2023年，公司实现营业收入 ＃ 437.34亿元，同比增长 17.89%，主要是客户需求增加，产品交付增加；归母净利润 14.21亿元，同比增长 12.17%；扣非归母净利润 12.22亿元，同比增长 45.85%；基本每股收益 0.53元/股，同比增长 10.42%。子公司黎阳动力持有贵州银行股权价值受市场波动影响，造成公允价值损失 1.45亿元， 2022年无此项。 2023年度公司营业收入完成年度预算的 103.48%；归母净利润完成预算的 104.64%。 2024年公司经营目标为实现营业收入 497.62亿元，较 2023年预算值增长 17.74%，较实际值增长 13.78%；预计实现归母净利润 15.12亿元，较 2023年预算值增长 11.34%，较实际值增长 6.37%。 分产品看， 2023年， 航空发动机及衍生产品实现营业收入 408.93亿元，同比增长 18.17%，占总营收比例 93.50%，毛利率 10.54%，同比增加 0.38pct；外贸出口转包实现营业收入19.48亿元，同比增长 18.04%，毛利率 14.42%，同比增加 1.49pct。 2024年，公司计划航空发动机及衍生品/外贸出口转包分别实现营业收入 464.82/ 20.79亿元，较 2023年预算值分别增长 16.28%/ 22.58%，较 2023年实际值分别增长 13.67%/ 6.72%。 2023年，公司毛利率 11.08%，同比增加 0.26pct；归母净利率 3.25%，同比减少 0.17pct； 加权平均净资产收益率 3.66%，同比增加 0.32pct。公司专项费用、废品损失 20.50亿元，同比减少 6.24%，主要是公司将部分业务委托外部加工。 截至 2023年末，公司合同负债 118.76亿元，较 2023年初减少 23.59%；已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额 340.55亿元，较 2022年末减少21.37%，其中 269.09亿元预计将于 2024年度确认收入。 2023年，母公司实现营收 129.74亿元，同比增长 21.12%；利润总额 6.54亿元，同比增长14.67%。黎明公司实现营收 262.35亿元，同比增长 19.16%；实现利润总额 6.78亿元，同比减少 13.61%，占上市公司利润总额 39.65%，占比同比减少 10.71pct。南方公司实现营业收入 77.75亿元，同比减少 0.86%；实现利润总额 4.48亿元，同比增长 13.48%。黎阳动力实现营收 49.08亿元，同比增长 45.07%；实现利润总额-0.69亿元，同比减少 189.37%。 据 2022年报， 2023年公司总投资计划 8.32亿元，均为自有资金计划投资；据 2023年报，2024年公司总投资计划 35.17亿元，较 2023年计划金额增长 322.90%，其中本部/黎明公司/南方公司/黎阳动力分别计划投资 6.99/15.37/3.66/9.15亿元，较 2023年计划金额分别增加 336.88%/299.00%/98.05%/800.41% ， 政 府 固 定 资 产 投 资 项 目 计 划 金 额 分 别 为4.50/8.65/2.08/8.07亿元，合计 23.30亿元。 我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为16.78/19.69/23.45亿元， EPS 分别为 0.63/0.74/0.88元，对应 4月 15日收盘价 PE 为52.0/44.3/37.2倍，维持“增持”评级。 风险提示： 工艺成熟度或质量差错影响盈利水平或批产进度；产能瓶颈影响需求释放。

公司发布 2023 年报： 实现营收 10.40 亿元， 同比增长 24.25%； 实现归母净利润 1.41亿元， 同比增长 27.34%； 扣非后归母净利润 1.39 亿元， 同比增长 37.33%。 基本每股收益 1.10 元/股， 同比增长 10.00%； 加权平均净资产收益率 9.58%， 同比减少 8.31pct。 持续加强市场拓展： 公司专注于导弹（火箭） 固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、 生产与销售， 以军用产品为主， 辅以少量民用产品业务。 2023 年， 公司军用产品业务实现营收 9.95 亿元， 同比增长 24.97%； 占总营收比 95.61%， 营收占比同比增加0.55pct； 民用产品实现营收3626.84万元， 同比增长25.82%； 占总营收比3.49%，营收占比同比增长 0.05pct。 公司在稳固原有客户关系的同时， 重点围绕部队需求，积极拓宽新产品、 新项目、 新市场、 新领域， 新增新领域新项目 8 项， 新增新市场新客户军工集团 B、 军工集团 O、 军工集团 C、 军工集团 D 等下属单位及研究所 7 家，为支持公司持续发展打下基础。 在弹药装备领域， 公司开展的 2005/XF、 2303/JK 等主战型号产品研制， 取得阶段性成果， 已进入竞标阶段。 在航空航天领域， 高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付； 新增多型中大口径系列动力模块产品； 新一代高能钝感推进剂配方试验成功； 新拓展了 4 型导弹发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。 研发投入持续加大： 2023 年， 公司归母净利率为 13.52%， 同比增长 0.32pct。 期间费用总额 1.67 亿元， 同比减少 1.08%， 期间费用占营收比重 16.01%， 营收占比同比减少 4.10pct； 其中， 研发费用 0.72 亿元， 同比增长 11.92%， 占营业收入的 6.96%， 营收占比同比减少 0.77pct。 2023 年， 公司研发人员数量 175 人， 同比增长 25%； 研发人员占总员工数 20.35%， 同比增长 3.5pct； 研发人员薪酬合计 3094.27 万元， 同比增长 25.16%； 研发人员平均薪酬 17.68 万元， 同比增长 0.11%。 2023 年， 公司对前五大客户的销售总额为 8.21 亿元， 同比增长 14.54%； 前五大销售收入占总营收比 78.95%， 同比下降 6.87cpt。 其中， 对军方单位 A 销售额为 4.67 亿元，同比增长 29.05%； 占总营收的比为 44.91%， 营收占比同比增长 1.59pct。 