公司发布发布2020年年半年报，上半年归母净利润同比增长，上半年归母净利润同比增长35%。公司20H1实现营收58.86亿元，同比增长10%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长35%，其中实现扣非后归母净利润7.09亿元，同比增长47%。 单季度看，公司20Q2实现营收30.33亿元，同比增长16%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长78%。 主营产品量价齐升，原材料成本下行，公司整体经营向好。公司20H1整体毛利率为40%，同比19H1提升4pct，公司盈利能力稳中有升，主要得益于原材料成本下降，主营产品量价齐升等。分业务看，20H1功能性产品实现营收41.93亿元，同比增长8%，毛利率37%，同比提升6pct，其中液体蛋氨酸销量20Q2同比增长11%；疫情期间公司全球生产基地保持了生产和供应的稳定性，南京工厂也已于6月完成年度检修。20H1特种产品实现营收14.21亿元，同比增长24%，毛利率52%，同比提升1pct，反刍动物产品、水产业务、改善饲料适口性产品、喜利硒等产品二季度销量向好。原材料方面，20H1公司丙烯（95%）、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降20%、23%和23%。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.63元、0.74元、0.87元，对应当前股价市盈率为22倍、19倍、16倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构、业绩增速与历史估值水平，给予公司2020年业绩25倍PE估值，对应公司合理价值为15.81元/股，维持“增持”评级。 风险提示。蛋氨酸价格下跌；原材料价格大幅波动；养殖业景气下行；特种产品拓展低于预期；重大安全、环保事故；海外疫情持续扩散，公司生产经营受影响程度超预期

公司发布2020年半年报，上半年归母净利润同比增长77%。公司20H1实现营收11.93亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长77.31%，其中实现扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长74.12%。单季度看，公司20Q2实现营收6.72亿元，同比增长23.63%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长93.07%，其中实现扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长87.32%。 电解液业务稳中有进，氟化工业务表现突出。分业务看，20H1公司电池化学品业务实现营收5.88亿元，同比增长8.38%，毛利率29.01%，同比提升1.52pct，公司电解液业务稳中有进，在电解液价格下滑的情况下，依然保持了不错的盈利水平。20H1公司有机氟化学品业务实现营收3.09亿元，同比增长32.68%，毛利率63.45%，同比提升7.14pct，其中含氟医药中间体需求增速明显，环保型含氟表面活性剂市场进一步开拓；氟化工业务主体三明海斯福20H1实现净利润1.35亿元。 锂电材料与高端精细氟化工未来成长动能充足。中报显示，公司电池化学品产能4.18万吨，在建产能10.4万吨；有机氟化学品产能6550吨，在建产能1.95万吨，公司两大支柱业务未来成长动能充足。 锂电板块稳中有进，有机氟化学品板块定位高端品种，扩张步伐稳健，电子材料板块未来有望成为新的业务支柱板块，新材料平台逐步成型。 盈利预测与投资建议。预计20-22年公司每股收益分别为1.20元、1.48元、1.79元，对应当前股价市盈率为47倍、38倍、31倍，维持公司合理价值为65.73元/股的判断，对应公司20年业绩55倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示。新能源相关政策波动风险；主营产品等价格下降，原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期；重大安全、环保事故。

