事件：公司发布2022 年年度报告：公司2022 年实现营业收入24.71 亿元，同比+7.35%；归母净利润4.47 亿元，同比+17.55%；扣非后归母净利润4.29 亿元，同比+20.75%。 分季度看，2022Q4 公司实现收入5.18 亿元，同比-6.23%；归母净利润0.93 亿元，同比+55.51%；扣非后归母净利润0.86 亿元，同比+50.17%。2022 年在严峻外部市场环境下，公司重点强化成本控制及产能提升，努力开拓新市场新客户新渠道，收入和利润稳步增长，经营韧性彰显。 分产品：运动草表现良好，休闲草同比略增1）运动草：2022 年运动草实现收入5.98 亿元，同比+13.44%，其中国内、国外运动草销售收入分别同比+2.4%、+21.8%。国外运动草业务是主要收入贡献来源，这主要得益于欧美国家逐步复工复产，国外运动草需求修复明显。国内运动草受运动场地建设规划推迟以及地方预算紧张等影响较大，公司砥砺前行，及时把握下半年国内暑期运动草订单集中交付的机会，国内市场实现平稳增长；2）休闲草：2022 年公司休闲草实现收入16.57 亿元，同比+0.6%，受海外通胀等影响，欧洲区休闲草需求大幅下降，公司休闲草销售增长放缓。为了应对海外市场需求不足的局面，公司国际业务营销团队主动贴近市场，频繁出差拜访客户、参加展会，及时掌握市场需求变化趋势，2022 年美洲区和东南亚地区出货量实现快速增长。 3）铺装业务及其他：2022 年公司铺装及其他业务实现收入1.99亿元，同比+69.5%，铺装及多元化业务快速增长，成长潜力凸显。公司通过纵向延伸产业链，释放产业发展能力，致力于发展成人造草坪系统供应商和服务商，以巩固全球人造草坪行业领导者地位。 盈利水平提升，汇兑收益正贡献2022 年公司整体毛利率、净利率分别为28.74%、18.09%，同比分别+0.84pct、+1.57pct,其中，2022Q4 单季度毛利率、净利率为34.12%、17.96%，同比分别+11.68pct、+7.13pct，盈利水平提升明显，主要得益于：1）产品售价较高的美洲区销量占比同比+4.91pct；2）公司产品主要以美元定价和结算，2022 年人民币汇率持续贬值；3）海运费价格大幅回落；4）公司国内和越南工厂降本增效等。分产品看，2022 年运动草、休闲草、铺装和其他业务毛利率分别为31.92%、29.55%、14.72%，同比分别-0.11pct、+1.99pct、-1.77pct，休闲草毛利率有所提升。 期间费用率方面，2022 年公司期间费用率为8.59%，同比-2.56pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.56%、3.87%、3.21%、-3.06%，同比分别+0.47pct、+0.14pct-0.02pct、-3.15pct，其中财务费用率大幅下降，主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益。 投资建议：公司作为全球人造草坪行业领先企业，在技术、产能、渠道等方面优势突出。我们预计公司2023-2025 年收入分别为28.55/34.64/41.87 亿元，同比分别+15.5%/+21.3%/+20.9%；归母净利润分别为5.02/6.10/7.44 亿元，同比分别+12.4%/+21.5%/+21.9%，PE 分别为18/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；人造草坪国内外市场需求放缓的风险；新产品和新技术研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

事件：公司发布 2022年年度报告：2022年公司实现收入 199.96亿元，同比+13.57%；归母净利润12.82亿元，同比-15.51%；扣非后归母净利润 11.56亿元，同比-14.37%。 分季度看，2022Q4公司实现收入 62.67亿元，同比+14.86%；归母净利润 3.47亿元，同比-13.35%；扣非后归母净利润 3.13亿元，同比-12.30%。在外部环境干扰下，公司收入端仍实现双位数增长，经营韧性显现。根据公司公告，公司预计 2023年实现营业收入 246亿元，同比增长 23%，彰显公司发展信心，不断向“世界级晨光”愿景努力。 此外，公司拟每 10股派现金红利 5元（含税），保障持续稳定的分红政策。2022年 11月-2023年 2月，公司通过集中竞价交易方式回购公司股份 285.80万股，回购金额合计 1.5亿元，回购用途为股权激励或员工持股计划，深化长期激励。 分渠道：传统核心业务表现韧性，晨光科力普稳健发展1）传统核心业务：2022年公司传统核心业务（含晨光科技）实现营业收入 84.95亿元，同比-4%。2022年公司传统核心业务受外部环境影响较大，尤其是 2022年上半年，公司砥砺前行，持续推动产品优化，聚焦重点终端，提升线上销售，传统核心业务表现仍有韧性。 我们认为随着行业需求不断恢复，以及公司传统核心业务品牌和技术优势不断发扬，产品力持续提升，以爆款思路开发新品，发掘新品类增长点，渠道转型加速，积极推动直供模式，传统核心业务有望恢复向上发展。 2）晨光科力普：2022年晨光科力普实现收入 109.30亿元，同比+40%；净利润 3.72亿元，同比+53%，其中，Q4单季度收入同比+41%，收入保持高增，表现靓丽。盈利能力方面，2022年毛利率、净利率分别为 8.35%、3.40%，同比-1.02pct、+0.28pct，净利率水平进一步提升。2022年是晨光科力普成立 10周年，晨光科力普已成为企业采购数字化先锋与行业引领者，品牌影响力不断提升。公司不断中标央企、政府、金融等大客户，MRO 工业品多项入围，与此同时，持续提升中后台能力，提高服务响应速度和有效性。 3）零售大店：2022年晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 8.84亿元，同比-16%，其中，九木杂物社收入 8.13亿元，同比-14%。受商场客流下降，开店速度放缓等影响，2022年公司零售大店业务承压。 截止 2022年底，公司在全国拥有 540家零售大店，其中：1）九木杂物社 489家，其中直营 337家（Q4净增 9家），加盟 152家（Q4净减 4家）；2）晨光生活馆 51家（Q4净减 2家），开店节奏放缓。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，增加品牌晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发。 4）晨光科技：2022年晨光科技实现营业收入 6.50亿元，同比+24%，其中 Q4单季收入约 1.94亿元，同比+48%，线上渠道推进，高客单产品打造初见成效。2022年晨光科技与赛道共同构建产品开发节奏、标准与流程，差异化提升市占率，开发出的食品级马克笔、超轻黏土等细分品类均有不错表现。 5）海外市场：公司产品远销 50多个国家和地区，在泰国、越南、马来西亚等国家设有经销体系和采购网络。2022年公司坚持创新营销，通过线上渠道对商品推介和销售，推动海外结构性布局，海外业务进一步提升。其中，非洲业务模式初步形成了从产品到订单到物流到渠道的商业闭环，已在肯尼亚、坦桑尼亚、乌干达、津巴布韦、安哥拉、马达加斯加等国拓展业务，海外业务探索成果显现。 分产品：新品开发效果显现，均价进一步提升2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入 21.69、31.92、32.23、4.71、109.30亿元，同比分别-23.09%、+2.06%、-3.44%、-14.12%、+40.74%。