三季度单季表现亮眼,业绩逐步恢复中 报告期内,三季度单季实现营业收入26.36亿元,较去年同期提升15.58%,19Q1和Q2同比增速为4.21%和2.24%,应收票据和应收账款因销售规模扩大分别提升100%和45.74%,前端业务提振明显。三季度单季实现扣非归母净利润3.77亿元,同比提升55.80%,19Q1和Q2同比增速分别为-174.28%和-32.74%,2019年前三季度利润降幅显著收窄,表现亮眼,预计全年有望实现约15%~20%利润增速,并于2020年重启稳健增长。 内部控制加强,企业内部效率、盈利能力提升 三季度整体盈利能力提升,净利润率改善至19.37%,我们预计主要有三方面的原因:1)历年来三、四季度为旺季,体检人次增多而固定费用相对稳定;2)保障体验,继续控制人流、缩减低价套餐,客单价和毛利率均有所提升。公司继续秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则,实行人流控制,并主推符合消费者特性的“1+X”套餐,个检低价套餐缩减,整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。截止中报数据,不计体检车,平均客单价达到499元/人,较去年同期提升4.08%,目前团检客单价480元/人,个检客单价609元/人。3)激励提升业务人员水平,销售费用控制良好,营业费用率逐步下降。前三季度销售费用率分别为30.08%、22.25%及19.85%。 财务费用较高,定增即将落地有望缓解 2019Q1-3财务费用率达到5.17%,同比上升80%,主要系公司在建立护城河时期对资金的需求较高,融资规模有所扩大。定增进展顺利,预计后续有望逐步平衡杠杆率。 投资建议与盈利预测 公司为全国体检中心龙头,赛道优质,业务转型效果初显,逐步提升质量、服务和检后管理水平,中长期符合国家和大众对于预防和早筛的需求,中长期发展可期。我们预计19-21年实现营收分别为97.27/12.16/15.20亿元,归母净利润为9.71/12.14/15.31亿元,EPS为0.26/0.32/0.41元/股,对应PE为49/39/31倍,给予2020年50倍PE,维持目标价至16.00,维持“买入”评级。 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险;商誉减值风险。

事件: 公司公告于近日收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》(注册证编号:国械注准20193160702),公司申请的第三类医疗器械产品“硬性接触镜护理液”首次注册已完成。 首家国产硬镜专用护理液获批,有望明年全面投产销售 欧普康视自产护理液注册获批,该产品为首家国产化硬镜专用护理液(可用于角膜塑形镜和RGP镜)。护理液为角膜塑形镜保养的重要配套产品,可以有效降低角膜感染的风险。在此之前公司仅有自营冲洗液产品,而售卖的护理液产品均为代理博士伦护理液和新加坡代工“镜特舒”系列产品。公司无尘无菌生产线已于2018年建成,目前可承担80万瓶护理产品年产能。公司有望于明年获批生产许可证并全面投产销售自产护理液,依托现有渠道新品推广预计将顺利进行。 单品毛利率将大幅上升,公司利润有望增厚 公司护理产品19年年收入约1亿元人民币,其中护理液产品占比约60%,按照毛利率40%计算则毛利为2400万元。实现自产后,单品毛利率有望上升至60%以上,若实现全替代利润将增厚1200万元。未来几年内公司将大力推广自产护理液,进口库存将大幅降低,公司利润率有望进一步上升。 重视研发,未来新品有望陆续推出 除自营护理液产品获批外,公司近日修订公司章程将药品研发等内容加入公司经营范围。公司积极把握进口替代趋势,重视除角膜塑形镜以外的眼科类产品研发,有望未来几年内陆续推出眼科类新产品,实现角膜塑形镜、眼药、视觉训练仪器、眼病筛查器械等产品的全覆盖。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升及整体利润率上升,将公司19-21年归母净利润微调至2.99(+0.00)/4.11(+0.05)/5.55(+0.10)亿元。EPS为0.74(+0.00)、1.02(+0.02)、1.37(+0.02)元/股,对应PE为68/49/36倍,维持目标价55.5元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。

