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刘珺涵

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亿纬锂能 电子元器件行业 2020-02-14 69.50 80.00 3.86% 77.03 10.83% -- 77.03 10.83% -- 详细
“金豆”电池成功应用到TWS领域,公司微型电池有望在可穿戴领域获得更多的应用。公司5年前就已经自主研发该类电池的核心设备和产品,并在已经形成较为完整的专利群。公司已切入海外主流TWS耳机品牌供应链。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继ETC之后接力强劲贡献。今日三星发布了新款TWS耳机Buds+,新产品单价提升20.99美元至149.99美元,新品单次充电续航达11小时,加上充电盒达22小时,较上一代提升83%和69%,新产品耳塞电池容量83mAh,较上一代提升46.6%,而耳塞电池重量仅提升5%,电池性能大幅提升。TWS是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用,未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用。 锂原电池将在物联网大发展的背景下上大台阶。在万物互联的大趋势下,各类物联网应用中电源需求可能随之井喷,长期看,锂原电池与小型锂离子电池将是主要的电源供应方式。公司锂原电池规模已跃居世界第一,形成了技术、工艺、工装的平台,有最全面的电池解决方案和优秀的快速定制及响应能力,公司锂原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。 公司动力业务开始收获。动力电池一直是公司近5年投入最大的领域,对报表影响和拖累也比较严重。在过去5-6年的发展中,公司基本实现从工业级到汽车级的积累与提升,软包电池先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户,随着产线优化与爬坡,预计软包电池将逐步开始盈利。同时,公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利,并保持产能扩张。预计动力板块2020年有望扭亏为盈,并开始产生积极贡献。 结论与建议:公司锂原电池有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下,公司小电池将保持强劲增长,即使按持股电子烟公司经营不增长假设,公司2020年估值28倍,继续强烈推荐,调整目标价为80-85元。 风险提示:新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期。
天赐材料 基础化工业 2020-02-13 29.28 37.00 20.52% 32.10 9.63% -- 32.10 9.63% -- 详细
电解液业务:一体化优势显著,液体六氟与新型添加剂可能带来新回报公司规模全球第一,海外客户正在拓展与落地中。 公司很早开始电解液上游一体化,2011年成功自产晶体六氟磷酸锂,近几年成功促进液体六氟的应用,并加速LiFSI、DTD、二氟磷酸锂等添加剂开发;同时,公司部分氢氟酸、溶剂等配套上游。通过一体化发展,综合竞争力更巩固。 公司液体六氟较晶体有较大的成本优势,而随着新型添加剂的广泛应用,公司盈利情况将进一步提升,预计公司该两项业务将带来显著的回报 。 日化业务:经营稳定,具有全球竞争力,是公司的利基业务。近几年,公司新型卡波、表面活性剂等新产品开始应用。市场方面,在洗发、沐浴露领域保持优势,成功开拓护肤品、彩妆市场,并在新的3D打印、农业等市场取得一定突破。预计公司的日化业务有望保持中速发展。 正极及相关业务:公司2017-2018年围绕正极及相关业务进行的过度延伸,带来较大的财务包袱,经过2018-2019两年的消化,基本完成了历史问题的出清。 目前,公司在该领域聚焦到磷酸铁环节,2020年有望扭亏为盈。 投资 建议:预计公司日化业务平稳增长,电解液业务快速增长,正极业务扭亏为盈。我们预计2019-2021年归上利润0.1、4.5、6.7亿元,调整目标价为37-41元,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司正极、锂矿、中天鸿锂等公司亏损未能控制住;电解液环节头部公司竞争导致价格与盈利进一步下降;日化原材料价格波动影响毛利率。
