公司公告：2021 年营收、归母利润、扣非净利分别为183.30、5.49、5.08 亿元，分别同比增长47.26%、31.09%、39.88%，毛利率为7.58%，公司营收和利润大幅增长。公司Q4 营收、归上净利、扣非净利分别为46.66、1.28、1.19亿元，同比分别增长29.16%、8.90%、60.85%，环比分别为-1.90%、-12.85%、-13.39%。 年报业绩符合预期。2021 年营收、归母利润、扣非净利分别为183.30、5.49、5.08 亿元，分别同比增长47.26%、31.09%、39.88%，毛利率为7.58%，公司营收和利润大幅增长。公司Q4 营收、归上净利、扣非净利分别为46.66、1.28、1.19 亿元，同比分别增长29.16%、8.90%、60.85%，环比分别-1.90%、-12.85%、-13.39%，Q4 盈利能力下滑主要系油漆等原材料价格大幅上涨。 经营效率提升，费用率下降。公司2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、0.88%、0.99%、0.83%，分别同比减少0.10%、0.36%、0.22%、0.13%。2021 年公司经营效率稳步提升，整体费用率为3.14%，同比下降0.81%。 出货量稳定增长。2021 年全公司产品生产和销售总量分别为31.69 万吨和31.44 万吨，超额完成预算目标。其中，电磁线产品的产量为24.53 万吨，同比增长16.81%，销量为24.34 万吨，同比增长16.54%；电磁线产品中的扁平电磁线销量为1.05 万吨，同比增长98.5%，其中新能源扁平电磁线销量约6000 吨。 扁线和特种导线业务维持高强度扩张。公司新能源车用扁线产能继续扩张，预计年内产能可达到 4.5 万吨。截至2021 年底，公司已量产项目数为 31项，涉及整车厂超过 30 家，新能源车型超过 50 款以上。已完成开发并送样项目数为 39 项，涉及超过上百款国内、国际新能源车型。此外，公司紧抓军工及 5G 领域特种导线的发展机遇，将现有的产能向高附加值镀银线和镀镍线进行倾斜，目前正在常州西太湖科技产业园扩大产能，预计完工后恒丰特导最终年产约能达到 1.5 万吨。 前瞻布局二代高温超导带材。公司完成了对上海超导18%的股权收购，成为该公司第一大股东，该公司的主营业务为二代高温超导带材的研发和生产。 超导带材在未来在商用核聚变、高温超导电网电力及以超导感应加热器为代表的超导节能、环保、军工磁体等领域有广阔的市场空间。 投资建议：公司传统的圆铜线和圆铝线出货量行业内领先、竞争力清晰；中生代业务新能源车用扁线和特种导线业务，下游需求旺盛、产品盈利能力强，公司正积极进行产能扩张；储备业务方面，公司前瞻性的布局了二代高温超导带材，该材料未来在商用核聚变、高温超导电网电力等领域有着广阔的应用前景。公司在电磁线领域技术实力强、产品和客户的覆盖面广，新能源车扁线和特种导线产能扩张积极，业绩增长可持续强。维持“强烈推荐-A”评级和给予目标价5.90-6.40 元。 风险提示：竞争加剧导致扁线产品价格和盈利能力下滑、扁线电机渗透率不及预期、新能源车市场开拓不及预期。

2019年业绩简析。2019年公司收入与净利润平稳增长、毛利有所提升。受投资收益与减值损失影响,公司业绩同比仅有较小幅度增长:(1)2019年投资收益389万元,2018年同期1976万元;(2)2018年公司计提坏账1221万元,2019年计提2821万元,主要因计提比克应收款。 2020年一季报业绩简析。2020年Q1公司实现营业收入、归母净利、扣非净利为5.21、0.99、0.95亿元,同比增长1.62%、59.04%、59.38%。公司一季度业绩同比增速较高可能主要受益于氟化工业务毛利率提升。此外,公司Q1财务费同比减少969万元,系本期美元汇兑收益增加以及利息支出减少。 电解液业务有望回暖。2019年公司电解液收入同比小幅增长,毛利率略有下滑,预计在2020年电解液业务盈利能力有望提升。公司电解液业务在产能、成本、技术创新等方面有一定的优势,在溶剂、添加剂及新型锂盐等上游材料的研发与生产基地布局也为公司保持竞争优势打下了坚实基础。 氟化工业务保持高盈利水平。自收购海斯福以来,公司氟化工业务收入与净利润年均复合增速分别高达38%、37%。2019年公司毛利率同比提升6.25个百分点至58.05%,在2020年一季度海内外市场销量大幅增长的背景下,预计公司氟化工业务盈利能力较2019年同期有所提升,全年可能会维持较高的盈利水平。近年以来公司深度布局氟化工产业链,目前已进入收获期。 电容器盈利能力稳健提升,半导体化学业务有可能成为未来支柱板块之一。 2019年公司不断推动产品结构升级,电容器毛利率同比有所提升。此外,未来随着国内显示面板与芯片制造产能的陆续投产,半导体化学品业务有望成为公司未来支柱板块之一。 投资建议。预计2020-2021年归母净利润约4.3和5.7亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价调整至50-55元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,产品价格持续下降。