量价来看，2022年以上产品销售量分别同比-26.34%、-6.59%、-5.52%、-16.54%、+26.46%；销售均价则分别同比+4.5%、+9.3%、+2.6%、+12.2%、+11.2%，销售均价表现突出，主要得益于公司品牌效益的发挥以及聚焦提升产品力，公司产品开发减量提质，产品结构持续优化。 期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑2022年公司整体毛利率、净利率分别为 19.36%、6.78%，同比分别-3.85pct、-1.93pct，其中 Q4单季度毛利率、净利率分别为 16.54%、6.02%，同比分别-4.56pct、-1.59pct。分产品看，2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销业务毛利率分别为 39.59%、32.44%、26.33%、44.57%、8.35%，同比分别-0.99pct、-0.65pct、-1.58pct、-0.19pct、-1.02pct。 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为 11.48%，同比-1.81pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.79%、3.97%、0.92%、-0.21%，同比分别-1.15pct、-0.26pct、-0.15pct、-0.25pct。分季度看，Q4单季公司期间费用率为 9.39%，同比-2.91pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.22%、3.54%、0.73%、-0.10%，同比分别-2.53pct、-0.28pct、+0.07pct、-0.18pct，期间费用率管控良好。 投资建议：公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务有望逐步走出疫情干扰。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式 逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量，公司回购方案以及对 2023年经营展望也彰显对未来成长信心。考虑到科力普快速增长，传统核心业务持续复苏，调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025年收入分别 为 246.34/298.50/358.27亿 元 ， 同 比 分 别+23.19%/+21.17%/+20.03%；归母净利润分别为 17.58/20.99/24.81亿元，同比分别+37.11%/+19.38%/+18.19%，对应 2023年 3月 30日收盘价，PE 分别为 25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情等影响。

公司发布2022年度业绩快报：公司预计2022年收入19.65亿元，同比+5.16%；归母净利润2.08亿元，同比+49.12%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比+68.48%。 分季度看，预计2022Q4公司收入5.79亿元，同比+3.52%；归母净利润0.54亿元，同比+92.59%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比+145.84%。 在国内疫情扰动以及全球经济下行背景下，受益于智能马桶业务放量，公司整体收入保持稳定且略有增长，利润端高增则主要得益于原材料价格回落以及人民币贬值带来的汇兑收益。 智能马桶持续放量，传统业务拖累整体增长2022年公司收入同比个位数增长，我们认为主要为：1）智能马桶业务持续放量。公司智能马桶业务通过发力自有品牌以及代工业务，增速明显，我们预计2022年智能马桶业务收入同比双位数增长，其中增长主要来源于公司自有品牌。从双十一公司自有品牌线上表现看，双十一当天公司智能马桶订单量在抖音平台同类产品排名第二、天猫平台排名第四，表现靓丽；2）传统业务仍有所拖累。2022年由于欧美等海外大客户需求下滑，叠加高基数影响，我们预计传统冲水组件业务收入同比略有下滑，拖累公司整体收入增长。中长期看，持续看好国内智能马桶行业高景气发展，公司智能马桶自有品牌持续高增以及代工客户逐步拓展。 利润端表现靓丽，增速远高于收入增长公司利润端表现靓丽，2022年归母净利润同比+49.12%，远高于收入增长，分季度看，2022Q4归母净利润同比+92.59%，增长提速。 从盈利水平看，2022年公司归母净利率为10.58%，同比+3.12pct，其中，2022Q4公司归母净利率为9.27%，同比+4.29pct，盈利水平提升，我们认为：1）公司智能马桶放量，尤其是高盈利的自有品牌高速增长，业务结构不断优化，规模效应逐步发挥；2）公司主要原材料工程塑料PP、ABS价格回落，成本端压力逐步缓解；3）人民币快速贬值带来的汇兑收益。公司海外收入占比超30%，2022年人民币快速贬值，公司汇兑预计有较高收益。随着智能马桶业务的放量，规模效益进一步发挥，我们认为公司整体盈利水平有望进一步提升。 投资建议瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延申到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务持续放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2024年收入分别为23.71/28.13亿元，同比分别+20.7%/+18.7%；归母净利润分别为2.48/3.01亿元，同比分别+19.4%/+21.2%，对应当前市值，PE分别为16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示智能坐便器业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2022年度业绩预告： 公司预计 2022年收入 109.27至 114.48亿元，同比+5%至+10%； 归母净利润 9.50至 11.00亿元，同比+675.03%至+797.41%；扣非后归母净利润 8.70至 10.20亿元，同比+2646.72%至+3120.30%。 分季度看，2022Q4预计公司收入 29.94至 35.14亿元，同比-5.36%至+11.09%；归母净利润 1.47至 2.97亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润 1.19至 2.69亿元，同比扭亏为盈。 在疫情、地产景气度下行等多种因素扰动下，公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，整家战略有效提升客单价，收入增长稳健，彰显经营韧性。 收入增长稳健，整家战略有效推动客单价提升在国内疫情反复、房地产景气度下行等多因素交织影响下，公司坚定推进以“全渠道、多品牌、全品类”为战略布局，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤 3+1品牌多品类抢占全屋定制家居高中低端市场。 此外，公司推进整家战略落地，有效推动客单价提升，其中，索菲亚品牌工厂端 2022年前三季度平均客单价为 1.81万元，同比增长34.89%，整家战略效果发挥。公司凭借自身优势，整体收入端稳步增长，2022年收入端同比+5%至+10%，其中，按照业绩预告中值测算，在 12月疫情扰动以及由于春节放假导致消费者需求延后等影响下，2022Q4公司收入中枢仍实现同比+2.87%增长，稳健发展，彰显经营韧性。 