当升科技 电子元器件行业 2020-02-04 29.33 36.00 3.33% 37.73 28.64% -- 37.73 28.64% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年业绩预计亏损主要系:1)比克应收账款计提比例提升至70%,对应2.65亿元坏账准备,连同其他坏账准备,共计2.99亿元;2)中鼎高科商誉减值计提金额约2.9亿元。若将两者加回(应收账款坏账考虑所得税影响后,实际值约2.5亿元),公司2019年归上净利润约3.3-3.35亿元。此外,公司受益中科电气股价上涨,2019年公允价值变动收益约0.5-0.6元,子公司中鼎高科2019年业绩约0.25-0.3亿元。 正极材料出货量有所下滑,海外客户仍有积极进展。2019年公司正极材料出货1.5-1.6万吨,其中Q4约3000-4000吨,同环比均有所下滑,下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓,导致公司国内大客户正极材料需求下滑,同时部分出货递延确认在2020年1季度。不过公司对部分海外动力电池客户出货持续增长,预计19Q4海外出货占比超过50%。 正极单吨净利润环比持续增长。2019年公司正极材料扣非单吨利润约1.5万元,其中Q4扣非单吨净利润约1.7-1.8万元/吨,环比略有增长。单吨利润环比持续回升主要系1)海外出货占比持续提升;2)Q4国内硫酸钴价格仍低于根据MB钴价折算的硫酸钴价格,且价差环比Q3基本维持稳定;3)上游钴镍价格持续上行,公司拥有部分低价原材料库存,预计有所受益。 业务展望。公司海外客户将持续突破,国内客户需求保持自然增长,并有希望继续突破国内大客户供应链,叠加产能继续扩张,未来出货有望维持快速增长。预计2020年海外出货占比将提升至50-60%。考虑到2020年海外出货占比持续提升、产品结构持续升级(单吨利润更高的中高镍产品和钴酸锂出货增长)、钴锂价格已至底部区间以及海内外钴价差维持稳定(海外MB钴价折算硫酸钴连续3个季度高于国内),预计2020年单吨利润将维持稳定。 投资建议。考虑到市场对公司公告的比克坏账计提和中鼎商誉减值有一定预期,并且计提不影响公司正常经营。同时,公司海外出货占比仍在持续提升,未来在产品结构提升和产能释放的推动下,公司业绩有望恢复增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为36-38元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。
宁德时代 机械行业 2020-02-04 126.56 140.00 -- 169.89 34.24% -- 169.89 34.24% -- 详细
公司发布年报业绩预告:2019年实现归母净利润约40.64-49.11亿元,同比增长20-45%;扣非净利润约35.98-42.23亿元,同比增长15-35%。其中Q4实现归母净利润约6-14.48亿元,同比下滑40.5%至增长43.5%;扣非净利润约6.33-12.59亿元,同比下滑44.6%至增长10.1%。 业绩符合预期。公司2019年年报业绩同比持续增长,源于1)由于国内能源汽车整体单车带电量提升、带电量更高的A级及以上级别车型销量占比提升,以及公司市占率持续提升,出货量持续增长;2)前期新产能开始释放,出货能力提高;3)销量增长后摊薄固定成本,费用率下滑,提高盈利水平。单季度看,Q4公司扣非净利润同比下滑44.6%至增长10.1%,主要系1)价格下滑带动毛利率下滑;2)Q4行业未出现抢装,影响公司销量同比增速。 动力电池装机量市占率超5成,维持成本优势。2019年公司装机量约33.1GWh(40.5%YoY),市占率提升至53%。综合行业与公司历史库存、装机量等数据,估算Q4销售出货可能超过8.5-9.5GWh,全年出货约35-36GWh。2019年公司动力电池不含税均价和营业成本预计约1-1.05和0.74元/wh,同比下滑10-15%和4%,毛利率较2018年有所下滑。不过考虑到年初公司将动力电池生产设备折旧年限由5年降低至4年后折旧成本增加,公司仍保持对同行的成本领先优势。 费用率预计仍有下滑。2019年公司仍然保持强大的费用管控能力,前3季度单季度各项费用相比2018年各季度有所下滑。