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徐林锋

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519080002,曾就职于信达证券、中国国际金融、<span style="display:none">方正证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
237.32 2.07% -- 详细
uthor] 公司发布 2021年中报,2021H1年公司实现营收 14.12亿元,同比增长 49.94%;归母净利润 2.65亿元,同比增长 65.28%;扣非后归母净利为 2.53亿元,同比增长 68.46%。单季度看,2021年Q1/Q2分 别 实 现 营 收 5.07/9.04亿 元 , 同 比 增 长59.32%/45.14%;分别实现归母净利润 0.79/1.86亿元,同比增长 45.83%/75.13%。公司业绩略超市场预期。 分析判断: 收入端:三大渠道快速增长分产品看,自有品牌中,化妆品/医疗器械/彩妆分别实现营收12.57/1.23/0.22亿 元 , 分 别 占 营 业 收 入 比 重 为89.05%/8.71%/1.59% , 2021H1各 类 商 品 售 价 分 别 同 比 提 升13.68%/13.58%/23.47%。分渠道来看,报告期内线上自营、线上分销、线下分销三大渠道快速增长。线上端,线上自营渠道实现营收 11.00亿元,占比 78.46%,其中公司线上经销、代销渠道实现收入 3.28亿元,同比增长 58.32%,占主营业务收入为23.35%。自营业务营收 7.73亿元,同比增长了 35.04%,占主营业务收入为 55.11%。值得注意的是公司自建平台实现销售收入1.29亿元,同比增长 36.66%。线下端,线下自营渠道实现营收20.40万元,同比下滑 81.32%,占主营业务收入为 0.01%。线下经销、代销实现营收 3.02亿元,同比上升 92.73%,占主营业务收入为 21.53%。2021H1,公司营业收入持续大幅增长主要系报告期内销售规模较上年同期增加较多,线上自营、线上分销、线下分销三大渠道同时发力所致。同时,2021年“6·18”表现亮眼,年中大促活动中,“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1,天猫美妆类目 TOP10中唯一国货。 利润端:Q2费用把控能力提升显著2021H1公司毛利率为 77.19%,同比下滑了 4.77pct。按上年同期统计口径,公司报告期实现销售毛利率约为 81.62%,同比保持稳定。净利率为 18.78%,同比上升了 1.77pct。分季度看, 2021年 Q1/Q2公 司 毛 利 率 分 别 同 比 下 滑 了 0.1/7.21pct 至78.14%/76.65%,2021Q2环比下滑 1.49pct。2021年 Q1/Q2公司净利率分别同比变动-1.37/+3.54pct 至 15.57%/20.58%,2021Q2环比上升了 5.01pct。费用方面,2021H1,公司期间费用率为53.68%,同比下滑了 7.47pct。其中销售费用率为 45.14%,同比下滑 5.30pct。管理费用率为 5.95%,同比下降 2.13pct。财务费用率为-0.53%,同比下滑了 0.44pct。研发费用率为 3.11%,同 比上升了 0.40pct。2021年 Q2公司期间费用率为 51.13%,同比下滑了 11.02pct, 环比下滑 7.10pct。2021Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为 44.71%/4.81%/-0.72%/2.33%,分别同比下滑了 8.39/1.99/0.68/-0.05pct。 其他重要财务指标2021H1,公司存货期末余额为 3.10亿元,占总资产比例为6.52%,同比下降 9.32pct,主要系推行供应链多维度库存指标评价体系所致。公司应收账款期末余额为 1.72亿元,占总资产比例为 3.63%,同比下降 8.03pct,主要系报告期内公司加强了应收款项催收管理,应收账款及时收回所致。经营活动产生的现金流量净额为 3.65亿元,同比增加 289.67%,主要系报告期内公司销售规模快速增长带来现金流入增加所致。 渠道结构持续优化,打造数字化供应链成效显著报告期内公司渠道结构得以进一步优化,线下自营渠道占比降低至 0.01%,逐步形成以线上自营、线上分销、线下分销三维一体的渠道模式。上述三大渠道营收在报告期内同比提升显著,分别提升 35.04%/58.32%/92.73%。同时,公司积极优化供应链运营策略,推行供应链多维度库存指标评价体系,持续提升存货运营效率。2021H1实现存货周转率 1.14,同比提升 0.44。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心,专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤。 依托公司的医药背景,众多医院皮肤科将薇诺娜应用在临床辅助治疗上。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一,并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵,进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。我们维持公司的盈利预测不变,预计2021-2023年公司将实现营业收入 38.56/53.82/70.42亿元,归 母 净 利 润 7.92/11.07/14.55亿元 , 对 应 EPS 分 别 为1.87/2.61/3.44元,考虑到公司所处行业高速增长,而公司作为皮肤学级化妆品龙头,未来增速将快于行业增速,继续维持“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧。2)营销模式跟不上市场的风险。
喜临门 综合类 2021-08-02 27.40 -- -- 29.76 8.61%
30.98 13.07% -- 详细
事件概述喜临门发布 2021年半年报, 2021年 H1公司实现营收 31.07亿元,同比增长 57.25%;归母净利润 2.18亿元,同比增长 412.17%;扣非后净利为 1.78亿元,同比增长 421.94%。 2021Q2单季度公司实现营收 18.57亿元,同比增长 48.40%,归母净利润 1.33亿元,同比增长 37.53%;扣非后净利为 1.34亿元,同比增长 39.60%。 公司业务在 Q2持续快速发展。 2021年 H1,公司实现 EPS0.56元/股,较 2020年 H1的 0.11元/股增长 409.09%,业绩符合预期。 收入端: 自主零售强势发力,线上业务提升亮眼2021年 H1,公司营收同比增长 57%, 剔除影视业务后较 2019年 H1/2020年 H1分别+58%/+68%。 1)家具业务分业务来看,公司自主品牌实现收入 19.92亿元, 较 2019年 H1/2020年 H1分别+98%/+107%,表现亮眼;其中线下营收 15.70亿元, 较 2019年 H1/2020年 H1分别+88%/+114%,线上营收 4.22亿元, 较 2019年 H1/2020年 H1分别+141%/+87%,公司 618天猫卧室家具、京东床垫类目及天猫床垫类目均销量第一,全网粉丝数增至 617万人。公司自主品牌/代加工业务 2021年 H1实现营收 2.01亿元/9.14亿元,同比+8%/+30%。 2)门店方面,截至 2021年 6月底, 公司已拥有 2576家喜临门专卖店、 898家喜眠分销专卖店、 489家 M&D Milano&Design 沙发专卖店、以及54家 Chateau d'Ax 客厅家具专卖店,线下渠道稳步拓展,助力公司未来收入增长。