贝泰妮发布 2021年三季报， 2021Q3公司实现营收 21.13亿元， 同比增长 49.05%；归母净利润 3.55亿元， 同比增长 65.03%； 扣非后净利润为 3.33亿元，同比增长 70.18%。 分季度看，公司 2021年 Q1/Q2/Q3分别 实现营收 5.07/9.04/7.01亿元，同比增长 59.32%/45.14%/47.29%， 分别实现归母净利润 0.79/1.86/0.90亿元， 同比增长 45.83%/75.13%/64.29%。 收入端： Q3维持快速增长。 公司作为国内功能性护肤品龙头企业， 产品和品牌知名度进一步提升，新推出的防晒霜和特护霜等超级大 单品以及冻干面膜等力推单品均取得了不错的成绩，助推公司营收快速增长。 在品牌建设方面，薇诺娜斩 获了“HWB 年度必试闪耀品牌-年度必试敏肌挚爱品牌”奖，同时还凭借薇诺娜舒敏保湿特护霜屈奇限定 版，成功将“HWB 年度人气美肤产品”奖项收入囊中。 前三季度，公司共实现营业收入 21.13亿元，同比 增长了 49.05%。 单三季度，公司实现营收 7.01亿元，同比增长了 47.29%，增速相对于 Q2有所提升。

事件概述永艺股份发布2021年半年度报：2021H1公司实现营收24.04亿元，同比+96.86%；归母净利润为1.14亿元，同比+8.46%。其中，Q2单季度营收为13.38亿元，同比+68.97%；归母净利润为0.59亿元，同比-22.34%。Q2公司营收持续高增长，利润端受大宗原材料价格上涨、人民币升值等多种因素影响有所下滑。 分析判断:收入端：多措并举，收入端保持高增长。 分产品看，2021H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅等产品销售额分别为17.34、5.21、2.11、0.32、0.29亿元，同比分别+87.60%、+145.11%、+75.55%、+46.51%、+70.76%。公司全系列品类同步发力，传统核心产品办公椅及沙发收入增速显著，主要得益于：1）公司持续推动大客户营销战略，公司围绕在区域市场和客户份额两个维度“数一数二”的市场目标，利用新产品研发及越南稀缺产能等差异化优势，深入实施大客户价值营销体系，市场占有率进一步提升；2）持续拓展新品类、推出新产品，围绕市场需求和客户痛点，成功开发多个系列“高端（专业）电竞座椅”以及多个系列KD（可拆卸）办公椅和沙发产品；3）加快跨境电商业务发展，围绕“护腰”产品品牌定位，通过引入明星作为形象大使、与顶级达人合作带货以及通过站外内容营销种草，品牌知名度明显提升；4）国内外产能的陆续建设及投产，其中越南基地随着产能不断提升和大客户拓展持续推进，上半年销售收入同比增长209.23%，推动公司进一步提升市场份额。 盈利端：期间费用管控良好，QQ22盈利能力有所下滑。 盈利能力方面，2021H1公司毛利率、净利率分别为14.42%、4.75%，同比分别-8.60pct、-4.05pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为13.99%、4.39%，同比分别-9.98pct、-5.53pct，盈利能力有所下滑。分产品看，2021H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅产品毛利率分别为16.96%、12.93%、13.95%、10.58%、25.82%，同比分别-5.83pct、-2.73pct、-1.25pct、-9.70pct、-5.53pct。毛利率下滑主要为：1）上半年公司主要原材料价格大幅提升以及汇率波动，成本端承压，公司则通过一系列降本增效等措施，并开展远期结售汇等套期保值业务一定程度缓解以上因素带来的影响。2）新收入准则下，归属于合同履约成本的运输及保险费用0.68亿元由销售费用改为营业成本。若以原口径测算，2021H1公司毛利率为17.26%，同比-5.76pct。期间费用方面，2021H1公司期间费用率9.63%，同比-3.45pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.53%、2.73%、2.50%、0.87%，分别同比-2.13pct、-1.90pct、-0.31pct、+0.89pct；Q2单季度公司期间费用率为8.67%，同比-3.26pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.69%、2.01%、2.69%、1.28%，分别同比-2.29pct、-2.34pct、+0.28pct、+1.09pct。销售费用率下滑较为明显，主要为新收入准则影响。 投资建议：公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，预计业绩有望保持良好增长。考虑到收入高增长，但利润短期受原材料涨价以及汇率等影响影响，调整此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别由41.82、48.85、54.97亿元调整至46.11、52.54、59.22亿元；归母净利润则分别由2.97、3.69、4.55亿元调整至2.74、3.47、4.31亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格持续上涨风险；汇率波动风险；海运紧张带来部分订单确认延后风险；终端需求不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。

事件概述丸美股份发布2021年中报，2021H1实现营收8.74亿元，同比+10.09%：归母净利润1.89亿元，同比-29.46%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比-27.25%。分季度看，2021Q2实现营收4.70亿元，同比+10.94%；归母净利润0.89亿元，同比-40.37%，扣非后归母净利润0.63亿元，同比-43.25%。二季度收入端持续保持正增长，利润端下滑幅度较大，主要为公司尚处于新媒体新渠道探索尝试阶段，积极布局线上渠道和扩大自营业务造成各项费用增长所致。 分析判断: 收入端：护肤类产品销售额同比增长，眼部类、洁肤类产品同比有所下滑分产品看，2021Q2公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.48、2.72、0.43亿元，同比分别-5.86%、+25.00%、-1.53%；销售量分别为160.10、556.56、132.96万支，同比分别-5.00%、+7.17%、+9.24%；平均单价分别为92.37、48.88、32.17元/支，同比分别-0.91%、+16.63%、-9.86%。护肤类产品平均售价上升主要为上半年新品售价较高，及上年同期面膜类产品销售占比较高且单价低所致。洁肤类产品平均售价下降主要由于上半年老品加大促销力度拉低了平均售价。公司践行用研企划，针对线上线下用户的不同消费属性，扩大不同渠道不同平台专供品的推出力度与节奏，2021H1公司共推出超过80个SKU，新品收入占比23%。上半年公司成立用户资产部，强化用户的管理与运营；同时通过升级会员中心小程序，使注册率提升至93%。研发方面，2021H1公司新增申请专利31项，其中发明专利18项、国际专利5项；新增获得专利授权13项，其中发明专利10项、国际专利1项；截至2021H1，公司累计申请各项专利285件，累计获得授权专利127项。分渠道看，公司线上线下双轮驱动，持续推进全渠道布局。2021H1公司线上、线下实现营收分别为5.16亿元、3.56亿元、同比+21.11%、-3.14%，占比分别为59.22%、40.78%、同比+5.51pct、-5.47pct。公司线上占比稳步提升，其中线上直营同比+90%，抖音、快手等红利渠道开始释放增量，抖音、快手直播平台实现较快增长。线下方面则主要由于日化专营店渠道恢复未达预期，但百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长13%。 利润端：销售费用率提升，盈利能力有所下降2021H1公司毛利率、净利率分别为64.06%、21.25%，分别同比-3.49pct、-12.53pct；2021Q2公司毛利率、净利率分别为64.19%、18.48%，同比分别-5.14pct、-16.78pct。盈利能力有所下滑，其中，毛利率下降主要为公司采用新收入准则，与收入相关的运输物流费记入营业成本以及公司促销等活动带来产品毛利率的下降；净利率下降幅度较大，主要为公司探索尝试新媒体渠道导致各项费用增长较多。