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熊欣慰

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S074051908000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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重庆啤酒 食品饮料行业 2020-09-16 99.00 -- -- 109.66 10.77%
109.66 10.77% -- 详细
事件:公司公告《重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易报告书》,拟注入嘉士伯体外优质资产(参考我们8月17日发布的公司深度报告《从小而美到全国化,协同效应可期》),且对价合理,债务压力低于预期。 对价合理,债务压力低于预期。本次交易方案包括三个部分:(1)重庆嘉酿股权转让,重庆啤酒需支付现金6.43亿元向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权;(2)重庆嘉酿增资,重啤以拟注入业务对价43.65亿元,嘉士伯咨询以A包资产对价53.75亿元分别对嘉酿增资,增资后重啤持有嘉酿51.42%的股权;(3)购买B包资产,重庆嘉酿支付现金17.94亿元向嘉士伯啤酒厂购买B包资产,首期付款51%,2021年底支付剩余的49%。以2019年调整后归母净利润为基准,重庆嘉酿作价的市盈率为11.92倍,重啤拟注入业务作价的市盈率为10.90倍,嘉士伯拟注入A包和B包资产作价的市盈率分别为11.59和10.78倍,嘉士伯拟注入资产估值合理。考虑到第一步上市公司支付6.43亿元现金,第三步嘉酿分两期支付的17.94亿元中有9.22亿元对价产生的潜在利息费用会影响注入后重啤的净利润,重啤的外部融资额度相对较低,潜在利息费用对净利润的影响低于之前市场预期。巴黎银行和渣打银行将分别对上市公司和重庆嘉酿提供3.5亿和10亿元的借款额度,在低利率的欧洲借款,融资安排合理。 嘉士伯拟注入资产质地优良,显著增厚上市公司利润。嘉士伯拟注入资产涉及6家标的公司,旗下管理11家控股啤酒厂。2019年嘉士伯拟注入资产中乌苏、K1664、嘉士伯、乐堡等中高端品牌收入增长35%;K1664、嘉士伯、怡乐仙地、风花雪月等高端品牌收入占比从20%提升至22%;现代渠道和电商渠道收入增长均超过100%;嘉士伯持续推动大城市计划,从2017年的9个发展到目前的38个城市。从各项经营指标来看,2019年嘉士伯拟注入资产销量为155.42万千升,同比增长12.6%;均价为4539元/千升,同比增长10.1%;总产能为177.94万千升,产能利用率高达90%;收入增长23.8%至72.51亿元,扣非后归母净利润增长60.4%至7.17亿元。 受益于嘉士伯拟注入资产高端的产品结构,2019年其毛利率高达51.07%,销售费用率由于前期开拓大城市达24.71%,随着未来新市场逐渐成熟,其10.93%的销售净利率有望大幅提升。资产整合完成后,2019年和2020年1-4月上市公司收入有望分别增厚185%和254%,扣非后归母净利润有望分别增厚38%和167%。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022年收入分别为36.25、38.93、41.32亿元,归母净利润分别为5.94、6.76、7.75亿元,EPS分别为1.23、1.40、1.60元,对应PE为73倍、64倍、56倍。根据嘉士伯2020年年底前解决同业竞争的承诺,我们预计并表后上市公司2020-2022年收入分别为113.12、131.85、151.56亿元,归母净利润分别为8.98、10.14、12.84亿元,EPS分别为1.86、2.10、2.65元,对应PE为48倍、43倍、34倍,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。
天味食品 食品饮料行业 2020-09-15 58.90 -- -- 71.60 21.56%
72.50 23.09% -- 详细
人才引进基本到位,薪酬改革落地。公司上半年从机构、考核、渠道、新品研发、组织保障几个维度进行战略改革,积极引入外脑,成效显著。公司对完成全年30%的收入增长目标信心充足,力争实现50%的冲刺目标。目前外部引进的核心岗位人员基本到位,电商事业部总经理也于6月到任,整体水平评价较高,团队趋于稳定。公司股权激励方案于今年5月出台,7月对全体人员进行薪酬调整。原来公司员工薪酬在行业中处于偏低水平,调整后中高层通过2-3年达到市场中高水平;销售人员一次性调整到位,从行业中低调整到中高水平,整体薪酬水平在市场中具备竞争力。随着激励落地,公司员工工作积极性大幅提升。 线上投放力度加大,渠道管理效率提升。公司加大广告宣传投放力度,7月赞助非诚勿扰上线,9月推出明星代言,预计今年广告费将大幅提升。公司品牌力短板有望补齐,未来销售费用率预计呈小幅上升趋势。公司产品目前采用成本加成定价,随着品牌知名度增加,品牌附加值有望体现。渠道方面,公司将于今年底完成双品牌经销商的全部拆分,上半年大红袍经销商增加475家,好人家增加355家。公司通过原有的顾问式营销+信息化升级,大幅提升经销商管理效率,上半年销售人员仅增加几十人。 定制餐调专攻头部客户,从“川调”走向“餐饮解决方案供应商”。公司今年调整定制餐调战略,利用更多资源专攻细分餐饮的头部企业,实现资源聚焦;尾部餐饮企业则提供丰富的标品进行覆盖。Q3定制餐饮渠道加速恢复,6月开始团队加速开拓客户,渠道反馈7月定制餐饮业务已实现单月增长。公司加码电商渠道,渠道反馈今年100%收入增长目标可期,未来三年电商增速目标不低于50%。公司今年推出12款新品、30个单品,涵盖不辣汤系列、火锅蘸酱、小龙虾调料,上半年新品收入占比提升至8%。 通过信息化和扁平化管理,研发决策效率提升。公司定位将从“川味复合调味料”转向“餐桌美味解决方案供应商”,加速品类延伸布局。 盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为26.04、36.34、49.47亿元,归母净利润分别为3.68、5.33、7.49亿元,EPS分别为0.61、0.89、1.25元,对应PE为95倍、65倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2020-09-02 141.01 -- -- 149.66 6.13%
