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何颖

财富证券

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工作经历: 证书编号:S0530519070004...>>

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桃李面包 食品饮料行业 2020-04-21 50.05 -- -- 53.84 5.42%
60.68 21.24%
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事项:公司发布2019年报与2020年一季报,全年实现营业收入56.44亿元,同比增长16.77%;归母净利润6.83亿元,同比增长6.42%。2020年一季度,实现营收13.23亿元,同比增长15.79%;归母净利润1.94亿元,同比增长60.47%。 去年市场竞争激烈,公司业绩短期承压。2019年公司业绩承压,主要原因是去年短保面包市场竞争激烈,公司在市场与渠道方面的投入加大,销售费用率同比提升1.10个百分点至20.73%;此外,去年公司由于促销行为毛利率同比前年略降,最终销售净利率同比下滑1.18个百分点至12.11%。 收入端:需求增长,市场扩张。短保面包作为方便即食类的消费品,在疫情期间需求旺盛;同时2月疫情爆发以来,公司加紧复工复产,配送补货动作迅速;此外,公司在疫情期间加紧空白市场扩张,全国经销商数目同比增加67个,华东/东北/华南三个战略区域的经销商数量同比去年增加34/14/14个。最终2020Q1营收保持双位数增长,足见公司的供应链调配能力。 利润端:促销减少,费用下行。2020Q1公司的净利润同比增长大超预期,主要原因有以下几点:(1)促销减少。2019年公司为提升产品竞争力,加大了促销力度。2020年一季度疫情爆发,短保面包需求上涨,公司减少了促销因此毛利增厚。(2)规模效应。部分强势区域销量大幅提升,工厂产能利用率提升,业务毛利率改善。(3)费用收缩。2019年公司为扩张渠道,在终端进场、门店建设以及运输方面的费用投入较大,2020Q1销售费用投放减少。公司2020Q1销售毛利率提升3.91个百分点至43.20%,销售/管理费用率分别同比下降2.26/0.13个百分点至20.73%/2.61%,多重利好因素下,销售净利率同比提升4.09个百分点至14.70%。 未来看点:产能扩张,开拓市场。本次疫情爆发,公司充分彰显了其作为短保龙头突出的供应链优势,以及高效的渠道管理能力。2020年公司将继续致力于产能扩张和市场建设,一方面扩大生产基地,同时扩张旗下产品线;一方面,推进战略性区域销售网络的建设步伐。通过成熟市场向外埠市场辐射的同时,公司也将深耕渠道,巩固与大型商超的战略合作关系,挖掘新的市场潜力。截至2019年12月31日公司已在全国18个区域建立了生产基地,并以此为中心向周边辐射进行销售。 投资建议与盈利预测。短期来看,2020年是公司2019年终端费用投放体现的一年,而疫情也加速了库存去化与市场集中。疫情结束后,公司预计仍会继续投入市场费用以保证品牌影响力,但全年业绩依托市场扩张与规模效应仍能实现较高增长。长期来看,在短保烘焙这类高周转的行业内,公司的竞争优势凸显,龙头地位有望进一步稳固。我们预计公司2019-2021年营收分别为65.47/75.29/82.82亿元,净利润为8.43/10.15/11.42,EPS为1.28/1.54/1.73元,目前股价对应PE分别为40/33/30倍。结合公司的业绩增长情况,我们给予公司2020年35-40倍PE,股价合理区间为44.8-51.2元。目前股价已进入合理区间,首次推荐,给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;市场需求变化风险;市场扩张不及预期风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-14 48.70 -- -- 53.20 10.65%
59.13 21.42%
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核心产品发力,业绩实现高增。 公司2019年实现营收48.37亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长39.44%;实现扣非后的归母净利润4.82亿元,同比增长46.37%。公司2019年聚焦大单品、精耕渠道,新品蓝黄袋依然保持高速增长,叠加2020年春节错峰影响,全年业绩增长超出预期。 盈利能力方面,产品提价、结构升级以及生产自动化水平提升合力改善毛利,销售毛利率同比提升2.10个百分点至33.26%;全年营销力度未减,销售/管理费用率分别同比变化0.19/-0.02个百分点至13.77%/5.13%,最终销售净利率同比提升1.96个百分点至12.48%,业务盈利性显著改善。 休闲零食放量升级,电商端高速扩张。 分品类来看,公司瓜子坚果主业发展步调稳健。 (1)葵花子:业务实现营收33.02亿元,同比增长17.54%。蓝袋系列延续产品结构升级趋势,加速铺货的同时扩充品类,单品实现含税销售额约9亿元,同比增长30%左右,新品海盐口味蓝袋系列瓜子全年实现约含税5000万元的销售额。 (2)坚果:业务实现营收8.25亿元,同比增长64.21%。 单品每日坚果具备保鲜技术优势,借力分众传媒营销推广,去年全年实现含税销售额8.5亿元左右,同比增长60%以上。业务毛利率同比提升7.35个百分点至26.51%,盈利能力显著改善。 分地区来看,南方区/北方区/东方区/电商渠道分别实现营收17.94/9.32/12.53亿元,同比增长10.60%/10.68%/16.31%/72.67%,各地区平衡发展,电商渠道快速拓展。公司目前也在积极投建电商物流中心项目,加快线上线下一体化布局。 投资建议与盈利预测。 短期来看,休闲零食具有宅家、快消属性,随着工厂与渠道端恢复,预计公司疫情带来的动销阻力只是短期情况,产品销售将环比提速增长;长期来看,公司新品发展步调稳健,尤其是主业之一的坚果行业处于成长期,市场空间广阔。黄袋的成长充分彰显公司的新品培育能力与线下渠道推力,预期结构升级与自动化水平的提升将持续改善公司业绩。 我们预计公司2020-2022年营收分别为54.23/64.27/74.30亿元,净利润为7.28/8.67/10.36亿元,EPS为1.44/1.71/2.04元。给予公司2020年35-37年倍PE,股价合理区间为50.4-53.28元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-03-24 28.00 -- -- 34.74 24.07%
