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邓天娇

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金徽酒 食品饮料行业 2021-08-19 35.75 -- -- 37.65 5.31%
37.65 5.31% -- 详细
金徽酒公布 21年中报。2021年上半年实现营收 9.7亿,同比增 36.6%,净利 1.9亿,同比增 55.9%,每股收益 0.37元/股,经营现金流净额 0.85亿,同比 267.8%。2Q21营收和净利分别为 4.6亿、0.7亿,营收同比增 25.6%,净利同比增 15.6%。公司产品结构持续提升,收入超市场预期。 支撑评级的要点2Q21在高基数的基础上仍实现较快增长,百元产品占比持续提升,省外扩张提速。2Q21公司营收及净利增速分别为 25.6%、15.6%,高基数上收入仍然实现较快增长,略超市场预期。 (1)分产品来看,公司产品结构持续提升,1H21百元以上产品实现营收 5.8亿,同比增 48.7%。其中 2Q21营收 2.8亿,同比增 34.5%,收入占比 60.2%,同比提升 4.7pct。1H21百元以内产品实现营收 3.8亿,同比增 21.9%,其中 2Q21营收 1.8亿,同比增14.8%。 (2)分区域来看,1H21省内实现营收 7.5亿,同比增 30.5%,其中 2Q21收入 3.6亿,同比增 17.5%。省内分市场来看,甘肃西部及兰州周边收入增长明显,1H21营收占比分别为 11.4%、26%,同比分别提升1.5pct、3.1pct。1H21复星生态及省外市场在内的其他地区实现营收 2.1亿,同比增 64.5%,其中 2Q21营收 1亿,同比增 68.3%。1H21公司经销商数量合计 524家,省内 258家、省外 266家,环比 2020年省内减少 8家,省外增 70家,省外扩张提速。 2Q21公司利润增速低于收入,主要由于销售费用率大幅上升。2Q21公司实现归母净利 0.7亿,同比增 15.6%。2Q21受益高档酒占比不断提升,公司毛利率 65.9%,同比提升 3.8pct,税金及附加率、管理费用率分别降0.7pct、2.7pct。销售费用率同比提升 8.4pct,一方面公司增加了广告投入,另一方面上年同期受疫情影响,销售费用率偏低。从销售费用细分项来看,1H21广告宣传费同比增 0.41亿,增速 128.5%。 公司计划设立上海销售公司,华东市场有望成为新的增长点。公司公告,为积极拓展华东市场,公司拟在上海设立销售公司,同时上海销售公司拟在江苏设立销售公司,新招募的经营团队将持有江苏销售公司15%的股权。公司在西北市场区位优势明显,可充分享受甘肃和西北周边市占率提升和消费升级。设立上海公司,迈出了华东市场扩张的第一步,若公司能够对接好复星的各类资源,华东有望成为公司新的增长点,值得期待。 估值我们维持此前的盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.83、1.02、1.25元,同比增 26.9%、23.6%、22.3%,金徽酒值得长期战略性看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
洋河股份 食品饮料行业 2021-07-20 209.01 -- -- 212.58 1.71%
212.58 1.71% -- 详细
洋河股份公告《第一期核心骨干持股计划(草案)》,从方案内容来看,此次激励范围广,业绩考核积极,整体略超市场预期。 支撑评级的要点n 激励方案释放积极信号,公司调高此前收入目标,彰显信心。公司公告第一期核心骨干持股计划(草案),从方案内容来看,此次激励范围广,业绩考核目标积极。 (1)本次持股计划参与人数共计不超过5100人,激励人数为公司员工总数的1/3。从激励名单来看,包含15名核心高管,其中董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜拟持有份额占比均为1%,助力高管团队稳定团结。 (2)本次持股计划拟筹集资金总额上限为10.02亿元,股票来源为此前公司以集中竞价交易方式回购的公司股份,回购价格最高成交价为131.99元/股,最低成交价为80.37元/股。本持股计划按照此前回购均价,为103.73元/股,授予价格低。 (3)从业绩考核方案来看,公司调高此前10%的营收计划至15%,21-22年连续两年增长目标不低于15%,我们判断2Q21销售乐观。 洋河、双沟双品牌轮动,销售势能向上。 (1)洋河系列,梦6+品牌势能不断向上,终端回款积极,全国大单品战略布局稳步推进。梦3水晶版于2020年底上市,目前已完成经销商布局及网点布局,终端成交价为450-460元,相比老版梦3单瓶涨幅较高,目前仍处于消费者培育阶段,终端动销需持续验证。目前,公司正在对海天升级形成具体措施。海天库存现阶段为近三年来历史低位水平。 (2)双沟系列目前还处于铺市阶段,我们判断公司规划双沟重回战略地位,一是考虑其名酒基因及在当地较好的消费基础,二是在深化改革的背景下,公司需要寻找新的增长极,考虑到产品周期性,双沟产品升级后可对现有产品体系进行补位。 