导入效果显著,2020H1实现营收正增长。公司2020年上半年共实现营收25.62亿元,同比增长5.07%;归母净利润为2.16亿元,同比增长2.51%;扣非归母净利润为1.98亿元,同比下降0.34%。 公司Q2共实现营收13.54亿元,同比增长13.49%;归母净利润1.02亿元,同比增长5.29%。公司业绩符合预期。 受益于特斯拉国产化,公司内饰、底盘业务快速增长。2020年上半年,受益于国产特斯拉的需求旺盛,公司配套Model3的内饰及汽车底盘业务增长较快,增速分别为9.66%和5.74%,对冲了新冠疫情对汽车行业的消极影响。同时,得益于新配套产品的毛利率相对较高,公司的内饰和底盘业务毛利同比增长16.35%和15.62%。传统的优势减震业务虽然营收、毛利略有下滑,但仍优于汽车行业的增幅。整体看,公司以底盘业务为代表的新产品已逐步受到客户认可,打开了新的增长空间。 面向未来,“2+3”产业布局逐步形成。公司除国内领先的隔音、减震两大产品线外,又新布局了智能驾驶系统,汽车热管理系统、轻量化底盘系统三大领域。以上三大领域既契合了汽车智能化、电动化的发展趋势,又具备较高的单车价值量,成为公司未来增长的新看点。我们认为公司布局以上业务的根本优势在于强大的研发能力和充沛的产能基础,以及对下游客户需求的深度理解。在Tier0.5级的合作框架下,公司将同时为主机厂提供技术支持和生产支持(类似于麦格纳),未来有望成行业领先的零部件供应商。 公司有望成为智能驾驶系统和热管理系统的核心供应商。智能驾驶领域,公司在智能刹车系统(IBS)领域已有了超过十年的研发经验,产品也经历了数次迭代,最新方案已经开始了面向L4级别以上无人驾驶的技术储备。成熟产品也有望于2022年左右配套客户车型。同时,公司也积极研发布局诸如转向系统(EPS)、智能座舱等电子产品,为后续市场需求的变化做储备。另外,公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力,成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,也从侧面验证了公司研发的强大实力。我们认为,公司在智能驾驶系统以及热管理系统的技术储备,将使其未来成为汽车电动化领域的核心供应商。 较高折旧摊销的影响将随营收增长而减弱。报告期内,公司折旧摊销金额为2.35亿元,占营业收入的比例为9.19%,比上年增加1.94个百分点,高于行业平均的4%-5%水平。公司的高资本开始与其相对积极的发展模式相匹配。就目前公司下游的主要客户而言,公司充沛的产能布局和较强的研发能力是其获取订单的重要优势。而未来随着产能释放后,公司的折旧摊销金额占比有望下降,将提升公司毛利率。 予以公司“谨慎推荐”评级。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为59亿元/83亿元,增速分别为11%/41%;归母净利润分别为4.98亿元/7.57亿元,增速分别为9%/52%;每股EPS分别为0.47元/0.72元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2021年50-60倍PE,对应的合理价格区间为36.0-43.2元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对海外汽车市场影响超预期;新客户订单释放不达预期;新业务拓展不及预期。
恒生电子 计算机行业 2020-08-31 108.62 -- -- 115.00 5.87%
115.00 5.87%
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事件:恒生电子披露2020上半年财报。报告期内,公司实现营收16.19亿元,同比增长6.27%;归母净利润3.44亿元,同比减少49.33%;扣非净利润2.87亿元,同比增长11.75%。 金融科技龙头,收入和扣非净利润稳健增长。公司是国内领先的金融科技产品与服务的提供商,聚焦金融行业,主要面向证券、期货等9大金融行业提供金融科技全面解决方案。公司业务主要可分为面向财富管理、经济业务的大零售IT,面向资产管理、机构服务的大资管IT,面向银行和供应链的银行与产业IT,数据风险和基础设施IT业务,互联网创新业务及其他。报告期内公司业务受疫情影响承受一定压力,整体收入增速有所放缓,但已显示出恢复态势。Q1实现收入5.14亿元,同比减少13.28%;公司Q2实现营收11.06亿元,同比增长18.69%,增速较上年同期提高6.20pct。公司上半年净利润大幅波动的主因是上年同期发生较大公允价值变动损益,但扣非净利润增速稳健,Q2实现扣非净利润2.56亿元,同比增长16.39%。 新兴业务表现良好,数据中台战略初显实力。2020H1,公司大零售IT、银行与产业IT业务承受较大实体经济压力,分别实现营收6.02、1.09亿元,同比增减分别为0.97%及-12.62%;大资管、数据风险业务、互联网创新业务表现较为良好,在疫情压力下分别实现营收4.77、1. 10、2.60亿元,分别同比增长10.36%、28.52%、9.40%。其中,数据风险及基础设施IT业务表现良好,主要因为公司并购广州安正软件后推出的新模型得到市场进一步认可,被人保资管、百年资管、博时资金等多家金融机构采用,初步显示出数据中台战略的增长能力。 资本市场改革促进金融科技行业发展。