173.98 23.38% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现收入134.29亿元,同比下降16.06%,实现归母净利润54.01亿元,同比下降3.24%。 业绩符合预期,梦系列仍表现最优。20Q2公司收入和净利润增速分别为-18.57%和-10.39%,主要是Q2延续控货,业绩整体符合预期。20Q2销售收现20.06亿元,同比下降59%,合同负债39.48亿元,环比下降39%,同比增长122%,主要是公司继续深度梳理渠道和价格体系,放宽经销商打款政策所致。分产品来看,我们预计梦系列表现最好,梦6+推出后市场接受度良好,海和天系列受控货影响下滑幅度较大。分市场来看,20H1省内和省外收入分别达66.40亿元和67.89亿元,增速分别为-18%和-14%,省内渠道调整幅度更大,省外梦6+推广较为顺利。 产品结构提升带动毛利率上移,非经常性损益因素助力净利率提升。20Q2公司毛利率为72.05%,同比提升3.97pct,主要是梦系列占比持续提升,产品结构进一步升级;期间费用率为23.96%,同比提升3.06pct,其中销售费用率为13.40%,同比提升0.22pct,管理费用率为11.30%,同比提升3.13pct,主要是收入下降幅度更大所致,财务费用率为-0.73%,同比下降0.29pct。净利率为33.61%,同比提升3.08pct,主要是公司投资收益增加及公允价值增值所致。 渠道调整接近尾声,预计下半年进入正增长通道,中长期空间仍足。公司自去年下半年开始深度调整,渠道方面,公司从以经销商为中心转变为以消费者为中心,建立“一商为主、多商配合”新生态体系,形成竞争有序的契约式经营模型,以南京市场为例,过去经销商毛利率约4%-5%,现在8%左右,盈利能力提升后,经销商积极性逐步提高,渠道步入正向循环通道。展望下半年,我们认为公司渠道体系调整已接近尾声,目前省内经销商库存不到1个月,同比大幅下降,价格体系稳步提升,渠道良性为中秋旺季放量做足准备,我们预计三季度开始公司业绩有望进入正增长通道,全年有望完成收入持平目标。中长期来看,2019年公司调整销售领导,下半年公司主动控货,调整态度坚决;年底积极实施股权激励,使得治理结构更加完善。公司中长期成长空间仍足,未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,我们建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为232/257/287亿元,同比增长0.5%/10.5%/11.9%;净利润分别为75/84/95亿元,同比增长1.3%/12.4%/13.0%,对应EPS 分别为4.96/5.58/6.30元。风险提示:疫情进一步扩散、省外增速放缓、食品品质事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
163.90 11.72% -- 详细
事件:20020年上半年公司实现收入476.34亿元,同比下降4.72%%,实现归母净利润032.20亿元,同比增长17.12%%,基本每股收益02.20元,同比增长长17.02%%。 2Q2业绩超预期,国窖仍是增长主力。20Q2公司实现收入和净利润分别为40.82亿元和15.13亿元,增速分别为6.20%和22.51%,业绩超预期,主要来自国窖贡献,利润更快释放主要是费用投放减少所致。20Q2公司销售收现35.72亿元,同比下降10.57%,预收账款5.88亿元,环比下降6.07%,主要是Q2继续控货以梳理渠道体系。分产品来看,20H1高档酒收入增长10%,主要是Q2国窖动销持续恢复,占比已达到62%;20H1中档酒收入下降14%,其中预计窖龄酒恢复正增长,特曲在提价压力下动销依然承压,预计下滑20%-30%;20H1低档酒收入下降34%,后续有望通过调整品相的方式改善。 费用投放减少带动2Q2盈利能力显著提升。20Q2公司毛利率为77.47%,同比下降2.83pct,一方面中、低档酒毛利率下降,另一方面与新会计准则下运输费用计入营业成本有关。20Q2公司期间费用率为19.28%,同比下降6.41pct,其中销售费用率为15.34%,同比下降6.32pct,主要是疫情影响之下公司广告宣传与市场拓展费用下降所致,管理费用率为5.37%,同比提升0.16pct,财务费用率为-1.43%,同比下降0.24pct;20Q2净利率为36.70%,同比提升4.83pct,费用率下行带动盈利能力提升。 公司应对疫情渠道策略清晰,看好旺季强渠道力抢占市场的优势。2020年是公司“十三五”战略达成之年,公司努力保持良性发展,Q1取消2-3月配额,Q2随着疫情有效管控,公司动销与回款明显改善,同时继续控货,目前渠道库存已恢复至安全水平,价格体系也逐渐回升,近期国窖销售公司发布提价通知,预计9月初将迎来经销商密集打款。我们认为老窖应对本次疫情的举措着眼长远,一方面公司渠道、价格体系梳理到位,为中秋旺季放量做好了准备,另一方面下半年有望加大投入,看好公司抢占市场的能力。长远来看,国窖依然稳固占据高端酒行业前三的位置,在高端酒市场扩容红利下有望持续量价齐升,另一方面后疫情阶段特曲有望逐渐恢复,持续看好公司在国窖和特曲的双轮驱动下实现业绩可持续增长。 投资建议:维持“买入”评级。我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为164/192/221亿元,同比增长4%/17%/15%;净利润分别为54/65/76亿元,同比增长17%/21%/17%,对应EPS分别为3.70/4.46/5.22元(前值为3.41/4.14/4.89元)。 风险提示:全球疫情持续扩散;高端酒竞争加剧;食品品质事故。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-02 132.88 -- -- 150.06 12.93%