对军工单位D1 销售额为 1.68 亿元， 同比增长 50.54%； 占总营收的比为 16.12%， 同比增长 2.79pct。 对军工单位 B1 的销售额为 0.89 亿元， 同比下降 20.03%； 占总营收的比为 8.57%， 同比下降 4.77pct。 对军工单位 G1 的销售额为 0.59 亿元， 同比增长 71.37%； 占总营收的比为 5.69%， 同比增长 1.56pct。 对军工单位 C2 的销售额为 0.38 亿元； 占总营收的比为 3.67%。 我们根据最新财报进行盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为1.81/2.22/2.89 亿元， EPS 分别为 1.03/1.26/1.64 元/股， 对应 2024 年 4 月 11 日收盘价PE 为 49.9/40.6/31.2 倍， 给予“增持” 评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期； 客户采购进度不及预期。

事件：公司公告 2023年度业绩快报， 全年实现营业收入 35.59亿元， 同比增长 34.50%，主要系持续加大研发投入和新品开发力度， 积极开拓市场， 订单充足。 归母净利润 5亿元，同比增长 59.58%， 主要系产品及客户结构优化， 规模效应提升； 扣非后归母净利润 4.22亿元， 同比增长 69.51%； 基本每股收益 1.12元/股， 同比增长 59.10%； 归母净利率 14.05%，同比增长 2.21pct。 2023前三季度公司实现营业收入 26.62亿元， 归母净利润 3.87亿元。 据此推算， 2023Q4公司实现营业收入 8.96亿元， 同比下降 4.23%， 环比增长 2.08%； 归母净利润 1.13亿元，同比下降 13.58%， 环比下降 12.46%； 归母净利率 12.63%， 同比下降 1.37pct， 环比下降2.10pct。 公司以 2023年 10月 23日为预留授予日， 以 19.89元/股的授予价格向 42名激励对象授予100万股限制性股票， 占总股本的 0.22%。 2023-2028年公司股权激励计划的摊销成本分别为 1.96亿元、 1.37亿元、 7149.82万元、 3211.87万元、 855.07万元、 48.57万元。 2023年 10月 31日， 公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。 2024年 1月 29日， 公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书（修订稿）》，回购价格不高于 60元/股（含）， 回购方案调整为： 将回购股份资金总额由“不低于人民币5000万元（含）， 不高于人民币 1亿元（含）” 调整为“不低于人民币 1.5亿元（含）， 不 高于人民币2亿元（含）”；将回购期限由“自公司董事会审议通过本次回购方案之日起6 个月内”调整为“自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内”。 以公司目前总股本 4.47亿股为基础， 若按回购金额上限 2亿元， 回购价格上限 60元/股计算， 本次回购数量上限为 333.33万股， 占总股本 0.75%； 若回购金额下限 1.5亿元， 回购价格上限 60元/股计算， 本次回购数量下限为 250万股， 占总股本的 0.56%。 截至 2024年1月 31日， 公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份 294.97万股， 占公司总股本的比例为 0.66%， 购买的最高价为 50元/股， 最低价为 32.68元/股， 支付的资金总额为 1.20亿元（不含印花税、 交易佣金等交易费用）。 我们根据业绩快报调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5/7.28/10.07亿元， EPS 分别为 1.12/1.63/2.25元， 对应 2月 27日收盘价 PE 为 35.9/24.6/17.8倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 特种订单不及预期、 海外业务拓展不及预期

公司发布《2023 年股票期权激励计划(草案)》 ， 拟授予 431 人， 约占公司 2022 年底员工总数的 18.95%； 拟授予激励对象股票期权总量不超过 2161.6 万股， 约占公司股本总额的 2.80%， 本次激励计划不设置预留份额。 本次授予的股票期权的行权价格为28.89 元/股， 为本激励计划草案公告前 1 个交易日公司标的股票交易均价。 公司层面的行权考核年度为 2024-2026 年： 以 2022 年为基数， 2024-2026 年主营业务收入增长率分别不低于 20%/35%/50%， 2022 年公司主营业务收入 39.54 亿元， 以此测算 2024-2026 年主营业务收入分别不低于 47.45/53.38/59.32 亿元； 2024-2026 年研发投入增长率分别不低于 20%/25%/30%， 2022 年公司研发投入 8.09 亿元， 以此测算2024-2026 年研发投入分别不低于 9.71/10.12/10.52 亿元； 2024-2026 年总资产报酬率ROA 分别不低于 7%/7.2%/7.5%， 且营收增长率和 ROA 均不低于对标企业 75 分位值或同行业均值。 假设 2024 年 2 月初授予， 预计 2024-2028 年的摊销成本分别为 5158.97/5627.97/3246. 90/1443.07/108.23 万元， 总计 1.56 亿元。 公司将与贵阳顺络（顺络电子非全资子公司）、 贵阳顺络员工持股平台及关联企业、七一二跟投平台分别以现金出资的方式出资 1400/1750/850/600 万元设立贵阳信络电子有限公司（暂定名， 下称项目公司）， 持股比例分别为 30.43%/38.04%/18.49%/13. 04%。 公司拟设立天津领益创智企业管理合伙企业（有限合伙）作为跟投平台， 所有跟投人员通过跟投平台间接持有项目公司股权。 其中， 强制跟投人员包括对跟投项目研发工作起决定性作用的人员、 对跟投项目研发工作起主要支持作用的研发骨干人员； 自愿跟投人员包括对跟投项目研发工作起支持作用的研发骨干人员。 公司董事、 总经理庞辉先生作为项目统筹负责人参与此次跟投， 出资金额 15.25 万元， 对项目公司持股0.33%。 本次项目公司的设立有利于推动公司向产业链上游延伸拓展， 在供应链管理、 技术合作、 产品协同、 市场拓展等方面助力公司发展。 同时公司实施项目核心骨干跟投， 有利于实现公司利益与核心骨干的深度绑定， 提升治理水平与竞争力。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.83/10.26/13.66 亿元，EPS 分别为 1.01/1.33/1.77 元/股， 对应 12 月 20 日收盘价 PE 为 28.3/21.6/16.2 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期， 客户采购进度不及预期。

