Q3业绩大幅改善,穿越低谷再显实力。公司Q3实现收入14亿元,同比增长10%,归母净利润1.9亿元,同比增长38%,毛利率24.3%,净利率13.7%,同比分别增长3.4和2.8个百分点;前三季度累计收入41亿元,同比增长10%,归母净利润5.3亿,同比增长21%。随着下游客户销量企稳回升以及配套车型增加,Q3收入增速恢复两位数增长。同时成本下降及产品结构改变使得毛利率进一步提高,三项费用率有所下降,促进盈利能力显著提高。 下游客户增长强势,配套车型稳步提升。公司是国内第一梯队的第三方车灯供应商,已配套一汽大众、一汽丰田、华晨宝马、一汽奥迪等优质整车企业。Q3一汽大众销量企稳回升,实现55万辆,环比增长26%,同比增长3%,为业绩改善奠定坚实基础。另一方面,公司新配套车型逐步放量,如大众速腾、丰田卡罗拉等。中短期来看,配套新项目的稳步提升,助推公司业绩向上。 内资车灯明星,进击海外市场可期。公司计划在塞尔维亚投资建厂,布局欧洲主机厂配套。目前公司在国内已配套大众、宝马、奥迪等客户,稳定的产品质量和优质的成本控制有利于增加公司在已有客户的全球配套份额。塞尔维亚投资预计将增加570万只车灯产能,提升年利润约1500万欧元,海外布局有望打开公司长期成长空间。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为7.6、9.8亿,对应估值分别为28、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:新配套车型销量不达预期;汽车行业销量大幅下降。

短期业绩承压,预计 Q4逐步提升: 公司 Q3实现收入 7.0亿元,同比下降 11%,归母净利润 0.4亿,同比下降 50%;前三季度累计收入1亿元,同比下降 19%,归母净利润 1.3亿,同比下降 43%。 Q3收入降幅缩窄,但由于财务费用及研发投入增加,费用率有所提升,导致利润下滑幅度较大。 展望四季度, 自主品牌销量有所好转, 公司核心客户之上汽乘用车 9月产量同比增长 21%,预计四季度配套客户产销稳定恢复正增长将助力公司业绩逐步恢复。 长期成长趋势不改, 客户拓展空间广阔。 公司是优质的内饰件供应商, 已配套吉利和上汽乘用车等自主品牌的明星车型, 成为一梯队的自主内饰总成供应商。 凭借优异的同步研发能力、服务响应能力、生产基地布局以及成本管理能力,公司形成一定的护城河。在巩固原有配套关系的基础上, 近年来也不断打入新客户的供应体系,例如广汽、比亚迪、上汽大众、江铃福特等。公司的配套客户拓展空间较大,为成长奠定更多可发挥的空间。 积极募投产能,为新项目提升配套能力。 公司近年来在多地建设新的配套基地,如佛山、长沙、常州、宁波、西安,为新项目及新客户开拓做足准备;并在马来西亚设立生产基地,培育东南亚市场。 预计新建基地达产后将增加 150万套仪表板总成、 100万套门内护板、15万套立柱总成,新产能将助力公司迎接新增长时代。 投资建议: 我们预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 2.0、.4亿, 对应估值分别为 16、 13倍, 给予买入评级。 风险提示: 新客户拓展进度不达预期;乘用车销量持续低迷。

得益于成本控制, Q3业绩改善明显。 公司 Q3实现营业收入 2.2亿元,同比下降 21%;归母净利润 0.5亿元,同比增长 2%;毛利率33.76%,净利率 23.28%,同比分别提升 0.39和 5.17个百分点。前三季度累计收入 6.6亿元,同比下降 35%,归母净利润 1.4亿元,同比下降 32%。受行业销量下滑影响,公司收入承压,但三季度随着行业好转,降幅有所收窄。在行业低迷时刻,公司毛利率基本保持稳定,同时优异的成本控制得以显现,三项费用均大幅缩减,带来净利率大幅提升。 低迷期开拓新客户,静待下游销量企稳。 公司的主要客户为吉利+上汽通用五菱: 1-9月吉利累计销量 96万辆,同比下降 16%;上汽通用五菱累计销量 65万辆,同比下降 34%。下游销量低迷期,公司积极开拓新客户,目前已获得长城、长安、上汽乘用车配套或定点。新客户的持续拓展有望使的公司业绩逐步呈现超越行业的增长。 受益于产品结构升级,长期成长可期。 公司的核心产品换挡控制器近年来配套比例变化明显,自动挡换挡器持续替代手动挡,单车配套价值有所提升,未来自动挡渗透率仍有提升空间。另外,单车价值更高的电子换挡器渗透率也在提升,追求科技感的车型开启应用电子挡。产品向高端化升级助力公司长期成长性。 投资建议: 我们预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 2.2、2.6亿元,目前股价对应动态估值分别为 15、 12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 核心客户销量承压;新产品渗透率提升缓慢。