2021H1公司期间费用率为40.92%，同比+7.61pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为36.09%、4.83%、2.82%、-2.82%，同比+5.75pct、1.04pct、-0.18pct、+1.00pct；2021Q2公司期间费用率为46.43%，同比+9.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.06%、4.49%、2.75% 、-2.87%，同比+5.79pct、+0.88pct、-0.52pct、+2.99pct，销售费用率提升明显，主要为公司推广费用增加及职工薪酬增长所致；管理费用率提升主要由于公司业务发展，职能部门职工薪酬增加及办公费用增长所造成。 供应链效率提升，积极布局美和健康产业生 态数字化方面，2021H1公司发布了供应链板块和产品分析板块，通过供应链板块的数据实时可视化使销售预测、生产计划、采购计划、库存情况等业务环节做到实时在线，推动了供应链的效率提升；公司积极布局美和健康领域的产业生态布局，2021H1新增投资专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”，项目投资稳健推进。 投资建议：丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”影响力较强，渠道调整有助于长期发展。考虑到公司受疫情影响及新渠道投入加大费用投放增加影响，我们调整此前盈利预测，2021-2023年营收分别由21.12、24.67、28.43亿元调整至20.92、24.50、27.76亿元；归母净利润分别由5.50、6.48、7.56亿元调整至4.56、5.63、6.49亿元，对应PE 分别为30倍、24倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；产品销售不及预期；渠道发展不及预期。

事件概述索菲亚发布2021年中报，2021H1公司实现营收43.00亿元，同比+68.30%，较2019H1+36.84%；实现归母净利润4.46亿元，同比+30.12%，较2019H1+14.06%；实现扣非净利润4.08亿元，同比+91.60%，较2019H1+17.23%。单季度看，2021Q2公司实现营收25.40亿元，同比+41.76%，较2019Q2+29.74%；实现归母净利润3.28亿元，同比-8.68%，较2019Q2+15.49%；实现扣非净利润3.07亿元，同比+10.25%，较2019Q2+14.23%。公司深化全渠道+多品牌+全品类的集团战略，业绩同比高增长。 收入端：大宗渠道高速增长,,整装渠道成新看点。 分渠道看，2021H1经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入分别约为33.81、7.29、1.47亿元，同比分别+58.11%、+136.83%、+79.32%，占比分别79.10%、17.06%、3.45%。公司持续深耕传统经销商渠道，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1品牌组合多品类抢占全屋定制家居中低端市场，公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1710家，专卖店2770家，其中省会城市门店数占比14%（贡献收入占比34%），地级城市门店数占比22%（贡献收入占比25%），四五线城市门店数占比64%（贡献收入占比41%）。2021H1司米橱柜拥有949家经销商和1081家专卖店；“索菲亚”木门共有884家经销商、496家独立店（含在装修门店）和逾729家融入店；“华鹤”木门共有267家经销商和286家专卖店（含在装修店铺）；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳共有经销商214家和32家专卖店。 分产品看，2021H1衣柜及其配套产品实现收入34.59亿元，同比+57.56%；橱柜实现收5.6亿元，同比+121.06%；木门实现收入1.72亿元，同比+93.81%。经销商运营效率在新架构、新管理流程、新绩效考核、新营销政策和新打法下得到提升，经销商单店提货额同比+39.48%，较2019H1+11.81%。截止至2021年6月底，索菲亚工厂端实现客单价13133.7元/单（不含司米橱柜、木门），同比+6.56%，较2019H1+20.37%；索菲亚康纯板的客户占比升至86%，订单占比升至87%。 利润端：费用管控卓有成效。 2021H1公司毛利率、净利率分别为34.74%、10.59%，同比-2.74pct、-2.98pct。2021Q2公司毛利率、净利率分别为37.17%、13.39%，同比-3.13pct、-7.47pct，环比+5.94pct、6.84pct。公司毛利率下滑主要是因为毛利率较低的橱柜和木门业务在公司的业务结构中的占比有所提升；分品类看，公司衣柜、橱柜、木门业务毛利率分别为37.96%、24.38%、16.16%，同比-2.34pct、+1.19pct、+6.77pct。净利率略有下滑主要系公司上半年信用减值损失2314.42万元，同比大幅提升。期间费用方面，2021H1公司费用率同比减少4.30pct至21.78%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.84/-2.04/-0.34/-0.09pct至10.10%/8.15%/3.00%/0.52%。Q2单季度公司期间费用率同比增加0.54pct至20.37%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.14/+1.65/+0.07/-0.04pct至9.65%/7.31%/2.89%/0.52%。公司管理费用率的增加主要是因为本报告期人工费用折旧费用增加。研发费用率增加主要为研发人员薪酬增加所致。 首次实施回购部分社会公众股，将用于股权激励或员工持股计划。 2021年6月，公司第四届董事会第二十二次会议审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，同意公司使用自有资金不低于5000万元（含）且不超过10000万元（含），以集中竞价交易方式回购部分社会公众股股份，回购股份价格不超过30元/股，回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划，回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。2021年7月6日，公司首次以集中竞价方式实施回购股份，回购股份数量42.41万股，占公司总股本91237万股的0.0465%；其中，最高成交价为23.35元/股，最低成交价23.03元/股，成交总金额为983.03万元（不含交易费用）。本次回购符合公司既定的回购方案。 投资建议公司延续对渠道优化，加快门店布局，推进大家居战略，全渠道、多品牌、全品类发展，营收和净利润均保持了正增长，我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到目前公司业务持续发展，大宗渠道增速迅猛，我们维持盈利预测，2021-2023年公司营收分别为100.09、114.85、131.67亿元，归母净利润分别为14.00、16.12、18.01亿元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。

