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李文瀚

财富证券

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易华录 计算机行业 2020-01-02 33.80 31.86 23.30% 39.50 16.86%
53.19 57.37%
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大数据时代来临。 随着技术发展, 数据总量呈井喷式增长。 预计到 2025年全球数据圈规模将达到 175ZB,增长幅度超 400%,其中中国数据圈规模可达 48.6ZB,成世界最大数据圈。基于数据是一种生产资料的理念,中国数字基建需求将持续增长。 新一代数字基础设施先行者。 易华录公司作为央企中国华录集团控股子公司,秉承国有企业职责,打造智能经济基础设施。公司从智能交通管理整体解决方案出发向智慧城市领域拓展, 2016年推出易华录城市数据湖业务,是融合数据感知、 存储、分析为一体的智能化综合信息基础设施,以光磁融合存储为依托提供数据采集、存储、价值挖据、云计算、网络安全、数据容灾备份等专业服务。 凭借先进的蓝光技术,公司数据湖的存储能耗和性能均优于市面上常规冷数据存储服务。 打造数据湖生态,实现冷数据价值。 公司主要以 PPP 模式与地方政府合建数据湖项目,至 2019年 9月 11日已落地数据湖 7个,在建数据湖 8个。根据公司预计,预计每年新开设项目数将持续增长到 2030年可覆盖全国主要地级市。 公司以地方政府为依托,汇集公安、人社等多领域政府数据,并引入行业核心企业聚集商务及消费数据。公司利用数据湖生态,利用湖中数据向社会服务。通过持续积累人工智能及大数据技术,具备后续转型算法输出的潜力。 盈利预测和评级。 预计公司 2019、 2020、 2021年将实现收入 35.94、46.70、 57.97亿元,归母净利润 4.54、 6.72、 9.56亿元,实现 eps 0.84、1.24、 1.76元,对应当前股价 PE分别为 40.17、 27. 13、 19.07倍。 可比公司一致预期的加权平均市盈率为 31.96倍。基于公司在国内数据湖领域的领军地位,给予公司 2020年 31-34倍 PE 估值,对应合理估值区间为 38.44-42.16元。给予公司“推荐”评级。 风险提示: 数据湖推进不及预期的风险;数据运营服务开展不及预期的风险;技术变革风险;业务回款压力加大风险。
深天马A 电子元器件行业 2020-01-02 16.40 -- -- 17.93 9.33%
18.95 15.55%
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专注中小尺寸面板,盈利能力有所回升。公司是国内最早的显示屏制造厂商之一,专注于生产中小尺寸面板。2019年前三季度实现营收234.22亿元,同比增长 7.74%,扣非归母净利润 5.45亿元,同比增长7.25%。其中第三季度实现营收 88.26亿元,同比增长 13.69%,扣非归母净利润 2.69亿元,同比增长 66.56%,环比增长 21.17%,连续两个季度盈利回升。业绩的持续改善主因是客户对公司的 LTPS 产品尤其是打孔屏认可度较高,公司及时调整产品结构,加大其出货量所致。 LTPS 屏稳居第一。2019年前三季度天马智能手机面板出货约 1.6亿片,同比增长 13%,份额占比 13%,仅次于三星和京东方。从细分领域来看,公司在 LTPS LCD 市场的优势明显。公司前三季度出货 LTPSLCD 屏约 1.2亿片,同比增长 12%,继续保持 LTPS 面板市场份额第一。公司主打差异化产品,其中打孔屏需旺盛,前三季度公司打孔屏出货约 3500万片,位居市场第一,领先优势明显。未来天马将持续在打孔屏等新技术产品上发力,以差异化定制化抢占更多的市场。 持续加码柔性 OLED。随着柔性 OLED 在高端机中的渗透率逐步提升,公司在柔性 OLED 领域的投资力度也不断加大。近日公司非公开发行股份预案获批,募投资金将用于投资武汉天马 G6OLED 二期产线,项目建成后,综合一期项目及二期项目总体测算,公司将新增年平均销售收入约 171.84亿元,新增年平均利润总额约 22.06亿元。此外,公司还宣布将在厦门建设第 6代柔性 OLED 产线,建成投产后,公司在OLED 领域的市占率将进一步提升,有助于公司完善业务布局。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计 2019-2021年,公司实现营收 314.22、361.35、408.33亿元,实现归母净利润 11.27、14.45、18.37亿元,EPS分别为 0.55、0.71、0.90元,对应当前股价 PE为 29.71、23. 13、18.23倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司 2020年 26-28倍 PE,对应合理区间为 18.35-19.76元。 风险提示:下游需求不及预期;OLED 产能释放进度不及预期
