1） L 项目落户浦东，百亿投资打造“智己汽车”：2020年 11月 26日，上汽集团正式发布公告，拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙），认缴出资总额为人民币 72亿元，其中上汽认缴出资 53.99亿元，持有 75%的份额。元界基金计划与阿里巴巴专项投资于高端智能纯电汽车项目（"L"项目），暂定名为“智己汽车”。“智己汽车”定位高端纯电动市场，将全新打造电子电器架构，从底层打通整车与驾乘体验高度相关的电子控制单元。“智己汽车”将应用数据驱动，聚焦客户感知，重构用户体验，鼓励用户进行高度自定义，实现汽车智能化宽度和深度的突破。团队规模预计于今年年底达到 300人左右。 2） “R”品牌独立运营，全新模式亮相广州车展：2020年 5月，上汽荣威发布 R 品牌，布局高端电动化产品。2020年11月，R 品牌正式独立运营，成为与荣威、名爵平行的上汽乘用车品牌，目标年销 3万辆。在 2020年广州车展上，R 汽车拥有全新的独立展台，智能电动 SUV MARVEL R 正式开始全球预售，中国首发预售价为 22万元。R 汽车将采用独立的产品、设计、营销模式，推行“无界新零售”，着重于塑造智能科技的品牌形象，成为上汽集团内部的“造车新势力”。 国信汽车观点：由上汽集团、浦东新区和阿里巴巴集团三方联合打造的百亿级高端智能纯电汽车项目“智己汽车”落户浦东新区张江智能园区，致力于成为“智能时代出行变革的实现者”。本项目将发挥上汽集团和阿里巴巴在人工智能、自动驾驶、芯片和新能源汽车等领域的优势，全面推进数字化转型，实现创新发展，打造双赢和可持续发展的战略合作关系；将加快汽车产业的自主创新与转型升级，实现对传统汽车产业链的全面重构，构建更具吸引力的智能网联、新能源汽车的创新生态体系，提升上汽集团品牌竞争力和影响力。 R 汽车的发展路线是电动车+智能化，采用“无界新零售”的营销模式，并配套推出了 R-Space、R-Store 等新生活空间，以一种不同于以往的产品姿态、互动模式与消费者建立联系，展现了上汽集团在汽车体验、销售、服务等产品全生命周期的商业思路。"R"品牌将与"L"项目形成价格互补，R 品牌主打 15-30万元价位段产品，而"L"项目产品的主打价格区间有望超过 30万元。 国内乘用车景气度稳步上升，预计四季度将继续保持同比增长态势。同时，国内各地方政府大量出台汽车消费相关的刺激政策，乘用车需求有望进一步释放。上汽作为国内龙头企业，受益于行业复苏的大趋势，叠加 L+R 电动科技战略落地、MEB 平台车型投放等多重利好，销售业绩长期看好。我们维持盈利预测，预计 2020-2022年公司的 EPS为 1.94/2.43/2.70，对应 PE 分别为 14/11/10x，维持合理估值区间 29.16-34.02（维持 21年 12-14倍市盈率），当前股价距离合理估值仍有 25%的上升空间，维持“买入”评级。

事项：1）宇通客车10月销量同比增长25.41%，新能源客车销量同比增长约90%；2）发布新车型ZK6820BEV，主打纯电城乡客运公交一体化；3）发布宇光系列纯电动公交，轻量化+智能化+网联化+平台化；4）发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0亮相；5）发布5G智慧出行品牌WITGO，并于华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟。 国信汽车观点：整体来看，2020年上半年受疫情影响，公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上，客车行业受到严重冲击；下半年疫情管控成效显著，国内行业将会迎来复苏，预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年，国内经济环境逐步好转，前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕，行业发展值得期待。宇通在2020年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单，市占率明显反弹，龙头地位稳固，预计全年市占率稳中有增。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率6.1%）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。 维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为9/19/26亿元，对应PE=40.2/18.5/13.7x。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。 评论：n10月客车销量同比增长25.41%，10月新能源销量同比增长大约90%2020年10月，宇通客车销售客车3642辆，同比增长25.41%，环比下降7.52%；预计新能源客车销量约1900辆（去年同期约1000辆），同比增长约90%，环比增长约30%。2020年1-10月，宇通累计销售客车30482辆，同比下降32.33%，降幅进一步收窄（9月降幅36.31%）。2020年1-10月，宇通6米及以上新能源客车累计销售约10400辆，同比下降约34%（19年1-9月宇通6米及以上新能源销量累计约15900辆），降幅进一步收窄（1-9月宇通新能源客车销量降幅约43%）。整体来看，宇通10月客车销量增速创2019年8月以来新高，9月的增长态势（同比8.01%）得到了进一步的延续和强化，其中10月新能源客车销量创年内单月新高，同环比均有较大幅度的增长，持续看好宇通四季度的销售业绩和客车行业复苏趋势。回顾过去五年，2014年至2019年，宇通客车总销量先升后降，从2014年6.14万辆提升至2016年7.1万辆后持续回落至2019年5.9万辆，但是单车均价稳中有升，从2014年41.9万元提升至2019年52万元，五年来均价提升约10万元（+25%）。拆分传统和新能源客车来看，2020年10月，宇通新能源客车较去年同期多卖约900辆，10月新能源客车销量占宇通总销量的52.17%，传统+新能源客车的月销量较去年同期增加了738辆。9月，宇通6米及以上新能源客车较去年同期多卖约529辆，6米及以上新能源客车占比37%（8月高达39%）。宇通大中型新能源客车及新能源客车总销量连续三个月实现同比增长，占总销量的比重不断升高。 从销售结构看，2020年1-10月，大型客车累计销售12342辆（同比-31.68%），中型客车累计销售12314辆（同比-38.09%），轻型客车累计销售5826辆（同比-17.82%）。大型客车单月售出1686辆，同比上升48.68%，创2019年8月以来增速新高；中型客车单月售出1337辆，连续三个月实现同比正增长（12.81%，4.46%，7.30%）；轻型客车单月售出619辆，连续2个月实现同比增长（40.53%，18.13%）。大中型客车的销量在过去几个月的同比下降速度明显快于轻型客车，主要是因为疫情影响，公共交通需求下降，大中型客车受到的冲击更为强烈。随着国内疫情影响逐渐消退，大中型客车单月销量增长非常强劲，有望进一步保持上升势头。政策利好频出，新能源客车市场自8月开始转正2020年8月-10月，宇通的新能源客车均实现了50%以上的同比增长，主要原因在于国内的疫情防控成效显著，各地的公交招标采购需求不断释放，北京、山东泰安、湖北咸宁等地都有新能源公交车的采购大单。此外，今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年，国家对新能源客车的支持政策也不断发布，促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。