公司内部调整有序推进,渠道价值链重构进入正向循环。渠道的理顺及营销价值链的重构推动洋河步入了新的发展周期。我们认为经过近两年的改革,公司已经挺过了最艰难的时刻,虽然内部调整还在继续,但是考虑到洋河营销及管理体系领先行业,且省内根基稳固,产品逐渐进入放量期。此次激励面广,助于稳定军心,增强团队整体凝聚力,继续看好洋河未来长期发展。 估值 当前位置,公司估值具备优势,根据公司公告,我们上调此前盈利预测,预计21-23年EPS 分别为5.51、6.59、7.74元,同比增11%、19.5%、17.5%。 维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司内部调整不及预期,产品升级效果不及预期,省内竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2021-06-16 54.05 -- -- 63.43 17.35%
63.43 17.35%
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国缘四开处于新老衔接期,销售政策灵活,终端积极性高。随着行业竞争环境的变化,为稳固国缘四开核心单品地位,公司于 2021年 1月启动对国缘四开换新升级。渠道调研反馈,目前老版四开已停货,新四开已于 5月初开始发货,现处于新老衔接期。价格方面,新四开建议零售价已经上涨,与此同时,厂家通过瓶盖扫码及集盖换酒等活动增强消费粘性,我们判断实际成交价有望随之稳步上行。 十四五规划对 V 系列制定较高目标,目前 V3终端表现势能向上,销售实现较快增速。公司十四五规划 V 系列收入占比将提升至 20%(2020年占比 5%),给予 V 系列较高的增长目标。分产品来看, (1)V9定位高端产品,V9至尊版及商务版实际成交价分别在 2000元及 1200元以上,因上市时间较短,目前还处于培育期。 (2)V3产品价格定位高于梦 6+,厂家要求零售价不得低于 720元,在费用上给予渠道一定支持。渠道反馈 V3有四开的品牌基础,终端表现势能向上,实现较快动销。我们判断随着省内渠道布局的完善,V3有望成为 2021年的爆发单品。 公司产品线规划清晰,产品价格与竞品切割错位,300元以上产品占比将不断提高。从核心单品价格表现来看,我们认为在江苏省内今世缘产品价格与竞品相互错位。我们认为,今世缘抓住了本轮白酒周期带来次高端扩容的机遇,目前在江苏省内销售已经形成良性循环,主要体现在价盘稳、库存低、动销快。未来,随着品牌势能的不断提升,以及渠道力的不断夯实,公司在省内薄弱区域还有很大的提升空间。 估值公司作为次高端名酒,内部激励有望不断推进,产品结构优异,省内提升空间大,且具备估值优势。我们维持此前的盈利预测,预计 21至 23年公司 EPS 分别为 1.54、1.94、2.36元/股,对应 PE 分别为 35.9X、28.5X、23.3X,给予买入评级。 评级面临的主要风险省内受竞品挤压,产品销售不及预期,渠道库存积压。省外拓展不及预期,未能顺利完成此前规划
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 1991.25 -- -- 2320.00 15.42%
2298.36 15.42%
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贵州茅台公布21年1季报。1Q21实现营收272.7亿,同比增11.7%,净利139.5亿,同比增6.6%,每股收益11.1元/股。营收和净利低于预期。 支撑评级的要点 直营比例大幅提升,1Q21营收同比增11.7%,终端需求好于报表业绩。 (1)1Q21茅台酒营收245.9亿,同比增10.7%,我们判断1季度茅台酒的量和价都有小幅增长。销量增长主要来自于普茅增长,而非标产品发货3月份才陆续发货,出货量可能明显低于1Q20。均价提升则来自于直销占比提升,直销比例从1Q20的7.9%提升至1Q21的17.5%。茅台酒终端需求仍然十分强劲,节后价格并未出现回落,散茅价格2500元以上,环比有小幅上升,同比涨幅较大,终端需求好于报表业绩。 (2)1Q21系列酒实现收入26.4亿,同比增21.9%,随着销售体系调整结束,受益于酱香热,系列酒重新提速,系列酒产品结构不断得到优化。2020年减少了酱香系列酒经销商301家,而1Q21重新增加。 (3)1Q21公司预收款60.1亿,环比2020年降89.2亿,降幅高于1Q20的 60.3亿。由于当前渠道利润远超历史均值,我们认为预收款波动主要受打款政策影响,与需求的关联度不高,无须担忧。 (4)1Q21营业税金率同比增4pct 至14%,因此净利增速低于收入,仅增长7%,另外据此我们也判断公司业绩释放动力不强。 茅台业绩释放潜力巨大,21年业绩有望前低后高,营收增速有望超过10.5%的指引。 (1)茅台年报对2021年的收入指引才10.5%,一季报业绩似乎印证了这个判断。不过我们认为可以乐观一些,从历史上看,茅台的业绩指引和实际完成的业绩并非严格匹配。