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沈卢庆

华泰证券

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新诺威 食品饮料行业 2023-12-28 35.85 46.40 24.56% 37.50 4.60%
42.80 19.39%
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新诺威:转型集团创新品种载体,开启发展新征程;首次覆盖,给予“买入”新诺威在成立初期主营咖啡因的生产制造,但在 2016-2022年间通过收购母公司石药集团(1093HK)旗下子公司,不断完善自身大健康领域布局,内生业务主要产品包括咖啡因、阿卡波糖原料、无水葡萄糖、果维康等。2023年 8月,新诺威宣布拟以现金增资的方式收购同为石药集团子公司的巨石生物,正式打响新诺威创新转型的第一枪。考虑新诺威内生业务市占率名列前茅,咖啡因/阿卡波糖原料市场价格企稳,我们看好公司 2023-2025年实现归母净利润 8.19/9.39/10.94亿元(对应归母 EPS0.70/0.80/0.93元),并给予公司 24年 58倍 PE(考虑公司龙头属性与巨石生物 mRNA 平台稀缺性,较可比公司 2024年 Wind 一致预测 52倍予以溢价),目标价 46.40元。首次覆盖,给予“买入”评级。 巨石生物:国内稀缺 mRNA+ADC 技术平台,打响创新转型第一枪巨石生物重磅平台包括:1)mRNA 平台:是目前稀缺的有产品商业化的平台,临床数据较海外 BioNTech 产品仍突出优秀安全性、保护力及稳定性。 且后续布局狂犬、呼吸道合胞病毒、带状疱疹、HPV 治疗苗等市场空间广阔的疫苗品种。2)ADC 平台:HER2ADC 有望国产第二梯队上市,Nectin4及 Claudin18.2成功授权海外(初步验证优秀一期临床数据),EGFR ADC为公司旗下首个喜树碱类 ADC(我们看好其具备海外 BD 潜力)。3)单抗平台:PD-1/奥马珠单抗即将于 2024年迎来商业化兑现,研发管线丰富。 内生业务:特色原料药细分板块领头羊,保健品业务国内领先我们预计公司内生业务有望实现 15% 2023-2025年净利润 CAGR,考虑以下原料药及功能食品业务布局共性:1)功能性原料板块优选行业进入壁垒高,竞争格局优秀的品类(如咖啡因、无水葡萄糖);2)终端需求稳定(如功能性饮料消费刚性、慢病治疗需求等);3)稳扎稳打发展为行业龙头(2022年咖啡因国内产能口径市占率 50%+,阿卡波糖原料维生素 C 含片国产销售规模最大,阿卡波糖国内产能口径市占率 39%)。 完成工商变更改名“石药创新”,母公司八大研发平台为蓄水池新诺威于 2023年 11月完成工商变更,正式更名为“石药创新制药股份有限公司”,进一步踏上创新征程。我们认为巨石生物的并购是母公司石药集团布局 A 股创新资产的重要试水,且石药集团拥有 8大研发平台(包括国内头部纳米制剂、siRNA、大分子平台等),不仅已经迈入创新密集兑现期(集团指引 23-28年内获批 57个新品/适应症),且中/早期管线丰富。此外,我们亦看好石药集团优质商业化团队赋能巨石生物创新产品上市后放量。 风险提示:咖啡因价格波动风险、阿卡波糖终端需求风险、巨石管线研发风险、创新药板块商业化相关风险、创新资产注入不及预期。
长春高新 医药生物 2021-03-16 434.29 581.39 384.69% 471.95 8.50%
522.17 20.24%
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2020年业绩符合预期,目标价588.60元,维持“买入”评级 公司2020年实现收入85.8亿元(同比增长16.3%),归母净利润30.5亿元,同比增长71.6%,符合预告指引的70-80%增速区间,归母扣非净利润29.5亿元(同比增长66.3%),非经常性项目确认大幅高于19年(-66.7万元)。其中制药业务归母净利润同比增长83%。房地产因年内结转较少,归母净利润同比下滑42%。展望2021年,我们看好生长激素快速放量,疫苗批签发提速,上调21-22年EPS预测至9.81/12.23元(前次9.72/11.99元),给予21年60倍PE,较可比21年48倍PE均值溢价25%(因新品鼻喷苗放量及高端制剂管线稳步推进),目标价588.60元(前次583.20元)。 金赛:20年净利率提升,21年看好纯销端恢复强劲 金赛20年实现收入58.0亿元(同比增长20%),收入端略受年内疫情拖累;净利润27.6亿元(同比增长40%),受益于净利率提升(20年提升6.6pct至47.6%,主因线上推广带来的差旅及学术费用下降),我们预计金赛2021年仍有望实现近30%净利润同比增速,主因:1)20年底至21年初新患已恢复至35%左右同比增速,看好21年维持该增速,推动纯销端恢复;及2)水针加快基层渗透及延长用药时长,长效加速适应症拓展。此外,公司单抗及微球管线普遍处于I/II期临床,叠加新BD品种长效亮丙瑞林(6个月)及长效重组人促卵泡素,看好未来在肿瘤及辅助生殖等领域大打组合拳。 百克:痘苗批签发稳健增长,鼻喷新品年内快速放量 百克20年实现收入14.3亿元(同比增速43%),净利润4.1亿元(同比增速134%),高净利润增速主因高价鼻喷新品推动,我们预计21年公司收入/利润增速维持高位,主因:1)痘苗为市场中流砥柱,有望维持20%以上批签发增速(20年批签发市占率逾30%,同比增速23.3%);2)独家鼻喷流感疫苗21年疫情缓和后批签发量望持续攀升,贡献可观利润(20年批签发共156.7万支,货值4.7亿元);3)狂苗21年生产预计步入正轨,预防狂犬病适应症已在III期;4)带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等多个新型疫苗预计后续注入百克,看好推动百克转型高端疫苗生产商。 房地产年内利润确认偏少,华康业绩预计稳步恢复 房地产业务20年仅确认净利润1.37亿元(vs2019年2.35亿元),主因年内投入项目尚未完工结转,我们预计2021年随着君园项目二期、三期,及旧改项目海容广场写字楼工程主体及配套施工顺利推进,公司现金流有望保持平稳态势。华康20年收入实现5.8亿元(同比增速仅0.5%),净利润下滑1.48%至0.42亿元,我们预计21年疫情缓和后恢复至约10%收入增速。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗销售需求不达预期。