随着销量规模持续提升,预计Q4费用率方面同比仍有一定幅度下滑。同时,公司利息收入规模预计维持在较高水平,持续贡献利润。 业务展望。2月3日公司公告与特斯拉签订供货协议,期限为2020年7月1日至2022年6月30日。公司凭借日益完善的电化学体系和深刻的汽车产业know-how,已经在国内市场已经具备独一无二的定价权,并成功卡位特斯拉、宝马、大众、戴姆勒等一系列国际主流客户,客户的黏性与壁垒正在强化。目前海外13大车企EV、PHEV渗透率约1.8%,未来5-6年有可能较爬升到15-20%。随着海外车企优质供给面世,公司海外业务贡献会更突出。此外,公司在CTP、高镍(2019年装机量超过2GWh)等技术领域领先布局,有望继续强化公司成本和客户黏性优势。而在软包(2019年装机量约0.4GWh)等其他电池形态路线的布局有望帮助公司进一步扩大客户群体。 投资建议:公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在全球扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。考虑到公司持续拓展特斯拉等优质大客户,未来有望持续成长,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至140-145元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。
当升科技 电子元器件行业 2019-12-26 26.80 30.00 -- 31.88 18.96%
37.73 40.78% -- 详细
海外客户占比高,技术底蕴深厚。2005年公司正极材料开始供货海外客户,同时也是国内最先切入海外主流动力电池产业链的正极材料企业,目前海外客户出货占比4成左右。较高的海外客户占比得益于公司深厚的技术底蕴。 公司正极专利数量领先同行,同时在高镍和前驱体方面也有大量布局。 海外客户需求持续增长,国内大客户有望持续开拓。近几年,海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入,预计2020-2021年将开启新一轮快速增长,也带动公司主要海外客户的产能和营收均在持续快速扩张,同时,公司正在全力开拓具备全球竞争力的国内主流电池客户。今明年随着大客户需求增长,公司新产能开始投放,预计2019和2020年有效产能分别约1.6和3万吨。未来公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长,将奠定未来成长基础。 高镍产品蓄势待发。考虑到安全性等因素,海外动力电池企业目前仍以5/6系产品为主,因而公司出货中中镍产品占比较高。未来随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋。公司在2013年就已经开始申请高镍产品专利,同时数量位居行业前列,未来将充分受益高镍化浪潮。 报表比较扎实,包袱有望出清。受益于海外客户占比提升,公司现金流情况良好,经营性现金流净额/净利润近2年在70-90%,同时负债率一直较低,各类有息负债金额也远低于在手现金总额。整体看,公司报表比较扎实,回报率也比较稳定。今年公司出现比克应收账款无法及时回款的问题,目前公司已经将坏账计提比例提升至40%,据公告,未来公司将根据比克经营状况、还款计划执行情况等综合评估,足额计提坏账。包袱有望出清。 投资建议。公司是国内率先突破海外主要客户的正极企业,目前海外出货占比约4成,并且仍在提升。未来在产品结构提升和产能释放的推动下,公司将持续成长。维持“强烈推荐”评级。考虑到公司已经公告计提比克坏账1.5亿元,因此调整今年盈利预测,但本次坏账计提不影响公司正常经营,预计明年业绩仍将保持增长,调整目标价为30-32元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降,应收账款无法及时收回风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-06 48.45 57.00 -- 57.34 18.35%
77.03 58.99% -- 详细
