事件：公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 公司实现收入 98.43 亿元，同比+1.55%；归母净利润 11.33亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润 10.71 亿元，同比+9.22%。其中，2023Q2 公司实现收入 62.73 亿元，同比+13.05%;归母净利润 9.80亿元，同比+28.10%;扣非后归母净利润 9.42 亿元，同比+25.97%。公司收入端稳中有增，利润端则受益于公司内部组织架构改革成效显现，表现靓丽。 现金流表现良好，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额20.78 亿元，同比+120.53%；其中，Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额 13.41 亿元，同比+5.90%。 衣柜及配套品收入贡献扩大，营销体系改革有序落地分产品看，2023H1 公司橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门、其他产品分别实现收入 30.72、54.30、4.60、5.76、1.27 亿元，同比分别-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%、+16.50%；毛利率分别为 30.27%、33.59%、26.34%、21.00%、40.17%，同比分别-0.84pct、+0.93pct、+0.14pct、+0.12pct、+0.06pct。橱柜业务收入端略有下滑，毛利率表现平稳；衣柜及配套品稳步增长，上半年收入占比同比+1.5pct 至56.18%，对收入贡献进一步扩大。 分渠道看，2023H1 公司直营店、经销店、大宗业务和其他渠道分别实现收入 2.85、77.60、14.85、1.36 亿元，同比分别+6.97%、-0.60%、+8.42%、+35.03%，经销渠道稳步变化，大宗业务有所提升。公司为顺应行业变化趋势，于今年 4 月开启营销体系组织架构改革，将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”，截至报告期末，改革涉及管理架构等调整到位，预计管理效率逐步体现。 分门店看，2023H1 欧派厨柜（含厨衣综合）、欧派衣柜（独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼较年初分别净变化-121/+160/+25/-116/-31 至 2358/2370/1079/700/1025 家，欧派厨柜门店有所下滑，欧派衣柜、卫浴等门店均有所增加。 改革成效逐步显现，盈利能力同比提升2023H1 公司毛利率、净利率分别为 31.52%、11.44%，同比分别+0.22pct、+0.95pct；其中 Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为34.27%、15.58%，同比分别+0.26pct、+1.80pct，盈利能力同比提升，内部管理改革成效逐步显现。 期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为 18.02%，同比-0.71pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分别+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct；其中 Q2 单季度公司期间费用率为 15.97%，同比-1.49ct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.50%、5.16%、4.02%、-1.70%，同比分别+0.59pct、-0.83pct、-1.13pct、-0.12pct，公司期间费用管控良好。 投资建议：持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到上半年公司营销体系改革，我们调整此前预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别由31.34/36.18/41.27 亿元调整至 30.82/35.76/41.13 亿元，同比分别+14.62%/+16.06%/+14.99%，对应 PE 分别为 20/17/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1收入 99.61亿元，同比+18.11%；归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%；扣非后归母净利润 5.43亿元，同比+12.10%。其中,2023Q2单季度收入 50.79亿元，同比+20.80%；归母净利润 2.71亿元，同比+7.07%；扣非后归母净利润 2.48亿元，同比+8.40%。公司业绩增长稳健。 此外，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额 6.76亿元，同比+184.74%；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额 5.41亿元，同比+131.84%，现金流表现靓丽。 传统核心业务增长稳健，晨光科力普保持快速增长1）传统核心业务：2023H1公司传统核心业务收入稳健增长，公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，持续优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，全渠道、多触点触及客户，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。此外，公司聚焦重点终端质量提升，持续拓展业内头部大店和社区商圈，截至报告期末，公司在全国拥有 36家一级合作伙伴、覆盖 1200个城市的二三级合作伙伴和大客户，近 7万家使用“晨光文具”店招的零售终端。 2）晨光科力普：2023H1晨光科力普实现收入 54.9亿元，同比+25%，实现净利润 1.8亿元，同比+33%，办公直销新业务继续保持较快增长。晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一，依托品牌、资金、产品，持续中标央企、政府、金融等客户，且公司MRO、营销礼品持续入围多家公司项目。 3）零售大店：2023H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 6.0亿元，同比+38%，其中，九木杂物社收入 5.6亿元，同比+40%，净利润 0.17亿元，同比+272%。伴随商场客流的恢复，九木杂物社线下门店快速复苏，经营持续优化，同时拓店节奏加快，截止 2023年 6月底，公司在全国拥有 573家零售大店，其中，九木杂物社 531家，包括直营 359家（2023Q2净增 14家），加盟 172家（2023Q2净增 13家）；另外有晨光生活馆 42家（2023Q2净减 1家）。九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色，通过增加晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发，输出零售能力。 