华润双鹤 医药生物 2021-01-25 12.01 12.57 -- 12.20 1.58%
12.20 1.58%
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2020年净利润预计同比个位数下滑价,目标价13.65,元,维持“增持”评级公司作为输液+制剂一体化平台,近期在研发、对外并购及产品过评/获批方面皆获进展,展现其战略转型决心。回顾2020年,我们预计公司呈现个位数归母净利润下滑(疫情下门诊量下降带来输液销售疲软,部分制剂受基药调整/集采降价影响)。展望2021年,我们预计疫情后终端需求反弹,个别新品中标集采或提供增量,但部分重磅仍面临集采落标压力。综上我们略下调公司20/21/22年EPS至0.97/1.05/1.14元(前次1.04/1.12/1.23元),给予21年PE13倍(考虑公司后续仍存集采负面风险,较可比公司21年PE16.3倍折价20%),目标价13.65元(前次13.52-14.56元)。 输液:疫情拖累逐步收窄,看好块板块21年年恢复我们预计输液板块2020年维持前三季度下滑态势(1-3Q20收入同比降幅19%),2021年有望逐步恢复,主因:1)1Q20门诊住院量下降对输液板块冲击较大,2-3Q20随着疫情有效控制和医院秩序的恢复,终端需求逐步反弹,我们预计2020年降幅将不会进一步扩大;2)高附加值的BFS2020年受疫情影响预计下滑,但作为公司独家及市场领先品种,看好后续持续替代低端包材品种;3)软袋/塑瓶/玻瓶收入或于20年呈现双位数同比下滑,我们预计随着2021年门诊恢复回归疫前增速水平;4)治疗型输液品种占比有望逐步攀升,看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行。 化药:二线新品持续发力,集采传统品种冲击偏大我们预计制药板块20年收入个位数同比下滑(1-3Q20慢病领域同比降幅6%,专科领域同比降幅2%),21年恢复至5-10%收入同比增速,主因:1)慢病板块20年预计维持个位数同比降幅。其中降压0号基层需求稳健,20年仍望正向增长,苯磺酸氨氯地平呈现下滑态势,穗悦/复穗悦(我们预计20年30%以上收入同比增速)及降糖领域集采中标产品(二甲双胍缓释片、维格列汀等)或快速放量,匹伐他汀20年预计正向增长,但因集采落标21年后或下滑;2)专科板块20年收入或持平,虽小儿氨基酸受疫情拖累下滑,但肾科/精神领域预计都呈现双位数增长,21年或维持该态势。 战略布局:加大研发及创新力度,内生+外延并举面临低增长的大输液市场及全国性仿制药集采压力,公司谋求战略转型:1)背靠账面现金充沛(9M20:22.7亿元),公司将原先分散的研发队伍进行整合,全年预计持续加大研发投入(近期亦拟投资4亿用于研发中心项目建设);2)积极推进仿制药集群(目前共有10+品种过评),其中二甲双胍缓释片/非那雄胺片/缬沙坦胶囊/维格列汀片等新品中标第三批集采,看好攫取市场份额,叠加新上市枸橼酸咖啡因及普瑞巴林胶囊增厚小儿/神经产品线;3)加大创新药及生物药布局,加块BD步伐(公司20年12月收购东营天东39%股权,聚焦其抗凝血肝素类药物),内生+外延推动转型加速。 风险提示:大输液恢复速度慢于预期,集采品种及降价幅度超预期,研发进度有所放缓。
长春高新 医药生物 2021-01-08 510.01 576.05 380.24% 518.60 1.68%
518.60 1.68%
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2020年业绩略超预期,目标价583.20 元,维持“买入”评级 公司5日发布2020年业绩预告,估测全年归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70-80%,中位增速超出我们65%的预期。假设20年房地产净利润确认2亿元,可倒推制药业务净利润同口径同比增速逾40%。受益4Q新患入组提速对后续季度影响,叠加鼻喷苗增量预期,我们估计公司在20年高表观基数下,21年仍望冲击近30%的归母净利润增长,上调20-22年EPS预测7.58/9.72/11.99元(前次7.26/9.39/11.65 元),给予21 年60 倍PE,较可比21 年48 倍PE 均值溢价25%(因新增重磅鼻喷苗及陆续引进高端制剂,提高公司溢价率),目标价583.20 元(前次488.28 元)。 金赛:4Q新患入组增速恢复,看好21年维系强势增长 我们估测金赛2020年净利润同口径同比增速逾35%,2021年预计仍有望近30%净利润同比增速,主因:1)2020年11-12月新患已恢复至35%左右同比增速,如后续无大范围疫情反复,我们估计21年仍有望维持该强势势头,故而纯销端有望快速恢复;及2)水针加快基层渗透步伐,及拓展用药时长,长效推广持续推进(20年前三季度收入占比整体生长激素11%)。此外,公司新合作6个月长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素,看好结合现有促卵泡素和研发中的微球产品梯队,上市后有望在医院和IVF中心的渠道实现快速放量,在促性领域大打产品组合拳。 百克:痘苗市占率稳定,鼻喷新品或增厚可观利润 我们估计2020年收入同比增速约50%,净利润同比增速受高价鼻喷新品推动预计远高于收入表现,21年收入/净利润预计强势增长依旧,主因:1)痘苗为市场中流砥柱(20年批签发市占率逾30%);2)独家鼻喷流感疫苗截至当前批签发货值4.7亿元(共156.7万支,定价约300元/支),如不考虑退货,较大部分有望确认在20年收入中,看好21年疫情消弭后批签发量攀升,贡献可观利润;3)狂苗21年年内有望复产;4)公司规划未来多个合作新疫苗预计装入百克(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),结合上市后融资条件,助力其跻身大型高端疫苗生产商行列。 