此外,公司与华为、京东、步步高、大润发等品牌达成战略合作,积极布局商超、家电、家装融合店等更加便捷的成交场景,目前新渠道成效初显,已为公司带来营收增量。 公司 2021H1实现净利润 2.18亿元,同比增长 412.17%, 利润端加速释放业绩。 2021年 Q2实现净利润1.33亿元,同比增长 37.53%、较 2019年 Q2增长 2.70%。 2021年 H1公司实现毛利率 30.98%、 同比提升1.09pct, 净利率 7.81%、 同比提升 5.26pct。 剔除影视业务公司 2021年 H1毛利率 35.17%、 较 2019年H1+1.96pct,归母净利率 7.00%、 较 2019年 H1+1.18pct,扣非净利率 5.72%、 较 2019年 H1+0.54pct。 公司 2021年 H1销售费用率/管理费用率/财务费用率为 15.92%/6.51%/0.83%,同比下降 0.28pct/1.98pct/1.63pct, 主要系报告期内把握行业发展机遇,加大品牌端投入,充分发挥生产规模和渠道优势的同时费用把控能力提升所致。 剔除影视业务后公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 20.11%/4.07%/0.83%。 把握床垫行业集中度提升主线,看好公司供应链整合份额提升。 长期来看,床垫行业集中度确定性提升,主要原因系 1)目前国内床垫行业集中度较美国提升空间显著。据FurnitureToday, 2019年美国床垫行业 CR5为 69.40%,中国 CR5(15.99%),不及美国的四分之一; 2)现在国内床垫行业发展已迈过“床垫即席梦思” 的舶来品阶段,国内床垫头龙发布白皮书塑造消费者心智强化品牌效应,如 2021年 3月 19日喜临门联合中国睡眠研究会发布《2021喜临门中国睡眠指数报告》,提出“人的一生需要 8张床垫” 的主张深入人心; 3)疫情加速中小产能出清; 4)我国城镇居民可支配收入提高,床垫更换频率提高、叠加消费升级, 有望加速具备获客引流、品牌研发、生产经营、渠道布局、价格传导优势的床垫龙头进一步撷取份额。 公司方面, 1)已完成数字化转型,实现了 SAP Hybris DMS、 SAP Hybris EC、 SAP S/4、制造执行 MES、供应商管理系统 SRM 上线运作,供应链管理更高效智能; 2)国内东南西北中七大生产基地全域布局,海外设立泰国生产基地,加快订单响应速度,降低生产成本。 投资建议我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造,我们维持公司 2021-2023年的盈利预测,营收分别为 68.54/80.87/93.00亿元,归母净利润分别为4.72/5.86/7.11亿元。 2021-2023年 EPS 分别为 1.22/1.51/1.84元,继续给予“买入”评级。 风险提示 (1)需求大幅下滑; (2)新产品市场推广不及预期; (3)行业竞争加剧。
公牛集团 机械行业 2021-07-05 209.00 -- -- 229.88 9.99%
229.88 9.99% -- 详细
事件概述公牛集团发布 2021年半年度业绩预增公告:预计 2021H1公司实现归母净利润 13.0-15.5亿元,同比+61.74%-92.85%;扣非后归母净利润 12.0-14.4亿元,同比+49.24%-79.09%。分季度看,Q2单季度归母净利润 6.93-9.43亿元,同比+9.43%-48.91%;扣非后归母净利润 6.42-8.82亿元,同比+6.41%-46.20%。二季度业绩延续高增长,业绩增长超此前预期。 分析判断: 三大赛道精耕细作,业务业绩延续高增长。 二季度公司业绩延续高增长,预计主要为:1)核心电连接业务品牌、渠道、产品等优势显著,行业市占率领先,预计保持稳步增长;2)智能电工照明业务方面,随着疫情的逐步好转以及下游房地产、装修市场恢复,预计二季度 LED 照明产品、墙壁开关插座产品业务持续恢复。生活电器、断路器、智能家居等其他智能电工照明产品下游需求良好,预计延续高增长态势;3)数码配件业务方面,公司围绕市场需求,加大推出“精品、时尚、年轻化”优质新品,业务有望保持高速发展。此外,主要原材料如塑料、铜材等上半年以来价格持续提升,而公司通过产品结构优化、全价值链精益运营水平不断提升以及套期保值等方式对大宗物资价格进行锁定,有效克服大宗原材料价格上涨带来的不利影响,提升公司盈利能力,二季度业绩延续高增长态势。且从库存和现金流来看,截至 2021年 3月底,公司存货金额 7.85亿元,库存水平合理;2020Q1公司经营活动产生的现金流量净额 3.56亿元,同比增长 293.77%,经营活动现金流大幅增长,经营质量持续提升。 践行走远路发展理念,民用电工龙头成长可期。 公司坚持“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念,电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道并驾齐驱,其中,核心电连接业务领域,公司已成为行业龙头,品牌、渠道、产品、管理等方面优势遥遥领先于同行,龙头地位坚固,未来有望将电连接业务核心优势复制至智能电工照明、数码配件等新业务,逐渐向民用电工巨头迈进。且从新业务来看,智能电工照明、数码配件行业规模均千亿规模以上,行业竞争格局分散,公司有望凭借原有经销商渠资源、品牌、管理等优势抢占市场份额,打开公司成长空间,未来发展可期。此外,公司 2020年上市以来对核心高管、核心骨干等进行两次股权激励,覆盖人数广,有助于绑定公司员工与公司股东利益,驱动公司长期业绩增长。 投资建议公司在巩固转换器领域基础上,陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域,逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到公司业绩超预期,上调此前盈利预测,2021-2023年营业收入分别由 119.39、139.33、160.30亿元上调至 120.76、142.07、164.75亿元,归母净利润分别由 27.22、32.25、37.66亿元上调至 30.60、36.77、43.61亿元,对应 PE 分别为 40倍、33倍、28倍,持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险;原材料大幅涨价风险;行业竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-05 85.36 -- -- 88.45 3.62%
88.45 3.62% -- 详细
事件概述晨光文具发布 2021年半年度业绩预增公告:预计 2021H1公司归母净利润 6.10-7.00亿元,同比增长 31%-50%;扣非后归母净利润 5.50-6.20亿元,同比增长 42%-60%。分季度看,2021Q2单季度归母净利润 2.82-3.72亿元,同比增长 20%-59%;扣非归母净利润 2.55-3.25亿元,同比增长 20%-53%。对比 2019Q2,则 2021Q2单季度归母净利润、扣非后归母净利润分别增长 33%-75%、31%-67%。二季度业绩维持快速增长势头,符合预期。 分析判断: Q2业绩延续高增长,龙头领先优势彰显。 公司 Q2单季度业绩维持快速增长势头,预计主要为公司传统核心业务稳定增长,晨光科力普、零售大店等新业务快速放量。1)传统核心业务方面:随着学校上课以及企业办公文具采购需求释放,1-5月我国文化办公用品零售额同比+22.0%,文具行业需求不断恢复。公司不断优化和升级自身渠道、产品,加大终端支持与市场营销推广,预计 Q2单季度公司传统核心业务增长高于行业增速,市场份额持续提升。2)新业务方面,晨光科力普持续开拓政府、央企、金融以及其他企业等终端客户,并上线 MRO 线上商城,且二季度随着企业办公采购需求的逐渐释放,预计业务规模持续保持高增长,且盈利端有望随着规模效应陆续发挥,经营质量和盈利能力逐渐提升。