事件: 公司发布2019年报,2019年实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;归母净利润6.04亿元,同比增长15.90%;扣非归母净利润为5.91亿元,同比增长16.22%。基本每股收益1.06元。 公司发布2020年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为10.72元/股,首次授予限制性股票的激励对象人数为95人。 公司拟与云南省工投集团共同设立云医药股份有限公司,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务。 点评: 业绩有望继续回暖,股权激励彰显管理层信心公司19年业绩符合市场预期,销售净利率出现回升。短期看,疫情有望加速药店行业集中度提升,大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面具有明显优势,公司一季度业绩有望继续回暖。长期看,公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务,拥抱“互联网+”,随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。2020年股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,业绩解锁要求20-22年净利润CAGR为17.26%,高于19年年报增速,彰显出公司对未来发展的信心。 开店速度略有放缓,净利润率出现回升。截至19年底,公司共拥有直营连锁门店6,266家,较18年新增718家,关闭86家,开店速度较过去有所放缓。 公司19年收入维持稳定增长增速达14.20%,毛利率受到集中采购政策、小规模纳税人变更和促销等因素影响略下降1.8pct至38.7%。但公司在19年控制开店节奏后进行川渝门店整治,管理费用率下滑较快,较18年下降0.26pct至4.09%。销售费用率和财务费用率保持稳定,公司整体销售净利率出现回升,达到5.76%。 大力发展远程审方及电商业务,利用线上带动线下。2019年下半年,全国陆续开展远程审方工作,以弥补偏远地区执业药师缺乏的情况。公司提前布局,2019年6月1日成立远程药事服务部,正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务。远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等,自建平台2019年最高审方量达到251.98万张/月。同时,公司大力发展电商业务,O2O业务同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%,电商O2O业务销售额达到3,700万元,交易次数达100万次以上,客单价为36.46元。

事件: 1月13日,公司发布2019年业绩预增公告,预计实现归母净利润6.14亿元,同比增长21%左右;实现扣非归母净利润6.13亿元,同比增长21%左右。 国元观点: 全年符合预期,批签发稳健发挥根据预告数据初步核算,公司下半年实现归母净利润3.21亿元,较去年同期增长19.09%,略低于上半年的增速(22.21%),系全行业监管趋严,采浆量增速放缓,公司2019年采浆增速略低于2018年(8.8%vs11.8%),但整体来看,公司2019年全年业绩基本符合预期。继2018年重组后,公司通过内部浆量调拨,产能利用率有所提升,公司批签发稳居全国龙头地位,市占率和增速提升明显,根据国元批签发数据库,全年实现批签发1041万瓶(+39.0%),增速创新高,其中白蛋白421万瓶(+19.7%),静丙295万瓶(+11.5%),狂免118万瓶(+73.0%),破免139万瓶(+178.6%),乙免31万瓶(+71.0%),多个产品市占率位居全国第1/2位。 新浆站、新产品、新工厂同步有序进展中,未来可期2019年实现采浆1706吨(+8.8%),在2019年全国新开浆站放缓的情况下,公司实现新获批新设浆站1个(甘肃泾川)、新增3个浆站(勋西县分站、大同恒安、四川宜宾)获得采浆许可证,预计2020年公司继续凭借浆站优势,采浆量有望保持持续增长;公司在研品种进展顺利,重组凝血因子VIII、凝血因子VIII、层析法高纯度静丙、和纤原都已完成准备工作,即将进入III期临床,PCC临床申报获得受理,潜力新品种的推出有望给公司注入新的活力;成都蓉生永安血制和云南生物制品新工厂正在有序建设中,有望释放产能,助推业绩。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/54.07亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,EPS为0.59/0.71/0.85元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,维持目标价31.95元,维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩预告:预计实现归母净利润5.5亿-5.9亿,同比增长26.24%-35.42%。 