半年度营收47.72亿元，归母净利润4.74亿元，单季度盈利创新高。公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收47.7亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74亿元，同比下降14.79%。Q2实现归母净利润4.34亿元，同比增长28.78%，单季度业绩创公司上市以来新高。其中Q2计提友联化工预计负债3292万元，对业绩略有拖累。 C3产业链Q2利润大幅改善，聚丙烯毛利率扩张。公司上半年（聚）丙烯产品销量同比增长59.9%，毛利率同比增长6.05%，营收同比增长48.2%。根据wind价格数据计算，2020Q2丙烯-丙烷价差2662元/吨，环比Q1扩大36%，同比扩大35%，聚丙烯-丙烯价差1577元/吨，环比Q1扩大61%，同比略降4%。丙烯酸-丙烯及丙烯酸酯价差均有所收窄，PDH价差扩大以及聚丙烯受防疫需求带动带来的量价齐升为公司单季度利润创新高奠定基础。 C2项目发展进入快车道。根据公司6月29日与7月4日临时公告，当前公司C2项目融资问题以及船约问题均在快速推进，我们认为融资问题与船约问题的陆续解决将为C2项目的建设铺平道路，项目发展进入快车道。根据公司半年报，连云港石化有限公司C2项目进入全面建设阶段，将于今年四季度投入试生产；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT项目同步实施，计于今年10月具备原料出口条件。 我们预计20-22年业绩分别为1.31元/股、2.51元/股、2.64元/股。不考虑增发股份摊薄，我们预计公司20-22年EPS分别为1.31/2.51/2.64元/股，考虑到行业景气触底，公司竞争优势明显，同时乙烷裂解项目有望于2020年底建成，我们维持给予公司2020年业绩16倍PE估值水平，对应合理价值20.96元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。项目进度低于预期；原材料价格大幅波动；产品价格波动。

事件:7月4日公司公告非公开发行股份申请获得证监会发审委审核通过。 船约与融资问题陆续解决,C2项目发展进入快车道。公司6月29日公告宣布下属子公司拟与意向船东洽谈总造价为7.17亿美元的6艘轻烃运输船舶租约与船舶转让事宜。根据公告三星重工自2020年10月,现代重工自2020年11月开始交付。作为公司C2项目原材料供应链的关键环节,船约问题是公司项目进展的核心。融资方面,6月10日公司与中国农业银行嘉兴分行等9家银行组成的银团签署银团贷款合同,获得总计不超过128亿元的贷款额度。本次非公开发行股份获得发审委审核通过进一步解决公司项目融资问题,本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过30亿元,扣除发行费用后全部用于连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。我们认为融资问题与船约问题的陆续解决将为C2项目的建设铺平道路,项目发展进入快车道。 C3产业链逐渐走出景气底部。公司现有主业C3产业链各品种一季度受国内疫情影响,经营景气度下滑。随着二季度国内疫情冲击缓解,公司经营情况逐渐恢复正常,二季度PDH价差回升至2654元/吨,聚丙烯价差回升至1585元/吨。C3产业链景气度逐渐走出底部。 我们预计20-22年业绩分别为1.31元/股、2.51元/股、2.64元/股。不考虑增发股份摊薄,我们预计公司20-22年EPS分别为1.31/2.51/2.64元/股,考虑到行业景气触底,公司竞争优势明显,同时乙烷裂解项目有望于2020年底建成,参考可比公司,我们给予公司2020年业绩16倍PE估值水平,对应合理价值20.96元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。项目进度低于预期;原材料价格大幅波动;产品价格波动。

事件:2020H1业绩预告同比增长56.72~62.99%。公司发布公告预告2020年上半年业绩,2020H1公司实现归母净利润2.5-2.6亿元,同比增长56.72%-62.99%。据此计算,2020Q2归母净利润为1.67-1.77亿元,同比增长92-103%。 二季度草铵膦原药价格上涨至14.5万元/吨。公司公告显示部分产品的销售数量增加及销售价格上涨为业绩增长的原因。根据百川资讯数据显示,截止6月底草铵膦原药价格上涨至14.5万元/吨。2020年Q2草铵膦均价12.74万元/吨,较Q1均价11.40万元/吨上涨11.75%。 疫情冲击逐渐减弱,农药产品产销得到恢复。我们认为2020Q1受国内疫情影响,农药产销受到冲击。随着Q2国内疫情冲击逐渐减弱,农药产销逐渐恢复,考虑到一季度积压需求的集中释放,我们推测二季度部分农药产品销量或已出现较好增长。考虑到国内其他草铵膦生产商的生产负荷情况,我们推测公司二季度充分受益于草铵膦价格上行。 草铵膦需求空间广阔,静待广安利尔MDP并线完成。全球草铵膦需求在转基因抗性种子推广与百草枯等传统灭生性除草剂替代需求的推动下快速增长,利尔化学作为龙头企业,全面掌握了草铵膦合成关键技术,广安利尔率先突破气相法MDP生产技术,2019年年底开展并线工作,并线成功后有望大幅降低草铵膦生产成本。 我们上修20-22年业绩至1.00/1.39/1.68元/股。基于过去半年草铵膦价格的上涨,我们上调草铵膦价格预期,上修2020-22年业绩预测。考虑到利尔化学行业龙头地位以及未来三年的业绩增速,我们维持给予公司2020年归母净利润20倍PE估值,对应合理价值上调至20.00元/股,维持“买入”评级。 l风险提示。项目建设进度低于预期,农药需求下滑,生产安全事故。