销售费用率有所改善,财务费用率增长明显 报告期内,销售费用率为31.97%,较上一季度改善明显,下降2.48pct,前三季度销售费用率为32.5%,较去年同期增长1.98pct,预计随着对下游医院端的抢先布局,将有望从容应对纤原竞争格局的变化。财务费用率为0.75%,增长明显,超出上一季度的1倍多,系公司利息支出增加所致。 员工持股计划延期,期待千吨级血浆工厂 报告期内,公司通过了第一期员工持股计划延期和千吨级血浆智能工厂建设项目延期的决议。截至目前,公司第一期员工持股计划持股有公司股份853万股,占公司总股本的2.13%,此次延期期限不超过12个月。由于政府规划的调整,公司拟申请扩大千吨血浆工厂的建设用地,将项目延期不超过12个月,预计于2021年6月建成并完成GMP认证,随着该项目的完成,公司业绩有望实现产销两旺。 各品种批签发较去年有所下滑 根据国元批签发数据库,公司2019年前三季度实现批签发143.58万瓶,仅完成去年总量不足60%。其中,白蛋白(53.24万瓶)实现去年全年批签发的60%+,其余品种:静丙(53.43万瓶)狂免(25.36万瓶)、纤原(27.33万瓶)均实现去年批签发的50%+,预计今年批签发较去年有所下滑。 投资建议与盈利预测 预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚2020-2021公司业绩,2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑到公司仍在进行渠道布局,我们微调盈利预测,预计公司19-21年营业收入分别为29.87/35.95/43.78亿元,同比增长21.8%/20.3%/ 21.7%,归母净利润5.11/6.10/7.41亿元,同比增长9.0%/19.3%/21.3%,微调EPS 为1.18(-0.17)/1.41(-0.26)/ 1.71(-0.35)元/股,对应PE27/23/19倍,维持目标价40.5元,维持“买入”评级。 风险提示 罗益生物并购不及预期,血浆调拨不及预期等。

事件: 10月28日,公司公告2019年三季报,前三季度公司实现营收26.38亿元,较去年同期增长29.60%;归母净利润9.63亿元,较去年同期增长26.89%;扣非归母净利润8.91亿元,较去年同期增长31.11%。 国元观点: 毛利率提升明显,净利率为近两年最优 报告期内,公司前三季度毛利率提升,为63.41%(+2.13pct),管理费用率略降,为5.85%(-0.31pct),销售费用率表现平稳,为11.12%,与去年同期几乎持平;净利率提升明显,为38.50%(+1.01pct),为近2年最高水平。 血制品行业紧俏,疫苗保持国内独家 根据国元批签发数据库,公司2019年前三季度血制品发挥平稳,实现批签发458.03万瓶,其中静丙已完成2018年批签发的84.65%;八因子、白蛋白和破免均实现去年批签发数的60%+,目前血制品行业整体库存较低,产品紧俏,景气度提升。公司2019年前三季度三价流感获批406.59万支,已超过去年全年20%,四价流感获批462.06万支,已完成去年的90%。目前保持流感疫苗独家及产能扩充优势下,我们预计今年公司四价流感疫苗有望实现800-1000万支销售,疫苗板块有望带动业绩高速增长。 梁平站获批采浆,采浆量有望达到千吨以上 报告期内,公司的梁平站取得单采血浆许可证(于今年3月份获得新设资格),可进行采浆,截止目前,公司共掌握了浆站26个浆站资源,去年采浆量为980吨,预计今年采浆量有望保持增长,达到千吨以上级别。 投资建议与盈利预测 华兰生物采浆和生产效率高,疫苗、单抗助力新增长。考虑公司流感疫苗的放量,我们预计公司19-21年营业收入分别为41.98/50.67/58.98亿元,同比增长30.50% /20.72% /16.40%,归母净利润14.96/17.98/20.84亿元,同比增长31.34%/20.15%/ 15.94%,EPS微调为1.07(+0.05)/1.29(+0.09)/1.49(+0.11)元/股,对应PE34/28/24倍,目标价上调为45.15元,给予“买入”评级。 风险提示 采浆量不及预期,产品安全风险,政策风险。