京东方A 电子元器件行业 2020-01-02 4.57 -- -- 5.13 12.25%
5.85 28.01%
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事件:京东方宣布拟投资34亿元(其中公司出资18.4620亿元),用于12英寸OLED微显示器件生产线建设。 面板行业回暖在即。2019年主流大尺寸面板价格下跌幅度均超过20%,部分尺寸跌破现金成本。受此压力面板厂商普遍盈利能力大幅下降,部分韩台企业甚至出现持续亏损。随着韩厂逐步退出LCD市场,台厂下调稼动率,面板行业的供需失衡将得到修复,面板价格有望触底反弹,公司作为行业龙头将受益于行业集中度的进一步提升。且公司OLED产能持续爬坡,市场份额快速提升,随着大客户的导入,OLED产品将成为公司新的盈利增长点。 着眼未来,提前布局AR/VR产业。随着5G建设逐步落地,AR/VR最大痛点延时问题将得到解决,行业有望迎来快速增长。MicroOLED微显示技术采用单晶硅晶圆为背板,除具有OLED自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高等特性外,比传统OLED更容易实现高PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性,适合应用于头盔显示器、立体显示镜以及眼镜式显示器等AR/VR显示设备。公司此前已经建成8英寸硅基OLED微型显示器件生产线,并于2019年实现量产出货,基于成本和切割效率的考虑,公司宣布将建设12英寸硅基OLED微显示器件生产线,主要产品为0.99英寸、1.31英寸OLED微显示器件,设计月产能1万片。项目总投资34亿元,分三阶段实施,预计于2021年点亮,第二阶段于2022年点亮,第三阶段于2023年点亮。 给予公司“推荐”评级。我们认为面板行业供需格局在未来的几年内将持续得到修复,公司作为行业龙头盈利能力有望大幅提升。预计2019-2021年,公司实现营收1165.30、1305.14、1761.94亿元,实现归母净利润25.11、52.39、80.41亿元,EPS分别为0.06、0.15、0.23元,对应当前股价PE为73.02、30.82、20.08倍,给予公司“推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年38-40倍PE,对应合理区间为5.88-6.19元。 风险提示:面板价格回暖不及预期;客户开拓进度不及预期。
联创电子 电子元器件行业 2020-01-01 17.00 -- -- 20.67 21.59%
21.47 26.29%
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可转债获批,备战手机光学升级。公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币3亿元,用于支持年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金。在手机镜头由单摄转为多摄趋势确立的情况,公司将进一步提升光学镜头产能,年底手机镜头有望实现每月8KK-10KK的出货。 光学赛道持续向好,触控产能逐步释放。在手机镜头和手机影像模组领域,公司已为华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机ODM客户大量出货手机镜头和手机影像模组。公司研制的屏下光学指纹镜头已得到国际知名手机品牌客户的认可,8月开始大批量出货。公司研制的1G+6P的高端手机镜头得到国内知名手机品牌客户的认可,已于下半年量产出货。在车载镜头领域,公司继续深化与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye、Nvidia等的战略合作关系,目前已有十多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商Valeo、Magna等的认可且已量产出货。在高清广角镜头领域,公司的运动相机镜头、警用镜头、IP监控镜头等与去年同期相比有较大增长。在高清广角影像模组领域,公司持续为Insta360提供全景影像模组,并成为美国Axon警用执法仪影像模组供应商,高清广角影像模组已成为新的业绩增长点。在触控显示方面,公司继续紧紧围绕京东方集团等上游资源客户的战略布局开展深入合作,扩大了触控显示一体化产品规模,新建年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目已经全部完成,产能正逐步释放。 给予公司“谨慎推荐”评级。公司有望凭借过硬的技术实力和一体化产业链优势在光学升级中持续收益。预计2019-2021年,公司实现营收58.18、66.91、78.96亿元,实现归母净利润3.14、4.47、5.53亿元,EPS分别为0.44、0.63、0.77元,对应当前股价 PE为37.34、26.23、21.20倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年30-32倍PE,对应合理区间为18.75-20.00元。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放进度不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-12-10 12.06 12.28 75.68% 14.73 22.14%
