十年磨一剑，全球X射线探测器寡头企业。奕瑞科技创立于2011年，生产的数字化X射线探测器覆盖包括医疗、齿科、放疗、兽用和工业等诸多应用领域，产品研发能力和生产制造实力均处于行业龙头地位。奕瑞科技各类产品远销美国、欧洲等全球70多个国家和地区，产品装机总量超50000台，2020年全球市占率达到12.91%，已逐渐发展成为全球寡头企业。2015年~2020年奕瑞科技营收CAGR为29.77%，归母净利润CAGR为63.65%，保持较高增速。 行业集中度高，2030年X射线探测器全球市场规模可达59亿美元。X射线探测器属于高端装备制造行业，主要销售给相关影像设备厂商用以整机配套，是相应影像设备的基本组成部分，具备较高技术壁垒，市场集中度高。据IHSMarkit统计，2018年全球医疗和宠物医疗平板探测器市场CR5约为64.2%。X射线探测器应用场景广阔，医疗和工业多领域均需要X射线探测器进行相关检测工作。2018年全球数字化X射线探测器的市场规模约为20亿美金，其中医疗、宠物用产品市场销售额份额约占74%。随着医美、宠物医疗、口腔、DSA、内窥镜和多种工业检测的高速发展，我们推算2030年全球X射线平板探测器市场规模有望达到59.36亿美元，2018~2030年销售额CAGR为9.49%。 性价比优势突出抢占国际份额，影像设备核心零部件一站式服务商雏形已现。公司拥有碘化铯等上游材料自产能力，全产业链布局成本优势明显。探测器产品核心指标优于国内同行，不亚于全球龙头企业，依靠性价比优势持续抢占国际市场。经过多年孕育，公司已搭建起完善的全球渠道网络，下游渠道涵盖各领域全球龙头企业且无大客户依赖风险，护城河深厚。公司重视研发，动态探测器及高压发生器等高端产品陆续投产销售，未来有望成长为影像设备核心零部件一站式服务商。 盈利预测、估值与评级：公司为X射线平板探测器全球寡头企业，凭借性价比优势持续提升国际市占率。随着X射线平板探测器应用场景不断扩张，公司有望分享行业扩容红利。随着动态探测器、CMOS和高压发生器等新品逐步上量，公司有望成为影像设备核心零部件一站式服务商。预计公司21-23年EPS为4.49/6.39/8.75元，现价对应21-23年PE为40/28/21倍。结合PE相对估值法，FCFF和APV绝对估值法，给予目标价236.04元，对应21年PE为53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外政策风险、DR行业增速下滑、新品商业化受阻、次新股波动风险等。

事件：公司公布2020年报，2020年度实现营业收入54亿元（+4.12%YOY）；归母净利润9.68亿元（+7.19%YOY）；扣非归母净利润8.61亿元（+10.58%YOY）；实现EPS为0.8元。公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。业绩符合市场预期。 点评：创新药研发逐步推进，商业化在即成果逐渐进入收获期：公司的大单品F-627目前成为中国首家在国内、国外均完成I期、II期及III期临床试验并申报BLA的生物制药公司。同时公司已经启动在美国、欧洲、日本、中国等国家或地区的商业合作伙伴的筛选、评估与洽谈工作，F-627商业化推进顺利。公司自主研发的全球首创生物药F-6522同时在美国、中国分别开展4个适应症的临床试验。 并且F-899获批在中国的临床试验，其他的在研创新药的进程均在稳步推进。 海外制剂取得新突破，小分子事业部首秀亮丽：公司海外制剂业务实现营业收入5.98亿元，同比增长27.27%，其中重组人胰岛素、生长激素、哌曲分别实现销售收入1.41亿元、0.91亿元、0.44亿元，同比分别增长240.23%、19.60%、78.81%。公司在研三代胰岛素类似物赖脯胰岛素已开始实验室规模工艺验证。 2020年新成立的小分子事业部实现营业收入4.94亿元，较上年增长73.32%，同时新建两条生产线来扩充产能，持续通过合作开发、并购重组等方式，丰富研发管线，小分子事业部现有在售或推广产品合计12个。 海外疫情影响原料药价格不可持续，全球碳酸钙龙头地位仍稳固：公司今年的原料药（维生素）业务受市场及疫情的双重影响。上半年受疫情影响全球产能停滞，原料价格维持在高位，公司受益于国内疫情快速恢复，实现量价齐升；下半年受海外疫情影响，国际需求萎缩，市场价格大幅下降，从全年来看，原料药实现营业收入17.53亿元，较上年同期增长15.04%，超额完成年度经营目标。今年原料价格是否回升取决海外疫情控制情况，目前来看受益通胀一致性预期，上游原料价格显露抬升趋势，公司在全球保持40-45%的市场份额，龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级：原料药及制剂业务为公司提供丰沛现金流，创新药业务有望逐步进入收获期，考虑到泛酸钙等原料价格仍处在低位，调低公司2021~22年EPS为0.96元（下调19.33%）/1.11元（下调22.92%），新增2023年EPS为1.33元，现价对应2021~23年PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：