业绩略高于预期,费用水平优化,利润端保障增长根据业绩预告,2019年归母净利润中值5.7亿,同比增长30.83%,略超市场预期。预计扣非归母净利润5.04-5.44亿,同比增长21.94%-31.62%。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100.31%-167.55%,2018年受到疫苗案影响,业绩先高后低(2018Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为1.10/1.76/0.90/0.59亿),随着行业负面事件的逐步消化,2019年公司业绩改善,费用水平优化,利润端实现较高增长,(2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为1.00/1.58/1.73/1.19-1.59亿)。 四联苗批签发进一步放量,2020年增长可期公司2019年合计批签发3134.46万,同比下降26.05%。其中乙肝疫苗2140.69万(-31.50%),麻风减毒疫苗210.59万(-3.31%),Hib疫苗216.62万(-43.09%),四联苗477.29万(-7.35%),23价肺炎多糖疫苗89.26万。公司主力产品四联苗2019年下半年恢复高基数,2019年预计实现450万支收入,收入贡献约12亿,11/12月的224.95万份批签发为2020年的进一步增长奠定基础。 后续新品陆续上市,13价肺炎球菌结合疫苗进度领先公司13价肺炎球菌结合疫苗目前处于上市申请阶段,有望2020年底获批,2021年实现上市放量;冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)预计2021年获批;公司13价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗产能设计充分,均属于重磅产品。此外,公司水痘减毒疫苗、IPV、EV71、组分百白破、麻腮风-水痘四联苗等后续重磅品种也将进一步支撑公司长期发展。 投资建议与盈利预测考虑公司业绩优化以及13价肺炎球菌结合疫苗有望2021年实现销售,我们上调业绩,预计公司2019-2021年营业收入为22.27/27.40/45.46亿元,归母净利润为5.75/7.55/13.31亿元,2019-2021年EPS分别为0.90/1.18/2.08元,公司后续在研管线丰富,基于2020年给予80倍PE,上调目标价94.4,维持增持评级。 风险提示疫苗研发存在风险、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗监管政策风险。

事件:1月6日,公司公告2019年业绩预告,预计实现归母净利润12.53-13.67亿元,同比增长10%-20%。 国元观点: 血制品板块:行业监管趋严,2019H2业绩略低于预期 血制品需求端景气,2019H1叠加库存消化影响实现板块高增长。除静丙尚未完全打开销售外,其余产品进入低库存阶段。全行业采浆增速放缓,新增浆站减少,预计2019年全年采浆增速<10%,趋势或延续至2020年。同时,受到2019年初新兴事件影响,行业监管趋严,实际投浆率有所下滑,影响供应水平。根据公司三季报及年度业绩预告估算,血液制品板块收入为27.6亿元,同比增长14.52%,略低于市场15%的预期。公司新获批重庆梁平采浆站,同时推进新工艺人纤维蛋白原,预计明年有望继续维持血制品大于10%的业绩成长。血液制品进入供不应求周期,或有望拉动单品价格提升。 疫苗板块:流感认知度提升,高景气依旧,后续管线趋丰 初步核算疫苗板块收入预计在10.5亿元,同比增长31%,净利润预计为3.8亿元,同比增长42%。根据我们对于批签发数据的整理,截止2019年12月29日数据,公司4价流感疫苗累计批签发836.08万、3价流感疫苗累计批签发457.27万、ACYW135脑膜炎多糖疫苗累计批签发11.40万,预计确认收入4价流感疫苗810余万支,3价流感疫苗300余万支。大众流感意识提升,对四价流感疫苗需求度高。公司拥有两条1500万支疫苗生产线,预计排产计划将根据市场需求进一步调整,预计明年4价排产有望超过1200万支,3价流感疫苗略有缩减。同时,公司百白破联合疫苗和人用狂犬疫苗也将陆续获批上市,疫苗管线有望进一步丰富。 投资建议与盈利预测 血制品需求景气,增速较为稳健,流感疫苗认知度提升,有望伴随产能兑现高成长。考虑到血制品板块增速略有调整,我们略微下调公司盈利预测,预计19-21年营业收入分别为38.20/46.25/54.30亿元,同比增长18.75%/21.08%/17.40%,归母净利润13.52/16.43/19.34亿元,同比增长18.64%/21.57%/17.67%,EPS微调为0.97(-0.10)/1.18(-0.11)/1.39(-0.10)元/股,对应PE为33/27/23,目标价下调为40.0元,维持“买入”评级。 风险提示 采浆量不及预期,产品安全风险,政策风险。