2019年和20Q1业绩符合预期。公司2019年业绩同比持续增长,源于国内和海外出货量快速增长,同时产生16.7亿元的资产和信用减值,计提较多历史包袱。20Q1业绩同比下滑主要系疫情影响下公司开工率下滑导致出货量下滑,同时折旧等固定支出无法摊销影响毛利率。2019年公司综合毛利率约29.1%,同比降3.7个ppt,而ROE约12.8%,保持着健康的回报率。20Q1毛利率25.1%,同、环比分别降3.6、3.9个ppt,主要系成本抬升。 盈利扎实,资产负债表强壮。公司2019年和20Q1经营性现金流净额均数倍于税后利润,且均出现正的自由现金流,不过20Q1回款有所减弱主要系受疫情的负面影响。公司2019年和20Q1的预收款达到62和50亿元,是公司强劲的业务需求与全球竞争地位的体现。公司2019年报存货115亿元,20Q1下滑至约102亿元,预计主要系有较多的发出商品与库存商品确认收入。20Q1公司负债率下降至57%,各类带息负债约146亿元,在手现金约371亿元。 公司售后服务费、返利计提金额均在持续增长,也带动递延所得税资产增长至20.8亿元左右。综合来看,公司资产负债表仍保持强壮。 动力电池销量遥遥领先,并仍保持着成本优势。2019年和20Q1公司装机量约33.1和2.8GWh,市占率约53%和49.3%,装机量遥遥领先。2019年动力及储能电池系销量约41GWh,大幅高于装机量主要系海外出货、2018年库存确认收入以及2019年底下游提前备货。2019年不含税出货均价、单位营业成本约0.96元/Wh、0.68元/Wh,同比分别降17.5%、10.7%。综合公司海外出货、库存确认收入等,估算20Q1销售出货约8GWh,估算Q1不含税价格在0.9-1元/wh,营业成本约0.7x元/Wh,考虑到公司加速折旧政策,成本方面仍然保持着对同行较明显的优势。 产能继续扩张。公司获得国内外主流客户认可,近几年在全球范围持续扩张。 2019年底产能53GWh,在建22GWh,未来公司现有+新增项目产能将达160GWh,考虑到与整车厂的合资公司,公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为,公司的全球竞争力可能是被低估的,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为155-160元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

疫情冲击,Q1产销量大幅下滑:2月开始受疫情冲击,从锂电新能源车往上传导,消费大幅下滑。根据高工锂电数据,一季度国内锂电池出货量同比环比分别下降47%、57%。一季度新能源汽车产量同比下降65%。二季度开始,尤其新能源汽车补贴细则落地后,预计消费逐步复苏,带动公司利润回升。 Q1重要经营数据:1、研发费用同比增9%,研发费用/营业收入环比、同比分别提升1、5个百分点。公司在向6微米超薄锂电铜箔切换以及4.5微米铜箔切换中都具有先发优势,持续追加研发投入;2、毛利率同比环比分别下降14、10个百分点至22%:A、为保证设备产能利用率,加大了>6微米超薄铜箔和PCB用铜箔的产量,产品结构降级。B、固定资产折旧和电力成本是铜箔主要加工成本构成,Q1产能利用率下降,单吨分摊固定资产折旧提升,导致加工成本提升。C、一季度铜价同比环比分别下跌6、5个百分点。3、其他非流动资产增加0.2亿,可见公司正在加速推进0.5万吨新建项目。 短期疫情冲击逐步消退,看好公司长期发展前景:近日,公司公告计划斥资10.1亿元新建年产1.5万吨高性能铜箔项目。公司现金充沛但产能不能跟上下游消费量增长,产能瓶颈明显一直被质疑,也制约公司市值的提升。1.5万吨项目提出,保障了未来三年的持续增长,也保证公司产品市占率(在产1.6万吨+ipo募投项目0.5万吨在建,预计今年底投产+新规划1.5万吨),打开公司成长空间和市值上涨空间。 投资建议:公告表示按照年初既定目标采取多项措施有序推进各项工作,暂不调整盈利预测。不考虑新规划1.5万吨项目,预计2020/2021/2022年归母净利润4.16/6.2/6.41亿元,对应PE分别32/22/21倍。假设1.5万吨项目一期0.75万吨在2021年底投产,2022年锂电铜箔产量增加0.75万吨,对应2022年净利润8.64亿元,PE16倍。公司凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。