事件概述裕同科技发布2021年半年度报：2021H1公司实现营收60.52亿元，同比+40.42%；归母净利润为3.36亿元，同比+2.57%；扣非后归母净利润为2.64亿元，同比-8.54%。其中，Q2单季度营收为33.93亿元，同比+36.44%；归母净利润为1.70亿元，同比-8.56%；扣非后归母净利润为1.12亿元，同比-34.62%。Q2收入延续高增长，利润端则受原材料纸张价格大幅上涨影响，同比有所下滑。 分析判断:收入端：夯实消费电子市场，拓展新兴细分市场。 分产品看，2021H1公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品以及其他产品销售额分别为46.51、10.60、2.56、0.84亿元，同比分别+40.20%、+41.58%、+51.20%、+13.62%；分区域看，2021H1公司国内、国外业务销售额分别为51.50、9.01亿元，同比分别+38.45%、+52.83%。公司核心业务收入及国内外业务均保持高速增长。上半年来，公司夯实消费电子市场，拓展新兴细分市场，加快推进智能工厂建设和改造，以出色的产品交付能力驱动业务增长，其中消费电子包装和白酒包装的增长尤其显著。环保包装方面，上半年取得重大进展，公司在昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地建设或筹建多个生产基地，与上游供应商进一步合作以保证稳定供应，并与相关行业协会、高校和企业制定行业标准，推动植物纤维行业规范化发展。此外，公司许昌智能制造产业园项目已开始投产，全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流，推动业务流、信息流、物流三流融合，进一步提高企业竞争力。 盈利端：期间费用管控良好，净利率水平略有下滑。 2021H1公司毛利率、净利率分别为20.90%、5.80%，同比分别-4.95pct、-1.94pct，毛利率和净利率均有所下滑。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响，公司主营产品毛利率有所下降，分产品看，2021H1公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品以及其他产品的毛利率分别为20.86%、19.08%、26.08%和30.00%，同比分别-5.41pct、-3.67pct、-2.30pct和-2.47pct。我们预计随着上游原材料纸张价格的下行，下半年公司毛利率水平有望逐渐回升，盈利能力改善。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021H1公司期间费用率15.05%，同比-2.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.75%、6.60%、4.50%、1.20%，分别同比-0.64pct、-0.64pct、-0.23pct、-0.05pct，各期间费用率整体保持小幅下滑。 投资建议：公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装以及炫光膜等其他领域快速发展，发展可期。考虑到多元业务开拓进展顺利，收入保持高增长，但短期利润端受原材料涨价影响，因此，调整此前盈利预测，预计公司2021-2022年收入由130.34、154.19亿元调整至147.64、176.52亿元；归母净利润分别由13.64、16.19亿元调整至12.39、17.13亿元，预计2023年收入及归母净利润分别为203.53、20.10亿元，对应PE分别为20倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期，行业竞争加剧。

富森美发布2021年中报，2021H1年公司实现营收7.42亿元，同比增长22.08%；归母净利润4.60亿元，同比增长47.96%；扣非后净利润为4.11亿元，同比增长42.72%。分季度看，公司2021年Q1/Q2分别实现营收3.45/3.97亿元，同比增长12.84%/31.42%，分别实现归母净利润1.69/2.9亿元，同比增长6.12%/92.17%。 收入端：主营业务带动上半年业绩增长报告期内，公司持续优化品牌结构、业态创新、数字化运营以及新零售等多方面持续发力，深入拓展商品房的精装修业务，及各类工装、整装和房地产商精装修业务，致使营收快速增长，Q2环比提升15.28%。分产品看，市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程收入/其它业务分别实现营收6.22/0.03/0.05/0.57/0.55亿元，同比提升14.44%/-17.09%/-37.07%/216.89%/56.58%，分别占比83.83%/0.43%/0.62%/7.72%/7.40%。委托管理收入同比下降主要系委管项目减少所致；装饰装修收入同比增长主要系疫情恢复所致；其他收入较上年同比增长主要系保理收入和贷款利息收入增加所致。公司作为西南地区规模较大的大型装饰建材家居流通企业，自持物业成本优势突出，截止报告期末拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域第一。分地区看，成都地区/四川省内其他地区及重庆分别实现营收7.15/0.27亿元，云南地区实现营收77.00万元，同比提升20.02%/ 151.70%/ -59.02%，分别占比96.28%/3.61%/0.11%。四川省内其他地区及重庆收入同比增长主要系富森建南在当地取得的装饰装修收入增加所致；云南地区收入同比下降主要系富森建南在云南地区的装饰装修工程本期完工所致。 利润端：Q2净利率环比提升显著。 成本端，2021H1公司实现毛利率71.65%，同比提升5.30pct。分产品看，市场租赁及服务的毛利率提升了11.59pct 至74.92%，其营业成本和去年同期比下滑了12.66%。单季度看，Q1/Q2分别实现毛利率74.25%/69.40%，同比提升6.63/4.33pct， Q2环比下降4.85pct。2021H1公司实现净利率63.79%，同比提升12.74pct。单季度看，Q1/Q2分别实现净利率50.45%/75.36%，同比提升-1.46/25.19pct， Q2环比提升24.91pct。除了毛利率的提升外，净利率提升的主要原因还有公司的投资净收益为5887万元，同比增长了146%，以及公司获得公允价值变动净收益3498万元。费用端， 2021H1公司实现期间费用率为4.52%，同比上升0.36pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.21%/4.30%/0.02%，同比变动+0.11/-0.55/+0.80pct。销售费用率同比提升主要系业务宣传费较上年同期增加所致；财务费用率同比提升主要系存款利息收入下降及本期股份回购，支付员工利息所致。 公司发力新赛道，强化新零售打造第二增长曲线。 线上线下联动，持续推动数字化升级。对卖场持续实施数字化升级，通过线上线下营销活动联动，实现卖场内全域流量的精准转化。线下方面，截止上半年，公司通过大数据针对特定消费人群共策划大型活动9场。线上方面，公司与快手科技打造的“快手西南泛家居产业带直播基地”在1月平稳落地。截止6月30日，公司通过快手、小程序商城等直播平台，组织直播24场，获客人数超过8万，订单转换超万单，直播带货量8万余件。此外，公司携手中国农业银行成都分行，联合打造数字人民币消费场景，提升结算效率、降低交易成本，为消费者提供便利的支付环境。 加强新零售布局，着力打造第二增长曲线。报告期内，公司推出家装自营和线上零售。新零售公司投资设立成都焦糖盒子新零售有限公司，面向90后新人群，打造全新家居好物严选品牌-焦糖盒子，利用线上获客引流工具，逐步打造开放式供应链平台，大数据留存，精准分析家居行业客户画像，转化有效客户。推出一站式自营家装业务和线上零售业务。此外，公司与国内外数十家头部智能家居品牌和平台达成合作，进一步发力电器、智能家居。报告期内，富森美新零售艺术品牌富森美术馆，举办多场专业艺术展览，助力线下引流，未来，公司艺术品业务将聚焦“内容+策展”， 持续推进策展项目，探索内容策展与商业空间相结合的全新商业场域。 投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目。我们维持之前的盈利预测，2021-2023年营收分别为17.85/19.19/20.33亿元,归母净利润分别为8.80/9.55/10.27亿元,对应EPS分别为1.18/1.28/1.37元，继续给予“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。