投资要点＃ 三角防务 ＃ 为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件。公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录，特别是在航空领域，公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。 第三架 C919交付，国产商用飞机健康稳步发展。据央广网，2023年 12月 9日，第三架 C919大型客机交付东航。据中国航空新闻网，11月 28日中国商飞公司召开 ARJ21飞机载客突破 1000万人次总结座谈会，进一步推动国产商用飞机健康稳步发展。 三角防务布局大飞机配套业务。公司 2023年 9月 27日公告，公司与上海市经信委、上海飞机制造有限公司等签订合作框架协议，公司计划在临港新片区投资设立新公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。通过各方的战略合作，将有利于公司进一步完善产业布局，扩大业务领域和规模，增强公司核心竞争力。 设立上海子公司开展大飞机零部件装配业务。10月 11日，公司公告拟使用募集资金及自有资金 5.00亿元设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司作为募投项目“航空数字化集成中心项目”的实施主体，拟开展大飞机零部件装配业务。 业绩稳步增长。2023前三季度公司实现营业收入 19.48亿元，同比增长 33.18%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%；扣非归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.89%； 基本每股收益 1.12元/股，同比增长 19.15%。分季度看，2023Q3公司实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%，环比增长 9.57%；归母净利润 1.95亿元，同比增长 16.59%，环比减少 3.60%；扣非归母净利润 1.63亿元，同比减少 0.83%，环比减少 17.15%。 原材料采购较年初增加。截至三季度末，公司预付款项 1052.40万元，较年初增长388.71%，较半年度末增长 203.43%，主要是预付材料款较上年增长所致；公司应付账款 6.99亿元，较年初增长 48.40%，较半年度末增长 7.25%，主要是订单增长，为了满足生产加大原材料采购，应付供应商货款增长所致；公司合同负债 92.91万元，较年初增加 9.70%，较半年度末减少 92.58%。 募投项目持续投入。截至三季度末，公司在建工程 3.39亿元，较年初增长 83.30%，较半年度末增长 19.81%，主要是公司募投项目持续投入所致。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.21/10.79/13.02亿元，EPS 分别为 1.49/1.96/2.37元，对应 12月 12日收盘价 PE 为 18.2/13.8/11.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，新增建设项目投产进度不及预期，下游需求不及预期。

派克新材 产品能力覆盖广，目前已拥有 1250T、2000T、3150T、3600T、7000T 快锻机等多台压力机，0.6m、1.2m、2.5m、5m、8m 和 10m 等多台精密数控辗环机。公司拟发行可转债，拟投入的“航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目”新增产线和设备的自动化、智能化程度更高，可进一步提升公司航空航天锻件的生产效率。 公司核电锻件研发制造经验丰富。派克新材在核电合金钢，不锈钢方面具有丰富的材料研发和制造经验。据公司公告，2023 年上半年，公司核电锻件实现营收 9446.00 万元，较 2022 年全年核电锻件营收增加 66.76%；2023 年上半年核电毛利率 46.23%，较2022 年全年核电锻件毛利率增加 10.77pct（2023 年三季度报告未公告分产品营收）。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 27.95 亿元，同比增长 32.35%，主要是航空、石化和电力锻件业务增长所致；归母净利润 4.23 亿元，同比增长 20.61%；扣非归母净利润 3.68 亿元，同比增长 7.92%；基本每股收益 3.49 元，同比增长 7.50%。 分季度看，2023Q3 公司实现营收 8.14 亿元，同比减少 4.73%，环比减少 21.56%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 2.84%，环比减少 19.14%；扣非归母净利润 0.93 亿元，同比减少 23.27%，环比减少 34.36%。 第三季度毛利率同比小幅减少。2023 年前三季度，公司毛利率 25.49%，同比减少0.42pct；归母净利率 15.15%，同比减少 1.47pct；加权平均净资产收益率 10.44%，同比减少 7.26pct。2023Q3，公司毛利率 22.50%，同比减少 1.85pct，环比减少 4.58pct；归母净利率 15.38%，同比增加 1.13pct，环比增加 0.46pct。 