得益于成本控制,Q3业绩改善明显。公司Q3实现营业收入2.2亿元,同比下降21%;归母净利润0.5亿元,同比增长2%;毛利率33.76%,净利率23.28%,同比分别提升0.39和5.17个百分点。前三季度累计收入6.6亿元,同比下降35%,归母净利润1.4亿元,同比下降32%。受行业销量下滑影响,公司收入承压,但三季度随着行业好转,降幅有所收窄。在行业低迷时刻,公司毛利率基本保持稳定,同时优异的成本控制得以显现,三项费用均大幅缩减,带来净利率大幅提升。 低迷期开拓新客户,静待下游销量企稳。公司的主要客户为吉利+上汽通用五菱:1-9月吉利累计销量96万辆,同比下降16%;上汽通用五菱累计销量65万辆,同比下降34%。下游销量低迷期,公司积极开拓新客户,目前已获得长城、长安、上汽乘用车配套或定点。新客户的持续拓展有望使的公司业绩逐步呈现超越行业的增长。 受益于产品结构升级,长期成长可期。公司的核心产品换挡控制器近年来配套比例变化明显,自动挡换挡器持续替代手动挡,单车配套价值有所提升,未来自动挡渗透率仍有提升空间。另外,单车价值更高的电子换挡器渗透率也在提升,追求科技感的车型开启应用电子挡。产品向高端化升级助力公司长期成长性。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为2.2、2.6亿元,目前股价对应动态估值分别为15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量承压;新产品渗透率提升缓慢。

自主强产品周期开启,改善指日可待。进入三季度以来,长安主品牌步入新的强产品周期,随着全新中高端产品CS75Plus上市热销,以及各个业务板块也进行了重新梳理与调整。我们认为长安自主板块销量有望重振雄风,同时一直被诟病的利润也有望得到极大改善,昔日的出血点有望成为未来的造血机 自主各板块业务重新梳理,聚焦核心品牌产品。长安自主实质上包含长安旗下四大整车业务单元:长安乘用车(长安主品牌)、长安商用车(欧尚、科尚等)、长安轻型车(凯程、睿行、神琪等)、长安新能源。四大业务单元产品市场表现与定位有所差异,长安乘用车主品牌市场知名度高,CS与逸动系列多款爆款产品,全新一代产品CS85与CS75Plus进一步提升了品牌形象。欧尚重新定位后以全新形象进入消费者视野,有望取得新的突破。长安凯程与新能源业务短期对上市公司整体业绩形成一定拖累,后续有望进行新的调整与规划。 欧尚长安主品牌形成协同,短期拖累有限。长安欧尚依托长安汽车全球研发体系,核心技术同步于长安乘用车,同时,由于长安欧尚与长安乘用车共享长安全球研发中心全新模块化MPA平台,实现了100%平台通用率,因此,长安欧尚投入成本有限,运营效率更高。 投资建议:我们预计长安汽车Q3单季度自主环比改善将十分明显,改善幅度甚至好于市场关注度很高的长安福特,我们维持对长安汽车的“买入”评级。

