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熊欣慰

中泰证券

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天味食品 食品饮料行业 2020-07-06 60.28 -- -- 63.88 5.97% -- 63.88 5.97% -- 详细
事件:公司2020H1归母净利润同比增长83%-101%,扣非后归母净利润同比增长83%-102%。其中2020Q2归母净利润同比增长280%-345%,扣非后归母净利润同比增长232%-290%。 收入加速,净利率大幅提升。2020Q2净利润增长超预期,主要系:(1)收入加速明显,渠道调研反馈单二季度收入增长超过50%,主要受益于渠道精细化改革+Q1预收款确认+旺季备货,加速追赶全年50%的冲刺目标;(2)受益于2019年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1末手工牛油火锅底料提价,2020Q2毛利率同比提升(2020Q1已同比提升0.66个pct);(3)2019Q2销售费用率达到19.91%,远高于全年的13.95%,导致单季度净利率仅8.99%。2020Q2受疫情影响,部分营销费用预算方案未如期实施,费用率同比大幅下降。 改革成效显现,收入增长渐入佳境。5月31日我们曾发布公司点评报告《内部机制优化,外部加速扩张》,指出公司在团队建设、人才引进、激励机制增强方面取得显著成果。同时公司在渠道方面加速精耕细作,全年计划增加500-700家经销商,Q1已经增加139家,并且经销商要细分品牌和渠道。一方面,过去公司渠道以农贸为主,未来将丰富渠道结构,尤其是强化社区生鲜等新零售渠道;另一方面,公司推进渠道下沉,提升县级市场覆盖率。品牌方面加大投入,目前已与《非诚勿扰》达成合作,提升品牌知名度,配合渠道扩张。公司推进好人家和大红袍双品牌运营,在销售团队、经销商、市场布局上进行区分,满足不同层次消费需求,抢占更多市场份额。新品方面,去年新品小龙虾调料延续高速增长趋势,近期公司推出不辣汤系列、新品青花椒鱼调料、火锅蘸料、醇香牛油火锅底料等潜力新品续力增长。渠道反馈目前进入旺季备货阶段,公司渠道改革带来的推力叠加Q3开始线上广告投放的拉力,旺季销售值得期待。 盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、0.77、1.05元,对应PE为96倍、71倍、52倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-06-23 64.00 -- -- 76.23 19.11% -- 76.23 19.11% -- 详细
事件:公司发布《重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易预案》公告。交易方案分成三部分:(1)重庆啤酒向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权,以现金方式支付;(2)重庆啤酒以自身拟注入资产及现金认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本,嘉士伯咨询以A包资产(嘉士伯工贸100%的股权、嘉士伯重庆管理100%的股权、嘉士伯广东99%的股权、昆明华狮100%的股权)认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本;该增资完成后,重庆啤酒持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权;(3)重庆嘉酿向嘉士伯啤酒厂购买B包资产(新疆啤酒100%的股权、宁夏西夏嘉酿70%的股权),以现金支付。 推动上市公司全国化,品牌矩阵进一步强化。重庆啤酒目前拥有13家控股酒厂和1家参股酒厂,分布于重庆、四川和湖南等区域。嘉士伯拟注入资产共涉及6家标的公司,旗下管理11家控股啤酒厂,分布于新疆、宁夏、云南、广东、华东地区。A包资产:嘉士伯工贸下有工贸乌苏、工贸新疆、工贸广州、工贸成都、工贸上海、工贸北京共6家分公司;嘉士伯重庆管理拥有天目湖啤酒(江苏)和嘉士伯安徽2家子公司;嘉士伯广东辐射华南市场;昆明华狮覆盖云南市场。B包资产:新疆啤酒拥有库尔勒啤酒、伊宁啤酒、阿克苏啤酒、乌苏啤酒共4家子公司;宁夏西夏嘉酿主要覆盖宁夏市场。本次资产整合后,重庆啤酒在新疆、云南、宁夏等西部区域将占据龙头地位,并在华东、华南拥有成熟的供应链,成为全国性啤酒企业。 嘉士伯拟注入资产包含的品牌有:(1)国际品牌,嘉士伯、乐堡、凯旋1664、格林堡、布鲁克林。其中嘉士伯定位高档,乐堡定位中高档,其他国际品牌定位超高档。(2)本土品牌,乌苏(主流至高档)、大理(主流至中高档)、风花雪月(高档)、西夏(低档至高档)、天目湖(低档至主流)。乌苏已实现全国化,其余品牌在区域市场有较高的认知度和市占率。 协同效应有望充分体现,进一步提升盈利能力。嘉士伯将上市公司体外的优质资产注入,有利于上市公司整合资源,充分发挥规模效应。品牌组合将进一步强化,国际高端品牌与本地强势品牌互补;嘉士伯拟注入资产与上市公司的布局形成互补,优化产能利用率,提高运营效率;上市公司的核心优势区域市场将扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东;嘉士伯拟注入资产所处市场的分销网络将补强上市公司现有分销渠道;从品牌推广来看,交易完成后的营销资源将更加丰富。2019年嘉士伯拟注入资产的收为72.8亿元,同比增长24.7%;归母净利润为7.6亿元,同比增长63.5%。根据嘉士伯公告,嘉士伯中国的国际高端品牌占销量的25%左右,占收入的40%左右,产品结构领先。2019年嘉士伯拟注入资产的毛利率达到51.81%,远高于重庆啤酒41.69%的毛利率,随着供应链进一步整合优化,净利率有望快速提升。我们以2019年为基础进行测算,假设交易完成后重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权(下限),则上市公司收入将增厚约186%,归母净利润将增厚约37%。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022年收入分别为34.29、39.89、42.13亿元,归母净利润分别为5.05、7.14、8.16亿元,EPS分别为1.04、1.47、1.69元,对应PE为59倍、42倍、36倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销;因新型冠状病毒带来即饮渠道销量下滑