零售大店则持续受益于客流的逐步恢复以及加盟开店的不断推进,预计保持快速增长。此外,晨光科技目前仍处于投入期,规模较低,公司加快发展线上分销渠道,落地多款线上专供产品开发,提高品类推广效率和品牌知名度,业务规模快速扩大。 一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进。 中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统核心业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构,盈利能力逐步提升。且受疫情等影响,行业份额加速向拥有渠道、产品、品牌等优势的龙头企业集中,龙头企业持续受益;晨光科力普业务面向万亿市场,市场空间巨大。随着政府、央企、金融以及 500强等合作客户数量不断增加,规模效应将逐渐发挥,净利率有望得以明显改善,科力普逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善,未来潜力较大;海外市场加速探索,进一步打开成长空间。公司产品远销 50多个国家和地区,并在泰国、越南、马来西亚等国家设有经销体系和采购网络,因地制宜推广业务模式,满足不同区域的市场需求,目前已初见成效。 投资建议: 我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。维持此前盈利预测,预计 2021-2023年营收分别为 163.79、199.09、237.81亿元,归母净利润分别为 15.31、19.00、22.79亿元,对应 PE 分别为 50倍、40倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-04 155.78 -- -- 159.94 2.67%
163.20 4.76%
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事件概述欧派家居发布2021年股票期权激励计划草案,拟向公司董事、高管、中管及核心技术(业务)人员等517人共授予700万份股票期权,占公司总股本的1.16%,授予股票期权行权价格为148.17元/股。本次激励计划业绩考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率分别为16.00%、33.40%、53.41%。 分析判断::股权激励草案发布,绑定核心人员和公司利益。 公司发布股权激励计划草案,拟对包括副总裁、董事会秘书、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等517人共授予700万份股票期权,占公司总股本的1.16%,授予股票期权行权价格为148.17元/股。其中,首次授予股票期权560万份,预留股票期权140万份。本次激励计划中,首次授予股票期权业绩考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2022年净利润增长率分别为16.00%、33.40%,即2021-2022年净利润同比增长率分别为16.00%、15.00%;预留股权若在2022年授予,则预留股票期权业绩考核目标为以2020年净利润为基数,2022-2023年净利润增长率分别为33.40%、53.41%,即2022-2023年净利润同比增长率分别为15.00%、15.00%。本次股权激励计划为公司上市以来第二次对包括公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员等的大范围股权激励,有助于公司进一步绑定核心人员和公司的利益,保留和吸引公司及子公司高管和关键岗位人员,进一步健全公司的长效激励机制。 行业景气度向上,定制家居龙头有望持续受益。 公司作为定制家居龙头企业,持续推进大家居战略,在厨柜业务稳步增长的同时,大力发展衣柜、卫浴、木门等其他产品,且取得显著成效。渠道方面,零售渠道持续恢复,大宗业务增长迅速且保持领先优势,整装业务聚焦客户需求,全方位为合作伙伴赋能,逐渐成为公司主要增长点之一。产品&渠道高增长,彰显了定制家居龙头领先优势。行业来看,地产竣工去年被疫情压制,在交付压力下,今年竣工将持续释放,新开工及竣工数据剪刀差将有所收窄,2021年有望迎来竣工大年且有望延续至22年,从而带来家居板块景气度持续向上。行业竞争来看,去年疫情影响下,定制行业竞争加剧,龙头企业凭借渠道、产品、产能、信息化等全方位优势业绩增长领先于行业,不断抢占市场份额,预计今年在行业需求持续向上的背景下,有望持续受益。 投资建议:持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位,渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩稳步提升。 维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为176.00、202.29、230.89亿元;归母净利润分别为25.34、29.43、34.00亿元,对应PE分别为35倍、30倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期;竣工数据不及预期;渠道变革、竞争加剧带来的不确定性;橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期。
恒林股份 家用电器行业 2021-05-28 57.85 -- -- 58.83 1.69%
58.83 1.69%
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国内座椅行业龙头,业务版图从办公家居向泛家居延伸。公司是国内座椅龙头,2008年至2020年6月,公司办公椅年出口额稳居行业第一。2018年完成对广德恒林增资,加大对长租公寓装修布局;2021年,公司以4.8亿元现金收购厨博士100%股权,布局房地产精装修工程业务领域。目前主要业务包括办公家居、软体家居以及定制家居,业务版图从办公家居向泛家居延伸,发展空间扩大。2020年营收、归母净利润分别为47.43、3.63亿元,2016-2020年年复合增速分别为28.8%、8.3%,利润增速慢于收入,主要受汇率、原材料等影响。 办公家居:传统主业,BB端端CC端渠道共同发力。 公司目前主业为B端办公家居,2020年办公椅产品收入贡献49%,凭借领先的制造成本及研发设计等优势,传统办公B端业务与宜家、似鸟、欧迪、史泰博等全球大型零售商深度合作,未来有望通过加大在客户中份额、持续开拓新客户、导入新品类等方式稳步增长。此外,2019年收购的瑞士LO将逐渐引入国内市场,发挥与公司市场、渠道、产品技术、生产运营等协同效应,满足国内市场系统办公趋势,2020年办公环境解决方案收入占比提升至17.0%。C端业务方面,2020年疫情加速线上渗透率提升,公司进一步拓展自主品牌线上销售,引进跨境电商运营团队,重点建设跨境电商(如亚马逊平台)等新兴营销渠道,跨境电商业务爆发,办公椅、沙发、按摩椅等自主品牌销售占比的提升,盈利能力大幅提高,未来将持续受益于海外尤其是美国市场线上渗透率提升。 软体家居:行业景气度向上,软体家居成为又一增长极。 软体家居主要包括沙发及按摩椅业务,20年软体家居收入占比约21.9%(沙发、按摩椅收入占比分别为18.9%、3.0%)。其中,沙发业务以功能沙发为主,得益于海外居家旺盛需求,功能沙发渗透率的逐步提升,沙发业务20年收入同比增长25%。沙发业务客户群体与传统办公椅B端客户重叠,销售渠道协同效益有望逐渐发挥。此外,公司积极发展跨境电商业务,借助自建独立站及第三方跨境电商渠道销售沙发产品,也带来沙发C端业务的开拓。 沙发业务有望成为公司又一增长点。