另外,21年收入10.5%的目标,虽然看上去和20年计划差异不大,但体现了一个方向性的变化,21年相对20年要提速。 (2)未来几个季度随着非标产品占比的提升,调价的效果将体现出来,业绩有望前低后高。 (3)开箱政策利于平抑散茅价格,降低社会舆论压力,我们认为普茅出厂价仍然存在直接上调的可能性,而且随着时间的推移,概率越来越高。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为44.94、53.08、62.54元,同比增20.9%、18.1%、17.8%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司业绩释放动力较弱。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 286.30 -- -- 464.10 15.74%
380.77 33.00%
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山西汾酒公布20年报和21年1季报。2020年实现营收139.9亿,同比增长17.6%,净利30.8亿元,同比增56.4%,每股收益3.55元。4Q20营收和净利分别为36.2亿和6.2亿。1Q21实现营收73.3亿,同比增长77.0%,净利21.8亿元,同比增77.7%,每股收益2.50元。1Q21期末预收款31.1亿,同比大增。1季度业绩再超市场预期。 支撑评级的要点n 青花和玻汾两头带中间,全国化换挡提速,20年实现营收139.9亿,同比增17.6%,净利30.8亿,同比增56.4%。 (1)改革释放制度红利,高管和员工积极性高,信心持续增强。 (2)分产品看,20年汾酒系列实现营收126.3亿,同比增22.6%,我们判断青花和玻汾增速较快,青花同比增30%以上,玻汾也可实现30%左右增长,巴拿马保持稳健态势。系列酒收入5.7亿,同比降36.2%,系列酒公司进行停产整顿、重新定位,营收主要由杏花村贡献。配制酒收入6.5亿,同比增19.2%,公司加速布局竹叶青大健康产业,汾酒与竹叶青“双轮驱动” 初现雏形。 (3)分区域来看,省外换挡提速,逐步搭建起“31个省区+10个直属管理区” 营销组织架构,2020年末可控终端网点数量突破 85万家,同比增长15万家。2020年省内收入60.0亿,同比增3.9%,省外收入78.5亿,同比增31.7%,省外占比提升5.9pct 至56%。公司强力推进“打过长江” 战略布局, 长江以南核心市场增速均超 50%,亿元市场17个,省外扩经销商增加404家至2251家。 十四五震撼开局,1Q21收入增速77.0%,同比1Q19增81%,增速大幅超越行业水平。 (1)1Q21汾酒、系列酒、配制酒分别实现收入68.4亿、1.2亿、3.2亿,同比+79.0% ,-27.2% ,+150.0%。我们判断青花增速最快,收入占比有望大幅提升到30-40%。 (2)1Q21收入省外占比提升8.9pct至59.3%。 (3)随着规模提升,费用率得到了较好的控制1Q21销售费用率和管理费用率同比降3.4pct 和2.3pct。由于季度间税收确认不均衡,1Q21营业税金率同比提升5.9pct。 2021年收入计划增30%左右,我们判断全年业绩可超越目标规划,十四五期间继续大幅超越行业。从4Q20和1Q21来看,公司业绩释放意愿较强,能快则快。青花品牌势能很好,形成了价格和品牌的良性循环,复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位,我们判断成功的概率较大,有望成为该价格带的主力玩家。展望十四五,汾酒有望维持较快增速,继续大幅超越行业。 估值n 根据最新财报,我们上调2021年业绩预测,预计2021-2023年EPS 分别为5.14、7.05、9.29元,同比增46%、37%、32%。汾酒向上势能强劲,业绩有望持续超预期,高增长可消化高估值,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险n 高目标导致渠道压货、库存上升。疫情的影响超预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-23 45.53 -- -- 46.09 1.23%
54.08 18.78%
详细