创业板注册制、新三板改革等一系列改革促使市场更加专业化,自《金融科技发展规划(2019-2021年)》推行以来,金融科技行业已逐步成为资本市场改革助力并从中受益。以金融云解决方案为例,根据IDC预测,2019-2023年中国金融云解决方案市场复合增长率为40.2%,显示出强劲增长动力。随着数字货币的逐步落地,未来金融科技行业的需求还将进一步增长。 盈利预测与评级。预计公司2020~2022年实现净利润13.79、17.43、21.18亿元,每股EPS分别为1.32、1.67、2.03元,对应当前股价PE为80.70、63.85、52.56倍。可比公司2020年PE一致预期约为74倍,考虑到公司行业龙头地位给予一定估值溢价,给予公司2020年合理估值区间为80~88倍PE,对应股价为105.60~116.16元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:金融科技市场发展不及预期风险;政策变化风险;市场竞争加剧风险。
湘油泵 机械行业 2020-08-20 18.74 -- -- 21.45 14.46%
23.97 27.91%
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事件:公司于近期公布2020年中报,同时我们对公司进行了调研。 营收增长符合预期,利润受费用增加影响出现下滑。公司2020年上半年共实现营收5.75亿元,同比增长22.29%;归母净利润为8575万元,同比增长53.06%;扣非归母净利润为4384万元,同比下降19.13%。公司Q2共实现营收3.39亿元,同比增长56.59%;归母净利润5036万元,同比增加118.63%。受上半年商用车销量大增影响,公司营收快速增长,符合预期。但由于折旧增加、研发及管理费用的增长,公司扣非归母净利润同比下滑。我们认为,费用开支以及产能提升表明公司在手订单充沛,虽然短期会一定程度上影响业绩,但长期发展空间较大。 新产品、新客户助力公司未来快速发展。发动机机油泵方面,公司配套变排量泵比例逐步提升,带动配套单车价值量增加。变速箱油泵方面,公司为长安、长城等一线主机厂配套的产品上半年放量带动了公司营收快速增长。同时,公司也在不断开拓新客户。目前公司的客户结构正由商用车主机厂为主,转向商用车、乘用车各半。乘用车配套客户也逐步由国产为主,转向国产、合资和外资兼具。核心客户包括丰田(新能源)、PSA等国际一线品牌。随着新产品的研发和新客户的导入,公司2021年收入有望出现跨越式发展。 维持公司“推荐”评级。我们认为随着公司新产品的放量和新客户的导入,2021年业绩有望出现快速增长。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为12.01亿元/15.63亿元(上调),增速分别为20%/30%;归母净利润分别为1.33亿元/1.61亿元(上调),增速分别为42%/21%;每股EPS分别为1.27元/1.54元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2021年22-25倍PE,对应的合理价格区间为33.9-38.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不达预期;新客户订单释放不大预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-08-19 74.26 -- -- 75.45 1.60%
85.33 14.91%
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事件:公司近期发布2020年上半年年报。 业绩高于预期,净利润率明显改善。公司2020年上半年实现营业收入25.69亿元,同比增长14.32%。归属上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长124.55%。扣非归母净利润1.08亿元,同比增长132.96%。销售毛利率22.24%,同比下降0.51pct;销售净利率8.84%,同比增长3.37pct。公司2020Q2单季度收入14.51亿元,同比增长14.51%,环比增长26.72%;归母净利润1.74亿元,同比增长196%,环比增长216%。整体看,公司2020年上半年的营收远高于汽车行业的销量增速(同期中国乘用车产量下滑22.5%),也高于我们的预期。表明公司新产品正逐步、新客户正逐步上量。同时,营收的提升也带来了利润率的大幅改善。在汽车下半年市场销量有望回暖的预期下,净利润有进一步提升的可能。 新产品、新客户的带动业绩快速增长。在报告期内,公司的驾驶显示信息系统业务收入2.94亿元,同比增长166%,毛利率略微下滑0.79pct;车载信息系统收入基本持平,毛利率上涨1.14pct。公司营收增长高于行业的主要原因是全液晶仪表、显示模组及系统产品智能座舱产品在核心客户的车型中开始配套放量。其他产品包括自动驾驶域控制器、全自动泊车系统以及车联网产品,也正逐步由推广转向定点甚至配套供货。公司业务目前正全面转向智能驾驶领域,由0到1带来的渗透率将保证为公司未来的持续成长。 维持“谨慎推荐”评级。公司未来业绩改善可能来源于:(1)下游新客户开拓、新产品研发带来的营收较快速增长;(2)产能利用率提升带来的销售毛利率提升、费用率下降。我们认为公司在智能驾驶领域市场竞争力较强,并且所处赛道空间广阔,予以公司2020/2021年营收60/67亿元,归母利润4.05/5.17亿元,EPS为0.74/0.94元。考虑到公司所处赛道的重要地位以及相关公司估值,予以公司2021年70-80倍PE,对应股价的合理区间为65.8-75.2元。 风险提示:汽车销量不达预期;汽车智能化发展不及预期。