业绩符合预期,单季度利润增速回升 公司业绩基本符合市场预期,单第三季度实现营业收入 26.01亿元,同比增长 11.77%;归属于上市公司股东的净利润 1.47亿元,同比增长 16.48%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.44亿元,同比增长15.53%。同二季度相比,公司净利润增速明显回升,公司经营状况得以改善。 远程审方全面推行,执业药师短缺情况得到缓解 报告期内, 云南省药品监督管理局印发《云南省药品监督管理局关于进一步促进药品零售企业健康发展的意见》,指出积极引导和鼓励药品零售连锁企业开展执业药师远程药事服务及远程审方业务,该政策大大缓解了偏远地区执业药师短缺的窘境。 公司正严格按照《意见》要求推行远程审方,即每增加 15个门店增加 1名后台审方执业药师。 2019年内全集团执业药师报考人数达 5346人,足以支撑扩张需求。 新开门店计划步入正轨, 全年完成 700家新增门店目标 受到执业药师新政影响,今年公司新开门店数量相对较少。至本报告期末,公司直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市。报告期内新建门店 595家,净增加门店 458家( 19年三季度净增加 87家)。目前仍有 189家门店筹备开业中,预计今年会有 700家净增加门店。 明年公司预计将重启并购,新开门店计划正步入正轨。 投资建议与盈利预测 公司上半年业绩受到执业药师政策影响利润增速略低, 下半年随着远程审方 推 进 有 望 逐 步 回 暖 。 预 计 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为109.38/133.71/161.33亿元,归母净利润为 6.25/7.98/10.03亿元。对应 EPS为 1.10/1.40/1.77元/股,对应 PE 为 22/18/14倍,维持目标价 33元,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

事件: 10月25日,公司公告2019年三季报,公司前三季度实现营收25.19亿元,较去年同期增长22.5%;归母净利润4.66万元,较去年同期增长17.72%,扣非归母净利润4.66万元,较去年同期增长18.26%。 国元观点: 重组八因子和层析法静丙获新进展,吨浆效益有望进一步提高 报告期内,重组八因子获得伦理审查批件,目前已正式开展I期临床试验,国内重组八因子市场一直被进口产品占据,重组进口产品价格高昂,我们预计国产重组价格在国产血源性和重组进口产品之间,有望提高公司的吨浆效益。国产公司的层析法静丙获批进行临床试验,国内进度领先,目前尚无其他企业进入临床申报阶段,有望占据国内先发优势。 新设和开采各新增一站,批签发势头强劲 报告期内,公司下属武汉血制的郧阳站新增郧西县分站为第二执业地址,可进行原料血浆的采供;公司下属兰州血制获批新增设设泾川县浆站。至此,公司共有浆站资源59个,其中在采浆站52个,另有7个新建浆站待采,预计今年采浆量有望实现平稳增长。根据国元批签发数据库,2019年Q1-Q3,公司总体批签发711.97万瓶,已实现去年批签发的95%,其中,白蛋白和破免表现出色,预计公司今年批签发有望实现稳健增长。 期间费用率略有提升,现金流状况健康 报告期内,公司为加强、加快课题研发进度,研发投入增强,研发费用率为4.55%,提升明显(+1.99pct),其他期间费用有略有提升,其中,销售费用率为6.29%(+0.8pct),管理费用率6.53%(+0.85pct)。2019Q1-Q3经营活动产生的现金流净额为6.97亿元(+18.78%),与净利润相匹配,现金流表现出色。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/54.07亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,EPS为0.59/0.71/0.85元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,维持目标价31.95元,维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。

事件:10月24日,公司公告2019年三季报,报告期内公司实现营收6863.53万元,较去年同期增长13.88%;归母净利润2862.17万元,较去年同期增长13.69%,扣非归母净利润2750.59万元,较去年同期增长11.46%。 国元观点: 前三季度业绩增速符合预期,全年业绩可期 报告期内,公司营收和归母环比增速有所放缓,但公司2019年前三季度实现营收2.01亿元(+21.64%),扣非后归母净利润为7678.10万元(+19.97%),经营活动产生的现金流净额7219.78万元(+24.11%),现金流状况健康;其他重要财务指标均表现稳健,销售毛利率为93.78%,稳中有升,同比提高0.95pct,销售费用率39.37%(+2.18pct),管理费用率6.55%(-0.82pct),考虑到公司即将进入适合口腔手术的季节,Q4环比改善在即,公司全年有望继续保持稳健增长。 国内独家的活性生物骨有望明年获批,即将涉足骨科领域 活性生物骨是公司的重点在研产品,一直备受关注,其是由骨修复材料和活性成分BMP2结合而成的器械合一产品,在临床上可取代自体骨在术后骨缺失的应用,BMP2是最有效的骨诱导因子,可加速骨缺损的修复。公司该项目自2018年底进入优先审评以来进展顺利,目前已完成器审核药审的初步审查,获批后,有望将产品线拓展到骨科领域。目前该产品在欧美应用成熟,海外厂家美敦力、史赛克尚未进入国内市场,也尚未在国内进行进口注册,公司有望成为国内首家,占据市场先发优势。 投资建议与盈利预测 公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司,受益于种植兴起,在研产品活性生物骨研发进展顺利,股东减持即将完毕,股价不利因素消散殆尽。预计公司19-21年营收分别为2.61/3.14/3.76亿元,归母净利润为1.08/1.32/1.61亿元,EPS为1.35/1.65/2.01元/股,对应PE为51/41/34倍,考虑公司活性生物骨获批在即,确定性增强,给予公司2020年50倍PE,上调目标价82.5元,维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发风险;审批进度不达预期;医疗纠纷风险;动物疫情风险。