4）晨光科技：2023H1晨光科技实现营业收入 3.7亿元，同比+60%，公司积极推动线上业务，线上渠道保持高速增长，通过单店提升、店货匹配实现销售增量。随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，同时持续推进拼多多、抖音、 快手等新渠道业务，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。 5）海外市场：2023H1公司快速推进海外市场发展，因地制宜开发本地化产品，提升海外产品竞争力，其中，在非洲市场开展产品推荐活动，并对部分学校进行公益捐赠，扩大高性价比晨光产品的使用广度；在东南亚市场积极进行渠道布局，提升经营质量的同时进一步提高晨光品牌的影响力。公司海外销售实现快速增长，产品竞争力、品牌影响力、渠道开发力不断提升，实现海外业务运营管理能力的持续提升。 6）其他：2023H1安硕文教积极扭亏，经营持续优化，通过生产降本、积极拓展海外订单、推动国内业务线上线下发展，同比扭亏明显。贝克曼方面，2023H1实现收入 1.0亿元，同比+7%，且目前在国内天猫、京东、抖音等线上渠道开通官方旗舰店，线下入驻九木杂物社、晨光生活馆部分门店，业务有序开展，保持稳定增长。 产品均价同比提升，业务结构持续优化2023H1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入 9.95、14.46、16.63、3.54、54.94亿元，同比分别-1.42%、+6.78%、+15.09%、+60.04%、+24.81%，除书写工具外，其余产品收入均有不同程度的提升，细分来看，上述产品销售量分别同比-4.01%、+0.27%、+5.24%、+50.14%、-5.40%，各产品销售均价均有不同程度的提升，主要得益于公司产品力提升及产品开发减量提质，高端化产品占比提高。 2023H1以上产品毛利率分别为 41.75%、34.98%、25.59%、46.90%、7.76%，同比分别+1.96pct、+1.26pct、-0.15pct、-0.44pct、-1.15pct。 书写工具及学生文具产品毛利率同比提升，其余产品毛利率略有下滑。 期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑2023H1公司整体毛利率、净利率分别为 19.52%、6.59%，同比分别-0.99pct、+0.10pct；其中，Q2单季度公司毛利率、净利率分别为19.36%、5.72%，同比分别+0.08pct、-0.50pct，盈利水平基本保持平稳波动。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 11.92%，同比-0.88pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.16%、4.16%、0.90%、-0.30%，同比分别-0.48pct、-0.20pct、-0.11pct、-0.09pct。2023Q2单季度公司期间费用率为 12.04%，同比-0.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.33%、4.36%、0.83%、-0.49%，同比分别+0.13pct、-0.05pct、-0.12pct、-0.14pct，各费用率均呈现不同程度下降，期间费用率管控良好。 投资建议： 公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。考虑到上半年传统核心业务恢复情况，调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别由17.58/20.99/24.81亿元调整至 15.63/18.77/22.54亿元，同比分别+21.87%/+20.12%/+20.07%，对应 PE 分别为 23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 公司实现收入 34.34 亿元，同比+3.84%；归母净利润 1.71亿元，同比-28.24%。其中，2023Q2 公司实现收入 23.24 亿元，同比+6.69%;归母净利润 1.68 亿元，同比-20.84%。收入端稳步增长，而利润端受促销力度加大影响表现承压。 坚定智能化方向，智能坐便器稳步增长分产品看，2023H1 公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜业务分别实现收入 16.71、9.48、3.35、2.10、1.76、0.46 亿元，同比分别+9.70%、+4.79%、-6.22%、-16.50%、-1.60%、-5.61%，公司主要业务卫生陶瓷、龙头五金保持稳步增长，其他业务有所下滑。公司坚持智能化升级，2023 年上半年公司智能坐便器实现收入 6.87 亿元，同比+13.84%，占营业收入比重同比+1.75pct 至20.01%，其中，上半年智能坐便器销售量同比+37.15%，价格端略有承压，预计主要为公司促销力度加大，轻智能产品推出加大等。 毛利率方面，2023H1 公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具毛利率分别为 29.58%、27.85%、28.12%，同比分别-7.54pct、-4.77pct、-6.44pct，其中，智能坐便器毛利率为 33.03%，同比-6.64pct，毛利率短期承压。 全渠道营销持续推进，电商及家装渠道表现靓丽分渠道看，2023H1 公司经销零售（门店）、电商、家装、工程渠道收入分别为 13.35、7.16、5.09、8.49 亿元，同比分别-1.23%、+15.01%、+13.01%、-1.22%，其中电商和家装渠道表现靓丽。门店方面，公司稳步扩张终端门店网点，截至 2023 年 6 月底，公司终端门店网点合计 14603 家，相较于 2022 年底增加 1225 家，增加网点主要为家装店、社区店及乡镇店。电商方面，公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，在深耕天猫、京东等传统电商渠道的同时，加快在其他平台的布局和投入，促进电商渠道发展。家装方面，与全国性头部家装公司达成战略合作，并开拓当地中小微家装企业，提供专项产品方案，家装渠道取得稳步增长。工程方面，公司聚焦核心地产客户和优质客户，着重控制工程项目风险，工程渠道略有下滑。 盈利水平短期承压，期间费用率管控良好2023H1 公司整体毛利率、净利率分别为 29.44%、4.97%，同比分别-5.40pct、-2.24pct，其中 Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为28.96%、7.23%，同比分别-5.33pct、-2.51pct，盈利水平短期承压， 主要与公司促销力度加大有关。 期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为 22.02%，同比-2.19pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.49%、9.20%、4.37%、-0.04%，分别同比-1.04pct、-0.84pct、-0.03pct、-0.27pct，整体费用率管控良好。 