利润端有所修复，盈利水平进一步改善可期由于 2021年公司对恒大计提大额资产减值准备，上年利润基数相对较低，导致 2022年利润增速表现高增。我们剔除上年恒大单项资产减值准备影响后，按照本次业绩预告利润中枢测算，2022年归母净利润基本持平，其中，2022Q4归母净利润同比仍实现 21%增长。从盈利水平看，按照收入、归母净利润预测区间中值测算，2022年公司归母净利率为 9.16%，对比剔除减值影响后，同比略有下滑，其中，2022Q4公司归母净利率为 6.81%，盈利能力略有承压，我们认为主要受以下因素影响：上半年原材料价格仍在高位，成本承压；其次，公司 SKU 快速迭代降低工厂效率；库存等减值影响；销售费用率增加等。 随着原材料价格回落、公司业务结构优化等，公司盈利水平有望进一步改善。 投资建议： 持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司 2022-2024年 收 入 分 别 为 111.89/129.33/147.46亿 元 ， 同 比 分 别+7.5%/+15.6%/+14.0%；归母净利润分别为 10.25/12.97/15.15亿元，同比分别+736.2%/+26.5%/+16.8%，对应 2023年 1月 30日市值，PE分别为 19/15/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；疫情扰动等风险。

事件：公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），进一步深度绑定核心员工，本次激励计划覆盖人员广，激励人员包括公司董事、高级管理人员在内的694 人；授予数量多，合计拟授予数量4043 万份，占公司股本3.08%；业绩考核年度为2023-2025 年，业绩考核目标为2023-2025 年营业收入分别不低于100、110、120 亿元。 股权激励计划发布，深度绑定核心员工本次股票期权与限制性股票激励计划（草案）包括：1）股票期权激励计划：拟授予股票期权1,716.50 万份，占公告时公司股本1.31%，其中，首次授予1,566.50 万份，占公告时公司股本1.19%。授予人员共计686 人，行权价格为9.48 元/股，业绩考核年度为2023-2025 年，业绩考核目标为2023-2025 年营业收入分别不低于100、110、121 亿元；2）限制性股票激励计划：拟授予限制性股票2,326.50 万股，占公告时公司股本1.77%。其中，首次授予2,176.50 万股，占公告时公司股本1.66%，授予价格为6.32 元/股。授予人员包括刘鹏等高管在内的694 人，授予价格6.32 元/股，业绩考核年度为2023-2025 年，业绩考核目标为2023-2025 年营业收入分别不低于100、110、121 亿元。 本次激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行，覆盖人员广，授予数量多，深度绑定核心员工，管理团队稳定性提高。 管理层优化调整，团队经验丰富公司自2021 年开始公司进行管理层优化调整，新引入拥有银行工作经验的刘鹏担任公司董事长、总经理岗位，并提拨包括岳勇、张扬、张海军、林天德、赵明、董晔等在内的公司内部培养高管。刘鹏上任以来致力于打破团队之间沟通的壁垒，提高团队凝聚力，并且在公司廉政纪律上采取了一系列整顿风纪的行动，同时将把品牌市场从销售中分离出来，新增品牌市场副总裁，发挥品牌更高效能。其他高管团队经验丰富，专业能力强，能够基于公司的实际情况、行业发展水平和市场需求制定符合公司长远发展的战略规划，能够对公司的研发、生产、营销和投融资等经营管理问题进行合理决策并有效实施。 渠道&产品结构改善，木浆价格下行利润弹性有望释放今年以来公司持续夯实基础，且面对原材料价格上涨、市场竞争日益加剧、经济下行以及消费疲软等因素影响，公司管理层积极应对，持续优化品类结构，并实施调价政策，调整渠道销售策略，提高运营效率和管理水平，短期业绩虽有所承压，但公司经营质量提升，渠道发展更加多元化，产品结构进一步向中高端发展。此外，木浆价格自2020Q4 开始，因受多重因素影响，供给不足，价格一路向上，对公司利润端形成较大影响。近期部分阔叶浆外盘报价下调，原材料价格下行预期初步兑现，随着Arauco 156 万吨阔叶浆、UPM 210 万吨阔叶浆等新增产能陆续投产及释放，预计明年木浆价格逐步下行，公司成本端压力缓解。 投资建议：公司作为生活用纸行业领先企业，品牌、产品、渠道、产能等优势明显，近几年渠道持续优化&产品中高端发展，经营质量提升，此外，木浆等原材料价格下行预期初步兑现，成本端压力释放。我们预计公司2022-2024 年收入分别为93.78、105.76、118.04 亿元，同比分别+2.5%、+12.8%、+11.6%；归母净利润分别为3.70、6.04、7.48亿元，同比分别-36.3%、+63.3%、+23.9%，对应2022 年12 月20 日市值，PE 分别为45、27、22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：木浆价格下行幅度及进展不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

金属包装行业领先企业，业绩表现靓丽公司自创立来深耕食品饮料行业，目前已成为金属包装行业领先企业，主要产品为以三片罐、两片罐、铝瓶产品为主的饮料罐和食品罐，产品品类齐全。产能规模排名靠前，目前产能布局基本覆盖全国主要发达地区。得益于战略客户拓展、并表太平洋制罐厂以及产能扩张等，公司业务规模快速扩大，收入自 2017年起增长提速，2012-2017年收入年复合增速 6%，而 2017-2021年收入年复合增速 26%；利润端于 2020年见底开始回升，主要受益于原材料成本下行，公司业务结构优化等。2022年前三季度公司收入为 52.28亿元，同比增长 34.30%，归母净利润为 2.05亿元，同比增长 56.27%，业绩持续表现亮眼。 行业供需紧平衡，盈利水平修复。 金属包装行业经过多年的行业整合，行业竞争格局逐渐稳定，市场回归供求相对均衡状态，行业盈利水平逐步修复，2021年以来金属包装行业收入保持高增长，2021年、2022年上半年行业收入同比分别增长 25.61%、12.66%，行业整体需求持续向好；利润端则于 2019年金属包装行业利润总额触底，自 2020年后行业利润总额缓慢提升。 细分来看，三片罐需求端存结构性行情，主要受益于下游功能饮料需求稳步提升，另外，由于头部企业与下游客户“共生式”的发展模式，格局持续优化；两片罐需求得益于下游啤酒罐化率提升，且未来提升空间巨大，行业需求稳步提升，并且随着下游品牌客户集中度提升，以及行业龙头产能布局，龙头企业市占率或有提升空间。另外，原材料价格下行，利润弹性释放。金属包装行业主要原材料为马口铁、铝材，原材料成本占营业成本比重约 8成，从目前来看，马口铁、铝材价格均呈不同幅度的下降态势，行业成本端持续改善。 深度绑定战略客户&产能释放，成长可期。 公司未来成长驱动力十足，主要为：1）公司深度绑定天丝红牛，与天丝红牛形成长期战略合作关系，随着天丝红牛加速布局中国市场，公司三片罐销量快速提升，此外，由于红牛对罐品质要求较高，罐单价和高于普通三片罐客户，公司三片罐业务量价双升；2）两片罐受益于下游啤酒罐化率提升以及柬埔寨工厂产能释放，收入稳步增长；3）产品及客户结构优化、铝材、马口铁等主要原材料价格高点回落，盈利水平稳步提升。 投资建议我们认为，公司在金属包装行业中成长驱动力足，未来发展可期，我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年收入分别 为 71.87/88.02/92.73亿元，同比分别+39.1%/+22.5%/+5.4%；归母净 利 润 分 别 为 2.90/3.73/4.49亿 元 ， 同 比 分 别+70.3%/+28.5%/+20.5%，对应 2022年 12月 14日市值，公司 23年 PE为 13倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 风险提示天丝红牛与华彬红牛官司进展不及预期风险；疫情扰动风险；主要原料价格大幅上行风险等。