业绩符合预期。Q1公司投资收益约1亿元,折算自身业务净利润约1.5亿元(176%YoY);内生业务持续高速增长,主要系1)金豆电池开始大批量出货、三元软包电池开始盈利;2)铁锂电池产能在荆门,受疫情冲击较大,影响盈利,不过政府补贴得以确认,推算亿纬动力盈利超4000万;3)锂原电池和工业消费类电池产能主要在惠州,复工复产进度良好,维持稳定。 公司动力业务开始收获。公司铁锂业务Q1受疫情影响出货较少,但该业务已有竞争力,新产能投放后总体规模会有一定跨越。公司动力软包电池先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户,从2019Q3开始加速出货,2020Q1已经盈利;到今年底,公司三元软包产能将达到9GWh。公司方形三元大客户拓展顺利,并计划扩张产能。综上,预计公司动力板块2020年有望开始产生积极贡献;公司动力版块仍在强扩张,但保持“先慢后快、滚动扩大”模式,降低了行业在迭代发展中的资产开支风险。 “金豆”微型电池是工业消费电池新的重要增长点。受疫情影响,全球消费电子需求有所下滑,但耳机无线化趋势没有受到影响,公司微型电池“金豆”Q1开始大批量出货,由于该产品有更高的制备与专利壁垒,预计将有较强的盈利回报。工业消费板块中其他业务正处于客户拓展后的出货释放期,随着良率不断提升,其盈利能力还有望有所提高。 小电池业务将在物联网大发展的背景下上大台阶。在万物互联的大趋势下,各类物联网应用的电源需求可能随之井喷,长期看,锂原电池与微型锂离子电池将是主要的电源供应方式。公司在小电池领域形成了技术、工艺、工装的平台,有全面的解决方案和快速定制及响应能力,长期来看,公司的小电池业务可能达到超市场预期的高度。 投资建议:在“万物互联、无线化、锂电化”趋势下,公司小电池板块有望达到更高的高度。重点投入的板块开始收获,即使麦克韦尔经营不增长,公司2020年利润仍有望超20亿元,继续强烈推荐,维持目标价为80-85元。 风险提示:工业消费电池新业务放量低于预期,动力电池客户开拓低于预期,扩张中的管理风险,新型烟草政策扰动。

