事件：公司公告，近日子公司万丰飞机旗下奥地利钻石飞机收到SaudiNationalCompanyofAviation39架钻石飞机的采购合同。SaudiNationalCompanyofAviation是沙特阿拉伯乃至中东地区最大的飞行培训学校。 通航业务订单饱满，国内市场加速开拓根据公司公告，9月份以来万丰飞机先后取得民航大学、四川龙浩航校以及SaudiNationalCompanyofAviation累计83架DA40飞机采购合同，订单交付期最晚至2021年，订单总量约占万丰飞机2019年总交付量的35%，预计订单累计总额超过3亿元。万丰飞机为全球领先的通航飞机制造商，下游客户涉及私人、巡航、培训等领域，2019年以来万丰飞机加速国内市场的开拓，DA40机型在国内初教机市场优势明显，预计2020-2022年国内市场销量增速分别为150%/100%/80%。 双轮驱动发展，协同初见成效三季度以来公司下游客户逐步恢复，公司经营逐步好转。当前公司形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业和以顶级通航品牌“钻石”为依托的通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。轻量化方面，公司在各业务板块做到行业领先，后续基于子龙头矩阵，全球客户、基地、全流程协同，卡位新能源，提升单品牌\单车价值量。当前协同发展效果出现，基于镁瑞丁在特斯拉的口碑积累，无锡雄伟实现对于特斯拉的客户突破。同时，万丰飞机全球领先，国内市场加速开拓，充分受益国内通航产业的发展。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.27/0.39/0.48元。维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险

业绩简述： 公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收73.6亿元，同比（追溯后，下同）下滑18%；实现归母净利润4.1亿元，同比下滑41%；扣非归母净利润2.7亿元，同比下滑30%。其中第三季度实现营收29.4亿元，同比下滑5%；实现归母净利润1.6亿元，同比下滑26%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增长48%。 业绩符合预期，三季度经营稳步改善 公司50%以上营收来自于海外市场，上半年受海内外疫情影响，公司业绩达到短期低点。2020Q3公司营收环比增长21%，净利润环比增长7%，扣非净利润环比增长136%。主要原因为三季度以来，随着国内外疫情的逐步好转，公司经营情况逐步改善，同时2020年4月份并购万丰飞机增厚业绩。2020Q3公司毛利率为21.2%，同比提升1.3个百分点，受益于汽车轻量化业务的恢复以及万丰飞机的并表。 经营改善持续，轻量化与飞机双业务并行 我们预计随着海外客户产能利用率的逐步恢复，公司经营有望持续改善。当前公司形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业和以“钻石”品牌为依托的通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。轻量化方面，公司在各业务板块做到行业领先，后续基于子龙头矩阵，提升单品牌\单车价值量。同时，万丰飞机全球领先，国内市场加速开拓，充分受益国内通航产业的发展。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.27/0.39/0.48元。维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险。

内生外延发展，双擎业务格局形成。 公司通过内生外延的方式形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业和以顶级通航品牌“钻石”为依托的通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。预计2020-2022年公司业绩增速分别为-22%/43%/23%。 汽配业务：协同发展，打造全球汽车金属部件轻量化推动者。 公司通过内生外延的方式形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业，并在各业务板块做到行业领先。其中镁合金与铝合金摩轮全球第一，铝合金汽轮全球领先，高强度钢国内领先。后续基于子龙头矩阵，全球客户、基地、全流程协同，卡位新能源，提升单品牌\单车价值量。当前协同发展效果出现，凭借镁瑞丁在特斯拉的口碑积累，无锡雄伟实现对于特斯拉的客户突破，预计后续有望更多业务实现特斯拉的突破。 通航业务：市场广阔，打造通航“独角兽”。 美国为全球最大的通航市场，拥有万亿产业规模，而中国只有百亿规模，发展空间广阔。当前基础设施建设与政策逐步向好，中长期国内私人需求趋势明确，短期初教机贡献较大增量。我们预计未来5年国内通航市场有2000架市场增量。万丰飞机全球领先，国内市场加速开拓，预计2020-2022年万丰飞机销量增速分别为13%/31%/34%。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.27/0.39/0.48元，当前股价对应2020-2022年P/E分别为24x/17x/14x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险。

