投资建议:考虑疫情对基本面的负面冲击,下调2020年并上调2021年净利润增速预测至12.05%(-0.70pc)/13.93%(+3.20pc)/17.74%(新增),对应EPS0.59(+0.01,因预测值与实际值差异)/0.67(+0.03)/0.79元,BVPS6.30/6.82/7.43元。现价对应9.35/8.21/6.97倍PE,0.88/0.81/0.74倍PB。考虑疫情对估值的压制因素,下调目标价至6.62元,对应2020年1.05倍PB,维持增持评级。 最新数据:20Q1营收同比+18.7%,环比-9.8pc;净利润同比+12.7%,环比-1.8pc。不良率1.36%,环比-2bp。拨备覆盖率252%,环比+0.6pc。 非息承压,盈利略有下滑。20Q1营收增速因生息资产规模增速环比放缓和非息收入下降而略有下滑。利润增速由于拨备计提力度边际减小以及成本节约环比下滑较少。2020全年拨备反哺将是支撑盈利增速稳定的最主要来源。 资产结构调整,净息差逆势提升。20Q1净息差(期初期末口径)环比上升44bp至2.9%,逆势大幅提升。张家港行20Q1通过压降同业资产,转而投放高定价零售贷款,使净息差逆势提升。 存量拨备发力,资产质量边际改善。20Q1通过加大核销力度,拨贷比环比下降4bp,不良率环比降低2bp,拨备覆盖率小幅上升0.6pc。 风险提示:疫情冲击下宏观经济出现波动,可能导致信用风险爆发。

投资建议:因疫情对零售业务增长和资产质量的影响仍具有不确定性,小幅下调20/21/22年净利润增速预测至13.00%(-2.3pc)/12.94%(-1.8pc)/12.56%(-1.7pc),对应EPS4.09(-0.09)/4.63(-0.18)/5.22(-0.28)元,BVPS25.90/29.29/33.10元,现价对应8.55/7.56/6.70倍PE,1.35/1.20/1.06倍PB。维持目标价46.69元,对应2020年1.80倍PB,维持增持评级。 最新数据:Q1营收同比+11.4%,环比+2.9pc;净利润同比+10.1%,环比-5.2pc。不良率1.11%,环比-5bp。拨备覆盖率451%,环比+24.5pc。 营收增速全面提升,多提拨备业绩降速。营收端,20Q1规模增速较19A提升、息差环比走扩和非息收入增速提升,三大因素共同作用下,营收增速提升。20Q1拨备计提力度大幅增加,资产减值损失同比+21.1%,较19A大幅提升20.6pc,使利润增速环比下降。 资产质量整体改善,拨备水平历史新高。20Q1整体不良率环比下降,但疫情影响下,零售不良率环比+14bp、整体逾期率环比+20bp,因此20Q2不良生成情况需要观察。拨备覆盖率达到历史最高水平,环比提升幅度也为同业最大;厚实拨备既可抵补风险,又可稳定业绩。 手续费收入提速,理财和代销主要贡献。20Q1手续费净收入同比增长15.5%,较19A+7.6pc,受益于理财和代销类业务受疫情影响不大。 风险提示:零售客户共债风险持续发酵,资产质量超预期恶化。

投资建议:考虑疫情对基本面的冲击,下调2020-2022年净利润增速预测至16.68%(-5.11pc)/19.65%(-0.87pc)/21.87%(新增),对应EPS为2.71(-0.18)/3.27(-0.22)/4.01元,BVPS为17.70/20.40/23.73元,现价对应8.68/7.20/5.86倍PE,1.33/1.15/0.99倍PB。维持目标价31.11元,对应20年1.76倍PB,维持增持评级。 最新数据:20Q1营收同比+33.7%,环比+12.4pc;净利润同比+18.1%,环比-4.5pc。不良率0.78%,环比持平。拨备覆盖率524%,环比持平。 营收逆势提升。20Q1营收增速逆势提升,核心原因是一季度贷款加速投放,增速环比大幅+8.3pc至32.8%。资本补充到位后,2020年扩表进程仍可持续,支撑营收稳定。利润增速边际下滑,主要是多提拨备应对贷款多投及疫情冲击。20Q1信用减值损失同比+88.5%。 贷款增速提升。从资产端结构看,19Q4及20Q1主要多投贷款及货币基金,因此免税效应及资产增速成为支撑20Q1利润增速的主要驱动因素。需关注扩表提速后,负债端存款成本边际上行的压力。 不良持续稳定。20Q1不良率、拨备覆盖率及拨贷比环比皆保持稳定,超出市场预期,体现了优秀的风险控制能力。从生成指标看,20Q1不良生成率环比持平于0.63%的低位,暂未观察到疫情的明显冲击。 风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。