16.95 40.55%
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事件:公司发布限制性激励计划草案,激励对象不超过201人,包括公司董事、党委正副书记、高级管理人员,中级管理人员,核心技术、业务骨干员工。计划授予的限制性股票数量不超过618万股,占本计划公告时公司股本总额61847.72万股的1%,限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的国星光电普通股,限制性股票的授予价格为5.73元/股。 业绩考核目标为ROE和净利润。根据考核目标,2020-2022年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11%、11.5%、12%,且不低于同行业对标企业75分位值水平。净利润方面,以2016-2018年平均业绩为基数,2020-2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于40%、60%、80%,且不低于同行业对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业收入的比重不低于95%。 Mini LED值得期待。公司在Mini LED研发上处于行业领先水平,目前IMD-M09T成功量产,并最新推出IMD-M07,整个系列已涵盖P0.9到P0.7,未来将继续推出P0.6以下产品及Micro LED应用。随着Mini LED成本的快速下降,公司作为显示器封装龙头,有望凭借深厚的技术储备充分收益于Mini LED产业化,以此拉动公司业绩稳步增长。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价 PE为16.74、12.75、10.48倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年14-16倍PE,对应合理区间为12.84-14.67元。 风险提示:Mini LED产品推广不及预期;芯片价格下降超出预期;下游需求不及预期
四维图新 计算机行业 2019-12-09 16.64 -- -- 17.65 6.07%
21.23 27.58%
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自动驾驶临近。自动驾驶是一种融合多种学科和技术的复杂应用,有望成为开启一个新时代的核心应用场景。我国持续推出引导自动驾驶发展的相关政策,预计行业将在2021-2022年进入加速期。 高精度地图龙头厂商。四维图新公司是国内高精度地图龙头厂商,深耕高精度地图多年,拥有领军行业的地图数据及测绘经验。公司不仅拥有专业地图数据采集团队,在全国主要城市驻点,还通过合作伙伴实现“众包”采集信息。公司主要地图产品的精度、覆盖率、更新速度均处于行业头部水平。公司发展高精度定位配合地图业务,现有技术可实现厘米级定位,对标国内顶级定位厂商千寻位置。兼具高精度地图和高精度定位的企业非常稀有,目前国内仅四维图新集团和阿里集团可以实现。公司凭借高精度地图和定位的技术及经验优势,得到行业上下游广泛认可,与多个标杆级企业形成合作关系。 全面布局致力于智能汽车大脑。公司积极推进战略,致力实现“智能汽车大脑”愿景。公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司,实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。其中,商用车车联网、位置大数据开始兑现业绩,乘用车车联网和车载芯片有望迎来拐点,整体布局逐渐落地。公司还通过与华为合作优化四维云平台,以完善真实场景模拟,巩固公司在自动驾驶行业的壁垒。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.80、29.62、36.95亿元,归母净利润3.59、4.93、7.11亿元,对应eps 0.18、0.25、0.33元,对应当前PE分别为91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地图属于稀缺资源,公司在行业内占据龙头地位,未来存在较大成长性。参考Mobileye估值状况、四维图新历史估值及自身发展阶段,预计公司2020年合理估值区间为72-80倍PE,对应合理估值区间为18.00-20.00元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期;行业竞争加剧;政策推进不及预期;下游需求收缩及商誉减值风险。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-12-06 3.38 -- -- 3.49 3.25%