向上周期持续，经营改善进行时。 公司自主与合资品牌均进入产品的上升周期，有望带动公司销量与业绩的快速提升。在节流方面，逐步减少公司业绩亏损点，治理机构得到优化。预计2020-2022年净利润分别为58/53/58亿元，经营改善明显。 自主品牌向上周期确立，量与利迎来双升。 2019年长安自主品牌进入向上周期，凭借CS 系列、逸动、欧尚全品系产品力的提升，销量规模与销量结构逐步改善。与此同时，全新动力平台的技术支撑，在提升产品竞争力的同时进一步降低成本，有望带动自主品牌盈利能力提升。2020年全新品系UNI 系列正式发布，有望带动公司自主品牌销量与业绩的双重提升。预计自主品牌2020-2022年销量增速分别为13%/7%/8%，预计2020-2022年自主品牌净利润为48/22/26亿元（假设2020年混改一次性收益35亿元）。 长安福特筑底反弹，向上周期开启。 2019年长安福特销量18.4万辆，达到历史最低位。随着锐际、探险者、林肯等车型的陆续落地，长安福特新一轮产品周期将进入高潮期，销量有望迎来反转。中长期来看，长安福特积极推进研发、制造、销售等方面的本土化落地，预计2025年将拥有本土研发新车的能力，为后续长安福特的发展奠定坚实基础。我们预计2020-2022年长安福特销量增速为56%/40%/5%。 投资建议预计公司2020-2022年EPS 分别为1.21元、1.09元和1.20元，当前股价对应2020-2022年P/E 分别为10.59x、11.76x 和10.72x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；新车型上市进展不及预期等风险。

二季度销量靓丽，业绩同比大增2020H1公司销量39.5万辆，同比下滑20%；其中2020Q2销量24.5万辆，同比增长17%，销量表现远好于行业水平。其中皮卡销量表现靓丽，受益于乘用皮卡长城炮的上市，2020H1公司皮卡销量9.6万辆，同比增长48%，长城炮累计销量4.5万辆。2020H1公司皮卡市占率提升至45.4%，稳居行业榜首。2020Q2公司毛利率为17.6%，同比提升4个百分点，主要原因为长城炮的热卖、终端价格的稳定以及公司降本增效的体现。 乘用车迎行业观点，公司新车强周期开启我们判断2020年下半年乘用车行业景气度将持续向好，与此同时基于柠檬、坦克、咖啡三大技术平台公司开启全新产品周期。2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗H6、坦克300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。同时2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，进一步提升此轮产品周期的销量。 我们预计2020-2022年公司销量增速分别为-2%/35%/18%。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS 分别为0.61/0.86/1.11元，当前股价对应2020-2022年P/E 分别为22x/16x/12x。维持“买入”评级。 风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

主要观点： 基于全新技术平台，新车强周期开启基于柠檬、坦克、咖啡三大技术平台公司开启全新产品周期。2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗 H6、坦克 300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型 H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。同时 2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，进一步提升此轮产品周期的销量。我们预计2020-2022年公司销量增速分别为-2%/35%/18%。 皮卡市场大有可为，行业龙头充分受益国内皮卡渗透率仅为 2%，远低于全球 6%~7%的渗透率水平。2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，同时长城炮的上市弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，国内皮卡市场有望迎来快速发展。长城汽车深耕皮卡市场，多年以来蝉联行业第一，市占率达到将近 50%，并在乘用皮卡这个蓝海市场的先发优势明显，后续凭借多方面的竞争优势保持皮卡市场的龙头地位。我们预计 2020-2022年长城皮卡销量增速分别为 58%/16%/15%。 核心部件研发能力突出，市场化竞争提升竞争力长城汽车在核心部件的自主性开发方面同样处于行业领先水平。诺博汽车、精工汽车、蜂巢易创、曼德电子四大零部件子公司在各细分领域具有一定竞争力，后续将在保证长城汽车需求的情况下，逐步实现产品的对外供应，以更加市场化的方式进一步提升核心部件的竞争力。 投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61/0.86/1.11元，当前股价对应 2020-2022年 P/E 分别为 22x/16x/12x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