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-06-19 34.10 -- -- 39.17 14.87% -- 39.17 14.87% -- 详细
终端需求延续高景气度,疫情反复下居家消费持续受益。一季度还原预收款后,公司收入同比增长32%,反应出疫情期间居家消费的旺盛需求。根据国家统计局数据,2020年4月和5月的全国餐饮收入分别下滑31.1%和18.90%,虽然环比Q1的下滑44.30%收窄,但仍处于恢复阶段。根据哗啦啦的全国餐饮动态数据,6月以来虽然餐饮门店数恢复95%以上,但订单量仍下滑20%-30%。二季度以来,部分地区疫情出现反复,尤其是近期北京、广东、上海等地区受境外输入病例影响疫情反弹。我们认为在疫情反复、餐饮恢复不乐观的背景下,榨菜二季度终端需求依旧旺盛。 渠道持续补库存,助力二季度收入加速。一季度受疫情影响复工及运输,公司预收款大幅增长,渠道反馈库存处于半个月左右的低位,远低于1.5个月的正常水平。4-5月公司生产经营恢复正常,渠道进入补库存阶段,至6月初渠道反馈库存恢复至1个月左右的水平,相比一季度末库存回升2周左右。我们预计6月份渠道仍将继续补库存,有望向1.5个月的正常水平靠拢。 销量增长叠加需求旺盛,预计二季度盈利能力提升。二季度需求旺盛加上渠道补库存,公司销量有望快速增长,从而使单位产品分摊的固定成本下降。同时2020Q2仍将主要使用2019年初采购的低价原料,我们预计Q2毛利率同比上升。而在终端需求旺盛的背景下,预计二季度市场费用仍会保持较低水平,叠加销量增长摊薄费用,我们预计Q2公司期间费用率呈下降趋势。综合毛利率与期间费用率变化,我们预计Q2净利率上升。 盈利预测:涪陵榨菜是我国榨菜行业龙头,盈利能力突出,其依靠采购+渠道+品牌优势,拥有行业定价权。中长期看,消费场景扩张打开了榨菜品类空间,公司通过渠道下沉、新兴渠道拓展来带动销量提升。短期看,公司2019年调整蓄力,2020年轻装上阵。二季度餐饮恢复低于预期,且疫情存在反弹,榨菜的终端需求有望超预期。在需求高景气延续及渠道补库存的情况下,我们预计公司Q2收入有望实现25%以上的增长,利润增长有望高于收入。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.60、25.67、29.19亿元,归母净利润分别为7.16、8.43、9.75亿元,EPS分别为0.91、1.07、1.24元,对应PE为38倍、32倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格波动的风险;食品安全控制风险。
湘佳股份 农林牧渔类行业 2020-06-17 109.02 -- -- 118.38 8.59% -- 118.38 8.59% -- 详细
冰鲜禽肉产品龙头,盈利能力持续提升。(1)大力开拓冰鲜业务,盈利能力显著提升。公司从2007年开始探索冰鲜禽肉营销模式,形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式。2019年公司活禽销量2776万羽,冰鲜产品销量4.34万吨。2015-2019年公司收入CAGR为16.57%,归母净利润CAGR为28.21%,销售毛利率/净利率分别提升12.57/3.91个pct。(2)实控人持股集中,高管激励充分。喻自文和邢卫民分别持有公司22.58%的股权,公司主要高管年薪均在50-100万元,核心中高层拥有股权。 人均鸡肉消费量具备提升空间,冰鲜产品是升级方向。中国人均鸡肉消费量每年仅10公斤,台湾地区达28公斤,美国、巴西量超过40公斤。黄羽鸡品质更优,但加工比例较低,冰鲜鸡产品只占5%,受益于消费升级冰鲜黄鸡有望实现快速增长。我国黄羽肉鸡养殖行业集中度较低,温氏和立华的出栏量市占率分别为19%和7%,湘佳股份是冰鲜黄鸡细分龙头。 冰鲜产品持续发力,依托大客户加速全国化。(1)冰鲜产品高速增长,持续开拓大型客户。2017-2019年公司冰鲜产品销量CAGR为24.83%,均价CAGR为8.28%,毛利率提升5.95个pct。商超渠道占公司冰鲜产品销售收入的85%,2017-2019年公司进入的商超门店数分别为2057、2394、2733家,单店收入从28.24提升至37.12万元。除传统商超外,以盒马鲜生为代表的新零售、以海底捞为代表的餐饮也将成为公司的增长点,持续推动冰鲜产品销售全国化。(2)活禽销售短期向好,价格波动大于冰鲜产品。2018年活禽单价大幅上升15.73%,推动毛利率上升8.4个pct;同时公司养殖产能大幅提升,销量增长11.86%;2019年活禽业务持续向好。(3)冰鲜销售为主的模式,使公司销售费用率高于同行。公司销售费用率远高于同类企业,主要为冰鲜业务的销售人员工资、配送费、营销费等。 募投项目:加速扩张养殖和屠宰产能。2019年公司活禽产能接近90%,冰鲜禽肉产能超过95%。公司募了6.46亿元,主要用于扩建年产1250万羽优质鸡的养殖基地及年屠宰3000万羽优质鸡的加工厂一期项目。 盈利预测:公司作为冰鲜禽肉制品龙头,将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.90、28.84、34.91亿元,归母净利润分别为2.90、4.08、5.23亿元,EPS分别为2.84、4.00、5.13元,对应PE为39倍、28倍、22倍。考虑到冰鲜禽肉产品的发展空间及公司的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复;禽类发生疫病的风险;产品价格波动风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 -- -- 49.85 18.69%
63.88 52.10% -- 详细