事件概述公司发布 2022年三季度报： 2022年前三季度公司收入 43.20亿元，同比+43.43%；归母净利润 6.77亿元，同比+21.99%；扣非后归母净利润 6.01亿元，同比+34.51%。 分季度看，2022Q3公司收入 13.85亿元，同比+28.76%；归母净利润 2.04亿元，同比+4.86%；扣非后归母净利润 1.88亿元，同比+33.64%。公司 Q3收入端延续高增长，扣非后归母净利润表现靓丽，淡季环境下经营韧性凸显。 收入端：功能性护肤品持续发力，收入延续高增长2022Q3单季度公司收入端延续高增长态势（22Q1/Q2/Q3收入分别+35.65%/+65.69%/+28.76%），在行业淡季以及疫情等影响下，公司业绩表现靓丽，主要为公司功能性护肤品快速增长，2022年上半年公司功能性护肤收入同比+77.17pct，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活等四大品牌均实现了高速增长，四大品牌矩阵成型；原料业务方面，上半年受疫情影响，公司透明质酸销售放缓，Q3以来随着疫情好转且在海外需求持续拉动下，预计收入端增速环比改善；医疗终端业务方面，随着疫情好转以及公司主动优化产品结构，预计持续恢复。 盈利端：毛利率基本平稳，期间费用率管控良好公司 2022年前三季度毛利率、净利率分别为 77.23%、15.44%，同比分别-0.56pct、-2.94pct，其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为76.80%、14.46%，同比-0.78pct、-3.58pct，毛利率同比略有下滑，净利率下滑幅度相对较大，主要为上年同期公司政府补助较高。期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为 58.70%，同比-0.84pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 46.98%、6.31%、6.42%、-1.00%，同比分别+0.59pct、-0.38pct、+0.04pct、-1.10pct；分季度看，Q3单季度期间费用率为 59.66%，同比-1.61pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费 用率分别为 46.40%、7.07%、7.06%、-0.87%，同比分别-0.13pct、+0.14pct、-0.87pct、-0.76pct，期间费用端管控能力良好。 投资建议： 持续看好功能性护肤品行业景气发展，以及公司多元化业务布局，业绩有望保持高增长。我们预计公司 2022-2024年收入分别为69.00/91.51/117.62亿元，同比分别+39.5%/+32.6%/+28.5%；归母净利润分别为 10.34/13.75/17.84亿元，同比分别+32.1%/+33.1%/+29.7%，对应 2022年 10月 31日市值，PE 分别为49/37/29倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示公司研发投入转化不及预期风险；消费需求不及预期风险；医美政策趋严风险；行业竞争加剧风险；疫情对公司业务等影响风险。

事件概述公司发布2022年三季度报：2022年前三季度公司收入为137.30亿元，同比+12.99%；归母净利润为9.35亿元，同比-16.28%；扣非后归母净利润为8.42亿元，同比-15.12%。 分季度看，2022Q3公司收入为52.96亿元，同比+18.60%；归母净利润为4.07亿元，同比-9.84%；扣非后归母净利润为3.58亿元，同比-5.60%。Q3单季度公司收入持续恢复，增速环比提升，利润端受业务结构以及产品毛利率下降等影响有所下滑。 此外，公司拟以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购金额不低于1.5亿元不超过3亿元（含），回购价格不超过65元/股（含），回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，彰显公司未来成长信心。 分渠道：传统业务环比改善，晨光科力普表现良好分渠道看：1）传统业务：预计随着华东等地疫情好转，Q3单季度收入环比有所改善，此外，公司持续优化产品结构，提升高端化产品占比，产品开发减量提质，进一步提升公司产品力；2）晨光科力普：2022年前三季度实现收入69.33亿元，同比+40.57%，其中，Q3单季度收入约25.31亿元，同比+40.3%，收入端延续高增长态势；3）晨光生活馆（含九木杂物社）：2022年前三季度实现收入6.92亿元，同比-10.62%，其中，Q3单季度收入2.62亿元，同比-9.1%，下滑幅度有所缩窄，零售大店业务缓慢修复。截至2022年9月底，公司拥有537家零售大店，其中九木杂物社484家，其中直营店328家（Q3净增4家），加盟店156家（Q3净减1家），晨光生活馆53家，受疫情影响，线下商场客流减少，公司开店速度有所放缓；4）晨光科技：2022年前三季度实现收入4.56亿元，同比+15.18%，线上渠道稳步提升。 分产品：办公直销业务表现亮眼，学生文具稳步增长分产品看，2022年前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销收入分别为17.79、25.06、21.53、3.53、69.33亿元，同比分别-25.02%、+5.37%、+3.54%、-8.01%、+40.57%，办公直销业务表现亮眼，延续高增长态势，学生文具、办公文具稳步提升，书写工具业务表现不佳。此外，公司不断丰富产品品类，于2021年9月收购北欧专业护脊书包品牌贝克曼91.4%股权，进军高端护脊书包领域。 盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率持续优化2022年前三季度毛利率、净利率分别为20.65%、7.13%，同比分别-3.50pct、-2.08pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为20.89%、8.13%，同比分别-3.50pct、-2.04pct，盈利能力有所下滑，分产品看，2022年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为38.95%、32.64%、24.91%、45.78%、8.98%，同比分别-1.03pct、-0.56pct、-1.32pct、-0.28pct、-0.56pct，各产品毛利率呈不同程度下滑。期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为12.43%，同比-1.29pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.51%、4.17%、1.01%、-0.26%，同比分别-0.51pct、-0.25pct、-0.25pct、-0.28pct。Q3单季度公司期间费用率为11.83%，同比-1.47pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.29%、3.86%、1.00%、-0.32%，同比分别-0.63pct、-0.23pct、-0.31pct、-0.29pct，期间费用率管控良好。 投资建议：我们认为公司短期传统业务等受疫情影响，但短期影响不该长期成长逻辑，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量，公司本次回购方案也彰显对未来成长信心。 我们预计公司2022-2024年收入分别为203.95/248.11/294.73亿元，同比分别+15.8%/+21.7%/+18.8%；归母净利润分别为14.12/17.97/21.74亿元，同比分别-7.0%/+27.3%/+21.0%，对应2022年10月31日收盘价，PE分别为26/21/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情等影响。