事件: 12月 24日,公司公告拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转换公司债券及现金作价 7.78亿元收购罗益生物 48.87%股权,其中现金支付对价 4.05亿,股份支付对价 2.90亿,可转换公司债券支付对价 0.83亿元。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权。 国元观点: l 罗益生物业绩良好,估值合理,收购完成后成为公司控股子公司罗益生物成立于 2002年,是江苏省最大的疫苗生产企业,2018年、2019Q1-Q3分别实现营收 1.88亿、 2.14亿,扣非归母净利润 1927万、 5246万,业绩良好。根据业绩承诺, 2019-2022年扣非归母净利润不低于 0.71亿、0.9亿、 1.2亿和 1.4亿元。罗益生物 60.55%股权对价 9.53亿元,对应本次罗益生物总对价 15.04亿元,按照 2019年预计扣非归母,收购时动态 PE为 22.18倍,参照其业绩增速( 20-22年 CAGR25%),估值相对合理。本次收购后,博雅生物将持有罗益生物 60.55%的股权,罗益生物将成为上市公司的控股子公司,拥有血制品+疫苗双轮驱动业绩发展。 l 罗益生物的拳头产品市场优势地位明显,在研品种蓄势待发A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗为罗益生物的主要收入来源, 2019年Q1-Q3的收入贡献占比达 91.38%。根据国元批签发数据库,截止 2019年12月 22日,罗益生物的 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero 细胞) 分别获得批签发 606.70万、 78.24万人份,市占比分别为 77%、 24%,保持市场优势地位。 公司主要在研产品为 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗和 AC 群脑膜炎球菌疫苗多糖-b 型流感嗜血杆菌结合疫苗,已进入临床 III 期,有望填补市场空白。 l 投资建议与盈利预测预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚 2020-2021公司业绩, 2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑到公司仍在进行渠道布局,我们维持盈利预测,预计公司 19-21年营业收入分别为 29.87/35.95/43.78亿元,同比增长 21.8%/20.3%/21.7%,归母净利润 5.11/6.10/7.41亿元,同比增长9.0%/19.3%/21.3%, EPS 为 1.18/1.41/ 1.71元/股,对应 PE27/23/19倍,维持目标价 40.5元,维持“买入”评级。 l 风险提示罗益业绩兑现风险,采浆量不及预期, 血浆调拨不及预期等。

事件:公司公告收到股东泽星投资通知,LeaderBVI与SonataCompanyLimited于当日签署了《股权转让协议》,LeaderBVI将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓24.78%的股份。 报告要点: “腾笼换鸟”引入国际知名战投,股权结构趋于稳定 本次股权转让受让方SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权,转让总价约5.57亿美元。春华资本集团由知名经济学家胡祖六博士创立,是立足中国的全球性投资管理机构,所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业。而方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构,专注于对行业领军企业的长期投资,其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。股权转让完成后,春华资本及方源资本将成为老百姓长期战略投资者,持续为公司赋能,此前泽星清仓减持带来的二级市场压制效应也将一并解除。 充分发挥两大机构优势,加速推进“四大战略” 此次引入两家国际知名投资者是公司重要战略举措,公司将抓住处方外流和行业集中度提升的发展机遇,继续夯实在药品零售行业的竞争优势,同时借助春华资本、方源资本在新零售、大健康产业的丰富经验,围绕“抢占处方药蓝海”、“拥抱新零售”、“进军新农村市场”、“提升市占率”四大战略务实进取,通过科技创新为医药零售赋能,为客户提供更温暖、更专业的服务。公司注重打造规范透明的公司治理结构,新引入战投将最大程度在公司经营上建言献策。 投资建议与盈利预测 公司完成股权转让整装待发,加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年公司归母净利润为:5.24、6.58和8.27亿元,对应基本每股收益分别为:1.84、2.31和2.90元/股,对应当前股价PE分别为37、30和24倍。维持目标价85.5元/股,维持公司“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