伯特利 机械行业 2020-08-19 27.12 -- -- 30.67 13.09%
30.67 13.09%
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事件:公司于近期发布2020年中报。 受疫情影响,上半年业绩低于预期。公司2020年上半年共实现营收11.61亿元,同比下降11.41%;归母净利润为1.67亿元,同比下降12.35%。公司Q2共实现营收5.67亿元,同比下降15.23%;归母净利润0.63亿元,同比下降15.23%。受限于毛利率较高的国外市场业务受新冠疫情影响下滑,公司上半年业绩低于预期。 为维持较高强度同步开发,公司三费相对刚性,导致净利率出现下滑。公司2020年上半年销售毛利率为26.69%,同比增加0.76pct,主要是毛利率相对较高的轻量化部件收入占比提升所致;销售净利率为16.39%,同比减少0.14pct。造成净利率下降的原因主要是公司目前在研及配套产品较多,费用开支较去年同期提升并且相对刚性。如管理费用率和研发费用率分别为3.63%和5.98%,同比增加1.62pct和2.29pct。我们认为短期费用的提升对公司长远发展是有利的,表明公司研发能力得到主机厂认可,未来将有更多产品配套的机会。 在研项目丰富,未来市场空间较大。2020年上半年,公司在研项目数为156项,其中新能源项目数为78项,涉及71个新车型,其中33个为新能源车型,新增开发项目73项,其中新能源项目40项,涉及34个新车型,其中新能源车型18个。同时,公司投产项目32项,其中新能源项目11项,涉及19个车型,其中新能源车型9个。虽然公司上半年投产车型以及产品产量均出现一定程度下滑,但在研项目较去年同期增加30%,新能源项目增加70%的背景下。我们认为公司长期业绩仍将受益于新能源汽车销量的快速增长以及汽车智能化的渗透率提升,未来市场空间较大。 线控制动重要性凸显,公司产品研发、生产稳步推进。近期搭载博世IPB的比亚迪汉的推出,其优秀的制动能力和续航里程,让市场逐步认知了该系统对于新能源汽车能量回收和刹车制动的重要作用。公司线控制动系统与博世IPB作用类似,并在个别领域性能略优,已经在国产品牌中处于领先地位。据年报所示,公司线控制动产品生产线将在2020年完成,巩固了公司在汽车智能驾驶执行层的国内龙头地位。 下调评级至“谨慎推荐”评级。虽然我们认为公司2020年受全球的新冠疫情影响,轻量化业务贡献利润出现下滑,将导致全年利润下降。但随着公司在研项目的逐步达产,以及线控制制动在新能源的领域的推广使用,我们仍看好公司长期的发展。予以公司2020/2021年营收33/41亿元,归母利润4.40/5.54亿元,EPS为1.08/1.36元。考虑到公司所处赛道的重要地位以及相关公司估值,予以公司2021年25-30倍PE,上调对应股价的合理区间为34.0-40.8元。但由于公司近期涨幅相对较高,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致海外汽车产量下降;新能源汽车销量不达预期;线控制动产品推广不达预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-06 15.00 14.05 -- 15.77 5.13%
15.77 5.13%
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上半年营收稳定增长,Q2单季度业绩表现亮眼。公司于近期发布2020年半年度业绩快报。其中营业收入30.1亿元,同比增长11.7%;归母净利润2.0亿元,同比增长0.3%。Q2单季度营收预计同比增长35%,归母净利润同比增长17%,整体看公司业绩复苏趋势明显,利润增长明显好于汽车销量增速水平。表明公司正逐步摆脱新冠疫情的不利影响,业务发展走向正轨。 国内热管理龙头,步入新能源汽车热管理新赛道。公司深耕热管理领域多年,成为国内热管理龙头,核心产品油冷器、中冷器国内市场占有率常年第一。同时积极布局新能源汽车热管理领域。公司在新赛道上已充分占据先发优势,开发多款新能源热管理产品,获得来自特斯拉、宁德时代、吉利、沃尔沃、东风日产等国内外优质公司的订单。 重卡景气度提高叠加排放升级,量价齐升双重利好尾气处理业务:公司现阶段主要客户和营收来源仍是商用车。新基建及治超趋严等因素叠加影响造成高速运力吃紧,预计重卡在年内将维持较高景气度。不仅利好公司的传统热管理业务,也将使尾气处理业务获益。此外,国五升级国六在即,在新的国六标准下需要综合运用SCR、EGR、DOC、DPF等多种尾气处理技术。无法满足国六标准的重卡必须被淘汰或增配相关部件,尾气处理产品需求有望提升。目前公司已成为国六EGR、SCR的主要供应商,DOC、DPF项目将于年内达产。 维持公司“推荐”评级。考虑到公司所处的新能源汽车热管理和尾气处理赛道目前均处于景气向上周期。预计公司2020-2022年营收总额分别为61.1/68.1/78.1亿元,归母净利润分别为3.8/4.6/5.9亿元,EPS分别为0.48/0.58/0.74元。参考业务接近的同类汽车热管理公司估值,给予公司2020年30-35倍PE估值,目标股价14.4-16.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售不达预期;公司热管理系统配套不达预期;商用车销量出现明显下滑。