1Q21公司实现营收5.1亿,同比1Q20增48.4%,同比1Q19增-1.1%;归母净利1.2亿,同比1Q20增99.3%,同比1Q19增5.6%。1Q21合同负债+其他流动负债2.24亿,环比2020年基本持平。每股收益0.23元/股。整体业绩符合预期。 支撑评级的要点 公司业绩同比1Q19基本持平,产品结构提升明显,兰州市场表现亮眼,省外市场拓展渐入佳境。 (1)分产品来看,公司产品结构升级明显,百元以上产品为主要贡献。公司高、中、低档产品收入分别为3亿、2亿、0.03亿,同比增64.5%、34.3%、-60.3%。其中高档酒占酒类收入比重60.3%,同比提升5.9pct,中档酒、低档酒收入占比分别降4.1pct、1.8pct至39%、0.6%。 (2)分区域来看,省内业绩同比1Q19下滑,省外持续保持高增长。1Q21省内实现营收3.9亿,同比1Q20增45.2%,同比1Q19降12.8%。 省外收入1.1亿,同比1Q20增61.3%,同比1Q19增68.1%。省内分区域市场来看,兰州及周边区域表现亮眼,1Q21实现营收1.4亿,同比增107%,收入占比27.8%,同比提升8.1pct。成熟市场甘肃东南部实现营收1.5亿,同比增29.8%,收入占比30.2%,同比降3.9pct。从省会市场表现来看,公司此前在兰州设立营销中心,加大费用投放力度的效果逐渐显现。省外继续保持高速增长,市场拓展渐入佳境。 (3)从经销商数量来看,省内261家,省外204家,合计465家。环比2020年末,省外经销商数量增长8家,省内减少5家。 公司盈利能力持续提升,1Q21毛利率65.5%,同比增5pct。公司毛利率提升主要得益于百元以上产品收入占比持续提升(同比1Q20增5.9pct,同比1Q19增20.7pct)。费用方面,1Q21公司四项费用率22.1%,同比降1.8pct,其中销售费用率和管理费用率分别降0.8pct、0.5pct,费用投放效率较高。 金徽酒值得长期战略性看好,五年规划有望超额完成。区位优势明显,西北市场提升空间较大,充分享受甘肃和西北市占率提升和消费升级,华东市场可能有意外的惊喜。高管团队能力强、动力足,推动公司二次创业,五年规划有望超额完成。 估值 根据公司业绩,我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.83、1.02、1.25元,同比增26.9%、23.6%、22.3%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-19 2006.19 -- -- 2115.09 5.43%
2298.36 14.56%
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贵州茅台公布20年报。2020年实现营收949.2亿,同比增长11.1%,净利467亿,同比增长13.3%,每股收益37.17元。4Q20营收和净利分别为277亿和128.7亿,营收同比增13.1%,净利增19.7%,略高于前期的业绩预告。 支撑评级的要点产品结构优化,直营比例提升,十三五稳健收官。2020年公司营业收入949.2亿,其中4Q20营收277亿,同比增13.1%。 (1)分产品来看,茅台酒20年营收848.3亿,同比增长11.9%,销量3.43万吨,同比降0.7%,产品吨价247.2万元,同比增12.7%。产品均价提升与新渠道占比提高有关。系列酒方面实现收入99.9亿,同比增4.7%,销量2.97万吨,同比降1.1%,吨价33.6万元,同比增5.9%,系列酒收入贡献主要来自吨价提升。 我们判断公司在不断优化系列酒产品结构,降低了低价酒的计划量。 (2)分渠道来看,2020年公司直销收入132.4亿,同比增82.7%,收入占比14%,同比2019年上升5.5pct,其中4Q20直销大幅放量,收入高达48.1亿,同比增16%。公司通过提升直销占比,明显提升了产品均价。传统经销渠道继续优化,2020年减少酱香系列酒经销商301家,茅台酒经销商45家。 (3)公司年末预收账款149.3亿,环比1-3Q20增43.7亿,而19年末环比1-3Q19增24.9亿,4Q20预收账款表现优秀。 我们认为公司业绩释放潜力巨大,21年营收增速有望明显超过10.5%的指引。 (1)茅台年报中给2021年的收入指引并不高,才10.5%。不过我们认为可以乐观一些,从历史上看,茅台的业绩指引和实际完成的业绩并非一定严格匹配。十三五的前三年,2016-2018年都大幅超越了年初的收入目标。今年是十四五第一年,我们判断公司有较强的业绩释放动力。另外,21年收入10.5%的目标,虽然看上去和20年计划差异不大,但体现了一个方向性的变化,21年相对20年要提速。 (2)开箱政策利于平抑散茅价格,降低社会舆论压力,普茅出厂价存在直接上调的可能性。 (3)巨大的渠道价差,确保了短期业绩的稳定性,而提价可能带来业绩超预期。消费跳跃式升级的行业背景、高端酒的消费者特点、成熟的老酒市场,这三点决定茅台未来3-5年需求增长的确定性和弹性较高,值得长期坚守。 估值根据公司业绩,我们上调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为44.94、53.08、62.54元,同比增20.9%、18.1%、17.8%,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期。疫情反复影响销售。政策层面风险加强。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-02 227.00 -- -- 263.99 16.30%
285.80 25.90%