[Table_Summary] 事件:10 月 29 日,公司公告 2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入 14.20亿元,同比增长 22.11%;归母净利润 4.00 亿元,同比增长 45.13%;扣非归母净利润 3.93 亿元,同比增长 45.00%。 19Q3 为目前营收体量最大单季,盈利能力依旧优异公司前三季度实现营收 14.20 亿元,同比增长 22.11%,归母净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%,基本符合市场预期。其中,19Q3 单季度公司实现营收 5.74 亿元,同比增长 20.01%,Q1、Q2 分别为 27.77%和 20.14%,营收增速略有放缓,我们预计主要是(1)去年 Q3 营收为 4.78 亿元,基数较高,19Q3 再次刷新公司营收体量最大单季;(2)旺季期间“种植倍增计划”执行或有所放缓。归母净利润 1.92 亿元,同比增长 36.55%,19Q1 和Q2 单季度分别为 53.71%和 54.37%,增速略有放缓。毛利率仍然表现优异,前三季度毛利率为 47.93%,较中报再次提升 2.33pct。前三季度经营性现金流 4.90 亿元,同比增长 46.10%,随收入提升稳健增长。 省内蒲公英计划顺利进行中,宁波总院开业在即,明年增量可期截止三季报,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀 11 家分院已经获得营业执照,较半年报披露新增 4 家,已基本完成年初筹建十家的计划。第二批蒲公英计划已经启动,目前有 15 家医院进入项目立项及筹备阶段。同时,配备有 150 张以上牙椅的宁波总院即将开业,竞争格局良好的宁波具有较大向上潜力。 省外存济品牌逐步验证,区域性明星医生领成长省外目前已开业两家,武汉存济医院和重庆存济医院,预计到今年底,西安存济医学中心(含口腔、眼科和妇产)有望进入运营期。结合中国科学院存济医学院品牌、通策医生资源及当地明星医生加盟,省内省外形成品牌和学术双向流动。目前武汉核心专家团队主要来自第四军医大学、武汉大学、华中科技大学口腔系等,重庆核心专家团队主要来自华西医院、第四军医大学、重庆口腔医院等。截止三季报,公司已收到托管费共计 64.86万元,对应省外收入为 3243 万元,较中报的 35.84 提升 81%。 投资建议与盈利预测通策医疗 “总院+分院”扩张模式高增长确定性增强,省外复制能力逐步显现。预计公司 19-21 年营业收入分别为 19.44/24.94/32.78 亿元,归母净利润 4.93/6.28/8.04 亿元,EPS 分别为 1.54/1.96/2.51 元/股,对应 PE 为72/56/44 倍。考虑公司新开分院进展顺利,业绩潜力较大,给予 2020 年60-65 倍估值,对应目标价 117.6-127.4 元,维持“买入”评级。 风险提示牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。

事件:2019 年 10 月 29 日,公司公告 2019 三季报,报告期内实现营业收入 123.79亿元,同比增长 20.42%;归母净利润 36.71 亿元,同比增长 26.74%;扣非归母净利润 36.23 亿元,同比增长 27.34%。 渠道协同性显著,业绩符合市场公司前三季度实现营收 123.79 亿元,同比增长 20.42%,归母净利润 36.71亿元,同比增长 26.74%,位于此前公司预告 20%~30%区间中值偏上,符合市场预期。其中,19Q3 单季度公司实现营收 41.74 亿元,同比增长20.24%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 20.69%和 20.37%;归母净利润 13.02亿元,同比增长 27.04%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 24.59%和 28.09%。 主要系高端产品发力,N 系列、RE 系列等在国内国外仍然保持高速增长态势。