36.96 32.00%
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2019年业绩承压,盈利由提价改善。公司2019年实现营收19.89亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润6.05亿元,同比下滑8.55%;实现扣非后的归母净利润5.63亿元,同比下滑11.75%;经营活动产生的现金流量净额同比下滑7.67%。盈利方面,销售毛利率同比提升1.07个百分点至56.97%;销售/管理费用率分别同比提升5.79/0.09个百分点至20.45%/3.17%,主要是由于公司2019年在渠道与营销方面的投入较大。此外,由于榨菜加工设备项目与酱油项目的开发,报告期内研发费用也大幅增加。因此在整体费用的上行压力下,销售净利率同比下滑4.15个百分点至30.42%。 去库存叠加高费用,业绩同比小幅下滑。2019年是公司渠道去库存的一年,主营业务增长乏力,经营现金流量净额也同比大幅减少。但是由于提价红利与原材料青菜头价格下行,毛利率仍有小幅提升,营收增长主要由价增贡献。费用方面:(1)营销体系优化:公司在2019年大力拓展新型渠道并发掘新的消费场景,着力提升品牌营销的力度与工作效率。公司设计了以城市为基础的精细化营销管理模式,将销售办事处机构裂变至67个,将任务与管理人员薪酬挂钩,进一步强化对销售终端的掌控。(2)加大推广力度:公司仍坚持各品类独立推广,将产品对应至消费场景,积极开展体育赛事营销、试吃体验等品牌推广活动,强化公司在佐餐开胃菜中的龙头地位。因此2019年全年公司费用大幅增长,净利率同比下滑。 主力产品提价升级,成熟市场坚定去库存。分产品来看,榨菜/萝卜/泡菜分别实现营收17.13/1.10/1.27亿元,同比增长5.20%/0.94%/-13.91%。主力产品榨菜产品结构持续升级,叠加提价毛利率同比提升3.10个百分点至60.54%,其他产品由于渠道调整的缘故表现不佳。分地区来看,公司在华南/华东/华中/华北分别实现营收5.54/2.87/2.47/2.38亿元,同比变化-1.77%/18.86%/8.35%/-5.67%;在公司在西南/西北/中原/东北分别实现营收2.17/1.77/1.72/0.78亿元,同比变化19.11%/3.33%/-3.44%/-1.94%。华南等成熟市场在去库存压力下营收小幅下滑,华东、西南等地区由于渠道下沉战略的推行营收实现两位数增长。
横店影视 传播与文化 2020-03-24 15.05 -- -- 16.20 6.51%
17.46 16.01%
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事件:公司近期发布2019年年度报告。 投资要点: 营收微增,盈利微降,业绩基本符合预期。横店影视2019年实现营收28.14亿元,同增3.27%,实现归母净利润3.1元,同减3.48%,实现扣非归母净利润2.25亿元,同减9.37%,业绩基本符合预期。营收增长与行业整体趋势基本一致,其中电影放映业务同增1.37%,表现较为平淡,非票业务收入同比持平。归母净利润同比微降,主要原因在于影院扩张成本持续增加导致毛利率同比下降0.41pct至20.65%,同时公司加大非票业务广告宣传力度导致报告期内销售费用率同比提高1.21pct至3.58%。单季度来看,2019Q4营收增速达31.84%,归母净利润0.49亿元,同比实现扭亏,主要系2018Q4业绩基数偏低以及2019年下半年票房增速回暖带动电影放映收入增加所致。 影院扩张节奏平稳,持续布局中低线城市。近几年来,公司持续保持影院稳健扩张节奏,截至2019年末,公司拥有已开业影院451家,银幕2780块,其中资产联结型影院367家,占比81.37%。2019年新开影院53家,新增银幕323块,自有银幕扩张速度约16%,与行业增速持平。同时公司及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院,2018、2019年分别关闭2家影院,确保提升影院整体品质。公司影院项目重点布局二线城市,提前布局三四五线城市(影院占比达70%),目前一线城市年人均观影次数约为3.8,与海外发达国家基本持平,而三四五线城市年人均观影次数不足1次,未来公司有望充分受益低线城市电影市场的增长。 疫情加速行业出清,影院整合有望拉开帷幕。受新冠疫情影响,全国线下影院暂停营业,在失去春节重要档期票房收入的同时,面临场地租金、员工薪酬、银行贷款等刚性支出,短期影院业绩压力较大。而从中长期角度来看,此次疫情无疑加速了行业出清,2019年全国关闭影院267家,关闭银幕1095块,数量较往年有所增长,叠加疫情的影响,2020年影院市场关闭与整合有望进一步加快。根据公告披露,公司于2019年10月成立股权投资基金,基金总规模10亿元,首期募集1.5亿元(公司认缴1.485亿元),专注于产业扩张与整合。在行业低谷期,公司有望凭借资金、管理等优势获得更多市场份额。 盈利预测与评级。横店影视作为优质的影投公司,资金充裕,负债水平低,经营管理能力强,抗风险能力更高。考虑短期疫情对公司业绩的影响,下调公司盈利预测,预计公司2020-2021年EPS为0.30/0.49元(前值为0.59/0.66元),当前股价对应2020-2021年PE为50.36/30.43倍。参考同行业估值水平,给予公司2021年32-34倍PE,对应合理价格区间15.68-16.66元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧、票房增长不及预期、影院扩张风险、公共卫生风险。
完美世界 传播与文化 2020-03-02 50.01 -- -- 53.17 6.32%
53.17 6.32%