投资建议：持续看好公司作为国产卫浴领先企业，全渠道积极布局，智能品类持续完善。考虑到公司短期受市场促销力度影响，调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润由 7.15/8.58/10.25 亿元调整至 6.36/7.77/8.92 亿元，同比分别+7.30%/+22.11%/+14.83%，PE 分别为 23/19/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，业务、渠道推广或下沉不及预期风险，行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告：2023H1收入36.43亿元，同比+23.41%；归母净利润2.62亿元，同比+24.43%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+11.80%。其中,2023Q2单季度收入19.50亿元，同比+25.72%；归母净利润1.84亿元，同比+33.37%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比+11.42%。主要受永裕家居并表贡献，公司业绩稳步增长。 受益于销售回款增加，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元，同比+32.69%，现金流表现靓丽。 此外，公司拟每10股派发现金红利7.2元（含税）。 传统业务增长稳健，跨境电商表现良好分产品看，2023H1公司办公家具、软体家具、板式家具分别实现收入16.29、5.61、4.97亿元，同比分别+3.13%、-19.18%、-5.63%，公司传统办公家具稳步增长；毛利率分别为26.36%、23.94%、18.34%，同比分别+7.45pct、+4.39pct、-7.37pct，办公家具、软体家具等毛利率提升明显。另外，受益于公司并入永裕同家居，2023H1新材料地板（主要为PVC地板）业务销售额6.95亿元，毛利率为21.67%。 分销售模式看，2023H1公司OEM&ODM、OBM业务分别实现收入22.25、13.69亿元，同比分别+26.35%、+17.92%；毛利率分别为20.03%、30.20%，同比分别+5.10pct、+3.10pct，毛利率提升明显。传统OEM&ODM业务收入保持稳健。OBM业务收入增长靓丽，公司以跨境电商为推力，推进产品到品牌的升级，公司通过自建海外仓储物流基地、成立货代公司、自主开发跨境电商数字化系统等来持续聚焦消费者购物体验，提高终端销售配送时效。 分地区看，2023H1公司境外、境内分别实现收入28.47、7.47亿元，同比分别+26.04%、+12.65%；毛利率分别为24.20%、22.77%，同比分别+5.61pct、-1.01pct，境外业务仍是公司主要收入来源，上半年公司境外业务收入和毛利率均表现靓丽。 盈利能力持续提升，期间费用略有增长2023H1公司毛利率、净利率分别为23.71%、7.49%，同比分别+3.96pct、+0.50pct，其中Q2单季度公司毛利率、净利率分别为22.69%、9.76%，同比分别+4.32pct、+1.10pct，毛利率延续提升态势，预计主要是高毛利率的跨境电商占比提升以及永裕并表贡献。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为14.90%，同比+1.32pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.18%、5.33%、2.88%、-1.50%，同比分别+2.59pct、+0.34pct、-0.36pct、-1.25pct，销售费用率有所提升，主要系公司销售推广费及平台费大幅增加；财务费用率下降主要受益于人民币汇率贬值公司汇兑收益贡献。2023Q2单季公司期间费用率为10.67%，同比+0.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.86%、5.54%、2.95%、-4.67%，同比分别+2.81pct、+0.53pct、-0.50pct、-1.88pct，整体费用率略有增加。 员工持股计划草案发布，完善激励机制公司发布2023年员工持股计划（草案），本次参加对象为包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司董事、监事、高级管理人员及管理骨干、业务骨干人员等在内的208人，受让价格为16.63元/股，股份来源为公司回购专用账户股票，合计不超过233万股，占公司总股本比重为1.68%。业绩考核目标为2023年营业收入达到71.67亿元或2023年扣非净利润达到3.48亿元；2023-2024年营业收入累计达到150.50亿元或2023-2024年扣非净利润累计达到7.30亿元；2023-2025年营业收入累计达到237.21亿元或2023-2025年扣非净利润累计达到11.51亿元，即公司2023-2025年营业收入同比分别+10%/+10%/+10%，或扣非净利润+10%/+10%/+10%。员工持股计划发布，绑定核心骨干，完善激励机制。 投资建议：公司是办公家具领域领先企业，近年来持续推进大家居战略，业务版图不断丰富。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为81.55/92.63/104.05亿元，同比分别+25.2%/+13.6%/+12.3%；归母净利润分别为4.58/5.41/6.35亿元，同比分别+29.8%/+18.0%/+17.5%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外大客户去库存进展不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入 8.62亿元，同比+19.88%；归母净利润 0.31亿元，同比+41.93%；扣非后归母净利润 0.26亿元，同比+158.73%。 其中，2023Q2公司实现收入 4.64亿元，同比+20.95%;归母净利润 0.20亿元，同比+45.41%;扣非后归母净利润 0.18亿元，同比+380.68%。 收入同比稳步增长，利润端快速修复。 主要产品稳步增长，继续领跑湿巾出口市场分产品看，2023H1公司水刺非织造材料、水刺非织造材料制品分别实现收入 3.54、5.00亿元，同比分别+25.23%、+16.15%，公司坚持聚焦服务大客户战略，专注于差异化技术优势，依托业内领先的研发创新能力和高质量口碑牢牢稳定订单，上半年销售逆势增长。此外，公司继续领跑湿巾出口市场，报告期内，控股子公司国光连续发布多款功能性湿巾新品，深化与行业头部品牌的合作，实现收入 4.65亿元，同比+19.98%。 分地区看，2023H1公司境内、境外分别实现收入 3.93、4.68亿元，同比分别+34.44%、+9.89%，境内业务增速靓丽，境外业务得益于大客户战略稳步增长。 毛利率提升明显，期间费用率管控良好2023H1公司整体毛利率、净利率分别为 15.77%、4.61%，同比分别+2.22pct、+0.48pct，其中，Q2单季度公司毛利率、净利率分别为15.29%、5.40%，同比分别+4.11pct、+0.70pct，毛利率同比提升明显，预计主要系原材料价格下行、公司内部节耗降能力度提升及供应链管理能力强化所致。