单季度业绩提速,色选机海外出口成主要贡献点 公司第三季度营收及利润增速较二季度明显加快,第三季度实现营业收入4.62亿元,同比增长 25.21%;归属于上市公司股东的净利润 1.95亿元,同比增长 29.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.64亿元,同比增长 22.33%。 与上半年相比,公司色选机板块出现回暖,其中海外出口增长较快,公司海外布局初显成效,最大程度规避了贸易战带来的负面影响。 CBCT 业务持续放量,全年销售目标有望超预期完成 公司 CBCT 业务年内持续放量,通过广州、北京、上海等展会达成意向订单超 1300台,总意向订单超 1700台。按照公司 95%订单转化率计算,公司可确认收入订单已超过 1600台。在年内尚有上海 DTC 展仍未举行的前提下,公司有望超预期完成 2000台的销售目标。公司 CBCT 平均单价维持稳定,不存在明显降价情况,营收高增长确定性高。 新品明年有望投放市场,公立医院渠道拓展稳步推进 公司新品口腔扫描仪及椅旁修复系统有望最快年内获批,明年年底前投放市场销售,成为公司新的业绩增长点。目前,公司正在稳步推进渠道拓展工作,公司已成立大客户拓展部并制定省级代理计划,争取在新品上市前抢占主流公立医院市场。 投资建议与盈利预测 公司 19年色选机业务受海外市场业务回升有望恢复增长, CBCT 销售火爆年收入有望达到 5.8亿元,且未来几年内随着新产品陆续投放公司在医疗器械板块有望维持高增长。预计 2019-2021年,公司归母净利润为: 5.7、 6.98和 8.64亿元,对应基本每股收益分别为: 0.84、 1.03和 1.28元/股,对应当前股价 PE 分别为 39、 31和 25倍。结合医疗器械行业估值水平,给予公司 2019年 45倍 PE,对应股价为 37.8元/股,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新品获批延后,农作物进口下滑,行业政策更迭等。

原料+医疗终端+功能性护肤品,三大业务板块抢眼 原料巨擘:2018年全球HA原料销量约500吨,华熙生物独占180吨;公司医药级HA原料销量为7.72吨,占全球约38.59%。从原料技术革新出发,自主研发寡聚透明质酸和油分散透明质酸,创新下游次抛护肤品和口红需求。2018年透明质酸原料市场规模约30.7亿元。 领先技术打造优质医疗终端:攻克交联技术难题,“润百颜”国内首款NMPA获批,打破国外技术垄断,含利多卡因“润致”强劲放量,后续单相产品等有望持续提供成长性。按照医疗机构端价格算,透明质酸市场约为37亿元,而按照消费者终端价格算,透明质酸市场约在90亿元。 功能性护肤品进入快速增长期:2017-2018年营收分别为0.95和2.90亿元,增速达到205.5%,次抛原液持续表现最出色。 商业化出色,走上国际化之路,未来可期 商业化:公司通过商业化运营成功打造了“润百颜”、“故宫口红”品牌。 2018年公司的医疗终端产品和功能性护肤品主要产品的销量达302万支(针剂)和3030万支(原液);营收分别达3.13和2.90亿元。 国际化:与韩国MedytoxInc公司共同开拓肉毒素国内市场;全资收购法国知名的皮肤管理机构Revitacare。 战略重塑企业价值,公司业绩增长稳健 2017年港交所退市后,公司实控人赵燕女士重新梳理公司团队与管理架构,焕发透明质酸产品和企业新成长价值。营收2018年的12.63亿元,归母净利增长到2018年的4.24亿元,CAGR为23.59%。受到终端产品板块毛利率拉升,整体毛利率始终维持在75%以上。 盈利预测 我们预测公司2019-2021年公司营业收入分别为18.43、26.10和34.79亿元,同比增长45.94%、41.61%和33.27%,归母净利润分别为5.68、7.50和9.57亿元,分别同比增长34.05%、32.05%、27.51%;每股收益对应为1.18、1.56和1.99元。参考可比公司PE与公司未来成长能力上的差异,我们给予公司对应2020年预测利润35-45倍PE,预计对应2020年预测利润的合理市值区间为262-338亿元,对应上市目标价52.98-68.12元。考虑公司收入利润的迅速增长和未来市场拓展空间,我们看好公司的长期发展前景,发行价格具有较高性价比,给予“买入”评级。 风险提示 医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险;政策及监管变化风险等。