房地产贡献稳定现金流,华康看业绩稳步恢复 房地产业务方面,如假设4Q集中结算,我们估测2020年该业务贡献2亿净利润(略低于2019年确认净利润2.35亿元),我们预计2021年随着各商业楼盘项目全面交付,及君园项目二期、三期主体及配套施工顺利推进,公司现金流有望保持平稳态势。华康方面,我们仍预计2020年全年收入实现低个位数增长,净利润或恢复至15%以上的同比增速,21年仍预计维持稳健增长。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗销售需求不达预期,新患入组进度或受阶段性疫情反复所影响。
盈康生命 医药生物 2021-01-01 18.94 24.30 189.98% 20.29 7.13%
22.60 19.32%
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“一体两翼”综合场景提供商,价目标价24.3元,给予“买入”评级盈康生命是A股围绕肿瘤和放疗提供设备研发制造和医院治疗服务的领军选手。自海尔入主后,围绕“夯基础、筑能力、启定增”开展系列改革措施,打造“盈康一生”品牌概念,我们看好公司医院业务经整合后稳步增长,设备板块伽玛刀放量,后续高端设备上市在即。我们预计公司20-22年收入复合增速逾30%,归母净利润1.04/1.74/2.70亿元(收入及利润预测均不考虑体外医院增厚因素),给予公司21年PE90倍(综合考虑体外医院潜在增厚收入/利润预期及盈康尚处成长期,较可比公司21年PE均值100x给予10%折价),目标价24.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 肿瘤医疗服务市场:供需缺口驱动增长,民营医院迎窗口期经我们测算,2020年我国肿瘤服务供需缺口较大(1:2),归因于:1)需求端:人口老龄化致癌症发病率上升(19年新发440万病人,2015-2019年CAGR为2.7%),及医疗水平提升带来存量病人增加;及2)供给端:每百万人放疗设备数量(19年仅为2.5台vs美国14.2台)及肿瘤科床位缺乏。随着放疗渗透率提高及国家对放疗设备配置规划拓展(国家规划截至20年新增1451台直线加速器和188台伽玛刀),我们看好盈康以放疗切入快速复制,兼备医院和放疗设备业务而直接受益。 医疗服务:体内外有望协同,打造肿瘤诊疗+康复生态圈公司旗下合计5家“大专科小综合”肿瘤医院,2019年合计实现收入4.3亿元(收入占比75%),如不考虑潜在体外医院增厚效应,我们预计医院业务20-22年收入复合增速逾20%,主要受益于:1)成长期医院(友谊、友方等)呈现稳健增长;2)其余整合/初创期医院处于业绩拐点,看好后续高速增长。海尔旗下、盈康体外亦有医院(部分与体内医院地域重合),有望后续与体内医院协同,打造肿瘤诊疗+康复产业链。 放疗设备:伽玛刀迎来放量期,高端重磅纷至沓来设备板块2019年收入1.44亿元(+68%yoy),我们看好该板块20-22年实现53%收入复合增速,主要驱动有:1)伽玛刀尤其二代INIFINI头刀有望受益销售队伍改革,看好销售提速;2)我们预计直线加速器21年上市贡献销售,Protom小型质子设备在美国麻省总院装机,后续或通过代理/获批进入中国;3)经销业务从卖单一设备向一站式综合场景解决方案转型。 管理层锐意改革,充沛现金流支撑强力扩张在董事长谭丽霞女士带领下,盈康拉起专业化的管理队伍(非独立董事成员都在医院或医疗设备板块具备长期一线工作经验),并实现以下突破:1)夯基础:包括降低商誉占比(商誉占比已从18年72%降至19年60%以内)及置换原先较高的银行贷款利率;2)筑能力:打造肿瘤设备板块销售队伍及加大医疗服务学科建设;3)启定增:今年6月定增通过(总额7.33亿元,海尔持股从29.05%升至39.69%),看好加速推动项目建设及扩张。 风险提示:医院新建或并购节奏不达预期,设备新品研发上市和销售延迟。
长春高新 医药生物 2020-10-28 351.00 482.30 302.08% 386.00 9.97%
520.66 48.34%
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1-3Q业绩维持强劲价,目标价488.28元元,维持“买入”评级公司26日公告前三季度收入64.0亿元(同比增速17.6%),归母净利润22.6亿元(同比增速82.2%,高于业绩预告70-90%中值),归母扣非净利润同比增长79.3%(主要扣除百益逾4000万资产处置收益及约2700万政府补助)。制药业务1-3Q收入同比增速达20%(受生长激素疫情拖累及疫苗批签发提速双向影响)。考虑4Q生长新患入组逐步恢复,及鼻喷疫苗销售增量预期,我们仍看好全年同口径净利润同比增速冲击50%,维持20-22年EPS预测7.26/9.39/11.65元,给予21年52倍PE(较可比21年47倍PE均值溢价约10%),目标价488.28元(前次目标价535.23元)。 金赛::3Q新患入组略显疲软,后续季度恢复苗头已现9M20实现收入42.5亿元,同比增速16%(3Q增速降低至13%),净利润同口径增速33%(3Q20利润同比增速28%),我们仍看好金赛同口径下全年净利润冲击35%同比增速,明年经营维持稳健,主因:1)虽7-8月新患入组同比下降或持平,9月增速已显著转正,预计后续季度持续回暖,纯销端压力或减轻;2)21年新患入组及纯销增速或有望逐步回升至疫情前水平,长期逻辑不变;3)金赛已与高新利益理顺,核心管理层达成业绩承诺后,以缴纳所得税为目的的私人减持预计不影响公司整体发展。 