2023 年前三季度，公司期间费用合计 2.21 亿元，同比增长 43.63%，与总营收之比为7.92%，比率同比增加 0.62pct。其中，财务费用-0.07 亿元，同比减少 0.06 亿元。2023Q3公司期间费用合计 0.76 亿元，同比增长 35.21%，环比增长 8.48%，营收占比 9.35%，同比增加 2.76pct，环比增加 2.59pct。 第三季度经营活动产生的现金流量净额同比和环比显著改善。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-0.07 亿元，同比增加 1.83 亿元，去年同期为-1.90 亿元，主要是强化应收款管理，回款有所增加所致。2023 年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 0.85 亿元，同比增加 1.01 亿元，环比增加 1.32 亿元。 三季度末存货较年初小幅增长，在建工程较半年度末增长。截至 2023 年三季度末，公司存货 9.58 亿元，较年初增长 6.74%。截至三季度末，公司在建工程 9093.82 万元，较年初减少 9.38%，较半年度末增长 15.31%。前三季度，公司税金及附加 1061.76 万元，同比增加 367.33%。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.63/6.43/7.33 亿元，EPS分别为 4.64/5.31/6.05 元，对应 11 月 24 日收盘价 PE 为 20.4/17.8/15.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料涨价，市场竞争加剧，民品市场增长不及预期

公司公告了发行可转债申请 文件的审核问询函的回复（修订稿），本次募投项目将提升大尺寸产品生产能力，本次募投项目产品直径范围为 800mm~5000mm（前次为 200mm~2500mm）。前三季度 IPO 募投项目实际产能利用率达 63.12%。 在手订单充足。截至 2023年 9月末，公司在手订单 23.14亿元，其中 15.41亿元为 1年以内订单，7.09亿元为 1至 3年订单，0.65亿元为 3年以上订单。 2023上半年，公司航空锻件产品单位价格 1.34万元/件，较 2022年减少 3898.61元/件，减少 22.52%；单位成本 9346.82元/件，较 2022年减少 2216.71元/件，减少 19.17%； 毛利率 30.30%，较 2022年减少 2.89pct。2023上半年，公司军用产品受军品税收优惠政策调整影响导致产品单位价格下降，部分民品客户毛利率下滑。 2023年前三季度，公司实现营业收入 17.11亿元，同比增长 72.75%；归母净利润 1.67亿元，同比增长 24.47%；扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长 25.85%；基本每股收益 1.17元/股，同比增长 21.88%。分季度看，2023Q3公司实现营收 5.29亿元，同比增长 43.95%，环比减少 15.07%；归母净利润 0.51亿元，同比增长 26.26%，环比减少21.36%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长 17.77%，环比减少 29.86%。 据公司公告，剔除股份支付的影响后，前三季度公司实现归母净利润为 2.29亿元，较上年同期（剔除股份支付的影响）上升 50.42%。 2023年前三季度，公司毛利率 27.56%，同比减少 6.31pct；归母净利率 9.76%，同比减少 3.79pct；加权平均净资产收益率 11.51%，同比减少 0.75pct。2023Q3，公司毛利率 23.95%，同比减少 8.88pct，环比减少 4.90pct；归母净利率 9.70%，同比减少 1.36pct，环比减少 0.78pct。 2023年前三季度，公司期间费用合计 2.16亿元，同比增长 47.94%，与总营收之比为12.65%，比率同比减少 2.12pct。2023Q3公司期间费用合计 0.65亿元，同比增长 14.11%，环比减少 14.33%，营收占比 12.35%，同比减少 3.23pct，环比增加 0.11pct。 2023前三季度，公司税金及附加 1086.96万元，同比增长 100.78%。现金流量表显示，2023前三季度，公司支付的各项税费 9091.06万元，同比增长 186.45%。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.50/4.09/5.71亿元，EPS分别为 1.70/2.77/3.87元，对应 11月 20日收盘价 PE 为 32.0/19.6/14.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，批产进度不及预期，下游需求增速不及预期。

公司于 2009 年创立，早期主要经营警用装备。2016 年现任实控人陈波进入公司，带领公司全面开展军品型号的研制与销售，现已形成光电侦察设备与军用机器人两大业务板块。目前，公司已中标六款光电侦察设备型号，四款军用机器人型号，其中多款产品获综合评比第一名。2019-2022 年公司军品收入占比 90%左右。 公司是少有的民营军工总体单位之一。公司突破了总体所与分系统专业所之间的条块分割，从而可以统揽全局，避免了各分系统单位利益诉求不一致、技术指标余量缺乏统筹、成本居高不下的弊端。另一方面，相比一般的由民及军接入军工领域的民营企业，公司主要技术团队曾长期在武器装备总体设计单位从业，在武器装备总体及系统级产品中技术积累雄厚、需求理解深刻。 公司重点布局军用机器人、光电吊舱（导引头）两个领域。军用机器人是未来战争的重要力量，为陆军转型提供了“较小代价获取战争胜利”的有效手段；现代战争对低成本、可消耗的（超）近程无人机、巡飞弹需求大，进而能够带动与其适配的光电吊舱、导引头市场容量大幅提升。 公司重点布局业务领域适合开辟军贸市场，类比于我国中空长航时无人机出口情况，在“推动一型装备服务国内国际两个市场”的政策环境下，公司在军贸领域大有可为。 参考美军军用机器人的现有水平和长期规划，我国军用机器人行业成长速度可期。目前，以美国为代表的多个军事强国已经大量编配地面无人装备，并开展了作战演习和实战运用。美军共装备了超过 1.2 万台地面无人装备，已列入研制计划的智能化装备超过 100 种，计划到 2030 年60%的地面作战平台将实现智能化。 