事件: 10月 21日,公司公告 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 4.12亿元, 同比增长 32.84%;归母净利润 1.08亿元, 同比增长 13.54%;扣非归母净利润 0.92亿元, 同比增长 11.39%,基本每股收益 0.75元。 公司营收、净利润保持高速增长,环比改善显著受股权激励费用影响,公司三季报净利润增速相对较低,若剔除其影响,公司 2019年前三季度归母净利润为 1.31亿元,同比增长 37.09%。2019Q3单季度公司实现营收 1.47亿,同比增长 35.7%( 2019Q134.11%; 2019Q229.14%),其中试剂板块预计保持 25%左右平稳增速,检测服务增速较快; 不考虑股权激励, 2019Q3实现归母净利润 4390万元,同比增长66.92%(2019Q130.46%;2019Q237.39%),环比改善显著。 新品市场开拓顺利,产品线丰富2019前三季度公司新产品主要进行市场开拓工作, BRAC 1/2目前进院情况顺利,未来成熟期市场空间有望破亿,此外公司多联 PCR 产品通过一次检验满足多种基因突变的临床需求, 有较好的产品替代优势。 此外公司与Liy 等跨国药企实现临床研究合作,有望推动产品在海外的销售放量。 伴随诊断行业景气度高,公司有望收获创新药浪潮红利目前创新药浪潮如火如荼,公司作为伴随诊断龙头企业,有望获益:( 1)公司加强和海外药企合作,从而贡献收入并增强和药物的粘性(海外可以走同步报批绑定使用的路径),海外收入未来会增长较快;( 2) 国内靶向药陆续进入医保,伴随诊断渗透率有望提升,从北京市医保政策来看, NGS产品和 PCR 产品均纳入医保,未来伴随诊断院内市场有望不断规范化,公司国内销售重心为院内市场, 有望享受政策利好;( 3) 随着肺癌靶向药检测突变类型增多, 公司在 PCR 产品领域积累较深, 并率先推出多种 PCR多联产品, 有望逐步替代单联产品。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年营业收入为 5.81/7.47/9.48亿元,归母净利润为1.42/1.97/2.73亿元, 2019-2021年 EPS 分别为 0.97/1.34/1.85元,考虑到公司为肿瘤伴随诊断稀缺标的和龙头企业,未来成长性较好,给予 2020年 65倍 PE, 维持买入评级。 风险提示PCR 市场竞争激烈,产品面临降价风险; NGS 新产品市场推广进度存在风险。

事件: 10月21日,公司公告2019年三季报,报告期内公司实现营业收入76.66亿元,同比增长119.35%;归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;扣非归母净利润17.98亿元,同比增长64.17%,基本每股收益1.10元。 HPV、五价轮状稳定放量支撑公司业绩增长 2019Q3单季度公司实现营收26.27亿,同比增长84.64%,收入增长主要为HPV疫苗和口服五价轮状疫苗,截止2019年10月13日,公司代理产品4价HPV疫苗批签发396.81万,9价HPV疫苗批签发165.76万,口服五价轮状批签发307.54万。公司自主产品三联苗实现批签发428.06万,预计对2019年营收影响不大。 结核病产品进入审批最后阶段,苗后续管研线梯队丰富 公司重点产品母牛分枝杆菌(结核感染人群用)和重组结核杆菌融合蛋白(EC)目前已完成第一轮补充资料,等待CDE后续通知。此外,公司冻干AC-Hib分别开展其免疫持久性和加强免疫的3期临床试验(3-5月龄基础+加强;6~11月龄基础+加强),未来冻干剂型有望上市;公司15价肺炎球菌结合疫苗目前进入1期临床,可作为13价肺炎结合疫苗升级品种;ACYW135脑膜炎结合疫苗处于2期;人用狂犬疫苗(MRC-5细胞)进入3期;四价流感疫苗进入3期;组分百白破疫苗获批临床;后续疫苗重磅产品梯队丰富,显示公司自主研发实力在疫苗企业中处于第一梯队。 应收有所账款改善,短期借款增幅稳定 由于公司客户主要为社区服务中心,存在3~6个月的回款周期,对现金流存在压力。公司2019年前三季度应收账款28.34亿元,较2019H1增长17.72%,营业收入较2019H1增长52.14%,应收账款/营业收入下降,公司现金流改善。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营业收入为109.68/154.64/192.35亿元,归母净利润为24.28/31.03/39.12亿元,2019-2021年EPS分别为1.52/1.94/2.44元,公司后续在研管线丰富,维持目标价59.94,维持买入评级。 风险提示 疫苗研发存在不确定性,HPV疫苗后续国产竞品上市存在不确定性,疫苗行业性黑天鹅事件。