投资建议:考虑疫情对基本面的负面冲击,下调2020-2022年净利润增速预测至14.73%(-2.59pc)/14.46%(-3.43pc)/14.29%(新增),对应EPS0.75(-0.03)/0.86(-0.06)/0.98元,BVPS6.79/7.43/8.15元。现价对应9.19/8.03/7.03倍PE,1.01/0.93/0.84倍PB。维持目标价8.79元,对应2020年1.29倍PB,维持增持评级。 最新数据:20Q1营收同比+10.4%,环比-0.3pc;净利润同比+14.1%,环比-6.0pc。不良率0.98%,环比+2bp。拨备覆盖率463%,环比-18pc。 盈利略有下滑。20Q1营收增速因资产加速投放而基本保持稳定。利润增速由于拨备计提力度的加大而略有下滑。小微客群本身抵御风险能力较差,因此常熟银行业绩阶段性降速或在所难免。2020全年拨备反哺将是支撑盈利增速稳定的最主要来源。 异地贡献提升。19H2省内异地贷款、利润占比均明显提升,且首次超越常熟本地,小微模式异地复制带来的贡献持续提升。 客群资质上浮。20Q1贷款投放明显提速,贷款占比较19A提升1.6pc,分业务看,对公贷款占比提升1.8pc;分金额看,100万以上贷款占比较年初提升了2.1pc。这意味着在加速投放贷款同时,常熟银行也适当上浮客群资质,控制远期不良风险。

估值修复 可期。 2018年 9月南京银行定增被否之后,市场对此有诸多猜测,定增被否的未知原因成为压制南京银行估值第一大因素。2019年 5月,束行长辞去行长职位,带来压制南京银行估值的第二大因素。此次定 增落地叠加3月31日董事会决议聘任林静然为行长,乌云散去,南京银 行不确定性消除,未来估值修复可期。 解除资本束缚。南京银行 2016年以来核心一级资本充足率一直以 8%左右的水平微高于监管红线(7.5%);静态测算,此次定增将提升核心一级资本充足率 1.35pc 至 10.03%,有效解除资本束缚状态。我们认为,资本充足之后的南京银行不会以加大信贷投放力度来拉动业绩,仍将保持原有发展节奏,长期维持优异资产质量。不过,充足的资本将有利于健康的表内外类信贷非标转回表内贷款:截至 2019年中期,南京银行表内非标(持有至到期的 SPV 口径)1788亿元,占总资产比例 13%。 国有股东增加。 此次定增成功后,交通控股成为南京银行第三大股东,持有定增后总股本的 10.0%;南京高科股份将从第三大股东变为第四大; 江苏省烟草公司将成为第五大股东。根据 2019年中报披露的十大股东持股情况计算,定增后江苏和南京国有企业持有股份占比将+14pc 至 27%。 投资建议 : 在优秀管理层的带领下, 预计 未来业绩将 继续 保持较高 速 增 长 ,维持19/20/21年 净 利 润 增 速 预 测 为 15.06%/14.23%/12.75% , 对 应EPS1.45/1.67/1.88元,BVPS 9.15/10.36/11.73元,现价对应 5.07/4.40/3.91倍 PE,0.80/0.71/0.63倍 PB。维持目标价 10.49元,对应 2020年 1.0倍PB,维持增持评级。 风险 提示:宏观经济失速下行,信用风险大面积暴露

投资建议:由于宏观经济不确定性增加,下调2020/2021/2022年净利润增速预测为6.13%/6.17%(-0.93pc)/6.15%。下调EPS预测至0.63/0.67(-0.01)/0.71元,BVPS5.42/5.89/6.40元,现价对应5.41/5.09/4.79倍PE,0.63/0.58/0.53倍PB。维持目标价4.75元,对应2020年0.87倍PB,增持。 最新数据:19A营收同比+4.8%,环比+1.0pc;净利润同比+4.6%,环比-0.7pc。不良率1.40%,环比-1bp。拨备覆盖率289%,环比+7.5pc。 盈利增速稳定。①营收端:营收增速环比逆势提升,主要受益于息差微幅走扩和汇兑损益增加带动的其他非息收入增速提升;②利润端:拨备计提力度微幅减弱,但由于税费提升,盈利增速保持平稳。 存款成本微降。在存款竞争激烈的背景下,农行通过调整存款产品的定价策略,19A整体存款成本率较19H1下降1bp,其中,除对公活期存款之外,其他类型存款成本皆微幅下降。随着未来流动性更加宽松,或将通过加大同业负债配置使整体计息负债成本继续下降。 资产质量改善。三年“净表计划”顺利收官:①存量资产质量改善,不良率环比Q3略降,逾期率较19H1下降13bp;②不良认定进一步严格,逾期90+偏离度60%,较19H1降6pc;③由于加大核销转出力度,不良生成率较19H1上升10bp至1.40%,生成压力微升。 风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。