此外,公司按摩椅通过打造高端自主品牌“苔米”、“NOUHAUS”,主攻韩国及美国市场,2020年销售额1.44亿元,目前体量仍较小,后续随着业务的逐渐拓展,预计也将逐步放量。 定制家居:定位长租公寓++商品房精装配套,发展可期。竣工数据持续改善,2021年有望迎来竣工大年,家居需求不断改善,行业景气度向上。公司紧抓长租公寓及精装房市场高景气度,子公司广德恒林主要布局长租公寓装修,厨博士(地产精装修工程业务优秀企业,万科、碧桂园等为主要客户)主要布局住宅精装修。通过多年与宜家等全球大型渠道商合作,公司B端客户服务以及成本优势显著,且有望借助厨博士在工程精装领域丰富的生产制造、施工管理经验和相关业务资源,公司将充分发挥与厨博士的协同效益,定制家居业务实现较高增长。 投资建议:公司业务版图扩大,办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居受益于竣工数据的改善,行业需求向好,预计收入端稳步增长,利润端虽短期受原材料价格以及汇率波动存在一定波动,但从长期看,预计随着收入规模的增长以及盈利能力的提升,净利润持续增长。暂不考虑厨博士并表,维持此前盈利预测,2021-2023年公司营收分别为60.26、73.91、88.14亿元;归母净利润分别为4.87、6.35、8.14亿元,对应PE分别为12倍、9倍、7倍,估值低于同行平均水平,维持“买入”评级。 风险提示:办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 9.03 -- -- 10.78 19.38%
14.09 56.04%
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稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-04-23 141.21 -- -- 148.80 5.37%
148.80 5.37%
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事件概述公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预告。2020年实现营业收入125.34亿元,同比增长173.99%;归母净利润38.10亿元,同比增长597.50%;扣非后归母净利润37.51亿元,同比增长680.69%。此外,公司拟向每10股派发现金红利18元(含税)。 2021Q1预计实现营业收入22.30-23.30亿元,同比增长50.37%-57.12%;归母净利润4.60-5.00亿元,同比增长44.29%-56.83%。业绩预告大增,主要受益于医用耗材产能提升、消费品线下门店逐步复苏以及线上线下融合取得良好成效。 分析判断: 收入端:医用耗材业务爆发,健康生活消费品稳步发展。 分产品看,2020年医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布、其他业务销售额分别为86.84、35.17、2.37、0.96亿元,同比分别+616.36%、+16.93%、-19.04%、+54.45%。其中,医用耗材业务板块,受全球疫情影响,公司口罩、防护服、手术衣等医用防护用品消费需求爆发,公司2020年传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品、消毒清洁产品销售额分别为5.23、0.87、6.91、70.12、3.72亿元,分别同比-8.67%、+2.38%、+186.38%、+4599.23%、+126.33%;健康生活消费品板块,公司2020年棉柔巾、卫生巾、湿巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品销售额分别为9.44、4.16、2.12、6.00、2.78、3.67、4.48、2.51亿元,同比分别+3.38% 、+30.80%、-4.79% 、+149.48%、-4.66%、+4.28%、+9.47%、-3.38%,主打产品棉柔巾平稳增长,卫生巾产品高速增长,主要为奈丝公主卫生巾不断推新,开始布局校园市场及全国顶级大卖场,持续扩张线下份额,且借助小程序将线上线下打通,推行新零售业务模式。 医用耗材:渠道占有率加速提升,境内外业务高速发展。 医用耗材板块,公司加快境内外不同销售渠道占有率,2020年全年境外、境内销售额分别为58.98、27.86亿元,同比分别+652.04%、+550.98%。其中,境外市场方面,公司积极开拓客户,产品出口国由2019年的70余个增加至2020年的110余个,海外覆盖率提升。境内市场方面,公司通过开展学术营销、大客户拓展、零售营销云项目提升在三甲医院、大型连锁药店的覆盖率及占有率:1)医院渠道方面,医用耗材产品已覆盖全国3000余家医院,销售额约11.08亿元,同比增长4.74倍;2)药店零售渠道方面,覆盖全国近9万家OTC 药店,销售额约4.80亿元,同比增长2.10倍;3)电商渠道方面,在天猫、京东和亚马逊等平台销售额4.94亿元,同比增长14.12倍。公司防控产品市场快速扩展,海内外知名度、影响度扩大,后续可通过导入其他医用耗材产品、拓展新客户等增厚业绩。 健康生活消费品:数字化转型升级,电商渠道表现靓丽。 健康生活消费品板块,2020年全棉时代、津梁生活销售额分别为34.77、0.40亿元,其中全棉时代销售额增长15.80%。分渠道看,全年全棉时代线下门店、电商渠道、商超渠道、大客户渠道销售额分别为9.39、23.14、1.34、0.90亿元,同比分别-18.87%、+38.29%、+29.10%、+31.87%,其中电商渠道中公司自有平台官网、小程序和 APP 端销售额 4.05亿元,同比增长 425.56%,其中门店引流至小程序实现的销2售.0额5亿约元,表明公司全棉时代全渠道商品数字化转型升级逐渐见效,电商渠道表现靓丽。线下门店方面,销售额有所下降主要受 疫情冲击,线下门店客流下降、净增门店较少等影响,20年公司线下直营、加盟门店分别净增20、5家至271、5家,其中截至2020年底,直营门店中全棉时代、津梁生活、全棉里物门店分别为252家、8家、11家。 公司将持续发力线下线上渠道,线下门店预计疫情后将加速扩张,且将逐渐放开加盟模式;线上渠道将持续推动零售新业态,加大小程序等运营,健康生活消费品业务发展可期。 盈利端:盈利能力大幅提升,费用管控良好。 2020年公司毛利率、净利率分别为59.55%、30.50%,同比分别+7.90pct、+18.54pct,2021Q1单季度公司归母净利率约20%-22%,同比环比基本持平。2020年盈利能力大幅提升,主要得益于医用耗材产品毛利率及占比的大幅提升、销售规模的高速增长带来费用的下滑。分产品来看,2020年公司医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为62.24%、55.19%,分别同比+23.28pct、-3.52pct, 其中收入占比较高的疾控防护产品毛利率为67.43%,同比+26.63pct。期间费用方面,公司2020年全年期间费用为21.08%,同比-16.40pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.57%、3.49%、3.28%、1.74%,同比分别-17.07pct、-0.83pct、-0.11pct、+1.60pct,销售费用率下降较为明显,主要为适用新会计准则,将3.07亿元的运费调整至营业成本以及销售规模大幅提升带来的费用率下降。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心,通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力,构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发,主要受益于医疗板块;中长期看,公司医疗+消费双轮驱动,有助于业绩良好增长。维持此前盈利预测,2021-2022年营业收入分别为120.85、146.72亿元,归母净利润分别为22.47、27.08亿元,2023年预计营收、归母净利润分别为169.47、31.83亿元,对应PE 分别为28倍、23倍、19倍,维持 “买入”评级。 风险提示线下门店拓展不及预期;医用敷料需求大幅下滑;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 53.24 -- -- 83.48 10.50%