公司发布 2020 年半年度业绩预告, Q2 业绩预计同比大幅增长。 公司 预计 2020 年上半年实现归母净利润为 1.61 亿元-1.74 亿元, 预计同比 增长 20%-30%, 据此计算,预计公司 20Q2 实现归母净利润为 1.11 亿元-1.25 亿元, 预计同比增长 31%-46%。 二季度地产基建触底回暖,混凝土外加剂需求向好。 根据 WIND 资讯, 2020 年 1-5 月房地产开发投资完成额累计同比增速为-0.3%, 较 1-2 月累计同比增速-16.3%已明显回暖; 2020 年 1-5 月基础设施建设投资 完成额( 不含电力)累计同比增速为-6.3%, 较 1-2 月累计同比增速 -30.3%亦明显回暖。从水泥产量看, 2020 年 1-5 月水泥产量累计同比 增速为-8.2%, 较 1-2 月累计同比增速-29.5%降幅明显收窄;同比方面, 3/4/5 月水泥当月产量同比增速分别为-18.3%、 3.8%和 8.6%,二季度 水泥产量同比向好。 公司研发实力突出, 不断攻克大型工程项目。 根据公司官网报道, 二 季度以来, 南京长江第五大桥、 沪苏通铁路、 白鹤滩水电站、 平南三 桥、 太湖隧道、深中通道、 福能三川平海湾 F 区海上风电场等大型工 程项目均有苏博特产品和技术的支持。 在建产能储备充足,外加剂行业集中度提升,叠加需求结构性向好, 公司有望持续受益。 公司 2019 年报显示, 2019 年高性能减水剂合成 产能为 27.4 万吨,产能利用率 98.6%,在建产能 32.5 万吨,其中 19.2 万吨预计 2020 年投产, 13.3 万吨预计 2021 年投产。 盈利预测与投资建议。 我们预计 20-22 年公司每股收益分别为 1.40 元、 1.72 元、 1.97 元,对应当前股价市盈率为 19 倍、 15 倍、 13 倍, 参考 可比上市公估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速, 对于公司 2020 年每股收益给予 23 倍 PE 估值,对应公司合理价值为 32.14 元/ 股,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动; 主营产品价格下跌;基建及地产投 资增速下行;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。

