智能显示领先企业，业务结构持续优化。公司成立于1995年，成立以来一直专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造，目前主要产品为智能电视、智能交互显示产品等，2023H1公司智能电视、智能交互显示产品营收占比分别为50%、41%。据DISCIEN，2022年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；据洛图科技，2023年半年度，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五，行业地位领先。受益于公司客户拓展、业务结构优化，2018-2022年公司营收、归母净利润年复合增长率分别达14%、40%，利润端表现亮眼。 智能交互显示：市场发展景气，代工+自有品牌并举。智能交互显示产品应用场景广泛，主要包括教育、会议、电竞、安防、商业展示、医疗等领域，据DISCIEN，2021-2027年全球智能交互平板出货量从302.9万台提升至462万台，年复合增长7.29%。公司紧抓海外市场高速增长趋势，以服务一线客户为主，产品主要销往欧洲、北美等主流市场。与此同时，公司推进自有品牌业务，分别于1998年、2007年、2014年推出KTC、FPD、皓丽等自有品牌，其中，据洛图科技，2022年，皓丽品牌在国内商用平板市场中出货量排名第二，自有品牌表现靓丽。另外，公司旗下子公司康冠医疗及康冠汽车电子分别发力医疗及汽车电子领域智能显示业务。 智能电视：定制化柔性化生产，差异化市场布局。公司针对智能电视制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略，2023H1、Q3公司智能电视出货量分别+14.41%、+24.41%，目标市场需求相对较高。 公司凭借研发和制造优势定制化柔性化服务客户，在目标市场占据较高市占率。此外，智能电视核心原材料液晶面板价格自11月有所下滑，盈利水平压力有望逐步缓解。重视员工激励，上市一年半内推出两期股权激励。公司上市一年半时间内分别推出2022年、2023年两期股票期权激励计划，人员除核心管理团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及618、1211人，授予股票期权数量分别为964、1938万份，行权价格分别为18.96、22.14元/份。2022年股票期权业绩考核中，2022年公司净利润表现超额完成目标。2023年股票期权计划业绩考核为以2022年收入为基数，2023-2025年营收增长率目标值分别为+15%/30%/50%。 盈利预测与估值：我们看好公司从智能电视出口企业到AI智能显示终端的积极转变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.90/18.92亿元，同比分别-17.19%/+26.67%/+19.05%，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度公司实现收入 85.62 亿元，同比-5.73%；归母净利润 8.65 亿元，同比-24.57%。 其中， 2023Q3 公司实现收入 35.90 亿元，同比+7.29%；归母净利润 3.20 亿元，同比-29.91%。 Q3 收入恢复正增长， 利润端受去年高基数影响有所承压。 收入环比大幅回暖，产品结构持续优化23Q3 公司收入同比+7.29%，相较于 Q1/Q2 收入同比分别- 20.57%/-6.76%，收入环比大幅回暖并实现正增长。 分产品来看，公司Q3 智能电视出货量同比+24.41%；智能交互显示产品出货量同比+134.37%，智能交互显示产品中专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲，预计未来收入占比持续提升，产品结构持续优化。 受面板价格影响，盈利能力短期承压2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.60%、10.11%，同比分别-1.88pct、 -2.53pct， 其中 2023Q3 公司毛利率、净利率分别为 16.09%、 8.93%，同比分别-3.21pct、 -4.75pct， 受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力短期承压。 期间费用率方面， 2023 年前三季度公司期间费用率为 9.19%，同比+3.21pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.32%、2.66%、5.11%、-0.89%，分别同比+0.28pct、+0.55pct、+0.82pct、 +1.56pct。分季度看， 2023Q3 公司期间费用率为 8.90%，同比+4.89pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.13%、 2.22%、 4.49%、 0.05%，分别同比+0.03pct、+0.13pct、 +0.36pct、 +4.37pct， 受去年汇兑收益导致的高基数影响下， Q3 财务费用率大幅提升。 投资建议：我们看好公司从智能电视出口企业到 AI 智能显示终端的积极转变， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 12.55/15.87/18.82 亿元，同比分别-17.20%/+26.49%/+18.55%，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入 1986.57亿元，同比+7.50%；归母净利润 131.49亿元，同比+12.71%。其中，2023Q3公司实现收入 670.31亿元，同比+6.12%；归母净利润 41.85亿元，同比+12.92%。 Q3收入稳健增长， 盈利能力持续提升。 现金流方面， 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 64.13亿元，同比+22.36%，现金流表现良好。 内销优势产业份额提升，外销深化高端创牌战略公司 Q3单季收入同比+6.12%，分内外销来看： 1） 内销： 公司冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长。据奥维云网数据， 2023年 7-9月中国家电市场全渠道规模同比分别-11.1%/-6.5%/+4.9%，公司内销业务稳健发展，市占率持续提升。 2） 外销： 公司持续推进高端品牌战略、深入开发网络， 产品结构持续优化，预计海外家电业务实现稳健增长。 Q3盈利能力稳中有升，期间费用率基本平稳2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为 30.71%、 6.68%，同比分别+0.22pct、 +0.34pct， 其中 2023Q3公司毛利率、净利率分别为 31.25%、 6.30%，同比分别+0.19pct、 +0.39pct， 公司盈利能力稳中有升。 