2020年4月，财政部、科技部等四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出，为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。 新能源客车市场“金九”来临，我们重点关注的市场份额前26家新能源客车企业（宇通、中车、比亚迪等）于9月销售的6米以上新能源客车共6455辆，同比增长78.66%，环比增长31.15%，市场大盘增长强劲。公司新能源客车销量先升后降，以2016年为顶峰。2012-2016年，公司新能源客车销量自1791辆增长至26856辆，年均复合增长率为96.78%；2016-2019年公司新能源客车销量以平均每年6.3%的下降速度逐步回落到22090辆。2016年之后，公司通过对下游转嫁和配置升级（电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等）充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降，2015-2019年间，宇通新能源客车均价保持在64~70万元之间的相对稳定。宇通行业龙头地位稳固，2020年6米及以上新能源市占率先降后升2020年1~6月，宇通的单月市占率逐步下降（30%到19%），主要是受两方面因素影响：1）公司总部所在地郑州离武汉比较近，受疫情影响时间更早，程度也更严重，河南的防疫管控措施非常严格，影响了公司的销售活动。 2）在疫情期间，客场市场的地方保护色彩有所加强，部分市场订单放量，拉低了宇通整体的市占率。 随着疫情影响逐步淡化，自2020年下半年开始，宇通6米及以上新能源客车的市占率开始反弹，并于8月达到39%（同比+10pct，2019年4月以来的最高水平），9月市占率为23%（同比-3pct）。10月新能源客车行业数据暂未发布，总体来看，宇通6米及以上新能源客车在2019年全年和2020年1-9月的市占率稳居第一，行业龙头地位非常稳固。根据客车信息网6米以上新能源客车统计数据，2020年1-9月（10月新能源客车行业数据暂未发布），宇通的新能源客车累计销量8575辆，累计市占率为24.65%，领先第二名比亚迪将近7个百分点。智能网联新车型发布、智慧出行近期持续突破n宇通发布宇光系列纯电动公交，轻量化+智能化+网联化+平台化10月27日，宇通发布宇光系列纯电动公交，采用通用平台，覆盖8米、8.5米、10.5米、12米长度的公交车，具有灵活性强，零件通用性好，维保成本低的优点。此外，宇光系列客车还装配了液晶仪表盘和集成化中控屏幕，推出了智能化产品安睿通，采用轻量级的产品载体“小程序”，实现了客车与司机的移动互联。通过智能诊断、智能中控和能耗统计等数据处理，为司机和车队长提供客车智能化、网联化的服务,提高工作效率。宇通发布新车型ZK6820BEV，主打纯电城乡客运公交一体化10月16日，宇通发布新车型ZK6820BEV，该车型长8.2米，配置175.03/140.95/121.13kWh三种容量的电池，通过集成设计、拓扑优化、高能量密度电池、先进工艺等来实现轻量化，并升级了三电系统，达到IP68级防尘防水，可满足长短途城郊车的日续航历程需求。此外，宇通ZK6820BEV可选配前向碰撞预警与车道偏离预警系统，可对车辆前方区域进行实时探测、评估及警示，显著减少交通事故。 n宇通发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0惊艳亮相10月16日，由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的2020城市公共交通（中国）高峰论坛在河南郑州隆重举行。论坛以“科技赋能美好出行”为主题，来自交通运输领域的专家学者、行业精英以及全国多地的公交企业代表参会，共同交流探讨城市公共交通未来发展，以及智能网联公交的规划应用和展望。活动现场，宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案，同时，全新的L4级自动驾驶巴士小宇2.0正式首发亮相。 该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级，打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果，并以此助力公交企业运营，引领未来城市公共交通发展。宇通作为客车业引领者，于2013年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前，宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超600天，开放道路累计运营里程达6.4万公里，累计接待市民8.2万人。此次首发亮相的L4级自动驾驶巴士小宇2.0，基于360°覆盖的全天时全天候感知技术，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶；同时结合智能化诊断和远程驾驶技术，高效保证车辆驾驶安全，造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。不仅如此，该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实AR显示系统、液晶显示屏等，可以大大提升乘客出行的趣味性。此次发布的智慧出行整体解决方案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标，集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体，通过覆盖公共交通出行的全过程，为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今，全新L4级自动驾驶巴士小宇2.0的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线，提升自动驾驶车辆的智能化水平，并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。 目前宇通智慧出行整体解决方案已具备面向全国全场景交付的能力。接下来，宇通客车将以该解决方案为基础，为全国各大城市构建“主干线—支线—微循环”的智能网联公交系统，实现安全、高效、便捷、绿色、舒适的出行，全力推进智能网联公交的大规模应用。 n宇通发布5G智慧出行品牌WITGO，并与华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟2020年9月8日，宇通重磅发布智慧出行品牌——WITGO，同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的郑东新区5G智慧出行系统。本次宇通发布的5G智慧出行解决方案，是站在打造“智慧城市”的高度，在大数据、云计算、物联网等交通新基建的基础上，从出行需求分析、出行需求满足、智慧出行总体构想等方面着手，打造面向城市微循环、公交、环卫、机场等应用场景的“自动驾驶产品集”，以更聪明的车、更智慧的路、更智能的交通基础设施等，对城市交通系统进行全方位构建，为城市搭建安全、绿色、舒适、快捷、准时的智慧出行服务系统。宇通集团新能源研究院院长李高鹏表示，本次宇通发布的5G智慧出行解决方案WITGO，是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体化系统。“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等6个核心部分及5G网络、智能网联安全2个基础部分进行实施，建设城市智慧出行交通系统。”郑东新区5G智慧公交项目包含17.4公里的智能驾驶中运量公交线路和自动驾驶微循环巴士线路，微循环线路与岛内线路相通接驳构成智慧公交网络。这也是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路。