58.83 10.50%
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事件概述 公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入26.40亿元,同比+24.20%;归母净利润2.93亿元,同比+20.68%;扣非后归母净利润2.37亿元,同比+20.02%。若剔除20年股权激励费用摊销影响,预计公司20年归母净利润3.14亿元,同比+30.57%;扣非后归母净利润2.58亿元,同比+32.16%。分季度看,Q4单季度营业收入10.25亿元,同比+38.75%;归母净利润1.44亿元,同比+30.35%;扣非后归母净利润1.34亿元,同比+28.88%。全年业绩超公司股权激励目标完成,且Q4业绩增长提速。 分析判断: 收入端:衣柜业务增速显著,大宗渠道表现亮眼 分业务看,2020年公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他配套品分别实现营业收入20.73/4.99/0.25/0.07亿元,分别同比+16.38%/+63.46%/+222.60%/+1773.85%,收入占比分别为79%/19%/1%/1%,整体厨柜业务稳步增长;衣柜业务增速显著,是公司新的业务增长点;木门业务快速渠道布局。此外,公司积极孵化智能家居新业务,初见成效。 分渠道看,2020年公司直营/经销/大宗业务/海外市场分别实现营业收入1.91/14.09/8.93/1.08亿元,分别同比-19.48%/+8.58%/+76.84%/+95.66%。零售渠道方面,不断创新渠道模式,强化渠道覆盖,2020年金牌厨柜专卖店净增26家、桔家衣柜专卖店净增202家、桔家木门专卖店及专区净增118家,衣柜、木门专卖店加快门店拓展。大宗渠道方面,截至2020年底,公司已与65家房地产企业签订战略集采协议,加快衣柜、木门、厨电等新品类在精装市场的拓展,大宗业务持续放量。 盈利端:盈利能力基本平稳,费用管控良好 2020年公司毛利率、净利率分别为32.73%、11.04%,同比分别-3.12pct、-0.35pct,其中,Q4单季度毛利率、净利率分别为32.67%、14.01%,同比分别-4.62pct、-0.93pct,毛利率下降主要为低毛利率大宗渠道以及衣柜业务占比持续提升;净利率基本保持平稳,主要得益于公司费用的管控。分产品看,2020年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他配套品毛利率分别为32.85%/29.65%/0.34%/13.80%,同比分别-3.64pct/+2.82pct/-10.27pct/-10.61pct,厨柜业务受大宗渠道占比的提升,毛利率有所下降;衣柜业务随着规模效应的发挥,毛利率逐渐提升。分渠道看,2020年公司直营店/经销店/大宗业务/境外销售毛利率分别为65.77%/35.42%/18.54%/36.61%,同比分别-5.32pct/+0.99pct/-1.41pct/+5.68pct,经销渠道毛利率略有提升。期间费用方面,2020年公司期间费用率为21.65%,同比-2.90pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为11.78%/10.18%/-0.30%/,分别同比-4.13pct/+1.41pct/-0.18pct,销售费用率的下降,主要为公司疫情期间减少了大量的户外大牌广告费用的投入,积极推动数字化营销。 持续推进业务全链路数字化,股权激励彰显发展信心 公司持续推进业务数字化,以数据治理为核心,夯实公司数据资产管理能力,搭建大数据数智中台,提升数字运营能力,并以此为基础,在数字运营、数字营销、数字交付、数字研发等方面全方位推动数字化升级。2020年2月公司推出股权激励计划,向包括高管、中管以及核心骨干等281人授予128万股限制性股票,授予价格为28.50元/股。业绩考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于10%、25%,疫情之下,公司推出股权激励计划,激发了员工的信心和士气,为全年业绩增长打下坚实的基础,2020年业绩增长远超业绩考核目标。现金流持续向好,2020年实现经营性活动产生的现金流净额为6.73亿元,同比+67.38%,此外,截至2020年底,公司合同负债3.46亿元,在手订单充足。 投资建议: 公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,大宗渠道表现靓丽,且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量,且随着竣工数据持续回暖,行业需求向上,公司整体业务预计将保持持续增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为33.76、42.13、50.52亿元,归母净利润分别为3.67、4.49、5.25亿元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 9.13 -- -- 9.29 1.75%
12.45 36.36%
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事件概述美凯龙发布2020年年报,2020年公司实现营收142.36亿元,同比下降13.56%;归母净利润17.31亿元,同比下降61.37%;扣非后净利为11.62亿元,同比下降55.53%。四季度单季度公司实现营收47.09亿元,同比增长1.37%,归母净利润0.01亿元,同比下降99.93%。 分析判断:收入端:疫情叠加免租政策,各业务收入端均有所回落QQ44营收同比增长1.37%%,恢复季度同比正增长。分产品看,2020年度公司自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售/其他业务分别实现收入66.82/35.80/16.68/12.24/10.81亿元,同比-14.3%/-23.9%/-25.9%/+115.1%/-5.9%。自营商场营收的下降主要系外部疫情影响和公司上半年推出的免租政策所致,2021年这些免租政策都将不再延续。委管商场营收的下降主要系项目前期品牌咨询委托管理及商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。建造施工及设计营收的下降主要系受疫情影响工程进度放缓所致。家装相关服务及商品销售营收的下降主要系进口家居产品销售收入降低所致。其他业务营收的下降主要系部分新业务调整所致。 利润端:受免租政策影响,全年毛利、净利下滑公司2020年毛利率同比下降了3.67pct至61.51%,毛利率的下降主要是由于公司对各项成本的管控效果小于疫情期间商场对租户实施免租政策。公司2020年归母净利润同比下滑61.37%到17.31亿元,扣非归母净利润同比下滑55.53%到11.62亿元,净利率同比下降了4.9pct至14.5%。单季度看,Q4实现净利率4.59%,同比下降了9.08pct。费用方面,2020年度期间费用率为41.3%,相较于2020H1期间费用率下降了4.1pct,同比上升2.