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刘馨竹

国信证券

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爱婴室 批发和零售贸易 2019-09-18 40.65 -- -- 42.50 4.55% -- 42.50 4.55% -- 详细
华东母婴零售龙头,加速异地扩张 公司是我国母婴零售的区域性龙头,主要通过直营门店和电商渠道销售母婴商品并提供婴童服务。受益于行业高增长与精益化运营,公司同店增速超过5%。截至19H1,公司共有直营门店251家;预计2019年销售收入达到26.3亿,市场份额仅为0.1%,成长空间较大。公司拟展店提速,跨出华东,进入华南、川渝等区域,未来三年开店总数有望突破300家。 竞争优势:品牌是核心,模式持续创新,规模效应加强 我们认为,公司核心竞争力主要包括品牌优势以及规模优势,“买手制”下选品能力优秀,自有品牌成长较快。全渠道商品+服务的体验形成与大多数对手较强的差异性,此外,公司管理团队具备较强执行力,股权激励计划深度绑定。公司还牵手腾讯探索智慧零售,积极寻求产业链并购机会,加码母婴服务市场。 行业概况:市场规模2.7万亿,消费升级趋势明显 据易观,2018年中国母婴市场规模已达2.77万亿,同比增速9.50%,2013-2018CAGR5=11.9%。母婴消费具有刚需、价格敏感性弱的特点,尽管新增人口数量下滑,单价提升趋势可以明显弥补。从渠道的角度,我们认为专业连锁与电商将会共存;母婴连锁行业高度分散,龙头加速展店,存在集中度提升预期。 风险提示 1)宏观经济增速放缓,以及新增人口增速下滑,对同店增速影响较大; 2)加速展店进程中如若跨区域管理能力不佳,有可能会对经营状况造成拖累; 3)电商冲击仍然持续,可能持续被分流; 4)非控股股东减持对股价造成压制。 投资建议:区域母婴龙头,扩张提速,维持“增持”评级公司是A股唯一母婴连锁企业,近年公司扩张提速,未来三年有望开店达到300家。公司寻求产业链并购机会,拟在母婴服务领域突破。由于公司展店提速,我们上调盈利预测,预计2019-21年净利润1.51/1.94/2.51亿元(原值1.47/1.89/2.40亿元),2019-2021年收入/利润CAGR25.96/27.95%。我们首次给予合理估值区间为44.67-47.65元(对应2020PE23-25X),距离当前股价还有12.5-20%估值区间,维持“增持”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-09 10.73 -- -- 11.08 3.26%
11.08 3.26% -- 详细
收入增速放缓,同店增速承压 公司1H19营业收入为1355.7亿元,同比增加22.49%,归母净利润21.39亿元,同比下降64.36%分部来看,中国零售和服务业务实现净利润21.36亿元,剔除苏宁小店上半年的经营亏损影响及股权转让投资收益(13.78亿),以及万达投资收益(8.71亿)影响,净利润-1.13亿元。现金流方面,不考虑小贷、保理业务发放贷款规模增加带来的影响,Q2CFO为-26.47亿元,环比小幅改善。 1H19全渠道GMV1,842.13亿元,同比增长21.80%,线上GMV1,121.50亿同比增长26.98%,增速小幅放缓。公司自营店总数达4,141家(不含苏宁小店),自营门店物业面积698.70万平方米,零售云加盟店面3,362家。业态绩效方面,由于外部市场环境持续较弱,3C家居专业店/零售云直营店可比门店销售收入同比下降5.66/6.27%;红孩子可比门店销售收入同比增长16.84%。 毛利率下降,总费用率增加 1H19综合毛利率为14.04%,同比下滑0.39pct;核心主营业务毛利率12.7%,同比下滑0.73pct,主要因促销家居,以及政企客户拓展影响。总费用率有所增加,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.12/1.99/1.08/1.08%,同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct,主要因苏宁小店费用增加、物流前置仓建设所致。 风险提示多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期。 高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.29/30.88/48.12亿元。按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3-312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元。维持“买入”评级。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-08-30 52.33 -- -- 55.88 6.78%
55.88 6.78% -- 详细
