业绩概要:公司公布2019年三季度业绩预告修正公告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润3.45-3.88亿元,同比增60%-80%,折合EPS为0.41-0.46元,其中第三季度预计实现归母净利1.34-1.77亿元,同比增61.08%-112.92%,环比变动-3.71%-27.25%,折合EPS为0.16-0.21元。中报时归母净利预计同比增40%-60%,三季度业绩存在明显上修; 油气行业景气度持续:公司业绩自2018年有明显好转,主要受益于下游油气行业持续回暖影响,目前油气行业景气度依旧持续,公司订单已接至2020年上半年。公司经过历史积淀实力已得到大大增强,品牌效应使得公司优质客户逐渐增多,无论国内市场抑或是海外出口,公司在本轮油气复苏中有更好的参与度和主动性,以中报数据来看,无缝管毛利率已增长至28%的过往峰值水平,远超上一轮油气周期。此外,三季度业绩超预期还有原材料及成品价格持续上涨因素,公司由此转回部分存货跌价准备; 不排除核电重启利好:中国核电于昨日公告漳州核电1、2号机组取得建造许可证,标志着两台机组具备正式建造条件,后续将有序开工。公司于2017年10月中标上海电气核电集团白龙核电项目蒸汽发生器用690U形传热管,12月中标福建漳州三代核电“华龙一号”堆型蒸汽发生器用NC30Fe(690)U形传热管,若后期核电重启,公司将直接受益; 公司业绩中期无忧:由于下游是油气投资,历史上公司业绩滞后油价约1-2年,油价上一个阶段性顶部在2018年10月,即便悲观地预期这个就是未来数年的顶部,那么公司业绩景气也有望能持续至2020年上半年。况且我们并不认为油价会走的如此悲观,2020年油价仍然有希望重新回暖。在油价以外,未来的有利因素是,出于能源安全保障需求,我国有望加大非常规油气资源的开发力度,非常规资源的开发将导致非普钢类钢管需求扩大,公司作为重点供应商自然受益,同时公司业绩的周期性有望熨平; 引入战略伙伴永兴材料:公司以战略投资为目的,积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上游的延伸。并在未来12个月内,以自有资金不超过人民币6亿元购买永兴材料在国内A股市场上发行的普通股股票。购买完成后,公司将持有永兴材料不低于总股本的10%且不高于20%的股票。此举意义更多在于战略布局,协同研发争取日后在高端原料供应方面的主动性; 投资建议:由于公司业绩相对于油价的滞后性,即便是悲观情景,公司景气度也有望维持至明年上半年,此外国内非常规油气资源开发提速是长期有利因素,将熨平周期属性,有利于估值提升。如果按照2019年66%的业绩增速和分红比例不变(2017、2018年平均为88.7%)估算,当前股价对应2019年年报股息率超6%。此外不排除核电重启、建设提速的潜在利好。我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.04亿元、5.83亿元、6.43亿元,同比增速66.06%、15.62%和10.22%,折合EPS为0.60元、0.69元及0.76元,对应PE为14X、12X和11X,维持“买入”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。

事件概要:公司控股股东华菱集团为避免与上市公司的潜在同业竞争,现拟由公司控股子公司华菱湘钢支付现金16.55亿元收购阳春新钢51%股权,并于2019年9月6日签署收购协议; 华南地区精品棒线材生产基地:阳春新钢现有烧结、炼铁、炼钢、轧材全流程工艺装备,主要生产线设备包括1250m3高炉、120T转炉等,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,具备年产钢280万吨的生产能力,其中棒材160万吨线材120万吨,是华南地区精品线、棒材重要生产基地。2018年实际钢产量316万吨,棒材和线材产量分别为196.73万吨和119.02万吨,根据披露的2019年1-4月生产情况,假设全年生产分布均匀,预计2019年全年棒材和线材产量将分别达到211万吨和129万吨,合计340万吨,产能利用率高达121.43%; 阳春新钢财务、地理优势明显:从财务情况来看,2016-2018年盈利稳步增长,净利润由0.86亿元增长至10.24亿元,复合增长率达34.69%和244.48%,2018年合并归母净利润10.37亿元,按4月30日评估值计算PE为3.31X,低于同行业上市公司可比交易平均水平。此外,根据公告披露情况,2019年1-4月净利润2.15亿元,吨钢净利194元,较2018年有所下滑,但符合行业整体趋势;期间费用率4.14%,吨钢期间费用147元,截止4月末资产负债率57.53%,均为2016年至今的最佳表现,持续降本增效或对冲行业景气下滑影响。