150.06 12.93% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现收入4.90亿元,同比增长9.21%,实现归母净利润0.69亿元,同比增长26.05%。 业绩符合预期,新品表现更优。20H1公司收入和净利润增速分别为9.21%和26.05%,接近此前公司业绩预计区间中值,其中20Q2收入和净利润增速分别为9.60%和54.92%,收入增长主要是新品拉动,利润增速更快主要是盈利能力提升。分产品来看,20H1公司老三样瓜子仁、蚕豆、青豌豆增速分别为-4.7%/1.7%/24.3%,豌豆延续优异表现,综合果仁系列和其他系列增速分别为9.8%/20.7%,其他系列增速快主要是新三样花生、兰花豆、炒米等换装升级后市场接受度好。分区域来看,20H1华东/华中/华北/西南等地收入增速分别为7.7%/8.0%/-7.0%/24.7%,预计与各地专柜投放节奏差异有关,电商渠道收入增长8.8%,预计后续成立电商公司后线上拓展有望加速。 毛利率升、费用率降,盈利能力进一步提升。20Q2公司毛利率42.29%,同比提升1.14pct,主要是毛利率较高的青豌豆占比提升所致;期间费用率为24.54%,同比下降2.15pct,其中销售费用率为19.75%,同比下降2.19pct,主要是疫情之下销售人员外出差旅费下降所致,管理费用率为4.80%,财务费用率为-0.01,基本持平。20Q2净利率为13.03%,同比提升3.81pct,毛利率提升和费用率下降共同推动盈利能力提升。 产品优势显著,新品开拓加速,未来成长空间广阔。公司是豆类零食领域领军品牌,产品是公司核心竞争力,用料、工艺、设备均明显优于同行,公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申,重点在花生等新三样和豆果等健康三样上发力,通过口味化来打造差异化产品。我们认为过去制约公司新品拓展的产能问题已经解决,预计下半年将推出口味坚果和水果麦片等新品,未来将保持每年两次的推新节奏,未来新品持续推出既有助于为公司直接创造增长点,又能够吸引更多的经销商加入。中长期来看,公司渠道覆盖率仍低,主要集中一二线城市,未来一方面将通过增加条码、增加陈列等方式提升单店,可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显;另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖,渠道扩张空间广阔,我们看好公司在五谷小吃这一细分赛道上持续成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为13.16、16.49、20.38亿元,同比增长18.63%、25.32%、23.57%; 实现净利润分别为2.16、2.77、3.51亿元,同比增长28.66%、28.34%、26.54%,对应EPS 分别为2.32、2.98、3.77元(前值为2.36、3.03、3.79元),对应PE 分别为58X、45X、36X。 风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 -- -- 86.86 -0.57%
86.86 -0.57% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入156.79亿元,同比下滑5.27%;实现归母净利润18.55亿元,同比增长13.77%;实现扣非后归母净利润16.23亿元,同比增长12.30%。其中2020Q2实现收入93.86亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润13.18亿元,同比增长60.12%;实现扣非后归母净利润11.61亿元,同比增长59.69,二季度利润超预期。Q2销量增长强劲,疫情下罐化率提升明显。2020H1公司实现销量440.6万千升,同比下降6.9%。其中青岛主品牌销量下降11.4%,高端产品销量下降7.5%。高端产品及主品牌表现落后于整体,主要系疫情后大众餐饮率先复苏,但夜场及高端餐饮等高档酒主要消费渠道仍受到抑制。由于疫情下居家消费场景增加,罐装酒表现良好,上半年销量仅下滑1%左右,推动均价及毛利率提升。单二季度看,整体销量为278万千升,同比增长8.3%,主要受益于Q2天气利好+低基数+地摊经济催化。 二季度主品牌销量增速明显落后于整体(一季度主品牌销量增速略快于整体),主要系大众餐饮率先复苏但高端现饮渠道恢复较慢,崂山等中低档酒增长迅速。销量增长+原材料价格下降,推动Q2毛利率提升。2020H1公司均价增长1.7%,均成本下降1.1%,毛利率提升1.65个pct。其中2020Q2均价增长0.8%至3381元/千升,环比Q1放缓主要系大众餐饮表现强劲低档酒销量表现良好,但罐化率上升推升了均价,综合下来略有增长。 2020Q2均成本下降3.2%至1931元/千升,主要系:(1)Q2销量增长强劲摊薄固定成本,根据我们测算销量增长约8%可带来毛利率提升超过1个pct;(2)原材料价格下降,玻瓶、易拉罐、大麦价格同比下降,其中玻瓶价格小个位数下降,铝价和进口大麦价格下降幅度均超过10%,预计对毛利率的提升也超过1个pct。综合来看,2020Q2毛利率提升2.37个pct。Q2销售费用率下降明显,净利率大幅提升。2020Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.34、-0.82、-0.01、+0.23个pct至16.24%、2.81%、0.04%、-1.29%。销售费用率大幅下降,主要系:(1)政府减免社保使员工薪酬下降;(2)体育赛事取消后,广告宣传费减少;(3)现饮渠道买店后的达量支付没有兑现。管理费用率下降,主要系社保减免带来职工薪酬支出大幅减少。综合来看,2020Q2销售净利率大幅提升4.51个pct。结构升级+产能优化成效显,华东和华南盈利能力大幅改善。2020H1山东、华南、华北、华东、东南、海外收入分别增长-3.4%、-4.8%、-7.5%、-9.7%、-6.3%、-22.8,均不同程度受到疫情影响。但各地区的净利率分别提升0.52、6.22、1.63、6.62、3.01、-0.77个pct,华南和华东盈利能力提升显著。华南主要受益于销量回暖及结构升级,华东则显著受益于关厂提效及产品结构改善。 投资建议:公司股权激励落地,内部机制将持续改善。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动ASP提升、关厂提效和费效比提升。近期青啤集团收购雀巢中国的水业务,未来有望启动第二赛道。 根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为275.92、298.85、313.93亿元,归母净利润分别为24.68、30.41、36.68亿元(调整前为19.04、26.81、31.81亿元,还原关厂影响后归母净利润预计为24.68、32.66、38.93亿元,EPS分别为1.83、2.25、2.71元,对应PE为50倍、40倍、34倍,维持“买入”评级 风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动;新冠疫情扩散风险
