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徐林锋

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519080002,曾就职于信达证券、中国国际金融、方正证券。...>>

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曲美家居 非金属类建材业 2021-02-25 7.31 -- -- 9.62 31.60%
10.35 41.59%
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新曲美:聚焦“时尚家居”,全品类与全渠道共发力。 公司是国内知名的中高端家具品牌,2019年以来,公司聚焦时尚家居赛道,全品类、全渠道发力。产品方面,全面转型“时尚家居”品牌,专注为80后、90后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居全产品线。渠道方面,积极推进“三新营销”战略,加大零售渠道门店开拓及升级,提升单店收入,经销渠道收入增长迅速,此外,紧抓精装房高景气及存量房占比提升的机遇,积极发展大宗业务及家装业务。预计新曲美将持续受益于竣工数据的持续改善以及自身全面转型效应发挥,预计未来两年收入保持20%以上增长。 Ekornes:再出发,迈入快速成长期。 2018年公司完成收购Ekornes,带来整体收入规模的大幅提升。2019年以来公司进行管理层改革,更换首席执行官、首席财务官、研发负责人等部分高管,战略发展方向更加迎合市场趋势;产品方面,围绕时尚度和性价比两大核心指标,不断推出适合消费者需求的舒适椅及非舒适椅产品,产品品类不断创新;渠道方面,持续进行升级,并不断打开OEM、ODM市场渠道,有效提升生产效率。此外,在保持海外市场稳步发展的基础上,顺应国内消费升级趋势,加速新开国内门店,国内市场有望保持快速增长;产能方面,在全球拥有挪威、美国、越南、泰国、立陶宛等生产基地,全球化产能布局,充分利用全球化产业分工资源优势,且自动化水平较高,生产效率及成本优势领先。通过管理层改革、产品研发、渠道战略转型以及全球化产能布局&成本优化,我们认为,Ekornes迈入快速成长期,未来发展可期。 财务费用持续改善,利润端向好。 2018年曲美以46.41亿挪威克朗(约37亿人民币)现金收购Ekornes90.5%的股份,有息负债的大幅提升,带来利息支出的攀升,2018、2019年公司利息支出1.39亿元、2.93亿元,对公司整体利润端压力较大。2019年以来公司通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,截至2020年9月底,公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.39、8.85亿元,较2019年底分别下降了1.70、6.71亿元,带来财务费用改善,分季度来看,2020Q3财务费用为0.51亿元,环比下降52%;财务费用率为4.42%,环比下降7.25pct。随着公司经营向好以及债务结构优化,预计财务费用将一步改善,带来盈利能力提升。 投资建议:考虑到20年业绩受疫情影响,业绩将于2021年开始释放,调整 此前盈利预测,2020-2022年营业收入分别由43.99、53.14、62.64亿元调整至42.42、53.03、63.78亿元;归母净利润分别由1.35、3.49、4.57亿元调整至1.20、3.48、5.18亿元,对应PE分别为36倍、12倍、8倍。新曲美正在起积极变化,根据公司业绩预告,2020年归母净利润1.00-1.30亿元,同比增长21.72%-58.24%,拐点已经开始显现,预计业绩将逐步在2021年释放,且公司21年PE估值约12倍,低于同行平均水平,且公司21年PE估值位于上市以来的低位,维持“买入”评级。 风险提示:财务费用改善不及预期;并购整合不及预期;地产销售、竣工不及预期;行业竞争加剧风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-02-08 26.25 -- -- 27.00 2.86%
27.00 2.86%
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公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后,公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,新激励方案也彰显了公司对未来的信心,我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前经营在持续改善。维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为84.91/95.53/107.95亿元,归母净利润分别为4.83/8.32/11.62亿元,对应PE 分别为56X/33X/23X,维持“买入”评级。 风险提示 1) 行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-02-08 45.06 -- -- 54.20 20.28%
60.40 34.04%
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公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后,公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,新激励方案也彰显了公司对未来的信心,我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前经营在持续改善。维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为84.91/95.53/107.95亿元,归母净利润分别为4.83/8.32/11.62亿元,对应PE 分别为56X/33X/23X,维持“买入”评级。 风险提示 1) 行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2021-02-05 48.00 -- -- 59.47 23.90%
65.40 36.25%