事件:公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》和《2020年度非公开发行A股股票预案》。激励计划拟向激励对象授予权益总计730万份,约占公司总股本的1.22%,其中首次授予630万份,约占总股本的1.05%;预留授予100万份,约占总股本的0.17%,预留部分拟给予后续引入的高管及人才。同时,公司拟非公开发行募集资金不超过16.3亿元,用于公司调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目。 高目标、高挑战、高激励,股票期权激励计划激发员工活力。公司拟向激励对象授予420万份股票期权,约占总股本的0.70%。其中首次授予370万份股票期权,约占总股本的0.62%;预留授予50万份股票期权,约占总股本的0.08%。股票期权的行权价格为每份39.80元,业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,2020/2021年营业收入增长率不低于50%/125%。授予对象中,高管层级仅营销中心总经理吴学军,授予18万份;中层管理人员112人,共352万份,人均3.1万份。股票期权激励计划考核目标高,覆盖人员侧重销售(高管及中层均是)且范围广泛(下沉到省区经理级别),通过高目标高激励充分激发营销活力。 限制性股票激励绑定员工利益,彰显30%收入增长信心。公司拟向激励对象授予310万股限制性股票,约占总股本的0.52%。其中首次授予260万股限制性股票,约占总股本的0.43%;预留50万股限制性股票,约占总股本的0.08%。限制性股票授予价格为19.90元/股,业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,2020/2021年营业收入增长率不低于30%/69%。授予对象中,高管层级包含吴学军(负责营销)、于志勇(负责行政)、何昌军(董事会秘书)、沈松林(负责人力资源)、王红强(负责技术)、杨丹霞(负责财务),基本覆盖高管团队,除吴学军获授18万份,其余5位高管分别获授12万份;中层管理人员71人,共182万份,人均2.6万份,涵盖销售、研发等多个方面,以销售为例仅下沉到大区经理级别。限制性股票激励主要将高管和核心中层管理人员的利益与公司发展绑定。 定增扩产,奠定收入高增长基础。公司拟通过非公开发行募集资金不超过16.3亿元,一方面用于天味食品调味品产业化项目(拟使用募集资金13.2亿元),项目达产年预计可新增火锅底料产能5万吨/年,新增川菜调料产能10万吨/年;另一方面用于食品、调味品产业化生产基地扩建项目(拟使用募集资金3.1亿元),项目达产年预计可新增火锅底料产能4万吨/年。公司积极进行产能布局,为后续的高速增长奠定基础。 n盈利预测:疫情之后,大量餐饮企业面临清洗,降本增效的需求将更为迫切,有望推动复合调味品加速发展。天味食品作为复合调味品龙头,产品力强,逐步加大费用投放,持续补强品牌和渠道,公司公告2020年计划新增经销商500-700家。随着激励方案落地,公司经营活力和销售端的积极性有望充分释放,叠加产能扩张,收入有望快速增长。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、0.77、1.05元,对应PE为70倍、52倍、38倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险
今世缘 食品饮料行业 2020-05-12 34.30 -- -- 39.13 12.86%
43.96 28.16% -- 详细
核心观点:我们认为公司短中长期均具备催化,短期来看,江苏是白酒消费的先行指标,餐饮有望率先修复,今世缘当前正多措并举抢抓动销,下半年旺季有望重回高增,看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看,公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内升温不会因疫情而中止,反而疫情将加剧行业分化,公司竞争优势凸显,为份额扩张打开空间。我们看好公司在股权激励目标与“五年翻两番”指引的双重驱动下,通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现快速成长。 双指引:股权激励指引短期道路,五年翻两番指引长期方向。今世缘历来是一家善于制定规划的成长型公司,2015-2019年公司经营目标存在目标完成度高、逐年加速、收入快于利润、领先同行等四点特征,反映公司具备卓越的经营能力。我们认为“双指引”将引领公司稳健前行,具体而言:(1)短期股权激励指引道路,公司股权激励解锁条件高,2020-22年营收增速需不低于11.2%、20.7%、22.9%,逐年提速,有助于充分调动积极性;(2)中长期五年翻两番指引方向,公司2019-23年收入翻两番目标宏伟,虽然疫情加大目标实现难度,但目标代表了公司长期份额为先的成长方向。 短期:江苏是区域先行指标,今世缘有望最为受益下半年消费回补。江苏是全国经济与白酒消费的先行指标,20Q1江苏GDP与社零增速均好于全国,餐饮复工率已超95%,消费恢复至接近40%,Q2有望率先于全国复苏。从公司角度来看,今世缘在经销商层面(团购促销、帮助经销商出货)、消费者层面(品牌建设)、公司层面(队伍建设)做出一系列应对疫情举措之后,国缘、典藏等核心单品逐渐恢复动销,预计Q2库存消化后有望迎来新一轮补货,下半年在旺季带动下有望重回快速成长,我们认为公司有望在本轮省内消费回补中明显受益。从市场竞争角度,本次疫情将加剧省内中小酒厂退出与竞品渠道调整压力,省内竞争格局有望更为优化,今世缘竞争优势凸显,为公司进一步扩张份额打开成长空间。 中长期:省内大有可为,省外扩张提速,成长路径清晰。省内来看,2018年以来南京市场快速放量,我们认为南京市场的培育团购+深度分销的模式可复制到苏南市场,其他市场则主要通过精耕细作、下沉到县的方式提高渗透率。公司省内市占率仅不足15%,未来仍有较大空间,预计未来五年省内市场继续保持稳健增长。省外来看,省外市场的主要增量将来自于“1+2+4”市场,公司2018年开始走出去步伐明显加快,目前基数依旧很低,随着招商布局和渠道铺货的不断完善,品牌和渠道的费用投入将逐渐进入收获期,预计未来五年省外市场仍将保持快速增长。 投资建议:短期受益省内消费回补,中长期竞争优势持续凸显。我们认为公司短中长期均具备催化:短期来看,江苏是白酒消费的先行指标,餐饮有望率先修复,今世缘当前正多措并举抢抓动销,下半年旺季有望重回高增,看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看,公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内升温不会因疫情而中止,反而疫情将提升公司竞争优势,为份额扩张打开空间。我们看好公司在股权激励目标与“五年翻两番”指引的双重驱动下,通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现快速成长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.40/65.72/80.78亿元,同比增长11.63%/20.81%/22.92%;净利润分别为16.06/19.16/23.24亿元,同比增长10.15%/19.32%/21.25%,对应EPS为1.28/1.53/1.85元,我们维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:全球疫情持续扩散风险;消费升级不及预期;数据及结论的局限性。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-05-04 76.76 -- -- 91.59 18.95%