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
203.00 10.81% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入115.95亿元,同比增长14.12%;实现归母净利润32.53亿元,同比增长18.27%;实现扣非后归母净利润31.66亿元,同比增长21.75%。其中2020Q2实现收入57.11亿元,同比增长22.29%; 实现归母净利润16.40亿元,同比增长28.83%;实现扣非后归母净利润15.94亿元,同比增长32.44%。 二季度收入环比加速,渠道快速扩张。2020Q2调味品业务实现收入54.04亿元,同比增长23.05%,环比Q1的5.62%加速明显。我们认为主要系:(1)公司二季度加大推广力度,加速提升市场份额;(2)加速开发经销商;(3)餐饮渠道逐步恢复。分品类看,2020Q2酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入分别增长16.69%、19.69%、30.78%、58.23%。酱油稳健增长,调味酱如黄豆酱受益于家庭端需求旺盛增速快速提升,蚝油保持高增长,小品类低基数爆发增长。分区域看,二季度东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长22.44%、17.55%、31.42%、20.71%、25.44%。2020H1公司净增加经销商627家,对比去年底经销商总数增加10.80%。 包材成本下降推动还原后毛利率提升,费用率控制良好。2020H1公司毛利率同比下降1.92个pct至42.94%(Q1上升0.04pct,Q2下降3.81pct),主要系根据新收入准则将运费从销售费用调整至营业成本。还原可比口径后,2020H1毛利率同比提升1.12个pct,主要受益于包材等成本下降。 销售费用率方面,2020H1/Q1/Q2同比分别-3.53/-1.40/-5.58个pct,还原可比口径后上半年销售费用率同比下降0.50个pct。从毛销差来看,2020H1/Q1/Q2同比分别+1.61/+1.45/+1.76个pct,保持良性上升趋势。2020H1公司管理、研发、财务费用率分别+0.07、-0.03、-0.23个pct,其中2020Q2分别+0.17、-0.25、-0.32个pct。综合来看,2020H1销售净利率同比提升1.00个pct,2020Q2提升1.47个pct。 盈利预测:疫情下公司加强渠道建设和市场推广,收入加速增长,快速抢占中小企业市场份额。公司推出火锅底料新品,布局高景气复合调味品赛道,有望在渠道端实现良好的协同效应。根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为228.47、268.94、312.58亿元,归母净利润分别为63.84、77.25、92.94亿元(调整前为63.17、76.81、93.53亿元),EPS分别为1.97、2.38、2.87元,对应PE为93倍、77倍、64倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险,食品安全风险;新品推广不达预期。
口子窖 食品饮料行业 2020-09-02 59.35 -- -- 63.90 7.67%
63.90 7.67% -- 详细
二季报业绩降幅收窄,消费场景逐步恢复。20Q2公司收入和净利润分别下降25.07%和30.53%,环比一季度降幅收窄,主要得益于安徽疫情清零较早带来的消费场景的较快恢复,以及公司积极调整渠道参与市场竞争和发力团购等增量渠道;考虑到去年同期有70周年纪念酒活动带来的较高基数,我们预计二季度公司渠道恢复至同期水平的80%以上,端午节后渠道库存水平良性;报告期末公司预收账款4.33亿元,同比下降15.82%,环比下降4.63%。分产品来看,上半年高档酒收入14.90亿元,同比下降34.71%,中档酒收入0.25亿元,同比下降63.73%,低档酒收入0.32亿元,同比下降31.67%。分市场来看,上半年省内收入11.76亿元,同比下降38.99%,省外收入3.71亿元,同比下降21.02%;报告期末经销商合计662家,同比增加5家,其中省内净增加3家,省外净增加2家,整体数量保持平稳。 上半年毛利率微升,期间费用率大幅提高。2020年上半年公司毛利率为76.27%,同比提高0.33pct,主要得益于产品结构继续上移;期间费用率为22.49%,同比大幅提高8.71pct;其中销售费用率为16.07%,同比提高6.6pct,主要是广告费投入大幅增加所致,如冠名央视品牌工程等均是新增投入,管理费用率为6.88%,同比提高2.37pct,财务费用率为-0.46%,同比下降0.26pct;净利率为30.99%,同比下降6.0pct。2020年上半年公司经营活动现金流量净额为-3.88亿元,同比下降297.27%,主要是本期销售商品收现减少以及上年实现的税金于本期缴纳所致。 下半年旺季收入有望回归增长,全年努力向收入持平目标迈进。公司坚持不压货的市场策略,淡季后渠道库存良性,为中秋国庆旺季动销奠定良好基础。今年中秋和国庆重叠,旺季时间较晚,有利于延长旺季渠道备货时间,并且安徽作为劳务输出大省,疫情后首个传统节假日返乡回流人口有望多于去年,考虑到上半年部分婚宴转移至国庆期间举办,我们预计公司三季度收入有望回归增长通道,尽管完成全年收入持平的目标有难度,但仍是下半年努力争取的方向。 省内消费升级长期趋势不变,公司变革后有望充分受益。2019年三季度开始,公司积极调整营销策略,强化经销商考核体系,加大渠道下沉力度和品牌营销,新品推广全面展开,经营思路已出现明显变化。2020年3月公司公告拟回购股份用于股权激励,根据每月公告显示回购进展顺利,我们预计后续激励方案推出,将有效强化团队的进取心和执行力,为长期发展带来显著活力,期待公司坚定变革积极进取,经过年内充分渠道调整,预计2021年开始收入有望回归稳健增长通道。 投资建议:维持“买入”评级。我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为42.88/49.38/56.85亿元, 同比增长-8.23%/15.16%/15.13%;净利润分别为14.01/16.87/20.33亿元,同比增长-18.53%/20.40%/20.48%,对应EPS 分别为2.34/2.81/3.39元,对应PE 分别为25/21/17倍。公司估值处于行业内较低水平,机制和渠道积极调整已全面进行,未来省内外发展值得期待,继续重点推荐。
