事件描述 公司发布19年三季报,19Q3实现营业收入31.89亿元,同比减少15.33%,环比增长2.67%,实现归母净利润5.82亿元,同比减少60.18%,环比增长32.88%。19年全年预计实现净利润17.5亿-20.5亿,同比下降64.79%-69.94%。 事件评论 Q3广告市场持续疲软,叠加扩屏成本及应收计提影响,公司三季度业绩未见改善。1)受宏观经济影响,广告市场持续疲软,据CTR统计,19年7月/8月广告刊例花费同比下降5.8%/4.2%,影响楼宇广告收入增长,同时受影院内容排期影响,公司三季度影院广告收入出现较大幅度下滑;2)18年公司启动新一轮扩屏,带动媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等大幅增长,19年公司以优化点位为主,全年点位数量预计有所下降;3)公司账龄结构恶化,导致信用风险增加,19Q3计提信用减值损失1.71亿,同比增加195.89%(前三季度信用减值损失共计5.51亿元,同比增长357.51%)。 公司客户结构持续调整,消费品类客户比重持续提升,互联网客户占比继续下降。Q3公司消费品类客户同比实现较高增长,其中食品饮料类客户加大投放(妙可蓝多、洽洽等),化妆品类客户持续增长(兰芝、卡姿兰、HFP等淘品牌客户),互联网客户Q3投放量同比仍大幅下滑。 我们认为,20年公司具备较强的业绩增长确定性。1)公司成本得到有效控制,19Q3公司开始缩减优化点位,单季度利润环比增长33%,20年仍将采取谨慎的点位资源战略,公司毛利率水平逐步回升(19Q1/Q2/Q3毛利率分别为36.54%/46.61%/47.70%);2)公司加强回款进度的跟踪和落实,谨慎评估客户资质,应收账款同比出现改善,19年前三季度公司应收账款为43.28亿元,同比下降16.59%;3)20年东京奥运会、欧洲杯等赛事有望为公司带来需求提振。 盈利预测:受宏观环境影响公司处于业绩底部,长期我们仍看好宏观环境改善带来的业务成长性。我们预计19/20/21年归母净利润分别为19.49/32.46/42.04亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,对应PE46X/27X/21X。 风险提示: 1. 宏观经济低迷影响广告主投放需求; 2. 行业竞争加剧。

受内容排播延后及新业务布局投入加大的影响,公司Q3业绩同比下滑,Q4开始将逐步修复。三季度为国庆献礼剧的集中上线期,芒果重点综艺影视节目排播延后(如《妻子的浪漫旅行3》、《勇敢的世界2》等)影响收入确认,同时受5G研究院、互动剧等技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响,公司整体业绩增长放缓。 19年广告、会员、运营商业务预计仍将保持较快增长,我们持续看好公司Q4及20年业绩表现。Q4芒果重点综艺有望集中上线(《妻子的浪漫旅行3》、《明星大侦探5》等),业绩表现预计好于去年同期。全年广告及运营商业务预计仍将保持较高增长。20年芒果内容将持续发力,加大IP储备和影视剧投入,推动各项业务的持续增长。 5G时代,芒果加速全媒体产业链的生态布局。1)10月9日芒果成立海口子公司星芒互娱,切入网红经济赛道,打造特色全媒体产业链,进一步促进公司业务板块的协同互补;2)公司依托旗下创新研究院,对5G、AR、VR技术进行前瞻性布局。公司与华为开创共享收益的内容生态合作模式;与咪咕签订战略合作协议,加深面向5G的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的合作。 盈利预测:我们坚定看好长视频行业在5G时代的发展机遇,内容与渠道融合加速,市值空间将进一步打开,预计19-21年公司归母净利润为11.96/16.12/18.80亿,EPS为0.67/0.91/1.06元,对应PE为39X/29X/25X。