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徐林锋

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519080002,曾就职于信达证券、中国国际金融、<span style="display:none">方正证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-04 23.50 27.37 -- 26.08 10.98%
31.68 34.81%
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事件概述(详见正文分析): 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 63.46亿元,同比增长 16.35%;归母净利润为 6.08亿元,同比增长 12.13%; 扣非后归母净利润为 5.40亿元,同比增长 14.14%。其中,19Q1/Q2/Q3营收分别同比增长 10.54%/13.59%/22.79%,归母净利分别同比增长 10.69%/11.81%/13.00%,扣非归母净利润分别同比增长 31.51%/6.26%/12.63%。 收入端: 客户多元化助力收入增速逐季提高: 公司前三季度收入同比增速逐季提升,预计主要受益彩盒业务回暖。 2018年公司多项外延并购落地,收购武汉艾特切入烟标业务、拟收购江苏德晋 70%股权进入塑包领域,同时投入不超过人民币 6亿元拓展宜宾环保纸塑项目。此外,公司加大对智能硬件、烟酒、大健康等市场的开发力度,拓展茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户,部分订单逐渐落地放量。 盈利端: 年初至报告期末原材料瓦楞纸、 白板纸、铜版纸均价分别下降 14.38%、 6.98%、 1.93%,原材料价格中枢下移推动前三季度公司毛利率同比上升 3.21pct 至 30.42%。期间费用率整体上升2.76pct 至 19.04%,净利率受费用上升拖累, 同比下降 0.54pct至 9.88%。 投资建议我们认为多元化客户开拓渐显成效,与茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户合作将推动收入持续增长。 预计 2019-2021年营收分别为 101.0/120.8/144.5亿元,归母净利润分别为10.9/12.9/15.1亿元, EPS 分别为 1.24/1.47/1.72元, 参考可比公司 2020年平均 21倍 PE,我们给予公司 19倍 PE 估值,EPS1.47元, 对应目标价 27.93元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.32 22.05 24.86% 18.16 4.85%
22.50 29.91%
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?Q3业绩承压,关注大家居战略 业绩层面,三季度单季度公司营收、归母净利分别同比增长2.4%/1.9%,营收净利承压主要是受宏观经济环境影响以及市场竞争加剧,终端客流量承压。报告期内,索菲亚品类收入(含OEM家具)45.97亿元,同比增长2.7%,司米橱柜收入5.5亿元,同比增长12.8%,华鹤木门定制收入1.35亿元,同比增长25.7%。客单价11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长5.1%,系康纯板销售占比提升12pct至20%所致。从渠道来看,前三季度索菲亚衣柜经销商、直营渠道和大宗业务占比分别达85.4%、3.2%、11.0%,大宗业务占比略有上升。公司注重对渠道的优化,前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,电商引流客户占比提升9pct至25%,其中一线城市电商客户占比逾45%。 ?费用率小幅上升,单三季度净利率同比改善 前三季度期间费用率整体上升0.96pct至21.5%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+0.72ct、+0.43pct、-0.41pct、+0.21pct至10.6%、8.1%、2.4%、0.4%;毛利率、净利率分别-0.63ct、+0.27pct至37.3%、13.7%,其中单三季度毛利率、净利率分别为38.1%、15.7%,环比分别+0.09pct、+0.68pct,同比分别-0.05pct、+0.18pct,单三季度净利率同比改善。 投资建议 受宏观经济环境影响以及家居市场竞争激烈,公司终端客流量承压,我们下调2019/2020/2021年营收由83.2/94.1/106.2亿元至79.3/87.6/97.3亿元,归母净利润由10.7/11.9/13.1亿元至10.3/11.4/12.6亿元,对应EPS分别为1.13/1.25/1.38元,维持目标价23.20元不变,维持“买入”评级。 风险提示 1)地产政策收紧;2)市场竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.60 15.36 103.44% 13.56 7.62%