宝信软件 计算机行业 2020-07-14 27.13 -- -- 29.83 9.95%
29.83 9.95%
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事件:公司发布2020年半年度业绩预增公告。经对宝信软件(武汉)的追溯调整,预计2020年半年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加2.2亿元到3.0亿元,同比增长56%到76%。预计2020年半年度的扣非净利润较上年同期增加2.2亿元到2.9亿元,同比增加57%到75%。 中报增速创新高。公司业务双主线的驱动稳健,紧跟新基建政策指引,实现预告增速创近十年中报业绩增速新高。一方面,受益于宝之云IDC四期项目机柜上架率增加,预计公司IDC收入较上年同期明显增长,是二季度业绩增长的主要原因。另一方面,公司软件实施能力较上年同期有所提升,主因是2019年下半年公司实现对宝信软件(武汉)的整合,并在2019年实现软件业务快速增长。 IDC区位优势明显,高上架率造就业绩增长。公司以上海宝之云项目为核心打造的IDC业务是华东地区单体最大的IDC布局。一季度,宝之云四期3号楼部分机房完成交付,在建工程由2019年末的4.67亿元减少到0.58亿元,表明项目交付已基本完成。宝之云IDC项目依托宝钢股份罗泾钢铁厂,拥有稀缺的上海地区能耗指标,场地扩容能力强大,长期发展潜力充足。此外,公司与武钢集团设立武钢大数据产业园,计划5年期内分三个阶段建设18000个20A机柜,南京的宝之云梅山基地一期工程也于6月奠基开工,公司积极布局抢占武汉南京等一线城市的数据中心优势地位。 工业软件业务顺应新基建大势。智能制造在软件方面的基础在于通过工业软件构建工业互联网实现制造业智能化,在我国强调经济动能转型、推动新基建发展的背景下,工业软件领域具有良好的发展前景。公司软件业务主要覆盖MES、ERP、BI、OA等工业软件领域,在钢铁行业工业软件领域处于领先地位。随着以宝武合并为代表的钢铁行业逐步整合、信息化程度逐步提高,公司业务需求逐渐增长。2020上半年公司承建的宝武特冶钢管信息化系统迁移项目、宝武杰富意公司信息化配套改造项目、首钢产销一体化项目等多个项目交工,预计公司软件开发业务收入增速较为可观。 盈利预测及评级。预计2020~2022年公司净利润分别为11.48亿、14.47亿及17.70亿元,EPS分别为0.99、1.25元和1.53元,对应当前股价PE为66.54、52.78、43.15倍。国际上通常采用EV/EBITDA法对IDC公司进行估值,预计公司2020~2022年EV/EBITDA分别为43.66、36.05、35.71。综合EV/EBITDA和PE两种估值法,参考可比公司2020年一致预期,给予公司2020年合理价格区间72.71~81.30元。上调至“推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期风险;政策变化风险;经济承压导致需求延期风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-14 59.13 -- -- 64.41 8.93%
97.91 65.58%
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事件:公司于近日发布2019年年报及2020年一季报。2019年营收1277.4亿元,同比下滑1.78%;归母净利润16.1亿元,同比下滑41.93%;扣费归母净利润2.3亿元,同比下滑60.64%。2019年业绩下滑主要是由于新能源补贴政策退坡,造成新能源车业务营收同比下降23.42%。期间费用率提升,其中研发费用增幅较大。2020Q1营收196.8亿元,同比下滑35.06%;归母净利润1.1亿元,同比下滑84.98%;扣非归母净利润-4.7亿元,同比下滑214.50%;经营活动现金流49.5亿元,同比增加1113.26%,应收账款回笼加快。由于新冠疫情叠加宏观经济下行,2020Q1业绩受较大影响,短期下滑属于正常情况。 新能源汽车龙头地位稳固,业绩有望改善。2019年汽车业务收入632.7亿元,同比下降16.76%。公司深耕新能源领域,积累多项核心技术。2019年公司发布多款车型,包括全新一代唐EV、全新宋Max插电混合动力版、全新元EV、全新秦EV等,其中元EV、唐EV销量位居全国前五。2020年公司将推出高端车型汉,首次搭载高性能碳化硅MOSFET电机控制模块和刀片电池,主打长续航和高安全性。国内疫情已基本得到控制,目前国家陆续出台消费刺激政策,在疫情期间透支的汽车需求有望陆续释放,新能源车业绩有望改善。 手机类业务和二次充电电池及光伏业务增长稳定。2019年手机类业务营收533.8亿元,同比增加26.3%。3D玻璃、陶瓷及组装业务同比大幅增长。5G时代到来,移动智能终端领域将进入新的增长周期。二次充电电池及光伏业务营收105.1亿元,同比增加17.38%。年内消费类电子产品销量下滑,对上游锂电池的需求疲弱。光伏行业市场回暖,出口增速提升。 予以公司“谨慎推荐”评级。预计2020Q2国内市场受疫情的影响逐渐消退,汽车行业稳步复苏。