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/11.8%/0.3%/17.3%,同比变动-2.0/+1.20/+0.1/+3.6pct。财务费用的增加主要系在疫情影响下,公司为获得充足的流动性资金保障,导致有息负债规模上升所致。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/11.0%/0.3%/10.7%,同比变动-2.3/-2.0/+0.1/-2.7pct。 其他重要财务指标公司持有的投资性房地产期末余额931.5亿元,较上年同期期末增长9.45%,主要系报告期内自有商场租金提升、开发中投资物业工程进度推进以及新购入物业所致。公司长期应收款同比下降33.48%,主要系长期项目借款减少所致。应收款项融资同比下降85.69%,主要系期末持有的应收票据减少所致。其他应收款同比上升114.74%,主要系公司代收代付货款及往来款增加所致。 扩展性业务蓬勃发展,员工持股计划为企业赋能公司继续围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”的战略定位,积极把握市场发展机会,制定了“新零售变革增强主业竞争力,家装业务打造第二增长曲线”的战略部署,重点发展同城零售、家装等新业态。截至报告期末,天猫同城站累计上线22城56家商场,数字化升级覆盖176城241家商场。同时,公司已在全国开设了214家家装门店,包括加盟和平台合作家装企业106家。员工持股计划为企业发展赋能。公司于2021年3月公布《第三期员工持股计划》,本次员工持股计划筹集金额上限为3亿元。 投资建议公司不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。考虑到公司受到疫情影响和租赁业务增速放缓,我们下调公司的盈利预测,2021-2022年收入由232.78/270.74亿元下调至171.35/197.47亿元,2023年收入预测227亿元。2021-2022年归母净利润由56.46/65.29亿元下调至37.7/46.0亿元,对应EPS为0.97/1.18元。2023年归母净利润预测54.8亿元,对应EPS为1.4元。公司2020年下半年经营已经基本恢复正常,新零售变革未来可期,继续给予“买入”评级。 风险提示1)地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。
富森美 休闲品和奢侈品 2021-04-05 14.45 -- -- 15.90 5.51%
15.25 5.54%
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事件概述富森美发布2020年年报,报告期内公司实现营收13.28亿元,同比下降18.02%;实现归母净利润7.73亿元,同比下降3.47%;实现扣非净利润6.62亿元,同比下降12.36%,实现EPS1.03元/股。单季度看,2020年Q4实现营收3.72亿元,同比下降18.59%;实现归母净利润2.77亿元,同比增长37.79%;实现扣非净利润2.01亿元,同比增长7.49%。 分析判断:收入端:租金减免&&写字楼销售下降导致收入下滑从年度看,2020年公司收入同比减少18.02%。主要系本期因新冠疫情影响,公司减免商户2月份租金及服务费(1.03亿元)及本期写字楼销售收入减少(同比减少2.16亿元)所致,若剔除上述因素,公司收入发展稳健,保持逆势增长。分季度看,2020年Q4公司收入增速由2019年Q4的32.15%下滑到-18.59%,同比下降50.74pct,2020年Q4收入增速环比下降9.88pct。利润端:4Q4利润率大幅改善,全年利润率逆势创新高2020年Q4公司毛利率为67.91%,同比提升6.55pct,环比回落1.34pct。Q4公司净利率为77.30%,同比提升33.26pct,环比提升了24.10pct。2020年全年公司毛利率为67.55%,同比提升0.79pct。2020年全年公司净利率为58.96%,同比提升9.47pct。费用方面,全年公司费用率同比增加0.8pct至4.27%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比增加0.22/0.45/0.14pct至0.37%/4.28%/-0.37%。Q4单季度公司期间费用率同比减少0.04pct至3.58%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比增加0.66/-1.28/0.58pct至0.77%/2.84%/-0.04%。 利润率的改善得益于1)成都地区收入规模(2020年度)占公司总体规模的97%,2020年度成都地区营业成本比上年同期减少21.56%,毛利率比上一年同期增加1.09pct至68.66%,公司在节本控费取得成效。2)公司授予138名股权激励对象的限制性股票达不到行权条件和1名股权激励对象离职,所涉及139名股权激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票合计3,280,320股应由公司回购注销,冲回上年度确认的股份支付费用485.7万元。成立对外投资子公司拓宽公司业务领域,新零售自营店启动运营2020年12月16日,公司认缴出资额2亿元成立全资子公司“成都富森美投资有限公司”。成都富森美投资有限公司设立后将成为公司的对外投资平台,在相关领域为公司寻求、培育合适的有竞争优势的并购或投资项目、标的,通过股权投资、参股、并购等方式拓宽公司业务领域。成都富森美投资有限公司将通过股权投资、参股、并购等方式拓宽公司业务领域,促进公司产业经营与资本经营的良性发展和产业整合,提升公司的核心竞争力和盈利能力。我们认为,公司成立全资投资公司有助于结合公司的资金、平台、和资源优势,为公司可持续发展注入新的活力。 新零售业务方面,公司基于“巩固基本盘,发力新赛道”战略,成立全资子公司富森新零售,面向90后新消费人群,用独立团队、独立机制,打造家居市场新模型,实现线下业态的重构升级,打造“线下可复制,线上卖全国”的新生活·新零售项目。2020年12月,公司第一家新零售自营试跑店“动物交响团”启动运营。投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目,同时自营门店“富森美家的乐园”预计将于2021年投入运营。考虑到疫情的影响整体略超预期,我们将公司2021至2022年的盈利预测略微下调,营收由18.0/19.7亿元下调至17.85/19.19亿元,归母净利润由8.83/9.95亿元下调至8.80/9.55亿元,对应EPS分别为1.17/1.27元。我们预计公司2023年的营收为20.33亿元,归母净利润为10.27亿元,对应EPS为1.37元,继续给予“买入”评级。 风险提示1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-01 16.98 -- -- 19.63 15.61%
19.63 15.61%