13.81 9.60%
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事件概述(详见正文分析)齐心集团发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 43.5亿元,同比增长 58.0%;归母净利润 1.8亿元,同比增长 31.0%; 扣非后净利为 1.6亿元,同比增长 44.7%。三季度单季度公司实现营收 16.9亿元,同比增长 58.1%,归母净利润 4,285万元,同比增长 48.6%;扣非后净利为 3,783万元,同比增长28.6%。 前三季度公司经营活动产生现金流量净额 1.89亿元,同比增长 185.4%, 经营现金流大幅好转。 分析判断 收入端: B2B 业务持续高增长, 云视频业务持续落地报告期内,公司 B2B 业务大客户数量不断提升,公司中标了中国移动“ 2019年至 2022年电商平台合作伙伴集中采购” 项目以及2019年国家电网物资采购项目。 B2B 业务的持续高增长为公司业绩带来弹性。 同时,云视频服务持续有项目落地,报告期内入围国家税务总局 2019年度协议供应商。 利润端: 新产品尚未形成规模效应, 利润率同比略有下降公司持续丰富办公物资品类,目前新增品类尚在集采初期,还未形成规模效应,导致公司整体利润率有所下降。 2019年 Q3公司毛利率为 11.34%,同比下降了 3.41pct。净利率为 2.54%,同比下降了 0.18pct。公司 2019年 Q3的期间费用率为 9.47%,同比下降了 3.23pct。 非公开发行股票顺利实施,为公司长远发展奠定基础公司非公开发行股票顺利实施,募集资金净额为 9.42亿元,新增股份于 2019年 10月 22日在深交所上市。认购方为“格力金融投资管理有限公司”、“招商基金”、“宝盈基金”等 7家投资机构。本次非公开发行的发行对象认购的股票限售期为 12个月,预计可上市流通时间为 2020年 10月 22日。 随着募资项目的稳定推进,公司未来的市占率有望进一步提升。 投资建议受益于国家推行阳光化采购, 公司这样的头部供应商面临较好的政策红利;另一方面,公司在电商化集采方面做的比较早,具有先发优势。公司未来将重点布局 2,000-3,000个核心高毛利商品,提高销售过亿的商品数量和规模,通过和品牌客户统谈分签,降低销售费用;通过更有效的激励机制,促进销售人员提升销售。 我们预计 2019/2020/2021年营收分别达到62.6/86.7/112.6亿元,归母净利润分别达到 2.77/3.80/5.15 亿元,对应 EPS 分别为 0.38/0.52/0.70元, 参考可比公司2020年平均 31倍 PE,我们给予公司 30倍 PE 估值,对应目标价 15.6元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1) 客户拓展不及预期 2)互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 14.57 56.33% 11.15 4.50%
12.43 16.49%
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事件概述(详见正文分析)美凯龙发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 118.2亿元,同比增长 18.3%;归母净利润 37.8亿元,同比下降9.1%;扣非后归母净利润 23.1亿元,同比增长 5.1%。 三季度单季度公司实现营收 40.7亿元,同比增长 12.4%,归母净利润 10.8亿元,同比下降 3.9%;扣非后净利为 6.0亿元,同比增长 2.5%。 分析判断? 入股银座家居,业务规模稳步扩大前三季度已开业自营商场实现营业收入 62.6亿元,同比增长 8.4%, 毛利率 79.3%,同比增加 2.2pct。截止报告期,公司目前有 85家自营商场, 净新增 5家( 新开 3家商场,3家由委管转为自营,关闭 1家商场), 234家委管商场(净新增 6家,新开 17家,关闭 11家),通过战略合营新增 12家家居商场。此外公司今年基于战略目的考虑,收购了山东银座家居有限公司 46.5%的股权,并列成为银座家居第一大股东,推行战略合作自营商场。 ? 期间费用同比增加,单三季度毛利率同比改善前三季度期间费用率整体上升 4.08pct 至 36.61%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+1.43pct、 +0.54pct、 +0.09pct、 +2.02pct 至12.8%、 9.7%、 0.2%、 13.8%,销售费用增加系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大,财务费用增加系 2018年下半年新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致。 单三季度毛利率、净利率分别为 67.3%、 29.3%,同比分别+1.62pct、 -3.30pct, 单三季度毛利率同比得到改善。 投资建议我们看好公司“自营+委管”双轮驱动模式,通过自营商场深入一二线城市,委管商场下沉三四五线, 与阿里巴巴及银座家居达成战略合作,发力新零售。 此外公司加快产业链投资,实施财务投资的两家公司(麒盛科技、海尔生物)年内均实现 IPO,公司未来发展空间广阔。 考虑到公司处在业务规模扩张阶段, 期间费用率上升较快,我们对公司归母净利润进行相应的调整, 2019-2021年归母净利润分别由51.5/58.1/64.8亿元下调到 49.2/55.3/62.6亿元,对应华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 EPS 分别为 1.39/1.56/1.76元, 维持目标价 16.4元,维持“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,家居需求走弱 2)新零售模式拓展不顺利。