恒林股份发布 2021年半年度报：2021H1公司实现营收 24.08亿元，同比+34.74%；归母净利润为 1.66亿元，同比+6.38%。其中，Q2单季度营收为 13.75亿元，同比+18.55%；归母净利润为 1.00亿元，同比-21.15%。Q2公司收入保持高增长，利润端受原材料价格上涨、人民币升值等影响，同比有所下滑。 分析判断: 收入端：传统 B 端业务稳步增长，C 端自主品牌拓展顺利。 分品类看，2021H1公司办公家具、软体家居、板式家具、其他产品销售额分别为 14.95、5.51、1.41、2.10亿元，同比分别+17.07%、+58.33%、+63.95%、+200.00%，各主要产品均保持良好增长，其中软体家居、板式家具增速显著。公司持续推进大家居战略，构建办公及家居整体服务的产品体系，办公家具业务紧抓疫情催生的居家办公需求并积极发展跨境电商业务，加快研发适合电商销售的新产品，满足海外订单需求；板式家具业务则通过收购地产精装配套领域领先的定制家居企业厨博士 100%股权以及安徽信诺 49%股权，布局房地产精装修赛道，扩大板式家具 ODM 业务，预计板式家具将逐渐放量。 分销售模式看，2021H1公司 OEM/ODM、OBM 线下自营、OBM 跨境电商收入分别为 17.18、3.60、3.19亿元，同比分别+44.49%、-2.96%、+44.34%，传统 OEM/ODM 模式及跨境电商业务保持高增长。公司积极推动从制造向运营转型，B 端业务方面以直营开拓大客户，进行多渠道布局，逐步实现单品和系统家具的渠道建设，2021H1公司自主品牌 Lista Office 销售额 3.54亿元，同比-3.01%，销售额基本保持平稳；C 端业务方面，则以“品牌、产品、团队”三个维度推动电商业务升级，自有品牌 Nouhaus 等取得快速增长，2021H1公司自主品牌 Nouhaus销售额 1.76亿元，同比+198.31%，自有品牌 Nouhaus 的按摩椅和办公椅在韩国、美国市场销售额继续保持较高的增长，品牌影响力进一步提升和扩大。 盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2021H1公司毛利率、净利率分别为 21.22%、6.95%，同比分别-9.43pct、-2.15pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 16.61%、7.29%，同比分别-17.08pct、-4.12pct，毛利率下滑主要受新收入准则导致部分销售费用（归属于合同履约成本的运输及保险费用）计入营业成本、原材料涨价以及人民币升值影响。根据公司测算，上半年原料价格上涨、汇率波动对公司毛利率影响分别约为-3%、-2%，公司则通过合理调整原材料库存，适时向下游客户提价、提升原料利用率以及采取远期结售汇等外汇工具，一定程度上缓解原材料涨价以及汇率波动带来的影响。期间费用方面，2021H1公司期间费用率 15.98%，同比-5.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.54%、4.72%、3.65%、2.07%，分别同比-6.77pct、-0.77pct、+0.19pct、+2.27pct；Q2单季度公司期间费用率 11.41%，同比-9.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.71%、3.51%、3.68%、2.51%，分别同比-11.86pct、-0.34pct、+0.40pct、+2.64pct。受新会计准则影响，销售费用率下滑较为明显。 投资建议： 公司业务版图扩大，办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居受益于竣工数据的改善，行业需求向好，考虑到公司短期受原材料涨价以及汇率波动影响，调整此前盈利预测， 2021-2023年公司营收分别由 60.26、73.91、88.14亿元调整为 59.77、72. 12、85.26亿元；归母净利润分别由 4.87、6.35、8.14亿元调整为 4.30、5.56、6.86亿元，对应 PE 分别为 13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。

事件概述顾家家居发布2021年半年度报：2021H1公司实现营收80.16亿元，同比+64.89%；归母净利润7.72亿元，同比+34.15%；扣非后归母净利润6.66亿元，同比+44.71%。分季度看，Q2单季度实现收入42.34亿元，同比+64.52%；归母净利润3.87亿元，同比+43.91%；扣非后归母净利润3.49亿元，同比+37.61%。二季度业绩延续高增长，收入端增长超预期。 分析判断::收入端：内外销双轮驱动，收入延续高增长。 分区域看，2021H1公司境内、境外收入分别为48.00、29.54亿元，同比分别+56.48%、+84.91%，内外销延续高增长。其中，内销方面，持续拓展渠道，继续进驻新老物业，积极探索1+N+X的渠道发展模式，并进一步加强渠道信息化建设，推动数字化转型；不断提升公司产品竞争力，打造一体化产品常态化，配套产品竞争力及规模占比提升明显，并通过升级面料和技术打造极致性价比产品矩阵，拉开产品高中低定位；此外，布局零售渠道，上半年杭州主营升级电态主推软体+定制融合，平均客单价显著提升。电商渠道打通全价值链协同，不断培育产品、市场等能力，订单和出货保持高速增长。外销方面，积极探索和拓展跨境电商业务，布局北美新业务，上半年国际市场核心品类显著增长，打开了品类的增长势能。 分产品看，2021H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务以及其他业务收入分别为41.17、13.92、13.91、2.94、0.53、4.22、0.85亿元，同比分别+70.51%、+54.24%、+60.44%、+118.34%、+14.10%、+68.46%、+72.13%，各主营业务均保持快速增长，其中，沙发、床类产品以及集成产品等核心业务表现亮眼。公司持续完善产品矩阵，目前拥有功能沙发、布艺沙发、软床、床垫、全屋定制等品类，旗下拥有多种产品系列，覆盖不同消费群体的产品需求，并且持续推动“定制+软体家具一体化”，为消费者提供风格统一的拎包解决方案，产品力持续提升。 利润端：QQ22盈利能力有所下滑，期间费用管控良好。 利润端方面，2021H1公司毛利率、净利率分别为28.84%、9.77%，同比分别为-6.63pct、-2.63pct；Q2单季度毛利率、净利率分别为25.11%、9.41%，同比分别-12.71pct、-1.77pct。毛利率下降主要受新会计准则调整（销售产品相关运费3.47亿元调整为营业成本）、原材料价格上涨以及海运费等影响，剔除新会计准则调整影响，则2021H1调整后毛利率为33.17%，同比-2.30pct。期间费用率方面，2021H1公司期间费用率为17.79%，同比-5.78pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.03%、2.05%、1.52%、0.19%，同比分别为-4.34pct、-0.78pct、-0.39pct、-0.28pct。分季度看，Q2公司期间费用率为14.66%，同比-8.86pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.48%、2.13%、1.55%、0.50%，同比分别为-8.69pct、-0.74pct、+0.17pct、-0.01pct。销售费用率下降明显主要受新会计准则调整影响。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。随着内销的持续恢复，外销居家需求提速，全年预计增长提速。考虑到公司业绩高增长，维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为165.24、204.03、245.58亿元；归母净利润分别为17.03、21.13、25.95亿元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

太阳纸业发布 2021年中报，2021年 H1公司实现营收 158.13亿元，同比增长 51.64%；归母净利润 22.32亿元，同比增长138.29%；扣非后净利为 21.93亿元，同比增长 150.55%。分季度看，Q2单季度公司实现营收 81.70亿元，同比增长 67.55%，归母净利润 11.24亿元，同比增长 180.56%；扣非后净利为 11.10亿元，同比增长 191.73%。公司业绩符合我们的预期。 分析判断: 收入端：H1纸张行情产销两旺报告期内，公司受益于造纸行业较好的市场行情，部分产品价格同比上涨。同时， 2020年下半年以来公司新上的项目陆续投产，致使产品销售收入及销售量同比增长。分产品看，公司非涂布文化用纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸分别实现营收 46.70、22.63、4.43、9.33、 18.33、 3.47、 8.80、 43.21亿 元， 同 比分 别 增长 -6.78%/0.25%/-0.91%/-2.67%/-0.96%/-1.37%/1.87%/24.06%。 利润端：净利率同比有所提升成本方面，由于大宗材料物资价格上扬，产品销售成本同比随之增长，但收入涨幅超过成本上涨幅度。2021年 H1公司整体毛利率为 22.76%，同比下滑 0.95pct,不过考虑到新会计准则将运费由销售费用调整至成本，我们预计同口径下公司的毛利率应该有所提升。分行业看，公司造纸业务的毛利率为 23.23%，同比增长了 0.39pct。