从地理位置来看,阳春新钢南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,交通便利,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,物流成本优势明显,且公司辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,建筑用钢需求旺盛,区域市场优势明显; 收购意义:本次收购完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司,有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构,优化在沿海经济发达地区的市场布局,同时能够实现上市公司收入规模和利润水平的提升,有助于上市公司进一步增厚业绩,增强综合竞争能力和持续发展能力,有利于保护上市公司股东尤其是中小股东的利益。另外,本次收购将减少上市公司与华菱集团之间的日常关联交易; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现及阳春新钢注入,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司2019-2021年EPS为0.94元、0.98元、1.03元(未剔除“三钢”少数股权影响),维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

油气回暖支撑业绩新高:公司是国内不锈钢管龙头企业,是国内前两大油企重点供应商,也同时具备全球头部油企的供应资质。受益于近年油气投资回暖与国内非常规油气资源开发提速,公司2019年Q2业绩创出历史新高,然而公司股价和估值仍处于历史底部区域,这反映了近年市场的低风险偏好和远期的悲观预期,我们认为估值上有修复空间。 高股息率、现金流优秀:如果按照2019年50%的业绩增速和分红比例不变(2017、2018年平均为88.7%)估算,当前股价对应2019年年报股息率高达约6%,这一水平对于价值型资金具备较高吸引力。现金流方面,公司经营性现金流净额在绝大多数年份均大于净利润,一方面供需好转后,行业议价能力上升,近年回款能力增强;另一方面作为制造业公司每年计提折旧,创造现金流理论上应高于净利润。 公司业绩中期无忧:由于下游是油气投资,历史上公司业绩滞后油价约1-2年,油价上一个阶段性顶部在2018年10月,即便悲观地预期这个就是未来数年的顶部,那么公司业绩景气也有望能持续至2020年上半年。况且我们并不认为油价会走的如此悲观,2020年油价仍然有希望重新回暖。在油价以外,未来的有利因素是,出于能源安全保障需求,我国有望加大非常规油气资源的开发力度,非常规资源的开发将导致非普钢类钢管需求扩大,公司作为重点供应商自然受益,同时公司业绩的周期性有望熨平。 目前在手订单饱满:一是表现在2017-2018每年新增订单维持9.6-9.7万吨高位;二是表现在预收款项创上市以来新高,截止2019年6月30日,公司预收款项高达3.75亿元,主要源于在手订单增加。由于订单饱满,公司议价能力上升。此外公司着力通过内部挖潜、提高成材率等方式,使得近几年产销量边际连续提升。公司在建工程有2.69亿元,处于历史次高水平,后期产能仍有一定拓展空间。预计中期内量价齐升的局面仍有望保持。 投资建议:综上,我们看好公司的理由如下: (1)公司估值处于历史底部区域,并未完全反映此轮盈利景气的回升,仍有修复空间。(2)市场预期尚未切换至明年的高股息率,2018年以来国债利率已大幅回落至3%附近,公司有待价值型资金发掘。(3)由于公司业绩相对于油价的滞后性,即便是悲观情景,公司景气度也有望维持至明年上半年,此外国内非常规油气资源开发提速是长期有利因素,将熨平周期属性,有利于估值提升。(4)核电重启、建设提速的潜在利好。我们预计2019-2021年归母净利润分别为4.55亿元、5.11亿元、5.31亿元,同比增速49.84%、12.25%和3.99%,折合EPS为0.54元、0.61元及0.63元,对应PE为14.0X、12.4X和12.0X,上调公司评级至“买入”。 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。