为何走加盟模式的老路? 零售药店在21世纪初曾经历过加盟模式的失败,主要原因是扩张速度过快标准化程度低。随着信息化技术的发展及药店经营水平的提高,如今的加盟模式存在成功可能。老百姓早期全国化布局,渠道下沉有一定阻碍,加盟模式可以帮助公司在二三线城市品牌力提升,加速扩张。老百姓拥有自己的“七统一”加盟模式,严选加盟商,轻资产运营,盈利能力强。 统采比例为何最低? 公司统采比例虽近两年有所提高达到40%,仍较行业平均70%统采比例有较大距离。全国化布局下为了激励地方积极性公司早期有意下放部分采购权,同时部分地区消费者有当地品牌偏好地采成本更低。但随着公司SKU数量不断增多,公司计划提高统采比例精简采购品类。公司正通过返还管理费、扩大股权激励范围等方式变相激励地方提升统采比例。 拆大店真的有效么? 分商圈化趋势降低了单一门店客流,房租及人力成本上涨增加大店经营压力。公司正尝试通过拆大店方式提高盈利能力,即做到“四处开花,净利增加。”粗略计算一家大店拆为四个小店可承接90%收入并带来160%利润,未来两年内有望全部完成。 公司有哪些前瞻性布局? 公司信息化投入大,打造线上销售、慢病管理、会员生态等体系。执业药师储备充足,受政策冲击较小。公司医保覆盖率高,最早布局DTP药房,药事专业服务能力强,有望在处方外流大趋势下优先承接政策红利 l 投资建议与盈利预测 公司加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年,将公司归母净利润微调至:5.24(-0.16)、6.58(-0.07)和8.27(+0.05)亿元,对应基本每股收益分别为:1.84(-0.06)、2.31(-0.02)和2.90(+0.01)元/股,对应当前股价PE分别为40、32和26倍。维持目标价85.5元/股,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 集采等政策影响、加盟店不及预期、异地扩张不达预期、门店整合不及预期等。

艾德生物为伴随诊断龙头企业,产品线丰富,技术领先 公司是国内肿瘤伴随诊断龙头企业,目前共有22种诊断试剂获批获批上市,涵盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌、黑色素瘤等多种疾病,全面覆盖国内获批的靶向药物。公司产品种类丰富,包括PCR、FISH、NGS等多种技术平台,率先推出PCR、NGS多基因诊断试剂和BRAC 1/2诊断试剂,可更好地满足临床需求,目前公司产品已进入400多家大中型医疗机构,建立了较强的品牌效应。 靶向药物加速进入医保,伴随诊断行业有望保持高景气 2017年起医保局连续开启三轮医保谈判降价,主流靶向药大幅降价并进入医保目录,助力靶向药进一步放量。而伴随诊断作为靶向药治疗的必要前置性程序,渗透率有望进一步提升。此外,北京市医保政策目前已覆盖肿瘤伴随诊断,对PCR试剂定价合理,有利于PCR试剂在院内市场的可持续性发展。 切入新药早期研发阶段,积极拓展海外市场 除了传统的院内市场外,公司也积极拓展新的业务模式,通过与跨国药企在新药临床阶段合作,进一步增强公司产品粘性,并实现海外同步获批。公司与礼来公司下属新药研发LOXO公司合作,率先切入BET基因检测市场,公司自主研发的“艾惠健”和“维惠健”将成为LOXO跨癌种RET抑制剂LOXO-292 亚洲(包括中国大陆、日本、中国台湾在内)药物临床实验的伴随诊断试剂,并将按日本LC-SCRUM(日本国家癌症中心肺癌项目)的高标准构建服务亚洲患者的临床基因检测平台,有望进一步拓展公司的成长空间。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为5.81/7.47/9.48亿元,归母净利润为1.42/1.97/2.73亿元,(其中2019-2021年由于公司股权激励导致的摊销分别为0.38/0.31/0.12亿元),2019-2021年EPS分别为0.97/1.34/1.85元,考虑到公司为肿瘤伴随诊断稀缺标的和龙头企业,未来成长性较好,给予2020年65倍PE,目标价87.10,给予买入评级。 风险提示 PCR市场竞争激烈,产品面临降价风险;NGS新产品市场推广进度不及预期的风险;与药企早期临床项目合作存在风险