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4Q20公司业绩延续3季度的良好态势,营收及净利增速分别为16%、40.6%,公司产品结构升级+费用投放优化,驱动整体盈利能力抬升。(1)收入端来看,2H20公司业绩强劲回升,营收同比增15.8%。根据微酒新闻,公司自9月10日对国窖1573经典装提价,高度、低度产品结算价分别上调40元/瓶、30元/瓶,我们认为较好地把握了提价节奏,提升了经销商的打款和销售的积极性。此外,河南会战、国窖1573长三角38度联盟与实力大商的合作均为2H20业绩带来增量。我们判断4季度延续了3季度良好的销售态势,4Q20营收增速16%,预计国窖1573贡献核心增量。(2)利润端来看,2020年净利率同比提升6.7pct至36.1%,其中4Q20净利率同比提升4.1pct至23.6%。公司盈利能力的提升一方面得益于产品结构的优化,另一方面与疫情背景下公司减少了渠道费用投入。 在去年低基数的基础上,1Q21公司业绩弹性较高,预计收入增速25%左右。随着公司前期营销调整的积极作用显现,经销商打款积极性较高,我们判断国窖1573春节前计划执行情况较好。根据微酒新闻,公司于2月份计划内配额取消,3月中下旬才逐渐恢复,因2、3月份占比较低,我们判断对业绩影响不大,1季度1573有望增30%。 公司十四五规划目标制定积极,看好公司顺利完成既定目标。根据微酒新闻,公司在国窖酒类销售公司股东大会上明确了国窖1573“新百亿”目标,即2022年要实现200亿+,2025年要突破300亿+。我们认为,十三五期间,在优秀管理层的带领下,国窖1573高端白酒的地位已经稳固,随着公司对渠道及终端的把控不断加强,在全国化布局方面公司将增强华东等薄弱地区的布局,国窖1573可维持较快增速。 估值 根据公司的业绩快报,我们上调此前盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为4.10、5.01、5.96元,同比增29.4%、22.2%、18.9%,上调至买入评级。 评级面临的主要风险 普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情反复影响销售。
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-23 27.84 -- -- 44.33 58.38%
54.08 94.25%
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2020年百元以上产品占比明显提升,结构升级趋势明显,省外市场拓展渐入佳境。 (1)分产品来看,2020年百元以上产品实现营收 8.7亿,同比增 29.1%,其中 4Q20收入 2.6亿,同比增 61%,大幅提速。公司加大了高端产品投入,产品结构不断优化,我们判断柔和系列、年份系列及正能量系列收入均实现较快增长,其中柔和贡献较大。2020年中档酒(30-100元)实现销售 8.1亿,同比降 10.5%,收入占比同比降 8.4pct 至 47.4%。其中,4Q20营收 4.1亿,同比增 15.8%,收入占比 60.2%,百元以下产品动销有明显的季节性。 (2)分区域来看,甘肃西部及省外市场收入增长显著,2020年收入增速分别为 30%、38.5%,其中 4Q20营收增速分别为 211%、102%,省外市场拓展渐入佳境,我们判断陕西是省外主要增长点。从收入占比来看,甘肃东南部及兰州周边为公司主要市场,营收占比分别为33.6%、27.7%,2020年营收分别降 5%、2%,考虑到公司加大了省会的开拓力度,我们判断兰州可实现增长。 2020年公司盈利能力大幅提升,毛利率和净利率分别提升 2.1pct、2.6pct。 (1)2020年公司毛利率 62.9%,同比提升 2.1pct,净利率 19.1%,同比提升 2.6pct。公司产品结构持续升级,2020年公司百元以上产品收入过半,营收占比 50.9%,同比提升 9.3pct,另外公司对全线产品实行了涨价。 (2)期间费用率同比降低 1.3pct,其中销售费用率同比降 2.4pct,费用投放效率较高。 (3)4Q20公司经营性现金流环比改善明显,公司合同负债+其他流动负债环比 1-3Q20增加 0.67亿。 金徽酒区位优势明显,西北市场提升空间较大,内部机制理顺,高管团队能力强、动力足,推动公司二次创业,五年规划有望超额完成。 (1)金徽酒区位优势明显,甘肃白酒龙头,市占率还有一定提升空间,充分享受当地的消费升级。同时也是西北市场竞争力最强区域白酒龙头之一,西北市场提升空间较大。 (2)公司高管团队能力强、动力足,公司19年至今持续完善内部激励机制,通过非公开发行,经销商及核心员工持股计划已实施,同时与核心高管签订奖惩协议,规划 5年业绩实现翻番,员工执行全员竞聘。 (3)我们判断金徽与复星的合作将逐步落地,公司借助复星生态圈,打造华东样板市场,可能有意外的惊喜。 估值考虑到公司向好趋势得到进一步验证,我们上调此前的盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.83、1.02、1.25元,同比增 26.9%、23.6%、22.3%,维持买入评级。 评级面临的主要风险公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-11 270.79 -- -- 374.87 38.44%