年报业绩符合预期。根据公司披露,2019年麦克韦尔净利润21.2亿元,按照37.55%的股权归属亿纬的投资收益约8亿元,推算公司自身业务净利润约7.2亿元(228%YoY),内生业务持续高增长。公司近几年回款情况趋好,2019年经营现金流净额11.4亿元(162%YoY),考虑麦克韦尔到账分红则为15.8亿元。公司目前负债率降低到53%,总体来看,公司盈利质量高,资产负债表更扎实。 公司动力业务开始收获。2019年子公司亿纬动力(原湖北金泉)营收和净利润约25.5和2.6亿元(41%/154%YoY),铁锂业务已有竞争力且持续盈利,并保持产能扩张。动力软包先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户,随着产线优化与爬坡,从19Q3开始加速出货,未来软包电池将逐步开始盈利。预计动力板块2020年有望扭亏为盈,并开始产生积极贡献。 工业消费电池盈利能力持续提升,“金豆”电池有望成为重要增长点。工业消费板块正在客户拓展后的出货释放期,并随着良率不断提升而不断提高盈利能力,估算其毛利率有5个百分点以上提高。此外,公司已经量产应用于TWS耳机的金豆电池,目前已经形成较为完整的专利群,主打产品能量密度媲美海外龙头,并打入海外主流品牌供应链。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报。工业消费板块将接力高增长。 锂原电池将在物联网大发展的背景下上大台阶。从去年6月开始,ETC量价齐升急剧拉动锂原业务的业绩,带动全年锂原电池营收约18.9亿元(+58%YoY),毛利率提升至44%(+4.2ppt)。公司锂原电池规模已跃居世界第一,形成了技术、工艺、工装的平台,并在定增扩张锂锰电池进军新的下游领域。未来公司锂原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。 结论与建议:公司锂原电池有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下,公司小电池将保持强劲增长,按持股电子烟公司经营不增长假设,公司2020年估值31倍,继续强烈推荐,维持目标价为80-85元。 风险提示:动力电池客户开拓低于预期,小电池的新产品推广低于预期,新型烟草政策扰动。

启动年产1.5万吨高性能铜箔项目:公司计划投资10.1亿元完成本项目,其中拟使用超募资金5.4亿元(含理财产品收益、银行利息等),剩余由公司以自有资金或自筹资金投入。项目分两期,一期自开工建设起不超过21个月;二期计划在一期投产后一年内启动,自开工建设起不超过18个月;整体项目建设周期不低于36个月。项目主要用来生产6微米及以下极薄锂电铜箔。 6μm 铜箔的快速普及是大趋势,疫情不影响行业中长发展:预计公司1季度产量同比和环比均大幅下降。但长期看,锂电新能源发展和铜箔薄化趋势是不会因此改变的。动力电池行业正在经历由8μm 向6μm 切换的过程,同时部分行业头部企业正在向4.5μm 切换。从6μm 铜箔切换进度来看,4.5微米铜箔年内消费量有希望大幅提升。去年公司引领市场主产品顺利切换成6μm 极薄锂电铜箔,有望在向更薄的4.5μm 切换过程中继续保持领先。 打破产能瓶颈:公司现金充沛但产能不能跟上下游消费量增长,产能瓶颈明显被质疑。1.5万吨项目提出,保障了未来三年的持续增长,也保证公司产品市占率(在产1.6万吨+ipo 募投项目0.5万吨在建,预计今年底投产+新规划1.5万吨)。 投资建议:未考虑新规划的1.5万吨项目,预计2020/2021/2022年归母净利润4.15/6.2/6.41亿元,对应PE 分别30/20/20倍。受疫情和新能源板块整体下跌影响,3月嘉元科技跌幅较大,不过也跌出了安全垫。公司凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险,新建产能投产不及预期的风险,一季度业绩不及预期等。

锂电铜箔龙头企业,铜箔贡献七成利润。公司是国内最早开始做电解铜箔的企业,也是国内最早批量化生产6μm及4.5μm轻薄化铜箔的企业。公司产能4.3万吨。铜箔占营业收入的84%,毛利润占比70%,预计将持续提升。 国内动力电池锂电铜箔领域市场占有率35%,连续七年蝉联第一。沃特玛出局之后,公司积极调整客户结构。目前公司已与宁德时代、比亚迪等国内龙头电池企业稳定合作关系。同时公司与LG化学、SKY等国际知名电池厂商达成合作,纳入全球供应链体系。 沃特玛出局带给公司两年困境。沃特玛及其母公司合计欠款接近2亿元,2018年计提3千多万,剩余1.6亿,根据盈利预测,我们推算将会在2019年全部计提。这也造成了2018-2019连续两年业绩不善。 2019年前三季度营业收入大幅增加61%,但是毛利润大幅下降半数,主因当年公司开展铜贸易。 利润测算:公司估值产量、利润均处于底部,边际改善趋势明显。如果2.5万吨技改顺利投产,公司再融资推进,公司经营状况有希望大幅改善。 我们测算,2020年公司测算净利润2.1亿元,2021年3.2亿元,分别对应PE34倍,23倍。2020年2.1亿元净利润主要由资产减值计提2.28亿元下降至0,和公司产量增加,产品结构优化贡献。从产品产量的角度,诺德股份锂电铜箔产量是嘉元科技的1.5倍,6微米铜箔产量也有望在2020年打平,但是诺德股份市值只有嘉元科技的4成。 风险提示:产能利用率风险、下游客户集中风险、新技术开发风险、新能源汽车行业政策变化风险、消费增速放缓风险、市场竞争加剧风险、锂电铜箔加工费下跌风险等。