期间费用率方面， 2023年前三季度公司期间费用率为 22.79%，同比+0.03pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 14.68%、 4.11%、 4.05%、 -0.05%，分别同比-0.20pct、 -0.07pct、 +0.01pct、 +0.29pct。分季度看， 2023Q3公司期间费用率为 23.91%，同比+0.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.51%、 4.05%、 4.50%、 -0.15%，分别同比-0.22pct、 -0.09pct、 -0.04pct、 +0.53pct。 投资建议： 公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进， 市场份额逐步提升，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 170.96/192.26/213.66亿元，同比分别+16.22%/+12.46%/+11.13%，对应 PE 分别为 12/11/10倍，维持“增持”评级。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入1558.12亿元，同比+5.03%；归母净利润200.92亿元，同比+9.77%。其中，2023Q3公司实现收入560.22亿元，同比+6.63%;归母净利润74.19亿元，同比+8.50%。QQ33收入、业绩稳健增长。 现金流方面，Q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达87.36亿元，同比-6.20%，现金流小幅下滑。 收入稳步增长，合同负债持续提升Q3单季度公司收入同比+6.63%，收入端稳健增长，据奥维云网数据，2023年前三季度空调零售额达1768亿元，同比+7.7%，受益于空调品类需求回暖，公司收入稳步增长。截至2023年9月底，公司合同负债达237.02亿元，同比+38.18%，在手订单充足。 毛利率同比提升，销售费用投放加大2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为29.25%、12.59%，同比分别+3.71pct、+0.77pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为30.13%、12.86%，同比分别+2.69pct、+0.20pct，受益于公司渠道变革见效以及原材料价格下行，公司毛利率同比提升。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.20%，同比+2.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.53%、3.07%、3.35%、-1.75%，分别同比+2.90pct、+0.38pct、+0.14pct、-0.70pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为12.87%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.70%、3.15%、2.99%、-1.98%，分别同比+2.18pct、+0.31pct、-0.24pct、-0.83pct，Q3单季公司销售费用达48.76亿元，同比+42.20%，销售费用同比提升。 投资建议：公司作为国内空调行业龙头企业之一，有望充分受益于空调品类需求提升，公司盈利能力优异，预计公司2023-2025年归母净利润分别为275.96/300.57/324.66亿元，同比分别+12.61%/+8.92%/+8.01%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。

事件公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现收入68.23亿元，同比+11.60%；实现归母净利润 1.65亿元，同比-39.74%。 其中,2023Q3收入为 21.38亿元，同比+22.44%；实现归母净利润 0.81亿元，同比+72.69%， Q3单季业绩修复，盈利水平向上。 Q3收入同比+22.44%，增长环比提速Q3单季公司收入同比+22.44%，增速较今年上半年有所提升，公司归母净利润同比+72.69%，业绩增速大于收入增速，我们预计，一方面，公司核心原材料木浆高价库存的消耗以及木浆价格下滑，成本端改善；另一方面，公司持续优化产品结构， 通过加大油画、锦鲤、 Face、Lotion 以及健康精品等高端、高毛利产品终端推广，精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局， 预计高端、高毛利的产品收入占比进一步提升。 Q3单季公司经营性现金流达 0.18亿元，同比由负转正，大幅改善。 盈利水平有所提升，期间费用率管控良好2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为 30.19%、 2.41%，同比分别-2.32pct、 -2.07pct。其中， 2023Q3公司毛利率、净利率分别为 34.04%、 3.78%，同比分别+2.57pct、 +1.12pct。受益于公司原材料木浆高价库存消耗以及木浆价格下滑，公司 Q3盈利水平同比有所提升。 费用端来看， 2023年前三季度公司期间费用率为 27.40%，同比+0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.29%、 4.66%、 2.71%、 -0.26%，分别同比+0.17pct、 +0.01pct、+0.27pct、 -0.33pct。分季度看， 2023Q3公司期间费用率为 29.92%，同比+0.71pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.92%、 6.05%、 3.02%、 -0.05%，分别同比+0.53pct、+0.07pct、 +0.51pct、 -0.39pct。公司期间费用率整体保持稳定。 投资建议： 公司作为生活用纸行业领先企业，品牌、产品、渠道、产能等优势明显，近几年渠道持续优化&产品中高端发展，经营质量提升，此外，木浆等原材料价格下行预期初步兑现，成本端压力释放。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.55、 5. 