事件：公司公布2020年报，2020年度实现营业收入8.71亿元（+34.59%YOY）；归母净利润4.33亿元（+41.20%YOY）；扣非归母净利润3.97亿元（+48.60%YOY）；实现EPS为0.72元。公司拟每10股转增0.5股送红股3.5股并派发现金红利0.93元（含税）。业绩符合市场预期。 点评：角膜塑形镜量价齐升持续，护理产品及医疗服务贡献度大。2020年公司在新冠疫情影响下仍然取得了亮眼成绩，公司业绩逐季提速，20Q4扣非后归母净利润同比增幅高达116.65%。（若剔除股权激励解禁抵扣所得税影响，20Q4净利润同比增速约80%）。业绩构成方面，公司主营业务角膜塑形镜再度实现量价齐升，其中销售量达到46.8万片，同比增加14.52%，销售单价为1114.03元/片，同比增长4.12%。 报告期内公司护理产品逐步实现全自产，业绩贡献度显著提升，2020年共实现营业收入1.55亿元，同比增长44.46%，毛利率大增10.9pp。公司正加快护理产品产线投产计划，2021年预计将实现正常生产年产350万瓶、加班生产达到500万瓶的冲洗液产能。此外，公司披露医疗服务收入0.63亿元，主要指自营终端所产生的非手术类服务收入。 产品线丰富度提升，低浓度阿托品院内制剂成功获批。公司2020年持续丰富产品线，陆续完成了角膜塑形镜的延续注册和荧光素钠眼科检测试纸的首次注册，硬性接触镜润滑液和超高透氧角膜塑形镜两个产品进入临床试验阶段。此外，公司增加了DreamVision产品系列的散光设计，完善了DV全系列的设计，为用户提供适配度更佳的镜片。公司还推出了“顺滑型”硬镜冲洗液，智能硬镜试戴片组消毒盒、新一代抗菌双联盒、智能温控眼部雾化仪等新产品。公司研发中心材料实验室开展的镜片材料研发项目进展顺利，预计不久将完成自产材料的开发工作。药品生产车间建成并验收通过，为在医疗器械、眼视光服务之外开辟第三个业务板块——“药品”，打下了坚实的基础。公司下属合肥康视眼科医院于2020年11月获得滴眼剂医疗机构制剂许可证，标志着低浓度阿托品销售进入倒计时。 服务端重点发力，眼视光综合服务平台逐步搭建完善。2020年，公司新增的合作终端近200多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1100家。此外，公司积极推进自有渠道建设，截止2020年末，公司已建成马鞍山、蚌埠、宣城、六安、合肥等十家康视眼科医院，在安徽、江苏、湖北、陕西、福建、广东等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约230家视光服务终端，终端服务网络布局更加完整，为公司业务的持续发展积蓄了力量。按照公司计划，2021年将拓展不低于150家合作终端和70家自有终端，全产业链覆盖能力持续增强。在新产品投资方面，2020年度先后参股和控股了11家技术类公司，涉及眼科光学仪器、护眼产品、基因药，并设立了合肥中合欧普医疗健康产业基金，为公司向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光医疗服务企业”发展提供了积极的协同效应。盈利预测、估值与评级：公司作为国内角膜塑形镜龙头，随着产业链布局深化，将充分受益行业高景气，成为视光综合服务商。考虑到公司医疗服务盈利能力超出预期，龙头地位加强、护理产品贡献度上升，上调公司2021~2022年EPS预测为1.04元（上调1%）/1.45元（上调2.8%），新增2023年EPS预测为1.96元，现价对应2021~2023年PE为86/62/46倍，维持“增持”评级。 风险提示：

事件： 公司公布2020年报，2020年度实现营业收入26.45亿元（+45.60%YOY）；归母净利润2.03亿元（+19.20%YOY）；扣非归母净利润1.85亿元（+18.66%YOY）；实现EPS为0.46元。业绩符合市场预期。 点评： 扣除一次性费用及子公司并表因素，2020年康德莱主体利润增速高达44%，远超市场预期。2020年公司一次性费用增加较多，其中汇兑损失较2019年增加2200万元，股权激励费用新增1700万元。2019年三季度末公司完成对广西瓯文并表，因此2020Q4该并表增厚因素已经消除，表观收入利润增速略有回落。若扣除瓯文及另一重要子公司康德莱医械的贡献，2020年康德莱主体公司预估实现净利润约1.63亿元，同比增长16.36%，若加回约3900万元一次性费用影响，母公司净利润将突破2亿元，同比增幅超过44%，远超此前市场预期。公司在核心生产基地一季度受到疫情影响停产的情况下仍实现了全年业绩明显提速。 经营性现金流大增，毛利率持续提升，公司盈利能力提高。2020年度公司经营性现金流净额为4.03亿元，同比增长57.3%，净现比高达1.99，经营质量显著提升。经营性现金流大增同海外贸易账期收短，内销市场议价能力提升有较大关系。报告期内公司毛利率同比提升0.7pp至38.58%，其中公司核心产品如注射器、成品针等毛利率均有不同程度上升。费用率方面，由于渠道商广西瓯文并表，销售费用率较2019年上升1.42pp至11.48%。管理费用/财务费用/研发费用率则保持相对稳定。 固定资产投资加速，业绩提速具有持续性。截至2020年末，公司固定资产总额9.96亿元，较上年同期增加8.11%，主要是生产规模扩大的配套基建以及技改后设备的升级改造。但在建工程总额达到9217.11万元，较上年同期增加362.99%。2020年公司向子公司浙江康德莱增资2亿元，并新购置2.22万平方米土地，着力发展医用穿刺器械产业规模，进一步提升核心竞争力。同期公布的2021年重大固定资产投资计划的公告显示，公司预计2021年度重大固定资产投资金额共计人民币6.96亿元，主要用于多个基地扩产，主要扩产产品包括但不限于留置针、美容包、胰岛素针和小规格注射器等，加速扩产将支撑公司业绩持续提速。 