“金豆”电池成功应用到TWS领域,公司微型电池有望在可穿戴领域获得更多的应用。公司5年前就已经自主研发该类电池的核心设备和产品,并在已经形成较为完整的专利群。公司已切入海外主流TWS耳机品牌供应链。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继ETC之后接力强劲贡献。今日三星发布了新款TWS耳机Buds+,新产品单价提升20.99美元至149.99美元,新品单次充电续航达11小时,加上充电盒达22小时,较上一代提升83%和69%,新产品耳塞电池容量83mAh,较上一代提升46.6%,而耳塞电池重量仅提升5%,电池性能大幅提升。TWS是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用,未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用。 锂原电池将在物联网大发展的背景下上大台阶。在万物互联的大趋势下,各类物联网应用中电源需求可能随之井喷,长期看,锂原电池与小型锂离子电池将是主要的电源供应方式。公司锂原电池规模已跃居世界第一,形成了技术、工艺、工装的平台,有最全面的电池解决方案和优秀的快速定制及响应能力,公司锂原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。 公司动力业务开始收获。动力电池一直是公司近5年投入最大的领域,对报表影响和拖累也比较严重。在过去5-6年的发展中,公司基本实现从工业级到汽车级的积累与提升,软包电池先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户,随着产线优化与爬坡,预计软包电池将逐步开始盈利。同时,公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利,并保持产能扩张。预计动力板块2020年有望扭亏为盈,并开始产生积极贡献。 结论与建议:公司锂原电池有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下,公司小电池将保持强劲增长,即使按持股电子烟公司经营不增长假设,公司2020年估值28倍,继续强烈推荐,调整目标价为80-85元。 风险提示:新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期。

电解液业务:一体化优势显著,液体六氟与新型添加剂可能带来新回报公司规模全球第一,海外客户正在拓展与落地中。 公司很早开始电解液上游一体化,2011年成功自产晶体六氟磷酸锂,近几年成功促进液体六氟的应用,并加速LiFSI、DTD、二氟磷酸锂等添加剂开发;同时,公司部分氢氟酸、溶剂等配套上游。通过一体化发展,综合竞争力更巩固。 公司液体六氟较晶体有较大的成本优势,而随着新型添加剂的广泛应用,公司盈利情况将进一步提升,预计公司该两项业务将带来显著的回报 。 日化业务:经营稳定,具有全球竞争力,是公司的利基业务。近几年,公司新型卡波、表面活性剂等新产品开始应用。市场方面,在洗发、沐浴露领域保持优势,成功开拓护肤品、彩妆市场,并在新的3D打印、农业等市场取得一定突破。预计公司的日化业务有望保持中速发展。 正极及相关业务:公司2017-2018年围绕正极及相关业务进行的过度延伸,带来较大的财务包袱,经过2018-2019两年的消化,基本完成了历史问题的出清。 目前,公司在该领域聚焦到磷酸铁环节,2020年有望扭亏为盈。 投资 建议:预计公司日化业务平稳增长,电解液业务快速增长,正极业务扭亏为盈。我们预计2019-2021年归上利润0.1、4.5、6.7亿元,调整目标价为37-41元,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司正极、锂矿、中天鸿锂等公司亏损未能控制住;电解液环节头部公司竞争导致价格与盈利进一步下降;日化原材料价格波动影响毛利率。