10、 7.01亿元，同比分别+1.54%、 +43.65%、 +37.35%，对应 PE 分别为 41、 28、 21倍， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入13.50亿元，同比+22.68%；归母净利润0.54亿元，同比+78.24%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+206.22%。其中，2023Q3公司实现收入4.88亿元，同比+27.94%;归母净利润0.24亿元，同比+165.54%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+289.78%。Q3业绩位于此前业绩预告区间上限，业绩快速增长。 产品结构持续优化，Q3收入增长提速23Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比+18.66%/+20.95%/+27.94%，Q3单季度收入增长提速。分产品看，我们预计公司水刺非织造材料业务持续回暖，公司聚焦差异化战略布局，专注差异化水刺技术，产品结构持续优化；预计公司水刺非织造材料制品业务保持亮眼增长，其中，国光随着存量客户的下单以及新增客户拓展，湿巾业务增长亮眼，此外，公司持续发力自有品牌，小植家业务收入占比有望进一步提升。 Q3盈利能力同比大幅提升，期间费用率同比增加2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.02%、5.42%，同比分别+3.46pct、+1.40pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为19.22%、6.87%，同比分别+5.66pct、+3.06pct，公司盈利能力同比大幅提升，预计主要得益于产品结构优化以及公司优化内控管理，节能降耗、降本增效取得实质性进展。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为10.10%，同比+0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.52%、4.12%、4.29%、-0.82%，分别同比+0.11pct、-0.89pct、+0.30pct、+0.56pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为11.41%，同比+1.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.89%、4.14%、5.10%、-0.71%，分别同比+0.40pct、-1.18pct、+1.27pct、+1.45pct，Q3公司期间费用率有所增加。 投资建议：随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.82/1.15/1.45亿元，同比分别+118.52%/+39.47%/+25.69%，对应PE分别为32/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入79.33亿元，同比+9.62%；归母净利润13.73亿元，同比+11.31%。其中，2023Q3公司实现收入29.98亿元，同比+7.37%;归母净利润5.43亿元，同比+6.53%。Q3收入、业绩稳步增长。 QQ33收入稳步增长，增速高于行业Q3单季公司收入同比+7.37%，保持稳健增长，据奥维云网数据显示，2023年前三季度刚需厨电品类零售额达691亿元，同比+4%；零售量达4851万台，同比-2%，其中单三季度刚需厨电品类零售额达223亿元，同比+3%；零售量达1547万台，同比-2%，公司收入增速高于行业。2023年公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.95亿元，同比+18.46%；Q3单季度经营活动产生的现金流量净额4.35亿元，同比-49.10%。整体经营活动现金流保持较高水平。 盈利能力整体保持稳定，期间费用率有所提升2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为52.03%、17.17%，同比分别+1.41pct、+0.13pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为52.19%、17.97%，同比分别-0.07pct、-0.34pct，盈利能力整体保持稳定。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为33.28%，同比+0.82pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.97%、4.12%、3.52%、-1.33%，分别同比+0.50pct、+0.05pct、-0.10pct、+0.37pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为32.42%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.98%、4.11%、3.55%、-1.22%，分别同比-0.20pct、+0.14pct、+0.23pct、+0.96pct，期间费用率小幅增长。 投资建议：作为传统厨电龙头企业，公司持续维持传统厨电品类优势并进一步开拓洗碗机、集成灶等新兴厨电品类，打造第二增长曲线，预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.27/20.36/22.41亿元，同比分别增长16.19%/11.42%/10.09%，对应PE分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

事件公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现收入14.76亿元，同比+30.70%；实现归母净利润 1.82亿元，同比+44.59%。 其中,2023Q3收入为 5.26亿元，同比+34.65%；实现归母净利润 0.51亿元，同比+6.01%，收入增长有所提速。 自由点保持高增，电商渠道表现亮眼分产品看， 2023年前三季度公司持续聚焦卫生巾系列产品，其中，自由点产品实现营业收入 12.98亿元，同比+38.4%；单三季度自由点实现营业收入 4.73亿元，同比+40.7%，保持高速增长态势。毛利率方面， 2023年前三季度自由点毛利率达 53.6%，同比+3.4pct； 单三季度自由点毛利率达 55.4%，同比+4.4pct，自由点毛利率提升，主要得益于公司高端系列产品占比持续增加，产品结构不断优化。 分渠道看， 2023年前三季度线下渠道、电商渠道实现营业收入分别为 9.64、 4.33亿元，同比分别+17.4%、 +93.8%。