线路上运营两款“聪明的车”——宇通自动驾驶明星产品L4级自动驾驶巴士“小宇”和首次亮相的宇通智能驾驶公交U 12。U12可实现自动加减速、自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能，达到L3级自动驾驶能力。除了“聪明的车”外，还有“智慧的路”的加持，车路协同信号优先系统可为公交车提供优先通行，路口通过率由47%提升至79%，信号灯等待时间从17秒缩短到2秒，盲区预警系统，超视距感知盲区车辆、行人，自动做出驾驶决策，提高安全性。智能驾驶公交线路上还建设了34个“太空舱”造型智慧站台，造型时尚、极具科技感。通过高清定位和大数据技术实现公交时刻表运行，并提供精准到秒级的车辆到站提醒服务。5G连接未来，智慧赋能城市。为全面整合智慧城市产业链，助力5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代表的新型基础设施建设，带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范，宇通在活动现场还与华为、阿里、浪潮集团、郑东建投、东龙控股、中国移动、中国联通、中国电信共同成立智慧城市创新联盟，将以技术创新需求为纽带，整合各方资源，为智慧出行助力，推动国内智慧城市的建设和发展。市场环境逐步好转，宇通的市场地位、竞争优势突出，维持买入评级整体来看，2020年上半年受疫情影响，公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上，客车行业受到严重冲击；下半年疫情管控成效显著，国内行业将会迎来复苏，预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年，国内经济环境逐步好转，前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕，行业发展值得期待。宇通在2020年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单，市占率明显反弹，龙头地位稳固，预计全年市占率稳中有增。 投资建议：股息率6%的全球大中客龙头，维持买入评级。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率6.1%）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为9/19/26亿元，对应PE=40.2/18.5/13.7x。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。 可比公司估值：我们选择乘用车龙头上汽集团、新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。参照可比公司估值给予宇通2021年合理估值区间20-25倍，维持三季报点评给予的一年期目标估值区间17-22元，当前股价距离目标估值区间仍有7%-38%的空间，持续看好，维持买入评级。风险提示：疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。

Q3营收增速转正营收增速转正，业绩符合预期，业绩符合预期科博达前三季度实现营收19.81亿（同比-4.48%），实现归母净利润3.21亿（同比-0.06%），实现扣非2.80亿（同比-9.87%）。单三季度来看，公司实现营收7.44亿（同比+5.76%，环比+18.47%），实现归母净利润1.12亿（同比+1.66%，环比持平）。单总体而言，公司单Q3实现了营收与归母净利润双增，业绩符合预期。 毛利率持续改善，销售、研发费用率提升提升公司前三季度毛利率为36.06%，同比+2.07pct，净利率为18.34%，同比+0.70pct。我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占比下降（疫情影响）、国内第三代灯控上量有关。单三季度毛利率为37.81%，同比+3.72pct，净利率为17.42%，同比-0.54pct。前三季度四费率为16.40%，同比+1.84pct。单三季度四费率18.29%，同比+2.14pct，环比+2.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/4.75%/8.81%/0.17%，分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct，环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。三季度销售费率和研发费率提升较多，主要是主要是Q3销售服务费增加计提约2200万（或为德国大众quicksaving），），研发人员数量和薪资上浮所致。 汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类公司作为国内汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类，1）量增：车灯控制器客户拓展（从大众到奥迪雷诺宝马等）；2）价升：车灯控制器智能化、集成化趋势下ASP仍有提升空间；3）多品类：汽车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大，有望不断外延新的控制器品类（从灯控到AGS、DCC等）。 风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级维持盈利预测，维持增持评级公司中长期增长逻辑通顺，三季报业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55/43/32倍，维持一年期目标估值80-90元，维持增持评级。

Q3营收增速转正，业绩符合预期 科博达前三季度实现营收 19.81亿（同比-4.48%），实现归母净利润 3.21亿（同比-0.06%），实现扣非 2.80亿（同比-9.87%）。单三季度 来看，公司实现营收 7.44亿（同比+5.76%，环比+18.47%），实现归 母净利润 1.12亿（同比+1.66%，环比持平）。 总体而言，公司单 Q3实现了营收与归母净利润双增， 业绩符合预期。 毛利率持续改善， 销售、研发费用率提升 公司前三季度毛利率为 36.06%，同比+2.07pct，净利率为 18.34%， 同比+0.70pct。 我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占 比下降（疫情影响）、国内第三代灯控上量有关。 单三季度毛利率为 37.81%，同比+3.72pct，净利率为 17.42%，同比-0.54pct。前三季度 四费率为 16.40%，同比+1.84pct。单三季度四费率 18.29%，同比 +2.14pct，环比+2.03pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.56%/4.75%/8.81%/0.17%，分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct， 环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。 三季度销售费率和研发费率提升较 多， 主要是 Q3销售服务费增加计提约 2200万（或为德国大众 quick saving）， 研发人员数量和薪资上浮所致。 汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类 公司作为国内汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类， 1）量 增：车灯控制器客户拓展（从大众到奥迪雷诺宝马等）； 2）价升：车 灯控制器智能化、集成化趋势下 ASP 仍有提升空间； 3）多品类：汽 车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大，有望不断外延新 的控制器品类（从灯控到 AGS、 DCC 等）。 风险提示： 海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议： 维持盈利预测，维持增持评级 公司中长期增长逻辑通顺， 三季报业绩符合预期， 我们维持盈利预测， 预计 20/21/22年 EPS分别 1.30/1.67/2.22元，对应 PE分别为 55/43/32倍， 维持一年期目标估值 80-90元， 维持增持评级。