91.31 18.96% -- 详细
事件:2019年公司实现收入101.73亿元,同比增长45.30%,实现归母净利润2.39亿元,同比下降21.43%,基本每股收益0.63元,每10股派发现金红利2.5元(含税)。2020年第一季度公司实现收入34.12亿元,同比增长19.00%,实现归母净利润1.88亿元,同比下降24.58%。 19年线上收入高增驱动规模快速扩张,费用投放加大致利润下滑。2019年公司收入和净利润增速分别为45.30%和-21.43%,收入维持高增,利润下滑主要是公司以追求规模为主,在市场推广、获取新用户等方面加大投入所致,且年货节前移导致Q4费用投放加大。分产品来看,坚果类仍为第一大品类,2019年收入54亿元,yoy41%,占比54%;烘焙、肉制品、果干等快速放量,增速均超40%,产品结构持续优化。分渠道来看,2019年线上收入98.7亿元,线下加速开拓,新开投食店58家,累计108家,新开联盟小店268家,累计279家。 20Q1疫情对线上影响有限,收入维持稳增。20Q1公司收入和净利润增速分别为19.00%和-24.58%,疫情对线上和线下业务造成一定影响,收入环比降速在市场预期范围内,且春节提前导致部分收入转移至19Q4,利润下滑主要受销售费用及固定费用摊销攀升的影响。分渠道来看,我们预计线上仍是公司增长的主要贡献,阿里数据显示公司Q1线上收入同增28%,线下受疫情冲击更为明显,短期开店与同店短期承压。 规模为先策略下毛利率下降、费用率提升。2019年公司毛利率为27.80%,同比下降0.45pct,我们认为主要是公司加大爆款和新品促销,让利较多导致毛利率下降;期间费用率为24.66%,同比提升1.82pct,其中销售费用率为22.59%,同比提升1.73pct,主要是公司加大市场推广所致,管理费用率为2.21%,同比提升0.10pct。19Q3净利率为2.35%,同比下降1.99pct,主要是毛利率下降和费用率提升所致。公司经营活动现金流净额为-3.29亿元,主要是年货节前移,提前备货导致采购商品资金支付大幅增加所致。 未来三年仍以规模扩张为主,中长期线上竞争优势显著。全年来看,疫情最大冲击阶段已过,受益物流恢复,线上Q2开始有望重回快速增长,线下虽短期承压,但疫情将促进线下优质门店资源的释放,我们预计疫情过后公司将加速展店,全年收入有望维持快速增长,收入仍然是核心关注点。中长期来看,公司在线上渠道具备明显竞争优势,平台流量分配红利、强大的品牌效应、全品类一站式购齐、丰富的线上运营经验赋予了公司强大的线上运营能力,公司将利用线上高效运营能力不断提升线上渗透率和复购率,持续享受线上流量扩张的红利,与此同时线下加快开店,努力优先实现规模的扩张。我们看好公司在千亿零食市场上持续提升份额、稳健成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,公司牺牲利润扩张规模的策略利于长远发展,短期关注公司收入增长势头,中长期公司竞争优势显著,成长空间充足。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为131.63/166.18/205.60亿元,同比增长29.39%/26.24%/23.72%;净利润分别为2.59/3.15/3.79亿元,同比增长8.60%/21.31%/20.65%,对应EPS分别为0.65/0.78/0.95元,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。
中炬高新 综合类 2020-05-01 45.72 -- -- 55.46 21.30%
60.18 31.63% -- 详细
事件:2020Q1公司实现收入11.53亿元,同比下降6.32%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长8.94%;实现扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长13.60%。 调味品收入小幅下降,美味鲜利润实现双位数增长。2020Q1美味鲜实现收入11.23亿元,同减3.75%;实现归母净利润2.06亿元,同增10.94%,疫情下实属难得。一季度调味品收入11.15亿元,同减3.84%。其中,酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入分别为7.19、0.92、1.39、1.65亿元,同比分别-3.89%、-33.38%、+21.12%、+4.08%。酱油受益于家庭端的增长,在餐饮受冲击严重的情况下,仅下滑小个位数;鸡精鸡粉以餐饮为主,受冲击明显;食用油及其他调味品逆势增长。分地区看,东部、南部、中西部、北部区域实现收入2.42、4.46、2.57、1.70亿元,同比分别-10.71%、-9.60%、+20.73%、-6.77%,中西部新兴市场受益渠道开拓增长良好。一季度公司净增加经销商81家至1132家,东部、南部、中西部、北部区域分别净增加10、3、14、54至251、192、294、395家。 母公司减亏,中汇合创和中炬精工利润大幅减少。2020Q1公司本部实现收入0.06亿元,同比下降65.12%,亏损200万元,同比减亏421万元。中汇合创实现收入0.09亿元,同比下降63.08%,实现归母净利润0.02亿元,同比下降83.21%。中炬精工实现收入0.14亿元,同比下降37.94%,实现归母净利润0.01亿元,同比下降57.38%。 毛利率提升显著,销售费用率增加。受益于产品结构升级,2020Q1公司毛利率提升2.17个pct至41.55%。