制浆业务的毛利率为 20.38%，同比增量 13.72pct。 费用方面，2021年 H1，公司的期间费用率为 5.58%，同比下降7.05pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.38%/2.01%/2.03%，同比下滑了 4.38/1.14/0.83pct。公司研发费用率同比下降 0.83pct 至 1.16%。受益于期间费用率的下滑，公司净利率为 14.15%，同比提升了 5.12pct。 其他重要财务指标2021年 H1，公司持有货币资金 34.3亿元人民币，同比增长11.87%。公司经营活动产生的现金流量净额为 26.63亿元，同比增长 22.56%，主要原因是本期销售商品提供劳务收到的现金比去年同期增加，而本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加但小于销售商品收到的现金，使得本期经营活动现金流量净额大幅增加。本报告期末，公司应收账款为 27.43亿元，占总资产比例为 6.63%，比重较 2020年期末提升了 2.14pct，主要原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。 公司为广西太阳增资，广西基地投产在即为进一步满足全资子公司广西太阳纸业有限公司的发展需要和资金需求，公司拟以自有资金人民币 5亿元对广西太阳进行增资。本次增资完成后,广西太阳的注册资本由人民币 15亿元增加至人民币 20亿元。目前，公司广西基地各新建项目正按照时间节点紧张有序的推进，2021年下半年，公司将继续集中抓好北海“林浆纸一体化”项目建设，确保项目顺利投产。公司广西基地正在稳步建设的项目包括 55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、20万吨/年化机浆项目。根据公司的项目建设进度，预计上述实施中的纸、浆项目均将在 2021年下半年至 2022年上半年陆续投产。 投资建议我们认为文化纸已经触底，后续旺季行情有望提振文化纸市场行情。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。我们维持公司的盈利预测不变，2021年-2023年公司将实现收入323.55/370.88/402.99亿元,归母净利润为36.56/41.42/45.88亿元,对应的 EPS 为 1.36/1.54/1.71元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示1） 双减政策导致文化纸需求低于预期。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。

晨光文具发布2021年半年度报：2021H1公司实现收入76.86亿元，同比+61.43%；归母净利润6.66亿元，同比+43.43%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比+58.32%。若不考虑股权激励费用，则归母净利润同比+47.73%。分季度，Q2单季度收入38.74亿元，同比+44.68%；归母净利润3.38亿元，同比+44.34%；扣非后归母净利润3.18亿元，同比+49.20%。Q2收入维持高增长，业绩处于此前预告区间偏上水平。 分析判断::按渠道分拆：传统业务2Q2延续高增长，科力普增长迅速。 分渠道看：11）传统核心业务：我们估算2021H1传统业务收入近40亿元，同比增长约40%；若剔除安硕，我们预计传统业务收入同比增长40%-50%。业绩高增长，主要得益于文具行业需求的进一步恢复、去年同期基数较低以及晨光自身在渠道、产品等多方面的优化和升级。若对标2019H1，估计2021H1传统业务收入增长25%-30%，业务仍保持良好增长，且增长远超过行业平均水平，也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。2021年是公司新的五年战略开局之年，公司用新发展理念提高发展质量和效益，推动高端化和提升线上质量，产品研发推陈出新，内部管理不断提升。我们认为，随着公司四大赛道产品高端化战略持续推进，净利率水平仍有较大提升空间。 22）晨光科力普：2021H1实现营收31.28亿元，同比增长95.51%；毛利率为9.35%，同比-3.59pct。业务规模持续高增长，晨光科力普在办公直销市场品牌影响力进一步提升，主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓以及仓配物流降本提效。盈利方面，随着国内疫情的缓解，预计产品结构变化和落地服务商占比提升，带来毛利率的下降，从中长期看，随着科力普业务规模的逐步扩大，规模效应的发挥，盈利能力也将逐渐提升，经营质量不断提升。33）零售大店：2021H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.86亿元，同比增长106.77%。其中，九木杂物社实现收入4.42亿元，同比增长125.95%。新零售业务收入持续高增长，主要得益于客流逐步恢复以及公司加速新开门店。2021年6月，公司完成对晨光生活馆少数股东40%股权的收购，晨光生活馆成为公司的全资子公司；7月，晨光生活馆转让其全资子公司九木杂物社15%股权。九木杂物社落实新一轮五年战略定位，成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看，九木杂物社战略明确，并随着加盟开店不断推进以及高端化推进，未来发展潜力较大。4）晨光科技：2021H1晨光科技实现收入2.30亿元，同比增长12.65%。公司持续提升线上发展质量，推进抖音、快手、小红书等新渠道业务，并推动天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力，推进精细化会员管理。目前来看，晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低，盈利能力尚未体现，预计随着业务规模的扩大，盈利能力将逐渐提升。55）收并购：2021年8月公司拟出资2.5亿挪威克朗（约1.84亿人民币）收购挪威专业护脊书包品牌Beckmann贝克曼91.4%股权。 Beckmann贝克曼作为全球“专业”学生护脊书包的品牌之一，拥有75年的专业护脊书包经验，在挪威本土拥有超过75%的市场占有率，同时为20多个国家的消费者提供产品及服务。本次拟收购挪威Beckmann贝克曼，是晨光文具首次收购来自北欧的品牌，也是首次收购高端护脊书包品牌，后续收购完成后，公司有望丰富高端产品品类，发力Beckmann贝克曼中国市场。 按产品分拆：主营业务延续高增长，传统业务毛利率略有下降。 分产品看：2021H1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为14.55、14.06、14.60、2.35、31.28亿元，同比分别为+46.68%、+37.70%、+40.29%、+123.49%、+95.51%；毛利率分别为40.29%、33.56%、26.44%、45.78%、9.35%，同比分别-0.09pct、-1.40pct、+0.32pct、-2.00pct、-3.59pct。传统业务毛利率略有下降，主要是受原材料涨价等影响。 盈利能力：期间费用管控良好，盈利水平同比略有下滑。 期间费用率方面，2021H1公司期间费用率同比-3.08pct至13.96%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.09pct/-0.65pct/-0.45pct/+0.11pct至8.08%/4.60%/1.23%/0.05%，费用率下降主要由于收入规模的快速提升。 盈利能力方面，2021H1公司毛利率、归母净利率分别-3.06pct、-0.79pct至24.01%、8.64%，盈利能力有所下滑，主要受低毛利率的办公直销业务占比提升、受原材料涨价影响以及非经常性损益影响（政府补助减少和股权激励费用增加）。 QQ22延续高增长，中长期一体两翼持续发力。 随着学校开学&企业复工将提振终端需求，行业需求向好，且公司加速各业务布局，一季度业绩延续此前高增长发展态势，业绩增长符合市场预期。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式，目前已初见成效。投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。维持此前盈利预测，预计2021-2023年营收分别为163.79、199.09、237.81亿元，归母净利润分别为15.31、19.00、22.79亿元，对应PE分别为44倍、35倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险。