事件:公司发布9月销量数据:集团合计销量55万辆,同比下降10%。其中上汽大众销量17.7万辆,同比下降6%;上汽通用14万辆,同比下降23%;上汽通用五菱销量14.7万辆,同比下降14%;上汽乘用车销量5.7万辆,同比上升9.6%。 上汽自主三季度批发销量持续正增长,复苏已开启。此前我们根据产业调研判断,上汽乘用车销量将企稳回升,主要原因是主力车型荣威RX5、名爵ZS等销量平稳恢复,新车RX5MAX与RX5形成双车策略,贡献新增量。 上汽大众降幅缩窄,上汽通用迎来新品周期。上汽大众销量跟随行业逐步回升,核心产品朗逸、途观等支撑销量,途岳、途铠销量逐渐爬坡。上汽通用压力犹在,但随着酷创、昂科拉GX等新车型上市,销量将逐渐爬坡,预计整体在明年企稳回升。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为323、352亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长,消费者更加注重品性比,行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。

事件:公司公布9月产销数据:广汽集团合计18.9万辆,同比下降4.8%。其中广本销量7.1万辆,同比增长1.4%;广丰销量6.5万辆,同比增长6.9%;广汽自主销量3.4万辆,同比下降22%;广菲克销量0.6万辆,同比下降39%。 日系销量持续增长,新车上市增量可期。近一年来,日系品牌销量逆势上升。广丰与广本在车市低迷期,持续扩张市场份额,主要原因是消费者消费更加理性,对主打低维修保养、高保值的乘用车更为青睐。广丰与广本将分别导入威兰达、皓影两款新车,有望成为2020年主力车型,贡献全新增量。 传祺重振旗鼓,迎来新品周期。广汽自主在近两月销量降幅已逐步缩窄,下半年迎来产品改款换代,GS8、GS4重整旗鼓,销量有望触底回升。在质量管理与库存管理方面,传祺已作出及时调整,集团高度重视传祺发展,我们预计将会未来销量将会呈现较好的改善。 投资建议:我们预计2019、2020年公司归母净利润94亿、110亿,目前对应动态估值12、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:传祺销量增速不及预期;车市持续下行。

公司上半年实现营业收入90.86亿元,同比增长10.45%;归母净利润5.29亿元,同比增长20.37%;EPS为0.67亿元,同比增长21.3%,业绩增长超预期。收入高增长的主要原因是公司核心业务 (1)动力系统发动机市占率明显提升,轻型配套重汽; (2)变速箱市占率继续提升至80%,形成寡头垄断。利润方面,公司积极推进降本增效,三项费用率有所降低,盈利能力持续提升。 销售结构升级,发挥动力产品组合优势。上半年重卡维持高景气度,销量66万辆,同比下滑2%,基本平稳运行。公司动力总成产品竞争力不断增强,销量增长持续超越行业:发动机销量40万台,同比增长11%;变速箱销售58万台,同比增长11%;车桥销售46万根,同比增长27%;工程机械及其发动机、农用机械等均保持正增长。我们预计凭借平台动力总成的优势,公司整车及动力系统的市占率未来仍将继续提高。 龙头将持续受益于国三淘汰和国六排放升级。国三淘汰方面,重点区域持续推进,奠定今明两年重卡销量基数稳定。国六升级方面,明后年将推行柴油发动机国六排放升级,潍柴已完成全系列开发、认证,并开始小批量投放,在行业具有先发优势。预计准备充分的行业龙头市占率将继续提升,增长超越行业。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为90、99亿元,目前股价对应动态估值分别为 10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡销量不及预期;凯傲整合进度缓慢。

事件:松芝公布中报,收入虽然同比下降3%,但是归母净利润同比增长84%,扣非后增长235%,业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。 大中客空调量减质增,毛利率提升5个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17%,但是大中客收入仅下滑11%。产品结构中,公司新能源客车仅下滑13%,优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。 小车空调稳中求进,合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷,销量下滑14%,但是公司小车空调业务却好于整体行业,营收仅下滑4%,客户结构当中合资客户进一步提升,冷凝器等产品得到合资客户认可。 工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级,其空调装配要求不断提升,公司上半年积极拓展工程机械空调市场,与三一、徐工等建立了战略合作关系,未来工程机械空调将成为公司新增长点。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润2.7、3.5亿元,目前股价对应2019年动态估值不足10倍,性价比极高,建议积极关注。 风险提示:乘用车空调配套进度不及预期;新能源客车补贴退坡影响盈利水平。