未来三年新能源车补贴政策温和退坡,边际影响减小,同时成本持续下降也将推动盈利提升。燃油车业务在热销车型宋Pro等的带动下,预计销量表现良好。手机类业务方面,由于主要客户的份额持续提升,同时新的零部件项目成果显现,玻璃、陶瓷等产品出货量增长迅速,盈利能力预计在2020Q2提升。光伏业务受海外疫情影响,预计在2020Q2将承压。公司储备D-link、D-pilot、碳化硅、刀片电池等多项核心技术,电池、电机和电控全部实现自制,有望凭借技术和成本优势加速外供。半导体业务的拆分和市场化将改善公司治理,提高经营效率。其他业务板块未来也有望实现拆分。目前新能源车行业正处于加速洗牌出清中,弱者愈弱,强者恒强。核心技术和公司治理能力将继续支撑公司的龙头地位,盈利能力的长期增长值得期待。预计公司2020/2021年营收为1341/1542亿元,归母净利润为18/31亿元,对应每股EPS分别为0.66/1.13元。考虑到公司国内新能源汽车龙头的市场地位和未来发展潜力,参考行业相关个股估值范围,采用按业务板块估值方法。动力电池对标宁德时代,估算市值在700-800亿之间;手机代工对标工业富联,估算市值在200亿左右;光伏市值90亿;汽车生产对标北汽蓝谷,市值约550-700亿元。合计市值范围在1540-1800亿之间,对应股价合理区间为56.5-66.0元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;海外疫情导致消费电子发展不达预期;新能源汽车行业竞争加剧导致公司利润进一步下滑。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-07 9.36 -- -- 11.89 26.22%
15.63 66.99%
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业绩基本符合预期。2019年公司营收55.2亿元,同比增加9.99%;归母净利润3.2亿元,同比下滑9.01%;扣非归母净利润1.7亿元,同比下滑43.14%;经营活动现金流6.9亿元,同比增加125.88%。在2019年宏观经济下行及汽车行业景气度下降背景下,公司业绩基本符合预期。毛利率小幅下降1.49%至24.11%,主要原因是多个子公司纳入并表范围,折旧及摊销有所增加,以及研发费用增加导致期间费用率提升。现金流的改善主要是调整应收票据使用方式所致。2020Q1营收12.7亿元,同比下滑8.20%;归母净利润0.9亿元,同比下滑5.01%;扣非归母净利润0.7亿元,同比下滑5.01%;经营活动现金流-0.9亿元,同比下滑1595.76%,主要是受疫情影响,部分客户回款期延长 热交换器毛利率短期下降。2019年热交换器业务营收38.9亿元,同比增加6.76%;毛利率24.11%,同比下滑1.49%,主要是新能源热交换器产品的研发费用增加所致。公司是国内传统热交换器龙头,并积极开拓新能源产品,实现燃油车和新能源车热交换器产品全覆盖。目前国内疫情已初步得到控制,新能源补贴政策利好,预计2020年全年新能源车销量稳中有升,热交换器产品量价将有所提升。公司新能源在手订单充足,中期看好公司新能源热管理业务。 尾气处理及车用空调业务营收增速较快。2019年尾气处理业务营收6.2亿元,同比增加15.14%;毛利率17.41%,同比增加7.51%。车用空调业务营收6.6亿元,同比增加36.64%;毛利率30.35%,同比增加4.85%。尾气处理和车用空调业务营收占比和毛利率均有所提升,优化了产品结构,缓冲了热交换器毛利率下降的影响。随着“治超”趋严和排放升级,商用车景气度上升,市场有望将加大对EGR等尾气处理产品的需求。公司是目前国六主要EGR供应商,可以提供模块化、集成化的尾气处理产品。公司成功研制热泵空调,能够在提高能量使用效率条件下实现制冷和制热,预计未来市场渗透率逐步提高。 予以公司“推荐”评级。公司逐渐走出转型期,三个主要业务板块均存在增长点。虽然2020Q1业绩表现受疫情影响较大,对全年业绩造成一定影响。但随着复工复产,政府出台了一系列刺激汽车消费政策,汽车行业在2020年有望回暖。预计2020/2021年公司营收分别为60.5/67.2亿元,归母净利润3.6/5.0亿元,对应EPS0.45/0.63元。参考可比公司,并考虑到公司的行业龙头地位,给予公司2020年25-28倍PE,对应的合理价格区间为11.3-12.6元。 风险提示:新冠疫情导致的汽车销量不达预期;公司国际化布局受新冠疫情影响不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-05-04 3.39 -- -- 3.66 7.96%
4.30 26.84%