事件概述： 公司发布 2022年三季度报： 2022年前三季度公司实现收入 13.86亿元，同比+5.85%；归母净利润为 1.54亿元，同比+38.26%；扣非后归母净利润为 1.44亿元，同比+52.30%。 分季度来看，2022Q3公司实现收入为 4.85亿元，同比-4.09%； 归母净利润为 0.71亿元，同比+35.38%；扣非后归母净利润为 0.68亿元，同比+52.35%。Q3收入端同比略下滑，但利润端表现亮眼。 收入端：短期或受传统业务拖累，Q3收入同比略下滑Q3单季度公司收入同比略有下滑，我们预计主要受疫情等影响，公司占比较高的传统水箱及配件等业务下滑拖累整体表现，2022年上半年公司水箱及配件收入同比-0.07%，占收入比重约 41%；而智能坐便器及同层排水等新业务我们预计仍保持良好增长，2022年上半年公司智能坐便器及盖板、同层排水产品收入同比分别+21.65%、+19.55%。 目前来看，公司在手订单较为充足，截至 2022年 9月底，公司合同负债为 0.42亿元，环比略有回落，但仍保持较高水平。 盈利端：盈利水平改善明显，期间费用率管控良好公司 2022年前三季度毛利率、净利率分别为 25.70%、10.99%，同比分别+2.02pct、+2.69pct，其中 Q3单季度毛利率、净利率分别为26.46%、14.48%，同比分别+2.06pct、+4.34pct，盈利水平提升明显，且净利率水平改善幅度优化毛利率，我们预计主要由于智能坐便器业务持续放量带来的业务结构优化，原材料价格下行带来的成本端优化以及汇兑收益贡献。 期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为 13.48%，同比-1.67pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.13%、6.09%、3.92%、-3.67%，同比分别+0.91pct、-0.05pct、+1.19pct、-3.73pct。分季度看，2022Q3公司期间费用率为 10.96%，同比-3.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.88%、4.46%、3.87%、-5.26%，同比分别 +1.32pct、-1.38pct、+1.31pct、-4.72pct，其中财务费用率下降明显，预计主要为因汇率波动带来的汇兑收益贡献增加。 投资建议： 瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延申到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务持续放量，业绩保持良好增长。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 19.67/23.71/28.13亿元，同比分别+5.30%/+20.52%/+18.65%；归母净利润分别为 2.00/2.48/3.01亿元，同比分别+43.96%/+23.52%/+21.54%，对应 2022年 10月 24日市值，PE 分别为 16/13/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示智能坐便器业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%；扣非后归母净利为2.81亿元，同比增长27.52%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.14亿元，比去年同期增长了168.16%，主要原因是“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增加7.74亿元。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收12.54/13.72亿元，同比增长38.53%/35.5%；分别实现归母净利润1.58/1.39亿元，同比增长44.16%/19.2%。 分析判断:收入端：线上渠道高速增长公司2022年H1主营业务收入26.16亿元，同比增长36.87%。 中护肤类产品（含洁肤）实现营收22.64亿元，同比增长38.91%，Q2产品平均售价同比增长41.56%；美容彩妆类产品实现营收3.52亿元，同比增长30.03%，Q2产品平均售价同比增长67.65%。分渠道来看，公司线上渠道实现营收23.09亿元，同比增长49.49%，占比88.27%。线下渠道实现营收3.07亿元，同比下滑16.31%，占比11.73%。分品牌来看，珀莱雅品牌实现营收21.28亿元，同比增长43.12%，占比81.36%。彩棠品牌实现收入2.32亿元，同比提升110.57%，占比8.87%。 利润端：利润率同比提升盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比提升了4.39pct至68.12%，净利率同比提升了0.87pct至11.75%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比提升了5.51pct至68.63%，净利率同比提升了0.09pct至10.15%。公司毛利率的提升主要是由于线上营收占比提升以及公司主推大单品策略卓有成效。费用方面，2022年H1公司费用率为49.14%，同比下滑了0.55pct。 其中销售费用率为42.53%，同比提升了0.44pct。销售费用率的增加主要系公司营收增长销售费用的相应增长。管理费用率为4.84%，同比下滑了1.22pct。财务费用率为-0.56%，同比下滑了0.47pct，主要系利息收入同比增加所致。公司研发费用率同比提升了0.69pct至2.33%，主要系公司加大了研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等有所增加。 其他重要财务指标2022年H1，公司应收账款周转率为49.4次/年，同比增长195.63%，主要系：（1）2022年半年度营收同比增长36.；93%（2）2022年半年度末应收账款较年初减少了6,462万元，下降了46.62%；以上两项因素共同提高了应收账款周转率。 2022年限制性股票激励计划彰显未来信心2022年7月8日，公司公告了2022年限制性股票激励计划（草案），拟向101位激励对象授予的限制性股票数量为210万股，占公司总股本0.75%，授予价格为78.56元/股。本次计划的激励对象包括公司财务负责人兼董秘王莉（0.06%）、副总经理金衍华（0.05%）以及中层管理人员和核心骨干共99人。 公司层面业绩考核要求，将以2021年的营收及归母净利润为基准，2022-2024年的增速不低于25%/53.75%/87.58%。我们认为，本次股权激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，彰显公司对未来发展的信心。 投资建议针对市场的变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持公司的盈利不变，2022-2024年公司的收入为58.11/71.91/87.35亿元，EPS为3.66/4.61/5.76元。对应2022年8月25日162.8元/股收盘价，PE分别为44.5/35.31/28.27倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。