4.44 31.36%
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事件:公司近日发布2019年员工持股计划,此次员工持股计划设立时计划份额合计不超过1亿份,资金总额不超过1亿元,此次员工持股计划参与认购的员工不超过1100人,其中认购此次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过9人,具体参与人数及认购份额根据员工实际缴款情况确定。 公司2019年前三季度营收微增,净利润明显下滑,员工持股计划有助于提振市场信心,抑制股价继续下挫。2019年前三季度,公司共实现营业收入1221.77亿元,同比变化+1.47%;扣非后归属于上市公司股东净利润20.15亿元,同比变化-28.04%。公司Q3单季度实现营收414.67亿元,同比变化-1.86%,环比变化-4.48%;扣非归母净利润6.57亿元,同比变化-30.96%,环比变化+30.88%。净利润单季度环比明显改善原因有两点:(1)在Q2国五换国六政策影响下,4S店加大力度折扣促销国五库存车,导致销售毛利率下降,单季度净利润形成低基数;(2)Q3汽车销售有一定程度转暖,行业整体销售折扣率有一定降低。但整体看公司目前不论单季度还是前三季度的净利润水平均远低于2018年同期,表明汽车市场消费端的复苏仍需要等待。 公司短期核心问题在于紧张的现金流。从公司2019年Q3的资产负债表中可以看出,公司目前的交易性货币资金为165亿元,较中报下降40亿元,较去年同期也下降约7亿元。同时Q3预付款较Q2增长17亿至232亿元,较去年同期激增47亿元,存货反而环比没有明显增加,同比减少30亿元。我们认为产生该种情况的原因在于主机厂主动向4S店压货,因此公司在预付款项目内金额明显提升。而同时下游实际的消费端需求并没有明显改善,导致4S店实际进货意愿不高,因此存货相对较少。考虑到公司2019年中报中提示货币资金中有140亿元左右为票据或存款保证金,难以随意支配,因此公司目前账面可以支配现金在25亿元左右,这也不难理解为何公司大股东频繁进行股权质押以及惠誉调低公司信用评级。 若度过短期债务问题,长期成长仍有空间,并且估值相对便宜。目前市场对公司债务问题的担忧使得公司股价一降再降,已处于借壳上市后的最低点。刨除盈利能力影响下的PB估值为0.72倍左右,明显低于港股上市的国内排名第二的经销商中升汽车的2.83倍PB。并且相对中升控股,公司不论是业务结构、单店运营效率还是期间费用率均有明显改善空间。只是考虑到公司目前现金紧张,未来并购扩张的速度将将有所放缓。 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。短期考虑到汽车消费端尚未明显回暖,叠加公司现金流相对紧张,下调公司评级至“谨慎推荐”。但我们仍然对公司未来发展持谨慎乐观态度。因为即使新车销售增速放缓,但车龄的提升和消费者贷款购车的意愿提升,均明显利好汽车后市场。我们下调公司2019/2020年营业收入为1711亿和1831亿,归母净利润为32.5亿和40.1亿元,EPS分别为0.40元和0.49元,BPS分别为4.83元和5.38元,给予公司2020年底0.7-0.8倍PB,对应合理价格区间为3.4-3.9元。 风险提示:汽车销量不达预期;资金短缺、融资成本提升。
四维图新 计算机行业 2019-11-22 15.90 -- -- 17.65 11.01%
19.63 23.46%
详细
事件:公司发布华为采购公司高精度地图数据产品和服务的公告。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务并共同完成华为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地。 高精度地图重要性再获认可。高精度地图是公司核心产品之一,在自动驾驶行业内被视为实现自动驾驶的重要拼图。公司于今年4月与华为签订战略合作协议,达成合作意向。此次受到华为有关高精度地图的采购申请,表明华为已认可高精度地图的重要性,并有望形成长期的后续合作。由于公司高精度地图的主要客户为德系、日系及合资车厂,公司有望通过与华为的合作进一步打开国内市场,实现市场份额的新一轮扩张。 多点开花,下半年连续斩获重量级订单。除高精度地图,车联网产品、车规级芯片也是公司近年的核心产品。