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业绩处于预告区间中值,影视拖累盈利。公司2019年实现营收80.38亿元,同比增长0.05%,实现归母净利润15.04亿元,同比下滑11.85%。营收与上年持平,剔除院线业务剥离影响后,营收增速为6.78%,增长平稳。业绩位于预告区间中值附近,盈利出现下滑,主要原因在于影视业务受市场及行业整体环境影响,库存周转变慢,公司计提存货跌价准备约3.6亿元,导致影视业务亏损约3.1亿元。此外,公司针对子公司天津同心影视计提了约3.5亿元商誉减值准备,并根据股权转让协议约定确认业绩补偿收益,因此商誉减值对业绩无重大影响。 游戏发展良好,盈利增速达37%。2019年公司游戏业务发展良好,全年实现营收68.3亿元,同增25.99%,增长提速,主要系报告期内公司推出包括《完美世界》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等在内的多款精品手游,并获得良好收益,报告期内公司游戏业务实现净利润约18.8亿元,同比增长37.41%。受疫情影响,2020春节期间公司主力产品畅销榜排名和流水均有较大幅度提升,其中《新笑傲江湖》稳居IOS畅销榜TOP15,预计2020Q1业绩有望延续稳定增长。 影视业务计提资产减值,缓解库存风险。2019年是影视行业继续调整的一年,市场整体环境低迷,公司影视业务亦受到一定程度影响,2019年影视业务实现营收12.1亿元,同比下降42.54%,净利润受存货减值影响亏损3.1亿元。截至2019年三季度末,公司账上存货规模为23亿元,处于较高水平,此次计提3.6亿存货跌价准备,一定程度上缓解库存风险。同时受疫情影响,新项目拍摄停滞,新剧供给受限,前期积压库存有望进一步消化。2020年公司影视业务有望边际改善。 盈利预测与评级。公司作为精品内容提供方,内容制作实力较强。目前主力游戏产品表现良好,后续新游储备丰富,为业绩提供支撑,同时影视业务风险一次性释放,后续将轻装上阵。预计公司2019/2020年归母净利润15.04/24.01亿元,对应EPS1.16/1.86元,当前股价对应PE分别为45.20/28.32倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司未来6-12个月30-32倍PE,对应合理价格区间55.8-59.52元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险,新游上线不达预期,电视剧业务下滑风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-02-26 40.98 -- -- 46.50 13.47%
59.90 46.17%
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结构升级成本下行,收入净利润超预期增长。公司2019年实现营收48.37亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%。单四季度实现营收16.18亿元,同比增长25.82%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长50.75%。2019年以来,公司产品结构持续优化,同时自动化生产水平进一步提升,核心单品高速成长叠加成本下行,四个季度净利润提速增长,全年营收与利润增长均超预期。 瓜子业务持续优化,黄袋坚果维持高增。分品类来看,净利润高增主要得益于蓝黄袋核心单品的快速成长,预计2019年红袋瓜子实现营收大致与去年持平;蓝袋瓜子渠道渗透率逐步提升,营收增长30%左右,持续拉动瓜子业务毛利率改善;黄袋坚果去年与分众传媒合作,以核心保鲜技术为亮点进行营销,叠加今年春节提前,礼品属性类休闲食品动销加快,全年实现营收近8.5个亿,同比实现高速增长。 疫情负面影响有限,核心单品仍可渗透。2月疫情蔓延以来,公司线下渠道因物流受阻一度缺货断货,但线上订单反馈较好,休闲零食因易储存、开袋即食的特性消费相对便捷,本身受疫情影响较小,销售额受到的影响大致在4000-5000万元左右。展望2020年:(1)传统红袋方面,红袋今年上半年仍享受去年年中提价红利,全年营收预计随着提价与市场下沉维持个位数增长;(2)新品蓝黄袋的市场渗透率仍有提升空间,目前二者的新口味也在定点试销中,市场反响较好,预计2020年核心单品均能保持高两位数增长。 盈利预测。由于公司业绩的超预期增长,我们调高对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为48.27/57.75/65.90亿元(前值为47.68/54.34/61.01亿元),净利润为6.02/7.41/8.53亿元(前值为5.60/6.46/7.44亿元),EPS为1.19/1.46/1.68元(前值为1.10/1.27/1.47)元。给予公司2019年28-32倍PE,股价合理区间为40.88-46.72元,上调对公司的评级至“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-25 129.40 -- -- 134.88 4.23%
153.53 18.65%
详细
针对渠道精准施策,有效缓解资金压力。 近期,五粮液(000858.SZ)的品牌事业部向各营销战区下发了《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,表示不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务,对具有动销压力的经销商调减计划配额,对资金周转困难的经销商提供定制化的金融支持。同时对各营销战区部署五大任务:抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励、切实加强客户服务5项工作。 2020年2月初五粮液集团主持召开专题会议时就表示,将持续加强计划、渠道、结构“三个优化”,加快机制、团队、数字化“三个转型”,推动全年销售收入保持两位数以上的增长,并且对于具有资金压力的经销商加大供应链金融支持。本次通知是自2月以来,五粮液第二次提出支持经销商的工作,并且在缓解经销商库存与现金流压力方面做得更加精细与精准。 