单 Q3利润+65%， 业绩超预期 星宇股份前三季度营收47.5亿，同比+15.7%；归母7.07亿，同比+33%， 扣非 6.5亿，同比+32%。单 Q3营收 18.7亿，同比+34%，归母净利 3.16亿，同比+65%，扣非 3亿，同比+66%。 三季度营收、利润双高 增速， 毛利率创 9年以来单季新高， 业绩超预期。 Q3毛利率同比+4.71pct， 费用率管控到位 前三季度毛利率为 26.52%，同比上升 2.79pct，净利率为 14.89%，同 比上升 1.95pct。单三季度毛利率为 28.96%（创 2011Q2年以来单季 新高，或为产品和客户结构改善、规模效应所致）。 同比上升 4.71pct， 环比上升 1.58pct，净利率为 16.89%，同比上升 3.16pct，环比上升 2.6pct。前三季度四费率为 8.94%，同比上升 0.18pct， 单三季度四费 率 8.11%，同比下降 0.87pct。 Q3营收增速超越行业产销 25pct，红旗成本季黑马 单 Q3来看， 星宇在国内车市产销+8%的背景下营收持续超越 25个百 分点，一方面核心存量客户产销强于行业（ Q3星宇核心车企客户产量： 一汽大众+10%、一汽丰田+48%、广汽丰田+20%、红旗约翻倍增长）， 另一方面， 迈腾、卡罗拉等增量车型持续贡献。 产品升级+全球化步伐加速， 中长期增量充足 中长期维度： 当前星宇和日系合作愉快（ 获得丰田全球区域贡献奖、 广丰供应商研发、质量多项大奖），海外如预期开工（未受疫情拖累进 度， 21年一季度规划投产）， ADB 今年内量产（红旗车型）， 2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。 风险提示： 海外工厂受疫情及全球局势影响；原材料价格波动风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级 考虑 Q3毛利率大幅提升， 略微上调盈利预测， 预计 20/21/22年利润 10.1/12.7/16.2亿（原预期 9.3/11.8/14.7亿），对应 PE 分别 44/35/28x， 维持此前中报给予的一年期（对应 2021年）目标估值区间 171-200元， 长期具备全球车灯龙头潜力， 维持买入评级。

Q3营收利润双高增长，业绩略超预期 中国汽研前三季度实现营收23.91亿，同比+41.59%，实现归母净利润3.41亿，同比+18.78%，实现扣非3.28亿，同比+23.10%。单三季度来看，公司实现营收8.50亿，同比+40.30%，实现归母净利润1.42亿，同比+45.78%。总结来看，公司三季度营收利润双高增长，业绩略超预期，营收增长主因在于1）装备制造业务抓住新基建、国六转换、国三报废机遇，重卡、自卸车辆订单增加；2）创新开拓技术服务业务，优化客户结构，营运车辆、委托开发业务量增长显著。 产品结构改善致毛利率上升，费用端管控到位 公司前三季度毛利率为27.22%，同比下降2.23pct，净利率为14.43%，同比下降2.60pct。单三季度毛利率为31.64%，同比上升1.81pct，净利率为16.87%，同比上升0.81pct。前三季度四费率为10.10%，同比下降1.20pct，单三季度四费率11.55%，同比下降0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别2.73%/6.35%/3.9%/-1.43%，同比分别提升-0.42/-1.53/+1.57/-0.55pct。公司三季度业务结构改善（高毛利率的技术服务业务占比提升，营收占比预计从中报的42%提升至三季报的50%+），毛利率显著提升。 中短期订单充足，长期受益于电动化、智能化 公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，中短期公司技术服务方面持续开拓区域市场和客户，装备制造业务受益于新基建实现订单突破，远期在汽车行业电动化、智能化背景下，公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展，有望打开新的增量空间。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 略微上调盈利预测，预计20-22年净利润分别为5.4/6.5/7.8亿元（原预期5.3/6.2/7.6亿元），对应PE=22/18/15x，低估值智能检测服务商，维持“买入”评级。

单Q3营收下滑幅度收窄，疫情背景下盈利能力承压疫情背景下盈利能力承压宇通客车前三季度实现营收136.14亿（同比-34.77%），实现归母净利润1.56亿（同比-88.21%），实现扣非归母净利润-1.56亿（同比-113.89%）。单三季度来看，公司实现营收60.03亿（同比-28.17%，环比+25%），实现归母净利润9347.04万（-85.44%，环比-55%）。总总结来看，单结来看，单Q3公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续改善，且营收强于销量增速，单车均价进一步提升，利润同比增速弱于营收的主要原因在于毛利率下降（产能利用率降低），费用率提升（人民币汇率波动带来汇兑损失，叠加刚性研发、销售费用支出），利润环比下降的主要原因在于二季度政府补助下降的主要原因在于二季度政府补助1.6亿（非经项），三季度暂未亿（非经项），三季度暂未收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后，收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后，Q3。利润环比改善显著。 单Q3毛利率环比显著改善毛利率环比显著改善，费用率仍有改善空间，费用率仍有改善空间公司前三季度毛利率为19.29%，同比下降4.10pct，净利率为1.23%，同比下降5.23pct。单三季度毛利率为21.44%，同比下降2.70pct，环环比比+2.9pct，净利率为1.65%，同比下降6.13pct，环比-2.38pct。前三季度四费率为20.07%，同比上升3.62pct，单三季度四费率19.68%，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.06/5.4/8.28/2.94pct，同比提升0.75/1.14/0.44/3.29pct。同比上升5.62pct。 9月销量转正增长，月销量转正增长，单单Q3单车均价同环比提升单Q3宇通客车销量1.2万辆，同比-29%（9月同比首月转正，+8%），环比+23%；前Q3销量2.68万辆，同比-36%。单Q3客车均价50.27万元，同比+1%，环比+2%；前Q3均价50.72万元，同比+2%。 风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。 投资建议：下调盈利预测，至暗时刻或已过去，维持买入评级。 我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。考虑疫情影响公司盈利能力承压，下调盈利预测，将2020-2022年归母净利由此前16/21/26亿元下调至9/19/26亿元，对应2021年19倍PE，维持买入。