投资建议:考虑历史业绩低基数,上调20/21/22年净利润增速预测至3.95%(+195bp)/4.37%(新增)/4.74%(新增),对应EPS0.64(-0.01,因预测与披露值差异)/0.67/0.70元,BVPS6.03/6.46/6.92元,现价对应20/21/22年5.51/5.27/5.03倍PE,0.58/0.54/0.51倍PB。维持目标价4.79元,对应20年0.79倍PB,维持增持评级。 最新数据:19A营收同比+8.9%,环比-1.8pc;净利润同比+4.1%,环比持平。不良率1.37%,环比持平。拨备覆盖率183%,环比+0.5pc。 l盈利增速平稳。营收增速环比-1.8pc,净利润增速环比持平,其中○1拨备计提力度边际放缓贡献业绩,信用减值损失增速环比-7.2pc;○2负面因素:规模增速、非息增速放缓及成本边际抬升拖累业绩。 l息差略有上行。19A净息差较19H1+1bp至1.84%,边际上行源于资产收益率下行幅度小于负债成本率。其中:○1资产收益率较19H1-4bp,主要由于贷款利率下降,对公贷款较19H1-3bp;○2负债端成本率较19H1-5bp,主要由于存款成本率下降。 l认定大幅收紧。资产质量最大亮点在于认定口径大幅收紧,逾期90+偏离度较19H1-18pc至56%。在认定收紧同时,资产质量整体稳定。 不良率、拨备覆盖率、拨贷比环比均持平。 风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。

本报告导读:19年业绩基本符合市场预期,资产端压降低息资产,支撑息差稳定。对公不良存在压力。维持目标价7.21元,对应20年0.71倍PB,维持增持评级。 投资要点:[Table_Summary]投资建议:考虑疫情负面冲击,下调20/21/22年净利润增速预测至4.88%(-83bp)/5.27%(-56bp)/6.17%(新增),对应EPS1.06(-0.01)/1.11(-0.02)/1.18元,BVPS10.09/10.88/11.72元,现价对应20/21/22年0.51/0.47/0.44倍PB,4.89/4.64/4.36倍PE。维持目标价7.21元,对应20年0.71倍PB,维持增持评级。 最新数据:19A营收同比+9.3%,环比-2.4pc;净利润同比+5.0%,环比持平。不良率1.47%,环比持平。拨备覆盖率172%,环比-3pc。l盈利增速平稳。○1营收端:在行业景气趋弱的背景下,营收增速环比-2.4pc,主要归因于规模增速和中收增速边际放缓;○2利润端:净利润增速环比持平,原因在于税收正向贡献与规模负向贡献相抵消。 压降低息资产。19A规模增速为5.6%,环比-1.2bp。结构上适当压降低收益资产,同业资产规模环比-13.8%,存放央行资产环比-2.8%,贷款总额环比小幅+1.9%,高定价资产占比边际提升,支撑息差稳定。l不良基本平稳。①存量指标平稳。不良率环比持平,拨备覆盖率环比-3pc,拨贷比环比-4bp,归因处置力度加大;②对公压力加大。对公不良率较19H1+5bp至1.68%,零售不良率较19H1-7bp至1.06%;③认定仍在加强。逾期90+偏离度同比-8pc至79%。