公司发布2020年半年度业绩预告。公司预计2020年上半年归母净利润为21.96亿元-23.11亿元,预计同比增长90%-100%,公司20H1业绩大幅预增。公告解释上半年业绩预增的原因为:公司维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。 维生素价格同比上涨。根据WIND资讯,截至6月21日,年初至今VA市场均价424元/公斤,同比19H1上涨14.53%;年初至今VE市场均价66元/公斤,同比19H1上涨51.77%;年初至今VD3市场均价202元/公斤,同比19H1下跌31.65%;年初至今生物素市场均价258元/公斤,同比19H1上涨369.40%。 VA和VE出口向好。根据WIND资讯,2020年1-4月,VA出口累计1629吨,VE出口累计28155吨,从累计出口量同比增速看,1-2月、1-3月、1-4月VA出口量累计同比增速分别为-13.87%、-2.37%和7.57%,1-2月、1-3月、1-4月VE出口量累计同比增速分别为-20.08%、-5.75%和2.91%,VA和VE海外需求逐步恢复。出口均价看,2020年1-4月VA出口均价为52.18美元/公斤,同比下跌3.50%,VE出口均价为7.27美元/公斤,同比上涨27.43%。由于海外客户签单到订单兑现有一定的周期,所以出口价格更能反应当期实际成交情况,且相对于市场价格有滞后性,从市场价格情况看,预计出口价格将继续向好。 在建项目有序推进,打造综合饲料添加剂领先企业。20Q1公司固定资产77.27亿元,在建工程64.56亿元,公司未来成长动能大。随着在建项目的逐步落地,公司化学合成和生物发酵两大平台有望充分发挥协同作用,打造综合饲料添加剂领先企业。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.81元、2.21元、2.50元,对应当前股价市盈率为15倍、13倍、11倍,维持公司合理价值为32.50元/股的判断不变,对应公司2020年每股收益18倍PE估值,维持“增持”评级。 风险提示。公司主营产品价格大幅下滑;下游需求持续低迷;相关产品技术扩散风险;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。

民营加油站上市,轻资产高ROE,稳定现金流。和顺石油于2020年4月在上交所挂牌上市,成为第一个民营加油站企业上市股。截至2019年底,公司拥有自有加油站14座、租赁加油站16座以及特许经营加油站9座。和顺石油通过租赁实现规模扩张,轻资产扩张为公司带来较高ROE,加油站业务本身特性使得公司现金流稳定。 营收受原油价格影响,利润受油价影响弱。成品油价格受国际油价影响而波动,公司营收受原油价格影响。利润方面则受油价影响较弱,批零价差取决于行业供需关系。2015年双权放开以来批零价差逐渐走扩,2014年至2019年,公司营业收入从14亿元增至19亿元;归母净利润从0.15亿元增至1.62亿元。 区域龙头形成品牌效应,多种模式实现扩张。和顺石油作为长沙市区域龙头企业,逐渐形成品牌力,单站销售量较收购与租赁初期有所提升。品牌力与管理水平带来的比较优势是公司整合其他民营加油站实现扩张的基础。公司主要的扩张模式包括:(1)自建加油站;(2)收购加油站;(3)租赁加油站;(4)加盟加油站。 盈利预测与投资建议。在加油站数量扩张与盈利能力相对稳定假设下,我们预计公司2020-22年归母净利润分别为1.97/2.54/3.44亿元,对应EPS分别为1.48/1.90/2.58元/股。考虑到公司作为加油站上市公司,经营业务具备零售与消费属性,行业盈利模式与公司扩张模式接近于区域连锁业务模式。我们选取区域连锁模式下与和顺石油相近的公司作为可比公司,可比公司2020年平均PE估值为42倍,考虑到公司扩张空间,竞争壁垒以及预期增速,我们给予2020年业绩37倍PE估值水平,对应合理价值54.76元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。扩张进度低预期,国际油价大幅波动,成品油需求下降。

公司2020Q1营收同比下降34.12%,归母净利润同比下降17.81%。公司披露2020年一季报,2020Q1公司实现营收76.94亿元,同比下降34.12%,实现归母净利润4.29亿元,同比下降17.81%,其中对联营和合营企业投资收益约为3.20亿元。 聚酯产业链短期承压,Q1销量环比下滑。2020Q1,受国际油价下跌以及新冠疫情影响,聚酯产业链价格下跌,但POY,FDY与DTY理论价差均出现环比改善,产业链POY-PX价差呈现底部震荡态势。Q1桐昆POY,FDY与DTY产量环比波动不大,但销量出现下滑,POY同比-29.6%,FDY同比-27.5%,DTY同比-32.5%。2020年受国内外疫情影响,预计短期聚酯产业链仍存压力,但当前POY-PX全产业链价格价差已经触底,继续下行空间较小,随着原油价格触底后续产业链价差存修复空间。 浙石化贡献投资收益,低油价利好民营炼厂。Q1公司对联营企业和合资企业的投资收益3.2亿元,环比2019Q4提升1.82亿元(+132%)。主要收益来源为对浙江石化的投资收益。浙江石化已于2019年底正式投产,我们认为随着当前原油价格跌至低位,炼油厂成品油利润受国内“地板价”政策保护,裂解价差呈现大幅扩张趋势。炼油厂在经历Q1库存减值损失与疫情封锁带来的需求萎缩后,预计二季度随着原油价格触底与国内生产恢复带来的成品油需求回暖,将实质性受益于低油价带来的利润增量,我们认为2020Q2开始炼厂利润将呈现环比改善趋势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.55/1.99/2.14元/股,考虑到公司长丝行业龙头地位,我们维持给予公司2020年业绩11倍PE估值水平的观点不变,对应合理价值17.05元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。长丝需求下滑;投产进度低预期;生产安全事故。