单 Q3营收下滑幅度收窄， 疫情背景下盈利能力承压 宇通客车前三季度实现营收 136.14亿（同比-34.77%），实现归母净利 润 1.56亿（同比-88.21%），实现扣非归母净利润-1.56亿（同比 -113.89%）。单三季度来看，公司实现营收 60.03亿（同比-28.17%， 环比+25%），实现归母净利润 9347.04万（ -85.44%，环比-55%）。 总 结来看，单 Q3公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续 改善，且营收强于销量增速，单车均价进一步提升，利润同比增速弱 于营收的主要原因在于毛利率下降（产能利用率降低），费用率提升（人 民币汇率波动带来汇兑损失，叠加刚性研发、销售费用支出），利润环 比下降的主要原因在于二季度政府补助 1.6亿（非经项），三季度暂未 收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后， Q3利润环比改善显著。 单 Q3毛利率环比显著改善，费用率仍有改善空间 公司前三季度毛利率为 19.29%，同比下降 4.10pct，净利率为 1.23%， 同比下降 5.23pct。单三季度毛利率为 21.44%，同比下降 2.70pct， 环 比+2.9pct， 净利率为 1.65%，同比下降 6.13pct，环比-2.38pct。前三 季度四费率为 20.07%，同比上升 3.62pct，单三季度四费率 19.68%， 其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 3.06/5.4/8.28/2.94pct，同比提 升 0.75/1.14/0.44/3.29pct。同比上升 5.62pct。 9月销量转正增长， 单 Q3单车均价同环比提升 单 Q3宇通客车销量 1.2万辆，同比-29%（ 9月同比首月转正， +8%）， 环比+23%；前 Q3销量 2.68万辆，同比-36%。 单 Q3客车均价 50.27万元，同比+1%，环比+2%；前 Q3均价 50.72万元，同比+2%。 风险提示： 补贴持续退坡、 客车行业销量不达预期。 投资建议： 下调盈利预测， 至暗时刻或已过去， 维持买入评级。 我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料 电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。 考虑疫情影响公 司盈利能力承压，下调盈利预测， 将 2020-2022年归母净利由此前 16/21/26亿元下调至 9/19/26亿元， 对应 2021年 19倍 PE，维持买入。

Q3营收+34%，创上市以来单季增速新高德赛西威 2020前三季度营收 43亿，+21%，利润 3.2亿（接近三季报预告上限，预告 2.6亿元~3.4亿元），+123%，扣非 2.3亿，+293%； 2020单 Q3来看，营收 17亿（接近去年 Q4峰值 17.9亿），同比+34%（加速增长，Q1/Q2均在 14%增速水平，其中 Q2国内营收+23%），环比+17%，利润 0.89亿，同比+119%，扣非 1.2亿，同比+928%，环比+85%。Q3相对 Q2的非常项目减少 4000万左右，主要是 FICHA股价变动所致的公允价值变动。整体而言，Q3利润在三季报预告铺垫的背景下预期较为充分，营收略超预期（创上市以来单季增速新高）。 毛利率持平微升，费用率管控到位公司前三季度毛利率为 22.98%，同比上升 0.16pct，净利率为 7.40%，同比上升 3.38pct。单三季度毛利率为 24.10%，同比下降 0.04pct，净利率为 5.22%，同比上升 2.03pct。前三季度四费率 17.21%，同比下降 2.81pct。单三季度四费率 16.01%，其中管理/研发/销售/财务费率分别为 2.58/10.94/3.1/-0.61pct，同比变动-0.38/-2.38/-0.72/-0.99pct。 下游客户销量持续回升，自动驾驶产品新客户拓展顺利2020年 1-9月国内乘用车产销同比均-7%（Q1受疫情影响产量-45.2%）背景下西威营收逆势增长。营收端高增长的原因在于行业 Q3产销进一步恢复，公司存量客户增速改善（一汽大众+10%、长城+24%、上汽通用五菱+19%、吉利汽车+12%），增量车型 CS75P 等（去年四季度上市）持续贡献。自动驾驶产品方面，公司域控制器产品在小鹏P7以外积极向更多客户推广，9月底德赛西威和理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面战略合作协议（2022年理想将率先使用英伟达Orin 系统级芯片），全自动泊车和 5G-V2X 产品均获得合资客户定点。 风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级维持盈利预测，预计 20/21/22年利润分别 5.1/5.7/7.8亿，对应 EPS为 0.9/1/1.4元，对应 PE 为 70/62/45x，维持增持评级。

整车销量领跑行业，带动营收强势增长长城汽车前三季度实现营收 621.43亿（同比-0.7%），实现归母净利润25.87亿（同比-11.3%），扣非同比-27.5%。单三季度看，公司实现营收 262.14亿（同比+23.6%），实现归母净利润 14.41亿（同比+2.9%）。 前三季度累计批发销量 67.99万辆（同比-6.1%），单三季度批发销量28.56万辆（同比+23.9%），优于行业平均水平。三季度长城整车销量的大幅提升带动了营业收入强势增长，利润增速低于营收增速的原因主要是Q3卢布汇率波动、银行借款等原因带来 5.1亿的账面汇兑损失。 三季度毛利率同环比提升，卢布汇率波动影响短期费用率前三季度毛利率 16.51%，同比+1.19pct，净利率 4.16%，同比-0.64pct。 单 Q3毛利率 18.97%，同比+0.48pct，环比+1.54pct，净利率 5.5%，同比-1.11pct，环比-4pct。单 Q3四费率 11.17%，销售/管理/研发/财务费率分别 4.6%/2.2%/2.6%/1.8%，同比+0.4/+0/-0.1/+2.5pct，环比+1.9/+0/-0/+3.2pct。短期费用率上升是公司净利率波动的直接原因。 Q3长城销量+24%，产能利用率提升带来毛利率同环比提升，财务费率上升主因是卢布贬值造成汇兑损失，销售费率上升的主因是北京车展的举办和哈佛大狗等新车型上市带来的相关宣传推广费用。 皮卡、欧拉品牌大幅增长，新平台车型后市可期分品牌看，三季度欧拉品牌销量+180%，皮卡品牌+93%，哈弗品牌销量+9%，WEY 品牌+3%。公司于 7月发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，同时支持 SUV、轿车、MPV 等细分市场与多种动力方案的研发生产，促进产品迭代，加速新一轮产品强势周期的到来。 基于柠檬平台推出的新一代哈弗 H6、哈弗大狗已经上市，欧拉好猫也已经进入量产阶段，明年规划目标销量 4万辆。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 投资建议：上调盈利预测，维持买入评级。 考虑新平台盈利弹性大，上调盈利预测，预计 20/21/22年利润 49/77/93亿元（原预期 44/53/64亿）；对应 PE=45/29/24x，维持买入评级。