销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.49、-0.07、-0.30、-0.85个pct至10.63%、5.27%、2.65%、0.55%。销售费用率上升主要系收入下降,财务费用率下降主要系公司本部偿还已到期公司债,公司债利息费用减少。2020Q1销售净利率提升2.11个pct。 盈利预测:宝能入主后公司激励机制加强,同时将加大对调味品的市场投入,在新增产能逐步释放的背景下,调味品业务有望快速增长。阳西基地生产效率更高,自动化程度提升推动调味品毛利率上升;中山技改项目将加大中山基地产能,并提升生产效率。此外,公司体制从国企向民企转变有望推动管理费用率下降。我们预计公司2020-2022年收入分别为54.08、67.08、81.75亿元,归母净利润分别为8.52、10.94、13.57亿元,EPS分别为1.07、1.37、1.70元,对应PE为43倍、33倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;冠状病毒扩散风险。
良品铺子 食品饮料行业 2020-05-01 67.94 -- -- 82.40 20.89%
82.13 20.89% -- 详细
事件:2019年公司实现收入77.15亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润3.40亿元,同比增长42.68%,基本每股收益0.95元,每10股派发现金红利2.55元(含税);2020年第一季度实现收入19.09亿元,同比增长4.16%,实现归母净利润8797.94万元,同比增长-19.43%。 2019年圆满收官,全渠道发力推动公司高速成长。2019年公司收入和利润增速为20.97%/42.68%,延续前三季度快速成长势头。分渠道来看,公司线上线下全渠道发展,其中,线上渠道持续高增,2019年公司线上收入36.92亿元,同比增长28.31%,占主营业务的48.58%;线下渠道稳健开拓,2019年公司线下收入39.08亿元,同比增长13.46%,占主营业务的51.42%,直营店和加盟店数量分别为718家和1698家,分别同比提升-57家和310家,公司“商圈店转型”策略逐渐被加盟商接受,故加盟店增长数量较多,同时直营店完成商圈布局后暂时进入调整阶段。受益于跑马圈地,2019年公司华东华南市场大幅增长,其中华南市场增长超140%,华中以外市场增长超40%,公司全国化异地扩张加速推进。 20Q1收入正增长超市场预期,全渠道模式优越性凸显。20Q1公司收入和利润增速为4.16/-19.43%,扣非净利润增速为-4.14%,疫情冲击下收入维持正增长超市场预期,展现出公司出色的抗风险能力以及全渠道商业模式的优越性。分渠道来看,线上渠道是公司增长的主要来源,20Q1公司线上收入增长25%,2B、2C端均实现快速增长,线上占比进一步提升至55%,线下在疫情影响下结构性调整,其中外卖业务占比从6%提升至14%,线下占比降至45%。 高端化战略现成效,盈利能力提升。公司2019年毛利率为31.87%,同比提升0.66pct,高端化战略现成效,线上和线下渠道毛利率分别提升0.67和1.34pct;期间费用率为26.04%,同比提升0.21pct,其中销售费用率为20.50%,同比提升1.05pct,主要是公司加大促销所致,促销费用率同比提升2.78pct;管理费用率为5.68%,同比下降0.66pct,财务费用率为-0.13%,同比下降0.16pct;净利率为4.53%,同比提升0.64pct,盈利能力提升。2019年公司经营活动现金流量净额为3.42亿元,同比增长130.94%,现金流靓丽。 全年有望稳健增长,中长期竞争优势显著。全年来看,公司线上渠道聚焦高增长品类,预计仍将维持较快增长,线下渠道公司并未改变全年开店接近600家的规划,而是将通过区域的调整,抢抓优质门店资源的释放,疫情后努力实现线下跑马圈地加速扩张,预计全年来看线上线下有望实现均衡增长。长期来看,公司在线下渠道具备明显竞争优势,成熟的门店管理体系、大量的线下人才储备、渠道持续优化升级、丰富的线下运营经验赋予了公司强大的线下运营能力。公司将利用发展成熟、可复制性强的加盟模式加快开店,利用高效线下运营与门店升级提升同店,与此同时线上以维持为主,努力优先实现利润的增长,看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。 投资建议:维持“买入”评级。结合公司全渠道扩张的成长性以及疫情带来的不利影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为88.88/105.73/123.69亿元,同比增长15.21%/18.95%/16.98%;净利润分别为17.01/25.09/23.24亿元,同比增长17.01%/25.09%/23.24%,对应EPS分别为1.11/1.38/1.71元。 风险提示:全球疫情持续扩散;市场竞争加剧;食品品质事故。
绝味食品 食品饮料行业 2020-04-30 53.48 -- -- 69.74 29.39%
72.43 35.43% -- 详细
事件:公司2020Q1实现收入10.66亿元,同减7.59%;实现归母净利润0.63亿元,同减65.27%;实现扣非后归母净利润0.71亿元,同减60.67%。 开业门店减少叠加货折补贴,疫情冲击致收入下滑。2020Q1公司实现主营业务收入10.47亿元,同减7.32%。其中,卤制品销售收入10.20亿元,同减8.26%;加盟商管理收入0.10亿元,同减28.95%;其他主业收入0.17亿元,同增372%。卤制品销售下降,一方面系疫情期间开业门店大幅减少,渠道反馈2月疫情较重时期,开业门店比例远低于正常春节的85%,最低时只有24%。另一方面,公司帮扶加盟商,给予8.5-9折的货折,冲减收入。受益于公司开展开店竞赛,给予加盟商开店优惠,一季度净开店仍保持良性水平。 各品类均受影响,华东地区下滑较大。2020Q1公司鲜货类产品收入为10.18亿元,同比下降8.25%;包装产品收入0.02亿元,同比下降12.13%。鲜货产品中,禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别为8.16、0.08、1.04、0.89亿元,同比分别-9.72%、+122.42%、-8.13%、+0.94%,除畜类基数小有增长,其他品类均受到疫情影响。分区域看,西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外市场收入分别为1.68、0.21、2.92、1.87、2.32、1.32、0.16亿元,同比分别-4.90%、-0.21%、-4.66%、-2.63%、-17.91%、-1.69%、-10.37%。 