事件概述欧派家居发布2021年半年度报：2021H1公司实现营收82.00亿元，同比+65.14%；归母净利润为10.12亿元，同比+106.98%。其中，Q2单季度营收为49.01亿元，同比+38.61%；归母净利润为7.69亿元，同比+30.15%。 公司大家居战略持续推进，全渠道全产品共同发力，二季度业绩延续高增长。 分析判断:产品端：厨衣柜两大核心品类增长迅速，大家居战略持续推进。 分产品看，2021H1公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等销售额分别为32.05、31.06、4.11、4.57、9.43亿元，同比分别+46.54%、+66.21%、+62.07%、+94.71%、+158.17%，公司整体橱柜及全屋定制（衣柜）两大核心品类增长迅速，卫浴、木门也保持高速增长，主要得益于前期挤压的家居消费需求持续释放以及公司积极推进大家居战略，发挥营销、制造、渠道等多方面的核心优势。1）厨柜方面：公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长；2）衣柜方面：深化渠道运营与代理商转型，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式实现衣柜业务快速增长，业绩贡献突出；3）其他品类方面：发挥公司大家居品牌平台优势，通过机制设计、终端营销策略、信息化工具等，实现欧派各品类的壮大和融合。 渠道端：全渠道布局，整装大家居高歌猛进。 分渠道看，2021H1公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道销售额分别为1.96、62.25、15.88、1.13亿元，同比分别+91.02%、+71.97%、+52.11%、-20.93%，经销渠道增长势头强劲，大宗渠道保持高速发展。1）经销渠道方面：2021H1公司共净增门店145家至7257家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变动-11、+167、-8、+2、-5家至2396、2291、920、590、1060家，衣柜业务开店仍保持较快速度。且在营销方面，公司通过线上裂变营销+视频直播，配以线下落地方式，主力终端经销商锁定并转化流量。同时公司以“天网云爆”、微信小程序等线上裂变营销工具为抓手，积极组织线上直播活动，取得较好的流量转化和品牌传播效果，且公司创新发展部MCN线上拓展模式也取得较快发展，有力支持公司各项营销活动落地。2）整装大家居业务方面：持续高歌猛进，截至2021年6月底，公司共拥有整装大家居经销商552家，门店651家。整装大家居以“整装赋能”的全新模式重构商业业态，与StarHomes星之家形成双翼驱动。3）大宗业务方面：公司通过总部＋服务商的模式，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。且公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定，如万科95后厨房、龙湖加载2.0等，公司积极推进个性化工程定制服务，通过百强项目施工系统与欧派生产系统的无缝衔接，全面实现精装房项目定制产品的可视化履约。 盈利端：期间费用管控良好，QQ22盈利能力有所下滑。 2021H1公司毛利率、净利率分别为32.30%、12.34%，同比分别-1.13pct、+2.49pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为33.72%、15.68%，同比分别-3.58pct、-1.03pct，Q2单季度盈利能力有所下滑，主要受原材料涨价以及产品结构变化等影响。分产品看，2021H1公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他毛利率分别为33.32%、38.14%、21.38%、12.88%、24.18%，同比分别-0.24pct、-1.01pct、-0.36pct、-0.46pct、-1.01pct；分渠道看，2021H1公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道毛利率分别为64.71%、31.92%、30.30%、28.51%，同比分别-4.23pct、-0.07pct、-5.11pct、-3.60pct。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021H1公司期间费用率17.88%，同比-4.28pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.63%、6.19%、4.50%、-0.44%，分别同比-1.60pct、-2.47pct、-0.31pct、+0.11pct，销售费用率及管理费用率下滑较为明显。 投资建议：持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到业绩的持续高增长，调整此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别由176.00、202.29、230.89亿元上调至189.93、224.92、263.28亿元；归母净利润分别为25.34、29.43、34.00亿元上调至27.49、33.17、39.48亿元，对应PE分别为32倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅上涨风险。

事件概述 奥瑞金发布 2021年中报，报告期内公司实现营收 65.49亿元，同比增长 41.05%；实现归母净利润 5.84亿元，同比增长 221.65%；实现扣非净利润 5.60亿元，同比增长 509.68%。单季度看，2021年 Q1/Q2分别实现营收 30.72/34.77亿元，同比增长 64%/25.52%；分别实现归母净利润 2.96/2.89亿元，同比增长572.51%/109.67%。公司业绩符合市场预期。 分析判断: 收入端：主营业务持续增长2021年 H1，国内新冠疫情得到有效控制，生产生活秩序趋于正常。公司主要客户业务增长，灌装和其他业务稳中有进。报告期内，公司三片罐业务恢复至历史高水平，公司为中国红牛配套建设的辽宁开原生产线投入运营，并筹划贵州配套饮料罐生产项目。随着消费升级和国家政策推动，国内奶粉行业增势强劲，特别是婴幼儿奶粉行业市场规模持续扩大，国产品牌市场占比提升。公司启动在客户飞鹤克东工厂内建立第二个“厂中厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产线。中国红牛业务快速恢复以及食品罐发展带动公司三片罐稳定增长。同时，受海外疫情影响，公司海外二片罐出口业务提升。同时，随着二片罐市场供求关系的改善，公司二片罐产能利用率得到提升，整体经营环境步入良性回归的通道。 分业务看，公司主营业务金属包装产品及服务实现营业收入 58.29亿元，比上年同期增加 37.93%。分地区看，国内地区实现营收 65.15亿元，同比上升 41.03%，境外地区实现营收 3361万元，同比增长 44.94%。 利润端：净利率同比大幅提升盈利能力方面，2021年 Q2，公司实现扣非后净利润 2.72亿元，同比提升 420.2%。 2021年 H1毛利率同比下降了 2.75pct 至 18.97%，净利率同比提升了 4.82pct 至 8.94%。我们预计公司毛利率的下滑主要是因为会计准则调整以及原材料价格上涨所致，不过随着公司的产能利用率提升以及产品提价落地，原材料价格上涨的压力会得到一定的缓解。单季度看，2021年 Q2实现毛利率 17.99%，同比下滑了 3.51pct，环比下滑了 2.10pct；实现净利率 8.23%，同比增长了 ，环比下滑了 pct 3.221.52pct。 公司产能持续扩张，依托原有优势拓展新业务公司与枣庄市薛城区人民政府签订《项目投资协议书》，拟投资建设易拉罐生产项目，项目总投资约人民币 5.1亿元，分二期投建。项目一期投资约人民币 3.6亿元，包括新建厂房、仓库、综合楼等房屋建筑，并配套一条二片罐生产线，预期年产能 8亿罐；项目一期达产后，根据经营情况适时开展项目二期建设，项目二期投资约人民币 1.5亿元，新增一条二片罐生产线，预期新增年产能 8亿罐。本次投资旨在为公司核心客户青岛啤酒配套建厂的同时，满足周边快消品客户的需求，提供贴近式服务，提升客户黏度。项目顺应国内二片罐行业需求持续增长的趋势，扩大公司二片罐包装生产规模，完善公司业务布局，提升公司对核心客户的服务能力。 此外，公司根据市场环境，适时向下游快消品、体育健身等领域进行了业务拓展。公司还与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作协议，建立战略合作伙伴关系，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作。 投资建议我们认为波尔并表将增厚公司收入，行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变，2021-2023年，公司营业收入为 119.82/133.66/147.29亿元。归母净利润为 8.99/10.35/11.50亿元。2021年-2023年的 EPS 为 0.37/0.43/0.48元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示1） 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