自2019下半年以来,先后取得宝马、三菱机电、工信部、公安部、戴姆勒以及华为的订单。这些公司和单位均为行业标杆客户,反复表明公司的技术实力和产品能力处于行业领先水平。尤其是戴姆勒与公司签订的有关车联网服务,表明公司车联网业务在乘用车领域获得标杆客户认可,市场拓展取得阶段性进展。根据订单期限,这些订单的收益将在未来2-3年内逐步体现。 通过对目前在手订单进行初步测算,我们预计将在2021年为公司营收带来10亿元以上的增量。随着公司费用管控和研发支出逐步平稳,公司业绩有望逐步进入兑现期。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.72、28.99、34.71亿元,归母净利润3.75、4.79、6.00亿元,实现eps0.19、0.24、0.31元,对应当前PE分别为85.61、67.09、53.59倍,对应当前PS分别为13.55、11.09、9.26倍。基于行业发展前景和公司的高精度地图龙头地位,采用PS估值,并给予公司2019年13.5-14.5倍PS估值,对应合理估值区间为16.32-17.53元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期,行业发展不及预期,政策不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-11-18 15.49 -- -- 15.95 2.97%
19.48 25.76%
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单季度业绩环比改善,净利率明显提升。据公司2019年三季报所示,前三季度实现6.58亿元,同比变化-35.35%,归母净利润1.40亿元,同比变化-32.19%。Q3单季度营收和归母净利润分别是2.21亿元和0.51亿元,环比变化+2.79%和+8.70%。公司营收利润大幅下滑的重要原因是雪利曼在2019Q2出表,若剔除雪利曼影响,公司Q3净利润下滑幅度在15%左右。销售毛利率、净利率分别为33.76%和23.28%,较去年同期增加0.39pct和5.17pct,环比增加1.66pct和2.10pct。表明公司费用管控有效,产品结构持续优化,高毛利率的电子档产品占比正逐步提升。 在产品升级变缓的大背景下,公司成长有赖于下游客户的需求增长。公司2018年的前五大客户分别为上汽通用五菱(营收占比约25%)、吉利(营收占比约为17%)、上汽大众(营收占比约为12%)、一汽大众(营收占比约为7%)和上汽自主等。我们认为南北大众市场份额相对稳定,并且公司目前供应的汽车拉索也非核心产品,因此主要业绩增量来源于吉利和上汽通用五菱。通过观察吉利和上汽通用五菱2019年单月销量变化,可知两个主机厂仍未摆脱销量下滑趋势,但下半年降幅较上半年出现一定程度收窄。尤其是吉利汽车10月销量已接近去年同期水平。有理由相信在未来的几个月内,以上两大主机厂的销量将出现边际改善,有助于公司业绩的边际改善。 公司受益于自动挡车型渗透率提升和汽车电动化,产品单价有望进一步提升。同时依托优秀成本控制能力,凭借更低价格切入更多下游主机厂供应链,获得更大市场份额。但考虑到公司核心下游客户上汽通用五菱和吉利汽车2019年销量承压,下调2019/2020年营收至9.3/10.6亿元,归母净利润1.96/2.09亿元,EPS分别为0.85/0.91元,对应当前股价PE分别为18.73/17.74X,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。给予公司2019年18-20倍PE,对应估值区间为15.3-17.0元。 风险提示:汽车销量不达预期;产品升级速度低于预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-05 24.67 -- -- 31.69 28.46%
37.96 53.87%
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事件:公司公布了2019年三季报,符合预期。公司前三季度营收、净利润下滑明显收窄,Q3单季度业绩改善,公司经营触底回升,符合我们的预期。2019年前三季度,公司共实现营业收入23.61亿元,同比变化-+40.05%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比变化-1.64%。公司Q3单季度实现营收8.40亿元,同比变化+53.37%;归母净利润0.64亿元,同比变化+72.86%。公司单季度业绩持续好转,一方面由去年同期基数较低,另一方面则是由收购公司PEX、保富电子海外及MMS所致。报告期内,新并表公司累计贡献收入为6.33亿元。 我们认为在行业正逐渐转暖的背景下,公司全年业绩增速大概率转正。 利润确认延后,费用控制顺利,销售净利率明显增加。公司Q3销售毛利率为32.11%,环比增加3.30pct;销售净利率为8.12%,环比增加6.76pct。