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事件概述志邦家居发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业收入38.40亿元,同比+29.65%;归母净利润3.95亿元,同比+19.96%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比+26.82%。其中,Q4单季度营业收入为14.68亿元,同比+46.21%;归母净利润为1.97亿元,同比+104.67%;扣非后归母净利润为1.76亿元,同比+113.67%。Q4业绩延续高增长,业绩增长超市场预期。 分析判断:Q4利润翻倍增长,业绩增长超预期。 受疫情影响,公司Q1业绩有所下滑,公司应时而变,迅速做出各项调整,渠道方面加大招募优质加盟商及开店力度、大力拓展优质战略合作地产客户以及木门精装修工程渠道,产品方面不断丰富全屋定制家居品类以及开放多品类共享多渠道资源,业绩从Q2开始表现好转,业绩增长逐季提速,Q4业绩增长超市场预期,全年收入、归母净利润同比分别实现30%、20%增长,业绩增长超市场预期。且2020Q4净利润增速超收入增速,主要得益于公司持续推进降本增效,成本管控及经营效率得以有效提升。 受益于竣工回暖,在手订单充足。 受益于竣工数据的不断回暖,公司目前在手订单充足。2020年1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%,同比增速较1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct,新开工、竣工以及销售数据不断改善,家居消费需求持续释放。公司积极开展各项工作,业务发展快速,在手订单充足,带来预收款等往来有所提升,据公司公告,2020年底公司预收款金额约5.25亿元,同比增长42.14%。 行业景气度向上,市场份额集中于龙头企业。 目前来看,新开工面积增速与竣工面积增速已经背离超过2年,预计在商品房交付压力下,2021年有望迎来竣工的集中交付,竣工数据持续回升,从而带来家居行业需求的不断回暖,家居行业景气度向上。此外,在疫情和行业转型升级的双重压力下,行业内企业分化速度明显加速,主动变革的头部定制家居企业积极把握机遇,通过直播电商等线上营销模式进行渠道分流以及加大无醛产品推广,20年实现了稳健的增长,行业洗牌加快,马太效应凸显。21年龙头企业预计将持续受益于行业景气度向上以及公司自身在渠道、产品、产能、信息化等方面的优势。 投资建议公司大宗业务快速发展,零售渠道持续改善,Q4延续良好增长态势。考虑到公司恢复情况超预期,上调此前盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别由此前的36.56、43.95、51.36上调至38.40、47.93、56.12亿元;归母净利润分别由此前的3.58、4.31、5.05亿元上调至3.95、5.06、6.07亿元,对应PE分别为26倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
永艺股份 综合类 2021-01-29 12.57 -- -- 13.77 9.55%
13.77 9.55%
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事件概述永艺股份披露2020年业绩预告,预计2020年公司实现归母净利润2.32-2.68亿元,同比增长28%-48%;扣非后归母净利润2.03-2.32亿元,同比增长40%-60%。其中,Q4单季度预计归母净利润0.25-0.61亿元,同比-35%至+61%;扣非后归母净利润0.19-0.48亿元,同比-11%至+125%。业绩增长基本符合预期。 分析判断::行业需求增长&&公司抢占市场,业绩实现快速增长。 2020年公司围绕“数一数二”市场策略,通过精准分析有效提升在主流市场和主流客户的占有率,其次,同时海外疫情反复也加速了居家办公的趋势,海外市场对办公家具需求快速提升,消费者购买行为也逐渐向向上迁移,公司抓住机遇,快速拓展跨境电商业务,发展自有品牌业务,带来公司海外业务的发展。国内业务方面,公司加强国内电商业务拓展,加大天猫等自营平台建设,邀请明星等进行线上直播,加快公司品牌力的建设。 综合来看,通过B端大客户、跨境电商和国内电商的拓展以及行业需求增长,公司从Q2开始办公家具订单大幅提升,全年业绩呈现高增长。 供应链优化整合等,有效缓解原材料及汇率波动带来的影响。 公司主要原材料为钢材铁件、PP料或塑料、面料、木件、海绵、包装材料及其他材料,材料成本占生产成本比例约8成,占比相对较大。2020年公司主要原材料价格呈现不同程度的上涨,据wind,从2020年年初至年底,钢铁类大宗商品、塑料、TDI价格分别上涨16%、13%、8%。而公司与客户产品定价有效期一般为6-8个月,导致公司产品价格上调滞后于原材料价格上涨,导致原材料上涨侵蚀部分利润。其次,公司主要收入来源于外销,2019年公司海外销售收入占比为76%,而外销收入主要以美元计价,2020年下半年人民币快速升值,美元兑人民币中间价由2020年年中的7.08下降至2020年底6.52,人民币升值幅度达8.5%,对公司营业收入和毛利产生一定影响。公司积极通过持续研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家加大减税降费力度,一定程度上缓解原材料上涨以及人民币升值对利润端的影响。 海外居家需求仍旺盛,可转债项目进展顺利。 据海关总署,2020Q4办公椅出口额约100亿元人民币,环比增长23%,出口额逐季提升,行业内龙头企业凭借产能、渠道等优势,收入端预计表现较好。并且从目前来看,海外疫情仍在蔓延,部分海外企业陆续实施在家远程办公计划,居家办公需求仍较为旺盛,行业内企业办公家具出口订单仍较为饱满。其次,近期公司可转债申请获得审核通过,进展顺利。本次可转债项目拟募集资金总额不超过4.90亿元,募集资金将用于年产250万套人机工程健康坐具项目、第二期越南生产基地扩建项目以及补充流动资金,项目投产后,将有效扩充公司国内外产能,丰富产品品类,推动公司长期成长。 投资建议公司坚持大客户战略,跨境电商及国内电商持续加大拓展,越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成,推动公司长期发展。考虑订单充足上调公司收入端,但原材料涨价、人民币升值对利润端产生一定影响,小幅下调公司利润预期,预计2020-2022年公司营收分别由33.09、41.24、48.98亿元上调至33.60、41.82、48.55亿元;归母净利润分别由此前的2.75、3.58、4.39亿元下调至2.44、3.14、3.70亿元,对应PE分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨风险;汇率波动风险;海运紧张带来部分订单确认延后风险;终端需求不及预期;跨境电商发展不及预期;越南基地产能释放不及预期;行业竞争加剧风险。
恒林股份 家用电器行业 2021-01-29 58.00 -- -- 70.55 21.64%
72.83 25.57%
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事件概述恒林股份披露 2020年业绩预告,预计全年实现归母净利润 3.60-3.80亿元,同比增长 47.91%-56.12%;扣非后归母净利润 3.10-3.30亿元,同比增长 65.02%-75.67%。其中,预计 Q4归母净利润 0.58-0.78亿元,同比增长129.72%-208.88%;扣非后归母净利润 0.32-0.52亿元,同比增长 97.28%-219.44%。四季度业绩延续高增长,业绩增长基本符合预期。 分析判断: 行业需求旺盛叠加跨境电商发力,业绩高增长。 公司业绩高增长,我们认为主要受益于行业需求爆发以及跨境电商业务快速发展。行业方面,受海外疫情持续影响,海外部分公司纷纷开启居家办公常态办公模式,办公椅需求爆发,出口订单也从 Q2开始逐季提升,据海关总署,2020Q1、Q2、Q3、Q4我国办公椅出口额分别为 31、63、82、101亿元人民币,同比分别-22%、+37%、+70%、+75%,且 Q4出口额达历史新高,其中,龙头企业客户、产能、渠道、产品优势明显,预计 Q4收入端表现较好。