皮阿诺发布 2021年半年报，2021H1公司实现营收 8.44亿元，同比+64.29%；归母净利润 0.98亿元，同比+96.13%；扣非后归母净利润 0.91亿元，同比+95.84%。分季度看，2021Q2营业收入 4.98亿元，同比+49.20%； 归母净利润 0.63亿元，同比+36.33%；扣非后归母净利润 0.45亿元，同比+33.03%。业绩持续向好，二季度业绩同比高增长。 分析判断: 产品端：业绩表现靓丽，多品类促增长。 分产品看，2021H1公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品、木门及其他业务销售额分别为 6.05、2.20、0.05、0.14亿元，同比分别+63.44%、+70.18%、+449.71%、+3.04%；公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品、其他业务业务销售额相较于 2019年同期分别+42.97%、+75.59%、+119.74%，橱柜业务、衣柜业务增长迅速，木门业务快速开拓，持续放量。公司持续加强研发投入，上半年公司外协研发的大师级高端定制产品极物、合、羽三大系列新品发布上市；此外，公司积极推战略新品，通过提升家居产品的智能化水平，增加与用户的交互联系，获得市场认可。多品类产品拓展方面，2021H1公司全面实现橱、衣、木产品一体化，实现客户全屋定制中各产品花色、风格、用料等的一体化无缝对接。公司更增设成品家具部门，开发衣柜成品，促进衣柜产品销售；同时通过加强与 COLMO、美的等电器品牌的联盟合作，加强冰箱、洗衣机等家用电器与公司全屋定制家居产品的配套销售，促进家电销售，2021H1公司配套家电销售额同比增长 42.59%。 渠道端：零售渠道快速拓展，大宗业务持续放量。 分渠道看，2021H1公司零售模式、工程模式、其他业务销售额分别为 3.38、4.92、0.14亿元，同比+52.50%、+76.66%、3.04%，其中：1）零售渠道方面，公司持续推进中高端品牌市场建设，零售业务中高端产品销售占比不断提升，产品套单值有所提升，橱柜套单值、衣柜套单值分别同比+5.63%、+10.98%。2021H1零售衣柜业务销售收入同比+57.62%，专门配置衣柜产能的天津静海生产基地实现产值同比+74.45%，规模效应显现。门店方面，上半年公司经销商门店实现单店收入同比+42.40%。2021H1公司完成招商建店 331家（含在建门店），其中三四五线城市的建店 300家（含在建门店），渠道进一步下沉，同时公司持续优化经销商门店，开设更多综合门店（综合门店占比提升 1.85%）。截至 2021H1，公司经销商门店新增 13家至 953家，其中综合店、橱卫独立店、衣木独立店分别新增 27家、-3家、-11家至 707家、139家、107家。2）大宗业务方面，公司加大与全国前 50地产商的战略合作，成功引入中骏、禹洲、康桥、三盛以及中海等实力地产商，持续优化客户结构；此外，随着公司与保利地产业务合作的不断深入，保利等大客户上半年度订单量逐步增长，大客户业务收入同比+80%以上。截至2021H1，公司工程经销商 53家，工程经销渠道收入同比+282.25%。3）其他业务渠道：家装及“拎包入住”业务渠道，2021H1公司已开拓 170余家家装公司，通过家装公司带动的销售收入已追平 2020年该渠道全年收入；公司已与碧桂园、万科、保利、融创、越秀地产等实力地产商开展精装房售后“拎包入住”装修项目的合作，并积极推进与全国前五地产商的战略合作。此外，公司整装业务渠道拓展顺利，2021H1通过直营合作及经销商开拓合作的方式已与 160家整装企业达成合作。 盈利端：盈利能力略有提升，期间费用率管控 良好 。 盈利能力方面，2021H1年公司毛利率、净利率分别为 33.61%、12.19%，同比分别-4.47pct、+1.40pct；2021Q2公司毛利率、净利率分别为 35.01%、13.30%，同比分别-4.38pct、-2.02pct。毛利率有所下滑，主要为：1）使用新会计准则，调整后营业成本增加所致；若用同口径测算，2021H1毛利率同比+2.31pct。2021H1公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品毛利率分别为 32.69%、35.18%，同比分别+0.46%、-6.86%，橱柜业务毛利率同比略有提升。净利率方面，得益于期间费用率的良好管控，提升较为明显，2021H1公司期间费用率为16.11%，同比-8.78pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.72%、3.11%、3.07%、0.21%，同比分别-6.99pct、-1.54pct、-0.04pct、-0.22pct；2021Q2公司期间费用率为 15.70%，同比-5.75pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.61%、2.87%、3.04%、0.18%，同比分别-5.12pct、-1.14pct、+0.56pct、-0.05pct。 投资建议： 公司是定制家居领先品牌，多品类、多渠道持续发力，且通过定增引了产业资本，后续业绩有望稳步增长。维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023年营收分别为 20.44、26. 14、31.79亿元，归母净利润分别为 2.56、3.22、3.90亿元。2021-2013年对应的 PE 分别为 13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地产销售大幅下滑；行业竞争加剧。

事件概述曲美家居发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收25.13亿元，同比+42.97%；净利润1.43亿元，同比增加1.82亿元，大幅扭亏为盈。分季度看，Q2单季度公司实现营收13.64亿元，同比+48.53%；净利润0.74亿元，同比增加0.80亿元。Q2单季度在公司收入保持高增长，且利润改善显著，盈利改善持续得到验证。 分析判断: 曲美本部：零售业务恢复稳健增长，创新业务快速发展。 国内曲美方面，公司零售业务Q2单季度恢复双位数增长，直营市场收入增长迅猛；创新业务快速发展，有望成为新增长点。1）零售业务方面：公司持续推动“三新营销”转型、“时尚家居”品牌升级，对核心店面形象进行升级，显著提升零售业务的坪效、客单值及单店收入，转型成效显著, 其中，经销商渠道客单值超过3.5万元，直营门店客单值超过3.9万元。此外，直营市场通过不断引流创新、服务升级、产品和店面形象创新工作，在经营面积保持稳定的情况下，上半年营业收入同比增速超过50%。公司未来将持续探索以直营托管、经销商联营等形式对重点市场提供发展帮扶，为曲美品牌零售业务打造新的增长点。2）创新业务方面：2021H1公司B2B 工程业务收入突破5,000万元。公司工程业务主要客户为付款条件较好的国企央企客户，因此公司工程业务现金流、账期等表现稳健。此外，上半年公司经销商数量快速增长，目前初步具备覆盖全国市场的项目承接与服务能力。家装业务则坚持“管家装”独立品牌、独立供应链方式布局渠道，且针对头部家装品牌，推出家具供应链赋能模式，加快速度抢占大型家装公司渠道资源。 Ekornes：改革持续见效，订单表现持续亮眼。 