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事件:公司于近日公布2019年年报及2020年一季报。公司2019年共实现营收1705亿元,同比增加2.58%;归母净利润为26.01亿元,同比下降20.16%;2020Q1公司实现营业收入256亿元,同比下降31.36%;归属母公司净利润为-3.97亿元,同比下降149.58%。整体看,公司2019年营收符合预期,但利润低于预期,主要原因是公司2019年计提了约9.5亿元的减值损失。这部分损失主要来源于商誉及存货减值,较2018年高2.3亿元,较2017年高约6亿元。对于2020Q1业绩,我们认为营收和利润受新冠疫情影响出现下滑是符合预期的,并且2019年以来,在公司放缓对外并购的基础上,2019年和2020Q1的营收实现的增长幅度均高于汽车行业销量增速10%左右。销量端相对的高增长证明了公司的市场地位,体现了近年来内部品牌高端化调整后的成果。 传统汽车销售、维保业务稳健增长。截止2019年12月底,公司共运营841个营业网点,较去年同期仅增加2个。但实现汽车销售89.67万台,较去年同期增长1.71%,较乘用车整体市场增速高出11.4个百分点。公司单店汽车销售能力进一步加强。在售后维修保养方面,公司进一步增强了客户粘性,在售后业务方面实现维修823.42万台次,同比增长2.53%;维修收入达155.83亿元,同比增长2.29%。 除市场资金收紧导致融资租赁业务下滑外,其他衍生业务增长较快。受2019年经济宏观调控导致资金面偏紧影响,公司主动收缩融资租赁业务规模,收入同比下滑6%,毛利下滑15%,成为公司仅有的营收、利润双双下滑的业务板块。除此以外,公司佣金代理业务营收微增0.08%,车辆首保、续保率持续提升;二手车代理业务实现交易量32.84万辆,同比增长8.47%。 短期扩张放缓,以内部调整为主。公司目前在传统汽车销售、维保领域继续向高端迈进,目前超豪华/豪华品牌4S店占比由2019年初的28.44%提升至29.28%,目前已位居包括宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、玛莎拉蒂等众多豪华及超豪华品牌的第一销售阵营。国内目前销量增速较快的德系、日系品牌是公司未来发展的重要抓手,2019年德系、日系品牌4S占比分别提升至27.4%和25.3%。 将二手车销售作为发展的长期规划,未来成长路径愈发清晰。考虑到目前国内新车销售已进入缓慢增长时期,而二手车不论年销量还是市场天花板均高于新车市场,公司逐步将资源向二手车销售领域倾斜。未来若全国汽车保有量达到4亿辆,按年析出率10%测算,对应二手车交易量高达4000万辆,远超新车销售水平。但就目前行业发展而言,受限于政策和车源问题,二手车市场活力还未被充分激发。我们认为一旦二手车迁入迁出、税收等行业政策落地,公司将成为市场最大受益者。因为公司同时具备(1)分布广泛的4S店,有大量的置换车源和客户; (2)公司融资租赁业务能稳定提供二手车源;(3)公司目前已有超过30家专业二手车中心,将提供全面、专业的售前、售后服务。因此不论是车源获取还是服务客户,公司的优势将使其继续成为行业的领先者。 上调公司至“推荐”评级。我们认为新冠疫情虽然影响了公司2020Q1的收入,但同时也为行业被动消减了库存,并出清了部分尾部经销商,有利于龙头市场份额的进一步提升。同时,为对冲新冠疫情带来的经济下行压力,资本市场流动性的提升降低了公司的融资成本,利好公司融资租赁业务的开展和财务费用的控制。我们认为公司2020/2021年实现营收分别为1739亿元/1878亿元,增速分别为2%/8%;归母净利润分别为24.66亿元/38.64亿元,增速分别为-5%/57%;每股EPS分别为0.30元/0.47元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2020年12-14倍PE,对应的合理价格区间为3.6-4.2元,上调至“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致汽车销量低于预期;公司融资成本提升;二手车政策落地不达预期。
湘油泵 机械行业 2020-04-14 19.68 -- -- 21.41 8.02%
24.03 22.10%
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事件:公司于近期发布2019年年报。公司2019年共实现营收10.02亿元,同比增加10.76%;归母净利润为0.93亿元,同比下降4.11%。 公司Q4共实现营收3.15亿元,同比增加29.11%;归母净利润0.16亿元,同比下降31.40%。营收增长利润下滑主要原因是Q4中美贸易战导致公司承担了部分关税提升成本。同时,公司2019年ROE为12.29%,同比下降0.07pct,主要是销售净利率下降1.36pct、资产周转率下降0.1次所致。整体看,公司2019年营收增长符合预期。 发动机油泵业务稳健发展,技术升级有望提升单价。公司作为商用车发动机油泵的绝对龙头,柴油机机油泵市占率已接近40%。而随着商用车的国五转国六,以及乘用车的节能减排要求,使得机油泵被赋予了“节能”的重要使命。目前公司通过产品的轻量化、模块化并应用变排量技术。不但继续巩固了原有商用车领域的市场,提升了单个油泵的售价(更加节能的变排量泵的单价接近定排量泵的2倍),而且也打入了国际知名乘用车品牌的供应链,如日本日产、美国福特和法国标致雪铁龙等。我们认为公司目前最具优势的机油泵业务的成长性未来将逐步体现,扩展乘用车客户带来的量以及技术升级带来的价的提升将主力公司近两年的成长。 变速箱油泵快速放量,有望让公司实现成长的双轮驱动。2019年公司变速箱油泵销量超过30万台,同比增长约40%,远高于行业整体增长。 同时,新拓展了丰田(新能源)、法国标致雪铁龙、沃尔沃等国际客户。我们认为随着国际厂商对零部件成本要求不断提升,诸如湘油泵这类细分领域品牌美誉度较高、成本控制能力优秀的国内汽车零部件公司,未来将有更多机会切入国际主流主机厂的供应链。在这个背景下,变速箱油泵因对控制要求更高并且有电气化发展需求,单品价格较发动机油泵的向上空间更大(电动车配套泵的价格在400-600元之间,是燃油车的2倍)。