公司新型烟草领域的投资收益有不错的前景 长期看,显著减害、更加便捷的新型烟草发展趋势应该是不可逆的。 雾化器仍将是最有壁垒和难度的环节之一,随着电子雾化烟的规范以及中美放开加热不燃烧产品,麦克韦尔的中期前景仍然值得期待。 投资建议:公司仍在强成长阶段,预计公司2019-2020年归上利润17.2、22.4亿元,调整目标价为57-63元,维持强烈推荐评级。 风险提示:动力电池客户开拓低于预期,小电池的新产品推广低于预期,新型烟草政策扰动。
宁德时代 机械行业 2019-12-02 87.12 100.00 -- 106.98 22.80%
169.89 95.01% -- 详细
普莱德原股东的补偿金额有调整。今年4月公司首次公告普莱德利润补偿问题,由于普莱德在2016-2018年的合计业绩未达到业绩承诺,因此按照出售资产时与东方精工签署的利润补偿协议,截至2018年末普莱德原股东的累计应补偿金额约26.45亿元。本次经与东方精工协商后,将补偿金额调整至16.76亿元。 以持股股份对价补偿。东方精工和普莱德原股东商定以所持有的东方精工股份作为对价支付业绩补偿,东方精工以1元的总价格回购所需补偿的东方精工股份并注销。根据东方精工发行股份购买资产时的发行价,考虑除权除息后,约5.71元/股,对应补偿股份2.94亿股。同时,双方协商后,取消了此前要求的现金补偿,以及2019年业绩承诺要求。 对宁德时代影响比较有限。目前公司持有东方精工1.14亿股,根据约定,若普莱德未达到业绩承诺,公司承担的利润补偿义务比例为23%,即0.68亿股,对应价值3.85亿元。其中公司在2018年年报中已经计提3.14亿元的公允价值变动损失。因此,公司预计2019年度非经常性损失可能增加0.71亿元。 投资建议:公司汽车产业know-how、电化学材料体系积累深刻,在国内市场具有独一无二的定价权,并成功卡位一系列国际主流客户。同时,成本控制力强,规模效应显著。明年下半年开始海外车企的高品质供给将启动新一轮增长,公司也正处于全球扩张阶段且资产负债表扎实。我们认为未来几年公司有望在规模、竞争力上加速超越韩同行。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为100-110元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。
宁德时代 机械行业 2019-11-26 81.35 90.00 -- 97.19 19.47%
169.89 108.84% -- 详细
日益完善的电化学材料体系与ATL的电池技术一脉相承,重视材料研发,电化学材料体系持续不断地更新与完善。 在研发、人员待遇方面持续高投入,高素质人才加速集聚。 深刻的汽车产业know-how较早地受到全球顶级车企高标准、严要求的磨练,对汽车产业理解较深。在产能规模、产品安全性和使用寿命(电池安全与管理专利数量多)等方面持续加强。 国内装机量领先优势扩大,并持续突破海外主流客户,客户的黏性与壁垒正在强化。 强大的成本控制力技术持续迭代带动材料用量下滑,原材料布局也平滑了价格波动带来的影响。 规模效应显著,销售规模扩张持续摊薄固定成本。 单位营业成本已经降低至0.7-0.75元/wh,考虑到今年的加速折旧,成本仍有优势。 盈利扎实,资产负债表健康、强壮已经连续出现正的自由现金流,同时在手现金充裕,负债端压力不大。此外,售后服务费、返利、折旧等方面还具备利润释放弹性。 结论:公司形成了领先的制造与研发体系,并成功卡位一系列国际主流客户。明年下半年开始海外车企可能开启新一轮电动车高增长,未来几年公司有望加速赶超日韩同行。 预计2019-2020年实现业绩45/55亿元,对应估值38/30倍,维持强烈推荐-A评级和目标价90-92元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;客户开拓可能不及预期;竞争加剧可能导致的价格下降。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-08 40.20 45.00 -- 48.66 21.04%
64.50 60.45%
详细