503.00 85.75%
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2020年业绩大幅领先行业,青花和玻汾快速增长,全国化提速。 (1)改革释放制度红利,高管和员工积极性高,信心持续增强。根据汾酒公众号消息,11月 6日,汾酒整体升格,列入省管重要骨干企业,高管和员工都充分享受到了快速发展的成果。 (2)坚持“抓两头、带中间”产品策略,根据糖酒快讯,经销商大会上,汾酒表示 2020年实现青花汾酒同比增速达 30%以上,我们判断玻汾也可实现 30%左右增长,巴拿马保持稳健态势。公司还加速布局竹叶青大健康产业,配制酒系列实现广东市场亿元突破。 (3)2020年全国化提速。截至 2020年底,汾酒可掌控终端数量已突破 85万家,亿元市场 17个,江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长,长江以南市场平均增速超过 50%。 2020年净利率大幅提升 5.6pct 至 22%,预计未来盈利能力还有较大改善空间。从 1-3Q20来看,营业税金率、所得税率、少数股东权益比率都出现明显下降,4Q20我们判断期间费用率和营业税金率都得到了有效控制。随着销售规模的扩大和治理结构改善,公司盈利能力改善空间巨大,有望向同类企业靠拢。 近期股价回调,汾酒迎来了较好的长期布局时点。2021年是十四五开局第一年,酒厂有动力做好开门红,汾酒市场扩张动力强劲,我们判断 1季度可实现 35%的计划进度,有望在高基数上实现 50%以上高增长。青花品牌势能很好,形成了价格和品牌的良性循环,复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位,我们判断成功的概率较大,有望成为该价格带的主力玩家。展望十四五,汾酒仍有较大的成长空间,有望维持较快增速,继续大幅超越行业 。 估值根据业绩快报,我们小幅上调 2020年业绩预测,预计 2020-2022年 EPS分别为 3.56、4.97、6.49元,21-22年同比增 40%、31%。近期股价回调,汾酒迎来了较好的长期布局时点,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换,省外扩张不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 -- -- 186.97 -0.97%
223.08 18.16%
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公司业绩持续向好,产品结构升级带动利润率提升。2020年公司营收211.3亿,同比降8.7%,其中4Q20公司营收22.1亿,同比增9%。从公司总资产和净资产差额来看,预计合同负债环比1-3Q20(38.69亿)有明显增加。分产品来看,(1)梦系列2020年可实现增长,但主要贡献为梦6+。梦6+全国铺市后效果反馈良好,目前终端批价稳定,已进入良性动销阶段。中秋期间,公司对老版梦3进行控量,意为梦3水晶版换代做铺垫。从销售节奏来看,梦3水晶版于春节前才完成招商布局,21-22年将进入产品放量期。(2)海天方面,现阶段仍处于调整期,但产品价盘已趋于稳定,42度海之蓝省内成交价基本稳定在120-122元,天之蓝在270-280元。随着梦系列产品调整的结束,预计公司未来将逐步推进海天产品的升级换代。(3)从公司业绩来看,利润增速快于收入,我们认为主要得益于公司次高端产品结构升级,从而推动毛利率提升。 内部新调整有序推进,管理层换届有望推进洋河机制改革提速。公司自2019年下半年步入调整期以来,各项改革有序推进。(1)产品方面,梦6+全国铺市效果反馈良好,梦3水晶版借鉴梦6+的推广经验,春节前已完成招商布局。从价格带布局来看,两个产品抓住600-700元、500元价格带消费升级趋势,同时为海、天产品打开价格空间。(2)厂商关系方面,随着产品推力的提升及经销结构的调整,目前渠道层面较以前有明显改善。(3)内部管理方面,公司调整考核指标,从此前的结果导向转为过程导向。在组织架构上设置海天部、梦之蓝部,同时成立双沟销售公司,在费效比上更加聚焦。激励机制方面,公司已完成自有股份回购,回购金额10亿,随着新董事长的履新,叠加2021年为十四五开局第一年,激励机制事项的推进有望在21年提速,洋河将步入成长新周期。 估值 根据公司业绩预告,我们调整原有业绩预测,预计20-22年EPS分别为4.96、5.48、6.17元,同比增1.3%、10.6%、12.4%。维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司内部调整不达预期,新品省外推广受阻。
张裕A 食品饮料行业 2021-01-26 38.01 -- -- 40.34 6.13%
40.34 6.13%