其中，第三季度公司线上渠道、电商渠道分别实现营业收入 3.07、 1.96亿元，同比分别+8.2%、 +129.5%，其中线下渠道中核心区域以外省份营业收入同比+32.3%，电商渠道增长亮眼。 Q3毛利率显著提升，营销费用投放力度加大2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为 49.01%、 12.38%，同比分别+4.69pct、 +1.23pct。其中， 2023Q3公司毛利率、净利率分别为 51.60%、 5.23%，同比分别+5.23pct、 -2.57pct。受益于公司中高端产品占比提升，产品结构持续优化，毛利率提升明显；净利率同比有所下滑，主要系品牌推广费用加大。 费用端来看， 2023年前三季度公司期间费用率为 33.87%，同比+3.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 27.77%、 3.55%、 2.78%、 -0.23%，分别同比+4.13pct、 -0.68pct、-0.45pct、 +0.01pct。分季度看， 2023Q3公司期间费用率为 39.78%，同比+8.62pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 34.20%、 3.08%、 2.83%、 -0.32%， 分别同比+9.61pct、 -1.26pct、 +0.29pct、 -0.03pct。公司销售费用率同比大幅提升，主要为公司加大市场推广和品牌宣传力度。 投资建议： 公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象，专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展，考虑到电商渠道表现超预期， 上 调 此 前 盈 利 预 测 ， 公 司 2023-2025年 收 入 分 别 由19.80/24.17/29.31调整至 20.25/25.52/31.42亿元，同比分别+25.63%/+26.02%/+23.11%；归母净利润分别由 2.38/2.97/3.68亿元调整至 2.50/3.23/4.07亿元，同比分别+33.59%/+29.10%/+25.94%，对应 PE 分别为 28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革或不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入 47.44亿元，同比-0.78%；归母净利润 5.00亿元，同比+21.31%；扣非后归母净利润 4.68亿元，同比+27.14%。其中，2023Q2公司实现收入 29.39亿元，同比+5.63%;归母净利润 3.95亿元，同比+32.93%;扣非后归母净利润 3.79亿元，同比+44.45%。Q2收入端恢复同比正增长，利润端受益于原材料价格下行、板材利用率提高等表现靓丽。 现金流表现靓丽，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额14.20亿元，同比+858.28%；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额 12.27亿元，同比+184.39%。 此外，截至 2023年 6月底，公司合同负债为 13.00亿元，同比+29.09%，较年初+85.22%，主要为预收经销商货款增加，在手订单饱满。 客单值延续提升态势，整装渠道表现靓丽分产品看，2023H1公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务分别实现收入 38.76、4.81、2.23、0.74亿元，同比分别-1.02%、-10.66%、+21.69%、-9.83%，衣柜及配套品同比略有下滑，橱柜及配件业务同比下滑，而木门业务放量明显；毛利率分别为36.49%、22.21%、25.23%、15.37%，同比分别+2.51pct、+0.28pct、+8.59pct、+4.30pct，产品盈利能力均同比提升，其中衣柜、木门业务毛利率提升明显。此外，公司品牌客单值持续提升，其中，主品牌索菲亚上半年工厂平均客单价同比+6.55%，整家定制 3.0战略迭代效果持续体现。 分渠道看，2023H1公司经销商、直营、大宗、其他渠道分别实现收入 38.67、1.16、6.39、0.32亿元，同比分别-0.22%、-14.35%、-7.95%、+117.95%；毛利率分别为 36.11%、68.56%、16.21%、30.06%，同比分别+2.49pct、+5.89pct、+1.99pct、+14.49pct，各渠道毛利率均有提升。上半年公司整装渠道持续发力，2023H1整装渠道收入同比+89.34%，表现亮眼。截至 2023年 6月末，公司直营整装事业部已合作装企数量 184个，覆盖全国 167个城市及区域。 盈利能力提升明显，期间费用率平稳2023H1公司毛利率、净利率分别为 34.79%、10.83%，同比分别+2.82pct、+1.97pct，其中 Q2单季度公司毛利率、净利率分别为35.74%、13.94%，同比分别+3.31pct、+2.78pct，受益于公司原材料价格下行、板材利用率提高，盈利能力提升明显。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 21.68%，同比+0.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 10.14%、6.96%、3.98%、0.60%，同比分别-0.59pct、+0.14pct、+0.70pct、-0.11pct。单 Q2公司期间费用率为 19.19%，同比-0.60pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.45%、5.74%、3.73%、0.28%，同比分别-0.24pct、-0.47pct、+0.47pct、-0.35pct，整体费用率表现平稳。 投资建议： 持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司 2023-2025年 收 入 分 别 为 129.33/147.46/167.54亿 元 ， 同 比 分 别+15.24%/+14.02%/+13.62%；归母净利润分别为 12.97/15.15/17.48亿元，同比分别+21.89%/+16.79%/+15.40%，对应 PE 分别为 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入 63.65亿元，同比-12.45%；归母净利润 4.32亿元，同比-10.82%；扣非后归母净利润 5.03亿元，同比-0.77%。