绝味食品 食品饮料行业 2020-08-28 85.80 -- -- 95.80 11.66%
95.80 11.66% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入24.13亿元,同比增长-3.08%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长-30.78%;实现扣非后归母净利润2.71亿元,同比增长-30.46%。其中2020Q2实现收入13.47亿元,同比增长0.83%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长-1.74%;实现扣非后归母净利润2.00亿元,同比增长-4.58%。 开店大幅提速,成本下降推动Q2毛利率提升。上半年公司门店数净增加1104家至12058家,远超去年上半年净增加683家,基本完成全年净开店800-1200家的规划。上半年快速开店,主要系疫情下公司鼓励加盟商逆势拿店,尤其是针对高势能点位。通过计算平均门店数,我们测算出上半年开店贡献收入增长12.2%,预计Q2净开店贡献更多。公司开店补贴政策于6月取消,下半年门店数进入自然增长状态,预计全年净开店将超过1200家的规划上限。上半年店均收入下滑14.8%至19.7万元,主要系疫情高峰期暂时关闭部分门店及疫情后门店人流量减少(尤其是高势能门店),此外一季度帮扶加盟商,给予货折优惠也冲减了部分收入。渠道调研反馈,目前社区店基本恢复正常,高势能门店恢复到正常水平的50%-60%。 Q2卤制品收入基本持平,大部分地区实现增长。2020Q2公司卤制品收入同比下降1.15%,环比Q1下降8.26%回升明显。其中占比99.8%的鲜货类产品收入下降1.11%,包装产品收入下降22.90%。鲜货产品中,Q2禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别-3.53%、+182.52%、-1.68%、+14.67%,畜类高增长主要系去年同期基数低。2020Q2加盟商管理收入增长60.19%,主要系公司加速开店;其他主营收入增长54.08%,主要系绝配供应链公司收入增长。分地区看,2020Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外市场收入分别增长6.55%、9.70%、7.70%、-9.57%、-7.10%、4.41%、52.98%。海外市场增长迅速;华南下滑主要系公司关停当地一个工厂,改由华中的工厂供应,Q2华中+华南收入持平;华东下滑主要系疫情下人口回流受影响。 成本下降推动二季度毛利率提升,费用率控制良好。2020Q2公司毛利率同比提升2.97个pct至38.00%,主要系:(1)二季度原材料价格大幅下降;(2)公司加强精细化管理,降本增效。6月原材料价格开始回升,但公司已囤积大量低价原料,2020Q2存货增加1.66亿元,三季度成本可控。 强化成本控制,也反应出公司做好防疫常态化的准备。2020Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.46、+0.92、-0.23、-1.11个pct。销售费用率下降主要系疫情下公司减少Q2旺季投入;管理费用率上升系人员工资、咨询服务费增长;财务费用率下降系可转债转股后利息费用大幅减少。二季度公司投资收益为-0.23亿元,去年同期为0.14亿元,主要系疫情影响。综合来看,2020Q2销售净利率同比下降0.34个pct。 逆势开店成效显,精细化管理加强。疫情下公司鼓励加盟商逆势拿店,上半年净开店成效显著,尤其是高势能点位,强化公司中长期竞争力。在应对防控常态化的背景下,公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,细化渠道分类,进行复合式饱和开店。同时公司供应链改善供给效率,开展精益管理进一步降本增效。此外,公司强化信息化管理,加强员工和加盟商赋能。 盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。2020年公司将加强渠道精耕,实现复合式饱和开店。根据公司半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为57.19、67.35、76.64亿元,归母净利润分别为8.64、11.44、13.73亿元(调整前为9.57、11.68、13.80亿元),EPS分别为1.42、1.88、2.26元,对应PE为63倍、47倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-08-27 187.90 -- -- 214.10 13.94%
226.60 20.60% -- 详细
Q2回款强劲,青花重回高增,全国化开拓进一步加速。20Q2公司收入和利润增速分别为18.44%和16.11%,业绩超预期,主要是公司青花改善,省外市场加速增长。公司回款强劲,20Q2销售收现36.12亿元,同比大增100%,一方面与贴现政策有关,另一方面青花提价驱动下Q2渠道回款意愿强烈,20Q2公司预收账款21.44亿元,环比Q1增加5.33亿元。分产品来看,20H1公司延续“抓两头、带中间”,青花系列深度建设核心终端,预计取得30%以上增长,环比Q1明显改善;中间产品主要是巴拿马系列延续Q1优异表现,预计取得20%以上增长,整体中高端产品占比进一步提升;玻汾系列稳中有升,加快全国化布局,预计取得双位数增长。分市场来看,20H1公司省内/省外市场收入增速分别为-0.55%/16.97%,其中20Q2增速分别为7.07%/28.66%,省内市场改善,省外占比达到59.45%,环比Q1大幅提升8.76pct,主要是长江以南市场快速增长,部分市场增速预计超50%,全国化进程加速,省外占比不断提升。 费用率下降&缴税增加,盈利能力平稳。