受益金价上行,业绩略超预期1H19,公司营业收入 281.05亿元,同比增长 11.31%;归母净利润 7.39亿元,同比增长 13.73%; 扣非后归母净利润 7.24亿元,同比增长 15.13%。公司董事会预定全年经营目标:收入 281.05亿元,净利润 12.92亿元。 其中, 2Q19营业收入 131.00亿元,同比增长 17.76%;实现归母净利润 3.65亿元,同比增长 15.62%;实现扣非归母净利润 3.76亿元,同比增长 21.48%。 毛利率小幅提升盈利能力方面, 1H2019公司综合毛利率为 8.23%, 同比上升 0.45pct。期间费用方面, 1H2019公司期间费用率为 2.97%,同比维持稳定。 2019Q1公司总费用率 2.89%,同比上升 0.05pct。净利率 3.46%,同比提升 0.09pct。 稳步展店,海外业务加速拓展至 2019年 6月底,在全国的老凤祥银楼网点总数达到 3589家,比 2018年底净增 68家。其中:老凤祥自营银楼和自营专柜 160家、老凤祥银楼连锁专卖店 1647家,老凤祥经销网点达到 1763家,海外银楼 19家。 渠道+品类加速变革,激励机制逐步完善2019年,公司计划新增专卖店、经销网点(专柜) 120家;海外市场预计开设新零售店铺 5-10家。公司还将持续加速品类调整,加快镶嵌等非素金类产品的开发, 2019年非素金类产品增幅力争不低于 10%。 我们还期待混改落地后,激励机制的完善持续改善经营效益。 风险提示黄金价格大幅波动;混改进度不及预期。 黄金品类龙头,股改提速,维持“ 买入”评级公司是我国黄金珠宝行业龙头企业,业绩增长稳健,品牌优势显著。公司子公司股改方案出台,利于优化股权架构,改善经营效益。 由于金价上行对毛利率产生积极影响,我们上调盈利预测预计 2019/2020/2021年公司利润分别为13.92/15.40/16.88亿元(原值 13.21/14.91/16.69亿元),维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-28 24.70 -- -- 27.18 10.04%
27.78 12.47% -- 详细
业绩增速符合预期 2019H1,公司实现营业总收入72.65亿元,同比增长16.68%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.85%,扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长15.75%,业绩符合预期。19Q2收入34.61亿元,同比增长16.69%,归母净利润8534万元,同比增长18.18%。业绩略超预期,主要受益于河北家家悦并表以及靓丽同店增长。 盈利能力维持稳定 2019H1,公司综合毛利率为21.55%,同比略增0.08pct。其中生鲜毛利率维持稳定,食品化洗同比增0.19%。19H1销售费用率/管理费用率分别为15.25/2.09%,同比优化0.12/0.16pct。净利率为3.04%,同比基本维持稳定。 展店加速,同店增速高达4.42% 19H1新增门店40家,包括河北家家悦并表11家门店,新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家。闭店14家,截止19H1门店总数758家。受益于通胀影响,可比店增速高达4.42上半年新签约38家门店。河北家家悦整合初具成效,公司全国化拓张迈出第一步,跨区域发展将提速。 深化后台物流建设 后台建设方面,烟台临港常温物流分拨中心即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;南莱芜生鲜加工中心预计2019年底建成,分期投入使用;张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工,预计2019年底前部分投入使用。 风险提示 山东西部扩张不及预期,社零增速持续下行。 跨区域扩张提速,CPI上行持续利好,维持“买入”评级 公司2019年维持积极展店计划,陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店,从山东中西部迈向全国布局;供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持,并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期,全国扩张带动开店提速,上调盈利预测,预计2019/2020/2021年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元(原值4.63/5.35/5.88亿元),综合参考相对估值比较给予2020年30倍估值,两年期合理估值29.7元,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-27 21.90 -- -- 23.15 5.71%
23.15 5.71% -- 详细