业绩目标难度加大,把控渠道稳住价格。 2020年,大部分酒企一季度的份额在春节前已经基本完成,但2月疫情爆发,导致原本属于消费旺季的春节人口流动减少,走亲访友、开工聚餐等活动大幅削减,白酒的终端消费收缩。本来今年春节酒企的发货情况稳中有进,但终端销售一旦受阻,经销商的渠道利润和进货意愿下降,酒企二季度的发货节奏受到影响,同时经销商匆忙去库存导致的串货、价格倒挂也会削减白酒的品牌价值,大部分酒企的业绩目标完成难度加大。 五粮液2019年以来持续落实控盘分利、扫码销货体系的建立,也针对经销商实行了奖励激励制度,加强对渠道库存情况、经销商销货能力的把控,通过让利、顺价来全力推动品牌价值的提升。2019年下半年以来,五粮液的库存一直保持在1-2个月之间,库存保持良性充分彰显公司改革的力度与科学性。开工复工后,公司多次下发文件以缓解经销商压力,与之前的控盘分利制度一脉相承,除了凸显公司与经销商共渡难关的决心以外,也可一定程度上遏制经销商的串货问题,缓解疫情对公司品牌力的伤害。 投资建议与盈利预测。 疫情对酒企未来1-2个季度销售的影响逐渐凸显,但从库存的角度看,五粮液本次受到的负面影响相对其他酒企较小,同时酒企仍处于改革势能释放期,且白酒本身可储存时间长,一年之内的发货节奏仍有调度空间。长期来看,企业品牌升级的进程终会随着疫情的缓解走回正轨,五粮液仍是充分受益于高端市场扩容的强品牌高端酒企。 因疫情影响,我们调低对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为496.37/570.83/656.46亿元(前值为504.38/605.26/696.04亿元),净利润为170.42/200.40/230.99亿元(前值为177.57/217.77/248.67亿元),EPS为4.39/5.16/5.95元(4.57/5.61/6.41)元,目前股价对应PE分别为30/25/22倍。结合公司业绩增长趋势和同业估值水平,给予公司2020年26-30倍PE,股价合理区间为134.16-154.80元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: 渠道库存过高风险;模式落实不及预期风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-31 36.23 39.44 -- 41.11 13.47%
41.11 13.47%
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抽检 64批次均合格,“甜蜜素”传闻得以澄清。 2019年 12月 20日,酒鬼酒被经销商实名举报酒鬼酒有批次产品违法添加环己基氨基磺酸钠(俗称“甜蜜素”)。对于此事酒鬼酒公司于 12月 23日发布了澄清公告,表示公司从未采购甜蜜素,也从未向 54° 500ml 老酒鬼酒中添加甜蜜素。 12月 26日,湖南省市场监督管理局于 25日发布近三年湖南省白酒抽检监测情况,表示酒鬼酒从2017-2019年生产的产品中抽检的 64批次酒鬼酒全部合格。 酒鬼酒之前曾因“塑化剂”事件经营受到重大打击,“甜蜜素”的消息一经传出, 再次引发市场对白酒质量安全问题的担忧, 也暴露出早期白酒市场规范不到位埋下的隐患,随后酒鬼酒股价大幅下挫。 法院判决与市场监督管理局的及时澄清, 将缓解“甜蜜素”事件给公司乃至整个行业带来的负面影响。 目前公司渠道库存情况良好,经销商拿货意愿不减, 2019年全年与 2020年一季度业绩大概率不会受到该事件影响,市场预期也将随着动销反馈逐渐抬升。 2019年经销商大会召开,品牌渠道持续加码。 2019年 12月 26日,酒鬼酒经销商大会在长沙举行,湖南省人民政府党组成员、副省长陈飞也出席了该会议。酒鬼酒公司董事、总经理董顺钢表示, 2019年酒鬼酒完成了高增长和提品牌的任务:一方面,产品结构加速升级,高端酒增速好于次高端、中低端,内参酒销量翻倍增长。而在市场方面,省外增速也好于省内,全国化进程加速推进; 另一方面, 2019年内公司加大品牌营销力度,不仅在央视 2套《对话》栏目投放内参酒广告并 IP 化二次传播,还举办了酒鬼酒、内参酒“名人+名酒” 公关活动,积极打造酒鬼酒的文化白酒形象,助力内参站稳千元价格带。 展望 2020年,公司工作主要集中在以下几方面: ( 1)强化核心单品地位,助推结构持续升级。 公司计划 2020年内参销量仍实现翻倍增长, 延续放量造就品牌拉力。同时坚持“内参楷体 酒价值论坛”的名人名酒高端峰会、 “金融圈,品内参”主题活动。 全力拉升品牌形象;次高端酒鬼明年继续面临日趋激烈的市场竞争,费用端预计仍有压力,公司将以品牌赋能结合市场管控为基础,推动产品结构升级与终端价抬升。酒鬼系列除了红坛的品质包装将全面升级外,“酒鬼紫坛(升级版)”也将作为酒鬼系列的高端产品上市。 ( 2) 省外省内并重发展,发力 C 端创新运营。 在市场方面, 省内持续推进渠道扁平化,深入渗透低线市场;省外市场加大品牌推广力度,培育更多核心客户, 最终形成北京、长沙、 广州三点一线的全国战略市场布局。 同时加码 C 端运营布局,打造消费者会员管理体系,实现品牌与用户的全链接,便于企业全方位服务与挖掘核心消费群体,并通过大数据分析为渠道动销赋能。 投资建议与盈利预测。 自 2016年中粮入主酒鬼酒以来,公司的经营业绩大幅改善,品牌形象也随着公司对其文化价值的注入持续提升。目前白酒市场竞争激烈,加上公司国企性质,酒鬼酒以牺牲品牌形象为代价添加违规成分的可能性极小。高端内参由于在固定圈层精准营销,核心消费群体较为稳定,预计受“甜蜜素”事件的影响较小,明年在营销公司发力下持续高增; 红坛因竞争激烈明年销售费用压力仍较大,但今年控货以来渠道库存渐趋合理,叠加省内精耕与省外市场的快速成长,明年维持两位数稳健增长不难。 预计公司 2019-2021年的营收为 14.90/18.97/23.88亿元,归母净利润为 3.06/3.89/5.02亿元, EPS 为 0.94/1.20/1.55元,对应目前股价PE分别为 39/30/24倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间,给予公司 2019年 33-38倍 PE,股价的合理区间为 39.6-45.6元,上调对公司的评级至“ 推荐”评级。 风险提示: 新品推广效果不佳风险;同行竞争风险;食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2019-11-13 12.26 -- -- 13.15 7.26%