20Q2公司毛利率为70.92%,同比提升0.32pct,保持平稳;期间费用率为25.39%,同比下降3.79pct,其中销售费用率为18.19%,同比下降4.83pct,主要是疫情影响之下公司地方广告投放减少所致,预计下半年将加大投放,管理费用率为7.76%,同比提升0.37pct,财务费用率为-0.55%,同比提升0.67pct;净利率为13.81%,同比下降0.07pct,主要是税金及附加比率同比提升2.91pct,主要与生产延后导致Q2缴纳消费税增加有关,预计下半年将有所回落。 下半年有望维持快速增长,全国化培育步入收获期。公司Q2动销逐月回暖,青花基本恢复至同期70%以上,从公司半年报营收、回款、分产品和分区域等表现来看,也验证了公司基本走出疫情影响。展望下半年,公司依然将朝全年目标努力迈进,实现路径仍将是重点做大青花、重点突破长江以南市场,我们认为具备一定实现度,主要是公司过去几年全国化铺货进入收获阶段,市场可控终端数量已突破80万家,且公司下半年将加大对渠道促销政策的费用支持,通过严格考核确保费用落地,经销商动力更足,我们看好接下来中秋旺季表现与全年业绩快速增长。中长期来看,我们认为汾酒品牌优势在持续放大,省外市场加速增长,空白市场有待进一步开发,未来发展潜力仍旧充足,在华润协同和内部股权激励等机制改善下,公司有望成为成功突围全国化的次高端品牌。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为138.40/159.43/182.92亿元,同比增长16.50%/15.19%/14.74%;净利润分别为24.20/29.38/34.84亿元,同比增长24.83%/21.42%/18.56%,对应EPS分别为2.78/3.37/4.00元(前值为2.70/3.25/3.84元)。 风险提示:全球疫情持续扩散;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-06 115.00 -- -- 154.58 34.42%
161.88 40.77% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现收入9.45亿元,同比增长47.53%,实现归母净利润1.30亿元,同比增长96.44%,基本每股收益1.05元,同比增长98.11%;公司预计2020年前三季度归母净利润1.75~1.85亿元,同比增长94.95%~106.09%。 业绩接近预告上限,品类扩张红利持续释放。公司上半年业绩接近中报预告上限,20Q2公司收入和净利润增速分别为61.47%和93.14%,收入环比Q1继续加速,业绩表现靓丽。分产品来看,第一曲线稳中有升,鱼糜制品/肉产品/豆干类/炒货类收入增速分别为73%/40%/-14%/-10%;第二曲线快速放量,烘培点心收入增速高达82%,稳居公司第一大品类(占比32%);第三曲线产品培育见效,果干类/素食类/辣条类/其他类收入增速分别为89%/60%/30%/145%。分区域来看,华中大本营市场快速增长(增速43%),华东/西南/西北新兴市场重点发力(增速分别为116%/235%/129%),华南/华北市场短期调整(增速分别为4%/-10%)。 规模效应带动盈利能力持续提升。公司20Q2毛利率为43.09%,同比下降1.04pct,主要是新品培育阶段毛利率相对较低,实际上20H1毛利率整体提升0.34pct;期间费用率为29.43%,同比下降3.10pct,主要是规模效应持续体现,其中销售费用率为22.89%,同比下降0.20pct,管理费用率为6.25%,同比下降2.28pct;财务费用率为0.29%,同比下降0.62pct; 净利率为15.18%,同比提升2.55pct,规模效应驱动盈利能力自19Q3以来持续提升。 三季度业绩再超预期,品类扩张+渠道开拓驱动公司持续成长。公司预告前三季度净利润1.75~1.85亿元,增速94.95%~106.09%,以此推算Q3净利润0.45~0.55亿元,增速90.76%~133.12%,Q3业绩有望进一步加速。我们认为一方面来自于收入端继续保持快速增长(烘焙、果干等品类放量),另一方面受益于规模效应,盈利能力进一步提升(且去年Q3是净利率低点)。中长期来看,我们认为品类扩张和渠道开拓将共同驱动公司成长,品类方面,公司切入烘焙领域后快速成长为公司第一大品类,验证公司具备品类扩张能力,未来第三曲线培育成熟后有望接力贡献增量;渠道方面,公司深耕线下商超,推行“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略效果显著,疫情后中岛恢复快速拓展,目前已达1.2万家,未来仍有很大空间。我们认为,品类红利+渠道开拓将驱动公司收入保持快速增长,同时规模效应将带动净利率持续提升,公司持续成长可期。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为19.80/25.05/31.04亿元,同比增长41.47%/26.52%/23.95%;净利润分别为2.32/3.05/3.95亿元,同比增长81.34%/31.19%/29.80%,对应EPS分别为1.81/2.37/3.08元(2020/2021年EPS前值为1.22/1.60元)。 风险提示:全球疫情持续扩散;市场竞争加剧;食品品质事故。
湘佳股份 农林牧渔类行业 2020-08-03 102.40 -- -- 148.20 44.73%
148.20 44.73% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入9.88亿元,同比增长27.62%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长114.37%。其中2020Q2实现收入4.57亿元,同比增长14.02%;实现归母净利润0.31亿元,同比下滑3.35%。 活禽价格下跌,盈利能力承压。2020H1公司实现活禽收入2.02亿元,同比下降25.22%。其中销量为2.04万吨,同比下降17.87%;均价为9.92元/公斤,同比下降8.95%。活禽销售低迷主要系:(1)Q1全国各地活禽市场关闭,活禽销售受阻;(2)Q2随疫情缓解活禽市场相继开放,但受供求关系影响,活禽价格一直较低迷。分季度看,Q1受活禽市场关闭,销量大幅下降31.27%至0.79万吨,均价小幅下滑4.62%至9.88元/公斤,收入下滑34.45%至0.78亿元;Q2开始活禽销售价格持续下降(4-6月活禽均价分别为12.82、9.28、8.14元/公斤),销量降幅虽然收窄至6.33%,但均价同比大幅下滑12.43%至9.94元/公斤。