公司发布2022年半年度报：2022年上半年公司实现收入9.01亿元，同比+12.11%；归母净利润0.83亿元，同比+40.80%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比+52.26%。分季度看，2022Q2单季度收入4.94亿元，同比+4.82%；归母净利润0.47亿元，同比+63.26%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+90.16%。业绩表现持续靓丽，预计主要因为公司智能坐便器产品持续快速放量。 现金流方面，2022年上半年公司经营活动产生的现金流量净额1.58亿元，同比+146.57%，其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额0.76亿元，同比+324.02%，经营活动现金流大幅提升，主要为公司货款回笼率提高所致。 分析判断:收入端：智能坐便器表现靓丽，在手订单充足。 分产品看，2022H1公司智能坐便器及盖板、水箱及配件、同层排水产品分别实现收入4.11、3.68、0.80亿元，同比分别+21.65%、-0.07%，+19.55%，占营业收入比重分别为45.64%、40.90%、8.88%，公司智能坐便器及盖板业务成为公司主要收入来源，且对收入贡献同比提升3.58pct。其中，智能坐便器业务随着公司自有品牌发力及代工客户订单增加，业务逐渐进入收获期。 分区域看，2022H1公司境内、境外分别实现收入5.96、3.05亿元，分别同比+10.46%、+15.51%，占营业收入比重分别为66.17%、33.83%，公司的内外销业务均保持稳步增长，且外销增速高于内销增速。 目前来看，公司在手订单充足，截至2022年6月底，公司合同负债为0.69亿元，同比+43.30%，预收账款持续增加，预计随着疫情的逐步缓解，公司订单陆续交付，预计公司业绩保持良好增长。 盈利端：Q2盈利能力提升明显，费用管控良好。 盈利能力方面，2022H1公司毛利率、净利率分别为25.29%、9.11%，同比分别+2.08pct、+1.96pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为25.60%、9.33%，同比分别+2.22pct、+3.40pct，Q2盈利水平均有不同程度的提升，且净利率提升幅度高于毛利率，预计主要得益于公司智能坐便器规模效应的逐步发挥、高毛利率水平的同层排水系统业务放量以及费用率的管控。分业务看，2022H1公司智能坐便器及盖板、水箱及配件毛利率分别为23.76%、25.43%、同比分别+4.58pct、+2.70pct，智能坐便器及盖板毛利率提升明显；分地区看，2022H1境内、境外业务毛利率分别为24.47%、26.91%，同比分别+2.62pct、+0.89pct，境内外业务毛利率均有所上升。 期间费用率方面，2022H1公司期间费用率14.84%，同比-0.77pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.73%、6.96%、3.95%、-2.81%，同比分别+0.72pct、+0.65pct、+1.11pct、-3.25pct，其中，销售费用率同比略微提升，财务费用率下降明显，主要为汇兑收益增加，2022年上半年公司汇兑收益为2514.91万元（上年同期汇兑损失495.82万元），同比增加3010.73万元。分季度看，Q2单季度公司期间费用率为13.90%，同比-2.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.85%、8.63%、3.82%、-5.39%，同比+0.88pct、+2.69pct、+1.42pct、-7.12pct。 投资建议：持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。维持此前盈利预测，2022-2024年营业收入分别为24.69/30.90/37.24亿元，EPS分别为0.58/0.78/0.99元，按照2022年8月25日收盘价8.50元/股，对应PE分别为15/11/9倍。 维持“买入”评级。 风险提示智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。

公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收46.24亿元， 同比下滑5.07%； 归母净利润2.33亿元，同比下滑29.51%；扣非后归母净利为2.30亿元，同比下滑29.65%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，比去年同期减少-114.9%，主要原因是受疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收23.53/22.7亿元， 同比增长4.41%/-13.24% ； 分别实现归母净利润1.21/1.11亿元， 同比下滑2%/46.05%。 分析判断: 收入端：受疫情影响有所下滑2022年H1，饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。而软包业务板块和纸包装事业部仍然实现较好的增长。具体分产品看，2022年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.26/5.66亿元，同比下滑59.99%和25.42%。而PET 瓶及瓶胚/皇冠盖及标签 /OEM 饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.19/7.22/3.76/2.44亿元，同比下滑2.68%/6.08%/7.44%/11.54%。彩色纸包装印刷实现收入8.78亿元，同比增长9.08%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.74亿元，同比增长5.55%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.01亿元的营收。 利润端：利润率有所下滑盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了1.24pct 至20.53%，净利率同比下滑了1.52pct 至5.73%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了1.61pct 至21.37%，净利率同比下滑了2.8pct 至5.67%。公司利润率的下滑主要是由于地缘政治冲突的加剧导致上游原材料价格不断攀升所致。费用方面，2022年H1公司费用率为12.48%，同比提升了0.22pct。 其中销售费用率为2.17%，同比下滑了0.27pct。管理费用率为6.1%，同比提升了0.23pct。财务费用率为1.04%，同比下滑了0.07pct，而研发费用率同比提升了0.32pct 至3.18%。 