2020年1季报发布归母净利润13.8亿元,同比下降50.74%。根据公司一季报,2020Q1年公司实现营收153.4亿元,同比下降3.82%;实现归母净利润13.8亿元,同比下降50.74%;扣非归母净利润10.6亿元,同比下降56.04%;经营性现金净流量28.7亿元,同比下降36.3%。 Q1产销量与销售单价有所下滑。根据公司经营数据,2020Q1聚氨酯板块产量同比下降5.1%,环比下降12.4%,销量同比下降8.6%,环比下降8.2%,售价同比下降15.4%,环比下降11.1%。石化板块产量同比增长0.5%,环比下降17.0%,销量同比增长60.3%,环比下降28.3%。新材料板块产量同比环比均增长,销量同比增长环比下降,产销率同比持平。Q1受疫情与油价大跌的双重影响,各板块均受影响,新材料板块表现相对稳健。 MDI价格价差触底,周期逆风无碍长期成长。从价格价差角度,当前MDI价格价差已经处于低位区间,未来进一步下行空间不大。从产销量角度,2001年至今MDI行业长期成长趋势一直持续。除08年全球经济危机期间需求阶段性停止增长外,其余年份MDI全球需求均以超过全球GDP增长的速度增长。短期压力并未影响万华发展节奏,公司2020Q1在建工程增长至271.2亿元,投资活动支出现金流94.7亿元,公司资本开支计划仍在稳步推进。 根据我们的模型假设,我们预计20-22年业绩分别为2.54/4.38/5.24元/股。考虑到2020年疫情影响短期业绩,假设下半年疫情得到控制,需求恢复。考虑到公司化工行业龙头地位,以及未来几年资本开支兑现支撑利润高速稳健增长,我们认为公司当前估值水平处于合理区间。综合考虑可比公司估值和公司龙头地位,我们给予公司2020年业绩17倍PE估值水平,对应合理价值为43.18元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情导致需求下滑;生产安全事故;项目进度低预期。

事件:Q1营收同比降3.64%,归母净利润同比增长15.41%。公司发布一季报,2020Q1公司实现营收9.8亿元,同比下降3.64%,实现归母净利润8338万元,同比增长15.41%。 一季度草铵膦原药价格上涨至价格上涨至13.0万元/吨吨。根据中农立华数据,2020Q1草铵膦均价11.70万元/吨,较2019Q4环比上涨10.1%。公司2020Q1单季度毛利率26.0%,环比2019Q4大幅改善,同时公司2020Q1取得汇兑收益,财务费用同比与环比均大幅降低。 静待静待MDP并线成功,打开公司发展空间并线成功,打开公司发展空间。全球草铵膦需求在转基因抗性种子推广与百草枯等传统灭生性除草剂替代需求的推动下快速增长,传统转基因草甘膦抗性受耐受性杂草影响增长逐渐放缓,新的除草剂抗性需求预计将推动草铵膦需求加速增长,随着性价比逐渐体现,未来有望复制草甘膦的成长轨迹。公司全面掌握了草铵膦合成关键技术,广安利尔率先突破气相法MDP生产技术,2019年年底开展并线工作,并线成功后有望大幅降低草铵膦生产成本。 L-草铵膦与草铵膦发展并行不悖草铵膦与草铵膦发展并行不悖,在建项目奠定未来发展基础。公司近期发布公告宣布签署《投资协议》拟投资10亿元建设2万吨L-草铵膦生产线。我们认为公司L-草铵膦与草铵膦的发展并行不悖,关键中间体MDP的投产并线仍是核心。我们看好转基因种子的推广以及百草枯的禁用推动下草铵膦的需求将快速增长。 我们预计我们预计20-22年业绩分别为0.89/1.30/1.57元/。股。我们认为公司MDP并线完成后将公司内在竞争力将得到提升,考虑到草铵膦当前价格走势强于我们的预期,我们上调2020年业绩预期至4.68亿元,维持给予公司2020年归母净利润20倍PE估值水平,对应合理价值为17.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示。项目建设进度低于预期,农药需求下滑,生产安全事故。