其中，2023Q2公司实现收入 34.54亿元，同比-10.76%;归母净利润 2.50亿元，同比-4.30%;扣非后归母净利润 3.45亿元，同比+12.53%。受下游消费电子等需求影响，公司收入同比下滑，利润端表现好于收入。 受益于销售回款增加、采购支出减少，2023H1公司经营性现金流净额为 23.15亿元，同比+84.86%，其中 Q2单季度公司经营性现金流净额为 12.77亿元，同比+46.73%，现金流表现靓丽。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 3.27元（含税）。 主要产品收入同比下滑，海外市场持续加大布局分产品看，2023H1公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品分别实现收入 44.97、12.52、4.25、0.83亿元，同比分别-13.15%、-9.64%、-12.26%、-30.37%，受下游需求影响，公司各业务同比均有所下滑。毛利率方面，以上业务毛利率分别为 23.35%、23.89%、20.41%、32.07%，同比分别+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct、+10.99pct，环保纸塑产品毛利率同比有所下滑，而其他业务毛利率均有不同程度的提升，主要得益于公司智能工厂全面快速推进。 分地区看，2023H1公司国内、国外业务分别实现收入 46.87、16.79亿元，同比分别-18.98%、+12.98%；毛利率分别为 20.75%、31.59%，同比分别+0.56pct、+6.96pct。公司海外市场拓展成效显现，报告期内，公司马来西亚、印度等新工厂建设完成并顺利投产，越南纸塑项目顺利建设，海外生产布局持续加大。 盈利能力有所提升，期间费用率管控良好2023H1公司整体毛利率、净利率分别为 23.61%、6.88%，同比分别+2.51pct、-0.10pct，其中 2023Q2公司毛利率、净利率分别为23.52%、7.50%，同比分别+2.16pct、+0.29pct，盈利能力提升，主要得益于智能工厂建设持续推进，生产成本降低，运营效率提高。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 13.07%，同比+1.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，分别同比+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。2023Q2单季度公司期间费用率为 9.80%，同比-0.30pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.08%、6.33%、4.38%、-3.99%，分别同比+0.81pct、+0.90pct、+0.56pct、-2.56pct，整体费用率管控良好，其中，财务费用率同比 下降主要系汇兑收益贡献。 投资建议： 持续看好公司作为包装行业的领军企业，随着公司业务多元化布局、海外产能持续布局以及智能化工厂全面推进，中长期稳步发展。 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 167.53/193.48/222.05亿元，同 比 分 别 +2.39%/+15.49%/+14.77% ； 归 母 净 利 润 分 别 为15.07/17.47/20.15亿元，同比分别+1.27%/+15.91%/+15.39%，PE 分别为 15/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，主要原材料价格大幅波动风险；智能化工厂建设不及预期风险等。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入 88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润 9.24亿元，同比+3.67%；扣非后归母净利润 8.38亿元，同比+7.27%。其中，2023Q2公司实现收入 49.24亿元，同比+10.02%;归母净利润 5.23亿元，同比+16.94%;扣非后归母净利润 4.97亿元，同比+24.69%。Q2收入恢复同比正增长，利润端表现靓丽。 现金流表现良好，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额7.77亿元，同比+2152.14%；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额 6.25亿元，同比+10.76%。 高潜品类双位数增长，内销稳步增长分产品看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务分别实现收入 43.26、19.16、15.35、3.93、0.24、4.19亿元，同比分别-8.13%、+11.19%、+5.22%、+10.95%、-39.69%、+1.81%，沙发业务同比有所下滑，床类产品、定制家具等高潜品类实现双位数增长；毛利率分别为 33.74%、35.34%、27.59%、28.29%、3.63%、79.23%，同比分别+2.54pct、+0.94pct、+4.05pct、-4.64pct、-13.37pct、-1.16pct，沙发、床类产品、集成产品等主要业务毛利率同比提升。 分地区看，2023H1公司境内、境外分别实现收入 52.35、34.52亿元，同比分别+2.65%、-5.84%，其中，内贸得益于营销渠道拓展及产品力提升等收入实现稳步提升；毛利率分别为 36.55%、23.18%，同比分别+1.95pct、+3.31pct，境外毛利率提升明显，主要得益于公司运营效率提升、供应链降本、跨境电商发力、产品结构调整等因素。 盈利水平同比提升，期间费用率管控良好2023H1公司毛利率、净利率分别为 31.51%、10.40%，同比分别+2.55pct、+0.18pct；其中 Q2单季度公司毛利率、净利率分别为31.01%、10.59%，同比分别+2.94pct、+0.25pct，得益于公司持续推进及采购成本管控精细化，盈利能力同比提升。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 19.21%，同比+1.84pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，同比分别+1.14pct、+0.38pct、-0.28pct、+0.61pct；其中 Q2单季度公司期间费用率为 17.39%，同比+1.00ct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.47%、2.44%、1.22%、-1.74%，同比分别+0.21pct、+0.56pct、-0.46pct、+0.69pct，公司期间费用率同比略有提升。 