公司方面,继续推进大客户营销策略,加大对主要客户宜家、欧迪、史泰博等合作力度,在满足原有客户订单的同时,积极扩产以满足新客户订单需求,预计 B 端业务保持良好增长。此外,疫情促使海外消费行为逐渐从线下往线上迁移,公司因时而变,加大跨境电商业务开拓,跨境电商订单高速增长,带来自有品牌销售占比的快速提升,进一步提高公司整体盈利能力。 短期因素波动影响利润,盈利能力预计将有所改善。 公司产品主要用于外销,2019年公司外销收入占比 88%,占比相对较大,且外销业务中主要以美元结算。2020年年中以来,人民币持续升值,据 Wind,美元兑人民币平均汇率由 6月的 7.09下降至 12月的 6.54,人民币升值幅度约 8%,对公司业绩产生一定影响。公司主要原材料为皮革、网布、海绵、塑料、木制品、电子电器元件及五金配件等,直接材料成本占总成本比例约 8成,2020年主要原材料价格呈现不同幅度的上涨,据 Wind,2020年底塑料、TDI 价格相较于年初分别上涨 13%、8%,而公司与主要客户协调价格具有一定期限,导致产品价格上调滞后于原材料价格上涨,从而影响公司利润端。公司积极采取措施,于 2020年底开展外汇衍生品业务公告,最高额度约 11亿元,期间为 1年,有助于公司规避汇率波动带来的经营风险。截止 2020年底,公司外汇衍生品交易金额达 4800万美元。且公司跨境电商的快速发展,带来自有品牌占比的提升,后续随着公司自有海外仓及跨境电商仓库投入使用,预计海外仓租金、仓储费、物流等费用有所下降,有效提高整体的盈利能力。 行业景气度仍较高,中长期龙头企业市占率将提升。 从目前来看,海外疫情仍较为严重,海外居家办公需求旺盛,办公椅出口额逐季提升,行业内部分企业订单充足,办公椅出口景气度仍较高。中长期看,龙头企业市占率将进一步提升:1)相较于国外企业,我国智慧办公用品性价比优势明显,疫情加快国内龙头企业进入海外 C 端市场;而相较于国内中小企业,龙头企业海外产能布局领先,产品供应稳定性强,有效满足大客户及新增客户订单需求,此外,跨境电商布局较早,20年紧抓“宅经济”机遇以及 C 端“居家办公”机遇,加快推进跨境电商、自有品牌业务,后续将持续受益海外跨境电商渗透率的提升。 投资建议: 公司坚持大客户战略以及持续发展跨境电商、自主品牌,市占率预计有望提升,带来公司长期发展。暂不考虑厨博士并表,考虑到订单饱满上调收入预测,而原材料价格上涨以及人民币升值对利润产生一定影响,调整此前盈利预测,2020-2022年公司营收由此前的 44.22、55.50、64.32亿元调整至 45.98、58.69、67.83亿元; 归母净利润分别由此前的 3.94、5. 12、6.28亿元调整至 3.64、4.99、6.14亿元,对应 PE 分别为 16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。
曲美家居 非金属类建材业 2021-01-29 7.52 -- -- 7.99 6.25%
10.35 37.63%
详细
事件概述曲美家居披露2020年业绩预告,预计全年实现净利润1.20-1.40亿元,同比增长22.88%-43.36%;归母净利润1.00-1.30亿元,同比增长21.72%-58.24%;扣非后归母净利润0.83-1.06亿元,同比增长20.84%-54.33%。其中,预计Q4单季度公司实现净利润0.82-1.02亿元,同比扭亏为盈;归母净利润0.69-0.99亿元,同比增长3279%-4752%;扣非后归母净利润0.43-0.66亿元,同比扭亏为盈。公司业绩从二季度开始拐点向上,四季度延续改善趋势,利润增速显著,全年业绩增长符合预期。 分析判断::四季度延续改善趋势,利润增速显著。 公司四季度业绩增速提速,业绩增速显著,2020Q4单季度扣非后净利润同比增长33-48倍,带动全年业绩高增长,我们认为主要为:1)国内及海外业务快速恢复增长。国内市场方面,随着国内疫情逐渐稳定,房地产销售、竣工面积数据持续改善,家居终端消费需求提升,公司积极推动“三新营销”战略、“时尚家居”战略,渠道方面推动经销渠道转型,积极推进全国经销商改店,其次发力新零售,加大直播、创新营销业务发展,增强线上引流能力并持续为线下经销商赋能,有效提升经销商店面流量及销售额;产品方面淘汰无效SKU,持续推出更多系列时尚家居产品,以时尚定制为入口,满足年轻消费群体消费需求。国外市场方面,海外疫情反复带来居家家居改善需求提升。公司坚持两翼战略,在左翼战略方面,从外观创新与性价比入手,推出时尚、舒适、性价比更高的多款舒适椅新品;在右翼战略方面,充分发挥Ekornes在全球超过5000家零售商门店优势,持续输出国内优质家具产品,与此同时,加大Ekornes在中国市场的开店力度,提高渠道的覆盖度。 2)财务费用支出持续改善。公司通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,截至2020年9月底,公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.39、8.85亿元,较2019年底分别下降了1.70、6.71亿元,有息负债规模的快速下降,带来财务费用的优化,2020Q3财务费用为0.51亿元,环比下降52%;财务费用率为4.42%,环比下降7.25pct,公司资金压力逐渐得以缓解,有助于带来盈利的好转。 新曲美拐点向上,业绩预计将在121年释放。 公司2019年推出“三新”营销战略,定位时尚家居赛道,全面转型为新曲美,通过近两年的持续推进,公司经销商渠道改善,增强线上线下协同,产品结构也愈加年轻化,以满足年轻消费群体的消费需求,收入端取得快速增长。利润端方面,2018年曲美以46.41亿挪威克朗(约37亿人民币)现金收购Ekornes90.5%的股份,导致公司财务费用以及其他并购相关等费用支出较多,利润端出现亏损,2019年以来公司非公开发行、引入战略投资者、经营活动现金流持续改善等多种措施并进,不断缓解资金压力,财务费用20年明显改善,资产负债率预计将逐渐回归正常水平。行业方面,商品房竣工数据持续改善,预计在商品房交付压力下,21年竣工数据将持续提升,相应的对家居消费需求有所增加,新曲美将受益于行业需求提升,预计21年业绩将快速释放。 投资建议:新曲美正在起积极变化,预计公司2020年业绩处于拐点期,业绩将逐步在2021年释放。维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入为43.99、53.14、62.64亿元;归母净利润为1.35、3.49、4.57亿元,对应PE分别为32倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-27 149.76 -- -- 170.00 13.51%
174.38 16.44%