TWS 耳机兴起。 TWS 耳机凭借无绳化和便携等优势开始兴起。据Counterpoint, 2018年和 2019年上半年销量约 0.46和 0.45亿副,高增长,全球电池供应商 Varta 今年营收也在逐季加速。 目前各厂商新推出的产品正在解决续航较短、声音延迟、音质不佳等问题,同时 TWS 耳机可实现更多智能化功能的应用,预计销量持续高增长。 前瞻性布局“金豆”,接力强劲贡献。 5年前公司就已经自主研发小型圆柱硬壳电池(豆式)的核心设备和产品, 并拥有多项发明专利。目前主打产品能量密度超过 120wh/kg, 媲美海外龙头,并切入海外主流 TWS 耳机制造商供应链,预计将继续开拓新客户。 由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继 ETC 之后接力强劲贡献。 内生业务将保持强成长。 公司锂原业务有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在研发、工艺、市场体系支撑下,向各个主要应用市场进行快速定制响应,在“万物互联”、“无线化、锂电化”的产业态势下,公司原有业务将保持强劲增长。动力板块,公司铁锂电池已有竞争力并持续盈利,软包电池近期已开始上量并也将提前盈利, 动力板块将在 2020年上半年开始盈利,并在明后年带来显著的业绩增量。 新型烟草政策不改行业前景。 近期,美国 CDC、 FDA 调查表明疑似因电子烟引起的肺病可能与 THC 的不当使用有关,且新患者数已显著下降。 麦克韦尔多数客户比较规范且非美国市场可以对冲部分影响,同时还有CBD、加热不燃烧等业务支撑。 此外, 近期中国烟草专卖局督促互联网购平台下架电子烟,不考虑线下渠道的承接,对麦克韦尔短期业绩影响2-3%,而对亿纬短期影响为 1.5%左右,但后续又将促使市场份额向大品牌集中。 近期 FDA、 CDC、中国烟草专卖局的监管,可能对电子雾化路线带来一定的短期影响,但对公司影响比较有限。 根据麦克韦尔关联采购预算,推测其 Q4实际经营仍然比较良性。中期来看,青少年使用问题与此次肺病病因如得以解决,将促使行业更健康的大发展。 结论与投资建议:公司内生业务将保持强成长,即使按国内外电子烟政策不友好的假设,公司 2019和 2020年估值约 22和 18.8倍,继续强烈推荐, 调整目标价为 45-50元。 风险提示: 新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期
当升科技 电子元器件行业 2019-11-04 22.59 26.00 -- 25.12 11.20%
33.09 46.48%
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业绩基本符合预期。Q3公司业绩同比下滑,主要系1)受国内新能源汽车销量增速阶段性放缓影响,公司Q3国内客户出货量有所下滑;2)受贸易摩擦影响,中鼎高科收入、利润同比、环比均有下滑,扣非业绩预计在600万元。不过预计正极材料单吨净利润环比仍在提升。整体看,业绩基本符合预期。 盈利能力及异常量分析。Q3毛利率约20.7%,同比、环比分别增长1和1.3个百分点,主要系正极利润率持续提升。销售、管理和财务费用率合计约2.6%,基本维持稳定。研发费用约0.15亿元,同比、环比分别下滑69.5%、53.9%,主要系原材料采购价下降导致研发耗用的材料费下滑较多。公司前3季度存货维持平稳,主要系前期准备的原材料库存没有实际进入公司库房,而是根据公司实时需求向客户提货。公司前三季度负债率约22.4%,同比下滑10个百分点,各类有息负债不到1亿元,但在手现金充足约17亿元。 正极材料出货量有所下滑,海外客户仍有积极进展。Q3正极材料出货不足4000吨,同比、环比分别下滑超过10%、17%,主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓,导致公司国内大客户正极材料需求下滑,同时8月韩国储能电站再度失火预计影响部分海外客户出货。不过公司对部分海外动力电池客户出货持续增长,预计海外出货占比超过35%。 正极单吨净利润环比持续增长。根据业绩折算Q3公司正极材料扣非单吨净利润约1.73万元/吨,同比下滑5.2%,但环比增长20.2%。单吨利润环比持续回升主要系1)海外出货占比持续提升;2)Q3国内硫酸钴价格仍低于根据MB钴价折算的硫酸钴价格,且价差环比Q2基本维持稳定;3)上游钴镍价格持续上行,公司拥有部分低价原材料库存,预计有所受益。 加速扩产应对供不应求。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋,公司正在加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产。今年8月和明年上半年,海门三期1万吨产能和常州一期2万吨产能投产后,公司产能达2.6和4.6万吨,产能瓶颈得到解决。目前海门三期已经投产,并且已经通过海外主要大客户的认证。 投资建议。3季度国内新能源汽车销量阶段性放缓,对公司业绩有所影响,但业绩基本符合预期。未来随着公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长,预计将保障公司持续成长。维持“强烈推荐”评级和目标价为26-28元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-24 32.19 39.00 -- 39.77 23.55%