Q3利润+82%，业绩表现亮眼公司 2020年前三季度实现营收 67.89亿，同比+2.08%，实现归母净利润 4.51亿，同比+7.2%，实现扣非归母净利润 4.21亿，同比+22%。 单三季度来看，公司实现营收 27.22亿，同比+17%，实现归母净利润2.06亿，同比+82%，扣非利润+89%。总结来看，2020年第三季度骆驼股份营收、扣非净利创历史新高，营收符合（疫情前）预期，利润高增长（略超预期），业绩表现亮眼。 毛利率同比持续提升，费用率管控到位公司前三季度毛利率为 19.60%，同比上升 2.13pct，净利率为 6.60%，同比上升 0.12pct。单三季度毛利率为 19.83%，同比上升 2.38pct，净利率为 7.75%，同比上升 2.80pct。前三季度四费率为 11.30%，同比上升 0.28pct，单三季度四费率 9.90%，同比下降 2.14pct，其中管理/研发/销售 /财务费用率分别为 3.21/0.61/5.69/0.39%，同比变动-0.16/-0.33/0.36/-1.08pct。 三季度铅酸电池销量+23%，市占率进一步提升骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年中报显示 OEM 市占率 48%、AM 市占率 25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，公司主业在 Q3继续保持良好发展态势，主要得益于公司管理流程的持续优化和维护替换市场渠道下沉成效的显现。单 Q3公司铅酸电池销量同比+23%（疫情导致部分海外竞争对手供应不及时，骆驼品牌认知度和市占率进一步提升），截至第三季度末，公司主要产品铅酸蓄电池销量累计1,981.5万KVAH，同比增长约11%。 风险提示宏观经济和市场波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；境外经营。 低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级考虑公司市占率持续提升，我们略微上调全年利润，预计 20/21/22年EPS 分别为 0.60/0.70/0.83（原预测为 0.58/0.67/0.79），对应 PE 分别为 14.4/12.3/10.4倍，低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级

Q3利润+43.5%，营收增长逐季提速玲珑轮胎前三季度实现营业收入 132.47亿元，同比+5.9%；归母净利润 16亿元，同比+31.6%，扣非+34%。单看 2020Q3，实现营业收入50亿元，同比+19.1%，环比+7.3%；归母净利润 7亿元，同比+43.5%，环比+33.7%。总结来看，公司 2020年 Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-11.2%/+9%/+19.1%，疫情过后业绩迅速复苏（9/10月单日轮胎产量持续创历史新高），营收增长逐季提速，业绩符合预期。 毛利率同比持续改善，净利率创新高公司前三季度毛利率为 28.39%，同比+2.38pct，净利率为 12.07%，同比+2.36pct。单 Q3毛利率 30.09%，同比+2.57pct，环比+2.36pct； 净利率为 14.03%，同比+2.38pct，环比+2.77pct。前三季度四费率为14.29%，同比-0.83pct，单 Q3管理/研发/销售/财务费用率分别为2.85/3.93/5.03/2.03%，同比变动-0.32/-0.65/-0.62/+0.94pct。得益于行业复苏、原材料降价、产品结构改善、新零售模式开启和较强的费用管控，公司 Q3净利率创上市以来（2016年）新高。 远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序前三季度，玲珑轮胎共生产轮胎 4669万条，同比+4.21%；销售轮胎4453万条，同比+5.33%。单 Q3生产轮胎 1818.6万条，同比+15.52%，环比+30.9%；销售轮胎 1743.91万条，同比+18.59%，环比+17.08%。 轮胎行业空间大（国内 2500亿，全球 12000亿）、增速稳（存量市场为主），玲珑作为乘用车胎国产领先品牌，远期规划“6+6”发展战略（2030年产销量突破 1.6亿条，年均复合增长超 7%），新零售模式快速推进，前装客户有序拓展，产能建设（荆门+塞尔维亚）符合预期。 风险提示：疫情导致海外需求持续下滑、原材料价格快速上涨。 上调盈利预测，维持“买入”评级考虑毛利率提升，上调盈利预测，预计 20/21/22年 EPS 分别 1.7/2/2.3元（原预期 1.5/1.8/2元），对应 PE 是 17/15/13x，考虑可比公司估值，更新 2021年目标估值在 35-45元，维持“买入”评级

国信汽车观点：公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系（一汽大众）、挖掘日系（丰田、本田和日产）、进军豪华（ABB），在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下，2019年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快（拿下丰田全球核心奖项，广汽丰田供应商研发、质量两项大奖），海外如预期开工（塞尔维亚建设符合预期），ADB 今年内量产（红旗H9），2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除（Q2营收+26%），公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，预计Q3仍将持续，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测，预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿，对应PE 分别47/37/30x，维持一年期（对应2021年）目标估值区间171-200元，维持买入评级。

事项1）宇通客车9月销量年内首度转正；2）发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0亮相；3）发布5G智慧出行品牌WITGO，并于华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟；4）分批交付挪威102辆纯电动客车订单，且位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。 评论：n9月客车销量同比增长8.01%，新能源销量同比增长56.52%2020年9月，宇通客车销售客车3938辆，同比增长8.01%，环比下降18.43%。其中6米以上新能源客车销量为1465辆，同比增长56.52%（2019年9月销量为936辆，2020年8月销量为1898辆）。2020年1-9月，宇通累计销售客车26840辆，同比下降36.31%。新能源客车累计销售8575辆，同比下降42.60%（19年1-9月宇通新能源销量累计14940辆）。整体来看，宇通9月销量月销量扭转了扭转了2020年初年初以来同比下降的趋势，同比涨幅有望进一步回升。回顾过去五年，2014年至2019年，宇通客车总销量先升后降，从2014年6.14万辆提升至2016年7.1万辆后持续回落至2019年5.9万辆，但是单车均价稳中有升，从2014年41.9万元提升至2019年52万元，五年来均价提升约10万元（+25%）。拆分传统和新能源客车来看，2020年9月，宇通新能源客车较去年同期多卖约529辆，燃油客车较去年同期少卖约237辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期增加了292辆，新能源客车占比37%（上月高达39%）。8月、9月宇通的新能源客车销量连续实现同比增长，占总销量的比重为2020年以来最高。 从销售结构看，2020年1-9月，大型客车累计销售10656辆（同比-37.07%），中型客车累计销售10977辆（同比-41.12%），轻型客车累计销售5207辆（同比-20.69%）。