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 9.36%，同比-0.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.31%、4.11%、3.83%、-0.89%，分别同比-0.05pct、-0.74pct、-0.24pct、+0.08pct。其中，2023Q2单季度公司期间费用率为 7.14%，同比-1.90pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.27%、3.51%、3.82%、-2.46%，同比分别+0.14pct、-1.09pct、-0.65pct、-0.30pct，公司期间费用率管控良好。 投资建议： 随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益。我们预计公司 2023-2025年收入分别为18.59/20.91/23.32亿元，同比分别+17%/+12%/+11%；归母净利润分 别为 0.71/1.01/1.27亿元，同比分别+88%/+42%/+27%，PE 分别为31/22/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1收入 9.73亿元，同比+8.09%；归母净利润 1.13亿元，同比+35.84%；扣非后归母净利润 1.05亿元，同比+38.51%。 其中,2023Q2单季度收入 5.78亿元，同比+17.02%；归母净利润0.74亿元，同比+57.00%；扣非后归母净利润 0.71亿元，同比+60.34%。 业绩表现超预期。 现金流表现良好，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额1.95亿元，同比+23.49%；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额 1.63亿元，同比+115.13%。 智能卫浴发力，产品结构优化明显分产品看，2023H1公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入 2.99、5.42、1.06亿元，同比分别-18.78%、+31.96%、+32.35%，智能坐便器及盖板业务、同层排水系统产品增速表现靓丽，其中智能坐便器及盖板业务通过自有品牌的持续发力，打造爆品及加快出新节奏，收入表现靓丽，对整体收入贡献进一步加大，2023H1公司智能坐便器及盖板业务收入占比 55.72%，收入占比同比+10.08pct。传统冲水组件业务受海外去库存影响，收入端有所承压，预计随着大客户去库存的逐步推进，传统业务有望修复。毛利率方面，2023H1公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水产品毛利率分别为 23.91%、29.26%、33.99%，同比分别-1.52pct、+5.50pct、+1.23pct，其中，智能坐便器及盖板毛利率提升明显，主要得益于公司智能坐便器自有品牌的发力。 分地区看，2023H1公司境内、境外分别实现收入 6.93、2.80亿元，同比分别+16.30%、-7.97%，境内收入仍为公司收入的主要来源； 毛利率分别为 28.18%、27.19%，同比分别+3.72pct、+0.27pct，随着智能座便器销售放量，境内业务规模效应持续发挥，带动境内业务毛利率提升。 盈利水平大幅提升，期间费用率略有下降2023H1公司毛利率、净利率分别为 27.90%、11.52%，同比分别+2.60pct、+2.41pct；其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 29.73%、12.61%，同比分别+4.13pct、+3.28pct，盈利能力提升明显，主要得益于公司高毛利率智能坐便器及盖板、自有品牌收入占比的提升。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 14.55%，同比-0.29pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.78%、6.22%、3.69%、-2.13%，同比分别+0.04pct、-0.74pct、 -0.26pct、+0.67pct。其中，2023Q2单季度公司期间费用率为 12.96%，同比-0.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.43%、6.36%、3.34%、-4.17%，同比分别+0.58pct、-2.27pct、-0.47pct、+1.22pct。公司整体费用率同比略有下降。 投资建议： 瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，近几年持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年收入分别为 23.71/28.13/33.32亿元，同比分别+21.0%/+18.6%/18.4%；归母净利润分别为 2.48/3.01/3.63亿元，同比分别+17.6%/+21.3%/20.7%，对应 PE 分别为 18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入 7.19亿元，同比+15.37%；归母净利润 1.50亿元，同比+44.91%；扣非后归母净利润 1.49亿元，同比+38.71%。其中，2023Q2公司实现收入 4.42亿元，同比+16.68%;归母净利润 1.02亿元，同比+74.66%;扣非后归母净利润 1.01亿元，同比+53.71%。收入稳步增长，利润端增长靓丽，业绩表现超预期。 2023H1公司经营性现金流净额为 2.41亿元，同比+1058.66%；其中，Q2单季度经营性现金流净额为 2.04亿元，同比+77.49%，现金流表现优异，主要得益于公司收到货款同比大幅增加，支付货款同比减少。 销售、品牌等多维度发力，经营表现亮眼2023H1公司在销售、品牌、产品、制造、管理端多维度发力，全面提升公司整体竞争力，业绩表现靓丽，其中：1）销售端，公司线上注重新品类培育，全渠道渠道数字化营销，公司在天猫、京东连续 8年 618大促行业销量第一；线下渠道稳健拓展“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系；2）品牌端，持续打造年轻化品牌形象，线下门店形象全面升级，线上构建公域流量内容生态，品销合一提高转化率；3）产品端，建立有效“用户反馈体系”，精准推出满足消费者需求的产品，并且持续加大投入，持续保持行业技术领先优势，持续提升产品力；4）制造端，做好端到端的全环节降本增效，打造有质量、有效率的生产交付闭环；5）管理端，致力于打造流程化组织建设，拉通业务前中后台、构建端到端流程体系。截至 2023年 6月底，公司应收款项 0.79亿元，同比-21.98%，应收款同比下降； 存货 1.92亿元，同比-2.30%，存货管理见效。 产品结构优化，盈利能力大幅提升2023H2公司毛利率、净利率分别为 49.22%、20.89%，同比分别+5.13pct、+4.25pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 51.41%、23.04%，同比分别+6.85pct、+7.65pct，盈利能力大幅提升，预计主要得益于公司智能化产品占比持续提升，品牌力逐渐突显以及公司优化经营管理实现降本提效。