2021年上半年海外Ekornes 产品研发与创新以及大客户业务均取得良好发展，订单表现持续亮眼，截至2021年6月末，Ekornes2021年累计订单金额25.74亿挪威克朗，同比+65%（较2019年同期则+59%），改革持续见效。细分来看，1）产品研发创新方面：Ekornes 推动如沙发、电动舒适椅、餐桌椅等新产品研发和销售，打造爆款，受益于新产品尤其是爆款新品的带动，Stressless 品牌前10款产品销售额占比由2020年的66.6%提升至2021年的68.9%。且公司TOP10产品中，新产品“Emily 沙发”成为首个沙发类产品，单款销售额超过7500万NOK，拓品类逐渐见效。2）客户方面：积极拓展大型经销商与贴牌客户，大客户业务取得良好成效，2021年上半年有8位新客户进入Stressless 和IMG 品牌的前20大客户名单中，且占该两大品牌合计销售额10%。3）中国市场方面：持续加大门店和网点等渠道拓展，订单延续高速发展。2021H1中国市场订单同比增速超过70%，其中Stressless 订单增速超过90%。门店来看，上半年Stressless 品牌国内市场门店数新增约20家至100家，销售渠道不断加密，且成熟门店平均单店销售额较2019年同期增长超40%，门店经营效率不断提升。 IMG 品牌持续增加体验点数量，并开设品牌独立店，截至目前，已营业及在装修设计的门店数约40家，门店的持续增加以及经营效率提升，使得IMG 品牌在产能受限及全球海运影响的背景下，仍取得了快速增长。 盈利端：财务费用率大幅下降，净利率提升明显。 2021H1公司毛利率、净利率分别为41.35%、5.70%，同比分别-1.87pct、+7.94pct，其中，Q2单季度公司毛利率、净利率分别为39.41%、5.40%，同比分别-2.49pct、+6.03pct。毛利率有所下降，主要受原材料价格持续 上涨以及国际海运成本大幅提升影响。而净利率同比大幅提升，主要得益于公司良好的费用管控。2021H1公司期间费用率为34.76%，同比-9.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.15%、6.69%、1.92%、4.00%，同比分别-2.83pct、-2.72pct、-0.11pct、-3.48pct。分季度看，Q2单季度公司期间费用率为32.48%，同比-2.53pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.33%、6.50%、2.23%、3.42%，同比分别-2.53pct、-2.33pct、+0.06pct、-8.25pct。各期间费用率保持下降，其中财务费用率下滑明显。 投资建议：新曲美正在起积极变化，公司收入增长提速，盈利改善持续得到验证，预计业绩逐步在2021年释放。维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为53.03、63.78、74.63亿元；归母净利润分别为3.48、5.18、7.02亿元，对应PE 分别为17倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件概述好太太发布2021年半年度报告：2021H1公司实现营收5.79亿元，同比+55.12%，较2019年+0.40%；归母净利润1.28亿元，同比+59.30%，较2019年+13.78%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比+63.40%。分季度看，Q2单季度实现收入3.68亿元，同比+46.86%，较2019年+17.83%；归母净利润0.84亿元，同比+37.95%，较2019年+35.71%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比+37.58%。二季度业绩持续恢复，盈利能力略有提升。 分析判断: 产品端：新品陆续推出，智能家居业务高增长。 分产品看，2021H1公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营业收入4.22、1.42、0.13亿元，同比分别+108.26%、-10.21%、+26.28%。公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2021H1智能家居产品收入占比为72.95%，同比+18.62pct。公司依托核心产品智能晾衣机与智能锁，围绕智能家居领域展开布局，产品逐步延伸至电热毛巾架、智能面板、开关、浴霸等智能家居产品；2021H1新上市了智能晾晒产品套系，其中超薄系列、巨能晒系列、时尚系列，深受市场欢迎，成为拉动上半年智能晾晒业绩增长的主要动力；智能锁方面, 基于现有的猫眼视频、ST-Q2锁体降噪、生物识别等技术，以及隐藏式拉手智能锁新平台、人机交互平台、安全防护等平台，将感知技术、智能控制运用到新一代的产品开发中，产品性能得到全面提升。报告期内，公司继续加大研发投入，专注于消费者核心痛点的技术攻关，与国内知名院校进行合作，建立产学研平台，完善研发激励制度并持续引进高端研发人才。 渠道端：零售渠道改革见效，电商渠道持续放量。 渠道端看，2021H1公司进一步加强线上线下营销资源整合，多管齐下，协同发展。1）公司持续推进零售渠道扁平化，强化一二线城市网点布局，加快三四线城市渠道下沉，围绕“智能家居”主营业务定位，深入推进新零售模式，促进线下门店服务与线上零售的融合。公司启动省运营平台模式，更直接为终端提供帮扶，对经销商进行“一城一策”的管理建议，帮助经销商启动系统性经营规划，构建以效率管理为导向的管理体系和能力体系，实现经销商良性经营,目前公司经销网络形成以总部为中心，向全国辐射的有序态势。此外，与小米、京东、苏宁等品牌达成战略合作，积极布局商超、家电、家装融合店等更加便捷的成交场景，目前新渠道已为公司带来营收增量，成效初显。2）线上电商渠道保持快速增长，2021H1电商渠道收入2.82万元、同比+70.91%，毛利率49.82%、同比-5.22pct，公司积极布局平台渠道拓展，新增小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等，同时优化京东自营、天猫家装及京东FCS 渠道的深耕运营；公司加快布局大数据运营，提升店铺人群与流量的获取，紧跟直播营销新模式，与李佳琦等头部直播保持长期紧密合作。“618”活动中取得天猫、京东类目晾晒双冠军，智能晒衣机D-3116款成为天猫TOP1单品并首次入选天猫阿里官方100案例。3）大宗工程渠道稳中发展，扎根百强战略客户的开发、维护及合作，进一步丰富B 端专供产品线，优化智能家居解决方案，逐步提高整体配套比例；服务层面上狠抓项目配合反应速度与产品方案的优化，确保项目高品质交付，提高客户满意度。 利润端：费用管控良好，净利率同比提升。 2021H1公司毛利率、净利率分别为45.21%、22.43%，同比分别-3.80pct、+0.86pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为46.39%、23.18%，同比分别-2.27pct、-1.14pct。毛利率略有下降，主要系2021年上半年受产品主要原材料电子元件、五金配件、铝型材、塑料制品等市场价格波动影响。净利率同比小幅上升，主要得益于期间费用的管控，2021H1公司期间费用率为23.27%，同比-3.60pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.51%、4.98%、2.88%、-0.10%，同比分别-2.11pct、-0.93pct、-1.02pct、+0.46pct。Q2单季度，公司期间费用率22.99%，同比-0.26pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.16%、4.58%、2.37%、-0.13%，同比分别-0.39pct、+0.58pct、-0.63pct、+0.19pct。 投资建议晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续发展，大宗工程渠道积极拓展，业绩有望持续稳定增长。考虑到公司业绩的持续改善，上调此前盈利预测，2021-2023年公司收入分别由13.36、15.25、17.23亿元调整至14.43、16.75、19.27亿元，归母净利润分别由3.08、3.52、3.98亿元上调至3.28、3.91、4.61亿元，对应PE 分别为16倍、13倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示行业需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅提升风险。