未来公司有望实现发动机机油泵和变速箱油泵双业务驱动成长的局面,成长空间有望进一步打开。 电动化业务稳健培育,无惧新能源时代的到来。公司为实现“电动化、新能源化”的发展目标,正着力进行电子泵的开发。其中包括用于新能源汽车的热管理系统的电子水泵(EWP)和自动变速箱的电子油泵。目前客户包括丰田新能源、比亚迪、吉利等国际国内客户。另外,公司子公司东兴昌科技已形成了高品质无刷电机的供货能力,并应用于母公司的电子泵中。公司正逐步由机械加工类公司,转型为机械、电气、控制(与株洲易力达合资成立东嘉智能,从事智能控制系统研发)一体化的平台类公司,将更加契合汽车电动化、智能化的发展趋势。 维持公司“推荐”评级。我们认为短期内公司原有机油泵将维持业绩的稳定增长、中美贸易战缓和关税下降,中期则依靠变速箱油泵实现成长的双轮驱动,长期处于电气化转型时期,成长空间被打开。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为11.02亿元/12.23亿元,增速分别为10%/11%;归母净利润分别为1.32亿元/1.47亿元,增速分别为42%/11%;每股EPS分别为1.26元/1.40元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2020年18-20倍PE,对应的合理价格区间为22.7-25.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对全球汽车生产、销售影响超预期;公司变速箱油泵产品配套不及预期;公司客户拓展不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-13 18.67 17.72 223.95% 26.19 9.72%
27.27 46.06%
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事件:公司披露 2019年报及 2020年一季报预告。2019年实现收入 19.08亿元,同比增长 32.61%;实现归母净利润 3.98亿元,同比增长 31.36%; 经营活动现金净流量为 2.33亿元,同比增长 87.90%。公司预计 2020年第一季度实现净利润 500~1500万元,同比下滑 91.30%~73.90%。 医疗信息化龙头公司 ,订单快速增长 。公司专注医疗信息化领域,拥有细分行业内覆盖范围最全面的业务领域,处于行业领先地位。2015年,公司提出“4+1”战略,围绕云医、云险、云康、云药和创新服务平台进行发展,打造有特色的高等级医院、智慧医院。公司战略得到市场认可,订单快速增长。2019年订单金额同比增长约 40%,其中订单金额超千万的大单数目达 41个,同比增长 17个。至 2019年底,公司服务的各类医疗卫生机构用户超 6,000家,其中三级医院超 400家,并树立全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院。 先发优势抢占市场。近年来,我国持续推出互联网医疗相关政策,促进行业安发展。根据 IDC《中国互联网医疗市场预测(2017-2021)》研究报告显示,互联网医疗增值服务及问诊收入预计将从 2016年的12.3亿元增长到 2021年的 902亿元。医疗互联网与医院信息化系统(HIS)关联度较大,公司凭借业务布局优势,在市场份额方面处于行业领先水平。根据卫健委 2019年 10月公布的数据,全国共有 269家互联网医院,公司目前已覆盖 100家以上。 一季度业绩下滑不影响全年增长。2020年一季度,公司股权激励费用及抗疫捐赠合计约 3800万元(上年同期约 10万元),对一季度业绩形成较大拖累,但预计不会明显影响全年业绩。疫情导致招投标、项目实施工作出现明显延后,公司 2月份几乎没有开展工作,但一季度营收仍预计实现 10%~15%的增长。疫情同时刺激了互联网诊疗的需求,公司一季度在线诊疗业务超 36万单,日均服务量较 2019年增长超 10倍。 盈利预测与评级。预计公司 2020~2022年分别实现净利润 5.07、7.06、9.61亿元,EPS 分别为 0.31、0.43、0.59元,对应 PE 分别为 75.28、54.09、39.75倍。基于公司在医疗信息化领域的领军地位及后续政策持续推进的可能性,给予公司一定溢价。参考可比公司估值,给予公司 2020年 75~82倍 PE 估值,对应股价合理区间为 23.25~25.42元。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 业务推进不及预期风险;市场竞争加剧风险;回款速度减。
伯特利 机械行业 2020-04-10 25.12 -- -- 29.65 17.71%
38.60 53.66%