稳健应对车市下行,业绩符合预期。上半年公司实现营业收入281.23亿元,同比下降23.38%;归母净利润49.19亿元,32.67亿元,同比下降28.85%;扣非后归母净利润32.67亿元,同比下降50.77%,符合预期。其中投资收益49.60亿元,同比下降3%,合资品牌经营稳健;自主品牌销量下降34%,同时降价促销导致盈利能力下滑明显。下半年随着车市逐季好转,自主降幅有望缩窄,盈利环比有望提升。 日系稳稳的幸福,逆势扩张显实力。广本与广丰上半年销量分别增长15%、21%。广本与广丰增长远高于行业平均,旗舰车型雅阁、凌派、凯美瑞、雷凌等热销,带动市占率逆势提升,并贡献稳定持续的投资收益。广丰扩大产能项目、广本增城工厂预计年底投产,将有效缓解产能瓶颈。在经济下行期,低油耗、低维保、高保值的日系品牌更受消费者青睐,我们预计下半年日系销量仍将好于行业平均销量,持续提升市场份额。 新能源力作AionLX预售,有望成为智能电动新标杆。AionLX基于GEP平台全新打造,推出四个版本,售价25万起。参数配置引领时代,百公里加速仅3.9s,续航能力首屈一指,高配达到650km,同时搭载L3级自动驾驶辅助系统。对标电动车标杆特斯拉,参数配置遥遥领先,有望成为中高端电动车的爆款车型。广汽新能源Aion系列再添猛将,品牌竞争力值得期待。 投资建议:我们预计2019、2020年公司归母净利润94亿、110亿,目前对应动态估值11、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。

车市下行叠加国五清库,业绩符合预期。公司上半年实现营业收入3763亿元,同比下降19.05%;归母净利润138亿元,同比下降27.49%。Q2营业收入1761亿元,同比下降22.09%;归母净利润55亿,同比下降40.56%;毛利率12.49%,同比下降0.7个百分点;净利率4.28%,同比下降1.44个百分点。受行业下行及国五清库存影响,公司Q2盈利大幅下行,符合预期。 稳定销量与折扣基盘,龙头抗压能力优异。公司上半年销量294万辆,同比下降16.62%,与收入降幅基本一致。其间国五车去库存使得公司推行员工内部价促销活动,局部促销有效清理库存,但几乎不影响市场整体定价体系。在车市至暗时刻,公司维持销量和折扣基盘相对稳定,保持较好的利润规模,抗风险能力优异。 推动新四化有序推进,坚定长期布局。公司在新能源汽车方向投入电动车和燃料电池核心布局研发。智能网联方面打造标杆产品MarvelXPro,配备自主泊车、智能座舱、斑马智行等智能驾驶辅助系统,体现自主最高标准的智能化进程。共享出行迅速发展,在上海运行效果良好。海外布局在印度加快技术输出,整车基地已经投产。前瞻布局将助力公司未来走的更稳更久,并打开更大的市场空间。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为323、352亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长,消费者更加注重品性比,行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。

核心客户短期销量承压,日系平抑波动。公司上半年营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;归母净利润3.39亿元,同比增长13.1%。公司业绩稳健增长增速放缓,但仍远超行业,这主要得益于:(1)一汽大众新速腾、新迈腾等车型配套LED等,贡献新增量;(2)日系客户丰田、日产不断实现超越行业的稳健增长。Q2基本与去年同期持平,主要是短期第一大客户一汽大众销量下降对业绩增长产生的负面影响。 客户结构高端,新增配套车型放量可期。公司已进入要求严苛的ABB、丰田、本田、日产等整车供应体系,目前配套车型仍有很大的拓展空间。上半年新增配套车型23款,随着新速腾、奥迪A6等销量爬坡,贡献增量将逐季提升。特别是Q3将大批量配套日产轩逸,有望贡献更优渥的增量。明后年也有多款新车配套,为未来2-3年业绩增长提供强有力的保障。 成本控制优异,规模效应显现。公司毛利率逐渐提升,Q2毛利率23.64%,同比增加1.5个百分点,环比提高0.36个百分点。在通用模组的推广下,规模影响逐渐显现;另一方面配套高端车型LED灯有助于毛利率水平提升。我们认为未来两年从规模效应和新增配套车型角度来看,公司毛利率仍有提升空间。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为7.8、9.5亿元,目前股价对应动态估值分别为29、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量承压;整车企业降本幅度加大。