其他重要财务指标2022年H1，公司在建工程较上年期末增加了32.24%，主要是因为部分控股子公司投资项目处于建设期以及处于安装调试的设备同比增加所致。公司应付票据较上年期末减少了41.59%，主要是由于上海疫情，原材料等存货采购减少，银行承兑汇票兑付较多所致。 分拆控股子公司紫江新材料上市申请获受理2022年 6月 30日，公司分拆子公司上海紫江新材料科技股份有限公司的上市申请已获深交所受理。报告期内，紫江新材实现铝塑膜销量1,801.96万平米，同比增长72.34%。扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中，将为后续快速增长的订单需求打下产能基础。我们认为公司未来将充分抓住行业机遇，把握技术领先优势，加速巩固市场地位，以技术为驱动，扩大产品市场国产替代的份额，通过客户合作及产品经验的丰富，持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。 投资建议我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司总部位于上海，受上海疫情影响较大， 我们下调公司2022/2023/2024年营收105.71/122.82/141.64亿元的预测至100.39/116.25/131.01亿元，下调公司2022/2023/2024年EPS 0.41/0.50/0.61元的预测至0.38/0.47/0.58元。对应8月22日的收盘价5.79元/股，PE 分别为15.29/12.28/9.97X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

事件概述顾家家居发布2022年半年度报：2022年上半年公司实现收入90.16亿元，同比+12.47%；归母净利润8.91亿元，同比+15.32%。分季度看，Q2单季度营业收入44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%。Q2单季度公司收入保持稳步增长，利润端则受经营效率提升以及汇兑收益等影响，增速明显高于营收。现金流方面，2022年上半年经营活动产生的现金流量净额0.35亿元，同比-91.95%，同比下滑，主要为预收账款变动所致；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额5.64亿元，同比+90.47%，预收账款环比改善明显。 分析判断: 收入端：高潜品类延续增长态势，境外业务增长高于境内。 分产品看，2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入47.09、17.23、14.59、3.54、0.40、4.11亿元，同比分别+14.37%、+23.75%、+4.86%、+20.65%、-24.15%、-2.53%，沙发、床类产品、定制家具等三大高潜业务延续增长态势。公司积极赋能外部设计资源，强化设计基础能力建设，打造出“有限空间，无限生活”理念，持续完善高、中、低产品矩阵，引领用户家具消费升级。 分地区看，2022H1公司境内、境外销售额分别为50.99、36.66亿元，同比分别+6.24%、+24.12%，境外业务收入增长快于境内业务，境内业务增速放缓，预计主要受国内疫情反复、发货节奏放缓等因素影响，随着疫情的逐步好转，预计境内业务增长有望提升；境外业务则坚持大客户战略，推出高性价比功能产品，抢占市场份额，另外，公司加大对境外业务管理效率等提升，持续提升境外业务整体的盈利水平。 分渠道看，公司坚持1+N+X 渠道战略，在巩固品类专业店优势下，积极打造多品类组合的融合大店模式，进一步构建渠道势能。另外在门店管理方面，公司通过区域零售中心精细投放资源，并赋予终端决策灵活权，营销打法更加灵活。与此同时，打造线上线下协同发展，提升电商战略地位，运用各类新零售模式实现销售。 盈利端：盈利能力同比提升，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2022H1公司毛利率、净利率分别为28.96%、10.22%，同比分别+0.12pct、+0.45pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为28.06%、10.35%，同比分别+2.96pct、+0.94pct，Q2盈利水平均有所提升，预计主要为盈利水平较高的高潜业务延续高增长、境外业务盈利水平的提升以及汇兑收益等贡献。分业务看，2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为31.20%、34.40%、23.54%、32.93%、17.00%、80.39%，同比分别+0.67pct、+0.15pct、+0.16pct、+0.76pct、-7.19pct、-5.79pct；分地区看，2022H1境内、境外业务毛利率分别为34.60%、19.87%，同比分别+0.81pct、+0.46pct，境内、外毛利率均有所上升。 期间费用率方面，2022H1公司期间费用率17.37%，同比-0.42pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.96%、1.80%、1.67%、-1.06%，同比分别+0.93pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.25pct，其中，财务费用率下降主要为汇兑收益增加，2022H1公司汇兑收益约1.15亿元（上年同期汇兑损失0.17亿元），同比增加 1.32亿元。分季度看，Q2单季度公司期间费1用6.率38为%，同比+1.72pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.26%、1.87%、1.68%、-2.43%，同比+4.78pct、-0.26pct、+0.13pct、-2.93pct。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为221.77/266.57/317.31亿元； EPS 分别为2.43/2.97/3.57元，对应2022年8月15日44.08元/股收盘价，对应PE 分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险；短期疫情反复影响。

事件概述晨光股份发布 2022年一季度报：2022Q1公司实现收入 42.29亿元，同比+10.93%；归母净利润 2.76亿元，同比-16.04%；扣非后归母净利润 2.56亿元，同比-13.34%。收入整体稳步增长，利润同比有所下滑，我们预计主要受疫情影响拖累传统业务导致。 分析判断: 按渠道分拆：传统业务短期承压，科力普延续高增长。 分渠道看： 1）传统核心业务：受高基数、疫情影响拖累，2022Q1公司传统核心业务承压，收入规模我们预计下滑 15%左右，同时费用相对刚性，盈利能力有所下降。但我们认为，传统核心业务短期虽有承压，但公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，另外，2021年是公司新的五年战略开局之年，公司要用新发展理念提高发展质量和效益，传统业务加快推进产品结构优化及终端门店升级，客单价、单店收入以及盈利能力有望进一步提升，中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10%-15%的增长。 2）晨光科力普：晨光科力普 2022Q1实现营收 21.46亿元，同比增长 46.40%；毛利率为 9.30%，同比-1.20pct。业务规模延续高增长态势，主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户增加以及仓配物流降本提效。