由于饲料等成本上涨,2020H1活禽单位成本同比上升9.53%至10.70元/公斤,导致活禽毛利率下降18.21个pct至-7.91%。 冰鲜销量保持快速增长,价格提升推升毛利率。2020H1公司实现冰鲜禽肉收入7.36亿元,同比上升58.43%。其中销量为2.35万吨,同比上升32.04%;均价为31.32元/公斤,同比上升19.99%。由于饲料价格上涨,冰鲜业务单位成本上升7.44%至15.15元/公斤。综合来看冰鲜毛利率同比提升5.64个pct至51.63%。受新冠肺炎疫情影响,公司Q1商超冰鲜禽肉产品供不应求,销量大幅增加;Q2冰鲜消费需求有所回落,但同比仍有较大增长。我们以总收入-活禽收入估计冰鲜收入,2020Q2冰鲜收入仍保持30%+增长。受疫情影响,公司上半年超市门店进驻放缓,下半年将加快门店的开发速度,拟开拓广西和山西市场。分区域看,2020H1湖南、华中及华北、华东、西南、其他区域收入分别增长2.34%、13.68%、60.17%、68.31%、28.20%,毛利率分别-1.17、+6.37、+8.20、+2.95、-5.22个pct。华东和西南的高速增长,均系疫情影响下商超渠道冰鲜产品需求旺盛。 费用率控制良好,冰鲜业务规模效应逐步显现。2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比-0.10、-0.09、-0.07、-0.38个pct;其中2020Q2分别-0.07、+0.95、-0.13、-0.34个pct。在2020H1公司冰鲜业务销量增长32.04%的情况下,销售费用中的工资上涨24.81%,规模效应逐步体现。综合来看,公司2020H1销售净利率提升5.54个pct至13.94%。 盈利预测:公司作为冰鲜禽肉制品龙头,将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。公司持续加固渠道壁垒,每年保持300余家的商超开拓速度。同时发力大客户,今年已与云海肴达成供货合作。公司设立上海分公司,将进一步加强对上海乃至华东的覆盖能力。中长期看,受益于销售人员效率及运输效率提升,销售费用率有望持续下行。根据公司半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为23.62、28.48、36.29亿元,归母净利润分别为2.82、3.60、4.87亿元(调整前为2.53、3.66、5.08亿元),EPS分别为2.77、3.53、4.78元,对应PE为37倍、29倍、22倍。公司短期受黄羽肉鸡周期影响利润承压,但我们认为更应关注冰鲜业务中长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复;禽类发生疫病的风险;产品价格波动风险。
水井坊 食品饮料行业 2020-07-30 63.53 -- -- 72.44 14.02%
80.00 25.92% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现收入8.04亿元,同比下降52.41%,实现归母净利润1.03亿元,同比下降69.64%,基本每股收益0.21元,同比下降69.64%。 Q2延续控货,业绩与回款短期承压。20H1公司收入和归母净利润增速分别为-52.41%和-69.64%,单Q2收入和归母净利润增速分别为-90.08%和-172.59%,环比Q1明显降速,主要是公司二季度继续严格控货,随着白酒消费场景逐渐恢复,公司仍然以消化库存为主,减轻经销商压力,因此回款受到较大影响,20H1公司销售收现8.93亿元,同比下降53.20%。分产品来看,20H1公司高档酒/中档酒收入增速分别为-51.40%/-42.02%;分区域来看,20H1公司北区/东区/南区/中区/西区收入增速分别为-42.58%/-47.25%/-41.57%/-62.11%/-58.01%。 毛利率降、费用率升,盈利能力下滑。20H1公司毛利率为82.38%,同比提升0.17pct,其中Q2毛利率为71.08%,同比下降10.67pct,主要是公司高档酒控货所致;20H1期间费用率为51.49%,同比提升12.56pct,其中销售费用率为36.57%,同比提升4.57pct,主要是公司收入下降所致,实际上20H1销售费用同比下降45.62%,主要是公司调整策略,谨慎进行市场投入所致;管理费用率为16.46%,同比提升8.87pct,主要是公司数字化转型投入增加及折旧摊销增加所致;财务费用率为-1.54%,同比下降0.88pct;20H1净利率为12.82%,同比下降7.28pct,盈利能力短期受到冲击。20H1公司经营净现金流-2.02亿元,同比下降140.06%,主要是公司控货下收现减少,但维持经营的固定现金流出未能同比减少所致。 下半年轻装上阵,明年业绩具备弹性。疫情发生以来,为减轻经销商压力,公司2-6月严控出货,调整经销商考核目标,协助其去库存,截至6月底库存已达到2018-19年的良性水平,核心单品价格稳定,为下半年轻装上阵打好基础。从动销恢复来看,五一以来消费场景恢复,6月加速复苏,7月宴席等达到动销目标,回款好于预期,门店签约也超出预期。我们认为,上半年公司充分调整风险已经释放,下半年轻装上阵,以及疫情稳定后宴席等场景复苏,预计下半年公司动销将逐季改善,虽然完成全年目标具备难度,但公司将加大投入全力以赴抢抓旺季动销,且明年在今年低基数之下业绩具备弹性。中长期来看,短期调整不改公司在次高端市场的竞争优势,公司仍处于以收入和份额为导向的成长期,建议持续关注公司次高端产品的发展前景。 投资建议:维持“买入”评级。公司上半年风险已释放,下半年轻装上阵,预计将逐季改善,明年在低基数效应下具备弹性,因此我们维持买入评级。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为29.07/37.40/42.18亿元,同比增长-17.85%/28.67%/12.77%;净利润分别为6.53/8.87/10.40亿元,同比增长-21.00%/35.94%/17.24%,对应EPS分别为1.34/1.82/2.13元,对应PE分别为48X、36X、30X。 风险提示:次高端竞争加剧、全球疫情持续扩散、食品安全事件。
天味食品 食品饮料行业 2020-07-06 60.28 -- -- 63.88 5.97%
78.38 30.03%
详细