我们认为销售毛利率和销售净利率的大幅改善主要原因是Q2部分利润在Q3确认。公司Q3费用控制也卓有成效,销售/管理/研发/财务费用分别环比变化-2.27/-0.56/+0.27/-0.17pct。但整体看公司23.85%的期间费用率水平仍高于汽车零部件公司正常水平,也高于去年同期4.31pct。在公司布局汽车电子业务的过程中,我们认为公司未来费用的下降空间有限,部分如研发费用还有提升的可能,公司长期净利润率提升还有赖产品结构调整及规模效应带来的生产成本下降。 TPMS强制前装即将开始,公司业务向汽车电子倾斜。公司TPMS业务2020年将会放量,叠加传感器、毫米波雷达及环视系统的技术积累,让公司逐渐由传统的汽车零部件机械加工企业向电子类企业转型,为公司下一阶段的成长打开了空间,也进一步提升了市场对其未来发展的预期。 考虑到公司即将迎来业绩释放周期,上调公司评级至“推荐”评级。 并同时上调公司2019/2020年营收至33.0/37.9亿元,调整净利润至1.84/2.24亿元,EPS为1.11/1.35元。考虑到汽车行业的转暖预期,予以公司2019年底22-25倍PE,合理价格区间为24.2-27.8元。 风险提示:汽车销量不达预期;汽车电子产品价格下滑超预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.41 -- -- 18.35 19.08%
23.78 54.32%
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三季度营收环比改善,LED 白光需求回暖在即。公司前三季度实现营收53.32 亿元,同比下降16.60%,归母净利润11.52 亿元,同比下降55.57%,扣非归母净利润6.89 亿元,同比下降67.20%。其中第三季度实现营收19.45 亿,同比下降12.41%,较二季度同比下滑幅度有所收窄,环比二季度上升17.24%,这也是继去年三季度营收出现环比下滑以来首次反转。营收的恢复主要来自于LED 白光出货量的增加,根据下游照明市场的反馈来看,地产竣工正逐步改善,家居照明行业也将走出低迷,LED 白光的需求量也会逐渐回暖,作为LED 芯片龙头,公司营收有望随此恢复。 毛利率继续下滑,芯片价格探底。三季度毛利率27.52%,同比下滑16.90%,环比下滑5.76%。毛利率并没有改善的原因是芯片价格持续探底。虽然降幅有所收窄,但在短期内亦无反弹迹象。目前德豪润达已经退出市场,未来将会有更多的中小企业甚至行业知名厂商逐步减产、停产,此轮产能出清后,市场供需将回到合理水平,价格也有望复苏。 营运能力有所好转,资产减值风险仍然存在。营运能力方面,存货周转天数有一定程度的好转,在库存压力方面有所减轻。资产减值方面,第三季度计提2306 万,三个季度共计提1.26 亿,主要来自于存货减值。从目前公布的财务数据来看,存货依然高达32 个亿,参考去年全年资产减值2.02 亿,其中四季度减值1.66 亿,今年四季度仍然存在大幅存货减值计提的可能性。 Mini LED 与第三代半导体业务将成新的增长点。受台湾市场积极推动的影响,明年将有Mini LED 产品走向市场,结合市场对于MiniLED 的预期,大陆市场预计也会很快有产品推出。公司本身就是LED 芯片龙头,且2018 年公司已经与三星就Mini LED 签署合作协议,在Mini LED 领域的产能、技术上与同行业其他公司相比有相当大的优势,有望在Mini LED 走向市场的过程中率先受益。此外,化合物半导体代工业务也将迎来新的实质性进展。根据产业链消息,公司GaN 产线已经开工,目前大客户认证顺利,预计明年可以开始贡献利润。 给予公司“谨慎推荐”评级。在LED 芯片市场复苏叠加新业务明年带来新的利润增长点的预期下,我们仍然看好公司未来前景。预计2019-2021 年,公司实现营收74.30、91.73、109.90 亿元,实现归母净利润14.14、18.85、24.80 亿元,EPS 分别为0.35、0.46、0.61元,对应当前股价PE 为43.78、32.84、24.96 倍,给予公司“谨慎推荐”评级。考虑到大基金二期即将启动,主要扶持设备材料端,公司作为化合物半导体领军企业将从中受益,给予公司2020 年35-40 倍PE,对应合理区间为16.10-18.40 元。 风险提示:Mini LED 推广不及预期;LED 芯片价格修复不及预期
拓普集团 机械行业 2019-11-04 12.60 11.26 -- 14.38 14.13%
24.05 90.87%