投资建议:优异的资产质量和厚实的拨备安全垫有助业绩高速增长,维持20/21/22年净利润增速预测为15.32%/14.72%/14.22%,对应EPS4.18/4.81/5.50元,BVPS25.87/29.40/33.44元,现价对应7.43/6.46/5.65倍PE,1.20/1.06/0.93倍PB。维持目标价46.69元,对应2020年1.80倍PB,现价空间50%,维持增持评级。 盈利能力:收入稳定,拨备放松。营收端,其他非息收入贡献的提升弥补息差收窄的拖累,2019年营收/平均资产较2018年持平。利润端,减值损失计提力度减弱和有效税率下降,使ROA同比提升8bp。 资产质量:存量改善,压力缓解。存量资产质量继续改善,体现在不良率(还原偏离度)、关注率和逾期率继续下降。19A不良生成率较18A上升,但较19H1下降2bp,显示出不良压力边际缓解。拨备覆盖率全年逐步提升,年末达到427%的历史高点,未来反哺空间充足。 净息差:资产端下行,加速收窄。息差2019年逐季收窄,压力主要来自于贷款和同业资产收益率逐季下行。息差Q4加速收窄,归因:①Q4贷款新增较Q3减少;②主动控制风险和LPR切换共同作用,贷款收益率Q4加速下行。展望未来,因客群质量优质,信用风险上行、下沉策略受阻时,资产荒压力小于同业,资产收益率相对稳定。 风险提示:零售客户共债风险持续发酵,资产质量超预期恶化。

投资建议:宁波银行资产扩张驱动盈利超预期。维持19/20/21年净利润增速预测为20.94%/21.79%/20.52%,对应EPS2.46/2.89/3.49元,BVPS15.05/17.45/20.36元,现价对应10.22/8.71/7.21倍PE,1.67/1.44/1.24倍PB。维持目标价31.11元,对应20年1.78倍PB,维持增持评级。 最新数据:19A营收同比+21.2%,环比+0.9pc;净利润同比+22.6%,环比+2.6pc。不良率0.78%,环比持平。拨备覆盖率524%,环比-1pc。 盈利继续提升。盈利能力逆势提升超出市场预期,表现为:①营收端:在行业景气趋弱背景下,营收增速环比逆势上升0.9pc;②利润端:净利润增速环比提升2.6pc至22.6%,为2014年以来最快增速。 宁波银行靓丽的快报业绩也印证了我们所强调的“稳操胜券”逻辑。 资产加速投放。19Q4盈利能力逆势提升的核心因素在于资产投放加速。19Q4总资产同比+18.0%,增速环比+3.9pc。从细分项目看,贷款增速环比下滑0.8pc,因此推测四季度或加大了债券和货币基金等低风险、免税资产的配置力度。此外,存款增速环比-2.5pc,属于传统季节性波动。 不良保持稳定。不良率、拨备率、拨贷比均保持稳定。宁波银行拥有上市银行中最高的拨备覆盖率,是2020年业绩稳定的核心保障。

本报告导读: 平安银行2019年业绩整体符合市场预期,ROA同比提升、息差韧性优于同业、资产质量继续夯实。展望未来,其对公业务的修复有助于盈利能力继续逆势保持稳定。

投资建议:优异的资产质量将使业绩维持高增,,上调19/20/21年净利润增速预测至15.19%(+2.0pc)/15.32%(+1.0pc)/14.72%,对应EPS3.61(预测与实际差异)/4.18(+4bp)/4.80元,BVPS21.9/25.94/29.47元,现价对应10.50/9.08/7.90倍PE,1.73/1.46/1.29倍PB。上调目标价至46.69元,对应2020年1.80倍PB,维持增持评级。 最新数据:19A营收同比+8.5%,环比-1.8pc;净利润同比+15.0%,环比+0.4pc;ROE16.8%,同比+0.3pc。不良率1.16%,环比-3bp。 微幅降速。19A营收增速环比-1.8pc,归因于息差环比收窄,主要拖累因素之一是增配免税资产拉低了资产端收益率,但这部分由税收端反哺至利润,19A所得税率环比下降5.5pc至15.7%。 盈利能力提升。。在行业景气度边际走弱的大环境下,招行ROE逆势同比提升,主要源于:①资产质量改善带来的信用成本下降。假设业务管理费用保持稳定,粗略估算19A资产减值损失计提数额同比下降3%左右;②19A非息净收入增长9.6%,环比提升0.7pc。 不良实现双降。19A不良率环比-3bp,不良资产余额环比下降11.7亿元。拨备覆盖率虽未披露,但判断环比仍上升。优异的资产质量是未来盈利能力继续维持高位的有力保障之一。 风险提示:零售客户共债风险持续发酵,资产质量超预期恶化。