同时,公司作为平台型企业,产品宽域布局,高中低端品类齐全,有效应对影像板块行业的较为平淡表现。 财务指标继续优化,经营性现金流表现优异2019 前三季度应收账款周转天数为 36.48 天,同比减少 4.63 天,存货周转天数 120.97 天,以上指标均为历史优异水平。公司销售半径较大、客户结构复杂,应收账款周转天数处在业内较低水平的基础上继续改进。公司在南京、深圳和荷兰设置主要仓库,统筹各地并加强管理,预计仍有小幅提升空间。前三季度经营性现金流 32.84 亿元,同比增长 33.97%,净利润率达到 29.68%,较 2018 年提升 2.59pct,在半年报基础上进一步提升,平台型企业渠道协同性继续增强,盈利能力彰显。 投资建议与盈利预测迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,基层扩容+国产替代双轮驱动,中长期有望进一步突破高端和国际领域,且部分行业较为平淡阶段具有较强的抗风险能力,具有较高的确定性成长空间。根据公司前三季度业绩,盈利能力提升,我们上调盈利预测,预计公司 19-21 年实现营业收入分别为 166.80/200.93/240.66 亿元,归母净利润为 47.03/58.69/72.76 亿元,EPS 为 3.87(+0.12)/4.83(+0.19)/5.98(+0.33)元/股,对应 PE 为 46/37/30 倍,维持目标价至 208 元和“买入”评级。 风险提示新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险。

[Table_Summary] 事件:2019 年 10 月 29 日,公司公告 2019 三季报,报告期内实现营业收入 6.37亿元,较去年同期增长 2.79%;归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%;扣非归母净利润 0.83 亿元,较去年同期增长 1.99%。 三季度为淡季,环比表现不差公司前三季度实现营收 6.37 亿元,同比增长 2.79%,归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%,低于市场预期。经营性现金流-1.18 亿元,同比下降49.94%。其中,19Q3 单季度公司实现营收 2.58 亿元,同比增长 8.19%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 20.36%和-12.07%;归母净利润 0.47 亿元,同比增长 1.98%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 59.80%和-0.90%。三季度通常为 公 司 淡 季 , 2015-2018 年 Q3 环 比 均 呈 现 下 滑 , 下 滑 幅 度 在2.73%~28.05%,而今年三季度环比仍有 19.69%增长,预计随着集采和基层订单确认,业绩有望在 Q4 进行一定修复。 DR 市场较为平淡,基层订单确认和回款周期较长基层对于 DR 设备采购需求有所放缓。作为最为基础的影像设备,DR 已经进入多数基层医疗机构,从医招采数据来看,医疗资源较为丰富的华东和华南地区在第三季度已经出现较为明显环比下滑,分别达到-24.02%和-29.25%。公司 DR 线略受影响,且集采中标项目多发生在二季度末和三季度初,合同准备、采购和收入确认流程较长。超导 MRI 和 DSA 景气度良好,中高级影像设备对前期建筑准备、装机调试准备、人员培训等要求较高、涉时较长,收入确认有所延缓。 CT 已完成优化,万东百胜超声获批在即,有望带来新增量CT 板块目前占比较小,核心技术问题已完成优化,预计明年有望带来较大增幅。万东百胜超声多款已进入审评阶段,或有望于 19 年底获批,为明年业绩带来增量。 投资建议与盈利预测随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。根据前三季度业绩情况,我们微调公司业绩,预计 19-21 年实现营收 10.69/12.39/14.31亿元,同比增长 12.02%/15.86%/15.54%,归母净利润 1.92/2.35/2.88 亿元,同比增长 25.44%/22.18%/22.69%,EPS 为 0.36(-0.02)/0.43(-0.04)/0.53(-0.05)元/股,对应 PE26/21/17 倍,维持“买入”评级并下调目标价至 12.90 元。 风险提示产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。