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事件概述欧派家居披露 2020年业绩预增公告,预计 2020年实现营收 142.10-155.63亿元,同比增长 5%-15%:归母净利润 20.23-22.07亿元,同比增长 10%-20%;扣非后归母净利润 18.49-20.17亿元,同比增长 10%-20%。其中,2020Q4营收预计为 44.78-58.32亿元,同比增长 12%-46%;归母净利润为 5.73-7.57亿元,同比增长 24%-64%;扣非后归母净利润为 4.62-6.30亿元,同比增长 18%-62%。四季度业绩超预期,且利润增速高于收入增速。 分析判断: 行业内首家披露业绩预告,业绩增长超预期。 公司作为定制家居行业龙头,在疫情冲击下,2020年全年收入、利润仍分别取得 5%-15%、10%-20%的同比增长,表现不凡。分季度来看,公司业绩逐季改善,四季度业绩增长超市场预期,业绩保持良好增长,主要原因为;1)行业层面,随着疫情好转叠加下半年为传统消费旺季,行业需求逐季好转;2)公司层面,公司因时而变,在定制家居行业消费者行为、消费结构、环保意识、获客渠道等发生较大改变背景下,对渠道、产品等方面及时调整。渠道方面,全方位为经销商赋能,在守住零售渠道优势的基础上,积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务,带动各品类收入稳步增长,其中,工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。产品方面,衣柜等品类攻坚克难,业绩再上新台阶。2020年公司针对不同客户群体采取不同的产品推广策略,精准定位客户需求;强化终端品类协同,在终端开展多品类促销活动,有效拉动橱衣、衣木、橱卫之间的相互带单;此外,2020年公司大力推广“无醛爱芯板”,有效满足消费者对环保产品的消费需求,提高行业竞争壁垒。 利润增速高于收入增长,盈利能力持续改善。 公司四季度利润增速高于收入,盈利能力持续改善,我们认为主要得益于:1)精细化管理,公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本增效,有效提升订单流转效率、优化生产人员结构、降低出错率等,盈利能力提升,2020Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品毛利率均呈现不同程度的提升;2)产品结构优化,高毛利率衣柜产品占比逐步提升,衣柜业务收入占比由 2019年的 38.18%提升至 2020年的 39.16%;3)工程渠道成本优化。工程渠道方面,公司聚焦优质地产公司,加大在百强地产商的份额,延伸产品品类,有望带来盈利能力的提升。我们预计,随着公司信息化提升以及产品结构的优化,盈利能力有望进一步提升。 行业景气度有望提升,份额逐渐向龙头集中。 行业景气度提升,12月延续 11月趋势,住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长,2020年 1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%,同比增速较 1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。其中,12月全国新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别+6.1%、+2.3%、+11.5%,同比增速较 11月分别变化+3.6pct、-3.8pct、+0.3pct。随着疫情的平稳,下游房地产商开工,竣工数据持续向好,交房周期刚性约束下,预计 2021年竣工有望持续回升,有助于定制家居行业业绩提升。此外,疫情冲击带来渠道的变革以及环保意识提高带来产品板材升级,定制家居行业集中度加速提升,龙头企业通过线上渠道投放、线下门店广泛布局以及无醛产品推广,抢占部分中小品牌份额,市场集中度有所提升,未来将持续受益于渠道、产品等优势以及行业景气度向上。 投资建议: 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位,渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们上调此前盈利预测,预计公司 2020-2022年营业收入分别由此前的 149.80、174.06、200.87亿元提升至149.85、176.00、202.29亿元;归母净利润分别由 19.91、22.93、26.22亿元提升至 21.19、25.34、29.43亿元,对应 PE 分别为 41倍、34倍、30倍,维持“买入”评级。
皮阿诺 批发和零售贸易 2021-01-27 25.62 -- -- 28.98 13.11%
28.98 13.11%
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事件概述皮阿诺发布非公开发行股票报告书暨上市公告书,本次发行股票3,120.12万股,发行价格为19.23元/股,募集资金总额6.00亿元,募集资金将用于皮阿诺全屋定制智能制造项目以及补充流动资金;同时公司拟投资工程门业公司柏尚嘉美,以拓展木门品类产能,从而完善橱、衣、木等大家居产品体系构建。 分析判断:深度绑定保利,定增对象为保利资本及基金公司。 此次定增对象最终确定为9家,分别为南方基金、共青城慧星、红杉锦程、安信国际、无锡海林、财通基金、九泰基金、共青城齐利、中山金投,获配金额分别为1.19、1.14、1.00、0.68、0.50、0.46、0.37、0.36、0.30亿元,合计获配金额6.00亿元。其中,共青城齐利、共青城慧星执行事务合伙人均为保利资本。本次定增对象包括了行业内优秀的产业资本、公募基金及私募创投机构等,有助于公司深度绑定保利等核心大客户,加大在业务方面的合作,并通过各方助力而持续提高公司的核心竞争力。本次非公开发行股票将于2021年1月27日上市,发行后,马礼斌先生直接持股42.97%,通过盛和正道间接持股9.04%,合计控制公司52.01%股份,仍为公司实际控制人。 募集资金将用于产能扩建及补充流动资金,为长期发展奠定基础。 本次发行募集资金总额6.00亿元,募集资金净额5.91亿元,募集资金将用于皮阿诺全屋定制智能制造项目以及补充流动资金,拟以募集资金投入金额分别为4.20、1.80亿元。其中,皮阿诺全屋定制智能制造项目主要为在中山总部新建全屋定制生产基地,建成后预计新增年产35万套的全屋定制产品产能,有助于公司“大家居”战略的实施,满足华南地区及其他地区产品需求。此外,公司近几年发展增速较快,主要得益于公司大宗渠道的快速发展,相应的对公司的流动资金需求较大,此次定增落地补充流动资金,有助于公司继续加大对大宗渠道的开拓,不断引入优质地产商,抢占精装修工程市场风口。 投资工程门业公司柏尚嘉美,加快业务扩张。 此外,为实现公司快速配备木门产能,完善大家居产品体系构建,公司签署投资协议,将以自有资金对广东柏尚嘉美科技有限公司进行投资,总投资金额为3,672万元。柏尚嘉美位于中山,成立于2017年,主营木门、钢木复合门、防火门、防火卷帘、地板、墙板、家具等生产及销售。柏尚嘉美控股股东柏泰门业为工程门业专业厂商,现拥有十多条安全门、防火门、实木门、装甲门、钢木门等十多条各种门类生产线、40多支安装施工队,在与国内大型房地产公司合作过程中被多家房地产公司评为“优秀合作单位”、“最佳配套单位”等称号。本次投资完成后,公司将快速扩充木门工程渠道产能,助力公司大宗业务版图进一步扩大。本次投资分三轮进行投资,在完成第一轮对柏尚嘉美投资1,041万元后,皮阿诺将持有51%的控股权;后期两轮投资中,柏尚嘉美各股东方将同比例进行现金增资,皮阿诺将保持对柏尚嘉美51%的股权比例。 投资建议:公司工程渠道+零售渠道双轮驱动,有助于业绩的快速增长,此外,公司本次定增项目落地以及投资柏尚嘉美的实施,将加快工程端木门品类产能的释放以及零售大家居战略的实施,为后续公司长期发展奠定良好基础。 维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年公司营业收入分别为15.96、20.44、26.14亿元;归母净利润分别为1.91、2.44、3.11亿元;对应的PE分别为21倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程大宗业务拓展不及预期;应收账款风险;地产销售大幅下滑;行业竞争加剧。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-19 16.07 -- -- 20.03 24.64%