公司直追军用机器人先驱 Endeavor 公司（系 2016 年由 IRobot 公司分拆出的军工业务，并于2019 年被 FLIR 公司收购）。Endeavor 已向超过 55 个国家/地区的客户交付了 7,000 多台机器人，并与包括美国在内各国的军队、执法部门、公共安全、能源和工业用户合作，设计和研发能够执行多任务功能的先进机器人。历经近 20 年的市场检验和战场实际应用，Endeavor 发展并精炼出 5 款主要产品，对于这 5 款产品，晶品特装已基本实现对标，部分型号已列装或中标。公司在产品研制方面有的放矢，多款产品成功中标反映其与我军在该领域的相关规划思路契合，具备一定的型号先占性。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.44/0.87/2.57 亿元，EPS 分别为 0.58/1.16/3.40 元/股，对应 11 月 20 日收盘价 PE 为 134.1/67.3/22.9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）客户流失或被对手替代的风险；2）技术与产品研发风险；3）合同违约风险。

公司发布 2023年三季报：公司实现营业收入 41.00亿元，同比增长 9.28%；归母净利润 5.96亿元，同比增长 9.98%；扣非归母净利润 5.74亿元，同比增长 11.71%；基本每股收益 0.45元/股，同比增长 9.97%。分季度看，2023Q3公司实现营收 13.66亿元，同比增长 13.43%，环比减少 1.96%；归母净利润 1.47亿元，同比增长 8.94%，环比减少 28.89%；扣非归母净利润 1.33亿元，同比增长 4.97%，环比减少 33.27%。公司 2023年 营 业 收 入 预 算 54.50亿 元 ， 前 三 季 度 公 司 分 别 完 成 营 业 收 入 预 算 的24.60%/25.57%/25.06%，累计完成 75.23%。 前三季度公司毛利率同比减少，归母净利率同比增加。2023年前三季度，公司毛利率 29.29%，同比减少 2.06pct；归母净利率 14.54%，同比增加 0.09pct；加权平均净资产收益率 5.21%，同比增加 0.18pct。2023Q3，公司毛利率 26.41%，同比减少 1.81pct，环比减少 2.03pct；归母净利率 10.73%，同比减少 0.45pct，环比减少 4.06pct。 三季度期间费用率同比小幅增长。2023年前三季度，公司期间费用合计 4.63亿元，同比增长 5.00%，与总营收之比为 11.30%，比率同比减少 0.46pct。2023Q3公司期间费用合计 1.79亿元，同比增长 15.42%，环比增长 26.50%，营收占比 13.12%，同比增加 0.23pct，环比增加 2.95pct。 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 1.93亿元，同比减少 78.36%，主要由于货款回收减少，采购支出及税金增加。截至 2023年三季度末，公司应收账款 30.91亿元，较年初增长 184.03%，应收账款周转率 1.96次，同比减少 0.31次。存货 14.58亿元，较年初增长 6.92%，存货周转率 2.05次，同比减少 0.13次。截至三季度末，公司在建工程 3.48亿元，较年初增长 31.91%，较半年度末增长 9.73%，主要为项目建设投入增加。截至三季度末，公司合同负债 4.01亿元，较年初减少 32.47%，较半年度末减少 16.69%，主要因为预收款项结转营业收入。 前三季度信用减值损失同比减少，税金和附加同比增加。前三季度信用减值损失合计-3549.85万元，同比减少 51.26%，主要由于计提坏账准备减少。前三季度资产减值损失-1190.65万元，同比减少 48.01%，主要由于计提存货减值准备减少。2023前三季度，公司税金及附加 2606.10万元，同比增长 108.34%，主要为当期增值税增加致附加税增加所致。现金流量表显示前三季度合计支付的各项税费 2.42亿元，同比增长79.71%。 我们依据最新财报修改盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为7.99/9.31/10.90亿元，EPS 分别为 0.61/0.71/0.83元/股，对应 11月 13日收盘价 PE 为35.4/30.3/25.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研制进度不及预期；产能瓶颈影响需求释放。

公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营收17.16亿元，同比减少18.95%；归母净利润1.42亿元，同比增长58.90%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长109.27%；基本每股收益0.14元/股，同比增长55.56%。 分季度看，2023Q3公司实现营收5.79亿元，同比减少11.09%，环比减少7.71%；实现归母净利润0.28亿元，同比增加65.22%，环比减少70.82%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增加72.66%，环比减少76.38%。 公司盈利水平同比增长。2023年前三季度，公司毛利率24.12%，同比增加8.24pct；归母净利率为8.27%，同比增加4.05pct；加权平均净资产收益率为1.79%，同比增加0.64pct。2023Q3，公司毛利率23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；归母净利率4.80%，同比增加2.22pct，环比减少10.39pct。 公司Q3期间费用率提升。2023年前三季度，公司期间费用合计2.67亿元，同比增长8.03%，占总营收的15.56%，营收占比同比增加3.89pct。其中，研发费用0.85亿元，同比增长9.29%，占总营收的4.95%，营收占比同比增加1.28pct；销售费用0.25亿元，同比减少25.12%，占总营收的1.45%，营收占比同比减少0.12pct；管理费用1.97亿元，同比增长2.37%，占总营收的11.46%，营收占比同比增加2.39pct；财务费用-0.39亿元，同比减少0.16亿元，占总营收的-2.30%，营收占比同比增加0.34pct。