事件: 2019 年 10 月 28 日,公司公告 2019 三季报,19Q1-Q3 实现营业收入7.90 亿元,同比下降 0.38%;归母净利润 6354.76 万元,同比下降62.71%;扣非归母净利润 3676.12 万元,同比下降 74.52%。 受基层采购不确定性影响,营收短期有所承压同 2018 前三季度相比,报告期内公司收入基本持平,低于市场预期。19Q3实现营收 2.45 亿元,同比下降 2.79%,较 19Q1(-0.40%)和 19Q2(1.60%)增速有小幅下滑。营收主要受到几方面影响,有所承压:(1)政府采购周期不定,彩超今年需求较为平淡,未成为主要增速贡献端;(2)受到去年总后事件、民营扩张收缩等影响;(3)高端产品 S60 和 HD550 仍在市场培育期。公司自 2018 年四季度开始进行大规模学术推广、销售人员储备,预计到明年高端产品有望放量。 推广投入期费用较高,盈利能力受到一定影响2019 前三季度费用率提升幅度较大,毛利率为 65.71%,较 2018 年下滑4.16pct。公司实现销售费用 2.68 亿,同比提升 17.75%,销售费用率33.99%,公司主要对高端彩超 S60、高端内窥镜 HD550 和血管内超声等新产品进行学术、渠道、销售布局,新增销售人员 200+人,学术推广活动频次增加;管理费用 0.52 亿元,同比增长 40.50%,管理费用率 6.64%,主要股权激励费用摊销所致,预计 2019 年摊销总费用为 0.14 亿元。研发费用 1.25 亿,同比增长 5.06%,研发费用率 21.90%,中短期布局的新产品已陆续上市,预计研发费用率有望逐步下降。 技术突破是王道,看好内镜需求扩容+国产替代空间内镜市场空间广阔,受益于微创手术兴起和消化道疾病早筛早诊需求扩容,市场潜力超过 200 亿元。软镜技术壁垒、品牌壁垒高,日系品牌仍然占据90%市场份额,公司需要较长市场培育期。公司通过绕开专利限制,已经实现主要技术突破,进口替代可期,看好公司远期成长空间。 投资建议与盈利预测公司培育期业绩有所扰动,我们看好远期内镜市场扩容和进口替代空间。 根据公司三季报和股权激励情况,我们下调盈利预测,预计 19-21 年实现营业收入分别为 14.17/17.07/20.50 亿元,归母净利润为 2.61/3.12/3.69 亿元,EPS 为 0.64(-0.17)/ 0.77(-0.24)/ 0.91(-0.32)元/股,对应 PE为 35/30/25 倍,维持“增持”评级,下调目标价至 26.95 元。 风险提示市场竞争加剧;新产品研发不及预期;政策不确定性等。

事件: 10月 27日,公司公告控股股东上海天亿资产及一致行动人以及其他股东拟向阿里网络、杭州信投和上海麒钧分别转让公司 5.58%、5.24%、5.34%股份,共计占公司总股本 16.16%,转让价格为 12.01元/股。本次股份转让事项不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 重磅引入阿里系战略入注, 阿里相关一跃成为第二大股东公司控股股东天亿资产、天亿控股、上海美馨、高伟、徐可、遵义大中、中卫成长拟转让共计 16.16%股份予以阿里系。阿里网络为阿里系旗下企业,并同时为杭州信投的控股股东及一致行动人,而上海麒钧的普通合伙人为上海云峰创股投资管理中心。 转让完成后,实控人俞熔及其一致行动人合计持股比例为 22.88%, 阿里网络及其一致行动人将成为公司第二大股东,阿里相关基金上海麟钧成为持股 5%以上股东。 牵手阿里,协同布局预防医学未来生态我们预计公司引入阿里系作为战略投资者,或将在以下方面进行合作,共同探索和布局预防医学的未来生态圈: ( 1) 加强信息化系统建设: 提升美年健康数字化、智能化布局,加强健康大数据库的建立和利用( 2) 强化渠道引流建设: 或有望合作阿里健康,依托阿里系 To C 端流量平台,打通线上线下预防医学生态圈布局, 提升美年健康品牌力和影响力,转型成功可期加强质量控制、提升客户体验, 有望健康迎来业绩拐点今年,公司加强内控建设、质量管理, 秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则, 实行人流控制,并主推符合消费者特性的“ 1+X”套餐,个检低价套餐缩减,整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。 19Q3单季实现营业收入 26.36亿元,较去年同期提升 15.58%, 19Q1和 Q2同比增速为 4.21%和 2.24%, 营收改善已初步显现。 同时,本次引入重磅战略合作伙伴,在一定程度上缓解市场对于实控人较高质押率的担忧。 投资建议与盈利预测公司为全国体检中心龙头, 赛道优质, 强强联手 C 端流量大户阿里系,业务转型可期,看好未来预防医学生态。 我们预计 19-21年实现营收分别为97.27/121.59/151.99亿元,归母净利润为 9.71/12.14/15.32亿元, EPS 为0.26/0.32/0.41元/股,对应 PE 为 49/39/31倍, 给予 2020年 50倍 PE,维持目标价至 16.00,维持“买入”评级。 风险提示体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险;商誉减值风险。