20.03 24.64%
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事件概述公司发布2020年年度业绩预增公告,公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,155.79万元至84,863.02万元,同比增加514.15%至534.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为81,246.13万元至83,953.36万元,同比增加362.19%到377.59%。 同时,公司公告2021年度非公开发行A股股票预案,此次非公开发行募集资金总额不超过500,000万元,扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。 分析判断::供需结构改善++新产能投放导致公司业绩大幅增长公司2020年业绩大幅增长,主要系1)受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化,公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善,行业景气度回暖;而APP并购博汇纸业后行业集中度进一步提升,APP+博汇纸业的市占率接近50%,公司的产品销量和价格在2020年度稳步上升。2)公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产,新投产机台2020年全年生产,产量稳步提升,当年产品销量增长幅度同比超过30%。 木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨2020年12月底,白卡纸厂纷纷发布涨价函,自2021年1月起,白卡纸价格将上涨500元/吨。目前涨价函落地情况良好,白卡纸市场价格由1月初的7171元/吨上涨了2.69%至7364元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为1)原材料端,木浆价格提涨,针叶浆的现货市场价格由去年9、10月的最低点4400元/吨上涨到现在的6100元/吨,涨幅超过30%。成本面提振了市场信心信心,市场高位价格逐步落实。2)春节备货季支撑市场需求,部分下游包装厂适量增加库存,纸厂库存维持在合理位置。由于2021年上半年白卡纸没有新增产能投产,同时APP的宁波中华纸业预计将要搬迁,我们预计白卡纸价格将在高位维持。定增项目:提升产品品质,发展循环经济。 本次非公开发行项目将募集不超过50亿元,募集资金到位后,高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目的达产,有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势,在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种,促进产品结构升级;数字化转型项目的落地,将赋能生产管理全过程,在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时,节约劳动力成本和管理费用,为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。 同时,公司始终坚持“发展与治理同步”的原则,配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施,将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力,通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能,通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力,是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下,本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益,为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。 投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨,成本端利好纸价上涨。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告,我们略微下调公司2020年的盈利,2020年收入由157.8亿元下调至156.05亿元,归母净利润由10.17亿元下调至8.34亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度,我们上调公司2021年和2022年的盈利预测,收入由193.45/207.53亿元上调至200.22/208.76亿元,归母净利润由13.99/17.23亿元上调至16.40/18.75亿元,2020年-2022年的EPS为0.62/1.23/1.40元/股。对应28.6/14.6/12.7XPE,继续给予“买入”评级。 风险提示1)原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2)疫情反复导致需求放缓。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-14 188.70 -- -- 217.58 15.30%
217.58 15.30%
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医用防护用品业务爆发,业绩预告大增。 业绩预告大增,主要为:1)2020年全球疫情爆发,公司加快生产相应的防疫用品,口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品线上及线下渠道、境内及境外市场销售额均大幅提高,医用防护用品业务迎来爆发;2)公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品,规模效应逐渐发挥,产品成本下降,盈利水平大幅提升,2020年公司归母净利率为 27%-34%,同比提升 15pct-22pct。 境外仍处于疫情高峰期,医用敷料业务积极开拓优质客户。 短期来看,目前境外仍处于疫情高峰期,境内部分区域疫情出现反复,医用敷料消费需求仍旺盛,医用敷料业务尤其是口罩、防护服等医用防护用品预计短期销售额将保持高位;后续随着境内外新冠疫苗上市,疫情得以控制,2021年医用敷料消费需求预计将有所回落,而公司在疫情期间开拓境内外优质新客户,拓宽销售渠道,有助于后续导入其他医用产品,有助于一定程度上降低因防护用品消费需求下降带来的医用敷料业务销售额的回落。