投资建议： 公司作为软体家具行业龙头，在品牌力、组织力、研发设计力、产品力、渠道力等方面构建核心竞争优势，看好公司全品类大家居变革和创新，预计将持续受益于行业集中度提升。预计公司 2023-2025年 营 收 分 别 为 210.00/242.86/278.25亿 元 ， 同 比 分 别+16.6%/+15.7%/+14.6%；归母净利润分别为 20.63/24.30/28.21亿元，同比分别+13.9%/+17.8%/+16.1%，对应 PE 分别为 17/14/12X，维持“买入”投资评级。 风险提示： 国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1收入 23.01亿元，同比+13.04%；归母净利润 1.79亿元，同比+13.66%；扣非后归母净利润 1.65亿元，同比+17.10%。其中,2023Q2单季度收入 14.95亿元，同比+17.11%；归母净利润 1.28亿元，同比+20.01%；扣非后归母净利润 1.21亿元，同比+20.42%。公司收入稳步增长，利润端表现好于收入端。 受益于公司销售增长及库存周转提升，2023H1公司经营性现金流净额为 3.39亿元，同比+55.28%，现金流表现靓丽。 此外，公司发布股票期权激励计划（草案），对共计 413名激励对象授予 450万份股票期权，行权价格为 19.28元/份。业绩考核目标为：以 2022年业绩为基数，2023、2024年营业收入增长率分别为12%、24%；或净利润增长率分别达到 12%、24%，即 2023、2024年营业收入分别同比+12%、+11%；或净利润分别同比+12%、+11%。股权激励草案，健全公司长效激励约束机制，进一步调动组织积极性。 定制衣柜稳步增长，木门及其他业务放量明显2023H1公司整体厨柜、定制衣柜、木门墙板、其他分别实现收入10.04、9.86、1.30、1.81亿元，同比分别-1.28%、+18.20%、+76.01%、+63.75%，整体橱柜业务同比略有下滑，而定制衣柜、木门墙板和其他业务均表现增长，其中定制衣柜增长稳健，收入占比同比+1.87pct 至42.86%。毛利率方面，2023H1公司整体厨柜、定制衣柜、木门墙板、其他业务毛利率分别为 39.24%、39.04%、17.87%、24.72%，同比分别-1.96pct、+3.65pct、+7.14pct、+10.22pct，除整体厨柜外，其他各业务毛利率同比大幅提升，主要得益于公司持续的降本增效举措。 全渠道发展并进，整装渠道收入靓丽分渠道看，2023H1公司直营店、经销店、大宗业务及其他分别实现收入 1.90、13.09、5.60、2.41亿元，同比分别+12.85%、+5.48%、+18.16%、+59.13%；毛利率分别为 69.15%、36.31%、33.29%、22.12%，同比分别+2.95pct、+2.45pct、-5.51pct、+7.48pct，公司全渠道发展并进，收入表现稳健。其中，公司快速完善整装渠道产品线，并积极寻求核心区域整装合作机会，2023H1整装渠道收入同比近+40%，表现靓丽。 分门店看，截止 2023年 6月末，公司整体厨柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门墙板（经销门店）、直营门店较年初分别+85、+1 11、+150、+0家至 1807、1837、898、35家，经销门店稳步拓展。 降本增效持续推进，净利率同比略有提升2023H1公司毛利率、净利率分别为 36.80%、7.79%，同比分别+0.54pct、+0.04pct，其中 Q2单季度公司毛利率、净利率分别为36.75%、8.55%，同比分别-0.20pct、+0.21pct，受益于公司信息化平台建设、降本增效持续推进，净利率同比略有提升。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 26.06%，同比-1.77pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.03%、5.62%、5.75%、-0.35%，同比分别-1.56pct、-0.24pct、-0.02pct、+0.04pct。Q2单季公司期间费用率为 23.26%，同比-2.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 13.67%、4.69%、5.41%、-0.05%，同比分别-3.06pct、-0.06pct、+0.24pct、+0.06pct，公司期间费用率管控良好。 投资建议： 公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长。考虑到市场需求恢复不及预期、行业竞争激烈等，调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别由6.35/7.41/8.57亿 元 调 整 至 6.23/7.32/8.53亿 元 ， 同 比 分 别+16.13%/+17.42%/+16.54%，对应 PE 分别为 18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 公司实现收入 98.43 亿元，同比+1.55%；归母净利润 11.33亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润 10.71 亿元，同比+9.22%。其中，2023Q2 公司实现收入 62.73 亿元，同比+13.05%;归母净利润 9.80亿元，同比+28.10%;扣非后归母净利润 9.42 亿元，同比+25.97%。公司收入端稳中有增，利润端则受益于公司内部组织架构改革成效显现，表现靓丽。 现金流表现良好，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额20.78 亿元，同比+120.53%；其中，Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额 13.41 亿元，同比+5.90%。 衣柜及配套品收入贡献扩大，营销体系改革有序落地分产品看，2023H1 公司橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门、其他产品分别实现收入 30.72、54.30、4.60、5.76、1.27 亿元，同比分别-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%、+16.50%；毛利率分别为 30.27%、33.59%、26.34%、21.00%、40.17%，同比分别-0.84pct、+0.93pct、+0.14pct、+0.12pct、+0.06pct。