事件: 10月 28日,公司公告 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 13.94亿元, 同比下降 7.05%;归母净利润 4.31亿元, 同比增长 14.53%;扣非归母净利润 4.16亿元, 同比增长 16.07%,基本每股收益 0.68元。 Q3业绩同比大幅增长, 略超预期, 销售费用率维持合理水平2019Q3公司实现营收 5.87亿,同比增长 34.46%, 环比增长 25.85%,收入增长主要动力来自于四联苗销售恢复, 实现归母净利 1.73亿元,同比增长 92.21%,环比增长 8.97%,主要原因为( 1)公司业绩恢复;( 2) 2018Q3业绩受长生事件影响,利润基数较低。 2019Q1-3,公司实现销售费用 5.51亿,同比下降 26.58%,销售费用率 39.50%, 研发费用 1.25亿,同比增长48.63%,由于新品上市,公司销售费用率有所上扬,但总体维持合理水平。 批签发逐步恢复,四联苗全年增长可期截止 2019.10.28,公司批签发情况:四联苗 252.35万( 2018: 515.14万),23价肺炎球菌结合疫苗 89.26万,Hib疫苗 177.95万,麻风减毒疫苗 210.59万,重组乙肝疫苗 2140.68万( 10μg: 1909.57万, 20μg: 201.67万,60μg: 29.45万), 目前公司批签发逐步恢复,四联苗 6-7月份获批 170.91万, 23价肺炎球菌结合疫苗新品开始放量。 13价肺炎球菌结合疫苗、人二倍体狂苗等重磅品种进度领先公司 23价肺炎球菌结合疫苗于 8月顺利获得批签发,已中标上海、广东和安徽三地; 13价肺炎球菌结合疫苗处于上市前预沟通阶段,有望年底前提交上市申请,预计 2021年初将获批上市;冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)有望年底提交上市申请, 预计 2021年获批;公司 13价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗产能设计充分,均属于重磅产品, 未来单品收入贡献高。 此外,水痘减毒疫苗、 IPV、 EV71、组分百白破、麻腮风-水痘四联苗等后续重磅品种也有望进一步支撑公司长期发展。 投资建议与盈利预测考虑公司业绩恢复加快,我们上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年营业收入为 22.27/28.51/41.32亿元,归母净利润为 5.52/7.32/11.39亿元,2019-2021年 EPS 分别为 0.86( +0.06) /1.15( +0.13) /1.78( +0.22) 元,公司后续在研管线丰富, 基于 2020年给予 80倍 PE,上调目标价 92, 维持增持评级。 风险提示疫苗研发存在风险、疫苗上市进程存在不确定性、 疫苗监管政策风险。

事件: 公司公告2019年半年报,报告期内实现营业收入83.70亿元,较去年同期增长23.59%;归母净利润3.94亿元,较去年同期增长21.44%;扣非归母净利润3.73亿元,较去年同期增长20.42%。 报告要点: 业绩符合预期,加回股权激励费用归母净利增速达27.58% 报告期内公司实施了股权激励计划,产生的摊销费用采用平滑计算约为1551.45万元,对公司净利润影响较大。若加回该部分费用则公司前三季度归母净利润为4.10亿元,较去年同期上涨26.23%,单第三季度归母净利润增速为27.58%,呈现出加速势头。股权激励计划的实施仅将在短期内对公司业绩产生影响,长远看股权激励计划将有效促进公司发展,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 加盟店数量持续上升,营收扩大毛利率略有下滑 截至2019年三季度末,公司拥有直营门店3,756家,加盟门店1,052家。报告期内新增直营及并购门店536家,新增加盟店477家。其中第三季度公司新增直营及并购门店108家,新增加盟店146家,加盟模式持续加速有助于不断扩大公司营收规模,实现渠道下沉。但由于加盟店模式下老百姓获取的毛利率较低,报告期内公司整体毛利率为33.89%,较去年同期下降1.67pct。 华东华中区域优势巩固,西北地区期待后续发力 公司坚持全国布局,已进入全国21个省份及直辖市。报告期内公司强势区域华东及华中地区收入增速较快,分别达到29.39%/26.05%,高于公司平均增速。在没有大型并购的背景下,公司进一步巩固了优势区域的影响力。其他区域中西北地区收入增速较慢为11.81%,公司后续有望利用加盟店、并购等方式扩大该区域营收规模。 投资建议与盈利预测 公司加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年公司归母净利润为:5.24、6.58和8.27亿元,对应基本每股收益分别为:1.84、2.31和2.90元/股,对应当前股价PE分别为37、29和23倍。维持目标价85.5元/股,上调公司投资评级至“买入”。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