16.56 35.07%
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速冻龙头尽显优势,着手进军餐饮市场。早期公司渠道结构由商超主导,近年来公司开拓餐饮市场,基于自身产品研发、生产及采购规模化能力、质量管控与冷链配送平台等优势,为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,目前餐饮业务业绩保持高速增长。 三季报情况:渠道结构优化,整体盈利改善。公司收入端今年年初受猪瘟事件影响,主营产品销售端同比增速大幅下滑,直至三季度事件影响逐渐削弱,增速回复至正常水平。利润方面,因餐饮业务低费用的属性,其营收占比的提升助推业务盈利性改善,此外公司对费用也实施了一定的管控。2019年三季度公司收到两笔政府补贴(分别为1057.39万元、1088.37万元),叠加费用与渠道结构的利好,最终利润增长超市场预期。 未来看点:绿标餐饮循序渐进,红标零售推陈出新。公司在餐饮服务商行业内核心竞争力强,业务有较大的发展空间,同时餐饮营收占比的提升将支撑公司整体净利率持续改善。红标传统业务方面, 公司一方面削减低效单品,一方面研发鲜食类、短保类产品向便利店等新零售渠道推广。此外,以业绩增长为导向的部门绩效考核制度收效良好,今年已引入红标业务团队,预期将充分调动团队运作效率。 投资建议与盈利预测。公司是速冻行业龙头具有品牌优势,未来餐饮结构占比提升、红标新品放量将为业绩提升提供强劲支撑;此外,公司还加大了原材料猪肉的囤积,成本端稳定后更可加速利润释放。我们预计公司2019-2021年营收分别为57.16/59.78/62.77亿元,净利润为1.29/2.13/2.79,EPS为0.16/0.27/0.35元,目前股价对应PE分别为74/43/33倍。目前速冻行业的同业公司估值均在40倍左右,公司属于龙头企业拥有品牌优势,同时餐饮业务成长空间较大,因此可承担一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-45倍PE,股价合理区间为10.8-12.15元。目前股价已进入合理区间,首次推荐,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;餐饮渠道开拓不及预期风险
视觉中国 传播与文化 2019-11-06 19.95 21.15 25.89% 21.92 9.87%
21.92 9.87%
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事件: 公司发布 2019年三季报, Q3主业收入恢复增长。 2019年前三季度视觉中国实现营收 5.86亿元,同减 16.50%,归母净利润 2.15亿元,同减 2.4%,扣非归母净利润 2.13亿元,同减 1.88%。 Q3单季度实现营收 1.83亿元,同减 16.51%,归母净利润 0.82亿元,同减 1.26%,扣非归母净利润 0.82亿元,同减 1.50%。 营收下滑的主要原因是“ 411”事件影响公司短期获客,以及剥离亿迅资产组导致合并报表范围发生变化。若剔除资产剥离的影响,核心主业前三季度收入增速 1.55%,单三季度“视觉内容与服务”业务实现营收 1.84亿元,同增 4.85%。 毛利率回升, 期间费用率下降。 公司前三季度毛利率 64.77%,同比提高 1.04pct, Q3单季度毛利率 68.40%,同比下降 2.47pct,环比增加8.11pct。毛利率提高一方面由于受低毛利资产剥离影响,另一方面系主业经营逐步回归正常所致。费用方面,整体呈现微降趋势,其中销售费用率受合并范围和监管影响同比下降 1.13pct 至 10.73%,管理费用率同比提高 2.3pct 至 11.43%,研发费用率 4.61%, 同比基本持平,财务费用率受归还部分借款影响同比下降 1.76pct 至 2.12%。 总体看,销售净利率 36.42%,同比提高 4.2pct。 监管助力优化商业模式,获客有望逐步恢复。 “ 411”事件对公司短期获客产生一定影响, 前三季度客户数保持双位数增长,增速有所放缓。 其中互联网平台客户相对稳健,收入占比呈上升趋势,企业类客户由于鹰眼系统开发新客模式受限, 相应的获客受影响较大,收入占比有所下降。 此次监管事件后,公司内部快速响应,在组织架构、产品服务、市场获客等方面作出调整。内容上,成立独立内容审核团队以及通过与人民网合作的方式确保内容安全;技术上,升级鹰眼系统,提高数据处理能力和业务运营效率;产品方面,进一步完善全方位、多场景图片交付能力和图片版权全产业链服务。针对大客户提供定制化服务来满足其个性化需求,进而增强用户粘性,深挖大客户价值。针对中长尾客户,则提供标准化产品,并重点加强与互联网平台的合作,来高效拓展长尾市场。目前,图片客户渗透率仍较低, 未来客户质量与数量均有较大提升空间。 盈利预测与评级。 我们认为此次监管事件对公司业绩为短期影响,长 期看有利于公司主动优化商业模式, 且此次事件进一步提高了社会整体版权意识,未来版权市场空间有望逐步打开,公司长期增长潜力较大。预计公司 2019/2020年实现归母净利润 3.32/4.23亿元, 对应 EPS为 0.47/0.60元,当前股价对应 2019/2020年 PE 为 42.83/33.60倍,参考同行业估值水平并考虑公司主业高成长性,给予公司 2019年底 45-50倍 PE,对应合理价格区间 21.15-23.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 内容审核风险、图片正版化不及预期,客户拓展不及预期
海天味业 食品饮料行业 2019-11-06 114.13 -- -- 116.58 2.15%
116.58 2.15%