基于全新技术平台，新车强周期开启 基于柠檬、坦克、咖啡三大技术平台公司开启全新产品周期。2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗H6、坦克300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。同时2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，进一步提升此轮产品周期的销量。我们预计2020-2022年公司销量增速分别为-2%/35%/18%。 皮卡市场大有可为，行业龙头充分受益 国内皮卡渗透率仅为2%，远低于全球6%~7%的渗透率水平。2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，同时长城炮的上市弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，国内皮卡市场有望迎来快速发展。长城汽车深耕皮卡市场，多年以来蝉联行业第一，市占率达到将近50%，并在乘用皮卡这个蓝海市场的先发优势明显，后续凭借多方面的竞争优势保持皮卡市场的龙头地位。我们预计2020-2022年长城皮卡销量增速分别为58%/16%/15%。 核心部件研发能力突出，市场化竞争提升竞争力 长城汽车在核心部件的自主性开发方面同样处于行业领先水平。诺博汽车、精工汽车、蜂巢易创、曼德电子四大零部件子公司在各细分领域具有一定竞争力，后续将在保证长城汽车需求的情况下，逐步实现产品的对外供应，以更加市场化的方式进一步提升核心部件的竞争力。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.86/1.11元，当前股价对应2020-2022年P/E分别为22x/16x/12x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

业绩总结:公司公布 2019年年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收 962亿元 ,同比下滑 3%,实现净利润 45亿元,同比下滑 14%。2020年一季度实现营收 124亿元,同比下滑 45%,实现归母净利润-6.5亿元。 2019年销量好于行业,单车盈利稳步恢复。 。2019年公司全年销量 106万辆,同比增长 0.7%,总体销量表现好于行业,其中第四季度销量为 33.6万辆。公司 2019年全年单车价值量为 9.1万元/辆,较 2018年同比下滑 3%,其中第四季度单车价值量为 10.1万元/辆,同比增长 16%。2019年公司单车净利润为 0.42万元/辆,其中第四季度为 0.47万元/辆。2019年四季度开始公司积极控制库存水平,预计目前公司整体库存 1-1.5个月的水平。 一季度业绩筑底,静待新车型上市。 。受疫情影响,公司一季度销量 15万辆,同比下滑 47%。当前公司终端情况逐步转好,渠道库存下降 6万台,个别车型处于补库存的状态。长城炮产销旺盛,当前处于供不应求状态。公司坚持研发投入,一季度研发 6个亿,同比增长 43.5%。一季度公司因汇兑影响造成汇兑损失约 6亿元,对一季度业绩造成较大影响。后续来看,公司将逐步进入新车周期,包括 5月份上市的长城炮越野版,下半年上市的 B 平台的两款车型,以及年底推出的全新新能源车型。 多点开花,改善持续推进 。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。 主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成 M、H、F 和 WEY 四大传统车品系,2020年迎来 H6的全新换代;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,ABC 三大全新平台的上市为消费者提供更加丰富的选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、皮卡打造公司增长点,皮卡市场陆续解禁带来市场增量,长城炮引领皮卡乘用化,带来市占率提升;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.46/0.58/0.70元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。

自主品牌多车型发力,3月表现好于行业。根据中汽协数据,3月中国市场汽车产销分别完成142.2万辆和143万辆,同比分别下降44.5%和43.3%。1-3月,汽车产销分别完成347.4万辆和367.2万辆,产销量同比分别下降45.2%和42.4%,公司表现好于行业。自主品牌方面,重庆长安、河北长安和合肥长安3月销量分别为53667辆、7517辆和16050辆,三大生产基地3月累计销量为77234辆,同比下降15.9%。1-3月销量分别为122189辆、13158辆和39516辆,三大生产基地一季度累计销量为174863辆,同比下滑24.7%。分车型来看,CS75、CS35、逸动系列、欧尚X7销量分别为18424、10891、10432、11677辆,四大主力车型销量纷纷过万。同时公司全新逸动PLUS预售期内,订单已经破万。 自主进入上升通道,合资静待触底反弹。自主方面,2019年自主品牌进入新车型周期,CS75Plus等重磅车型的持续热销,2020年UNI-T作为长安汽车全新序列产品,进一步提升此次新车周期的上限,公司自主品牌的经营低点发生在2019年上半年,从2019年下半年开始公司自主品牌逐步进入经营的上升通道。 与此同时,长安全新动力平台的陆续上市,在提升产品竞争力的同时,进一步降低产品的成本,从而实现销量和利润的弹性增长。合资方面,2018年以来,长安福特经历了2年左右的调整期,在销售、研发、降本、国产化等方面均实施了一系列改革。2020年长安福特推出锐际、探险者、林肯品牌等多款重磅车型,产品线的布局将进一步完善,有望迎来销量拐点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为-0.56、1.36和1.23元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车销量不及预期;新车型上市不及预期;混改进度及非经常损益实现或不及预期等风险。