中长期看,全球医用敷料行业市场近千亿规模,疫情加速行业逐渐向产能充足、响应速度快的大型企业集中,龙头企业有望持续受益。 数字化转型加速融合线上线下渠道,消费品业务表现不凡。 公司 2019年推动数字化转型,疫情期间,公司快速响应,加速推动小程序、门店以及官网的融合,形成零售新业态,有效推动日用消费品业务的稳步增长,2020年前三季度公司日用消费品业务实现 23.17亿元,同比增长 16.52%,疫情之下,日用消费品业务(主要为全棉时代)仍保持 15%+的增长,实属不易。未来公司将持续发力线下线上渠道,线下门店预计疫情后将加速扩张,且将逐渐放开加盟模式;线上渠道将持续推动零售新业态,加大小程序等运营,消费品业务值得期待。 股权激励绑定核心员工,高业绩目标彰显发展信心。 此前,公司发布限制性股票激励计划公告,对包括公司董事长、副总经理、财务总监、董事、核心人才以及董事会认为需要激励的其他人员等不超过 1036人授予限制性股票数量 583.3万股,股票数量占公告时公司总股本的 1.37%,首次授予价格为 72.50元/股。本次激励计划业绩考核:1)目标值:2021年营业收入不低于 120亿元;2022年以 2021年营业收入为基数,收入增长率不低于 30%,即营业收入不低于 156亿元;2)触发值:2021年营业收入不低于 100亿元;2022年以 2021年营业收入为基数,收入增长率不低于 20%,即营业收入不低于120亿元。高业绩考核目标,彰显公司未来发展信心。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心,通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力,构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发,主要受益于医疗板块;中长期看,公司医疗+消费双轮驱动,有助于业绩良好增长。考虑到公司业绩超预期,我们上调此前盈利预测,2020-2022年营业收入分别由 125.82、101.36、117.23亿元上调至 127. 12、120.85、146.72亿元,归母净利润分别由 37.44、19.45、21.72亿元上调至 38. 10、22.47、27.08亿元,对应PE 分别为 17倍、29倍、24倍,维持 “买入”评级。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-12-04 32.99 -- -- 33.93 2.85%
38.20 15.79%
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事件概述2020年 12月 2日晚间,吉宏股份发布公告,披露回购股份比例达到 1%及回购计划实施结果。公司自 2020年 11月 9日发布公告上调股份回购价格上限至 40.58元/股以来,累计回购公司股份 292.52万股,支付金额1.01亿元,回购最高价为 40.31元/股,最低价为 31.43元/股,回购均价为 34.53元/股。 回购最高价距今溢价超 20%,彰显管理层经营信心2019年 12月-2020年 3月,公司累计以集中竞价方式回购公司股份 65.37万股,支付金额 1900万元,之后由于股价持续上涨至回购价格上限(复权价格为 20.28元/股)以外,公司于 2020年 11月 9日早上发布公告上调股份回购价格上限至 40.58元/股。2020年 11月 10日-2020年 12月 2日,公司累计以集中竞价交易回购公司股份 292.52万股,支付金额 1.01亿元,回购最高价为 40.31元/股,最低价为 31.43元/股。回购均价为34.53元/股,高于今日(2020年 12月 2日)收盘价 5.21%,回购最高价高于今日收盘价 22.82%。 公司本次回购计划累计回购公司股份 403.65万股,占公司总股本的比例为 1.07%,共支付回购资金 1.20亿元。公司年内股价涨幅较大,公司通过上调回购价格上限,最终按期完成回购计划,彰显了管理层对股票市场价格的认可和未来进一步将公司业绩做大做强的信心,也推动了公司回购计划及后续员工持股计划的进一步执行。 当前股价低于高管增持价格,持股比例还将进一步提升根据公告,公司副董事长/电商总负责人王亚朋先生于 2020年 9月 16日-2020年 9月 25日期间,通过大宗交易受让控股股东股权的方式增持公司股份 285.62万股,占比公司总股本 0.75%,交易价格为 37.04-37.88元/股。公司监事/厦门正奇总经理王海营先生于同期通过大宗交易的方式增持公司股份 113.52万股,占比公司总股本 0.30%,交易价格为 37.04-37.74元/股。上述高管增持公司股份的最低价格(37.04元/股)高于公司今日收盘价 12.86%,一方面反映了其对公司未来发展及业绩增长的信心,另一方面结合近期回购均价(34.53元/股),也反映了当前股价对应市值低于管理层对公司市场价值的合理预估,我们认为公司当前股价存在较大的修复空间。 此外,王亚朋、王海营分别于 2019年 9月 12日-12月 25日期间增持公司股份,股份占比分别为 0.46%、0.56%。因此,截至 2020年 12月 2日,公司核心高管王亚朋、王海营先生分别累计持有公司股份占比为1.21%、0.86%。根据公司公告,公司控股股东、实际控制人庄浩女士及其一致行动人庄澍先生于 2020年 9月16日—2020年 11月 5日期间通过大宗交易方式将合计持有公司股份 756.82万股转让给互联网和环保包装业务核心负责人,占公司现有总股本的 2.00%。根据此前公告的股份转让计划,公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于 1500万股,我们预计公司各核心高管未来的股权比例还将进一步提升,这有利于公司未来经营管理的稳定和业绩的持续增长。 RCEP 协议签署最受益跨境电商标的,买量电商及 SaaS 业务空间巨大2020年 11月 15日,区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)正式签署。本次 RCEP 协议谈判内容增加了电子商务便利化的新规则,RCEP 地区跨境电商 B2C 市场具有巨大的增长空间。吉宏股份 2020年上半年有 85%以上(包括中国港澳台地区)的跨境电商业务来自 RCEP 地区,是 RCEP 协议签署最受益的跨境电商公司。RCEP 的签署将驱动各国贸易的活跃增长,推动东南亚发展中国家经济发展,提高居民消费能力,进一步驱动电商经济的发展(例如网购渗透率的提升)。随着“AI+数据”持续优化流量推荐机制,我们认为公司买量电商模式轻巧(见单采购的轻资产模式)灵活(可灵活布局买量效率高的国家地区,借助流量平台进行电商变现),可更快地布局、占领 RCEP 地区市场。 同时,公司此前合资设立的吉喵云是公司把握东南亚地区跨境电商市场需求而打造的电商 SaaS 服务平台, 将为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式解决方案。随着 RCEP 协议对于各国贸易和电商市场的不断驱动,我们认为未来将有越来越多的卖家转而布局东南亚电商。我们预计吉宏电商 SaaS 服务将能较好地赋能国内跨境电商卖家布局东南亚电商市场,根据我们此前估算,吉喵云用户规模有望达到数百万,对公司业绩贡献的空间巨大。 投资建议我们维持此前的盈利预测,预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元,实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元,EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元,对应当前股价的 PE 分别为 19、 13、10倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期,以及公司业务及所在行业未来的高增长预期,我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间,维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险,海外疫情降低居民消费风险,原材料价格波动风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-11-17 39.05 -- -- 39.98 2.38%