富森美 休闲品和奢侈品 2019-11-04 12.03 15.25 11.40% 12.47 3.66%
13.33 10.81%
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事件概述富森美发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 11.63亿元,同比增长 8.1%;归母净利润 6.0亿元,同比增长 6.5%;扣非后净利为 5.68亿元,同比增长 3.5%。三季度单季度公司实现营收 3.81亿元,同比增长 14.6%,归母净利润 1.96亿元,同比增长 13.5%;扣非后净利为 1.81亿元,同比增长 8.3%。 分析判断? 三季度收入增速有所回升,写字楼销售助推成长公司 2019年三季度营收增速 14.6%,相较于二季度增速增长了7.3pct。 公司 2019年前三季度写字楼销售实现销售收入 1.38亿元,同比增长 81.2%,剔除掉写字楼销售的影响,公司 2019年前三季度实现销售收入 10.2亿元,同比增长 2.5%。 ? 利润端增速同步回升, 写字楼业务权重提升导致利润率有所下降公司 2019年三季度归母净利润增速 13.5%,相较于二季度归母净利润增速增长了 10.6pct。 由于毛利率较低的写字楼销售业务在公司整体营收中的比重由 2018年的 6.3%提升至 11.9%, 公司 2019年前三季度毛利率同比下降了 1.59pct 至 68.87%, 公司2019年前三季度净利率利率同比下降了 0.77pct 至 51.64%。 ? 围绕产业链布局, 尝试进行业务拓展2019年 7月公司对四川建南建筑装饰有限公司完成增资控股,进一步整合了行业资源,拓展精装房和拎包入住业务。 9月,公司投资设立小额贷款公司, 进一步完善了公司的服务体系,更好地为公司商户提供安全、便捷的金融服务。 投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商, 围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。 我们预计未来公司每年将开拓 1-2家委管项目,同时自营门店“富森美 家 的 乐 园 ” 将 于 2021年 投 入 运 营 。 我 们 预 计2019/2020/2021归母净利润分别达到 8.2/8.8/10.2亿元,对应 EPS 分别为 1.08/1.17/1.35, 首次覆盖给予“买入”评级, 参考可比公司 2020年的平均 14.2倍 PE,我们给予公司 14倍 PE 估值,对应目标价 16.38元。 风险提示1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。 2)四川家居零售市场竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-11-04 8.16 9.24 -- 9.48 16.18%
10.64 30.39%
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太阳纸业发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营收 164.01亿元,同比增长 1.8%;归母净利润 14.9 亿元,同比下降17.6%;扣非后净利为 14.6 亿元,同比下降 18.1%。三季度单季度公司实现营收 56.2 亿元,同比下降 0.2%,归母净利润5.98 亿元,同比增长 4.37%;扣非后净利为 5.95 亿元,同比增长 4.35%。三季度业绩符合预期。 分析判断? 收入端:三季度营收和去年基本持平,主要产品走出低谷,四季度有望持续改善双胶纸、铜版纸价格进入四季度旺季行情后各大纸厂又再次提价。目前纸厂库存均处于低位,文化纸的价格依然有望继续保持坚挺。虽然价格相较于 2018 年 3 季度依然较低,但行情已经显著好于 2018 年 4 季度。预计四季度公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善,同比将有所增长。箱板纸价格也在 8 月企稳,并于 9月底开始触底反弹,加上新产能的投放,箱板纸全年营收依然保持增长。 利润端:纸浆价格处于低位,公司利润率大幅回升,三季度利润创下新高公司 2019 年三季度归母净利润 5.98 亿元,创下历史新高。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位,公司毛利率和净利率大幅回升。