毛利率承压,销售费用率大幅增加。2020Q1公司毛利率同比下降3.62个pct至29.69%,一方面系疫情下成本上升,另一方面系给予加盟商货折。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比+3.99、+0.58、+0.18、-0.35个pct至11.26%、6.06%、0.26%、-0.16%。收入下降导致费用率整体呈上升趋势。其中销售费用率大幅上升,主要系公司在疫情初期帮助加盟商承担货物报损,疫情期间给予加盟商物流补贴和开店补贴。财务费用率下降主要系利息收入增加。此外,由于投资的和府捞面等企业亏损,一季度公司投资收益同比下降0.21亿元;公司捐款使营业外支出同比增加0.09亿元。 一季度保门店,开店有望逆势增长。公司商业模式中门店是根本,公司牺牲短期利润维持门店,在门店生态不受大幅冲击的情况下,疫情对公司的影响是短期的。随疫情趋于平稳,渠道反馈4月门店基本恢复,同店增长回归5%左右的常态水平。2020年受疫情影响,大量商业门店面临经营困境,商业地产空置率上升。公司鼓励加盟商逆势拿店,尤其是高势能点位。中长期看,公司竞争力有望进一步加强。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。2020年公司将加强渠道精耕,实现复合式饱和开店。我们预计公司2020-2022年收入分别为59.20、68.99、79.12亿元,归母净利润分别为9.57、11.68、13.80亿元,EPS分别为1.57、1.92、2.27元,对应PE为34倍、28倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-29 15.45 -- -- 23.66 18.54%
19.27 24.72% -- 详细
事件:公司2020Q1实现收入4.66亿元,同增0.35%;实现归母净利润0.76亿元,同增3.69%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同增7.97%。 料酒维持高增长,线上表现亮眼。2020Q1公司调味品业务收入为4.38亿元,同比增长1.12%。醋收入为3.01亿元,同比增长0.18%,其中白醋增长25%+,黑醋下滑主要系(1)春节旺季华东地区餐饮受疫情冲击,从而影响黑醋销售,(2)华东以外地区受物流影响。料酒收入0.80亿元,同比增长26.96%,疫情下仍保持高速增长。其他调味品收入为0.56亿元,同比下降18.45%,主要系酱油等受华东餐饮影响。分渠道看,一季度线上渠道收入为0.27亿元,同比增长38.16%;线下渠道收入为4.11亿元,同比下降0.61%。分地区看,华东、华南、华中、西部、华北大区收入分别+4.33%、+6.35%、+2.99%、-12.97%、-16.21%,西部和华北下滑较多,主要系疫情影响长距离运输。2020Q1公司净增加经销商16家至1270家。 会计口径调整致毛利率和销售费用率波动,还原后保持平稳。2020Q1毛利率同比下降3.27个pct,主要系会计口径调整,约1600万运输费用调整至成本,还原后毛利率同比基本持平。2020Q1销售、管理、研发、财务费用率同比-3.89、-1.31、+0.17、-0.19个pct至12.47%、5.27%、2.89%、0.23%。还原运费的调整后,销售费用率同比下降0.46个pct。综合来看,一季度公司销售净利率同比提升0.87个pct至16.69%。 全年目标达成信心足,公司内部改革有望迎拐点。2020年公司调味品业务收入增长目标为12%,扣非后归母净利润增长目标为12%。公司4月以来销售恢复正常,有信心完成全年目标。新董事长上任后,公司将进一步聚焦主业;实施营销体系改革,重新整合划分成4大战区,强化市场统筹规划的作战意识;实施考核与监督体系改革,充分发挥绩效考核的正向激励和反向约束作用,并通过成立招投标委员会,合理控制并降低采购成本;此外,将加快理清母公司与子公司、核心主营业务与非主营业务的关系。 盈利预测:公司内部经营活力有望释放,收入将加速增长,销售费用投放力度加大。我们预计公司2020-2022年收入分别为20.79、23.97、27.64亿元,归母净利润分别为3.25、3.81、4.44亿元,EPS分别为0.41、0.49、0.57元,对应PE为49倍、42倍、36倍。其中,我们预计2020-2022年公司调味品业务收入分别为19.78、23.06、26.82亿元,扣非后归母净利润分别为2.91、3.47、4.11亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期。
天味食品 食品饮料行业 2020-04-29 34.32 -- -- 49.75 44.96%
63.88 86.13% -- 详细
事件:2020Q1公司实现营业收入3.36亿元,同比增长9.83%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长4.75%;实现扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长13.19%。 现金流大幅增长,终端需求旺盛。2020Q1公司销售商品收到的现金为4.68亿元,同比增长30.54%。2020Q1末预收款环比期初增加0.67亿元,主要系公司复工复产推迟,客户订单积压。我们计算[2020Q1收入+(2020Q1末预收款-2019末预收款)/1.13]/[2019Q1收入+(2019Q1末预收款-2018末预收款)/1.16]-1得出还原预收款变化后一季度收入同比增长26.89%。现金流和预收款表现良好,反应了终端动销旺盛,经销商打款积极。渠道反馈一季度末公司库存处于正常偏低的水平,后续有望逐渐恢复。 火锅底料和川菜调料保持增长,电商渠道爆发。2020Q1公司调味品收入同比增长9.21%。分品类看,火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱、其他收入分别增长4.03%、15.51%、-55.06%、38.18%、-1.45%、-35.76%,占比分别为40.48%、52.96%、0.53%、3.25%、1.95%、0.84%。分渠道看,经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸、其他分别增长11.27%、-69.54%、109.11%、92.34%、-15.67%、-31.84%。