2021年将成为康德莱转折年，多维度促成戴维斯双击。随着新冠疫苗全面接种，康德莱2021年小规格注射器订单激增，且产能已提前做好布局。康德莱出口资质健全，海外渠道强大。新冠疫苗订单有望在2021年为康德莱贡献亿元以上的利润，新增产能投放速度快且不影响原有其他产品。叠加今年留置针集采收入确认增加、美容针上市、胰岛素针等消费单品收入贡献度提升，我们认为2021年起康德莱将正式步入戴维斯双击阶段，未来可期。 盈利预测、估值与评级：公司为医疗穿刺输注器械龙头，考虑到公司固定资产投资大增，小规格注射器有望贡献可观收入，美容针和胰岛素针等消费产品逐步放量，调高2021~2022年EPS为0.79元（上调3.9%）/0.93元（上调3.3%），新增2023年EPS为1.15元，现价对应2021~23年PE为28/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放延期；集采价格大幅下降；美容针推广不达预期等。

事件：公司披露2020 年度报告，报告期内实现收入138.37 亿元，同比增长564.29%；实现归母净利润70.07 亿元，同比增长3829.56%；实现扣非后归母净利润70.06 亿元，同比增长4,045.04%；基本每股收益21.98 元，业绩符合市场预期。公司同时公布2020 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利30.00 元人民币（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。 点评： 2020年Q4净利润、现金流量净额再创新高，量价齐升势头迅猛。公司2020Q4 单季度净利润再创历史新高，实现归母净利润26.34亿元，同比增长4913.39%， 环比增长7.47%；实现扣非后归母净利润26.36亿元，同比增长5731.30%，环比增长7.71%，经营活动产生的现金流量净额达34.22亿，同比增长1462.14%，环比增长32.33%。经营性现金流/归母净利润比值显著大于1，经营质量良好。公司在国内疫情控制较好的阶段仍保持量价齐升的态势，全年医疗器械业务整体毛利率达到69.03%。此外，2020年公司的汇兑损失达2.8亿，若不考虑汇兑损益影响利润将会更高。 产能投放提速，即将成为全球最大手套供应商。报告期内，公司集中力量进行安徽淮北手套生产基地的建设，公司一次性手套产能由2019年的190亿只增长至2020年末的360亿只。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年上半年的营业收入计算，公司是中国最大及全球第二大的一次性手套供应商，按报告期内的产能计算，公司是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。2021~2022年公司将加速扩产，公司计划在五年内构建多个低成本生产基地，并于安徽推动年产 61.84 亿只高端医用手套项目。2021/2022年总产能分别有望突破800/1300亿支。长期看，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势，是国内高端丁腈手套绝对龙头，有望成为全球领先的高端医用手套供应商。 盈利预测、估值与评级：公司2021 年业绩有望在产能投放提速和疫情常态化防护的推动下加速增长。考虑到公司投产进度加快，马来西亚等竞争对手扩产效率低，手套价格有望维持高位震荡，上调公司2021~22 年EPS 预测为46.06（+1.43） /48.55（+3.16）元，给予公司2023 年EPS 预测为34.34 元，现价对应2021~23 年PE 为4/4/6 倍。维持 “买入”评级。 风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；国内需求不达预期；汇率风险等。

事件：公司披露2020年业绩快报，报告期内预计实现营业收入126.57亿元，同比增长20.78%；预计实现归母净利润7.90亿元，同比增长30.86%；基本每股收益1.38元，业绩超出市场预期。 点评： 2020年Q4利润增速远超预期，盈利能力显著提升。根据公司业绩快报数据，2020年Q4公司预计实现营业收入28.2亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长58.3%，远超市场预期。疫情过后，公司加快扩张步伐，截止2020年12月31日，公司共拥有直营连锁门店7205家，全年净增加939家，同比增幅超过17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。此外，公司加强精细化管理能力，盈利能力显著提升。各项费用率预计均有所下降，同店增长率有望接近行业领先水平。同时，公司完成了2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，2020年度确认股权激励费用3,238.93万元，若不考虑股权激励费用影响，全年归母净利润同比增速将超过35%。 加强中药布局，依托原材料优势打造特色高毛利产品。中药产业方面，公司专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。截至目前，全资子公司鸿翔中药科技有限责任公司已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案，并取得相关备案文件。