58.95 83.13%
详细
业绩超预期。Q3公司业绩超出业绩预告上限,业绩超预期主要系1)上海恩捷Q3实现净利润约2.35亿元,超出业绩预告上限,同比增长约29.4%,扣非业绩约2.2亿元左右;2)原有业务Q3实现净利润约0.31亿元,同比增长约93.7%。 毛利率环比回升,费用率下滑。Q3毛利率约46.4%,同环比分别提升3.4和4个ppt,主要系隔膜和原有业务毛利率均在提升。销售、管理、研发费用率约7.5%,同环比分别下滑0.9和3.5个ppt;财务费用约1.2%,同比增长0.63个ppt,环比下滑3个ppt;所得税率约8.9%,同环比分别下滑1.6和5.9个ppt。Q3公司各项费用率均下滑较多,主要系1)可能存在季节性因素,过往公司Q3各项费用率均为各季度低点;2)财务费用中利息收入和汇兑收益增加较多,拉低财务费用。 隔膜出货持续增长,海外占比提升带动单平净利环比回升。上海恩捷Q3出货约1.9亿平,同比增长35.7%,主要系原有客户需求自然增长叠加海外客户有效开拓,预计Q3对海外客户的出货量占比约23%。海外客户更高的出货价和单平利润带动公司单平净利润回升,估算公司Q3单平净利润约1.24元,同比下滑4.6%,但环比增长19%,扣非单平净利润约1.16元较Q2的0.85元左右提升较多。Q4随着国内大客户需求增长,出货量预计持续提升,不过单平利润可能环比有所回落。 继续扩张,在海外市场有望突破与放量。公司启动并购苏州捷力,同时在国内外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达25-30亿平。公司已经覆盖国内主流电池厂,现有大客户需求自然增长是公司未来的增长基础。凭借较低的成本和持续进步的工艺,公司在海外市场的出货有望快速增长。 投资建议。国内新能源汽车销量阶段性放缓,但公司在湿法隔膜领域的工艺管理水平具有较明显的优势,已配套国内主流电池企业,未来可能在海外客户继续突破与放量。维持“强烈推荐-A”投资评级,调整目标价为39-41元。 风险提示:产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-10-24 22.35 26.00 -- 25.12 12.39%
31.82 42.37%
详细
公司发布三季报业绩预告:前 3季度实现归上净利润 2.1-2.3亿元,同比增长2.27-12.01%,其中 Q3实现归上净利润 0.65-0.75亿元,同比下滑 18.94-29.75%。 业绩基本符合预期。 前 3季度公司非经常性损益约 0.22-0.25亿元,若取中值,折算前 3季度扣非业绩约 1.87-2.07亿元,同比下滑 4.7%-增长 5.5%,其中Q3扣非业绩约 0.66-0.76亿元,同比下滑 14.8-25.9%。Q3公司业绩同比下滑,主要系 1)受国内新能源汽车销量增速阶段性放缓影响,公司 Q3国内客户出货量有所下滑;2)受贸易摩擦影响,中鼎高科扣非业绩预计在 500-600万元,同环比均有所下滑。不过预计正极材料单吨净利润环比仍在提升。整体看,业绩基本符合预期。 正极材料出货量有所下滑,海外客户仍有积极进展。Q3公司正极材料出货约3900-4000吨,同比下滑 3.6-6%,环比下滑 11.1-13.3%,下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓,导致公司国内大客户正极材料需求下滑。不过海外市场整体相对稳定,同时公司对部分客户出货持续增长,预计海外出货占比在 40%左右。 正极单吨净利润环比持续增长。 根据业绩折算 Q3公司正极材料扣非单吨净利润约 1.52-1.77万元/吨,同比下滑 2.7-16.5%,但环比增长 5.9-23.3%。单吨利润环比持续回升主要系 1)海外出货占比持续提升;2)Q3国内硫酸钴价格仍低于根据 MB 钴价折算的硫酸钴价格,且价差环比 Q2基本维持稳定;3)上游钴镍价格持续上行,公司拥有部分低价原材料库存,预计有所受益。 