业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入510.74亿元,同比增0.42%;实现归属于上市公司股东净利润14.25亿元,同比降67.91%,折合EPS为0.152元;扣非后归属于上市公司股东净利润13.67亿元,同比降61.13%; 吨钢数据:2019年上半年产铁1297.6万吨,同比增4.66%;钢1369.69万吨,同比增4.86%;钢材1274.20万吨,同比增7.32%;销售钢材1247.27万吨,同比增7.28%。结合半年报数据测算上半年吨钢售价4074元、吨钢成本3666元、吨钢毛利408元,同比变动-292元、58元、-350元; 财务分析:公司2019年上半年综合毛利率10.01%,同比降7.35%,主要源于原燃料价格上涨,钢压延加工业营业成本同比增9%;期间费用率5.85%,同比增0.12%,主要源于研发费用同比增47.59%,吨钢期间费用同比降11元至240元;净利润率2.79%,同比降5.93%,吨钢净利同比降267元至114元;2019年6月30日资产负债率41.51%,同比降2.3%; 盈利同比大幅下滑:今年以来,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但由于供给端持续增压,行业盈利同比较大幅度回落。根据我们测算,2019年上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别下滑500元、553元、257元和502元,降幅分别高达58.72%、109.63%、31.74%及66.42%。公司上半年净利润同比下滑67.89%,下滑幅度符合行业趋势,但在上市公司中降幅相对较大,主要源于公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但汽车产销长时间表现弱势,冷轧上半年毛利率同比下滑9.49%; 关注旺季需求复苏力度:7月以来钢价跌幅较大,一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束,近几周库存连续去化。若旺季终端需求复苏力度较强,叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张; 投资建议:公司作为国内板材龙头企业,考虑到年初以来汽车产销继续维持弱势或对冷轧盈利形成拖累,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.28元及0.32元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1408.76亿元,同比降5.16%;实现归属于上市公司股东净利润61.87亿元,同比降38.19%,折合EPS为0.28元,单季度EPS分别为0.12元、0.16元;扣非后归属于上市公司股东净利润62.48亿元,同比降33.84%; 吨钢数据:公司上半年铁、钢、材产量分别为2282.7万吨、2428.6万吨、2338万吨,商品坯材销量2335.2万吨,同比分别增长0.26%、1.38%、0.95%及0.39%。结合半年报数据测算2019年上半年吨钢售价4239元、吨钢成本3749元、吨钢毛利489元,同比分别下降303元、3元、300元; 财务分析:公司2019年上半年综合毛利率11.05%,同比降3.93%,其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管及长材毛利率同比分别变动-4.9%、-9.1%、0.5%及-3.7%,虽然年初以来汽车行业需求走弱,但冷轧毛利率下滑幅度小于热轧,主要源于上半年冷轧研发支出从成本扣除转费用;期间费用率6.27%,同比下降0.13%,吨钢期间费用同比下滑30元至378元,主要源于财务费用同比大幅下滑43.5%,一方面源于上半年有息负债规模同比下降231.7亿元使得利息支出减少4亿元,另一方面源于人民币贬值形成汇兑损失6亿元;净利润率4.75%,同比下滑2.59%,吨钢净利同比下滑182元至287元;加权平均净资产收益率3.48%,同比下滑2.49个百分点;资产负债率45.81%,同比降4.08%。此外,武汉青山、湛江东山及南京梅山三大基地2019年上半年实现净利润5.7亿元、10亿元及2.9亿元,同比下滑33.7%、55.2%及81.4%; 成本削减提升安全边际:公司上半年净利润同比下滑43.51%,主要受行业整体景气度下行所致,尤其公司产品结构以板材为主,下游汽车拖累使得盈利同比下滑幅度相对较大。虽然铁矿石等大宗原料价格上涨,但实际公司吨钢成本同比仍下降3元,主要源于公司成本削减成效显著,有效对冲汽车低迷及矿价上涨的负面影响,2019年上半年公司实现成本削减31.5亿元,超额完成年度目标20亿元,主要集中在制造成本压缩26.87亿元。公司连续四年致力于成本削减,且订立两轮成本削减计划,有利于提升自身安全边际,在周期波动中增强其抵御周期的能力; 湛江三高炉稳步推进:2019年3月底,湛江钢铁三高炉系统项目全面开工,计划于2021年投产。