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事件:海天味业发布 2019 年三季报,2019 年前三季度共实现营业收入 148.24 亿元,同比增长 16.62%;实现归母净利润 38.35 亿元,同比增长 22.48%;实现扣非后的归母净利润 36.38 亿元,同比增长 23.78%。 单三季度实现营业收入 46.64 亿元,同比增长 16.85%;实现归母净利润 10.85 亿元,同比增长 22.87%;实现扣非后的归母净利润 10.38 亿元,同比增长 31.68%。 酱油蚝油表现良好,新兴市场稳步开发。分产品来看,2019 年前三季度公司的酱油/蚝油/调味酱产品分别实现营收 86.78/25.45/17.43 亿元,同比增长 13.76%/20.33%/9.21%,酱油业务结构升级,蚝油业务仍处放量期,调味酱业务逐季改善。分地区来看,东/南/中/北/西部区域分别实 现 营 收 30.01/29.43/28.51/36.57/16.33 亿 元 , 分 别 同 比 增 长14.41%/12.23%/20.22%/10.11%/26.00%,可以看出东部和南部大本营增速保持稳定,中部、西部新区域快速成长,北部市场仍在培育期,虽然增速较慢,但属于公司重点耕耘区域,报告期内经销商数量增加 381家,后期有望发力。 整体毛利率承压,费用下行改善净利。公司销售毛利率同比下降 1.96个百分点至 44.51%,主要受三方面因素影响:(1)毛利率较低的蚝油业务占比持续提升;(2)玻瓶、黄豆等原材料成本价格上涨;(3)技改导致资本性支出增多。销售费用延续中报态势,由于经销商选择自提节省运费,费用率同比下降 2.59 个百分点至 11.59%;管理费用率同比提升 0.11 个百分点至 1.50%,维持在稳定的水平。整体受益于费用下行,销售净利率同比提升 1.24 个百分点至 25.88%。 调味龙头不惧压力,产品市场齐头并进。面对成本端与同业竞争的压力,公司积极开拓、主动调整,最终实现了收入与利润的超预期增长,足见公司作为调味品龙头的市场品牌力以及公司管理能力。高端酱油产品,以及蚝油、调味酱等新业务成长性良好,将成为未来营收的有力支撑;高明、江苏基地产能有待进一步释放,为公司市场开拓奠基。 盈利预测。由于公司费用下行超预期,我们调高对公司的盈利预测。 预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 198.45/229.07/258.85 亿元,归母净利润分别为 52.98/60.67/66.75 亿元(前值为 52.00/59.40/67.59 亿元),EPS 分别为 1.96/2.25/2.47 元(前值为 1.93/2.20/2.50 元),对应当前股价 PE为 57/50/45 倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司 2020 年 48-52 倍 PE,合理区间为 108-117 元,目前股价已进入合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 47.87 40.69 -- 56.40 17.82%
56.40 17.82%
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公司简介: 青岛啤酒股份有限公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司国内拥有 62家全资和控股的啤酒生产企业,以及 2家联营及合营啤酒生产企业,分布于全国 20个省、直辖市、自治区,规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。其生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌,已行销世界一百余个国家和地区。 事件: 公司公布 2019年第三季度报告,前三季度青岛啤酒实现营收248.97亿元,同比增长 5.31%;实现归母净利润 25.86亿元,同比增长23.15%;实现扣非后的归母净利润 22.98亿元,同比增长 27.55%。单三季度实现营收 83.46亿元,同比减少-1.66%;实现归母净利润 9.55亿元,同比增长 19.77%;实现扣非后的归母净利润 8.53亿元,同比增长 22.70%。 天气及库存影响,单季度销量环比下降。 2019年前三季度,青岛啤酒实现啤酒销量 719.5万千升,主品牌“青岛啤酒”实现销量 353.1万千升,同比增长 3.1%;实现营业收入 249.0亿元,同比增长 5.31%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币 25.9亿元,同比增长 23.15%。 单三季度的啤酒销量为 246.5万千升,同比下降 5.9%,主要原因是天气不佳以及部分地区库存较高的缘故。 结构优惠叠加减税红利,盈利能力改善。 前三季度的啤酒产品均价为3460元/升,同比增长 5.23%。产品吨价的提升,叠加增值税下调红利,推动整体毛利率同比提升 0.94个百分点至 40.19%。 在费用方面,销售费用率同比提升 0.52个百分点至 17.41%,公司对中高档产品的市场投入加大;管理费用率同比下降 0.25个百分点至 3.64%,规模效应持续改善。最终销售净利率同比提升 1.43个百分点至 9.52%。 产品产能双优化,未来业绩弹性可期。 从 2019年开始,啤酒行业增长动能逐渐由量转换至价,市场竞争格局改善,公司未来看点如下:( 1)关厂提效。 产能过剩是啤酒行业过往业绩低迷的关键因素,因此不少啤酒企业开始关停低效工厂。青岛去年已经关闭了 2家工厂,未来计 划通过 3-5年关闭整合 10家工厂,新旧动能转换有望提升公司整体经营效率。 ( 2)结构优化。 虽然三季度销量略降,但全年产品结构升级的趋势不改, 高端产品放量推动吨价提升,将成为未来业绩主要的支撑。 展望明年,预计行业利润率提升趋势仍将延续,但华润、百威等多个竞品均从中高端市场发力,公司在费用投放方面或将面对一定的压力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 营 收 分 别 为279.68/293.66/308.35亿元,净利润为 18.13/22.14/24.93亿元, EPS 为1.34/1.64/1.85元。给予公司 2020年 25-30倍 PE,股价合理区间为41-49.2元。 目前公司股价已进入合理区间, 首次评级,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。