百克:痘苗呈现高市占率,鼻喷新品或增厚可观利润公司9M20大幅提速,实现10.8亿收入(同比增长51%,其中3Q增长59%),净利润增速高达82%(3Q受鼻喷新品影响同比增长85%),看好高增长态势延续,主因:1)痘苗成为国内市场中流砥柱(1-9月批签发市占率33%,批签发量增速高达25%);2)独家鼻喷流感疫苗8月25日开售,仅8-9月合计批签发价值4.7亿元(批签发156.7万支,定价约300元/支),我们预计在4Q流感高峰及防疫需求催化下,全年或冲击15-20亿货值;3)公司规划未来多个合作新疫苗装入百克(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),助力其跻身大型高端疫苗生产商行列。 产房地产9M20利润贡献略低于去年同期,华康业绩企稳房地产业务9M20确认1.26亿元净利润(主要确认在2Q),利润贡献略低于去年同期(9M19确认1.33亿净利润),我们预计,随着后续季度怡众名城和高新和园项目全面清盘,高新慧园项目全面交付,及君园项目一期实现交付,二期、三期主体及配套施工顺利推进,公司全年现金流有望保持平稳态势。华康9M20实现4.2亿收入(下滑幅度同比收窄至2%,vs1H20受疫情影响下滑9.1%),净利快速恢复至15%的增长,看好4Q继续提速。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗销售需求不达预期,新患入组进度或受疫情干扰。
长春高新 医药生物 2020-07-10 442.00 481.03 301.03% 513.50 16.18%
513.50 16.18%
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1H20业绩超预期,目标价487.00-535.70元,维持“买入”评级公司预告1H20归母净利润达12.4-13.8亿元(上半年考虑并表同比增长70-90%,2Q在去年同期偏低基数下增速超90-130%),超出市场对于1H20业绩50%以上的增速预期,主因制药业务2Q快速恢复,其中生长激素新患/纯销端环比大幅提振,百克痘苗提速叠加鼻喷流感疫苗2H20贡献销售,我们看好全年净利润增速冲击70%,上调20-22年EPS预测至7.51/9.74/12.00元(前次预测6.58/8.67/10.70元,基于新股本4.05亿),给予21年50-55倍PE(考虑龙头优势,较可比公司21年Wind一致预期均值42倍PE溢价20%-30%),目标价487.00-535.70元,重申“买入”。金赛:2Q恢复态势强劲,看好下半年用药高峰我们估测公司2Q20单季度净利润大幅提速(主因疫情过后新患入组报复性提速+销售推广活动和临床推进有所减缓,费用端压缩)。我们预计金赛下半年维持高速态势,主因:1)截至5月底,2Q新患入组达成率在75%以上,增速超30%,纯销端增速在40%以上,有望提振后续季度增速(新患对纯销的影响有2-3个季度滞后);2)下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩(部分地区中小学放假平均7月初或中旬开始);3)金赛股权收购完成,管理层权益诉求统一;4)19年新患入组和用药时长超额完成指标影响尚在(人均用药5个季度,年均增加10-20天)。百克:痘苗持续提速,新品鼻喷疫苗望放量疫苗板块2H20有望进一步提速,看好全年净利润增速冲击30%,主因:1)痘苗上半年批签发增速高达73%(1-6月批签发市占率37%vs去年同期28%),狂苗剂型升级进行中;2)独家鼻喷流感疫苗获批预计2H20形成销售,参考华兰四价流感疫苗上市首年即获得5百万人份批签发量(9月才开始批签发),有望凭借剂型优势和今年特殊背景之下人们对流感预防的高度重视,而获得较多批签发;3)预计未来多个合作新疫苗将陆续装入百克平台(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),管线丰厚,结合上市带来良好融资条件,有望助力百克跻身国内大型高端疫苗生产商。房地产上半年净利润贡献较少,投资海外儿童药平台,看好业务协同我们估测1H20该业务收入/净利润确认较少(1Q20房地产业务仅收入0.9亿元),低于往年(1H19确认5.4亿收入),预计随着后续季度房产确认,全年现金流保持平稳态势。此外,公司7月7日公告以2830万美元认购美国儿童药研发(主营高端仿制药及505b2改良药)公司Brillian2185万股A轮优先股,占标的公司增资后42.14%股权。公司海外布局又下一城,看好在儿童用药领域与国内生长激素渠道的协同效应。风险提示:水针降价或销售不达预期,暑期新患入组速度慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
长春高新 医药生物 2020-04-23 278.12 317.99 165.10% 675.51 21.26%
512.88 84.41%
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1Q制药业务驱动强势业绩,目标价644.84-697.48元元,维持“买入”评级公司1Q20实现收入16.6亿元(-6.4%yoy),主因疫情影响下房地产收入确认较少及生长激素新患入组下降;归母净利润5.42亿元(+48.6%yoy),归母扣非净利润5.44亿元(+51.7%yoy),符合我们对1Q业绩50%左右的预测,主因制药业务强劲业绩驱动(1Q净利润增速高达72%,含金赛股权并表因素)。考虑2H20疫情逐步消弭,生长激素用药高峰及金赛并表,我们维持全年50%业绩增速预期及20-22年EPS预测13.16/17.33/21.40元,给予20年49-53倍PE(考虑龙头优势,相对可比公司20年39倍PE溢价25%-35%),目标价644.84-697.48元,重申“买入”。 金赛::1Q业绩强劲依旧,看好后续季度持续提速我们估测金赛1Q20收入同比增长8%,同口径净利润增长21%,考虑并表后(1Q20股权占比99.5%vs1Q19股权占比70%),归母净利润同比增长超70%(疫情下线下销售推广活动和临床基本暂停,费用端有所压缩)。 