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公司公告2020年业绩预告,2020利年公司归母净利4.7-5.7亿,同比降50%-59%,业绩低于我们和市场的预期。业绩下滑的主要原因如下: (1)受疫情等因素影响,国内葡萄酒市场整体持续萎缩,导致公司营业收入同比出现较大幅度下滑。 (2)2019年将商标使用费差额扣除增值税后的金额21,865万元计入了2019年度损益,因该事项计入2020年度损益的金额为零。 支撑评级的要点2020年业绩下滑幅度较大,低于我们和市场的预期。 (1)2020年新冠疫情和经济下滑对葡萄酒影响较大,1-3季度张裕营收同比降38%,净利同比降46%,4季度净利降幅加大。公司原定的2020年营收目标37亿,我们判断实际营收可能低于原定目标。 (2)结合公司的渠道策略判断,2020年公司加强管控,渠道继续去库存,可能对公司报表收入有一定影响。 (3)根据21世纪经济报道,10月份周洪江表示张裕集团将进行“二次改革”,按岗设股、岗变股变、退岗退股、循环激励。由于激励机制推进的原因,我们判断公司2020年业绩释放动力不强。 积极的变化正在发生,随着消费场景恢复正常,张裕有望进入向上拐点期,预计2021年报表业绩将展现出较高的弹性。 (1)2020年报表张裕真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,公司恢复正常出货即可带来报表快速增长。 (2)反倾销的背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善,当澳洲酒库存消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额,则业绩存在超预期的可能。 (3)张裕品牌价值突出,成长潜力巨大,过去两年产品体系、销售体系和激励机制方面持续变革,已经做了很多基础工作,有望在2021年发挥积极作用。2020年加强管控有益于产品价格体系及市场秩序维护,改变此前渠道销售混乱的局面,为2021年的发展做好基础工作。2020年业绩较差也倒逼公司加快内部改革,激励机制逐步完善,团队积极性加强。 估值根据最新业绩预告,我们下调张裕公司盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.76、1.35、1.68元,对应PE为52.5、29.7、23.8倍。对比酒类板块龙头,张裕2021年估值处于较低位置。我们认为张裕向下空间不大,向上弹性较高,维持买入评级。 评级面临的主要风险白酒和进口酒的压力超预期。疫情影响超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-19 2061.06 -- -- 2627.88 27.50%
2627.88 27.50%
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加大茅台拆箱力度,降低长期经营风险。茅台春节销售值得期待。2020年稳字当头,正好实现既定的年度规划,渠道体系健康,2021年留有余力。未来3-5年业绩增长的确定性高,值得长期坚守。 支撑评级的要点加大茅台拆箱力度,降低长期经营风险。根据微酒新闻,从1月1日起,茅台专卖店系统每月将80%的茅台酒按照1499的价格拆箱售卖,厂家会不定期到店里检查拆箱售卖的情况以及箱子数量,1月14日调整为100%开箱销售,100%纸箱保留,继续加大力度。强制要求经销商拆箱销售,虽然短期可能抑制春节礼赠需求,但可以促进真实的开瓶消费增加,并减少投资和收藏需求占比,降低长期经营风险。由于茅台渠道利润较高,拆箱销售并不会影响渠道信心。 茅台春节销售值得期待。根据微酒新闻,疫情防控的同时,茅台酒供应不仅正常进行,还会有所增加,茅台2021年春节供应量将超去年同期,多地茅台酒经销商已陆续收到2021年1月的计划用酒,同时2月的计划已经下单。另外,根据2020年12月31日贵州茅台酒销售公司自营系统“关于加强2021年元旦春节期间销售的工作会议”上透露的消息,2021元旦春节加大茅台酒投放量。根据贵州日报新闻,茅台集团力争打造成省内首家世界500强企业,2021年是十四五开局之年,我们判断21年春节有动力实现开门红。我们认为,在全国各地疫情出现反复的背景下,茅台春节销售值得期待,可能成为白酒行业2021年春节的一大亮点。 2020年稳字当头,正好实现既定规划,渠道体系健康,2021年留有余力。2020年营业总收入977亿,同比增10%左右,符合既定规划,其中4Q20增11%,净利455亿,同比增10%左右,其中4Q20同比增8.6%。受疫情影响,2020年白酒行业普遍做了一些库存调节来确保年度目标,但茅台完成目标则相对轻松,2021年留有余力。由于优化经销商结构,系列酒2020年营收94亿左右,收入同比小幅下降,考虑到渠道调整接近尾声,我们判断2021年系列酒可恢复增长。 来未来3-5年业绩增长的确定性高,值得长期坚守。巨大的渠道价差,确保了短期业绩的稳定性,而提价可能带来业绩超预期。消费跳跃式升级的行业背景、高端酒的消费者特点、成熟的老酒市场,这三点决定茅台未来3-5年需求增长的确定性较高。 估值根据前期的业绩公告,我们小幅下调2020年盈利预测,预计20-22年EPS为36.10、42.34、49.24元,同比10%、17%、16%。茅台是中国消费升级和集中度提升最大的受益者,若因市场风格变化导致回调,可迎来长期布局机会,维持买入的评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 -- -- 298.58 23.04%