2023Q3公司期间费用合计1.09亿元，同比增加50.25%，环比增加94.68%，营收占比18.88%，同比增加7.71pct，环比增加9.93pct。其中研发费用0.30亿元，同比增加26.08%，环比减少10.46%，研发费用营收占比5.16%，同比增加1.52pct，环比减少0.16pct；其中财务费用0.07亿元，同比增加0.35亿元，环比增加0.63亿元，财务费用营收占比1.20%，同比增加5.53pct，环比增加10.06pct。 经营活动现金流量净额同比减少。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-5.81亿元，同比减少1.75亿元；投资活动产生的现金流量净额0.17亿元，同比增加3.98亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.65亿元，同比减少0.99亿元。 公司应收账款较年初增长较高。截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计33.20亿元，较年初增长23.34%；其中，应收账款25.35亿元，较年初增长34.03%；应收账款周转率0.78次，同比减少0.15次。存货10.89亿元，较年初增长37.43%，存货周转率1.38次，同比减少0.64次。 截至三季度末，公司预付款项1.83亿元，较年初增长60.76%，较半年度末增长18.63%。公司合同负债0.40亿元，较年初增长310.35%，较半年度末减少68.81%。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.19/5.72/7.25亿元，EPS分别为0.42/0.57/0.73元/股，对应11月10日收盘价PE为46.8/34.3/27.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：无人机需求不及预期；国内无人机采购价不及预期；膜业务盈利能力发生较大波动。

公司发布 2023年三季报： 实现营业收入 3.21亿元， 同比减少 18.85%； 归母净利润-0.15亿元， 同比减少 192.25%； 扣非归母净利润-0.28亿元， 同比减少 354.75%； 基本每股收益-0.09元/股， 同比减少 150.00%。 前三季度公司毛利率同比略减。 2023年前三季度， 公司毛利率 59.06%， 同比减少0.28pct； 净利率为-4.55%， 同比减少 8.55pct； 加权平均净资产收益率为-0.62%， 同比减少 1.76pct。 2023Q3， 公司毛利率 59.09%， 同比减少 5.27pct， 环比减少 1.20pct； 净利率 12.31%， 同比减少 9.60pct， 环比减少 1.32pct。 前三季度研发费用同比较高增长。 2023年前三季度， 公司期间费用合计 2.42亿元，同比增长 4.37%， 占总营收的 75.25%， 营收占比同比增加 16.74pct。 其中， 研发费用1.30亿元， 同比增长 7.42%， 占总营收的 40.63%， 营收占比同比增加 9.93pct； 销售费用 0.42亿元， 同比增长 3.56%， 占总营收的 13.00%， 营收占比同比增加 2.81pct； 管理费用 0.76亿元， 同比增长 4.42%， 占总营收的 23.67%， 营收占比同比增加 5.27pct； 财务费用-0.07亿元， 同比减少 0.04亿元， 占总营收的-2.04%， 营收占比同比减少1.28pct， 主要是公司协定存款等利息收入增加所致。 2023年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量净额-3.74亿元， 同比减少 0.34亿元； 投资活动产生的现金流量净额-6.50亿元， 同比减少-0.86亿元； 筹资活动产生的现金流量净额-0.13亿元， 同比减少 12.98亿元， 主要是公司支付办公场所租金所致。 截至 2023年三季度末， 公司应收账款、 应收票据和应收款项融资合计 8.44亿元， 较年初增长 16.90%； 其中， 应收账款 8.37亿元， 较年初增长 16.68%， 主要是公司项目回款大部分集中在第四季度， 导致本报告期应收账款有所增加； 应收票据 0.07亿元，较年初增长 49.66%； 应收账款周转率 0.41次， 同比减少 0.19次。 存货 3.16亿元， 较年初增长 53.13%， 存货周转率 0.50次， 同比减少 0.19次。 截至三季度末， 公司预付款项 0.62亿元， 较年初增长 232.19%， 较半年度末增长32.47%， 主要是公司因项目进度需支付的款项金额增加所致。 公司合同负债 0.44亿元， 较年初增长 43.32%， 较半年度末增长 19.58%， 主要是公司预收货款有所增加所致。 2023前三季度， 公司信用减值损失-170.32万元（损失以“-”号填列）， 同比增加234.47%， 主要是公司计提应收项目坏账准备所致。 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.07/1.21/1.37亿元，EPS 分别为 0.68/0.76/0.86元/股， 对应 11月 8日收盘价 PE 为 44.3/39.3/34.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 军事仿真行业需求不及预期； 市场竞争加剧。