我们看好金赛20年业绩增速冲击30%,主因:1)1Q新患入组大幅下降,下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩(部分地区中小学放假平均7月初或中旬开始),收入端颓势望逆转;2)金赛股权收购完成,管理层权益诉求统一;3)19年新患入组和用药时长超额完成指标(人均用药5个季度,年均增加10-20天),而新患对纯销的影响有2-3个季度滞后。 百克:痘苗批签发表现优异,新品鼻喷疫苗望创佳绩百克经测算1Q20实现收入同比增长28%,净利润同比增长24%,我们预计下半年进一步提速,主因:1)根据中检院批签发数据,百克痘苗3月批签发量激增(单月批签发108万支),1Q整体批签发176万支较去年同期翻两番,市占率提升至56%(1Q19市占率约23%);2)鼻喷流感疫苗获批预计2H20形成销售,结合今年特殊疫情的影响,预计年底流感疫苗的接种意愿会大幅增加。华康因普通门诊量骤降的影响,估测1Q20收入下滑较明显,但对公司整体利润影响偏小(2019年仅占比1%)。 房地产:1Q利润贡献偏小,全年仍望贡献稳定现金流我们根据制药业务收入倒算出1Q20房地产业务确认收入0.9亿元(相较去年同期3亿元收入),本季度利润贡献较小。另外,因房产支付和收入确认节奏影响,相较于1Q19经营性现金流远超利润的情况(经营性现金流6.2亿元,主因房产集中确认收入带来大额现金流入),1Q20经营性现金流表观同比下降45%,表现为支付方面“其他与经营活动有关的现金”同比增加1.1亿元(此科目多为房产相关的往来款),以及税费净增1亿元,预计随着后续季度房产确认,全年现金流保持平稳态势。 风险提示:水针降价或销售不达预期,新患入组恢复慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
长春高新 医药生物 2020-03-31 264.60 285.54 138.05% 611.00 15.28%
430.54 62.71%
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2019年利润表现强劲,目标价579.04-671.16元,维持“买入”评级 公司2019年实现收入73.74亿元(Yoy+37.2%),扣非归母净利润17.76亿元(Yoy+77.4%),接近业绩预告增速上限(Yoy+60~80%),其中制药业利润同比增长57%,房地产利润同比增长125%。展望2020年,综合考虑新冠疫情影响1Q新患入组,及下半年用药高峰叠加金赛增量并表10个月,我们预计公司净利润增速仍可达50%,略调整20/21年EPS预测至13.16/17.33元(前值13.68/17.04元),新增22年EPS预测21.40元,给予20年44-51倍PE(考虑龙头优势明显,相对可比公司20年35倍PE溢价25%-45%),目标价579.04-671.16元,维持“买入”评级。 金赛:新患入组及用药时长超额完成指标 金赛19年实现收入48.2亿元(Yoy+51%),净利润19.5亿元(Yoy+75%),大幅超过业绩承诺的15.6亿元,疫情当前,我们预计20年归母净利润增速仍有望达50%(考虑20年有1-10月的利润并表),主因:1)新冠虽影响1Q新患入组,但通常下半年为用药高峰,销售团队也已做好调整应对;2)公司完成金赛股权收购,持股比例提升至99.5%,管理层权益诉求得以统一;3)19年公司新患入组(我们预计近8万人)和用药时长超额完成指标(人均用药5个季度,年均增加10-20天),而新患对纯销的影响有2-3个季度滞后;4)终端2000+处方医生,处于成熟销售人效爬坡阶段。 百克:鼻喷流感疫苗获批,未来多品种大平台 百克19年实现收入10亿元(Yoy-3.1%),净利润1.75亿元(Yoy-14.4%),主因长生事件影响全年批签发量(百克痘苗同比增长仅3%,狂苗大幅下滑78%)。2020年1-2月,百克痘苗相比18年同时期的批签发量翻了两倍,市占率再创历史新高(58%vs2019年37%)。独家重磅鼻喷流感疫苗已于2月获批,预计下半年开始批签发,假设当年获取存量市场的3%(40万人份),参照四价流感疫苗,定价大概率在180-200元,则有望带来8千万收入增量。我们预计未来多个新品陆续装入百克(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),助力其跻身大型高端疫苗生产商。 房产利润丰厚,生物药/新制剂布局提速 房产业务2019年实现净利润2.35亿元,同比大幅增长216%,主因怡众及和园项目清盘售罄,慧园项目如期交付。1Q因复工较晚,地产结算少,后续优质资产储备将持续贡献现金流。公司加快对外投资:1)双抗平台/安沃泰克及金赛单抗/微球平台望形成生物药产业集群;2)利多卡因享新剂型(水凝胶透皮贴载药量大/皮肤相容性好)及格局优势(国内仅泰德凝胶贴膏获批),看好新利润增长点。 风险提示:水针降价或销售不达预期,新患入组恢复慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
丽珠集团 医药生物 2020-03-27 35.55 43.54 19.75% 44.91 22.74%
48.14 35.41%
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利润增长提速,目标价49.88-53.32元,维持“买入”评级 公司2019年收入93.9亿元(+5.9%yoy),扣非归母净利润11.9亿元(+25.8%yoy,业绩预告20-30%增速的中枢偏上)。核心驱动为:1)艾普快速放量;2)高毛利原料药收入占比提升,新北江利润翻番;3)二线小品种发力(氟伏沙明收入+26%yoy,哌罗匹隆收入+49%yoy);4)销售费用率大幅下降3.9pp。考虑20年公司1Q捐赠抗病毒颗粒/试剂盒/资金紧密支援疫情防控,2Q新冠IgM/IgG检测试剂盒因海外疫情望走出国门(NMPA批准+CE认证),我们略调整公司20E-21EEPS至1.72/1.98元,目标价49.88-53.32元(仍基于20年PE29-31倍),给予“买入”评级。 海外疫情蔓延,试剂盒有望规模出口以解燃眉之急 我们预计公司1Q仍可实现10%以上的收入稳健增长,主因抗病毒颗粒放量(1月即完成19年1/3的销售)和高毛利原料药的利润增长(19年新北江制药净利润3亿元,同比翻番,预计1Q仍有毛利提升空间)。