新经典 传播与文化 2019-11-04 59.68 60.01 2.02% 59.90 0.37%
63.48 6.37%
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前三季度业绩增长平稳, Q3收入略有下滑。 新经典 2019年前三季度实现营收 6.93亿元,同增 2.53%,归母净利润 2亿元,同增 7.02%,扣非归母净利润 1.59亿元,同增 6.52%。 Q3单季度实现营收 2.19亿元,同减 5.38%,归母净利润 0.81亿元,同增 4.29%,扣非归母净利润 0.49亿元,同减 5.70%。前三季度业绩保持平稳, 2019Q3收入端出现下滑,主要系非自有版权图书业务下滑影响所致,公司自有版权图书业务依然保持稳健增长,其中少儿图书在内部结构调整后增长加快。 盈利能力略有提升,费用率基本平稳,经营现金流改善。 公司前三季度毛利率 47.8%,同比提高 0.39pct,在图书市场线上促销力度加大的环境下,公司图书毛利率仍能保持小幅上升,实属不易,体现出公司产品竞争力较强。销售净利率 29.24%,同比提高 0.88pct。费用率方面,三项费用管控良好,销售费用率微增,管理费用率和财务费用率略降,整体期间费用率同比下降 0.37pct 至 17.35%。报告期内公司经营向好,图书销售回款增加,前三季度经营性现金流净额达 1.45亿元,去年同期为-0.12亿元。 新书表现良好,预付版税继续增加保障后续产品输出。 根据我们传媒月度报告中对开卷图书畅销榜的跟踪,新经典每月有 10本左右图书上榜,虽然部分经典图书销量有所下降,但整体仍处于畅销榜前列。新书方面,今年已推出《人生海海》、《你想活出怎样的人生》等优质图书,其中《人生海海》发货量已超过 60万册, 表现优异。同时,公司预付款项持续增长,截至 2019Q3末,预付款项规模 2.41亿元,较018年末增长 29.57%, 预付款主要为公司预付优质图书的版税,该指标自 2018年年初起保持较快增长,表明公司在不断扩充版权资源储备,同时也体现公司对后续图书销售的信心,未来 2-3年产品输出有保障。 盈利预测与评级。 公司在一般图书策划、发行领域具备较强的竞争力,在文学和少儿两大领域推出了一系列“畅销+长销”的优质作品,同时积极拓展社科、生活等非虚构品类。考虑到公司 Q3单季度经营业绩略低于预期,下调全年盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 楷体前三季度业绩增长平稳, Q3收入略有下滑。 新经典 2019年前三季度实现营收 6.93亿元,同增 2.53%,归母净利润 2亿元,同增 7.02%,扣非归母净利润 1.59亿元,同增 6.52%。 Q3单季度实现营收 2.19亿元,同减 5.38%,归母净利润 0.81亿元,同增 4.29%,扣非归母净利润 0.49亿元,同减 5.70%。前三季度业绩保持平稳, 2019Q3收入端出现下滑,主要系非自有版权图书业务下滑影响所致,公司自有版权图书业务依然保持稳健增长,其中少儿图书在内部结构调整后增长加快。 盈利能力略有提升,费用率基本平稳,经营现金流改善。 公司前三季度毛利率 47.8%,同比提高 0.39pct,在图书市场线上促销力度加大的环境下,公司图书毛利率仍能保持小幅上升,实属不易,体现出公司产品竞争力较强。销售净利率 29.24%,同比提高 0.88pct。费用率方面,三项费用管控良好,销售费用率微增,管理费用率和财务费用率略降,整体期间费用率同比下降 0.37pct 至 17.35%。报告期内公司经营向好,图书销售回款增加,前三季度经营性现金流净额达 1.45亿元,去年同期为-0.12亿元。 新书表现良好,预付版税继续增加保障后续产品输出。 根据我们传媒月度报告中对开卷图书畅销榜的跟踪,新经典每月有 10本左右图书上榜,虽然部分经典图书销量有所下降,但整体仍处于畅销榜前列。新书方面,今年已推出《人生海海》、《你想活出怎样的人生》等优质图书,其中《人生海海》发货量已超过 60万册, 表现优异。同时,公司预付款项持续增长,截至 2019Q3末,预付款项规模 2.41亿元,较018年末增长 29.57%, 预付款主要为公司预付优质图书的版税,该指标自 2018年年初起保持较快增长,表明公司在不断扩充版权资源储备,同时也体现公司对后续图书销售的信心,未来 2-3年产品输出有保障。 盈利预测与评级。 公司在一般图书策划、发行领域具备较强的竞争力,在文学和少儿两大领域推出了一系列“畅销+长销”的优质作品,同时积极拓展社科、生活等非虚构品类。考虑到公司 Q3单季度经营业绩略低于预期,下调全年盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
51.83 76.89%
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事件:公司发布2019年三季报。 投资要点: 前三季度扣非业绩同增28.47%,符合预期。公司2019年前三季度实现营收58.12亿元,同增5.43%,归母净利润14.76亿元,同增12.00%,扣非归母净利润14.20亿元,同增28.47%。单季度来看,2019Q3实现营收21.56亿元,同增16.77%,归母净利润4.55亿元,同减15.00%,扣非归母净利润4.47亿元,同增12.13%。由于2018年8月院线业务不再并表,导致今年前三季度收入增速偏低,剔除该影响因素后,前三季度收入增速为16.1%。扣非业绩增长符合预期,归母净利润增速与扣非后业绩增速差异主要系去年Q3出售祖龙部分股权形成大额非经常性损益所致。 盈利能力提高,费用率小幅上升,经营性现金流大幅回正。报告期内,公司盈利能力提升明显,前三季度毛利率65.68%,同比提高6.05pct,主要系上半年上线的自研新游流水表现优异,同时部分第三方代理发行的新游采取净额法确认收入,无相应流水分成成本。费用方面,受《神雕侠侣2》新上线推广力度较大以及TI9营销费用影响,前三季度销售费用率同比提高1.43pct至14.21%,管理费用率同比下降1.01pct至7.73%,研发费用率同比提高0.31pct至17.31%,财务费用率基本持平。