经销商收入放缓主要系2-3月受疫情影响,部分农贸终端关闭;定制餐调大幅下降,主要系疫情期间连锁餐饮客户关闭;电商及直营商超在疫情期间大幅增长。分地区看,西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南、出口收入分别增长21.26%、6.61%、33.33%、25.64%、-23.64%、-50.89%、45.46%、-13.46%,华北及东北出现下滑,主要系距离四川基地较远,疫情期间运输受影响。2020Q1公司净增加经销商138家,西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别净增加 10、34、22、 12、7、9、44家。 提价推动毛利率提升,一季度费用投放减少。2020Q1公司毛利率同比提升0.66个pct至40.39%,主要系2019H2辣椒等原材料成本上升后,公司于2019年12月对老坛酸菜鱼调料等主力产品进行提价。2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比-0. 12、0. 13、0. 11、-0.31个pct至9.43%、4.11%、1.75%、-0.56%。销售费用率下降主要系市场投放费用减少,我们预计旺季前将逐步加大投放。此外,一季度投资收益同比减少219万元。综合来看,2020Q1销售净利率下降0.98个pct至23.05%。 动销有望保持良性,30%收入增长目标彰显信心。一季度尽管受疫情影响,但难掩公司旺盛的终端需求。二季度在国内疫情尚未平复,国外疫情持续发酵的背景下,我们认为餐饮渠道的恢复情况仍需观察,家庭端对于火锅 底料和川菜调料的需求依旧旺盛。同时,疫情后餐饮将面临一轮洗牌,公 司餐饮渠道有望迎来发展良机,依靠大红袍加速开拓小 B 客户。全年来看, 公司营收目标同增 30%, 净利润同增 15%,体现了快速发展的信心。盈利预测: 公司作为复合调味料龙头,有望实现高于行业的增长。一方面, 公司在西南地区持续推进渠道深耕,完善商超、餐饮等渠道布局;另一方 面,公司快速开拓省外新兴市场,加速拓展经销商团队。此外,公司持续 开拓定制餐调渠道,依靠自身的产品力拓展大中型客户。 我们预计公司 2020-2022年收入分别为 22.76、 29.77、 39.27亿元,归母净利润分别为 3.43、 4.59、 6.29亿元, EPS 分别为 0.83、 1.11、 1.52元,对应 PE 为 59倍、 44倍、 32倍。考虑到公司中长期的成长空间, 维持“买入”评级。风险提示: 原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险
绝味食品 食品饮料行业 2020-04-28 51.40 -- -- 66.52 28.42%
72.43 40.91% -- 详细
事件:公司2019年实现收入51.72亿元,同比增长18.41%;实现归母净利润8.01亿元,同比增长25.06%;实现扣非后归母净利润7.61亿元,同比增长22.58%。其中2019Q4实现收入12.86亿元,同比增长16.70%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长21.89%;实现扣非后归母净利润1.69亿元,同比增长15.66%。 开店节奏靠前使店均收入提升明显,卤制品毛利率稳中有升。2019年公司实现卤制品销售49.23亿元,同增16.85%;其中鲜货产品收入49.14亿元,同比增长16.99%。2019年底公司在国内开设10954家门店,同比增加1039家。2019年初公司给予较大力度的开店优惠政策推动上半年净开店683家,下半年净开店356家有所放缓。受益于全年开店节奏靠前,2019年鲜货产品的店均收入增长6.3%至47万元。分产品看,鲜货产品收入增长16.99%,吨价提升2.97%,毛利率提升0.30个pct。其中禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别+15.31%、-40.48%、+19.54%、+35.99%,吨价分别+3.32%、-9.97%、+2.16%、+8.94%,毛利率分别-0.27、+6.61、-2.11、+8.49个pct。此外,包装产品收入下降27.19%,毛利率提升6.94个pct。公司通过调整产品结构及加强成本控制,在2019年鸭副产品价格上升的背景下,卤制品毛利率仍提升了0.30个pct。 华南西北高速增长,非卤制品业务贡献增量。分地区看,2019年西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外收入分别增长15.79%、31.22%、10.83%、39.42%、14.23%、13.39%、22.47%。卤制品以外的业务中,加盟商管理收入增长3.19%至0.55亿元,其他主营业务(主要为屠宰)收入增长495.87%至0.80亿元,其他业务收入增长29.13%至1.14亿元。 费用率控制良好,投资收益增加增厚利润。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.07、-0.28、+0.08、+0.50个pct。销售及管理费用率控制良好,财务费用率上升主要系发行可转债后利息费用上升。2019年公司实现投资收益0.49亿元,主要系参股的塞飞亚受益毛鸭价格上涨。 开店有望逆势增长,持续加强美食生态圈布局。2020年受疫情影响,大量商业门店面临经营困境,商业地产空置率上升,绝味加盟商拿店谈判时的话语权增强。公司给予加盟商开店支持,在疫情下逆势拿店,实现门店的加速增长。此外,公司加速布局美食生态圈,2019年投资了江苏满贯食品(主营餐桌卤制食品)和四川幺麻子食品(主要产品为藤椒油)。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。2020年公司将加强渠道精耕,实现复合式饱和开店。根据公司发布的2019年年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为59.20、68.99、79.12亿元,归母净利润分别为9.57、11.68、13.80亿元(调整前2020-2021为9.64、11.52亿元),EPS分别为1.57、1.92、2.27元,对应PE为32倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-04-28 37.52 -- -- 42.24 12.58%