公司发布2019年年报,业绩持续增长。公司发布2019年年报,实现营业收入28.70亿元,同比增长9.06%;实现归母净利润5.07亿元,同比增长14.00%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长14.17%,业绩增长符合预期。同时,公司发布一季报,2020Q1实现营收/归母净利润分别为6.68/1.24亿元,分别同比增长1.01%/22.53%。 受益国六标准实施,沸石材料成为重要利润增长点。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,具备核心技术以及规模优势。根据2019年报披露,“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间已于2019年完成建设并投产,公司现有沸石产能5850吨,另有7000吨沸石产能在建。伴随国六标准的陆续实施以及产能释放带来的销量提升,沸石材料将成为公司重要利润增长点。 显示材料市场广阔,布局医药多元发展。显示材料方面:目前公司梯次布局OLED材料,其中2019年九目化学(产品以OLED中间体材料为主)净利润为6000万,同比增长159%,规模化效应逐渐体现。此外,公司还积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,逐步丰富产品线。医药板块方面:经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域。2020年1月3日,公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业,提升了产品的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。基于公司业务稳定经营,预计20~21年归母净利润为5.66和7.38亿元,对应20~21年PE动态估值为23和17倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予公司20年动态29倍PE,合理价值在17.98元/股,综合考虑业务增长性,维持"买入"评级。 风险提示。市场竞争加剧;产品价格波动;原材料价格上涨。

公司发布 2019年报 年报 , 业绩 大幅增长。2019年公司实现营收 33.07亿元,同比增长 42.78%,实现归母净利润 3.54亿元,同比增长 32.01%,实现扣非归母净利润 3.47亿元,同比增长 136.59%。 公司主营产品销量及毛利率提升。 分产品收入及毛利率,2019年高性能减水剂营收增长 27.81%,毛利率同比提升 10.52pct;高效减水剂营收同比增长 13.70%,毛利率同比提升 3.64pct;功能性材料营收同比增长 50.85%,毛利率同比提升 0.17pct。从收入和销量推算,公司高性能减水剂、高效减水剂销售均价同比平稳,单吨成本下降明显,使得毛利率提升。 在建产能储备充足, 外加剂行业集中度提升,叠加需求向好,公司有望持续受益 。聚羧酸减水剂行业集中度持续提升,市场份额向头部集中的趋势越来越明显。叠加环保趋严背景下,砂石质量下降,对混凝土外加剂需求量增加、性能要求提升,公司有望持续受益。公司年报显示,2019年高性能减水剂合成产能为 27.4万吨,产能利用率 98.6%,在建产能 32.5万吨,其中 19.2万吨预计 2020年投产,13.3万吨预计2021年投产。 盈利预测 与投资建议。 。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.39元、1.69元、1.92元,对应当前股价市盈率为 17倍、14倍、12倍,根据我们的预测,公司 20-22年每股收益复合增速为 19%,对于公司 2020年每股收益给予 19倍 PE 估值,对应公司合理价值为 26.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示 。原材料价格大幅波动;减水剂及功能性产品价格下跌,盈利能力下行;基建及地产投资增速下行,下游需求低迷;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故