项目建成后,湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的产能规模。截止上半年,热轧、冷轧、烧结工程均已开工,预计后期将继续按节点完成。此外,关于资本开支中的环保方面,预计2020年梅山、东山达到抄底排放要求,宝山、青山基地于2022年达标; 投资建议:虽然2019年行业盈利逐步回归常态,公司主要下游汽车市场低迷,但宝钢作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续维持较高区间,且目前估值已充分反应当前悲观预期。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.53元、0.65元及0.73元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 20.99亿元,同比增 7.69%;实现归属于上市公司股东净利润 2.11亿元,同比增 59.32%,折合 EPS 为 0.25元,单季度 EPS 分别为 0.09元和 0.16元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润 1.32亿元, EPS 为 0.16元; 财务分析: 2019年上半年营收同比增 7.69%,具体产品而言,管件和焊接管收入同比增 43.65%和 27.69%,而无缝管营收同比降 5.73%,具体下游行业来看, 电力设备制造行业同比降 21.93%,石化天然气行业同比增 10.15%; 上半年综合毛利率 26.31%,同比增 3.86%,其中无缝管和焊接管毛利率同比分别上升 3.30%和 3.18%; 期间费用率 13.49%,同比微增 0.1%; 净利润率 10.21%,同比增 3.33%;上半年末资产负债率 39.54%,同比增 0.24%; 二季度盈利环比翻倍: 公司第二季度实现净利润 1.44亿元,环比增 103.91%,上半年累计净利润同比增 59.32%, 环比同比表现均不俗,最核心仍源于下游油气行业持续回暖影响。 公司石化天然气行业营收常年占总营收 50%左右, 饱满的油气订单支撑公司自去年下半年起的良好经营情况得以延续,且在订单相对饱满的状况下,公司可优先选择效益更高订单,从而提升整体盈利水平。 此外,公司通过内部挖潜增效,提高成材率等方式使得产销量得以实质提升, 当前无缝管和焊接管合计产能达 10.8万吨,上半年产销同比有一定增量; 引入战略伙伴永兴材料: 公司以战略投资为目的,积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上游的延伸。 并在未来 12个月内,以自有资金不超过人民币 6亿元,通过深交所系统允许的方式(包括但不限于集中竞价、大宗交易、协议转让)购买永兴材料在国内A 股市场上发行的普通股股票。购买完成后,公司将持有永兴材料不低于总股本的 10%且不高于 20%的股票。截至 2019年 6月 30日,公司已出资1.455亿元通过大宗交易购入永兴材料 1036万股普通股股票; 投资建议: 公司多年来不断整合资源,深耕不锈钢管中高端市场。 受下游油气行业投资持续回暖利好,公司相关订单饱满且效益逼近峰值, 考虑到油气行业周期一般持续两到三年,预计公司短期良好经营情况仍可持续。 我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.54元、 0.56元及 0.57元,维持“ 增持”评级; 风险提示: 公司产品订单不及预期。

业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 63.86亿元,同比增 3.78%;实现归属于上市公司股东净利润 2.94亿元,同比增 15.02%,折合 EPS 为 0.65元,单季度 EPS 分别为 0.19元、 0.46元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润 2.56亿元,折合 EPS 为 0.57元; 吨钢数据: 2019年上半年公司生产钢 63.65万吨,同比增 9.51%;生产钢材121.23万吨,同比增 8.68%;销售钢材 120.64万吨,同比增 8.28%,年度目标完成率 50.9%。 