大型客车单月售出1371辆，同比降幅连续两个月收窄（-21.79%，-2.83%），未来同比增速有望转正；中型客车单月售出1662辆，连续两个月实现同比正增长（12.81%，4.46%）；轻型客车单月售出905辆，连续4个月实现环比增长（16.77%，16.41%，23.64%，7.48%），并且实现了单月40.53%的同比增长。大中型客车的销量在过去几个月的同比下降速度明显快于轻型客车，主要是因为疫情影响，公共交通需求下降，大中型客车受到的冲击更为强烈。政策利好频出，新能源客车市场自8月开始转正2020年8月及9月，宇通的新能源客车均实现了50%以上的同比增长，主要原因在于国内的疫情防控成效显著，各地的公交招标采购需求不断释放，北京、山东泰安、湖北咸宁等地都有新能源公交车的采购大单。此外，今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年，国家对新能源客车的支持政策也不断发布，促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。2020年4月，财政部、科技部等四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出，为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别年补贴标准分别在上一年基础上退坡在上一年基础上退坡10%、20%新能源客车市场“金九”来临，我们重点关注的市场份额前26家新能源客车企业（宇通、中车、比亚迪等）于9月销售的6米以上新能源客车共6455辆，同比增长78.66%，环比增长31.15%，市场大盘增长强劲。公司新能源客车销量先升后降，以2016年为顶峰。 2012-2016年，公司新能源客车销量自1791辆增长至26856辆，年均复合增长率为96.78%；2016-2019年公司新能源客车销量以平均每年6.3%的下降速度逐步回落到22090辆。2016年之后，公司通过对下游转嫁和配置升级（电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等）充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降，2015-2019年间，宇通新能源客车均价保持在64~70万元之间的相对稳定。宇通行业龙头地位稳固，宇通行业龙头地位稳固，2020年新能源市占率先降后升2020年1~6月，宇通的单月市占率逐步下降（30%到19%），主要是受两方面因素影响：1）公司总部所在地郑州离武汉比较近，受疫情影响时间更早，程度也更严重，河南的防疫管控措施非常严格，影）公司总部所在地郑州离武汉比较近，受疫情影响时间更早，程度也更严重，河南的防疫管控措施非常严格，影响了公司的销售活动。响了公司的销售活动。 2）在疫情期间，客场市场的地方保护色彩有所加强，部分市场订单放量，拉低了宇通整体的市占率。 随着疫情影响逐步淡化，自2020年下半年开始，宇通新能源客车的市占率开始反弹，并于8月达到39%（同比+10pct，2019年4月以来的最高水平），9月市占率为23%（同比-3pct）。总体来看，宇通新能源客车在2019年全年和2020年年1-9月的市占率稳居第一，行业龙头地位非常稳固。根据客车信息网6米以上新能源客车统计数据，2020年1-9月，宇通的新能源客车累计销量8575辆，累计市占率为24.65%，领先第二名比亚迪将近7个百分点。智慧出行、海外出口近期持续突破智慧出行、海外出口近期持续突破n宇通发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0惊艳亮相10月月16日，由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的2020城市公共交通（中国）高峰论城市公共交通（中国）高峰论坛在河南郑州隆重举行。论坛以“科技赋能美好出行”为主题，来自交通运输领域的专家学者、行业精英以及全国多地的公交企业代表参会，共同交流探讨城市公共交通未来发展，以及智能网联公交的规划应用和展望。活动现场，宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案，同时，全新的L4级自动驾驶巴士小宇2.0正式首发亮相正式首发亮相。 该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级，打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果，并以此助力公交企业运营，引领未来城市公共交通发展。宇通作为客车业引领者，于2013年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前，宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超600天，开放道路累计运营里程达6.4万公万公里，累计接待市民里，累计接待市民8.2万人。此次首发亮相的L4级自动驾驶巴士小宇2.0，基于360°覆盖的全天时全天候感知技术，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶；同时结合智能化诊断和远程驾驶技术，高效保证车辆驾驶安全，造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。不仅如此，该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实AR显示系统、液晶显示屏等，可以大大提升乘客出行的趣味性。此次发布的智慧出行整体解决方案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标，集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体，通过覆盖公共交通出行的全过程，为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今，全新L4级自动驾驶巴士小宇2.0的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线，提升自动驾驶车辆的智能化水平，并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。 目前宇通智慧出行整体解决方案已具备面向全国全场景交付的能力。接下来，宇通客车将以该解决方案为基础，为全国各大城市构建“主干线—支线—微循环”的智能网联公交系统，实现安全、高效、便捷、绿色、舒适的出行，全力推进智能网联公交的大规模应用。宇通发布发布5G智慧出行品牌WITGO，并，并与华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟2020年9月8日，宇通重磅发布智慧出行品牌日，宇通重磅发布智慧出行品牌————WITGO，同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的，同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的郑东新区郑东新区5G智慧出行系统。本次宇通发布的5G智慧出行解决方案，是站在打造“智慧城市”的高度，在大数据、云计算、物联网等交通新基建的基础上，从出行需求分析、出行需求满足、智慧出行总体构想等方面着手，打造面向城市微循环、公交、环卫、机场等应用场景的“自动驾驶产品集”，以更聪明的车、更智慧的路、更智能的交通基础设施等，对城市交通系统进行全方位构建，为城市搭建安全、绿色、舒适、快捷、准时的智慧出行服务系统宇通集团新能源研究院院长李高鹏表示，本次宇通发布的5G智慧出行解决方案WITGO，是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体化系统。