业绩符合预期。公司2019年业绩预计亏损主要系:1)比克应收账款计提比例提升至70%,对应2.65亿元坏账准备,连同其他坏账准备,共计2.99亿元;2)中鼎高科商誉减值计提金额约2.9亿元。若将两者加回(应收账款坏账考虑所得税影响后,实际值约2.5亿元),公司2019年归上净利润约3.3-3.35亿元。此外,公司受益中科电气股价上涨,2019年公允价值变动收益约0.5-0.6元,子公司中鼎高科2019年业绩约0.25-0.3亿元。 正极材料出货量有所下滑,海外客户仍有积极进展。2019年公司正极材料出货1.5-1.6万吨,其中Q4约3000-4000吨,同环比均有所下滑,下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓,导致公司国内大客户正极材料需求下滑,同时部分出货递延确认在2020年1季度。不过公司对部分海外动力电池客户出货持续增长,预计19Q4海外出货占比超过50%。 正极单吨净利润环比持续增长。2019年公司正极材料扣非单吨利润约1.5万元,其中Q4扣非单吨净利润约1.7-1.8万元/吨,环比略有增长。单吨利润环比持续回升主要系1)海外出货占比持续提升;2)Q4国内硫酸钴价格仍低于根据MB钴价折算的硫酸钴价格,且价差环比Q3基本维持稳定;3)上游钴镍价格持续上行,公司拥有部分低价原材料库存,预计有所受益。 业务展望。公司海外客户将持续突破,国内客户需求保持自然增长,并有希望继续突破国内大客户供应链,叠加产能继续扩张,未来出货有望维持快速增长。预计2020年海外出货占比将提升至50-60%。考虑到2020年海外出货占比持续提升、产品结构持续升级(单吨利润更高的中高镍产品和钴酸锂出货增长)、钴锂价格已至底部区间以及海内外钴价差维持稳定(海外MB钴价折算硫酸钴连续3个季度高于国内),预计2020年单吨利润将维持稳定。 投资建议。考虑到市场对公司公告的比克坏账计提和中鼎商誉减值有一定预期,并且计提不影响公司正常经营。同时,公司海外出货占比仍在持续提升,未来在产品结构提升和产能释放的推动下,公司业绩有望恢复增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为36-38元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。

公司发布年报业绩预告:2019年实现归母净利润约40.64-49.11亿元,同比增长20-45%;扣非净利润约35.98-42.23亿元,同比增长15-35%。其中Q4实现归母净利润约6-14.48亿元,同比下滑40.5%至增长43.5%;扣非净利润约6.33-12.59亿元,同比下滑44.6%至增长10.1%。 业绩符合预期。公司2019年年报业绩同比持续增长,源于1)由于国内能源汽车整体单车带电量提升、带电量更高的A级及以上级别车型销量占比提升,以及公司市占率持续提升,出货量持续增长;2)前期新产能开始释放,出货能力提高;3)销量增长后摊薄固定成本,费用率下滑,提高盈利水平。单季度看,Q4公司扣非净利润同比下滑44.6%至增长10.1%,主要系1)价格下滑带动毛利率下滑;2)Q4行业未出现抢装,影响公司销量同比增速。 动力电池装机量市占率超5成,维持成本优势。2019年公司装机量约33.1GWh(40.5%YoY),市占率提升至53%。综合行业与公司历史库存、装机量等数据,估算Q4销售出货可能超过8.5-9.5GWh,全年出货约35-36GWh。2019年公司动力电池不含税均价和营业成本预计约1-1.05和0.74元/wh,同比下滑10-15%和4%,毛利率较2018年有所下滑。不过考虑到年初公司将动力电池生产设备折旧年限由5年降低至4年后折旧成本增加,公司仍保持对同行的成本领先优势。 费用率预计仍有下滑。2019年公司仍然保持强大的费用管控能力,前3季度单季度各项费用相比2018年各季度有所下滑。随着销量规模持续提升,预计Q4费用率方面同比仍有一定幅度下滑。同时,公司利息收入规模预计维持在较高水平,持续贡献利润。 业务展望。2月3日公司公告与特斯拉签订供货协议,期限为2020年7月1日至2022年6月30日。公司凭借日益完善的电化学体系和深刻的汽车产业know-how,已经在国内市场已经具备独一无二的定价权,并成功卡位特斯拉、宝马、大众、戴姆勒等一系列国际主流客户,客户的黏性与壁垒正在强化。目前海外13大车企EV、PHEV渗透率约1.8%,未来5-6年有可能较爬升到15-20%。随着海外车企优质供给面世,公司海外业务贡献会更突出。此外,公司在CTP、高镍(2019年装机量超过2GWh)等技术领域领先布局,有望继续强化公司成本和客户黏性优势。而在软包(2019年装机量约0.4GWh)等其他电池形态路线的布局有望帮助公司进一步扩大客户群体。 投资建议:公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在全球扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。考虑到公司持续拓展特斯拉等优质大客户,未来有望持续成长,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至140-145元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