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 25.90%，同比+1.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.16%、5.29%、2.88%、-0.43%，同比分别+1.94pct、-0.68pct、-0.42pct、+0.33pct。Q2单季度公司期间费用率为 24.83%，同比+0.39pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率 分别为 17.75%、4.34%、2.87%、-0.12%，同比分别+1.33pct、-0.55pct、-0.89pct、+0.50pct。销售费用率同比有所提升，主要为公司坚持全渠道布局战略，加大电商平台推广、加快线下零售体系布局及广宣费用投入等所致。 投资建议： 好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，维持此前预测，预计公司 2023-2025年收 入 分 别 为 17.19/20.74/24.49亿 元 ， 同 比 分 别+24.38%/+20.64%/+18.10%；归母净利润分别为 3.24/3.94/4.67亿元，同比分别+48.19%/+21.66%/+18.48%，对应 PE 分别为 18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现收入44.53亿元，同比+4.51%；归母净利润0.81亿元，同比-5.47%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+2.74%。其中，2023Q2公司实现收入25.42亿元，同比+20.31%;归母净利润0.36亿元，同比+18.83%;扣非后归母净利润0.31亿元，同比+109.01%。 收入端实现稳步正增长，利润端修复。 受公司业务运营能力提升及效率改善、客户回款加快影响，2023H1公司经营活动现金流量净额1.12亿元,同比+52.06%，其中，2023Q2经营活动现金流量净额1.04亿元，同比+32.13%，表现靓丽。 办公物资稳增，互联网SaaS软件及服务短期承压分产品看，2023H1公司办公物资、互联网SaaS软件及服务分别实现收入43.97、0.44亿元，同比分别+6.50%、-64.42%，其中办公物资业务收入占比同比+1.84pct至98.74%，对收入贡献进一步扩大；互联网SaaS软件及服务业务由于其技术与业务场景项目落地不能较好匹配，未能有效转化导致收入承压。毛利率方面，2023H1办公物资、互联网SaaS软件及服务毛利率分别为8.68%、41.84%，同比分别-0.43pct、-7.74pct，盈利能力略有下滑，其中，办公物资业务毛利率下滑预计主要与供应产品结构有关。 盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好2023H1公司毛利率、净利率分别为9.12%、1.68%，同比分别-1.23pct、-0.31pct，其中2023Q2公司毛利率、净利率分别为8.33%、1.31%，同比分别-2.14pct、-0.05pct，盈利能力有所下滑，主要与低毛利率的办公物资业务收入占比提升有关。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为6.51%，同比-0.24pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.69%、1.71%、0.77%、-0.67%，同比分别+0.02pct、-0.26pct、-0.31pct、+0.31pct。分季度看，2023Q2公司期间费用率为5.67%，同比-0.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.21%、1.56%、0.55%、-0.65%，同比分别-0.55pct、-0.62pct、-0.51pct、+1.05pct，期间费用率管控良好。 投资建议：齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展，维持此前预测，预计公司2023-2025年收入分别为109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1实现收入 12.70亿元，同比-3.44%；归母净利润 2.26亿元，同比+8.48%；扣非后归母净利润 2.18亿元，同比+7.80%。其中，2023Q2公司实现收入 7.11亿元，同比+12.16%；归母净利润 1.33亿元，同比+7.54%；扣非后归母净利润 1.34亿元，同比+11.59%。收入端恢复正增长，利润端增速环比提升。 分产品：23H1销售量同比稳步增长，Q2有所改善分产品看，2023H1运动草、休闲草、铺装服务及其他产品分别实现销售收入 2.27、9.28、1.07亿元，同比分别-1.90%、-4.60%、+3.52%，运动草、休闲草业务有所承压，但二季度压力逐步缓和，2023Q2整体收入+12.16%。从销售量看，2023H1公司销售人造草坪产品 3703万平方米，同比+5.01%，预计主要得益于新拓客户的放量。 分地区：欧洲区需求回暖，国内市场平稳增长分地区看，2023H1国际、国内市场分别实现收入 11.79、0.83亿元，同比分别-3.85%、+2.18%，其中，国际市场销售收入主要来源于休闲草，今年上半年欧洲地区消费需求回暖，欧洲区销售量同比+25.67%，实现恢复性增长，从而使得产品单价略低的欧洲地区销售占比有所提升，导致整体国际市场表现略有承压；国内市场稳步增长，国内市场销售产品为运动草，随着部分延期建设的体育场地和设施规划逐步落地，国内市场实现平稳增长。 盈利水平提升明显，期间费用率有所增加2023H1公司整体毛利率、净利率分别为 31.27%、17.82%，同比分别+5.37pct、+1.96pct,其中，2023Q2单季度毛利率、净利率为30.46%、18.66%，同比分别+2.61pct、-0.80pct，主要得益于原材料价格回落及汇率贬值，盈利水平提升明显。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 10.31%，同比+2.32pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.10%、3.89%、3.32%、-2.00%，同比分别+1.07pct、+0.25pct-0.12pct、+1.13pct，整体费用率有所增长，主要为人员薪酬及市场推广费用增加，导致销售费用率有所提升。 投资建议： 公司作为全球人造草坪行业领先企业，在技术、产能、渠道等方面优势突出。维持此前预测，预计公司 2023-2025年收入分别为 28.55/34.64/41.87亿元，同比分别+15.5%/+21.4%/+20.9%；归母净利润分别为 5.02/6.10/7.44亿元，同比分别+12.4%/+21.5%/+21.9%，PE 分别为 19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；人造草坪国内外市场需求放缓的风险；新产品和新技术研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入 9.50亿元，同比+28.60%；归母净利润 1.32亿元，同比+68.12%；扣非后归母净利润 1.24亿元，同比+65.77%。