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事件:公司公布了 2019年三季报。前三季度营收、净利润整体下滑收窄, Q3单季度环比改善,公司经营触底回升。 2019年前三季度,公司共实现营业收入 37.66亿元,同比变化-15.50%;扣非后归属于上市公司股东净利润 3.15亿元,同比变化-43.62%。公司 Q3单季度实现营收 13.28亿元,同比变化-3.90%;扣非归母净利润 1.17亿元,同比变化-30.53%。 同比降幅大幅收窄,并且相对 Q2环比变化分别为+11.30%和+28.57%,自 2018年 Q3以来首次实现营收及净利润单季度环比正增长,表明公司经营状况正触底回升。 营收下滑及资产折旧成为业绩下滑主因。相较于 2018年 Q3,公司 2019年 Q3营收下降约 5300万元,基本与净利润差值相符。同时因公司在2019年 Q2进行了约 7.3亿元的大额在建工程转固,明显的提升了 2019年度的固定资产折旧值,使得公司营业成本增加约 2pct。 吉利销量下滑影响正逐步减弱,特斯拉国产化将为业绩带来明显增量。 公司最大的下游客户吉利汽车销量在 2019年 Q1/Q2/Q3单季度分别变化-5.83%/-26.81%/-17.47%,出现近年来少有的销量下滑,全年预计的销量目标也由 150万辆下调至 136万辆,同比下降 16%。但公司单季度营收变化则分别为-16.81%/-24.40%/-3.90%,仅在 2019年 Q1表现差于吉利,说明公司在行业下行的大周期内实现了产品结构和客户调整,一定程度上降低了大客户需求下滑为公司带来的业绩压力。 而随着特斯拉上海工厂提前建成,公司为特斯拉单车配套价值超过 5千元,新增订单将于有望于 2020年开始逐步释放, 为公司带来明显业绩弹性。 维持“推荐”评级。 我们下调公司 2019/2020年营业收入为 53.8亿和63.5亿,归母净利润为 5.1亿和 6.6亿元, EPS 分别为 0.48元和 0.62元, 目前股价对应 2019/2020年估值为 22.35倍和 17.34倍,给予公司2019年底 24-27倍 PE,对应合理价格区间为 11.5-13.0元。 风险提示: 汽车销量不达预期;特斯拉达产不达预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-10-11 24.00 -- -- 26.77 11.54%
31.95 33.13%
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简介:公司主营业务为汽车电子产品的研发设计和生产销售,是国内汽车电子行业的龙头企业。主要产品有车载信息娱乐系统、空调控制器和智能驾驶辅助系统等。目前公司正大力度投入研发智能驾驶领域,积极开拓智能座舱、ADAS和车联网三大新业务。 产品:公司业务主要集中在前装市场,为整车厂商提供车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、智能驾驶辅助系统。公司产品在过去几年大规模导入长城H6,传祺GS4、等热销车型,促进了公司业绩快速发展。近两年,公司的全自动泊车系统、毫米波雷达、智能座舱、V2X等业务也相继获得订单并量产。 业绩:公司2019年上半年营业收入22.71亿,同比-20.59%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比-64.37%;扣非归属上市公司股东净利润0.46亿,同比-82.36%;2019年H1毛利率22.08%,同比下降3.75pct, 净利率2.04%,同比下降7.16pct。国内整体车市下行,公司业绩受到影响,但是业绩水平仍优于同行业可比公司。 投资逻辑:短期来看,公司的核心业务车载信息娱乐系统受配套车型产销量下降的影响较大。但是从2019年1-8月乘用车产销数据来看,销量降幅有所收窄。随着国六新车的推出,下半国内乘用车市场有望回升。从长期角度出发,智能驾驶领域空间广阔。预计到2020年,智能驾驶新车渗透率达50%,ADAS市场规模499亿元;液晶仪表和大屏中控渗透率达30%和90%,市场规模226亿元和360亿元。德赛西威有望无人驾驶零部件的龙头。 首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。预计公司2019年/2020年/2121年营业收入为46.5亿元/51.2亿元/58.3亿元,净利润为2.3亿元/3.1亿元/3.7亿元,对应EPS分别为0.41/0.57/0.67。考虑到智能驾驶辅助市场空间广阔,公司成长性较高,给予2019年底55-60倍PE,合理区间为22.6-24.6元(黎佳璘对本文亦有贡献)。 风险提示:乘用车销量不达预期;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网业务发展不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-11 15.28 12.78 -- 15.84 3.66%
15.84 3.66%