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博汇纸业发布2020年年报,2020年公司实现营收139.82亿元,同比增长43.56%;归母净利润8.34亿元,同比增长523.50%;扣非后净利为8.22亿元,同比增长367.60%。Q4单季度公司实现营收46.55亿元,同比增长43.82%,归母净利润3.07亿元,同比增长9293.98%;扣非后净利为3.05亿元,同比增长619.97%。2020年,公司实现EPS0.62元/股。公司业绩符合我们的预期。 分析判断:收入端:行业景气度回暖叠加新项目投产,助力产品销量售价齐攀升。 报告期内,公司营收同比增长43.56%,2020H2营收环比增长43.87%。一方面由于公司受益于国家“限塑令”等产业政策变化拉动的行业景气度回暖,2020年度产品单价攀升;另一方面,公司于2019年下半年投产新项目,包括公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目,投产机台2020年全年生产,产品销量同比增长38.65%,其中文化纸、箱板纸销量提升显著,分别同比增加83.17%、89.13%。报告期内,公司共生产、销售机制纸302.29/311.73万吨,同比提升31.76%/38.65%。分产品看,2020年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸营收同比提升39.65%/61.91%/27.01%/93.79%/9.46%。 利润端:H2净利润大幅攀升,Q4费用率环比改善显著。 公司2020年实现净利润8.34亿元,同比增长523.50%。H2实现净利润5.67亿元,环比提升112.13%,其中Q4净利润同比提高9293.98%至3.07亿元。主要系公司新产能投放后,公司营收同比大幅提升,同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降,公司毛利率有所提升。公司2020年毛利率为17.06%,同比提升2.48pct;净利率为5.97%,同比提升了4.59pct。其中白纸板毛利率为22.26%,较19年提升6.45pct。由于新会计准则将运费由销售费用调整至成本,如果不考虑运费的影响,白纸板毛利率为26.66%,较19年提升了10.85pct。 其他重要财务指标2020年上半年货币资金26.62亿元人民币,同比增长35.26%
晨光文具 造纸印刷行业 2021-03-31 81.53 -- -- 93.58 14.14%
93.80 15.05%
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晨光文具发布2020年年报:全年实现营收131.38亿元,同比+17.92%,实现归母净利润12.55亿元,同比+18.43%,扣非后归母净利润11.03亿元,同比+9.70%。其中,Q4单季度营收46.00亿元,同比+44.03%,归母净利润3.43亿元,同比+32.65%,扣非后归母净利润3.10亿元,同比+26.67%,扣非后归母净利润略低主要是政府补助、购买理财产品产生收益等影响。业绩逐季改善,四季度延续高增长,业绩表现超市场预期。 分析判断::按渠道分拆:传统业务4Q4延续高增长,科力普增长靓丽。 分渠道看:11)传统核心业务:我们估算2020年传统业务收入同比增长5%-10%,预计Q4收入同比增速延续Q3高增长。若剔除安硕,我们预计Q4传统业务收入同比增长25%-30%。四季度文具行业需求进一步恢复,且晨光加快了渠道优化和产品升级,积极推广晨光联盟APP以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美等四条赛道,并加大终端支持与市场营销推广,实现核心产品上柜,增长远超过行业平均水平,也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。22)晨光科力普:全年实现营收50.00亿元,同比增长36.69%;净利润为1.44亿元,同比增长89.74%。其中Q4单季度预计收入、净利润增长大幅提速。科力普经营质量不断提升,20年净利率同比提升0.8pct至2.9%,主要为随着规模效应发挥,盈利能力逐渐提升,同时科力普由于加大疫情物资配送也有政府补助增加。33)零售大店:全年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6.55亿元,同比增长9.02%;净利润为-0.50亿元,亏损有所增加,主要由于上半年零售大店大部分营业时间处于停业及非正常的营业状态,客流低于上年同期以及新开店的影响。其中,九木杂物社方面,全年实现收入5.58亿元,同比增长21.30%;净利润为-0.42亿元,亏损有所增加。分季度看,Q4单季度新零售业务收入表现超预期,主要是客流逐步恢复以及公司加速新开门店。中长期来看,九木杂物社零售模式已经跑通,加盟开店不断推进,未来潜力较大。44)晨光科技:全年晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发,与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合,加强分销体系管控力,积极推进市场份额及重点店铺提升,加强会员运营。全年晨光科技实现营业收入4.74亿元,同比增长59.66%;净利润为-0.12亿元,亏损有所增加,主要由于公司加大对品牌投入和线上分销渠道投入,导致费用增加。分季度看,预计Q4晨光科技保持高增长。 按产品分拆:各主营业务均实现同比正增长,书写工具毛利率提升明显。 分产品看:2020年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为22.80、27.06、28.21、3.23、50.00亿元,同比分别为+4.29%、+2.29%、+20.22%、+8.30%、+36.69%;毛利率分别为40.83%、33.43%、28.25%、44.28%、10.98%,同比分别+4.08pct、+0.77pct、+1.79pct、-2.15pct、-2.11pct。各主营业务均实现了同比正增长,传统业务毛利率提升显著,如前面分析,主要是受益产品结构升级、原材料价格下降以及增值税的贡献(主要在Q1)以及线上晨光科技销售的增加。 盈利能力:4Q4期间费用管控良好,盈利水平同比略有提升。 2020年期间费用率同比-0.10pct至14.27%,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-0.40pct/+0.15pct/+0.14pct至8.40%/5.81%/0.07%,费用率略有下降主要由于Q4费用率的下降。其中,Q4单季度期间费用率同比-1.96pct至12.02%,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-2.02pct/-0.13pct/+0.19pct至6.73%/5.13%/0.16%,Q4期间费用管控良好,费用率有所下降。盈利能力方面,2020年公司毛利率、归母净利率分别-0.78pct、+0.04pct至25.36%、9.56%。其中,Q4公司毛利率、归母净利率分别-2.34pct、-0.64pct至22.16%、7.45%,毛利率有所下降,主要由于办公直销收入占比提升带来的产品结构变化。 QQ44延续高增长,中长期一体两翼持续发力。 随着学校开学&企业复工将提振终端需求,行业需求向好,且公司加速各业务布局,四季度业绩延续三季度的回升趋势,全年业绩增长超市场预期。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式,目前已初见成效。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。考虑业绩表现超预期,调整其盈利预测,2021-2022年营收由此前的162.10、196.47亿元上调至163.79、199.09亿元,归母净利润由此前的14.95、18.66亿元上调至15.31、19.00亿元,且预计2023年公司收入、归母净利润分别为237.81、22.79亿元,对应PE分别为49倍、39倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑;新业务不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2021-03-24 41.49 -- -- 65.40 10.85%
45.99 10.85%