公司依托云南原材料产地优势发展中药全产业链业务，毛利率有望领先同行。 重视电商发展，O2O业务表现亮眼。截止9月末，公司已有4079家门店开展O2O业务，覆盖率接近60%，遍布10个省份及直辖市。“互联网+”业务销售主要由省会级和地市级城市贡献。Q3公司电商业务销售规模达到4695万元，同比提升143.33%，环比提升47.94%。其中，O2O业务销售2935万元，环比提升75.96%，实现较快增长。 盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速超出预期。根据公司业绩快报，结合公司可转债转股，股本有所增加，调整公司2020~22年EPS预测为1.34（+0.07）/1.70（+0.16）/2.12（+0.19）元，现价对应20~22年PE为31/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。

事件：公司披露2020三季报，报告期内实现营业收入6.07亿元，同比增长25.07%；归母净利润2.78亿元，同比增长20.99%；归母扣非净利润2.55亿元，同比增长26.54%；基本每股收益0.46元，业绩略超出市场预期。 点评：克服假期错位干扰业绩持续回暖，母公司Q3净利润同比增40%。公司2020年Q3业绩持续回暖，单季度实现营业收入3.09亿元，同比上升39.12%；归母净利润1.50亿元，同比增长32.68%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长38.63%。 公司在7月份多地延迟放假的不利情况下仍实现了旺季的大幅增长，行业高景气度及公司的龙头地位凸显。考虑到公司正在加大子公司视光中心扩张力度，新建子公司尚无法实现盈利，若剔除子公司数据，Q3母公司净利润同比增速超过40%，超出市场预期。 全方位量价齐升，护理产品全自产可期。公司营收利润同比增速再度超过角膜塑形镜销量增速，内部结构持续优化升级，提价逻辑继续强化。此外，公司硬性接触镜润滑液已获临床批件，全套护理产品自产化可期，公司整体净利润率有望持续抬升。 精品医院+视光终端，眼视光综合服务商初具规模。报告期内，由公司投资兴办、与安徽医科大学共同建设的安徽医科大学康视眼科医院已开始试营业，定位为安徽省内专注于解决各类视力问题的精品眼科专科医院。叠加公司布局全国的数百家视光中心、视光门诊，公司打造的眼视光综合服务商业态已初具规模。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内角膜塑形镜龙头，随着产业链布局深化，将充分受益行业高景气，成为视光综合服务商。考虑到公司业绩恢复超预期，上调公司2020~2022年EPS预测为0.63（+0.02）/0.89（+0.03）/1.20（+0.04）元，归母净利润同比增长24.04%/41.23%/35.78%，现价对应2020~2022年PE为101/71/53倍，维持“增持”评级。 风险提示：主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供应商集中。

工业互联网产业崛起，我国市场蓬勃发展。工业互联网是信息技术在工业场景的应用和延伸，主要包括数据采集、数据处理和决策三个方面，它的本质是物联网、大数据和云计算的有机结合。工业互联网平台模式颠覆传统行业模式，将会重构全球工业。目前多重因素驱动工业互联网发展迈入快车道，产业升级需求促进其加速落地，ICT 产业趋于成熟（物联网及5G 技术、企业加速上云等）奠定发展基础，政府高度重视并出台多项政策支持。我国工业互联网平台产业蓬勃发展，目前经济规模已超2万亿。 石油化工行业智能制造升级有望带动千亿市场规模。石油化工企业已积极推行多年智能工厂的建设探索，2020年8月《石油化工行业智能制造标准体系建设指南》的落地，将会进一步推动行业智能化发展。我们认为，石油化工领域的智能制造升级，有望带动千亿级别的市场规模。 华荣安工智能管理系统——自主知识产权的工业互联网平台。华荣公司依托自身在防爆电器行业耕耘多年经验，自行设计开发的综合性安工智能管理控制系统，可实现信息化与数字化普及，并开展工业大数据分析，助力制造业向智能化水平升级。公司安工智能管理控制系统具备安全性、节能性、智能性、兼容性四大核心特性，并涵盖八大功能子系统，其中智能照明管控子系统具备多重功能，节能改造成果显著，智能在线监测子系统可全面提升工厂智能化运行。同时，公司推出感知层传感器及芯片产品，未来有望打造全新商业模式。 华荣安工智能系统有望在石油化工领域加速普及。华荣安工智能系统应用于各类危险场所的集中智能管控，已在石油化工多个企业稳定运行应用多年，是石油化工企业智能化工厂进程中不可或缺的支撑性应用平台。目前平台项目在镇海炼化、神华宁煤等多个客户落地，未来有望在业内得到加速推广。 盈利预测、估值与评级：公司安工系统业务于2020年正式落地，我们新增此项业务的盈利预测，因此上调公司2020-2022年净利润分别为2.72、3.72、5.03亿元，对应EPS 为0.81、1. 10、1.49元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，工业互联网业务在2020年正式放量，因此我们提高华荣股份目标价至31元（2021年PE 为28x），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险。