投资建议:资产投放起速或成业绩新驱动力。维持19/20/21年净利润增速预测9.07%/ 10.65%/11.36%,对应EPS3.11/3.45/3.85元,BVPS 23.65/26.35/ 28.97元,现价对应6.26/5.65/5.06倍PE,0.82/0.74/0.67倍PB。维持目标价25.20元,对应20年0.96倍PB,现价空间29%,增持。 最新数据:19A营收同比+14.6%,环比-4.6pc;净利润同比+8.7%,环比+0.1pc;ROE14.0%,同比-0.3pc。不良率1.54%,环比-1bp。 营收略有下滑。19A营收增速环比-4.6pc,判断原因或有两个:①18年下半年货币政策宽松致同业利率大幅下行,使得兴业银行18Q4利息净收入出现高基数;②19年下半年债市震荡致投资收益不及18年同期表现。利润增速环比+0.1pc,盈利水平仍保持稳定。 资产投放稳定。19A总资产同比+6.4%,环比-0.3pc。与同业比,显著低于已披露快报的平安银行和中信银行;与自身比,虽然较2018年有提高,但客观上仍拖累营收表现。考虑到:①自身非标处置基本结束;②资管新规执行边际放松;③兴业传统对公优势,判断2020年资产恢复性投放或起到以量补价效果,成为营收端新的驱动力。 不良继续向好。在19H1认定收紧后,不良率仍逐季下降1bp,资产质量向好趋势不改。从不良率下降判断,拨备水平或保持平稳。

19年快报业绩符合预期。业绩增长的速度和质量并重,加强认定夯实不良,对公发 力初见成效。维持目标价 21.84元,现价空间 29%,增持评级。 投资要点: [Table_Summary] 投资建议:平安银行业绩增长的速度和质量并重。维持 19/20/21年净利 润增速预测为 16.47%/ 16.96%/17.13%。维持 EPS 预测 1.56/1.70/2.00元,BVPS 14.09/15.64/ 17.46元,现价对应 10.91/10.01/8.51倍 PE, 1.21/1.09/0.97倍 PB。维持目标价 21.84元,对应 20年 1.40倍 PB,增 持。 最新数据:19A 营收同比+18.2%,环比-0.6pc;净利润同比+13.6%,环 比-1.9pc。不良率 1.65%,环比-3bp。拨备覆盖率 183%,环比-3pc。 l 盈利保持稳定。①营收端:在行业景气趋弱背景下,营收增速环比 仅下滑 0.6pc。核心支撑因素在于 Q4资产加速投放,同比+15.2%, 环比+6.2pc;②利润端:在保持拨备覆盖率稳定的同时,持续收紧不 良认定口径,因此净利润增速边际略有下滑,但仍明显优于同业。 l 不良继续夯实。体现在:①资产质量真实改善。不良率环比-3bp,逾 期 90+占比环比-11bp,拨备覆盖率基本稳定;② 认定进一步严格。 逾期90+偏离度环比-5pc至82%,首次披露的逾期60+偏离度仅96%。 较 18A 大幅下降 14pc。 l 对公初见成效。①贷款端:对公贷款同比+14.5%,增速环比大幅上 升 10.0pc,集团金融发力初见成效;②存款端:在团金业务的带动 下,对公存款同比+11.2%,增速为 17年以来最高,环比上升 10.1pc

本报告导读:三季报业绩略超市场预期。ROE 逐季提升,息差继续走阔,不良边际改善。当前限售股解禁影响已基本消除,维持增持评级。 投资要点: 投资建议:息差继续走阔,不良边际改善。维持 19/20/21 年净利润预测13.60%/13.70%/13.90%,EPS1.20/1.37/1.57 元,BVPS9.84/10.95/12.22 元,现价对应 5.97/5.21/4.53 倍 PE,0.73/0.65/0.58 倍 PB。维持目标价 9.42 元,对应 19 年 0.96 倍 PB,增持评级。 业绩概述:19Q1-3 营收+27.8%,净利润+15.8%,净息差(期初期末口径)1.20%。不良率 1.39%,环比持平;拨备覆盖率 225%,环比+8pc。 新的认识:息差有持续改善空间ROE 逐季提升。19Q1-3 净资产收益率为 14.84%,同比提升 52bp。 ROE 已连续三季度同比回升,核心驱动因素为息差逐季走阔、基金投资规模增加带来的投资收益增长及成本端改善。 息差继续走阔。19Q3 净息差(期初期末)为 1.20%,环比+7bp,其中:①资产收益率环比+2bp,归因于零售贷款持续快速投放提升定价水平;②负债成本率环比-4bp,归因于存款成本平稳及低成本同业负债置换。考虑资产端零售占比仍较低(34%),以及负债端存款已基本市场化获取,成本上升空间有限,判断息差仍有改善空间。 不良边际改善。①不良率环比稳定,关注贷款率环比大幅下降 31bp至 2.03%;②拨备覆盖率环比提升 8pc 至 225%,拨贷比环比+11bp。 风险提示:经济下行,不良爆发。