事件: 2019年 8月 27日,公司公告 2019半年报,报告期内实现营业收入80.41亿元,同比增长 27.65%;归母净利润 5.56亿元,同比上升34.34%;扣非归母净利润 5.37亿元,同比上升 33.23%。 报告要点: 业绩持续高增长, 各项费用率较去年同期下降明显公司三季度继续实现业绩高增长,单三季度公司实现营业收入 27.88亿元,同比增长 25.82%;归母净利润 1.75亿元,同比上升 39.23%;扣非归母净利润 1.64亿元,同比上升 31.67%。 公司费用控制良好,销售及管理费用率较去年同期下降明显,其中销售费用率为 26.22%,较去年同期下降2.35pct。 管理费用率为 4.38%,较去年同期下降 0.12pct。 自建+并购同步进行,扩张版图涉及西北、东北公司报告期内共拥有门店 4256家,其中直营门店 4215家,加盟店 41家。 2019年 7-9月新增门店 119家(新开门店 103家,并购门店 0家),闭店16家,净增门店 103家。 公司在第三季度内完成 2起尚未完成股权转让协议的同行业并购,涉及门店 94家,涉及区域为东北黑龙江和陕西西安。公司扩张版图进一步扩大,有望在华南以外区域实现新突破。 设立海南子公司,布局大健康产业公司为更好的配合“大健康”业态发展,拓展公司多元化经营,为广大用户提供更高质量、高效率、便捷、优质、全面的医疗服务, 于报告期内投资成立了全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司,注册资金 500万人民币。依托海南旅游岛的政策倾斜及旅游度假资源,公司有望在大健康产业抢占先机。 投资建议与盈利预测公司扎根两广地区,异地扩张速度加快,营收呈现加速增长趋势。公司注重精细化管理, 经营效率稳步提升。预计公司 19-21年归母净利润为7.03/8.92/11.11亿元。对应 EPS 为 1.76/2.23/2.78元/股,对应 PE 为33/26/21倍,给予目标价 61.6元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

事件: 公司公告 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营业收入 73.89亿元,较去年同期增长 58.36%;归母净利润 4.18亿元,较去年同期增长 35.48%;扣非归母净利润 4.12亿元,较去年同期增长 42.75%。 公司公告为满足经营发展的需要, 公司及子公司向银行申请综合授信额度 6.5亿元。 门店数量稳步增加,加盟店数量上升较快报告期内, 公司净增门店 805家, 新开门店 579家(含新开加盟店 166家),收购门店 307家,关闭门店 81家,截至三季度末公司门店总数 4416家(含加盟店 335家)。第三季度公司净增门店 289家,新开门店 211家(含新增加盟店 79家),收购门店 103家, 关闭门店 25家。 公司第三季度新开门店数量稳步上升,其中新开加盟店数量占总新开门店数量 37.44%,上升速度较快。 整体毛利率上升,新增门店较多致销售费用率升高公司议价能力持续上升,成本控制良好。公司前三季度毛利率水平为39.63%,较半年报上升 0.54pct。 三费方面,由于新开门店有一定的培育期或整合期,期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育,销售费用率较半年报上升 1.51pct, 达到 25.69%。管理费用率和财务费用率则相对稳定,分别为 4.49%/0.71%。随着公司门店整合进一步进行,公司整体费用率仍有下降空间。 资金充裕, 未来持续扩张可期公司再获银行授信 6.5亿元,加上此前拟发行不超过 10亿元超短期融资券和不超过 15.81亿元可转债,用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。按照资金用途, 公司最大可获取 27.2亿元资金用于门店扩张,按照每家门店 50万初始投入计算,可支撑未来超过 5000家门店扩张。 投资建议与盈利预测公司精细化管理能力突出,业绩有望在新资金注入下持续维持高增长,上调公司盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为100.44/129.92/167.73亿元,归母净利润为 5.79/7.72/10.27亿元。对应 EPS 为 1.54/2.05/2.73元/股,对应 PE 为 57/43/32倍,上调目标价至 100.1元,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。