54.89 46.30% -- 详细
事件:2020Q1公司实现收入20.50亿元,同比上升12.68%;实现归母净利润3.03亿元,同比上升28.00%;实现扣非后归母净利润2.81亿元,同比上升22.75%。 酵母主业稳健增长,海外增速更快。2020Q1公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他主营业务收入分别为16.41、1.00、0.62、0.07、2.08亿元,分别增长11.74%、34.13%、-10.20%、-50.34%、34.13%。酵母及深加工产品在疫情下保持稳健增长,主要系(1)受疫情影响,小包装酵母在C端迅速增长,弥补B端开工率下降,国内酵母收入完成既定销售目标;(2)海外工厂和出口业务因酵母的刚需属性保持超过20%的高速增长;(3)下游衍生品业务中,YE、动物营养、酿酒等业务均保持15%以上增长,完成目标。分区域看,2020Q1国内整体收入14.05亿元,增长12.69%,海外整体收入6.12亿元,增长14.70%。公司稳步开拓渠道,2020Q1国内经销商净增加219家至13012家,海外经销商净增加86家至3285家。 毛利率显著提升,费用率控制良好。2020Q1公司毛利率提升1.51个pct至37.94%,主要系(1)小包装酵母销售占比提升,其价格高于大包装,且小包装酵母提价;(2)海外工厂超负荷生产;(3)下游衍生品如YE、动物营养、酿造等稳健增长。费用方面,2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.69、+0.52、-0.75、+0.65个pct。销售费用率下降主要系C端需求旺盛,动销良好,市场费用投放减少。财务费用率上升主要系卢布贬值俄罗斯公司汇兑损失增加。此外,2020Q1其他收益同比增长440.35%,主要系埃及公司在一季度收到出口补贴2204万。综合来看,2020Q1公司销售净利率提升2.08个pct至15.59%。 稳步实现全年目标,借助疫情推动国内酵母家用化和国际酵母扩张。根据公司2019年年报,2020年收入目标增长14%,净利润目标增长12%。一季度完成情况良好,利润增速大幅超计划。经历本次疫情,公司一方面推进500g大包装产品进入C端渠道,目前进展良好,未来酵母的家用化潜力巨大;另一方面,国外疫情虽还在扩散,但公司的主要市场和两个海外工厂不在疫情最严重的地区,酵母是刚需产品,公司两个海外工厂均保持超负荷生产,同时竞争对手受疫情影响更大。 盈利预测:公司是国内酵母龙头,同时持续发力海外市场,下游酵母衍生品多元化发展推动盈利能力持续提升。根据公司最新财报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为87.82、100.83、114.24亿元,归母净利润分别为10.50、12.23、14.01亿元(调整前2020-2021为10.82、12.70亿元),EPS分别为1.27、1.48、1.70元,对应PE为30倍、25倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;糖蜜价格波动。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-04-28 35.05 -- -- 36.86 4.24%
39.17 11.75% -- 详细
事件:公司2020Q1实现收入4.83亿元,同比下降8.33%;实现归母净利润1.66亿元,同比上升6.67%;实现扣非后归母净利润1.57亿元,同比上升2.27%。 收入下滑,难掩终端旺盛需求。受物流与生产端复工的影响,公司一季度收入同比下降8.33%,其中销量下滑10%+,增值税税率下调推动价格上升约3%。但疫情之下,榨菜终端需求旺盛,动销保持快速增长。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金为6.73亿元,同比增长36.03%,销售回款大幅增加。一季度末预收账款为2.67亿元,环比2019年底增加1.66亿元,而2019Q1末环比2018年底下降0.58亿元,经销商打款积极。我们计算[2020Q1收入+(2020Q1末预收款-2019末预收款)/1.13]/[2019Q1收入+(2019Q1末预收款-2018末预收款)/1.16]-1得出还原预收款后一季度收入增长32%。 销量下降致毛利率下滑,销售费用率大幅减少。2020Q1公司毛利率同比下降0.54个pct至57.60%,主要系销量减少,单位产品分摊的固定成本上升。受疫情影响,2020年初公司收购的青菜头价格比2019年略有上升,预计至2020Q3开始使用年初采购的新料。2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比-4.21、-0.59、+0.16、-0.02个pct,销售费用率大幅下降主要系一季度终端需求旺盛,市场费用投放减少。整体来看,2020Q1公司销售净利率同比提升4.82个pct至34.30%。 渠道库存仍处于低位,二季度旺盛需求有望延续。渠道反馈,目前公司渠道库存保持半个月左右,对比正常约1.5个月的库存水平仍处于低位。3月份公司生产与物流恢复正常,渠道进入补库存阶段,预计2020Q2渠道将持续补库存,逐步恢复至正常水平。目前国内疫情未完全平复,海外疫情持续发酵的情况下,餐饮恢复情况难言乐观。我们预计2020Q2榨菜在终端仍将保持旺盛的动销,叠加公司产能利用率回升、物流恢复后渠道补库存,收入有望实现高速增长。 盈利预测:涪陵榨菜是我国榨菜行业龙头,盈利能力突出,其依靠采购+渠道+品牌优势,拥有行业定价权。短期看,公司2019年调整蓄力,2020年轻装上阵。中长期看,消费场景扩张打开了榨菜品类空间,公司通过渠道下沉、新兴渠道拓展来带动销量提升。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.60、25.67、29.19亿元,归母净利润分别为7.16、8.43、9.75亿元,EPS分别为0.91、1.07、1.24元,对应PE为37倍、31倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格波动的风险;食品安全控制风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名