327.66 35.03%
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2020年净利同比增20%-30%,一线酒中增速最快。其中4Q20净利中值9.9亿,同比增16.6%,我们判断营收与净利同步增长。(1)2020年国窖1573增长态势较好,品牌势能日益提升。自5月公司恢复配额以来,公司出台多项政策,涉及停货、取消商超供货扣点、上调国窖1573结算价、经销商依据发票申请配额等,确保价格及库存水平保持良性,上半年的调整为下半年提速打下了坚实的基础。目前1573高度、低度的市场批价达到890元、600元,对五粮液的价格跟随策略较为成功。特曲方面,由于19年下半年升级换代,且疫情拉长了调整周期,2020年还处于调整阶段。(2)根据微酒新闻,自9月10日起1573经典装结算价上涨,产品提价对收入有正贡献,我们判断4Q20高档酒营收延续了较好的增长态势,整体营收与净利有望同步增长。 疫情印证了公司优秀的管理能力和终端控制能力,1573将持续受益于千元价格带扩容。我们在此前的深度报告中提过,优秀的管理能力及终端控制能力是公司的核心竞争力之一,国窖1573在疫情后实现较快恢复,销售政策执行精准,也印证了我们的判断。高端白酒品牌壁垒高,茅台、五粮液、国窖1573形成的高端白酒格局清晰,1573将持续受益于千元价格带的市场扩容。根据微酒新闻,公司十四五规划明确了国窖1573高标准的发展目标,说明了公司未来发展的信心。公司推出新品“高光”,战略地位与泸州老窖、国窖1573“双品牌”处于同等位置,定位轻奢,可能带来新的惊喜。短期来看,由于上年同期基数较低,1Q21收入有望展现出较高的弹性。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年EPS 分别为3.93、4.67、5.43元,同比增24%、19%、16%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情影响超预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 -- -- 322.00 -2.44%
357.19 8.22%
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2020年五粮液营收、净利增速分别为 14%、14%,营收达到 572亿左右,符合年初制定双位数增长目标,增速大概率领跑一线酒,其中 4Q20分别为 13%、10%。 (1)2020年五粮液酒均价提升对营收有明显的贡献。 考虑到普五 19年 6月产品换代,出厂价从 789元提至 889元,1H20价格同比升 13%。3、4季度团购市场拓展力度加大,同时公司挺价决心坚决,拉动了团购业务的发展,我们判断均价更高的团购酒占比提升,特别是 4季度。 (2)2019年公司持续进化升级,做了很多基础工作,包括总部的品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,建立数字化营销系统,导入控盘分利模式,这些改革措施在 2020年发挥了积极作用。公司可以根据渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,对现有传统商家计划量进行优化调整。 (3)疫情发生后,公司推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施,零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补,我们判断下半年追回了一部分疫情的损失。 (3)4Q20营收、净利分别增 13%、10%,净利略低于预期,我们判断可能由于团购业务相关的费用投入加大。 2021年稳中求进,保持业务良性发展。根据微酒新闻,十四五总基调依然是稳中求进,2021年五粮液将继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间。我们认为,公司通过健全团购体系,持续培育、巩固意见领袖和消费圈层,深化数字转型,提高营销数字化管理能力等措施,可以继续扩大五粮液酒消费群体,并提升渠道积极性,业绩稳健增长可期。 估值根据业绩预告,我们小幅下调盈利预测,预计 20-22年 EPS 为 5. 11、5.89、6.71元,同比增 14%、15%、14%,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名