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事件概述志邦家居发布2020年年报,2020年公司实现营业收入38.40亿元,同比+29.65%;归母净利润3.95亿元,同比+20.04%;扣非后归母净利润3.59亿元,同比+25.77%。其中,Q4单季度营业收入为14.68亿元,同比+46.21%;归母净利润为1.98亿元,同比+104.93%;扣非后归母净利润为1.73亿元,同比+110.04%。Q4业绩延续高增长。 此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.0元(含税),每10股转增4股。 分析判断::产品结构:衣柜业务增速显著,品类协同效应逐渐显现。 公司自2015年起逐渐从厨柜业务向衣柜业务拓展,开放多品类共享多渠道资源,不断丰富全屋定制家居品类,厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现,2020年公司定制厨柜、定制衣柜、木门业务销售额分别为24.99、11.41、0.43亿元,同比分别+18.02%、+55.34%、+56.98%,衣柜业务增速显著,成为公司新的业绩贡献增长点;木门从2020年7月后重点开拓精装修工程业务渠道,签约地产战略合约10家,签约批量项目合同金融近1亿元,增长迅速。毛利率方面,随着规模效应的不断发挥、大宗业务客户结构的持续优化以及公司对供应链的科学管理,2020年公司定制厨柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别为41.84%、33.40%、15.98%,同比分别-0.59pct、+1.78pct、+19.60pct,厨柜业务毛利率保持平稳,衣柜业务毛利率稳定提升。 渠道结构:大宗渠道表现亮眼,零售渠道稳步增长。 多渠道共同发力,2020年公司经销渠道、直营渠道、大宗业务销售额分别为22.30、2.32、11.75亿元,同比分别+14.39%、+27.29%、+83.67%,零售渠道方面,疫情背景下,公司迅速做出各项调整,采取创新管理机制激发团队、赋能加盟商,加大招募优质加盟商及开店力度,2020年公司厨柜、衣柜等新增门店41家、288家,根据公司公告,2021年公司预计厨柜、衣柜业务净开店分别为60家、290家,门店新增速度加快。大宗渠道方面,持续改善大宗业务客户结构,截至2020年底,公司大宗业务合作客户中,百强地产客户占比已达30%;此外,公司聚焦品质与最佳实践案例库,以超越客户期望为目标,提升经营质量,降低经营风险,大宗订单收入高速增长,截至2020年底,公司合同资产为4.52亿元,同比+114.56%。毛利率方面,通过优化大宗客户结构,持续打造供应链成本优势,2020年公司经销渠道、直营渠道、大宗业务毛利率分别为35.84%、63.00%、41.54%,同比分别-1.37pct、+0.09pct、-0.49pct,毛利率基本保持平稳。 经营活动现金流:得益于客户结构优化,经营活动现金流大幅增长。 2020年公司经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元,同比+88.47%,增长迅速;分季度来看,Q4单季度经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元,同比+172.42%,经营活动现金流大幅增长,主要得益于公司销售规模增长、公司大宗客户结构的优化以及加大对大宗销售结算回款力度。公司通过制定工程产品标准,建立风险管理体系,深度实践阿米巴经营及项目管理方式,加强信息化建设等举措,赢得了地产合作企业的高度认可,优质战略合作地产客户不断增加,随着大宗业务、零售业务的持续发展,公司经营活动现金流预计将保持良好的增长。行业:竣工数据不断回暖,景气度向上。 竣工数据的不断回暖,相较于2019年1-2月,2021年1-2月全国住宅竣工面积增长10.5%,竣工数据不断改善,相应带来家居消费需求持续释放,家居行业景气度向上。工程渠道方面,在商品房交付压力下,预计2021年竣工数据逐步回暖,中长期看,受国家政策、市场环境等多方面因素推动,国内精装房渗透率将持续提升,精装房市场有望保持高增长,据奥维云网预测,房地产精装修市场预计未来两年将继续保持25%的增速,2021年预计超400万套,2022年预计超500万套精装。精装房市场的持续发展,也将带来家居企业B端业务发展机会。龙头企业凭借渠道、产品、产能、信息化等方面的优势,将持续受益于行业景气度向上。 投资建议考虑到公司大宗业务快速发展,零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化,上调此前盈利预测,公司2021-2022年营收分别由47.93、56.12上调至48.52、58.59亿元;归母净利润分别由此前的5.06、6.07亿元上调至5.11、6.30亿元,对应PE分别为25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-03-02 18.14 -- -- 19.08 5.18%
19.08 5.18%
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事件概述 公司发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业总收入215.68亿元,同比下降5.25%。实现营业利润23.46亿元,同比下降6.26%,归母净利润19.70亿元,同比下降9.55%。基本每股收益0.76元。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 2020年溶解浆市场低迷导致营收与净利润同比下降。 公司营业收入同比下滑,主要是因为全球公共卫生事件和中美关系两大不确定性因素造成溶解浆市场整体处于供大于需的情况。国内溶解浆市场景气度低迷的影响,公司相关产品销量减少。同时,公司部分产品的市场销售价格较2019年同期有一定程度的下降。而公司利润降低的主要原因为2020年,公司溶解浆等产品的市场景气度低迷,相关产品的市场销售价格较低。 2021年2月文化纸价格涨幅超预期。 2月本为文化纸传统淡季,然而由于成本端木浆价格持续上涨,文化纸在2月便出现了较大的涨幅。双胶纸2月均价环比上涨9.25%,双铜纸2月均价环比上涨6.59%,超出市场预期。纸厂计划3月再度大幅提涨价格,对市场信心有所提振,3月后文化纸将进入旺季叠加2021年是中国共产党建党100周年,预计党政类出版会继续维持在较高水平上,新增需求有利于文化纸价格维持在高位运行。公司作为国内文化纸龙头,非涂布文化纸产能约有180万吨,同时公司自有化机浆产能约有80万吨,成本优势较小厂尤为明显,文化纸价格上涨公司将显著受益。 溶解浆市场回暖。 供给端,2020年全国溶解浆产线开工率较低,有部分产能转产纸浆等同类产品,而在全球集运周转效率大幅下降的大背景下,进口溶解浆受到一定的限制。整体来看,溶解浆供应偏紧。需求端,伴随着纺服行业需求的稳步恢复,粘胶短纤的开工率不断提升,导致溶解浆的需求不断回暖。公司拥有80万吨的溶解浆产能,溶解浆市场景气度回暖有望增厚公司未来业绩。 投资建议。 考虑到文化纸价格涨幅超出预期,同时溶解浆市场回暖,公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列,而随着公司北海基地的开工建设,未来有望继续提高其市场占有率。根据公司2020年业绩快报,我们上调公司2020年净利润,考虑到公司主要产品的市场景气度持续回升,上调公司2020年和2021年业绩预测。公司2020年营业收入由216.79亿元下调至215.68亿元,2020年归母净利润由19.24亿元上调至19.70亿元。公司2021/2022年营业收入由296.49/341.26亿元上调至312.99/357.57亿元,2021/2022年归母净利润由29.87/34.13亿元上调至30.16/35.20亿元。维持买入评级 风险提示。 1)木浆价格见顶回落后拉低纸价。2)原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名