业绩逆势增长,展现龙头风采。公司上半年收入125亿元,同比增长4.06%;归母净利润6.83亿元,同比增长10.78%;扣非后5.22亿元,同比增长0.66%。公司上半年销售客车2.54万辆,同比增长2.62%。根据中汽协,上半年国内大中型客车销量同比下滑5.9%,公司稳居大中型客车榜首,保持领先优势,销量逆势增长。优异的成本控制使得公司利润率较去年同比有所提升。 短期新能源客车将受补贴退坡影响。新能源客车补贴过渡期将从8月停止,预计过渡期结束前抢装效果明显,同时也将透支未来几个月客车销量。补贴退坡短期对客车销量及利润均构成负面影响,但我们相信卓越的企业能够逐渐以更强大成本控制的提升盈利,以更强劲的产品力提升占有率。 研发布局高端产品,海外市场稳步推进。公司保持超越行业的研发投入,上半年研发费用8亿元,较同期提升28%,主要用于T7商用车、海外高端产品研发。海外高端产品是打开公司销量与利润的法宝。截止到上半年,公司累计出口6.7万辆客车,远销欧洲、非洲、拉美、澳洲、东南亚等国,销售网络遍布70多家。其中新能源客车在欧洲多个国家形成批量订单,海外市场取得显著成效。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为25、26亿元,目前股价对应动态估值分别为12、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期;成本下降低于预期。

业绩符合预期,现金流有所改善。公司上半年实现营业收入80.71亿元,同比增长3.28%;归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%。收入增长的主要原因是新车销售42万台,同比增长6%(行业下降16%)。车市销量低迷,引起行业折扣力度加大,降低利润率水平。公司优化收入结构,提高二手车及汽车金融占比,增强抗周期波动的能力。另外,公司经营性现金流同比增加57%,主要是存货减少,营运效率有所提高。 豪车保持行业领先,蓄力内生增长。上半年豪华车细分领域仍然保持两位数高增长,成为车市低迷中最强的细分领域。我们认为未来豪车增速快于行业的趋势不会改变,随着豪车国产化率提高,豪车生产、制造与购置成本均会下降,高品质低价格将会持续引领消费,豪车细分领域有望继续保持超越行业增长。 加强衍生业务布局,收入多元化。我们乘用车衍生业务成熟度较低,而发展空间广阔,例如维修保养、二手车业务、汽车租赁、延保代理等。经销商在衍生业务方面具有与生俱来的优势。上半年二手车代理交易量增长7.79%,二手车渗透率稳步提升,融资租赁渗透率仅约5%,未来有效经营均将成为业务增长突破口。 投资策略:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。

中国制造核心资产,收入稳健增长。公司H1实现营业收入26.95亿元,同比增长2.65%;归母净利润2.02亿元,同比下降0.25%,业绩基本符合预期。汽车空调和尾气处理收入分别增长54%、2.1%,远超行业销量变化,热交换器继续保持领先优势。毛利率基本保持稳定,归母净利润增速低于收入增速主要是研发投入有所增加。 传统与新能源热管理双双发力。公司在传统热管理领域已经打入乘用车自主和合资品牌供应体系,并不断突破高端国际品牌,新配套客户批产将保证业绩增长。在新能源热管理领域持续加大投入,已获得比亚迪、宁德时代、吉利、广汽、通用等客户定点,获得行业领先优势。 逆势增长源于积累,二次创业有望再攀高峰。近两年,公司集中力量提高市占率与单车配套价值,开启国际化发展之路,在车市调整期稳健应对,拓展北美及欧洲客户。在国内车市下滑的大环境下,全球客户订单在逐步释放,因此展现出极强的抗周期性。开拓新定点客户沃尔沃、捷豹路虎、日产雷诺等,为中长期业绩增长提供可靠保障。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为3.8、4.5亿元,对应目前估值仅15倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。