此外,值得关注的是,由于游戏业务的良好表现以及影视业务进入平稳期现金支出减少,公司前三季度经营性现金流净额大幅回正至8.17亿元,去年同期为-4.83亿元。 游戏递延收入环比快速增长,新品持续接力贡献业绩。年初以来公司上线多款重点手游,其中《完美世界》手游和《神雕侠侣2》表现优异,带动手游业务稳步增长,截至2019Q3,公司其他流动负债(游戏递延收入)规模为14.1亿元,连续两个季度保持较快增长(Q1、Q2环比增速分别为36.80%/27.72%),Q4业绩有保障。后续新品储备丰富,持续接力贡献业绩。公司自研沙盒进化MMO手游《我的起源》(腾讯代理)已定档11月中旬上线,自研经典IP手游《新笑傲江湖》已于近期获得版号,此外公司还储备了《梦间集天鹅座》、《梦幻新诛仙》等精品手游,明年游戏业务增长有支撑。 影视业务库存仍处于高位,后续关注库存消化进展。截至2019Q3,公司存货规模为23亿元,同比、环比均持平,库存仍处于高位,中报数据显示库存商品(已制作完成的电视剧)占比为34.14%,Q3存货总额未发生明显变化,主要系受行业整体性影响,公司电视剧销售节奏放缓所致,同时根据现金流变化判断公司电视剧产能扩张步伐亦有所放缓。我们预计随着行业影响边际递减,公司电视剧库存消化有望好转,明年电视剧业务将逐步改善。 盈利预测与评级。公司作为精品内容提供方,内容制作实力较强。Q4重磅新游上线,明年游戏产品线饱满,后续业绩增长确定性和持续性较好。同时公司近期推出3-6亿元回购计划(已回购200万元),彰显对长期发展的信心。预计公司2019/2020年归母净利润20.77/24.06亿元,对应EPS1.61/1.86元,当前股价对应PE分别为17.91/15.46倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司未来6-12个月20-22倍PE,对应合理价格区间32.2-35.42元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险,新游上线不达预期,电视剧业务下滑风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-11-01 43.77 37.54 -- 52.51 19.97%
58.60 33.88%
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公司简介: 重庆啤酒股份有限公司与 1958年建厂, 1997年在上交所上市。历经 60余年的发展,公司已成长为拥有 15个生产基地、年销售啤酒近 100万千升的西南领先啤酒企业。2013年全球第三大啤酒商、丹麦嘉士伯集团以 60%的持股比例成为重啤股份第一大股东,重啤股份自此正式成为嘉士伯集团成员。 事件: 公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度重庆啤酒实现营收30.25亿元,同比增长 3.47%;实现归母净利润 5.94亿元,同比增长54.38%;实现扣非后的归母净利润 4.03亿元,同比增长 13.84%。单三季度实现营收 11.93亿元,同比增长 2.79%;实现归母净利润 3.90亿元,同比增长 103.20%;实现扣非后的归母净利润 1.83亿元,同比增长 14.45%。 中高档产品提升毛利率,职工政策调整减少营业外支出。 ( 1)收入端价涨利增: 2019年前三季度公司的啤酒实现营业收入 30.25亿元,比上年同期 29.24亿元增长了 3.47%;而啤酒销量为 79.76万千升,同比增加 0.50%。 产品吨价稳步提升,今年前三季度产品均价 3793元/千升( +2.96%),单三季度均价 3785元/千升( +4.99%)。 分产品来看,公司 2019年前三季度高、中、低档产品分别实现营收 4.42/21.27/3.97亿元,同比增长 5.41%/6.75%/0.33%, 高档产品营收环比提速增长且占比提升。 产品结构升级推动销售毛利率同比提升 0.65个百分点至41.78%。( 2)成本端支出减少: 扣非后的归母净利润变化较大的原因在于, 今年起公司不再承担退休职工医保,应付职工薪酬减少导致营业外收入增加 1.7亿元左右。 扣除非经常性损益后,归母净利润仍有两位数的增长, 整体业绩表现符合市场预期。 区域格局稳健,控费效果明显。 销售区域方面,公司在重庆/四川/湖南地 区 分 别 实 现 营 收 21.77/5.77/2.12亿 元 , 同 比 变 化1.96%/28.61%/-5.28%,大本营增速稳健,四川地区快速成长。 在费用方面,销售费用率同比下降 0.56个百分点至 13.42%,费用投放效率提升;管理费用率同比提升 0.07个百分点至 4.18%。 叠加毛利率的提升,最终销售净利率同比提升 7.38个百分点至 21.84%,盈利能力显著改善。 楷体产品市场双成长,未来空间值得期待。 ( 1)嘉士伯先进管理经验的指引。 2019年以来,公司根据嘉士伯集团“扬帆 22”战略的指引,在供应链方面全面推行嘉士伯卓越体系,实现酒厂高效管理的同时,引导公司品牌向高端化迈进。目前公司产能逐步优化,中高端产品放量成为业绩的有力支持。 ( 2)市场规模的扩大。 公司“大城市战略”持续推进, 重庆本地市场稳扎稳打仍处于结构升级红利释放期,而四川、湖南等地市占率仍有提升空间, 规模有待进一步扩大。 ( 3) 新建拉罐生产线。 公司同时还公布:目前公司的拉罐产品生产线已饱和,计划于 2020年在宜宾公司投资新建一条年产能为 15万千升的拉罐生产线。 公司现有的拉罐生产线产能约 12万千升,目前已达到饱和。新增的拉罐生产线能够填补需求缺口;此外, 啤酒产品罐化率的提升,或能减轻玻瓶价格波动对公司造成的成本压力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 营 收 分 别 为36.10/38.13/40.47亿 元 , 净 利 润 为 6.20/5.27/5.87亿 元 , EPS 为1.28/1.09/1.21元。给予公司 2019年 30-35倍 PE,股价合理区间为38.4-44.8元。 目前公司股价已进入合理区间, 首次评级,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名