以实际钢材销量为口径,折算吨钢售价 5294元、吨钢成本4672元及吨钢毛利 622元,同比分别下降 230元、 109元及 121元; 财务分析: 公司 2019年上半年销售毛利率 11.75%,同比降 1.7%,主要源于铁矿石等大宗原材料价格上涨使得营业成本同比增幅略高于营收;期间费用率5.71%,同比降 1.26%,吨钢期间费用降低 83元至 302元,主要由于上半年利息收入增加所致,财务费用同比下滑 1404.07%;净利润率 4.60%,同比增0.45%,吨钢净利润同比增 14元至 244元; 加权平均净资产收益率 6.64%,同比增 0.42%; 业绩环比同比均表现亮眼: 由于春节影响,一般公司二季度盈利环比均有一定提升,近三年平均增幅 76%,今年二季度净利润 2.08亿元,环比大幅增长 141.86%; 同比来看,年初以来铁矿石、废钢等原料价格上涨, 国际市场形势错综复杂, 但公司上半年盈利仍同比逆势上涨 15%。 环比同比均表现不俗主要源于以下原因:一是量的增长,不仅体现在产销总量,还表现在高端品种比例提升;二是降本增效, 一方面通过增效提产均摊固定费用,另一方面及时调整采购策略,在一季度预留有一定铁矿石库存, 从而在二季度铁矿石暴涨之际受成本抬升影响较小。综合而言,作为行业内专注稳健的特钢企业,公司依然坚持开源节流, 积极开拓中高端品种及新下游客户的同时对内降本降耗,抵御周期能力继续提升; 特钢资产整体上市: 大冶特钢拟以 9.2元/股发行 25.19亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢 86.5%股权,此次交易完成后,中信泰富特钢集团将实现整体上市。 上市公司本身即具备弱周期的属性,即使在 2015年钢铁行业全面亏损时,公司盈利依然平稳,在收购兴澄特钢之后,公司抵御周期的能力将继续提升。一是源于产品覆盖面更广,此次交易成功后,上市公司特钢产能达到 1300万吨,将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小;二是集团特钢产品定位中高端,有稳定的长期战略合作客户,这些深厚的客户积淀至少是通过前期五年甚至更长周期认证,技术壁垒较高,从而相对稳定;三是兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低采购成本,合理调配库存,提高整体安全边际; 投资建议: 公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着收购兴澄特钢继续推进,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。若不考虑此次交易,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元、 1.38元及 1.45元,维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压。

业绩概要:公司发布2019年半年报报告,报告期内公司实现营业收入483.37亿元,同比增11.17%;归属于上市公司股东净利润22.37亿元,同比下滑34.94%,折合EPS为0.53元;若剔除六家债转股实施机构阶段性持有“三钢”少数股权影响,2019年上半年实现归母净利25.05亿元,同比下滑27.16%; 吨钢数据:上半年公司铁、钢、材产量分别为857万吨、1050万吨及990万吨,同时钢材销量1004万吨,同比增长12.81%。结合半年报数据测算2019年上半年吨钢售价4814元、吨钢成本4157元、吨钢毛利657元,同比分别变动-71元、95元和-166元;财务分析:公司2019年上半年综合毛利率13.65%,同比降3.19%,主要源于铁矿石价格上涨导致生产成本提升;期间费用率5.43%,同比降0.46%,主要是由于公司主动归还部分贷款,贷款利息减少使得财务费用同比大幅下滑48.03%,吨钢三费同比下降26元至261元;净利润率6.84%,同比降2.96%,吨钢净利329元,同比降149元;2019年6月30日资产负债率为60.40%,较年初4.72个百分点。此外,华菱湘钢、华菱涟钢及华菱钢管分别实现净利润15.25亿元、14.30亿元及3.45亿元; 盈利同比降幅远优于行业:受行业景气度下行影响,公司上半年净利润同比下滑22.41%,吨钢净利同比降149元,远优于行业下滑水平,根据我们测算,2019年上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别下滑500元、553元、257元和502元,降幅分别高达58.72%、109.63%、31.74%及66.42%。而具体到单季度盈利情况来看,二季度净利润17.39亿元,同比增11.02%,吨钢净利环比增42元至350元,环比增幅相对一般主要源于一季度盈利表现超预期,基数较高所致。