3月公司抗体检测试剂盒(胶体金)接连获得NMPA及CE认证,成为核酸检测的有力补充和快速大规模检测的首选方案。当前海外疫情快速蔓延,欧美国家检测试剂盒纷纷告急,公司产品有望批量出口以解燃眉之急。公司目前日产能约15万人份,我们预计订单需求充分的前提下,大概率继续扩产,全年有望增厚净利润5-8个百分点,20年整体业绩增速仍有望实现20%+。 艾普拉唑:新医保驱动,看好以量换价加速替代 我们看好艾普片剂/针剂20年合计实现超50%收入增速,主因:1)片剂医保新增反流性食道炎提供更多增量空间;2)注射剂顺利进入医保且降幅偏低(降幅39%至156元/10mgvs此轮谈判品种平均降幅61%),且作为独家创新品种,降价后相比主流品种仍具议价能力(日均费用156元vs泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93元),有望借助医保之力加速市场替代(1H19艾普占比样本医院销售额5.4%,参考PPI市场其他品种注射剂型占比70%份额,预计未来艾普针剂替代片剂空间较大)。 微球平台:高壁垒蓝海品种,看好百亿市场空间 丽珠拥有全球领先的CMC及质控管理体系,管线丰富(曲普-1个月和亮丙-3个月即将开启3/1期临床),公司指引微球产品集群有望从21年陆续兑现,我们看好贡献百亿销售峰值。本次受理临床产品:1)阿立哌唑(精神分裂症药物)国内仅普通制剂,尚无微球或长效产品上市(18年全球阿立哌唑普通剂型+长效销售额达15亿美金);2)奥曲肽微球(治疗肢端肥大症/胃肠胰内分泌肿瘤,月制剂,vs普通剂型一天三次),国内仅原研诺华上市(IQVIA18年国内终端销售额1.1亿元vs18年全球销售额16亿美元),看好公司国产第一梯队进军十亿级重磅。 风险提示:试剂盒销售进展不达预期,疫情持续发酵影响IVF后续表现。
华润双鹤 医药生物 2020-03-24 12.41 12.18 -- 13.53 9.02%
13.53 9.02%
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2019增势平稳,目标价13.52-14.56元,下调评级至“增持”公司发布2019年年报,实现收入93.8亿元(Yoy+14.1%),归母净利润10.6亿元(Yoy +8.9%),扣非归母净利润9.9亿元(Yoy +9.1%),整体业绩呈现稳健增长态势。各业务中专科制剂领衔增长(Yoy +47%),因湘中全年并表带来近3亿元收入增量,输液及慢病业务稳定。展望2020,我们认为输液仍是核心利润重要抓手,疫情后终端需求望反弹,但制药业务将面临更严峻集采压力,我们因此下调20/21年EPS 预测至1.04/1.12元,给予20年PE 13-14倍(考虑公司后续集采负面影响偏大,较可比公司20年PE 16倍折价10-20%),目标价13.52-14.56元,下调评级至“增持”。 输液:软包占比继续提升,BFS 加速放量输液板块2019年实现收入29.4亿元,同比小幅增长4.3%,软袋销量占比进一步提升至60%以上(+3pp vs 2018),直接推动毛利率整体提高0.87pp。其中高附加值的BFS 同比增长43%,全年销量超5000万袋,直软同比增长17%。输液板块奠定了公司长期发展的坚实基础,为后续管线研发和战略转型提供稳定保障的现金流。我们预计1Q20门诊数量锐减对输液板块造成一过性冲击,随着疫情有效控制和医院秩序的恢复,二季度终端需求有望快速反弹,对全年维持低个位数增长的预期。 化药:传统产品增长趋缓,集采对核心产品造成冲击制药板块(慢病+专科)2019年实现收入47.1亿元,同比增长22.3%,其中专科制剂同比大幅增长47%,主因全年并表湘中制药(丙戊酸镁缓释片全年销售近3亿元)以及腹膜透析液持续的高增长(Yoy+22%)。慢病领域,匹伐他汀依旧强劲(预计Yoy+40%),二线新产品发力(二甲双胍缓释片同比增长47%,诺百益同比增长45%),受到基药调整和集采冲击,拳头产品降压0号和氨氯地平增长乏力(2019年合计收入占比15.5%),伴随集采扩围全面执行,我们预计20年传统化药将面临更为严峻的挑战,预计制药板块全年增速放缓至个位数区间。 待战略转型提升盈利能力公司账面现金充沛(2019:18.4亿元),全年研发投入3.48亿元(占比制药业务收入7.3%),当前在研项目共计100余项(包含50多项一致性评价),2019年新批两项仿制药(左乙拉西坦片、盐酸氨溴索氯化钠注射液),两项仿制药过评(二甲双胍缓释片、非那雄胺片),2020年3月新批枸橼酸咖啡因,仍有5项一致性评价处于审批阶段。公司作为拥有80年历史积淀的国内医药百强集团,当前面对史无前例的行业政策剧变,从传统普仿走向创新及特色仿制势所必然,而集采也将大幅缩短转型预留的窗口期,公司或将借力研发外包及BD 加快多渠道产品获得,寻求新的成长引擎。 风险提示:新一轮集采品种及降价幅度超预期,研发进度低于预期。
长春高新 医药生物 2020-03-02 482.06 269.84 124.96% 549.99 14.09%
680.70 41.21%
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重磅鼻喷流感疫苗获批,目标价547.20-629.28元,维持“买入”评级 长春高新鼻喷流感疫苗今日获NMPA批准生产,作为国内独家的鼻喷剂型,有望加快我国流感疫苗渗透。我们预计产品将于下半年开始批签发,未来冲击5亿以上市场。考虑疫苗新品获批带来增量,生长激素老患者纯销端供货稳定,以及全年销售费用率下行的预期,我们上调19-21年归母净利润至17/28/34亿元(分别上调6%/4%/5%,对应EPS预测8.42/13.68/17.04元,金赛19年并表两个月,20-21年并表全年),给予20年40-46倍PE(考虑龙头地位及强劲增长,给予可比20年33倍PE20%-40%溢价),目标价547.20-629.28元,推荐买入。 