39.98 2.38%
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RCEP 协议合作规模巨大,对我国进出口贸易影响深远RCEP 建立起了世界最大的自由贸易区,并可覆盖全球国内生产总值(GDP)和贸易额的 30%,这也是中日韩三国间的第一个自由贸易框架,参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口,占全球人口的约 30%;GDP 总和超过 25万亿美元,占全球 GDP 的 约 31.6%,双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%,所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 增加电商便利化新规则,RCEP 区域跨境电商发展迎机遇RCEP 成员均是我国重要的经贸伙伴,根据商务部数据,2020年 1至 9月,我国与其他 RCEP 成员贸易总额达10550亿美元,约占我国对外贸易总额的三分之一,其中东盟地区已成为我国最大的贸易伙伴,RCEP 的签订进一步增强了域内经济体的贸易联系;同时东盟各国 GDP 增速持续高于世界平均水平,居民消费水平提升空间较大,20岁以下的人口占比达 33.8%,40岁以下的人口占比达 65.3%,主力消费群体庞大,随着当地互联网、物流等基础设施的不断完善,孕育着巨大的电商市场。本次 RCEP 协议谈判内容增加了电子商务便利化的新规则,我们认为 RCEP 地区跨境电商 B2C 市场具有巨大的增长空间。 RCEP 协议签署最受益的跨境电商标的:吉宏股份。 根据问询函回复公告,公司 2020年上半年有 60%以上(东南亚 43.13%、东北亚 17.59%,未包括中国港澳台 26.18%)的跨境电商业务来自 RCEP 地区,RCEP 签署将驱动各国贸易的活跃增长,推动东南亚发展中国家经济发展,提高居民消费能力,进一步驱动电商(渗透率)经济的发展。随着“AI+数据”持续优化流量推荐机制,我们认为公司买量电商模式轻巧(见单采购的轻资产模式)灵活(可灵活布局买量效率高的国家地区,借助流量平台进行电商变现),可更快地布局、占领 RCEP 地区市场。 跨境电商涉及多链条多环节运营,RCEP 协议的签署利好跨境电商多个环节,包括降低甚至消除了邮政小包征收关税的风险、降低了原材料成本、加速人民币国际化进而降低企业的汇兑风险、降低海外物流仓储建设成本等。 公司此前合资设立的吉喵云是公司把握东南亚地区跨境电商市场需求而打造的 SaaS 服务平台,将为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式解决方案。随着RCEP 协议对于各国贸易和电商市场的不断驱动,我们认为未来将有越来越多的卖家转而布局东南亚电商。我们预计吉宏电商 SaaS 服务将能较好地赋能国内跨境电商卖家布局东南亚电商市场,根据我们此前估算,吉喵云用户规模有望达到数百万,对公司业绩贡献的空间巨大。 投资建议:维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测,预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元,实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元,EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元,对应当前股价的 PE 分别为 21、15、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期,以及公司业务及所在行业未来的高增长预期,我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间,维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险,海外疫情降低居民消费风险,原材料价格波动风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-11-11 37.96 -- -- 40.50 6.69%
40.50 6.69%
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上调股份回购价格,彰显管理层经营信心公司在 2019年 12月 2日启动回购计划,预计投入不超过 1.45亿元人民币用于回购公司股份,回购期不超过 12个月,即预计将于 2020年 12月 2日截止。根据公司 2020年 11月 3日发布的关于回购进展的公告,公司自发布回购计划以来,累计回购股份占比总股本为 0.29%,支付总金额为 1900万元,因此目前尚有不超过 1.26亿元用于回购。根据 11月 6日收盘价为 35.80元/股,已远超出此前公告的回购上限价格 20.28元/股(考虑回购价格上限上调及除息除权等因素),公司本次上调回购价格至 40.58元/股,高于公告前最近交易日收盘价11.78%,彰显了管理层对股票市场价格的认可和未来进一步将公司业绩做大做强的信心,也推动了公司回购计划及后续员工持股计划的进一步执行。 出售龙域消除商誉风险,保留孙公司霍尔果斯金宏根据公告,公司以 1.82亿元的交易价格出售龙域之星 100%股权,消除了商誉减值风险。本次交易细则相比此前预披露的公告,交易价格(此前为不低于 2.4亿元)低了至少 0.58亿元,主要是由于本次交易对价中剔除了 5000万元的利润分配,同时吉宏股份母公司保留了龙域之星旗下子公司霍尔果斯金宏,后者评估价值为676万元,加上本次交易预计产生约 652万元的损失。我们认为,本次交易产生的投资损失占公司整体净利润的比例极低,从长远来看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。 战略入股海晟融创,布局新零售及供应链集中管理等服务根据公告,公司以人民币 2463万元价格受让中软国际持有海晟融创 25.95%的股权。海晟融创专注行业信息化,持续聚焦“互联网+”和“智能+”,大力推进互联网技术在烟草行业的创新应用,积极参与覆盖行业、统筹管理的生产经营管理一体化平台建设,实现行业全业务领域数字化转型升级。海晟融创致力于“行业数字化转型升级”的业务模式与吉宏股份的长期发展理念及未来的战略布局具有较高的协同性。 