投资逻辑: 1)公司是国内品类最全的电池厂商之一,2020年公司二次锂离子电池在消费、动力、储能、轻型动力四大细分领域均有所突破,预计将迎来业绩爆发拐点;2)ETC 电池 2019年上半年进入龙头企业供应链,2020年预计出货 1750万支;TWS 金豆电池 2020年预计出货 3000万颗,两块业务毛利率均在 50%以上,预计合计贡献净利润 2亿元以上;3)公司方形动力电池市占率第 9,2020年配套车型数量翻倍;储能业务受益于 5G 基站电池需求将持续维持高景气,预计未来 3年 CAGR 50%。 消费电池多线发展,TWS 耳机电池和 和 ETC 电池造就盈利拐点 :公司短期将受益于 ETC 加装,中期受益于用户个性化推动的对各类可穿戴设备的需求,长期受益于 5G 手机换机潮带来的具备快充以及高容量特点的锂离子电池需求。公司作为国内全品类锂电池供应厂商,将持续受益。 动力电池绑定上通五菱,规模效应带动盈利能力回升: :公司 2019年累计装机量0.638GWh,同比增长 2.9%,其中方形动力电池占公司装机量 99%,方形市占率排名第九。公司 2019年主要配套上通五菱的宝骏 E100/E200,2020年配套车型数量预计翻倍,新增包括宝骏 E300/E300P、五菱荣光系列旗下等的四款车型、长安、奇瑞等,装机规模有望大幅度提升,规模效应将带动公司动力电池业务盈利能力回升。 储能电池稳定增长,5G 通讯基站带动需求提升:我们预计未来我国 5G 基站的需求总数约在 1500万至 2000万台,对应磷酸铁锂电池需求将达到 8.4GWh。 公司储能业务中基站储能电池业务为其主要收入来源,市场占有率有望提升。 轻型动力电池:锂电替代铅酸空间大。2019年 4月新国标开始实施,将推动电力助动车锂电池替换铅蓄电池进程加速。公司目前主要客户有超威、小牛电动、哈啰出行等,2019年下半年预计导入市占率第三的台铃,市场空间已打开。 盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年营收复合增速可达 36.0%,归母净利润复合增速可达 29.2%,对应公司 2020-2021年 PE 分别为 15倍和 11倍,低于行业平均水平。公司是中国品类最全的电池厂商,将受益于全球电动车浪潮以及 TWS 耳机需求的爆发,应享受高于行业平均的估值,我们给予公司 2020年 25倍 PE,对应市值 105亿元,目标价 37.5元,首次覆盖给予“买入”评级