20年打磨成就零售连锁药店龙头，平价药房开拓者实现全国最广布局。 公司2001年成立于湖南长沙，是中国四大上市连锁药店龙头之一。以“平价旋风”走出长沙，门店已拓展到22个省市，是全国布局最广的药店龙头。 公司历史业绩持续稳健优异，2013~2019年营收CAGR为23.29%，归母净利润CAGR为21.18%，股权结构稳定。近年来，在“并购+自建+加盟+联盟”四驾马车的带领下，深耕下沉当地市场，2019年已在湖南、陕西、广西、安徽、甘肃等11个省市市占率排名前三。 处方外流和新零售贡献增量，存量集中度提升，龙头受益明显。医药分离推动处方外流加速，2030年潜在新增销售额空间约2100亿元。 医药新零售带来的渠道和产品多元化的药品销售额增量有望达2000亿，双重推动下药店端潜在市场空间可达10000亿。同时，医药流通行业整治和产业升级政策加速优胜劣汰，连锁药店龙头的资本优势加速集中度提升。 三维度经营改善，公司有望迎来业绩加速拐点。 在布局方面，公司基于全国化布局，借“星火并购计划”切入二线城市，通过高标准的加盟模式切入三四线城市及县级乡域市场，以精准发展的方式提升不同层级的市场占有率。在门店转型方面，顺应去中心化趋势，公司降低大店比例，分散布局，提升单店利润率；由单一的销售类门店转型为服务型门店，积极承接处方外流，加大慢病管理服务力度，增强客户粘性及自身议价能力。在管理方面，公司保持高医保门店覆盖率，拆迁费用、股权激励费用、银行利息计提费用等逐渐缩减，利润释放期即将到来。 盈利预测、估值与评级： 公司加盟模式将助力下沉县级乡域市场；多项前瞻性布局保障公司长期稳定成长；财务状况改善，各项费用缩减，即将迎来业绩拐点。调高20~22年公司归母净利润为6.46/8.20/10.44亿元，对应EPS1.58/2.01/2.55元，现价对应20~22年PE为56/44/34倍。结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法，给予目标价107.14元，对应21年PE为53倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等。

事件：公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入69.40亿元（+32.14%）；归母净利润5.95亿元（+56.21%）；归母扣非净利润5.81亿元（+55.73%）；实现EPS为0.91元。业绩略超市场预期。 点评：新开门店提速，继续深耕华南市场截至2020H1，公司共有门店5212家，加盟店106家，上半年净增456家门店，其中，新增直营门店439家，加盟店52家，收购门店2家，关闭门店37家，相比Q1净增门店环比提速153.49%，疫情过后公司扩张速度加快。 华南地区新增门店占比达81.54%，体现公司深耕华南市场的战略。2020H1公司门店日均平效为88.9元/平方米，同比增长1.60%，经营效率持续提升。 2Q2收入增长亮眼，省外表现优异，可转债助力持续扩张公司Q2营收同比增长高达34.55%，相比Q1的30.41%同比增速继续提速。分产品来看，非药品营收增速高达70.10%，主要受到疫情中医疗器械类非药品销售增长带动；中西成药、中参药材营收Q2分别同比增长24.89%、18.72%，持续受益于处方外流和多元化品类推广。分地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，营收占比高达84.48%；东北华北及西北地区营业收入同比增长605.12%，主要由于门店并购的销售增长贡献，凸显公司2019年扩张至黑龙江、河北、陕西的优异成效，省外扩张模式得到验证。H1公司毛利率同比减少1.82pct至36.78%，主要是零售处方药与防疫商品等销售份额提升，而此类品种毛利率较低，导致整体毛利率小幅度下降;批发毛利率上升7.91%主要原因系继续开拓医药渠道市场和开发优势品类带来的贡献。公司可转债募集资金14.05亿元已于2020年8月17日通过审核，拟投入老店升级改造、新零售及企业数字化升级、运营中心、生产基地建设项目，公司资金充裕有望延续快速扩张势头。 物流精细化管理改善存货周转，运营效率继续提升上半年，公司自建的漯河产业园和广西玉林物流中心已投入使用，大大提升门店配送能力，降低配送成本，提高仓库周转率。公司20H1存货周转天数为88.9天，同比下降21.6天，公司物流管理水平大幅提升。20H1应付账款周转天数相比Q1下降2.30天，主要由于可转债的发行使公司回款能力增强。建立高粘性会员管理体系，积极调整专业药房多元化分级布局公司积极拥抱新零售，O2O、B2C电商模式协同发展，以微信公众号、小程序、大参林网上商城APP、PC端实现网上下单等方式实现交易。截至6月末，公司线下超过4000家门店涵盖“网订店取”“网订店送”的便利服务。此外，公司快速发展医院院边药店、DTP药店、医保定点药店、慢病管理专业化药店，积极调整各类门店布局，并持续完善CRM会员管理体系，20H1会员复购率占比同比提升7%。 盈利预测、估值与评级考虑公司持续扩张加速上半年业绩超预期，结合送转和可转债转股影响，调整公司2020~22年预测EPS为1.51（-0.26）/1.82（-0.36）/2.20（-0.45）元，同比增长40.64%/20.69%/21.30%，现价对应2020~22年PE为53/44/36倍。维持“买入”评级。 风险提示：并购药店业绩不达预期；新开和并购外延速度不达预期。