本次入股海晟融创系公司基于多年业务经营累积强大的系统研发设计与运营管理能力、丰富的数据信息及处理优化能力、优异的供应链资源及整合能力等竞争优势考虑,将自身优势与海晟融创具备的烟草行业的产业基础进行有效融合,围绕“行业数字化转型升级”进行商业模式变革,共同参与建设覆盖烟草业务全流程包括烟叶生产、卷烟制造、商业流通和政务管理方面的一体化 SaaS 应用平台,并逐步推广运用,为平台用户提供新零售交易 SaaS 系统、供应链集中管理等系列服务,实现基于产业服务和模式变革的优势整合,为公司创造良好经济效益的同时,也有利于公司“以创意为核心,技术为驱动力”长期发展战略的持续升级。 游戏大厂逐步重视买量发行,电商买量品牌化战略远景可期电商行业的买量获取订单与游戏行业的买量发行,均是互联网精准营销的应用场景。今年以来,我们通过行业调研,发现游戏发行市场的发展趋势正从传统的渠道发行演变为过往被视为边缘的、灰色的、非主流的买量发行模式,即传统的渠道发行模式效率持续下降,而买量发行效率持续上升。我们进一步发现: (1)买量市场游戏的品质在逐步提升,传统游戏大厂(网易、腾讯系、阿里系等)旗下重度游戏均开始尝试买量发行。 (2)买量玩法越来越趋于正规化,游戏大厂们的游戏买量广告质量较高,在为游戏引流的同时,带有较强的品牌营销味道,我们认为“品效合一”将是游戏买量长期的发展趋势。 我们认为,游戏行业的买量发行趋势对于判断电商行业的买量获客具有较大的参考意义,二者的发展也反映了互联网行业的演变趋势。基于对游戏买量的研究,我们认为随着移动互联网时代以字节系为代表的“推荐制”的“流量-信息”匹配机制已经颠覆了 PC 互联网时代以百度为代表的“搜索制”。由流量平台推荐商品给用户的“货找人”的电商买量推荐模式显然要优于传统“人找货”的平台电商模式。同时,由于买量电商能够通过精准营销触达目标消费人群,我们认为吉宏股份长期从事买量电商积累的用户数据及运营经验有助于公司下一步的品牌化战略,不断提升公司电商平台辨识度,驱动用户复购。 投资建议:维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测,预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元,实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元,EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元,对应当前股价的 PE 分别为 20、 14、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期,以及公司业务及所在行业未来的高增长预期,我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间,维持并强调“买入”评级。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-11-03 5.62 -- -- 6.53 16.19%
6.53 16.19%
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事件概述奥瑞金发布2020年三季报,报告期内公司实现营收78.79亿元,同比增长22.05%;实现归母净利润4.83亿元,同比下降29.75%;实现扣非净利润3.78亿元,同比下降38.57%。单季度看,2020年Q3实现营收32.36亿元,同比增长40%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长49.76%;实现扣非净利润2.86亿元,同比增长67.19%。 分析判断:收入端:下游食品饮料行业回暖,订单恢复良好2020年Q3公司营业收入为32.36亿元,同比增长40.00%,相较于2019年Q3增长了35.41pct,相较于2020年Q2增长了7.68pct。主要系下游食品饮料行业持续回暖,公司订单有所恢复。同时波尔4个工厂并表,二片罐营收规模有所扩大。此外,公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品,为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。利润端:3Q3利润率环比大幅改善2020前三季度公司毛利率为23.31%,同比下降了3.48pct。公司净利率为6.26%,同比下降了4.56pct。2020年Q3公司毛利率为25.59%,同比下滑0.70pct,环比提升了4.10pct。公司净利率为9.34%,同比提升0.25pct,环比提升了4.33pct。费用方面,前三季度公司期间费用率同比下滑了0.02pct至4.55%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.45/0.34/-0.44/0.54pct至3.37%/5.58%/0.50%/3.94%。研发费用率的下滑,主要系疫情影响,部分研发项目进度延后。财务费用率的提升,主要系公司有息负债规模和结构变化,利息费用相应增加。Q3单季度公司期间费用率同比下滑2.59pct至12.82%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.95/-0.89/-0.76/0.00pct至3.08%/5.51%/0.55%/3.67%。 终止实施92019年限制性股票激励计划2020年10月28日,公司召开第四届董事会2020年第三次会议,审议通过了《关于终止实施2019年限制性股票激励计划暨回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票的议案》,同意公司终止实施2019年限制性股票激励计划并回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票共计17,672,288股,占公司截至2020年10月27日总股本2,390,829,979股的0.74%,回购价格为2.102元/股。终止实施激励计划的原因是自2020年初以来,受新型冠状病毒疫情影响,公司自身实际经营情况受到一定影响,本次激励计划中设定的业绩考核指标已不能和公司当前所处的市场环境及应对策略相匹配,达成限制性股票激励计划设定的业绩考核目标难度较大,继续实施本次激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果,结合激励对象意愿和公司实际情况,经审慎论证后公司董事会拟终止实施本次激励计划。投资建议考虑到波尔并表将增厚公司收入,我们略微上调公司的营业收入预测,预计2020-2022年收入由101.66/116.09/131.65亿元上调至110.56/119.62/133.26亿元。由于疫情影响导致公司综合包装一体化整合进度有所减缓,我们略微下调对公司的净利润预测,归母净利润由7.83/9.06/10.35亿元下调至6.96/8.47/10.13亿元,对应EPS为0.29/0.35/0.42元。我们预计随着疫情缓解,以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升,后面业绩有望逐步回升,继续给予“买入”评级。 风险提示1)红牛诉讼。2)原材料价格波动。3)供需格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名