业绩总结:公司公布2019年年报,2019年实现营收398亿元,同比下滑1.3%,实现归母净利润12.2亿元,同比增长35%。 重卡景气度维持,公司改革见成效。2019年国内重卡销量为117万辆,同比增长2%,公司销量为13.7万辆,同比下滑3%,市占率为11.7%,较2018年下滑0.7个百分点。同时,受益于公司降本增效稳步推进,公司毛利率为10.5%,较2018年提升1.6个百分点,拆分成本看,公司内部采购成本保持稳定,外部采购成本较2018年同比下降12.5%,外部采购成本的下降对公司毛利率的提升贡献较大。2019年公司期间费用率为4.6%,较2018年提升0.4个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.9%、1.3%和0.4%,分别同比变动+0.3%、+0.1%和0%。 重卡景气度有望持续,国改深化值得期待。我们预估2019年底仍旧存在180万左右的国三重卡,近两年在政策的刺激下国三车型进入淘汰的集中期。同时,无锡事件”挑战监管容忍底线,治超治限历来是物流运输行业监管重点内容,亦是影响行业需求重要变量,重卡景气度有望持续。2020年一季度受疫情影响,重卡销量大幅下滑,3月份以来随着复工复产的推进,行业排产逐步进入高峰。报告期内公司股东重汽集团完成股权由济南市国资委向山东省属企业山东重工的划转,高层打造世界一流商用车集团的意志明确,未来伴随公司治理关系进一步理顺,物流车板块产品竞争力补短板取得效果,一线员工激励机制进一步强化,行业地位有望迎来进一步巩固提高。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.95元、1.99元、2.00元,公司对应2020年PE仅为10倍,当前重卡产业链复工稳步提进,年内景气度高点即将到来,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业需求或出现较大幅度下滑,公司新产品推进或不及预期。

事件:公司2月份销量数据,2月销量为10023辆,同比下滑85%,1-2月份累计销量为90284辆,同比下滑50%。 疫情短期冲击市场,复工稳步推进。受疫情影响,2月份行业销量大幅下滑,根据乘联会数据,2月份广义乘用车批发销量为26万辆,同比下滑79%,公司亦受到较大影响,销量出现同比大幅度下滑。当前公司有序推动生产和销售复工复产工作。2月18日,保定、徐水、天津整车生产基地已开始复产,重庆整车基地于2月22日小批量复产,并逐步恢复正常水平;长城汽车日照、泰州、平湖等在建项目也顺利复工;长城汽车旗下蜂巢易创、诺博汽车、曼德电子电器、精工汽车等零部件公司已逐步恢复正常运行。 终端销量开始回暖,海外市场表现依旧靓丽。进入3月以来,长城汽车销量呈现强势回暖局面。其中,长城皮卡日均销量达500辆,单日最高突破620辆。从3月第一周的终端表现来看,长城皮卡在浙江、云南、重庆等省份销量同比增长高达50%以上。与此同时,公司在海外市场的表现依旧靓丽,2月份出口3003辆,同比增长2%,1-2月份累计销量7445辆,同比增长11%。 车型周期推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。

投资逻辑:公司燃油喷射技术壁垒较高,博世汽柴垄断高压共轨市场,市场份额近80%。尾气处理业务受益于排放标准升级,有望迎来增量。同时公司亦积极布局轮毂电机、燃料电池等新兴领域。当前威孚高科2020年PE仅为9倍,低于行业平均估值。 重卡行业景气度持续,主业稳健。未来两年国三车型进入淘汰的集中期,同时在逆周期调解下,我们认为重卡行业景气度将持续。公司背靠博世集团在汽车喷射系统的全球领先的技术优势,博世汽柴在柴油发动机共轨系统领域市占率一度达到80%,处于行业的垄断地位。与此同时,受益于排放标准的日益严苛,尾气处理技术将进一步升级,我们预计轻卡市场约30亿左右的增量。而对于重卡市场而言,其尾气后处理主要的增量市场来自于DPF、DOC、EGR等产品的,预计约60亿左右的增量空间。公司在SCR、DOC、DPF等产品布局全面,有望全面受益。 深耕主业,积极开拓新兴领域。合资企业中联电子旗下的联合汽车电子为国内领先的汽车电子厂商,在动力控制和车身电子领域技术领先,并持续为公司贡献充裕的现金流。与此同时,公司先后参股Protean和收购IRD,在轮毂电机以及燃料电池领域实现布局,后续亦有望受益于博世国内氢燃料中心的发展。 现金流充裕,回购彰显信心。公司主要利润来源博世汽柴与中联电子持续贡献稳定充裕的现金流。公司账上资金充裕,截至2019年三季度公司货币资金+委托理财金额累计超过70亿元,并保持50%的分红比例。2020年2月份,公司推出回购方案,回购金额不低于3亿元不超过6亿元,回购价格不高于24元/股,亦彰显公司发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.27元、2.32元、2.38元。公司主业有较高壁垒,亦积极布局新兴产业,值得期待。当前公司2020年PE仅为9倍,低于行业平均估值,给予2020年12倍PE,首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.84元。 风险提示:宏观经济下行、重卡销量或不及预期、新兴业务拓展或不及预期、投资收益或不及预期等风险。