三季度公司毛利率 23.84%,同比提升了 0.7pct,环比提升了 2.07pct。公司净利率 10.72%,同比提升了 2.59pct,环比提升了 1.05pct。我们预计纸浆价格将持续处于低位,公司利润率未来有望继续提升。 老挝项目稳步推进,广西项目正式开工公司目前运作的各项目建设稳步推进,老挝 120 万吨造纸项目中的 40 万吨再生纤维浆板生产线目前稳定运行,后续项目中预计将于 2021 年上半年陆续进入试生产阶段。公司在广西北海市的林浆纸一体化项目正式开工。同时公司拟在本部实施年产 45 万吨特色文化用纸项目。我们认为在各项项目成功落地后,公司的成本会进一步下降同时市场占有率会进一步提升。 投资建议文化纸行业进入旺季后,市场供需格局良好,对纸价后市继续看涨。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。叠加纸浆价格处于低位,公司迎来阶段性盈利能力提升阶段。同时公司在本部、老挝以及广西投放的新产能将有利于公司未来的市占率提升以及成本下降。公司盈利预测保持不变,2019-2021 年 EPS 分别为 0.82/0.94/1.02 元,维持目标价9.4 元,维持“买入”评级。 风险提示1) 产能投放过多造成纸价下跌 2)需求放缓导致纸价下跌 3)原材料成本上涨风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-11-04 4.32 5.23 -- 4.43 2.55%
5.09 17.82%
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事件概述公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营收 64.6 亿元,同比增长 3.3%;实现归母净利润 6.9 亿元,同比减少 2.2%;分季度看,Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长 2.9%/2.3%/4.6%,归母净利润分别同比+11.0%/+0.5%/-16.6%,三季度业绩基本符合市场预期。 三片罐业务增速有望回归正常5 月 30 日晚北京第一中级人民法院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理,此后华彬两次受让公司合计 2%的股份,或显示案件纠纷格局正逐步明晰。根据华彬快速消费品集团年中会销售公告,2019H1 功能饮料收入 147.2 亿元,同比+3.7%;其中红牛 138.9 亿元,战马 8.3 亿元,同比+47%。后续红牛中国业务有望逐步恢复正常,公司作为红牛第一大包装供应商亦有望受益。 二片罐盈利有望提升2019H1 两片罐收入同比+24.5%,预计前三季度增速仍将维持20%以上,主要受益于下游饮料类客户持续快速增长。2015 年前由于行业非理性投资导致供需失衡,二片罐盈利承压。随着供给侧改革推进以及公司收购波尔落地,目前行业集中度已经大幅提升,奥瑞金-中粮-波尔三方市占率可达约 35%,后续二片罐价格有望进入上行通道,盈利能力得到修复。 投资建议预计 19-21 年 EPS 分别为 0.34、0.39、0.45 元,参照可比公司 2020 年平均 14 倍 PE,我们给予公司 14 倍估值,对应EPS0.39 元,目标价为 5.46 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:红牛诉讼、原材料价格波动,供需格局恶化。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 103.30 -- 95.78 8.84%
110.50 25.57%
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事件概述(详见正文分析)珀莱雅发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 20.8亿元,同比增长 33.35%;归母净利润 2.4亿元,同比增长32.4%;扣非后净利为 2.38亿元,同比增长 41.5%。三季度单季度公司实现营收 7.52亿元,同比增长 45.2%,归母净利润6,663万元,同比增长 26.1%;扣非后净利为 6,732万元,同比增长 47.11%。 Q3公司经营活动产生现金流量净额 1.32亿元,同比增长 473.77%。 公司三季度业绩符合预期,经营现金流大幅改善。 分析判断? 收入端:护肤类产品保持高增长,美容类产品量价齐升,洁肤类产品销量有所下滑公司 2019年 Q3护肤类产品销量为 2,600万支,同比增长71.3%,实现营收 6.73亿元,同比增长 47.63%。美容类产品销量为 106万支,同比增长 284.3%,实现营业收入 3,716万元,同比增长 333.9%。洁肤类产品销量为 235万支,同比下降 21.7%,实现营业收入 4,169万元,同比下降 22.7%。 ? 利润端: 主要原材料价格上涨导致公司利润率有所下降公司 2019年 Q3, 公司毛利率为 60.45%,同比下降了4.62pct,净利率为 8.58%,同比下降了 1.62pct。 主要原因是公司产品的主要原材料价格普涨。 其中保湿剂采购均价涨幅为15.69%, 活性物采购均价涨幅为 55.14%, 油酯蜡采购均价涨幅为 321.82%, 乳化剂采购均价涨幅为 29.47%。 ? 公司暂停引进其他两条全自动化妆品生产线,原募集资金用于永久补充流动资金公司“ 湖州分公司化妆品生产线技术改造项目”已基本完成,公司现有产能所需的生产设备和人员结构基本匹配, 生产的产品品种和数量也基本满足市场需求, 并保持较好的增长势头。 因此公司决定暂不引进其他两条全自动化妆品生产线。公司拟将首次公开发行募集资金投资项目结项、终止后的结余资金共计 10,027.38万元用于永久补充流动资金。 投资建议公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例不断提升。同时通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。 公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。 考虑到公司经营现金流的改善以及结 余的募集资金用于补充流动资金,公司对于后续产品研发和推广的投入将持续加大,市场占有率将继续提升。 我们维持盈利预测不变, 2019-2021年 EPS 分别为 1.91/2.48/3.17元,维持目标价 104.16元,维持“买入”评级。 风险提示1) 宏观经济景气度不及预期 2) 行业竞争加剧 3) 原材料成本上涨风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 40.80 -- 41.24 16.04%
49.25 38.58%
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事件概述(详见正文分析): 前三季度营收 77.75亿元,同增 21.61%;归母净利 9.17亿元,同比增长 16.75%;扣非后净利 6.65亿元,同增 4.34%。分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 33%/16%/18%,归母净利润同比增速分别为 10%/23%18%,扣非归母净利润同比增速分别为-0.9%/21.1%/-4.7%(会计科目确认影响)。 收入端: Q3内销增速回升,后续有望继续回暖。 我们预计 Q3内生内销实现双位数增长,其中定制延续较高增速,布艺沙发及床垫增速稳定。我们认为后续公司内销增速提升值得期待,一方面住宅竣工数据改善将提振家具购买需求(单 9月住宅竣工面积同比增长 1.13%,增速环比上升 2.28pct),另一方面,公司推动渠道量质升级,赋能经销商后同店增长能力有望增强。外销方面,贸易摩擦对公司仍有一定影响,预计后续海外产能落地及大客户策略将带来改善。 Q3净利率改善,经营质量提升值得关注。 前三季度公司毛利率、净利率分别-0.64pct、 -0.30pct 至 35.08%、 12.45%,其中单三季度毛利率、净利率分别为 34.07%、 13.94%,环比分别-2.45pct、 +2.75pct,同比分别-1.21pct、 +0.64pct, Q3净利率改善。 此外,公司现金流、存货周转率均有明显提升,经营质量较好值得关注。 投资建议: 我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展,未来成长空间广阔。目前公司基本面处在底部阶段,预计下半年开始国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。我们仍然维持盈利及 EPS 不变, 相关家具公司 2020年估值约 21倍,给予公司 2020年 18倍估值,对应上调公司目标价至 42.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 97.43 -- 115.80 5.60%
125.15 14.13%
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事件概述: 欧派家居发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 95.35亿元,同比增长 16.33%;归母净利润 13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后净利为 12.91亿元,同比增长 12.84%。分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 15.6%/12.5%/20.1%,归母净利润增速分别为 25.1%/13.5%14.7%,扣非归母净利润增速分别为 21.0%/15.0%/10.5%。 分析判断Q3收入增长提速,大宗业务保持较快增速。 ①2019Q3收入增长提速,主要受益于积极的营销策略带来的经销渠道加速增长此外,工程渠道也保持较高增速。②2019前三季度毛利率同比下降0.2pct 至 37.6%,净利率下降 0.2pct 至 14.5%,期间费用上升0.5pct 至 21.0%,盈利水平承压预计与对经销商加强返利支持有关。③前三季度经营活动产生的现金流量净额为 17.53亿元,同比增长 16%,现金流良好。 渠道持续拓展,全年收入有望保持稳健增长。 19年前三季度各品类门店数均有持续提升,相对 18年底, 橱衣木卫四大品类共净增 376家门店至 7084家, 整装大家居门店增至 251家。 