业绩超预期,受宏观影响镶嵌收入增速下滑 19H1公司实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%;归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%;扣非后归母净利润4.42亿元,同比增长32.13%,利润增速略超预期。收入增速低于预期,主要系宏观经济影响镶嵌品类收入增速仅为3.55%,然而金价上行刺激自营渠道素金销售/加盟渠道品牌使用费分别增长21.39/17.14%,以及综合毛利率的提升,使得利润增速高于收入增速。 高毛利率素金品类、服务收入占比提升 19H1,公司毛利额达到9.02亿元,同比增长22.75%。公司毛利率为37.73%,同比提升3.15pct。分产品来看,素金毛利率为22.90%,同比增长3.80%,主要受益于金价上行;镶嵌产品毛利率27.89%,同比提升0.63%。此外,100%毛利率的服务收入占比提升。受益于毛利率提升与费用率下降,公司净利率上升3.266pct至19.88%。 开店数符合预期,重申重视单店毛利变化 截止19H1,门店总数为3599家,19H1新开门店330家,净增加224家,其中加盟门店3304家,自营门店295家。单店效率方面,按照平均店口径,19H1单店收入/毛利额增速分别为-12.13/-5.63%,叠加18年开店提速影响(部分门店未进入提货期),单一加盟店毛利下滑幅度优于公司报表披露状况。 风险提示 同店增速不及预期;股票解禁压力。 全品类经营分散风险,重申关注毛利额增长,维持“买入”评级 宏观经济承压对可选的压力无法避免,基于公司素金品类“入网费”的独特模式,关注单店毛利额变化更甚于单店收入变化;“盛世珠宝,乱世黄金”的消费倾向边际变化,也使得全品类经营的珠宝企业在经济增速下行周期具备更好的经营稳健性(vs通灵收入增速下滑24%)。中长期看,珠宝行业消费升级与结构性变化的行业逻辑,以及公司在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的竞争优势并未改变,则公司的投资价值并未改变。当前极低的估值水平是最好的安全垫。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/14.05亿元,维持“买入”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-14 37.15 -- -- 40.74 9.66%
42.50 14.40% -- 详细
收入稳健增长, 业绩略超预期上半年实现营业收入 11.79亿元, 同比增长 15.92%; 归母净利润 0.62亿元,同比增长 27.31%,扣非后归母净利润 0.51亿元,同比增长 25.68%。其中,直营门店销售收入 10.47亿元,份额占比 88.82%,收入同比增长 17.23%;电商业务销售收入 0.32亿元,份额占比 2.68%,收入同比增长 87.11%。 19Q2公司收入 6.34亿元,同比增长 18.36%,归母净利润 0.45亿元,同比增长 21%,毛利率维持较高水平,盈利能力持续提升19H1年公司毛利率为 28.87%,同比提升 1.45pct; 其中奶粉毛率率提升3.27pct。 总费用率同比小幅提升, 其中,销售费用率 19.36%,同比上升 1.59pct;管理费用率 2.84%,同比下降 0.16pct;财务费用率-0.14%,同比下降0.43pct。 19H1公司净利率为 5.71%,同比上升 0.47pct。 现金流量表方面,19H1CFO 为-50万元,同比下滑, 主要为公司增加备货、支付税金所致。 外延+内生拓展, 2019年计划新开 50-60家2018年,公司可比店同店增速高达 5.2%。 截至 19H1,公司共有直营门店直营门店 251家, 门店净增加 28家, 营业面积 14.9万平方米, 其中华东区域新开门店 18家, 主动闭店 8家, 净增 10家; 重庆泰诚 51.72%股权的并购,增加其所属门店 18家。 公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务, 布局区域发展新机会。 公司 2019年计划新开 50-60家直营门店。 电商+自有品牌探索初具成效,牵手腾讯探索智慧零售19H1, 公司电商平台实现销售收入 0.32亿元,占营业收入的 2.68%,收入同比增长 87.11%,公司目标全年 APP 销量实现 1个亿。 19H1,公司自有品牌商品销售 1.09亿元,占商品销售的 9.82%,同比增长 36.33%。 风险提示公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。 区域型母婴连锁龙头, 维持“增持”评级公司是华东地区母婴连锁龙头, 具备良好的品牌影响力。 2018年以来,公司内生展店加速+全渠道建设, 牵手腾讯探索智慧零售。 预计 2019年/2020年/2021年净利润分别为 1.47/1.89/2.40亿元,维持“增持”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名