整体而言,公司上半年经营情况较好,一是源于产品结构综合,公司宽厚板、长材、冷热卷分布相对均衡,另钢管占比约8%,多品种对应多下游,其中工程机械及油气下游行业今年以来表现较好,宽厚板及无缝钢管仍维持较高毛利率水平;二是源于产品具有一定技术含量,公司是全球最大的单体宽厚板生产企业,国内第二的专业化无缝钢管供应商,全球技术最先进的汽车板生产企业之一,上半年汽车板公司实现净利润7536万元,同比增122.7%;三是公司坚持精益生产,挖潜增效增加自身安全边际; 市场化债转股+钢铁资产整体上市:根据最新公告,公司拟以4.58元/股的价格向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融、中银金融、湖南华弘、中国华融、农银金融、招平穗达等9名交易对方共发行19.07亿股购买其合计持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,同时公司拟以现金17.31亿元购买涟钢集团持有的华菱节能100%股权。此次交易完成后,不仅归属于上市公司股东的净利润将进一步增加,还将有效减轻上市公司的财务负担并优化资本结构,提升钢铁生产与节能发电之间的协同效应以及减少关联交易。目前以上关联交易事项的已获得证监会审核通过; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司2019-2021年EPS为0.94元、0.98元、1.05元(未剔除“三钢”少数股权影响),维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 228.78亿元,同比增 1.30%;实现归属于上市公司股东净利润 12.65亿元,同比减 38%,折合 EPS 为 0.49元,单季度 EPS 分别为 0.15元、 0.34元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润为 20.41亿元,折合 EPS 为 0.80元; 经营数据: 公司上半年产铁 610.18万吨、钢 649.55万吨、材 390.73万吨,同比分别增长 2.61%、 1.98%和 4.81%。 由于公司钢坯与钢材产能不匹配, 我们以钢产量来大致测算吨钢盈利情况, 上半年吨钢售价为 3522元、吨钢成本为 3161元及吨钢毛利为 361元,同比分别变动-24元、 81元和-104元; 财务分析: 2019年上半年综合毛利率 10.26%,同比下滑 2.87%,主要源于铁矿石价格持续走高,产品成本同比抬升 4.65%所致; 期间费用率 3.65%,同比提升 1.46%, 吨钢三费同比提升 51元至 129元, 主要由于研发费用同比提升684.67%使得吨钢研发费用同比提升 76元所致; 净利润率 5.53%,同比下滑3.51个百分点,吨钢净利同比下降 126元;截止 6月 30日,公司资产负债率为 58.36%,同比下滑 6.08%; 盈利同比下滑但环比回升: 虽然公司上半年净利润同比下滑 38%,但更多是由于行业景气度下行所致, 具体分季度来看, Q2实现净利润 8.8亿元,环比大幅提升 129.74%。公司二季度盈利大幅回升主要源于以下原因:一是二季度行业基本面处于供需双旺中, 在产量增速位于高位情况下,产业链库存依然呈现下滑之势,实际需求韧性较强,且矿价上涨带动成本端抬升对钢价形成一定支撑;二是公司生产灵活,工序协同效应进一步凸显, 二季度产销环比双升,以对外销售的中板材、小型材产量来看,二季度环比增加 46万吨,增幅 26.93%; 此外,公司销售主要集中在广西地区,由于广西常年属于钢材净流入地,存在一定溢价空间; 关联交易尚待解决,关注沿海搬迁: 柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份,存在诸多关联交易。 目前解决关联交易最大的问题在于集团钢铁资产的合规性,主要体现在部分工序手续不齐全。 此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能 1068万吨、粗钢产能 1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为 1075万吨,粗钢产能为 1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告; 投资建议: 公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下, 盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.92元、 0.99元、 1.03元, 中长期维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压; 供给端压力持续增加。