毛利率同比有所下降，我们预计主要受公司上游成本端压力、产品结构变化等多种因素影响，中长期看，随着科力普业务规模的逐步扩大，规模效应的发挥，盈利能力预计将逐渐提升，经营质量不断提升。 3）零售大店：2022Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.65亿元，同比增长 9.02%，其中，九木杂物社实现收入 2.43亿元，同比增长 9.90%，收入增速有所下滑，我们预计主要受 3月疫情发酵影响，线下客流有所减少以及公司门店拓展进度略有影响。截至 2022年 3月底，九木共拥有门店 472家，其中直营 321家（Q1净增 2家），加盟 151家（Q1净增 7家）。九木杂物社落实新一轮五年战略定位，成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看，九木杂物社战略明确，并随着加盟开店不断推进以及高端化推 进，未来发展潜力较大。 4）晨光科技：2022Q1晨光科技实现收入 1.18亿元，同比增长9.47%，收入增速环比由负转正。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，加速推进抖音、快手、小红书等新渠道业务，推进精细化会员管理。此外，不断提升线上发展质量，持续优化直营业务结构，并推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提升，投入效率持续提升。目前来看，晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低，盈利能力尚未体现，预计随着业务规模的扩大，盈利能力将逐渐提升。 按产品分拆：预计受益于高端化战略推进，书写工具、学生工具、办公文具等毛利率提升。 2022Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 4.99、7.19、7.30、1.33、21.46亿元，同比分别为-25.37%、-6.69%、-7.18%、+14.48%、+46.40%；毛利率分别为 40.40%、33.42%、29.24%、46.56%、9.30%，同比分别+1.29pct、+1.11pct、+1.08pct、+1.83pct、-1.20pct，除办公直销业务外，其他各业务毛利率均有所提升，我们预计主要受益于公司高端化战略以及内部成本管控优化的持续推进。 盈利能力：盈利水平同比略有下滑，期间费用管控良好。 期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率同比-1.52pct 至13.37%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.67pct/-0.58pct/-0.17pct/-0.10pct 至8.08%/4.31%/1.07%/-0.09%，各费用率均表现不同程度的下滑，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、归母净利率分别-2.92pct、-2.09pct 至 21.71%、6.52%，盈利能力有所下滑，我们预计主要受原材料涨价以及业务结构变化等影响。 公司护城河加固，中长期一体两翼持续发力。 疫情反复、双减政策和成本上行等因素对公司业绩产生一定压力，22Q1业绩同比有所下滑。但同时，公司加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。随着疫情的逐步恢复以及公司应时而变，公司业绩有望有所改善。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景，前期股东增持也彰显了公司未来发 展信心。考虑到短期疫情影响，下调此前盈利预测，2022-2024年 营 业 收 入 分 别 由 215.63/265.90/317.01亿 元 下 调 至212.88/262.67/313.29亿元，EPS 分别由 1.97/2.39/2.83元下调至 1.90/2.32/2.75元，对应 2022年 4月 28日 48.00元/股收盘价，PE 分别为 25/21/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；短期疫情影响。

事件概述公司发布 2022年一季报，报告期内公司实现营收 21.17亿元，同比增加 0.11%；实现归母净利润 1.99亿元，同比增加 17.81%；实现扣非净利润 2.12亿元，同比增加 6.55%。 现金流方面， 经营活动产生的现金流量净额为5.5亿元，比去年同期增加了 10.84%。 分析判断: 收入端： 个护家清类产品销售较好，渠道进阶进一步优化2022年 Q1，公司实现营收 21.17亿元，同比增加 0.11%，环比增加了 16.6%。 分品类看，公司护肤类产品共生产了 2089万支，销售了 2085万支，实现营业收入 4.48亿元，护肤类产品的平均售价为 21.49元/支，同比下滑了11.68%。个护家清类产品共生产了 1亿支，销售了 1.14亿支，实现营业收入 11.03亿元，平均售价为 9.71元/支，同比提升了 12.83%。母婴类产品共生产了 3529万支，销售了 3759万支，实现营收 4.93亿元，平均售价为13.11元/支，同比下滑了 1.38%。合作品牌类产品共生产了 529万支，销售了 396万支，实现营业收入 7135万元，平均售价为 18元/支，同比下滑了 22.1%。分渠道来看， 报告期内，商超渠道仍保持增长态势，新零售业务同比增长近 30%，销售占比超 10%，公司还积极通过商用渠道、社区团购和跨境渠道消化销售障碍，商用渠道销售额同比增长 201%、社区团购销售额同比增长 170%、跨境渠道销售额同比增长 71%。 线上渠道方面， 剔除超头主播的因素，家化电商营业收入同比增长约 13%，京东、拼多多、抖音、快手等平台 GMV 均获得大幅度提升。 利润端： 利润率同比有所提升利润端， 2022年 Q1， 公司实现毛利率 62.66%，同比下滑了 2.12pct，但这主要是公司将运输成本自销售费用全部重分类至营业成本所致， 如果在同一口径下，公司毛利率同比提升了 1.57pct。 公司实现净利率 9.42%，同比提升了 1.41pct。费用端， 2022年 Q1， 公司期间费用率为 51.16%，同比下滑了 6.00pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 39.77%、 9.73%、 0.17%，同比变动-3.6、 -1.66、 -0.26pct。 销售费用率的下滑主要也是上述口径调整所致。 公司研发费用率下滑了 0.48pct 至 1.5%。 此外，报告期内，公司应收周转天数和存货周转天数保持相对稳定。 投资建议公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在 2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在 2022年，公司将围绕 1-2-3方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司的盈利预测不变，预计 2022-2024年公司营收为 95.53/107.95/118.83亿元， EPS分别为 1.22/1.71/1.98元，对应 2022年 4月 28日 30.8元/股收盘价， PE 分别为 25.17/18.01/15.54倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示1） 行业竞争加剧。 2）公司经营改善不及预期。