海外客户占比高,技术底蕴深厚。2005年公司正极材料开始供货海外客户,同时也是国内最先切入海外主流动力电池产业链的正极材料企业,目前海外客户出货占比4成左右。较高的海外客户占比得益于公司深厚的技术底蕴。 公司正极专利数量领先同行,同时在高镍和前驱体方面也有大量布局。 海外客户需求持续增长,国内大客户有望持续开拓。近几年,海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入,预计2020-2021年将开启新一轮快速增长,也带动公司主要海外客户的产能和营收均在持续快速扩张,同时,公司正在全力开拓具备全球竞争力的国内主流电池客户。今明年随着大客户需求增长,公司新产能开始投放,预计2019和2020年有效产能分别约1.6和3万吨。未来公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长,将奠定未来成长基础。 高镍产品蓄势待发。考虑到安全性等因素,海外动力电池企业目前仍以5/6系产品为主,因而公司出货中中镍产品占比较高。未来随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋。公司在2013年就已经开始申请高镍产品专利,同时数量位居行业前列,未来将充分受益高镍化浪潮。 报表比较扎实,包袱有望出清。受益于海外客户占比提升,公司现金流情况良好,经营性现金流净额/净利润近2年在70-90%,同时负债率一直较低,各类有息负债金额也远低于在手现金总额。整体看,公司报表比较扎实,回报率也比较稳定。今年公司出现比克应收账款无法及时回款的问题,目前公司已经将坏账计提比例提升至40%,据公告,未来公司将根据比克经营状况、还款计划执行情况等综合评估,足额计提坏账。包袱有望出清。 投资建议。公司是国内率先突破海外主要客户的正极企业,目前海外出货占比约4成,并且仍在提升。未来在产品结构提升和产能释放的推动下,公司将持续成长。维持“强烈推荐”评级。考虑到公司已经公告计提比克坏账1.5亿元,因此调整今年盈利预测,但本次坏账计提不影响公司正常经营,预计明年业绩仍将保持增长,调整目标价为30-32元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降,应收账款无法及时收回风险。

公司新型烟草领域的投资收益有不错的前景 长期看,显著减害、更加便捷的新型烟草发展趋势应该是不可逆的。 雾化器仍将是最有壁垒和难度的环节之一,随着电子雾化烟的规范以及中美放开加热不燃烧产品,麦克韦尔的中期前景仍然值得期待。 投资建议:公司仍在强成长阶段,预计公司2019-2020年归上利润17.2、22.4亿元,调整目标价为57-63元,维持强烈推荐评级。 风险提示:动力电池客户开拓低于预期,小电池的新产品推广低于预期,新型烟草政策扰动。

普莱德原股东的补偿金额有调整。今年4月公司首次公告普莱德利润补偿问题,由于普莱德在2016-2018年的合计业绩未达到业绩承诺,因此按照出售资产时与东方精工签署的利润补偿协议,截至2018年末普莱德原股东的累计应补偿金额约26.45亿元。本次经与东方精工协商后,将补偿金额调整至16.76亿元。 以持股股份对价补偿。东方精工和普莱德原股东商定以所持有的东方精工股份作为对价支付业绩补偿,东方精工以1元的总价格回购所需补偿的东方精工股份并注销。根据东方精工发行股份购买资产时的发行价,考虑除权除息后,约5.71元/股,对应补偿股份2.94亿股。同时,双方协商后,取消了此前要求的现金补偿,以及2019年业绩承诺要求。 对宁德时代影响比较有限。目前公司持有东方精工1.14亿股,根据约定,若普莱德未达到业绩承诺,公司承担的利润补偿义务比例为23%,即0.68亿股,对应价值3.85亿元。其中公司在2018年年报中已经计提3.14亿元的公允价值变动损失。因此,公司预计2019年度非经常性损失可能增加0.71亿元。 投资建议:公司汽车产业know-how、电化学材料体系积累深刻,在国内市场具有独一无二的定价权,并成功卡位一系列国际主流客户。同时,成本控制力强,规模效应显著。明年下半年开始海外车企的高品质供给将启动新一轮增长,公司也正处于全球扩张阶段且资产负债表扎实。我们认为未来几年公司有望在规模、竞争力上加速超越韩同行。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为100-110元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。