鼻喷流感疫苗:预计2H20形成销售,有望冲击5亿级以上市场 鉴于WHO一般2-3月推荐流感毒株,6-7月流感疫苗批签发及招投标,我们预计公司产品2H20开始贡献收入,具5亿级市场潜力:1)2019年四价流感疫苗批签发971万支(同比增速90%),批签发产值超10亿;2)鼻喷剂型定价或高于四价(参考预填充四价华兰128元/支,金迪克125元/支);3)鼻喷剂型因便利性更易受青少年及家长接受,有望加速渗透国内市场(国内不到2% vs 美国40%),海外FIC药物Flumist 14年销售额近3亿美元;4)假设鼻喷剂型获存量市场的1/4(300万人份),定价180元/份,则对应5.4亿元市场,市场或随着渗透率提升进一步扩大。 金赛:疫情影响一过性新患入组,纯销端影响有限 金赛方面疫情暂时限制新患入组,对老患者持续用药几乎无影响,有望后续季度/暑期高峰恢复,我们预计20年35%以上收入增速,基于:1)金赛主导国内生长激素水针市场,多年推广具品牌壁垒(1900人销售队伍覆盖2000余处方医生);2)配合隐针电子笔+多规格,使用便利;3)生长激素院外购买比例高,预计加大终端覆盖和推广长效来把控未来集采风险。 百克:批签发逐步恢复,新品登陆增厚业绩 因疾控部门销售受疫情影响偏小,我们预计公司2020年疫苗收入基本持平,主因行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少。其中痘苗因新厂区投产8月集中获得大量批签发,9-12月回归批签发水平(中检所数据表明2019批签发数量增长3%,市占率提升5pct至37%),整体呈现恢复苗头。本次鼻喷流感疫苗获批,后续多个新品将陆续装入(带状疱疹、肺炎结合、麻腮风-水痘四联、RSV等),百克有望跻身国内高端疫苗生产商。 房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂布局提速 房地产因尚未复工预计1Q结算较少,后续或受益优质资产储备持续贡献现金流。公司加快对外投资:1)双抗平台/安沃泰克及金赛单抗/微球平台望形成生物药产业集群;2)利多卡因享新剂型(水凝胶透皮贴载药量大/皮肤相容性好)及格局优势(国内仅泰德凝胶贴膏获批),看好新利润增量。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
丽珠集团 医药生物 2020-01-13 36.10 37.31 2.61% 42.05 16.48%
42.05 16.48%
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2019年业绩超预期,目标价42.75-47.88元,维持“买入”评级 丽珠今日公告归母净利润12.45-13.53亿元(同比增速15-25%,已考虑预提激励费用奖励基金),归母扣非净利润11.37-12.31亿元(增速20-30%),核心业绩增长超市场预期。我们认为高速增长的主要驱动来自:1)原料药利润大幅增长(9M19含汇兑增速估算超50%);和2)艾普/亮丙等核心产品放量。我们预计丽珠19/20年持续超20%业绩增速,上调19-21年EPS预测至1.42/1.71/1.98元(前次1.36/1.62/1.87元),给予20年PE 25-28倍(考虑产品抗集采风险能力强,单抗/微球管线丰厚,给予可比公司20年23倍PE10-20%溢价),目标价42.75-47.88元,推荐买入。 艾普拉唑:新医保驱动,看好以量换价加速替代 我们看好艾普片剂/针剂明年合计实现超50%收入增速,主因:1)片剂医保新增反流性食道炎提供更多增量空间;2)注射剂顺利进入医保且降幅偏低(降幅39% vs谈判品种平均降幅61%),且降价后相比主流品种仍有显著优势(日均费用156元vs泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93元),有望借助医保之力加速市场替代(1H19艾普占比样本医院销售额5.4%,而注射剂占比PPI市场70%份额,替代空间较大)。 两个持续:背靠充沛现金流,业绩企稳 我们看好以下指标趋稳:1)持续的业绩增长:公司全年扣非归母增速在20-30%(vs 1-3Q+20.3%,环比提速显著),考虑参芪扶正/NGF负面影响逐渐收敛,且公司的产品结构利于抵御带量冲击,我们预计19-20年业绩增长在20%左右;2)持续的现金流及营销实力:公司账面现金充沛(3Q19账面现金74亿元),经营性净现金稳定(3Q19 14亿元),营销团队覆盖城市医院/地县级医疗机构/零售终端,看好持续现金获得为研发提供保障。 两点变化:优化经营效率,推动研发提速 我们看好两点改善:1)执行力强化:公司深度调整管理班子,加速调整销售强化和研发精细化分工,我们看好公司在创新转型之际攻坚克难;2)管线有望加强兑现:我们估算19年研发投入7-8亿元,重点项目包括rhCG(公司指引1H20拿到生产批件)、IL-6R(3期临床已入组100多例)、PD-1在做化/放疗NSCLC的同时探索加速上市、亮丙瑞林(3个月)微球有望以PD替代PK作为临床终点,2021-2022年或成产品密集报产新周期。 一项激励:上下一心,共享成长果实 公司近期发布中长期事业合伙人草案(为期10年,2019-2028),针对核心管理人员进行激励,将在公司业绩复合增速15%基础上超额累进计提激励基金(复合增速在低于15%/15-20%/20%以上三种情况下,分别超额提取0%/25%/35%的激励基金),充分展现公司对业绩稳定增长的信心,有望激发员工长期经营积极性,为公司稳健发展提供了安全边际。 风险提示:参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。
长春高新 医药生物 2020-01-07 470.11 252.52 110.52% 526.00 11.89%
555.50 18.16%