事件：公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入62.93亿元（+24.65%）；归母净利润4.12亿元（+33.84%）；归母扣非净利润3.98亿元（+31.20%）；实现EPS为0.78元。业绩符合市场预期。 点评：疫情过后自建步伐加快，优先专注并购整合公司20H1净增加门店385家，其中自建直营门店269家，新增加盟店108家，并购45家，关店37家，期末直营门店数达5137家，同比增长32.70%。 单季度看，公司Q2自建门店192家，环比上升149.35%；并购速度则放缓，公司继续实施快速自建扩张并专注并购整合的策略。为提升门店经营效率，报告期内公司迁址门店64家。但考虑到公司可用资金超过60亿元，零售药店行业并购价格有下行趋势，不排除公司下半年重启并购的可能。 营运能力提升，华东地区医保覆盖率创历史新高受疫情影响，20H1公司毛利率同比下降1.01pct至38.08%，但净利率同比增长0.60pct，环比增长0.30pct，体现了公司内部较强的经营效率和控费能力。20H1公司销售费用率同比降低0.30pct，管理费用率和财务费用率均同比降低0.15pct。随着医保定点政策的放开和逐步推进落实，公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善，截至2020H1，公司医保门店数量为3707家，占公司门店总数比例为79.82%，医保覆盖率同比上升4.31pct，创历史新高。由于华东地区消费能力强，公司在提升门店医保覆盖率的同时有望进一步提升华东地区单体门店收入及坪效。 积极推进医药新零售模式，与爱尔眼科强强联合打造眼健康服务体系公司持续完善和升级会员管理系统，通过升级的SCRM系统提升会员管理效率，增强客户粘性。截至2020H1，公司拥有会员人数达4000万，会员销售占比84.00%。O2O多渠道多平台上线门店超过3500家，并赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，上半年公司实现互联网直营业务销售2.37亿元，同比增长77.42%。8月27日，爱尔眼科与益丰大药房签订战略合作协议，双方将强强联合、优势互补，为广大以药房为核心的辐射区群体提供专业的眼健康服务、眼健康科普，全面提升基层社区百姓的眼健康意识。 未来公司有望由单一的药品零售商转变为具有全生命周期健康管理能力的服务平台。盈利预测、估值与评级公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张。考虑到公司自建速度加快和送转后股本增加的影响，调整20~22年EPS预测为1.39（-0.54）/1.79（-0.67）/2.28（-0.82）元，归母净利润同比增长35.30%/29.00%/27.48%，现价对应PE为69/53/42倍。维持“买入”评级。 风险提示：新建和并购进度不达预期风险；商誉减值风险。

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入44.50亿元（+352.09%）；归母净利润19.21亿元（+2611.87%）；归母扣非净利润19.22亿元（+2627.60%）；实现EPS为9.30元。业绩符合市场预期。 点评：Q2业绩快速增长，毛利率大幅上升。上半年，公司医疗护理收入42.86亿元，占总收入超过96%，同比增超过413%。当中包含了主营业务手套及其他防护服等护理产品收入。Q2随着海外疫情加剧，公司单季度实现收入36.77亿元，环比上升376%，同比上升650%；净利润17.92亿元，环比上升1289%，同比上升4743%。H1公司毛利率同比上升36.73pct，达到61.04%。其中，护理/康复/保健/耗材产品毛利率分别同比上升38.55/-3.55/1.55/5.10pct。H1公司销售/管理/财务费用率同比下降1.34/3.61/1.12pct,经营效率有显著提升。 产能扩张加速，公司短中长期逻辑仍成立。公司上半年投产多个生产线项目，国内国际生产布局并进，2022年底前有望突破700亿支年产能。 短期看，海外疫情较重地区对医护用品需求仍大，出货排期已到明年中旬。 中期看，公司扩产速度较快，按照扩产计划公司有望迅速成长为全球最大丁腈手套供应商，市占率仍有3~5倍提升空间，由2020年约5%提升至20%以上。行业也有望形成寡头竞争局面，价格体系将维持相对稳定。长期看，疫情后如中国等地区对手套使用认知度提升，全球手套消耗量有望抬升至新水平，稳态情况下公司净利润有望维持高位。 盈利预测、估值和评级：目前手套价格仍处在高位，下半年公司业绩有望持续增长，上调公司2020~2022年EPS预测为27.07（+24.67）/23.32（+20.84）/20.93（+18.06）元，同比增长3268.59%/-13.87%/-10.24%，现价对应20~22年PE为6/7/7倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；手套价格大幅下滑；汇率风险等。 业绩预测和估值指标