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事件:公司于近期发布2019年年报。公司2019年共实现营收31.57亿元,同比增加21.29%;归母净利润为4.02亿元,同比增长69.21%。 公司Q4共实现营收10.35亿元,同比增加48.21%;归母净利润0.96亿元,同比增加709.73%。同时,公司2019年ROE 为19.16%,同比增加0.10pct,主要是销售净利率增加2.85pct 所致。整体看,公司2019年业绩符合预期。 虽然公司2019Q4计提资产减值影响单季度利润,但整体运营状况仍然向好。公司2019Q4因受到应收账款及相应存货计提资产减值影响,计提了合计0.75亿元的资产减值损失,导致2019Q4虽然营收环比增长,但利润下滑的状况。若将剔除减值影响,公司2019Q4归母净利润增速将达到48.70%,与营收增速接近。公司2019年经营性现金流净额达到7.58亿元,较去年同期增加105%。主要原因是: (1)在营收增长的情况下,公司2019年存货金额同比下滑0.88pct; (2)应付票据及账款合计为12.80亿元,同比增加32.37%。存货的下滑及应付款的增加,表明公司2019年不论是在运营还是产业链中的话语权方面均有所增强。并且应付款增加显著降低了公司融资现金流的支出,使得长短期借款合计下降1.22亿元,财务费用支出进一步下降。良好的现金流叠加较低财务费用支出,有助于公司度过新冠疫情带来的汽车行业的经营困难时期。 公司短期业绩受新冠疫情影响,但长期成长逻辑不变。短期看,公司成长的主要赛道在于下游EPB客户销量的提升以及对外出口轻量化产品收入增加。而随着新冠疫情的出现,不论是国内汽车销量还是国外的主机厂生产均受到了一定影响,公司短期的业绩将承受一定压力。 但我们认为公司长期发展逻辑依然成立,因为未来的主要成长点有三: (1)公司双控EPB 降低了主机厂应用成本,使得该产品能在新能源汽车领域快速推广; (2)公司轻量化产品符合未来汽车发展的趋势,并且该领域收入占比提升将显著增加公司毛利率; (3)公司ADAS产品处于国内第一梯队,未来在自动驾驶领域应用空间广阔。以上三点均不会受到新冠疫情的持续影响,公司成长趋势相对确定。 首次覆盖予以公司“推荐”评级。公司长期受益于汽车电动化带来的单车配套价值量的提升,短期增长点来源于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量。预计公司2020/2021年实现营收分别为35.59亿元/41.28亿元,增速分别为13%/16%;归母净利润分别为4.92亿元/5.74亿元,增速分别为22%/17%;每股EPS 分别为1.20元/1.41元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2020年20-23倍PE,对应的合理价格区间为24.0-27.6元,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对全球汽车生产、销售影响超预期;公司EPB产品配套不及预期;公司客户拓展不及预期。
辰安科技 计算机行业 2020-04-02 38.94 -- -- 42.38 8.83%
48.50 24.55%
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公司主营公共安全产业,营收高速增长。公司主营公共安全产业,以公共安全与应急平台业务为主线延伸发展出城市安全、消防安全、海外公共安全共计四个业务板块。其中,公共安全与应急平台是辅助各级政府进行应急管理工作的软件平台,具有风险隐患监测、综合预测预警、信息接报与发布、辅助决策、指挥调度、模拟演练等功能;城市安全业务主要包含城市生命线工程监测与人防工程监管业务,通过物联网、云计算等技术对工业、水电、道路、管廊管线等进行监测预警;消防安全业务主要面向消防场景进行消防评估;海外公共安全业务主要为海外发展中国家提供相关服务。据业绩快报显示,2019年实现营收15.68亿元,同比增长51.95%。 扩张导致费用上升,利润短期承压。公司业务处于上升期,2019年营收同比增长51.95%,超过2014-2018年复合增长率为33.33%。公司强化销售和研发,扩张员工数量,使期间费用有所增长,公司利润短期承压。公司2019年部分重大项目中硬件占比相对较高,挤占部分毛利,导致净利润增速有所放缓。公司在手订单充足,预计未来两年仍可维持约50%的营收增速,快速的营收增长将使利润压力逐步得到缓解。 业务发展方向符合政策指引方向。公共安全产业与当前两大政策相符程度较高。其一,《关于推进城市安全发展的意见》指示,到2020年建成一批与全面建成小康社会目标相适应的安全发展示范城市,到2035年建成与基本实现社会主义现代化相适应的安全发展城市。其二,根据5G时代新基建内容,我们认为信息采集将是新基建的根基,公司的公共安全业务中监测、信息接报等功能属于信息采集的范畴。传统信息采集大多基于视频监控,对管廊管线等不宜采用视频监控的场景效果较差。因此,公共安全产业在推行上的阻力相对较低,公司有望实现快速扩张。 电信有望入主,业务拓展空间有望再次提升。公司原属清华校企,控股股东清控创投拟转让公司总股本18.68%的股份,中国电信集团投资有限公司为本次公开征集转让的受让方。中国电信入主不会改变公司与清华公共安全研究院的产学研合作,公司有望借助电信的渠道优势以及NB-IoT、云计算等方面的技术优势实现更好的业务拓展。 盈利预测与评级。预计2020~2021年净利润分别为1.87、2.76亿元,EPS分别为0.80、1.19元,对应PS为4.03、2.84倍。基于公司业务发展前景和电信渠道下沉带来的驱动作用,给予公司2020年4.0~4.4倍PS估值,对应合理价格区间39.18-43.09元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;业务完工不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名