2019年营收同比增长10.55%,归母净利润同比下降0.75%。公司发布2019年年报,2019年公司实现营收47.0亿元,同比增长10.55%,实现归母净利润5.25亿元,同比下降0.75%,扣非净利润4.95亿元,同比增长545.47%。2019Q4公司实现归母净利润1.93亿元,环比增长159%,Q4环比增长主要来自于2019年11月新并表子公司贡献,同时其他收益Q4集中体现。 黎明院利润大幅增长,晨光院利润下滑。从公司年报看,2019年公司下属12个研究院中8个研究院实现利润的同比增长,4家研究院利润同比下降。其中以电子气体为主营业务的黎明院利润同比增长27%,公司整体电子气体板块毛利润同比增长23%。以氟化工为主营业务的晨光院利润同比下滑31.65%,主要受中美贸易战和市场波动影响,氟化工产品毛利率降低及投资收益减少,合营企业晨光科慕氟材料有限公司2019年净亏损4528万元。 持续研发投入打造高端产品线,2020年度经营目标力争利润总额6.86亿元。公司2020年全年的主要经营目标是实现营业收入51.29亿元,实现利润总额6.86亿元。公司继续打造高端有机氟材料产业,以及以电子气体为主体的电子化学品产业,特种橡塑产品方面也在高铁、C919等实现配套,CR929配套工作已经启动。公司自主研制的聚四氟乙烯分散树脂成功配套5G线缆,三氟化氮与京东方等企业建立稳固关系,自主研发的硒化氢和绿色四氧化二氮实现进口替代。 我们预计20-22年业绩分别为0.66/0.74/0.81元/股。我们选取业务相近的可比公司,可比公司2020年估值区间为40-62倍PE水平,考虑到公司业绩增速与盈利结构,我们给予公司2020年业绩40倍PE估值水平,对应合理价值26.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示。生产安全事故,项目建设低于预期,营业外收入大幅波动。

2019年年报发布归母净利润101.3亿元,同比下降34.92%。根据公司年报,2019年公司实现营收680.51亿元,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%。2019年四季度,公司营收195.11亿元,环比+14.77%,归母净利润22.31亿元,环比-2.06%。 Q4石化与新材料板块产销环比大幅增长,聚氨酯板块单价环比提升。根据公司经营数据,2019Q4公司石化系列销量环比增长50.2%,新材料系列销量环比增长22.1%;聚氨酯板块单价环比略有提升,营收环比略有增长。 聚氨酯占比继续收缩,多产业链经营渐显成效。公司2019年年报显示,营收方面聚氨酯板块占比降至47%,毛利方面聚氨酯板块占比降至69%,聚氨酯业务板块在公司整体营收与利润中占比持续缩小,公司多产业链经营渐显成效。 周期逆风无碍长期成长,MDI龙头持续扩张。从价格价差角度,当前MDI价格价差已经处于低位区间,未来进一步下行空间不大。从产销量角度,2001年至今MDI行业长期成长趋势一直持续。除08年全球经济危机期间需求阶段性停止增长外,其余年份MDI全球需求均以超过全球GDP增长的速度增长。万华正处于大规模资本开支扩张期,2019年在建工程总量(含工程物资)达到240.7亿元,2019年新增在建工程总量127.3亿元。2020年将有PC二期与乙烯项目投产。 根据我们的模型假设,我们预计20-22年业绩分别为3.47/4.56/5.10元/股。考虑到2020年疫情影响短期业绩,假设下半年疫情得到控制,需求恢复。考虑到公司化工行业龙头地位,以及未来几年资本开支兑现支撑利润高速稳健增长,参考可比公司估值,我们给予公司2020年业绩15倍PE估值水平,对应合理价值为52.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情导致需求下滑;生产安全事故;项目进度低预期。