三年内两推股权激励,坚定看好公司未来发展 欧普康视三年内第二次推出股权激励计划,2017年公司曾公告限制性股票激励计划,授予限制性股票数量230万,授予价格为22.25元,激励对象总人数50人,涉及董事、中层管理以及核心技术人员。目前,该股权激励计划仍在进行中,历史业绩考核指标全部完成,实际股价已大幅超出授予价格。公司在此时推出新一期股权激励计划彰显出公司高管对于未来发展的信心。 激励范围扩大至子公司,深度绑定体内经销商资源 相较于第一期股权激励计划,本次激励最大的亮点是将激励范围扩大至子公司。参加公司本次激励计划的有三家控股子公司,分别为武汉视佳医眼科门诊有限公司、陕西奥泰克医疗科技有限公司和绍兴市上虞区梦戴维眼镜销售有限公司。对这三家控股子公司的业绩考核要求与母公司相同。此举有利于深度绑定并入体内的经销商资源,与公司近年来加大自营渠道建设,提高直销比例的战略匹配。 摊销费用较低,对未来净利润摊薄作用小 根据公告,本次股权激励计划规模有限,总摊销费用为1066.61万元,其中19-22年摊销费用分别为155.55/542.19/262.21/106.66万元,对公司净利润摊薄作用较小。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计公司19-21年归母净利润2.99/4.06/5.45亿元。EPS为0.74、1.00、1.35元/股,对应PE为67/49/37倍,给予目标价55.5元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。

事件: 2019年 8月 27日,公司公告 2019半年报,报告期内实现营业收入52.52亿元,同比增长 28.56%;归母净利润 3.81亿元,同比上升32.21%;扣非归母净利润 3.72亿元,同比上升 33.93%。 报告要点: 门店加速扩张,广西收入增速快河北首次覆盖 截至报告期末,公司拥有门店 4153家。报告期内新增门店 313家,关店40家,净增 273家。其中,自建门店 156家,收购门店 118家。公司强势区域两广地区, 广东新增门店 164家,营业收入同比增加 22.03%;广西新增门店 48家,营业收入同比增加 48.61%。 报告期内公司完成 2起同行业的并购投资业务,涉及门店 84家。其中通过收购保定市盛世华兴医药连锁有限公司 39家门店首次进入河北市场,异地扩张加速。 期间费用率下降,整体平效显著提升 公司报告期内加强费用管控,期间费用率出现下降。 2019年 H1公司期间费用率为 29.73%,同比下降 2.11pct.。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 25.38%( -1.72pct.)、 4.06%( -0.31pct.)、 0.28%( -0.08pct.)。 由此带来的经营效率提高较为明显,报告期内公司整体平效为2625.17元/平方米,较 2018年 2552元/平方米显著提升。 积极布局 DTP 药房,重点城市共享平台建设稳步推进 报告期内公司筹建完成了 35家 DTP 专业药房,并且建立了一套完整的 DTP专业药房管理体系和一支专业的 DTP 管理团队,积极承接处方外流。此外,公司进一步参与推动重点城市的处方共享平台建设,目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩。 投资建议与盈利预测 公司扎根两广地区,异地扩张速度加快,营收呈现加速增长趋势。公司注重精细化管理, 经营效率稳步提升。预计将公司 19-21年归母净利润上调至 7.03( +0.39) /8.92( +0.84) /11.11( +1.15) 亿元。对应 EPS 为 1.76( +0.10) /2.23( +0.21) /2.78( +0.29) 元/股,对应 PE 为 31/24/20倍,给予目标价 61.6元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。