公司发布2023年三季报：公司实现营收13.99亿元，同比增长69.11%；归母净利润1.03亿元，同比增长44.77%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长74.10%；基本每股收益0.28元/股，同比增长34.77%。 三季度净利率环比提升。2023年前三季度，公司毛利率48.80%，同比减少1.09pct；净利率为7.37%，同比减少1.24pct；加权平均净资产收益率为3.17%，同比减少0.44pct。 2023Q3，公司毛利率45.74%，同比减少5.67pct，环比减少6.05pct；净利率10.01%，同比减少2.83pct，环比增加3.37pct。 公司研发投入力度大。2023年前三季度，公司期间费用合计4.65亿元，同比增长53.75%，占总营收的33.26%，营收占比同比减少3.32pct。其中，研发费用2.34亿元，同比增长70.51%，占总营收的16.70%，营收占比同比增加0.14pct，研发投入3.36亿元，同比增长49.76%，占总营收的23.98%，营收占比同比减少3.10pct，主要系公司通过加大研发投入，构建更丰富的产品体系，并快速推进GEOVISOnline在线数字地球建设，逐步实现线上、线下一体化运营，公司核心竞争力持续提升所致；销售费用1.22亿元，同比增长34.79%，占总营收的8.74%，营收占比同比减少2.23pct；管理费用1.40亿元，同比增长47.41%，占总营收的10.00%，营收占比同比减少1.47pct；财务费用-0.31亿元，同比减少0.11亿元，占总营收的-2.18%，营收占比同比增加0.24pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为负。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-3.88亿元，同比减少0.45亿元，主要是公司业务规模扩大带来的采购增加所致；投资活动产生的现金流量净额-4.88亿元，同比减少1.83亿元；筹资活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比减少10.25亿元。 截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计16.81亿元，较年初增长53.08%；其中，应收账款16.70亿元，较年初增长57.17%；应收票据0.04亿元，较年初减少88.26%；应收账款周转率1.02次，同比减少0.07次。存货1.62次，同比减少0.54次。 公司于近日发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》。对在集团化业务发展过程中产生的投资收益，公司将用于回购股票并注销，以此形成长期回购机制。 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，本次回购拟使用资金总额为0.8-1.0亿元（含），回购价格不超过69元/股（含），预计回购数量为115.94-144.93万股，约占公司总股本0.32%-0.40%，回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.38/4.77/6.77亿元，EPS分别为0.93/1.30/1.85元/股，对应11月10日收盘价PE为56.2/39.8/28.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降；数字地球市场发展不及预期。

事件： 2023年前三季度， 公司实现营业收入 6.19亿元， 同比下降 12.41%； 归母净利润 0.40亿元， 同比下降 47.98%； 扣非归母净利润 0.17亿元， 同比下降 67.69%， 主要系通讯产品及防务产品销售业务同比下降所致。 分季度看，2023Q3公司实现营收 2.04亿元， 同比下降 8.18%， 环比下降 13.96%； 归母净利润 205.31万元， 同比下降 2396.82万元， 环比下降 2393.28万元。 三季度毛利率同环比提升。 2023年前三季度， 公司整体毛利率 29.42%， 同比下降 0.62pct； 归母净利率 6.41%， 同比下降 4.38pct； 加权平均净资产收益率 3.72%， 同比下降 5.86pct。 2023Q3， 公司毛利率 29.80%， 同比增长 2.12pct，环比增长 0.17pct； 归母净利率 1.01%， 同比下降 10.71pct， 环比下降 9.96pct。 2023年前三季度， 公司期间费用合计 1.75亿元， 同比增长 6.96%， 占总营收的 28.25%， 营收占比同比增长 5.12pct。 其中， 研发费用 0.69亿元， 同比增长 15.24%， 占总营收的 11.12%， 营收占比同比增长 2.67pct。 2023Q3公司期间费用合计 0.66亿元， 同比增长 21.09%， 环比增长 6.73%， 营收占比 32.38%，同比增长 7.83pct， 环比增长 6.28pct。 其中研发费用 0.25亿元， 同比增长33.00%， 环比下降 0.62%， 研发费用营收占比 12.44%， 同比增长 3.85pct， 环比增长 1.67pct。 支付职工薪酬增长致经营活动产生的现金流净额为负。 2023年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量净额-0.16亿元， 去年同期为 0.12亿元， 同比下降 0.28亿元， 主要系支付职工薪酬同比增长所致； 投资活动产生的现金流量净额-0.70亿元， 去年同期为-1.10亿元， 同比增长 0.39亿元； 筹资活动产生的现金流量净额 5.72亿元， 去年同期为 0.97亿元， 同比增长 4.75亿元。 截至 2023年三季度末， 公司应收账款、 应收票据和应收款项融资合计 6.22亿元， 较年初下降 3.25%； 其中， 应收账款 5.20亿元， 较年初增长 24.85%，应收票据 0.65亿元， 较年初下降 55.52%， 应收款项融资 0.37亿元， 较年初下降 54.02%。 截至 2023年三季度末， 应收账款周转率 1.32次； 公司存货 2.71亿元， 较年初增长 21.92%， 存货周转率 1.77次。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.01/1.27/1.60亿元， EPS 分别为 0.22/0.28/0.35元/股， 对应 11月 9日收盘价 PE 为 118.7/94.1/74.4倍， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 收入确认进度低于预期； 市场竞争加剧民品盈利下滑。