事件： 公司披露2020半年报，报告期内实现营业收入2.97亿元，同比增长13.17%；归母净利润1.28亿元，同比增长9.70%；归母扣非净利润1.11亿元，同比增长13.71%；基本每股收益0.21元，业绩符合市场预期。 点评： Q2业绩恢复显著，护理产品自营拉动毛利率。 公司Q2实现收入1.93亿元，环比上升85.57%，同比上升36.88%；实现归母净利0.90亿元，环比上升136.84%，同比上升36.36%，Q2业绩明显恢复。公司在疫情严重阶段并未歇业，而是持续进行研发投入，对客服人员进行系统内训，对客户开展线上辅导，为大面积复工做准备。三四月疫情等级下调后，视光中心迅速恢复营业，订单量大幅增加，业绩恢复成果喜人，这与前期的准备和公司积累的实力和声誉密不可分。毛利率方面，H1整体毛利率为78.68%，同比上升0.63pct，主要原因为护理产品实现自产后毛利率同比大幅上升16.48pct。角膜塑形镜毛利率略有下滑，主要原因为原材料价格小幅波动。 渠道持续扩张，提价主因偏向结构性调整。 上半年，公司渠道持续扩张，新增子公司26家，减少1家，总数达到140家。增加的子公司以安徽为中心，向周围省市辐射（武汉、南京、杭州、福州等）。上半年，公司子公司收入环比上升约84%，同比增长约28%，贡献度持续提升。根据草根调研数据，上半年公司角膜塑形镜销量与去年同期略微下滑，而收入同比增长2.4%，因此提价幅度较往年有所收窄。这主要是因为公司直销比例已经较高，未来提价主因将由经销转直销向高端品类比例上升转变。随着DreamVision推广持续加强，环曲面设计比例上升，未来仍存在提价空间。 疫情后行业需求增加，公司具备明显竞争优势。 疫情期间各类网课开展如火如荼，进一步加重了青少年用眼负担。疫情后视光矫正中期需求有望持续增加。此外，近期包括人民日报、央视在内多家央媒认可角膜塑形镜为延缓青少年近视的有效方法，产品的社会认知度明显提升。作为大陆首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，公司产品具有矫正度数范围广、个性化定制、材料性能优等优势。强大的验配体系和厂家配套服务也是其渠道把控力强的重要原因。此外，公司研发能力行业领先，上半年获得新型实用授权3项、外观专利7项。由于公司产品及服务销售多在线下完成（需要到消费者现场检验和指导），疫情等级的逐渐下调意味着公司线下订单量稳定增长已成定局，多方面竞争优势将持续推动市场消费向公司集中。值得注意的是，公司疫情期间加大了线上销售力度，护理产品和框架镜销售取得良好效果，显著拉动了公司整体收入，提高了抗风险能力。 药品部业务开展顺利，公司有望摆脱单一产品依赖。 公司2019年下半年成立了药品部，围绕眼科药品制剂，特别是围绕治疗与预防青少年近视药品开展工作。今年上半年公司已有产品立项并取得了进展，年产三千万支低浓度阿托品生产线已进行环评。随着眼药研发的顺利推进，相关产品上市后不仅将丰富公司在眼视光领域的布局，还将帮助公司摆脱单一产品依赖，提升经营安全性。 盈利预测、估值与评级。 公司作为国内角膜塑形镜龙头，随着产业链布局深化，将充分受益行业高景气，成为视光综合服务商。维持公司2020~2022年EPS预测为0.61/0.86/1.16元，归母净利润同比增长20.23%/41.07%/35.74%，现价对应2020~2022年PE为107/76/56倍，维持“增持”评级。 风险提示： 主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供应商集中。

事件： 公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入41.64亿元（-12.32%）；归母净利润6.76亿元（-2.72%）；归母扣非净利润5.79亿元（-16.69%）；实现EPS为0.17元。业绩符合市场预期。 点评： 疫情对全球业务形成冲击，Q2业绩强势回升。 受到疫情影响，2020H1公司门诊量264.11万人次，同比减少16.53%；手术量23.63万例，同比减少21.13%。20H1营收同比下降12.32%，主要受疫情影响公司门诊及手术服务阶段性暂停，但疫情缓解后，Q2营收实现环比增长53.59%，达到25.22亿元；Q2净利润为5.97亿元，环比增长655.70%，二季度业绩迅速回暖。净利润增速高于营收增速主要是视光业务毛利较高，Q2快速恢复实现盈利；屈光手术的认可度逐年提升，爱尔作为品牌机构优先发展，20Q2屈光手术毛利率最高，疫情缓解后屈光手术量也迅速恢复；疫情期间各项费用下降和规模效应降低采购成本综合所致。 公司经营效率稳定，各项费用稳中有降。 上半年，公司销售费用同比下降27.70%，主要由于疫情减少市场推广活动等宣传费用；管理费用同比下降1.32%，主要由于疫情期间员工差旅费等支出的减少；财务费用同比下降17.56%，主要由于汇率变动及利息收入增加等因素。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.8/+1.4/-0.05pct，管理费用率上升主要是由于公司营收减少但基本人员工资照常发放。整体来看，公司经营效率基本保持稳定。2020H1毛利率下降3.41pct至43.73%，主要由于营业收入下降以及收入结构发生变化；20Q2净利率较Q1增长18.86pct至23.67%，体现了爱尔眼科成熟的管理控费水平以及眼科业务的刚需性。 视光服务业绩恢复强劲，验证公司较强抗风险能力。 分业务板块来看，视光服务下降最少，较同期下降1.83%，主要由于一季度因停工停学对视光项目的收入达成影响巨大，随着二季度各中小学的陆续返校，视光项目的刚性需求得以释放。20H1屈光手术营收占比最高，达到37.03%，受到国内高考推迟影响，6月份未能实现预期收入，但需求有望在7、8月份集中体现。