渠道多元化布局逐步完善,公司全年收入有望保持稳健增长。 投资建议: 我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长,衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势,预计公司市占率有望进一步提升。 预计 2019-2021年 EPS 为 4.47、 5.29、 6.18元,对应估值 25、 21、 18倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产周期波动,家居需求不及预期; 渠道变革、竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-10-30 49.57 54.86 -- 51.28 3.45%
51.90 4.70%
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事件点评:(详见正文分析) 公司发布2019年三季报:前三季度公司实现营收79.5亿元,同比增长29.8%;实现归母净利润8.0亿元,同比增长28.4%;实现扣非后归母净利润7.6亿元,同比增长32.9%。其中,Q1/Q2/Q3营收分别同比增长28.0%/27.6%/33.0%,归母净利分别同比增长26.4%/25.0%/32.2%,Q3利润端超预期。 传统业务高质量稳健增长,新业务迈入收获期:①传统业务随着三季度进入大学汛以及公司本味等新品系列推广和营销力度加大,收入增速预计回升至15-20%。此外增值税下调预计对公司传统业务也有积极贡献。②科力普政府及央企订单持续落地,收入有望保持高速增长;随着规模效应发挥,利润端迎来释放期。③九木模式逐步成熟,加盟开店提速,一方面落实公司文创升级战略,另一方面正在成为新的黑马业务,也是未来新的利润增长点。 一体两翼持续发力,文具龙头迈向文创巨头:传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构;科力普客户数量不断提升,进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,开店加快,盈利预计将明显改善。 投资建议:我们看好晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,盈利预测维持不变。考虑到公司业绩持续增长确定性强(未来3年复合增速约25%),相关文娱化妆品消费类公司2020年估值普遍在40倍左右,目标价由52.1元上调至55.6元,对应2020年PE约40倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:传统文具需求大幅下滑、新业务不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-28 12.73 15.85 -- 14.29 12.25%
14.29 12.25%
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Q3收入端增速放缓,后期有望恢复至正常水平 分季度看, 2019年 Q1/Q2/Q3营收分别同比增长 26%/20%/10%,归母净利分别同比增长 25%/50%/44%,扣非后净利润分别同比增长 33%/50%/62%。 Q3收入端增速有所放缓,我们预计一方面因为浆价保持低位运行,小企业复工叠加部分企业向下调价导致竞争加剧,另一方面,部分渠道调整也影响三季度收入。全年来看,根据 2018年股权激励要求, 2019-2021年收入增速考核目标分别为 16%、 18%、 16%, 随着四季度渠道回归正常,后续收入增速有望恢复至正常水平。 盈利水平持续提升 费用方面,前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动+0.78pct、 +3.12pct、 +0.45pct、 -0.57pct 至 19.60%、 4.27%、 2.46%、 0.53%,其中管理费用率上升较多主因股权激励费用增加( 2019年全年摊销 6100万元,其中上半年已摊销 2455万元)。期间费用率整体上升 1.33pct 至26.87%。 盈利能力方面,前三季度公司毛利率、净利率分别提升 3.01pct、 1.42pct 至 38.29%、 9.08%,其中单三季度毛利率、净利率分别为 41.37%、 9.89%,环比分别改善 2.14pct、 0.61pct,同比分别改善 8.19pct、 2.33pct。受益浆价进入下行通道,公司盈利水平持续提升。 报表质量依旧良好 前三季度公司经营活动产生现金流量净额 10.40亿元,同比增长2571%,主因报告期内收到货款增加与支付材料款减少; 同时在增值税率下调的背景下,公司前三季度经营现金流及收现比均较2018年同期明显改善,经营成果质量较高。资产负债表方面, 三季度末公司预收约 6044万元,环比二季度末增加 3491万元, 同比去年三季度末增加 2329万元;此外,三季度末应收账款+应收票据 7.19亿元,环比二季度末减少 3491万元, 同比去年三季度末基本持平。 成本端有望继续受益 2019年 8月全球木浆生产商库存天数为 50天,维持在历史较高位;港口库存方面, 9月底国内青岛港库存 124万吨及常熟港 72万吨均处于历史较高水平。预计四季度浆价仍较疲软,公司在成本端有望持续受益。 投资建议 预计公司 2019、 2020、 2021年实现基本每股收益 0.46、0.57、 0.69元,对应 PE 分别为 30X、 24X、 20X。 渠道持续下沉、 产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,浆价下跌亦将带来利润端弹性。 可比公司 2020年 PE 约 28倍,给予公司 28倍 PE,采用 2020年 EPS, 对应目标价 15.96元, 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、市场拓展不及预期、产能扩张不及预期。