其中，2023Q2公司实现收入 4.27亿元，同比+39.34%；归母净利润 0.52亿元，同比+124.93%；扣非后归母净利润 0.49亿元，同比+141.43%。 收入延续强劲增长动力，利润弹性释放，业绩增长符合预期。 卫生巾业务高增，中高端产品占比提升分产品看，2023H1卫生巾/纸尿裤/ODM 业务分别实现收入8.34/0.60/0.56亿元，分别同比+36.35%/-6.13%/-11.16%，卫生巾业务保持高增长，且收入占比同比+4.98pct 至 87.76%，对公司整体收入贡献提升，此外，公司持续推动产品结构升级，加大对中高端产品的研发和营销拓展力度，自由点卫生巾中高端系列产品增速更高，中高端产品占比提升，2023H1公司卫生巾产品毛利率 52.07%，同比+3.06pct，毛利率大幅提升。 核心地区收入稳增，电商渠道表现亮眼分渠道看，2023H1川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道分别实现收入 3.39/2.02/1.16/2.37亿 元 ， 同 比 分 别+26.35%/+29.40%/+2.51%/+71.66%，核心地区稳步增长，电商渠道延续高增长态势。其中，电商渠道作为公司向全国拓展的重要渠道，公司加大线上营销资源投入，以直播电商为主的新兴电商渠道实现快速增长，天猫、线上分销等业务也保持较快增长，报告期内，电商渠道对收入贡献同比+6.25pct 至 24.93%，渠道结构进一步优化。毛利率方 面 ， 2023H1川 渝 / 云 贵 陕 / 其 他 地 区 / 电 商 毛 利 率 分 别 为51.64%/52.41%/42.40%/46.77% ， 同 比 分 别 +7.58pct/+1.93pct/-6.47pct/+5.57pct，川渝地区及电商渠道毛利率提升明显。 盈利能力同比提升，期间费用率管控良好2023H1公司整体毛利率/净利率分别为 47.57%/13.90%，同比分别+4.34pct/+3.30pct。分季度看，2023Q2毛利率/净利率分别为48.45%/12.08%，同比分别+7.37pct/+4.60pct，受益于中高端产品占比提升，公司盈利能力提升明显。 期间费用方面，2023H1公司期间费用率为 30.59%，同比-0.10pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.22%/3.81%/2.75%/-0.18% ， 分 别 同 比 +1.07pct/-0.36pct/- 0.84pct/+0.03pct，销售费用率提升主要系营销费用投入加大所致，整体费用率管控良好。 投资建议： 公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象，专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年收入分别为 19.80/24.17/29.31亿元，同比分别+22.80%/+22.12%/+21.23%；归母净利润分别为 2.38/2.97/3.68亿元，同比分别+27.10%/+24.59%/+24.16%，对应 PE 分别为 28/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革或不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。

事件：公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现收入3.66亿元，同比+27.78%；归母净利润0.80亿元，同比+53.38%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比+81.56%。其中，2023Q2公司实现收入1.94亿元，同比+29.39%;归母净利润0.45亿元，同比+49.62%;扣非后归母净利润0.40亿元，同比+86.15%。业绩延续高增长态势。 配镜需求释放，“轻松控”系列表现靓丽2023H1公司镜片、原料产品收入分别为2.85、0.49亿元，同比分别+34.12%、+5.09%，受益于线下消费修复，配镜需求释放，公司镜片业务保持高增，其中，常规镜片中的明星产品如PMC超亮、1.71镜片、防蓝光镜片在二季度也实现快速增长；“轻松控”系列产品在2023年上半年实现销售额为5481.2万元，同比+76%，保持在上升通道。 截至报告期，公司在近视管理镜片品类已有18个SKU同时在售，其中零售渠道10个SKU，医疗渠道8个SKU，产品丰富度保持领先。 直销渠道稳步发展，经销渠道高增2023H1公司直销、经销渠道收入分别2.25、1.11亿元，同比分别+20.69%、+47.95%，收入比重分别为61.40%、30.46%，直销仍是公司主要销售模式，经销渠道高增。公司近年来以“明月”品牌为核心，聚焦中高端市场，客户结构持续优化，截至2023H1，公司直销客户、“明月”品牌经销客户分别为2504、46家，相较于2022年底分别-641、+11家。目前公司销售网络已覆盖全国全部省市自治区，线下渠道布局完善。在积极发展线下渠道的同时，公司在天猫、京东、小米有品等平台开设了线上自营旗舰店，并积极布局新媒体渠道，线上线下渠道相融合。 盈利水平提升，期间费用管控良好2023H1公司整体毛利率、净利率分别为56.68%、23.75%，同比分别+3.22pct、+3.57pct，其中2023Q2公司毛利率、净利率分别为57.17%、25.22%，同比分别+4.29pct、+2.92pct，盈利水平提升，主要得益于高毛利率镜片业务占比提升。分业务看，2023H1公司镜片、原料毛利率分别为61.31%、26.58%，同比分别+1.89pct、+4.95pct。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为29.31%，同比-3.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.36%、9.60%、3.08%、-1.72%，分别同比+1.79pct、-4.34pct、-0.02pct、-1.09pct，整体费用率管控良好，其中，公司为扩大品牌影响力，广宣费用投入增加引起销售费用率同比有所提升。 投资建议：公司深耕镜片行业多年，坚定推进“夺取中国镜片第一品牌”的战略，持续看好公司品牌力、产品力、渠道力的领先地位，考虑到公司上半年业绩超预期，上调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别由1.70/2.09/2.55亿元上调至1.76/2.26/2.84亿元，同比分别+29.21%/+28.56%/+25.64%，对应PE分别为46/36/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；经销商管理风险；募投项目效益不及预期风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报：2022年公司收入180.10亿元，同比-1.81%%；归母净利润18.12亿元，同比+8.87%；扣非后归母净利润15.44亿元，同比+8.22%。