橱柜业务收入端略有下滑，毛利率表现平稳；衣柜及配套品稳步增长，上半年收入占比同比+1.5pct 至56.18%，对收入贡献进一步扩大。 分渠道看，2023H1 公司直营店、经销店、大宗业务和其他渠道分别实现收入 2.85、77.60、14.85、1.36 亿元，同比分别+6.97%、-0.60%、+8.42%、+35.03%，经销渠道稳步变化，大宗业务有所提升。公司为顺应行业变化趋势，于今年 4 月开启营销体系组织架构改革，将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”，截至报告期末，改革涉及管理架构等调整到位，预计管理效率逐步体现。 分门店看，2023H1 欧派厨柜（含厨衣综合）、欧派衣柜（独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼较年初分别净变化-121/+160/+25/-116/-31 至 2358/2370/1079/700/1025 家，欧派厨柜门店有所下滑，欧派衣柜、卫浴等门店均有所增加。 改革成效逐步显现，盈利能力同比提升2023H1 公司毛利率、净利率分别为 31.52%、11.44%，同比分别+0.22pct、+0.95pct；其中 Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为34.27%、15.58%，同比分别+0.26pct、+1.80pct，盈利能力同比提升，内部管理改革成效逐步显现。 期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为 18.02%，同比-0.71pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分别+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct；其中 Q2 单季度公司期间费用率为 15.97%，同比-1.49ct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.50%、5.16%、4.02%、-1.70%，同比分别+0.59pct、-0.83pct、-1.13pct、-0.12pct，公司期间费用管控良好。 投资建议：持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到上半年公司营销体系改革，我们调整此前预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别由31.34/36.18/41.27 亿元调整至 30.82/35.76/41.13 亿元，同比分别+14.62%/+16.06%/+14.99%，对应 PE 分别为 20/17/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1收入 99.61亿元，同比+18.11%；归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%；扣非后归母净利润 5.43亿元，同比+12.10%。其中,2023Q2单季度收入 50.79亿元，同比+20.80%；归母净利润 2.71亿元，同比+7.07%；扣非后归母净利润 2.48亿元，同比+8.40%。公司业绩增长稳健。 此外，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额 6.76亿元，同比+184.74%；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额 5.41亿元，同比+131.84%，现金流表现靓丽。 传统核心业务增长稳健，晨光科力普保持快速增长1）传统核心业务：2023H1公司传统核心业务收入稳健增长，公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，持续优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，全渠道、多触点触及客户，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。此外，公司聚焦重点终端质量提升，持续拓展业内头部大店和社区商圈，截至报告期末，公司在全国拥有 36家一级合作伙伴、覆盖 1200个城市的二三级合作伙伴和大客户，近 7万家使用“晨光文具”店招的零售终端。 2）晨光科力普：2023H1晨光科力普实现收入 54.9亿元，同比+25%，实现净利润 1.8亿元，同比+33%，办公直销新业务继续保持较快增长。晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一，依托品牌、资金、产品，持续中标央企、政府、金融等客户，且公司MRO、营销礼品持续入围多家公司项目。 3）零售大店：2023H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 6.0亿元，同比+38%，其中，九木杂物社收入 5.6亿元，同比+40%，净利润 0.17亿元，同比+272%。伴随商场客流的恢复，九木杂物社线下门店快速复苏，经营持续优化，同时拓店节奏加快，截止 2023年 6月底，公司在全国拥有 573家零售大店，其中，九木杂物社 531家，包括直营 359家（2023Q2净增 14家），加盟 172家（2023Q2净增 13家）；另外有晨光生活馆 42家（2023Q2净减 1家）。九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色，通过增加晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发，输出零售能力。 4）晨光科技：2023H1晨光科技实现营业收入 3.7亿元，同比+60%，公司积极推动线上业务，线上渠道保持高速增长，通过单店提升、店货匹配实现销售增量。随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，同时持续推进拼多多、抖音、 快手等新渠道业务，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。 5）海外市场：2023H1公司快速推进海外市场发展，因地制宜开发本地化产品，提升海外产品竞争力，其中，在非洲市场开展产品推荐活动，并对部分学校进行公益捐赠，扩大高性价比晨光产品的使用广度；在东南亚市场积极进行渠道布局，提升经营质量的同时进一步提高晨光品牌的影响力。公司海外销售实现快速增长，产品竞争力、品牌影响力、渠道开发力不断提升，实现海外业务运营管理能力的持续提升。 6）其他：2023H1安硕文教积极扭亏，经营持续优化，通过生产降本、积极拓展海外订单、推动国内业务线上线下发展，同比扭亏明显。