索菲亚 综合类 2019-09-02 18.54 22.05 24.86% 19.80 6.80%
19.80 6.80%
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事件: 索菲亚 2019年上半年实现营收 31.4亿元,同比增长5.2%;归母净利 3.9亿元,同比增长 6.0%, 扣非后净利同比增长 0.4%。其中, 19Q1/19Q2营收分别同比-4.7%/+12.2%;归母净利分别同比+3.7%/+6.8%, 公司业绩符合市场预期。 新品种增速亮眼,大宗业务保持高速增长: ①家具家品、木门增速保持高位,衣柜增速有所放缓。 衣柜及其配件营收 25.5亿元,同比增长 2.5%,橱柜及其配件营收 3.1亿元,同比增长 12.4%,家具家品营收 1.8亿元,同比增长21.2%,木门业务营收 0.8亿元,同比增长 34.2%。 ②整体毛利率略有下滑, 期间费用率稳定。 毛利率同比下降 1.02pct至 36.7%, 主要是衣柜毛利率有所下降。 受报告期内促销活动的影响,期间费用率上升 0.3pct 至 22.4%,其中销售费用率上升 0.8pct 至 11.0%,管理费用率(含研发费用) 下降0.7pct 至 11.0%。 ③大宗业务开展,应收款项大幅提升。 应收账款由 4.1亿元上升至 5.2亿元,同比增加 28.9%, 应收票据由 0.1亿元上升至 3.0亿元,同比增加 2506.2%,应收款项同比增加主要是大宗业务收款增加导致。 投资建议: 我们看好索菲亚推进大家居战略所带来的广阔市场空间,全渠道多业态发展模式推动业绩上升,预计公司业绩将持续改善。参考可比公司 2020年的平均 17.7倍 PE,我们给予公司 18倍 PE 估值,对应目标价 23.2元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 地产政策收紧,市场竞争加剧
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.39 -- -- 12.42 7.63%
13.56 19.05%
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事件概述: 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收908.62亿元,同比增长10.5%;归母净利润52.88亿元,同比增长20.4%;扣非后归母净利润49.52亿元,同比增长18.5%。分季度来看,2019Q2实现营收456.51亿元,同比提升6.0%;归母净利润26.96亿元,同比增长9.0%;扣非后归母净利润25.05亿元,同比增长14.4%。 分析判断: 重卡、非重卡业务营收持续向上,国内外均衡发展。 2019H1国内重卡行业高景气度得到延续,累计销量65.6万辆,在去年的高基数下同比下滑2.3%,公司重卡相关各业务板块均有亮眼表现,重卡发动机销量21.8万台,同比增长10.5%,陕重汽重卡整车销量8.7万辆,同比增长3.1%,法士特变速箱销量58.2万台,同比增长11.3%;2019H1母公司(主要是重卡发动机业务)营收244.1亿元,同比增长17.3%,陕重汽营收305.7亿元,同比增长9.4%,法士特营收85.9亿元,同比增长6.7%,各板块营收增速均超过行业销量增速。受益于历史订单释放,KION营收328.6亿元,同比增长10.1%。分区域来看,2019H1国内外营收分别增长11.3%/9.1%,表现均衡。 费用控制得当,各板块盈利随营收继续提升。 2019H1公司毛利率21.75%,同比微降0.04pct,其中2019Q1/Q2基本持平。费用率方面,销售费用率5.91%,同比下降0.74pct,主要是因为三包及产品返修费用下降,管理费用率3.61%,同比下降0.27pct,财务费用率0.16%,同比增长0.09pct,研发费用率2.64%,同比增长0.51pct,费用率合计12.32%,同比下降0.42pct。得益于费用的有效控制,2019H1公司净利率达到7.59%,同比增长0.44pct。分业务板块来看,上半年母公司净利润38.6亿,同比增长20.1%,陕重汽净利润4.2亿,同比增长27.1%,法士特净利润4.4亿,同比增长2.2%,KION净利润5.8亿,同比增长49.1%,各板块盈利均跟随营收增长继续提升。 看好重卡板块高景气度的可持续性,配套中国重汽贡献额外弹性 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,而目前全国国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将助力重卡板块的高景气度至少持续到2020年以后。