事件:公司2020H1归母净利润同比增长83%-101%,扣非后归母净利润同比增长83%-102%。其中2020Q2归母净利润同比增长280%-345%,扣非后归母净利润同比增长232%-290%。 收入加速,净利率大幅提升。2020Q2净利润增长超预期,主要系:(1)收入加速明显,渠道调研反馈单二季度收入增长超过50%,主要受益于渠道精细化改革+Q1预收款确认+旺季备货,加速追赶全年50%的冲刺目标;(2)受益于2019年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1末手工牛油火锅底料提价,2020Q2毛利率同比提升(2020Q1已同比提升0.66个pct);(3)2019Q2销售费用率达到19.91%,远高于全年的13.95%,导致单季度净利率仅8.99%。2020Q2受疫情影响,部分营销费用预算方案未如期实施,费用率同比大幅下降。 改革成效显现,收入增长渐入佳境。5月31日我们曾发布公司点评报告《内部机制优化,外部加速扩张》,指出公司在团队建设、人才引进、激励机制增强方面取得显著成果。同时公司在渠道方面加速精耕细作,全年计划增加500-700家经销商,Q1已经增加139家,并且经销商要细分品牌和渠道。一方面,过去公司渠道以农贸为主,未来将丰富渠道结构,尤其是强化社区生鲜等新零售渠道;另一方面,公司推进渠道下沉,提升县级市场覆盖率。品牌方面加大投入,目前已与《非诚勿扰》达成合作,提升品牌知名度,配合渠道扩张。公司推进好人家和大红袍双品牌运营,在销售团队、经销商、市场布局上进行区分,满足不同层次消费需求,抢占更多市场份额。新品方面,去年新品小龙虾调料延续高速增长趋势,近期公司推出不辣汤系列、新品青花椒鱼调料、火锅蘸料、醇香牛油火锅底料等潜力新品续力增长。渠道反馈目前进入旺季备货阶段,公司渠道改革带来的推力叠加Q3开始线上广告投放的拉力,旺季销售值得期待。 盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、0.77、1.05元,对应PE为96倍、71倍、52倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-06-23 64.00 -- -- 76.23 19.11%
101.88 59.19%
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事件:公司发布《重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易预案》公告。交易方案分成三部分:(1)重庆啤酒向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权,以现金方式支付;(2)重庆啤酒以自身拟注入资产及现金认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本,嘉士伯咨询以A包资产(嘉士伯工贸100%的股权、嘉士伯重庆管理100%的股权、嘉士伯广东99%的股权、昆明华狮100%的股权)认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本;该增资完成后,重庆啤酒持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权;(3)重庆嘉酿向嘉士伯啤酒厂购买B包资产(新疆啤酒100%的股权、宁夏西夏嘉酿70%的股权),以现金支付。 推动上市公司全国化,品牌矩阵进一步强化。重庆啤酒目前拥有13家控股酒厂和1家参股酒厂,分布于重庆、四川和湖南等区域。嘉士伯拟注入资产共涉及6家标的公司,旗下管理11家控股啤酒厂,分布于新疆、宁夏、云南、广东、华东地区。A包资产:嘉士伯工贸下有工贸乌苏、工贸新疆、工贸广州、工贸成都、工贸上海、工贸北京共6家分公司;嘉士伯重庆管理拥有天目湖啤酒(江苏)和嘉士伯安徽2家子公司;嘉士伯广东辐射华南市场;昆明华狮覆盖云南市场。B包资产:新疆啤酒拥有库尔勒啤酒、伊宁啤酒、阿克苏啤酒、乌苏啤酒共4家子公司;宁夏西夏嘉酿主要覆盖宁夏市场。本次资产整合后,重庆啤酒在新疆、云南、宁夏等西部区域将占据龙头地位,并在华东、华南拥有成熟的供应链,成为全国性啤酒企业。 嘉士伯拟注入资产包含的品牌有:(1)国际品牌,嘉士伯、乐堡、凯旋1664、格林堡、布鲁克林。其中嘉士伯定位高档,乐堡定位中高档,其他国际品牌定位超高档。(2)本土品牌,乌苏(主流至高档)、大理(主流至中高档)、风花雪月(高档)、西夏(低档至高档)、天目湖(低档至主流)。乌苏已实现全国化,其余品牌在区域市场有较高的认知度和市占率。 协同效应有望充分体现,进一步提升盈利能力。嘉士伯将上市公司体外的优质资产注入,有利于上市公司整合资源,充分发挥规模效应。品牌组合将进一步强化,国际高端品牌与本地强势品牌互补;嘉士伯拟注入资产与上市公司的布局形成互补,优化产能利用率,提高运营效率;上市公司的核心优势区域市场将扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东;嘉士伯拟注入资产所处市场的分销网络将补强上市公司现有分销渠道;从品牌推广来看,交易完成后的营销资源将更加丰富。2019年嘉士伯拟注入资产的收为72.8亿元,同比增长24.7%;归母净利润为7.6亿元,同比增长63.5%。根据嘉士伯公告,嘉士伯中国的国际高端品牌占销量的25%左右,占收入的40%左右,产品结构领先。2019年嘉士伯拟注入资产的毛利率达到51.81%,远高于重庆啤酒41.69%的毛利率,随着供应链进一步整合优化,净利率有望快速提升。我们以2019年为基础进行测算,假设交易完成后重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权(下限),则上市公司收入将增厚约186%,归母净利润将增厚约37%。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022年收入分别为34.29、39.89、42.13亿元,归母净利润分别为5.05、7.14、8.16亿元,EPS分别为1.04、1.47、1.69元,对应PE为59倍、42倍、36倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销;因新型冠状病毒带来即饮渠道销量下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名