其中，2022Q4公司收入42.48亿元，同比-16.97%；归母净利润4.09亿元，同比-4.14%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比-16.13%。此外，公司拟每10股派发现金红利11.10元（含税）。 2023Q1公司收入39.54亿元，同比-12.92%；归母净利润4.00亿元，同比-9.73%；扣非后归母净利润3.40亿元，同比-10.90%。 高潜品类稳步增长，在手订单保持高位分地区看，2022年公司境内、境外收入分别为103.04、70.34亿元，同比分别-3.82%、+1.68%，境内业务受疫情等干扰同比略有下滑，境外业务则稳步发展；毛利率分别为37.28%、20.77%，同比分别+2.77pct、+2.63pct，毛利率同比提升，主要得益于公司积极进行成本管控、优化管理。 分产品看，2022年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务等实现收入分别为89.72、35.57、30.16、7.62、0.70、8.24亿元，同比分别-3.19%、+6.58%、-3.94%、+15.35%、-44.30%、-11.39%，床类产品、定制等高潜业务保持稳步增长；毛利率分别为32.77%、35.16%、28.38%、33.10%、17.31%、85.01%，同比分别+3.23pct、+1.93pct、+3.57pct、+0.67pct、-12.38pct、-1.55pct，公司沙发、床类、集成以及定制产品毛利率同比均有所提升。 此外，公司订单水平仍保持高位，截至2023年3月底，公司合同负债14.20亿元，同比+1.97%。 盈利能力同比提升，期间费用率增加公司2022年毛利率、净利率分别为30.83%、10.26%，同比分别+1.97pct、+0.99pct，公司盈利水平同比提升；2023Q1公司毛利率、净利率分别为32.13%、10.16%，同比分别+2.28pct、+0.07pct，毛利率延续提升态势。 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为19.38%，同比+0.82pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.39%、2.01%、1.67%、-0.69%，同比分别+1.65pct、+0.22pct、+0.02pct、-1.08pct，财务费用率下降主要得益于汇兑受益贡献;2023Q1公司期间费用率为21.47%，同比+3.14pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.88%、1.14%、1.86%、+1.58%，同比分别+2.22pct、+0.86pct、+0.113pct、-0.07pct。投资建议：公司作为软体家具行业龙头，在品牌力、组织力、研发设计力、产品力、渠道力等方面构建核心竞争优势，看好公司全品类大家居变革和创新，预计将持续受益于行业集中度提升。预计公司2023-2025年营收分别为210.00/242.86/278.25亿元，同比分别+16.6%/+15.6%/+14.6%；归母净利润分别为20.63/24.30/28.21亿元，同比分别+13.9%/+17.8%/+16.1%，对应PE分别为15/13/11X，维持“买入”投资评级。 风险提示：国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年一季度报告：2023Q1公司实现收入 18.05亿元，同比-9.70%；归母净利润 1.04亿元，同比-8.86%；扣非后归母净利润 0.90亿元，同比-15.58%。公司业绩短期承压。全年看，一季度利润占比低，预计对全年业绩影响有限。 收入端略有承压，整装渠道表现亮眼2023Q1公司业绩有所承压，经销商、直营、大宗等渠道均受不同程度的影响。公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略布局，其中，索菲亚品牌整家定制模式持续推进客单价提升，并开拓橱卫、门窗和墙地等市场；米兰纳品牌下沉蓝海，以优质新商带动业绩倍增； 司米品牌全新战略升级为“高端整家定制”，全面推进整家定制的深度转型；华鹤品牌加快“整家定制”战略转型升级，强化招商建店。 2023Q1公司整装渠道收入同比+78.42%，业绩表现亮眼。 目前来看，公司在手订单充足，截止 2023年 3月底合同负债为9.98亿元（上年同期为 7.02亿元），同比+42.26%，主要系公司经销商预排单量增加所致。2023Q1公司经营性现金流净额为 1.93亿元（上年同期为-2.83亿元），改善明显。 盈利能力进一步提升，期间费用有所提升2023Q1公司毛利率、净利率分别为 33.25%、5.77%，同比分别+1.93pct、+0.12pct，盈利能力进一步提升。期间费用率方面，2022年公司期间费用率为 25.73%，同比+1.77pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 11.28%、8.94%、4.38%、1.14%，同比分别-0.91pct、+1.28pct、+1.09pct、+0.30pct，销售费用率同比有所下降，其他期间费用率均有不同程度提升。 投资建议： 持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年收入分别为 129.33/147.46/167.54亿元，同 比 分 别 +15.2%/+14.0%/13.6% ； 归 母 净 利 润 分 别 为12.97/15.15/17.48亿元，同比分别+21.9%/+16.8%/15.4%，对应 PE分别为 13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季度报：公司2022 年实现收入65.15 亿元，同比+12.76%；归母净利润3.53 亿元，同比+4.50%。其中，2022Q4 公司实现收入18.85 亿元，同比+4.31%；归母净利润0.58 亿元，同比-19.79%。2022 年公司收入实现稳健增长。 2023Q1 公司收入16.94 亿元，同比+20.84%；归母净利润0.78 亿元，同比+7.47%。2023Q1 收入高增，预计主要为永裕家居收入并表贡献。 大家居战略持续推进，办公椅业务稳步增长分产品看，2022 年公司办公椅、沙发、按摩椅、系统办公、板式家具、其他产品分别实现收入25.07、10.32、2.18、8.42、15.88、2.61 亿元，同比分别+12.17%、-12.03%、-29.62%、+11.94%、+76.38%、-22.18%，其中，办公椅传统业务保持稳步增长。 分销售模式来看，2022 年公司OEM&ODM、OBM 业务分别实现收入36.81、27.68 亿元，同比分别+0.35%、+35.61%，传统OEM&ODM 业务收入稳健；OBM 业务收入增长靓丽，且收入占比达到42%，其中，自有品牌“Nouhaus”、“LO”分别实现收入3.55、8.42，同比分别-3.47%、+11.94%，“LO”品牌发展迅速。此外，公司2022 年电商实现收入10.10亿元，同比+58.31%，跨境电商表现亮眼。 