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公司于今日公布 2019年中报, 业绩增长略超我们的预期。 2019年上半年公司实现营业收入 125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归属于上市公司股东净利润 6.83亿元,同比增长 10.78%;扣非后归属于上市公司股东净利润 5.22亿元,同比增长 0.66%;经营活动产生的现金流量净额为 2.07亿,同比增长 117.46%。加权净资产收益率较去年同期提升 0.13pct 至 4.17%, 业绩略超我们的预期。 就 2019Q2单季度而言,公司营收、归母净利润增长分别为 4.20%和 15.27%,环比增速高于 Q1,也快于行业销量增速,体现了公司行业下行周期下较强的定价能力。 销量低速增长成常态,市占率提升成为增量市场空间来源。 我们认为目前我国的客车保有量已相对饱和,未来需求主要来源于存量替换和人口增长,需求增长低于以 GDP 增速为锚的卡车。而前期引领行业快速发展的新能源客车渗透率提升逻辑已走到尾声。根据我们的测算,新能源商用车在 2018-2020年度年均增速 11%, 销量中低速增长成为常态。但宇通作为国内客车的绝对龙头,更强的产品竞争力使其仍具备市占率提升的成长逻辑。以 2019H1为例,客车销量为 21.1万辆,同比下滑 6.9%,宇通客车则实现了 2.5万的销量,同比增长 2.62%,市占率提升 1.11pct 至 12.03%。随着新能源客车渗透率的不断提升,公司在新能源领域的较强竞争力有助于其继续提升市场份额。 虽然行业有触底反弹趋势,但下半年补贴退坡后公司业绩将面临更大压力。 据财政部发布《关于支持新能源公交车推广应用的通知》所示,2019年 8月 7日后符合 2019年标准的新能源车型国家补贴退坡幅度在 55%-60%之间。 公司下半年净利润将面临更大压力。 首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。 在三电成本短期内无法快速下降及补贴退坡的双重压制下,公司 2019H2至 2020H1的业绩将明显承压。 但考虑到公司的行业地位,以及行业盈利平衡拐点将在 2020H2出现,此后行业利润率有望恢复正常水平,我们仍看好公司长期发展。预计公司 2019/2020年归母净利润为 19.25/22.04亿元, 每股净资产为7.44/8.04元, 予以 2.2至 2.5倍 PB 估值,对应目前的合理价格为16.4-18.6元。 风险提示: 汽车销量下滑超预期;三电成本下降不达预期。
均胜电子 基础化工业 2019-09-06 15.58 -- -- 18.11 16.24%
18.11 16.24%
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2019年上半年业绩增长符合预期。2019年上半年公司实现营业收入308.27亿元,同比增长36.20%;实现归属于上市公司股东净利润5.14亿元,同比下降37.41%;扣非后归属于上市公司股东净利润5.72亿元,同比增长25.51%;经营活动产生的现金流量净额为16.82亿,同比增长46.07%。加权净资产收益率较去年同期提升1.94pct至5.99%,继续好转。公司营收、归母净利润增长符合我们的预期。而增速快于国内汽车销量原因有二:一是2018年收购高田于2018年二季度并表增厚业绩;二是公司全球供货,受国内单一市场影响较小。 现金流增速较快,资本开支下降,公司或将迎来利润释放周期。公司2019Q2单季度经营活动现金流为14.91亿元,同比增加18.90%;2019H1投资活动产生的现金流净额为-13.59亿元,同比大幅增长81.85%。经营性现金流的增加和资本开支大幅下降将明显减低公司的财务压力,进而降低财务费用(下降0.23pct至1.89%)提升净利润率。同时,资本开支减少也意味着未来固定资产折旧有望下降,公司业务扩张周期即将结束,利润稳定释放周期即将到来。 在手订单充足,降本增效进行中。汽车安全板块方面,受高田并表影响,收入同比增长50.11%,市占率达到30%左右。2019H1新增订单约40亿美元,未来随着新技术的应用,汽车安全部分的配套价值还有继续提升的可能。汽车电子方面,公司2019H1收入同比增长2.36%,基本与行业增速相同。未来主要看点在于48V系统的渗透率提升和以及车联网业务的扩展。总体来看公司目前的市场地位稳固,每年在手订单在600亿元左右。但受限于近几年的高资本开始和并购整合过程,产能利用率偏低导致生产成本升高。我们认为公司近期发展着眼点将转向降本增效,未来毛利率有望达到20%左右,净利率达到4%左右。 予以“谨慎推荐”评级。我们认为公司的利润释放来源于资本开支下降和产能利用率提升带来的成本下降。预计公司2019/2020年营业收入为623/674亿元,归母净利润为12.58/14.71亿元,目前股价对应2018-2019年估值为15.6倍和13.3倍,给予公司2019年底15-18倍PE,合理价格区间为14.6-17.5元。 风险提示:汽车销量下滑超预期;并购整合效率提升不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名