分地区来看，长沙作为公司的大本营20H1贡献1.72亿元，占比最高，主要由于当地疫情较为可控、公司经营基础稳固。此外，7月份单月公司十大子公司、国内、国外主营收入分别大幅增长23%、48%、36%，恢复略超预期。 加快外延扩张步伐，全国网络布局完善。 2020年6月23日，公司定向增发共募集7.1亿资金，收购了30家眼科医院，其中26家为爱尔眼科参与设立的并购基金旗下医院。收购眼科医院均为地市级处于高速成长期和扭亏期前后的资产，已建立成熟的管理模式，有望实现各区域医院之间的协同效应，进一步完善公司全国网络战略布局。 盈利预测、估值与评级。 考虑到今年疫情的不利影响及公司定向增发股本数有所增加，下调公司2020~22年EPS预测为0.40（-0.15）/0.57（-0.21）/0.74（-0.27）元，分别同比增长21%/41%/29%，对应PE分别为115/81/63倍。维持“买入”评级。 风险提示： 海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险。

事件：1）公司发布2020年中报，20H1实现收入16.41亿、归母净利润2.25亿、扣非归母净利润1.79亿元，分别同比下滑11.73%、30.95%、27.81%，实现EPS 0.32元，业绩符合市场预期。2）公司公告已经于近期开展EVT201胶囊国内3期临床试验的入组工作。 点评：20Q2业绩环比恢复，后续有望逐季改善。公司20H1业绩下滑主要原因在于集采品种降价和疫情，20Q2已经环比恢复，收入和归母净利润环比分别增长7%和35%。各板块20H1收入和同比情况：成品药10.02亿元（-8%），其中精神神经类1.94亿元（+55%），心血管类4.63亿元（-21%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致），消化类1.77亿元（- 16%，主要是疫情影响）；原料药4.17亿元（-22%），其中喹诺酮类原料药3.42亿元（+13%，主要是工艺改进提高产能10%以上）；医疗器械2.05亿元（-6%），其中ODM 定制业务同比下滑20%。随着疫情影响逐步消除，预计业绩增速有望逐季回升。 两大品种中选集采，业绩最大不确定因素消除，大股东全额参与定增彰显信心。 18年以来，由于集采政策，公司的收入结构发生了较大变化，具体而言：瑞舒伐他汀受集采影响，预计20年贡献收入下滑到2亿；左乙拉西坦在未降价的情况下，以2.39元/片中选4+7扩围。根据PDB 数据，2019年全国消耗近2亿片。假设公司在2020年达到全国40%用量市占率，则有望贡献约2亿收入，约5000万利润；匹伐他汀收入有望达6-7亿，翻倍增长；舍曲林20年收入增速约30%；康复新液、地衣芽孢杆菌保持稳健增长。在第三批国家药品集采中，公司的舍曲林和匹伐他汀双双中选，根据PDB 数据，其20Q1样本医院销售额市占率分别为14%和19%，有望提升至30-40%和20-30%，其中舍曲林仅降价20%。公司未来一年业绩最大不确定性消除，随着二三线品种持续放量，未来1-2年仍有望实现增长。公司计划定增5亿元，由大股东全额参与，彰显信心。 研发继续加码，创新药械布局陆续迎来收获。在业绩压力较大的20H1，公司研发费用仍有1.4亿元。早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局，陆续进入临床阶段，有望自2022年陆续上市：1）EVT201胶囊：公司从德国Evotec 公司获得了该产品的中国区域独家专利许可和开发权。该品种为GABAa 受体的部分正向别构调节剂，属1类新药，可帮助失眠患者快速入睡、无成瘾性、无宿睡。已经于近日在国内开始3期临床入组，预计2021年报产，有望在2022年上市。据米内网数据，2018年中国公立医疗机构终端镇静催眠药销售额为 42.06亿元。推测EVT201在2027年达到销售峰值近10亿（届时国内整体安眠药市场近百亿）。2）Perflow 卒中取栓装置：公司2017年引进以色列Perflow 公司核心产品Stream TM 取栓支架，该产品已在欧洲上市销售并即将进入美国市场，2019年销量约为5000个。StreamTM 采用生物编织技术，达到直径灵活可变控效果；结合独特显影技术实时对手术操作全程监控，可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险，提升治愈率及愈后效果，是一款全球创新的独特产品。公司已在长海医院开展StreamTM 产品的临床试验，预计2022H1获批上市，属国产第一梯队，具备先发优势。假设新发病患400万人一年，渗透率百分之十五，即60万台手术，一台手术所需支架接近2个，单个出厂价一万元，即该类产品市场规模过百亿。公司有望借助长期积累的神经内科渠道资源和StreamTM强大的品牌力抢占5%-10%市场份额，峰值销售额有望突破5亿元。 3）其他：JX11502MA 胶囊、P2B001复方制剂、一体式人工大血管、外周支架等创新药械的研发也在稳步推进。 盈利预测与估值：作为优质药企代表，正加速创新转型。我们维持20-22年EPS 预测为0.68/0.76/0.93元，分别同比-6%/+13%/+21%，对应20-22年PE 为19/17/14倍，维持 “买入”评级。 风险提示：集采风险；一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。