加速扩产应对供不应求。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋,公司正在加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产。今年 8月和明年上半年,海门三期 1万吨产能和常州一期 2万吨产能投产后,公司产能达 2.6和 4.6万吨,产能瓶颈得到解决。目前海门三期已经投产,并且已经通过海外主要大客户的认证。 投资建议。3季度国内新能源汽车销量阶段性放缓,对公司业绩有所影响,但业绩基本符合预期。未来随着公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长,预计将保障公司持续成长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为 26-28元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-10 33.90 37.00 -- 38.72 14.22%
52.01 53.42%
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公司发布 2019年前三季度业绩预告: 前三季度预计实现归上净利润 5.89-6.24亿元,同比增长 82.52-93.37%,其中三季度实现归上净利润 2-2.35亿元,同比增长 23.97-45.66%。 业绩略超预期。 Q3公司业绩持续增长主要系 1) 上海恩捷 Q3实现净利润1.96-2.3亿元,同比增长 7.9-26.6%; 2)原有业务 Q3实现净利润约 0.24-0.28亿元,同比增长 46.5-73.7%。 整体看,公司业绩略超预期。 隔膜出货持续增长。 上海恩捷 Q3出货约 1.9亿平,同比增长 35.7%。出货持续增长主要系原有客户需求自然增长叠加国内外新客户有效开拓所致,同时公司产能也在持续投放。 海外占比提升带动单平净利环比回升。 上海恩捷主要的海外客户包括 LGC、松下、三星 SDI 等, Q3海外客户需求同环比持续增长,预计 Q3对海外客户的出货量在公司总出货量中占比提升至 20%以上。 海外客户更高的出货价和单平利润带动公司单平净利润回升。估算公司 Q3单平净利润约 1.03-1.21元,同比下滑 6.7-20.5%,但环比下滑 0.8%-增长 16.4%,考虑到 Q3上海恩捷非经常性损益较少, 预计 Q3扣非单平净利润较 Q2的 0.85元提升较多。 继续扩张,在海外市场有望突破与放量。 公司启动并购苏州捷力, 同时在国内外均有大幅扩张计划,预计 2020年基膜母卷产能将达 25-30亿平。公司已经覆盖国内主流电池厂,现有大客户需求自然增长是公司未来的增长基础。 凭借较低的成本和持续进步的工艺,公司在海外市场的出货有望快速增长。 投资建议。 国内新能源汽车销量阶段性放缓,但公司在湿法隔膜领域的工艺管理水平具有较明显的优势,已配套国内主流电池企业,未来可能在海外客户继续突破与放量。维持“强烈推荐-A”投资评级, 调整目标价为 37-40元。 风险提示: 产能释放不达预期、 海外客户开拓进展不及预期、 竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-10-09 30.39 42.00 -- 40.38 32.87%
57.34 88.68%
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软包电池继续扩张。公司目前软包动力电池产能约3GWh,同时3月规划扩建5.8GWh左右产能以配套现代起亚集团6年13.48GWh的订单。本次公告标志着公司5月15日公告的落实,即投入不超过35亿元与SKI成立50%:50%股权的合资公司,在境内再扩产20-25GWh软包电池产能。业内分析,该合资公司选址在华东可能性较大,定位应该仍是国际客户。 公司动力储能业务仍在投入期,预计明年开始盈利。公司现有铁锂电池已有一定竞争力,客户结构较稳定,2018-2019年盈利在1.5-2亿元水平。但由于软包、方形电池研发投入、物料消耗、财务成本较多,目前公司动力储能板块总体还未盈利。未来公司铁锂业务有3.5GWh新产能投运,有望继续放量,软包业务随着海外大客户突破以及3GWh产能爬坡,预计明年有望实现15-20亿元收入。