sum公ma司ry发＃布2023年三季报：公司前三季度实现营业收入23.98亿元，同比减少15.59%；归母净利润1.85亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长47.91%；基本每股收益0.12元/股，同比增长18.77%。 前三季度毛利率同比提升。2023年前三季度，公司毛利率25.90%，同比增加6.00pct；归母净利率为7.71%，同比增加2.27pct；加权平均净资产收益率为7.12%，同比增加0.65pct。2023Q3，公司毛利率23.58%，同比增加4.96pct，环比减少2.97pct；归母净利率5.61%，同比增加2.49pct，环比减少5.15pct。 前三季度研发费用同比增长。2023年前三季度，公司期间费用合计3.49亿元，同比增长0.31%，占总营收的14.56%，营收占比同比增加2.31pct。其中，研发费用1.54亿元，同比增长22.18%，占总营收的6.42%，营收占比同比增加1.98pct；销售费用0.42亿元，同比减少22.62%，占总营收的1.76%，营收占比同比减少0.16pct；管理费用1.63亿元，同比减少7.90%，占总营收的6.78%，营收占比同比增加0.57pct；财务费用-0.10亿元，同比减少0.01亿元，占总营收的-0.41%，营收占比同比减少0.08pct。 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-7.18亿元，同比减少4.94亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.51亿元，同比减少3.11亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.45亿元，同比增加0.47亿元。 截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计39.78亿元，较年初增长56.17%；其中，应收账款33.64亿元，较年初增长65.64%；应收票据5.98亿元，较年初增长19.66%；应收款项融资0.16亿元，较年初减少3.46%；应收账款周转率0.89次，同比减少0.22次。存货7.18亿元，较年初增长17.90%，存货周转率2.68次，同比减少0.47次。 截至三季度末，公司预付款项0.63亿元，较年初增长137.92%，较半年度末减少10.05%。公司合同负债1.04亿元，较年初增长58.03%，较半年度末增长2.48%。公司在建工程0.83亿元，较年初增长24.57%，较半年度末增长11.11%。 2023前三季度，公司信用减值损失135.00万元（损失以“-”号填列），同比减少78.18%。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.15/2.74/3.56亿元，EPS分别为0.14/0.18/0.24元/股，对应11月10日收盘价PE为76.5/60.1/46.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降。

公司发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营收 284.13 亿元，同比增长0.24%；归母净利润 8.04 亿元，同比增长 22.29%；扣非后归母净利润 7.61 亿元，同比增长 25.86%；基本每股收益 0.29 元/股，同比增长 22.07%；加权平均净资产收益率4.91%，同比增加 0.80pct。（业绩预告实现归母净利润 7.55~8.55 亿元，同比增长15%~30%；扣非后归母净利润 7.12~8.20 亿元，同比增长 18%~36%；实际业绩处于预告中间水平） 2023Q3 营收同比小幅下降，归母净利润显著增长。分季度看，2023Q3 实现营收 88.57亿元，同比下降 3.99%，环比下降 23.73%；归母净利润 2.38 亿元，同比增长 36.71 %，环比下降 27.69%。 前三季度毛利率稳定，净利率提升。2023 前三季度，公司整体毛利率为 7.15%，同比减少 0.17pct；净利率为 2.83%，同比增加 0.51pct；加权平均 ROE 为 4.91%，同比增加 0.80pct。2023 第三季度，公司毛利率 8.53%，同比增加 1.30pct，环比增加 2.69pct；净利率 2.69%，同比增加 0.80pct，环比减少 0.15pct；加权平均 ROE 为 1.44%，同比增加 0.36pct，环比减少 0.57pct。2023 前三季度，公司期间费用总额 8.67 亿元，同比下降 4.12%，期间费用占营业收入的 3.05%，同比减少 0.14pct。2023Q3 公司期间费用合计 3.96 亿元，同比增长 258.24%，环比增长 86.05%，营收占比 4.47%，同比增加3.27pct，环比增加 2.64pct。 经营活动现金流净额下降。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-193.72亿元，同比下降 178.90%；投资活动产生的现金流量净额-5.92 亿元，去年同期为-4.36亿元，同比减少 1.56 亿元；筹资活动产生的现金流量-6.15 亿元，去年同期为-93.91 亿元，同比增加 87.76 亿元。 合同负债同比及较年初下降。截至 2023 三季度末，公司应收票据、应收账款合计277.23 亿元，较年初增长 251.00%，其中应收账款 276.76 亿元，较年初增长 256.22%；应收账款周转率 1.60 次，同比增加 0.21 次；应收票据 0.46 亿元，较年初下降 64.19%。 截至 2023 三季度末，公司存货 262.38 亿元，较年初下降 0.04%，同比下降 5.60%；存货周转率 1.01 次，同比增加 0.01 次。截至 2023 三季度末，公司合同负债 181.12 亿元，较年初下降 20.78%，同比下降 28.25%。 税金及附加同比下降。截至 2023 三季度末，公司应交税费 3.04 亿元，较年初下降56.71%，同比增长 99.51%。2023 年前三季度，公司税金及附加 2.28 亿元，同比下降38.74%；2023Q3，公司税金及附加 0.98 亿元，同比下降 69.97%，环比增长 51.51%。 我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.13/12.08/15.00 亿元，EPS 分别为 0.33/0.43/0.54 元/股，对应 11 月 10 日收盘价 PE 为 67.9/51.3/41.3 倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期