23Q1 毛利率同比改善，期间费用管控良好2022 年毛利率、净利率分别为21.78%、5.23%，同比分别-0.72pct、-0.54pct，盈利能力略有下滑；2023Q1 单季度公司毛利率、净利率分别为24.90%、4.88%，同比分别+3.60pct、-0.26pct，毛利率提升明显，预计主要是高毛利率的跨境电商占比提升以及永裕并表贡献。 期间费用率方面，2022 年期间费用率为15.70%，同比-0.70pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.83%、4.98%、3.03%、-0.13%，同比分别+1.31pct、+0.10pct、-0.47pct、-1.64pct，销售费用率同比有所增长，主要系公司加大业务推广力度；受益于人民币汇率贬值贡献汇兑收益，2022年公司汇兑收益为869.73万元（上年同期汇兑损失8722.50 万元）。2023Q1 公司期间费用率为19.76%，同比+1.91pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.70%、5.09%、2.81%、2.15%，同比分别+2.40pct、+0.12pct、-0.21pct、-0.40pct，2023Q1 公司加大销售推广，销售费用率同比提升。 投资建议：公司是办公家具领域领先企业，近年来持续推进大家居战略，业务版图不断丰富。考虑到永裕并表贡献以及跨境电商发力，预计公司2023-2025 年收入分别为81.55/92.63/104.05 亿元，同比分别+25.2%/+13.6%/+12.3%；归母净利润分别为4.58/5.41/6.35 亿元，同比分别+29.8%/+18.0%/+17.5%，对应PE 分别为11/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外大客户去库存进展不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2022年年报及 2023年一季度报： 公司 2022年实现收入 53.89亿元，同比+4.58%；归母净利润 5.37亿元，同比+6.17%；扣非后归母净利润 4.98亿元，同比+8.15%。其中，2022Q4公司实现收入 18.72亿元，同比+2.25%；归母净利润 2.22亿元，同比+7.96%；扣非后归母净利润 2.01亿元，同比+17.87%。公司连续 9年收入利润双增长，行业影响力逐年提升。此外，公司拟每10股派发现金红利 7.0元（含税），每 10股转增 4股。 2023Q1公司收入 8.06亿元，同比+6.20%；归母净利润 0.52亿元，同比+0.49%；扣非后归母净利润 0.43亿元，同比+8.69%。一季度公司收入端延续增长，利润表现优于收入端。 此外，公司发布股权激励草案，拟对包括公司董事、中高管等 90人授予 312万股，授予价格 15.53元/股，考核目标为以 2022年业绩为基数，2023/2024年营收增长率分别为 12%/24%，净利润增长率分别为 12%/24%，进一步彰显公司稳步发展信心。 定制衣柜稳步增长，供应链科学管理成效显现2022年公司整体橱柜、定制衣柜、木门、其他分别实现收入 27.37、21.03、2.28、3.22亿元，同比分别-6.73%、+19.49%、+34.17%、+11.26%； 2023Q1以上业务分别实现收入 3.18、3.53、0.40、0.94亿元，同比分别-12.79%、+6.80%、+79.48%、+130.24%，定制衣柜稳步增长，体量占比不断提升，木门及其他业务持续放量，公司按既定规划完善整家全品类布局，产品套系化开发稳步推进，多品类协同效应优势逐步呈现。 毛利率方面，2022年公司整体橱柜、定制衣柜、木门、其他业务毛利率分别为 41.27%、38.52%、10.37%、21.13%，同比分别+0.77pct、+4.09pct、-2.67pct、+3.45pct；2023Q1以上业务毛利率分别为46.48%、35.55%、6.73%、22.44%，同比分别+3.45pct、+1.55pct、-1.27pct、+34.37pct，其中，定制衣柜毛利率稳步提升，表现亮眼，主要得益于衣柜业务规模效益的持续发挥，供应链科学管理成效显现。 整家销售新征程开启，大宗业务发展有序2022年公司直营店、经销店、大宗业务、其他分别实现收入 3.97、29.00、16.57、4.35亿元，同比分别+23.04%、+2.48%、+0.36%、+24.46%； 2023Q1以上渠道分别实现收入 0.86、4.66、1.34、1.21亿元，同比分别+15.68%、-6.78%、+4.46%、+111.20%，经销渠道短期略受影响，大宗业务稳步发展。公司在多个层面开展系统性变革措施，通过新零 售助力终端获客、整家全品类拓展、整装模式布局、多维度赋能加盟商等多种举措，进一步构建整家定制的综合方案解决能力。大宗业务公司稳扎稳打控风险，优质客户占比提升，且及时开拓新业务，探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓等新业务领域，发展有序。 毛利率方面，2022年公司直营店、经销店、大宗业务、其他渠道毛利率分别为 67.49%、34.82%、40.53%、18.76%，同比分别+1.69pct、+0.49pct、+2.04pct、+4.98pct；2023Q1以上渠道毛利率分别为70.30%、35.65%、32.63%、22.70%，同比分别+5.84pct、+2.04pct、-8.29pct、+25.84pct，零售渠道毛利率保持稳步提升，主要得益于公司供应链变革成效显现。 毛利率同比提升，期间费用率略有增加2022年公司毛利率、净利率分别为 37.69%、9.96%，同比分别+1.44pct、+0.15pct，2022年公司在原材料成本持续攀升背景下，毛利率同比提升，主要系公司内部提质降本增效措施落地，有效对冲成本压力，进一步释放毛利成长空间；2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为 36.89%、6.40%，同比分别+1.81pct、-0.36pct，毛利率延续提升趋势。 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为 25.24%，同比+0.75pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.43%、4.97%、5.18%、-0.34%，同比分别+0.77pct、+0.47pct、-0.29pct、-0.20pct；2023Q1公司期间费用率为 31.24%，同比+0.31pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.55%、7.36%、6.39%、-0.06%，同比分别+1.21pct、-0.37pct、-0.40pct、-0.12pct，期间费用率同比略有提升。 投资建议： 公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长。我们预计公司 2023-2025年收入分别为63.80/74.67/86.68亿元，同比分别+18.39%/+17.03%/+16.09%；归母净 利 润 分 别 为 6.35/7.41/8.57亿 元 ， 同 比 分 别+18.25%/+16.74%/+15.64%，对应 PE 分别为 16/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。