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金赛全年业绩超预期,目标价512.07-590.85元,给予“买入”评级 公司发布2019年盈利预告,归母净利润16.1-18.1亿元,同比增长60-80%(11-12月金赛29.5%股权并表),我们预计房地产贡献1.5亿利润,百克/华康稳定增长,推算金赛全年净利润18-20亿元(同比增速60-77%),增长持续超预期(我们预测50-60%增速)。我们预计公司20年继续兑现超30%业绩增长,上调19-21年EPS预测7.97/13.13/16.28元(因股本变动及并表口径差异上调13%/45%/47%,实际以净利润为基准上调4%/6%/7%),给予20年39-45倍PE(考虑生物药/新制剂平台,给予可比20年30倍PE30%-50%溢价),目标价512.07-590.85元,推荐买入。 金赛:生长激素再创佳绩,看好长效推高毛利率 金赛全年业绩增速估测在60-80%(金赛19年前10个月实现16.15亿净利润,我们预计全年净利润规模在18-20亿元),2020年有望继续维持超35%收入增速,基于:1)金赛主导国内生长激素水针市场(2018年市占率60%以上),多年推广已形成品牌壁垒(超1600销售队伍,覆盖全国2000余处方医生),竞品渠道拓展仍需时间;2)配合隐针电子笔+多规格选择,患者使用便利;3)长效享便捷性优势(一周一次),预计卡式瓶明年上市后配合电子笔提高患者舒适度,推高整体毛利率;4)因生长激素院外购买比例较高,预计通过加大终端覆盖和推广长效降低或有集采影响。 疫苗:批签发逐步恢复,新品或增厚2020业绩 我们预计公司疫苗板块收入基本持平,主因疫苗行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少(中检所数据表明2019年迈丰狂苗市占率仅1%,同比下滑5pct)。痘苗随着新厂区投产,8月集中获得大量批签发,9-12月回归批签发水平(中检所数据表明2019批签发数量同比增长3%,市占率提升5pct至37%),整体呈现恢复性增长苗头;鼻喷流感疫苗受审批进度和WHO疫苗毒株发放时间和季节性销售影响,预计投产延期至2020年6月,增厚2020年业绩。我们预计华康维持稳定,全年收入增速有望达5%。 房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂布局提速 房地产预计2019年贡献1.5亿左右利润,后续或受益多项优质资产储备,看好持续贡献现金流。公司自2019年来加快对外投资步伐:1)布局双抗平台,有望与安沃泰克及金赛单抗(VEGFR、IL-1β等)/微球(曲普瑞林、奥曲肽等)平台形成生物药产业集群;2)根据神经痛专家共识,利多卡因贴剂对应40万/年患者群,叠加新剂型(水凝胶透皮贴载药量大,皮肤相容性好)及竞争格局优势(国内仅北京泰德凝胶贴膏获批),看好利润增量。 风险提示:水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。
丽珠集团 医药生物 2019-12-26 32.69 33.94 -- 39.58 21.08%
42.05 28.63%
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员工激励/股东回报计划出台, 目标价 38.88-42.12元,维持“买入”评级丽珠昨日晚间发布中长期事业合伙人草案(为期 10年) 及 2019-2021股东回报规划,充分展现公司稳扎稳打,夯实业绩的决心, 有望激发员工积极性和股东信心。 考虑明年艾普适度降价享受医保红利, 参芪/NGF 收入占比下降, 我们预计公司 2020年有望实现超 20%的业绩增长, 并维持前次对公司 19-21年的 EPS 预测 1.36/1.62/1.87元及 20年估值区间 24-26倍,目标价 38.88-42.12元,维持买入评级。 解读: 股权激励提振员工积极性, 股东回报规划夯实信心我们对两大方案的解读如下: 1)中长期事业合伙人草案。即公司针对核心管理人员进行为期 10年的激励考核( 2019-2028年),在复合增速 15%基础上超额累进计提激励基金( 复合增速在低于 15%/15-20%/20%以上三种情况下,分别超额提取 0%/25%/35%的激励基金),此举体现公司对业绩稳定增长的信心,有望激发员工长期经营积极性; 2) 2019-2021股东回报规划。规划期内积极采取现金分红,每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的 80%, 展现公司对业绩的乐观预期及与股东共享成果的诚意。 艾普拉唑: 以价换量, 喜迎医保新驱动我们预计艾普今明两年实现 10/15亿以上销售额,主因: 1)片剂医保新增反流性食道炎提供更多增量空间; 2)注射剂顺利进入医保且降幅偏低(降幅 39% vs 谈判品种平均降幅 61%),且降价后相比主流品种仍有显著优势( 日 均 费 用 156元 vs 泮 托 / 奥 美 / 兰 索 / 雷 贝 的 日 均 费 用 分 别 为57/51/100/93元),有望借助医保之力加速市场替代( 1H19艾普占比样本医院销售额 5.4%,而注射剂占比 PPI 市场 70%份额,替代空间巨大)。 两个持续: 背靠充沛现金流,业绩企稳我们看好以下指标趋稳: 1)持续的业绩增长:公司 1-3Q19扣非归母增速20.3%( 3Q 单季度+33.1%,环比提速显著),考虑参芪扶正/NGF 负面影响逐渐收敛,且公司的产品结构利于抵御带量冲击,我们预计 2020年业绩增长在 20%左右;2)持续的现金流及营销实力:公司账面现金充沛( 3Q19账面现金 74亿元),经营性净现金稳定( 3Q1914亿元), 营销团队覆盖城市医院/地县级医疗机构/零售终端, 看好持续现金流入为研发提供保障。 两点变化: 优化经营效率, 推动研发提速我们看好两点改善: 1)执行力强化:公司深度调整管理班子,加速调整销售强化和研发精细化分工,我们看好公司在创新转型之际攻坚克难; 2)管线有望加强兑现:今年研发费用预计投入 7-8亿元,重点项目包括 rhCG(公司指引 1H20获批生产)、 IL-6R( 3期临床已入组 100多例)、 PD-1做化/放疗 NSCLC 同时探索加速上市、 亮丙瑞林( 3个月缓释期) 微球有望以 PD 替代 PK 作为临床终点, 2021-2022年或成为产品密集报产周期。 风险提示: 参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名