事件:公司公布2019年业绩快报,2019年实现营收964.6亿元,同比下滑2.8%,实现归母净利润44.9亿元,同比下滑13.7%。其中2019年第四季度实现营收338.8亿元,同比增长4%,实现归母净利润15.8亿元,同比增长23%。 全年销量好于行业,单车盈利稳步恢复。2019年公司全年销量106万辆,同比增长0.7%,总体销量表现好于行业,其中第四季度销量为33.6万辆。公司2019年全年单车价值量为9.1万元/辆,较2018年同比下滑3%,其中第四季度单车价值量为10.1万元/辆,同比增长16%。2019年公司单车净利润为0.42万元/辆,其中第四季度为0.47万元/辆。2019年四季度开始公司积极控制库存水平,预计目前公司整体库存1-1.5个月的水平。 皮卡乘用化大势所趋,公司稳坐行业龙头地位。2020年1月国内皮卡销量为2.7万辆,同比下滑32%,其中公司同期销量为1.2万辆,市占率达到46%,较去年同期提升12个百分点。2019年以来国内10个省份陆续取消了对皮卡进城的限制,随着越来越多的省份取消皮卡进城限制,未来皮卡乘用化的趋势将更加明显。公司2019年上市长城炮车型,打响皮卡乘用化的第一枪,从而有望进一步巩固公司在皮卡领域的优势。 车型周期推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

推荐逻辑:公司自主品牌进入上升通道,销量与业绩有望实现双升;长安福特销量筑底,2020年迎来探险家、林肯等重磅车型;混改稳步推进,公司亏损点逐步减少。我们认为公司经营状况逐步向好,预计2019-2021年净利润分别为-26.7、65.5和59.0亿元,2020年业绩实现反转。当前公司2020年PE仅为8倍,低于行业平均估值。 自主品牌进入上升通道。2019年开始自主品牌进入新车型周期,CS75Pus等重磅车型的持续热销,2020年UNI-T作为长安汽车全新序列产品,有望完善长安汽车在产品定位、目标群体等方面的覆盖,进一步提升此次新车周期的上限,公司自主品牌的经营低点发生在2019年上半年,从2019年下半年开始公司自主品牌逐步进入经营的上升通道。与此同时,长安全新动力平台的陆续上市,在提升产品竞争力的同时,进一步降低产品的成本,从而实现销量和利润的弹性增长。我们预计2020-2021年长安自主品牌销量分别同比增长11%、11%。 长安福特销量筑底,新车周期持续。2018年以来,长安福特经历了2年左右的调整期,在销售、研发、降本、国产化等方面均实施了一系列改革。2020年长安福特推出锐际、探险者、林肯品牌等多款重磅车型,产品线的布局将进一步完善,有望迎来销量拐点。我们预计2020/2021年长安福特销量增速为49%/38%。 混改稳步推进,资产结构优化。公司开源节流并重,通过混改的形式先后降低在江铃控股、新能源科技等亏损公司的股权占比,引入战投不仅能够增加相应子公司的活力,同时能够减少其对公司总体经营情况的拖累。与此同时,公司积极优化旗下资产,出售旗下长安PSA资产,完成战略转型。后续公司有望持续优化旗下资产,进一步调整战略重心。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为-26.7、65.5和59.0亿元,EPS分别为-0.56、1.36和1.23元,当前长安汽车2020年PE仅为8倍,低于行业平均估值,考虑到长安汽车经营逐步步入兑现期,给予2020年12倍PE,上调至“买入”评级,目标价16.32元。 风险提示:宏观经济下行;汽车销量不及预期;新车型上市不及预期;混改进度及非经常损益实现或不及预期等风险。