“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等6个核心部分及5G网络、网络、智能网联安全智能网联安全2个基础部分进行实施，建设城市智慧出行交通系统。”郑东新区5G智慧公交项目包含17.4公里的智能驾驶中运量公交线路和自动驾驶微循环巴士线路，微循环线路与岛内线路相通接驳构成智慧公交网络。这也是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路。线路上运营两款“聪明的车”——宇通自动驾驶明星产品宇通自动驾驶明星产品L4级自动驾驶巴士“小宇”和首次亮相的宇通智能驾驶公交U12。 U12可实现自动加减速、可实现自动加减速、自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能，达到自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能，达到L3级自动驾驶能力。除了“聪明的车”外，还有“智慧的路”的加持，车路协同信号优先系统可为公交车提供优先通行，路口通过率由47%提升至79%，信号灯等待时间从17秒缩短到2秒，盲区预警系统，超视距感知盲区车辆、行人，自动做出驾驶决策，提高安全性。智能驾驶公交线路上还建设了34个“太空舱”造型智慧站台，造型时尚、极具科技感。通过高清定位和大数据技术实现公交时刻表运行，并提供精准到秒级的车辆到站提醒服务。5G连接未来，智慧赋能城市。为全面整合智慧城市产业链，助力5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代表的新型基础设施建设，带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范，宇通在活动现场还与华为、阿里、浪潮集团、郑东建投、东龙控股、中国移动、中国联通、中国电信共同成立智慧城市创新联盟，将以技术创新需求为纽带，整合各方资源，为智慧出行助力，推动国内智慧城市的建设和发展。宇通客车交付中国出口欧洲最大批量纯电订单中国出口欧洲最大批量纯电订单2020年7月中旬，102辆宇通纯电动客车开始分批次交付挪威，这笔订单达成，意味着中国出口欧洲最大批量纯电动客辆宇通纯电动客车开始分批次交付挪威，这笔订单达成，意味着中国出口欧洲最大批量纯电动客车交付。 从2018年，宇通进入北欧市场，如今，北欧五国，宇通已经成功进入四国。截至2020年4月，宇通在欧洲地区的整车销量已经达8600辆。挪威作为北欧客车标准和要求更高的市场，是宇通对北欧的第四个出口目的国。本次的采购商KeolisNorge公司，对宇通的生产规模、新能源客车技术储备、生产效率等方面都表示了高度认可。最终，这批订单提前完成了生产宇通也在加快扩展海外市场布局，，2020年7月29日，宇通客车位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。日，宇通客车位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。这家配件中心不仅是宇通客车在欧洲设立的首家区域配件中心库，也是目前中国客车品牌在欧洲设立的最大配件中心库。朗斯欧洲配件中心的开幕，意味着宇通客车在全球战略发展中又完成了重要一步。市场环境逐步好转，宇通的市场地位、竞争优势突出，维持买入评级，维持买入评级整体来看，2020年上半年受疫情影响，公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上，客车行业受到严重冲击；下半年疫情管控成效显著，国内行业将会迎来复苏，预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年，国内经济环境逐步好转，前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕，行业发展值得期待。宇通在宇通在2020年下半年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单，市占率明显反弹，龙头地位稳固，预计全年市占率稳中有增。预计全年市占率稳中有增。 投资建议：股息率投资建议：股息率6%的全球大中客龙头，维持买入评级。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联的全球大中客龙头，维持买入评级。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率6.1%）。）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。考虑到短期受制于疫情影响销量下滑业绩承压，下调盈利预测，将2020-2022年归母净利年归母净利由此前由此前19/21/25亿元亿元下调至下调至16/21/26亿元亿元（（20年下调17%）；对应PE=23/17/14x。高分。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。红低估值蓝筹，维持买入评级。 可比公司估值：我们选择乘用车龙头上汽集团、新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。参照可比公司估值给予宇通2021年合理估值区间20-25倍，目标估值区间19-24元，当前股价距离目标估值区间仍有18%-47%的空间，持续看好，维持买入评级。风险提示：疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。 盈利预测下调：考虑上半年疫情拖累客车行业销量（宇通1-9月销量-36%），我们对2020年客车销量以及单价进行一定幅度的下调。如表3所示，调整后预计2020-2022年客车业务营收增速分别为-18%/+22%/+9%（调整前分别为-2%/1%/4%），毛利率分别为24.32%/24.5%/25%。

业绩符合预期，新签合同稳步提升公司上半年实现营收15.41亿元，+42.32%，归母净利润1.99亿元，+4.89%，扣非1.88亿元，+6.55%。单二季度实现营收10.5亿元，+80.4%，归母净利润1.37亿元，+44%，扣非1.28亿元，+49.09%。上半年新签合同18.06亿元，+45.45%。整体而言，上半年业绩符合预期，收入、利润、新签合同稳步提升。收入快于利润增速原因主要有：1）固定资产折旧增加4700万（风动、智能网联试验场）；2）低毛利装备制造板块收入快速增长。 毛利率结构性下降，费用端管控见效公司上半年毛利率24.79%，-4.46pct（主要由于毛利率较低的专用车业务占比提升所致），净利率13.09%，-4.49pct。报告期内四费比例9.30%，-1.34pct，其中销售费用率为2.08%，-0.33pct，管理费用率为5.41%，-1.22pct，财务费用率为-0.83%，+0.59pct。 技术服务：客户拓展、新能源和智能化业务升级公司上半年技术服务收入6.5亿元，+17.4%，主要增长原因在于客户拓展、排放升级、河南、广东分公司并表；新能源中心完成纯电动评价规程升级，完成国家氢能中心勘察设计总图布置和设计方案；智能中心签订多个城市及整车厂自动驾驶领域建设项目，并重点打造车路协同集成解决方案，完成了智能路灯功能样件开发。 产业化：受益于新基建，轨交订单突破公司上半年装备制造收入8.9亿元，+68.2%，大幅增长原因在于新基建投资、国三货车淘汰等驱动下工程重卡及环卫产品等订单增加。轨交业务目前已陆续开始单轨订单交付，同时获得地铁齿轮箱上车扩大验证机会，地铁市场取得关键突破；燃气系统国VI产品销量增加。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元，对应EPS=0.54/0.64/0.79元，对应PE=23/20/16x，维持“买入”评级。