贝克曼方面，2023H1实现收入 1.0亿元，同比+7%，且目前在国内天猫、京东、抖音等线上渠道开通官方旗舰店，线下入驻九木杂物社、晨光生活馆部分门店，业务有序开展，保持稳定增长。 产品均价同比提升，业务结构持续优化2023H1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入 9.95、14.46、16.63、3.54、54.94亿元，同比分别-1.42%、+6.78%、+15.09%、+60.04%、+24.81%，除书写工具外，其余产品收入均有不同程度的提升，细分来看，上述产品销售量分别同比-4.01%、+0.27%、+5.24%、+50.14%、-5.40%，各产品销售均价均有不同程度的提升，主要得益于公司产品力提升及产品开发减量提质，高端化产品占比提高。 2023H1以上产品毛利率分别为 41.75%、34.98%、25.59%、46.90%、7.76%，同比分别+1.96pct、+1.26pct、-0.15pct、-0.44pct、-1.15pct。 书写工具及学生文具产品毛利率同比提升，其余产品毛利率略有下滑。 期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑2023H1公司整体毛利率、净利率分别为 19.52%、6.59%，同比分别-0.99pct、+0.10pct；其中，Q2单季度公司毛利率、净利率分别为19.36%、5.72%，同比分别+0.08pct、-0.50pct，盈利水平基本保持平稳波动。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 11.92%，同比-0.88pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.16%、4.16%、0.90%、-0.30%，同比分别-0.48pct、-0.20pct、-0.11pct、-0.09pct。2023Q2单季度公司期间费用率为 12.04%，同比-0.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.33%、4.36%、0.83%、-0.49%，同比分别+0.13pct、-0.05pct、-0.12pct、-0.14pct，各费用率均呈现不同程度下降，期间费用率管控良好。 投资建议： 公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。考虑到上半年传统核心业务恢复情况，调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别由17.58/20.99/24.81亿元调整至 15.63/18.77/22.54亿元，同比分别+21.87%/+20.12%/+20.07%，对应 PE 分别为 23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 公司实现收入 34.34 亿元，同比+3.84%；归母净利润 1.71亿元，同比-28.24%。其中，2023Q2 公司实现收入 23.24 亿元，同比+6.69%;归母净利润 1.68 亿元，同比-20.84%。收入端稳步增长，而利润端受促销力度加大影响表现承压。 坚定智能化方向，智能坐便器稳步增长分产品看，2023H1 公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜业务分别实现收入 16.71、9.48、3.35、2.10、1.76、0.46 亿元，同比分别+9.70%、+4.79%、-6.22%、-16.50%、-1.60%、-5.61%，公司主要业务卫生陶瓷、龙头五金保持稳步增长，其他业务有所下滑。公司坚持智能化升级，2023 年上半年公司智能坐便器实现收入 6.87 亿元，同比+13.84%，占营业收入比重同比+1.75pct 至20.01%，其中，上半年智能坐便器销售量同比+37.15%，价格端略有承压，预计主要为公司促销力度加大，轻智能产品推出加大等。 毛利率方面，2023H1 公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具毛利率分别为 29.58%、27.85%、28.12%，同比分别-7.54pct、-4.77pct、-6.44pct，其中，智能坐便器毛利率为 33.03%，同比-6.64pct，毛利率短期承压。 全渠道营销持续推进，电商及家装渠道表现靓丽分渠道看，2023H1 公司经销零售（门店）、电商、家装、工程渠道收入分别为 13.35、7.16、5.09、8.49 亿元，同比分别-1.23%、+15.01%、+13.01%、-1.22%，其中电商和家装渠道表现靓丽。门店方面，公司稳步扩张终端门店网点，截至 2023 年 6 月底，公司终端门店网点合计 14603 家，相较于 2022 年底增加 1225 家，增加网点主要为家装店、社区店及乡镇店。电商方面，公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，在深耕天猫、京东等传统电商渠道的同时，加快在其他平台的布局和投入，促进电商渠道发展。家装方面，与全国性头部家装公司达成战略合作，并开拓当地中小微家装企业，提供专项产品方案，家装渠道取得稳步增长。工程方面，公司聚焦核心地产客户和优质客户，着重控制工程项目风险，工程渠道略有下滑。 盈利水平短期承压，期间费用率管控良好2023H1 公司整体毛利率、净利率分别为 29.44%、4.97%，同比分别-5.40pct、-2.24pct，其中 Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为28.96%、7.23%，同比分别-5.33pct、-2.51pct，盈利水平短期承压， 主要与公司促销力度加大有关。 期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为 22.02%，同比-2.19pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.49%、9.20%、4.37%、-0.04%，分别同比-1.04pct、-0.84pct、-0.03pct、-0.27pct，整体费用率管控良好。 投资建议：持续看好公司作为国产卫浴领先企业，全渠道积极布局，智能品类持续完善。考虑到公司短期受市场促销力度影响，调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润由 7.15/8.58/10.25 亿元调整至 6.36/7.77/8.92 亿元，同比分别+7.30%/+22.11%/+14.83%，PE 分别为 23/19/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，业务、渠道推广或下沉不及预期风险，行业竞争加剧风险等。