大吨小标事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升。综上,我们看好重卡板块高景气度的可持续性。持续的高研发投入下公司的技术水平不断提升,排放升级将加速落后产能出清,而近期重新进入中国重汽配套体系对公司来说是新的增长点,市占率有望进一步提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,而随着落后产能出清、配套中国中汽,公司重卡发动机市占率有望继续提升。中长期来看,非道路用发动机、海外业务的拓展将对冲重卡板块的周期性,增强公司业绩的稳定性。预计公司2019-21年的EPS为1.19/1.33/1.45元,对应PE为9.5/8.5/7.8x,公司过去5年PE大致在7~30x之间,按照中枢给予公司2019年12倍PE,对应目标价14.28元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外KION业绩低于预期。
三花智控 机械行业 2019-09-02 11.97 9.59 -- 13.70 14.45%
16.17 35.09%
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事件概述 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收58.31亿元,同比增长4.3%;归母净利润6.93亿元,同比增长2.4%;扣非后归母净利润6.42亿元,同比下滑4.8%。分季度来看,2019Q2实现营收30.50亿元,同比提升1.2%;归母净利润4.34亿元,同比增长1.3%;扣非后归母净利润4.32亿元,同比下滑0.8%。 分析判断: 收入端:海外营收快速增长对冲国内营收下滑,汽零收入表现亮眼 分产品来看,2019H1制冷空调电器零部件业务营收50.67亿元,同比增长3.4%,在上半年全球市场需求疲软叠加中美贸易摩擦升温的大背景下,公司凭借领先的行业地位保障传统主业整体维持平稳;汽车零部件业务营收7.64亿元,同比增长10.6%,上半年虽然传统汽车需求疲软,但新能源汽车热管理业务仍维持快速发展,汽零业务营收表现出色。分地区来看,2019H1国内业务营收29.33亿,同比微降2.3%,海外业务营收28.98亿,同比增长11.9%,得益于全球化经营战略,海外营收快速增长有效对冲了国内营收的下滑。分季度来看,2019Q1/Q2营收增速分别为7.9%/1.2%,增速环比下降与亚威科收入下滑等有关。 利润端:二季度毛利率环比显著改善,费用率提升对净利率造成拖累 2019H1公司毛利率28.32%,同比提升0.68pct,一方面是制冷空调电器零部件业务和汽零业务毛利率均有改善,另一方面毛利率较高的汽零业务收入占比提升。2019H1汽零业务毛利率32.54%,同比提升2.71pct,主要受毛利率较高的新能源汽车配套产品收入显著提升影响。分季度来看,2019Q1/Q2公司毛利率分别为25.24%/31.12%,环比显著改善主要是因为公司积极的通过自动化改造、技术升级实现降本,同时部门、人员有效精简。费用率方面,销售费用率4.52%,同比提升0.01pct,管理费用率5.22%,同比提升0.81pct,主要受人力成本上升影响,财务费用率0.21%,同比提升0.29pct,研发费用率4.26%,同比提升0.59pct,研发投入力度进一步加大,四项费用率合计14.22%,同比提升1.70pct。费用率提升导致2019H1公司净利率同比下降0.46pct至11.81%。 制冷空调电器零部件业务仍有稳健增长 公司技术水平全球领先,根据公司公告,核心产品电子膨胀阀、四通阀、电磁阀、微通道换热器市占率全球第一。分产品来看,公司仍将受益于冰箱、空调等竞争格局改善,同时消费升级带动的洗碗机、咖啡机渗透率提升,及商用制冷领域的开拓也将为公司贡献可观增量。产能方面,越南工厂产能逐步释放有利于公司有效规避中美贸易摩擦产生的负面影响。 新能源汽车热管理业务成长空间广阔 公司配套新能源汽车的产品逐步由零部件向组件、子系统发展,顺应整车客户模块化、总成化的采购趋势,单车配套价值链不断上升,目前最高已经接近5000元。同时,公司积极拓展海外客户,目前已拿到奔驰、宝马、法雷奥、马勒等海外一线客户订单,墨西哥、波兰工厂达产后将更有效的服务北美、欧洲客户。新能源汽车产业前景明朗,热管理业务将是公司未来增长的核心驱动力。 投资建议 公司制冷空调电器零部件业务经营稳健,龙头地位难以撼动,我们同时看好新能源汽车热管理业务的发展前景,公司在传统业务上的成功经验有望复制,合资、外资车企新能源车型密集投放将带动热管理业务收入持续增长。预计公司2019-21年的EPS为0.51/0.60/0.69元,对应PE为21.2/17.9/15.5,参考过去5年历史估值给予公司2019年25倍市盈率,对应目标价12.75元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 新能源汽车热管理业务拓展不及预期;商用制冷业务拓展低于预期;空调、冰箱销量下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名