预计2020年公司能动力储能板块有望开始盈利,并可能在2021年贡献较显著的业绩增量。 原有业务保持强劲。过去3个季度以来,公司内生业务如期开始加速。锂原板块因ETC改造以及国内电表升级启动,叠加新产能投产,下半年到明年将贡献大的增量。工业消费板块,公司在电动工具、数码及家居、新型烟草等下游还在客户拓展和放量过程中,预计该业务有望保持高增长。随着良率不断提升,预计盈利能力也将稳步提高。 新型烟草行业监管扰动较多。近期,美国因青少年使用、疑似因电子雾化系统引起肺病问题出台了一些建议与临时措施。青少年使用问题确实亟待解决,而肺病的病因尚在研究和调查,目前行业推测可能是非法THC雾化产品所致。日烟国际、雷诺烟草等大型烟草企业均表示其产品与这些患病案例无关,雷诺将在明年5月前提交4款雾化产品的PMTA申请。麦克韦尔公司多数客户比较规范且非美国市场(占比50%左右)可以对冲部分影响,同时有CBD、加热不燃烧等业务支撑。近期FDA、CDC的政策与建议,可能对新型烟草特别是电子雾化路线带来大的短期影响,但以上问题的解决,能促使行业更健康的发展。 投资建议。公司锂原电池开始了新一轮高增长,工业消费锂离子在客户拓展的释放期。投入最大的动力储能板块有望在明后年进入收获期。公司2019年估值约18.3倍,维持强烈推荐,调整目标价为42-47元。 风险提示:新型烟草波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-05 41.91 44.00 -- 45.10 7.61%
48.66 16.11%
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公司发布前 3季度业绩预告: 前 3季度预计实现归上净利润 8.85-9.51亿元,同比增长 133.8-151.2%,折算 Q3归上净利润 3.85-4.51亿元,同比增长75-105%。 在持股 37.55%的新型烟草雾化器公司麦克韦尔持续高增长的同时, 公司内生业务开始如期加速, 我们估算公司自身业务 Q3增速将达到100%-185%。 公司仍在强成长阶段,动力储能有望在明后年进入收获期,调整盈利预测,并相应调整目标价为 44-48.5元。 再超预期, 内生如期加速。 根据产业态势及麦克韦尔产能情况, 估算麦克韦尔 Q3可能保持同比高增长、 环比平稳增长, 若按照 2-3%左右的环比增速保守值估计, 则扣除麦克韦尔影响后,公司 Q3内生业务利润 1.5-2.2亿元,同比增长 100-185%左右, 内生经营如期加速(2018Q4-2019Q2,公司自身业务的利润同比增速分别为 27%、 46%、 81%)。 需求激增、产能释放将推动锂原电池开始新一轮快速增长。国内交通 ETC改造在 2季度正式启动,根据规划 2019年底 ETC 用户数量可能突破 1.8亿,较 2019年 5月底的 8367万个将大幅增长。公司锂原电池在国内 ETC市场份额达 70%左右。受益于此,公司锂原业务 3季度快速爬坡。 此外,我们预计国内新一轮智能电表改造可能在 2020年启动,可能带来新的锂原电池需求。同时, 湖北锂锰产能下半年陆续投产,将贡献较大新产能。 工业消费锂离子电池在客户拓展后的释放阶段,动力储能明后年有望开始收获。 公司在电动工具、数码及家居、新型烟草等下游还在客户拓展和放量过程中,预计该业务有望保持高增长,随着良率不断提升,预计盈利能力也将稳步提高。动力领域,公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利,软包电池成功切入海外大客户供应链并开始出货,预计软包与铁锂电池 2020年将贡献显著的增量。 麦克韦尔分析。我们认为, 麦克韦尔的领先是三个维度的突破: 从烟具到烟弹, 从蒸汽电子烟到 HNB 与医用 CBD,以及其客户的市占率提升。 综合行业与公司态势,预计麦克韦尔规模可能在未来几个季度上新台阶。 结论与投资建议:公司锂原电池开始了新一轮高增长,工业消费锂离子在客户拓展的释放期。麦克韦尔在新型烟草、医用 CBD 领域竞争力领先,将保持高增长。投入最大的动力储能板块有望在明后年进入收获期。公司仍在强成长阶段,维持强烈推荐评级,提高目标价为 44-48.5元。 风险提示: 产能扩张与客户开拓低于预期,管理难度加大,新型烟草波动
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名